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Los ingresos de BlackRock Solutions han aumentado un 16% de enero a marzo en base interanual, liderados por Aladdin, su plataforma tecnológica. Así lo indica la gestora en su reciente presentación de resultados correspondientes al primer trimestre del año.

“En un contexto normativo en constante cambio, estamos siendo testigos de un incremento de la demanda por parte de los clientes, a medida que los titulares y gestores de activos se centran en la gestión del riesgo y se adaptan a los cambios. También estamos asistiendo a nuevas oportunidades en el mercado de distribución para brindar a nuestros socios una asignación de activos, una gestión del riesgo y unas capacidades de asesoramiento digital con una calidad a la altura del servicio prestado a los clientes institucionales”, explica la firma en un comunicado en el que habla de sus resultados.

“BlackRock ha mostrado una buena evolución en un contexto de mercado complejo y los resultados del primer trimestre de 2016 demuestran nuestra constante capacidad para ayudar a nuestros clientes a lograr sus objetivos de inversión”, comentó Laurence D. Fink, presidente y consejero delegado de la gestora, en el comunicado. BlackRock ha logrado unas entradas netas de capital a largo plazo de 36.000 millones de dólares durante el trimestre, gracias al impulso de los flujos de inversión positivos a escala global en productos tanto de gestión activa como de gestión pasiva.

“En los últimos doce meses, hemos registrado unos flujos de inversión netos a largo plazo de 118.000 millones de dólares, lo que ha mitigado el efecto negativo de las diferencias del tipo de cambio y los obstáculos planteados por los mercados (148.000 millones de dólares) a lo largo del mismo periodo”, añade.

“El sólido crecimiento orgánico de los activos y el cambio positivo en la combinación de productos compensan con creces las dificultades surgidas en los mercados bursátiles, con una caída del 1% interanual en las comisiones básicas frente al descenso del 9% por término medio del índice MSCI World en el mismo periodo. Aunque, por supuesto, no hemos sido inmunes a los efectos de las fluctuaciones de los mercados —que han afectado tanto a las comisiones básicas como a las comisiones de rentabilidad este trimestre—, la magnitud y diversificación de nuestros volúmenes de inversión ponen de manifiesto la diferenciación de la plataforma de BlackRock y nuestra capacidad para dar servicio a nuestros clientes”, dice.

iShares ha sido de nuevo una herramienta fundamental para gestionar sus carteras en un periodo de intensificación de la volatilidad. Durante el trimestre, iShares registró unas entradas netas totales de capital por valor de 24.000 millones de dólares, situándose a la cabeza en términos de volumen de inversión neta a escala global, en Estados Unidos y en Europa. Los productos de renta fija de iShares lideraron la clasificación, alcanzando una inversión neta trimestral récord de más de 27.000 millones de dólares, ya que los inversores recurrieron a los ETFs de renta fija para acceder de manera eficiente a un producto líquido y diversificar sus exposiciones.

En el negocio para clientes institucionales, los 12.000 millones de dólares en entradas netas de capital del primer trimestre contaron con el respaldo de una sólida inversión en productos de gestión activa tanto multiactivo como de renta fija. “Las inversiones que hemos realizado para estrechar aún más las relaciones con los clientes están dando sus frutos, y más del 50% de nuestros grandes clientes institucionales cuentan con cinco o más productos gestionados por BlackRock”.

Negocio para particulares

El negocio para particulares de BlackRock en Estados Unidos registró unas entradas de capital netas a largo plazo por valor de 1.000 millones de dólares, impulsadas principalmente por la sólida rentabilidad de las inversiones a largo plazo en nuestra plataforma de productos de renta fija de gestión activa. En un trimestre en el que la industria de los fondos de inversión de gestión activa en Estados Unidos ha tenido que hacer frente a sus primeros reembolsos desde que estallara la crisis financiera, el enfoque de BlackRock —centrado en el cliente y en ofrecerles soluciones— se ha visto recompensado con unos flujos de inversión positivos, dice la firma.

Siete datos macro para no perder de vista esta semana

Los expertos de MFS analizan los datos macro más importantes de la semana pasada. Al cierre del viernes, las bolsas repuntaban y la volatilidad caía ligeramente, según el índice VIX, que pasó de 15,20 a 13,90. Estos son para la firma los siete datos clave:

– La economía de China rebotó en marzo: Tras los malos datos de febrero, la economía china cerró marzo con rebote en tres datos macro fundamentales: la producción industrial, las ventas minoristas y la inversión en activos fijos. La caída del mes pasado de retorno podría haber sido una consecuencia del largo periodo de vacaciones del Año Nuevo Lunar. El producto interno bruto del primer trimestre del año aumentó un 6,7%, tal y como se esperaba.

– Las solicitudes semanales de desempleo caen en EE.UU. a mínimos históricos: En una nueva señal de que el mercado laboral de Estados Unidos sigue siendo robusto, peticiones de subsidio por desempleo cayeron a su nivel más bajo desde 1973, cuando la población de Estados Unidos era significativamente menor de lo que es hoy en día. En la última semana sólo se presentaron 253.000 solicitudes iniciales, frente a las 652.000 registradas en la primavera de 2009.

– Informe de la Agencia Internacional de la Energía: El exceso de oferta de petróleo disminuirá en la segunda mitad del año, acercándose al equilibrio, según un informe de la Agencia Internacional de la Energía. La caída de los precios está recortando la producción fuera de los países de la OPEP, explica el documento publicado la semana pasada. Se espera que el exceso de oferta a caiga a 200.000 barriles al día desde los 1,5 millones de barriles por día del primer semestre de 2016.

– Italia adopta medidas para apuntalar sus bancos: El gobierno italiano aprobó un proyecto de plan para respaldar el sistema bancario del país, que incluye financiación privada por valor de 5.000 millones de euros en fondos para prestar a las entidades más débiles. Como parte del paquete de leyes aprobadas, es probable que se modifiquen la normativa de quiebras, lo que permitiría al sector bancario acelerar la

– Cameron bajo el fuego en un momento delicado: El primer ministro británico, David Cameron, se ha visto recientemente envuelto en el escándalo de los documentos de Panamá. La filtración sobre su participación en una empresa offshore llega en un momento políticamente inconveniente, en el que trata de dirigir la campaña a favor de la permanencia de Reino Unido en la Unión Europea de cara al referéndum del 23 de junio. Las encuestas sitúan el resultado en un empate estadístico.

– Aumentan las tensiones entre el gobierno alemán y el BCE: El ascenso del partido político Alternativa para Alemania, considerado como de extrema derecha, se debe en gran parte a las políticas del Banco Central Europeo, acusó esta semana el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schäuble. El BCE también está creando problemas para el sector financiero alemán, añadió el ministro. Las declaraciones de Schäuble provocaron que el presidente del Deutsche Bundesbank, Jens Weidmann, saliera a defender la labor del BCE, diciendo que, si bien no es raro que los políticos opinen sobre la política monetaria, el organismo que dirige Mario Draghi es independiente.

– Cinco bancos estadounidenses suspenden el examen de la Fed: Los reguladores bancarios de Estados Unidos suspendieron en su examen a cinco de los ocho entidades financieras más grandes del país en lo referente a sus planes de quiebra y liquidación en el caso de una bancarrota. Estos planes eran un requisito de la Ley Dodd-Frank de 2010. Los cinco bancos tienen hasta octubre para modificar sus planes y satisfacer las exigencias de la Reserva Federal de Estados Unidos y la Federal Deposit Insurance Corporation.

Cinco estrategias de Columbia Threadneedle Investments galardonadas en los Lipper Fund Awards

La gestora británica Columbia Threadneedle Investments se llevó a casa el pasado 22 de marzo hasta cinco premios en los Lipper Fund Awards celebrados en el hotel Mandarin Oriental de Nueva York. Los fondos, galardonados en sus respectivas categorías por sus buenos resultados hasta el 31 de diciembre de 2015, son los siguientes:

Columbia Select Large-Cap Value Fund (R5 shares). A 10 años.
Columbia Greater China Fund (Z shares). A 10 años.
Columbia Global Equity Value Fund (I shares). A 3 años.
Columbia Contrarian Core Fund (Z shares). A 10 años.
Columbia AMT-Free California Intermediate Muni Bond Fund (Z shares). A 10 años.

Los Lipper Fund Awards de Estados Unidos reconocen los fondos por su consistente rendimiento ajustado al riesgo a tres, cinco y 10 años, en relación con sus estrategias homólogas. El análisis de los datos está basado en la metodología de rentabilidad propiedad del propio Lipper.

“Estamos encantados de tener cinco fondos reconocidos por Lipper por su rendimiento constante y ajustado al riesgo», dijo Colin Moore, CIO Global de la firma. «Nuestra prioridad es ofrecer rentabilidades sólidas y constantes para nuestros clientes mediante el análisis exhaustivo y la asignación de capital a través de todas nuestras estrategias. Para ello, es importante tener un profundo conocimiento de las necesidades de inversión de nuestros clientes».

Este es el quinto año consecutivo que Columbia Select Large-Cap Value Fund gana un premio Lipper en la categoría Large-Cap Value. El fondo recibió el premio al rendimiento a 10 años en 2015 (entre 90 fondos), el rendimiento a 10 años en 2014 (entre 84 fondos), en la rentabilidad a 5 y 10 años en 2013 (entre 102 y 84 fondos respectivamente), y la rentabilidad a 5 años en 2012 (entre 402 fondos).

Union Bancaire Privée concluye la absorción de las actividades de Coutts en Asia

Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado que el 11 de abril finalizó el traspaso de las actividades de Coutts International en Singapur y Hong Kong. Concluye así la última etapa de la adquisición de la actividad internacional de gestión de patrimonio de Royal Bank of Scotland (RBS), actividad que operaba bajo el nombre de Coutts, y cuyas entidades en Suiza, Mónaco y Oriente Medio ya fueron integradas en el banco el pasado octubre.

Para su sucursal en Hong Kong, UBP obtuvo el 5 de febrero de 2016 la autorización de la autoridad encargada de la supervisión monetaria (Hong Kong Monetary Authority – HKMA) y la autorización de la SFC (Securities and Futures Commission) el 8 de abril de 2016. Estas autorizaciones permitirán que el banco ofrezca su gama de servicios de gestión de patrimonio a sus clientes en Asia que complementan su oferta actual de asset management (gestión de activos).

Para UBP, Asia es un mercado histórico. La actividad de gestión de activos del banco tiene presencia allí desde hace más de veinte años a través de varias joint-ventures, la última de ellas creada en Shanghái en enero de 2015. En Tokio, UBP está presente desde 1989, en Hong Kong desde 1990 y en Singapur desde 1993 (y más concretamente, desde 2013 en lo que respecta a la actividad de banca privada).

Los activos bajo gestión de UBP en Asia alcanzarán a partir de ahora un valor de casi 14.000 millones de francos suizos y el banco tendrá más de 330 colaboradores, repartidos entre Hong Kong, Singapur, Shanghái, Taipéi y Tokio.

Guy de Picciotto, CEO de UBP, declaró: «Se ha respetado al pie de la letra el plan de mercado de la integración de la actividad de Coutts en Asia. Para nuestra estrategia de crecimiento, se trata de un hito importante. A partir de ahora disfrutaremos de una base sólida para nuestro desarrollo en el mercado asiático, gracias a la experiencia de nuestros equipos y a una propuesta de valor incomparable en el continente».

Premios Expansión-Allfunds Bank: Belgravia Epsilon gana el premio al mejor fondo mientras BlackRock se lleva el de mejor gestora

La pasada noche (jueves 14 de abril), tuvo lugar la ceremonia de entrega de unos de los premios más reconocidos de la industria de la gestión de activos en España, los Premios Fondos de Inversión Expansión-Allfunds Bank. Los premios anuales, que cumplen ya su vigésimo séptima edición, premiaron a los fondos y las entidades gestoras con mejor evolución a lo largo del año pasado.

El evento tuvo lugar en el Palacio de la Bolsa de Madrid, asistieron más de 300 profesionales y fue presidido por Elvira Rodríguez, presidenta de la CNMV, Ana Isabel Pereda, directora de Expansión, y Juan Alcaraz, director general de Allfunds Bank; todos ellos, en sus discursos, enfatizaron la buena salud de nuestra industria de gestión de activos, así como los retos a los que nos enfrentamos en un futuro próximo.

En la ceremonia se entregaron los premios de carácter cualitativo, premios que fueron otorgados por un jurado de expertos, compuesto por las principales entidades gestoras del país, en base a la preselección y las nominaciones que un amplio número de profesionales de nuestra industria, selectores de fondos, identificó previamente. Por primera vez en la historia de los premios, fueron estos mismos selectores, más de 50 profesionales de distintas entidades, quienes seleccionaron dos premios de forma directa: Mejor Gestora 2015 y Mejor Fondo 2015.

Entre los premiados, Belgravia Epsilon se hizo con el premio al mejor fondo mientras BlackRock ganó el de mejor gestora internacional y Mutuactivos el de mejor gestora nacional. La mejor gestora nacional de pensiones fue Ibercaja Pensión. En renta variable, la mejor gestora fue JP Morgan AM (con Fidelity, MFS y Robeco como finalistas), en renta fija lo fue AXA IM (con Muzinich, Carmignac y BlackRock como finalistas) y en asset allocation ganó Nordea IF (con JP Morgan AM, Standard Life Investments y Fidelity como finalistas).

Durante la ceremonia se entregaron también premios cuantitativos a fondos y gestoras, en base a las rentabilidades obtenidas en las distintas categorías y tipos de activo. En este sentido destacaron como premiados fondos en renta variable fondos de gestoras como Deutsche AM, Jupiter AM, Carmignac Gestion, Morgan Stanley IF y BlackRock –entre las gestoras internacionales-, y Santander AM y Metagestión entre las gestoras españolas. En renta fija destacaron nombres como Amundi, Eurizon Capital, UBS Gestión, Nordea, Aberdeen, Threadneedle o Pioneer; en multiactivos y retorno absoluto, Allianz GI, Edmond de Rothschild AM, Santander AM o BLI. Y en pensiones, Mediolanum Pensiones, Caja Murcia Vida y Pensiones, Santander Pensiones, BBVA Pensiones, Caja España Vida y Bankinter Seguros de Vida se hicieron con los galardones.

LISTA DE PREMIOS CUANTITATIVOS 2015

¿Qué es lo próximo para los bancos europeos?

Los valores bancarios han sufrido una gran volatilidad desde que comenzó el año, a menudo encabezando las caídas de los índices principales y con los bancos europeos en el centro de las preocupaciones de los inversores. El co-gestor de carteras George Efstathopoulos de Fidelity examina en esta entrevista las razones de esta debilidad y las perspectivas de los bancos de cara al futuro.

¿A qué cree que se debe la caída de los valores bancarios europeos?

Es probable que haya sido el resultado de diversos factores, incluidos la adopción de una política de tipos de interés negativos por otro banco central importante, la debilidad del sector bancario italiano, los acontecimientos idiosincrásicos que pesan sobre la confianza de los inversores y la preocupación por la exposición del sector bancario a China y las materias primas. La corrección del valor relativo también podría ser un factor, ya que durante el año pasado, el capital bancario subordinado mostró una resistencia mucho mayor que otras clases de activos, como la deuda high yield de EE.UU.

¿Estmos ante un problema de deuda o de renta variable?

A lo largo de 2015, el crédito bancario en general se consideró como una clase de activo relativamente segura y resistente a la ampliación de los diferenciales observada en otros mercados de crédito. Sin embargo, parece que la situación ha cambiado en 2016 y los niveles de spread a los que cotiza la deuda bancaria han vuelto a suscitar preocupación en relación con la salud del sistema bancario europeo. A principios de febrero, la atención del mercado se centró en Deutsche Bank, donde los diferenciales de los CDS llegaron a niveles no observados desde 2011, mientras que el valor de la renta variable de los bancos europeos casi se redujo a la mitad. En un contexto de crecimiento lento e inflación baja, en el que los bancos centrales pueden mantener la política expansiva durante más tiempo, la rentabilidad de los bancos ha pesado y seguirá pesando sobre las opiniones de los inversores. Sin embargo, los inversores deben preocuparse más por las cuentas de resultados que por los balances, ya que los bancos de Europa y de todo el mundo han reforzado significativamente sus ratios de capital desde la crisis financiera (Gráfico 1).

¿Es s atractiva la deuda bancaria?

Los bancos, especialmente en Europa, han sufrido un rápido deterioro de sus estructuras de capital y sus precios han llegado a niveles que indican preocupación por la salud del sistema bancario. Las valoraciones de la deuda bancaria subordinada vuelven a ser muy anómalas y ahora ofrecen oportunidades de valor relativo excepcionales con cupones altos y la oferta de una posible revalorización del capital. Durante las crisis bancarias de 2008 y 2011, los mercados estaban preocupados por el gran deterioro de la calidad de los activos. En esta ocasión, las causas de la ampliación de los spreads deben tener implicaciones más modestas para el crédito.

¿Y los factores técnicos?

Los factores técnicos también son favorables. Las presiones de la oferta sobre la deuda subordinada deben remitir, ya que desde 2013 se han emitido alrededor de 70.000 millones de euros en AT1 —bonos de cupón alto que se convierten en acciones cuando el capital del emisor cae por debajo de un determinado ratio— y los bancos europeos ya están a más del 50% de cumplir los requisitos de capital de Basilea III para 2019. En definitiva, los bancos han logrado concentrar la emisión al principio del periodo a niveles de financiación baratos y ahora pueden permitirse esperar, ¡o incluso pujar por su deuda!

¿Sigue siendo la morosidad un problema en la banca europea?

Europa aún se está recuperando de la resaca del ciclo de impagos, por gentileza de la crisis financiera mundial, que se agravó con la crisis de deuda soberana de la eurozona. En consecuencia, la morosidad en países como Italia y España está muy por encima del nivel medio. Sin embargo, esperamos una mejora de los parámetros de calidad de los activos gracias a la disminución del desempleo y la recuperación de las condiciones económicas y los valores de los colaterales. Los ciclos de morosidad muestran una elevada correlación con el desempleo y las señales de un punto de inflexión ya se pueden ver en los ratios de morosidad de España, donde la mejora del empleo y el PIB producirá unos niveles inferiores de morosidad para los bancos.

¿Y en el caso de Italia?

Si ponemos a Italia bajo el microscopio, las quiebras bancarias del año pasado sacaron a la superficie 200.000 millones de euros de préstamos morosos que aún persisten en el sistema bancario. La solución propuesta, que implica la titulización de préstamos morosos mediante un vehículo de fines especiales con un elemento de garantía del estado, contribuirá a acelerar el proceso de tratamiento de este tema tabú. Sin embargo, persiste la incertidumbre en torno a la participación en el programa voluntario, del que aún se desconocen los detalles de aspectos clave, incluido el nivel de quita aplicable.

En un tono más positivo, sin embargo, el crecimiento de la morosidad se está desacelerando (con un aumento del 1% interanual en el tercer trimestre de 2015 en comparación con el 6% en 2014 y el 12% en 2013). Además, los cinco principales bancos italianos muestran unos elevados ratios de capital ordinario sobre activo total y uno de los ratios más altos de capital ordinario de nivel 1 —de hecho, incluso mejores que los de algunos de sus homólogos alemanes.

¿Está justificada la ampliación de los spreads del crédito?

Sin duda alguna, los bancos son seguros para los titulares de depósitos. Los contribuyentes no deberían ser necesarios para volver a rescatar a bancos problemáticos, ya que las pérdidas serán soportadas en primer lugar por los accionistas de los bancos y luego por los inversores en deuda de bancos, si se llegara a ese punto. Sin embargo, desde Fidelity no creemos que esté justificada la ampliación de los spreads del crédito hasta niveles de deuda distressed. Los fundamentales siguen mejorando y los bancos no están en absoluto cerca de un ciclo de reapalancamiento. El aumento de los ratios de capital continúa, y la mayoría de los bancos sistémicamente importantes ya cumplen o superan los exigentes requisitos establecidos por los reguladores.

La capacidad de Deutsche Bank de pujar por su deuda es un oportuno recordatorio de que los bancos europeos tienen unas reservas de liquidez elevadas que podrían ampliarse aún más tras la próxima reunión del BCE. Si el panorama macroeconómico se sigue deteriorando, las valoraciones descendentes de la renta variable podrían convertirse en preocupación por el crédito, pero, a las valoraciones actuales, consideramos que la deuda bancaria ofrece algunas oportunidades significativas.

PineBridge Investments cierra su estrategia Structured Capital Partners III, L.P.

PineBridge Investments, gestor global de activos, anunció el cierre de su estrategia PineBridge Structured Capital Partners III, L.P.

La firma ha completado la captación de fondos en marzo, con un total de 600 millones de dólares entre todos los compromisos de capital, superando su objetivo de alcanzar los 500 millones de dólares. La estrategia invertirá en valores de capital junior, incluida la deuda mezzanine y el equity estructurado emitido por empresas de mediana capitalización de todos los sectores de Norteamérica.

«Estamos comprometidos en convertirnos en proveedores flexibles y fiables de capital junior para las empresas de mediana capitalización. Estamos muy satisfechos con la buena acogida de nuestro fondo. La mayoría de nuestros socios en el anterior fondo se han inscrito en este también y contamos con nuevos inversores procedentes de las principales instituciones en Estados Unidos, así como Europa, Oriente Medio y Asia», afirmó F.T. Chong, managing director y responsable de PineBridge Structured Capital.

EDM: “Existe un recorrido al alza superior al 20% en divisa local en nuestra cartera de acciones latinoamericanas”

Los mercados siguen mostrando una fuerte volatilidad pero, en parte gracias al apoyo del BCE, en marzo las subidas volvieron a la renta variable, lo que permitió a algunas gestoras de fondos poner un buen broche al mes. Es el caso de EDM, que sacó partido al entorno y terminó con rentabilidades positivas en sus productos tras un enero y febrero más difíciles. Y, dentro de su gama de fondos de renta variable, el que más brilló en el último mes fue el EDM Latin America Equity, su vehículo de acciones latinoamericanas. Obtuvo retornos superiores al 10% tanto en la clase para minoristas como en la institucional, al calor de factores como el rebote de las materias primas, las perspectivas de cambio político en Latinoamérica y un fuerte repunte de las depreciadas divisas locales, que impulsaron los activos de riesgo en la región.

“Los mismos factores que provocaron su mala evolución, pero con signo cambiado, provocan ahora alzas. Nos referimos, por un lado, a la dilatación en el tiempo del fin de las políticas monetarias expansivas en los principales países desarrollados. Por otro lado, las preocupaciones por la evolución de la economía china se han relajado, lo que, en parte, ha contribuido a la reciente evolución positiva de las materias primas. A la buena situación ha contribuido también el hecho de que las bolsas latinoamericanas, así como sus divisas, fueron castigadas de forma importante en 2015, a diferencia de otros mercados”, explican Gonzalo Cuadrado, socio de la gestora y analista y gestor de EDM Latin America EF, y Pere Ventura, analista del fondo, en una entrevista con Funds Society.

En cuanto al rebote de las materias primas, los expertos creen que no hay forma de predecir si será duradero pero creen que ya se pueden hacer números sobre si sigue siendo rentable o no para una determinada empresa seguir explotando una determinada materia prima, llegado un nivel mínimo de precio de la misma, ya que las diferentes estructuras de costes son conocidas. “De otro modo, cuando los precios de las materias primas caen mucho, llega un momento en el que la industria, en agregado, empieza a sufrir de forma considerable, lo que es sintomático de que la situación de precios no es sostenible y de que quizá se vea en un futuro indeterminado un cambio en la tendencia”.

Sobre el cambio político, defienden queen Argentina el cambio de Gobierno ha sido bien visto por los mercados. “Ahora falta esperar a que la economía real lo refleje”, dicen. En otros países, más que apoyar, los posibles cambios políticos tienen un fuerte impacto en los flujos de mercado, para bien y para mal, dependiendo de cómo vayan evolucionando las encuestas o la situación política día a día. “En Latinoamérica, por su importancia dentro de la zona, Brasil es el país que hoy genera más incertidumbre y volatilidad en los mercados. Todo ello queda reflejado en los flujos de ida y de vuelta. En Perú también hay mucho ruido político por las elecciones. Para nosotros, el ruido político es bienvenido, si deriva en dislocaciones de precios susceptibles de ser aprovechadas”, explican.

El repunte de las divisas también parece jugar a favor del fondo. “La filosofía del fondo es no cubrir la divisa. En estos países la evolución macro, la de sus mercados y la de sus divisas suelen ir bastante a la par, por lo que a largo plazo creemos que es interesante asumir la exposición a estos países en divisa local”, explican Cuadrado y Ventura.

Recorrido del 20%

En su opinión en los índices de mercado, las valoraciones (utilizando ratios como el PER) están en línea con las medias históricas (algunos países por encima y otros por debajo). “No obstante, hemos de tener en cuenta que, todavía, las expectativas de crecimiento de beneficios para las compañías de la región están bastante deprimidas y esto se traduce en multiplicadores posiblemente menos elevados de los que estamos viendo cotizar”. Al hablar de su fondo, defienden que la valoración actual ajustada al riesgo específico de cada compañía es muy interesante. “En los últimos cinco años se ha producido un importante “de-rating” de los multiplicadores de las compañías de nuestro fondo –teniendo en cuenta el índice, el MSCI EM Latin Americaha acumulado una caída del 53% en ese periodo-. Por otro lado, creemos que existe un recorrido al alza nada despreciable, superior al 20% en divisa local”.

Un potencial que se puede materializar si se producen cambios políticos favorables o con catalizadores como unos buenos beneficios: “Para EDM, el catalizador de la revalorización futura de las compañías que forman parte del fondo es siempre el mismo: la buena evolución de los negocios, su generación de caja y el buen uso de la misma por parte de cada una de las empresas seleccionadas. Calculamos, en agregado para nuestra cartera, un crecimiento de beneficios a cinco años de alrededor del 14% en divisa local”.

Mejora la macro pero el fondo es puro bottom-up

Ahora es cierto que el escenario macro está mejorando en la región, lo que siempre es positivo, dicen. Para los expertos, es muy importante vigilar las variables macroeconómicas, pero sólo con el objetivo de identificar en qué pueden afectar a los negocios de las compañías seleccionadas. “Es decir, lo más importante, bajo nuestro punto de vista, es la construcción de una cartera bajo un prisma “bottom-up”, que es lo que explica finalmente nuestra distribución geográfica o sectorial, no al revés. En EDM tomamos decisiones de inversión seleccionando buenos negocios, no sectores o áreas geográficas. No necesariamente tenemos que tener expectativas positivas sobre la macroeconomía de un país para decidir invertir en aquellos negocios que tienen una elevada exposición a ese país”, explican.

Como ejemplos de oportunidades en la cartera del fondo, son optimistas respecto a las perspectivas de consumo en México, al que han decidido exponerse principalmente a través de Fomento Económico Mexicano. También ven muy interesante el desarrollo futuro de servicios financieros, en concreto seguros de auto, al que están expuestos vía Quálitas, “que tiene por delante un brillante potencial de crecimiento de negocio”.

¿Sigue siendo el ROIC una magnitud fiable en renta variable?

La teoría financiera moderna dicta que un inversor sólo debe invertir en una empresa si sus gestores pueden generar rendimientos por encima del coste del capital. Si el equipo de gestión aplica de forma constante estrategias que consiguen este objetivo, el valor para los accionistas crecerá a medida que la empresa se expande, explica Investec en su último informe de mercado. Si la gestión genera un rendimiento igual al coste de ese capital, entonces el valor para el accionista será estático.

El retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés) de una compañía mide la eficacia con la que los sucesivos equipos de gestión han utilizado históricamente el flujo de efectivo en el negocio. Una empresa con un alto y consistente ROIC puede invertir en productos y servicios que permitan el crecimiento futuro y al mismo tiempo en la creación de barreras de entrada a nuevos competidores .

“Lo ideal para los accionistas es encontrar una empresa con un alto ROIC, un sólido balance y capacidad de expandirse rápidamente. Estas características se traducen en que la empresa tiene que invertir proporcionalmente menos en comparación con un negocio con bajas rentabilidades y mismo nivel de crecimiento. En consecuencia, la empresa puede devolver más efectivo a los accionistas, en forma de dividendos y programas de recompra de acciones, sin producir efectos negativos en el crecimiento futuro”, escriben los expertos de la firma.

Un ROIC alto sugiere ventajas competitivas

Por supuesto, recuerda Investec, las altas rentabilidades deberían empezar a atraer competencia a la industria y conforme los nuevos competidores traten de ganar cuota de mercado es probable que comiencen a desafiar las rentabilidades de la compañía que ya estaba asentada. Sin embargo, el hecho de que una empresa haya mantenido un ROIC alto a largo plazo sugiere que es probable que posean una o más ventajas competitivas que pueden ayudar a defenderse de la competencia. Estas ventajas competitivas a menudo son activos intangibles y en ellos se incluyen la marcas, patentes, redes de distribución, clientes arraigados y otras formas de contenido único o redes de usuarios.

En igualdad de condiciones, Investec estima que una empresa que genera un ROIC alto merece una valoración relativa más alta que una empresa de con un ROIC inferior. Sin embargo, dice, la evolución de ambas depende esencialmente de la suposición implícita del mercado en cuanto a la rapidez de su ROIC convergerá, es decir, se acerque hacia la media del mercado.

“Creemos que el mercado normalmente sobreestima la rapidez con la que una empresa puede hacer esto. Como resultado, el mercado tiende a asignar un valor intrínseco demasiado bajo a ciertas empresas de calidad con ROICs altos que pueden mantener una rentabilidad alta gracias a sus ventajas competitivas. El precio de la acción de estos negocios debe, por lo tanto, mejoran el rendimiento a largo plazo”, apuntan.

La estrategia Investec Global Franchise se funda en una filosofía de inversión de «calidad», que busca construir una cartera de empresas con valoraciones atractivas, financieramente fuertes que exhiben modelos de negocio robustos y defendibles y poseen fuertes ventajas competitivas. Esto se manifiesta a menudo cuando las empresas pueden de ejercer un poder de fijación de precios sobre sus clientes.

Investec estima que algunos de los parámetros clave de las empresas de calidad incluyen un alto rendimiento del capital invertido (ROIC), el apalancamiento moderado, baja intensidad de capital y una fuerte generación de flujo de caja libre (FCF).

En un análisis en profundidad, la firma puso a prueba si había pruebas de que las altas rentabilidades han competido de manera histórica. Para ello examinó la progresión del ROIC en las empresas que cotizan en el índice MSCI All Countries World entre 1988 y diciembre de 2014, utilizando cinco años en cada incremento anual y dividió el mercado en cuatro cuartiles, con aquellas empresas que generan más ROIC clasificadas en la Q1 y las empresas que generan el ROIC más bajo en la Q4.

“Nuestro análisis demostró que la reversión a la media ocurre durante un período de cinco años. El gráfico 1 ilustra que las empresas con mayores rentabilidades –las de la Q1 pasan de tener un exceso de ROIC de poco más del 15% con respecto al mercado a una media de menos del 9% en cinco años. Del mismo modo el proceso es el inverso en las empresas con menor rentabilidad, que pasa del -13% al -7%”, concluye.