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Volatilidad: diez mensajes clave para los inversores

Cada cierto tiempo, las bolsas experimentan inevitablemente unas fases ocasionales de mayor volatilidad. Estos reveses en la confianza del mercado pueden producirse por incertidumbres económicas, cambios en las políticas monetarias o presupuestarias, contagios financieros o tensiones geopolíticas.

Estos son los diez mensajes clave de Fiedelity para afrontar la que será la principal característica de los mercados este 2016 y que pueden utilizarse para suavizar inquietudes cuando los mercados caen presa de la volatilidad.

1. La volatilidad es algo normal dentro de la inversión a largo plazo

Cada cierto tiempo, se producen fases de volatilidad en las bolsas a medida que los inversores van reaccionando ante los cambios en las coyunturas económicas, políticas y empresariales.

Como inversor, la mentalidad influye y mucho. Cuando estamos preparados desde el comienzo para sufrir episodios de volatilidad en la evolución de nuestras inversiones, menos probabilidades tenemos de vernos sorprendidos cuando ocurren y más probabilidades tenemos de reaccionar racionalmente. Adoptando la mentalidad correcta, es decir, aceptando la volatilidad como un elemento más de las inversiones, los inversores pueden prepararse para ver las cosas cerebralmente y seguir centrados en sus objetivos de inversión a largo plazo.

2. A largo plazo, el riesgo bursátil suele obtener recompensa

Los inversores bursátiles obtienen recompensas por el riesgo adicional que asumen (comparado, por ejemplo, con los inversores en deuda pública) en forma de mayores rentabilidades medias a largo plazo.

También es importante recordar que riesgo no es lo mismo que volatilidad. Las cotizaciones de los activos fluctúan más que su valor intrínseco cuando los mercados reaccionan excesiva o insuficientemente, por lo que inversores pueden esperar que la volatilidad de los precios genere oportunidades. A largo plazo, los precios de las acciones se mueven al son que marcan los beneficios empresariales y generalmente la bolsa ha superado a otros tipos de inversiones en términos reales, es decir, después de la inflación.

3. Las correcciones del mercado pueden crear oportunidades atractivas

Es normal que se produzcan correcciones durante los mercados alcistas; también es normal experimentar más de una en el transcurso de un mercado alcista. Una corrección bursátil a menudo puede ser un buen momento para invertir en acciones, ya que las valoraciones se vuelven más atractivas y eso da a los inversores la posibilidad de generar rentabilidades superiores a la media cuando el mercado rebota. Algunas de las pérdidas bursátiles más grandes a corto plazo de la historia dejaron paso a rebotes y nuevas cotas máximas.

4. Se debe evitar salir y entrar de las inversiones

Los inversores que mantienen sus inversiones se benefician de una tendencia alcista a largo plazo en el mercado. Cuando los inversores intentan acertar con los tiempos del mercado y entran y salen de sus inversiones, corren el riesgo de erosionar las rentabilidades futuras, ya que se pueden perder los días de mayor recuperación del mercado y las oportunidades de compra más atractivas que generalmente aparecen en fases de volatilidad. Perderse tan solo las mejores cinco jornadas bursátiles puede tener un impacto importante en las rentabilidades a largo plazo de un inversor.

5. Los beneficios derivados de las inversiones regulares se acumulan

Con independencia del horizonte temporal del inversor, conviene invertir regularmente una determinada cantidad de dinero en un fondo, por ejemplo cada mes o cada trimestre. Este enfoque se conoce con el término coste medio ponderado (‘cost averaging’ en inglés). Aunque no asegura un beneficio ni protege frente a caídas en los mercados, sí ayuda a los inversores a evitar invertir en un único momento dado, lo que reduce el coste medio de las suscripciones en sus fondos.

Aunque el ahorro periódico durante un mercado a la baja puede parecer ilógico para los inversores que buscan limitar sus pérdidas, es precisamente en esos momentos cuando pueden conseguirse algunas de las mejores rentabilidades, ya que los precios de los activos son más bajos y se beneficiarán de un rebote del mercado (los inversores deberían siempre revisar su cartera cada cierto tiempo y modificarla, en caso necesario.)

6. La diversificación de las inversiones ayuda a generar rentabilidades más homogéneas

La asignación de activos puede ser una tarea difícil de dominar, ya que los ciclos del mercado pueden ser cortos y sufrir picos de volatilidad. Durante los periodos volátiles, el liderazgo del mercado puede pasar rápidamente de un sector o segmento a otro. Los inversores pueden repartir el riesgo asociado con mercados o sectores concretos invirtiendo en diferentes áreas para reducir la probabilidad de concentrar las pérdidas. Por ejemplo, combinar en una cartera activos «de riesgo» (acciones, inmuebles y bonos corporativos) con activos defensivos (deuda pública, bonos corporativos de alta calidad crediticia y activos monetarios) puede ayudar a conseguir rentabilidades más homogéneas a lo largo del tiempo.

Un fondo multiactivos de gestión activa ofrece a los inversores una cartera que ya está diversificada. Estos fondos generalmente se basan en las rentabilidades estratégicas de los activos a largo plazo y las ponderaciones se gestionan tácticamente en función de las condiciones previstas. Repartir las inversiones entre los diferentes países también puede ayudar a reducir las correlaciones dentro de una cartera y reduce el efecto de los riesgos específicos de los mercados.

7. Invertir en valores de calidad que pagan dividendos para conseguir rentas periódicas

Los dividendos constantes que pagan las empresas de calidad que generan caja son atractivos en fases de volatilidad en los mercados, ya que pueden ofrecer una fuente de rentas regulares cuando los tipos de interés son bajos y existen pocas alternativas disponibles para conseguir rentas.

Los valores de alta calidad que pagan dividendos suelen ser marcas líderes mundiales que pueden registrar una evolución estable a lo largo de los ciclos empresariales gracias a sus sólidas posiciones competitivas, su gran poder de fijación de precios y la fortaleza de sus beneficios. Estas empresas generalmente operan en numerosas regiones, lo que suaviza el efecto derivado de unos resultados pobres en una región. Esta capacidad para ofrecer rentabilidades totales atractivas a lo largo de los ciclos convierte a estas empresas en opciones válidas para fundamentar una cartera.

8. Reinvertir los rendimientos para aumentar las rentabilidades totales

La reinversión de dividendos puede dar un impulso considerable a las rentabilidades totales a lo largo del tiempo, gracias al poder de la capitalización de intereses. Para conseguir una atractiva rentabilidad total, los inversores deben ser disciplinados y pacientes y, en este sentido, permanecer tiempo en el mercado es tal vez el ingrediente más importante —aunque también el más subestimado— de la fórmula del éxito.

Los pagos de dividendos periódicos también suelen brindar una mayor estabilidad a las cotizaciones y los valores que pagan dividendos pueden compensar los efectos erosivos de la inflación.

9. No hay que dejarse arrastrar por el tono general del mercado

La popularidad de las temáticas de inversión va y viene; por ejemplo, la tecnología ha dado un giro completo después del ‘boom’ de finales de la década de 1990 y su hundimiento en la década de 2000. El sentimiento general en torno a los mercados emergentes suele mejorar y empeorar al ritmo del ciclo de las materias primas y cuando el crecimiento económico se frena en economías clave como China. A medida que los riesgos específicos de los diferentes países y sectores se hacen más aparentes, los inversores han de adoptar un enfoque más selectivo, ya que abordar la inversión en los mercados emergentes con una perspectiva descendente ha dejado de ser adecuado.

Sin embargo, sigue habiendo gran cantidad de oportunidades individuales para los inversores, puesto que las empresas emergentes innovadoras irán aprovechando los catalizadores a largo plazo, como el crecimiento de la población y el crecimiento de la demanda de atención sanitaria, tecnología y bienes y servicios de consumo dentro de las clases medias. El punto clave es no permitir que la euforia o el pesimismo infundado del mercado nublen el juicio del inversor.

10. La inversión activa puede ser una estrategia muy exitosa

Cuando la volatilidad hace que las bolsas se muevan lateralmente, una acertada selección de valores puede ser beneficiosa comparada con las rentabilidades indiferenciadas que se obtienen replicando los índices. La volatilidad puede generar oportunidades para los expertos en selección de valores por fundamentales, especialmente en periodos de perturbaciones en los mercados.

En este sentido, Fidelity apuesta firmemente en la gestión activa y contamos con uno de los equipos de análisis más grandes del sector de la inversión institucional. Dado que analizamos las empresas con un enfoque ascendente, estamos en una posición excelente para realizar inversiones atractivas cuando otros inversores tienen que plegar velas, especialmente durante periodos de volatilidad en los mercados. Recordemos asimismo que los valores que no se tienen en la cartera de un fondo pueden ser tan importantes como los que se poseen.

En todas las bolsas hay empresas que están mal gestionadas o que tienen ante sí perspectivas difíciles, y esos valores se pueden evitar completamente en las estrategias activas, para beneficio de los inversores. Además, el valor añadido derivado de evitar algunos de los peores valores del mercado se acumula a lo largo de los ciclos y con el paso del tiempo, lo que hace que las estrategias activas basadas en el análisis sean especialmente atractivas para los inversores a largo plazo.

JP Morgan AM prevé un crecimiento moderado en 2016 capaz de ofrecer rentabilidades positivas pero discretas en los activos de riesgo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Las caídas con las que han comenzado el año los mercados, dirigidas por las incertidumbres monetarias en EE.UU., la transición económica en China y el desplome de los precios del crudo, se deben puramente a aspectos técnicos y al miedo, no a motivos fundamentales. Así lo cree Manuel Arroyo, director de Estrategia de JP Morgan AM para España y Portugal, que explicó, en el marco de la presentación de sus perspectivas para 2016 ayer en Madrid, que en este contexto debería confiarse en un alza de los mercados. “La bolsa estadounidense ha subido un 250% desde 2009 y es muy sensible a que cualquier factor provoque una toma de beneficios”, explica. Pero los activos de riesgo deberían subir.

Desde la gestora son optimistas porque confían en que, aunque el mundo atraviesa numerosos problemas, ninguno es mortal, “ni tan grande como para generar una recesión global”. Para la gestora, la esperanza es el consumo en las economías desarrolladas, que llevará el peso de la recuperación global; una recuperación materializada en un crecimiento moderado –del 2%-3% a nivel global-, capaz de ofrecer a los inversores rentabilidades positivas en los activos de riesgo, aunque discretas, fuera ya del doble dígito. Así, en un entorno en el que hay riesgos (volatilidad de las divisas, renta fija y deflación en China) pero también oportunidades (en emergentes y energía, aunque aún no se atreven a entrar), en la gestora favorecen activos de riesgo de los mercados desarrollados (renta variable de Europa y EE.UU. y deuda high yield europea, sobre todo) pero muy conscientes de la necesidad de diferenciar entre activos, sectores y valores, esperar menos retornos que en el pasado (un 5%-7% en los activos de riesgo) y buscar nuevas formas de diversificar.

“Ya no basta una cartera de renta fija y renta variable, porque las correlaciones son altas”. Es más, una cartera mixta de este tipo ofreció una rentabilidad negativa del 2% el año pasado, la más baja desde 2008, y en lo que va de año cae un 2,4%. Por eso, Arroyo apunta a estrategias de retorno absoluto para diversificar mejor, con menores correlaciones y poca direccionalidad.

Oportunidades en renta variable

Según Arroyo, sigue habiendo oportunidades en renta variable a pesar del entorno de subidas de tipos en EE.UU. pues, hasta que los tipos alcanzan el nivel del 4%, las correlaciones de las tires y las bolsas son positivas, aunque haya volatilidad. “Aún le queda recorrido a la economía y a las bolsas”, que no ve caras, pero advierte: para ver subidas en las bolsas es necesario ver crecimiento en los beneficios porque ya no se verán impulsadas por una expansión de múltiplos. Y, en este sentido, ve el potencial en Europa mayor que en otras regiones, incluido EE.UU. (por el factor a favor de la debilidad del euro y las medidas del BCE, que podría actuar más en 2016 y favorecer las exportaciones, pero también por el crecimiento de la demanda interna y el impulso de las reformas), si bien es positivo con ambos mercados, neutral en Japón y negativo en emergentes.

Para Jon Ingram, gestor del equipo de renta variable europea, “la bolsa europea es el activo en el que hay que estar”, y espera crecimiento en los beneficios de entre el 7% y el 8%, sobre todo en las empresas vinculadas a Europa y menos en las británicas, con mayor exposición a emergentes. El gestor cree que los sectores cíclicos están mejor valorados actualmente que los defensivos y, además, algunos como los bancos y aseguradoras se benefician de la subida de tipos en EE.UU., algo que suele sentar mal a segmentos defensivos como el healthcare o la alimentación. En su cartera apuesta por aseguradoras o automovilísticas como Renault (sin la exposición a emergentes o a EE.UU. de las empresas alemanas) y recuerda que la caída del petróleo jugará a favor. Su fondo Europe Dynamic Fund ha batido al índice en todas las ocasiones con un horizonte temporal superior a 4,5 años.

Cautela en emergentes

“Aunque a largo plazo podría suponer una oportunidad, el mensaje actual es de cautela porque los emergentes afrontan problemas severos, si bien gran parte ya están descontados por los mercados y el comportamiento de flujos podría indicar un comportamiento positivo en los próximos meses”, dice Arroyo. Pero aún son cautos, en un mundo con enormes divergencias (mientras en LatAm suben tipos a pesar de la recesión, en Asia los bajan para impulsar el crecimiento, con un mercado chino fuente de volatilidad pero cuyas caídas no tienen impacto en la economía ni se deben a nuevos factores. “Todos sabemos que China crecerá menos y que está consiguiendo lo que quiere (mientras lo relacionado con la vieja China, la industrial, va mal, aquello relacionado con la nueva China, la de los servicios y el consumo, va bien), pero lo comunican mal”, explica.

High yield: apuesta contrarian

En renta fija, la gestora es contrarian y apuesta por el high yield, con tasas de impago bajo mínimos y diferenciales por encima de los 540 puntos básicos, por lo que augura una caída de los mismos. Gusta sobre todo el sector en Europa, donde el peso del sector de la energía, el que podría protagonizar más defaults, es menor que en EE.UU. y donde los valores tienen menor riesgo de duración y de crédito. “Es un bueno entorno para el high yield”, comentaba Charlie McCarthy, gestor del Income Opportunity Fund, recordando que el sector energético solo supone un 15% de este segmento de deuda en EE.UU. “Cuando los diferenciales están por encima de los 500 puntos básicos, ocurre que baten en rentabilidad a las acciones en el 86% de las veces”, indica.

Con respecto al euro/dólar, en la gestora creen que no habrá mucho movimiento este año pues el grueso de revalorización de la divisa estadounidense ya ha tenido lugar.

China: ¿Estallido de la burbuja o exceso de pánico?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El repunte de volatilidad en los mercados de renta variable desde el comienzo de 2016 viene fundamentado por las incertidumbres generadas en decisiones tomadas por el Banco Central Chino, que el mercado no ha sabido interpretar correctamente en algunos casos, y que los chinos no han sabido comunicar debidamente en otros.

En el mundo occidental nos hemos acostumbrado a que nos anuncien de una forma extraordinariamente anticipada los próximos movimientos que van a tomar nuestros supervisores y reguladores. Las porras en las salas de trading de los grandes bancos son cosas del pasado. Cuando un supervisor, como ha sido recientemente en el caso de Banco Central Chino (en adelante el PBOC), toma medidas inesperadas, entramos en pánico. Es cierto que en los últimos meses las políticas adoptadas en China hacia los mercados de renta variable y hacia su moneda han sido un tanto confusas. Tan confusas como confundidos han quedado los mismos reguladores de las reacciones del mercado. Después de décadas de planificación e intervencionismo de estado marcado en su ADN, tampoco debería sorprendernos que les cueste adaptarse a las banalidades y exigencias de comunicación occidental.

Limitaciones en la compra y venta de valores, corto circuitos implementados en los mercados de renta variable que son retirados 48 horas después, confusos movimientos en la cotización de su divisa son claramente señales de decisiones mal comunicadas. A esto hay que sumar acuciantes caídas en niveles del crudo que cuestionan la capacidad de repago de las deudas de países productores de petróleo y tensiones geopolíticas en Oriente Medio. El resultado es un arranque del ejercicio 2016 dramático en los mercados.

Por la parte que concierne a China, el arranque del año tiene más paralelismos con la corrección de agosto del 2015 (bajo nuestro punto de vista), que con los fantasmas del 2008, como afirma George Soros. El desencadenante de aquella crisis fue la quiebra de Lehman que sumió al mundo en una recesión provocada por una ausencia total de liquidez en los mercados. El 2016 apunta hacia un ejercicio con crecimiento global sólido, donde hay pocas sorpresas de crecimiento positivas y con políticas monetarias “supportive”.

Por el lado manufacturero vemos señales globales de agotamiento. El último dato norteamericano del ISM se sitúa en 48.2, idéntico al PMI manufacturero chino, por debajo del nivel del nivel crítico de 50 que indica contracción. Hemos visto muchas veces en el pasado datos en estos niveles que no han trascendido en temidas recesiones. Distinto escenario se presentaría si dichos datos apuntaran hacia niveles de 45. No todo es negativo en el lado de la producción, Alemania ha presentado dos meses consecutivos positivos de nuevas órdenes ayudado por la debilidad del Euro.

En contraste, los datos no manufactureros (sector servicios) que ponderan en occidente sobre el PIB una parte más importante que la producción, presenta crecimientos expansivos en niveles de 55.3 en EE.UU y 54.4 en China.

Burbuja de Crédito en China

El paralelismo que hace George Soros con la crisis del 2008 solo es sostenible en el contexto de un estallido de la burbuja de crédito, apuntando al posible estallido de la burbuja crediticia en China.

En China no puede haber un Lehman porque tal Lehman no existe. Hay 11 bancos estatales, 18 bancos pertenecientes a gobiernos locales y tan solo tres bancos privados de escasa relevancia. La mayoría de los préstamos otorgados por los bancos públicos han sido otorgados a grandes corporaciones públicas (SOE – Stated Owned Enterprises). Es difícil pensar en que un banco estatal ejecute un margin call sobre unos préstamos concedido a una naviera estatal. Este sería el último recurso y el consenso generalizado es que China dispone de los medios y recursos para controlar su mercado crediticio dado que tiene el control estatal de su economía, las mayores reservas del planeta y decenas de miles de conglomerados públicos susceptibles de ser privatizados en caso de extrema necesidad.

Ya hemos comentado en repetidas ocasiones que, siendo conscientes del problema de deuda que tiene China la buena noticia es que, para solucionar un problema, tienes primero que reconocer el mismo. El gobierno chino no ha hecho un reconocimiento público, pero está abordando reformas importantes para corregirlo:

Reformas Sistema Financiero: concesión de créditos a los sectores más productivos de la economía. Atrás quedan las políticas de préstamos a grandes conglomerados estatales que alocan ineficientemente los recursos.
Reformas Gobiernos Locales: históricamente los gobiernos locales no han tenido competencias de ingresos en materia fiscal y debían de sufragar gran parte de los gastos sociales. Obtenían sus ingresos mediante la venta indiscriminada de suelo y se financiaban irregularmente vía “shadow banking” al tenerles prohibido el PBOC financiarse. Esto se ha terminado. En primer lugar el PBOC no solo ha empezado a permitir que se financien con cuotas máximas sino que está aplicando un férreo control de riesgo sobre los volúmenes y destinos de dichas financiaciones. En segundo lugar, y no menos importante, ha comenzado un programa de canje de deudas locales “irregulares” con altos tipos por bonos estatales a bajos tipos aliviando significativamente la cuenta financiera de las provincias. En el año 2015 se han refinanciado 3,2 trillones de yuanes (5% del PIB). El plan es canjear hasta un total de 11 trillones de yuanes durante el ejercicio 2016-2017. Por último, en los próximos años es probable que veamos un traspase de competencias fiscales a los gobiernos provinciales, lo que sin duda redundará en una gestión más eficiente de las mismas.

No solo China tiene un reconocido problema de deuda (que representa un 250% de su PIB), a la luz de las reformas que tienen en marcha. Es la economía global tiene un problema de deuda. En el siguiente gráfico podemos observar como hay 18 países que ostentan niveles de deuda superiores sobre el PIB liderados por Japón con una escalofriante cifra del 400%.

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Algunos podrán argumentar que los países que están por encima en esta tabla son economías desarrolladas y que China es una economía emergente. Cada vez que leo artículos que tachan a China como una economía emergente discrepo con ello: China es en su inmensidad territorial, una amalgama de provincias emergentes, otras emergidas y otras desarrolladas. Un país con semejante tamaño y con 1.400 millones de personas no es fácil de gestionar. Continuamente aparecen shocks asimétricos que, bajo un modelo de economía no planificada, generarían tales convulsiones y volatilidades que nos haría sonreir ante los últimos movimientos vistos en los mercados.

Quizás el único dato que conviene resaltar es el desproporcionado nivel de la deuda corporativa sobre la deuda total en comparación con otros países. Por el contrario, el porcentaje de deuda privada y deuda del estado es significativamente bajo en comparación.

¿Se ha depreciado el yuan?

¿Es esta una pregunta estúpida? Si miramos cualquier informe financiero o portada de prensa vemos titulares alarmistas tales como: desafiante caída del yuan, brusca depreciación en la moneda china y un largo etcétera. La pregunta es: ¿depreciación frente a qué? ¿Al dólar americano?

Me sorprende que pocos analistas o periodistas se hayan percatado que China abandonó el 11 de Diciembre del 2015 su “patrón dólar”. En nuestro artículo publicado en septiembre de 2015 ya comentábamos la posibilidad de que el gobierno chino podría abandonar la política de basar la gestión de su política cambiaria basada en una relación semi-fija con el dólar. Lo llamábamos en dicho artículo la Tesis Oksanen, en referencia a un economista de la universidad de Helsinki que habló de esta posibilidad en mayo del año pasado.

Esta posibilidad se ha materializado en una realidad. En una nota publicada en diciembre por el China Foreign Exchange Trade System, institución dependiente del PBOC, se comunicó que a partir de ese momento la gestión de la política cambiaria del yuan pasaba a establecerse contra en una cesta de 13 monedas ponderadas de los principales socios comerciales chinos creando un “trade weighted index” (en la que el dólar pondera un 26%). Desde entonces el PBOC habla de estabilidad de yuan cuando el mercado habla de depreciaciones y devaluaciones. La composición de monedas de la Cesta es la siguiente:

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El índice CFETS se publica semanalmente en la página web de dicha organización. La reeducación del mercado en este y otros aspectos es lenta y ayudaría desde luego a generar una mayor credibilidad una cotización diaria en lugar de semanal. También ayudaría una mejor política de comunicación, a la luz de las escasas por no decir nulas noticias al respecto que he podido leer tanto en prensa como en informes financieros.

Morgan Stanley publica un índice desde 2010 llamado MS CNY Trade Weighted Index. En los últimos 12 meses observamos como dicho índice (yuan vs monedas ponderadas de sus socios comerciales) se ha revalorizado un 2,7% mientras que con el dólar se ha depreciado un -5,7%. Resulta que la pregunta que hacíamos al principio de este bloque resulta no ser tan estúpida.

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China NO ha depreciado su moneda contra el dólar en el último año, el dólar es el que se ha apreciado contra el yuan (un 5.7%)… y contra el Euro (un 8%)…y contra el real brasileño (un 35%) y contra la libra y contra cualquier moneda que nos imaginemos. China por tanto tampoco ha depreciado su moneda contra sus socios comerciales, muy al contrario, la ha apreciado. No recuerdo haber visto titulares del estilo “Europa ha devaluado su moneda”.

Reservas en China

Las Reservas en China han caído en $195 bn en los últimos dos meses debido a intervenciones del PBOC. Esperamos en los próximos meses una mayor rigidez en sus controles de capital que permita al gobierno gestionar correctamente su tipo de cambio. Un dato que hay que resaltar es que China está ingresando en la hucha de sus reservas alrededor de $60 bn mensuales por diferencias a su favor entre los bienes exportados y los bienes importados (“trade surplus”).

Acaban de publicarse esta noche datos en los que podemos observar como las exportaciones de diciembre crecen un 2.3% yoy (“year on year”) sin duda un dato que ha sorprendido al mercado (se esperaba -4,1%) después de la caída de un -3.7% en el mes de noviembre. Las importaciones igualmente han caído menos de lo previsto. En el siguiente gráfico observamos como la banda del “trade surplus” ha ido ampliándose hasta máximos históricos. Este es un dato importante ya que reduce la caída neta en las reservas el PBOC. Una vez se tranquilice el mercado y se suavice la fuga de capitales, no tardará mucho China en recuperar niveles de reservas vistas hace unos meses.

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Ante los escépticos que abogan por la necesidad de los chinos para depreciar su moneda para impulsar el sector exportador comparto el criterio de Fidelity cuando afirma que China no necesita estimular sus exportaciones. Son mucho menos relevantes a la economía de lo que lo fueron en el pasado sin mencionar que no estamos ante una vuelta al modelo económico del pasado. El consumo es una partida más importante que las exportaciones en la actualidad, y sin duda una moneda fuerte estimula el consumo por el contrario de una moneda débil.

Las burbujas, tiovivos y las montañas rusas son conceptos asociados a la diversión, salvo que los mencionemos en un contexto financiero. Hemos visto en la última década ejemplos devastadores de los mismos, cuando los inversores prestan más atención a los aspectos emocionales que al análisis fundamental.

Jacobo Arteaga Fierro es CEO de BrightGate Capital SGIIC SA.

Lazard AM lanza el UCITS US Fundamental Alternative

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Lazard Asset Management ha anunciado el lanzamiento del UCITS Lazard US Fundamental Alternative Fund. El fondo propone una cartera primaria diversificada compuesta por valores estadounidenses, con la flexibilidad necesaria para invertir en todo el espectro de capitalización, y está basado en la estrategia ya existente Lazard Fundamental Long/Short.

Con una selección bottom-up, toma posiciones largas en acciones de compañías que cree poseen una productividad financiera fuerte -o que está mejorando- y una valoración atractiva y se decide por posiciones cortas en aquellas compañías cuyos fundamentales se están deteriorando, valoraciones poco atractivas u otras características que así lo recomienden.

El fondo será gestionado desde Nueva York por el equipo de Dmitri Batsev y Jerry Liu, compuesto por 23 profesionales con una media de 18 años de experiencia en gestión de inversiones y 12 años de trayectoria en la firma.

“En nuestra opinión, la última responsable de la valoración de las compañías es la productividad financiera” dice Dmitri Batsev. “Creemos que un análisis de las perspectivas fundamentales es clave para valorar estas oportunidades, tanto cuando las acciones suben como cuando bajan”

Por su parte, Jerry Liu declara: “La expansión de las oportunidades norteamericanas a las posiciones largas y cortas nos permite crear una cartera de inversión diferente que busque facilitar a los inversores una gran protección antes las caídas, mientras participan de los movimientos alcistas, y menor volatilidad que la mayoría del mercado”.

A 30 de septiembre de 2015, Lazard AM y sus filiales de asset management contaban con 183.000 millones dólares en AUM.

En 2016 el sector asegurador mexicano crecerá entre un 6% y un 8%

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

En el reporte “Perspectivas 2016: Sector Asegurador Mexicano”, Fitch Ratings destaca los eventos relevantes de 2015 de la industria y revisa las perspectivas para 2016. La agencia espera que el crecimiento del sector asegurador y afianzador mexicano sea cercano al 6% y 8%, respectivamente, en términos nominales, junto a un crecimiento de la economía de aproximadamente un 3,3% en 2016.

El reporte basado en información pública revelada por las empresas a la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas y en datos de la calificadora sobre el sector, destaca que las pérdidas originadas por los huracanes Odile y Patricia fueron absorbidas adecuadamente por el sector asegurador, gracias a las reservas catastróficas robustas y los programas de reaseguro adecuados. Para el cierre de 2016, se estima que el índice combinado muestre una tendencia al alza como resultado, principalmente, del marco regulatorio nuevo y el efecto no cuantificado del huracán Patricia.

La agencia opina que los retos persistirán en 2016. Espera que las compañías logren adaptarse a las iniciativas regulatorias y que inicie la implementación de los componentes cuantitativos de la ley de Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, los cuales tienen como prioridad el fortalecimiento del nivel de capital y reservas.

El reporte analiza las perspectivas en cuanto a crecimiento, rentabilidad, capitalización, calificaciones otorgadas y cambios regulatorios.

Los portafolios de inversiones de las compañías aseguradoras y afianzadoras mantuvieron políticas conservadoras de inversión, con el 55% de los activos invertidos en títulos otorgados por el Gobierno mexicano, un 1% más que en septiembre de 2014, y consiguiendo un rendimiento inferior al del año 2014, en un 19%. Resultado considerado por Fitch como que «obedece a la volatilidad financiera y al aumento en las tasas de interés, aspectos que reducen el valor de los instrumentos de renta fija.

Puede leer el reporte en el siguiente link.

La confianza no volverá a los mercados hasta que no se estabilicen los precios del petróleo y el tipo de cambio del yuan

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los mercados han comenzado 2016 con mal pie. La aversión al riesgo ha ido en aumento a medida que los precios del petróleo han caído y la moneda china se depreciaba. La situación parece muy similar a la vivida en agosto de 2015. Ante este panorama, los expertos de NN Investment Partners creen que la estabilización de los niveles de riesgo global será difícil de conseguir mientras haya fuertes oscilaciones del precio del crudo y de los tipos de cambio. Analizando los fundamentales, la firma estima que los mercados desarrollados seguirán mostrando resistencia a la atonía en los mercados emergentes y a la aversión al riesgo global.

“En general, la dirección tomada por las fluctuaciones del tipo de cambio del yuan y del petróleo es la deseable o bien es positiva a largo plazo para el crecimiento global. Aun así, está claro que existen a corto plazo consecuencias negativas para segmentos localizados del mercado de renta fija privada (p. ej., deuda high yield y deuda de mercados emergentes) que podrían inducir un alza general de la aversión al riesgo, sobre todo cuando estos movimientos se produzcan a una alta velocidad”, explica el equipo de análisis de NN IP en su último informe de mercado.

En este sentido, afirman, una rápida depreciación del yuan podría liberar el “genio de la depreciación en los emergente”. Si así ocurriese, esto podría suponer una perturbación considerable, ya que la fuerza determinante de esta depreciación, es decir, las masivas fugas de capitales, endurecerá las condiciones financieras internas y la oferta de crédito en estos países. En teoría, el equilibrio de estas dos fuerzas (depreciación del tipo de cambio y endurecimiento de las/la condiciones financieras/oferta de crédito) ejercerá un efecto ambiguo sobre el crecimiento. En la práctica, puede suponerse con certeza que en muchos de los emergentes el efecto neto será negativo.

Abaratamiento del petróleo es positivo

Mientras tanto, el descenso del precio del crudo supone un deterioro adicional de las relaciones de intercambio de los países productores de materias primas, que ha traído consigo una nueva depreciación de sus monedas. Como siempre, esto también podría tener repercusiones para las divisas de los emergentes en general. Además, los inversores pueden considerar perfectamente que la caída del precio del crudo es una señal de una nueva desaceleración del crecimiento de la demanda en los emergentes en particular y del crecimiento global en general. Esta percepción tiene su reflejo en los niveles crecientes de aversión al riesgo global.

Para NN IP, la cuestión estriba en si esta percepción está justificada. “Pensamos que no, ya que el descenso del precio del petróleo está relacionado, en gran medida, con el hecho de que la vertiente de la oferta del mercado de petróleo todavía no está ajustándose a la nueva realidad. Básicamente éste fue el mensaje que se desprendió de la reunión de la OPEP de diciembre. De hecho, a medio plazo el abaratamiento del crudo debería ser inequívocamente positivo para el crecimiento global», dicen.

En este sentdo, la firma holandesa señala que, junto con la variación del precio del petróleo, también importa su nivel absoluto. Este último es un factor determinante crucial de la incidencia de las quiebras en el sector energético y de la sostenibilidad fiscal en los emergentes productores de petróleo. Todo esto, combinado con la citada preocupación sobre el crecimiento global alimentada por la caída de los precios del crudo, presenta la posibilidad de llevar a la propensión al riesgo global a subirse al carro de los niveles negativos, lo que puede dar lugar a su propia realidad de un crecimiento negativo si se deja sin control.

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Estabilización de los mercados

De este modo, el gran interrogante para NN IP es si este carro se detendrá y cuándo lo hará. Para llegar a entender, en cierta medida, esta cuestión, los analistas de la firma comparan la situación actual con lo experimentado en agosto de 2015. La estabilización de la propensión al riesgo global será difícil de conseguir mientras se produzcan aún fuertes fluctuaciones del precio del crudo y de los tipos de cambio. Comenzando por los tipos de cambio, la apreciación del dólar desde mediados de 2014 actuó claramente como un detonante de las turbulencias en agosto de 2015, a causa de la dependencia de la financiación en dólares mostrada por los emergente.

«A nuestro juicio, es improbable que asistamos a una reedición del alza del 20% del tipo de cambio del dólar estadounidense ponderado en función de los intercambios comerciales de los 18 últimos meses. Volviendo a agosto, la estabilización del tipo de cambio del yuan‐dólar desempeñó, sin duda, un papel importante en el restablecimiento de la confianza. Por el momento, sigue siendo una incógnita durante cuánto tiempo permitirá China que el yuan se deprecie frente al dólar. Por lo que respecta al petróleo, las fluctuaciones observadas entre junio y agosto, así como entre finales de octubre y la actualidad, son más o menos similares (de en torno al 30% de caída). Aunque no parece probable que vaya a producirse otro movimiento de una magnitud similar, es posible que todavía no haya tocado fondo», escriben en el informe de mercado.

La economía global se ha mostrado resistente hasta ahora

Está claro que la fortaleza de la dinámica de crecimiento económico global y de los emergentes a medida que nos adentramos en las turbulencias de los mercados financieros es muy importante. A este respecto, varios indicadores de momentum de los emergentes indican que se encuentra en un nivel algo mejor que el observado en agosto pasado. Una importante lección extraída de las turbulencias de agosto es la resistencia mostrada por los mercados desarrollados en contraste con la debilidad de los emergentes y el aumento de la aversión al riesgo global. La confianza empresarial y del consumidor apenas resultó afectada por todo lo anterior (sobre todo en Europa), lo que se tradujo en la continuación general de las tendencias positivas en los datos de empleo y consumo privado.

China y los emergentes

China se encuentra claramente en el epicentro de los emergentes en muchos aspectos. No solo es la mayor economía emergente, sino que también es, con creces, el mayor causante del alza del endeudamiento en los emergentes.

Sumándolo todo, la situación en este momento parece menos grave de lo que lo era en agosto, aunque los imponderables se concentran fundamentalmente en los países emergentes, donde el cóctel de procesos cuya naturaleza contribuye a su propio cumplimiento y de políticas erróneas podría hacer que las cosas lleguen a estar mucho peor que en agosto.

Banco Davivienda adopta Openworkplace de Openfinance

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Openfinance, compañía especializada en el desarrollo e implantación de soluciones tecnológicas para el asesoramiento financiero y gestión de carteras, ha suscrito un acuerdo con Banco Davivienda, Davivienda Fiduciaria y Davivienda Corredores, para la implementación de su plataforma Openworkplace® y la realización de las actividades de gestión con sus clientes.

Con este nuevo contrato la compañía valenciana se consolida en Colombia y continúa reforzando su presencia en Latinoamérica. Banco Davivienda, propiedad del grupo local Bolívar, es el tercer banco más grande de Colombia y ofrece una amplia gama de productos y servicios. Inicialmente enfocado en las actividades de financiamiento de vivienda, el banco abarca una gran variedad de sectores, incluyendo banca minorista, banca corporativa y banca para pymes. Las filiales de la empresa incluyen la financiera automotriz Confinanciera, Fiduciaria Cafetera, Fiduciaria Davivienda, y la corredora de valores Davivalores.

Openworkplace® es una plataforma tecnológica de captación, asesoramiento y fidelización de clientes tanto del segmento de grandes como de medianos y pequeños patrimonios, ya sea a través de estrategias de asesoramiento individual personalizado, asesoramiento recurrente estandarizado o a través de carteras gestionadas con autonomía.

Tras su entrada en Costa Rica, Openfinance sigue internacionalizando su presencia en Latinoamérica. Colombia, Chile, México y Costa Rica, son países en los que ya ofrece soluciones siempre con la garantía de BME y reafirmando su compromiso de servicio y permanencia en la zona a través de productos y servicios innovadores que ayuden al desarrollo de los mercados financieros y mediante la colaboración con reputados socios locales.

¿Qué aspectos son mejorables en los fondos de pensiones brasileños?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

A cierre de 2014, los activos de los fondos de pensiones brasileños eran equivalentes al 12% de los 5,5 billones de reales del producto interior bruto del país. Este ratio está disminuyendo conforme los activos de los fondos pensiones están creciendo a un ritmo menor que el producto interior bruto: mientras los primeros alcanzan una tasa anual de crecimiento compuesto de un 8,2% en seis años, el crecimiento del PIB logra una tasa anual de crecimiento compuesto de un 10,1% en seis años, según los datos de un reciente informe de ALFI, la asociación de la industria de la gestión de activos de Luxemburgo.

Total de activos y distribución de los mismos

El mercado de pensiones brasileño no está desarrollado del todo. En 2014, contabilizó unos activos bajo gestión de 672.100 millones de reales (252.800 dólares). Además, el mercado está muy concentrado, con los 10 fondos de pensiones más grandes ostentando más del 60% del total de los activos de los fondos de pensiones.

El mercado de fondos de pensiones brasileño muestra que un 72% de los planes de pensiones tienen esquemas de beneficio definido. La distribución de los activos no está bien diversificada: un 25% en renta variable, un 60% en bonos, un 4% en mercado de dinero y un 11% en inversiones alternativas (principalmente en bienes inmobiliarios y prestamos).

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Inversiones extranjeras

Antes de 2009, los fondos de pensiones brasileños estaban limitados a invertir sólo un 3% en activos extranjeros, y se les permitía invertir únicamente a través de fondos de inversión retail. En 2009, el Consejo Monetario Nacional de Brasil incrementó el límite para inversiones extranjeras a un 10%. Sin embargo, en la actualidad los fondos de pensiones brasileños invierten menos de 1% en activos extranjeros.

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Asignación a fondos de inversión

Los fondos de pensiones brasileños solo pueden invertir en la mayoría de clases de activos a través de fondos de inversiones locales, con cerca de un 61% de los activos. Los fondos de renta fija son la mayor clase de activo dentro de los fondos de inversión, con cerca del 78%.

Mientras los fondos de renta fija aumentaron su cuota de mercado en las carteras, los fondos de renta variable disminuyeron de un 26% en 2008 a un 21% en 2014. Los bienes inmuebles sólo representan el 1% de los activos de las inversiones totales en el mismo año.

Tendencias futuras

Se espera que la inversión en fondos extranjeros crezca en los próximos años, debido al debilitamiento de los límites de inversión. Con un ratio de dependencia cada vez mayor (del 11% en 2014) y con un ratio bastante alto entre beneficio definido y contribución definida que muestra una tendencia a la baja; se espera que la renta variable extranjera y los activos alternativos crezcan en los planes de pensiones brasileños, para que éstos puedan alcanzar sus crecientes obligaciones de las pensiones. En la actualidad el mercado de fondos de pensiones brasileño sigue cerrado a los fondos de pensiones extranjeros.

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Cinco factores que juegan a favor de los mercados de bonos asiáticos

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El próximo año podría sentar las bases para posibles puntos de entrada interesantes a los mercados de bonos asiáticos, especialmente una vez que la Reserva Federal estadounidense dé a conocer su agenda de subidas de tipos. Al menos eso cree Rajeev De Mello, responsable de renta fija asática de Schroders.

De Mello señala la ralentización del crecimiento en China y el desplome de los precios del petróleo y las materias primas, así como a las ambiguas señales de los gobernadores de los bancos centrales de las grandes economías del G31, siguen siendo los factores que más inquietan a los inversores.

Con este telón de fondo, dice, es normal que los participantes del mercado no hayan podido todavía aclarar sus ideas de cara a este año. Para el experto de Schroders, la incertidumbre se cierne sobre cinco acontecimientos positivos:

1. Programas de reformas y medidas concertadas de los responsables políticos chinos hacia un crecimiento económico basado en el sector terciario en vez de en el secundario.

En primer lugar, afirma De Mello, China quiere evitar “la trampa de las rentas medias”, por la que un país no reforma su economía después de haber crecido rápidamente y queda estancado en actividades que le impiden alcanzar una riqueza comparable a la de un país desarrollado. Por esta razón, los responsables políticos chinos han adoptado medidas considerables para dejar de ser la “fábrica del mundo” y centrarse en ascender en la cadena de valor hacia servicios de la alta tecnología y con mayor valor añadido, una transición similar a la protagonizada por otros países asiáticos como Singapur y Corea del Sur. El objetivo a largo plazo es prestar servicios a unos consumidores internos con un poder adquisitivo cada vez mayor, así como al resto del mundo, lo que podría conllevar más generación de ingresos, más desarrollo y más creación de riqueza.

Para Schroders, todo ello está estrechamente vinculado al endeudamiento. Como la mayoría de inversores saben, China se enfrenta a un problema de endeudamiento y algunas estimaciones apuntan a que es el tercer país emergente por carga de la deuda, con más del 200% del PIB (excluyendo el sector financiero), por detrás de Hungría y Malasia. Aunque el deseo de evitar la trampa de las rentas medias puede explicar en parte la disposición a endeudarse, las autoridades chinas han reconocido los inconvenientes de un endeudamiento excesivo y han dado pasos hacia el desapalancamiento (esto es, la reducción de la deuda) a través de reformas de las finanzas públicas a nivel central y local, el control del endeudamiento de las empresas públicas y privadas y la limitación de las actividades apalancadas.

Para los inversores en bonos, un modelo de crecimiento más lento o menor podría ser positivo. La deuda pública china podría convertirse en el instrumento preferido por los inversores que buscan seguridad y la deuda corporativa de calidad con grado de inversión se beneficia del sesgo de los inversores hacia la reducción del riesgo, a través de títulos más seguros y menos apalancados. A largo plazo, el desapalancamiento y el fomento de una economía de mayor valor añadido en China favorecen la estabilidad y sustentan una bajada de la prima de riesgo.

2. Beneficiados de los bajos precios del petróleo y las materias primas

El descenso de los precios de las materias primas está siendo perjudicial para las empresas y los países productores, dada la disminución de ingresos y beneficios sumada al incremento de la carga de amortización de la deuda. Y, al contrario, los grandes beneficiados son los consumidores de materias primas. Estados Unidos, la zona euro y los países asiáticos (a excepción de Malasia e Indonesia) son grandes consumidores tanto de petróleo como de materias primas industriales. Toda reducción en el coste de estas importaciones tiene un efecto positivo en las cuentas corrientes de los importadores de materias primas y en los bolsillos de los consumidores de estos países. En Asia, donde el crecimiento se ha ralentizado, esto ha supuesto una positiva tregua tanto para las economías como para los consumidores. También está concediendo a los gobiernos y a los bancos centrales de la región el más que necesario margen en materia de políticas monetarias y presupuestarias para mitigar la ralentización causada por el menor crecimiento del gigante asiático.

También debe tenerse en cuenta el efecto en la inflación. La caída de los precios de alimentos, materias primas y energía se traduce en una reducción de la inflación en Asia. Esto implica que los bancos centrales de la región tienen flexibilidad para recortar los tipos de interés, lo que debería favorecer a los mercados de bonos de la región.

3. Creciente recuperación de la economía estadounidense y una zona euro que parece estabilizarse

Asia es el centro manufacturero del mundo. Incluso a pesar de que numerosos estudios han apuntado a un cambio de tendencia en el comercio global, es probable que tanto la creciente recuperación de la economía estadounidense como la estabilización de la zona euro se traduzcan en mejores perspectivas para las empresas asiáticas, particularmente aquellas estrechamente vinculadas a estas economías. Las empresas de calidad con grado de inversión parecen perfilarse como las grandes beneficiadas de este fenómeno.

4. La renovada internacionalización de Japón

Los japoneses se han centrado durante demasiado tiempo en invertir sus nutridos ahorros en su propio mercado de renta fija. Tras las medidas adoptadas por el Gobierno japonés para diversificar sus inversiones y dejar de privilegiar la renta fija nipona a favor de bonos y acciones extranjeros, el capital japonés inunda los mercados financieros, lo que está beneficiando a los bonos asiáticos.

5. El fin de una política monetaria expansiva (y destructiva)

Muchos son los precedentes históricos en los que un periodo de ajuste monetario en EE. UU. ha ido de la mano de malas noticias para los mercados emergentes. Actualmente no estamos ante una excepción a esta regla. Desde 2013, la intención de la Fed de abandonar su política monetaria expansiva ha contribuido a la escasa rentabilidad ofrecida por los mercados emergentes.

No obstante, con independencia de los precedentes históricos, los mercados asiáticos y emergentes tienden a recuperarse una vez que el ajuste se materializa. Por tanto, si bien la previsión de subidas de tipos en EE. UU. tiende a conllevar un efecto negativo en los mercados asiáticos, en el momento en el que se conoce la envergadura de dicha subida y se aclara el ritmo del aumento, suele producirse una estabilización de las rentabilidades que obtienen los inversores en activos asiáticos.

Principal beneficiado

Todo lo anterior implica que la deuda pública asiática de calidad total o parcialmente cubierta frente al dólar estadounidense podría salir beneficiada, en vista de la caída de la inflación y de la probabilidad de que los bancos centrales de la región adopten políticas monetarias expansivas.

Asimismo, los bonos asiáticos con grado de inversión denominados en dólares deberían ser objeto de demanda por parte de los inversores, gracias al contexto de escaso crecimiento y a su sesgo contrario al riesgo, que les hace huir del segmento de alto rendimiento ante el aumento de los impagos. El diferencial de rendimiento entre la deuda pública de países asiáticos y la de otros mercados sigue siendo amplio, especialmente tras el descenso de las rentabilidades en Europa, tendencia que, en nuestra opinión, se prolongará a lo largo de 2016.

Michel Escalera y Andrés Aramburú se incorporan a Abante para desarrollar el negocio internacional

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Abante Asesores refuerza su apuesta por el mercado internacional con la incorporación de dos colaboradores con amplia experiencia en la industria de fondos, Michel Escalera y Andrés Aramburú, para expandir la distribución de sus productos en Europa y América Latina y llegar a alianzas con otras entidades de asesoramiento financiero y gestión de activos.

Michel Escalera cuenta con más de 27 años de experiencia en el sector, en los que ha trabajado en Francia, Inglaterra y España con BNP Paribas, Barclays, Fidelity y Amundi. En Fidelity, tras haber sido director comercial en Francia, se encargó de la apertura y desarrollo de la firma en España. Y durante los quince años que trabajó en Crédit Agricole ocupó numerosos puestos en los consejos de administración de las empresas que lo forman, además de la presidencia de la gestora en España. También participó en la creación del SpainSIF, para el impulso de la inversión socialmente responsable en España.

«Conocí a Abante y a su equipo fundador en 1998. Siempre me impactó su espíritu emprendedor y la ilusión comunicativa que tienen todos los profesionales de esta firma, con el cual me identifico totalmente y considero importantísimo. Abante es una de la compañías que he conocido en mi recorrido profesional con más valores”, afirma Escalera. “Poder acompañarles en los siguientes pasos de su expansión es un privilegio”, añade.

Por su parte, Aramburú comenzó su carrera en España en ABN AMRO SVB en la mesa de distribución de renta fija a clientes internacionales. Entre 1995 y 2000 trabajó en Perú para el Banco de Crédito del Perú y para NBK Bank, como responsable de trading y distribución de renta fija y productos de banca de inversión. En 2001 regresó a España como Country Manager España y Latam de Robeco Asset Management y en 2007 se incorporó a Lombard Odier Darier Hentsch, donde ocupó el puesto de responsable para España, Portugal y Latam del negocio institucional.

“Conozco Abante y a sus socios desde hace muchos años. Creo firmemente en que el modelo de negocio de esta firma de asesoramiento independiente y sus capacidades de gestión pueden tener una gran acogida en Latinoamérica y me hace muchísima ilusión participar en este desarrollo”, explica.

Proceso de internacionalización

La incorporación de ambos profesionales se engloba en el proceso de internacionalización de Abante, que en 2013 registró la sicav Abante Global Funds en Luxemburgo, compuesta por cinco fondos: Spanish Opportunities Fund (José Ramón Iturriaga), Abante Pangea Fund (Alberto Espelosín), Abante European Quality (Josep Prats), Abante Global Selection (equipo de Ángel Olea) y Maral Macro Fund (Attitude). Además, Abante firmó en 2014 un acuerdo con LarrainVial Asset Management en Chile para gestionar un fondo de renta variable española, que replica la cartera de Spanish Opportunities.

En noviembre de 2015 Abante Asesores Gestión SGIIC recibió el visto bueno del regulador luxemburgués CSSF para ejercer desde España como sociedad gestora de UCITS radicadas en Luxemburgo (el ‘pasaporte europeo’), desde su domicilio social sin necesidad de disponer de establecimiento o sucursal en dicho país (Directiva 2009/65/EC). En la actualidad, el patrimonio de la sicav supera los 315 millones de euros (datos de cierre de diciembre).