Foto cedidaFlorian Schoeller, consejero delegado del Grupo Scope
El BCE ha aceptado los ratings de bonos de titulización de activos (ABS) de Scope en el Eurosistema tras el reconocimiento de la agencia de calificación como nueva entidad externa de evaluación del crédito (ECAI). En noviembre de 2023, el Banco Central Europeo (BCE) aceptó a Scope Ratings como primera agencia de calificación crediticia europea en el marco de evaluación crediticia del eurosistema (ECAF).
Según explica la firma, la aceptación incluía ratings soberanos, corporativos, de instituciones financieras y de cédulas hipotecarias. El proceso de solicitud de ABS siguió un procedimiento específico, que ya ha concluido. Se espera en breve la plena aplicación técnica de los ratings de Scope por parte del BCE, lo que los hará admisibles a efectos monetarios.
Florian Schoeller, consejero delegado del Grupo Scope, ha declarado: «Estamos encantados de que todas nuestras calificaciones crediticias sean aceptadas por el BCE. Esto es lo que el mercado ha estado esperando: una mayor diversidad de opiniones crediticias que permita a los inversores y a los bancos gestionar mejor los riesgos, contribuyendo al mismo tiempo al crecimiento de los mercados de capitales europeos.»
Por su parte, Guillaume Jolivet, Chief Administrative Officer (CAO) del Grupo Scope, aseguró que “la aceptación por el BCE de los ratings de ABS por parte de una agencia de calificación europea es un avance concreto hacia una unión de los mercados de capitales plenamente operativa. Esta medida crea un panorama de calificaciones crediticias más diversificado y competitivo, que mejora la estabilidad y el rendimiento de los mercados financieros europeos y, en particular, respalda el mercado europeo de titulización”.
BTG Pactual, una de las mayores instituciones financieras de Brasil, anunció la firma de documentos definitivos para la adquisición del 100% del capital social del M.Y. Safra Bank, FSB, una institución financiera con sede en Nueva York.
Fundado hace más de una década, el M.Y. Safra Bank opera principalmente en los mercados de banca privada y financiación inmobiliaria comercial y residencial, además de ofrecer productos de crédito en general.
A finales de marzo de 2024, el banco tenía una cartera de préstamos de 275 millones de dólares, activos totales de 404 millones de dólares y patrimonio neto de 46 millones de dólares, según información proporcionada por la firma.
Esta adquisición forma parte de la estrategia de expansión global de BTG Pactual en los segmentos de Wealth Management y Personal Banking en América del Norte, donde el banco ya tiene una presencia significativa.
La conclusión de la transacción está sujeta a la verificación de ciertas condiciones precedentes, incluyendo la obtención de todas las aprobaciones regulatorias necesarias del Banco Central de Brasil, de la Junta de la Reserva Federal (FED) y de la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC).
Foto cedidaCriptomoneda de bitcoin.. Criptomoneda de bitcoin
El reglamento europeo para el mercado de los criptoactivos MiCA (siglas en inglés de Markets in Crypto Assets) se estrenaba el pasado 30 de junio tras multitud de borradores, largas votaciones y retrasos por la traducción, eso sí, sólo para emisores de los llamados e-money tokens y aquellos tokens emitidos con respaldo de una cesta de valores (ART por sus siglas en inglés). Su versión completa entrará en vigor a finales de año (el 30 de diciembre).
Se ha hablado muchísimo desde el 2020 sobre este Reglamento y de las críticas que sobre él se han vertido: “Nace desfasado”, “coarta la innovación”, “es una copia de Mifid II” o “deja fuera muchos puntos relevantes”.
Pero entonces, ¿es buena o mala noticia la llegada de MiCA?
Si nos centramos en lo que deja fuera esta primera versión, la primera reacción es de cautela, pues parece enfocarse en los servicios centralizados dejando fuera a los en teoría, descentralizados.
Hablamos de las DAO’s o entidades autónomas descentralizadas, NTF’s “puros”, los servicios en las finanzas descentralizadas “DeFi” y los llamados unhosted wallets, como por ejemplo el conocido zorrito de MetaMask. Tampoco las divisas digitales de los bancos centrales (CBDC’s, por su siglas en inglés).
El regulador asume que el enfoque normativo no es completo. Se ha optado por acometer la regulación en distintas fases con tal de generar un marco de confianza a través de la seguridad jurídica y la protección al inversor institucional y minorista sin coartar la innovación entre aquellos que proveen servicios descentralizados y, al tiempo, ser capaces de delimitar responsabilidades.
El objetivo es que las entidades financieras tradicionales puedan ofrecer servicios de criptoactivos por ellas mismas o través de los proveedores centralizados con las máximas garantías.
No es casualidad que la ESMA haya anunciado hace pocas semanas la posibilidad de que las entidades reguladas puedan incluir criptoactivos en sus catálogos de inversión, lo que daría un paso de gigante en la adopción de los mismos en la Unión Europea (UE).
Por lo tanto, si se genera la seguridad jurídica para que las entidades financieras reguladas ofrezcan servicios cripto a profesionales y minoristas, MiCA 1.0 inspira más optimismo.
Sin embargo,MiCA deja alguna pincelada en esta primera versión, y sugiere que tras un análisis caso por caso, la responsabilidad recaiga en los desarrolladores de las plataformas o en aquellos que posean tokens de gobernanza de una manera relevante.
Para el regulador europeo, las DeFi aún no son sistémicas, aunque sí le preocupan cuestiones como los estándares y auditoría de los smart contracts, la gobernanza de los protocolos (plataformas) así como la responsabilidad en las DAO´s, temas que se abordarán para la siguiente revisión del Reglamento prevista en 2027.
En el contexto geopolítico actual, los criptoactivos forman ya parte de los servicios financieros del futuro. Por lo tanto, pese a las críticas, ya hemos visto que MiCA sí parece que está cumpliendo con el objetivo de establecer, lo que los sajones llaman la claridad regulatoria.
Tribuna de Enrique Palacios Rojo, director de Cumplimiento Normativo y FinCrime en Onyze y miembro de la Autoridad Bancaria Europea (EBA)
Explicábamos la semana pasada que cada vez más indicios apuntan a una aceleración en el enfriamiento en el mercado laboral que estimularía el ahorro, desincentivando el consumo y, más adelante, la inversión.
Como consecuencia inmediata, la incipiente recuperación en la actividad manufacturera experimentada desde principios de año –y que se debe en gran medida a la resiliencia del consumidor estadounidense y al impulso fiscal de la administración de Joe Biden–, se vería amenazada.
Aunque el PIB viene frenándose desde el tercer trimestre de 2023 (4,9% vs. 1,3% para el primer trimestre de 2024), los datos preliminares de los índices S&P PMI indican que Estados Unidos mantiene el liderazgo en junio, a pesar de la apuesta de los inversores por un escenario de aumento en PIB sincronizado a nivel global. El indicador compuesto (manufacturas y servicios) correspondiente a la zona euro, al Reino Unido o a Japón apuntan en la dirección contraria.
De hecho, otras encuestas tanto regionales como nacionales (ISM, LCMI) anticipan que EE.UU. puede acabar siguiendo los pasos de esas otras economías.
Indicadores adelantados de la actividad industrial, como la confianza en el sector de la propiedad residencial (NAHB), las condiciones financieras y su efecto sobre los costes de producción, o el sentimiento en el sector de semiconductores (medido por su cotización), están mostrando síntomas de agotamiento. Igualmente, el ciclo de recuperación en el subcomponente de nuevos pedidos del sondeo ISM toma de media unos 18 meses para completar su viaje desde mínimos a máximos, que es el tiempo que ha transcurrido desde el último valle hasta el más reciente pico.
Como podemos observar en nuestro modelo de regresión, el pulso manufacturero estadounidense podría comenzar a frenarse en el transcurso del verano. De la misma manera, merece la pena vigilar la situación en Europa: el IFO alemán (manufacturas), peor de lo esperado, puede ser una primera muestra de que el impulso del consumidor estadounidense y de los apoyos fiscales comienzan a diluirse. Y aunque en Europa, a diferencia de lo que sucede al otro lado del Atlántico, los hogares disponen aún de un colchón de ahorro, son también más sensibles (sobre todo en Italia o España) a las subidas de tipos, que encarecerán los próximos meses hasta un tercio de los préstamos de los que vienen disfrutando.
Lo incipiente de estos vestigios de debilidad puede explicar el optimismo de los CEOs de grandes compañías respecto al entorno de negocio que sus empresas enfrentan a 12 meses vista, y que significaría un incremento en la inversión. Curiosamente, la perspectiva de los gestores de pymes o la que destilan los subíndices es bien distinta y apunta en la otra dirección. El tira y afloja entre la política monetaria restrictiva desplegada por la Fed y la expansión de gasto público impulsada por el Partido Demócrata tiene un efecto amplificado sobre las empresas de mediano y pequeño tamaño que son responsables de dos tercios del nuevo empleo generado en el país. Los hogares con menores ingresos, pero mayor propensión al consumo, se muestran en esta situación como los más sensibles. De hecho, las noticias y comportamientos de los últimos días de empresas como NKE (Nike), KRUS (Kura Sushi), WBA (Walgreens), H&M y L’Oreal sugieren que el consumidor está comenzando a sufrir.
Mientras tanto, el índice de sorpresas macro de Bloomberg ha descendido hasta los mínimos de los últimos 5 años, mientras que el de Citi se sitúa una desviación estándar por debajo de su media de los últimos 20 años. A pesar de ello, las expectativas en lo que a recortes de tipos se refiere se mantienen estables y apuntan a un recorte de la Fed de 0,25% el 7 de noviembre (¿con las elecciones presidenciales en EE.UU. dos días antes?), y una probabilidad del 76% de otro ajuste adicional en diciembre.
Esta perspectiva tiene cierto sentido habida cuenta de la dependencia de la Fed de la publicación de datos macro que, en ocasiones, reflejan lo que ha pasado y no lo que puede suceder, y de un contexto macro –en nuestra opinión bastante incierto–, como deja de manifiesto el reparto de “puntos” entre los miembros del banco central que solo ven una actuación antes de fin de año, los que contemplan dos y los que no se moverían hasta 2025 (7, 8 y 4 banqueros, respectivamente).
Varios gobernadores y presidentes de bancos regionales de la Reserva Federal han compartido un abanico de escenarios respecto a la evolución del mercado laboral y de la inflación los próximos meses. Christopher Waller, por ejemplo, ya avisó hace meses de un repunte en el paro una vez que las vacantes de empleo superasen el 4,5%. Estamos, como muestra la gráfica, en 4,7%, y bajando.
Como vemos en la gráfica de la última encuesta entre gestores (FMS) de BofA, el consenso sigue siendo el de aterrizaje suave, aunque echando la vista atrás se trate de la alternativa menos plausible. Desde 1965, Estados Unidos ha asistido a 12 ciclos de tensionamiento monetario que se saldaron con 8 recesiones y tan solo un auténtico “aterrizaje suave”.
Con una disminución paulatina en las series de inflación, pero un crecimiento cerca o ligeramente por encima del tendencial, la Fed podría permitirse el lujo de la paciencia en lo que respecta a iniciar el ciclo de recortes.
No obstante, la falta de consenso en el seno del banco central estadounidense es similar al mostrado por el informe del BofA, y transluce la falta de visibilidad en el ámbito macro que hemos estado comentado desde esta columna.
Comentarios recientes de Mary Daly (Fed de San Francisco), Patrick Harker (Fed de Filadelfia) o de Michelle Bowman, muestran la débil convicción de su posicionamiento: «En mi opinión, deberíamos considerar posibles escenarios que podrían desarrollarse al establecer cómo pueden evolucionar las decisiones de política monetaria [del Comité Federal de Mercado Abierto]», explicaba recientemente Bowman.
Y aunque otros colegas de Jerome Powell (Lisa Cook o Alberto Musalem), sesgan su discurso a un escenario de “no aterrizaje” que volvería a desempolvar la posibilidad de subidas, lo cierto es que los objetivos para el cierre de 2024 de inflación subyacente (PCE) y de tasa de desempleo recogidos en la ultima revisión del Resumen de Proyecciones Económicas ya han sido alcanzados, y el riesgo es que sean superados en los próximos meses.
A la hora de pasar a edición este comentario, estamos todavía pendientes de la publicación de la cifra de mayo de gastos e ingresos personales y de inflación subyacente del PCE. La próxima reunión de la Fed, en la que actualizarán sus pronósticos, será la del 17-18 de septiembre. Son tres meses de datos de empleo, inflación y crecimiento entre ahora y entonces que, de seguir la estela de los de abril y mayo, resultarán sin duda en una sorpresa “dovish”.
La divergencia en RSI de la gráfica semanal de la TIR del bono americano, el índice de sorpresas macro y el giro en las posiciones especulativas puede dar continuidad a la apreciación en la deuda pública.
Foto cedidaJesús Encinar, fundador y presidente de idealistaidealista.
Cinven Fund ha firmado un acuerdo con los accionistas de idealista, la plataforma inmobiliaria líder en España, Italia y Portugal, para comprar el 70% de la compañía a valor de 2.900 millones de euros. Jesús Encinar, fundador y presidente de idealista, continuará junto a su equipo liderando la compañía, como ya hizo en 2015 tras la venta de idealista a los fondos gestionados por Apax y en 2020 tras la venta a EQT.
EQT, hasta ahora accionista de referencia de idealista desde que adquiriera la mayoría de la empresa en 2020 valorada entonces en 1.325 millones de euros, reinvierte para continuar como coinversor en un menor porcentaje, del 18%. Por su parte, los fondos gestionados por Apax y Oakley, que hasta la fecha tenían el 17% y el 11% de idealista, venden su porcentaje en esta operación y salen del accionariado de la compañía.
Para Jesús Encinar, fundador y Presidente de idealista, la entrada de Cinven y la reinversión de EQT es una “excelente noticia para idealista y su equipo. Tras 4 años desde la entrada de EQT y Oakley y la reinversión de los fondos gestionados por Apax, estoy muy contento de haberles ayudado a vender su participación con un resultado excelente para sus inversores. Abrimos ahora un nuevo camino para idealista con uno de los fondos a nivel mundial más respetados con los que compartimos plenamente valores para crear empresas innovadoras, líderes, sostenibles y socialmente responsables. Y la reinversión de EQT es una muy buena noticia para nosotros, para el mercado y estamos felices de seguir contando con este fondo para los próximos años”.
Jorge Quemada, socio y consejero delegado de CINVEN Iberia, se mostró enormemente satisfecho con la firma de esta adquisición, que representa una de las mayores operaciones del fondo en los últimos años. Quemada considera que “idealista es una empresa increíble. Cuanto más la hemos conocido más nos ha gustado. Es una compañía extraordinariamente bien gestionada por Jesús, su fundador, que ha conseguido unir un equipo de primer orden y hacer de idealista una referencia mundial en el sector de clasificados. Es un caso excepcional que una empresa de la trayectoria de idealista continue bajo la gestión de los que la han llevado hasta aquí y nuestra intención es acompañar a Jesús y su equipo en la siguiente etapa que a buen seguro reforzará su liderazgo en los mercados y negocios en los que está presente. Estamos deseando empezar a trabajar con Jesús y su equipo para llevar a idealista todavía más lejos».
Por su parte, Carlos Santana, socio y responsable del equipo asesor de Private Capital de EQT en España e Italia, opina sobre el recorrido que ha experimentado idealista durante los últimos cuatro años: “idealista ha consolidado su posición de liderazgo en el mercado español y portugués y ha fortalecido su presencia en Italia, al mismo tiempo que crea y lanza nuevas iniciativas digitales y de sostenibilidad que afianzan un mayor crecimiento. Creemos firmemente en el potencial futuro de Idealista y estamos entusiasmados de seguir invirtiendo”.
La operación firmada en Madrid queda pendiente de las autorizaciones regulatorias correspondientes, que se esperan obtener en las próximas semanas. La plataforma idealista ha contado con Morgan Stanley como asesor financiero, Dentons y Clifford Chance como asesores legales y JBMF como asesor fiscal. También han participado en la operación Garrigues y Deloitte.
Foto cedida Antoine Le Treut, La Française Real Estate Managers
La Française Real Estate Managers (REM) ha anunciado el nombramiento de Antoine Le Treut como director general adjunto. Le Treut será el responsable de la División Institucional para Francia (gestión de fondos y activos), a partir del 27 de junio de 2024, y sucederá en el cargo a David Rendall, que se centrará en el desarrollo del negocio inmobiliario internacional de La Française Real Estate Managers.
Antoine Le Treut proseguirá el desarrollo de la oferta de gestión inmobiliaria y, de forma más general, las actividades de distribución con inversores institucionales en Francia. Apoyado por treinta profesionales, Le Treut reportará a Philippe Depoux, CEO de La Française Real Estate Managers. Por su parte, desde su incorporación a La Française en 2014, Rendall ha encabezado la expansión de la gestión internacional de activos inmobiliarios, incluido el establecimiento de LFREM en Seúl y Singapur. Como actor inmobiliario europeo reconocido, La Française REM es un componente clave de la línea de negocio no cotizada del grupo La Française.
«Es un placer dar la bienvenida a Antoine Le Treut, con quien ya tuve la oportunidad de trabajar en Gecina. Le Treut aportará a La Française REM su fuerte conocimiento del mercado inmobiliario francés y de sus actores, así como su amplia experiencia como inversor, comercializador y gestor de activos inmobiliarios. Será responsable del desarrollo de la actividad inmobiliaria en Francia para inversores institucionales. A lo largo de su carrera, Antoine ha cerrado más de un centenar de operaciones en todas las clases de activos, que representan cerca de 16.000 millones de euros», ha asegurado Philippe Depoux, consejero delegado de La Française REM.
Depoux destaca que «David Rendall se centrará por completo en el desarrollo del negocio inmobiliario internacional, una prioridad para La Française REM. Además de su función como director de Inmobiliario Internacional, David Rendall ampliará sus responsabilidades para incluir la de director general de La Française REM Reino Unido, sucediendo así a Peter Balfour, recientemente jubilado».
Antoine Le Treut comenzó su carrera en Unibail Rodamco en 2005 como director de inversiones y posteriormente fue nombrado director de operaciones minoristas corporativas. Posteriormente se incorporó a Gecina en 2011, como director de inversiones, antes de ser nombrado sucesivamente responsable de inversiones en 2016 y jefe de gestión de carteras en 2023. Antoine está licenciado por la ESSEC Business School.
Pixabay CC0 Public DomainCrédito: Lars Nissen (Pixabay)
Las bolsas de EE.UU. repuntaron en mayo, con el S&P 500 (+4,9%) alcanzando otro máximo histórico durante el mes. Las grandes tecnológicas lideraron el repunte, con Nvidia (NVDA) continuando su ascenso tras presentar otro trimestre estelar. El actual auge del gasto en inteligencia artificial ha impulsado el impresionante crecimiento de Nvidia, que ahora ocupa el tercer puesto en capitalización bursátil en EE.UU., sólo por detrás de Microsoft (MSFT) y Apple (AAPL).
Las acciones subieron alentadas por el informe de inflación de abril, que reforzó las expectativas del mercado de que la Reserva Federal baje pronto los tipos de interés, alimentando el optimismo de un aterrizaje suave. El índice de precios de los gastos de consumo personal (IPC) subió un 0,3% de marzo a abril, en línea con las expectativas e indicando que la inflación podría estar enfriándose.
A pesar de las ganancias obtenidas en las operaciones cerradas, la volatilidad de los tipos de interés y de los mercados, así como un entorno general de aversión al riesgo, contribuyeron a ampliar los diferenciales en general, contrarrestando las ganancias sobre la base de la valoración a precios de mercado. Entre las operaciones cerradas en mayo cabe citar la adquisición de Pioneer Natural Resources por Exxon Mobil (68.000 millones de dólares), la de Alpine Immune Sciences por Vertex Pharmaceuticals (5.000 millones de dólares) y la de Masonite por Owen Corning (4.000 millones de dólares). Los diferenciales se ampliaron de forma generalizada en las transacciones pendientes, sobre todo en las de Hess/Chevron, DS Smith/International Paper y la liquidación de Seritage.
Los convertibles empezaron con fuerza en mayo, pero se enfriaron a finales de mes. En general, los informes de beneficios positivos compensaron los datos macroeconómicos mixtos del mes. Las nuevas emisiones repuntaron con fuerza este mes y estamos bien encaminados para ver el mejor año en cuanto a emisiones desde 2021. Dado que los tipos de interés siguen subiendo, las tasas relativamente bajas de los convertibles deberían convertirlos en una opción atractiva para las empresas que buscan refinanciarse sin un aumento significativo de los gastos por intereses. Las emisiones recientes se han ofrecido a niveles atractivos para los inversores, sin dejar de ofrecer a las empresas un coste de capital competitivo. Esta emisión ha dado lugar a una oferta constante de convertibles que vencen en los próximos dos años, lo que supone un cambio con respecto al año pasado, cuando muchos de estos convertibles quedaron rezagados con respecto al mercado en general.
Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.
Desde el 30 de junio al 7 de julio, Francia encara su adelanto electoral. La convocatoria de estos comicios generales surge del alto grado de polarización y fragmentación en el país, tal y como mostraron los resultados de las urnas europeas. Según los expertos, el resultado de esta convocatoria podría limitar la capacidad del gobierno francés para abordar sus retos más urgentes, como por ejemplo, el saneamiento de las finanzas públicas.
Desde el anuncio de la disolución de la Asamblea Nacional el pasado 9 de junio, el mercado francés acusa un descenso notable frente a sus homólogos europeos. “Del 10 al 13 de junio, ambos inclusive, el CAC 40 cedió un 3,6 %, frente a las pérdidas del 1,4 % del Stoxx Europe 600. En la renta fija, el diferencial entre el bono alemán a 10 años y su homólogo francés se amplió casi un 50% al pasar de alrededor de 50 a 75 puntos básicos. Se sitúa así en niveles de 2017, que ya recogían, entre otros factores, los temores relativos a las elecciones presidenciales francesas. Si el diferencial entre Francia y Alemania superara este nivel, el punto de comparación sería entonces la crisis de la zona del euro en 2011-2012, cuando nos preguntábamos si la unión saltaría por los aires. En aquel entonces, Grecia estaba en suspensión de pagos y el Frente Nacional, antigua denominación del partido Reagrupamiento Nacional, defendía la salida de Francia de la moneda común”, señala Alexis Bienvenu, gestor de fondos de La Financière de l’Echiquier.
Ahora bien, ¿podría llegar mucho más lejos este repliegue de los mercados financieros de Francia? Según Bienvenu, resulta imposible saberlo, puesto que los escenarios políticos son numerosos y las sorpresas de los mercados son incontrolables a corto plazo. “El mercado podría adaptarse perfectamente a que la política no se haga al dictado de las bolsas, según la cita del general de Gaulle, pero lo que enseña el escenario italiano es que cualquier política de un estado fuertemente endeudado seguirá dependiendo, muy a su pesar, del mercado, y cada vez más. Ignorarlo equivale a terminar, con el tiempo, dependiendo aún más de él”, comenta.
Según recuerdan los analistas de Edmond de Rothschild AM, los diferenciales de la deuda pública francesa con Alemania podrían haberse ampliado cerca de 26 puntos básicos estos últimos días, pero por el momento se ha descartado un escenario muy pesimista. Además, los diferenciales se ampliaron en toda Europa, desde unos 10 puntos básicos en los países más sólidos hasta unos 20 puntos básicos en algunos de la periferi.
“Otros activos de riesgo también cayeron en los últimos días. Los diferenciales de high-yield se ampliaron en 28 puntos básicos y los mercados de renta variable europeos también se hundieron, siendo Francia el país más afectado. El contraste con un Wall Street boyante es revelador. La huida hacia la calidad apoyó a la deuda pública alemana y estadounidense a 10 años, cuyos rendimientos cayeron 24 pb y 23 pb, lo que dejó los rendimientos absolutos de la OAT francesa prácticamente sin cambios”, añaden desde Edmond Rothschild AM.
Un foco de tranquilidad
Desde La Financière de l’Echiquier (LFDE) consideran que los mercados ya han comenzado a recortar las primas de riesgo específicas del país. “Prueba de ello fue la emisión de deuda pública francesa del 20 de junio, que cosechó unos niveles de suscripción y unos tipos de emisión tranquilizadores. La Bolsa de París también ha comenzado a recuperar una parte del retroceso que acumulaba una semana después de la disolución. Los inversores parecen ver que el horizonte se aclara poco a poco, aunque siga siendo incierto”, argumentan.
Según el análisis que ofrece la gestora, las medidas más costosas están desapareciendo progresivamente de los programas y podrían hacerlo aún más con el ejercicio del poder, ya que, si bien los programas electorales tienen como objetivo seducir a los electores, el ejercicio del poder puede obligar a mostrar realismo y rigor si uno espera mantenerlo.
“La máxima que han tomado prestada varios políticos franceses, esa que reza que las promesas solo vinculan a quienes se las creen, parece que no ha engañado totalmente a los mercados financieros. La incertidumbre política está muy presente en Francia, es indudable, pero, como ha ocurrido en otras elecciones recientes como México o India, podría disiparse automáticamente gracias a un desenlace rápido a partir del 8 de julio”, añaden desdeLa Financière de l’Echiquier.
Y un foco de inestabilidad
Para Thomas Gillet y Brian Marly, analistas de países soberanos y sector público para Scope Ratings, “estas elecciones serán cruciales para determinar la capacidad del presidente Macron para dirigir la agenda fiscal de Francia y el impulso reformista de cara a las próximas elecciones presidenciales de 2027”. Sin embargo, reconocen que no está claro hasta qué punto, las preferencias de voto de los franceses en las elecciones parlamentarias diferirán de las elecciones europeas, “que normalmente han favorecido los votos de protesta con una
participación relativamente baja”, explican.
Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, considera que las sorpresivas elecciones legislativas convocadas por el Presidente francés han afectado a los mercados más allá de las fronteras francesas. En su opinión, “la incertidumbre sobre el resultado macrofinanciero del 7 de julio es alta, ya que los programas fiscalmente derrochadores tanto de la ultraderecha como de la alianza de izquierdas compiten con la oferta más ortodoxa de la mayoría centrista en el poder. Según los escasos sondeos disponibles, el escenario más probable es un Parlamento dividido. Francia tiene mucha más capacidad que Estados Unidos para evitar situaciones de cierre del Gobierno. Sin embargo, se necesitaría una mayoría adecuada para aplicar las importantes medidas discrecionales de corrección fiscal que implica el actual Programa de Estabilidad francés”.
Moëc considera que una cuestión peliaguda sería el papel del Banco Central Europeo en caso de que aumente la presión sobre los mercados de bonos franceses y, posiblemente, periféricos. “En este momento, dado el nivel absoluto de los rendimientos, no hay necesidad de que el BCE intervenga, pero no puede excluirse una nueva ampliación, en caso de parálisis fiscal completa en París o si una administración dirigida por RN decide seguir una postura muy derrochadora. La herramienta del BCE para volver a intervenir en el mercado de bonos, el Instrumento de Protección de la Transmisión, da al Consejo de Gobierno un enorme margen de maniobra para decidir actuar o no, pero la documentación sigue dejando claro que el país receptor tiene que cumplir con el marco de vigilancia fiscal de la UE. Aquí es donde podría radicar el problema. En efecto, por mucho que RN ya no cuestione la existencia de la unión monetaria, sigue siendo un partido soberanista y su disposición a aceptar instrucciones de Bruselas en caso de que surja una crisis de financiación podría ser limitada”, advierte.
Posibles escenarios
En opinión de los analistas de Edmond de Rothschild AM, el presidente apuesta por la desorganización de los partidos de la oposición, pero ha corrido un gran riesgo y ha dado paso a un periodo de incertidumbre. “La principal hipótesis es que la Reagrupación Nacional (RN) sólo obtenga una mayoría relativa, sobre todo después de que los partidos de izquierda consiguieran formar una coalición, pero el impulso actual aún podría dar lugar a una mayoría absoluta. No se puede descartar un Parlamento sin mayoría: haría falta alguna personalidad sin partido para dirigir una administración tecnocrática, como en Italia. Los mercados también apuestan por que RN introduzca cambios significativos en su programa, especialmente en las ideas más costosas. De nuevo, como Georgia Meloni. El partido ya ha indicado que esto podría ocurrir: Jordan Bardella, de RN, ha dicho que la cancelación de la reciente reforma de las pensiones se aplazaría a una fecha posterior para hacer frente a las emergencias”, señalan.
El estratega de renta fija de Generali Investments, Florian Spaete, apunta que, aunque es difícil predecir un resultado dado el sistema electoral de doble vuelta de Francia, hay dos escenarios principales: “La ultraderecha de la Agrupación Nacional (RN por sus siglas en francés) se convierta en el grupo más numeroso, pero sin mayoría absoluta en el Parlamento (estancamiento), o que la Agrupación Nacional obtenga la mayoría absoluta (probablemente con el apoyo de diputados disidentes de centroderecha), con lo que Macron seguirá siendo presidente, pero tendrá que cohabitar con el nuevo gobierno”.
Además, añade un otros posibles escenarios, menos probables, como que haya una coalición mayoritaria de izquierdas, lo que tendría probablemente un impacto negativo en los activos franceses, aunque esto se vería mitigado por la fuerte presencia de los socialdemócratas (PS), que se inclinarían por situarse en contra de las propuestas de la izquierda radical. “Macron, y los mercados, soñarán con una coalición nacional centrista, pero es poco probable que los números funcionen, y tanto el Partido Socialista como Los Republicanos dudarían en entrar en una alianza tan poco natural”, matiza Spaete.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: Arek Socha from Pixabay
A pesar de que los bancos centrales han dedicado esfuerzos a rebajar las expectativas del mercado, han levantado tanta volatilidad que la dispersión no se nota solo en las distintas clases de activos, también en las propias predicciones macro. Una de las firmas que muestra una postura más optimista es Deutsche Bank España, que anticipa una nueva fase de crecimiento mundial, con una progresiva rebaja de las cifras de inflación y unos bancos centrales desarrollados recortando tipos, un escenario positivo para los mercados financieros. Rosa Duce, su directora de inversiones, afirmó que “la economía global está entrando en un nuevo ciclo alcista”.
Duce explicó recientemente en rueda de prensa que su firma anticipa un crecimiento del 0,7% para la zona euro en 2024, pero podría remontar al 1,1% 2025 gracias al impulso de Alemania. Tras esta recuperación estarían el crecimiento de los salarios reales y un aumento de la demanda externa, a medida que la economía mundial se reaviva, así como los desembolsos previstos de los fondos NextGen. En consecuencia, prevén que el BCE baje los tipos de interés otras tres veces hasta junio de 2025.
España sorprendería positivamente con su crecimiento, que sitúan en el 2% para este año y el 1,2% el que viene, aunque con margen para una revisión al alza, dado que nuestro país se está beneficiando del impulso del turismo, del consumo y de una mayor fortaleza en el mercado laboral.
Para EE.UU., la firma espera una expansión para finales de 2024 y 2025, impulsada principalmente por el consumo, aunque la experta matizó que es necesario profundizar en los datos macro. Por ejemplo, observa la reducción del número de participantes del mercado, o el incremento de la demanda de un segundo empleo para complementar salarios. “Si se excluyeran estos componentes, la tasa de desempleo de EE.UU. se situaría en torno al 7,5%”, afirmó Duce.
La experta afirmó que EE.UU. “esconde debilidades” que pueden influir sobre la política monetaria de la Reserva Federal (anticipan una bajada de tipos en 2024 y otras dos en 2025), pero observa que país se está embarcando en un nuevo ciclo positivo de productividad alentado por la inteligencia artificial, lo que lleva a los expertos de Deutsche Bank España a esperar más crecimiento en el medio plazo.
Alejandro Vidal, head investment manager de Deutsche Bank España, explica que la deuda corporativa europea con grado de inversión se sitúa actualmente en el corazón de su estrategia, aunque recomienda adoptar un enfoque barbell: añadir posiciones en mega caps (les gustan las Siete Magníficas, pero también encuentran oportunidades en otras partes del mercado) y small caps, largos en renta variable asiática y posicionamiento en deuda IG corporativa, especialmente la financiera.
UBP también muestra una postura optimista. Olivier Debat, especialista de producto, explica que su firma está trabajando con una tesis de reaceleración del crecimiento, minimizando la posibilidad de un soft landing. También anticipan más subidas salariales en EE.UU. y Europa, con su consecuente impacto sobre la inflación, que seguirá siendo más persistente de lo anticipado. Sin embargo, no prevén grandes cambios en la política monetaria por el momento: “No vemos margen para que el BCE siga bajando los tipos de interés. El recorte de junio ha sido una bajada técnica”, añade Debat.
Dado este escenario macro, en UBP se declaran positivos en crédito y cautos con la deuda soberana. “No vemos un catalizador para ajustar la duración”, comenta Debat, en referencia que, como la curva sigue invertida, los tramos cortos siguen ofreciendo una remuneración atractiva y la posibilidad de invertir en deuda de calidad, asumiendo menos riesgo.
El experto constata que actualmente diversos segmentos dentro de la renta fija ofrecen rendimientos más propios de la renta variable, por lo que en la firma también recomiendan un enfoque barbell, combinando deuda corporativa IG con asignaciones a la parte más arriesgada de la renta fija (high yield, bonos AT1, CLOs) para obtener mayores rendimientos y diversificación.
“Después de una década en la que la principal fuente de retorno en renta fija vino del movimiento de los diferenciales, ahora el enfoque está en el cupón que pueden pagar los bonos. Esto hace que el crédito esté muy atractivo”, concluye Debat.
¿Un nuevo QE?
Desde M&G Investments, el gestor Richard Woolnough plantea un escenario alternativo. El experto prevé que inflación y PIB converjan hacia la tasa neutral, un escenario que no supone “un gran punto de entrada para invertir en bonos”.
Woolnough afirma que el mundo se dirige hacia una desaceleración: “La economía ya está recalentada, pero se ha demostrado que se puede hacer caer la inflación sin causar una recesión. El interrogante actual es si se precipitarán los bancos al reconocer el riesgo de recesión y rebajar los tipos de interés antes de tiempo, o si seguirán ‘hawkish’, manteniendo el entorno ‘higher for longer’”. “Cuanto más tiempo aguanten los bancos centrales en su postura ‘hawkish’, más riesgo habrá de que se produzca un hard landing”, sentencia Woolnough.
El gestor lleva tiempo llamando la atención sobre los niveles de liquidez presentes en el sistema, dado que los principales bancos centrales la han estado drenando sistemáticamente. De cara a los próximos meses, lanza una tesis inusual: “Los bancos centrales necesitan mantener una cantidad adecuada de dinero en el sistema para alentar el crecimiento del PIB. Si quieren volver a la normalidad no tendrán más remedio que volver a imprimir dinero (QE)”.
Señales bajistas
La postura más pesimista es la de Henry Neville, gestor de Man Group. Basándose en el comportamiento de los mercados entre 1800 y 2024, el gestor afirma que el entorno actual de renta variable al alza y bonos a la baja solo ha ocurrido históricamente el 11% de las veces, y lo considera un posible indicador de la proximidad de un mercado bajista. Neville destaca que las valoraciones están muy elevadas y que se están estrechando las previsiones de beneficios, por lo que afirma que “el potencial bajista es significativo en las bolsas”.
“Estamos en un lugar relativamente incómodo, en el que pequeños movimientos del mercado pueden causar impactos de mayor magnitud que en el pasado y en el que la duración ya no ofrece la misma protección de antes, incluso con la inflación a la baja”, declara el experto que, de hecho, afirma que las correcciones que puedan experimentar los mercados en el futuro «podrían ser más dañinas que las del pasado”.
A largo plazo, la previsión del gestor apunta a un mercado bajista de la renta variable frente a las materias primas, que será el reflejo del coste de las importantes transiciones a las que se encamina el mundo (transición energética, mundo multipolar, incremento del endeudamiento…). En su opinión, la economía mundial se dirige a un periodo de estanflación secular, en el que los rendimientos van a tender al alza en la renta fija. “El nivel de incertidumbre podría aumentar en la próxima década y, si esto ocurre, las primas de riesgo deberían ser más elevadas que las de hoy. La prima actual que ofrece la deuda estadounidense es demasiado baja”, afirma Neville, que concluye: “Esto dañaría a la renta variable implícitamente y a la renta fija explícitamente”.
DPAM amplía su oferta global de renta variable con el lanzamiento de una estrategia de inversión dedicada a la inteligencia artificial (IA). Según explica la firma, esta estrategia invierte en empresas de todo el mundo, cuya ventaja competitiva y productos o servicios están esencialmente vinculados a la inteligencia artificial, ya sea habilitándola o adoptándola.
En opinión del equipo de gestión, invertir en IA ofrece un perfil de riesgo-retorno favorable por varias razones. En primer lugar consideran que las valoraciones son razonables y las empresas tienen modelos de negocio sobresaliente, además de existir un gran universo y amplio conjunto de oportunidades. “Las aplicaciones de la IA implican que existen numerosas oportunidades de inversión en diversos sectores, y se espera que el universo crezca sustancialmente en el futuro”, señalan.
Por otro lado, consideran que los operadores tradicionales serán los más beneficiados: “Las grandes empresas consolidadas que cuentan con un capital considerable y grandes conjuntos de datos están bien posicionadas para sacar partido de la IA. Estas empresas ya son líderes en sus campos y su inversión en IA reforzará su posición en el mercado”. Además, añaden que se están dando otras tendencias seculares como “viento de cola”. “Incluso sin el éxito de la IA, estas inversiones están respaldadas por otras tendencias seculares, como la nube. El cambio actual hacia la computación en la nube ofrece una trayectoria de crecimiento sólida. Es probable que las aplicaciones de IA Generativa aceleren esta transición, impulsando aún más las perspectivas de las empresas centradas en la nube”, defienden.
Desde la firma explican que la estrategia DPAM L Equities Artificial Intelligence está gestionado activamente por el equipo de renta variable global, compuesto por Aurélien Duval, Dries Dury, Humberto Nardiello y Tom Demaecker. Los gestores tienen como objetivo identificar y analizar las principales tendencias en IA y, basándose en estas, seleccionan empresas que habiliten la IA, es decir, empresas que proporcionen la tecnología necesaria para prestar servicios de IA; o que estén adoptando la IA, es decir, empresas que obtengan una ventaja competitiva del uso de la IA o que ofrezcan productos o servicios relacionados con la IA a los usuarios finales.
En esta nueva estrategia, DPAM cuenta con la experiencia y la trayectoria de su equipo en inversión multitemática, su enfoque en innovación y disrupción, y su experiencia en el sector tecnológico. Los gestores se benefician de su ya probado proceso de inversión y de los pilares de su filosofía: un enfoque consistente en el modelo de negocio, la disciplina de valoración y una sólida construcción de la cartera (equilibrio entre ganadores probados y ganadores futuros; una cartera con la mejor relación rentabilidad/riesgo; y una asignación entre subtemas flexible).
A raíz de este lanzamiento, Humberto Nardiello, cogestor de la estrategia, comenta: “La IA Generativa no es sólo un concepto futurista; está transformando activamente las industrias en la actualidad. Vemos aplicaciones con potencial en varios sectores, como por ejemplo la codificación, los contact centers y el diseño creativo”.
“La IA sigue mejorando significativamente. El progreso tecnológico de los modelos de gran lenguaje (LLM) sigue en aceleración. Los modelos más grandes (y los más pequeños mejorados), impulsados por nuevos avances en hardware, mejores y más datos de entrenamiento y la mejora de la arquitectura de los modelos, darán lugar a increíbles avances tecnológicos. Prevemos que la IA será capaz de hacer cada vez más cosas a un nivel similar al humano o superior. Se espera que los avances recientes en IA mejoren sus capacidades en varias áreas clave, como los superasistentes virtuales personales, los robots humanoides y la conducción totalmente autónoma. El potencial a largo plazo de la IA para transformar la industria es enorme”, añade Dries Dury, miembro del equipo de renta variable global.
