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China es sólo la excusa del desplome de los mercados; el dólar debería ser la única preocupación

Menudo comienzo de año. En tan solo tres semanas, hemos perdido todas las ganancias en el mercado de acciones conseguidas desde 2014 y 2015. El gráfico del MSCI Mundial, el MSCI de mercados emergentes y el MSCI Europa muestra que el escenario es el mismo tanto para EE.UU. como para Japón y China. ¡Un auténtico desperdicio!

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Mientras tanto, Italia está al borde de una nueva crisis bancaria, el nuevo gobierno de Portugal está a punto de revertir todos los avances logrados durante los últimos cinco años y Reino Unido está siendo empujado hacia la puerta de salida de la UE. A todo ello, hay que añadir el gran tema político de los refugiados, las elecciones de Estados Unidos que cualquier persona con una pizca de cordura puede ver que están yendo de mal en peor, sin olvidar la implosión de los bajos precios del petróleo en Oriente Medio.

Los chivos expiatorios de China

Sí, es un duro comienzo de año y para mi confusión expertos y estrategas continúan a partes poniendo de excusa a China. El gigante asiático es el chivo expiatorio fácil, pero realmente, si a alguien le sorprende la desaceleración del crecimiento de China y su necesidad de ganar tiempo para cambiar su mezcla económica ¡debería devolver sus honorarios de la universidad!

Para explicar el mecanismo de la corrección actual, que ahora mismo está entrando en una fase bajista, he hecho esta ilustración: Los tres conductores del mercado (principales focos del mercado):

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Nota: El eje del ciclo o la velocidad es el dólar estadounidense (un dólar más alto = velocidad más lenta; un dólar más débil = mayor velocidad).

Los 3 principales conductores del mercado:

1. El ciclo de tasas de la Fed: siendo el banco central dominante a nivel global, la Fed dicta la dirección absoluta de las tasas globales. El aumento de los tipos de interés en diciembre llegó tras un fuerte aumento de los costes de financiación para los sectores corporativos y privados, pero ahora la política de tasas (bancos centrales) y los tipos de interés del mercado están alineados y se prevé que aumenten.

El precio del dinero siempre es el input más importante para cualquier economía y justo ahora el mercado está descontando 1,7 aumentos en 2016 (42,5 puntos básicos) mientras la Fed está prometiendo de 3 a 4 subidas (75/100 puntos básicos).

Cuando nos centramos de nuevo en la Reserva Federal y en su ciclo de subida de tipos de interés, podríamos referirnos a ello como el juego de «a ver quién parpadea primero». ¿La Fed da marcha atrás o el mercado se mueve hacia arriba? Por ahora, claramente, el mercado se desvanece y desconfía de las intenciones de la Fed.

2. Los precios del petróleo: todo lo que hemos hecho y haremos en el resto del día será consumo energético. El crudo es el principal generador de gasolina y electricidad, por lo que input del coste de la energía es la clave determinante para los salarios y el consumo real.

El crudo ha afectado negativamente tanto el precio del dinero como el crecimiento global. El precio del dinero está afectado por el hecho de que hay menos «dinero para sobornos», Oriente Medio y todos los productores de materias primas ya no corren hacia superávits en cuenta corriente y, por lo tanto, tienen menos dinero para invertir en los mercados estadounidenses y europeos de renta fija. Esto hace subir el precio del dinero y los estudios académicos han demostrado que la reducción neta del rendimiento cuando «el dinero para sobornos» está fluyendo libremente ha sido alrededor de 100 puntos básicos (es decir: los rendimientos de los bonos a largo plazo habrían sido 100 puntos básicos más altos en este ciclo si no fuera por estos inversores).

Del mismo modo, los impulsos de crecimiento de los países de mercados de materias primas han sido netos negativo debido a que hay menos dinero disponible para la importación de bienes de capital y servicios.

Los precios del petróleo y la energía, no obstante, también añaden aumentos en el crecimiento. En 2016, Europa sentirá el impacto total de los bajos precios de energía. Como importador neto de energía, Europa conseguirá ganancias considerables en la renta disponible a nivel de consumidores y empresas. Esto hará que sea difícil para el Banco Central Europeo mantener la impresión de dinero a lo largo de 2016.

El BCE, no obstante, se está quedando rezagado respecto al mundo real. (No hay que olvidar que a principios de 2014, Mario Draghi, presidente del BCE, ¡disipó cualquier noción de la deflación!) El retraso significa que el BCE va a moverse agresivamente, pero al hacerlo se han ignorado el impacto neto positivo fundamental de la energía y la sanación total del consumidor y el sector empresarial en Europa. Conclusión: el BCE estará «en pausa» hasta este verano.

3. China: ¡que el crecimiento del PIB chino se ralentice no debería sorprender!

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Por otra parte , Occidente continúa viendo y analizado a China en base a su supuesta hoja de balance, lo que está creando conclusiones incorrectas. ¿Tiene China problemas? ¡Absolutamente! ¿China tiene un aterrizaje forzoso? Tal vez, pero es poco probable. ¿Podrá ver China un aterrizaje suave después? No, eso es poco probable, pero tendrá un «largo de aterrizaje». Lo que significa que no tiene suficientes ahorros privados para mantener el juego y encima de esto se encuentran los beneficios de la Ruta de la Seda, la internacionalización del RMB y el banco AIIB. Esto no parece un «colapso». China se está desacelerando estructuralmente a la baja, pero los turistas chinos gastarán 275.000 millones de dólares en el extranjero este año y la nueva exportación de turistas de China pronto se convertirá en dinero también.

La “devaluación” es más bien una prueba de conducción de la libre circulación de capitales y un apoyo a la economía mediante el aumento de la liquidez para financiar el servicio de la deuda. Que China finalmente se esté moviendo de nuevo hacia delante con más movimiento de capital libre y facilitar el crédito para la financiación de los hambrientos mercados de los países emergentes hace que para mí sea difícil de interpretar como un punto de enfoque negativo.

Lo que sí es interesante es lo agresivos que están siendo los mercados al poner como excusa a China, como se puede apreciar en esta encuesta:

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¡Toma esto! Desde la última encuesta (noviembre de 2015), la Fed ha elevado los tipos de interés, pero el mercado ha movido su enfoque del ciclo de tasas de la Reserva Federal a China a lo grande: en noviembre, el 59% de los encuestados vio la Fed como el mayor tema a nivel macro, ahora ¡menos del 23% considera que es importante! ¡China ha pasado de 27% al 66%!

Conclusión:

El mercado sigo siendo solo capaz de centrarse en un solo riesgo al mismo tiempo. Hasta ahora, 2016 se ha centrado solo en China, pero la única preocupación real debería ser la divergencia entre dónde la Fed ve el ciclo de tasas en 2016 (3-4 subidas) y lo que el mercado predice (1,7 subidas). Y cómo esto involucra la siguiente dirección en el aspecto macroeconómico. Los datos débiles no llevarán a la Fed a bajar el pedal en enero, pero como los datos comienzan a ver la luz en enero, creo con toda probabilidad que la Fed podría volver a 1-2 subida, e incluso, hasta 0-1 subidas.

Estrategia:

Somos muy negativos en el primer trimestre del año ya que nuestras perspectivas y estrategias para la primera parte del año advierten de tener «cuidado con el bache». No obstante, estamos llegando a niveles en los que el «valor» de nuevo se está materializando, especialmente en el espectro de niveles de crédito (grado de inversión y superior) y en energía/materias primas. Mi modelo es 100% risk-off, pero ahora me estoy cubriendo con opciones de compra acciones al alza y mi estrategia es cortos en el día y cerrar al final de la sesión, esperando a conocer nueva información (rotación de nuevo hacia la Fed debería ser el foco principal).

Mi estrategia en dólar – débil en 2016- está cerca de ser iniciada. El momentum a largo plazo se está volviendo lento. Ésta sigue siendo la principal conclusión: la dirección dólar estadounidense sigue siendo el rey, la gasolina del mercado. Cuanto mayor sea la ponderación en dólares, menor será el riesgo en los activos. El camino de menor resistencia para los inversores, responsables políticos y el crecimiento mundial sigue siendo el mismo: necesitamos un dólar más débil.

Columna de Steen Jakobsen de Saxo Bank.

Grecia, el Brexit y los bancos centrales: las preocupaciones del equipo de renta fija de Pioneer para los próximos meses

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La semana pasada el equipo de renta fija con grado de inversión de Pioneer estuvo reunido hablando del contexto político y económico que afrontará Europa en los próximos meses. Éstas son las tres cosas que más nos preocupan:

1. Así afecta el Brexit a los gilts y la libra

Ha sido una semana muy ocupada tanto para los políticos y los banqueros centrales como para Reino Unido, pero al final fue una semana satisfactoria para todos los interesados. El primer ministro británico, David Cameron, logró elaborar un proyecto junto con Donald Tusk, el presidente del Consejo Europeo, sobre el acceso al estado del bienestar en Europa y el Reino Unido de los inmigrantes. De acuerdo al documento, se negaría a los ciudadanos de la UE que trabajan Reino Unido ciertas desgravaciones fiscales y otros beneficios por un periodo máximo de cuatro años.

Durante meses, este problema ha sido el punto de fricción central y más polémico en la campaña de Cameron para reescribir los términos de la adhesión de Gran Bretaña de la UE. Esto permitirá que el borrador de acuerdo sea ratificado en la cumbre de líderes de la UE que se celebrará en Bruselas el 18 y 19 de febrero. Un resultado positivo en esta cumbre reforzaría las posibilidades del ‘sí’ en el referéndum de Gran Bretaña, que Cameron se ha comprometido a celebrar antes de finales de 2017. Sin embargo, en general se cree que el Cameron está a favor de celebrarlo a finales de junio de 2016.

Cualquier factor que arroje luz sobre el futuro de la adhesión de Reino Unido a la UE sólo puede ayudar a los activos del Reino Unido, y en particular a la libra, que ha sufrido en los últimos meses. Sin embargo, la propuesta de referéndum no es el único elemento que está lastrando la divisa. La semana pasada el Banco de Inglaterra (BoE) se convirtió en el último banco central en enviar una señal pesimista sobre la política monetaria. Aunque el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra de (MPC) todavía prevé que la inflación se sitúe por encima del objetivo en 2-3 años, no dijeron nada que sugiera que se disponen a subir los tipos de interés a corto plazo. Esta postura validó la reciente caída en la rentabilidad de los gilts y su moneda. Aunque no estamos de acuerdo con los precios de mercado, es difícil que veamos un factor que cambie esto en las próximas semanas, por lo que hemos eliminado nuestra posición de corta duración en deuda pública británica.

2. ¿Están los bancos centrales perdiendo la fe?

Durante la última semana hemos visto algunas historias extrañas e interesantes referidas a los movimientos del mercado. Hace poco el Banco de Japón adoptó una política de tipos de interés negativos, que tuvo el efecto inmediato de debilitar el yen japonés. Pero el viernes 5 de febrero, el yen se ha fortalecido de nuevo y vuelva a cotizar en torno a 117 yenes frente al dólar. Poco después, el presidente del BCE, Mario Draghi, ha visto cómo el euro continúa fortaleciéndose a pesar de su aparente promesa de reducir aún más los tipos de interés en su próxima reunión de marzo.

La pregunta entonces es ¿por qué hay dos monedas fortaleciéndose pese a que sus bancos centrales están dando señales de rebaja en los tipos de interés? La explicación más común es que todo gira en torno al dólar. La Reserva Federal de EE.UU. ha sugerido que podría dejar los tipos de interés sin cambios en su reunión de marzo. De hecho, el mercado está valorando realizar solamente una subida más para el conjunto de 2016. Esto provocó que el dólar cayera la semana pasada, ha perdido casi un 3% frente al yen y el euro.

3. Política europea

El clima político general en Europa continúa deteriorándose. El primer examen del tercer programa de rescate griego está estancado desde octubre de 2015, debido al desacuerdo sobre el espinoso asunto de la reforma de las pensiones. Antes de la próxima cumbre europea del 18 y 19 de febrero, es probable que el Eurogrupo aumente la presión sobre Grecia para acordar un plan de reforma de las pensiones más radical que lo que propone actualmente el país heleno. El plan griego, que pasa por aumentar los ingresos en lugar de recortar las prestaciones, tiene incluso una oposición política significativa dentro de Grecia. Así que es probable que en los próximos meses aumente la retórica sobre este asunto.

Mientras tanto, en Portugal, la Comisión Europea está adoptando una perspectiva mucho más pesimista sobre las previsiones de crecimiento económico del país, lo que significa que el organismo cree que el presupuesto propuesto por Portugal pondrá en riesgo el Pacto de Estabilidad. El resultado más probable es que la Comisión Europea pida a Portugal que adopte nuevas medidas de recorte.

En una historia que ya se prolonga durante más de un mes, el Rey de España pidió al líder del Partido Socialista, Pedro Sánchez, que trate de formar gobierno después de que el líder de Partido Popular, de centro-derecha, admitiera que no podría reunir el apoyo suficiente para formar un gobierno viable. El dirigente socialista ha dicho que necesita por lo menos un mes más para llevar a cabo las negociaciones con otros partidos y buscar apoyos. Dudamos de que pueda formarse gobierno y todavía creemos que hay posibilidades de que se lleven a cabo nuevas elecciones.

Tanguy Le Saout es director de Renta Fija Europea de Pioneer.

Allianz GI cierra sus fondos líquidos alternativos long-short de bolsa alemana y europea pero lanzará nuevos vehículos en un mes

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Morir de éxito. Eso es lo que le ha ocurrido a la gestora Allianz Global Investors, que ha anunciado el cierre de suscripciones total (hard close) para sus dos fondos Allianz Discovery Europe Strategy y Allianz Discovery Germany Strategy, fondos de renta variable long-short que invierten respectivamente en Europa y Alemania. La razón: han alcanzado la capacidad objetivo establecida por el equipo gestor, después de los “excelentes resultados ofrecidos por la estrategia en los años precedentes”, según ha comunicado la gestora.

Pero la firma no dejará a los inversores en la estacada y ya está preparando nuevas estructuras para que los inversores puedan dar salida a su apetito por estrategias de este tipo: entre sus planes más inmediatos, lanzará una nueva alternativa en bolsa europea, gestionada por el mismo equipo, y con el mismo proceso y filosofía de inversión, según explican a Funds Society fuentes de la firma.

En los últimos años, el apetito por estrategias de inversión líquidas que generen una rentabilidad no direccional de forma consistente han hecho subir como la espuma el volumen de los dos fondos que ahora se cierran a suscripciones, que además obtuvieron retornos de doble dígito el año pasado con volatilidades por debajo del 5%.

“Nuestros inversores han reconocido el excelente trabajo del equipo gestor liderado por Harald Sporleder, como demuestran las importantes entradas registradas por ambos fondos durante el último año. Con el objetivo final de proteger los intereses de los clientes partícipes y llevar a cabo una gestión óptima del patrimonio acumulado en el fondo, Allianz Global Investors va a proceder al cierre del fondo Allianz Discovery Europe Strategy el día 12 de febrero a las 2 pm CET y del fondo Allianz Discovery Germany Strategy el día 15 de febrero a las 6pm CET. A partir de las mencionadas horas de corte, no se aceptarán órdenes de suscripción, mientras que los reembolsos se seguirán tramitando con total normalidad”, dice en su comunicado.

Nuevos lanzamientos

Pero la gestora tendrá en breve, en aproximadamente un mes, un nuevo fondo que servirá como alternativa a estos productos y que seguirá el mismo proceso y filosofía que el vehículo de renta variable europea ahora con hard close. El nuevo fondo será muy similar y además contará con el mismo equipo gestor. De hecho, la gestora lanzará en breve dos estrategias, los nuevos fondos Allianz Structured Alpha 250 y Allianz Discovery Europe Opportunities.

Y es que en la gestora confían en el éxito de estas estrategias y de los líquidos alternativos: inversiones con liquidez, que buscan generar rentabilidad no direccional en el medio plazo, con unos retornos sistemáticamente moderados y una volatilidad baja-media. “En Allianz Global Investors entendemos que en un mercado de bajo crecimiento estructural, mínimos tipos de interés y factores geoestratégicos que generan incertidumbre y puntas de volatilidad, el desarrollo de estrategias atractivas y líquidas en el espacio de los activos alternativos es fundamental. De ahí que llevemos tiempo trabajando, desarrollando ideas de inversión y gestionando carteras de este tipo”, afirman.

Otras alternativas disponibles de este tipo son fondos como el Allianz Merger Arbitrage.

«El crecimiento económico de los mercados emergentes está sometido a la fuerza del dólar»

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Mientras las perspectivas de crecimiento en 2016 son algo mejores que las de 2015, Mirae Asset Global Investments anticipa que el mundo permanecerá en un periodo de bajo crecimiento durante un tiempo, con los mercados financieros reflejando un crecimiento económico más débil caracterizado por la sobrecapacidad en la industria manufacturera global, un fuerte descenso del comercio a nivel mundial y una acusada caída en el precio de las materias primas.

Otros factores importantes de los que estar pendientes en 2016 son los tipos de interés en Estados Unidos, el precio del crudo, el crecimiento de la economía china y la composición del comercio global. Cíclicamente, el precio del petróleo ha sido un indicador clave del sentimiento. Mientras los bajos precios del crudo fomentan el crecimiento económico beneficiando a los importadores netos asiáticos, tienen un nocivo efecto para las posiciones fiscales de muchas otras economías emergentes.

El crecimiento económico aparecerá en las regiones de mercados emergentes, a pesar de que algunas cuestiones en cuanto a la financiación de la deuda y cuestiones geopolíticas puedan producir ruido en América Latina y en la región de Europa del Este, Oriente Medio y África. Asia puede representar las mejores oportunidades en el medio plazo. En particular, las compañías asiáticas de los sectores de consumo, salud y tecnología, que están creciendo rápidamente, gracias al aumento de la clase media en la región, que están tomando una mayor conciencia en temas de salud y adoptando rápidamente nuevas tecnologías, dicen desde Mirae.

Asia excluyendo Japón

«Sostenemos una visión cautelarmente optimista de Asia y su renta variable para 2016, siguiendo con los meses de volatilidad de finales de 2015. No vemos ningún catalizador fuerte para que se dé un fuerte rally del mercado, dado que el crecimiento económico está sometido a la fuerza del dólar americano. Sin embargo, hay lugar para un crecimiento resistente a pesar de las menores perspectivas de crecimiento a nivel global», explican. Desde Mirae Assets Global Investments, esperan ver una mayor divergencia en el rendimiento de las compañías líderes en sus sectores que pueden mantener su crecimiento por encima del resto del mercado, haciendo más importante centrarse en compañías de calidad que exhiben valoraciones razonables.

Europa del Este, Oriente Medio y África

Mirae Assets Global Investments espera que estas regiones tengan un crecimiento mayor en 2016 que en 2015. La caída causada por la profunda recesión que atraviesa Rusia es similar al efecto que Brasil ha tenido sobre los mercados en América Latina. Esta región es la más expuesta a los precios del crudo, de todos los mercados emergentes, y puede crecer por encima del 2%, mientras la escasa inflación deja lugar a una mayor flexibilidad en sus políticas monetarias.

La región permanece expuesta a tensiones geopolíticas y muy probablemente así sea por algún tiempo. Cualquier mejora en la economía de China debería afectar positivamente a esta región, a través de los canales comerciales que aliviarían la presión fiscal en los déficits actuales, dicen desde la gestora.

Robeco toma posiciones en crédito para aprovechar el ajuste de los diferenciales

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Enero ha sido uno de los peores arranques del año de la historia. Pero a pesar de todas las noticias negativas, Victor Verberk y Reinout Schapers, portfolio managers de renta fija de Robeco Institutional Asset Management, US, creen que esto representa una buena oportunidad de compra en el crédito.

“La oleada de ventas de activos de riesgo a nivel global se ha visto alentada por la debilidad de los mercados energéticos, los recortes en el gasto de capital del sector industrial, los temores a una recesión en Estados Unidos y unas cifras de ganancias débiles en general”, argumentan.

Además, las economías emergentes han estado publicando cifras de crecimiento pobres y siguen siendo un foco de preocupación en el mercado, apuntan ambos gestores. “Una vez dicho esto, hay que tener en cuenta también que cada vez más países emergentes se financian a sí mismos en moneda local y las devaluaciones de sus monedas funcionan como una válvula de escape. Aun así, los datos económicos europeos siguen apuntando contra la estabilización”, explican.

Tanto Verberk como Schapers coinciden en que el mercado ha pasado una temporada en modo de pánico preparándose para las salidas y temiendo un mayor deterioro. “Sobre todo, las empresas de energía han tenido una pobre evolución debido a que los precios del petróleo han caído por debajo de 30 dólares por barril. Pero los mercados desarrollados más estables tampoco han sido inmunes a todo esto. Las noticias de un posible abandono de Reino Unido de la Unión Europea (Brexit) o la posibilidad de que los ‘defaults’ alcancen el 5% o 6% tampoco están ayudando a la confianza en los mercados”, dicen.

“En Robeco, hemos estado debatiendo la oleada de ventas y el contexto económico de forma amplia y también con grupos de investigación externos. Estas son nuestras principales conclusiones:

Sabemos que las recesiones son difíciles de predecir o casi imposibles, así que no vamos a intentar hacerlo;
Lo que sí vemos es que los mercados de crédito estadounidenses descuentan una recesión en investment grade y un ciclo severo de ‘defaults’ en high yield;
Bonos de las empresas de energía o empresas mineras, por ejemplo, están ofreciendo un diferencial del 5% y 6%, respectivamente;
La deuda bancaria subordinada y bonos seguros (Lower Tier 2) ofrecen un diferencial del 3% y 4%, respectivamente;
Los valores híbridos cotizan con un diferencial en torno al 5%”.

Los portfolio managers de Robeco creen que llegados a este punto, la pregunta que debemos hacernos es si estamos entrando en un escenario como el de 2008 o más como un ciclo parecido al del 2002 (que no causó una gran recesión). “Creemos que es el segundo, ya que la desaceleración actual se debe a ciertos sectores empresariales”, concluyen Verberk y Schapers.

Los sectores de energía y minería tienen un exceso de capacidad como consecuencia de la demanda de los países emergentes. “Es necesario enjuagar este exceso pero este tipo de correcciones históricamente no han dado lugar un freno repentino o a recesiones profundas tal y como vimos en 2008. El sobreapalancamiento de las corporaciones les obligará a ajustar sus estrategias y reparar sus balances, lo cual es bueno para los acreedores. Además, la caída de los precios del petróleo es una gran ventaja para Estados Unidos, pero sin duda también para el consumidor europeo”, cuentan.

Así, creen que la búsqueda de rentabilidad continúa alimentada por las medidas de política monetaria adoptadas por el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de China y desde Robeco estiman que la Reserva Federal va a ser muy cautelosa en lo que respecta al aumento de los tipos de interés en este período de volatilidad y de datos económicos débiles.

Por eso, recuerdan que los mercados de crédito tienden a funcionar bien en entorno de crecimiento lento, de política monetaria flexible y de reequilibrios corporativos. La búsqueda de rentabilidad se intensificará, especialmente si, en marzo, el BCE responde a las acciones del Banco de Japón.

“Esta es la razón de que estamos añadiendo lentamente riesgo en nuestra cartera, incluyendo la compra de algunas de las mejores compañías mineras en su clase y de compañías petroleras integradas. También hemos añadido a algunos valores financieros. De hecho, para este sector sigue siendo válida nuestra teoría del desapalancamiento visto tras la crisis financiera de 2008. En nuestra opinión, las nuevas valoraciones son una oportunidad para los inversores”, dicen.

Y concluyen afirmando que aunque todavía mantienen la cautela y siguen analizando los balances de calidad y los casos de negocio, este contexto representa una buena oportunidad de compra. “Cuando este sentimiento bajista termine, la liquidez del mercado, o en realidad la ausencia de ella, hará que los diferenciales sean más ajustados”, apuntan.

Los contribuyentes de México y del mundo pagarán más impuestos en el futuro para que los gobiernos afronten su deuda y el sistema de previsión social

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Se pronostica que los contribuyentes de México y del mundo pagarán más impuestos en los próximos años a medida que los gobiernos amplíen sus sistemas fiscales para pagar su deuda y mayor previsión social. Hoy los esfuerzos internacionales por actualizar la legislación fiscal del siglo XXI empiezan a tener efecto.

Tales son las conclusiones de la Encuesta global sobre tasas fiscales (2015 Global Tax Rate Survey), el más reciente informe fiscal realizado por KPMG International, red de firmas multidisciplinarias que proveen servicios de auditoría, impuestos y asesoría. Basada en información de 145 países, la encuesta arroja que, si bien las tasas fiscales en general no están cambiando con mucha rapidez, los gobiernos se están inclinando por ampliar la base fiscal al incrementar los rangos en alimentos, servicios y actividades que pueden recaudar más ingresos. Al mismo tiempo, se están retirando los incentivos fiscales que se introdujeron durante la recesión para dar apoyo a las industrias y fomentar que los consumidores gasten.

“La mayoría de los países están trabajando activamente para ampliar sus bases fiscales, reduciendo las deducciones y subsidios, y trayendo nuevos flujos de ingresos en el sistema tributario. Los sistemas tributarios de todo el mundo van a cambiar mucho más rápido, y quizá de manera más radical en los próximos cinco años”, señala César Catalán, socio líder de Impuestos Indirectos de KPMG en México. «México, al igual que muchos países, ha presentado cambios mínimos comparado con 2014; en materia de impuestos corporativos, nuestro país se ubica por arriba del promedio de la tabla con una tasa del 30% para las compañías (en el listado de países de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos), y un máximo del 35% para las personas físicas, lo que significa que nos encontramos fuera de la tendencia global de disminuir las tasas de impuestos corporativos para favorecer a los impuestos indirectos», añade.

El cambio generalizado en las tasas se está fomentando, en parte, gracias a la recuperación económica mundial y al cambio de expectativas sobre la previsión social que el Estado proporciona. “Los gobiernos han hecho lo que pueden por mantener las economías activas y saludables a través de los años desde la crisis financiera mundial de 2008 y muchos han contraído grandes deudas en el proceso”, indica César Catalán. “Ahora que muchas economías están saliendo de recesión hacia el crecimiento, vemos legislaturas que están actualizando sus sistemas fiscales para incrementar ingresos, de modo que puedan reducir su deuda».

Las tasas de ISR seguirán disminuyendo globalmente a largo plazo, debido a la competencia fiscal, ya que las empresas se centran en la tasa, junto con los incentivos y subsidios al momento de elegir dónde invertir. Por otra parte, el estudio muestra que las tasas de Seguridad Social se han incrementado alrededor del mundo. En la actualidad, las contribuciones obrero-patronales promedio de seguridad social a nivel mundial son más altas de lo que han sido en cualquier otro momento en los últimos siete años.

Impuestos indirectos, una fuente de ingresos a la alta

También ha habido un movimiento silencioso a favor de los impuestos indirectos. Este año, con la introducción de nuevo IVA en Malasia y las Bahamas, así como los planes de un impuesto similar en India y los estados del Golfo, el IVA ahora está presente en más de 160 países; Estados Unidos sigue siendo la excepción.

Avances a pasos firmes

Los factores económicos y sociales que generan impuestos más elevados llegan en un momento en el que se está llevando a cabo un esfuerzo importante a nivel internacional por actualizar y modernizar los sistemas fiscales. Iniciado por la OCDE en 2013 y respaldado por el G20, el Plan de Acción de la OCDE de abordar la Erosión de la Base Fiscal y la Reubicación de Utilidades (BEPS, por sus siglas en inglés) incluye 15 áreas principales que fomentan mayor transparencia, mejor emisión de informes y más cooperación entre países en los que operan las compañías multinacionales. A finales de 2015, la OCDE emitió un paquete final de informes, así como un plan de trabajo de seguimiento y un itinerario para su implementación. Si bien la implementación y los tiempos variarán más allá de fronteras (y algunas jurisdicciones europeas ya han incorporado aspectos del plan), la liberación final por parte de la OCDE marca un cambio decisivo de la fase de recomendación y consulta de BEPS a su legislación e implementación. “El trabajo que la OCDE está realizando es de aplaudirse”, indica Catalán, añadiendo que “en KPMG confiamos en que esta iniciativa conducirá a un sistema fiscal diferente en el futuro, uno que se adapte al propósito, fomente más transparencia y esté mejor equipado para las demandas del siglo XXI».

Puede descargar la encuesta en el siguiente link.

El déficit fiscal: el principal problema de la economía de Argentina

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Sin lugar a dudas el último año económico del Gobierno saliente en Argentina, con un ministro de Economía sin capacidad para dominar los problemas principales que teníamos al principio de 2015, ha dejado una situación delicada al final de su mandato.

Los principales datos macroeconómicos son: un déficit fiscal del 8% del PIB sin contar deuda flotante, emisión monetaria de 200.000 millones de pesos argentinos, un 50% del total de la base monetaria, una inflación del 28%, un cepo cambiario que aceleró la caída de reservas en unos 5.000 dólares, con un stock de 24.000 millones de dólares en términos brutos y deudas con importadores atrasadas.

Pero el problema principal es el déficit fiscal y la solvencia cambiaria, siendo imposible abordar otros problemas como es recuperar la actividad económica y la generación de empleo genuino.

El ministro de hacienda Pray Gay pudo levantar inmediatamente el cepo cambiario habiendo obtenido el compromiso de liquidación de 400 millones de dólares por día con las “cerealeras”, la conversión de 3.000 dólares del swap con China y el arreglo con los importadores de la deuda comercial pendiente de pago y la obtención de 5.000 millones de dólares por el BCRA.

El levantamiento del cepo ha sido un éxito: dado el ciclo estacional de divisas las empresas necesitaban peos para pago de aguinaldo y sueldos de diciembre, liquidación parcial de las “cerealeras” por unos 400 millones de dólares y ausencia de demanda por importaciones, ya sea por no pagar las realizadas y no demandarse nuevas importaciones.

Estas condiciones condujeron a una oferta de abundantes de dólares y una ausencia de demanda de dólares de grandes compradores, que permitió la reducción de la cotización del dólar a 13,8 pesos argentinos por dólar, pero en economía en el corto plazo se puede hacer cualquier cosa pero no evitar las consecuencias. Los factores estructurales para un desplazamiento del dólar siguen vigentes, como son el déficit fiscal -y no se observaron medidas concretas para su reducción en forma drástica-, la reducción de subsidios a la energía (2% del PIB), un tenue combate al gasto del estado vía reducción del personal contratado y cuánto se va a ahorrar producto de los sobreprecios de las obras públicas.

En todos los temas se verá la decisión del Gobierno en sostener medidas justas y razonables, pero de alto costo político.

El ajuste tarifario afecta el apoyo político porque se dará en el GBA y CABA donde se encuentra el sector que mayoritariamente apoyó al Gobierno; en el segundo los sindicatos estatales que no son proclives a defender trabajadores sino las cajas de la obra sociales y sindicales producto de los aportes de los empleados ingresados que negociaron con funcionarios y ministros hasta el 10 de diciembre de 2015, que deberán ser saneados por el actual Gobierno. Y esto fue una medida del anterior Gobierno para complicar la gestión del actual: sin lugar a duda eliminar los sobreprecios de obras y servicios públicos donde los mismos llegaban a rondar el 30% y hasta el 50% es la gran duda que pongo ante este Gobierno si tiene realmente voluntad política para resolver.

En materia fiscal solo se ha visto concretado el anuncio de aumento de gastos o reducción de ingresos como retenciones totalmente justas para reactivar la producción y la exportación que hoy estarían llevando a un déficit fiscal nacional del 9%.

El problema heredado es grave, mucho más si no se tiene un diagnóstico claro en lo técnico, pero principalmente en lo político y todo ello sin contar que las condiciones externas producto del aumento de las tasas de interés en EE.UU., la caída del crecimiento chino y la recesión en Brasil, nuestro principal socio comercial, debilita el potencial de una salida rápida de la crisis económica, financiera y política, que ha dejado la administración de Cristina Kirchner y Axel Kicillor, sostenida por el accionariado destituyente de la militancia del Frente para la Victoria.

Columna de Cesar Ariel Omse, contador público especialista en Finanzas y Mercado de Capitales.

¿Cómo de barato está el mercado de préstamos de hoy?

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La historia demuestra que el mercado préstamos de tasa flotante a menudo premia a los inversores por su paciencia. Dada la reciente volatilidad en el mercado, las valoraciones empiezan a parecer atractivas, algo que no sucedía desde hace mucho tiempo, explica Payson F. Swaffield, Chief Income Investment Officer de Eaton Vance en una de sus entradas en el blog de la firma.

Como demuestra el gráfico, explica, desde la puesta en marcha del índice S&P/LSTA Leveraged Loan* en 1998, sólo se han dado cinco casos (basados en datos mensuales) en que los préstamos pueden ser considerados más o menos tan «baratos» como los niveles registrados recientemente. Cada barra representa un momento en que los diferenciales de descuento en los préstamos era mayores o menores que el nivel del 31 de diciembre situado en 714 puntos básicos por no más de 30 puntos básicos. La rentabilidad total anual para los dos años siguientes se situaron entre el 5,7% y el 8,0%.

Sin embargo, hay algunas advertencias a tener en cuenta, dice Swaffield. “El ‘rebote’ que describimos se debe en gran parte al hecho de que se trata de préstamos ‘par’, en los que la tasa de morosidad media histórica del 2% significa que, de media, el 98% de los emisores han amortizado su deuda al valor nominal. Cuando la volatilidad ha hecho caer los precios y algunos inversores se han dado cuenta, sus compras han hecho repuntar los precios. Una vez dicho esto, hay que tener en mente que aunque esperar dos años después de febrero de 2008 habría dado lugar a un rendimiento anual del 8,0% (como se muestra a continuación), la rentabilidad un año después de esta fecha fue negativa para los préstamos. No es posible predecir con exactitud cuándo se producirán rebotes o en qué medida”, apunta el Chief Income Investment Officer de Eaton Vance.

“Hay una buena razón, en nuestra opinión, para que los inversores consideran la compra de préstamos, añadiendo estos activos a sus posiciones o simplemente manteniendo las posiciones. Los inversores que lo hicieron a niveles comparables a los diferenciales actuales fueron bien recompensados por su paciencia”, concluye.

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*El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan está diseñado parareflejar la rentabilidad de las instituciones más grandes en el mercado de préstamos apalancados.

Fink, Zoellick, Petraeus y Friedman, entre los oradores de la 79 Convención Bancaria en México

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La 79 edición de la Convención Bancaria “México y su banca: protagonistas en el nuevo orden económico internacional”, se realizará los días 10 y 11 de marzo de 2016, en el puerto de Acapulco, Guerrero.

Como en los últimos años, las actividades de la Convención se llevarán a cabo en las instalaciones del hotel Princess Mundo Imperial Riviera Diamante.

Se contará con la participación del presidente de los Estados Unidos Mexicanos, Enrique Peña Nieto, del gobernador del Banco de México, Agustín Carstens Carstens, y del secretario de Hacienda y Crédito Público, Luis Videgaray Caso, quien volverá a sostener, como en la Convención Bancaria del 2015, una reunión de trabajo con los representantes de las diversas instituciones que conforman la ABM para dar seguimiento al grado de avance de los diversos temas que se están implementando para mejorar y fortalecer el sistema bancario mexicano.

El presidente Peña Nieto clausurará los trabajos de la 79 Convención Bancaria con una sesión-comida el viernes 11 de marzo.

Luis Robles Miaja, presidente de la ABM, comentó que los trabajos de esta Convención estarán enfocados a revisar los factores, indicadores y hechos concretos que permiten afirmar que México y su banca forman parte del grupo de naciones que lideran el nuevo orden económico internacional.

Para realizar un análisis fundamentado del entorno actual, la ABM ha invitado como conferencistas a un grupo de destacados expertos en temas económicos, financieros y sociales, que incluyen a Laurence D. Fink, CEO y Chairman de Blackrock, Robert Zoellick, ex presidente del Banco Mundial, David Petraeus, ex-director de la CIA, y George Friedman, fundador de Stratfor.

Francisco González y Enrique Peña Nieto inauguran la Torre BBVA Bancomer

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El presidente de BBVA, Francisco González, y el presidente de México, Enrique Peña Nieto, inauguraron ayer la nueva sede de BBVA Bancomer en Paseo de la Reforma de la capital mexicana. La puesta de largo contó con un espectáculo pirotécnico.

Con 234 metros de altura en sus 50 pisos, la Torre BBVA Bancomer es el edificio más alto de la ciudad y se ha convertido ya en un nuevo icono arquitectónico de la capital azteca. Cuenta con 40 ascensores, 2.800 plazas de aparcamiento, 255 para bicicletas, un helipuerto y un auditorio para 250 personas. Esta nueva sede que acoge a 4.500 empleados de BBVA Bancomer es una obra arquitectónica diseñada por Víctor Legorreta y Richard Rogers, y se enmarca dentro del plan de inversiones de 3.500 millones de dólares que BBVA Bancomer anunció en 2013.

El presidente de BBVA, Francisco González, en su discurso de inauguración de la nueva sede corporativa, comentó que «México ha demostrado siempre una gran resistencia y una gran fortaleza. Mantiene una gestión responsable de las finanzas públicas y continúa implementando reformas para impulsar el crecimiento». Añadiendo que el país azteca «tiene el potencial de convertirse en una de las economías más importantes y dinámicas del mundo; líder en crecimiento, gracias a su capital humano y a la seriedad de sus instituciones… Nadie se preocupa por México en este momento. Todo mundo confía que este país va a seguir creciendo, y va a seguir trabajando. Por lo tanto, las preocupaciones no están aquí, están en otras partes del mundo, pero desde luego, no en México».

El presidente de México, Enrique Peña Nieto felicitó a BBVA Bancomer por la inauguración de sus modernas oficinas corporativas. Además, reconoció la labor de la entidad financiera y el compromiso con el país. “El banco, sin duda, que a partir de varios indicadores le hace ser el más grande de México y al mismo es una institución que acompaña y está resuelto a seguir acompañando al desarrollo de México».