CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 3dom. Los fondos de pensiones cambian de piel
Un estudio de State Street del que se hace eco Morningstar, desvela que los fondos de jubilación están preparando grandes cambios en gobierno corporativo, transparencia y diversificación de la cartera. Los fondos de pensiones, considerados como una herramienta esencial para planificar para la jubilación, están llamados a dar un salto cualitativo para hacer frente a los nuevos retos que enfrenta el ahorro para esa etapa de la vida, como pueden ser el envejecimiento de la población, una menor tasa de sustitución y los escasos rendimientos de los activos más conservadores.
De acuerdo con la reciente encuesta realizada por State Street titulada, “Pensions with Purpose: Meeting the Retirement Challenge”, llevada a cabo sobre más de 400 fondos de pensiones en 20 países de Europa, Norteamérica y Asia, el 92% de los encuestados indicó que los fondos para los que trabajan tienen intención de hacer uno o más cambios significativos en sus modelos de gobierno corporativo.
Más del 40% de los encuestados planean incrementar en 2016 el detalle y la frecuencia de los informes da sus consejos de administración, mientras que una proporción similar de los encuestados indica su intención de aumentar la transparencia del gobierno corporativo y las rentabilidades a sus miembros.
Fondos más baratos y más espacio para las inversiones alternativas
State Street revela que el 54% de los fondos que participaron en la encuesta tiene intención de consolidar los activos invertidos en varios compartimentos y la principal ventaja obtenida por esta política es la reducción de costes, seguido por una mejora en la eficiencia operativa.
En cuanto a las decisiones de inversión, el 51% de los encuestados planea incrementar su exposición a los hedge funds en los próximos años, el 50% prevé aumentar la proporción de materias primas y el 46% el private equity.
El 46% de los encuestados admite la ausencia de una «verdadera transparencia» en relación con los riesgos que representan los fondos de gestión alternativa.
Casi la mitad, un 45%, también hizo hincapié en la importancia de fortalecer la formación de los miembros de su consejo de administración y directivos. Por último, sólo el 38% de los encuestados calificó de «muy alto» los conocimientos generales sobre la inversión de sus organismos de administración y de gestión.
Pensiones complementarias más «responsables»
El análisis confirma una vez más que los aspectos sociales, ambientales y de gobierno corporativo (ESG – Environmental, Social and Governance en inglés), tienen un papel cada vez más importante en las decisiones de inversión de los fondos de pensiones, instrumentos que, por su naturaleza, tienen un horizonte de inversión a muy largo plazo. En realidad, se espera que el 76% de los participantes aumenten sus inversiones ESG en los próximos tres años.
«Teniendo en cuenta el contexto económico y demográfico difícil de hoy, los fondos de pensiones más innovadores encaran con confianza los retos de la jubilación», dice Federico Viola, responsable de soluciones para el sur de Europa en State Street. «A pesar de que no existe una estrategia única que da una respuesta a los problemas de todo el sector, los fondos de pensiones están en busca de la combinación correcta de talento, estrategia, riesgo y eficiencia. En cuanto a las tendencias demográficas, tenemos menos trabajadores activos capaces de soportar un número creciente de personas que se retiran y es hora de que la industria encuentre nuevas soluciones. Nuestro estudio pone de relieve la necesidad de desarrollar una misión clara y estrategias sostenibles para asegurar el éxito de aquellos que invierten sus ahorros en fondos de pensiones».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobosLife. Prudential Financial completa la compra del 40% de la chilena AFP Habitat
Prudential Financial anunció que completó la compra a Inversiones La Construcción S.A. (ILC), la firma de inversión subsidiaria de la Cámara Chilena de la Construcción, de la participación en la Administradora de Fondos de Pensiones Habitat S.A. (AFP Habitat), firma líder en el sector de servicios financieros para el retiro en Chile.
La AFP Habitat cotiza bajo el símbolo HABITAT en la Bolsa de Santiago y es una de las mayores administradoras de fondos de Chile, con cerca de 43.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Prudential compró indirectamente aproximadamente el 40% de la entidad a subsidiarias de ILC, pagando unos 899.90 pesos chilenos por acción. La operación total está valorada en unos 529 millones de dólares.
En la actualidad Prudential y ILC controlan de forma indirecta la misma participación en AFP Habitat a través de una compañía financiera conjunta.
. El BCE supera las expectativas con una batería de medidas que recompensan a los bancos por prestar y benefician al mercado de deuda corporativa
Mario Draghi ha sacado hoy gran parte de su artillería, adoptando varias medidas: ha bajado los tipos de interés del 0,05% al 0%, ha elevado el volumen del QE de 60.000 a 80.000 millones mensuales –a partir de abril- y ha incluido la compra de deuda corporativa en su plan de compra de activos -comprará bonos denominados en euros con grado de inversión emitidos por las sociedades no bancarias establecidas en la zona del euro, unas operaciones que se realizarán alrededor de finales del segundo trimestre–. Además, el QE se mantendrá hasta marzo de 2017 o más tiempo si es necesario y se amplía del 33% al 50% la compra de papel de organismos supranacionales.
El BCE también ha penalizado aún más la facilidad de depósito, al elevarla del -0,3% al -0,4% (el nivel más bajo de su historia), para presionar a los bancos a que presten dinero, y ha recortado la facilidad marginal de crédito, a la que presta el dinero a un día,al 0,25%desde del 0,30%. Además, habrá una nueva serie de LTRO (préstamos de liquidez a la banca a muy largo plazo), cada uno con una duración de cuatro años, a partir dejunio de este año. El interés de estos créditos podrá reducirse hasta un mínimo del -0,4% y el último de ellos tendrá lugar en marzo de 2017.
Medidas todas ellas que, a diferencia de diciembre, han complacido a los mercados -aunque de forma temporal, porque horas más tarde del anuncio los efectos positivos se diluían- y a los gestores. “Y se mantiene la puerta abierta a ampliar las medidas tomadas en el futuro. Naturalmente, siempre que sea necesario. El propio Draghi dice que no se puede anticipar si serán precisas más medidas. Pero las actuales estarán durante largo tiempo”, dice José Luis Martínez Campuzano desde Citi en España. “Esperamos que el programa QE se extienda más allá de marzo de 2017, al menos seis meses”, dice Maxime Alimi, del equipo de Research y Estrategia de Inversión de AXA IM. Además, cree que podrían añadirse más activos a este programa QE, como REITS o incluso acciones.
Entre las medidas adoptadas esta tarde, los expertos señalan el TLTRO II y las compras de deuda privada no financiera como las más llamativas e importantes. “El paquete de medidas de Draghi intenta por todos los medios hacer frente al problema. El nuevo programa TLTRO II es probable que vaya a tener mayor impacto porque puede incentivar realmente a los bancos a conceder financiación más barata de lo que ellos la obtienen del banco central. La decisión de comprar bonos corporativos no financieros podría ser una medida interesante, pero no sabemos exactamente qué es lo que comprarán y qué cantidad. El riesgo es que el BCE decida comprar menos de los que el mercado espera actualmente”, explica Patrick O’Donnell, gestor de Aberdeen Asset Management.
“El BCE ha bajado el tipo de depósito y ha incrementado el volumen de compra de activos, como ya se esperaba pero ha introducido dos novedades importantes: la primera es la inclusión de los bonos corporativos no bancarios entre los activos elegibles para la compra; y la segunda, a nuestro juicio la más relevante, es el anuncio de un nuevo programa de TLTRO. Esta novedad (que los bancos cobren del BCE por pedirle dinero en lugar de pagárselo) es muy importante, no solo desde el punto de vista del aumento de rentabilidad, sino también porque les asegura la disponibilidad de financiación abundante y, como mínimo, gratuita, para los próximos cuatro años, de tal forma que no tengan ningún problema de liquidez ante los futuros vencimientos de bonos. Ello debería redundar en una mayor concesión de préstamos por parte de la banca al sector privado, con sus consecuencias positivas para la economía, y a despejar las dudas sobre su salud financiera, que debería tener su reflejo en un aumento de las cotizaciones bursátiles del sector, ahora extremadamente deprimidas”, añade Josep Prats, gestor del fondo Abante European Quality en Abante Asesores.
También para Robeco, las medidas adoptadas hoy por el BCE son un “movimiento inteligente para impulsar el préstamo bancario” que restaura la confianza en Draghi. Léon Cornelissen, economista jefe, escribe en el blog de la firma: «Está claroque el BCE quería sorprender al alza. La vieja tasa de crédito TLTRO estaba en el 0%, pero la nueva estará tan baja como el tipo de los depósitos, del -0,4%”, que es un movimiento interesante porque, ante las críticas a los tipos negativos porque socavan el modelo de negocio de los bancos, el esquema TLTRO negativo consigue compensar: “Se obtiene dinero si prestas dinero. Si los bancos piden prestado al BCE con el fin de prestarlo, lo que consiguen básicamente es que se les pague. De esta manera, se subvenciona a los bancos que prestan dinero. Es un movimiento inteligente», concluye el experto de Robeco.
“La decisión del BCE de incrementar el QE de 60.000 a 80.000 millones y de impulsar el tipo de facilidad de depósito un 0,1% más hacia el terreno negativo excede en cierta medida las expectativas del mercado. Los tipos de interés negativos probablemente arrastren la rentabilidad de la banca europea. Pero la nueva serie de TLTROs compensan para proveer a los bancos de oportunidades excepcionales de financiación barata. De hecho, en teoría, los bancos podrían recibir pagos de dinero por el BCE para prestar, aunque las modalidades de las operaciones todavía no están claras”, coincide en el análisis Toby Nangle, director de estrategia multiactivos en Europa paraColumbia Threadneedle Investment.
Compras de crédito: el impacto
Para Francisco Sainz, director de Gestión de Imantia Capital, lo más relevante es la ampliación del ritmo de compras hasta 80.000 millones mensuales y, sobre todo, la inclusión de deuda corporativa a partir de junio. “El objetivo, de nuevo, es incentivar el crecimiento de crédito para impulsar la inflación a medio plazo. La reacción del mercado muestra dudas sobre su efectividad, con las bolsas moderando sus subidas iniciales, el euro apreciándose después de su fuerte depreciación inicial y los bonos periféricos retrocediendo tras el tirón en el precio tras el anuncio. Si estamos más cerca o no de los límites de las políticas monetarias, lo veremos en las próximas semanas”.
En general, los expertos consideran que todas estas medidas ayudarán a los mercados. En Pioneer Investmentes ven el anuncio de hoy como algo positivo para los mercados de renta rija en Europa, también para los periféricos y posiciones de aplanamiento de la curva, según comenta Tanguy Le Saout, responsable de Renta Fija Europea. “El mercado de renta fija ha tenido un rally en 2016, debido a las expectativas de futuras medidas que serían anunciadas por el BCE, y hoy Mario Draghi ha dado más información de la que el mercado esperaba. Los vencimientos a más largo plazo se han comportado bien, con los mercados periféricos teniendo unos resultados superiores. La duración de este comportamiento es discutible, y nuestra visión bajista sobre Italia no ha cambiado con el anuncio de hoy”, advierte. Pero son positivos para el crédito con las medidas anunciadas: “Las perspectivas para el crédito europeo son sin lugar a dudas más positivas ahora que antes de la rueda de prensa. Aunque no tengamos detalles sobre la cuantía de la adquisición de crédito no financiero (se especula que aproximadamente 5.000 millones de euros por mes), el hecho de que haya adquisiciones de bonos corporativos cada mes apoyará los diferenciales. Esperamos ver un incremento en la emisión, pero la demanda creciente puede llegar a superar esta oferta”, añade.
También en Columbia Threadneedle creen que es lo más positivo: “El aspecto más importante de la decisión tomada por el BCE parece haber sido incluir los bonos corporativos no financieros en la lista de activos elegibles para el QE. Esta decisión otorga al BCE la posibilidad de convertirse en el actor más importante del mercado de bonos corporativos. Mientras que las medidas del BCE tienen pocas posibilidades de transformar el panorama económico, éstas están en consonancia con la intención de la institución europea de abaratar los costes de financiación para las empresas que buscan invertir, y reducir así los incentivos para el ahorro. Por esto, la reacción positiva del mercado se ve totalmente justificada”.
“La decisión de hoy es positiva para los spreads de crédito, tanto de firmas financieras como no financieras, neutral para la deuda pública europea core, más positiva para la periférica y algo negativa para la divisa europea”, comentan desde Muzinich. “En Europa, nos sigue gustando la deuda pública periférica europea y las medidas anunciadas apoyan esta visión”, comenta Marilyn Watson, responsable de estrategia mundial de productos de renta fija sin limitaciones de BlackRock.
Más allá de la política monetaria…
Coincide Stefan Isaacs, director adjunto del equipo de renta fija de M&G Investments, en que las expectativas se han superado: “El punto más sorprendente del anuncio ha sido la ampliación del programa de compra de activos en 20.000 millones de euros al mes, hasta los 80.000 millones de euros, y la inclusión en el mismo de bonos con calificación de grado de inversión denominados en euros emitidos por entidades no bancarias establecidas en la zona del euro. La sorpresa ha sido grande teniendo en cuenta las sensibilidades políticas, el anterior desacuerdo entre defensores y detractores de las políticas acomodaticias en su Consejo de Gobierno y el debate en torno a la legalidad de la compra de deuda corporativa. Como era de esperar, la acogida en los mercados de deuda ha sido positiva y los diferenciales se han estrechado como consecuencia de ello”, explica. “Al superar las expectativas del mercado, las medidas del BCE deberían apuntalar la confianza, contribuir a un incremento de la concesión de préstamos y a aumentar las perspectivas de inflación. Si bien Mario Draghi no lo reconocerá públicamente, el BCE tendría que ser consciente de que está llegando al límite efectivo de lo que puede hacer para respaldar la economía. También es necesaria la aplicación de reformas estructurales y medidas presupuestarias”, advierte.
Henderson cree que aunque la expansióndel QE del BCE ayudará a los activos financieros, es la anémica demanda de crédito, en lugar de los costes de la deuda, lo que está creando el entorno de baja inflación en Europa. “Esperamos que estas medidas puedan aumentar la confianza, pero dudamos de que la política monetaria por sí sola pueda poner en marcha la economía europea de forma más amplia”, explica Ian Tabberer, cogestor del World Select Strategy de la firma. Es por eso que Tabberer recuerda que aunque las nuevas medidas de Dragui consigan debilitar al euro, “en un contexto mundial este es un juego de suma cero. Rebajar la presión en una región puede crear presiones en otras. No hay soluciones fáciles y es probable que los efectos a largo plazo de esta decisión resulten ser bastante complejos”.
Entre los pesimismistas está Philippe Waechter, economista jefe de Natixis Asset Management: “Los bancos centrales han de hacer todo el trabajo en la zona euro porque no hay una política fiscal proactive. Es una necesidad evitar una ruptura pero no es seguro que esto cree un impulso en la actividad económica. El BCE parece ser la única institución que realmente quiere moverse y cambiar el escenario”.
También en clave negativa, los expertos de Legg Mason hablaban de «otro día decepcionante para el BCE, a pesar de los recortes de tipos y otras medidas de flexibilización, pues los rendimientos de los bonos subieron y el euro se apreció. Las acciones se desplomaron, justo lo contrario que quería la institución”. “Al sugerir que no habrá más bajadas de tipos –a pesar de sugerir que el crecimiento sigue siendo bajo-, asustó al mercado. Dado la precisión de previas perspectivas del BCE, creemos que esta reacción es exagerada”, dice Andrew Belshaw, responsable de Inversiones de WesternAsset (Legg Mason). “El BCE sorprendió a los mercados pero política monetaria no es la bala de plata”, añade Regina Borromeo, gestora de Brandywine Global.
“Esto no cambia nuestra postura actual de que la visibilidad ha empeorado. Observaremos con atención los credit spreads en el sector bancario, así como las revisiones de ingresos y cualquier mejora en el sector de commodities. Desde febrero hemos ido reduciendo riesgos tras empezar el año demasiado confiados en los activos de riesgo. La última jugada del BCE no altera demasiado nuestra visión, porque demuestra que la confianza es baja, y que se necesitan medicinas cada vez más fuertes para tratar de restaurarla. Preferiríamos ver acciones para impulsar la inversión y la innovación a través de medidas presupuestarias. Nuestra conclusión es que los riesgos siguen inclinándose a la baja (crecimiento e inflación). El diablo está en los detalles- si los canales de transmisión funcionarán mejor bajo este nuevo régimen, no podemos asegurarlo todavía”, dice Jean-Sylvain Perrig, director de Inversiones de Union Bancaire Privée – UBP.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Beijing Patrol. China Will Need To Maintain And Even Lower Its Interest Rates To Avoid A Sharper Downturn
El rápido crecimiento de China en la última década se ha visto impulsado por el crédito barato. Los expertos de Investec creen que esto ha dado lugar a una mala asignación de capital. Sobre todo a raíz de la crisis financiera global, cuando las autoridades pusieron en marcha un paquete de estímulos por valor de 4 billones de reminbis para los sectores de infraestructuras, la construcción y la industria pesada. De acuerdo con los analistas de Oxford Economics, la carga de la deuda total de China (público, privada y financiera) aumentó desde un 176% del PIB en 2007 al 258% a mediados de 2014, y a más del 300% a finales de 2015, y ha seguido aumentando a medida que la deuda agregada, alcanzó los 3,42 billones de reminbis sólo en enero (es decir, 520.000 millones de dólares), según los datos oficiales.
Los préstamos bancarios también necesitan reformas. El endeudamiento se concentra en sectores donde existe un exceso de capacidad importante -la industria pesada y las infraestructuras- y que están dominados por empresas de propiedad estatal (SOEs por sus siglas en inglés). El equipo de renta fija de mercados emergentes de Investec, que recientemente ha llevado a cabo una serie de viajes de investigación en China continental, piensa que la garantía implícita del gobierno a los préstamos de las empresas de propiedad estatal sigue intacto, lo que da lugar a refinanciaciones en lugar de a un saneamiento.
Las refinanciaciones de estas empresas representan un desafío para las autoridades. «Dados los altos y crecientes ratios del servicio de la deuda, y mientras el incremento del crédito continúa superando el crecimiento del PIB nominal, China tendrá que mantener e incluso rebaja sus tipos de interés para evitar una recesión más aguda y prolongada», dice Mark Evans, analista de renta fija de mercados emergentes. «Sin embargo, una rebaja de los tipos en los activos chinos volverá a ejercer presión sobre las salidas de capital, ya que los inversores ganan menos por sus activos denominados en renminbi. Esto hace que las autoridades se enfrenten a dificultades en este momento».
Es probable que el aumento de la carga de la deuda conduzca a un ciclo financiero en el que la morosidad empiece a subir. Los datos oficiales indican que la morosidad de los bancos alcanzó aproximadamente 1,95 billones de renminbis en diciembre de 2015 (un 2% del PIB). Sin embargo, una medida más real de dónde se encuentra el ratio de morosidad ahora mismo pueden estar en la suma de los créditos fallidos y los créditos que están atrasados en el pago, pero que los bancos aún no consideran deteriorados. Una cifra que el FMI estima en alrededor del 5,4% del PIB en agosto de 2015.
De acuerdo con John Holmes, especialista en el sector de las finanzas en el equipo 4Factor Equity, «antes de la crisis bancaria, vimos un aumento de 6 o 7 puntos porcentuales en la tasa de morosidad, lo que sugeriría un 7% u 8% real de la tasa de morosidad como punto de partida para los bancos chinos en el caso de una contracción severa».
El crecimiento de la morosidad del llamado shadow-banking tambiénes preocupante. «Es difícil determinar exactamente en qué punto están los préstamos», dice Mike Hugman, estratega de renta fija de mercados emergentes, «ya que ha habido varios canales de préstamo de rápido crecimiento fuera del sistema bancario. Pero creemos que el apalancamiento corporativo está ahora alrededor de 140-150% del PIB, un ratio mayor que en cualquier otro mercado emergente».
La buena noticia es que gran parte del crecimiento del crédito en China ha sido financiado internamente. En consecuencia, los analistas de Investec esperan que las autoridades tengan una mayor capacidad para gestionar el ciclo de lo que quizás se esperaría en otras economías más abiertas, tal y como sucedió durante la crisis financiera global.
El Consejo de Estado está a la espera de que los bancos de China compartan la carga de limpiar el sistema de la deuda mala. John, de 4Factor Equity, cree que «los bancos chinos han gozado históricamente de altos niveles de rentabilidad, con una rentabilidad de sus acciones del 20% de media en la última década, ayudados por un fuerte crecimiento de los préstamos, unos márgenes altos antes de provisiones y una calidad de los activos relativamente benigna». El gestor de Investec estima que «sus altos márgenes de beneficio antes de provisiones significa que deben tener capacidad para contrarestar deudas de activos tóxicos durante un período de varios años y seguir siendo rentables incluso con índices de morosidad por encima del 10%, como sugieren algunos analistas».
Mark Mobius, Hugo Petricioli y el equipo directivo de Franklin Templeton México. Mobius: "México se mantiene atractivo entre los emergentes gracias a que la pronunciada depreciación de su divisa favorece la llegada de más inversiones manufactureras"
En su última visita a México, el gurú de los mercados emergentes de Franklin Templeton, Mark Mobius, comentó sobre la situación en China, el mercado latinoamericano, México y las oportunidades que presenta, así como el rol de los bancos centrales en el actual contexto de mercado.
Durante un desayuno con medios, Mobius enfatizó en el hecho de que, a pesar de que el crecimiento mundial se está desacelerando, todavía hay oportunidades en los mercados emergentes, los cuales “siguen creciendo al doble que los desarrollados”. El gestor añadió que, en el caso particular de China, si bien es cierto que ya no se ven los crecimientos gigantes, las cifras de en torno al 6% siguen siendo impresionantes considerando el tamaño de su economía.
En su opinión, un buen portafolio debe contener al menos un 30% de exposición a los mercados emergentes, con componentes de renta fija y variable. “Del lado de acciones, ahora las veo más atractivas en mercados emergentes. Sería también buena idea tener exposición a los EE.UU. En general hay que diversificar, y no desviarse de dónde va el mundo pero sí aprovechar ir a donde los otros tienen miedo”, decía, añadiendo que, durante siete de los últimos diez años, los mercados emergentes han presentado ganancias y que cree continuarán. “Las divisas emergentes han caído dramáticamente por lo que se han vuelto un competidor importante en las exportaciones. Además, en el mercado de capitales, las caídas en la moneda se unen a las caídas en bolsa lo que se traduce en valoraciones atractivas en dólares”, explica, por lo que recomienda buscar empresas con un sólido equipo de administración, transparencia, y asentada participación de mercado, que además esté creciendo al realizarse consolidaciones debido al entorno actual. “Somos muy selectivos pero es un momento maravilloso comprar cuando los demás están tristes. Nos encanta la situación actual de los mercados”.
En el caso particular de México, el gurú enfatizó que le gusta el país, tanto por su relación con los EE.UU. como por el potencial de su mercado interno, subrayando las oportunidades en tecnología de consumo como penetración de wifi o teléfonos móviles o el sector bancario con Banorte o Crédito Real entre sus ejemplos. “Desde una perspectiva global, México tiene el potencial de un mayor crecimiento, tiene baja inflación comparado con otros emergentes y deberíamos ver privatización de empresas y servicios además de una bajada en burocracia”, como es el caso de la simplificación de los procesos para emprender. Además, según él, México se mantiene atractivo entre los emergentes gracias a que la pronunciada depreciación de su divisa favorece la llegada de más inversiones manufactureras “y aquí en México se están volviendo más sofisticados y creando productos más sofisticados como aquellos de la manufactura automotriz o robótica”.
En cuanto a los beneficios de la apertura del sector energético, si bien menciona que el apetito no es tan alto como el que había antes de la caída en los precios del crudo, éste continúa y aunque, en su opinión, lo mejor sería ver una parte de Pemex en bolsa, aplaude el modelo de contratos de producción compartida que “se hicieron para dejar que la propiedad de las reservas se mantenga en la nación y no debería de haber miedo de que los recursos se vayan fuera. Es un concepto genial”, menciona.
En general Mobius augura que la volatilidad continuará pero menciona que “la incertidumbre es enemigo de cualquier mercado” y antes de la subida de tasas de la Fed se vieron importantes contracciones, pero una vez que la realizaron ya hay menor incertidumbre. Eso sí, no coincide con cómo se han ido desarrollando los bancos centrales, ya que considera que su objetivo “es el de controlar la inflación y asegurarse que la moneda tenga un valor, ahora han añadido una función relacionada con el crecimiento pero eso es un error, esa es responsabilidad del poder ejecutivo y los bancos centrales no deberían buscar ese mandato y menos aún con un mundo globalizado”, concluye.
Foto: Kevin Loome . Kevin Loome, responsable de Crédito de Estados Unidos de Henderson, analizará las oportunidades en deuda high yield en el Fund Selector Summit de Miami
Bajo el título “Oportunidades en crédito desde una perspectiva global”, Kevin Loome, responsable de Crédito de Estados Unidos de Henderson, intervendrá los próximos 28 y 29 de abril en la segunda edición del Fund Selector Summit de Miami.
Su presentación se centrará en cómo ha cambiado el mercado a lo largo de esta década y desgranará los desafíos y oportunidades a las que enfrentan los inversores, destacando el crecimiento del universo high yield a nivel mundial. Loome prestará especial atención al ciclo de crédito en todo el mundo, al impacto de las políticas monetarias y en la forma en la que Henderson identifica oportunidades de inversión atractivas.
El encuentro, dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio offshore de EE.UU., se celebrará en el Ritz-Carlton de Key Biscayne. El evento –una joint venture entre Open Door Media, propietario de InvestmentEurope, y Funds Society– ofrecerá la oportunidad de escuchar la visión de varias gestoras sobre la actualidad de la industria.
Kevin se unió a Henderson Global Investors en 2013. Comenzó su carrera en Morgan Stanley como analista de Banca de Inversión, antes de incorporarse a T. Rowe Price como portfolio manager y analista. También ha trabajado en Delaware Investments, donde era el jefe de inversiones high yield.
Kevin es, además, cogestor del Henderson Horizon Global High Yield Bond Fund.
Kevin es graduado en Comercio por la Universidad de Virginia y cuenta con un MBA por Amos Tuck School en Dartmoth. Posee la certificación CFA.
Encontrará toda la información sobre el Fund Selector Summit Miami 2015, que está dirigido a los principales selectores e inversores en fondos del negocio US Offshore, en este link.
Reema Desaia, Client Portfolio Manager de fondos multiactivo de Pioneer Investments. Foto cedida. “La actual corrección bursátil es técnica y entendemos que vendrá seguida de un rebote"
En el actual entorno de mercado, con los tipos bajo mínimos, algunos inversores de renta fija se plantean «moverse» hacia nuevas soluciones para obtener más rentabilidad. Las soluciones puras de renta variable pueden resultar un paso demasiado grande pero no así las multiactivo, sobre todo en sus versiones más conservadoras. Un producto que podría canalizar las inversiones en este sentido es el Global Multi-Asset Conservative, de Pioneer Investments, que presentó recientemente Reema Desaia, Client Portfolio Manager de fondos multiactivo de la gestora, en un evento en Madrid con clientes.
Aunque el fondo es algo más direccional y puede asumir algo más de volatilidad que el Pioneer Absolute Return Multi Strategy (su volatilidad objetivo es del 5%-7% frente al 6% máximo de este segundo fondo), se trata de una estrategia conservadora que puede tener como máximo un 30% en renta variable. Actualmente la posición se sitúa en torno al 20%, y durante las últimas correcciones el equipo gestor no ha deshecho posiciones, “porque entendemos que es una corrección técnica y vendrá seguida de un rebote” que, de hecho, ya está teniendo lugar en algunos mercados.
Según Desaia, incluso se han reducido las posiciones en liquidez (del 15%) ante esa visión de mercado, mientras el 65% está posicionado en renta fija y algo más del 2% en materias primas.
En este fondo, construido también en base a los cuatro pilares que constituyen el esqueleto de los fondos multiactivo de la casa –aunque con más o menos importancia a uno u otro-, las estrategias de selección son las que consumen la mitad del presupuesto de riesgo, y también son importantes las estrategias satélite y las macro, y en mucha menor medida las estrategias de cobertura macro.
Estrategias de selección
Actualmente, en esas estrategias clave la gestora apuesta por la bolsa europea, con un sesgo hacia sectores cíclicos expuestos a la mejora de la economía (tecnología y energía) y a la demanda interna (consumo discrecional, telecomunicaciones…), sectores value. Son positivos con la bolsa europea, y tienen exposición a la beta, en parte porque confían en las medidas que tome el BCE.
También ven valor en sectores expuestos a la recuperación del consumo en EE.UU., y se posicionan en sectores de consumo básico o bancos en el país, así como en el sector de la energía. En renta variable emergente la exposición, limitada, es a través de acciones chinas que cotizan en Hong Kong y en crédito prefieren el grado de inversión frente al high yield y con sesgo hacia la eurozona (deuda subordinada de financieras) frente al crédito estadounidense.
Apuesta macro
Las estrategias macro también son clave y, en este sentido, el fondo se posiciona de forma positiva en la duración, en torno a cuatro años, apostando por deuda pública europea frente a la estadounidense. En concreto, a los gestores les gusta la Europa periférica (Italia, Eslovenia o Portugal) frente a la core. También son positivos con la inflación en EE.UU. y están largos en los bonos ligados a la inflación. En deuda emegente apuestan por la deuda pública de mercados como Croacia, Túnez, Marruecos o Polonia, en divisa fuerte.
En renta variable, Europa, Japón y algún emergente como India centran sus apuestas y, en divisas, tienen varias: están largos en dólares frente al euro; también en dólares y euros frente a divisas emergentes como el won coreano, el florín húngaro, el zloty polaco o el shekel israelí. Como cobertura de las estrategias macro, usan opciones sobre índices y oro.
Estrategias de valor relativo
Entre las estrategias satélite, destaca la apuesta por deuda ligada a la inflación en Italia, juega la curva de tipos en Suiza, tiene posiciones largas en la deuda pública de Nueva Zelanda y Australia frente a Alemania, o las largas sobre Italia frente a España, y apuesta por el aplanamiento de la curva de tipos en Japón.
En renta variable, las estrategias de valor relativo prefieren Italia frente a Europa, y Reino Unido frente a Alemania, como ejemplos. En divisas, corona noruega frente a la sueca, dólar australiano frente al neocelandés o canadiense frente al australiano, y peso mexicano frente al dólar canadiense son algunas jugadas. En emergentes, el fondo se posiciona corto en la lira turca frente a la divisa surafricana, por ejemplo, y está largo en una cesta de divisas (brasileña, turca o rusa) frente al dólar.
El fondo multiactivo y conservador de Pioneer se lanzó hace tres años y tiene activos de unos 170 millones de euros, aunque la estrategia completa gestiona más de 3.000 millones.
Foto: Moyen Brenn. Motivos convincentes para la inversión inmobiliaria en 2016…y después
A pesar de la incertidumbre sobre las perspectivas económicas globales, la inversión inmobiliaria hizo caso omiso y siguió al alza durante los tres primeros trimestres de 2015. En términos geográficos, los mercados europeos siguen siendo muy activos porque la inversión inmobiliaria todavía ofrece rendimientos relativamente atractivos y una posibilidad, cada vez mayor, de crecimiento de alquileres, por lo menos en las principales ciudades. Así lo cree Barbara Knoflach, directora global de Inversión en BNP Paribas Real Estate.
En general, se prevé un buen comportamiento para todos los sectores inmobiliarios durante 2016. Las previsiones de BNP Paribas muestran pequeñas diferencias en las rentabilidades esperadas. El sector de oficinas tendrá un buen comportamiento como consecuencia de la bajada de las tasas de desocupación y el renovado crecimiento de los ingresos, aunque esto variará según el mercado. Asimismo, y debido a sus relativamente mayores rentabilidades, el sector de logística seguirá dependiendo de las continuadas revaloraciones. Por último, se prevé que el comportamiento del sector retail dependerá del formato, las mejores calles y los centros comerciales dominantes superarán a los más pequeños y menos atractivos. Los centros comerciales con más éxito también desplegarán una estrategia de defensa, como resultado del continuado desvío de las ventas hacia Internet.
La competencia y los precios agresivos del producto en las principales clases de activos, tendrán como consecuencia un aumento en el interés en estrategias de nicho, especialmente las que están relacionadas con los sectores residencial (incluidas las residencias para ancianos y el alojamiento estudiantil) y hotelero. Los desarrollos urbanísticos en curso y el envejecimiento de la población conforman los motores, a largo plazo, que apoyarán al sector residencial en general. Sin embargo, la regulación de este sector es más estricta y sólo unos pocos países son susceptibles a la inversión. Por tanto, resulta más complicado generar la rentabilidad necesaria. Como consecuencia, todavía se espera que la actividad se centre en los principales sectores comerciales. A nivel europeo, el impacto de la oleada de refugiados será pequeño. Sin embargo, se notará un incremento en la demanda para el producto residencial en los principales países receptores, como Alemania y los países escandinavos.
El interés en los tres principales países, Reino Unido, Alemania y Francia representa un fenómeno que persistirá. No obstante, existe la percepción de bajo riesgo en los países no principales y esto reforzará la tendencia hacia vehículos específicos, no sólo en países como España e Italia, sino también en territorios más pequeños como Portugal.
Mientras tanto, los fondos de deuda siguen siendo populares. Una nueva legislación europea que requiera mayores reservas de capital por parte de las entidades crediticias y las aseguradoras, afectará al coste del capital y tendrá un impacto sobre su disposición a conceder préstamos. Todavía se espera un gran volumen de refinanciación en Europa y esto seguirá creando oportunidades para prestamistas alternativos, aunque con niveles de riesgo más elevados.
La sostenibilidad ha evolucionado durante los últimos años para convertirse en un elemento de cada vez mayor importancia, en las decisiones de inversión. Los datos de EE.UU. muestran que la participación de inversión “ecológica” en las oficinas de Estados Unidos ha pasado del 5% en 2005 a más del 40% en 2015. En la actualidad, se nota la misma tendencia en otros sectores y zonas geográficas, como Europa, donde la demanda de sostenibilidad por parte de los inquilinos aumenta por varios motivos, debidos a la rentabilidad y a la gestión de riesgos. Aunque los beneficios generales de la sostenibilidad resultan difíciles de averiguar, los responsables políticos siguen ese camino con decisión. Como consecuencia, se espera un aumento en el número de fondos que incorporen características relacionadas con la sostenibilidad.
Por último, la elección de una estratégica específica de inversión depende de la propensión al riesgo del inversor. Dentro del contexto monetario actual, se espera que los fondos europeos se enfoquen en activos de alta calidad y un posicionamiento core/core+ mientras mantienen un apalancamiento moderado. Estas estrategias pueden producir rentabilidades decentes, aunque menores que las del pasado, mientras limitan los riesgos en cuestión de la conservación del capital. Aunque muchos inversores anglosajones tomarán riesgos adicionales y darán prioridad a alguna estrategia de valor añadido en el 2016, las decisiones de inversión serán examinadas con mucho detalle.
La importancia del sector inmobiliario aumentará
La proporción de activos inmobiliarios dentro del total de activos bajo gestión aumenta con el paso del tiempo. El volumen de capital que fluye hacia los activos inmobiliarios a nivel global ha aumentado, con un CAGRde alrededor de 13% anual entre 2012 y 2014. El total de activos inmobiliarios bajo gestión, a nivel mundial, estaba estimado en 2,5 billones de dólares en el 2014, el equivalente a 1,9 billones de euros. Las asignaciones actuales a los activos inmobiliarios están por debajo del objetivo en todos los territorios y, por tanto, se prevé un aumento. Algunas tendencias comunes están detrás del aumento de la popularidad del sector inmobiliario (y particularmente, sus características en cuestión de ingresos) con los inversores. Específicamente, la demanda para los activos inmobiliarios vendrá principalmente de los siguientes canales: a) el aumento de personas de patrimonio elevado; b) la apariencia de nuevos fondos soberanos y la expansión de los ya existentes c) el aumento de sistemas de aportaciones definidas. Desde BNP Paribas esperan que el total de activos inmobiliarios bajo gestión aumente entre un 0,7 y 1,4 billones de euros, durante los próximos cinco años. Aunque Asia será testigo del mayor crecimiento, es importante destacar que la mayor proporción de activos bajo gestión permanecerá en los mercados establecidos de Europa y América del Norte.
La industria de los fondos todavía está en proceso de evolución
El mercado inmobiliario susceptible de inversión en Europa, se estima en más de 7 billones de euros. La proporción de inmuebles de propiedad directa en Europa oscila en torno al 84%, en comparación con el 75% en América del Norte. El 16% restante es de propiedad indirecta, en vehículos cotizados o no, mientras que la proporción equivalente en América del Norte se sitúa en el 25%. Como consecuencia, en BNP Paribas creen que la industria de los fondos está muy lejos de estar saturada y aún queda recorrido de crecimiento.
El tamaño del mercado inmobiliario aumentará, como resultado de una subida de la industria de activos bajo gestión en general y el crecimiento de las asignaciones a esta clase de activos. Mientras que los inversores más grandes seguirán prefiriendo la inversión directa, las JVs y las transacciones por parte de pactos de sindicación (club deals), el grupo muy grande de inversores medianos y pequeños optarán por los fondos inmobiliarios no cotizados o cuentas de gestión independiente. Aumentará el deseo de estos inversores de explorar distintos territorios y sectores y crear diversificación. Vehículos como los fondos no cotizados, son capaces de proporcionar estos servicios, al tiempo que proporcionan la capacidad de ejecutar transacciones y ofrecer una gestión fiscal eficiente.
Sin embargo, con una competencia cada vez más dura para la financiación y el producto de inversión, será todavía más importante tener las habilidades correctas en lugar de depender únicamente de las condiciones subyacentes de la economía o el mercado. Estas habilidades se reflejarán en la capacidad del gestor para lanzar fondos y conseguir la rentabilidad para los inversores.
Los datos de INREV muestran que los mejores gestores de la industria controlan una proporción de activos bajo gestión mayor de la esperada. Concretamente, los 5 mejores actores en Europa gestionan el 25% del total de activos bajo gestión, mientras que los porcentajes para los mejores 10 y 20 se sitúan en el 43% y 65%, respectivamente. Más importante todavía, el volumen medio de los mayores gestores ha aumentado con el paso del tiempo. Esto se refleja en la tendencia hacia la actividad M&A durante los últimos años, una tendencia que se espera que siga durante el 2016. Existe una serie de motivos para esta actividad, que incluyen a) el deseo de adquirir conocimientos operativos del sector y/o un enfoque geográfico nuevo, b) adquirir una reducción de escala/costes (incluido el costo de la deuda) y c) construir un equipo local en el terreno para apoyar la gestión de activos. Las plataformas capaces de ofrecer servicios múltiples, una cobertura mayor en cuestiones geográficas o de sector y que, en definitiva, ofrezcan el buen rendimiento por honorarios razonables, serán recompensadas por los inversores. Cada vez hay más presión sobre los honorarios, lo cual posiblemente impulsará a las fusiones. Otra posible consecuencia para los gestores consiste en un aumento del tamaño medio de los fondos.
Por otra parte, el aumento en la variedad de los fondos y la entrada continua de nuevos actores en el mercado, están provocando una diversificación mucho mayor en el sector.
El problema del control de costes está parcialmente relacionado con el crecimiento de la demanda de mayor transparencia sobre la actividad inversora y los productos por parte de los inversores. Al mismo tiempo, el mayor escrutinio por parte de los responsables políticos y los reguladores y el mayor enfoque en la gestión de riesgos, también tendrán un impacto sobre los costes de gestión. Aunque a largo plazo aportará claridad a la industria, es probable que genere mayor incertidumbre a corto plazo.
Una buena perspectiva para el sector inmobiliario
En resumen, la perspectiva para el sector inmobiliario durante el próximo año es favorable en términos generales. En términos históricos, las fuertes correcciones del mercado siempre han sido auguradas por fundamentos económicos en rápido deterioro y mucho desarrollo oportunista. Por el momento, no hay pruebas de esos factores. La única advertencia sería la exposición al entorno de un tipo de interés más “normal”. Sin embargo, a corto plazo el cielo está despejado, principalmente como resultado de la diferencia entre las rentabilidades de los activos inmobiliarios y los bonos, aunque es imprescindible que los inversores mantengan una actitud sensata hacia la suscripción de riesgos.
No obstante, en el futuro serán claves para seguir generando ingresos ajustados al riesgo, una menor dependencia sobre la compresión de rentabilidades y más atención a la gestión de activos. A fin de cuentas, el gestor de activos capaz de proporcionar una estrategia clara, transparencia, un conocimiento profundo de los mercados y los sectores y alinear los intereses de todas las partes, será el que gane la confianza de los inversores.
Foto: Carlos Cervera, nueva incorporación en A&G Banca Privada. A&G Banca Privada fortalece su equipo con dos nuevos banqueros: Carlos Cervera y Álvaro Riera Junco
A&G Banca Privada continúa con su política de incorporar banqueros senior con dos nuevos fichajes: el de Carlos Cervera y Álvaro Riera Junco. La firma, con más de 7.000 millones de euros de activos, tiene previsto además incorporar al menos a 10 banqueros más.
Carlos Cervera entra a formar parte del equipo de A&G Banca Privada. Este profesional con más de 20 años de experiencia en el sector financiero ha trabajado los últimos cuatro años en el grupo Edmond de Rothschild como banquero privado. Antes desempeñó diferentes funciones tanto en banca privada como en banca de inversión en entidades como Lombard Odier, UBS o Citigroup. Carlos Cervera es licenciado en Dirección de Empresas por CUNEF y MBA por la New York University.
Desde Lombard Odier, donde ha trabajado los últimos cinco años, se incorpora también Álvaro Riera Junco. Este banquero privado senior ha desarrollado su carrera gestionando altos patrimonios desde el año 2000 en Morgan Stanley primero y después en Banco Urquijo Sabadell Banca Privada. Es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad San Pablo CEU.
Con esta incorporación son ya siete los banqueros que A&G Banca Privada ha incorporado en los últimos meses, conformando un equipo de 60 banqueros. En este sentido, Juan Espel, director general comercial de A&G Banca Privada señalaba: “Nuestro objetivo es seguir incorporando banqueros senior que encuentren en A&G Banca Privada un modelo diferente y atractivo, que les ofrece independencia y libertad, permitiéndoles dar servicio a sus clientes sin objetivos comerciales, ni campañas de producto”.
En la actualidad el Grupo A&G cuenta con 140 empleados y 60 banqueros en sus oficinas de Madrid, Barcelona, Santander, Sevilla, Valladolid, Valencia y Luxemburgo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Arturo Sánchez
. Investors Want Transparency, Ethics, and Performance, CFA Institute Survey Reveals
Los inversores demandan, más que nunca, mayores niveles de transparencia, quieren gestores de patrimonio con altos estándares éticos y valoran, aunque en menor medida, su capacidad de obtener rendimientos, según indica el nuevo estudio “From Trust to Loyalty: A Global survey of What Investors Want”, que presenta CFA Institute.
También los inversores muestran una creciente preocupación sobre el estado de las finanzas globales. Casi un tercio cree que otra crisis financiera es probable en tres años, con un número significativamente mayor en la India y Francia. Sólo la mitad de todos los inversores creen que las firmas de inversión están «muy bien preparadas» o «bien preparadas» para gestionar su cartera en periodo de crisis. «Los resultados muestran una división importante entre las necesidades de los inversores de las economías desarrolladas y las que representan el futuro de la industria financiera global», dice Paul Smith, presidente y CEO de CFA Institute.
El estudio analiza las opiniones de los inversores minoristas e institucionales en todo el mundo. Los resultados revelan que los inversores demandan información regular y transparente sobre honorarios y conflictos de intereses y piden una estructura de honorarios que reflejen adecuadamente el valor que reciben de las firmas de inversión. Según Smith, «nunca antes había sido mayor el reto para los profesionales de la inversión. Tanto los inversores minoristas como institucionales demandan unos sólidos resultados; sin embargo exigen también más y mejor información y asesoramiento de sus gestores».
Desde el último estudio realizado en 2013, los inversores minoristas aumentan su confianza en la industria de servicios financieros -del 50 al 61%-. La mitad de este incremento se produce en EE.UU., Reino Unido y Australia. Además, tanto minoristas como institucionales creen que los profesionales financieros se están quedando retrasados en asuntos clave como la transparencia sobre la estructura de honorarios y los rendimientos.
«A pesar del positivo aumento de la confianza en la industria de servicios financieros, el rendimiento ya no es el único factor decisivo. Los inversores demandan mayor transparencia y servicio de los profesionales financieros y, con la llegada de los robo advisors, ahora tienen más alternativas que nunca donde elegir. Si los profesionales de la inversión no proporcionan la transparencia requerida, entonces los reguladores podrían obligarlos a hacerlo, para mejor o peor», añadió el presidente de CFA Institute, Paul Smith.
