Foto: Mortime, Flickr, Creative Commons. Una estrategia macro para hacer frente a la volatilidad
Nos enfrentamos a un contexto económico en el que es muy difícil evitar la volatilidad de los mercados, por lo que es importante intentar entender las tendencias a largo plazo de la economía global y no centrarse en los movimientos puntuales que se producen. Y es que tener una visión cortoplacista a veces puede causar serios daños en las carteras.
Una manera eficiente de abordar esta cuestión es hacerlo a través de una estrategia global macro, con un enfoque top-down, que combine el escenario macroeconómico con apuestas tácticas. También es de gran relevancia que dicha estrategia sea flexible, para poder adaptarse a los cambios de los mercados y que tenga en cuenta la descorrelación entre las distintas clases de activos.
En nuestra opinión, prestar especial atención a la descorrelación es clave para minimizar el riesgo de la cartera. No obstante, este es un aspecto que en los últimos años ha sido muy complicado de gestionar debido a que el mercado ha estado muy influido por la acción de los bancos centrales, que ha provocado que se rompan muchas de las correlaciones tradicionales. En este sentido, pensamos que actualmente una buena apuesta es estar cortos en dólares estadounidenses y largos en bonos del Tesoro americano, debido a que son los activos que ofrecen la mejor descorrelación.
Creemos que el dólar está cerca de sus máximos y que su actual fortaleza no se va a mantener durante mucho más tiempo. Los fundamentales de la economía estadounidense no son tan sólidos como se esperaba y todo apunta a que Janet Yellen no acometerá otra subida de tipos de interés en el corto plazo tras la que se produjo el pasado 16 de diciembre. Además, la fortaleza del dólar constituye un problema para China y para los países emergentes que han emitido deuda denominada en esta moneda. Así como para los productores de materias primas, ya que un dólar fuerte presiona a la baja el precio de los commodities, lo que unido a las políticas expansivas puestas en marcha por el Banco de Japón y el Banco Central Europeo provoca deflación.
Y es que las medidas acometidas por Draghi han propiciado la debilidad del euro y no han supuesto una solución final para la crisis. Lo que la eurozona, en cuya recuperación se está teniendo demasiado optimismo, necesita son estrategias que resuelvan los problemas locales de las economías que la integran. Y a nivel mundial, urge una solución global, consensuada entre los distintos bancos centrales, que acabe con las divergencias que estamos viendo actualmente.
Por todo ello, pensamos que es apropiado estar cortos en renta variable y en el dólar americano, como ya hemos comentado y largos en bonos del Tesoro americanos y oro, que está ligado a la situación macroeconómica, con muchos fundamentales que apoyan este activo y no a factores geopolíticos, como sucede con otras materias primas como puede ser el petróleo.
Columna de opinión de Maurizio Novelli, gestor del fondo Lemanik Global Strategy Fund
Glen Finegan, responsable de renta variable emergente de Henderson Global Investors. Foto cedida. Por qué Chile, Brasil, Sudáfrica y Europa del Este ofrecen las mejores oportunidades en renta variable emergente
Es un hecho que los mercados emergentes no están actualmente de moda, entre otras razones porque la situación macroeconómica no acompaña y parecen atrapados en un círculo vicioso de problemas como el bajo precio del petróleo –que afecta a unos y beneficia a otros-, el impacto de una China en desaceleración o un escenario de tipos al alza en Estados Unidos. Pero a Glen Finegan, responsable de renta variable emergente de Henderson Global Investors desde hace algo más de un año -fichaje con el que la gestora trata de dar un impulso a sus capacidades en este activo-, no le preocupan estos problemas y los ve como una oportunidad para invertir en empresas de calidad a buenos precios, según explica en una entrevista con Funds Society en Londres.
El experto, anteriormente gestor de emergentes en First State, donde su fondo cerró por exceso de capacidad, está ahora al frente de un patrimonio menor (unos 500 millones de euros) pero con la idea de hacerlo crecer con fuerza. Eso sí, manteniendo la convicción de que estos mercados ofrecen grandes oportunidades, desde una base demográfica: “La mayor cantidad de gente del planeta vive en estos países y tiene que haber compañías que se beneficien de ello a largo plazo”.
Pero, más allá de la oportunidad, es muy consciente de los riesgos, sobre todo del legal: “La gente habla de la macro pero el principal riesgo en emergentes es el legal. Muchas empresas son controladas por familias, gobiernos o son subsidiarias de multinacionales… y ser un accionista minoritario no es fácil. La única forma de invertir es con una perspectiva bottom-up, eligiendo compañías que estén alineadas con los accionistas minoritarios”, dice, explicando que su gestión trata de evitar las pérdidas. Siempre, con una perspectiva conservadora, de convicción y de largo plazo.
Tres señales de calidad
Así, pues, solo queda ser stock pickers para tener éxito en estos mercados, es decir, ignorar el índice. Finegan busca empresas de alta calidad desde tres puntos de vista: la gestión y los accionistas que controlan la compañía; las franquicias y los aspectos financieros. En primer lugar, busca entender quién controla las compañías, quiénes son sus dueños y el alineamiento con los accionistas minoritarios a lo largo del tiempo. El gestor busca también conocer los riesgos no financieros (sociales, medioambientales, fiscales, etc) en los que puede incurrir la compañía, de forma que el análisis ESG está de alguna forma incluido en el proceso de análisis. “Evitamos firmas que puedan haberse visto inmersas en escándalos así, porque el mercado suele infraestimar cómo los riesgos no financieros se convierten a menudo en pérdidas financieras”, explica, tratando de evitar los cisnes negros en emergentes.
En segundo lugar, se fija en las franquicias y busca creadores de precios más que “tomadores de precios” –porque en estos mercados la inflación es alta y es clave que el negocio tenga ese poder-, compañías que operan en negocios con fuertes barreras de entrada, que muestren resistencia a caídas previas… “Pasamos más tiempo mirando el pasado de las compañías que tratando de predecir el futuro”, dice, y pone como ejemplos compañías con propiedad intelectual, buenas marcas… “Buscamos la nueva Apple”.
En tercer lugar, se fija en los aspectos financieros y busca compañías con una actitud conservadora hacia la deuda, que no se endeuden para financiar su expansión (sino que la financien con sus flujos de caja) y con deuda en la misma divisa en la que operan, primando los flujos de caja sobre los beneficios. Esa búsqueda le lleva en ocasiones a tener un sesgo hacia el sector de consumo básico en su fondo de emergentes, donde ve más oportunidades.
Oportunidades en Chile y Brasil
El fondo, que invierte en unas 60 firmas seleccionadas de una lista de unas 300, busca empresas de calidad pero a precios razonables, lo que impide ahora a Finegan, por ejemplo, invertir con fuerza en firmas de consumo de la India, cuyo riesgo procede de sus altas valoraciones. Ahora, donde encuentra oportunidades a precios más atractivos es en mercados como Brasil o Chile. “En Brasil encontramos un buen número de buenas compañías, de capital privado, y que cotizan muy baratas por los problemas que afronta el país”, dice, como Mahle. “2016 va a ser el mejor año en Brasil”. En Chile, habla de negocios en manos de familias o de otro tipo que también presentan un gran atractivo, como Quiñenco, Andina o Antofagasta. Sin embargo, de momento no invierte en Argentina, aunque reconoce que el nuevo ciclo que empieza el país es positivo.
Pero, en general, está encontrando más oportunidades en regiones como Europa del Este (sin Rusia), Sudáfrica o Latinoamérica que en otros lugares como China o India; en países que no tienen compañías de consumo caras y cuentan con regímenes democráticos, grandes poblaciones, clases medias y muchas buenas compañías. Y esas oportunidades se plasman también en el fondo de acciones latinoamericanas de la gestora – HGF Latin American Fund-, ahora muy posicionado en Brasil y Chile. “No creo en una recuperación brusca de los precios de las materias primas ni en que resurja el crecimiento en China… hemos de encontrar otro tipo de crecimiento en países como Brasil o Chile”, añade.
También le gustan grandes multinacionales expuestas a mercados emergentes como Unilever, Colgate, Heineken o Citibank.
¿Vuelta del apetito por los emergentes?
Siempre, desde una perspectiva de largo plazo, que hace más atractiva esta clase de activo: “Los inversores institucionales miran a la renta variable emergente como oportunidad de largo plazo para asignar parte de sus carteras, ven la crisis como una oportunidad”, dice. El gestor cree que, simplemente, el punto de inflexión para que estos mercados vuelvan a gozar del favor de los inversores es que dejen de empeorar, que el PIB deje de contraerse, que el ciclo político mejore…
Muhammed Yesilhark. Foto cedida. Muhammed Yesilhark sale de Carmignac mientras Malte Heininger y Huseyin Yasar toman las riendas de sus fondos
El hasta ahora responsable de bolsa europea de la gestora francesa Carmignac, Muhammed Yesilhark, ha abandonado la entidad después de dos años trabajando en Londres como líder del equipo de renta variable europea.
Yesilhark estaba al frente del Carmignac Euro-Patrimoine, junto a Malte Heininger. Este último toma ahora las riendas del fondo, de momento como gestor único. Igual sucede con el fondo Carmignac Grande Europe, gestionado por Yesilhark junto con Huseyin Yasar, que se convierte en el único gestor del producto.
En resumen, Malte Heininger, hasta ahora co-gestor, es ahora el único gestor del CEP y Huseyin Yasar, hasta ahora co-gestor, se convierte en gestor único del CGE, confirman en Carmignac. Ambos productos superan los 200 millones de euros de volumen.
La gestora renovó hace unos años su equipo de bolsa europea con el fichaje de Malte Heininger, Huseyin Yasar, Saiyid Hamid y Muhammed Yesilhark, que reemplazaron al equipo liderado por Laurent Ducoin, ahora en Amundi.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Benjamin Thompson
. China supera por primera vez a Estados Unidos en número de "billonarios"
La recientemente publicada Hurun Global Rich List 2016 establece un ranking de 2.118 individuos mil millonarios de 68 países y pone de manifiesto que este año, por primera vez en la historia, China registra un mayor número de mil millonarios, 568, que Estados Unidos, 535,y que la suma de los individuos de ambos países incluidos en el ranking copa más de la mitad de la relación de Hurun. India se hace con el tercer puesto por países, con 111 mil millonarios, y Alemania y Reino Unido completan el Top 5 por países, con 82 individuos cada uno.
Según este ranking, la riqueza global creció en 2015 un 9%, hasta los 7,3 billones de dólares, lo que supone más que la suma del PIB de Alemania y Reino Unido y se acerca a la mitad del de los Estados Unidos. Con respecto al número de mil millonarios, éste creció en 99 individuos, hasta marcar un nuevo récord en 2.118 personas, un 50% más que en 2013.
Según los autores del estudio, 729 individuos vieron decrecer su patrimonio en 2015 y 102 salieron de la lista con respecto al año anterior. Entre los afectados, los mil millonarios rusos, que perdieron un total de 130.000 millones de dólares, a raíz de la caída del rublo ruso (-19%) y la pobre evolución de la minería, metales y petróleo.
La edad media de los integrantes de la lista se mantiene, por tercer año consecutivo, en los 64 años y, en cuanto a su perfil, el trabajo muestra que el 69% de los individuos son hechos a sí mismos.
Rupert Hoogewerf, presidente y director de análisis del Hurun Report, declara: “A pesar de su ralentización y sus menguantes mercados de valores, China cuenta con más mil millonarios que ningún otro país del mundo en 2015. El aumento del número de mil millonarios en el resto del mundo fue frenado por un menor crecimiento de la economía global, el fortalecimiento del dólar y la caída de los precios del petróleo. A pesar de lo cual el número de mil millonarios ha crecido un 50% desde 2013”.
El ranking lo encabeza Bill Gates, cuya fortuna Hurun valora en 80.000 millones de dólares –a pesar de haber destinado ya un total de 17.000 a filantropía-, seguido por Warren Buffet y Amancio Ortega, con 68.000 y 64.000, respectivamente. Tras éstos, Jeff Bezos, que con 53.000 se coloca por primera vez en el top 10; Carlos Slim y familia, con 50.000; Mark Zuckerberg, que gana posiciones con 47.000 millones y con 31 años es el más joven del Top 10; Larry Ellison, que pierde puestos con respecto al año anterior y 46.000 millones; David Koch, Charles Kosch, Bernard Arnalult y Michael Bloomberg, con 44.000, 44.000, 37.000 y 37.000 millones de dólares, respectivamente.
Para ver los resultados completos del estudio puede utilizar este link
Esteban Gutiérrez / foto cedida. Esteban Gutiérrez y Fernando Alonso salen ilesos de choque en Australia
«Soy consciente de que hoy he gastado una de las vidas que me quedaban», escribió el piloto español Fernando Alonso, en su cuenta de Instagram tras un espectacular accidente con el mexicano Esteban Gutiérrez este domingo en el Gran Premio de Australia de Fórmula 1. El accidente se dio cuando el español trataba de adelantar a Gutiérrez en la vuelta 17 a 300 km/h. La dirección de carrera estimó que el accidente no fue responsabilidad de ninguno de los dos pilotos, los cuales se abrazaron al verse ilesos.
A principios de marzo, Banco Santander anunció un acuerdo con el piloto mexicano para que, por tres años, sea embajador del banco en el mundo del automovilismo, con lo que Santander se reafirma como la marca más ligada a las carreras de autos del más alto nivel.
“Con la llegada de la Fórmula 1 a México, Santander se ha colocado como uno de los principales actores de esta carrera, y por eso hemos apostado decididamente con promociones exclusivas para nuestros clientes, la preventa de boletos, entre otras actividades. Pero también es importante para Santander impulsar a un piloto mexicano como Esteban Gutiérrez, que representa dignamente a los jóvenes del país con quienes tenemos una enorme vinculación al ser el banco que más apoya a los universitarios, y por eso estamos anunciando este patrocinio y contaremos con él para muchas de nuestras promociones y como ejemplo para la juventud mexicana” estableció Rodrigo Brand de Lara, director general adjunto de Estudios, Asuntos Públicos y Marketing de Santander México, durante la presentación del piloto como embajador en México.
A su vez, Esteban Gutiérrez expresó que “Santander es una marca muy reconocida en el mundo del automovilismo y entre los jóvenes por su cercanía con las universidades, y por ello estoy muy satisfecho de que podamos trabajar juntos. Este apoyo llega en un momento muy importante de mi carrera, y sin duda es un valioso impulso que tendré como piloto mexicano, lo que me compromete a dar mi mejor esfuerzo. Estoy seguro que el gran premio de México nuevamente será memorable”.
Santander es uno de los principales patrocinadores de Scudería Ferrari desde 2010, así como de la McLaren-Honda desde 2007.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alexander Schimmeck. Western Union expande las remesas a Cuba desde otras partes del mundo
Western Union, empresa líder en servicios de pagos globales, anunció que pondrá en marcha los servicios de envío de remesas desde otras partes del mundo, incluyendo México, hacia Cuba tras los cambios normativos y de política de los Estados Unidos que van a permitir que cubanos y no cubanos puedan enviar dinero por medio de Western Unión a la isla.
Por primera vez, los ciudadanos cubanos y de cualquier otro país, podrán enviar remesas a Cuba en cuestión de minutos utilizando la plataforma de pagos transfronteriza de Western Union. La compañía espera activar estos servicios por etapas a partir del segundo trimestre de 2016.
“Como empresa líder estadounidense con escala para mover el dinero desde todo el mundo hacia Cuba, damos la bienvenida a los cambios normativos y de política por parte del gobierno de los Estados Unidos, que nos permiten ofrecer estos servicios”, señaló Odilón Almeida, presidente de las Américas y Unión Europea de Western Union.
Las remesas pueden ser enviadas a miembros de la familia y a otros ciudadanos cubanos para que puedan hacer frente a gastos familiares y apoyo personal para la actividad económica privada.
“Es un privilegio poder conectar a los cubanos en casi todo el mundo con su comunidad de origen, y es aún más emocionante estar asociados con el empuje económico multiplicador previsto con la nueva inyección de flujos de remesas a Cuba”, agregó Almeida. «Tal y como nos lo ha demostrado nuestra experiencia en otras partes del mundo, la expansión de las remesas será una oportunidad clave para mejorar el nivel de vida de la población cubana, contribuir al ahorro y, eventualmente, a la inversión en pequeños negocios”.
Los fondos movidos por Western Union van directamente desde el emisor hasta el receptor sin la intervención de un intermediario. “Esto representa un poderoso catalizador para aumentar el fortalecimiento económico y la innovación. Nuestras remesas actuales desde Estados Unidos hacia Cuba costean los gastos ordinarios y de micro-empresas, impulsando el espíritu emprendedor, la innovación y las oportunidades de empleo”, explicó Rodrigo García Estebarena, vicepresidente y director general de Western Union en México.
La experiencia global de Western Union también ha demostrado que cuando los clientes tienen acceso cómodo y adecuado, los flujos de remesas crecen desde corredores nuevos y establecidos. El acceso a servicios financieros prácticos y convenientes en el ámbito globalizado es importante para la cada vez mayor fuerza de trabajo móvil en el mundo, y se ha considerado clave para el progreso económico de una nación.
Los clientes de otras partes del mundo pueden esperar la misma velocidad de transferencia de dinero en minutos en Cuba con el pago en moneda local. Podrán utilizar todas las opciones de envío de dinero de la red multicanales de Western Union – digital, móvil o a través de un banco, cuando estén disponibles.
En Cuba, los receptores podrán retirar esos fondos en los más de 490 locales de agentes en cada una de las 16 provincias y 168 municipios del país. Se trata de una presencia significativa y con representación en varios tipos de comercios – desde tiendas minoristas a las casas de cambio.
La población cubana fuera de Cuba se calculaba en 1,4 millones de personas en el 2015. Residen en diversas partes de Norteamérica, Sudamérica, América Central, el Caribe, la Unión Europea y países de la Comunidad de Estados Independientes (CEI). Casi el 96% se concentra en cinco países, entre ellos, Estados Unidos, España, Italia, México y Canadá. Sin embargo, los cubanos residen en al menos 72 países distintos.
Las remesas en efectivo a Cuba en 2013 alcanzaron los 2.800 de dólares, con un 90% procedente de Estados Unidos. Las remesas alcanzan al 62% de los hogares cubanos, mantienen aproximadamente el 90% del mercado minorista y proporcionan miles de puestos de trabajo.
Foto: Wes Sparks, director de estrategias de crédito estadounidense de Schroders. Schroders: “La ampliación de los spreads es una buena oportunidad para obtener rentabilidades adicionales si no se necesita liquidez a corto plazo”
Dos cosas han cambiado el mercado de deuda high yield de cara a este año, las expectativas sobre el número de ‘defaults’ y el nivel de prima de riesgo que demandan los inversores. Dos factores fundamentales en este tipo de activo y que han ido aumentando en los últimos meses.
Wes Sparks, director de estrategias de crédito estadounidense de Schroders, a quien entrevistamos en su reciente viaje a Miami, está convencido de que este es un buen momento para invertir en high yield. No sólo porque las valoraciones apuntan a un mercado barato, es que además los spreads se encuentran en niveles muy altos y podrían bajar a corto plazo si hubiera un catalizador positivo que cambie el sentimiento del mercado y renueve el interés de fondos de pensiones, aseguradoras e inversores en mutual funds por este activo.
Este catalizador, apunta, podría llegar del lado de las noticias macro, que es dónde el mercado acumula la mayor parte de las incertidumbres. La fortaleza del dólar, el bajo precio de las commodities y la debilidad del crecimiento chino, siguen causando movimientos sin definición.
Para los inversores a largo plazo, dice Sparks, está ampliación de los spreads puede suponer una buena oportunidad para obtener rentabilidades adicionales si no necesitan liquidez a corto plazo. Pero su recomendación principal es que buscar bien los puntos de entrada en el mercado high yield. “Los inversores deberían tratar de comprar o añadir exposición a este activo después de una oleada de ventas antes que tras un período prolongado de tranquilidad”, explica.
Aunque la sensibilidad a los tipos de interés es modesta en la deuda con menor calificación crediticia, también la Fed ha jugado su parte en el mercado high yield. La subida de tipos en diciembre desató la cautela entre las compañías, y redujo el número de emisiones en un contexto en el que la demanda de deuda sigue siendo alta. Si la Fed no mueve los tipos, o tal y como anunció el pasado miércoles, reduce de 4 a 2 las subidas, el ciclo del crédito es más largo, explica el director de estrategias de crédito estadounidense de Schroders.
“Muchos inversores mantienen la opinión de que los rendimientos en renta fija serán, por naturaleza, negativos durante el periodo en que la Fed suba los tipos, pero un análisis de los tres ciclos de subida de tipos más recientes llevados a cabo por el organismo demuestran que este no es el caso. De hecho, un análisis en profundidad de estos tres últimos ciclos revela que la deuda high yield puede generar rentabilidades positivas durante los 12 meses siguientes a la primera subida de la tasa de los fondos federales. La deuda high yield, además, puede tener un comportamiento superior que otras clases de activos de renta fija como la deuda del Tesoro estadounidense o los bonos corporativos investment grade”, afirma Sparks.
La duración del Schroder International Selection Fund Global High Yield, que gestiona Sparks, tiene en el segmento de deuda de 3 a 5 años su mayor parte, seguido por el segmento de deuda de 5 a 7 años. Los segmentos de calificación en los que se centra el portfolio es deuda con rating BB y B.
Atención al sector de la energía
Otro de los eventos a los que el mercado no le quita el ojo es el número de defaults. Por lo general, en el universo high yield este es un factor muy importante a tener en cuenta, pero con la caída de los precios del petróleo y las expectativas de quiebra de muchas empresas del sector de la energía y la minería, se ha vuelto un elemento crítico a la hora de seleccionar high yield para el portafolio.
Los bonos high yield han mostrado una correlación con el precio del crudo del 90%, cuando el porcentaje normal está en el entorno del 20%. “Es como si el mercado estuviera actuando sólo en función del precio del petróleo”. La entrada de nuevos productores y la falta de acuerdo entre todos ellos para limitar una oferta que excede la demanda–“no esperamos consenso hasta 2017”- dibujan un mercado dividido y que todavía provocará la quiebra de algunas empresas del sector energético. Razones, todas ellas, que hacen que Schroders siga infraponderando el sector.
Sparks cree que los defaults repuntarán durante el próximo año, pero es probable que el ratio se quede en un rango de entre el de 4%-5% en 2016. Para el experto de Schroders, está claro que el mercado ya descuenta una alta probabilidad de quiebra en una gran parte del índice global de high yield. “Si los precios no rebotan al menos un 15%, veremos nuevas quiebras. El 53% (166 de 305) de las empresas calificadas como investment grade están `en revisión´. Hay que tener en cuenta que las agencias de rating están siendo más activas que otras veces rebajando las calificaciones de las compañías energéticas”, recuerda el gestor.
High yield global
“¿Por qué high yield global?”, le preguntamos al gestor. En este sentido, Sparks acude a los datos históricos para afirmar que la deuda high yield global registra el mejor ratio riesgo-rentabilidad dentro del universo de este activo.
Con el gráfico en la mano, el director de estrategias de crédito estadounidense de Schroders explica que la rentabilidad total para cada uno de los tres principales mercados regionales de high yield, así como para el índice global durante los últimos 11 años, dan ventaja a este tipo de deuda high yield. Tanto los mercados más pequeños de la región paneuropea como los mercados emergentes tienden a ser más volátiles y, por tanto, producen la mejor o la peor rentabilidad total cada año, mientras que el high yield estadounidense y los índices globales tienden a mantenerse en la media, lo que demuestra que los universos más grandes proporcionan una evolución más suave para los inversores.
“Para aquellos inversores dispuestos a ampliar la lista de inversiones autorizadas con el objetivo de incluir deuda high yield a nivel mundial en lugar de limitarse a invertir inversión en una sola región o divisa, el mejor ratio riesgo-rentabilidad se encuentra en la deuda high yield global. Esto es especialmente así cuando el portafolio se gestiona activamente”, concluye Sparks.
Le pedimos una apuesta concreta, un país y sector en el que hay que estar, y, sin dudarlo, el director de crédito estadounidenses de Schoders nombra bancos, medios de comunicación y sector consumo, todo en Reino Unido, un mercado algo sobreponderado en su cartera (5% de la composición total).
Antes de despedirse, nos recuerda que las subidas después de las correcciones suelen ser de más del 10% y avisa de que “es momento de tener en cuenta el high yield. Los inversores sólo piensan en esta clase de activos para el 5% de su riesgo, pero hoy, deberían asignar el 30%”.
Foto: Google Maps. Los fondos de private equity y venture capital dedicados a América Latina levantaron 7.200 millones de dólares en 2015
Los inversores de private equity y venture capital en América Latina permanecieron activos en 2015 a pesar de las turbulencias macroeconómicas, con 6.500 millones de dólares invertidos a través de 310 transacciones, de acuerdo a datos revelados por la Latin American Private Equity and Venture Capital Association (LAVCA).
México, el segundo mercado más activo después de Brasil, vio un récord de 2.300 millones de dólares invertidos mediante 88 transacciones en 2015, un aumento de 80% en número de inversiones y 72% en monto invertido año-a-año.
“Los inversionistas de private equity internacionales están respondiendo a las oportunidades generadas por la ambiciosa reforma energética de México,” dijo Cate Ambrose, presidenta y directora ejecutiva de LAVCA. “Con varios CKDs enfocados en energía en el mercado, transacciones large-cap en este sector deben impulsar el total invertido por el private equity en México.”
La actividad de inversión en la región estuvo a la par con la del 2014. Un total de 14 transacciones large-cap (inversiones sobre los 100 millones de dólares) sumaron 3.800 millones de dólares, dominadas por inversiones en los sectores de petróleo y gas, salud y energía. Otros 2.200 millones de dólares fueron invertidos a través de 68 transacciones de mid-market, con casi la mitad de éstas realizadas en los sectores de tecnologías de información (TI) y consumo/retail. Inversionistas de venture capital invirtieron 594 millones de dólares, un aumento de 13% en relación al 2014, a través de 182 transacciones.
Durante los últimos tres años, las inversiones de private equity en infraestructura han representado casi la mitad del total invertido en la región, con grandes transacciones en los sectores de petróleo y gas, logística y distribución, y energía, contribuyendo la mayor cantidad de capital. Tan sólo en 2015, 31% de los recursos captados fueron para fondos de private equity latinoamericanos que invierten en proyectos y activos de infraestructura.
“En adelante, en la medida que los inversionistas buscan cubrir la creciente inflación provocada por monedas locales fuertemente devaluadas, el apetito por inversiones de private equity en sectores relacionados con infraestructura debe continuar atrayendo interés,” continuó Ambrose.
Brasil permaneció como el mayor mercado para inversiones de private equity y venture capital en América Latina, representando un poco menos de la mitad del capital total invertido en la región –3.200 millones de dólares en 2015– y la mitad de todas las inversiones, con 149 transacciones. Una disminución de 31% año-a-año en capital invertido es en parte un reflejo de la menor cantidad de transacciones large-cap en 2015 y la devaluación de 32% del real en relación al dólar durante este periodo. Al comparar los totales invertidos en 2015 y 2014 en reales, la disminución en capital invertido fue de sólo 11%.
En el escenario actual de recesión económica, devaluación de la moneda y crisis política, algunos inversionistas internacionales están capitalizando lo que ven como una oportunidad extraordinaria para establecer presencia en el mercado brasileño a un bajo precio. Esto incluye al líder de private equity europeo CVC, el cual recientemente abrió una oficina en São Paulo, a inversionistas de largo plazo tales como CPPIB (actualmente expandiendo su presencia en Brasil) e inversionistas estratégicos dispuestos a ignorar la volatilidad actual con una mirada puesta en las ganancias de largo plazo. El ambiente en Brasil también está creando oportunidades atractivas para inversionistas en activos o empresas en crisis financiera.
Los fondos de private equity y venture capital dedicados a América Latina levantaron 7.200 millones de dólares en 2015, con una fuerte presencia de vehículos de mid-market con tamaños entre 100 millones de dólares a los 750 millones, y tan sólo un fondo sobrepasando los mil millones de dólares. El capital fue levantado a través de 52 cierres parciales o finales de fondos, comparados a los 56 cierres en 2014.
En 2015, las firmas de PE/VC activas en América Latina generaron un total de 3.000 millones en recursos a través de 46 desinversiones parciales o totales. Seis desinversiones adicionales no revelaron detalles financieros. Con 31 transacciones, las ventas estratégicas continuaron siendo la ruta de salida preferida para el PE/VC latinoamericano.
Resultados adicionales incluyen:
Con 378 millones de dólares invertidos a través de 19 transacciones, el total invertido en Perú aumentó 182% año-a-año.
Fondos denominados en dólares contribuyeron un 71% del capital levantado para América Latina en 2015, aumentando el poder adquisitivo de las firmas de PE/VC tras la devaluación de la moneda
Fondos de PE/VC regionales dominaron el mercado en 2015 con 15 cierres representando un 45% del total de 7.200 millones de dólares.
Impulsadas por la madurez y profundidad del ecosistema de VC brasileño, las rondas de inversión en etapa tardía en América Latina aumentaron desde 29 en 2014 a 63 en 2015.
Mediante 126 transacciones por un total de 500 millones de dólares, TI fue el sector predominante para la actividad de VC en la región, con servicios financieros, e-commerce y transporte, siendo los mercados verticales preferidos para la inversión de capital en este sector.
. CTA & Merger Hegde Funds Insulated From Rotations
El índice Lyxor Hedge Fund cayó un 0,9% al cerrar febrero. Tres de cada 11 índices de Lyxor cerraron el mes en territorio positivo. El índice de Lyxor CTA Long Term (+ 2,2%), el Lyxor Merger Arbitrage (+ 0,5%), y el Lyxor LS Equity Long Bias (+ 0,4%) obtuvieron los mejores resultados.
El rally de mediados de febrero provocó múltiples rotaciones macro y sectoriales. La presión vendedora se agotó a mediados de mes. El repunte en los activos de riesgo tuvo lugar en un contexto de volúmenes de negociación pobres, por lo que la mayoría de los agentes del mercado se mostraron reacios a participar. El mercado inestable y con múltiples riesgos fundamentales a la baja mantuvo a los inversores –incluidos los hedge funds– en la parte más cautelosa. En ese contexto, los CTA funcionaron muy bien, acaparando los retornos en la primera parte del mes y sin dejar de ser resistentes a partir de entonces, gracias a las bajas rentabilidades. Además, las estrategias long bias disfrutaron deuna recuperación en forma de V. Por el contrario, las estrategias más expuestas a las rotaciones fueron las más afectadas.
“En un entorno de ‘éxito o fracaso’, recomendamos mantener cierta direccionalidad a través de estilos tácticos. Nos gustaría seguir colocados en estrategias relative-value, pero centrándose en las zonas menos correlacionados con temas actuales», explica Jean–Baptiste Berthon, estratega senior de cross asset de LyxorAM.
El riesgo del llamado «Brexit» ayudó a los fondos global macro a recuperar parte de las pérdidas sufridas a principios de febrero. Fue un arranque en pendiente para la estrategia, que sufrió por sus posiciones cortas en bonos y las largas exposiciones a renta variable europea. El colapso de la libra por debajo del nivel de 1,39 dólares permitió a los fondos global macro recuperar parte del terreno perdido. De hecho, la posición del alcalde de Londres, Boris Johnson, a favor de una salida de la Unión Europea llevó a los mercados a implementar una mayor protección contra el riesgo de que Reino Unido salga de la Unión Europea.
Las estrategias de renta variable long-shortregistraron rentabilidades volátiles y dispersas, y prevaleció el escepticismo. Los fondos long bias disfrutaron de una recuperación en forma de V durante el mes y terminaron ligeramente positivos. Continuaron generando un fuerte alfa. Los fondos variable bias recortaron las pérdidas, gracias a sus posiciones conservadoras, pero registraron rentabilidades inferiores. La rotación defensiva de vuelta hacia las bolsas resultó ser costosa. Los fondos market neutral fueron los que cosecharon peores resultados.
En general, los fondos de renta variable long-short de Lyxor aumentaron ligeramente su beta principalmente mediante la cobertura de cortos. Pero el escepticismo prevaleció mientras el rally se mantuvo. Curiosamente, hay una serie de fondos que son cada vez más tácticos en su posicionamiento en renta variable y sectores.
Las estrategias de «merger arbitrage» continuaron desafiando la aversión al riesgo. El rendimiento de los fondos de situaciones especiales refleja lo sucedido en los mercados en general. Sufrieron en la primera parte del mes, para recuperar más tarde la mayor parte de sus pérdidas. La rentabilidad de los fondos de «merger arbitrage» fue menos volátil. Durante todo el mes, mantuvieron elevadas sus exposiciones largas, lo que refleja su confianza en el actual conjunto de oportunidades en lo que respecta a las fusiones
Baja rentabilidad de las estrategias de crédito europeo long-short. La creciente presión sobre los bancos mundiales, y en particular en las instituciones europeas, perjudicaron a algunos fondos. La deuda subordinada junior evolucionó por debajo de lo esperado en Europa, y las preocupaciones sobre la suspensión del pago de cupones en algunos convertibles hicieron mella en algunos fondos (como recordatorio, los «cocos» se convierten en acciones si llegan a un nivel pre-establecido). La decisión del Banco de Japón de aventurarse en un régimen de tipos de interés negativos también perjudicó temas japoneses y asiáticos.
Pero hay condiciones perfectas para los CTAs, que siguen haciéndolo mejor que el mercado, recuerda Lyxor. La continua eliminación del riesgo en la primera parte del mes fue beneficiosa para la mayoría de las estrategias CTA. Siguieron haciendo fuertes ganancias en sus posiciones a largo plazo en los bonos, y a corto en sus acciones y el sector de la energía. En la segunda parte del mes, la mayor parte de las ganancias se hicieron en bonos a largo plazo de la Unión Europea y en la libra. La recuperación del apetito por el riesgo condujo a sus modelos a reducir sus posiciones bajistas más agresivas.
Adam Mac Nulty, client portfolio manager de Soluciones Multiactivo de Pioneer Investments, estuvo recientemente en Madrid. "El mercado es demasiado cauto con las perspectivas de inflación y subidas de tipos en EE.UU. pero habrá sorpresas"
Los mercados siguen con dudas pero en Pioneer Investments tienen muy claro qué temas jugar este año en sus carteras de fondos multiactivo con perspectiva de retorno absoluto. La asincronía de los bancos centrales, las oportunidades en renta variable, jugar el carry en el crédito o buscar valor a largo plazo son cuatro de los temas que destacó Adam Mac Nulty, client portfolio manager de Soluciones Multiactivo de Pioneer Investments, en una presentación con clientes recientemente en Madrid.
Así, la asincronía de los bancos centrales es uno de los temas clave a tener en cuenta, que crea oportunidades de inversión. En la gestora ven oportunidades en el dólar estadounidense y en la curva de tipos del país porque el mercado es demasiado cauto con el ritmo de subida de tasas. “Somos positivos con la economía de EE.UU., a pesar de los desafíos políticos como el auge de Donald Trump, pues lo que ocurre en las elecciones suele ser diferente a lo que pasa en las primarias. El mercado laboral se recupera, y también los salarios, lo que crea cierta presión en la inflación. El mercado es demasiado pesimista con estas perspectivas de inflación, y cauto en cuanto a subidas de tipos de interés, pero habrá sorpresas en EE.UU”, vaticina Mac Nulty. Sus apuestas en dólar y la curva de tipos se reflejan las estrategias macro del fondo Pioneer Absolute Return Multi Strategy, que suponen el primer pilar de la construcción de las carteras multiactivo de la gestora.
En el fondo también buscan las oportunidades en renta variable, que encuentran sobre todo en Europa y Japón (con posiciones largas en estos mercados también en el pilar macro) y también en ciertos sectores dentro de las large caps estadounidenses. “Hemos sido alcistas en los dos últimos años con respecto a la bolsa europea y mantenemos esta visión. El BCE sigue en “easing mode” y las reformas estructurales empiezan a dar sus frutos. No creemos en una recesión”, dice Mac Nulty. Con respecto a la situación de los bancos, confía en que Draghi calme las aguas.
El tercer tema a jugar es el carry en el crédito, con apuestas en bonos de corto plazo de mercados emergentes y en crédito europeo y estadounidense que está sobrevendido. Y el cuarto, la búsqueda de valor a largo plazo en mercados como las acciones emergentes. “No se entra en emergentes por miedo y ello crea valoraciones muy atractivas y oportunidades, tanto en renta variable como en deuda, a considerar a largo plazo”, dice el experto que, por ejemplo, no es pesimista con China: cree que no habrá hard landing, que el mercado es demasiado negativo y que lo único que hay que tener en cuenta es que el país seguirá creciendo y contribuyendo a los números globales.
Las estrategias de valor relativo, claves
Más allá de la estrategia macro con que se construye el fondo, hay otros tres pilares adicionales: la cobertura macro, las estrategias satélite y las de selección. En cuanto a la cobertura, la gestora trata de cubrir la volatilidad de la renta variable (de las apuestas en el pilar macro), a través de posiciones largas en opciones de venta de índices bursátiles. “La volatilidad está aquí para quedarse y en nuestras carteras es clave el presupuesto de riesgo para cubrirnos ante potenciales eventos de cola”, explica Mac Nulty.
El experto defiende ser cauto con la exposición a la beta, y asumir una perspectiva menos direccional y buscando oportunidades de valor relativo, que juegan sobre todo en las estrategias satélite, el tercer pilar de construcción de la cartera del fondo. Actualmente incluye apuestas de largas sobre la inflación en EE.UU. frente a la británica, por ejemplo; apuestas largas en metales preciosos frente al carbón; acciones de pequeña capitalización frente a la grande; o posiciones largas en mercados desarrollados frente a las divisas asiáticas, o en el dólar frente al renminbi, entre otras. En este fondo, estas estrategias resultan clave.
En el cuarto pilar, el de estrategias de selección, juega una cesta larga de empresas concretas (subordinadas del sector financiero, híbridos corporativos, títulos convertibles…) frente a las permutas de cobertura por impago.
Más exposición a bolsa
En general, en la gestora son algo más optimistas que en los últimos meses –el verano del año pasado les pilló con una exposición a mercado muy baja, lo que les benefició aunque les hizo perder el rally de octubre- y ahora la exposición a riesgo es algo mayor, con más apuestas en las bolsas europeas y japonesa (vía opciones call) y en crédito. La exposición a bolsa es del 11%, frente al 52% en renta fija, el 3% en materias primas y el 14% en liquidez.
El objetivo del fondo, que cuenta con un equipo de gestión en Milán, es ofrecer retornos un 3,5%-4,5% por encima de la liquidez con una volatilidad de hasta el 6% -y que no suele llegar al 4%-, invirtiendo en más de 100 estrategias diferentes de forma muy flexible, con un claro foco en el riesgo y dando una gran importancia a las oportunidades de valor relativo. Y con unas correlaciones muy bajas tanto con la renta variable como con la renta fija.
