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AZ Quest: “Creemos que es el mejor momento para invertir en Brasil”

En Santiago de Chile reciben esta semana la visita de Walter Maciel, CEO de AZ Quest, gestora boutique independiente de origen brasileño que desde abril de 2015 pertenece al grupo Azimut. El motivo de esta visita no es otro que explicar al inversor chileno por qué puede ser un buen momento para volver a invertir en Brasil. En un road show organizado por AZ Andes, f ilial chilena de Azimut que se instaló en Santiago en agosto de 2015, Walter Maciel hablará de las oportunidades que en largo plazo se presentan en Brasil. En su entrevista con Funds Society, desvela algunas de las claves para comprender por qué es un buen momento para invertir en la mayor economía de Latinoamérica, a pesar de la crisis económica que atraviesa el país.

Hace más de un año que Azimut adquirió una posición de control en Quest Investimentos, ¿cómo ha cambiado la firma?, ¿qué productos ofrece ahora que no ofrecía antes?

En AZ Quest Investimento seguimos siendo completamente independientes, Azimut quiso adquirir nuestro conocimiento y experiencia en Brasil, pero a la vez, que nos mantuviéramos como una gestora independiente. Azimut comprende la importancia de que nosotros continuemos con el negocio tal y como se había hecho hasta ahora, preservando la independencia, y así se refleja en el contrato que firmamos.

El acuerdo incrementó nuestras municiones para poder atraer a una mayor capacidad gestora, pudiendo ofrecer a otros profesionales las mismas condiciones relativas a nuestro negocio. El pasado noviembre, pudimos traer al anterior director y gestor de crédito de Credit Suisse en Brasil y a su con su equipo. En tres meses hemos añadido una nueva familia de fondos de crédito de grado de inversión muy conservadora, que ha captado cerca de 500 millones de reales.

Vuestros mayores fondos por activos bajo gestión (según los datos disponibles en vuestra página web), son el AZ Quest Acoes FIC FIA, El AZ Quest Total Return y el AZ Quest Yield, ¿podrías explicar por qué han sido estos fondos más exitosos que los otros fondos? ¿Hay algún otro fondo que haya incrementado significativamente sus activos bajo gestión?

El fondo de crédito mencionado en la respuesta anterior es uno de los que más ha crecido. El fondo AZ Quest Acoes es el fondo insignia dentro de la categoría “long only” de la familia de fondos de todo tipo de capitalización, incluye mandatos exclusivos para inversores institucionales locales que tiene cerca de 1.000 millones de reales en activos bajo gestión. AZ Quest Acoes ha superado al índice Ibovespa en todos los años desde su lanzamiento en junio de 2005. En sus diez años de historia, el fondo acumula un 467% de revalorización frente al 67% del Ibovespa.

¿Tenéis algún tipo de interacción con las otras firmas de Azimut en Brasil, AZ Legan y AZ Futurainvest?

Somos parte de un único proyecto, aunque somos firmas independientes. AZ Futurainvest es ahora Azimut Brasil Wealth Management, una firma de gestión de patrimonios. Es nuestro brazo distribuidor, ofreciendo a los clientes individuales una plataforma abierta con un profundo conocimiento de los fondos de Azimut (incluyendo los fondos de AZ Quest). Nuestra principal función es proveerles de un abanico diversificado de productos y su principal contribución es concentrarse en nuestros fondos y proporcionar estabilidad en los activos bajo gestión.

¿Cuál es el propósito de esta visita a Chile y a AZ Andes?, ¿tienen los inversores chilenos un interés particular por invertir en Brasil o en alguno de vuestros fondos?

El inversor chileno siempre ha tenido inversiones en Brasil. Por desgracia, en los últimos años tanto las malas políticas económicas, como una mayor intervención del estado en los niveles macro y sectoriales, han llevado a Brasil a una gran recesión y a una falta de credibilidad, que provocó que los inversores extranjeros, incluyendo los chilenos, desinvirtieran sus posiciones y se mantuvieran alejados. Pero ahora creemos que es el mejor momento para invertir en Brasil.

Este pasado mes el real ha mostrado una ligera mejora contra el dólar, mientras la incertidumbre política sigue afectando a la economía brasileña, ¿hay algún signo de mejora?

En las últimas cuatro recesiones de Brasil, desde los años 80, el inversor podía entrar en el mercado al menos tres meses antes del punto de inflexión en la economía, medido en trimestres sobre trimestres; y hacer dinero cada vez, con una media de un 60% de revalorización en 12 meses. Creemos que el punto de inflexión ocurrirá a final de año.

Asimismo, también creemos que estamos frente al final de un ciclo económico y un ciclo político. La sociedad brasileña ha cambiado profundamente. Hace 25 años, el 65% de la población pertenecía a la economía informal y recibía transferencia del gobierno. Hoy en día, el 68% de la población pertenece a la economía formal, mantiene cuentas bancarias y tiene acceso al crédito. Pagan impuestos y demandan algo a cambio de sus impuestos, como infraestructuras decentes y buenos servicios públicos.

El nuevo ciclo estará basado en la inversión y en la disminución del tamaño el gobierno. Habrá una ola de concesiones del gobierno, privatizaciones, revisiones de los beneficios estatales como seguridad social y no habrá tolerancia con la corrupción en el sector privado o público. Creemos que invertir en Brasil es un tema de inversión a largo plazo.

¿Puede salir la Fed del QE sin desencadenar una nueva crisis?

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Tras los desastrosos intentos en su orientación y el progreso vacilante hacia la primera subida de tipos en diciembre pasado, los participantes del mercado deben tener muy claro que la Fed no tiene ninguna bola de cristal. Pero, ¿qué razones le han llevado a lanzar su mensaje tan pesimista?, ¿por qué la Reserva Federal lanzó un tono tan dovish?, ¿por qué desplegó una declaración tan terriblemente pesimista y sorprendió a todos los que buscaban un tono más hawkish? A éstas y otras cuestiones responde John Hardy, jefe de estrategia de divisas de Saxo Bank.

Las razones creíbles del mensaje de la Fed

Una razón plausible que ha podido conducir a la Reserva Federal a ser más cautelosa es su falta de voluntad para conseguir responder con rapidez a la última serie de datos y la fuerte mejora de las condiciones financieras, con temor a que alguno de ellos se deteriore de nuevo y dejando el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mirando hacia el aún menos creíble nuevo régimen de subida de tipos en diciembre pasado.

Aunque hay suficiente debilidad en las encuestas de actividad clave para justificar esta precaución, sin embargo ¿se trata también de un reconocimiento de la «trampa del QE» de Richard Koo? Es decir, una vez que se ha lanzado el QE ¿ya no se puede volver a salir sin destruir activos y desencadenar una nueva crisis?

Otra de las razones, y relacionado con esto, es la posibilidad de que la Fed se esté centrando en las elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviembre y en el aumento del temor de que los riesgos de la estabilidad política entren en juego en las elecciones ante una política monetaria demasiado ajustada. Es decir, sería mejor no hacer nada, que arriesgarse demasiado. En la opinión de John Hardy, una posible victoria de Donald Trump podría estar alterando también el comportamiento de la Reserva Federal: “El FOMC, por supuesto, nunca declaró esto explícitamente, pero la Fed tiene que estar absolutamente aterrada ante Donald Trump, puesto que si llega a ser presidente podría sustituir a Janet Yellen al frente de la Fed en 2018”.

Otro de los argumentos podría centrarse en la idea de fondo surgida en la reunión del G20 de febrero en Shanghái, donde se vio un compromiso mucho más profundo sobre la política de las grandes potencias que se hizo evidente en la declaración o de los medios de comunicación. Esto animó a los países a no participar en las devaluaciones competitivas, y la evidencia la tenemos en la última reunión del Banco de Japón -así como en la retórica del gobernador Kuroda sobre las tasas negativas y, en especial, en la indicación de Mario Draghi de que el BCE se encuentra al final de su camino en lo que respecta a los tipos negativos. (Por otro lado, el mercado se posicionó en contra de los tipos negativos desde un principio…)

Por último, y de alguna manera relacionado con el punto anterior, tal vez la Fed ha sentido un cambio de verdad en las implicaciones globales de su formulación de políticas en lugar de responder a algo explícito que fue acordado en el G-20. Es posible que Janet Yellen esté considerando si su política es apropiada para los grandes mercados emergentes y en particular para China (dado que todos dependen altamente de la financiación en dólares en los últimos años). Una política demasiado restrictiva que dañe a estas economías, haría que surgieran nuevos riesgos en las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos. Por supuesto, eso también significa que la Fed corre el riesgo de permitir que las cosas se calienten demasiado en casa. El ex presidente de la Fed de Minneapolis consideró que, en realidad, la verdadera razón por la que hay que preocuparse de China es que Estados Unidos y China son en una unión monetaria de facto y que hay que andar con mucho cuidado sobre la ruptura de dicha unión monetaria entre las dos economías más grandes del mundo.

En otras palabras, esta medida de Yellen podría deberse, sobre todo, a las consideraciones bilaterales de Estados Unido y China y la magnitud de la crisis si la Reserva Federal empuja al gigante asiático al borde y fuerza demasiado rápido una devaluación. Mantener el dólar débil permite que el yuan se ajuste de forma más lenta y, en general, con más estabilidad para todas las divisas involucradas.

En cualquier caso, las previsiones de la Fed y las del mercado ahora vuelven a estar en línea. La debilidad del dólar probablemente se extenderá a corto plazo.

Union Bancaire Privée establece un acuerdo con la gestora AJO, especialista en renta variable en Estados Unidos

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Union Bancaire Privée, UBP SA (UBP), ha hecho pública la firma de un acuerdo de colaboración con la sociedad AJO, una de las gestoras de renta variable líderes en Estados Unidos. Esta sociedad se responsabilizará de la gestión del fondo UBAM – Neuberger Berman US Equity Value, cuya nueva denominación será UBAM – AJO US Equity Value. Se trata de un acuerdo en exclusiva y el fondo se beneficiará del veterano proceso de inversión de la gestora y del buen track-record de ésta.

El nuevo gestor es una sociedad independiente especializada en asesoría de inversión. Ted Aronson la fundó en 1984 y cuenta con oficinas en Filadelfia y Boston. La sociedad administra de forma cuantitativa carteras de gran capitalización con enfoque value otorgadas por más de 100 clientes internacionales del ámbito institucional y cuyo valor superaba los 26.000 millones de dólares a 31 de diciembre de 2015.

El fondo UBAM – AJO US Equity Value invierte en empresas de gran capitalización, tiene un enfoque de valor y se adapta a cualquier situación de mercado. El equipo de gestión se centra en empresas bien dirigidas por sus equipos directivos, cuyos cash-flows y beneficios son de calidad, con valoraciones relativamente bajas, una dinámica de cotización y de resultados positiva y que el inversor percibe favorablemente.

El equipo, formado por 24 profesionales en este ámbito, está liderado por el fundador de la gestora, Ted Aronson, que lleva más de veinte años al frente de la estrategia. Junto a su track-record, que demuestra su capacidad de gestionar con éxito carteras de gran capitalización con enfoque value, la sociedad AJO genera alfa de forma estable en relación al índice Russell 1000 Value.

Nicolas Faller, uno de los dos CEO de UBP Asset Management, declaró: «La economía estadounidense está dando continuas muestras de fortaleza y todo indica que disfrutará de un periodo de crecimiento relativamente largo. La renta variable de este país, ha sido, desde un principio, una de las apuestas a largo plazo de UBP. Así pues, estamos muy satisfechos con la firma de este acuerdo de colaboración con AJO, que cuenta con una larga experiencia en la gestión exitosa de carteras de renta variable estadounidense de gran capitalización con enfoque valor. La trayectoria de esta sociedad y su estrategia de negocio casan a la perfección con las de UBP, poniendo así a disposición del inversor una excepcional filosofía de inversión».

Cinco elementos que apuntan a que las políticas monetarias están perdiendo eficacia

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El mercado empieza a temerse que, tras años de mantener los tipos de interés en mínimos históricos – negativos, incluso, en algunos países – y acometer innumerables iniciativas de flexibilización cuantitativa a través de compras de deuda, se esté acercando el momento de dar dinero directamente al público.

Este rompedor enunciado parte de Lukas Daalder, CIO de Robeco Investment Solutions, que afirma, en su último análisis de mercado que en este drástico supuesto, metafóricamente estaríamos hablando de ‘lanzar dinero por las calles desde un helicóptero’ (el conocido como ‘helicopter money’), que en realidad sería más bien ingresarlo en millones de cuentas bancarias privadas. Además de estimular directamente el gasto por habitante, esta medida ofrece la ventaja de generar la tan necesitada inflación, o al menos evitar la deflación.

Para el gestor de Robeco, la política monetaria se está quedando sin combustible, y estima quizás esté llegando el momento de adoptar soluciones más radicales para el estancamiento económico. “Tratar de estimular las economías por la vía de los mercados financieros resulta un camino bastante indirecto. La reducción de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos son medidas que parecen haber perdido su capacidad de estimular la economía y, de hecho, podrían haberse convertido en parte del problema”.

Las compras de deuda están perdiendo eficacia

“Comprar más bonos y empujar la curva de rentabilidad hacia terreno cada vez más negativo parece estar perdiendo su eficacia, pero esto no significa que los bancos centrales se estén quedando sin opciones. Si uno tiene la máquina de imprimir dinero a su disposición, hay muchas cosas que se pueden hacer, siempre que se esté dispuesto a dar el salto”, cuenta el CIO de Robeco.

En este sentido, Daalder cita cinco motivos por los que los métodos utilizados hasta ahora, sobre todo el QE y los tipos negativos, no van a continuar funcionando a largo plazo:

Su efecto sobre los beneficios de los bancos. Cobrar a las entidades bancarias por sus depósitos en el banco central va a ejercer un efecto negativo sobre sus beneficios, mermando su capacidad para dar crédito a la economía real.
La transición a la liquidez. Los tipos de interés negativos no se han trasladado aún a los depósitos de los consumidores pero, una vez lleguemos a ese punto, es posible que asistamos a una búsqueda (indeseada) de la liquidez, ya que los depositantes intentarán escapar del ‘lastre’ de tener el dinero en el banco.
La pérdida del efecto positivo del factor sorpresa. Las medidas de estímulo adoptadas hasta ahora han contado con el apoyo mayoritario de los mercados financieros, puesto que las divisas caen, las acciones suben y las previsiones de inflación repuntan, pero estos efectos son de una envergadura cada vez menor, y los últimos cambios realizados han causado reacciones negativas.
Ausencia de impulso para la economía. Los tipos bajos suelen incentivar el consumo y la inversión, pero resulta cuestionable si unos tipos de -0,5% serían positivos o no para el crecimiento y el empleo. Si un interés del 0% no motiva a las empresas ni a los consumidores para que gasten más, es muy dudoso que el -0,5% pueda lograrlo.
Proliferación de la deuda (y los deudores). Es cierto que la bajada de los tipos conlleva efectos positivos para los consumidores (reducción de las cuotas de las hipotecas), los productores (márgenes) y los gobiernos (déficits), pero supone además un incentivo para incrementar el endeudamiento, lo que puede acarrear problemas en el futuro.

«Todos estos argumentos parecen apuntar a que la política monetaria está, de hecho, obteniendo un efecto cada vez menor”, afirma Daalder. “La reciente experiencia de Japón con la introducción de tipos negativos, aunque se vio claramente frustrada por la inestabilidad causada en los mercados financieros internacionales, no es sino un claro ejemplo de que un pequeño recorte de los tipos de interés puede generar consecuencias negativas», concluye.

Lech Wałęsa, en el seminario de Banco Santander de Chile: “Tenemos la oportunidad de estar frente a un mundo mucho mejor”

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Poniendo énfasis en la importancia del diálogo entre los distintos sectores de la sociedad para alcanzar objetivos comunes y en su historia de vida, protagonista del fin del comunismo en Europa Central y Oriental, el ex presidente de Polonia y Premio Nobel de La Paz, Lech Wałęsa, se presentó en el V Seminario de Estudios y Políticas Públicas de Santander: “Solidaridad para los nuevos tiempos”.

En la instancia, quien es reconocido como líder del movimiento sindical Solidaridad e icono de la caída de la cortina de hierro, compartió su experiencia con los más de mil asistentes que participaron del seminario, a quienes transmitió su mensaje sobre hacer oídos sordos cuando alguien dice que algo es imposible, no desanimarse con el fracaso y la necesidad del diálogo para lograr acuerdos, a la vez que hizo un análisis sobre el actual sistema político y económico en el mundo. Durante su exposición, el llamado último revolucionario del siglo XX destacó que “tenemos la oportunidad de estar frente a un mundo mucho mejor. La condición es darnos cuenta de que la situación hoy difiere completamente de lo que tuvimos a finales del siglo XX, nos hace falta reformar algunos aspectos para gozar de un desarrollo mejor”.

Después de su exposición, Lech Wałęsa participó de un panel de conversación que estuvo integrado también por el ex presidente de la República, Sebastián Piñera, y el rector de la Universidad Diego Portales, Carlos Peña, y que fue moderado por la historiadora, máster en Filosofía de la Universidad de Oxford y directora de Banco Santander, Lucía Santa Cruz.

En su intervención, Sebastián Piñera señaló que “la democracia está en grave cuestionamiento y tenemos que preguntarnos por qué. Cada uno tiene que poner su parte y esforzarse para lograr los propósitos y, desde ese punto de vista, esta sociedad de derechos sin deberes lentamente va debilitando los fundamentos de la libertad y de la democracia”.

En tanto, Carlos Peña sostuvo que “tenemos que aspirar a un país cuya base de competencia sean valores escuetos que coincidan punto por punto con los valores de la democracia, el respeto por las libertades personales, autonomía, respeto por la diversidad de las formas de vida y la capacidad, por supuesto, de dialogar; pero en la convicción que el diálogo no puede ser una forma de camotear la regla básica de la democracia”.

Pablo Correa, gerente de la división comunicaciones, Estudios y Políticas Públicas de Banco Santander, destacó las palabras de Lech Wałęsa, afirmando que “van mucho más allá de la historia de su vida y de su nación. Son una invitación a reflexionar sobre el futuro del país, convocando a los distintos sectores al debate”.

En ese sentido, sostuvo que “necesitamos volver a poner a la solidaridad en el centro de nuestras vidas. Es tiempo de ser solidarios, entendiendo que es clave escuchar y ceder, para que la construcción del Chile que anhelamos sea un éxito. Es hora de convocar al diálogo para alcanzar objetivos comunes”.

El área de Estudios y Políticas Públicas de Santander tiene por objetivo contribuir al debate nacional de políticas públicas por medio de su visión y opinión experta en materias contingentes de importancia para Chile. Los cinco seminarios realizados por esta área han sido el punto de encuentro de clientes, intelectuales, empresarios y autoridades políticas y económicas del país, y han convocado como expositores principales a figuras como el economista turco, Daron Acemoğlu, en 2014, y al politólogo norteamericano, Francis Fukuyama, en 2015.

Evaluando los primeros 100 días de presidencia de Mauricio Macri

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La victoria de Mauricio Macri en las pasadas elecciones de noviembre en Argentina marcó un punto de inflexión para el país y sus relaciones con los inversores internacionales, después de que en 2001 se produjera el mayor impago de deuda soberana en Latinoamérica y que el país se sumiera en más de diez años de crisis. Varias medidas han sido tomadas ya por el ejecutivo, como el levantamiento del cepo cambiario y la llegada a un acuerdo con los fondos buitre. Analizando los primeros 100 días del gobierno del ingeniero Mauricio Macri podemos destacar lo siguiente:

Aspecto financiero-político

Sin lugar a dudas el fuerte apoyo logrado por el Gobierno en la Cámara de Diputados en el arreglo con los houldouts y la probable ratificación en la Cámara de Senado es el principal triunfo político del Gobierno, ya que logró la ruptura del Frente para la Victoria, quedando como una secta marginal tendiente a entorpecer al Gobierno, para lograr la impunidad de más de 12 años de corrupción y por otro lado salir del default que le permite a la Argentina reinsertarse en los mercados de capitales, condición necesaria pero no suficiente para lograr un camino de desarrollo.

Aspecto fiscal monetario, cambiario y de inflación

El déficit fiscal está siendo tomado muy levemente (casi sin darle importancia): solo se eliminó el subsidio a las tarifas de luz y gas. Un déficit fiscal que condiciona fuertemente todas las medidas a ser tomadas en lo monetario, donde se pudo reducir 40.000 millones pesos de base monetaria, desde el 10 de diciembre de 2015; pero a partir de un fuerte crecimiento de la deuda del BCRA por 200.000 millones de pesos en LEBAC y con un costo de endeudamiento del 35% (7 puntos superiores al del 9 de diciembre de 2015). Lo que impacta fuertemente en el nivel de actividad principalmente en la inversión y el aumento del costo de las tasas de intereses en el stock de los créditos del consumo que enfría fuertemente la economía produciendo solamente por ahora una expectativa de recesión por todo el primer semestre del 2016.

Las reservas solo aumentaron en 4.200 millones de dólares, producto de la transformación del swap chino. Si no se logra un fuerte ingreso de divisas se mantendrá en extrema debilidad la solvencia cambiaria y el tipo de cambio por debajo de los 16 pesos por dólar, a costa de un mayor nivel de tasas y mayor nivel de recesión.

La inflación no se puede controlar sin que se disminuya fuertemente el déficit fiscal, atacando subsidios al sector privado, ya sean subsidios a consumidores o a productores, y la renegociación de todas las obras públicas donde el sobreprecio instalado como política de corrupción del anterior gobierno contribuye a reducir un déficit fiscal incontrolable, pero principalmente imposible de financiar en las actuales condiciones macroeconómicas.

Aspecto social

Este tema casi no ha sido abordado. La reducción del impuesto a las ganancias que paga un sector de los asalariados es solo uno de los puntos favorables a tener en cuenta, pero no se ha tomado ninguna política activa concreta que contenga los fuertes incrementos de precios provocados por la necesaria devaluación y la eliminación de subsidios a la energía. Con el agregado de haberse iniciado los despidos en aquellos sectores económicos que han tenido un impacto negativo, producto de la coyuntura externa, como es la recesión en Brasil que paralizó al sector automotor o la fuerte baja del petróleo que afecta a las provincias del sur.

Columna de Cesar Ariel Omse, contador público especialista en Finanzas y Mercado de Capitales

Henderson lidera este mes la clasificación de fondos internacionales de gestión activa en las AFPs

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En el informe de Compass Group de febrero, que recoge las inversiones en fondos internacionales por parte de las AFPs chilenas, Henderson lidera la clasificación con su fondo Henderson Gartmore Fund Continental European Fund (con 1.776 millones de dólares), seguido del fondo Julius Baer Multistock Japan Stock Fund, que queda en segunda posición con 1.756 millones de dólares. En tercera posición un fondo indexado de Vanguard, el Vanguard Total Stock Market Index Fund Investor Shares, fondo dedicado a invertir en renta variable estadounidense en todo tipo de estilos y capitalización, con 1.703 millones. Y, por último, en cuarto lugar, el DWS Deutschland de Deutsche Asset Management, fondo que lideró la clasificación en los últimos tres meses, cierra el mes de febrero con 1.672 millones de dólares.

En renta variable, las tres primeras gestoras internacionales en gestión activa con mayor volumen de activos bajo gestión fueron Deutsche Asset Management, Henderson y Schorders, con 2.379, 1.924 y 1.898 millones de dólares respectivamente. En febrero, la renta variable emergente fue el tipo de activo que más flujos de entrada recibió con unos 114 millones de dólares, seguido de la renta variable europea de grande capitalización con 49 millones; y las entradas en renta variable india con 26 millones de dólares. Los mayores movimientos de este mes se registraron en las salidas de flujo, donde las salidas de la renta variable estadounidense casi duplican con 321 millones de dólares, las salidas del mes de enero que fueron de 182 millones. Las salidas de la renta variable china tuvieron un ligero descenso con respecto al mes anterior, pero siguen siendo cuantiosas, con 265 millones de dólares. De forma parecida a lo que sucede con las salidas en los fondos de renta variable asiática que excluyen Japón, con unas salidas de 214 millones en este mes, frente a los 247 millones de dólares del mes anterior.

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En renta fija, las tres gestoras que lideran la clasificación son Pioneer, Robeco y Pimco, esta última consigue escalar una posición y adelantarse a AXA, que era la tercera gestora en el mes de enero. Por activos bajo gestión, Pioneer consiguió 2.329 millones de dólares, Robeco, unos 1.571 millones y Pimco, unos 1.372. En cuanto a los flujos de entrada y salida, sigue habiendo una fuerte salida de la renta fija high yield estadounidense, con 359 millones de dólares en salidas, casi 100 millones más de lo que salió en enero. Los convertibles siguen sufriendo salidas en línea a las del mes pasado con 123 millones y los bonos de mercados emergentes en moneda local con 109 millones de salidas. En el lado opuesto, se encuentran las entradas a bonos de mercados emergentes denominados en monedas fuertes, que obtuvieron unos 141 millones de dólares en entradas. Los bonos corporativos y los préstamos bancarios también registraron entradas, con 99 y 60 millones de dólares respectivamente.

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Renta fija: tres puntos críticos del primer trimestre

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El contagio de divisas, los altos índices de morosidad en el mercado de deuda de alta rentabilidad y la resistencia de los mercados emergentes (o la ausencia de la misma) continuarán ocupando un lugar destacado dentro de la agenda de los inversores de renta fija durante el primer trimestre de 2016. A continuación, tres gestores de fondos de Insight Investment, gestora especialista de BNY Mellon, ofrecen sus opiniones sobre lo que se puede esperar.

Durante el cuarto trimestre del pasado ejercicio, los mercados emergentes se movieron en la dirección marcada por la preocupación existente en torno al crecimiento chino, las nuevas caídas de los mercados de las materias primas y la previsión del inicio del ciclo de subida de tipos en Estados Unidos, según comenta Colm McDonagh, director de deuda de mercados emergentes en Insight Investment.

Para este ejercicio McDonagh prevé un inicio parecido al de los dos últimos, con confianza en los activos de los mercados emergentes dentro de un territorio marcadamente a la baja. «A corto plazo es muy probable que los precios de las materias primas y los datos de crecimiento y la política económica de China continúen siendo los principales factores que orienten a los mercados de deuda del mercado emergente, al mismo tiempo que la volatilidad sigue estando a un nivel elevado, con una diferenciación entre países que continúa siendo baja», afirma.

No obstante, las valoraciones en todas las clases de activos de emergentes se han ajustado de manera significativa y, al contrario de lo que sucede con el sentimiento predominante, McDonagh prevé que asistiremos en algún momento del 2016 a un punto de inflexión en el crecimiento en las economías emergentes.

En este contexto, McDonagh cree que, a pesar de que algunos países como Brasil, Sudáfrica, Turquía y otros países africanos todavía necesitan implementar ajustes macroeconómicos y reformas estructurales adicionales, otros países como México, Indonesia y Colombia ya han llevado a cabo ajustes e implementado las reformas estructurales necesarias. Por ello es necesario contar con un enfoque más diferenciado.

«Mantenemos una estrategia defensiva y un enfoque de negociación táctico para el futuro inmediato, pero admitimos que se ha creado valor. Revisaremos nuestra posición una vez que dispongamos de mayor claridad sobre el crecimiento y la política monetaria de China y que veamos algo de estabilidad en los precios de las materias primas», concluye.

Impacto de la energía en el high yield

En lo que respecta a la energía, Uli Gerhard, gestor de cartera senior de valores de alta rentabilidad en Insight (parte de BNY Mellon), comenta que su impacto negativo se notará más en Estados Unidos que en Europa. «Hacia finales de 2015 tres fondos de alta rentabilidad estadounidenses sufrieron presiones de amortización y tuvieron que cerrar. Como resultado de ello, la confianza en los mercados de crédito se deterioró y la reacción de los precios fue significativa en algunos sectores del mercado de alta rentabilidad de Estados Unidos. Ello ha puesto de manifiesto un problema de alcance más general: la falta de liquidez de los mercados de crédito en general y, particularmente, en el de la alta rentabilidad».

Gerhard prevé que la volatilidad continúe a un nivel alto habida cuenta de la escasa liquidez, el mayor riesgo de impagos en los sectores relacionados con las materias primas y un contexto de subidas de tipos de interés.

«Es probable que el mercado europeo tenga un rendimiento relativo mayor que el mercado de alta rentabilidad estadounidense, ya que el apoyo del Banco Central Europeo, a través de su programa de flexibilización cuantitativa, reducirá los rendimientos. Sin embargo, continuarán las noticias y los hechos idiosincráticos, sin que preveamos una mejora de la liquidez en el mercado. Creemos que la tasa de morosidad continuará a un nivel bajo en Europa, al tener una exposición baja a los sectores vinculados a las materias primas.

«La situación en Estados Unidos es mucho menos favorable, dado que existe un componente energético de mayor magnitud. Aquí aparecen signos de contagio a otros sectores del mercado de alta rentabilidad, fundamentalmente como resultado de las amortizaciones de los inversores que exigen a los fondos que vendan activos en mercados reducidos. Por ello nos mantenemos cautos en el corto plazo, y sigue siendo esencial la selección de valores», añade Gerhard.

¿Continúa el contagio de divisas?

Por último, Paul Lambert, director de divisas de Insight, parte de BNY Mellon, apunta que la divergencia en la política monetaria entre EE.UU. y una gran parte del resto del mundo ha sido un factor clave en la dirección tomada por los mercados de divisas. Adentrándonos más en el ejercicio 2016, esto puede volver a surgir como un tema, pero actualmente los mercados se mueven por el temor que existe a que una ralentización mundial sumerja a las economías en una marcada recesión.

Aunque esto no tiene por qué significar malas noticias para el dólar, lo cierto es que altera la combinación de divisas que probablemente oriente el rendimiento de los valores: «Si el sentimiento actual de «riesgo inactivo» perdura, es probable que el dólar tenga un buen comportamiento frente a las divisas vinculadas a materias primas como el dólar australiano, el real brasileño y el rand sudafricano. Si decae el miedo al crecimiento, la mejor manera de actuar con el tema de la divergencia monetaria es a través del euro y el yen».

Lambert cree que la suerte que corran los mercados emergentes y las divisas vinculadas a materias primas continuará estrechamente vinculada a las perspectivas de China y a las evoluciones de los mercados de las materias primas. Afirma que ambos factores han sido el origen de una renovada alteración de la volatilidad al inicio de 2016.

«Lo impredecible de la política cambiaria china y la incertidumbre que existe alrededor del rumbo que tomará el yuan son factores que ejercerán una influencia sobre otras monedas asiáticas durante el 2016. Prevemos que las autoridades chinas continúen trabajando para mantener una moneda más débil en un intento de impulsar el crecimiento. Y se prevé que se continúen depreciando las divisas de la región, como el won de Corea del Sur, mientras los países asiáticos intentan recuperar competitividad», concluye.

Una estrategia macro para hacer frente a la volatilidad

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Natixis Global AM: control de la volatilidad y estilo value, dos estrategias complementarias — Foto: Mortime, Flickr, Creative Commons. Una estrategia macro para hacer frente a la volatilidad

Nos enfrentamos a un contexto económico en el que es muy difícil evitar la volatilidad de los mercados, por lo que es importante intentar entender las tendencias a largo plazo de la economía global y no centrarse en los movimientos puntuales que se producen. Y es que tener una visión cortoplacista a veces puede causar serios daños en las carteras.

Una manera eficiente de abordar esta cuestión es hacerlo a través de una estrategia global macro, con un enfoque top-down, que combine el escenario macroeconómico con apuestas tácticas. También es de gran relevancia que dicha estrategia sea flexible, para poder adaptarse a los cambios de los mercados y que tenga en cuenta la descorrelación entre las distintas clases de activos.

En nuestra opinión, prestar especial atención a la descorrelación es clave para minimizar el riesgo de la cartera. No obstante, este es un aspecto que en los últimos años ha sido muy complicado de gestionar debido a que el mercado ha estado muy influido por la acción de los bancos centrales, que ha provocado que se rompan muchas de las correlaciones tradicionales. En este sentido, pensamos que actualmente una buena apuesta es estar cortos en dólares estadounidenses y largos en bonos del Tesoro americano, debido a que son los activos que ofrecen la mejor descorrelación.

Creemos que el dólar está cerca de sus máximos y que su actual fortaleza no se va a mantener durante mucho más tiempo. Los fundamentales de la economía estadounidense no son tan sólidos como se esperaba y todo apunta a que Janet Yellen no acometerá otra subida de tipos de interés en el corto plazo tras la que se produjo el pasado 16 de diciembre. Además, la fortaleza del dólar constituye un problema para China y para los países emergentes que han emitido deuda denominada en esta moneda. Así como para los productores de materias primas, ya que un dólar fuerte presiona a la baja el precio de los commodities, lo que unido a las políticas expansivas puestas en marcha por el Banco de Japón y el Banco Central Europeo provoca deflación.

Y es que las medidas acometidas por Draghi han propiciado la debilidad del euro y no han supuesto una solución final para la crisis. Lo que la eurozona, en cuya recuperación se está teniendo demasiado optimismo, necesita son estrategias que resuelvan los problemas locales de las economías que la integran. Y a nivel mundial, urge una solución global, consensuada entre los distintos bancos centrales, que acabe con las divergencias que estamos viendo actualmente.

Por todo ello, pensamos que es apropiado estar cortos en renta variable y en el dólar americano, como ya hemos comentado y largos en bonos del Tesoro americanos y oro, que está ligado a la situación macroeconómica, con muchos fundamentales que apoyan este activo y no a factores geopolíticos, como sucede con otras materias primas como puede ser el petróleo.

Columna de opinión de Maurizio Novelli, gestor del fondo Lemanik Global Strategy Fund

Por qué Chile, Brasil, Sudáfrica y Europa del Este ofrecen las mejores oportunidades en renta variable emergente

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Es un hecho que los mercados emergentes no están actualmente de moda, entre otras razones porque la situación macroeconómica no acompaña y parecen atrapados en un círculo vicioso de problemas como el bajo precio del petróleo –que afecta a unos y beneficia a otros-, el impacto de una China en desaceleración o un escenario de tipos al alza en Estados Unidos. Pero a Glen Finegan, responsable de renta variable emergente de Henderson Global Investors desde hace algo más de un año -fichaje con el que la gestora trata de dar un impulso a sus capacidades en este activo-, no le preocupan estos problemas y los ve como una oportunidad para invertir en empresas de calidad a buenos precios, según explica en una entrevista con Funds Society en Londres.

El experto, anteriormente gestor de emergentes en First State, donde su fondo cerró por exceso de capacidad, está ahora al frente de un patrimonio menor (unos 500 millones de euros) pero con la idea de hacerlo crecer con fuerza. Eso sí, manteniendo la convicción de que estos mercados ofrecen grandes oportunidades, desde una base demográfica: “La mayor cantidad de gente del planeta vive en estos países y tiene que haber compañías que se beneficien de ello a largo plazo”.

Pero, más allá de la oportunidad, es muy consciente de los riesgos, sobre todo del legal: “La gente habla de la macro pero el principal riesgo en emergentes es el legal. Muchas empresas son controladas por familias, gobiernos o son subsidiarias de multinacionales… y ser un accionista minoritario no es fácil. La única forma de invertir es con una perspectiva bottom-up, eligiendo compañías que estén alineadas con los accionistas minoritarios”, dice, explicando que su gestión trata de evitar las pérdidas. Siempre, con una perspectiva conservadora, de convicción y de largo plazo.

Tres señales de calidad

Así, pues, solo queda ser stock pickers para tener éxito en estos mercados, es decir, ignorar el índice. Finegan busca empresas de alta calidad desde tres puntos de vista: la gestión y los accionistas que controlan la compañía; las franquicias y los aspectos financieros. En primer lugar, busca entender quién controla las compañías, quiénes son sus dueños y el alineamiento con los accionistas minoritarios a lo largo del tiempo. El gestor busca también conocer los riesgos no financieros (sociales, medioambientales, fiscales, etc) en los que puede incurrir la compañía, de forma que el análisis ESG está de alguna forma incluido en el proceso de análisis. “Evitamos firmas que puedan haberse visto inmersas en escándalos así, porque el mercado suele infraestimar cómo los riesgos no financieros se convierten a menudo en pérdidas financieras”, explica, tratando de evitar los cisnes negros en emergentes.

En segundo lugar, se fija en las franquicias y busca creadores de precios más que “tomadores de precios” –porque en estos mercados la inflación es alta y es clave que el negocio tenga ese poder-, compañías que operan en negocios con fuertes barreras de entrada, que muestren resistencia a caídas previas… “Pasamos más tiempo mirando el pasado de las compañías que tratando de predecir el futuro”, dice, y pone como ejemplos compañías con propiedad intelectual, buenas marcas… “Buscamos la nueva Apple”.

En tercer lugar, se fija en los aspectos financieros y busca compañías con una actitud conservadora hacia la deuda, que no se endeuden para financiar su expansión (sino que la financien con sus flujos de caja) y con deuda en la misma divisa en la que operan, primando los flujos de caja sobre los beneficios. Esa búsqueda le lleva en ocasiones a tener un sesgo hacia el sector de consumo básico en su fondo de emergentes, donde ve más oportunidades.

Oportunidades en Chile y Brasil

El fondo, que invierte en unas 60 firmas seleccionadas de una lista de unas 300, busca empresas de calidad pero a precios razonables, lo que impide ahora a Finegan, por ejemplo, invertir con fuerza en firmas de consumo de la India, cuyo riesgo procede de sus altas valoraciones. Ahora, donde encuentra oportunidades a precios más atractivos es en mercados como Brasil o Chile. “En Brasil encontramos un buen número de buenas compañías, de capital privado, y que cotizan muy baratas por los problemas que afronta el país”, dice, como Mahle. “2016 va a ser el mejor año en Brasil”. En Chile, habla de negocios en manos de familias o de otro tipo que también presentan un gran atractivo, como Quiñenco, Andina o Antofagasta. Sin embargo, de momento no invierte en Argentina, aunque reconoce que el nuevo ciclo que empieza el país es positivo.

Pero, en general, está encontrando más oportunidades en regiones como Europa del Este (sin Rusia), Sudáfrica o Latinoamérica que en otros lugares como China o India; en países que no tienen compañías de consumo caras y cuentan con regímenes democráticos, grandes poblaciones, clases medias y muchas buenas compañías. Y esas oportunidades se plasman también en el fondo de acciones latinoamericanas de la gestora – HGF Latin American Fund-, ahora muy posicionado en Brasil y Chile. “No creo en una recuperación brusca de los precios de las materias primas ni en que resurja el crecimiento en China… hemos de encontrar otro tipo de crecimiento en países como Brasil o Chile”, añade.

También le gustan grandes multinacionales expuestas a mercados emergentes como Unilever, Colgate, Heineken o Citibank.

¿Vuelta del apetito por los emergentes?

Siempre, desde una perspectiva de largo plazo, que hace más atractiva esta clase de activo: “Los inversores institucionales miran a la renta variable emergente como oportunidad de largo plazo para asignar parte de sus carteras, ven la crisis como una oportunidad”, dice. El gestor cree que, simplemente, el punto de inflexión para que estos mercados vuelvan a gozar del favor de los inversores es que dejen de empeorar, que el PIB deje de contraerse, que el ciclo político mejore…

Su equipo está basado en Edimburgo.