Pixabay CC0 Public DomainAutor: Fabio from Pixabay
Gestionar una cartera de renta variable cotizada para clientes es un ejercicio de transparencia extrema. Esto se debe a que los inversores pueden analizar las rentabilidades a diario y contrastarlas minuciosamente con sus respectivos índices de referencia. Por su parte, el equipo considera que la rentabilidad absoluta de las inversiones a largo plazo se determina por el comportamiento de una veintena de empresas invertidas, mientras que la rentabilidad relativa se dictamina por el comportamiento de otras 1.500 empresas en el mercado.
A su vez, el comportamiento relativo depende de las acciones de millones de partícipes del mercado. A pesar de que un pequeño subconjunto de estos partícipes podría abordar la inversión en renta variable cotizada de manera similar a la del equipo, la gran mayoría actuará de distinta manera.
De hecho, en el mercado de renta variable existen numerosos partícipes distintos con, a menudo, objetivos, mandatos y horizontes temporales muy diferentes. Por ejemplo, un fondo de dotación universitaria con un horizonte de inversión de varias décadas, un “trader” que compra un “zero-day call option” sobre el índice S&P 500 a la apertura del mercado, un fondo de cobertura “long-short” de renta variable con un enfoque neutral hacia el mercado y un fiduciario de un fondo de pensiones decidiendo cuál es la mejor manera de satisfacer sus obligaciones a largo plazo pueden todos estar en la búsqueda de «rentabilidad», y sin embargo, siguen claramente estrategias muy diferentes para conseguirlo.
Como dice Morgan Housel en el primer capítulo de «La psicología del dinero», «nadie está loco». De esta manera, las acciones perfectamente razonables de un partícipe pueden parecer completamente irracionales a otro. Asimismo, perseguir una acción meme con una valoración imposible de explicar y con un movimiento alcista derivado de una tormenta de “hashtags” en las redes sociales podría parecerle un acto de locura clínica a un inversor en renta variable fundamental, sin embargo, para un “momentum trader” que está ahí para alquilar una acción durante unos días o incluso horas podría ser una estrategia muy rentable.
Puede que algunas temáticas de inversión determinen la evolución del mercado durante meses, trimestres o incluso años, lo cual lleva al equipo a explicar durante las sesiones trimestrales por qué las carteras no están (lo suficientemente) expuestas al extremo más variable del mercado. Mientras que el sector de la tecnología no rentable fue la estrella del baile durante la era del «dinero gratis» de los confinamientos decretados por la COVID-19, hoy en día, la IA generativa es el tema imperante. Por su parte, algunos segmentos del mercado podrían pasar por completo de moda y considerarse no rentables por aquellos inversores que busquen una rentabilidad a corto plazo.
Para aquellos que buscan inversiones «temáticas», los múltiplos de las valoraciones que están dispuestos a pagar son, a menudo, algo que suelen pensar a posteriori. En estos casos, el enfoque se centra en durante cuánto tiempo la temática va a conservar su relevancia y la perspectiva será lo suficientemente positiva como para atraer a más compradores al espacio. En otras palabras, para esos partícipes, la clave no reside en acertar el valor intrínseco a largo plazo de los flujos de caja, sino en adivinar qué pagarán otras personas por una acción en particular.
Como mejor se captan estos cambios en la percepción de los inversores es reajustando al alza y a la baja los múltiplos de las valoraciones a corto plazo; algo que en lo que el equipo invierte muy poco tiempo. Por el contrario, el equipo se centra en invertir, comprobar, volver a comprobar y comprobar una tercera vez más que la cartera incluya esas escasas compañías que tienen la capacidad de revalorizarse a una alta y sostenible rentabilidad sobre su capital operativo y que se negocien a valoraciones aparentemente razonables a largo plazo.
Resulta interesante descomponer los factores que determinan la rentabilidad del mercado en función del marco temporal. En cualquier año concreto, los múltiplos a menudo pueden ser el motor de la rentabilidad de la renta variable. Sin embargo, desde el punto de vista de un inversor a largo plazo, la importancia de los múltiplos a la hora de determinar la rentabilidad es cada vez menos relevante a medida que se amplía el horizonte de inversión. Al descomponer las rentabilidades anualizadas del MSCI World en crecimiento de los beneficios, variaciones de los múltiplos y dividendos, durante un año hasta el 31 de diciembre de 20231 , el múltiplo supone el 68% de la rentabilidad total, a medida que se amplía el horizonte temporal, durante 5 años supone el 43%, durante 10 años el 20% y durante 20 años solo el 4%. Por otro lado, si el marco temporal se sitúa desde comienzos de año hasta el 31 de marzo de 2024, el múltiplo supone un impresionante 85% de la rentabilidad total. Por su parte, el crecimiento de los beneficios solo supone el 24% durante un año, pero hasta el 71% durante 20 años. Dicho de otro modo, el “compounding” de los beneficios (complementados con algo de rentabilidad del capital) es el motor que impulsa la creación de riqueza a largo plazo en los mercados de renta variable.
Esto no quiere decir que el equipo no preste atención a los múltiplos. El enfoque de inversión del equipo se centra en gran medida en asegurarse de que las valoraciones, utilizando los beneficios en base al efectivo a largo plazo, sean razonables y justificadas por los fundamentales. El equipo es “exigente por partida doble” en cuanto a la capacidad que tienen las posiciones en cartera para conseguir un “compound” de los beneficios y el múltiplo que el equipo paga por ello. Sin embargo, el equipo no dedica tiempo a tratar de predecir en qué dirección oscilarán los múltiplos a corto plazo según el posicionamiento, la confianza del mercado o la exposición a una temática concreta.
En un mercado obsesionado con explotar el siguiente gran acontecimiento o tratar de perseguir una tendencia de MOMO («momentum trading»), donde la rentabilidad a menudo viene dictada por grandes oscilaciones de los múltiplos de un número extremadamente reducido de acciones con una capitalización de mercado gigantesca, el enfoque del equipo sigue siendo el mismo: encontrar compañías con una valoración razonable, capaces de hacer un “compound” de sus beneficios de manera fiable, a un elevado retorno del capital en tiempos favorables, y sobre todo en tiempos desfavorables, administradas por gestores competentes con un sólido marco de asignación de capital.
Así como puso de manifiesto el responsable del equipo, William Lock, en el Global Equity Observer de febrero de 2024: “La calidad merece la espera”: nuestro enfoque de inversión se centra en identificar compañías de alta calidad capaces de revalorizarse. La clave, como hemos aprendido, es ser suficientemente pacientes y darles el tiempo necesario para que crezcan. Sea la tortuga paciente en una manada de liebres movidas por la especulación”.
Tribuna de opinión de Anton Kryachok, analista del equipo de renta variable internacional de Morgan Stanley IM.
1 FactSet, rentabilidades anualizadas hasta el 31 de diciembre de 2023 y desde comienzos de año hasta el 31 de marzo de 2024. 2 FactSet, mayo de 2024. 3 Ibíd.
El nuevo paquete normativo de la Unión Europea contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo quedó publicado el pasado 19 de junio, tras su aprobación por el Consejo Europeo. La intención, según manifiestan los colegisladores, es homogeneizar la normativa vigente sobre la prevención contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo (PBCyFT) en toda la Unión.
De este modo, según explican los expertos de finReg360, las reglas de juego para las entidades sujetas a esta normativa quedan igualadas, con la aspiración de que desaparezcan las diferencias en el régimen aplicable entre los Estados miembros en esta materia y que la supervisión sea homogénea en toda la Unión. «El paquete publicado contiene modificaciones relevantes y nuevas reglas de actuación, con las que las entidades han de familiarizarse para poder cumplir con la nueva normativa dentro del calendario de adaptación», señalan.
Según resumen sus analistas, el paquete diversas normas. Por ejemplo, el reglamento que crea la nueva Autoridad de Lucha contra el Blanqueo de Capitales y la Financiación del Terrorismo (ALBC o AMLA, en siglas inglesas), con facultades reguladoras, que supervisará de forma directa a las entidades financieras con mayor nivel de riesgo de blanqueo y financiación del terrorismo y ostentará la supervisión indirecta del resto, y que podrá imponer sanciones y penalizaciones.
Además el reglamento que refunde y unifica las normas sobre PBCyFT, que se empieza a conocer cómo «reglamento único».Este reglamento revisa las categorías de sujetos obligados introduciendo algunos nuevos como los proveedores de servicios de financiación participativa y los intermediarios de estos servicios y los agentes y clubes de fútbol, entre otros.
Según explican desde finReg360, ladirectiva sobre mecanismos de lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, que modifica la Directiva (UE) 2019/1937 y deroga la Directiva (UE) 2015/849. La nueva directiva se conoce como «Sexta Directiva».
«La directivasobre al acceso de las autoridades competentes a los registros centralizados de cuentas bancarias y a las medidas técnicas destinadas a facilitar el uso de los registros de operaciones. Forma parte asimismo del nuevo marco regulatorio el reglamento que refunde el reglamento sobre transferencias de fondos, que busca que las transferencias de criptoactivos sean más transparentes y rastreables (este texto ya se aprobó en mayo de 2023 y es conocido por Travel Rule)», añaden.
Entrada en vigor y en aplicación
Publicadas en el Diario Oficial de la Unión Europea, las nuevas normas entran en vigor el 9-7-2024. La nueva autoridad europea, que tendrá su sede en Frankfurt, empezará a operar a mediados de 2025. Según recuerdan desde finReg360, el reglamento único será aplicable desde el 10-7-2027, excepto para los agentes y clubes de fútbol, a los que se les aplicará desde el 10-7-2029.
Por otro lado, los Estados miembros han de trasponer la Sexta Directiva antes del 10-7-2027, a excepción de: el artículo 74, que tendrán que trasponerlo antes del 10-7-2025, los artículos 11, 12, 13 y 15, antes del 10-7-2026, y el artículo 18, antes del 10-7-2029.
Entre el pasado lunes 24 y 27 de junio se realizó a través de BEVSA la segunda re apertura de Títulos de Deuda de Corporación Vial del Uruguay, esta vez con integraciones a través de montos en efectivo. Se adjudicaron 101 millones de dólares.
La series de pesos uruguayos y dólares se licitaron de forma conjunta y la demanda del mercado ascendió a 78 millones de dólares, superando en un 56% el monto ofrecido en ambas monedas por el emisor. En este caso, el emisor asignó ofertas por un monto aproximado de 50 millones de dólares, a una tasa efectiva en pesos uruguayos de 2,25% y una tasa efectiva en dólares de 6,02%.
Respecto a la Serie en unidades indexadas, se ofrecieron al mercado títulos de deuda por valor de 50 millones de dólares y se recibió una demanda de 130, lo que superó ampliamente los montos ofrecidos. El emisor realizó una adjudicación por valor de 50 millones de dólares una tasa efectiva en UI de 3,80%.
Los fondos obtenidos de la emisión se utilizarán para el financiamiento del plan vial de obras del ministerio de Transporte.
La colocación se suscribió a través de las pantallas de BEVSA mediante el sistema de negociación electrónica SIOPEL desarrollado en conjunto por BEVSA y el MAE de Argentina.
El gerente de Operaciones y Mercados de BEVSA, Agustin Gattas, señaló que “el fidecomiso sigue demostrando ser una gran herramienta para canalizar los fondos a proyectos que son un aporte clave para dinamizar el mercado de valores y la economía y en particular las obras viales que tanto aportan al desarrollo la infraestructura del país».
Sumada a la primera emisión de Títulos de este Fideicomiso realizada a mediados de diciembre de 2023, y al canje realizado en abril 2024, CVU alcanza en este nuevo instrumento un monto total aproximado de 503 millones de dólares emitidos.
Por más información sobre el Suplemento de emisión de la segunda reapertura, las condiciones, y los resultados se podrán dirigir a la web de CONAFIN AFISA (www.conafinafisa.uy), donde se encuentra toda la información completa del producto.
AFP Provida anunció al mercado cambios en su equipo de inversiones. Y es que la firma promovió a Patricio Muñoz, nombrándolo como el nuevo gerente de Inversiones de la gestora de fondos de pensión, luego de que Cristóbal Torres dejara el puesto para asumir nuevas responsabilidades en el grupo Metlife.
Estos cambios se hicieron efectivos a partir de este lunes, según anunciaron a través de un hecho esencial enviado a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Ahora, el ejecutivo reporta al gerente general de la gestora previsional, Santiago Donoso.
Antes de tomar el mando de las inversiones de los fondos previsionales que administra Provida, Muñoz se desempeñaba como gerente de Estrategia de Inversión. El profesional ocupó este cargo por seis años, según consigna su perfil profesional de LinkedIn, donde estuvo a cargo de un equipo de asset allocation de cuatro personas.
Anteriormente, desarrolló el grueso de su carrera en LarrainVial, en dos períodos interrumpidos por estudios de MBA en la Stephen M. Ross School of Business de la Universidad de Michigan. Ahí, alcanzó el cargo de Head de Asset Allocation, gestionando 1.500 millones de dólares.
Dentro de la casa de inversiones chilenas estuvo a cargo de distintas áreas, incluyendo: Head de tasas y monedas latinoamericanas, Head de renta fija, Head de fondos mutuos multi-asset y de renta variable internacional y Head de fondos mutuos de renta fija chilena.
Al consultar a Provida sobre cuáles serán las nuevas funciones de Cristóbal Torres, desde la firma señalan que “tendrá un rol dentro de la compañía que se informará en las próximas semanas”.
El profesional estuvo al mando de la gerencia de Inversiones de la compañía durante 11 años, iniciando en junio de 2013, tras tres años trabajando como gerente de renta fija. Anteriormente, se desempeñó como subgerente de Inversiones de Metlife Chile, según señala su perfil de LinkedIn, y analista financiero senior de Principal Financial Group, en DesMoines, en EE.UU.
La vigésima versión del seminario de LarrainVial Asset Management está a la vuelta de la esquina. El miércoles10 de julio, la firma de inversiones chilena convocará a la industria local a escuchar perspectivas de la economía nacional, con la premisa central “Retomando la senda del crecimiento”.
El evento se llevará a cabo en el hotel W de Santiago, ubicado en la comuna de Las Condes. Luego de la acreditación, iniciará a las 8.40 horas con unas palabras de bienvenida de Ladislao Larrain, gerente general de la gestora.
El objetivo, indican desde la firma, es conversar “sobre los diversos factores que impulsan el crecimiento económico de Chile”, con una “mirada actual y una proyección hacia el futuro, en un escenario lleno de oportunidades”.
Las presentaciones estarán a cargo de Sergio Urzúa, economista y profesor de la Universidad de Maryland y Clapes UC; María Olivia Recart, economista, ex subsecretaria de Estado en el Ministerio de Hacienda del primer gobierno de Michelle Bachelet y Presidenta de Comunidad Mujer; y Cristián Warnken, comunicador, profesor de literatura y escritor.
Posteriormente se realizará un panel de conversación con los tres profesionales, moderado por José Manuel Silva, socio y director de Inversiones de LarrainVial Asset Management.
El acceso al evento requiere inscribirse. Los interesados pueden contactarse con la firma a través de su página web.
Tal como lo había exigido el presidente de México, Andrés Manuel López Obrador (AMLO), este lunes 1 de julio su gobierno empezó a entregar los primeros complementos de pensión a trabajadores que se jubilaron.
La fecha era relevante para el presidente y su gobierno porque fue el sexto aniversario de lo que considera su histórico triunfo electoral de 2018, y el inicio de un cambio de régimen económico y social que se ha denominado la «Cuarta Transformación».
Una de las iniciativas que impulsó el presidente hace algunos meses fue la creación del Fondo de Pensiones para el Bienestar (FPB), un fondo manejado por el estado que se utilizará para complementar las pensiones de los trabajadores y que estos se pensionen con el 100% de su salario, hasta un tope de 16.777.77 pesos mexicanos (aproximadamente 932,10 dólares al tipo de cambio actual).
Los primeros complementos de pensión se deberían entregar este 1 de julio, lo que se ha cumplido.
Las pensiones en este sentido estarán conformadas por la pensión que el trabajador obtenga de su cuenta individual (tasa de reemplazo), y el complemento que lleve su pensión al 100% del salario que tenía al momento de la jubilación, siempre y cuando no rebase el tope de 16.777,77 pesos y pertenezcan a la generación de la ley de 1997.
Esto transfirieron las Afores
En un comunicado, las Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos de Ahorro para el Retiro (Amafore) informó sobre el cumplimiento de la ley que las obliga a la transferencia de los recursos al Fondo de Pensiones para el Bienestar.
«Dentro del proceso para realizar la transferencia, las Afores realizaron en colaboración con la autoridad una revisión exhaustiva para determinar cuáles eran las cuentas que caían en el supuesto de pertenecer a personas mayores de 70 años en el caso del IMSS y 75 años en el caso del ISSSTE y que tuvieran 1 año de no cotizar a la seguridad social», dijo la institución.
Así, el monto total de recursos que se envió al fideicomiso establecido en el Banco de México fue de 24.2000 millones de pesos, equivalente a alrededor de 1.344,44 millones de dólares.
La Amafore señaló que en los próximos días mandará al último punto de contacto registrado de cada trabajador una constancia de transferencia de los recursos de esta subcuenta.
Asimismo, en el próximo mes de septiembre se generará un estado de cuenta con los últimos movimientos bajo la administración de la Afore. Posteriormente, el estado de cuenta que se entregará ya contemplará los reportes de rendimientos del Fondo de Pensiones para el Bienestar.
Foto cedidaAlejandro H. Garza Salazar, Fundador y Director de Inversiones en AZTLAN Equity Management, LLC
AZTLAN Equity Management, firma boutique de gestión de fondos de inversión especializada en el desarrollo de estrategias y selección de acciones globales, ha anunciado una alianza estratégica con la firma peruana Belo Partners, lo que permitió registrar el ETF Aztlan Global Stock Selection DM SMID en la Bolsa de Valores de Lima, Perú.
Con un precio de salida de 21,50 dólares por título y actualmente ya puede ser comprado por inversionistas locales a través de cualquier Sociedad de Agentes de Bolsa (SAB).
«El ETF AZTD de AZTLAN, es una estrategia única basada en reglas que selecciona a las 27 empresas más altamente ranqueadas en función de factores fundamentales, utiliza un modelo cuantitativo patentado de 6 factores, incluyendo generación de flujo de efectivo, valuaciones, crecimiento en utilidades, calidad de la estructura de capital, revisiones de ganancias e impulso en el precio de la acción», explicaron desde la firma en un comunicado.
Las selecciones de acciones del fondo representan empresas en mercados desarrollados de América del Norte, Europa Occidental y Asia, con capitalizaciones de mercados bursátiles de entre 500 millones y 10 mil millones de dólares.
En 2022, el ETF Aztlan Global Stock Selection DM SMID (AZTD) fue listado primero en el mercado de Estados Unidos a través de la Bolsa de Nueva York y posteriormente en el SIC a través de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Su cartera se conforma por compañías de capitalización bursátil pequeña y mediana, alta liquidez bursátil y fundamentales de negocio superiores incluyendo flujo libre, rentabilidad y valuaciones atractivas. Al día de hoy los AUMs (Assets Under Management) de este ETF rebasan los 30 millones de dólares.
“Es para nosotros un gran orgullo poder incursionar con nuestros fondos en el mercado bursátil de Perú gracias a los esfuerzos de nuestro socio comercial Belo Partners. Listar nuestro ETF AZTD es muestra del compromiso que tenemos por crear alianzas de valor que beneficien al gran público inversionista”, destacó Alejandro H. Garza Salazar, Fundador y Director de Inversiones en AZTLAN Equity Management, LLC.
AZTLAN Equity Management, LLC es una firma boutique de gestión de portafolios y fondos de inversión que se especializa en el desarrollo de estrategias y selección de acciones globales. En siete años, AZTLAN ha desarrollado su presencia en Estados Unidos, México, Argentina y Hong Kong.
Belo Partners, es una firma peruana con experiencia en banca y en instituciones financieras, brindan asesorías en temas de ventas al por mayor, obtención de capital, fusiones y adquisiciones, y asesoría corporativa con los objetivos de utilizar todos los recursos disponibles, reforzando las alianzas con socios y clientes.
José Minaya asumirá como director global de BNY Investmentsand Wealth el próximo 3 de septiembre, informó la firma este martes. En su nuevo cargo, reportará directamente al presidente y director ejecutivo, Robin Vince. Además, será miembro del comité ejecutivo de la empresa y sucederá a Hanneke Smits, quien se jubilará después de liderar la empresa durante varios años.
«BNY administra dinero, lo mueve y lo mantiene seguro, y dado que el segmento de riqueza global continúa creciendo rápidamente, estamos en una posición única para servir a los clientes en el segmento durante todo el ciclo de vida financiero», dijo Vince según el comunicado de la firma.
Minaya se une a BNY procedente de Nuveen donde se desempeñaba como presidente y director de inversiones, responsable de supervisar todas las actividades operativas y de inversión globales en acciones, renta fija, Real Estate, mercados privados, recursos naturales, alternativas e inversiones responsables.
Minaya también tiene una amplia experiencia en firmas como AIG, Merrill Lynch, J.P. Morgan, y TIAA.
Es miembro del Patronato de Manhattan College y del Consejo de Asesores de la Escuela de Negocios Amos Tuckde Dartmouth, donde obtuvo un MBA.
«Estoy encantado de unirme a BNY, una institución histórica con un legado de ayudar a los clientes a alcanzar sus ambiciones y avanzar en el futuro de las finanzas», dijo Minaya. «Liderar una franquicia de gestión de activos y patrimonio de renombre mundial con relaciones profundas en todo el mundo es un desafío emocionante para mí».
El nombramiento de Minaya se produce en un momento en que BNY está expandiendo su presencia en el mercado de la riqueza global.
La campaña para las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024 se ha destacado por la falta de cuestiones o políticas importantes por parte de cualquiera de los principales candidatos. La atención sanitaria, por ejemplo, históricamente ha sido una de las cuestiones políticas más candentes durante los años electorales, dado el margen para cambios impactantes, pero ha ocupado un lugar mucho menos prominente en la campaña de cualquiera de los candidatos en este ciclo electoral. Este enfoque discreto ha sido menos perturbador para el sector de la salud que en las campañas recientes del año electoral, un hecho debidamente reflejado en los mercados, con el sector registrando rendimientos positivos en 2024 hasta la fecha, aunque a la zaga del repunte del mercado de valores en general.
A modo de comparación, los últimos años electorales muestran que el sector de la atención de salud tuvo un desempeño inconsistente, generando una variedad de rendimientos anuales negativos y positivos en diferentes años electorales (Fig. 1). Este historial errático tiene mucho que ver con cómo de importante haya sido el tema de la atención médica en cada campaña electoral y cómo de significativos han sido los cambios propuestos al sistema de atención médica estadounidense en el período previo a cada elección. Basta recordar la campaña electoral de 2019-2020, cuando los candidatos demócratas propusieron un cambio radical en forma de “Medicare para todos”, un sistema de salud de pagador único, para comprender el papel fundamental que la atención médica puede desempeñar en unas elecciones.
Dado que la atención médica no será un tema central en los temas de conversación de la campaña de ninguno de los candidatos en 2024, el mayor impacto en el sector probablemente provenga de qué candidato gane en última instancia y lo que esto podría significar para las cuestiones clave de atención médica. En este documento, profundizamos en algunas de estas áreas polémicas de la atención médica y consideramos los impactos potenciales dependiendo de quién sea elegido en noviembre.
La atención administrada en EE. UU. podría sufrir impactos binarios
Una de las áreas más divisivas (y decisivas) de la atención médica estadounidense es la industria de la atención médica administrada, donde la ideología considera que cada candidato es diametralmente opuesto en su visión y enfoque de brindar atención médica a la población estadounidense.
Al profundizar en el amplio panorama de la atención administrada, vemos cuatro temas clave que probablemente serán áreas centrales de atención para ambos candidatos, pero que podrían tener impactos muy diferentes, dependiendo de quién sea finalmente elegido como el próximo presidente de Estados Unidos. Consideramos cada uno de estos a continuación, desde ambos lados del pasillo político.
El gasto en atención sanitaria seguirá aumentando, pero los beneficiarios serán diferentes
Sea quien sea elegido en última instancia como próximo presidente de Estados Unidos en noviembre, esperaríamos que el gasto en atención médica siguiera aumentando bajo la administración de Biden o Trump. Aunque ambos candidatos han expresado su deseo de reducir la inflación médica, y específicamente de controlar los altos precios de los medicamentos, el gasto total seguirá siendo impulsado por la demanda de los pacientes, el envejecimiento de la población y el costo de los servicios médicos y la innovación. Nuestra expectativa, si gana el presidente Biden, es que el gasto total en atención médica aumente, y que el gasto público supere al privado. Es probable que una de las primeras opciones presupuestarias para una nueva administración de Biden sea una extensión de los subsidios ampliados de la ACA. Por el contrario, si el presidente Trump es reelegido, anticipamos que tomará medidas para reducir o eliminar los subsidios federales ampliados, así como reducir la financiación de varios programas de salud, incluido Medicaid. Si bien es poco probable que cualquier intento de revocar completamente Obamacare tenga éxito, debilitar la ACA podría, en última instancia, generar costos más altos y una cobertura reducida para los estadounidenses de bajos ingresos. En caso de una victoria de Trump, anticiparíamos un aumento del gasto privado en salud, a expensas de los programas públicos, mientras que las compañías farmacéuticas también podrían salir mejor en caso de que una nueva administración Trump revocara el poder de Medicare para negociar directamente los precios de los medicamentos.
T. Rowe Price advierte que las estimaciones económicas y las declaraciones prospectivas están sujetas a numerosas suposiciones, riesgos e incertidumbres que cambian con el tiempo. Los resultados reales podrían diferir materialmente de los previstos en las estimaciones y declaraciones prospectivas, y los resultados futuros podrían diferir materialmente del desempeño histórico. La información presentada en este documento se muestra únicamente con fines ilustrativos e informativos. Todos los datos históricos utilizados como base para el análisis se basan en información recopilada por T. Rowe Price y de fuentes de terceros y no han sido verificados. Los pronósticos se basan en estimaciones subjetivas sobre entornos de mercado que tal vez nunca ocurran. Cualquier declaración prospectiva se refiere únicamente a la fecha en que se realiza. T. Rowe Price no asume ninguna obligación ni se compromete a actualizar las declaraciones prospectivas.
Los mercados privados son uno de los activos que más han crecido en los últimos tiempos, al calor de un entorno complejo en los mercados tradicionales, de una regulación que está permitiendo un mayor acceso a los inversores minoristas y de banca privada, y también de una creciente educación financiera, en la que no obstante todavía hay que incidir con fuerza. Las oportunidades de inversión son atractivas, en nichos como el private equity, y sobre todo ahora, la deuda privada, las infraestructuras o el real estate. Por ello acapararon gran parte del debate entre las firmas de asset, wealth managament y servicios financieros invitadas al IMPower Incorporating Fund Forum, celebrado en Montecarlo, Mónaco, la semana pasada.
Los expertos coincidieron en la oportunidad de crecimiento que supone la llamada “democratización” de estos mercados, terreno exclusivo hasta ahora del inversor institucional y que actualmente son más accesibles al canal wealth y al minorista, a través de cambios regulatorios, de las innovaciones y de la tecnología, y de nuevos vehículos como los ELTIFs o las estructuras semilíquidas.
Los inversores institucionales se han beneficiado de estas oportunidades durante muchos años, en los que los mercados cotizados han caído y han sido vapuleados por la volatilidad geopolítica, defendía Markus Egloff, MD, Head of KKR Global Wealth Solutions en KKR: “Muchos institucionales han reconocido el potencial de estos activos durante años y han incrementado su asignación. Ahora, por primera vez, gracias a la innovación, estos mercados son más accesibles”, indicaba.
«Los clientes particulares merecen el derecho a invertir en los mercados privados como forma de generar resultados consistentes a largo plazo, al igual que han hecho los clientes institucionales durante muchos años», añadía José Cosio, Managing Director, Head of Intermediary – Global ex US en Neuberger Berman. «Es una forma eficaz de diversificar la cartera sin diluir los resultados de la inversión a largo plazo, y, escogiendo al gestor adecuado, puede marcar realmente la diferencia».
Diversificación, gestión de la volatilidad y rentabilidad
Porque estos mercados suponen una gran oportunidad para los «nuevos» inversores, en cuanto a retornos, estabilidad y diversificación para las carteras: “Es crítico moverse más allá del tradicional portfolio 60/40 para dar a los clientes acceso a la creación de valor”, defendía Marco Bizzozero, Head of International & Member of the Executive Commite en iCapital.
Para Jan Marc Fergg, Global Head of ESG & Managed Solutions en HSBC Private Bank, el principio de diversificación está en el “core” de la inversión, y es necesario moverse más allá de la renta variable y la fija y añadir un mayor set de oportunidades a las carteras, que contribuyan a crear rentabilidad. “Los mercados privados ayudan en términos de diversificación a gestionar la volatilidad, más que en una propuesta tradicional 60/40”.
En la misma línea, Romina Smith, Senior MD, Head of Continental Europe en Nuveen, explicaba la importancia de ir más allá de estas propuestas: “Añadir mercados privados lleva a soluciones positivas, mayores retornos y una cartera más estable. La narrativa tiene que cambiar y dirigirse hacia tener una asignación fija a mercados privados”.
“Los mercados cotizados están viviendo un cambio: hay mucha concentración en las fuentes de retorno y además el universo de compañías cotizadas está decreciendo, una tendencia que continuará porque los incentivos para ello están bajando. La proposición de valor para los mercados privados está sobre la mesa”, indicaba también Nicolo Foscari, CAIA-CIO, Global Head of Multi Asset Wealth Solutions en Amundi. Y afirmaba: “Hay un cambio importante a considerar: los mercados privados no deben suponer una asignación marginal en el asset allocation, sino que hay que empezar a pensar en poner todo junto como un todo, como un mosaico, y realizar un análisis top-down y de concentración de riesgos en conjunto”.
“El 90% de los retornos en los mercados cotizados de renta variable, por ejemplo en el S&P500, vienen de 10 valores, por lo que el riesgo de concentración es muy real, y en renta fija hay más iliquidez de lo que se reconoce”, añadía Stephanie Drescher, Partner, CPS and Global Head of Wealth Managment en Apollo. En su opinión, “hemos llegado a un punto crítico en el que la industria reconoce que la percepción sobre que los mercados cotizados son seguros y los privados son arriesgados está cambiando. Ambos, a la vez, conllevan riesgos y son seguros, y todo depende de la selección y de su complementación en las carteras, lo que requiere educación. Debería darse un diálogo más sano sobre este tema”.
La importancia de la educación y estructuras más flexibles
En este sentido, Bizzozero coincidía en que hay un punto de inflexión en torno a esta percepción entre los mercados cotizados y privados y destacaba el valor de la educación financiera para rellenar el gap entre los distintos inversores. George Szemere, Head of Alternatives EMEA Wealth Managment en Franklin Templeton, también ponía el foco en la educación, a la hora asimismo de rellenar el gap inversor a ambos lados del Atlántico: “Hemos de reconocer que estamos en un estadio temprano de adopción de los mercados privados, especialmente en Europa frente a EE.UU. (…) Según se vayan logrando y entendiendo los objetivos de diversificación, gestión de iliquidez, etc, la inversión alternativa irá en aumento. Para ello es clave la educación”.
Porque “se trata de un activo no apto para todo el mundo y que tiene que ser entendido. La democratización está en marcha pero se necesita mucha educación”, insistía Egloff, advirtiendo de la existencia de algunas estrategias menos escalables a las que no es tan fácil dar acceso fuera del mundo institucional.
Pero precisamente para permitir un mayor acceso a los mercados privados, en los últimos años se han planteado varias estructuras, desde los ELTIFs a los fondos ilíquidos puros o a los semilíquidos (open-ended o evergreen). Jan Marc Fergg, de HSBC Private Bank, dejaba clara la coexistencia de diferentes estructuras, más o menos líquidas, para dar respuestas a la demanda de los diferentes inversores: “Las estructuras open-ended también permiten diversificar las carteras y facilitar la exposición a los mercados privados; las estructuras abiertas y cerradas están ahí para los clientes y se complementarán”, defendía.
También lo hacía Pablo Martín Pascual, Head Quality Funds en BBVA, que explicaba cómo parte de la solución para ayudar a incorporar los mercados privados a las carteras de los clientes españoles era vía fondos semilíquidos, ELTIF 2.0. o semilíquidos españoles. Pero con una advertencia: “Los fondos semilíquidos son el elefante en la habitación. Como industria hay que ser responsables para no sufrir desastres como en el pasado –como ocurrió en España, con los fondos evergreen en real estate en 2008- y por ello es clave hacer una buena selección y due dilligence, elegir los fondos más prudentes y educar a la banca privada”.
Negocio y tecnología
Más allá de las ventajas para los inversores, Romina Smith (de Nuveen) ponía el foco en las oportunidades que supone esta apertura para las gestoras: “Los inversores institucionales han estado liderando la demanda sobre los mercados privados, frente a las bancas privadas, con una infraexposición; pero una mayor disponibilidad de productos y una mayor educación están abriendo el espacio para estos últimos inversores, lo que supone más oportunidades para la industria”.
Y muchos coincidieron en que la tecnología puede jugar un papel clave para acercar los mercados privados al mundo wealth y minorista, y para hacer más eficiente la inversión. “La manera en la que inversores wealth interfieren con los gestores es diferente a cómo lo hacen los institucionales. La tecnología simplifica y hace eficiente la interacción entre los LP (limited partner) y los GP (general partner)”, añadía Szemere.
“La demanda aún está lejos: nos queda un largo camino por delante, aunque hay mucha innovación que hará mucho más fácil este viaje”, decía Drescher.
Oportunidades sobre la mesa
En el evento, los expertos hablaron, a lo largo de varias mesas redondas y conferencias, de oportunidades en los activos privados, tanto en private equity como en deuda privada, real estate o infraestructuras. Y debatieron sobre el porcentaje que debería ocupar en las carteras, siempre dependiendo del perfil del inversor. Así, desde Amundi destacaban la importancia de mirar no solo el porcentaje, sino lo que hay debajo, porque no es lo mismo invertir en activos más destinados a obtener “income”, como la deuda privada, que invertir en capital, como el private equity: “Las dos consideraciones deben ir en paralelo: hay que hacer un análisis macro pero también ver con mucho cuidado lo que hay debajo”, decía Foscari.
Egloff, desde KKR, recordó las bondades del private equity, pero haciendo hincapié en la importancia de la selección: “El private equity ha batido a los mercados cotizados en los últimos 25 años, y más en momentos de estrés, entre otras cosas porque asignar capital a largo plazo ofrece mejores puntos de entrada. Pero no todos los gestores pueden capear las tormentas: en EE.UU. hay más gestores de private equity que sucursales de McDonalds”, comparaba.
Aunque siempre depende del perfil de riesgo, desde HSBC mencionaron las oportunidades en real estate e infraestructuras, al ofrecer rentas estables ligadas a la inflación y al estar ligadas las infraestructuras a temas clave como la digitalización o los centros de datos, según Fergg.
Para Romina Smith, de Nuveen, hay oportunidades en private equity, siempre con la premisa de la importancia de seleccionar a un buen gestor. Otros dos segmentos atractivos son el real estate, que ofrece una buena diversificación, rentabilidades altas frente a otros activos y puede beneficiarse de la estabilización macroeconómica y de una mayor demanda, y los activos reales, como los relacionado con la agricultura y los bosques, que ofrecen cobertura frente a la inflación y son fuertes diversificadores.
Thomas Friedberger, Deputy CEO & Co Cio de Tikehau Capital, destacó las oportunidades en crédito privado, capital privado y real estate: “Vemos oportunidades especialmente en crédito privado, con una relación muy atractiva entre riesgo y retorno, siempre de forma selectiva. En la inversión en capital somos más prudentes, y apostamos por megatendencias como la transición energética. Vemos oportunidades también en real estate, un sector silencioso en los últimos años, pero que ahora podría ser una oportunidad para comprar con descuento”.
En el ámbito de alternativos líquidos -ya fuera de los mercados privados-, Philippe Uzan, Deputy CEO, CIO Global Asset Management en IM Global Partner, destacó la oportunidad en vehículos con la liquidez como base: “El cambio más importante en los últimos tiempos es el hecho de que el cash ha vuelto y ofrece mayor atractivo que algunos bonos. Vemos oportunidades en productos que usan cash como base, como algunos líquidos alternativos: podrían resultar atractivos para generar diversificación y retornos absolutos de forma táctica”, añadió.
El momentum del crédito privado
Volviendo a los mercados privados, fueron muchos los ponentes que destacaron la oportunidad que supone ahora la inversión en crédito privado. “Hay mucho potencial de crecimiento en todo lo que rodea al crédito privado: solo supone un 12% del conjunto de estos mercados”, decía Foscari, desde Amundi. El experto defendió los beneficios de los mercados privados para mejorar la diversificación de las carteras y como fuentes de alfa, captando la prima de iliquidez, aprovechando y gestionando también los distintos estadios del ciclo y la exposición a diferentes gestores y, en un escenario de tipos más altos, mostró su apuesta por las oportunidades en crédito y privado e infraestructuras.
“El momentum para el crédito privado es muy bueno por varias razones: aunque no creo que los retornos sean tan fuertes este año como en los pasados, todavía pueden ofrecer yields de doble dígito”, recordaba también Gaetan Aversano, MD, Deputy Head, Private Markets Group en Union Bancaire Privee, UBP. El experto mencionaba las ventajas de este activo que, en su opinión, afronta mejores tiempos que la renta fija tradicional, con mayor volatilidad. “Hay espacio para ambos activos, pero el crédito privado vive un momentum más fuerte que hace unos años”, añadía.
También dibujó un atractivo entorno José María Martínez-Sanjuán, Global Head of Fund Selection en Santander Private Banking. El experto citó una encuesta de Preqin, según la cual el 50% de los inversores buscan incrementar su asignación al activo y el 35% mantener sus posiciones, lo que muestra la fortaleza de la demanda, que puede explicarse por los atractivos yields que ofrece –por encima de otros activos de renta fija-, la estabilidad de los spreads a lo largo del tiempo, o la diversificación (al permitir la exposición a sectores que no están representados en los índices tradicionales), entre otros factores como las restricciones a la actividad de préstamo por parte de los bancos tras Basilea IV.
Los argumentos, y las posibilidades de inversión, favorecen al crédito privado, algo que el experto ve en su entidad, con el direct lending como una de las estrategias favoritas. “En Santander contamos con 3.100 millones de dólares en el negocio alternativo, que ha vivido un fuerte crecimiento en los últimos años, a un ritmo del 23%-25%, pero el ratio de penetración es solo del 1%, lo que deja mucho espacio para crecer”, recordaba. “De nuestros clientes, casi el 35% está invertido en crédito privado, y el 80% de ese volumen –unos 800 millones de euros- está invertido en direct lending, la estrategia más popular y senior dentro del activo, ya que ofrece ventajas como que no necesitas navegar en la estructura de capital de una firma para lograr atractivos retornos, que son similares a los de la renta variable, pero con más seniority”, explicaba en el marco del Fund Forum de Mónaco.
Entre los riesgos del activo, Gaetan mencionó un escenario de tipos más altos durante más tiempo que acaben poniendo bajo presión a algunas empresas y provoque un aumento de los defaults, aumentando la dispersión y la importancia de la selección de los gestores.
Crédito privado en una asignación a renta fija
Para los expertos de Candriam, el crédito privado también es uno de los favoritos en su asignación en renta fija: “Tiene sentido invertir en todo el espectro del mercado de crédito, con convicción especial en IG pero oportunidades también en activos como el crédito privado. Con un buen asset allocation y selección de valores puedes obtener buenos niveles de yield y de diversificación”, defendía Nicolas Forest, CIO de la gestora, en el foro.
En la entidad mantienen su convicción con el crédito investment grade en Europa, que se ha convertido en un activo “core” en las carteras, gracias a que ofrece un retorno estable y aporta diversificación; apuestan por high yield global a largo plazo, beneficiado de una mejora en la calidad y de los factores técnicos (excluyendo el HY estadounidense, porque está caro); y destacan el potencial de diversificación que ofrece el crédito privado en Europa, beneficiado también de una mayor actividad en fusiones y adquisiciones. Su fondo de crédito privado -en colaboración con la gestora Kartesia– invierte, a través de los mercados primarios y secundarios, en pequeñas y medianas compañías europeas y ha ofrecido un sólido track record de retornos ajustados al riesgo a lo largo del tiempo.
