Photo: HorseBadorties/Pixabay. Mexican REITS (Fibras): Some Stand Out For Their Capital Gains, Others For Their Dividends
Con el surgimiento de Fibra Uno (FUNO) en marzo de 2011, las Fibras o Fideicomiso de Infraestructura y Bienes Raíces este año cumplen 6 años desde su aparición en la Bolsa Mexicana de Valores. En estos seis años se han sumado nuevas Fibras que hoy en día llegan a 10 y representan casi 1.400 propiedades al primer trimestre de acuerdo con la firma Vector, de las cuales 500 son propiedad de FUNO. Dentro de estas no solo hay Fibras diversificadas, sino también hay las especializadas en sectores como los comerciales, industriales, oficinas, así como hoteles.
Una Fibra es un vehículo de inversión dedicado a la adquisición y desarrollo de bienes raíces en México con la intención de arrendar (o potencialmente vender) dichos bienes inmuebles. Una Fibra es similar a un fideicomiso de inversión en bienes raíces (“REIT”, por sus siglas en inglés) en Estados Unidos.
Las Fibras le han dado liquidez a un mercado ilíquido como el de los bienes raíces y estos seis años han venido aumentando sus activos (a través de follow on/suscripciones) y emitiendo deuda para aumentar su portafolio de inversiones, aprovechar su experiencia y adquirir economías de escala.
Hay otras emisoras que se consideran Fibras pero no están bajo esta figura (como es el caso de VESTA, GICSA o el Fideicomiso Hipotecario, FHIPO, entre otras), donde algunos analistas las incorporan en sus comparativos y otros no. El caso del FHIPO es quizás el más claro ejemplo ya que aunque la empresa se considera como Fibra, hay analistas que la ubican en el sector financiero.
Las 10 Fibras en su conjunto valen poco más de 15.700 millones de dólares al cierre de abril. FUNO (con un 48%) es la que representa casi la mitad del valor de mercado. La segunda más grande es DANHOS con un 20%; así como Fibra Macquarie (FIBRAMQ) y TERRA (un 7% respectivamente), están en la tercera y cuarta posición.
Si bien para las Afores no llegan a representar el 2% de su portafolio a nivel agregado, esta pequeña proporción representa el 20% de la emisión total de Fibras. Entre marzo de 2014 y marzo de 2016 la tenencia de Fibras por parte de las Afores aumento 1,6 veces, para ubicarse muy cerca de los 2.900 millones de dólares al cierre de Marzo. De acuerdo con el régimen de inversión hoy las Afores podrían tener el 92% de la emisión total en circulación de Fibras y apenas llegarían al 10% de sus activos.
Las Fibras tienen dos componentes que le dan la rentabilidad al inversionista el primero es la apreciación de la acción y el otro el dividendo.
Desde su colocación la Fibra que mayor cambio en el precio de la acción (en pesos) ha tenido hasta el cierre de abril pasado ha sido Fibra Uno (FUNO) que desde su colocación en 2011 ha ganado el 110%, seguido de DANHOS (2013) con el 48%; TERRA (2013) con el 13% y Fibra Monterrey (FMTY en 2014) con un +7%. Las Fibras cuyo precio está hoy en día por debajo de su precio de colocación (IPO por sus siglas en ingles) son Fibra Inn (FINN en 2013) con un -23%; Fibra Hotel (FIHO en 2012) con un -15%; así como Fibra Macquarie (FIBRAMQ en 2012) y Fibra Shop (SHOP en 2013) con un -5%. Fibra Prologis (FIBRAPL en 2014) y FIBRAHD (2015) se encuentran al mismo precio de colocación.
La volatilidad en el precio de la acción, pone de manifiesto el riesgo vs el rendimiento. En los últimos 12 meses las Fibras con mayor volatilidad fueron FUNO, FIHO y FIBRAMQ. El otro componente es el dividendo. Hasta el momento las Fibras en general han adoptado la distribución trimestral (aunque podría ser anual). Este año FIBRAHD adoptó la política de pagarlo mensualmente. Por un tema fiscal, el dividendo es al menos del 95% del resultado fiscal del periodo correspondiente.
Al primer trimestre de 2016 el dividendo promedio de las fibras se ubica en un 6,55%, donde las fibras que mayor rendimiento han pagado han sido FIBRAHD con el 9,65%; FIBRAMQ con el 7,47% y FMTY con el 7,10%.
La perspectiva de esta industria es promisoria por lo que seguramente veremos nuevos participantes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. La inversión en dividendos no es lo que solía ser, ¿cuál es el mejor enfoque en el mercado de hoy?
No hace mucho, invertir en acciones de altos dividendos era una forma de inversión de valor. La rentabilidad por dividendo de una acción es simplemente su dividendo anual dividido por el precio actual de la acción (rentabilidad = dividendo/precio), por lo que el inversionista orientado a la rentabilidad prefería acciones baratas, aunque el foco estuviera más en el numerador de esta ecuación. Sin embargo, desde la crisis financiera ha cambiado la composición del segmento de dividendos del mercado de valores. En general, ahora contiene más riesgo y menos valor.
Considere el gráfico 1. Ordenamos 10 sectores económicos en el índice S&P 500 según sus rentabilidades por dividendo. También incluimos las previsiones de la relación precio-beneficios (P/E) para cada sector. La primera tabla muestra datos del año 2001. La segunda muestra niveles de valoración recientes. Se produce una yuxtaposición interesante de rentabilidades y relaciones P/E en las dos tablas. En el año 2001, cuatro de los cinco sectores de alta rentabilidad por dividendo también eran baratos según los cálculos de proyecciones de P/E. Recientemente, lo contrario es válido, con cuatro de los cinco sectores de mayor rentabilidad siendo más caros que el mercado amplio según la relación P/E.
Marzo de 2001 es una fecha importante para este análisis, porque es exactamente un año después del máximo del mercado y aproximadamente dos años antes de la aprobación de la Ley de conciliación de desgravación fiscal para los puestos de trabajo y el crecimiento de 2003, que redujo las tasas de impuestos sobre los dividendos calificados al mismo nivel que los aplicados a las ganancias de capital a largo plazo. En otras palabras, en perfecta retrospectiva, 2001 era un excelente momento para preferir las rentabilidades por dividendo altas; las acciones de crecimiento todavía eran caras y el tratamiento fiscal de los dividendos estaba a punto de mejorar.
Un interesante hallazgo de la investigación es que si dividen las acciones en cinco quintiles, ordenados por rentabilidad por dividendo, el que ha tenido el mejor rendimiento en el largo plazo es el segundo quintil (tal como se muestra en el Anexo B). Intuitivamente, esto tiene sentido. Algunas de las acciones de más alta rentabilidad por dividendo llegan a ese estado porque las bases de la empresa enfrentan problemas, lo que lleva al mercado a prever un recorte de los dividendos. El segundo quintil de pagadores de dividendos generalmente se ve como más sostenible. Esto se debe en parte a los mayores niveles de deuda entre las acciones de más alta rentabilidad. El múltiplo promedio de deuda/EBITDA para el quintil de más alta rentabilidad es 3,0 veces más alto que la empresa promedio en el índice S&P 500.
En el nivel de seguridad individual, creemos que la mayoría de los inversionistas reciben un mejor servicio al no “buscar la entabilidad”. Sin embargo, en el nivel de cartera, hay diversos pasos que los inversionistas pueden dar para posiblemente aumentar la rentabilidad natural proveniente de sus acciones favoritas. Estos varían de lo mundano a lo más exótico:
Comprar acciones internacionales: Al asignar una parte de su exposición a los valores a acciones no estadounidenses, muchos inversionistas pueden ver una mejora en la rentabilidad. Por ejemplo, el índice MSCI EAFE Index de acciones de mercados desarrollados de Europa, Australia y el Extremo Oriente tiene una rentabilidad por dividendo del 3,5 %, aproximadamente un 1,4 % más que el índice S&P 500.
“Capturar” dividendos: Dependiendo del período de tenencia del inversionista estadounidense, los ingresos por dividendos se pueden considerar como “calificados“ y aplicarse una tasa de impuestos más baja (actualmente la misma tasa que para las ganancias de capital a largo plazo). El inversionista luego puede “traspasar” los ingresos a otra acción que paga dividendos para repetir el proceso. Existen costos de transacción asociados con esta estrategia, y los precios de las acciones a menudo caen en la cantidad del pago de dividendos en la fecha ex-dividendo. No obstante, hay investigaciones que sugieren que esta estrategia históricamente ha producido rentabilidades superiores al mercado.
Incluir una asignación a deuda high yield: La deuda high yield a menudo se consideran como el primo cercano del mercado de valores debido a su mayor potencial de riesgo y recompensa. En febrero de 2016, los rendimientos de estos bonos habían alcanzado niveles altos de un solo dígito. Si corresponde, los inversionistas en acciones pueden complementar sus requisitos de rendimiento con una pequeña asignación a esta clase de activos, a la vez que conservan la propiedad de sus acciones de crecimiento favoritas de menor rentabilidad.
La inversión en dividendos ha cambiado durante los años y, como consecuencia, también debería hacerlo el enfoque de los inversionistas a ella. En nuestra opinión, los inversionistas deberían centrarse principalmente en la sostenibilidad de los dividendos de una empresa, antes que en el solo tamaño de su rentabilidad por dividendo. Más específicamente, estudie las bases subyacentes de la empresa para evaluar su capacidad de mantener, y hacer crecer, sus pagos de dividendos con el tiempo.
Eddie Perkin es director de Inversión de Capital y líder del equipo ‘value’ de Eaton Vance Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Jacinta Lluch. Durable Source of Alpha Generation: Invert the Pyramid
Más de un participante del mercado se ha visto sorprendido en los últimos años tratando de predecir la dirección de los tipos de interés en Estados Unidos. Como explica Bill Adams, CIO de renta fija global de MFS, la firma dedica una gran cantidad de análisis fundamental a predecir los tipos, la duración y la forma de la curva de rentabilidad, y esos elementos forman una parte importante de su conjunto de herramientas de generación de alfa. Sin embargo, dado el entorno de mercado extraordinariamente difícil de los últimos años, la gestora reconoce que hay una probabilidad inusualmente baja de conseguir acertar, y una probabilidad aún menor de hacer las cosas bien constantemente. “Eso simplemente no es una fuente fiable y duradera de generación de alfa dentro de una cartera de renta fija bien administrada”, dice Adams.
De esta forma, el CIO de renta fija de MFS, afirma que una generación constante de alfa depende de la gestión activa de las múltiples fuentes de riesgo. “Consideramos que el proceso de construcción de la cartera tiene que ser un poco como una pirámide invertida. En la parte inferior de la pirámide están los factores más difíciles de anticipar de forma consistente: los tipos de interés, la duración y el posicionamiento de la curva. A continuación vienen las divisas, otra pieza de la cartera notoriamente difícil de predecir. Frente al presente contexto de mercado, indebidamente influenciado por las políticas de los bancos centrales a nivel mundial, estas son las piezas con una convicción más baja dentro de nuestra pirámide alfa”, dice.
En el entorno actual, MFS propone añadir un alfa más duradero y sostenible mediante un proceso de análisis profundo y evaluando el riesgo tanto del crédito corporativo como de deuda soberana. “Así que la selección de valores y de las asignaciones regionales y sectoriales son áreas a las que nos acercamos con la mayor convicción. Aunque no se puede generar exceso de rentabilidad sin asumir riesgos, creemos que es fundamental adoptar riesgos que sean apropiados”, apunta Adams.
La asignación de activos a múltiples regiones es una fuente de alfa que MFS aprovecha al máximo. Adams explica que unir títulos de múltiples regiones y reducir el sesgo de país de origen en una cartera de renta fija ayuda a mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo. También es importante mirar más allá de los niveles absolutos de retorno y centrarse en las oportunidades de rendimiento relativo. De forma aislada, un bono del Tesoro estadounidense a 10 años produciendo 1,80% no es tan atractivo. Sin embargo, en comparación con su equivalente japonés, que tiene un rendimiento negativo o un bund alemán a 10 años con un rendimiento cerca de cero, el valor de los títulos de Estados Unidos se hace más patente.
“A medida que ascendemos en la pirámide invertida de alfa, nuestra convicción crece. Además preferimos suscribir créditos individuales aprovechando nuestra plataforma de research global para tratar de hacer averiguar la dirección de los rendimientos del Tesoro a 10 años. Esa capacidad de investigación nos permite gestionar mejor el riesgo. Aquí es donde ponemos nuestra mayor convicción, con un profundo conocimiento tanto de los fundamentales de la deuda soberana como de la renta fija corporativa. Nuestra plataforma de research global no sólo aprovecha los analistas de renta fija o renta variable, también acude a los analistas cuantitativos, que proporcionan una comprensión más profunda de cada crédito corporativo individualmente. Para entender verdaderamente los fundamentales del crédito, el inversor tener una visión completa de la estructura de capital de una empresa”, explica Adams en el blog de MFS.
En el inusual entorno económico y global de tipos de interés que existe hoy en día, MFS apuesta por el análisis fundamental país por país y empresa por empresa como una fuente alfa mucho más duradera y sostenible que las apuestas sobre los tipos de interés.
Jordi Mora Magriñà - Foto cedida. Jordi Mora Magriñà, nuevo presidente del grupo MoraBanc
Jordi Mora Magriñà ocupará la presidencia del grupo MoraBanc relevando a Francesc Mora Sagués, que finaliza su mandato estatutario de 6 años y tras una trayectoria de 20 años en la entidad. El proceso de modernización de los órganos de gobierno del grupo da también entrada de nuevos consejeros independientes y profesionales. Así, Òscar Aristot Borràs acompañará a Jordi Mora en el consejo de administración, como presidente de la filial del grupo Mora Banc SAU sustituyendo a Jordi Mora en su anterior puesto.
Jordi Mora Magriñà liderará un consejo de administración más independiente, con un equipo directivo fuerte, encabezado por el consejero delegado, Pedro González Grau, para garantizar un equilibrio entre el compromiso y la implicación de la familia accionista, y una gestión independiente con profesionales del sector bancario. Xavier Maymó Gatell entra como consejero dominical y Miguel Antonio Pérez Carnicero como consejero independiente.
Jordi Mora Magriñà ha sido consejero de MoraBanc desde 1995 y presidente de la filial Mora Banco SAU desde 2010 hasta la actualidad. Es miembro del Consejo de Administración de diferentes empresas, entre las que destaca INOCSA, holding de control del grupo Catalana Occidente y fue consejero de Banca Catalana entre 1998 hasta el 2000. En 1989 se incorporó a MoraBanc como responsable de banca privada, gestión de patrimonios, tesorería y cambios y mercado de capitales. Anteriormente había estado en el área de banca corporativa del Banco del Comercio en Barcelona y del BBVA en Londres. Inició su carrera profesional en el sector inmobiliario dirigiendo EFIS y Empresa Servicios Inmobiliarios.
Por su parte, Francisco Mora Sagués deja la entidad tras más de 20 años en sus filas, los últimos seis como presidente del Mora Banc Group. Desde 1995 hasta 2001, fue secretario del consejo de administración y del 2001 al 2010 fue presidente de la filial Mora Banc SAU.
Bajo su presidencia el banco potenció el crecimiento internacional de las filiales en Estados Unidos y Suiza. También impulsó, en estos últimos años, operaciones innovadoras, junto con los clientes, como la inversión en Colonial, la compra de activos inmobiliarios en París y Bruselas y la Casa Vicens en Barcelona.
MoraBanc ha cerrado el ejercicio 2015 con unos beneficios de 34,9 millones de euros y un incremento de su ratio de solvencia hasta el 28,5%. La entidad ha mantenido estables los recursos de clientes que se sitúan en 7.191 millones de euros, con una ligera bajada del 1,3%, pero incrementando los depósitos de clientes un 13% hasta los 2.101 millones de euros.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: K-ryu. Un abanico de posibles desenlaces para 2019
Candriam Investors Group, la gestora multiespecialista europea, con un patrimonio gestionado de 94.000 millones de euros y propiedad de New York Life InvestmentManagement (NYLIM), publicó sus informes sobre compromiso con las empresas y sobre voto por delegación de 2015.
Estos informes forman parte de la estrategia de divulgación de Candriam, especialista en Inversión Socialmente Responsable (ISR) y exponen las actividades relacionadas con el compromiso con las empresas, estrategias sostenibles y comportamiento de voto en las juntas generales de accionistas en 2015.
Un comportamiento empresarial más sostenible
En 2015, Candriam emprendió un programa de diálogo proactivo con 64 empresas acerca de temas medioambientales, sociales y de buen gobierno (ASG): un 56% situadas en Europa, un 30% en América del Norte, un 12% en Asia Pacífico y un 2% en mercados emergentes. El objetivo principal era mejorar la divulgación acerca de asuntos ASG (86%), seguido de solicitudes de información para respaldar la toma de decisiones de inversión (8%) y el compromiso para mejorar las prácticas corporativas (6%).
“El compromiso y el diálogo entre inversores y empresas van adquiriendo importancia a medida que los criterios de sostenibilidad son cada vez más relevantes para los inversores”, afirma Isabelle Cabie, directora global de ISR de Candriam. La gestora de activos celebra en 2016 su aniversario número 20 de promoción de inversiones sostenibles y responsables y ha participado activamente en el desarrollo profesional del análisis y las prácticas de ISR en Europa.
En 2015, Candriam introdujo dos innovaciones para reforzar aún más el impacto de sus actividades de compromiso con las empresas. En primer lugar, la gestora empezó a promover tres temas que Candriam considera especialmente importantes para la creación de valor estable y sostenible en la empresa: las políticas corporativas en materia de corrupción, transición energética y bienestar en el trabajo jugarán un papel fundamental en las actividades de compromiso con las empresas por parte de los analistas de ISR, así como para el análisis tradicional de emisores en todos los sectores (y nótese que también, en última instancia, de todos los contactos corporativos como por ejemplo los proveedores). Segundo, Candriam decidió implicar específicamente a las empresas que habían entrado de manera ajustada en el universo de la inversión sostenible. Se clasifican como empresas que están “en línea” con los criterios ASG, situadas entre el primer 50% de su grupo, pero por detrás de las empresas líderes y más avanzadas en este ámbito en algunas áreas.
“Creemos que podemos ejercer el mayor impacto posible implicando específicamente a estas empresas, y vemos que cada vez hay más voluntad por parte de éstas de escuchar a los inversores concienciados y esforzarse en sus prácticas y calificación en criterios ASG”, explica Isabelle Cabie. “Las empresas cotizadas son conscientes de que una falta de transparencia en la información o un comportamiento no sostenible pueden comportar que se las excluya del universo de inversión de los gestores de activos sostenibles y sus inversores. Por lo tanto, las empresas están más abiertas a comunicarse con analistas de ISR y escuchar sus preocupaciones”.
Informe sobre voto por delegación de 2015: se duplican la asistencia y los votos
En 2015, Candriam duplicó el número de juntas a las que asistió hasta un total de 258 (frente a 123 en 2014) y votó en 4.072 resoluciones (frente a 2.224 en 2014). Por primera vez, se amplió el voto por delegación a las empresas de mercados emergentes (108 juntas). Entre los principales temas debatidos estuvieron el nombramiento y remuneración de los directivos y asuntos relativos al capital social. Al igual que en años anteriores, se votó en contra de resoluciones en las que Candriam consideró que el equilibrio de poder, la independencia del consejo o los derechos de los accionistas estaban en riesgo o que los incentivos a largo plazo eran inadecuados. Candriam expresó su preocupación acerca del 49% de las resoluciones sobre remuneración, un 19 sobre el capital social y un 16% de sobre el nombramiento de directivos. La inversión sostenible representa ahora un 21% del patrimonio gestionado
A finales de 2015, un 21% del patrimonio gestionado por Candriam estaba en inversiones ISR
En 2015, Candriam también publicó por primera vez la huella de carbono de sus fondos de ISR como parte del compromiso de Montreal y seguirá haciéndolo con frecuencia anual. Candriam es signatario fundador de los Principios de Inversión Responsable (PRI, por sus siglas en inglés) de las Naciones Unidas, así como firmante y miembro de más de 36 iniciativas de colaboración mundiales para promover unas buenas prácticas ambientales, sociales y de buen gobierno en la gestión de activos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dorte
. Kames Capital: es el momento de volver a apostar por el crédito
El pasado 10 de marzo, la autoridad monetaria europea anunció que no solo incrementará su programa de compra de activos en 20.000 millones de euros al mes sino que, a partir del segundo trimestre del año, también incluirá deuda no garantizada de empresas que no pertenezcan al sector financiero.
Las recientes acciones del Banco Central Europeo serán un factor de estímulo para el mercado de crédito con grado de inversión, en opinión de Stephen Jones, director de inversiones de Kames Capital. “Si a la gente le preocupaba que el BCE se hubiese quedado sin munición, el anuncio de un programa mucho más amplio de lo que se esperaba disipó cualquier duda”, afirma Jones.
“El mercado está impresionado pero también asustado porque, con estas acciones, el BCE ha dejado claro que intenta remediar lo que obviamente considera un entorno de debilidad económica en Europa, dado el bajo crecimiento y la escasa inflación que registra la región, y que se está tomando la amenaza de deflación muy en serio”.
Las medidas adoptadas suponen un cambio de enfoque desde los mercados de deuda gubernamental hacia la economía real, al rebajar los costes de financiación de las empresas y dotar a los bancos de unas ventajosas condiciones financieras que les permitan respaldar el crédito hasta 2020.
Para Jones, estas medidas deberían resultar positivas para los activos de riesgo y la confianza del mercado a largo plazo, como empieza a reflejarse en el estrechamiento de los diferenciales de crédito.
“Ha llegado un nuevo comprador a la ciudad, se quedará al menos durante un año y es insensible al precio”, apunta el experto. “Ya hemos visto el fuerte impacto que han tenido los programas de compras del Banco de Inglaterra o del Banco de Japón en los mercados de bonos corporativos, por lo que esperamos que el crédito europeo se comporte mucho mejor que la deuda gubernamental a partir de ahora”.
Las principales beneficiadas del programa de compra de bonos del BCE serán las empresas de países del núcleo europeo como Francia o Alemania, así como las empresas de suministros públicos (utilities). Combinada con las operaciones de refinanciación a largo plazo condicionadas (TLRTRO), que ayudarán a los bancos de la periferia europea, la medida podría resultar muy efectiva.
“Esta situación respalda nuestros argumentos a favor del crédito con grado de inversión en base a las valoraciones pero el high yield también se verá beneficiado, ya que el precio resultará cada vez más atractivo en términos relativos”.
En el futuro, las medidas del BCE podrían acabar impulsando los mercados de renta variable gracias a la mejora del crecimiento. “En este momento, el énfasis está puesto en el crédito más que en la economía. Pero, si las medidas funcionan, y esperamos que lo hagan, los activos reales se verán beneficiados por la normalización del crecimiento”, concluye Jones.
Rob Hay, gestor del BNY Mellon Global Opportunities Fund, de Newton. Foto cedida. BNY Mellon IM: por qué no es buena idea “poner el piloto automático” a la hora de invertir
Ni el valor ni la seguridad son estáticos: ambos cambian a medida que lo hacen los precios, las valoraciones y las perspectivas de las distintas partes del mercado, asegura Rob Hay, responsable de la estrategia Global Opportunities de Newton (parte de BNY Mellon).
Hay atribuye el buen comportamiento que ha registrado el fondo en el último año (hasta febrero) a la decisión de reasignar capital desde las inversiones que mejor han funcionado a otros valores que se habían quedado rezagados y presentaban interesantes perfiles de rentabilidad-riesgo.
En opinión del gestor, la creciente ‘financiarización’ de la economía mundial, combinada con las medidas de estímulo puestas en marcha por los bancos centrales, han empujado al alza las valoraciones de la renta variable. Sin embargo, estos avances no reflejan el comportamiento fundamental de muchas empresas, ya que los beneficios corporativos vienen siendo más bien discretos en todo el mundo, por lo que el aumento del valor de mercado experimentado en los últimos cinco años ha respondido, mayoritariamente, a una revaluación de las acciones.
Por ese motivo, la estrategia lleva cuatro años con una posición de liquidez de entre un 7% y un 10% que “refleja el grado de prudencia que he venido manteniendo, así como mi convicción de que en el futuro habrá más y mejores oportunidades de inversión que ahora. No obstante, no he dudado en usar la liquidez hasta dejarla en el nivel más bajo de ese rango cuando ciertos valores han ganado atractivo gracias a una caída de precios”, explica Hay.
Puntos de entrada
Hay cree que ahora mismo existen puntos de entrada potencialmente atractivos en algunos de los sectores menos populares entre los inversores. “El sentimiento negativo con respecto a los valores relacionados con el sector de la energía ha arrastrado al resto de empresas de los sectores industriales y de materiales. Hemos estado buscando formas de acceder a ciertas áreas que ofrecen valor sin comprar directamente petroleras, gasísticas ni mineras”.
El equipo se centra en identificar empresas con modelos de negocio interesantes que han sido injustamente penalizadas por su relación con el sector energético. Aunque muchas presentan potencial de crecimiento a largo plazo, se han visto perjudicadas por el hecho de ser consideradas cíclicas y estar expuestas a los recortes de gastos de las empresas del sector de la energía. Algunos ejemplos serían la distribuidora de productos de fontanería y calefacción Wolseley, la firma de ingeniería Emerson Electric o el fabricante de equipos de precisión Trimble Navigation, que se han añadido al fondo en los últimos meses.
El gestor también ha encontrado oportunidades en valores que se enfrentan a situaciones complicadas como Mattel (los fabricantes de Barbie), que han vivido un par de años difíciles. Hay atribuye este mal comportamiento a que la empresa ha intentado exprimir al máximo su actual gama de productos y no ha innovado lo suficiente. “En nuestra opinión, llegó a estar extremadamente barata, pero sabíamos que ya ha pasado por situaciones similares en el pasado y ha sido capaz de superarlas”. Mattel se ha recuperado desde entonces, por lo que Hay ha recortado su participación en la empresa.
En el sector bancario, el gestor vendió su posición en el banco regional estadounidense NC Financial Services, que mostraba unas expectativas demasiado elevadas ante la perspectiva de que la Reserva Federal empezase a subir sus tipos de interés, y compró un conservador banco noruego cuya cotización había caído hasta niveles atractivos por los temores sobre el sector energético. Una ventaja adicional de este cambio fue que sacó de la cartera un negocio sensible a la evolución del dólar tras un periodo de relativa fortaleza de la divisa y lo reemplazó con un valor expuesto a una divisa diferente.
Sesgos sectoriales
Por sectores, Hay mantiene una exposición reducida al sector financiero (representa aproximadamente un 7% del valor del fondo) porque las menores valoraciones aún no compensan los riesgos de balance y el impacto de unos tipos de interés al 0% o, incluso, negativos. Las asignaciones a los sectores de energía, materiales, empresas de suministros públicos (utilities) y telecomunicaciones también son bajas y suman un 7%. Por el contrario, los sectores de tecnologías de la información y consumo (tanto discrecional como básico) concentran más del 50% del fondo, mientras que el sector salud representa un 14% y el de industriales, un 10%.
Sin embargo, Hay enfatiza que las posiciones sectoriales no siempre resultan importantes en su proceso de inversión: “El fondo no tiene ningún tipo de restricción sectorial o geográfica, podemos invertir donde queramos, por lo que nos centramos en comprar o vender acciones en base a las características de cada empresa. Básicamente, el equipo evalúa la valoración de un negocio en relación con su cotización actual y se pregunta si nos permite ganar dinero o lo hace más difícil”.
“En los últimos 12-18 meses, las divergencias entre empresas y entre distintos tipos de negocio han aumentado, incluso dentro de un mismo sector. Nosotros hemos sabido explotar esas divergencias, lo que nos ha permitido registrar una sólida rentabilidad relativa en ese periodo”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: BTG Pactual. André Esteves vuelve como socio de BTG Pactual
El fundador de la entidad BTG Pactual ymillonario de origen brasileño, André Esteves, regresa al que hasta hace unos meses era el mayor banco independiente de inversión de Latinoamérica, desempeñando funciones de socio de alto rango en la empresa, apenas unos días después de finalizar su arresto domiciliario.
Esteves se centrará en asuntos relacionados con la sociedad, asesorando al Banco BTG Pactual en su estrategia y desarrollando sus actividades y operaciones. Por lo pronto, no habrá cambios en el gobierno corporativo de la entidad, Persio Arida continuará siendo presidente del consejo, Huw Jenkins continuará como vicepresidente del consejo; y Marceo Kalim y Roberto Sallouti seguirán compartiendo las funciones de chief executive officer, según un comunicado de la firma. La estructura accionaria de la firma, que no incluye a André Esteves entre los accionistas de control, también permanecerá.
La firma a la que regresa Esteves es muy distinta de la que dejó tras su arresto el 25 de noviembre. BTG Pactual puso en venta parte de sus activos, valorados en 3.500 millones de dólares, para aflorar efectivo. Además, tuvo que despedir cerca de 500 trabajadores en Latinoamérica, Londres y Nueva York; y restructurar su accionariado de control para excluir a André Esteves. Entre tanto, la acción perdió más del 35% de su valor.
André Esteves pasó tres semanas en la prisión Bangú de Río de Janeiro, acusado de haber intentado obstruir las declaraciones de un testigo en el caso de corrupción de la petrolera estatal brasileña Petrobras. Desde diciembre, permanecía en arresto domiciliario hasta que el pasado lunes 25 de abril fue liberado por la Suprema Corte.
Club Unión. Costa Rica analiza el funcionamiento de los fondos de inversión
Los próximos días 23, 24, 25 y 26 de mayo, la Cámara de Fondos de Inversión (CAFI) de Costa Rica, impartirá un nuevo Curso titulado Funcionamiento de los Fondos de Inversión, en el cual se explicará la forma en que opera este producto en Costa Rica, su contenido jurídico, los procesos esenciales, aplicaciones según tipo de fondos de inversión y su relación con el mercado de valores.
El curso de preparación para obtener la credencial de Ejecutivo de Fondos de Inversión se puede aprovechar por asistentes internacionales para concertar reuniones con actores locales (administradoras de fondos, casas de bolsa, reguladores, proveedores de precio, calificadoras, valuadores, etc.) con el apoyo de CAFI.
Las clases serán impartidas por el director ejecutivo de CAFI, Víctor Chacón en un horario de 4 a 8 pm en las instalaciones del Club Unión, en San José, Costa Rica.
Para inscripciones y más información, siga este link.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Grant McDonald. La gestora de BNP Paribas consigue cinco de las diez aprobaciones de la CCR chilena
Como cada mes, la Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR) chilena publicó su revisión mensual de instrumentos de inversión extranjeros aprobados en abril. Este mes recibieron el visto bueno de la entidad reguladora un total de diez fondos.
La gestora del grupo francés BNP Paribas, fue la gestora que mayor número de aprobaciones consiguió, con cinco fondos. Tres de estos fondos se centran en estrategias de renta variable europea: BNP Paribas L1 Equity Europe Low Volatility, Parvest Equity Europe Value y Parvest Equity Europe Mid Cap. Otro de ellos, el fondo Parvest Bond Euro Short Term Corporate, invierte en renta fija a corto plazo, denominada en euros, de compañías europeas u operando en Europa. Y, por último, el fondo Parvest Environmental Opportunities invierte en acciones de empresas con actividades ligadas a tecnologías medioambientales (energías alternativas, eficiencia energética, tratamiento de aguas y gestión de residuos) y está gestionado por el equipo de Impax Asset Management. Todos ellos están registrados en Luxemburgo.
La gestora del Grupo EFG, New Capital, consiguió aprobar un primer fondo que invierte en renta variable china, el New Capital China Equity Fund; y un segundo fondo, el New Capital Wealthy Nations Bond Fund, que invierte en renta fija emitida por instituciones gubernamentales y corporaciones con grado de inversión tanto en mercados desarrollados como en mercados emergentes. Los dos fondos están registrados en Irlanda.
El especialista en mercados asiáticos, Eastspring Investments, aprobó su fondo Asia Equity Income Fund, que tiene por objetivo maximizar los ingresos recibidos al invertir en empresas que tienen su principal área de operación en la región de Asia-Pacífico excluyendo Japón y está registrado en Luxemburgo.
Por último, Western Asset, gestora estadounidense que pertenece a Legg Mason, consiguió aprobar el Legg Mason Western Asset US Core Plus Bond; y la gestora francesa Groupama, consiguió aprobar el fondo Groupama Avenir Euro, fondo registrado en Francia y dedicado a renta variable europea de pequeña y mediana capitalización.
