Aumentar el atractivo de la renta variable británica: uno de los retos de los laboralistas en su vuelta al poder

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Tal y como recogían las encuestas, y a falta de conocer los resultados oficiales, el líder del Partido Laborista, Keir Starmer, ha ganado con mayoría absoluta las elecciones en Reino Unido desbancando al Partido Conservador tras 14 años en el poder. Según los primeros análisis que hacen las gestoras internacionales, esta victoria aporta claridad y estabilidad a los mercados, pero Starmer tendrá que afrontar importantes reformas, controlar la inflación y ganarse la confianza de los inversores.

Está claro que la apuesta de Rishi Sunak -quien ha dimitido como líder del Partido Conservador- por unas elecciones anticipadas en Reino Unido no ha dado resultado y Sir Keir Starmer se convertirá en primer ministro. “Los mercados bursátiles podrían haberse asustado en otro momento ante un gobierno laborista. Sin embargo, hay dos razones por las que las cosas son diferentes esta vez:  el propio partido se ha desplazado significativamente hacia el centro del espectro político, como indican sus declaraciones políticas y su programa electoral; y, en segundo lugar, los mercados de inversión tienen poder sobre los gobiernos que dependen de la financiación del mercado de bonos. Si los laboristas decidieran aumentar aún más el déficit presupuestario de Reino Unido, probablemente se produciría una reacción similar en el mercado de bonos”, apunta Simon Gergel, director de Inversiones de Renta Variable en Reino Unido de Allianz Global Investors (AllianzGI).

Desde PIMCO explican que este el resultado de las elecciones podría afectar a la economía en dos ámbitos clave: influyendo en la demanda económica a través de políticas fiscales, y mejorando el crecimiento a largo plazo mediante políticas del lado de la oferta. Peder Beck-Friis, economista de PIMCO, reconoce que los mercados no han reaccionado mucho a esta victoria laborista, pero sí se mantienen concentrados en el crecimiento, la inflación y la política monetaria. 

“Aunque la inflación general del Reino Unido ha vuelto a su objetivo del 2% interanual, la inflación subyacente sigue siendo elevada, del 3,5% interanual. Esperamos que la inflación subyacente siga cayendo, ya que las expectativas de inflación están ancladas, el mercado laboral se ha relajado gradualmente y la política fiscal sigue siendo restrictiva. También que el Banco de Inglaterra empiece a recortar los tipos pronto, posiblemente en la próxima reunión de agosto. De cara al futuro, los mercados financieros esperan que recorte los tipos de interés en línea con la Reserva Federal estadounidense. Sin embargo, vemos la posibilidad de recortes más rápidos en el Reino Unido debido al bajo crecimiento y a las estrictas políticas fiscales”, afirma Beck-Friis.

Aumentar el atractivo de la renta variable 

Para Ben Ritchie, responsable de Renta Variable de Mercados Desarrollados de abrdn, una de las principales prioridades del nuevo Gobierno debería ser aumentar el atractivo de la renta variable británica para los inversores nacionales e internacionales. “Una de las formas más rápidas y eficaces de conseguirlo es eliminar el impuesto sobre actos jurídicos documentados de las acciones británicas, lo que haría al Reino Unido más competitivo, recompensaría a los ahorradores y atraería la tan necesaria inversión extranjera”, señala. 

Según explica, la agenda laborista a favor del crecimiento es clave para obtener los ingresos fiscales necesarios para financiar los servicios públicos, y el capital privado desempeña un papel vital en el apoyo a la inversión. “Si el nuevo Gobierno acierta, las empresas más expuestas a la economía británica serán las que salgan ganando, lo que supondrá una inyección de moral para las empresas del FTSE 250 y el FTSE Small Cap. Con un poco más de paciencia, los inversores podrían verse finalmente recompensados”, añade. 

Según Matthew Beesley, CEO de Jupiter AM, el mercado británico tiene unos fundamentos subyacentes muy sanos y cotiza a niveles cercanos a sus máximos históricos. Sin embargo, al mismo tiempo, las valoraciones de las acciones británicas se encuentran en niveles mínimos históricos debido a la incertidumbre política de los últimos años. “Hay muchas razones para esperar que el nuevo gobierno inicie un periodo de estabilidad política, dé prioridad a las reformas de Edimburgo y se responsabilice de una estrategia clara de crecimiento industrial que consolide la recuperación del Reino Unido y lo convierta de nuevo en un foco clave para los inversores internacionales”, matiza.

Por su parte, Mark Nash, Huw Davies y James Novotny, gestores de inversiones del equipo Renta Fija Absolute Return en Jupiter AM, señalan que los laboristas tendrán que convencer al mercado, y también al electorado, de que son fiscalmente prudentes al tiempo que mejoran el mal estado de los servicios públicos británicos y el anémico perfil de productividad y crecimiento, lo que, según advierten “no será fácil”. 

Qué esperar de los gilts

Para los gestores de Jupiter AM, el crecimiento será su “tarjeta de salida de la cárcel”, fácil de decir, pero difícil de cumplir. “Es probable que depositen sus esperanzas en un mejor acuerdo comercial con la UE para tratar de reducir las fricciones en la frontera con la UE, y también en la liberalización de las leyes de planificación del Reino Unido. Si tienen éxito en este empeño, es posible que renazca la esperanza de un mayor crecimiento en el Reino Unido y de una menor presión inflacionista en el país. A pesar de la posición fiscal del Reino Unido, creemos que los rendimientos de los gilts parecen baratos en comparación con otros países que tienen una posición fiscal débil (por ejemplo, Francia), por lo que es muy posible que haya algunos flujos hacia los Gilts desde otros mercados de bonos soberanos cuestionados que siguen teniendo problemas políticos ahora que nuestras elecciones han terminado”, argumentan. 

Además, señalan que «la victoria de los laboristas significa que hemos entrado en un periodo de relativa estabilidad en la política británica. El Reino Unido bien podría parecer un paraíso de estabilidad política, un paisaje muy diferente al de los años posteriores al referéndum del Brexit”.

En este sentido, Gordon Shannon, gestor de TwentyFour AM (Boutique de Vontobel), añade: “Los bonos del tesoro británicos, los gilts, se mantienen hoy casi sin cambios en toda la curva, lo que demuestra que la victoria aplastante de los laboristas fue muy bien anticipada. Desde el punto de vista del mercado de renta fija, las políticas fiscales y de gasto de los laboristas equivalen al statu quo por lo que no esperamos que este año se produzca ninguna volatilidad política generada internamente. En cambio, el mercado seguirá centrado en la senda de la inflación y los tipos de interés«.

Como apunta el economista de PIMCO, la previsión es que el Banco de Inglaterra baje los tipos, por ello, Beck-Friis considera que los gilts cotizan actualmente a niveles atractivos, “especialmente en comparación con los bonos del Tesoro estadounidense”, matiza. Y añade: “En toda la curva, seguimos creyendo que los tipos intermedios son el punto óptimo para tomar posiciones en tipos de interés”. 

Impacto en la industrial

Por último, desde abrdn,Christian Pittard, responsable de Fondos Cerrados y Director General de Finanzas Corporativas de la gestora, recuerda que el nuevo gobierno debe estudiar “urgentemente” la posibilidad de arreglar las normas de divulgación de costes que están frenando el sector de los fondos cerrados en el Reino Unido.

“No hay nada que perder y sí mucho que ganar, con un coste cero para el erario público, al tiempo que se impulsa la confianza de los inversores y la inversión en el Reino Unido. Los fondos de inversión cerrados constituyen una fuente esencial de capital para los grandes proyectos inmobiliarios, de renta variable especializada, infraestructuras y energías renovables que, según el consenso político, son necesarios para impulsar el crecimiento del país”, apunta. 

Según Pittard, las normas “engañosas y poco útiles” sobre la divulgación de costes para los fondos de inversión están “ahogando la inversión” en estas áreas productivas y deben abordarse de inmediato. “La reforma de los mercados de capitales británicos no puede hacerse sin resolver este enigma, dado que el sector representa alrededor del 36% del FTSE 250, según la Bolsa de Londres”, añade. 

Desde abrdn consideran que esta reforma debe ir más allá y fomentar una cultura nacional del ahorro y la inversión que aporte aún más capital para hacer crecer nuestra tarta económica. “El impuesto del timbre sobre las acciones británicas y los fondos de inversión domiciliados en el Reino Unido ha distorsionado los flujos de capital, situando al Reino Unido en desventaja competitiva frente a sus homólogos internacionales y obstaculizando aún más el crecimiento económico. Recortando este impuesto injusto y distorsionador, el nuevo gobierno podría dar grandes pasos para crear el entorno de inversión sano y competitivo que tanto necesita el país”, concluye Pittard. 

Cambio de régimen: un nuevo telón de fondo implica nuevos desafíos

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El término cambio de régimen en los mercados de inversión suele asociarse a la inflación y al retorno de los tipos de interés a los niveles anteriores a la crisis financiera mundial. Sin embargo, creemos que el término también se aplica a la forma en que uno debe invertir. Un mayor coste del capital cambia la forma en que tanto las empresas como los inversores buscan rentabilidad. En particular, hace que el peso recaiga en la capacidad de ser selectivos y en un enfoque de inversión activo.

La era de los tipos de interés sumamente bajos distorsionó los procesos de asignación de capital. Como analizamos en nuestras perspectivas para 2024, que una organización tuviera un modelo de negocio bueno o malo era casi irrelevante; se disponía fácilmente de capital barato para apoyar incluso a las empresas más inviables. El regreso de las tasas de interés más altas ha cambiado drásticamente el panorama para las empresas, ya que ahora es mucho más difícil conseguir financiación y los inversores son más exigentes sobre dónde eligen asignar el capital.

Si bien esperamos que los tipos de interés retrocedan desde sus máximos actuales, parece seguro que la nueva normalidad estará por encima del nivel inusualmente bajo de antes de la pandemia. Esto obligará a las empresas a esforzarse más para competir por el capital de los inversores y, con el listón más alto, algunas empresas tendrán más éxito que otras. De hecho, muchas empresas fracasarán. Los inversores deberán adoptar un enfoque más riguroso en la selección de valores, lo que hace que resulte más importante tener un profundo conocimiento del sector.

La era de los tipos bajos coincidió también con el crecimiento de las estrategias de inversión pasiva diseñadas para seguir al mercado. Los fondos que siguen de cerca los índices de referencia tienen cabida a la hora de cumplir ciertos objetivos de inversión. Sin embargo, en un entorno de mayor coste del capital, creemos que un enfoque activo de selección de valores es más adecuado para separar a los ganadores de los perdedores y generar rentabilidades superiores.

Esto se confirma al observar las rentabilidades activas frente a los pasivas en la renta variable estadounidense a través de diferentes entornos de tipos. De acuerdo con datos que se remontan a 1990, el fondo pasivo medio superó al fondo activo medio cuando el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años era del 3,50% o inferior. Sin embargo, cuando los rendimientos superan el 3,50%, como esperamos que suceda a corto plazo, el fondo activo medio de renta variable estadounidense se ha situado históricamente por delante. Por supuesto, esto se basa en la media de fondos activos y pasivos, y los gestores activos con una capacidad de análisis demostrada y un historial sólido aspirarían a superar la media.

No es solo un mayor coste del capital lo que nos hace creer que los inversores que realicen un análisis en profundidad se verán recompensados en los próximos años. La magnitud de los cambios que están teniendo lugar en la economía aumenta la división potencial entre los ganadores seculares y las empresas con mayor riesgo de ser desintermediadas. Durante años, esta brecha se ha hecho evidente en el sector tecnológico, a medida que los innovadores recién llegados creaban sectores completamente nuevos o desplazaban a los operadores tradicionales que tardaban en reaccionar. Esta destrucción creativa ya se ha extendido a otros sectores, y es probable que los rápidos avances en inteligencia artificial (IA) y otras tecnologías novedosas amplíen aún más la brecha. Es especialmente evidente en el sector salud, donde las empresas farmacéuticas y biotecnológicas están creando nuevas clases de terapias novedosas a un ritmo cada vez mayor.

Como ocurre con otras olas de innovación, no todas las empresas adoptarán una estrategia eficaz. Aquellas que no lo hagan corren el riesgo de perder cuota de mercado frente a sus homólogas o desanimarán a los inversores por su incapacidad para incrementar los beneficios tan rápidamente como los competidores en evolución. Por ejemplo, las empresas estadounidenses de gran capitalización que destinaron fondos a investigación y desarrollo (I+D) para hacer posible la innovación obtuvieron se comportaron mejor que las que no (ver gráfico). Desde el punto de vista de la inversión, creemos que una comprensión profunda de las fuerzas estructurales en juego, junto con un análisis experto de la estrategia de las empresas, será fundamental para afrontar el cambio y generar rentabilidades superiores.

Los períodos de transición y de rápida perturbación exigen que los inversores se mantengan alerta. A medida que se manifiesten los efectos de un mayor coste del capital y de la innovación, esperamos ver una mayor dispersión en las rentabilidades de las acciones. Las empresas de crecimiento (growth) tendrán que «ganarse» su múltiplo, lo que significa que, sin el viento favorable de un tipo de descuento bajo que respalde las valoraciones, tendrán que demostrar que pueden incrementar los beneficios más rápidamente que el mercado durante un período sostenido.

Las empresas que dependen de los mercados de deuda para financiarse reconocen que los inversores ahora tienen alternativas. Ya no pueden contar con un mercado ávido a medida que renuevan la deuda que llega a su vencimiento. En su lugar, deben demostrar que pueden generar suficiente caja para atender sus obligaciones y, en los casos en que se requiera financiación mediante deuda, tener la disciplina de gestionar su balance de forma sensata. Es mejor evitar las que no pueden hacerlo, ya que, sin el apoyo de los inversores ávidos de rendimientos, su solvencia y su posición en los índices de referencia ponderados por capitalización del mercado corren peligro.

El proceso de identificación de los ganadores y los perdedores ya ha comenzado. Tras un período prolongado en el que los mercados financieros se movían casi al unísono ―a menudo como reacción a los datos macroeconómicos―, los factores idiosincrásicos guían cada vez más la trayectoria de los valores individuales. Dentro de la renta variable, las correlaciones entre los 100 mayores valores del índice S&P 500 son las más bajas de los últimos años, y no es de extrañar que el descenso estuviera motivado por el reajuste de los tipos (ver gráfico).

Los mercados financieros han sobrevivido y, en algunos casos prosperado, durante la era de los tipos bajos. El inconveniente ha sido una serie de distorsiones que han interferido en la fijación de precios del mercado y que, en definitiva, han afectado al comportamiento de los inversores. La política flexible y la búsqueda del rendimiento dieron lugar a una olea tras otra de acontecimientos macroeconómicos y factores de estilo que influyeron en la trayectoria de clases enteras de activos. Muchos inversores se han sentido cómodos con las estrategias top-down, de momentum y pasivas. De cara al futuro, creemos que tales estrategias se enfrentarán a desafíos, ya que un mayor coste del capital y la rápida innovación conducirán probablemente a resultados diferentes entre las empresas visionarias y las que no lo son tanto.

Distinguir entre estos dos grupos aprovechando el análisis fundamental y la experiencia en el sector debería permitir a los inversores expertos retomar su papel histórico de asignar el capital a su uso más productivo. En el proceso, los inversores que entiendan este imperativo y aborden con éxito este cambio de régimen deberían verse recompensados.

Janus Henderson cuenta con 90 años de experiencia a la hora de asignar activamente a las empresas más capaces de adaptarse al cambio. Creemos que esta cultura basada en el análisis es especialmente adecuada para el entorno de mayor coste de capital e innovación que se avecina, y esperamos ayudar a los clientes a posicionarse de cara a un futuro de inversión más fructífero.

 

 

 

Tribuna de Ali Dibadj, Director Ejecutivo de Janus Henderson, y Matt Peron, director global de Soluciones. 

 

Goldman Sachs Alternatives capta más de 3.400 millones de dólares para su vehículo Vintage Real Estate Partners III

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Goldman Sachs Alternatives ha anunciado el cierre definitivo de su tercer fondo secundario dedicado al sector inmobiliario, Vintage Real Estate Partners III (VREP III), por valor de 3.400 millones de dólares. La firma inició su andadura en el mercado secundario en 1998 y actualmente cuenta con más 42.000 millones de euros en activos bajo gestión.

VREP III, la tercera iteración de la estrategia dedicada al sector inmobiliario secundario de Goldman Sachs, cerró por encima de su objetivo de recaudación de fondos con compromisos de un grupo global y diverso de inversores institucionales y de alto patrimonio neto y un compromiso significativo de los empleados de Goldman Sachs. Además, se trata del mayor fondo dedicado al sector inmobiliario secundario jamás captado. El fondo predecesor de la firma, VREP II, cerró previamente compromisos por valor de 2.750 millones de dólares.

En mayo, Goldman Sachs Alternatives anunció el cierre definitivo de West Street Real Estate Credit Partners IV (RECP IV) y otros vehículos relacionados, que se basan en la larga trayectoria de la empresa en el sector del crédito inmobiliario. El conjunto de capital de RECP IV representa más de 7.000 millones de dólares de capacidad de préstamo inmobiliario, incluido el apalancamiento, y junto con el capital obtenido para VREP III representa más de 10.000 millones de dólares de capital inmobiliario orientado a la liquidez disponible para su despliegue, procedente de distintas partes de la plataforma de inversión de la empresa.

“Creemos que el actual entorno de mercado representa una de las oportunidades de despliegue más atractivas que hemos observado en el sector inmobiliario secundario.  VREP III, el mayor fondo dedicado al sector inmobiliario secundario captado hasta la fecha, estará bien posicionado para capitalizar oportunidades cada vez más atractivas, en un mercado en el que el tamaño es una ventaja competitiva significativa”, ha explicado Harold Hope, director mundial de Vintage Strategies de Goldman Sachs Alternatives.  

Por su parte, Sean Brenan, que dirige la actividad de inversión inmobiliaria de Vintage Strategies, ha declarado: «La demanda de soluciones secundarias inmobiliarias, tanto por parte de los LP como de los GP, se encuentra en su punto más alto, impulsada por las turbulencias de los mercados inmobiliarios mundiales y una fuerte necesidad de liquidez. Creemos que la presión sobre el sector inmobiliario está aquí para quedarse en un futuro previsible, y esperamos que este capital nos permita seguir siendo un socio para los participantes del mercado inmobiliario que necesitan soluciones de capital innovadoras para ayudar a aliviar algunas de sus necesidades de liquidez”.

Desde el inicio de la estrategia, el equipo de Vintage ha invertido más de 8.900 millones de dólares en 165 operaciones inmobiliarias secundarias. En 2023, el equipo evaluó un flujo de 56.800 millones de dólares en operaciones secundarias inmobiliarias.

El patrimonio de los roboadvisors y los neobrokers podría situarse en los 2,8 billones de dólares en 2024

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Los activos bajo gestión del mercado de inversiones digitales, incluidos los roboadvisors y los neobrokers, han aumentado como una bola de nieve en los últimos años, pasando de 3.800 millones de dólares en 2017 a 2,26 billones de dólares en 2023. Según los datos analizados por AltIndex.com, se estima que el patrimonio de este negocio seguirá creciendo, pero posiblemente a un menor ritmo. 

Según AltIndex.com, el patrimonio de los roboadvisors y los neobrokers alcanzará los 2,8 billones de dólares en 2024,  un 30% menos de lo previsto anteriormente. Las proyecciones de crecimiento para el sector de los roboadvisors disminuyeron un 46%, sin embargo, el mercado de neobrokers aumente el doble de lo esperado. «Gracias a los roboadvisores, los neobrokers y las aplicaciones comerciales las personas pueden invertir en acciones, bonos y otros activos sin gestionar activamente su cartera, con algoritmos que ajustan sus preferencias de riesgo, toman decisiones basadas en datos y maximizan los retornos. Esta forma ofrece, en principio, una gama más amplia de opciones de inversión y tarifas más bajas, lo que ha atraído a millones de personas al mercado», explican desde este plataforma

Entre 2017 y 2023, el número de personas que utilizan estos servicios se multiplicó por 35, pasando de aproximadamente 15 millones a más de 500 millones. Gracias a esta enorme base de usuarios, todo el mercado ha experimentado cinco años consecutivos de crecimiento de tres dígitos. Y aunque las previsiones del mercado siguen siendo optimistas, la última encuesta de Statista mostró una tasa de crecimiento anual bastante inferior a la esperada el año pasado.

Según 2024 Market Insights de Statista, el valor total de las transacciones en la industria de inversiones digitales crecerá un 23% y alcanzará los 2,79 billones de dólares este año, casi un 30% menos que los 3,9 billones de dólares esperados en el pronóstico del mercado para 2023. La mayor parte de esa caída provendrá del segmento de robo-advisors. El año pasado, Statista proyectó que el segmento de roboadvisors alcanzaría un valor de transacción de 3,39 billones de dólares en 2024; ahora, esa cifra es un 46% menor y asciende a 1,8 billones de dólares.

Como nota positiva, se prevé que el mercado de neobrokers crezca mucho más de lo esperado el año pasado. En mayo de 2023, los datos de Statista mostraron que este sector alcanzará un valor de aproximadamente 500 millones en 2024. Sin embargo, las proyecciones de crecimiento se han vuelto mucho más optimistas desde entonces. Los últimos datos muestran que el valor total de los activos gestionados por neobrokers alcanzará los 980.000 millones de dólares en 2024, o casi el doble de lo esperado el año pasado. Statista espera que esta cifra siga creciendo hasta alcanzar los 1,07 billones de dólares en 2027, o un 75% más que la previsión para 2023.

Casi 600 millones de personas utilizarán servicios de inversión digital en 2024. A pesar de una caída del 30% en la tasa de crecimiento proyectada, el mercado de inversión digital continúa demostrando su resiliencia. Se espera que el mercado dé la bienvenida a un número impresionante de usuarios este año, prueba de la eficiencia, la velocidad y las bajas tarifas de servicio que ofrece.

​​Francia: el resultado electoral frenará las reformas en materia de crecimiento, la consolidación fiscal y la agenda política de la UE

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El saneamiento de las finanzas públicas de Francia, previsto para después de la crisis energética y del COVID, corre el riesgo de verse aplazado a la vista de los resultados más probables de las elecciones legislativas, con consecuencias potencialmente importantes para la confianza de los inversores de la zona euro.

La alternativa de un parlamento sin mayoría, lo que en el Reino Unido se conoce como un Hung Parliament, o una victoria absoluta de la extrema derecha de la Agrupación Nacional (RN, por sus siglas en francés) reducirían en cualquier caso la perspectiva de reformas que tenían como objetivo aumentar el crecimiento y reducir costes, añadiendo presión al rating crediticio de Francia (AA/Perspectiva Negativa).

La primera vuelta de las elecciones legislativas anticipadas se saldó con significativos avances de la Agrupación Nacional y de la alianza de izquierdas Nuevo Frente Popular, ambos partidarios de políticas fiscales expansivas. Los resultados también implican que el partido político del presidente Emmanuel Macron y sus aliados cercanos serán incapaces de construir una mayoría viable en el parlamento.

La configuración final de la próxima Asamblea Nacional tras la segunda vuelta del 7 de julio aún no está clara. Las retiradas de candidatos de izquierdas y centristas para frenar los avances de la extrema derecha reducen las posibilidades de un gobierno de mayoría absoluta de Agrupación Nacional, lo que favorece la hipótesis de un parlamento sin mayoría.

Aumento constante de la deuda pública

Nosotros hemos subrayado que la tensión de las finanzas públicas francesas y la elevada polarización política ya limitan el margen de maniobra del Estado, que es precisamente el riesgo que reforzará cualquiera de los dos resultados parlamentarios.

Las  políticas fiscales expansivas que proclama gran parte del espectro político de Francia restringen así la perspectiva de que se produzca una reducción significativas de la deuda pública en los próximos años, lo que limita la capacidad del país para resistir futuros choques. De hecho, sea cual sea el resultado de la segunda vuelta, la trayectoria fiscal esbozada en el programa de estabilidad de 2024, con un déficit presupuestario que vuelva a situarse por debajo del 3% del PIB en 2027, está desfasada. Cualquier nuevo Gobierno tendrá un margen fiscal limitado debido al todavía elevado déficit fiscal de Francia (5,5% del PIB en 2023) y al volumen de deuda pública (110,6% del PIB).

Las consecuencias de las elecciones para las finanzas públicas dependerán de las prioridades políticas del próximo gobierno, de su capacidad para aplicarlas y de la respuesta de las instituciones de la UE, así como de la reacción del mercado y de la magnitud y persistencia asociadas de cualquier nuevo debilitamiento de las condiciones de financiación.

Desviación fiscal

Los resultados de la primera vuelta muestran que Francia puede enfrentarse a un periodo de estancamiento político, con la posibilidad de que ni la Agrupación Nacional ni el Nuevo Frente Popular consigan la mayoría absoluta tras la segunda vuelta. Aunque esta configuración podría complicar el proceso de aprobación del presupuesto de 2025, probablemente reduciría los riesgos de desviación fiscal asociados a las políticas fiscales expansivas de ambos grupos, sobre las que han hecho campaña.

El procedimiento de déficit excesivo lanzado recientemente por la Comisión Europea contra Francia y las reacciones de los mercados de capitales constituyen posibles barreras contra un mayor aumento  del déficit presupuestario francés. Aun así, los escenarios plausibles para la votación del domingo dejan una baja probabilidad de que el déficit fiscal mejore materialmente en los próximos años.

La incertidumbre política también pesa sobre las perspectivas de crecimiento de Francia, pronosticadas por última vez por Scope en un 0,8% en 2024 y un 1,3% en 2025. A corto plazo, es probable que el aumento de la incertidumbre económica lastre la confianza empresarial. A medio y largo plazo, es probable que un gobierno débil sea incapaz de lograr avances importantes en las reformas estructurales necesarias para aumentar el potencial de crecimiento.

Las condiciones de financiación de la UE

Las incertidumbres postelectorales de Francia han afectado al resto de Europa en forma de un entorno de aversión al riesgo. Algo que se ha manifestado en un aumento de los costes de financiación para estados de la zona del euro en relación con los bonos del tesoro de Alemania (calificación AAA/Perspectiva estable) tras la decisión de Macron de convocar las elecciones legislativas anticipadas.

Sin embargo, hasta la fecha los efectos indirectos han sido modestos. Mientras tanto, los países de fuera de la zona euro, como Reino Unido (AA/Estable), incluso se han beneficiado de las entradas de inversores extranjeros. 

Los próximos acontecimientos políticos y legislativos en Francia pueden afectar negativamente al alcance y el ritmo del programa de reformas de la UE, incluidos los avances en la profundización del mercado único, la Unión de Mercados de Capitales y el volumen y las prioridades del próximo presupuesto de la UE. Además, la credibilidad del marco fiscal de la UE recientemente adoptado también podría verse puesta a prueba por las prioridades políticas del próximo gobierno francés

Nuestra próxima fecha de publicación prevista para la calificación soberana de Francia es el 18 de octubre de 2024.

 

Tribuna de Thomas Gillet y Brian Marly, analista del sector público y soberano para Scope ratings

Estas son las ciudades más caras del mundo para «vivir bien», según Julius Baer

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«Vivir bien» no es barato. Los estilos de vida en las grandes ciudades tienen costos que no cualquiera puede asumir, lo que incluso hace la diferencia entre las grandes metrópolis y otras ciudades.

El Informe Global de Riqueza y Estilo de Vida 2024 elaborado por el banco de inversiones Julius Baer detalla los estilos de vida y las tendencias de consumo de los individuos de alto patrimonio (HNWI) en 15 países de Europa, APAC, Oriente Medio, América Latina y América del Norte.

De acuerdo con los datos aportados, el impacto de la pandemia global se ha estabilizado hasta llegar a una “nueva normalidad”, sin embargo, la inflación, el aumento del costo de vida y las tensiones geopolíticas siguen teniendo sus efectos en los precios y las prioridades a nivel global.

En 2024, los aumentos de precios se ralentizaron hasta un promedio del 4% medidos en dólares, frente a un 6% en 2023. Este año, los precios de los bienes crecieron más rápidamente que los de los servicios: 5% frente a 4%, medidos también en dólares. Aunque las ciudades siguen volviéndose más costosas, se observa una normalización de las tasas de inflación a lo largo de los últimos 12 meses.

La clasificación de las ciudades está basada en el índice de estilo de vida de Julius Baer, que analiza el costo de una canasta de bienes y servicios representativa de lo que es “vivir bien” en 25 ciudades alrededor del mundo.

Las regiones y sus ciudades

Este año se observaron movimientos sustanciales en los lugares que ocuparon las grandes ciudades y, por lo tanto, las regiones para «vivir bien», de acuerdo al desempeño del índice.

Singapur ocupó nuevamente el primer sitio como la ciudad más cara del mundo, mientras que Hong Kong pasó al segundo lugar, desde el tercero en el que se encontraba en el reporte previo. Sin embargo, no fue suficiente para que la región de Asia Pacífico (APAC) retuviera el primer sitio y cayó, por primera, vez en la clasificación regional al segundo puesto. Esto debido al retroceso observado en como Tokio, así como a un avance relevante de la región europea.

Así, la región de Europa, Oriente Medio y África, que Julius Baer define como EMEA, desbancó a la APAC del primer sitio. Se trata de un avance muy relevante si se considera que, en el reporte del año pasado, era la más barata para «vivir bien», convirtiéndose ahora en la más cara.

Basta ver el desempeño de Londres, que pasó del cuarto puesto al tercero, y conocer que todas las ciudades europeas, sin excepción, subieron en la clasificación, para entender el repunte de esta región en el índice. Este año Zúrich subió ocho lugares, mientras que Milán y París subieron seis y cinco lugares, respectivamente.

La apreciación de las monedas más representativas de la región (euro y franco suizo, excepto la libra esterlina) también explica este posicionamiento.

En el caso de América, tanto Nueva York como Sao Paulo se mantienen entre las primeras diez ciudades más caras para «vivir bien».

En las mediciones por ciudad, Nueva York bajó del quinto puesto al séptimo, mientras que Sao Paulo permaneció en lugar número 9. Sin embargo, Miami bajó del sitio 10 hasta el número 15 y la gran sorpresa fue la Ciudad de México, que dio un gran salto al ocupar el sitio 16 desde el número 21 que registró el año previo.

Fluctuaciones cambiarias, determinantes

En general, las fluctuaciones cambiarias desempeñan un papel importante a la hora de determinar los cambios en el índice, dice Julius Baer en su reporte, impactan en forma ascendente y descendente.

«Aunque los costos apenas cambiaron en moneda local, la conversión a dólares estadounidenses marcó la diferencia. Los precios del índice se convierten a dólares para permitir una comparación internacional. Por lo tanto, la fortaleza de monedas como el franco suizo y la debilidad relativa de monedas como el yen japonés se perciben claramente en el resultado de estas ciudades», dijo la compañía en su reporte.

Christian Gattiker, director de Investigación de Julius Baer, comentó: “El informe de este año demuestra que las monedas son muy importantes. Por ejemplo, en la década de 1990, Tokio era el emblema de ciudad ultracostosa. Sin embargo, el progresivo declive del yen ha demostrado que esto puede cambiar. Aunque parezca trivial, tendemos a olvidar que el costo de vida puede verse completamente diferente para un extranjero que piensa en dólares estadounidenses o francos suizos en lugar de la moneda local. La moneda y el contexto marcan la diferencia”.

Delta Asset Management nombra Chief Executive Officer a Sigrid Tolaba

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LinkedIn

La gestora argentina Delta Asset Management anunció el nombramiento de Sigrid Tolaba como nueva Chief Executive Officer, según una publicación aparecida en LinkedIn.

«Nos complace anunciar el ingreso de Sigrid Tolaba como nuestra nueva Chief Executive Officer. Con más de 30 años de experiencia en la industria de fondos comunes de inversión y una destacada trayectoria, Sigrid aportará su talento, experiencia y prestigio para continuar con nuestro camino de crecimiento y desarrollo», dice la nota en la red social.

Tolaba tiene una extensa experiencia en el mundo del asset management, con más de 11 años como gerente general y presidenta de Southern Trust. Durante 19 años fue presidenta de FCMI Financial Corp y, anteriormente, fue gerente de administración de Premint SRL, entre otros cargos que figura en su perfil de LinkedIn.

Licenciada por la Universidad del CEMA, actualmente es miembro del directorio del Instituto Argentino de Ejecutivos Financieros (IAEF).

Delta Asset Management es una de las compañía argentina de fondos comunes de inversión (FCI). Trabaja desde 2005 como gestora independiente y ofrece una amplia gama de productos administrados tanto en el mercado financiero local como internacional.

El fondo Venture Debt II de BTG Pactual Chile agrega al retailer Wild Lama a su cartera

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(cedida) Tienda Wild Lama
Foto cedidaTienda Wild Lama

La marca de vestuario y accesorios chilena Wild Lama anunció su entrada al portafolio del fondo especializado Venture Debt II, de BTG Pactual Chile. Con esta alianza, indicaron en un comunicado de prensa, la compañía de retail podrá duplicar el número de sus tiendas físicas en los próximos dos años.

El vehículo, un fondo cerrado en mayo de este año como secuela de la estrategia Venture Debt I, invierte en pagarés, facturas y mutuos hipotecarios no habitacionales que documenten el otorgamiento de créditos a startups.

Así, el fondo otorgó a Wild Lama –una marca enfocada en materiales responsables y comprometida con la conservación de especies nativas– un financiamiento de 2.500 millones de pesos chilenos (2,7 millones de dólares), con lo que esperan  llevar su número de locales de los 12 actuales a 25, en 2026.

La empresa ya tiene programadas dos nuevas aperturas para el segundo semestre de este año y está en búsqueda de dos más para antes de finalizar 2024, informaron.

Con todo, la proyección de ventas para 2024 es de 20 millones de dólares. Esto representa un crecimiento de 60% respecto a 2023 y de 30% en same store sales.

“Somos parte de una industria que tiene grandes desafíos de sostenibilidad y nos apasiona pensar que cada vez más chilenos puedan tomar conciencia sobre la importancia del consumo responsable, al elegir opciones que se preocupen de avanzar en su gestión de impactos. Que realmente tengan la oportunidad de hacerlo gracias a nuestros precios accesibles y una amplia distribución”, dijo el CEO de Wild Lama, Pedro Costabal, en la nota.

El posicionamiento de la firma

La compañía de vestuario y accesorios nació hace siete años como una marca que vendía bandanas. Dos años después, expandió su negocio a la comercialización de jockeys de animales amenazados, apoyando a fundaciones a lo largo de Chile.

Fue en 2020 cuando se consolidó como una marca de vestuario y accesorios online, al lanzar su primera colección de guayaberas y vestidos hechos junto a la Fundación Aprendiendo Trabajando de Ecuador, con la cual trabaja su pilar de Impacto Social. Así, en 2021 inauguraron su primera tienda física en Pichilemu.

Con los resultados que han obtenido, aseguran, Wild Lama definió un plan que incluye abrir una tienda cada tres meses en diferentes regiones de Chile, con foco en la omnicanalidad. Este será el destino del capital entregado por el fondo Venture Debt II.

“Cada una de nuestras tiendas es altamente rentable por sí sola y este plan nos ayudará a seguir potenciando nuestras opciones de omnicanalidad. El retiro en tienda, despacho desde tiendas y pasillo infinito representan actualmente el 25% de nuestras ventas de ecommerce, por lo que contribuyen a mejorar la experiencia de nuestros consumidores y reducir nuestros gastos logísticos», señaló el CEO en la nota.

Por su parte, la portfolio manager del vehículo de BTG Pactual Chile, Constanza Araneda, destacó la convicción y el potencial de crecimiento de la compañía en la que invirtieron. “Nos llamó la atención el fuerte compromiso de Wild Lama con la conservación y su capacidad para conectar con los consumidores a través de una propuesta de valor auténtica. Decidimos invertir en esta empresa, porque creemos en su potencial de crecimiento y en su capacidad para expandirse a lo largo del país, llevando su mensaje de conservación e impacto a más personas”, dijo a través del comunicado.

Flexibilidad, costes y, sobre todo, innovación: las armas de los ETFs para ganar peso en las carteras

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El avance de la industria de los ETFs o fondos cotizados parece imparable. Y, cada vez más, estos productos se desligan más de una concepción tradicional de inversión pasiva, para considerarse instrumentos de gestión con un peso creciente debido a su eficiencia. La cuestión es, si como vehículo de inversión, y gracias a sus innovaciones y evoluciones constantes –entre ellas, los ETFs de gestión activa-, acabarán desbancando a los fondos mutuos tradicionales en las carteras.

En el marco del IMPower Incorporating Fund Forum, celebrado recientemente en Montecarlo (Mónaco), varios expertos aportaron su visión y participaron en este debate en el que analizaron el crecimiento de los fondos cotizados y su potencial e innovaciones. En un desayuno en el marco del foro, Deborah Fuhr, Managing Partner y confundadora de ETFGI, recordaba los múltiples beneficios de los ETFs y su amplia cobertura por activos, que les ha llevado a alcanzar activos récord cercanos a los 13 billones de dólares. Es, por tanto, una industria a la que prestar mucha atención, analizando sus evoluciones y oportunidades.

Su aceleración ha sido enorme, en parte arropada por su flexibilidad, y su avance más allá de la inversión pasiva pura: “También pueden ser instrumentos activos. Nos hemos dado cuenta de que los ETFs son un envoltorio muy útil, extremadamente transparente y flexible. Desde sus orígenes los ETFs han evolucionando, pasando de ser un vehículo basado en la capitalización de mercado a uno muy flexible y esa es una de las razones de su explosión. Y, desde un punto de vista de la distribución, también se ve de una forma mucho más sencilla que hace 10 años”, añadía Howie Li, Global Head and ETFs LGIM.

La apuesta del inversor retail

“El ETF es un vehículo muy transparente y eficiente, ideal para tomar decisiones de inversión y acceder a diferentes tendencias (IA, megatendencias, sostenibilidad, activos digitales…), lo que explica su crecimiento y adopción primero por el inversor institucional y ahora por el retail”, decía Marie Dzanis, Former CEO, EMEA, Veteran CEO.

De hecho, ése es uno de los grandes cambios que explican su éxito: la adopción por el inversor retail, sobre todo en EE.UU. gracias también a la fiscalidad en el país, pero que también está ocurriendo en Europa, sobre todo en mercados como Alemania o Reino Unido. “Los inversores minoristas están acostumbrados a comprar acciones individuales, y esa experiencia de compra puede extenderse a la compra de un fondo, lo que llama la atención del retail”, añadía Li.

Innovación y ETFs de gestión activa

Este apetito creciente también ha llevado a las entidades a moverse, entrando en un espacio en el que no estaban hace unos años. “Muchas firmas están entrando en la industria de ETFs, y una forma de hacerlo es convertir fondos de inversión en ETFs, con estructuras de índices”, recordaba Fuhr.

El desarrollo de índices propios a los que seguir, o de nuevas estructuras de gestión activa basadas en índices, dentro de un envoltorio de fondo cotizado –más transparente y económico-, está impulsando el crecimiento de la industria de ETFs hasta niveles no vistos antes, y reaviva el debate no ya entre inversión activa y pasiva, sino sobre cuál es el mejor instrumento para las carteras.

“El debate ha ido más allá de gestión activa frente a pasiva, y se concentra en los ETFs versus otros vehículos de inversión”, decía Philippe Uzan, Deputy CEO – CIO Asset Management en iM Global Partner.

“Separaría los ETFs del debate inversión activa vs pasiva: los ETFs son fruto de la innovación de la industria, el instrumento más eficiente que existe para invertir, para inversores institucionales e individuales. Si tengo que elegir entre inversión activa o pasiva, todo dependerá del contexto de mercado”, decía Mussie Kidane, CIO, North America Advisors en Pictet.

El experto iba más allá y recordaba que “en Estados Unidos, los ETFs activos están liderando la innovación y el desarrollo del mercado, ofreciendo inmediatez, transparencia y ventajas fiscales. Un inversor de un fondo tradicional tiene que pagar pero los ETFs ofrecen fees cercanos a cero y esto está cambiando el terreno de juego de la industria”. A su juicio, los fondos tradicionales representan en EE.UU. “una industria que muere mientras muchas inversiones se están construyendo en formato ETF”, por su eficiencia. El experto defendía que, cuando existe un instrumento muy eficiente, aupado por la innovación, puede “matar” a otros instrumentos: «La cantidad de innovación que se está produciendo en Estados Unidos en el mundo de los fondos cotizados es increíble”, continuaba.

Declaraciones controvertidas que no todos los expertos compartieron, sobre todo profesionales que trabajan en el lado europeo: “Estoy de acuerdo en que el ETF tiene ventajas en EE.UU. que no existen en Europa, pero si llegan podría ser un instrumento de preferencia”, decía Uzan. Con todo, en su opinión, “la industria de fondos está cambiando, no muriendo. Son los que no cambian los que mueren”, defendía.

Sostenibilidad y cripto

En los debates mantenidos en el marco del foro también se habló de los ETFs como vía para acceder a inversiones sostenibles: “La cuestión de la sostenibilidad es más fuerte en Europa que en EE.UU. pero no se puede negar. Hemos pasado desde una perspectiva de exclusión a mirar las métricas de comportamiento de las compañías y buscar los líderes ESG pero en los últimos meses el foco está en cómo esto va funcionar desde una perspectiva de transición, y la industria se ha dado cuenta de que durará años y de que no se puede negar el rol de las compañías tradicionales. Se reconocerá y las soluciones sostenible evolucionarán”, comentaba Li.

Otra gran innovación en esta industria es la de los ETFs que dan acceso a los activos digitales y criptoactivos, a través de “estructuras sólidas y reguladas”. Los expertos recordaban que el lanzamiento del primer ETF de bitcoin al contado fue el más exitoso de la historia.

Catch up de la renta fija

La innovación en el mundo de los ETFs es indiscutible pero también existen avances con respecto a los activos tradicionales: Tim Edwards, Managing Director and Global Head of Index Investment Strategy en S&P Dow Jones Indices (S&P DJI), ofrecía un dato: la mayoría de los fondos indexados se enmarcan aún en el espacio de la renta variable, y la cantidad total de renta variable en el mundo en la que se invierte a través de índices es de un 20%, frente al 2% de la renta fija. Sin embargo, los vehículos indexados en renta fija están creciendo más rápido, señaló.

Uzan destacó las dificultades que tienen los gestores para batir los índices y, sin embargo, defendió que “todavía la renta fija es un gran territorio para la gestión activa”. En su opinión una de las claves para los gestores activos es no apegarse o restringirse a una sola categoría de inversión sino mirar todo el universo de inversión. Para otros expertos, los vehículos que replican índices tienen valor en los espacios más líquidos del activo, como la deuda pública o la corporativa con grado de inversión, mientras la gestión activa puede aplicarse a otros segmentos de este mercado.

iM Global Partner anuncia la integración de sus segmentos offshore y doméstico de EE.UU.

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iM Global Partner acaba de anunciar cambios en su estructura, que incluye mayores sinergias entre los segmentos doméstico y offshore de Estados Unidos. Así lo publicó en su cuenta de LinkedIn Philippe Couvrecelle, fundador y presidente de la firma.

«A medida que continuamos evolucionando y haciendo crecer nuestro negocio global, es natural que de vez en cuando realineemos segmentos comerciales selectos con la demanda impulsada por el cliente y las tendencias de la industria. Hemos visto sinergias significativas entre nuestros asesores de EE.UU. y los asesores US Offshore. Sobre la base de este éxito, estamos alineando nuestro equipo de US Offshore/América Latina con US Distribution bajo el liderazgo global de Jeffrey Seeley, director ejecutivo adjunto y jefe de EE.UU.», expresó Couvrecelle.

Los cambios serán efectivos de forma inmediata, añadió el ejecutivo.

Por su lado, Alberto Martínez Peláez, Managing Director para Iberia, Latam & US Offshore, señaló a Funds Society que los cambios tendrán «un impacto significativo en nuestro negocio, porque nuestros clientes nos han dicho que les resulta mucho más fácil invertir en la misma estrategia en diferentes jurisdicciones, utilizando una amplia variedad de productos como 40 Act, UCIT, SMA y fondos ETF. Tener una gama tan amplia de productos disponibles significa que nuestro enfoque es más flexible y adaptable a las necesidades de nuestros clientes y creemos que nos dará una ventaja significativa”.

«Quiero reconocer los logros recientes de nuestro equipo de US Offshore, dirigido por Alberto Martínez Peláez, Luis E. Solórzano y Melissa A. y la dedicación de Jamie Hammond, Clément Labouret y sus equipos, que han contribuido significativamente a esta iniciativa. Su liderazgo, persistencia y colaboración han sido fundamentales para nuestro éxito», añadió Couvrecelle en la red social.

iM Global Partner es una empresa de gestión de activos fundada en 2013, con oficinas en 11 países. La empresa gestiona unos  45.000 millones de dólares, según cifras de finales de abril de 2024.