Foto: Hernán Pinera. Argentina regresa al mercado de bonos denominados en euros
Argentina regresa a los mercados internacionales de capitales con su primera emisión de bonos denominados en euros en seis años, con el objetivo de aumentar su base de inversores.
Argentina, que ha sido el país emergente que más deuda ha emitido este año, ha lanzado una emisión de 2.500 millones de euros (unos 2.800 millones de dólares) a repartir entre unas notas con vencimiento en 2022, que ofrecen un rendimiento del 4%, y unos bonos con vencimiento en 2027, que pagan un 5,125% de rendimiento. Esta emisión de bonos es la tercera que se realiza este año para inversores extranjeros y la primera que se realiza en euros desde 2010.
Para Guido Chamorro, analista senior de Pictet Asset Management con base en Londres, la opción de Argentina de emitir en euros tiene mucho sentido desde el punto de vista de la diversificación, para poder tener acceso a otros mercados que no sean en dólares o pesos argentinos. En declaraciones a la publicación Bloomberg, afirma que no le sorprendería si el país emitiera próximamente en francos suizos. “Muchos de los emisores latinoamericanos que han emitido papel en el mercado de euros pueden afirmar que han emitido a unas tasas muy bajas, pero por supuesto existe algo de riesgo en términos de la volatilidad potencial que existe entre el dólar y el euro”, añade Chamorro.
Argentina ha captado cerca de 20.000 millones de dólares por la venta de bonos denominados en dólares a principios de este año, despertando el interés de los inversores después de que el nuevo gobierno de Macri eliminara la mayoría de controles en la divisa y consiguiera un acuerdo histórico con los acreedores de su deuda soberana tras haber incurrido en default hace 15 años. En abril, una emisión de 16.500 millones de dólares fue la mayor emisión realizada por un país emergente y fue respondida por unos 70.000 millones de dólares en oferta por parte de los inversores internacionales. La emisión en euros, mucho más modesta ha generado una oferta de 7.600 millones en euros, según lo anunciado por el gobierno.
BBVA, BNP Paribas y Credit Suisse fueron las entidades financieras encargadas de la colocación de los bonos.
Las tasas de interés de los bonos denominados en euros son por lo general menores que las de otras emisiones denominadas en dólares, en gran medida por el programa de compra de activos que está efectuando el Banco Central Europeo, que ha creado tasas de interés negativas en algunos títulos de deuda emitidos por gobiernos.
La pregunta de muchos inversionistas: ¿compro dólares? La respuesta que esperan, en estos casos, es si el precio es lo suficientemente bajo como para comprar, y esperar que suba, obteniendo de esta forma algunas rentabilidades dentro de sus portafolios. Y está bien que se pregunten eso, más, sin embargo, el dólar empieza a ser una cuestión no de precio, sino de estrategia y de contrarrestar el riesgo.
Hace poco expliqué que los inversionistas extranjeros habían incrementado sustancialmente sus posiciones en activos locales (bonos y acciones), lo cual ha explicado en gran parte la valorización de estas inversiones en los meses recientes. Más allá de cualquier consideración de índole económica, los extranjeros encontraron en los activos locales una oportunidad de inversión que no han desaprovechado: los retornos han sido altos, justificando la inversión de manera plena.
Eso, de forma lógica, tiene una contracara que es la que se debe pensar desde un primer momento: así como han venido, los extranjeros cualquier día pueden irse. Y cuando lo hagan, habrá dos efectos marcados: el primero, por las ventas masivas de activos colombianos, el precio de estos invariablemente caerá; y el segundo, que el precio del dólar debe subir, efecto lógico de que los inversionistas extranjeros cambien pesos colombianos por moneda norteamericana para poder llevarse sus recursos.
En países como Colombia, cuyo tema de déficit en la cuenta corriente sigue siendo una espada de Damocles para las cuentas nacionales, los efectos de los movimientos en el precio del dólar, suelen ser mucho más abruptos. Temporales, pero abruptos (eso debe quedar claro, pues la mayoría de veces no son efectos permanentes). Eso tiene una razón de ser importante, y es que el déficit de cuenta corriente, donde la mayor parte de la misma es balanza comercial, no se corrige de un momento para otro: es menester exportar más e importar menos, y si esta condición no se da, no tenemos forma en que una destorcida del precio del dólar sea moderada.
¿Cuándo se irán los extranjeros del mercado local? No se sabe.
¿Se irán con fuerza o de manera moderada? Generalmente, cuando quieren irse, la historia lo muestra, lo hacen con fuerza.
¿Puede el inversionista del común reaccionar ante estos movimientos? Lo dudo, son muy rápidos y generalmente por sorpresa.
En vista de lo anterior, un portafolio de inversión diversificado, debe tener dólares. Es como un seguro contra un cambio en las condiciones que actualmente ven los extranjeros. Cuando el momento llegue, se tienen los dólares en el portafolio, sin que “lo deje a uno el tren”. Puede que en plazos de tiempo (cortos o largos), los dólares bajen de precio (puede pasar), afectando la rentabilidad total del portafolio. Pero con total seguridad, en el momento en que se necesiten, estarán ahí disponibles, mitigando el impacto ante la salida de los extranjeros del mercado local. Y ojo, los internacionales se irán, porque finalmente son inversiones de portafolio, que vinieron a buscar puntualmente una rentabilidad.
Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor, y no representan necesariamente la posición de Old Mutual sobre los temas tratados.
Opinión de Manuel García Ospina, vicepresidente de wealth management de Old Mutual Colombia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: GoShow. Hacer crecer la economía de China, si tan solo fuera así de simple...
Los datos económicos de China se están volviendo más difíciles de interpretar. A medida que la segunda mayor economía del mundo se vuelve cada vez más dependiente del consumo interno para el crecimiento, su análisis también se vuelve cada vez más complejo. De acuerdo con Investec Asset Management, la situación requiere un enfoque más matizado para entender lo que significan los datos económicos y cómo Pekín está utilizando sus empresas públicas para estimular el crecimiento económico.
Una historia de crecimiento complejo
En el segundo trimestre de 2016, el crecimiento económico de China parecía empezar una recuperación. El producto interno bruto (PIB) creció al 7,1% trimestre a trimestre ajustado estacionalmente, frente al 6,2% del trimestre anterior. La producción industrial, las ventas minoristas y exportaciones todas parecían fuertes, la deflación se moderaba y hubo una mejora constante de los beneficios corporativos.
Pero, según los especialistas, estas figuras esconden una imagen compleja de las diferencias regionales y sectoriales derivadas del progreso de la transición económica de China. En algunas áreas, como Chongqing, uno de los cuatro municipios que son controlados directamente por el gobierno central, la economía está creciendo rápidamente. La economía de la provincia creció un 10,6% en la primera mitad de 2016, y la producción industrial en un 10,2% – ya que la demanda para su manufactura principal, los autos, creció. Sin embargo, en las provincias del nordeste de China, el panorama económico se ve bastante sombrío. Por ejemplo, la provincia de Liaoning, se contrajo un 1% en la primera mitad de 2016 y su producción fabril disminuyó un 7,7%.
El sector de los servicios, una vez más creció su proporción del PIB al 51,9%, con un ritmo de crecimiento del 7,5% anual en el segundo trimestre de 2016. Sin embargo, este crecimiento no se extiende por igual. Lo que es evidente, según Greg Kuhnert, líder estratégico para Asia en 4Factor Equity, es que ha habido «un repunte en el consumo, especialmente en las ciudades pequeñas, donde los consumidores están tratando de alcanzar a sus contrapartes en ciudades más grandes.» Él cree que esta situación refleja el estado de desarrollo de las regiones y ciudades menos desarrolladas de China. «Para que las empresas puedan mantener sus trayectorias de crecimiento», dice «deben captar esta demanda, sobre todo en los productos de gama alta a medida que la conciencia de marca aumenta entre estos consumidores.»
Los sectores público y privado también se comportan de manera diferente. Los índices PMI de China, que toman el pulso de la actividad de las fábricas, parecen presentar historias muy diferentes. La medida del gobierno oficial inspecciona 3.000 empresas principalmente de propiedad estatal, mientras que el producido por Caixin-Markit, un grupo de medios e investigación, envía cuestionarios a 500 empresas, principalmente pequeñas y privadas en la costa este de China. En el PMI de julio, las medidas oficiales mostraron un descenso en la actividad, mientras que Caixin-Markit mostró el mayor crecimiento de las manufacturas desde febrero de 2015.
Divergencia en la inversión en activos fijos público / privado
La diferencia entre los sectores público y privado es también evidente en la inversión en activos fijos (FAI). Mientras el FAI general de China se ha estabilizado más o menos, la inversión privada parece haberse hundido y mientras que la del sector público se ha disparado.
Según Investec, “esto se debe en parte a la reclasificación de cuales empresas son «privadas», pero creemos que el principal freno de la FAI privada es un débil crecimiento de los ingresos y las ganancias en los sectores que representan el grueso de la inversión privada, como la manufactura, la minería y bienes raíces”.
Del otro lado de la moneda, “el gobierno sigue tratando de impulsar la economía mediante la construcción de nuevas infraestructuras y mejora de las existentes, tales como líneas de energía, independientemente de los rendimientos a corto plazo”, concluye Investec.
Andrea Garbelotto y Antonio Ruggeri. Foto cedida. SYZ lanza el fondo OYSTER European Subordinated Bonds para reforzar su oferta de productos de renta fija
SYZ Asset Management, la división de gestión de activos del Grupo SYZ, ha lanzado el fondo OYSTER European Subordinated Bonds. La nueva estrategia refuerza su gama actual de productos de renta fija y ofrece a los inversores rendimientos atractivos en un contexto de bajas rentabilidades. El fondo está gestionado desde Milán por los cogestores de carteras Andrea Garbelotto y Antonio Ruggeri, ambos con amplia experiencia en el segmento de deuda corporativa europea y con un profundo conocimiento del mercado de deuda subordinada. El fondo está registrado en once países europeos.
Esta clase de activos ha evolucionado a pasos agigantados desde la crisis de 2008. Desde entonces, se ha duplicado con creces, superando así los 600.000 millones de euros. Las emisiones de empresas no financieras se han multiplicado por cuatro en un plazo de cuatro años hasta alcanzar los 100.000 millones de euros. El 95% de los emisores son de alta calidad y gozan de unos fundamentales sólidos. Con un rendimiento medio actual similar al del segmento de alto rendimiento (high yield), los bonos subordinados ofrecen a los inversores nuevas e interesantes fuentes de rentabilidad.
En este entorno, OYSTER European Subordinated Bonds invierte en un amplio universo de bonos subordinados. El equipo de gestión hace especial énfasis en la diversificación sectorial (banca, seguros y títulos no financieros) y de vencimientos (en toda la parte inferior de la estructura de capital). El análisis de la liquidez y de los fundamentales tanto de la emisión como del emisor resulta crucial para esta estrategia a largo plazo basada en convicciones.
La liquidez de los instrumentos también es básica para el proceso del fondo, y sólo se contemplan a efectos de inversión los bonos más líquidos. Los gestores de carteras han desarrollado modelos exclusivos para la selección de bonos. Éstos analizan los fundamentales tanto de la emisión como del emisor para lograr una rentabilidad elevada al tiempo que reducen al mínimo los riesgos intrínsecos. La estrategia está dirigida a inversores que buscan diversificar su selección de bonos, así como unos instrumentos que arrojen más rendimiento.
Gestionado por dos profesionales con gran experiencia
Andrea Garbelotto y Antonio Ruggeri cuentan con una contrastada trayectoria al frente del fondo OYSTER European Corporate Bonds. Desde su lanzamiento en 20032, su estrategia ha registrado una rentabilidad total del 79,02% (a 31 de agosto de 2016), batiendo al índice de referencia en un 1,15%. Con el paso de los años, también han adquirido sólidos conocimientos en el ámbito de los bonos subordinados, lo que ha desembocado en el lanzamiento del OYSTER European Subordinated Bonds. El equipo se vio reforzado en el año 2015 con la incorporación del analista de deuda corporativa Luigi Pedone, especializado en deuda subordinada y en normativa financiera.
Andrea Garbelotto comentó: “Comenzamos a invertir en bonos subordinados después de la crisis de 2008: en ese momento, los temores del mercado afectaron gravemente a todo el sector financiero y lastraron las valoraciones. Desde entonces, hemos estructurado gradualmente nuestra exposición al segmento y hemos desarrollado modelos exclusivos para seleccionar las oportunidades más interesantes en cuanto a ineficiencias de precios”.
Katia Coudray, consejera delegada de SYZ Asset Management, comentó: “Identificamos numerosas oportunidades de inversión en el mercado de bonos subordinados. El sector financiero se está desapalancando y es probable que esta tendencia siga su curso. Andrea y Antonio llevan mucho tiempo centrándose en deuda corporativa con mayores rendimientos y gestionando sus carteras con convicción. Me enorgullece contar con un equipo tan comprometido y experimentado, que busca resultados a largo plazo en esta interesante área del mercado. El fondo brinda una nueva solución a nuestros inversores y refuerza nuestra oferta de renta fija».
La nueva estrategia complementa la amplia gama de productos de renta fija de SYZ Asset Management, como los fondos OYSTER European Corporate Bonds, OYSTER Euro Fixed Income, OYSTER Flexible Credit, OYSTER Global Convertibles, OYSTER Global High Yield y OYSTER USD Bonds.
El fondo OYSTER European Subordinated Bonds está registrado en once países europeos: Austria, Alemania, Bélgica, Francia, Italia, Luxemburgo, España, Países Bajos, Reino Unido, Suecia y Suiza.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Nimalan Tharmalingam. London Remains the Top Leading Global Financial Centre
Londres, Nueva York, Singapur, Hong Kong y Tokio siguen entre las cinco primeras ciudades financieras a nivel mundial. En el índice de centros financieros globales (GFCI 20 o Global Financial Centres Index, en inglés), elaborado por Z/Yen colaboración con el instituto de desarrollo de China, Londres está un punto por delante que Nueva York, en una escala de 1.000 puntos, por lo que la diferencia es insignificante. En tercer lugar, Singapur está 42 puntos por debajo de Nueva York, en cuarto lugar, Hong Kong y en quinto lugar, Tokio, con 60 puntos por debajo de la ciudad de la gran manzana.
El resultado del referéndum del Brexit todavía no se ve reflejado en el índice GFCI 20, que fue calculado en base a datos obtenidos a finales de junio de 2016, unos pocos días después de que se conociera el resultado de la votación el 24 de junio. Mirando hacia el índice del próximo año, GFCI 21, la valoración obtenida por Londres durante los meses de julio y agosto ha bajado significativamente desde los niveles anteriores. GFCI 21 puede mostrar algunos cambios significativos. Londres, Nueva York, Singapur y Hong Kong siguen siendo los cuatro mayores centros globales financieros.
Todos los centros financieros norteamericanos están en la calificación a excepción de Calgary. La ciudad canadiense se centra en el aspecto financiero del mercado de energía y es posible que la reciente volatilidad en los precios del petróleo haya causado una disminución en la calificación de Calgary. San Francisco y Boston son la segunda y tercera mayor ciudad de Estados Unidos, reflejando la importancia de la industria FinTech. Chicago entra de nuevo entre las primeras 10 ciudades y Toronto, la primera ciudad canadiense, se encuentra ahora en el número 13 de la clasificación, después de ocupar un octavo puesto el año anterior.
En Europa Occidental hay varios cambios. Luxemburgo y Dublín muestran las subidas más fuertes dentro de la clasificación, mientras que Ginebra y Ámsterdam caen. Los primeros indicadores tras el referéndum del Brexit han provocado que las empresas estén considerando ubicar sus sedes en Luxemburgo y Dublín en caso de que pudieran necesitar dejar Reino Unido. La industria de wealth management en Ginebra podría sufrir por culpa de un incremento en los requerimientos de transparencia de los reguladores internacionales, la ciudad perdió ocho posiciones en la clasificación, pasando a ocupar el puesto 23 desde el puesto 15 del año anterior. Mientras que Zúrich permanece entre los 10 primeros centros financieros de la clasificación.
Los centros financieros offshore están recuperando el terreno perdido. Jersey, Guernesey, La Isla de Man, Islas Caimán, Bermuda y las Islas Vírgenes Británicas aumentaron posiciones en el índice. Mientras tanto, las ciudades de América Latina perdieron posiciones, Sao Paulo, Rio de Janeiro y Ciudad de México bajaron en sus puntuaciones con respecto al año anterior.
Photo: Stralem & Co. Wall Street's Oldest Woman has Died
Irene Bergman, vicepresidente senior y asesora financiera en Stralem & Company, firma de gestión de activos de Nueva York fundada en 1966, ha fallecido.
Nacida en Berlín el 2 de agosto de 1915, hija de un prominente banquero privado, Bergman comenzó su carrera en 1942 después de llegar a los Estados Unidos como refugiada de la Segunda Guerra Mundial.
En Stralem & Co Bergman supervisaba cuentas por cerca a 1.000 millones de dólares. Se unió a la compañía en 1973 proveniente de Loeb, Rhoades & Co., donde trabajó seis años como gestora de inversiones en el departamento internacional. Anteriormente pasó una década en Hallgarten & Co., trabajando en fusiones y adquisiciones y escribiendo la carta semanal de mercado.
Bergman dejó de ir a su oficina en diciembre de 2014 y trabajó desde su casa hasta su muerte. Para celebrar su cumpleaños número 100, fue invitada a tocar la campana en la Bolsa de Nueva York.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Larry Darling. La volatilidad está de “vuelta al cole”
La volatilidad retornó a los mercados coincidiendo con la “vuelta al cole”, los expertos de NN Investment Partners creen que el actual aumento de volatilidad se explica, en último término, por la evolución del mercado de deuda, cuyos rendimientos han hecho caso omiso de cualquier riesgo de giro de la política monetaria hacia una postura menos acomodaticia. La volatilidad se impone con cierta perspectiva, ya que por el momento continúa en su nivel promedio de los últimos cinco años.
Uno de los adagios más conocidos del mundo de la inversión es “vende en mayo y desaparece, pero acuérdate de volver en septiembre”. Quienes siguieron tal consejo este año probablemente se hayan arrepentido, ya que el mes de septiembre ha resultado muy volátil, mientras que los meses anteriores para nada fueron malos en cuanto a rentabilidad.
El miedo a los bonos y peores datos resultan en una venta masiva de activos con más riesgo
El viernes 9 de septiembre los inversores tuvieron un recordatorio de que no cabe dar por hecho que la volatilidad se mantendrá en niveles bajos. Desde el referéndum sobre el Brexit, cuyo resultado fue una conmoción para los mercados, los inversores estaban viviendo en una especie de mundo de fantasía. De hecho, los datos económicos a menudo eran mejores de lo esperado y el Brexit no había supuesto, todavía, ningún daño grave para la economía.
Los rendimientos de la deuda cayeron a niveles mínimos históricos y se esperaba que los bancos centrales mantuvieran el sesgo expansivo de su política monetaria en el futuro previsible (un horizonte que, para los inversores, ciertamente no es muy amplio). Hasta ese viernes, el S&P500 llevaba 43 días consecutivos cotizando en un rango diario del 1%. La imagen idílica cambió de repente al elevarse la incertidumbre sobre el calendario de la próxima subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal de EE.UU. y cuestionarse la disposición del Banco Central Europeo (BCE) a ampliar su programa de compra de activos. Teniendo en cuenta cuán importante han sido las medidas de los bancos centrales para el mercado en estos últimos años es comprensible que los inversores se pusieran un tanto nerviosos, si bien sus temores parecen exagerados. La probabilidad de que la Fed subiera tipos el pasado miércoles 21 de septiembre era bastante baja; siendo más apropiado una subida en diciembre. Los expertos de NN Investment Partners también esperan que Mario Draghi anuncie más medidas antes de que finalice el año. Sin embargo, la reacción del mercado puso de manifiesto el nerviosismo que existe sobre la deuda pública, cuyos rendimientos encajaron una corrección que acabó repercutiendo en los mercados de renta variable y de deuda empresarial.
En NN Investment Partners han reducido algo su exposición a los activos de riesgo, ya que la combinación de temores autovalidantes en el mercado de deuda, datos económicos más débiles y menos visibilidad en la configuración de las políticas instrumentadas, y también en el plano político, justifican cierta reducción del riesgo en su asignación táctica de activos. En consecuencia, han recortado la sobreponderación en renta variable de media a pequeña y en renta fija privada de pequeña a neutral. Se mantiene, en cambio, la pequeña sobreponderación del sector inmobiliario y las infraponderaciones media en bonos alemanes y pequeña en el sector de materias primas.
El BCE prepara nuevas medidas expansivas de política monetaria
Uno de los factores desencadenantes de la reciente corrección parece haber sido la decisión del BCE de mantenerse, de momento, a la expectativa. El mercado interpretó que las declaraciones de Mario Draghi a la prensa tras la última sesión del banco central reflejaban cierto sesgo favorable a un endurecimiento de la política, al haber afirmado que en la sesión no se debatió la ampliación del programa de expansión cuantitativa (QE). En cambio, señaló que el Consejo de Gobierno del BCE había encargado “a los comités pertinentes que evaluasen la posibilidad de garantizar una ejecución sin contratiempos de nuestro programa de compra de activos”. Estos comités sopesarán efectos secundarios no deseados, tales como los riesgos para la estabilidad financiera y los efectos indirectos en otras regiones, así como los parámetros del programa actual, siendo así que los ajustes actuales se toparían en algún momento con una escasez de activos que comprar en algunos países.
En NN Investment Partners están en desacuerdo con la reacción negativa del mercado, por dos razones. En primer lugar, la referencia a la labor de los comités técnicos es muy importante, ya que se hizo el mismo tipo de referencias a finales de 2014, antes de anunciar el programa de QE en enero de 2015, y de nuevo en octubre de 2015, antes del anuncio de la ampliación del programa de QE que se materializó en diciembre. El mensaje enviado por Draghi es, pues, muy claro: algo está cociéndose y ese “algo” muy probablemente implica alguna forma de expansión adicional de la política monetaria. En segundo lugar, y en relación con lo anterior, Draghi dejó muy claro que las previsiones del BCE (que apenas han cambiado desde junio) de una inflación subyacente del 1,5% en 2018 se basan sobre todo en elsupuesto de que el actual sesgo altamente acomodaticio de las condiciones financieras se mantendrá en el horizonte de previsión.
Para ello será necesario que el BCE amplíe su programa de expansión cuantitativa (QE) más allá de marzo de 2017, su fecha de terminación prevista según las orientaciones del actual calendario.
Previsible ampliación del programa de QE y del universo de activos elegibles
En suma, resultó ser una rueda de prensa poco reseñable, en marcado contraste con las expectativas creadas inmediatamente después del Brexit. Las razones son que el impacto del Brexit está siendo por ahora mucho más limitado de lo esperado y que también ha quedado claro que conviene revisar los parámetros del programa de compra de activos para hacer frente a los efectos secundarios y a la cuestión de la escasez de activos. Visto lo cual, no es fácil predecir qué medidas se adoptarán a continuación. El escenario base de NN Investment Partners es que la orientación prospectiva (forward guidance) sobre el programa de QE ampliará el calendario de este programa para llevar su límite temporal al final de 2017. El BCE también podría vincular con más claridad la continuidad del programa de compras a la consecución de la estabilidad de precios. No esperan un recorte del tipo de depósito, pero lo más probable es que de todas formas acabe produciéndose, sobre todo en caso de que el euro se aprecie. Aunque no sucediese esto último, un recorte de tipos podría sumarse a las medidas para elevar la pendiente de la curva de rendimientos. Podría aumentarse el ritmo de compras mensual o ampliarse la gama de activos elegibles, pero no son su escenario base. Por último, por lo que respecta a los parámetros, sino que piensan que el BCE optará por levantar el veto a la compra de bonos cuyo rendimiento sea inferior al tipo de depósito y que elevará los límites por emisor y por emisión en el caso de bonos con una alta calificación crediticia. Ambas medidas deberían ampliar el universo de bonos elegibles para el BCE.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: V-rider. Relación entre VaR y rendimiento en los fondos de deuda
Para decidir una inversión, los rendimientos y el riesgo que asumen los fondos de deuda (FID) son importantes. Un factor para evaluar la exposición es el valor en riesgo (VaR por value at risk), calculado por disposición de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y cuyo límite se estipula en cada prospecto de información.
El VaR aporta gran valor a las decisiones al considerar el riesgo que asume un FID respecto al rendimiento potencial y permitir compararlo con los de sus pares. Al cierre de agosto de 2016, la media del VaR registrado por 239 FID se analizó en conjunto con su rendimiento mensual anualizado promedio. Los fondos se agruparon por calificación de riesgo de mercado (RM), de RM1(mex) para “extremadamente bajo” a RM7(mex) para “muy alto” y ME para “moneda extranjera”.
También se observó el consumo promedio de VaR en relación con el promedio del límite establecido.
La gráfica “Promedio de VaR y Rendimiento Mensual Anualizado Promedio”, al cierre de agosto de 2016, muestra que los promedios de VaR aumentan conforme crece la sensibilidad a las condiciones cambiantes del mercado, con lo que se visualiza un incremento de 40% en el VaR promedio de los fondos RM7 con respecto al del nivel inmediato inferior. No se aprecia esa tendencia en el rendimiento mensual anualizado promedio de cada grupo; incluso, el rendimiento de los grupos de mayor riesgo, RM6 y RM7, refleja una disminución importante respecto al de RM5. Se puede apreciar que los fondos con RM1 (VaR de 0,00%) generaron el rendimiento más alto (3,32%).
Consumo de VaR en la Generación de Rendimientos
El bajo rendimiento promedio de los grupos RM6 y RM7 lo explica la volatilidad, que los ha encauzado a reducir el riesgo. Su consumo reducido del límite de VaR en agosto de 2016 se aprecia en la gráfica “Consumo del Límite VaR por Calificación de Riesgo de Mercado”.
El consumo se incrementa conforme lo hace la sensibilidad, excepto para el grupo RM7. El grupo ME es el de mayor consumo de VaR, debido principalmente a la volatilidad del tipo de cambio peso-dólar.
Fitch Ratings opina que es muy importante analizar en conjunto las variables de riesgo y rendimiento, además de considerar la aversión personal al riesgo al elegir un fondo, el cual podría generar un rendimiento similar al de otro, con mayor riesgo asumido. En el ejercicio, si bien no se observa una diferencia sustancial del rendimiento mensual anualizado promedio entre la mayoría de los grupos (RM1, 3,32%; RM6, 3,32%), se ve una variación relevante en el riesgo que asumieron (RM1, 0,00; RM6, 0,42). En promedio, los fondos de RM1, de menor riesgo, otorgaron un rendimiento similar al de los de RM6, de VaR mayor. De igual forma, ya que la variación del límite de VaR se alinea al cambio de la sensibilidad a condiciones variables del mercado, la calificación de riesgo de mercado, que expresa dicha sensibilidad, resulta relevante en la toma de decisiones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Contando Estrelas
. El mercado ha perdido uno de sus pilares de apoyo
Julian Edelman, estrella de los New England Patriots, fue preguntado recientemente qué consejo le había dado su padre, Frank. «Volver a los fundamentos de la vida. La vida es dura, pero es simple», respondió.
Los fundamentos importan en la vida y en los mercados. A veces sobrecomplicamos el mundo financiero, centrándonos en la política del banco central, las elecciones, las tendencias técnicas y los flujos de fondos. Pero la atención debe fijarse en los fundamentos: durante largos períodos de tiempo, los compradores quieren su dinero donde hay abundante – y creciente – cash flow. Ese flujo, se mida en beneficios netos, márgenes o retorno sobre el capital, es lo que realmente guía el precio de las acciones. Los inversores están dispuestos a aceptar volatilidad en los precios a cambio de acceso a ese cash flow. Es así de simple.
El actual ciclo económico de Estados Unidos será recordado como uno de los grandes ciclos de liberación de cash flow de la historia. Las empresas han liberado grandes cantidades de excedentes de efectivo usando inteligentemente la tecnología, aprovechando la mano de obra barata y aprovechando la caída de los precios de la energía, el bajo coste del capital y la reanudación de un modesto crecimiento económico mundial.
Como consecuencia de la crisis financiera global, el mercado se mostró escéptico durante varios años, y los precios de las acciones crecieron mucho más lentamente que las ganancias y los flujos de caja. Al mismo tiempo, los bancos centrales del mundo, insatisfechos con el lento crecimiento económico y baja inflación, indirectamente apoyaron las bolsas con políticas monetarias extraordinariamente acomodaticias. Hemos tenido un mercado que se apoyaba en dos pilares: altos beneficios y bajos rendimientos. Ambos pilares han contribuido al rally post-crisis del S&P 500 desde el mínimo de 666 a alrededor de los 2.150 puntos en la actualidad.
La caída de los precios de las materias primas, la desaceleración del crecimiento mundial y el erosionado poder de los precios están contribuyendo al malestar de los ingresos. Los ingresos corporativos ya no exceden al crecimiento económico y los esfuerzos de reducción de costes se han estancado. Los gastos de venta, generales y de administración han ido en aumento en la mayoría de los sectores, al igual que los costos de mano de obra, mientras una penetrante debilidad se ha extendido a la mayoría de los sectores del mercado, con el crecimiento interanual del beneficios estancado.
Durante seis años, uno de los grandes avances históricos del mercado contaba con el apoyo fundamental de una economía privada eficiente y en crecimiento junto con los vientos a favor de los tipos de interés bajos en el mercado de bonos, la principal alternativa a las acciones. Pero ahora nos queda sólo un pilar de apoyo, construido sobre la inestable base de la liquidez del banco central. En un mundo de tipos de interés bajos, hay una escuela de pensamiento según la cual las acciones ofrecen la mejor y única alternativa de inversión. Eso me da miedo. Estoy cómodo en un mundo que se apoya en dos pilares de apoyo, pero no en un mundo donde el más importante de los dos se erosiona. ¿Qué pasa cuando los bancos centrales ya no nos proporcionen bajos rendimientos? ¿Pueden los mercados seguir avanzando sin beneficios o con resultados pobres? Lo dudo.
La euforia todavía no está impulsando los mercado, por suerte, pero puede que eso no esté lejos. A menudo, al final de los ciclos económicos, el buen humor lleva al mercado a máximos insostenibles. El actual ciclo de ocho años ya es el tercero más largo de la historia, y el ciclo más largo del siglo pasado fue de diez años.
Aunque espero que los fundamentos vuelvan a gozar de buena salud, hasta que haya evidencias claras de ello, alejarse poco a poco de este mercado acelerado puede ser la opción más segura.
¿Dónde ir? Los bonos corporativos de alto grado no son la clase de activos perfecta, pero pueden que sean capaces de ofrecer resistencia a la cartera, con una volatilidad históricamente más baja que las acciones y retornos lo suficientemente anticipados como para merecer atención de los inversores.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobos Life. Adriano José Ponciano y Emerson Santana se incorporan a Alvarez & Marsal para reforzar la operación en Brasil
La empresa de servicios profesionales globales Alvarez & Marsal (A&M) expande las capacidades de su grupo de asesoría en transacciones en Brasil con la incorporación de los profesionales en materia fiscal y laboral de fusiones y adquisiciones Adriano José Ponciano y Emerson Santana, que se suman en calidad de Managing Director y Senior Director, respectivamente.
Las designaciones del señor Ponciano y el señor Santana reflejan el compromiso continuo de A&M de brindar a los clientes la experiencia y asesoría en temas fiscales y laborales requeridas para afrontar los retos locales y asegurar acuerdos complejos y polifacéticos en materia de fusiones y adquisiciones.
“Hoy, las oportunidades en Brasil se presentan en un clima de negocios complejo y turbulento que se encuentra en constante evolución”, afirmó Fabio Pires, Managing Director y líder de la práctica del grupo de asesoría en transacciones para Latinoamérica de A&M. “La experiencia en materia fiscal y laboral en fusiones y adquisiciones de Adriano y de Emerson, complementa nuestras capacidades de debida diligencia en las áreas financieras y operativas existentes en Brasil. Esto nos permite ofrecer servicios de debida diligencia integrados. Su entendimiento de la complejidad de temas fiscales y laborales, y de la cultura comercial y de negocios de Brasil, brindauna base sólida de conocimientos para ayudar a nuestros clientes a transitar sus desafíos y alcanzar sus metas de negocios”.
“Las transacciones en Brasil y en todo el mundo demandan el más alto nivel de servicio, y los clientes saben que lo recibirán de A&M”, afirmó Paul Aversano, líder global del grupo de asesoría en transacciones de A&M. “Adriano y Emerson son profesionales experimentados en aspectos fiscales y laborales en fusiones y adquisiciones; ellos mejorarán nuestra capacidad de asociarnos con nuestros clientes y de guiar mejor sus transacciones en el área de adquisiciones y fusiones de inicio a fin.”
El señor Ponciano ha liderado durante casi 20 años la práctica de debida diligencia en materia transaccional de fusiones y adquisiciones en Brasil, enfocándose principalmente en temas fiscales y laborales y de reestructuración. Antes de unirse a A&M, Ponciano fue socio fiscal de fusiones y adquisiciones de KPMG, donde se desempeñó en la práctica de transacciones de capital privado y transacciones corporativas a escala local e internacional. Ponciano ha asesorado a clientes de varios sectores, como los de infraestructura, telecomunicaciones, automotor, agropecuario, productos químicos, educación, venta minorista, atención médica y alimentos. Además, ha asesorado a una gran cantidad de corporaciones prominentes mientras realizaban sus primeras incursiones en el mercado brasileño. Ponciano tiene un título en Derecho de la Universidad de Paulista y domina el portugués y el inglés.
El señor Santana, anteriormente director del grupo fiscal de fusiones y adquisiciones de KPMG, aporta una amplia experiencia en asesorar a empresas en las transacciones de fusiones y adquisiciones, incluyendo la debida diligencia en temas fiscales y laborales, estructuración e integración fiscal posterior a las transacciones, cumplimiento y planificación. Cuenta con sólida experiencia en inversiones entrantes y salientes, reorganizaciones corporativas, transacciones de importación y exportación y regulaciones del Banco Central. Santana ha trabajado con clientes de diversos sectores, como telecomunicaciones, manufactura, productos químicos, infraestructura, servicios financieros e industria agropecuaria. Santana tiene un título en Contabilidad de la Facultad de Trevisan y es contador certificado por el Consejo Brasileño de Contadores. Domina el inglés, español, francés y portugués.
Además, Vitor Garcia, Director, y Vitor Nascimento, Manager, se han sumado a A&M de Sao Paulo; ellos vienen del sector de servicios de asesoría en transacciones de EY. Ancuta Huzum, Manager, y Sergio Quinones, Senior Associate, se han sumado a la oficina de la Ciudad de México de A&M; ellos provienen del sector de servicios de asesoría en transacciones de Deloitte y de EY, respectivamente.
