CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sandeeachetan. Los fondos Carlyle, GIC y CVC Partners preparan una oferta por Qualicorp
Los fondos de inversión Carlyle, de origen estadounidense, y el fondo GIC, fondo soberano de Singapur y socio de la red de hospitales D’Or, se encuentran en conversaciones con el fundador y presidente de Qualicorp, la mayor administradora de planes de salud colectivos de Brasil. Otro gigante interesado en la empresa, sería el fondo de inversión CVC, que también está buscando realizar negocios en Brasil.
Con unos ingresos netos de 1.600 millones de reales, Qualicorp cerró el 2015 con una cartera de 5,1 millones de beneficiarios. Personas próximas al grupo, fundado por el empresario José Seripieri Junior, confirman que la compañía de salud está siendo contactada por los fondos de inversión, pero comentaron que no estaría en venta.
El fondo Carlyle es un viejo conocido de Qualicorp. El fondo entró como accionista en la compañía en 2010 y vendió su participación en 2012, después de una apertura de capital. El fondo registró cerca de 1.000 millones de reales en beneficio por la operación, por lo que estuvo considerado como una de las mejores inversiones realizadas en Brasil. Carlyle ya ha adquirido en Brasil participaciones en negocios como las tiendas de muebles TokStok o las jugueterías Ri Happy.
La reanudación de la inversión por el fondo estadounidense, en asociación con GIC, también sería una manera de capturar las sinergias con la red D’Or, donde ambos son socios.
A raíz de los comentarios sobre las negociaciones, las acciones de Qualicorp cerró en un máximo de 3,44% a 21,35 reales. A lo largo de la sesión bursátil las acciones de la compañía alcanzaron un 5%.
Ola de inversiones
El interés despertado por la empresa Qualicorp también tiene relación con la recuperación esperada de las inversiones en Brasil. Se espera que el cambio comience a percibirse en los próximos meses, reflejando los primeros signos de recuperación en la economía y una mejora en las perspectivas de crecimiento para 2017. Los activos en infraestructura, además de los sectores de educación y salud, son algunos de los principales objetivos de los fondos de private equity.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Tito Trueba, orgullosamenteibero / Manuel Medina Mora, . Manuel Medina Mora dejará los Consejos de Banco Nacional de México y Grupo Financiero Banamex
Manuel Medina Mora, quien hasta hace un año fuera co-presidente y director general de la Banca de Consumo Global de Citigroup, y continuó desempeñándose como presidente de los Consejos de Administración de Grupo Financiero Banamex y de Banco Nacional de México, informó a los consejeros su decisión de dejar el cargo de presidente de ambos y de ser miembro de los mismos, a partir del 15 de noviembre de este año.
Medina Mora agregó que, tras reflexionar sobre los logros alcanzados en este periodo y sus metas profesionales en esta etapa de su vida, consideraba que éste es un buen momento para dar paso a un nuevo liderazgo en los citados Consejos.
De acuerdo con un comunicado de la firma, los miembros de los Consejos aceptaron su decisión y le expresaron «su mayor reconocimiento por su extraordinaria trayectoria en Banamex y en Citi, a las que aportó numerosas contribuciones», agradeciendo «muy especialmente su liderazgo en la conducción de los Consejos».
Jane Fraser, directora general de Citi para América Latina, se sumó al reconocimiento de los Consejeros hacia Medina Mora por su destacada trayectoria de 45 años dentro de Banamex y de Citi y por la magnitud de sus aportaciones, tanto en el ámbito local como en el global.
Por su parte, Ernesto Torres Cantú, director general de Grupo Financiero Banamex y de Banco Nacional de México, dijo: “Manuel Medina Mora ha sido una pieza clave en el desarrollo y la historia de Banamex y de la Banca de Consumo de Citi. Su visión estratégica, su calidad como banquero y formador de banqueros, y su compromiso con la empresa y con México han sido centrales para consolidar a Banamex como la gran empresa que es hoy, y su carácter emblemático en el sistema bancario de México, en consonancia con su extraordinaria trayectoria de más de trece décadas”.
Los miembros del Consejo de Administración de Banco Nacional de México aprobaron designar como su presidente no ejecutivo, con efectos a partir del 15 de noviembre próximo, a Enrique Castillo Sánchez Mejorada, quien es miembro del mismo desde abril de 2015. Enrique Castillo inició su carrera en Banamex y tiene una amplia experiencia en el sector, en el que ha sido incluso presidente de la Asociación de Bancos de México (ABM).
Por su parte, el Consejo de Administración de Grupo Financiero Banamex decidió nombrar como su presidente no ejecutivo a Valentín Diez Morodo, quien es miembro del mismo desde hace más de 25 años. Valentín Diez Morodo inició también su carrera en Banamex y es uno de los empresarios más reconocidos de México, impulsor del éxito nacional e internacional de la cerveza Corona de Grupo Modelo, y consejero y asesor de varias prestigiadas empresas, tanto en México como en el extranjero.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cordyph. Las AFPs chilenas buscan refugio: el fondo JP Morgan US Dollar Liquidity Fund lidera en volumen de inversión
En el informe de Compass Group de junio, que la firma elabora ofreciendo una revisión de las inversiones en fondos internacionales por parte de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) chilenas, el fondo JP Morgan US Dollar Liquidity Fund,con 3.449 millones de dólares, lidera por primera la clasificación de los 25 primeros fondos de gestión activa internacional con mayor volumen.
El fondo de JP Morgan es un fondo denominado en dólares que pertenece a la categoría de fondos money market, y como tal, busca conseguir un rendimiento en línea con las tasas monetarias de referencia del mercado, primando la preservación del capital y mantener un alto grado de liquidez. No es de extrañar que después de toda la volatilidad experimentada en el mes en los mercados, los inversores institucionales hayan buscado refugio en un fondo con activos más líquidos.
En segundo lugar, un fondo indexado dedicado a renta variable estadounidense de Vanguard, el Vanguard Total Stock Market Index Fund, con 1.777 millones de dólares. Seguido del DWS Deutchland, el fondo de la gestora Deutsche Asset Management que ha liderado la clasificación durante los últimos meses, con 1.693 millones de dólares. En cuarta y quinta posición este mes se encuentran el fondo Henderson Gartmore Fund Continental European Fund con 1.636 millones de dólares y el fondo Julius Baer Multistock Japan Stock Fund, que le sigie de cerca con 1.601 millones.
En renta variable, las gestoras internacionales que mayor volumen de activos invierten son Deutsche Asset Management, con 2.371 millones de dólares, Matthews Asia, con 1.997; y en tercer lugar JP Morgan con 1.842 millones.
En cuanto a los movimientos de entradas y salidas de flujos dentro de la renta variable, este mes las salidas siguen siendo mucho más cuantiosas que las entradas. La renta variable estadounidense de gran capitalización registró salidas por 790 millones de dólares, acumulando un total de 1.134 millones de dólares en salidas en lo que va de año. Otro activo que se ha visto afectado, es la renta variable europea excluyendo Reino Unido, probablemente la creciente incertidumbre y volatilidad generadas en torno al posible abandono del Reino Unido de la Unión Europea hayan afectado a las decisiones de inversión de las administradoras de fondos, con 661 millones de dólares abandonando esta clase de activo. Por último, la inversión en renta variable estadounidense sectorial, también se vio afectada con una salida de 296 millones de dólares.
En el lado de las entradas, los mercados emergentes de renta variable ganan músculo. Las acciones brasileñas registraron entradas por 97 millones, la renta variable latinoamericana en su conjunto ganó 25 millones de dólares, y la India y mercados emergentes globales consiguieron entradas de 40 y 41 millones de dólares respectivamente.
En renta fija, sin mayores cambios, Pioneer, Robeco y Pimco lideran la clasificación, con 2.601, 2.142 y 1.477 millones de dólares en volumen de activos, respectivamente.
Las salidas de flujos en renta fija son mayores que las entradas, pero no son tan llamativas como las de renta variable, y siguen la tendencia de los últimos meses. El activo que mayores flujos ha perdido es la renta fija de grado de inversión, con 234 millones de dólares en salidas. Seguido de cerca por la renta fija global, con 232 millones. Los bonos convertibles han seguido perdiendo atractivo y acumularon salidas por 214 millones en el mes de junio.
En el lado de las entradas de flujo, la deuda corporativa global fue el activo que mayores entradas registró con 152 millones de dólares. La deuda high yield europea continúa recibiendo entradas, acumulando 120 millones de dólares en el mes. Y, por último, la deuda emergente denominada en moneda local consiguió entradas por valor de 67 millones de dólares.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vik Hotel. Viña Vik: un retiro para disfrutar del arte y el vino
Burdeos, Borgoña, La Toscana y el valle de Napa son destinos de turismo enológico de fama mundial, lugares en los que paisajes espectaculares se mezclan con vinos verdaderamente excepcionales. Gracias al actual boom que experimenta este tipo de turismo, en la actualidad no es necesario sacrificar lujo para disfrutar de lugares menos frecuentados. En Chile, Alexander Vik, empresario de origen noruego, se propuso producir el mejor vino de América Latina.
En 2004, reunió a un equipo de enólogos, climatólogos, geólogos, viticultores y agrónomos en busca del mejor terroir y unas condiciones meteorológicas óptimas, primero visitaron Argentina y despúes Chile, donde dos años más tarde, adquirió unas 4.300 hectáreas en el valle de Millahue, en un paraje conocido por los indígenas como “Lugar de oro”.
Así, nació Viña Vik, un resort de lujo que combina naturaleza, con arte y diseño de vanguardia, con un ambicioso vino tinto. El viñedo y la bodega llegaron primero, con la ayuda de Patrick Valette, un franco chileno con una larga experiencia en viñedos en la región de Burdeos, consiguieron producir su primer vino. El resultado fue tan bueno que no dudaron en empezar a construir la bodega y el hotel.
El hotel fue proyectado por el arquitecto uruguayo Marcelo Daglio y recoge obras del artista alemán Anselm Kiefer, del pintor chileno Roberto Matta y del diseñador holandés Marcel Wanders, entre otros artistas. Dispone de 22 habitaciones de lujo con una pared acristalada con vistas a los viñedos.
A pocos kilómetros del hotel, en el corazón de Viña Vik, se encuentra la bodega, obra del arquitecto chileno Smiljan Radic, con una explanada de cemento ondulado y enormes piedras que simulan esculturas, bañadas por una corriente continua de agua, que ayuda a enfriar las bodegas. En ellas se realiza todo el proceso de creación del vino, que se elabora con uvas Cabernet Sauvignon, a las que se le agregan diversos porcentajes de Carménère, Merlot, Syrah y Cabernet Franc.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Aziz Hamzaogullari, CFA, Portfolio Manager, at Loomis, Sayles & Company. Active Matters in U.S. Large-Cap Growth
Las inversiones pasivas, como los fondos indexados, se han vuelto cada vez más populares, debido principalmente a las menores comisiones y el atractivo rendimiento en un contexto de mercado alcista que ya dura siete años1. Esta preferencia de los inversores ha sido recientemente analizada en la encuesta de 2016 llevada a cabo por Natixis Global Asset Management sobre la inversión individual. De ella se desprende que el 67% de los 850 inversores latinoamericanos encuestados cree que los fondos indexados pueden ayudar a minimizar las pérdidas en un portafolio. Además, el 64% también cree que es un producto menos arriesgado, y el 57% estima que ofrecen mejor diversificación que otras inversiones2.
Aunque ciertamente existe un lugar para las inversiones pasivas en las carteras, los resultados de la encuesta pueden haber dejado al descubiero ideas falsas sobre la mitigación de riesgos y el beneficios de la diversificación. En esta entrevista, Aziz Hamzaogullari, portfolio manager de Natixis GAM en estrategias de renta variable de gran capitalización de Estados Unidos, comparte su visión sobre la gestión activa de riesgos, la generación de alfa, y la diversificación.
¿Qué puede lograr un enfoque activo en estrategias growth que no está al alcance de un ETF?
En el corazón de una gestión activa se encuentra la creencia de que un gestor puede ofrecer rentabilidades superiores a los rendimientos de los índice de referencia. Si estamos en medio de una recuperación del mercado o de una recesión, la gestión activa de las inversiones y la gestión activa de los riesgos son parte integral de la generación de alfa, que crea una rentabilidad ajustada al riesgo superior y añade valor a las carteras de los inversores a largo plazo.
Nuestra atención se centra en empresas de calidad con una posición única para capturar el crecimiento a largo plazo y gestionando activamente el riesgo a la baja. A largo plazo, creemos que los mercados son eficientes. Sin embargo, el comportamiento de los inversores a corto plazo puede causar anomalías en los precios, creando posibles oportunidades a largo plazo para los gestores activos como nosotros. Aprovechar estas oportunidades requiere un proceso de inversión disciplinado y un temperamento paciente.
Además, creo que la definición del riesgo en términos relativos ensombrece el hecho de que el punto de referencia en sí es un activo de riesgo. Esto es particularmente cierto con los índices de capitalización ponderada porque el riesgo bajista se incrementa significativamente cuando las acciones de un sector particular experimentan una subida de su cotización que está por encima de su valor intrínseco fundamental. Si un portfolio manager liga sus decisiones de inversión a las posiciones en los índices de referencia y a factores de riesgo, adoptará necesariamente este riesgo bajista adicional. En su lugar, nosotros definimos el riesgo como una pérdida permanente de capital, lo que significa que tomamos un enfoque de rentabilidad absoluta en relación a la inversión y tratamos de gestionar activamente nuestro riesgo a la baja.
¿Cómo funciona su enfoque de una alta participación activa en comparación con el índice Russell 1000 Growth?
Nuestro enfoque es diferente del que mantienen las carteras centradas en índices de referencia que tienden a comenzar su proceso de inversión teniendo en cuenta el peso de las principales posiciones del índice y el posicionamiento por sectores en el rendimiento relativo.
Las empresas en las que invertimos deben cumplir primero con una serie de características de calidad exigentes. Nuestra filosofía y proceso a menudo da lugar a posiciones y tamaños de una posición que difieren de la del índice de referencia. Si queremos superar las comisiones netas de un índice, es lógico pensar que hay que ser diferentes. Dicho esto, la alta participación activa es un derivado de nuestro enfoque distinto en inversiones en renta variable growth. (La participación activa es una medida de cómo una cartera difiere del índice de referencia. Una alta participación activa indica una mayor diferencia entre el índice y la composición de la cartera).
Un estudio llevado a cabo por Antti Petajisto y Martijn Cremers encontró que la alta participación activa tiene una buena correlación con el exceso de rentabilidad positiva y que la mayoría de los managers activos, aquellos con un ‘active share’ de entre el 80% y el 100% generaban de forma constante una rentabilidad mayor que sus índices incluso después de haber descontado las comisiones3.
¿Cree que existe una idea equivocada entre los inversores de que más nombres en una cartera significan una mayor diversificación?
Quizás. Mientras que la diversificación no garantiza un beneficio ni protege contra las pérdidas, es una herramienta importante en la gestión del riesgo de la cartera o de la volatilidad. Sin embargo, no creemos que la diversificación sea la noción simple de que más nombres es mejor. Nuestras 30 a 40 posiciones no es un número aleatorio. Un estudio de 2010 de Citigroup demostró que una cartera de 30 acciones era capaz de diversificar más del 85% del riesgo de mercado. El beneficio de diversificar al añadir más acciones en la cartera se reducía significativamente a medida que el número de acciones aumentaba.
1. En referencia al mercado de acciones de Estados Unidos (medido según el índice S&P 500®) desde su mínimo el 9 de marzo de 2009, hasta el 9 de marzo de 2016.
2. Natixis Global Asset Management, Encuesta global de inversores individuales realizada por CoreData Research, desde febrero hasta marzo de 2016. La encuesta incluyó a 7100 inversores de 22 países, 850 de los cuales son inversores de Latinoamérica.
3. Martijn Cremers y Antti Petajisto, “How Active Is Your Fund Manager?” International Center for Finance, Yale School of Management, 2009.
Este material se proporciona con fines informativos únicamente y no debe considerarse como asesoramiento de inversión. No se puede garantizar que los acontecimientos se desarrollarán según los pronósticos. Los resultados reales pueden variar. Los puntos de vista y opiniones expresados pueden cambiar según las condiciones de mercado y otras condiciones.
En Latinoamérica: este material es proporcionado por NGAM S.A., una compañía de gestión de Luxemburgo autorizada por la Comisión de Supervisión del Sector Financiero (Commission de Surveillance du Secteur Financier, CSSF) y constituida en virtud de las leyes de Luxemburgo con n.° de registro B 115843. Oficina registrada de NGAM S.A.: 2 rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg, Grand Duchy of Luxembourg. Las entidades mencionadas anteriormente son unidades de desarrollo comercial de Natixis Global Asset Management, un holding de un conjunto diverso de entidades especializadas de gestión y distribución de inversiones de ámbito mundial. Las filiales de gestión de inversiones de Natixis Global Asset Management conducen todas las actividades reguladas solamente en y desde las jurisdicciones en las cuales cuentan con licencia y están autorizadas. Sus servicios y los productos que administran no están disponibles para todos los inversores en todas las jurisdicciones.
En los Estados Unidos: proporcionado por NGAM Distribution, L.P. 1535854.1.1
Foto: Archer10, Flickr, Creative Commons.. Las oportunidades escondidas en el mercado danés de deuda hipotecaria
En un entorno como el actual, caracterizado por la baja rentabilidad, cada vez se hace más difícil encontrar oportunidades de inversión atractivas. Las gestoras con perspectiva global pueden beneficiarse de un mayor número de oportunidades y son capaces de identificar inversiones interesantes que complementan y diversifican las carteras de inversión. A veces las oportunidades surgen de la segmentación del mercado, que puede constituir una forma de ineficiencia: las valoraciones de un activo pueden venir determinadas por las acciones de un grupo de compradores que reaccionan de una forma determinada ante los cambios que se producen en un factor común. Las hipotecas danesas se han convertido en una opción de inversión atractiva en términos de valoración, ya que una parte importante de compradores se han visto obligados a vender por razones técnicas.
Dinamarca cuenta con uno de los mayores mercados hipotecarios del mundo, con un valor equivalente superior a los 400.000 millones de dólares (diciembre de 2015). Los bonos hipotecarios daneses tienen principalmente una calificación de triple A, no han incurrido en impagos y están denominados en coronas danesas. Una gran parte del mercado está compuesto por bonos hipotecarios de tipo fijo amortizables y con posibilidad de amortización anticipada (similares a los bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencias estadounidenses).
El mercado hipotecario danés está dominado por los inversores nacionales, especialmente bancos y fondos de pensiones, que poseen más del 80% de las hipotecas amortizables. Muchos de estos inversores buscan ajustar la sensibilidad a los tipos de interés de sus pasivos con activos de duración similar. Sin embargo, la duración de los bonos hipotecarios daneses es muy sensible a las amortizaciones anticipadas realizadas por los prestatarios de la hipoteca subyacente. Cuando caen los tipos de interés, dichos prestatarios cuentan con más incentivos para refinanciar sus hipotecas, y la duración del bono hipotecario se reduce; cuando los tipos de interés suben, las tasas de amortización anticipada descienden y la duración de dichos bonos se alarga. El cambio de duración de los bonos hipotecarios puede afectar al nivel de demanda por parte de los inversores.
La rentabilidad de la deuda pública danesa a diez años pasó del 2% registrado a principios de 2014 al 0,11% en febrero de 2015. Los tipos hipotecarios también cayeron, lo que provocó un aumento de las tasas de amortización anticipada y redujo de forma considerable la duración de los bonos hipotecarios. Sin embargo, los tipos volvieron a subir y a principios de junio la rentabilidad de la deuda a diez años alcanzó el 1,15%, lo que aumentó rápidamente la duración de los bonos hipotecarios al reducirse las tasas de amortización anticipada. A este fenómeno se le conoce como «situación de convexidad». Los inversores se vieron obligados a vender con el fin de volver a ajustar la sensibilidad a los tipos de sus activos con sus pasivos. Dicha venta provocó un aumento del diferencial de los tipos de las hipotecas danesas con respecto a la deuda pública, alcanzando un nivel que no se veía desde la crisis financiera de 2008.
La capacidad para identificar y analizar oportunidades de inversión en todo el mundo puede resultar una fuente importante de rentabilidad en un entorno de rentabilidad limitada como el actual. Por ejemplo, a finales de abril, el diferencial medio de las hipotecas de tipo fijo emitidas por agencias gubernamentales estadounidenses era de 4 puntos básicos, mientras que los bonos daneses de titulización hipotecaria con calificación triple A ofrecían 97 puntos básicos.
¿Qué otros factores han de tener en cuenta los inversores a la hora de plantearse una inversión de este tipo? Entre los factores más importantes encontramos los siguientes: riesgo de divisa, de liquidez, de tipos de interés y de convexidad. Y es que aunque no es posible garantizar la rentabilidad, una visión amplia y un análisis exhaustivo de los riesgos pueden ayudar a los inversores a descubrir oportunidades globales y a diversificar sus carteras.
Columna de Jim Hurlin, especialista en inversión de Capital Group
Foto: JackieTL, Flickr, Creative Commons. Los fondos “Oddo Avenir”, con casi 3.000 millones de activos bajo gestión, se convierten en fondos ISR
Oddo Meriten Asset Management confirma su compromiso con la ISR (Inversión Socialmente Responsable) con la integración de criterios extra financieros en los procesos de selección de acciones de sus principales fondos de renta variable europea: Oddo Avenir, Oddo Avenir Euro and Oddo Avenir Europe.
Desde hace varios años, Oddo Meriten AM está comprometido con la inversión socialmente responsable. Como signatario de los PRI (Principios de la Inversión Responsable, por sus siglas en inglés) desde 2010 en París, y desde 2012 en Dusseldorf, Oddo Meriten AM ha ido integrando progresivamente análisis extra financieros (por ejemplo, estándares de medio ambiente, sociales y de gobierno corporativo – ESG, por sus siglas en inglés) en sus fondos. A partir de ahora, la gama de fondos Avenir, que cuenta con casi 3.000 millones en activos bajo gestión, tendrá la etiqueta de ISR.
En concreto, los gestores de los fondos en cuestión se comprometen a integrar el análisis ESG en sus probados procesos de selección de acciones. Para cada posición que mantengan o incluyan en la cartera, llevarán a cabo una evaluación detallada de los riesgos y oportunidades vinculados a los criterios ESG. Esta evaluación se basa en datos externos y en el reconocido expertise en ISR de Oddo Securities, enfatizando la calidad de la gestión y el gobierno corporativo. De aquí en adelante, Oddo AM Meriten incluirá, en sus informes mensuales sobre la rentabilidad de los fondos, la ponderación de los valores en las carteras en función de su calificación ESG, en aras de la transparencia de cara a los inversores.
«Siempre hemos dado gran importancia a la ética de las empresas en las que invertimos. Con esta etiqueta, estamos institucionalizando nuestro enfoque y haciéndolo transparente”, comenta Pascal Riégis, gestor responsable de la gama de fondos Avenir.
«Este compromiso refleja nuestra voluntad de transparencia respecto a la integración de criterios ESG y está totalmente en línea con nuestra filosofía de inversión a largo plazo. También encaja con la creciente demanda por parte de un número cada vez mayor de inversores institucionales de integrar criterios ESG en los mandatos y fondos en los que invierten”, comenta Nicolas Chaput, CEO y Co-CIO de Oddo Meriten Asset Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Matteo Negrini. Implicaciones económicas y políticas del referéndum constitucional en Italia
El sector financiero italiano ha estado bajo una gran presión tras el Brexit. El banco italiano más antiguo, Monte dei Paschi, recibió una carta de advertencia del Banco Central Europeo pidiendo que respondiera a su plan de acción para hacer frente a su elevado nivel de créditos impagados.
Esto, explica Antoni Ruggeri, portfolio manager de SYZ AM, ha llamado la atención sobre la morosidad que se extiende por los balances de los bancos italianos, estimada en alrededor de 360.000 millones de euros, de los cuales 200.000 millones están catalogados como préstamos morosos. A pesar de la puesta en marcha del fondo Atlante, destinado a la compra de créditos impagados y a la recapitalización de los bancos en dificultades, los mercados están añadiendo más presión sobre las instituciones para que resuelvan estos asuntos.
“Aunque esto supone un serio problema tanto para los bancos como para el gobierno italiano, es poco probable que veamos un saneamiento definitivo de los balances de los bancos, tales como la creación de un banco malo financiado por el estado. Esto requeriría recursos y acuerdos políticos que son muy difíciles de alcanzar a corto plazo. Dada la gran cantidad de créditos impagados y los problemas políticos actuales, cualquier solución a corto plazo traería aparejada un problema”, apunta Ruggeri.
Sin embargo, el gestor de SYZ AM cree que aunque es discutible si el Estado italiano conseguiría la aprobación europea para apoyar directamente a las instituciones bancarias a través de un rescate, en general se descuenta que si hay que rescatar a alguno de los bancos principales, los temores se propagarían al resto de prestamistas italianos. “Para evitar que los miedos se impongan a la razón es importante hacer un balance sobre la situación real de los bancos italianos. Esto se puede hacer mediante los test de estrés de los balances de las principales instituciones bancarias o calcular el déficit de capital, en relación a los actuales requerimientos regulatorios, bajo diferentes escenarios”, explica el gestor.
Lo que dicen los números
En primer lugar, aunque el montante bruto de la morosidad para los seis principales bancos italianos ronda los 230.000 millones de euros, la porción de este stock que suponen los créditos malos es de alrededor de 130.000 millones y, lo más importante, muestra que su valor en libros es mucho menor y ronda el 40% de su valor bruto o 60.000 millones de euros. Los test de estrés se centran en el stock no cubierto de préstamos impagados y asumen lo siguiente:
Un valor de mercado para los créditos malos de entre el 15% y el 20%
Un tasa objetivo de créditos malos con respecto a los préstamos totales de entre el 0% y el 5% (media actual del 12%)
Un objetivo de cobertura para los créditos restantes (mayor recuperación) de la morosidad del entre el 35% y el 40%
En su análisis Ruggeri indica que bajo estas condiciones, el déficit de capital oscila entre 8.000 y 25.000 millones de euros, un tamaño que todavía es gestionable si se considera que el test simula un ajuste realizado de una sola vez, mientras que un plan de este tipo tardaría en llevarse a cabo al menos tres años (según la petición del BCE para Monte Dei Paschi). Además, añade, el déficit de capital no es el mismo entre los prestamistas, dado que se concentra en unos pocos nombres (Monte y Unicredit), mientras la mayoría de las instituciones disponen de la suficiente cantidad de capital para afrontar un ajuste auto gestionado de sus propios balances.
Según sus cálculos, el coste de comprar el stock de préstamos morosos oscilará entre 15.000 y 25.000 millones de euros, por los que es obligatorio que un plan de este tipo cuente con el tiempo suficiente para desarrollarlo y que incluya una intervención estatal. La forma en la que el gobierno italiano estará involucrado dependerá de las negociaciones con Bruselas, pero mejoraría el precio de venta de los créditos impagados así como reduciría el impacto en el capital de los bancos, aunque con un coste mayor para los compradores de créditos morosos.
Qué será lo próximo
“A medio plazo, el plan requeriría en cualquier caso capital privado adicional, tanto para recapitalizaciones como para compras de créditos morosos y debería incluir algún acuerdo de amortización de las pérdidas durante un periodo más largo. Esto impactaría las valoraciones en renta variable como resultado de la reducción de la rentabilidad durante algunos años, pero en el aspecto positivo protegería a los bonistas y daría estabilidad al sistema financiero”, concluye el gestor.
Michael Boye, responsable de renta fija de Saxo Bank. Foto cedida. ¿Pueden el oro y los depósitos sustituir a los bonos soberanos en las carteras?
Gran parte del mercado de bonos ofrece rentabilidades negativas actualmente y esa situación complica mucho la vida a los inversores… especialmente a los fondos de pensiones. En este contexto, muchos tratan de buscar alternativas.
“Los rendimientos de los bonos continuaron su descenso hacia territorio negativo en los mercados desarrollados”, con hitos recientes como los bonos del Tesoro en EE.UU. a 10 y 30 años alcanzando mínimos históricos en torno al 1,3% y 2,1%, respectivamente, lo que refleja una retirada por completo de las expectativas de la subida de tipos, según explica Michael Boye, responsable de renta fija de Saxo Bank. También en la deuda pública británica a 10 y 30 años las rentabilidades se han situado cercanas al 0,7% y 1,7%, ante la búsqueda de refugios tras el Brexit, mientras el Bund alemán a 10 años ronda una rentabilidad del 0,2%.
“Los mercados continúan descontando una Reserva Federal en la retirada, nuevos movimientos agresivos por parte del Banco de Inglaterra así como del Banco Central Europeo”, dice el experto. Y esto tiene enormes implicaciones para los inversores: “Las financieras sufrieron en gran medida dado que a los fondos de pensiones les resultará cada vez más difícil financiar pasivos de larga duración y las ganancias de los bancos verán una presión a la baja adicional desde la compresión de márgenes”, explica.
En este contexto, los inversores tendrán que buscar alternativas a los bonos soberanos, y desde Saxo Bank apuntan al oro y los depósitos bancarios (lo que añade más presión sobre el sistema bancario). “Estos instrumentos podrían llegar incluso a sustituir a los bonos soberanos como activos libres de riesgo e inversiones de correlación bajos para los inversores de optimización de cartera”, dice Boye.
Por último, la demanda de los inversores por los activos de riesgo y los bonos de alto rendimiento, como los bonos de los mercados emergentes, se mantendrán fuerte, defiende, ya que los inversores persiguen aún más la curva de riesgo para mejorar el rendimiento (esperados).
Foto: Peter Corti / youtube. Donald Trump: una realidad a tomar en cuenta en los escenarios macro
Finalmente, llegó la Convención Republicana y Donald Trump será el candidato Republicano a la presidencia de Estados Unidos. Dado el éxito que tuvo para llegar a la Convención, tenemos que considerar la posibilidad de que sea el próximo presidente de Estados Unidos. De acuerdo con las encuestas para Presidente, él ha logrado cerrar el diferencial con Hillary Clinton y prácticamente están empatados con una ligera ventaja para Hillary.
A nuestro juicio, Donald Trump representa el voto de protesta a lo establecido, a las ventajas ofrecidas por la globalización que no llegaron, a la apertura a la inmigración que resta oportunidades de empleo y, en general, a la inequidad en la distribución del ingreso. Este reclamo es el mismo que motivó el Brexit y ha brotado en otros lugares del mundo. El contexto en el que ocurre, es más preocupante ya que el comercio internacional está estancado, las políticas monetarias del mundo desarrollado están agotadas, y dado el reciente aplanamiento de las curvas de rendimiento, el sistema financiero aumentó su vulnerabilidad.
Igualmente, en las últimas minutas, Banxico reconoce el efecto Trump como una de las explicaciones de la depreciación del peso mexicano por encima de otras monedas emergentes y el riesgo que significa hacia adelante su avance en el proceso electoral para el peso y para la inflación. De igual manera, Banxico se refirió al riesgo para la estabilidad financiera del ensanchamiento del déficit de la cuenta corriente y de contar con fuentes de financiamiento estables y de largo plazo. A nuestro juicio, el avance de Trump y su discurso en contra del Tratado de Libre Comercio de América del Norte, podrían estar teniendo un impacto en frenar proyectos de inversión extranjera directa.
Habría que recordar que uno de los grandes atractivos de la inversión extranjera es el acceso a mano de obra barata en México y al mercado más grande del mundo de consumo: Estados Unidos a través de TLCAN. Vemos con preocupación la caída en las importaciones de bienes de capital que en los primeros cinco meses del año, retrocedieron (-) 6,3%, respecto a igual periodo del año pasado. Banxico hizo un llamado para fortalecer el marco macro, y lo entendimos como que estaría privilegiando la estabilidad económica sobre el crecimiento económico. Respecto a este último, coincidimos con Banxico en que el balance de riesgos se ha deteriorado. También, en la reciente revisión a la baja de nuestros estimados de crecimiento económico para este año y el siguiente a 2% y 2,4% de 2,4% y 2,7% respectivamente para 2016 y 2017, consideramos la respuesta de política monetaria y fiscal.
Argumentamos en notas previas, que esperábamos de manera preliminar un alza adicional de 50 puntos base hacia finales de año, y un gran recorte al gasto en 2017, que ya está previsto en Pre-Criterios de Política Económica, llevar el déficit tradicional al equilibrio. Respecto a este último, Banxico en sus minutas mostró algo de escepticismo a que se logre, y bien podría ser por la nueva realidad de un crecimiento económico más débil. En los pre-Criterios, la SHCP anticipaba un crecimiento para 2017 de entre 2,6% y 3,6%, que está muy por encima del consenso de los analistas, que incluso pensamos nosotros que se seguirá revisando a la baja. En caso contrario, de que no se haga el recorte al propuesto para 2017, la respuesta de Banxico tendría que ser más agresiva, o el tipo de cambio más débil estará amenazando la inflación y la estabilidad financiera.
