Candriam Investors Group, gestora multiespecialista europea con un patrimonio gestionado de 100.100 millones de euros y propiedad de New York Life Investment Management (NYLIM), ha anunciado el nombramiento de Isabelle Cabie como directora global de desarrollo responsable y de Wim Van Hyfte como director global de inversión responsable e investigación. Ambos dependerán jerárquicamente de Vincent Hamelink, CIO de gestión de activos en Candriam.
En su nuevo cargo de directora global de desarrollo responsable, Isabelle Cabie seguirá reforzando las bases ya establecidas por Candriam desde 1996, además de la reputación en el ámbito de la inversión socialmente responsable. Se encargará de desarrollar estrategias para el ejercicio activo de los derechos accionariales (por ejempo, compromiso social, proxy voting), promocionando la ISR y liderando la política de responsabilidad social corporativa de Candriam. Isabelle Cabie posee una experiencia de más de veinte años en macroeconomía, gestión de carteras institucionales e inversión socialmente responsable.
Como director global de inversión responsable e investigación, Wim Van Hyfte será responsable de investigación de inversiones y de análisis de sostenibilidad. Se incorpora procedente del equipo de gestión cuantitativa de Candriam, donde trabajaba como gestor sénior y especialista en ISR, codirigiendo más de 3.000 millones de dólares en fondos globales cuantitativos de ISR y cuentas segregadas. Junto con su equipo de analistas en ISR, tendrá un papel crucial en la creación de nuevos productos y soluciones de inversión innovadoras en torno a criterios ASG. Wim Van Hyfte cuenta con más de diez años de experiencia en la gestión de carteras de gran volumen, con especial atención en inversión sostenible, desarrollo de métodos multifactores, herramientas para la generación de alfa y gestión de riesgos.
Vincent Hamelink declara: “En un momento en que aumenta la inversión basada en criterios ASG tanto en Europa como en Estados Unidos, estos nuevos nombramientos van a permitir a Candriam seguir promoviendo el concepto y seguir respondiendo a las necesidades de nuestros clientes”. “Isabelle Cabie y Wim Van Hyfte impulsarán nuestro compromiso en el desarrollo de productos y servicios innovadores ISR, publicando material de investigación sobre cuestiones ASG y fortaleciendo el alcance de las actividades de Candriam en el terreno del proxy voting y el compromiso social. Tenemos pensado contratar a dos analistas más en 2017 para continuar reforzando el equipo», añade.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Barbara Alane. ¿Un año magnífico para las empresas de pequeña capitalización?
Desde Royce & Associates, filial de Legg Mason especializada en compañías estadounidenses de pequeña capitalización, Chuck Royce, presidente y gestor de la firma, y Frank Gannon, co-director de inversiones y director general, hablan de los factores que han impulsado a los valores de pequeña capitalización con sesgo value en este año.
Asimismo, Bill Hech, gestor del fondo más importante de Legg Mason dentro de esta categoría de activo, el fondo Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity, considera que la renta variable estadounidense, en general, y los valores de pequeña capitalización, en particular, podrían verse impulsados en la segunda mitad de 2017.
Según Royce, en 2016, se produjo una confluencia de factores que contribuyeron a que los títulos de valor lideraran el segmento de empresas de pequeña capitalización. En primer lugar, la reversión a la media fue probablemente la razón de mayor calado. “Los títulos de sesgo valor de pequeña capitalización se mantuvieron rezagados con respecto de los de sesgo de crecimiento durante un periodo inusualmente dilatado, por lo que nos llevó a pensar que liderarían un nuevo ciclo en este segmento”, comenta Royce. En segundo lugar, los valores de pequeña capitalización protagonizaron un ciclo considerablemente bajista desde su máximo alcanzado el 23 de junio de 2015 hasta su mínimo, el 11 de febrero de 2016, periodo en el que cayeron un 25,7%. Y, en tercer lugar, habría que destacar una vuelta al denominado ‘animal spirit’ por parte de los inversores, exhibiendo una actitud más impulsiva.
La llegada al final de las políticas monetarias intervencionistas podría restringir notablemente el acceso al crédito a las empresas de menor calidad a medida que suben los tipos. Pero según Frank Gannon, esto debería ser, en última instancia, algo positivo para aquellos inversores que invierten en empresas de pequeña capitalización de mayor calidad y con unas necesidades de capital reducidas.
Tras conocerse el resultado de las elecciones estadounidenses, las empresas de pequeña capitalización repuntaron con fuerza, hecho que Chuck Royce atribuye a los numerosos cambios que la nueva administración podría acometer y que podrían beneficiar a las empresas de pequeña capitalización, como puede ser la rebaja del impuesto de sociedades. Dado que el grueso de sus ingresos procede de fuentes domésticas, muchas empresas de este tipo se beneficiarían enormemente de una reducción del tipo impositivo.
En la misma línea, Bill Hech afirma que el impulso registrado desde las elecciones y la demanda contenida por el ambiente cohibido de los seis meses anteriores podrían suponer una ventaja para las empresas en 2017. “El mercado laboral muestra solidez y el poder adquisitivo de los consumidores ha mejorado. Es probable que se implante una política presupuestaria expansiva a un ritmo razonable, siempre y cuando el Congreso, con su carácter conservador, impida el gasto y no impulse el déficit federal”, comenta.
“A medida que la nueva administración entre en las diferentes agencias gubernamentales, no se empezarán a implantar planes de gasto específicos hasta, al menos, el segundo semestre del año. El comercio internacional podría verse lastrado mientras los diferentes participantes del mercado se muestren dubitativos hasta que se defina la política de EE. UU., lo que también podría impedir el progreso del mercado”, añade Hech.
Mientras parece claro que se está viviendo un nuevo ciclo alcista en los valores de pequeña capitalización, también existe convicción a la hora de creer que las empresas de pequeña capitalización tienen más margen de recorrido, incluso después de un 2016 tan sólido y satisfactorio.
“La rentabilidad de las empresas de pequeña capitalización depende del crecimiento de la economía y el aumento de los beneficios. Nos centramos en áreas que deberían beneficiarse en última instancia de los factores favorables, como los valores de construcción no residencial, los industriales y los tecnológicos” prosigue Hech. “Existen numerosos valores a precios atractivos que están repuntando. Los nosotros identificamos como catalizadores de una mejora, y en nuestra opinión, se beneficiarán de un contexto económico más sólido”.
En relación a la posibilidad de que se produzca una corrección de gran envergadura, Frank Gannon afirma que no creen que vaya a producirse una corrección significativa, es decir, del 15% o más. “No observamos indicios de recesión o crisis financiera. No obstante, una caída del 8% – 10% no resultaría sorprendente en absoluto en vista de la solidez del reciente repunte de las empresas de pequeña capitalización”.
Por último, Chuck Royce cree que los sectores cíclicos como el financiero, el industrial, el de consumo discrecional, el energético y el de materiales se verán beneficiados por un aumento del crecimiento que está atrayendo a cada vez más inversores al universo de la renta variable en su conjunto.
“Hemos pasado de un contexto en el que existían muchos títulos con precios muy interesantes a uno en el que el número de valoraciones atractivas se ha reducido. Además de nuestro sesgo habitual hacia los valores cíclicos, estamos considerando algunos sectores más defensivos, como el de salud”, concluye Royce.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: sasint. Harvard University's Endowment to Lay Off Over 100 People
El nuevo responsable del endowment de la Universidad de Harvard no ha tardado en rediseñar su fondo siguiendo el modelo de competidores con mejores resultados, como el de Yale, y ha anunciado que recortará su equipo de 230 personas a la mitad y trasladará la mayor parte de su dinero a gestores externos.
El cambio supone un extraordinario rechazo a una estrategia de inversión que data de los años noventa, bajo la que Harvard contrató a sus propios gestores -ofreciendo cifras millonarias a los mejores profesionales- para supervisar su patrimonio, según informa Bloomberg. Mientras que una vez brilló con esta estrategia, últimamente se ha quedado rezagado con respecto a Yale y otros rivales que dejaron la gestión a los mejores inversores que pudieron encontrar, dice la agencia.
Harvard contrató a Nirmal Narvekar, que se incorporó en diciembre, para darle la vuelta al fondo de 35.700 millones de dólares, el mayor entre las instituciones de educación superior. En Columbia, donde superó a Harvard con un equipo de sólo 20 profesionales, Narvekar eligió el outsourcing. “Ya no podemos justificar la complejidad organizativa y los recursos necesarios para apoyar las actividades de inversión de estas carteras”, escribió Narvekar, de 54 años, en una carta a Harvard, prosigue la nota. “Por lo tanto, hemos tomado algunas decisiones importantes pero muy difíciles”.
Harvard perdió un 2% en sus inversiones en el año que cerró el 30 de junio ya que la mayoría de las escuelas soportaban pequeñas pérdidas. Ha generado una rentabilidad media anual del 5,9% durante los últimos cinco años, entre los peores en la Ivy League y por detrás de iguales como Yale, que devolvió el 10,3%, y fue uno de los mejores de la educación superior.
Revisión de pago
El director del fondo también está revisando las evaluaciones del personal cuyo pago fue controvertido entre los ex alumnos. El año pasado, la consultora McKinsey, contratada para ayudar a elaborar un plan para mejorar los resultados, criticó los objetivos de la universidad para el fondo y para el pago. Durante la mitad de la década estudiada por Kinsey, Harvard pagó a 11 gestores de dinero un total de 242 millones, de lo que el 90% fueron bonos, como muestran las declaraciones de impuestos.
McKinsey señaló que algunos empleados se quejaron de que los «benchmarks» eran demasiado fáciles de superar y los gestores podían ganar bonos por sus inversiones, incluso cuando el fondo entero tenía un beneficio inferior. En su carta, Narvekar criticó esta manera de gestionar el dinero. En cambio, dijo, el endowment vinculará el salario al resultado general del fondo, fomentando lo que él llamó un enfoque «generalista».
Recortes de personal
Harvard era poco común entre los endowments, ya que cedía recursos a hedge funds y private equity, a la vez que contrataba gestores que negociaban en los mercados de acciones y bonos, en lo que era un legado del ex consejero delegado Jack Meyer que salió en 2005. Toda esa gestión interna, miles de millones de dólares, ahora serán subcontratados.
El endowment de la escuela, llamado oficialmente Harvard Management Co., cerrará sus hedge funds internos antes del 30 de junio, al final del año fiscal, y aproximadamente la mitad de sus empleados saldrán hacia fin de año.
Se espera que sus inversiones inmobiliarias directas se conviertan en una empresa externa de gestión a finales de año, mientras que la cartera de recursos naturales, centrada en la inversión en madera y agricultura, continuará siendo administrada internamente.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: frankieleon
. Financière de la Cité Launched a Brexit Themed Fund
La boutique francesa Financière de la Cité ha lanzado el fondo FDC Brexit con el objetivo de beneficiarse del nuevo entorno de mercado creado por la inminente salida del Reino Unido de la Unión Europea.
El fondo, gestionado por Bruno Demontrond, fue lanzado el 30 de diciembre de 2016 e invierte principalmente en acciones británicas, suizas y escandinavas. Cotiza en euros y busca superar los rendimientos del índice Euro Stoxx 600 durante al menos los próximos cinco años. Cuenta con BNP Paribas como custodio.
Según el equipo de gestión, la devaluación de la libra facilitará un reequilibrio en la economía del Reino Unido que ofrecerá una nueva flexibilidad al país, en un momento en el que la economía de la zona euro es vulnerable a políticas deflacionarias, así como a desacuerdos sobre la gestión de la moneda única. FDC Brexit pretende aprovechar este entorno con una selección de industriales esencialmente centradas en el Reino Unido y Suiza, países europeos en los que la política económica y la política monetaria se encuentran en las mismas manos.
Lo que según su lógica, hará que el FDC Brexit ofrezca, además de exposición a Europa, por medio de una cartera diversificada de empresas sólidas, una temática de renacionalización de las economías y el comercio, así como dividendos ordinarios en monedas populares.
Foto: Alfonso21. Vemos más alzas de tasas de Banxico que el mercado: nos preocupa la inflación
El mercado de renta fija y el consenso de analistas de mercado anticipa una trayectoria para la tasa de referencia del Banco de México menos agresiva para los próximos dos años de lo que consideramos será necesario para contrarrestar las presiones inflacionarias que se avecinan.
En el cuadro 1 primera columna, presentamos las cotizaciones de la curva de tasas IRS al 24 de enero; mientras que en la segunda columna, las tasas TIIE “forward” de 28 días implícitas en la curva obtenidas con un método de interpolación. En la última columna, presentamos lo que sería el escenario consistente con la columna previa para la tasa de interés de referencia de Banxico acomodándolo a las fechas del calendario de las decisiones de política monetaria.
De acuerdo con el resultado del ejercicio, el Banco de México, según el mercado, estaría subiendo la tasa de referencia de manera gradual llegando al 7,50% en el mes de septiembre, nivel que se mantiene sin cambio hasta fin de 2018. Por su parte, la última encuesta quincenal de Banamex, señala que el consenso de analistas espera un comportamiento similar, sin alzas en 2018, ya que esperan un nivel para la tasa de referencia de Banxico de fin de 2017 del 7,0% y del mismo nivel a fin de 2018.
El escenario del mercado y de analistas es consistente con la presunción que adelantó el Banco de México respecto a que la inflación en 2017 cerrará dentro del intervalo de la meta, que los impactos de la gasolina y del salario mínimo serán temporales, y que para 2018 la inflación regresará al 3,0%. Esto es lo que dijo el Banco de México en su último comunicado de Política Monetaria: “Para los próximos meses se anticipa que la inflación presente un incremento transitorio derivado fundamentalmente de choques en precios relativos, para luego retomar la convergencia a su meta. En efecto, se prevé que la inflación general y la subyacente se ubiquen ligeramente por arriba del 3,0% hacia el cierre de este año (2016), mientras que para 2017 se estima que tanto la inflación general, como la subyacente, registren incrementos adicionales, cerrando el año dentro del intervalo de variabilidad. Esta previsión considera el efecto de los cambios en precios relativos de las mercancías respecto de los correspondientes a los servicios derivado de la depreciación del tipo de cambio real, así como el efecto temporal que, sobre el crecimiento de los precios, tendrán el incremento anunciado para el salario mínimo a partir de enero de 2017 y la liberalización gradual de los precios de las gasolinas. No obstante, se espera que en 2018 tanto la inflación general, como la subyacente, retomen una tendencia convergente al objetivo del 3,0%, a medida en que se vayan desvaneciendo los efectos de dichos choques”.
Nuestra tesis sugiere que los riesgos para la inflación y para el tipo de cambio no serán temporales y posiblemente se extiendan hasta 2018 por las razones que vamos a argumentar más adelante. De esta manera, coincidimos con el mercado en que el Banco de México subirá la tasa de referencia de manera gradual, en primera instancia argumentando que las alzas de tasas son preventivas ya que el aumento en la inflación de la primera parte del año será temporal y con impactos de una vez.
Nuestro escenario de alza de la tasa de referencia es muy similar al del mercado de IRS hasta la reunión del 10 de agosto de 2017, según mostramos en la gráfica 1, llegando ambos al nivel del 7,25%; sin embargo, nosotros esperamos a partir de dicha fecha y hasta la última reunión de fin de año de 2018, al menos 100 puntos base más de alzas, mientras que el mercado anticipa tan sólo 25 puntos base, ya que diferimos de la presunción de Banco de México y del mercado, de que la inflación regresará pronto hacia la meta del 3% en 2018. Cuando sea evidente dicha tesis, entonces el Banco de México continuará subiendo la tasa de referencia. De igual manera, tampoco podemos descartar que las alzas iniciales de Banco de México sean más rápidas y de mayor magnitud que las propuestas en el escenario del mercado y en el nuestro, ya que, a nuestro juicio, es lo que se requiere para fortalecer el escenario macro. Sin embargo, nuestro escenario está más orientado a lo que consideramos hará el Banco de México.
El año pasado, tanto el mercado de renta fija como el consenso de analistas subestimaron las alzas de tasas y aún no había inflación. Hace un año por estas fechas, el mercado esperaba que la tasa de referencia de Banco de México terminaría 2016 y 2017 en un 3,75% y un 4,75% mientras que el consenso de analistas esperaba un 3,75% y un 4,50%, respectivamente.
Sin duda, ambas estimaciones quedaron bastante rebasadas, ya que la tasa de referencia terminó 2016 en un 5,75% y ahora las estimaciones apuntan a terminar 2017 entre un 7% y un 7,50%. Hay que recordar que mientras la Fed subió la tasa de referencia en 25 puntos base durante 2016, el Banco de México lo hizo en 250 puntos base de manera preventiva, ya que la inflación se mantuvo durante el año dentro del intervalo de la meta y muy cerca del objetivo del 3%. Ahora, la inflación 12-meses arranca el año en un 4,78% en la primera quincena de enero y estaría rebasando el nivel del 5% próximamente, para terminar el año fuera del intervalo de la meta.
Es decir, ahora con inflación, el reto para el Banco de México es mucho mayor que el del año pasado para impedir que se deterioren las expectativas de mediano plazo. Por lo pronto, el mercado de renta fija, a través de la medición de las inflaciones implícitas (diferencia entre bono M y UDI de 10 años), ha modificado de manera sustancial la expectativa inflacionaria para los próximos 10 años: del 3,3% previo a la elección presidencial en Estados Unidos a un 4,5% actualmente. Es difícil no argumentar que la resta entre los rendimientos de los bonos no contiene un componente de riesgo inflacionario que distorsiona la parte de la medición de la expectativa inflacionaria, pero es evidente la dirección de la descomposición de las expectativas.
El impacto de la depreciación del tipo de cambio más el alza en dólares de las materias primas ya estaba en el proceso de formación de precios de la inflación al productor. En la gráfica 3 podemos distinguir tanto la inflación al productor de bienes de consumo como de bienes intermedios (reflejando el impacto del alza de precios de las materias primas en pesos), con una clara tendencia al alza a partir de 2016 esperando para ser traspasado a los precios al consumidor este año. De igual manera, preocupa en la gráfica 3, el comienzo hacia finales de 2016 del cambio de tendencia en la inflación de servicios, que en la primera quincena de enero de este año tuvo un alza considerable llegando al 3,02%. El Banco de México venía cuidando con recelo que la inflación en las mercancías esperada por un alza en sus costos, no se contagiara o tuviera efectos de segundo orden en la inflación de servicios, situación que comienza a preocupar.
Para este año, las presiones de depreciación del tipo de cambio no han terminado y con la liberalización de los precios de la energía en México, éstos se ajustarán en función de sus referencias internacionales. El acuerdo de la OPEP del pasado 30 de noviembre de cumplirse este año, será definitorio para marcar una nueva tendencia al alza del precio del petróleo y de sus derivados.
Entre las presiones al tipo de cambio que continuarán durante este año y posiblemente en 2018, destacan: la incertidumbre asociada a las políticas de Trump respecto a la renegociación del tratado de libre comercio TLCAN, la política de inmigración y el muro que pudieran alargarse en caso de que se decida ir por la renegociación del tratado. En segundo término está el calendario electoral que empieza este año con las elecciones a gobernador del Estado de México, Nayarit y Coahuila y culmina con la elección presidencial en junio de 2018. A juzgar por las encuestas, serán campañas bastante reñidas y como hemos visto en otros países, como Inglaterra y Estados Unidos, las encuestas ya no necesariamente pronostican al ganador. En tercer lugar, nos hemos referido previamente al fin de las eternas tasas bajas de la Fed, pudiendo ésta sorprender al mercado con más alzas de las que incorpora el mercado actualmente y prolongarse en 2018 con 3 alzas de 25 puntos base en cada uno de los próximos dos años.
En suma: el escenario de la trayectoria de la tasa de referencia que anticipa el mercado, a nuestro juicio, no refleja la totalidad de los riesgos para la inflación y el tipo de cambio en los próximos 2 años. En este contexto, es de esperarse que el Banco de México tuviera que subir la tasa de referencia en mayor magnitud y no descartamos que posiblemente pudiera ser más rápido de lo que tiene incorporado el mercado para los primeros meses del año. Nuestro escenario difiere principalmente del mercado a partir de la reunión de agosto de 2017, lo que pudiera aprovecharse pagando el IRS 26×1 y recibiendo el 9×1.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Summa. Investec: “El caso de inversión de la deuda corporativa latinoamericana sigue intacto”
Diciembre fue un buen mes para la deuda corporativa en América Latina. Los mercados de crédito continuaron recuperándose tras la estrepitosa caída que sufrieron después de las elecciones en Estados Unidos. Según el equipo gestor del fondo Investec Latin American Corporate Debt, una menor aversión al riesgo, junto con unos mayores precios del crudo (una subida del 8,7% para el barril WTI) sirvieron de apoyo para obtener un rendimiento del 1,7% en la deuda corporativa de la región.
El retorno de Latinoamérica superó tanto a los mercados emergentes globales (0,8%) como a la deuda de grado de inversión estadounidense (0,7%), pero no fue capaz de seguir el ritmo de la deuda high yield del mismo país (2,2%, tras vivir la mayor entrada de flujo de fondos desde mediados de julio), ni los rendimientos de la deuda soberana latinoamericana (2,6%).
El retorno positivo fue básicamente explicado por una compresión de los spreads corporativos de la región, con la tasa del tesoro americana al alza en el periodo (6 puntos base), luego de la reunión y conferencia de prensa de la Reserva Federal a mediados de mes.
En este entorno, la deuda high yield latinoamericana superó moderadamente a la deuda con grado de inversión, gracias a las ganancias registradas por los bonos de la venezolana PDVSA tras la recuperación del precio del crudo por segundo mes consecutivo. Jamaica fue también uno de los principales artífices del rendimiento, con Digicel (empresa de telecomunicaciones del Caribe) subiéndose la ola del rally (y de los flujos de entrada) del mercado de deuda high yield estadounidense.
Mientras tanto, Colombia se benefició de unos mayores precios del petróleo, de la aprobación de la reforma fiscal del congreso y del nuevo acuerdo de paz establecido entre el gobierno y las FARC, el mayor grupo rebelde del país.
Por su parte, México atrapó un rebote después de la ronda de subastas de campos de petróleo en aguas profundas y el acuerdo de licitación de asociación para el desarrollo del bloque Trión de Pemex.
Las divisas latinoamericanas cotizaron con un mejor tono en los mercados (1,6%), con la excepción del peso mexicano (-0,7%), que continuó sufriendo los trastornos relacionados con la elección del nuevo presidente de Estados Unidos, Donald Trump, a pesar de la subida de 50 puntos base que realizó el banco central mexicano sobre la tasa de interés de referencia.
Nuevas emisiones
Diciembre fue un mes relativamente tranquilo en el mercado primario debido tanto a factores estacionales como a las condiciones del mercado, que llevaron a mantener a la mayoría de los emisores potenciales en el banquillo hasta 2017.
La petrolera mexicana Pemex fue el único emisor de deuda en la región, encontrando una ventana para beneficiarse de los mercados ayudado por precios del crudo que tocaron nuevos máximos en el año y la empresa anuncio positivos resultados positivos de su licitación. La emisión, separada en tres tramos, representó el total de 5.500 millones de dólares. Durante el 2016, las emisiones totales de títulos en este mercado llegaron a los 63.100 millones de dólares, por encima de los 46.200 millones registrados en 2015, pero por debajo de los más de 100.000 millones registrados entre 2012 y 2014.
Visión de mercado
A pesar de su duro comienzo, 2016 se convirtió en uno de los mejores años para la deuda corporativa latinoamericana, con niveles de rendimiento no vistos desde la crisis financiera global de 2009. Estos retornos serán difíciles de conseguir en 2017, dado que los diferenciales de spreads se han comprimido desde sus máximos alcanzados a mediados de febrero. Adicionalmente el inesperado resultado de las elecciones estadounidenses se suma a los riesgos macroeconómicos a los que se enfrentan los mercados financieros en el nuevo año. Dicho esto, desde Investec continúan creyendo que el caso de la recuperación en América Latina sigue intacto. “A nuestro modo de ver, las valuaciones relativas, la parte técnica de la oferta y la mejora de los fundamentales macroeconómicos y corporativos en la región siguen sirviendo de soporte para el argumento de la deuda corporativa en Latinoamérica”.
Latinoamérica sigue siendo la región más barata dentro del universo de bonos corporativos de mercados emergentes. La deuda corporativa latinoamericana proporciona un diferencial de al menos 75 puntos base en relación con los mercados emergentes. Mientras tanto, América Latina continúa ofreciendo la mayor tasa de rendimiento entre sus comparables en mercados emergentes (6,53%).
La parte técnica del mercado sigue mostrando soporte para la deuda corporativa en América Latina, presentando una oferta negativa neta (net supply data) de aproximadamente unos 17.400 millones de dólares durante 2016. Proyectando emisiones netas, cupones, amortizaciones y recompras, JP Morgan estima que existe una oferta negativa neta de aproximadamente unos 17.900 millones de dólares para 2017, lo que debería mantener un cierto valor en la clase de activo debido a la escasez.
En términos fundamentales, la mayoría de economías en América del Sur parecen haber encontrado una mayor estabilidad después de dos años de desafíos en la región, con una mejora en políticas macroeconómicas en Argentina, Brasil y Perú. Con la expectativa de que el crecimiento de la región en 2017 debiera revertirse a territorio positivo por primera vez en tres años. La inflación continúa normalizándose, proporcionando más oportunidades para una política monetaria más expansiva (baja de tasas de interés) en especial en Brasil, la mayor economía de la región.
Por último, Investec piensa que la mejora en fundamentos corporativos que comenzó en el 2016 debiera continuar en el 2017. Los balances debieran mostrar un desapalancamiento, en la medida que los ingresos se benefician de la recuperación macro antes descrita, un alza en los precios de las materias primas y una estabilización de las monedas de la región. Lo anterior se ve reforzado por una actitud más conservadora adoptada por muchas compañías, con un fuerte foco en venta de activos no esenciales, disminución de planes de expansión y corte de costos entre otros. Todo lo anterior debiera llevar a que la tasa de default (o no pago) de las empresas debiera caer significativamente desde los altos niveles observados en los tres años anteriores.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unsplash . 22 medidas para mejorar el sistema previsional chileno
La Confederación de la Producción y del Comercio (CPC) publicó recientemente su “Informe de la Comisión Asesora de la CPC”, donde recoge sus recomendaciones para mejorar el modelo actual del sistema de pensiones en Chile.
El sistema previsional chileno fue diseñado hace 35 años. En aquel momento fueron considerados supuestos sobre expectativas de vida, densidad de cotizaciones y tasas de retorno de los fondos, entre otros, en base a las estimaciones de la época. Sin embargo, esta realidad ha ido cambiando y lo seguirá haciendo en el futuro. Siendo los principales problemas una población que va envejeciendo y los actuales menores retornos financieros de los activos, cuestiones que acrecientan el desafío de los sistemas de pensiones en Chile y el mundo.
La Comisión definió cinco desafíos específicos para el sistema previsional: cómo mejorar las pensiones en el largo plazo; cómo mejorar las pensiones de los más vulnerables; cómo mejorar las pensiones de los actuales jubilados y de quienes están prontos a jubilar; cómo reducir las diferencias entre mujeres y hombres en cuanto a las pensiones; y cómo mejorar la eficiencia y competencia en lo que respecta al componente privado del régimen de pensiones.
¿Cómo mejorar las pensiones en el largo plazo?
Con el fin de mejorar las pensiones en el largo plazo, es imprescindible aumentar el ahorro, para lo cual, la CPC propone aumentar la tasa de cotización obligatoria en 3%, con cargo al empleador, y crear un nuevo mecanismo de ahorro voluntario, cuyos fondos sólo pueden ser retirados por el trabajador al momento de jubilarse. Este componente obligaría a los empleadores a ofrecer a sus trabajadores un plan básico de ahorro voluntario (APV) en el cual el empleador aportaría un 2% y el trabajador, si voluntariamente acepta el plan, aportaría un 1% adicional.
Además, sería necesario realizar cambios en los parámetros más relevantes: aumentar la edad de jubilación, incorporar gradualmente a los trabajadores independientes al sistema previsional, limitar los componentes no imponibles de las remuneraciones, mejorar la fiscalización del pago de las cotizaciones previsionales; y evaluar la ampliación del uso del fondo solidario de cesantía, para cubrir las lagunas previsionales de quienes están cesantes por un periodo de tiempo.
¿Cómo mejorar las pensiones de los más vulnerables?
La CPC se plantea aumentar gradualmente la pensión básica solidaria y la pensión máxima con aportes solidarios; eliminar los desincentivos a la cotización que están presentes en varios programas sociales del Estado; e igualar la forma de cálculo del aporte previsional solidario de vejez con el que se utiliza para los casos de invalidez. Asimismo, la CPC propone crear la “pensión de la cuarta edad” dentro del pilar solidario, recalculando las pensiones autofinanciadas de los beneficiarios con una expectativa de vida hasta los 85 años. Lo que permitiría mantener las pensiones posteriores a esa edad en una cantidad similar a la que se venía recibiendo.
¿Cómo mejorar las pensiones de los actuales jubilados y de quienes están prontos a jubilar?
Para mejorar la eficiencia y la competencia del sistema previsional, la CPC propone revisar el modelo de cobro de comisiones, crear comités de vigilancia en cada AFP y fomentar una mayor y mejor educación previsional entre la población.
¿Cómo reducir las diferencias entre mujeres y hombres en cuanto a las pensiones?
Para mejorar las pensiones de las mujeres, la CPC propone crear una bonificación acotada al 60% más vulnerable de la población y que ésta sea financiada con recursos del pilar solidario.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luis Quintana Barney. BBVA Bancomer ofrecerá sus productos y servicios financieros en Colombia
A finales de diciembre, la Superintendencia de Financiera de Colombia autorizó a BBVA Bancomer para realizar actos de promoción y publicidad de sus productos y servicios financieros a través de un representante en Colombia, que en este caso será la propia filial del grupo en el país, BBVA Colombia.
Con esta autorización, que se solicitó en diciembre de 2015, la filial mexicana del Grupo BBVA podrá distribuir en Colombia productos financieros vinculados al tipo de cambio, ofreciendo tipos spot, forward, opciones y cross currency swaps; productos vinculados a las tasas de interés, como derivados, swaps, opciones, permuta de inflación y cross currency swaps, productos estructurados, warrants, depósitos en moneda extranjera, acciones, bonos, opciones sobre bonos, repos, productos de financiación y del mercado de capitales de deuda.
Así mismo, dentro del rubro de préstamos estructurados y sindicados, BBVA Bancomer ofrecerá facilidades corporativas de financiación, préstamos con propósitos corporativos, ‘club deals’, préstamos bilaterales y financiación para la adquisición de activos, proyectos o bienes inmobiliarios.
Dentro de la línea de negocio Global Transaction Banking, la entidad mexicana promoverá líneas de working capital, trade finance, cuentas y depósitos en moneda extranjera, transferencias, cartas de crédito y garantías y servicios de custodia internacional.
Por último, dentro de la división de Corporate Finance, se ofrecerá acceso al mercado de capitales y asesoramiento en operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A).
Esta información quedó recogida dentro del “Plan general de funcionamiento de BBVA Bancomer para la promoción y publicidad de sus productos y servicios en Colombia”, que forma parte del documento “Ofrecimiento de servicios financieros del exterior en Colombia”.
Pixabay CC0 Public Domain. Guinness observa un potencial alcista para las petroleras de hasta el 50%
El precio del petróleo continuará al alza durante 2017 tras los recortes de producción previstos por los países miembros de la OPEP. Según el informe de perspectivas para el sector energético de la gestora Guinness, el rango en el que se moverá está entre los 50 y los 60 dólares el barril, principalmente por el interés de Arabia Saudí en elevar los precios para llevar a cabo la OPV de su petrolera estatal Saudi Aramco.
Otro elemento decisivo es la vuelta de la motivación a EE.UU. onshore, ya que las compañías de exploración y producción habrán reparado sus balances y el crecimiento volverá a las agendas. Guinness espera que la moderación en las ganancias de eficiencia y la inflación de costes silencie la escalada y el ritmo de respuesta de la producción onshore en EE.UU., aunque esperan que ésta se produzca.
Al margen de la OPEP y de EE.UU. Guiness cree que todavía hay presión ya que el gasto de capital para exploración y producción caerá probablemente más en 2017, pues las compañías defenderán sus dividendos antes que invertir. “La escasez de aprobación de nuevos proyectos y las tasas crecientes de declinación de los yacimientos existentes significan que fuera de la OPEP y dejando EE.UU. al margen, la producción caerá hasta finales de década, incluso si los precios suben desde estos niveles”, explica el informe.
En cuanto a la demanda global, continuará siendo sólida porque el crecimiento de la producción y los hábitos de consumo van a hacer que la demanda de gasolina continúe creciendo. El informe señala que será fuera de la OCDE donde se producirá la mayor parte del crecimiento en 2017, volviéndose la atención hacia India y China.
Además, los inventarios de petróleo de la OCDE se normalizarán a finales de año, ya que la demanda superará a la oferta en más de 1 millón de barriles al día de media en 2017. Históricamente, la reducción de inventarios coincide con un fortalecimiento del precio del petróleo.
El efecto Tump sobre el sector
La inauguración de Donald Trump como presidente de EE.UU. el 20 de enero de 2017 va a minorar la regulación y la carga medioambiental de las compañías de petróleo y gas (generando una oferta de petróleo más fuerte en EE.UU.) y a mejorar la competitividad relativa de los combustibles fósiles frente a las fuentes de energía renovables (potencialmente generando una demanda de petróleo superior de EE.UU.) Según explica el informe de Guiness, una política fiscal expansiva podría conllevar mayor inflación en el corto plazo; un potencial factor positivo tanto para las commodities energéticas como para el sector en bolsa.
Potencial alcista en bolsa de hasta el 50%
Un escenario que puede suponer un antes y un después en la rentabilidad de las compañías del sector inmerso en una espiral decadente insostenible. El ROCE cayó a un 2% en 2016 pero probablemente se recupere por las ganancias de eficiencia, el control de costes y la menor reinversión. “La valoración del sector en bolsa está fuertemente correlacionada con el ROCE y, si la relación se mantiene, la valoración del sector debería mejorar con la mejora del ROCE”, sostiene Guiness.
El análisis que hace Guinness de sensibilidad de las valoraciones indica que el sector de energía en bolsa está todavía descontando un precio del petróleo (a perpetuidad) de en torno a 50-55 dólares por barril. Esto está en línea con el precio spot actual, pero por debajo del precio futuro a cinco años tanto para el Brent como para el WTI.
El sector energético en bolsa ofrece un potencial alcista atractivo si el escenario de Guinness se cumple. Si realmente el petróleo se recupera hasta los 70 dólares por barril o el ROCE se normaliza (o ambas cosas), el análisis de sensibilidad de Guinness muestra que hay un potencial alcista para el bloque de energía de entre un 40%-50%.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unsplash. Schroders Launches First High Yield Fund Using the “Value Approach”
Schroders ha anunciado el lanzamiento del Schroder ISF Global Credit Value. Este fondo es uno de los primeros de su categoría, pues utiliza el estilo de inversión value para invertir en el universo global de deuda corporativa. El fondo no estará limitado por un índice, permitiendo al equipo de inversión la flexibilidad necesaria para mantener su enfoque ‘contrarian’ y explotar oportunidades dentro del universo global de crédito, conformado por bonos corporativos y emisores financieros, incluyendo mercados desarrollados y emergentes, así como bonos convertibles y otros títulos de deuda.
La estrategia estará gestionado por el equipo de crédito con base en Londres, que forma parte del área global de crédito de Schroders y está liderado por Konstantin Leidman, con el apoyo de unos 40 analistas alrededor del mundo.
“Nos enfocaremos en los sectores y regiones que han sido duramente golpeados por el sentimiento negativo del inversor con el objetivo de identificar aquellos emisores dentro de este grupo que han sido castigados sin merecerlo. Puede que no conserven atractivo debido a sesgos políticos y otros motivos, o simplemente hayan pasado de moda o no hayan sido contemplados o analizados, en ellos, los inversores están ausentes y las valoraciones son muy baratas”, comenta Konstantin Leidman, gestor de renta fija en Schroders. “Nuestra filosofía está basadas en minimizar el riesgo de pérdidas permanente de capital y aplicando un amplio margen de seguridad, o descuento, lo que significa que tenemos el objetivo de comprar bonos significativamente por debajo de su valor intrínseco para maximizar los retornos y minimizar las pérdidas”.
“Estamos encantados de tener la capacidad de ofrecer a los inversores esta innovadora estrategia de inversión. El nuevo fondo es adecuado para aquellos inversores a largo plazo que buscan retornos totales superiores y para diversificar sus portafolios. El enfoque value en deuda high yield global corporativa ha estado hasta ahora infrautilizado por la comunidad de inversores, somos una de las pocas gestoras que estamos ofreciendo este tipo de estrategia”, dice John Troiano, responsable global de distribuciones de Schroders.
