CC-BY-SA-2.0, FlickrRobert Wescott & Franceso Sandrini. Robert Wescott: “The Market is Not Evaluating the Risks Involved in Donald Trump's Policy”
Robert Wescott fue asesor del presidente Bill Clinton a finales de los 90 y desde hace dos décadas forma parte del comité de asignación global de activos de Pioneer Investments. Su larga trayectoria analizando la economía mundial no le impide sorprenderse de la positiva reacción de los mercados tras la victoria de Donald Trump. ¿Está justificado? Durante un almuerzo-conferencia con periodistas en Madrid, Wescott señaló que “el Dow Jones por encima de los 20.000 puntos refleja todas las buenas noticias porque el mercado espera que Trump tome muchas decisiones económicas, pero lo que no se está valorando son los riesgos”.
Y precisamente son las pequeñas empresas las más optimistas ante ese aumento del gasto que podría impulsar más el crecimiento económico. “Unos beneficios altos de las empresas sumado a más gasto público son buenas noticias para el mercado”, destaca Francesco Sandrini, director de soluciones multiactivo de Pioneer Investments. En este sentido, nos encontramos, dice, en un período de transición desde el llamado “estancamiento secular”, “del miedo a la deflación al miedo a la inflación”.
Pero el riesgo, aunque no se perciba todavía, está ahí y se llama, principalmente, China. A juicio de Wescott, no sólo por la evolución de su economía sino por las tensiones políticas que pueda generar el reconocimiento diplomático de Taiwan. Las palabras de Trump durante su reciente entrevista a The Wall Street Journal en las que admitía que “todo está en negociación” son una mecha encendida próxima a un barril de petróleo.
Pero también la naturaleza de la relación del nuevo presidente con Rusia es fuente de incertidumbre. Podría ser, incluso, el detonante de un proceso de “impeachment” si se demostrase que existen “conexiones secretas”. Wescott reconoce que, durante sus conferencias por Europa, “todo el mundo me ha preguntado sobre la posibilidad de que se inicia este proceso contra Trump”. Pero lo cierto es que el nuevo presidente, “se rodea sólo de personas que le dan la razón y le hacen la pelota”.
“El muro de México es un símbolo, hay muchas formas de cruzar esa frontera”
Trump, instalado desde la campaña electoral, en el mensaje de que todo es terrible y de identificación de los inmigrantes como terroristas “que vienen a matar a nuestras mujeres”, tiene como principal objetivo mantener segura a América. Sin embargo, como admite Wescott, el muro que quiere construir entre EE.UU. y México lleva en funcionamiento desde mediados de los años 90 cuando, precisamente, la administración Clinton que él asesoraba autorizó levantarlo en pequeñas zonas de la frontera como San Diego o El Paso. “El muro es sólo simbólico, hay muchas formas de cruzar esa frontera, pero el muro simboliza que EE.UU. no quiere inmigrantes”, afirma.
Otro punto de fricción será con el propio partido republicano. “Los republicanos quieren poca regulación, impuestos bajos y poco gasto. Trump coincide en todo menos en el gasto y esto es lo que puede crear tensión”, cree Wescott. Un gasto, focalizado en las infraestructuras que buscará el apoyo del sector privado. «Todo el mundo se fija en las grandes infraestructuras, pero hay muchos otros microproyectos que se pueden poner en marcha”, opina Sandrini.
Sobre la continuidad de Janet Yellen al frente de la Fed, Wescott lo tiene claro: “las posibilidades de que Trump mantenga a Yellen son cero” y apunta a Jack Welles como como posible candidato a pesar de su avanzada edad. En su mensaje final, el experto señala lo que, a su juicio, es un “imperativo para el futuro, necesitamos crecimiento económico”.
Alejandra Paredones, foto cedida. BSI Capital Group prepara el lanzamiento de su banca privada en México
Pese a la adversidad económica que enfrenta México, las oportunidades de asesoramiento financiero representan un activo importante para la banca de inversión, ya que, de acuerdo con BSI Capital Group, este sector se encuentra desatendido en el país azteca, y por ello es importante desarrollar este nicho y trabajar en equipo con los inversionistas.
La banca privada en México asciende a un valor de 1,2 billones de pesos según estimaciones de la Asociación de Bancos de México (ABM), y reconoce que siete bancos tienen la mayor participación. Diversas firmas internacionales buscan posicionarse en el nicho mexicano de la Banca de Privada, quienes prevén una oportunidad de desarrollo en este mercado.
“La principal incertidumbre de los inversionistas es la devaluación del peso, y la volatilidad en los mercados, por ello, es importante ofrecer a los clientes asesoramiento personalizado para darle mayor seguridad a sus inversiones. Nosotros pretendemos utilizar plataformas internacionales para ofrecer una mayor gama de productos a nuestros socios”, comentó Alejandra Paredones, CEO de BSI Capital Group.
El asesoramiento personalizado destaca dentro de los servicios que ofrece un banco boutique, “ya que brinda a los clientes la opción de diversificar su portafolio de inversión”, misión que tiene proyectado BSI Capital Group para el desarrollo de su Banca Privada, misma que planea lanzar en tres meses, comentó Paredones.
A diferencia de otras bancas privadas de mayor tamaño, el servicio que ofrecerá BSI Capital Group, buscará crear alianzas y trabajar en equipo con plataformas internacionales para diversificar la gama de inversiones, y ofrecer alternativas enfocadas a las necesidades del cliente, ofreciendo las ventajas competitivas de una banca boutique.
BSI Capital Group es una firma global especializada en asesoría de fondos de inversiones empresariales, fundada en 2011 en la Ciudad de México y con el respaldo de 50 años de experiencia en el sector, anticipa una oportunidad de crecimiento para ver otros mercados como el asiático y el europeo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore
. Si atendemos al ciclo a Trump le espera un mercado bajista
Aunque desde noviembre gran parte del mercado espera que las políticas de Trump sean favorables a las bolsas durante los próximos 4 años, lo cierto es que si atendemos al gráfico histórico es probable que a la presidencia del magnate inmobiliario le esperen severas caídas y un cómputo final negativo. La razón: el ciclo sigue afectando más a los mercados que la política.
Obviamente, desde Herbert Hoover, que juró su cargo en 1929, hasta Barack Obama, todos los presidentes han asistido días negros en los mercados de valores. La siguiente tabla muestra el peor descenso en el S&P 500 para cada mandato desde finales de la década de 1920:
“La pérdida media en todos los mandatos de cuatro años fue del 30%. La pérdida media bajo una administración republicana fue del 37%, mientras que el retroceso medio bajo las presidencias demócratas fue del 24%”, explica un análisis de Bloomberg View.
Sin embargo, las cifras revelan que, en realidad, las bolsas dependen mucho menos de las políticas de lo que parece a primera vista y en la práctica no es tan importante si el ocupante de la Casa Blanca es demócrata o republicano. En economía, las nuevas medidas tardan en surtir efecto y por eso la repercusión en la bolsa es limitada.
Si tocan caídas en atención al ciclo, esto es algo que se repite metódicamente y todo parece indicar que incluso en el mejor de los casos “es probable que Trump tenga un mercado bajista o una corrección severa en los mercados en algún momento durante su presidencia. ¿Y el peor escenario? Probablemente veremos un choque prolongado en el mercado”, explica el artículo de Bloomberg.
“De cualquier manera, los inversores deben prepararse para la posibilidad de grandes pérdidas en el mercado de valores en los próximos cuatro años. Independientemente de quién está en el despacho oval, es así como funciona el mercado de valores”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: olnetchannel
. The Future of Monetary Policy – Normalization or New Norms?
Credit Suisse ha presentado el estudio sobre política monetaria llamado «El futuro de la política monetaria ¿normalización o nuevas reglas?», en el que evalúa las transformaciones llevadas a cabo por los bancos centrales de las economías avanzadas desde 2008. El estudio concluye que la principal decisión a ser tomada por los responsables monetarios es acerca de los próximos pasos a seguir: volver a la normalidad anterior a la crisis o seguir el camino actual de las políticas monetarias expansivas aumentando la interdependencia entre los mandatos monetarios, regulatorios y fiscales.
El estudio analiza en 42 páginas la respuesta de los bancos centrales a la crisis desde 2008 y proporciona una visión detallada de las políticas de expansión cuantitativa aplicadas por diversos bancos centrales, el impacto de los tipos negativos en las políticas de las instituciones centrales fuera de Estados Unidos y la relación de los bancos centrales con la regulación del sector financiero.
Los bancos centrales de las principales economías avanzadas han visto cómo se ampliaban sus mandatos para pasar de objetivos macroeconómicos claramente definidos, como la estabilidad de precios y el empleo, a incluir la estabilidad financiera, en respuesta a un entorno extraordinariamente difícil en el período inmediatamente posterior a la crisis financiera mundial de 2008. Además, para alcanzar sus objetivos, los bancos centrales han adoptado una gama cada vez más amplia de instrumentos de política «no convencionales» hasta ahora no probados, como la flexibilización cuantitativa y tipos de interés negativos. Como resultado, los bancos centrales se han convertido en importantes proveedores de activos y liquidez para soberanos, instituciones financieras y bancos paralelos, lo que se refleja también en una amplia expansión de sus balances.
«Desde 2008, los bancos centrales han cambiado su política de manera dramática, inicialmente para evitar una desestabilización importante del sistema financiero inmediatamente después de la crisis financiera, y posteriormente para compensar los riesgos de una deflación en evolución. Los próximos años serán decisivos en relación con la dirección futura de la política de los bancos centrales, dependiendo tanto de la evolución económica como política. Incluso si los factores que influyen son difíciles de predecir, creemos que es necesario reforzar el debate sobre el futuro de la política monetaria», declara Oliver Adler, director de estudios económicos en el negocio de International Wealth Management de Credit Suisse.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Buvette. More than 25,000 Investment Professionals Worldwide Pass the Level I CFA Exam
CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión, ha anunciado que un 43 por ciento de los 59.627 candidatos han superado la prueba de Nivel I CFA (Chartered Financial Analyst) realizada en diciembre de 2016.
Ahora, los candidatos accederán al Nivel II del Programa CFA, liderando el camino para promover una industria de la inversión orientada a la excelencia profesional. La prueba de diciembre de 2016 arrojó un nuevo récord de candidatos examinados del Nivel I en el mundo, un 14 por ciento más que el año anterior.
“CFA Institute enfoca todos sus esfuerzos para que la profesión de gestión de inversiones sea cada día más fiable. El Programa CFA prepara a los candidatos en todo el mundo para obtener el más alto nivel de conocimiento profesional dentro de la industria y de esta forma servir lo mejor posible a los inversores y a la sociedad en general», dijo Paul Smith, presidente y CEO de CFA Institute.
Para obtener la acreditación CFA los candidatos deben realizar tres exámenes secuenciales (de media los candidatos dedican más de 300 horas de estudio para cada Nivel); cumplir el requerimiento de experiencia profesional de cuatro años en la industria de la inversión; firmar un compromiso de cumplimiento con el Código de Ética y Normas de Conducta Profesional de la institución; pertenecer a una sociedad local CFA; y ser miembro de CFA Institute.
. Henderson: “Este año los inversores no podrán contar con los bancos centrales para mantener los mercados al alza”
Paul O’Connor, responsable del equipo de Multiactivos de Henderson, revisa las lecciones aprendidas en 2016 y presenta los temas clave para los que deberían prepararse los inversores durante 2017. Además, explica qué áreas del mercado parecen ser las más y menos atractivas desde una perspectiva multiactivo.
¿Qué ha aprendido durante 2016?
Una lección esencial es que los inversores ya no pueden depender de la oleada de políticas de los bancos centrales para mantener los mercados al alza. La gran flexibilización monetaria ya quedó atrás.
¿Qué implica esto?
A nuestro juicio, implica que muchas de las tendencias que sirvieron para potenciar la rentabilidad de los activos durante los años posteriores a la crisis, como el descenso en la rentabilidad de los bonos, la subida en las valoraciones de la renta variable y la compresión de los diferenciales de crédito, están ya cerca de desaparecer.
Por supuesto, esto no significa que los inversores no vayan a poder ganar dinero durante 2017, sino que posiblemente la rentabilidad sea menor y más variada que durante los años precedentes. La asignación de activos y la gestión activa de los mismos serán dos aspectos más importantes que nunca.
¿Cuáles son los factores que van a marcar los mercados este año?
La política volverá a convertirse en una influencia importante en los mercados financieros tras más de tres décadas en las que su impacto se redujo a causa de la globalización, la desregulación y unos mercados cada vez más libres. Si bien los acontecimientos políticos que han sacudido a los mercados (muy especialmente el “Brexit” y las elecciones a la presidencia de los Estados Unidos) derivaron originalmente de dinámicas políticas nacionales, también reflejan un cambio sísmico en la política global que parece empeñado en seguir reverberando por todo el mundo durante 2017 e incluso después. Vuelve la política y tenemos ante nosotros un cambio de régimen.
¿Qué podemos esperar este año?
En principio más crecimiento, más inflación, más política. La economía global parece empeñada en continuar durante 2017 con la recuperación empezada tras la crisis, con un crecimiento real en un rango del 3-3,5% por sexto año consecutivo. La buena noticia es que en esta recuperación es generalizada: se espera que las 20 mayores economías crezcan por vez primera desde 2010.
En cualquier caso, tanto en Europa como enEstados Unidos la situación política añade un alto grado de incertidumbre a las perspectivas y, dentro del mundo emergente, la gran incógnita es China: aunque el crecimiento chino mantuvo su resiliencia durante 2016, resultará difícil disipar las amenazas de algún accidente financiero o de pérdidas significativas en su momento macroeconómico hasta que se reduzcan las tensiones estructurales. Además, quizá se requieran varios años para ello.
Gráfico 1: El crecimiento global se mantiene en rango
Aunque la tendencia de crecimiento global se mantiene bastante firme, en las economías principales la inflación está experimentando un repunte en V. Las previsiones de consenso indican que la inflación de las economías desarrolladas debería llegar al 2% este año por vez primera desde 2012. Una razón clave para la mejoría de las previsiones es la estabilización en el precio de las materias primas, que lleva presionando la inflación general (que incluye la alimentación y la energía) a la baja este último par de años.
¿En qué se traducen estos niveles de inflación más altos?
La vuelta de la inflación a unos niveles más normales durante 2017 dará alas al crecimiento nominal (el no ajustado a la inflación) y a los resultados corporativos. Posiblemente erosione también el apoyo a la narrativa de “estancamiento secular” (lento crecimiento prolongado) que últimamente han defendido tantos. Además, aunque la inflación subyacente sigue limitada en la Eurozona y Japón, tanto los salarios como los precios se están recuperando de forma más generalizada en Estados Unidos, lo que muy probablemente signifique que las sorpresas al alza que se produzcan en la inflación sometan también a presión las expectativas de subidas de tipos.
¿Cuál es el posicionamiento de su cartera ahora mismo?
Nuestro posicionamiento multiactivo está a favor de los activos cíclicos. La combinación del fortalecimiento del crecimiento global, la reducción del apoyo de los bancos centrales y un abanico excepcionalmente amplio de posibles resultados políticos supone un panorama especialmente complicado para la asignación de activos. Aunque nuestra opinión básica sigue siendo que la recuperación mundial podrá soportar las turbulencias políticas previstas, seguiremos favoreciendo aquellos activos que puedan beneficiarse de un crecimiento más sólido y que puedan soportar la desaparición de la liquidez procedente de los bancos centrales. Por consiguiente, la renta variable sigue siendo nuestra clase de activos favorita, estamos neutros en crédito y nos mostramos prudentes con los bonos del Estado.
Así pues, aunque nuestra opinión básica del mundo podría apoyar un sesgo reflacionario en nuestras carteras, no nos vamos a lanzar de cabeza a este tema sino que tomaremos un enfoque más equilibrado y diversificado. Concretamente, consideramos que ciertas clases de activos alternativos que presentan una baja correlación con los mercados tradicionales, tales como los fondos de CTA, de materias primas y de rentabilidad absoluta, deberían desempeñar un papel clave en un entorno como el actual.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Nikolay Frolochkin . 2017, un año lleno de riesgos para las divisas
2017 podría ser una montaña rusa para el mercado de divisas, pues los riesgos políticos abundan en casi todas partes. ¿Están las políticas del Presidente Trump totalmente descontadas y seguirán impulsando al alza al dólar estadounidense? Es un momento difícil para las previsiones del dólar, ya que el billete verde está resultando bastante caro a medida que nos avanza el año. ¿Qué cabría esperar en el caso del euro, la libra esterlina, el yen japonés y el renminbi?, los gestores de Saxo Bank y ETF Securities comparten a continuación sus opiniones:
El dólar estadounidense
Según John Hardy, economista jefe de Saxo Bank, el mercado ha tomado la posición de que Trump podría provocar un boom similar a Reagan en la economía estadounidense, basado en una bonanza de la oferta de aumento del gasto fiscal y la reducción de impuestos, especialmente para las empresas, lo que podría fomentar la inversión nacional. Las tasas de interés más altas a partir de la anticipación del estímulo y las alzas de los tipos de la Fed, se inclinarán rápidamente contra cualquier crecimiento económico y, finalmente, un crédito más ajustado y lento.
La presidencia de Trump puede ofrecer inicialmente un impulso adicional de la política fiscal y los fuegos artificiales de estímulo fiscal que el mercado ya ha descontado parcialmente. Y la Fed puede sentir que se encuentra cada vez más detrás de la curva a principios de año, dado que la inflación se ha reestablecido. Pero a medida que avanza el año, cualquier inflación o crecimiento que se produzca será considerado como ‘el tipo equivocado’, con precios que sólo aumentan debido a que el despilfarro fiscal y los indicadores de inflación están por encima del nivel del crecimiento real. En otras palabras, los tipos de interés reales de Estados Unidos se arriesgarán a volverse cada vez más negativos, ya que el crecimiento nominal supera al crecimiento real. Esta dinámica negativa de la tasa real podría alcanzar rápidamente al dólar estadounidense, que podría alcanzar el pico en el primer trimestre o quizás en el segundo trimestre.
Por su parte, Martin Arnold, estratega macro y director del área de divisas de ETF Securities, espera que el fuerte repunte del dólar se detenga después de la subida de tipos realizada por la Reserva Federal (Fed). Aunque el banco central estadounidense contempla realizar más incrementos de intereses de los que hasta hace poco pensaba para 2017, es posible que no lo logre. Dado que prevé un escenario económico de «alta presión» para el año próximo, desde ETF Securities esperan que el dólar sufra si el banco central americano comienza a perder su credibilidad en la lucha contra la inflación. A medida que la entidad vaya definiendo cuán agresiva quiere ser con las subidas de tipos, se espera que el dólar se recupere en el segundo semestre de 2017.
El euro
Desde Saxo Bank creen que la incertidumbre que rodea el futuro político e incluso existencial de la Unión Europea será un tema candente de nuevo en 2017, especialmente después del período posterior a 2012, en el que el Banco Central Europeo ha mantenido al paciente de la Unión Europea con vida inyectado a la morfina monetaria. Las elecciones que se celebrarán en Holanda en marzo, en Francia en abril y mayo (primera ronda y segunda vuelta) y Alemania en otoño.
Además de esto, habría riesgos de elecciones anticipadas para Italia después de que el ex primer ministro Matteo Renzi a finales de 2016, así como de Grecia, vuelvan a sentarse en la mesa para un nuevo acuerdo de rescate.
En Saxo Bank esperan que el euro caiga a principios de año o posiblemente poco antes de las elecciones francesas, aunque éstas pueden ofrecer menos volatilidad de lo previsto.
Sin embargo, la perspectiva para el euro se verá influenciada por la incertidumbre de las fuerzas políticas, incluso si el BCE mantiene pisado el pedal monetario. A largo plazo, es necesario reelaborar el marco de la Unión Europea para mantener a la Unión Europea en su forma actual, pero este proceso llevaría años, incluso si ningún país abandona la unión monetaria en los próximos doce meses.
Desde ETF Securities coinciden en que con más del 70% de la zona euro (en términos de PIB) con elecciones programadas durante el periodo de 2017 a 2018, es probable que la incertidumbre política mantenga acotado el potencial alcista de la moneda única. Para Martin Arnold, sin un catalizador que pueda aumentar la inflación, es probable que el BCE continúe utilizando diferentes medidas de estímulo, incluida la gestión de la curva de rendimiento, con el fin de fortalecer el mecanismo de transmisión monetaria. Esto genera sobre el euro una mayor presión bajista.
La libra esterlina
La libra esterlina ha sido la moneda del G10 con peor rendimiento durante este año, cayendo al nivel más bajo de los últimos treinta años. Si bien ha sido duramente golpeada por el referéndum de la UE y las incertidumbres generadas, los balances de las empresas se han visto reforzados temporalmente por el tipo de cambio más competitivo. Según ETF Securities, es de esperar que dicha incertidumbre se atenúe. Aunque creen que la libra esterlina cotiza a su valor más bajo, esperan un escenario volátil cuando se expida la Corte Suprema.
Desde Saxo Bank apuntan que, si la libra esterlina no tocó suelo a finales de 2016, puede hacerlo rápidamente en 2017. Los peligros del Brexit son muchos, pero se debe recordar que todo tiene un precio y la libra esterlina ha sido severamente descontada por los dramáticos acontecimientos de 2016. Al analizar el calendario político de la UE el próximo año y el potencial de debilidad del euro que proviene de él, Hardy cree que la libra esterlina pudo haber visto su mínimo contra el euro.
Una brisa más amable que sople a través del Canal de la Mancha podría hacer maravillas por la libra esterlina en la anticipación de un acuerdo razonable de Brexit, incluso si los déficits estructurales de largo plazo del Reino Unido siguen siendo insuficientemente dirigidos. Frente al dólar estadounidense, en Saxo Bank no están convencidos de que se vayan a ver nuevos mínimos más bajos para el tipo de cambio GBP USD a principios de año.
El yen
Según ETF Securities, el yen se beneficiará inicialmente en 2017 debido a la incertidumbre política y las preocupaciones sobre los movimientos extendidos en los bonos y acciones. Sin embargo, Martin Arnold espera que la apreciación de la divisa nipona se atenúe para más adelante en el año reanudar su caída debido a que los inversores japoneses buscarán activos con mejor rendimiento en el extranjero.
El renminbi
Es un hecho que, al régimen chino, sobre todo, le gusta pensar que puede controlar el destino económico del país, pero sus opciones de política, dado el mandato aparentemente inviolable y absoluto para el continuo crecimiento del PIB forzado, van de mal en peor. ¿Destruir a los ahorradores, frustrando así el cambio planeado a una economía centrada en el consumo o cerrando empresas ineficientes operadas por el Estado y crear un énfasis enorme en el sistema financiero? El principal acontecimiento político del año no llega hasta el Pleno del Comité Central de octubre, un evento político clave que establece el liderazgo clave para los próximos cinco años. Al menos hasta ese momento, la suposición complaciente es que se verá una continuación de la suave pendiente descendente para el CNY durante el próximo año. Pero es cada vez más evidente que esta lenta bajada en el CNY agrava el problema de la fuga de capitales, ya que aquellos que buscan sacar dinero del país pueden trazar una línea en el gráfico, sabiendo que el precio de mañana será inferior al precio de hoy.
El período de peligro para una devaluación a grandes pasos, si eso fuera la elección política de China, podría ser poco después de las fiestas del Año Nuevo chino (el año nuevo lunar este año cae el 28 de enero, en lugar de la espera demasiado larga después del pleno del partido).
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Alonis. Decision Drivers: Stock Prices Versus GDP
¿La perspectiva de una economía en rápido crecimiento significa que las bolsas de un país seguirán una trayectoria ascendente similar? O, a la inversa, ¿las débiles perspectivas económicas de un país lastran los retornos de mercado de renta variable? No necesariamente, aunque muchos inversores tienden a ver el PIB como un indicador de la dirección de los precios de las acciones.
Es un error común. Pero en realidad, hay poca correlación entre ambos. Y ese es un punto importante, porque comprender los verdaderos factores que mueven los precios de las acciones puede ayudar a los inversores a descubrir oportunidades, evitar trampas y establecer expectativas de retorno más realistas.
¿Por qué existe esa percepción errónea?
En su búsqueda del rentabilidad, especialmente a medida que los mercados se vuelven más complejos, los inversores a menudo basan su análisis en un dato equivocado. En este caso, creen que la actividad económica tiene algún valor predictivo en la predicción de la dirección de los precios de las acciones.
Lo que es importante reconocer es que dos tercios del PIB se basan en el gasto de los consumidores. Dado que esto es generalmente cierto en la mayoría de las economías, el PIB es esencialmente sólo un indicador del crecimiento de la población y del gasto del consumidor. Los precios de las acciones, por otra parte, son un mecanismo de descuento del valor de una empresa, que es su valor estacionario (el valor de la empresa) más sus flujos de efectivo futuros. Como refleja el siguiente gráfico, históricamente hemos visto muy poca correlación entre los dos.
¿Qué significa esto en términos de establecer las expectativas para la rentabilidad de las acciones?En primer lugar, el PIB no tiene que estar creciendo en lo que la mayoría consideraría una tasa normal para que los inversores encuentren rendimientos adecuados en el mercado de valores, ni tampoco una economía en auge se traduce en mayores rendimientos de las acciones.
Así que si el PIB no arroja mucha luz sobre los precios de las acciones, ¿dónde deberían buscar los inversores las señales? En una palabra, en los beneficios (o ganancias). La fórmula más simple para valorar una acción, es el precio/ganancias. Los inversores utilizan índices PER, que reflejan las ganancias históricas en comparación con el precio actual de las acciones, o PER proyectados, que comparan las expectativas de ganancias con el consenso de 12 meses con el precio de hoy. De cualquier manera, lo más importante es que las ganancias, o los beneficios, por lo general tienen mucho peso en la dirección de los precios de las acciones.
Con el tiempo, el múltiplo del mercado de renta variable ha sido aproximadamente de 15 veces los ingresos. Fuera de periodos de valoración extremos, o burbujas, como a finales de los 90, cuando el índice S&P 500 alcanzó un máximo histórico de aproximadamente 26 veces los ingresos, lo que más importa entre los componentes de los precios de las acciones son las ganancias.
Considerando los beneficios y los precios
He aquí alguna evidencia histórica. Cuando miramos al histórico de las empresas que han hecho dinero (línea roja en el gráfico) en comparación con las que no lo han hecho (línea amarilla en el gráfico), vemos que las que tienen ganancias suben más que las que pierden dinero, lo que no es sorprendente. Pero la magnitud de la rentabilidad es significativa. En los últimos 20 años las empresas que fueron rentables subieron más del 650% (acumulado), mientras que las no rentables bajaron un 23%.
La capacidad de ver el potencial de la rentabilidad futura (o la falta de ello) con anterioridad a lo que ha descontado el mercado es la habilidad más crítica de un gestor activo. Una parte importante de esto es entender en qué parte del ciclo está el producto o servicio de una compañía (gráfico 3), ya que esto puede ayudar a estimar los flujos de efectivo futuros. ¿Puede una empresa fijar los precios porque hay poca competencia y alta demanda, o su proposición de valor ya no es única?
La cuestión es que los inversores necesitan pensar cuidadosamente sobre los datos que utilizan para tomar decisiones. La importancia de diferenciar entre lo que es ruido y lo que son señales fundamentales significativas probablemente nunca ha sido mayor. Ese es un desafío para muchos, porque mientras que la tecnología ha hecho que la información sea fácilmente accesible, también tienta a los inversores para actuar en disparadores falsos. Entender el valor de las compañías individuales a largo plazo no tiene que ver con el nivel actual de los tipos de interés, la tasa de crecimiento de la economía o las próximas elecciones presidenciales de Estados Unidos. Más bien, son los fundamentales los que impulsan el flujo de efectivo, es el flujo de efectivo el que impulsa los beneficios y son los beneficios los que impulsan los precios de las acciones.
Candriam Investors Group, gestora multiespecialista europea con un patrimonio gestionado de 100.100 millones de euros y propiedad de New York Life Investment Management (NYLIM), ha anunciado el nombramiento de Isabelle Cabie como directora global de desarrollo responsable y de Wim Van Hyfte como director global de inversión responsable e investigación. Ambos dependerán jerárquicamente de Vincent Hamelink, CIO de gestión de activos en Candriam.
En su nuevo cargo de directora global de desarrollo responsable, Isabelle Cabie seguirá reforzando las bases ya establecidas por Candriam desde 1996, además de la reputación en el ámbito de la inversión socialmente responsable. Se encargará de desarrollar estrategias para el ejercicio activo de los derechos accionariales (por ejempo, compromiso social, proxy voting), promocionando la ISR y liderando la política de responsabilidad social corporativa de Candriam. Isabelle Cabie posee una experiencia de más de veinte años en macroeconomía, gestión de carteras institucionales e inversión socialmente responsable.
Como director global de inversión responsable e investigación, Wim Van Hyfte será responsable de investigación de inversiones y de análisis de sostenibilidad. Se incorpora procedente del equipo de gestión cuantitativa de Candriam, donde trabajaba como gestor sénior y especialista en ISR, codirigiendo más de 3.000 millones de dólares en fondos globales cuantitativos de ISR y cuentas segregadas. Junto con su equipo de analistas en ISR, tendrá un papel crucial en la creación de nuevos productos y soluciones de inversión innovadoras en torno a criterios ASG. Wim Van Hyfte cuenta con más de diez años de experiencia en la gestión de carteras de gran volumen, con especial atención en inversión sostenible, desarrollo de métodos multifactores, herramientas para la generación de alfa y gestión de riesgos.
Vincent Hamelink declara: “En un momento en que aumenta la inversión basada en criterios ASG tanto en Europa como en Estados Unidos, estos nuevos nombramientos van a permitir a Candriam seguir promoviendo el concepto y seguir respondiendo a las necesidades de nuestros clientes”. “Isabelle Cabie y Wim Van Hyfte impulsarán nuestro compromiso en el desarrollo de productos y servicios innovadores ISR, publicando material de investigación sobre cuestiones ASG y fortaleciendo el alcance de las actividades de Candriam en el terreno del proxy voting y el compromiso social. Tenemos pensado contratar a dos analistas más en 2017 para continuar reforzando el equipo», añade.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Barbara Alane. ¿Un año magnífico para las empresas de pequeña capitalización?
Desde Royce & Associates, filial de Legg Mason especializada en compañías estadounidenses de pequeña capitalización, Chuck Royce, presidente y gestor de la firma, y Frank Gannon, co-director de inversiones y director general, hablan de los factores que han impulsado a los valores de pequeña capitalización con sesgo value en este año.
Asimismo, Bill Hech, gestor del fondo más importante de Legg Mason dentro de esta categoría de activo, el fondo Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity, considera que la renta variable estadounidense, en general, y los valores de pequeña capitalización, en particular, podrían verse impulsados en la segunda mitad de 2017.
Según Royce, en 2016, se produjo una confluencia de factores que contribuyeron a que los títulos de valor lideraran el segmento de empresas de pequeña capitalización. En primer lugar, la reversión a la media fue probablemente la razón de mayor calado. “Los títulos de sesgo valor de pequeña capitalización se mantuvieron rezagados con respecto de los de sesgo de crecimiento durante un periodo inusualmente dilatado, por lo que nos llevó a pensar que liderarían un nuevo ciclo en este segmento”, comenta Royce. En segundo lugar, los valores de pequeña capitalización protagonizaron un ciclo considerablemente bajista desde su máximo alcanzado el 23 de junio de 2015 hasta su mínimo, el 11 de febrero de 2016, periodo en el que cayeron un 25,7%. Y, en tercer lugar, habría que destacar una vuelta al denominado ‘animal spirit’ por parte de los inversores, exhibiendo una actitud más impulsiva.
La llegada al final de las políticas monetarias intervencionistas podría restringir notablemente el acceso al crédito a las empresas de menor calidad a medida que suben los tipos. Pero según Frank Gannon, esto debería ser, en última instancia, algo positivo para aquellos inversores que invierten en empresas de pequeña capitalización de mayor calidad y con unas necesidades de capital reducidas.
Tras conocerse el resultado de las elecciones estadounidenses, las empresas de pequeña capitalización repuntaron con fuerza, hecho que Chuck Royce atribuye a los numerosos cambios que la nueva administración podría acometer y que podrían beneficiar a las empresas de pequeña capitalización, como puede ser la rebaja del impuesto de sociedades. Dado que el grueso de sus ingresos procede de fuentes domésticas, muchas empresas de este tipo se beneficiarían enormemente de una reducción del tipo impositivo.
En la misma línea, Bill Hech afirma que el impulso registrado desde las elecciones y la demanda contenida por el ambiente cohibido de los seis meses anteriores podrían suponer una ventaja para las empresas en 2017. “El mercado laboral muestra solidez y el poder adquisitivo de los consumidores ha mejorado. Es probable que se implante una política presupuestaria expansiva a un ritmo razonable, siempre y cuando el Congreso, con su carácter conservador, impida el gasto y no impulse el déficit federal”, comenta.
“A medida que la nueva administración entre en las diferentes agencias gubernamentales, no se empezarán a implantar planes de gasto específicos hasta, al menos, el segundo semestre del año. El comercio internacional podría verse lastrado mientras los diferentes participantes del mercado se muestren dubitativos hasta que se defina la política de EE. UU., lo que también podría impedir el progreso del mercado”, añade Hech.
Mientras parece claro que se está viviendo un nuevo ciclo alcista en los valores de pequeña capitalización, también existe convicción a la hora de creer que las empresas de pequeña capitalización tienen más margen de recorrido, incluso después de un 2016 tan sólido y satisfactorio.
“La rentabilidad de las empresas de pequeña capitalización depende del crecimiento de la economía y el aumento de los beneficios. Nos centramos en áreas que deberían beneficiarse en última instancia de los factores favorables, como los valores de construcción no residencial, los industriales y los tecnológicos” prosigue Hech. “Existen numerosos valores a precios atractivos que están repuntando. Los nosotros identificamos como catalizadores de una mejora, y en nuestra opinión, se beneficiarán de un contexto económico más sólido”.
En relación a la posibilidad de que se produzca una corrección de gran envergadura, Frank Gannon afirma que no creen que vaya a producirse una corrección significativa, es decir, del 15% o más. “No observamos indicios de recesión o crisis financiera. No obstante, una caída del 8% – 10% no resultaría sorprendente en absoluto en vista de la solidez del reciente repunte de las empresas de pequeña capitalización”.
Por último, Chuck Royce cree que los sectores cíclicos como el financiero, el industrial, el de consumo discrecional, el energético y el de materiales se verán beneficiados por un aumento del crecimiento que está atrayendo a cada vez más inversores al universo de la renta variable en su conjunto.
“Hemos pasado de un contexto en el que existían muchos títulos con precios muy interesantes a uno en el que el número de valoraciones atractivas se ha reducido. Además de nuestro sesgo habitual hacia los valores cíclicos, estamos considerando algunos sectores más defensivos, como el de salud”, concluye Royce.
