CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Laszlo Ilyes. Cetip SA rechaza la propuesta de BM&FBovespa SA, pero entra en conversaciones para estudiar un posible acuerdo
Cetip SA Mercados Organizados, la cámara de compensación y liquidación de valores más grande de Brasil, rechazó una segunda oferta de compra realizada por BM&FBovespa SA, el principal operador de la bolsa de valores y derivados del mercado brasileño.
El pasado 19 de febrero, BM&FBovespa SA ofrecía 41 reales por acción, que se realizaría en efectivo y en acciones de la entidad una vez ya fusionada, manteniendo los accionistas de Cetip SA el 11,8% de la compañía fusionada. Esta la segunda oferta que BM&FBovespa SA ha realizado sobre Cetip SA, en la primera ofreció 39 reales por acción.
A pesar de haber rechazado la oferta, Cetip SA ha autorizado a sus asesores financieros a comenzar conversaciones sobre un futuro acuerdo. La casa de compensación comentó que estas conversaciones serían confidenciales y que no proporcionaría más detalles.
Cetip ha señalado que está abierto a negociar la propuesta, probablemente buscando un incremento en el precio de oferta. Se espera que ambas compañías lleguen a un acuerdo y que esto se vea reflejado positivamente en las acciones de Cetip y BM&FBovespa SA.
Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock para España, Portugal y Andorra. Foto cedida. Aitor Jauregui: “En los fondos multiactivo, los ETFs tienen una penetración altísima”
En Europa los principales consumidores de ETFs son los inversores institucionales, que mueven un 70% del mercado, frente a un equilibrio mucho mayor en Estados Unidos entre institucionales y minoristas, debido a la mayor madurez de esta industria. Por eso, y hasta llegar a ese punto, el mercado retail del Viejo Continente tendrá que crecer -en términos relativos- más que el institucional en los próximos años en lo que al consumo de ETFs se refiere, lo que no significa que gestoras de fondos, aseguradoras y fondos de pensiones dejen de hacerlo. De hecho, un reciente estudio de Greenwich Associates, encargado por BlackRock y bajo el título de «ETFs in the European Institutional Channel» (ETFs en el canal institucional europeo) desvela que la demanda de fondos cotizados por parte de los inversores institucionales de Europa continental aumentará casi un 20% en 2016.
“Un 55% de los inversores institucionales europeos ya utilizan los ETFs y seguirán haciéndolo y, del 45% que aún no lo hace, un 17% asegura que los utilizarán este año”, comenta Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock para España, Portugal y Andorra, en una entrevista con Funds Society. Por eso, en la entidad están convencidos de que en los próximos meses habrá un crecimiento importante en los fondos cotizados, que llevará el volumen de la industria europea de los 511.000 millones de dólares actuales al doble en solo tres años.
De hecho, actualmente la asignación a fondos cotizados por parte los inversores institucionales representa un 9,3% de sus carteras, un aumento del 7,2% frente a 2014 pero una cifra que tenderá a crecer más. Sobre todo, ante el apetito que muestran las gestoras y los fondos de pensiones a la hora de construir sus estrategias. Un 72% de las gestoras utiliza estas herramientas y son éstas las que mayor porcentaje de sus patrimonios totales asignan (10%) a ETFs.
Jauregui destaca que el 79% de las gestoras con fondos multiactivo cuentan con ETFs en sus carteras y que más de uno de cada cinco euros de las carteras está en ETFs, el 22% de su volumen. Además, alrededor del 25% de las gestoras ofrecerán, o tienen intención de ofrecer, una estrategia basada exclusivamente —o en su mayoría— en ETFs en el futuro, según el estudio presentado.
Una situación muy en línea con lo que ocurre en el mercado español donde, en un contexto de trasvase de capital de depósitos a fondos mixtos por parte de los inversores, las gestoras ponen a punto su oferta multiactivo utilizando también ETFs. “En esos productos, los fondos cotizados tienen una penetración altísima”, dice Jauregui. «De hecho, la encuesta revela que el 22% del patrimonio gestionado es a través de fondos cotizados». El experto, que recuerda que en España hay 700.000 millones de euros en depósitos, y que este año vencen 240.000 millones que en parte podrían ir a la industria de fondos, cree en el desarrollo y crecimiento de los fondos mixtos, potenciales canalizadores de ese apetito por los fondos, y que impulsarán a su vez el uso de ETFs. Ese uso es uno de los cinco catalizadores para los ETFs identificados por el estudio, junto a su uso estratégico, el avance los ETFs de renta fija, el éxito del Smart Beta o su uso como sustituto de los derivados.
Un uso más estratégico
Además de las gestoras, los fondos de pensiones europeos también muestran un apetito importante por los ETFs para materializar su asignación de activos, para sus fondos multiactivo y para ganar exposición a renta fija. Es decir, cada vez gestoras y fondos de pensiones hacen un uso más estratégico de los fondos cotizados. “El 69% de los inversores en ETFs los mantienen en cartera durante más de un año, y aún más tiempo en las gestoras y fondos de pensiones. Año a año, las instituciones tienen los ETFs durante periodos mayores y hacen un uso más estratégico”, explica Jauregui. Con todo, reconoce que las aseguradoras, que son las que menos los usan, hacen un uso más táctico: la mitad de ellas tienen los ETFs en cartera durante periodos menores a seis meses.
Jauregui recuerda cómo la utilización de este instrumento ha cambiado con el tiempo, pues si en un inicio los inversores los utilizaban con fines tácticos, por periodos cortos de tiempo y como modo de acceder a mercados nicho, hoy la situación es muy distinta. Además de un uso más dilatado en el tiempo, los ETFs se han convertido en herramientas de acceso a mercados de renta variable, pero aumenta su uso en términos de exposición a renta fija y también, como sustitutos de los derivados.
Según Jauregui, que cita el estudio, seis de cada 10 inversores en ETFs también están en fondos cotizados de renta fija. En España, el 50% de los flujos netos que captó la gestora en ETFs fueron a parar a este tipo de vehículos, debido a la inversión por parte de gestoras con productos multiactivo pero también por gestoras tradicionales de renta fija. Las razones de este auge se deben a un contexto de tipos muy bajos que favorece este tipo de soluciones, con comisiones más bajas que merman menos la ya escasa rentabilidad del activo, pero también por su liquidez en momentos de alta volatilidad. “Hace unos meses, cuando se produjo el cierre de reembolsos en algunos fondos de renta fija y high yield en EE.UU., el volumen de negociación de los ETFs de renta fija se disparó”, comenta Jauregui. El experto explica que el riesgo de iliquidez en estos mercados sigue sobre la mesa y recuerda que los ETFs cuentan con las emisiones más líquidas dentro de cada índice. “En momentos difíciles puntuales en este mercado, es una herramienta realmente eficiente, tanto para invertir como para deshacer posiciones”, explica.
Al preguntar a los inversores de ETFs de renta fija por qué los utilizan, el estudio desvela que el 72% lo hace por su facilidad de uso, el 69% por la liquidez y el 69% porque permiten diversificar frente a la inversión directa en bonos. Debido a todos estos factores, en BlackRock se muestran optimistas y estiman que, para 2025, el mercado mundial de ETFs de deuda, que ahora está en torno a los 500.000 millones de dólares, multiplique su volumen por cuatro, hasta los 2 billones. El patrimonio ya se ha multiplicado por 2,4 desde 2009, recuerda Jauregui, y la liquidez se ha multiplicado por cinco desde 2008, lo que supone un 31% de crecimiento anualizado en el volumen de negociación.
Además de la inversión en ETFs como forma de exponerse a este activo, otro uso estratégico que se le da es el de sustituto de los derivados. Casi la mitad de los encuestados sustituyó productos derivados por fondos cotizados durante el año pasado: un 17% lo hizo por su facilidad de uso y otro 17% por su eficiencia de costes. En el próximo año, el 41% de los inversores institucionales planean remplazar posiciones actuales en futuros de renta variable por un ETF, casi el 20% tiene intención de cambiarlos por posiciones en renta fija y un 10% espera hacerlo en sustitución de posiciones en materias primas.
En resumen, y además del uso como sustituto de los derivados, los inversores institucionales europeos suelen utilizar los fondos cotizados para acceder a mercados de renta variable, pues un 94% de ellos han integrado los ETFs en sus carteras de acciones. Más allá de la renta variable, el 60% de los inversores en ETFs recurren a ellos para acceder a mercados de renta fija y el 40%, para acceder a otras clases de activos, como las materias primas y los activos inmobiliarios.
Smart Beta: alfa en la gestión pasiva
Otro catalizador clave para el crecimiento de los ETFs en los próximos años es el auge de los productos de Smart Beta. “El Smart Beta va a seguir creciendoen un contexto como el actual de alta volatilidad porque permite optimizar la relación rentabilidad-riesgo”, explica Jauregui, y recuerda que la rentabilidad en los últimos tres meses ha batido a la de los índices genéricos. Preguntado sobre si el coste (mayor al de los ETFs tradicionales) puede ser una barrera, lo niega rotundamente: “Es normal que tengan mayor coste porque la ponderación es por factores, pero el inversor está dispuesto a pagar más, porque es una forma de obtener alfa con gestión pasiva”, dice, y cree en una coexistencia pacífica de fondos de gestión activa, Smart Beta y ETFs tradicionales.
En España, la demanda de las estrategias de Smart Beta se centra, dice, en las de mínima volatilidad sobre todo. En Europa, dice la encuesta, más del 20% de los inversores institucionales invierten en ETFs de este tipo(siguen índices que no ponderan por capitalización bursátil), siendo estos productos especialmente populares entre las gestoras (un 30% los usa). Los que más éxito tienen son los de mínima volatilidad, que usa un 86%; los multifactoriales que se adaptan al ciclo económico (un 43%) y otros de factores específicos que usa un 36% (value, pequeña capitalización, momentum, mejores fundamentales…). El 57% de los usuarios actuales de fondos Smart Beta prevén aumentar su asignación en el próximo año, y la mitad de ellos la aumentarán un 10% o más.
Pero hay más catalizadores para que el uso de los ETFs se dispare en el futuro. La aparición y desarrollo de robo advisors en mercados como el estadounidense (en el que BlackRock compró FutureAdvisor recientemente, con el objetivo de que los intermediarios financieros puedan servir a sus clientes) podría ser otro catalizador, en la medida en que algunos echan mano de este instrumento, aunque en España prefieren los fondos indexados por temas de fiscalidad. Con todo, Jauregui cree que podría ser otro motivo de impulso. “El impacto de la tecnología en la industria es relevante y los gestores automatizados jugarán un papel importante”, añade.
Sin olvidar la regulación: “En países donde se ha implantado la RDR, como en Reino Unido, o legislaciones similares, como en Holanda, hay una tendencia hacia la gestión discrecional de carteras y también a ofrecer carteras modelo con comisiones de gestión más reducidas y en éstas, una forma de mantener el margen es a través del uso de productos con menos comisiones, como los fondos índice o ETFs, que conforman los portfolios junto a otros fondos de convicción y gestión activa”, explica Jauregui.
En el marco del estudio se encuestó a 123 inversores institucionales europeos sobre su uso y percepción acerca de los ETFs. De ellos, 68 utilizaban fondos cotizados y los 55 restantes, no. La base de encuestados estaba compuesta por 58 fondos de pensiones, 46 gestoras y 19 aseguradoras.
Lo que valora el inversor en los proveedores
Según el estudio, los inversores valoran la liquidez, la oferta, las comisiones, la innovación, la transparencia y el servicio que ofrecen sus proveedores de ETFs. La firma más valorada en Europa es iShares, donde un 91% utiliza sus productos por su liquidez, oferta, transparencia y tracking error. Le siguen a distancia firmas como DBXTrackers (con el uso por parte del 47%) y Lyxor (43%).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marius Boatca. Cinco mujeres de bandera para el Día Internacional de la Mujer Trabajadora
En una serie de entrevistas para conmemorar el Día Internacional de la Mujer de 2016, cinco gestoras de fondos senior de Columbia Threadneedle Investments cuentan quiénes son las mujeres en las que se inspiran.
Ann Steele Gestora de carteras senior de renta variable europea de Columbia Threadneedle
La historia está repleta de mujeres revolucionarias e inspiradoras, desde Cleopatra hasta Rosa Parks y Emmeline Pankhurst, Anne Frank, la reina Isabel II o JK Rowling. A lo largo de la historia, las mujeres han luchado con valentía y vehemencia para reivindicar su presencia e importancia en los distintos campos de especialidad. Un día, Eleanor Roosevelt nos retó a todas las mujeres a «hacer algo que nos asustara todos los días».
En octubre de 2012, un hombre armado se subió a un autobús escolar en Pakistán, le preguntó a una niña cuál era su nombre y qué estaba haciendo allí; acto seguido, le disparó tres veces en la cabeza. ¿Su crimen? Defender el derecho de las niñas a recibir una educación. Durante su recuperación, Malala Yousafzai manifestó: «No quiero ser recordada como la niña a la que dispararon. Quiero que se me recuerde como la niña que luchó y resistió», un verdadero ejemplo en el complicado mundo actual. He trabajado mucho para que mis hijos puedan tener una buena educación que les permita alcanzar su potencial al máximo. Espero que ellos también consigan marcar la diferencia.
Diane Sobin Directora de renta variable estadounidense de Columbia Threadneedle
Tuve la suerte de conocer a dos mujeres ejemplares en el sector de la gestión de activos al principio de mi carrera profesional. Durante mi primer año en la universidad en Nueva York, pude ejercer una función de apoyo en división de Kidder Peabody. Fue todo un honor poder trabajar con Kathy Flynn, gestora de carteras senior. Ella despuntaba por su liderazgo y por su innovación en análisis y la gestión de fondos de renta variable. Fui testigo de cómo trabajaban en equipo y generaban rentabilidad basándose en un riguroso proceso de comunicación y en el respeto mutuo; este ejemplo me inspiró de tal manera que decidí centrar mi carrera profesional en la gestión de fondos. Formar parte de un equipo basado en la diversidad (aunque no pensé en ello en ese momento) parecía ser mi entorno natural.
En otra función diferente de nuestro negocio, pero sin duda una mujer y líder excepcional, he de mencionar a Bridget Macaskill, por entonces consejera delegada de Oppenheimer funds cuando me incorporé a la firma en 1995. Bridget puso las competencias de una ejecutiva del sector de consumo a disposición del mundo de los servicios financieros. Pese a las críticas de varios compañeros que pusieron en entredicho su labor en esta iniciativa, Bridget lideró con rotundo éxito el lanzamiento. Siempre he admirado su creatividad, su énfasis en el cliente y, en concreto, el lanzamiento de un programa para atraer a las mujeres al mundo de la inversión, mucho antes de que estuviera de moda.
Cathrine de Coninck-López Jefa de inversión Sostenible y responsable de Columbia Threadneedle
La mujer que representa todo un ejemplo para mí es Meg Whitman. Una vez vi una entrevista en la que se le preguntaba cómo pasó de ser candidata a gobernadora de California a ocupar el cargo de consejera delegada en Hewlett-Packard. Me impresionó cómo abordó el asunto con tanta humildad, haciendo hincapié en la igualdad de oportunidades.
Maya Bhandari Gestora de carteras y asignación multiactivos de Columbia Threadneedle
La expresión «modelo a seguir» puede denotar diferentes ideas. Para mí, una persona ejemplar o modelo es alguien que me suscita inspiración, me motiva y me anima a esforzarme para superarme a mí misma. En el Día Internacional de la Mujer, me siento afortunada de haber conocido a muchas mujeres que encajan en esa definición, y siguen haciéndolo.
Desde las mujeres de mi entorno familiar (mi madre y abuela), hasta mujeres que han cosechado un gran éxito en las finanzas (incluidas algunas mujeres aquí en Columbia Threadneedle), pasando por responsables políticas (según el último recuento, 16 mujeres ocupan los puestos de gobernadoras de bancos centrales), economistas de primera fila, autoras y algunas humanistas de nuestro tiempo, en todas ellas he hallado inspiración, motivación y pasión por mejorar.
Sarah Williams Gestora de renta variable japonesa de Columbia Threadneedle
Puede que mi respuesta esté pasada de moda, pero es Margaret Hilda Thatcher. Tenía 11 años cuando se convirtió en jefa de la oposición y 15 años cuando ganó por primera vez las elecciones y se convirtió en primera ministra del Reino Unido. Durante toda mi adolescencia y mi vida adulta he estado convencida de que una mujer puede conseguir todo lo que se proponga. Tal vez Hillary Clinton también lo consiga en EE.UU., casi 40 años más tarde.
Foto: Celso Flores. EFG Asset Management internaliza la gestión de su fondo New Capital US Growth
EFG Asset Management (EFG AM), entidad internacional que proporciona soluciones de inversion de gestión activa, anunció que ha internalizado la gestión del fondo New Capital US Growth, producto que se ha situado entre los mejores de su categoría y ha recibido varios premios por su gestión.
La estrategia que apuntala el fondo fue lanzada para EFG AM en julio de 2010. La idea ha sido siempre construir una cartera de convicción con empresas de gran capitalización y completarla con las mejores ideas en compañías pequeñas y medianas.
Nada cambia en la gestión del fondo, puesto que sigue el mismo equipo y se va a seguir aplicando el mismo proceso de inversión. Joel Rubenstein, quien ha sido co-líder del fondo desde su creación, continuará como gestor principal de la estrategia, trabajando junto a Tim Butler y Mike Clulow, gestores senior. Además cuentan con Chelsea Wilson, analista; y Don Klotter, gestor de clientes para la cartera, en el equipo. Todos ellos han trabajado conjuntamente desde el principio. Si cabe, los gestores tendrán la ventaja añadida de contar a partir de ahora con el apoyo del resto de equipos de análisis y gestión de EFG AM.
El fondo New Capital US Growth ha sido un componente de éxito dentro de la gama New Capital, la cual comprende siete fondos de renta variable, tres de renta fija y uno multiactivo. El fondo tiene cinco estrellas de calificación otorgadas por Morningstar y cinco coronas de calificación por FE Trustnet.
Proceso de inversión del New Capital US Growth
El proceso de inversión del fondo está diseñado para encontrar compañías que combinen un crecimiento de calidad con un modelo financiero y de asignación de capital óptimo. El enfoque es puro bottom-up y se basa en el profundo conocimiento de cada industria y en un modelo propio de estimaciones financieras. Este modelo es posible gracias a la gran experiencia y el trabajo coordinado de un equipo de gestores y analistas que llevan trabajando juntos más de 12 años.
El método de análisis (Price Performance Model, PPM) analiza cuatro aspectos a cada uno de los cuales otorga una nota que, combinadas, resultan en un rating total que permite comparar empresas que operan en sectores distintos.
Los primeros dos factores son cualitativos y analizan tanto la calidad intrínseca de la empresa como su momento corporativo. En la gestión del fondo interesa elegir los mejores valores, pero también se debe tener claro cuándo comprarlos y, sobre todo, cuándo venderlos. El momento de compra debe ser antes de una sorpresa positiva en resultados. A lo largo de los años el equipo de gestión ha obtenido un índice de acierto de alrededor del 75% lo que quiere decir que 3 de cada 4 compañías en las que ha invertido han batido a las estimaciones del consenso.
Si los dos primeros bloques son subjetivos y tienden a no cambiar demasiado en el tiempo, los otros dos son cuantitativos y ligados a los precios en tiempo real. Uno está basado en nuestra propia estimación de crecimiento y el otro con la estimación del mercado. Si bien el fondo confía mucho en sus valoraciones, se cuida de no invertir en las empresas demasiado pronto. Normalmente, las empresas que el fondo tiene en cartera suelen permanecer durante mucho tiempo. Algunas incluso han ido creciendo desde small-caps hasta convertirse en large-caps. A pesar de ello, el equipo de gestión es muy activo en el trading intentando aprovechar la volatilidad de los precios.
El fondo, que se lanzó en julio de 2012, está domiciliado en Luxemburgo y cumple con los requerimientos de la normativa UCITS IV, invierte en compañías de bebidas y comidas, productos de higiene personal y del hogar, comercio minorista, medios de comunicación, viajes y ocio.
La estrategia del fondo se creó a partir de dos ideas de inversión: la primera fue la necesidad de poner un foco dentro del universo del sector consumo en aquellas empresas que se caracterizan por un bajo apalancamiento (con unos ratios máximos de 3 veces la deuda neta por EBITDA), que tiene un retorno sobre el capital mayor al coste de inversión, poder de fijación de precios, altas barreras a la entrada en los mercados en los que operan y una generación de flujos de caja sostenible en el tiempo; y la segunda fue la idea de ofrecer un fondo dirigido a clientes que requieren una baja volatilidad pero con la posibilidad de participar en el potencial de retorno que a medio plazo ofrece la renta variable. Bajo estas dos premisas, el fondo se posiciona en largo en las empresas con mayor potencial (en términos de análisis fundamental) y se posiciona en corto en aquellas empresas que el equipo de analistas de Azimut considera menos atractivas.
Una característica que puede pasar desapercibida a primera vista es que el fondo AZ Core Brands ofrece la oportunidad de invertir en el aumento de consumo interno de los mercados emergentes a través de la exposición a empresas principalmente europeas. Ya que más del 25% de los ingresos por ventas de las empresas en las que invierte el fondo procede de mercados emergentes. Por ejemplo: en la empresa Unilever, los mercados emergentes representan el 57% de las ventas y cerca del 100% del crecimiento orgánico de éstas.
A parte de que las empresas del sector consumo suelen ser defensivas por naturaleza, el fondo tiene una baja exposición neta al mercado de renta variable (parte larga menos parte corta), entorno a un 30%-50%, lo que genera una baja volatilidad realizada (alrededor de un 5%). Además, suele tener una baja exposición bruta (parte larga más parte corta), cercana al 100%.
“A raíz de estas características, en los dos primeros meses de 2016, el fondo tuvo una rentabilidad un 8% mejor que la del MSCI Europe. El fondo AZ Core Brands es una buena opción para los inversores institucionales y para la banca privada, tanto por su tamaño, que supera los 1.000 millones de dólares en activos, como por sus características de liquidez diaria y de rentabilidad ajustada al riesgo. Ambos tipos de inversionistas están buscando cada vez más una exposición a activos alternativos con una menor correlación a los mercados, pero con liquidez y la garantía de la normativa UCITS de Luxemburgo. Es por ello que que el fondo fue registrado en la Comisión Clasificadora de Riesgo chilena”, comenta Alessandro Citterio, CEO de AZ Andes, filial del Grupo Azimut en Chile.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Vincent Reinhart . Vincent Reinhart, nuevo economista jefe de Standish Mellon Asset Management
Standish Mellon Asset Management Company LLC, el especialista en renta fija de BNY Mellon Investment Management, anunció que Vincent Reinhart se unirá a la firma como economista jefe.
Reinhart, que reportará a David Leduc, CEO y CIO de Standish, es un líder reconocido en economía y en la industria de gestión de inversiones. Será una pieza clave en el equipo de inversión de Standish y apoyará al análisis del marco macroeconómico de la firma, el cual es parte fundamental del proceso de inversión de Standish en todas sus estrategias.
“Estamos encantandos de tener alguien de la categoría y la experiencia de Vincent para fortalecer aún más nuestra plataforma de análisis macroeconómico global. Proporcionará una visión adicional a nuestro proceso de inversión basado en equipos y dará apoyo a nuestro enfoque por desarrollar soluciones de renta fija innovadoras”, comentó David Leduc.
Reinhart sucede a Tom Higgins, que falleció a finales del año pasado. “2015 fue un año difícil por despedirnos de un querido amigo y notable colega, pero tenemos la fortuna de añadir a Vincent al equipo”, continuó Leduc.
Antes de unirse a Standish, Reinhart fue economista jefe de Estados Unidos y director general de Morgan Stanley, además de profesor visitante para el Instituto de Empresa Americano (AEI).
Asimismo, Reinhart trabajó en la Reserva Federaldurante 24 años, donde fue responsable de dirigir el análisis de las estrategias de políticas monetarias y la conducta de las políticas a través de operaciones abiertas de mercado, ventanas de préstamos al descuento y requerimientos de la reserva. Reinhart recibió su formación de grado en la universidad de Fordham y es graduado en económicas por la Universidad de Columbia.
“Estoy entusiasmado con la idea de unirme a Standish, una firma con una historia impresionante, un fuerte equipo y unas habilidades de inversión excelentes”, comentó Reinhart. “Tengo ganas de trabajar con mis nuevos compañeros para satisfacer las necesidades de nuestros clientes y para ayudar a navegar en unas condiciones de mercado, siempre cambiantes”.
Steven Bowen, co-gestor del fondo EI Sturdza Strategic Europe Value, comercializado en España por Capital Strategies Partners. Foto cedida. ¿Invertir en bolsa europea con baja volatilidad? EI Sturdza tiene la respuesta
La incertidumbre y la volatilidad son dos de las características principales de los mercados en la actualidad, junto con los bajos rendimientos que ofrecen muchos activos considerados como de menos riesgo. Por ello, los inversores que quieran encontrar rentabilidad deben considerar la inversión en renta variable y son muchos los expertos que apuntan a que el mercado europeo es el que cuenta con mayor potencial.
Aunque no lo parezca hay fondos de bolsa que ofrecen una baja volatilidad y que siguen una estrategia sencilla, pero consistente, que se adapta a los inversores con un perfil moderado. Es el caso, de EI Sturdza Strategic Europe Value, un fondo de renta variable paneuropea que ha sido reconocido como el mejor fondo a 3 y 5 años por Morningstar que invierte en compañías de elevada calidad y que en España está comercializado por Capital Strategies Partners.
La gestión consistente que llevan a cabo en Sturdza ha permitido que este fondo lanzado a finales de 2010 acumule una rentabilidad del 77% en dicho periodo y supere a su índice de referencia el MSCI Europe Total Return (30%) con una menor volatilidad. Según explicó Steven Bowen, co-gestor del fondo junto con Willen Winke, durante su reciente conferencia en Madrid, una de las claves del éxito viene derivada de la propia la filosofía de Sturdza, por la que los gestores solo se concentran en gestionar las carteras, mientras que del resto de aspectos se ocupan otros miembros del equipo, algo que Bowen (que se incorporó a Sturdza en marzo del año pasado procedente de Franklin Templeton) valora muy positivamente.
En concreto, esto les permite focalizarse en los tres pilares de su estrategia. A la hora de seleccionar una compañía realizan un análisis bottom–up que se centra especialmente tres factores: calidad de las compañías, valoración y calidad del equipo gestor. Respecto a la calidad de las compañías, buscan empresas que sean “líderes en sus mercados, que cuenten con flujos de caja recurrentes, altos márgenes, crecimiento estructural y poco intensivas en capital”, explica Bowen, que subraya que también ofrecen mucha importancia a las valoraciones y tratan de encontrar “empresas que coticen con descuento respecto a su valor intrínseco y con un potencial alcista de al menos el 40%”. Por último, estudian los equipos directivos de las compañías, de los que esperan que sean capaces de “generar valor para sus inversores”, apunta el gestor de Sturdza.
Además, llevan a cabo una férrea gestión del riesgo para lo que analizan criterios como el nivel de deuda de las compañías o su exposición geográfica y también el riesgo que viene derivado de las divisas. “No tenemos ningún vínculo emocional con las compañías, si consideramos que ya no están baratas o que representan cualquier otro riesgo, reducimos o deshacemos la posición”, comenta Steven Bowen.
Esta estrategia les permite contar con una cartera concentrada, de entre 25 y 35 posiciones, entre las que figuran nombres como British American Tobacco, “un líder a nivel mundial”, la farmacéutica alemana Bayer, “a la que el mercado está infravalorando, pero cuenta con un gran potencial ante el lanzamiento de nuevos medicamentos que tiene previstos y el mercado lo reconocerá”, o Wolters Kluwer, “que se encuentra en plena transición y el mercado lo está empezando a valorar”, señala el gestor. Por el contrario, tratan de evitar sectores que les resultan difíciles de analizar como el bancario o las utilities, especialmente en periodos de incertidumbre como el actual. “Actualmente estamos muy satisfechos con la cartera que tenemos, creemos que tiene potencial a medio plazo, así que no tenemos presión para encontrar nuevas oportunidades de inversión”, concluye Bowen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luciano Belviso
. El mes de marzo será ventoso, especialmente para los bancos europeos
La semana pasada, Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, decía que estaba viendo gran cantidad de indicadores temporales y cíclicos que apuntaban a que marzo será un mes desagradable y que seguimos camino de ver un mínimo en el mercado a finales de marzo/abril.
La Reserva Federal se mantiene relativamente conservadora frente a la ralentización del posible crecimiento de Estados Unidos, las condiciones monetarias internacionales así como al impacto del dólar estadounidense y la energía sobre los resultados, explica el economista.
El dólar parece incapaz de debilitarse a partir de aquí, a pesar de un claro cambio de impulso. La atención puesta en el Brexit, junto con la crisis de refugiados y el renovado problema del Club Med están llevando el euro a la baja. “Prevemos que el euro pierda impulso (y, por lo tanto, implica una ganancia para el dólar). Pero no se equivoquen: un dólar más fuerte se traducirá en una exposición negativa al riesgo en cada una de las clases de activos, ya que mataría la estabilidad de las materias primas, bajaría la inversión y reduciría las ganancias de EE.UU.”
“La negociación de dos pares de divisas líderes como son libra-dólar y dólar-yen se vendieron radicalmente. El yen japonés es la divisa a la que hay que acudir para una exposición negativa al riesgo, especialmente por el evidente modelo fallido de tipos de interés bajos y negativos del Banco de Japón. Las acciones bancarias de Japón han caído más del 20% desde que se introdujeron los rendimientos negativos y esto es a lo que se van a enfrentar los bancos europeos (y más adelante los bancos de EE.UU.). La incertidumbre es el peor enemigo del mercado y vamos a ver mucha, gracias al Reino Unido. Una vez más, la víctima más importante podría ser el euro y la propia Unión Europea, puesto que ahora tenemos una Europa absolutamente en dos niveles”, señala Jakobsen.
El índice bancario de Japón TOPIX cayó un 46% desde el máximo post-Abenomics -sigue explicando el experto-. “Recuerden que todas las crisis vienen del sector bancario y la mayoría de las crisis en los últimos 40 años comenzaron en Japón”. Hasta el momento, se ha perdido la mayor parte de las «ganancias» de Abenomics; y, mientras tanto, la libra esterlina está bajo mucha presión, se encuentra en el nivel más bajo desde los años 2008/2009.
La “única” solución o neutralizador, en su opinión, podría ser la reunión del G-20 en Shanghái, pero le parece que incluso los participantes están siendo pesimistas como para alcanzar algo. El economista de Saxo Bank cree firmemente que Asia lidera los mercados desarrollados. “China a través del crecimiento y la demanda: y Japón por tener el modelo que no hay que seguir. En otras palabras, Japón nos lleva por el camino equivocado y está claro para todos que las soluciones japonesas simplemente no están funcionando”.
La demografía al estilo japonés, la falta de productividad, el rechazo a la inmigración y el antagonismo hacia la participación femenina en el campo laboral es exactamente lo que no deberíamos hacer, dice Jakobsen profundizando en este aspecto y añade: “Desafortunadamente, con lo que el Banco Central Europeo está haciendo respecto a la política monetaria y lo que el primer ministro británico, David Cameron, y la Unión Europea están haciendo sobre la inmigración están copiando las fallidas políticas de Japón. Simplemente no estamos atendiendo a la mala inversión e insistimos en no ser productivos, con una estructura de incentivos que penaliza cada vez más al ahorrador, al inversor y a todos los que están intentando hacer lo mejor posible”.
“Marzo podría ser un mes clave para la política monetaria. Declaré muerta la planificación central durante las últimas semanas. Primero los hechos, y ahora también el precio de la acción, respaldan esta teoría”, dice.
Con la Fed insistiendo en ser conservadora, los costes salariales apenas subiendo y la UE en dos niveles, el economista de Saxo Bank no ve realmente muchas cosas buenas en los próximos 30 días. Aunque avisa: “Me he equivocado varias veces antes, pero considérense avisados. Como dijo Miguel de Cervantes: estar preparado es ya media victoria”.
Foto: Nicola Corboy, Flickr, Creative Commons. El encuentro de dos mundos
Si bien el espectacular crecimiento de los fondos indexados había comenzado a sacudir los cimientos de la industria de gestión de activos desde la década de 1990, fue la crisis de 2008 la que puso en marcha un proceso de transformación aún más profundo y que se observa especialmente bien en el ámbito de las inversiones alternativas. Concretamente, y más allá del refuerzo de las normas que rigen actualmente los fondos de inversión libre o hedge funds, posiblemente el cambio más extraordinario de este sector haya sido la aparición y el formidable crecimiento de los fondos alternativos con formato UCITS en Europa.
Esta evolución se origina por varias razones. Las incertidumbres macroeconómicas actuales y la consiguiente volatilidad de los activos son ciertamente la causa de una mayor demanda de fondos diferentes y percibidos como de menor riesgo desde todos los puntos de vista. En menor medida, también podemos apreciar aquí el efecto de un cambio de paradigma en la configuración de las carteras: los inversores están pasando progresivamente de una asignación de activos basada en clases a una asignación de activos basada en factores que combinan fondos indexados con un conjunto diversificado de alfas y/o soluciones orientadas a un perfil de rentabilidad concreto.
Ante esta demanda, la oferta se ha adaptado y, por un lado, los gestores de fondos de inversión libre se han puesto rápidamente a revisar su modelo para satisfacer a los inversores europeos, que demandan vehículos alternativos mejor regulados, más transparentes y más líquidos; por otro, los gestores considerados tradicionales, empujados en parte por la competencia de los fondos indexados, han querido aprovechar la oportunidad que ofrece esta nueva demanda para liberarse de ciertas ataduras con el fin de ofrecer soluciones menos vinculadas a los índices de referencia.
Aunque se ha gastado mucha tinta debatiendo sobre las ventajas de este nuevo formato, no se ha hablado tanto sobre las consecuencias que ha comenzado a tener para la industria de la gestión de fondos el acercamiento de dos mundos que vivían de espaldas. En efecto, hasta hace muy poco, la gestión de fondos se caracterizaba por estar dividida en dos bandos: los fondos tradicionales, por un lado, y los fondos de inversión libre o hedge funds, por otro. Cada universo se inscribía en una comunidad de gestores, distribuidores y selectores bien diferenciada y con culturas propias. En primer lugar, más allá del análisis de la estrategia, los criterios de selección y seguimiento de los fondos eran sustancialmente diferentes. Para analizar los fondos de inversión libre, los elementos más importantes eran el uso de la red para identificar nuevos candidatos, la reputación del gestor dentro de la comunidad, el análisis de las estructuras operativas y las visitas físicas periódicas para identificar los riesgos potenciales. Para el analista de fondos tradicionales, por el contrario, estos elementos eran el uso de filtros sofisticados sobre grandes bases de datos, la estructura legal y los aspectos normativos relacionados con la distribución del fondo, así como un análisis muy regular y detallado de la cartera y de sus resultados. Además, aunque la visión macroeconómica del inversor es menos importante en el caso de los fondos de inversión libre, sí desempeña un papel crucial a la hora de decidir una inversión en un fondo tradicional, dada la gran influencia del mercado en las rentabilidades conseguidas. Por último, también se observarán diferencias notables en cuando al tamaño de los respectivos universos, la estructura típica de comisiones y el horizonte de inversión medio del cliente.
Sin embargo, como hemos señalado, desde hace ya algunos años los dos universos se solapan y, de golpe, los gestores se tienen que enfrentar a expectativas y comportamientos muy diversos por parte de los inversores. Además, los analistas se reúnen e intentan encontrar un lenguaje común. Es evidente que vamos a asistir a un maridaje de las dos culturas que terminará desembocando en la formación de un espacio que cubrirá toda la gestión de fondos. Esta evolución es beneficiosa para el inversor, en la medida en que amplía los productos a su disposición y aumenta la competencia entre los gestores. En cuanto al análisis, si las respectivas experiencias se combinan, se enriquecerán mutuamente y la calidad de la selección saldrá reforzada. Ese es precisamente el objetivo que perseguimos en SYZ, y para conseguirlo contamos con un equipo único consagrado a la búsqueda de gestores de inversiones brillantes, allí donde estén.
Columna de Michaël Malquarti, responsable del área de Manager Research and Alternative Investments de SYZ Asset Management
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Moyan Brenn
. The Morningstar European Institutional Conference Will Focus on Long-Term Investments
La conferencia para inversores institucionales de Morningstar, que se celebrará en Ámsterdam los días 17 y 18 de marzo, explorará los temas más relevantes para los inversores a largo plazo y dará una visión completa del actual entorno inversor, a través de un programa de presentaciones de reconocidos inversores, académicos y expertos de la industria. Los organizadores esperan que acudan más de 200 inversores profesionales de toda Europa.
Cabe destacar, de entre los ponentes, a John C. Bogle, fundador y antiguo CEO de Vanguard y creador del primer fondo indexado. En una conversación con Scott Cooley, de Morningstar, que será retransmitida en directo desde Pennsylvania, Bogle compartirá su visión sobre la construcción de carteras efectivas para los inversores a largo plazo y desafiará las asunciones sobre la gestión activa.
Los asistentes también podrán escucha a James Montier, integrante del equipo de asignación de activos de GMO, conocido autor y experto en comportamiento financiero y value investing, que explorará las características de un acercamiento a la inversión independiente y los desafíos de su implementación en un entorno multi-activo.
Haywood Kelly, director global de análisis de la firma organizadora, examinará el panorama de la inversión sostenible y explicará lo que su compañía está haciendo para ayudar a los particulares, asesores y gestores de activos a invertir de manera significativa para ellos.
Además, Thomas Idzorek, director de metodología de inversión y análisis económico de Morningstar Investment Management Group, actualizará y ampliará su investigación sobre el uso de la popularidad como herramienta de inversión.
Ann Steele
Diane Sobin
Maya Bhandari
Sarah Williams
