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¿Habrá un milagro olímpico para Brasil?

La antorcha olímpica será encendida el próximo 21 de abril en la ciudad griega de Olimpia para después ser entregada en Brasilia a los organizadores de los próximos Juegos Olímpicos de Río 2016. El 3 de mayo, comenzará de forma oficial el relevo de la antorcha olímpica, un recorrido de 95 días por 300 ciudades brasileñas que será patrocinado por Coca-Cola, Nissan y Bradesco. Pero todavía está por ver si el enorme gasto y esfuerzo realizado por Brasil se verá compensado con la celebración de los juegos.

En abril de 2014, John Coates, vicepresidente del Comité Olímpico Internacional comentó que el retraso de las instalaciones deportivas en Río era “crítico”. Citando que ni siquiera Atenas, una ciudad que finalizó sus obras en el último momento, tenía tanto retraso como las obras de Río a dos años de que se celebran los Juegos.

En los dos años siguientes, el país se ha visto inmerso en una profunda recesión, en parte causada por la caída a nivel global de los precios de las materias primas y en especial por la bajada del precio del crudo, que hasta entonces proporcionaba con sus royalties un superávit al Estado de Río. Además, Brasil se ha visto sumido en un escándalo de corrupción a nivel nacional que ha afectado a los principales ejecutivos de las grandes constructoras del país y ha situado a su presidenta al borde del juicio político. “A pesar de su riqueza en recursos naturales, enormes territorios y gran población, una sofocante burocracia cuesta a la economía brasileña miles de millones de dólares cada año y la impide alcanzar su potencial económico. Según la Federación de Industrias del Estado de Sao Paulo (FIESP), la mayor asociación industrial del país, la corrupción cuesta a la economía cerca de 32.000 millones de dólares al año”, comenta Mark Mobius, presidente ejecutivo de Templeton Emerging Markets, en una reciente publicación de su blog: “La ambición olímpica de Brasil”.

Poco después de que las investigaciones por los casos de corrupción comenzaran, había un flujo constante de escépticos comentando que los trabajos de construcción no serían terminados a tiempo. Pero las preparaciones para los Juegos Olímpicos avanzan a pesar de la situación económica y política de Brasil. El comité organizador ha comunicado que más del 95% de las instalaciones deportivas están completas a cuatro meses de la ceremonia de apertura y las cifras muestran que el gasto se ha mantenido bajo control.

Aún con estos avances, es pronto para afirmar que los Juegos Olímpicos estén libres de problemas. Algunos de los proyectos todavía están por terminar, como es el caso del velódromo, la pista de tenis, y el centro de hípica. La construcción del metro que debe unir la playa de Ipanema con Barra de Tijuca está lejos de finalizar, aunque el Estado de Rio de Janeiro, responsable de las obras, garantiza que los trenes comenzaran a funcionar en julio. Por otro lado, el brote del virus Zika está poniendo a prueba la infraestructura sanitaria del país; y los brasileños están en su mayoría mostrando poco interés por las competiciones hasta el momento. Tan sólo la mitad de las entradas han sido vendidas, un porcentaje tan bajo que ni siquiera se ha desarrollado un sistema de reventa.

Tras su reciente visita a Brasil, Mobius compartía sus impresiones sobre el enorme gasto realizado para organizar los Juegos, frente a los posibles beneficios que éstos puedan generar para el páis: “Nos dirigimos hacia los alrededores del Parque Olímpico, el estadio HSBC Arena (el nombre probablemente cambie a Bradesco Arena, ya que Banco Bradesco compró recientemente las operaciones de HSBC en Brasil). Conducimos por las enormes autopistas que llegan a la villa Olímpica; había por lo menos siete estadios y pistas en la zona. La pista de balonmano tenía una señal diciendo que la construcción costó unos 158 millones de reales brasileños (o unos 42 millones de dólares). Obviamente, esta dimensión de gasto había atraído las críticas a la luz de las duras condiciones que atraviesa la economía brasileña. En una cerca de madera pudimos leer un grafiti a modo de protesta “Lava Jato Olímpico” o “Lava Auto Olímpico, ligando los gastos de las olimpiadas al escándalo de corrupción Lava Jato que continua en el país. Algunas personas se han quejado de que el dinero de la recaudación fiscal ha sido malgastado. Si Brasil será capaz de recuperar las inversiones impulsadas por los Juegos Olímpicos en un incremento de turistas está por ver, pero el país tendrá la oportunidad de brillar, y puede que incluso sean capaces de conseguir una imagen más positiva del país a raíz de los Juegos Olímpicos”.

Los márgenes empresariales se disparan en las compañías japonesas

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El hecho de que, gracias a las políticas puestas en marcha por la administración Abe, las compañías japonesas estén apostando con fuerza por la rentabilidad es un factor de gran importancia para los inversores en renta variable japonesa. Es «la guinda del pastel» en la mejora del gobierno corporativo que durante mucho tiempo hemos destacado en nuestros análisis sobre Japón. De hecho, aunque el aumento del número de consejeros independientes y otras cuestiones de gobernanza son muy importantes a medio plazo para Japón, creemos que es de suma importancia que los inversores entiendan que el mensaje de la rentabilidad ha calado de verdad en las corporaciones japonesas durante la última década. Así lo demuestra la divergencia en los márgenes empresariales frente a la tendencia en el crecimiento del PIB. El primer gráfico revela que, a pesar de que el crecimiento del PIB se ha mantenido bastante apagado, los márgenes se han disparado.

Desde la era Koizumi, Japón ha emprendido importantes racionalizaciones en la mayoría de las industrias, que a menudo han visto como su número de competidores se ha reducido de siete a tres. Los frutos de esta reestructuración han madurado de forma más lenta que en el mundo occidental, ya que quedaban ocultos tras una serie de crisis (la caída deLehman, las turbulencias en China, la fortaleza del yen y por supuesto, el terremoto de 2011 y el accidente nuclear de Fukushima). Pero desde que se puso en marcha ‘Abenomics’, el contexto en Japón ha sido estable y no ha habido crisis domésticas, permitiendo así que los frutos maduraran.

Los datos del segundo trimestre de 2015 sobre los beneficios corporativos en general (no sólo de las sociedades cotizadas) publicados recientemente continúan con esta tendencia al alza, revelando que la media del margen de beneficios antes de impuestos de cuatro trimestres seguidos alcanzó un nuevo récord de 5,26%. Esperamos que los márgenes se amplíen aún más en los próximos trimestres, gracias a nuevas racionalizaciones industriales y reducción de costes. También vale la pena mencionar que los beneficios relacionados con las divisas no son el único factor de esta mejora, ya que el margen de beneficio de las industrias de servicios también registró un nuevo máximo histórico, como se muestra en el segundo gráfico.

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Por supuesto, esta mejora de la tendencia de rentabilidad estructural se ha materializado plenamente para los inversores globales, pero sigue habiendo un número considerable de escépticos en Japón. Sin embargo, los márgenes empresariales del segundo trimestre han aumentado tanto que este grupo debería eliminar sus dudas y por lo tanto, existe una cantidad significativa de capital extranjero que todavía puede fluir hacia las bolsas japonesas.

Conclusiones:

Los años de progreso en las reestructuraciones corporativas han quedado ocultados por las crisis globales y domésticas.
La ‘guinda del pastel’ en la mejora en el gobierno corporativo: las compañías japonesas se preocupan ahora incluso más sobre los márgenes de beneficios.
El dividendo pagado por las compañías que forman parte del índice japonés TOPIX está aumentando y esperamos que la cifra se doble en los cinco años que van de 2013 a 2018.
Además de la rebaja del impuesto de sociedades puesta en marcha en abril, Abenomics está teniendo un efecto muy positivo en las ganancias debido a un yen más normalizado y una mayor desregulación, que deberían hacer subir gradualmente los márgenes empresariales.
La pobre demografía está ligada al crecimiento del PIB, pero en los países con una fuerte automatización y eficientes capacidades pueden compensar completamente esto. Tal y como muestran los gráficos, incluso aunque el crecimiento del PIB nominal esté prácticamente plano, los beneficios empresariales pueden aumentar de forma pronunciada en Japón gracias al incremento de la productividad y a través de la internacionalización.

Columna de opinión de John Vail, estratega jefe de Nikko AM

Cinco razones que explican por qué los beneficios empresariales de Japón van a seguir creciendo

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Dada la desaceleración vista en el cuarto trimestre en la economía mundial, no es de extrañar que los márgenes de beneficio corporativos en Japón se hayan ralentizado también durante ese período. Pero antes de entrar en pánico y de decir que este dato está a punto de caer en picado, hay que darse cuenta de que probablemente sería necesaria una recesión mundial para que se produzca un retroceso de esa magnitud y que el período 2005-2007 mostró que los márgenes de beneficio pueden estabilizarse en un nivel alto durante un período prolongado de tiempo. De hecho, la media de cuatro trimestres sigue subiendo ligeramente a niveles sin precedentes, y al igual que la mayor parte del resto del mundo, mientras la actividad del sector manufacturero está disminuyendo, el sector no manufacturero se está acelerando a niveles récord. Además, las ganancias japonesas son mucho mejores que las de los Estados Unidos o Europa.

El hecho es que, en parte debido a los estímulos económicos proporcionados por Abenomics, las empresas japonesas continúan su cambio estructural para mejorar la rentabilidad. De hecho, aunque el aumento del número de consejeros independientes en las empresas y las mejoras en otros temas de gobernabilidad son muy importantes a medio plazo para Japón, lo que es realmente crucial para los inversores es entender que gran parte del mensaje de que es necesario aumentar los niveles de rentabilidad, en realidad fue puesto en marcha por las corporaciones japonesas hace una década.

Esto se demuestra por la divergencia en los márgenes de beneficio de la tendencia en el crecimiento del PIB en el siguiente gráfico, que muestra que a pesar de que el crecimiento del PIB se ha mantenido moderado, los márgenes de beneficios se han disparado. Desde la era Junichirō Koizumi -primer ministro de 2001 a 2006-, Japón ha emprendido importantes procesos de racionalización en la mayoría de las industrias. En la mayoría de los casos el número de empresas del sector pasó de siete a tres. Los frutos de esta reestructuración han madurado más lentamente que en los ejemplos del mundo occidental, y además han estado ocultos por una serie de crisis (la caída de Lehman, las turbulencias en China, la fortaleza del yen y por supuesto, la crisis de Tohoku), pero desde que comenzó a desarrollarse Abenomics , el contexto global de Japón ha sido estable y no ha habido crisis internas, permitiendo así que los frutos maduren.

Los datos CY4Q15 sobre los beneficios globales de la empresa (no sólo de las sociedades cotizadas) han revelado recientemente, como era de esperar, algo de aplanamiento en esta tendencia al alza, con un margen de beneficio antes de impuestos de los cuarto trimestres tocando ligeramente por encima del nuevo nivel récord de 5,36%. Desde Nikko AM, esperamos que los márgenes de beneficio se aplanen en los próximos trimestres, en parte debido al proceso en marcha de racionalizaciones de la industria y a la reducción de costes, pero también impactado negativamente por la fortaleza del yen. Como ya dijimos anteriormente, el margen de beneficio de las industrias de servicios también ha marcado a un nuevo máximo histórico, tal y como podemos ver en el segundo gráfico.

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También hay que destacar que las estadísticas del Ministerio de Finanzas no incluyen los ingresos después de impuestos, y debido a los recientes recortes de impuestos a las empresas, es probable que el margen de beneficio neto se amplíe significativamente.

Conclusiones

No es probable que el margen de beneficio de la empresas japonesas en general vaya a darse la vuelta en base a cuatro trimestres, mientras que creemos que el sector de servicios se mantendrá fuerte.
La implantación de nuevas mejoras de gobierno corporativo hace que ahora las empresas se preocupen aún más ahora por la rentabilidad y sus accionistas.
El dividendo pagado por TOPIX está creciendo y se espera que se duplique en los cinco años que van desde el 2013 hasta 2018.
La pobre demografía pueden estar vinculada con la falta de crecimiento del PIB, pero es probable que países como Japón, que tienen fuertes capacidades de automatización y altos ratios de eficiencia, continúen compensando completamente este factor.
Tal y como muestran los gráficos, incluso si el crecimiento del PIB nominal es bastante tenue, los beneficios empresariales pueden aumentar mucho en Japón debido a los aumentos de productividad. Por lo tanto, la debilidad de las estadísticas del PIB nacional no deben preocupar mucho a los inversores. De hecho, normalmente, el sector de servicios sería el más perjudicado por un PIB débil, pero la rentabilidad del sector servicios de Japón ha sido muy fuerte a pesar las flojas cifras de crecimiento y se espera que esto continúe, lo que, en gran medida, debería disipar los temores de los inversores.

John Vail es estratega jefe de Nikko AM.

Edmond de Rothschild AM avanza en su proyecto de financiación de infraestructuras destinado a inversores europeos

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Edmond de Rothschild Asset Management ha lanzado su segundo fondo de deuda en infraestructuras como parte del desarrollo de su plataforma BRIDGE. El nuevo fondo, de derecho luxemburgués, tendrá la misma filosofía de inversión que la generación anterior y tiene como objetivo captar entre 400 y 800 millones de euros.

La gestora ha puesto en marcha ese segundo fondo de la plataforma BRIDGE (Benjamin de Rothschild Infrastructure Debt Generation). Estará gestionado por el mismo equipo de once expertos ubicado en Londres.

El fondo busca ampliar la gama, capturar nuevas oportunidades, ya sea en la fase de proyecto u operativa, que han sido identificadas por el equipo de inversión y están disponibles en el mercado. El fondo está diseñado para inversores institucionales franceses y europeos. Ambos fondos de la plataforma BRIDGE podrán unir sus fuerzas para inversiones conjuntas que cumplan con los mandatos de inversión.

El primer fondo BRIDGE fue creado en agosto de 2014 y estaba destinado a instituciones francesas como compañías de seguros, instituciones de previsión o mutuas. Ya ha realizado una serie de inversiones y se prevé que se realicen más en el futuro. Su patrimonio asciende a 595 millones de euros y ha invertido el 71% de sus activos. En 18 meses, ha invertido 420 millones de euros, yendo mucho más allá de su objetivo inicial, y ahora cuenta con una cartera de activos diversificada incluyendo energías convencionales y renovables; transporte por carretera, ferrocarril y aéreo, e infraestructuras sociales (sanidad e iniciativas de financiación privada o acuerdos con éstas) en Francia, Alemania, Austria, Bélgica y Reino Unido.

La deuda de infraestructuras está despertando el apetito de los inversores

Con los tipos bajos, que parece que se mantendrán durante algún tiempo, y ante la actual desintermediación bancaria que ha propiciado la llegada de nuevos jugadores que ofrecen soluciones alternativas de financiación, invertir en deuda de infraestructuras crea oportunidades para los inversores a largo plazo que buscan rentabilidad. Estas inversiones proporcionan a las instituciones una herramienta de diversificación.

La deuda en infraestructuras cuenta con sólidos fundamentales ya que los activos tienen buenas calificaciones crediticias, baja volatilidad, un flujo de caja estable y vencimientos a largo plazo. También se beneficia de unos rendimientos muy visibles que reflejan una cierta prima de liquidez. La mayoría de activos de infraestructuras son monopolios y proporcionan servicios esenciales a sus mercados. También se benefician del respaldo político y los incentivos regulatorios.

La financiación de infraestructuras forma parte de la historia de la familia Rothschild. La familia realizó una contribución significativa a la financiación de grandes proyectos como el Canal de Suez o la red europea de ferrocarriles durante la revolución industrial del siglo XIX. En base a esta tradición, el Grupo Edmond de Rothschild ha continuado avanzando en el asesoramiento en la financiación de infraestructuras. El equipo de inversión de la plataforma BRIDGE es el resultado de esta evolución.

Los detalles del nuevo fondo

El nuevo fondo tendrá el primer cierre el 31 de julio de 2016. Sin embargo, dependiendo de las suscripciones recibidas, el primer cierre podría ser adelantado o retrasado. Los cierres posteriores se producirán en los seis meses siguientes al primero.

El período de inversión es de cuatro años tras el primer cierre. Este periodo podría extenderse (dos veces) en un año a discreción del comité ejecutivo de socios comanditarios y con el consentimiento de una mayoría de los miembros del Comité de Representantes de los Inversores. Los cargos máximos de gestión: : 700.000 euros o el 0,5% de los compromisos totales.

Tres razones por las que las estrategias pasivas no funcionan en renta fija tan bien como con la renta variable

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Desde hace algunos años, los inversores han estado buscando estrategias pasivas e índices que repliquen estrategias de inversión en renta fija -incluidos los ETFs-, en un esfuerzo por emular el éxito de la inversión pasiva en renta variable. Sin embargo, los índices de acciones y los de bonos están construidos de manera muy diferente, lo que tiene importantes implicaciones para los inversores, apuntan los expertos de MFS. La inversión en índices de renta fija plantea una serie de retos, entre ellos la naturaleza del mercado de bonos over-the-counter (OTC) y la ineficiencia de las referencias de renta fija.

La estructura del mercado de renta fija y los índices creados para representar el conjunto de oportunidades en esta clase de activos tienen características particulares que abogan por un enfoque activo. Para la firma, estas son las principales razones por las que la gestión pasiva no funciona con los activos de renta fija:

Referencias ineficientes: Hay numerosas complejidades y referencias ineficientesasociadas a las tenencias pasivas en renta fija que inciden sobre el perfil de riesgo y la rentabilidad de estas inversiones.
La composición del índice y la liquidez: Los factores a considerar incluyen la naturaleza del mercado de deuda over-the-counter (OTC) y los índices ponderados por emisor, que a menudo se traducen en que los inversores que quieren replicar el índice van a acabar invirtiendo fuertemente en bonos emitidos por las empresas y países más endeudados.
Sensibilidad a los tipos de interés: Los inversores pasivos han estado adoptando más riesgos de tipo de interés de lo que lo hacían durante la crisis financiera global, como resultado del aumento de la sensibilidad a los tipos de interés (duración) que ha seguido a la caída de la rentabilidad en los índices de referencia.

Como consecuencia de estas complejidades e ineficiencias MFS propone un enfoque de inversión que vigile de cerca los ‘benchmark’. Este enfoque activo permite al manager incorporar el estilo de disciplina de las referencias al tiempo que mantiene la flexibilidad para adoptar decisiones de inversión que puedan ayudar a evitar las trampas de un seguimiento pasivo de los índices.

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Conclusiones

“Aunque el interés en los ETF de bonos sigue aumentando, los inversores deberían ser conscientes de que los índices de renta fija tienen ciertas características que pueden hacer que sean inversiones menos eficientes -y potencialmente más arriesgadas-. En el actual entorno económico de crecimiento bajo, la asignación de capital a los índices que invierten fuertemente en bonos emitidos por las empresas y los países más endeudados debería hacernos reflexionar de manera adecuada”, explica la gestora.

MFS destacar también que los inversores pasivos están adoptando ahora más riesgos de tipo de interés que durante crisis financiera mundial en 2008, como resultado del aumento en la duración que ha acompañado a la caída de los rendimientos.

“Somos partidarios de un enfoque de referencia consciente en la inversión de renta fija que proporcione información importante sobre la disciplina en la gestión de riesgos al abordar algunos de los problemas asociados con el seguimiento de un índice de forma pasiva”, concluye.

JPMorgan despide al 5% de su equipo de Wealth Management en Asia

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JPMorgan Chase ha recortado el 5% de la plantilla de su operación de Wealth Management en Asia, hasta un total de 30 posiciones, como resultado de la decisión del banco estadounidense -que hoy presentó unos resultados mejor de lo esperado- de enfocarse en clientes con mayores patrimonios. Ya en marzo del año pasado, la firma anunció que posicionaría su unidad de wealth management asiática como banca privada para ricos y súper ricos, alineando su perfil al del negocio en otras regiones del mundo.

El incremento del patrimonio disponible para la inversión –desde los 5 millones de dólares anteriores, a los 10 de ahora- que se exige por cuenta, habría provocado estas salidas, según indican fuentes no identificadas a las agencias.

Aunque la firma anunció en una nota que Edwin Lim, director para clientes high-networth de la zona norte de Asia, había dejado la compañía, no se pudo confirmar con ella el número exacto de despidos ni qué oficinas se han visto afectadas -parece que las de Singapur y Hong Kong-, aunque sí se confirmó que se habían producido reducciones.

Pero no sólo en Asia se habrían producido salidas, sino también en el negocio relacionado con Latinoamérica. Funds Society pudo saber de fuentes de la industria que una veintena de profesionales del equipo de Wealth Management especializado en América Latina fueron despedidos este año, debido a un programa de recorte de costes asociado, en parte, al incremento de costes regulatorios.

M&G: «Más que México, Honduras, El Salvador y Guatemala serán los países más afectados si Trump llega a presidente»

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Gran parte de la campaña del candidato Donald Trump ha incluido retórica en contra de los inmigrantes latinoamericanos en su país. Además de deportar a los once millones de inmigrantes ilegales que viven actualmente en Estados Unidos, Trump también ha dicho que, de ser elegido presidente, incautará todos los pagos de remesas derivados de los salarios ilegales.

Utilizando datos sobre la población total de inmigrantes del Migration Policy Institute y estimaciones del número de inmigrados ilegales realizadas por el Center for Migration Studies para calcular el porcentaje de inmigrantes ilegales por país de origen, Claudia Calich, gestora del fondo M&G Emerging Markets Bond y especialista en mercados emergentes, preparó un análisis sobre el impacto que las medidas contra la inmigración ilegal propuestas por el candidato republicano puede tener en los envíos de remesas a México y Centroamérica.

Calich comenta que «las remesas benefician a los países receptores, ya que reducen sus déficits por cuenta corriente y tienen un impacto positivo en el consumo interno y el crecimiento, aunque algunos estudios señalan también cierto impacto negativo debido al aumento de la desigualdad en las rentas o a la posibilidad de apreciación de la divisa, lo cual reduce la competitividad de las exportaciones.» Además, considera que aunque el foco esté puesto en México por el mayor porcentaje de inmigración ilegal proveniente de este país, los más afectados por un posible recorte de remesas serían Honduras y El Salvador, ya que el porcentaje que representa este dinero sobre su PIB es mayor:

Puedes leer el análisis completo en el siguiente link.

¿Podrá la Fed adoptar una política monetaria completamente diferente a la del BCE y el Banco de Japón y resistir a la presión que llega desde China?

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El ambiente de ‘más bajos durante más tiempo’ que estamos experimentando ha hecho necesario que los bancos centrales pongan en marcha algunas medidas extraordinarias. Las medidas del Banco de Japón, que adoptó tipos de interés negativos, y las últimas del BCE, junto con una mejora de la rentabilidad empresarial y las crecientes señales de estabilidad en los mercados de crédito, han ayudado a proporcionar un contexto en el que los activos de riesgo se ven más favorables.

De hecho, han dado lugar a un terreno desconocido para los bancos. Nuestra opinión es que, al menos en Europa, las medidas del BCE van a tener probablemente un saldo neto positivo para los beneficios de los bancos y las presiones en el sector deberían empezar a disminuir. Sin embargo, la confianza del mercado sigue siendo ‘yendo y viniendo’ entre la creencia de que los bancos centrales tienen suficientes herramientas de política monetaria como para frenar las presiones deflacionistas y estimular el crecimiento, y los temores a que se les hayan acabado las medidas, tal y como pudimos ver tras las reacciones iniciales cuando el BCE cerró la puerta a nuevos recortes de los tipos de interés.

En Estados Unidos, un gran número de participantes del mercado estimaba que el país podría entrar en recesión este año, pero los datos económicos han empezado a cambiar, registrando buenas cifras en los datos de empleo de Estados Unidos y otras áreas, que han ayudado a aliviar las condiciones financieras. Pero llegados a este punto, hay que incorporar a China a estas expectativa.

Como observadores de China, estamos tratando de interpretar si la reciente mejora en la confianza está respaldada por una mejora económica real o imaginario. Es evidente que ninguno de los problemas estructurales que hemos identificado anteriormente parece haber sido abordado: el banco central está apuntando a una tasa de crecimiento 6-6,5% para este año y los grifos de liquidez se han encendido, pero, en última instancia, creemos que China está beneficiándose del ciclo en lugar de una mejora estructural.

Para Estados Unidos, la cuestión clave abre un camino divergente: ¿Será capaz la Fed de adoptar una política monetaria completamente diferente a la del BCE y el Banco de Japón y funcionar con independencia de la presión que llega por la desaceleración de China? Creemos que el dólar está listo para subir aún más, pero necesita un catalizador que podría llegar de la mano de una nueva subida de los tipos de interés por parte de la Fed, aunque esto no vaya a ocurrir hasta junio.

En Europa, persiste la incertidumbre por una posible salida de Reino Unido de la Unión Europea. El llamado ‘Brexit’. Las encuestas on line parecen decantarse inequívocamente a favor de quienes abogan por abandonar la UE, mientras que los resultados de las encuestas telefónicas están inequívocamente a favor de la permanencia por un amplio margen. Las figuras más relevantes de la vida política se han atrincherado en ambos lados del debate, pero esto no ha disminuido la incertidumbre, que se intensifica a medida que nos acercamos al referéndum, convocado para el 23 de junio.

La libra ha sido el principal instigador en la campaña. Las previsiones del mercado estiman que el nivel adecuado de la libra frente al dólar es de 1,50 si Reino Unido permanece en la UE y de 1,20 frente al dólar si abandona. A medida que evoluciona la intención de voto, la libra se ve cada vez más maltratado y esto se volverá un punto más interesante conforme se acerque la fecha. La incertidumbre está haciendo que cada vez sea más difícil para el Banco de Inglaterra mover los tipos de interés, a pesar de las relativamente buenas cifras del mercado de trabajo. Nuestro análisis estiman que la primera subida de tipos se produciría en abril de 2019, aunque algunos analistas la sitúan ya en el año 2020.

Mark Burgess es director de Inversiones para EMEA de Columbia Threadneedle.

La mezcla de reformas estructurales convierte a Rusia en uno de los emergentes con mayor potencial para los inversores en renta fija

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El mes pasado, Global Evolution visitó Rusia para realizar una evaluación actualizada de los riesgos. Rusia ha sufrido mucho por la caída de los precios de la energía, pero el país ha lidiado relativamente bien con los duros desafíos que, al final, se han traducido en una fuerte evolución de los activos financieros rusos. La gestora fue a Rusia para evaluar si este buen comportamiento podría continuar. Para ello, durante el viaje, Lars Peter Nielsen, senior portfolio manager de la gestora se reunió con distintos funcionarios del Ministerio de Finanzas, del de Economía, del banco central, del FMI y de bancos locales, además de periodistas y analistas políticos.

Prudencia fiscal

El Ministerio de Finanzas modificará este año el presupuesto para ajustarlo a un nuevo precio del petróleo en 40 dólares por barril, recortando la anterior estimación que preveía un barril a 50 dólares. El objetivo es alcanzar un déficit del 3% del PIB en 2016. Para conseguirlo es necesario adoptar medidas más duras (por ejemplo, recortes de gastos generales del 10% y el aumento de los impuestos en energía en un 5%). Además, la privatización parcial de Rosneft, contemplada en el plan, debería generar por sí sola unos ingresos de 600.000 millones de rublos (aproximadamente el 0,8% del PIB).

El Ministerio de Finanzas dejó claro que será difícil hacer una mayor consolidación este año y que el déficit aumentará si los precios del petróleo son, de media, inferiores a 40 dólares. Por cada 5 dólares que cae el barril por debajo de ese nivel, el déficit crece lo equivalente al 0,6% del PIB. La mayor parte de la financiación se hará a través del Fondo de Reserva que estará prácticamente agotado a finales de año (haciendo más difícil la financiación del próximo año si no vemos precios del petróleo más alto).

También a finales de este año, el ministerio anunciará un nuevo marco presupuestario a medio plazo destinado a conseguir, en 2020, un presupuesto equilibrado y contemplará un precio del petróleo de 50 dólares por barril. Para lograr un objetivo tan ambicioso serán necesarias medidas dolorosas e impopulares. Está planeado que la consolidación se corresponda con el 1% del PIB cada año a partir de 2017 y hasta 2019. “Creemos que el ministerio va a ser muy serio acerca de los objetivos, pero a menos que los precios del petróleo superen el nivel de 50 dólares, será difícil equilibrar el presupuesto ya en 2020. Sin embargo, menos sería suficiente, siempre y cuando se muevan en la dirección correcta”, explica Nielsen.

Endurecimiento de la política monetaria

El Banco Central parece estar muy decidido a cumplir con el objetivo de inflación de 4% el próximo año y hará lo que sea necesario para que esto ocurra. Eso sí, dice Nielsen, el organismo necesita más certeza sobre las perspectivas de inflación antes de recortar los tipos de interés aún más, pero esto debería ser posible como muy tarde durante la segunda mitad de 2016. Sería un gran logro conseguir el objetivo de inflación y aumentaría significativamente la credibilidad del Banco Central.

Débil crecimiento

El PIB se contrajo un 3,7% en 2015 y lo más probable es permanezca en territorio negativo en 2016. En primer lugar, tal y como describe el gestor de Global Evolution, la política fiscal se ha endurecido. En segundo, el apetito doméstico por el riesgo es muy bajo y en los últimos tiempos hemos asistido a un gran proceso de desapalancamiento de los hogares. Por último, con la excepción del sector de la alimentación, en realidad la economía no se ha beneficiado de un rublo más barato, pero incluso en ese sector es difícil cuantificar la cantidad que proviene de una depreciación del tipo de cambio y la que queda debido a la prohibición para las importaciones. El sector de la economía y el de la fabricación no están adaptados para beneficiarse de la depreciación del tipo de cambio sin ningún tipo de reformas estructurales.

Una vez dicho esto, hay que tener en cuenta, explica Nielsen, que el crecimiento ha tocado fondo y vamos a ver un ligero repunte en 2016, aunque lo más probable es que la economía todavía registre un crecimiento negativo para todo el año. Sin reformas estructurales, el crecimiento potencial a largo plazo es a lo sumo del 2%.

Fuerte equilibrio de la balanza de pagos

La balanza de pagos es muy fuerte y parece haberse adaptado completamente a los menores precios del petróleo, obviamente ayudada con una política fiscal restrictiva y un débil crecimiento. Desde un punto de vista político parece ser muy importante reducir la dependencia exterior de Rusia.

“El mix económico es muy favorable para los inversores en renta fija. Estamos cada vez más convencidos de que la inflación bajará fuertemente este año y estará cerca del objetivo del 4% el próximo año, lo que debería proporcionar más apoyo a la deuda denominada en moneda local. El rublo ruso también debería estar bien respaldado siempre y cuando el precio del petróleo se mantenga estable alrededor de los 40 dólares por barril. Si el rublo se aprecia con fuerza , podríamos ver al Banco Central empezar a reconstruir sus reservas, aunque de momento que prefiere un rublo más fuerte para ayudar a combatir la inflación”, concluye el portfolio manager de Global Evolution en su informe.

Global Evolution es una firma de gestión de activos especializada en deuda de mercados emergentes y mercados frontera. Está representado por Capital Stragtegies en la región de las Américas.

BlackRock Investment Institute: “Las rentas periódicas siguen siendo el bien más codiciado en un contexto de escasa rentabilidad”

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En su informe “Perspectivas globales de inversión T2 2016”, BlackRock Investment Institute (BII) analiza las perspectivas económicas, riesgos y oportunidades existentes para el segundo trimestre del año. El informe está redactado por Jean Boivin, responsable de análisis económico y de mercados, Jeff Rosenberg, director de estrategia de inversión en renta fija de BlackRock y Richard Turnill, director mundial de estrategia de inversión en BlackRock.

Los temores a una recesión mundial sacudieron con fuerza los mercados a principios de año. Sin embargo, la ansiedad ha disminuido. En la opinión de BlackRock Investment Institute, la estabilización del crecimiento, unas subidas de tipos más lentas por parte de la Reserva Federal estadounidense (Fed) y la pausa en la apreciación del dólar estadounidense son un buen augurio para los mercados a corto plazo. A continuación, se exponen las visiones fundamentales de la firma:

Un panorama de rendimientos reducidos: la relajación cuantitativa (QE) y las políticas de tipos de interés negativos han impulsado a los mercados financieros. Muchos activos han mostrado una excelente evolución desde la crisis financiera. Esto implica que, probablemente, los rendimientos futuros serán más moderados. En la actualidad existe la sensación de que se está viviendo a costa del mañana.
La divergencia en cuanto a políticas monetarias (un catalizador clave de los beneficios en dólares estadounidenses) parece estar disminuyendo. La zona del euro y Japón están alcanzando sus límites en lo referente a sus tipos de interés negativos y se prevén nuevas medidas acomodaticias en el horizonte a modo de relajación cuantitativa. La Fed ha apuntado a un ritmo más lento en sus subidas de tipos. Ésta es una buena noticia para los mercados.
Una mayor volatilidad a medida que la Fed normalice su política: a medida que los ciclos económicos y de crédito maduren y los riesgos pasen a un primer plano aumentará la volatilidad en los mercados. Se prevén drásticas reversiones en términos de dinamismo ya que muchos inversores se han agolpado en segmentos similares y correlacionados. Esto hace que la diversificación y la selección de valores sean clave.

Riesgos

Principales riesgos de caídas: devaluación del yuan y posible salida del Reino Unido de la UE. Los riesgos de subidas se centran en un repunte de los mercados emergentes y en una subida de las previsiones de inflación ante la mejora de las perspectivas de crecimiento

Activos

Las rentas periódicas son el bien más codiciado en un contexto de escasa rentabilidad. Desde BlackRock se priorizan las acciones de valor y los títulos que incrementan los dividendos. Mantienen una postura neutra en deuda corporativa, si bien la priorizan frente a la deuda pública. Por último, BlackRock se está preparando para seleccionar determinados activos emergentes.