¿La valoración de una empresa con un retorno sobre el capital invertido (ROIC) alto es importante? Si las compañías con un ROIC alto suelen hacerlo mejor que el mercado, ¿hay algún beneficio en seleccionar también las empresas más baratas o deberíamos seguir siendo escépticos con respecto a la valoración?

Partiendo de la base de que una empresa con un alto y consistente ROIC puede invertir en productos y servicios que permitan el crecimiento futuro y al mismo tiempo en la creación de barreras de entrada a nuevos competidores, Investec estima que otros de los parámetros clave de las empresas de calidad incluyen el apalancamiento moderado y una fuerte generación de flujo de caja libre (FCF).

La firma utiliza este último parámetro, el del flujo de caja libre como métrica de valoración, argumentando que esta medida captura el poder generador de efectivo que tiene la empresa, en lugar del estado de los resultados empresariales, que se basan en la contabilidad de un determinado ejercicio y son más vulnerables a la manipulación por parte de la administración. Por otra parte, el rendimiento del FCF, dice la gestora, refleja el efectivo disponible para ser reinvertido en el negocio de cara al crecimiento futuro, o para ser devuelto a los inversores.

En un análisis en profundidad, Investec demuestra que la valoración importa, y que es una métrica más importante para las empresas con un ROIC bajo. Como muestra el gráfico, la mayor rentabilidad en valores individuales parece lograrse mediante la inversión en empresas con un alto ROIC y una alta rentabilidad del FCF. Históricamente, la inversión en estas compañías ha proporcionado un superávit de rentabilidad del 3,8% anual. Mientras tanto, la inversión en las empresas más caras con un ROIC alto ha dado como resultado típicamente una rentabilidad modesta, de en torno al 1,2%. Es importante destacar que el análisis  de Investec no tiene en cuenta el ROIC final de la empresa como las tablas anteriores, y por lo tanto, no evalúa la sostenibilidad de los altos rendimientos.

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“Creemos que hay que mantener la cautela al operar en estas áreas del mercado. Una combinación de alto ROIC y valoración aparentemente barata puede implicar que el mercado está anticipando un problema estructural con el modelo de negocio de la compañía,  y esto a menudo significa que los rendimientos tienen una alta probabilidad de desvanecerse rápidamente. En este escenario necesitamos una comprensión fundamental de los funcionamientos internos del modelo de negocio de la compañía para evaluar adecuadamente la sostenibilidad de los retornos. En nuestra experiencia, es raro encontrar una oportunidad atractiva sobre una base ajustada al riesgo en un horizonte de inversión a largo plazo”, explican los expertos de Investec.

Así que, como alternativa a la compra de acciones con un rendimiento FCF bajo, Investec propone que el modelo de negocio sea impecable con las tendencias estructurales que revelan que estamos siendo adecuadamente recompensados con un crecimiento superior a la media y una incertidumbre limitada. Una vez más, dicen los expertos de la firma, este tipo de oportunidades tienden a ser escasas y distantes entre sí. Las valoraciones altas están a menudo provocadas por una sobre-exuberancia en el mercado en torno al crecimiento futuro, lo que se traduce en un bajo rendimiento a largo plazo.

«De ahí la importancia de seleccionar compañías valoradas moderadamente pero que tengan un ROIC alto que creemos que se puede mantener a largo plazo».

Implicaciones para la construcción de un portfolio

«Para generar resultados que batan al mercado nuestro objetivo es construir una cartera para nuestra estrategia Investec Global Franchiseque, en conjunto, mantiene un ROIC alto», dice la gestora.

El gráfico 7 compra los ROIC de las empresas que forman parte de la estrategia Investec Global Franchise frente a la media del mercado y demuestra que el objetivo de que todas tengan un ROIC alto se ha cumplido durante casi toda la vida útil de la estrategia. “Creemos que este es un indicador positivo para su desempeño futuro, ya que tenemos la confianza de que las empresas que componen esta cartera tienen ventajas competitivas que les ayudarán a mantener sus altos rendimientos actuales. Fundamentalmente, esta confianza se basa en el detallado análisis bottom-up de estas empresas”, explica el análisis de Investec.

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«La valoración juega un papel importante en el proceso de inversión. Aunque creemos que las empresas de calidad merecen una valoración superior, nosotros no estamos dispuestos a incluir acciones sobrevaloradas en nuestras carteras. Para nosotros, la inversión en empresas de alta calidad sólo tiene sentido si la rentabilidad del FCF es superior a la rentabilidad de los bonos a largo plazo», concluye el análisis.