CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Douglas Fernandes. La actividad económica de LatAm se contraerá en un 0,5% para 2016
En el último informe de perspectivas económicas regionales del Fondo Monetario Internacional, se prevé que la economía de Latinoamérica se contraiga un 0,5% en 2016, señalando dos años consecutivos de crecimiento negativo por primera vez desde la crisis de la deuda latinoamericana de 1982 a 1983.
Esta tasa, sin embargo, enmascara el hecho de que muchos países continúan creciendo, de una forma modesta pero firme, mientras un número pequeño de economías, que representan alrededor de la mitad de la economía de la región, se enfrentan a una recesión principalmente por motivos domésticos.
La desaceleración en la actividad refleja la débil demanda externa, mayores caídas en los precios de las materias primas, condiciones financieras volátiles y para algunos países importantes desajustes internos y rigideces.
Al mismo tiempo, algunos de los países han continuado experimentando una gran depreciación en sus monedas, principalmente como resultado del deterioro de los términos de comercio y balanza exterior. Para 2017, el FMI espera que la región repunte a un 1,5% de crecimiento.
Disparidad Regional
Brasil está sumido en una gran recesión y la actividad económica se ha contraído en un 3,8%, al mismo ritmo que en 2015, debido a problemas económicos y políticos. El crecimiento en Chile se espera que se desacelere a un 1,5% en 2016, reflejando una menor confianza y un bajo nivel de inversión en el sector minero. Por su parte, Argentina y Venezuela se enfrentan a una contracción del 1% y el 8% en 2016, respectivamente. En cualquier caso, las perspectivas de crecimiento de Argentina en el medio plazo mejoraron notablemente gracias a las reformas efectuadas para eliminar distorsiones y desequilibrios internos, así como para corregir los precios relativos.
En Perú, se prevé que el crecimiento siga en aumento en 2016, al 3,75% impulsado principalmente por la inversión en el sector minero.
Las perspectivas de crecimiento para México y América Central se mantienen relativamente solidas en tanto en cuanto Estados Unidos continúa creciendo. Para México, se espera un crecimiento moderado del 2,4% para 2016 y para los países de América Central, se espera que un crecimiento del 4,25%. En el Caribe, las perspectivas de crecimiento siguen siendo favorables para los países que dependen del turismo. En cambio, las perspectivas de crecimiento se están deteriorando para las economías dependientes de las materias primas.
El informe de FMI señala cuatro factores de riesgo para la región. El primero, sería una desaceleración mayor de lo esperada en China, que sigue siendo una de las mayores vulnerabilidades de la región, ya que entre el 15% y el 25% de las exportaciones de Brasil, Chile, Perú, Uruguay y Venezuela tienen como destino al gigante asiático.
En segundo lugar, de nuevo la prolongada caída de los precios de las materias primas. En tercer lugar, estaría la preocupación porque empeore la situación de Brasil y disminuya la demanda de exportaciones entre los socios comerciales de la región. Y, por último, en cuarto lugar, existe la posibilidad de que la recuperación de la inversión sea más lenta de lo proyectado si las condiciones financieras más restrictivas de las empresas derivan en ajustes en los balances de las empresas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Leandro Macedo Goncalves. Dos islas brasileñas, entre las cinco mejores de Latinoamérica
Una vez más, la Isla de Fernando de Noronha, encabeza la clasificación de las mejores islas de América Latina. Mediante una votación, millones de usuarios de Trip Advisor, sitio web especializado en viajes y turismo, seleccionan los premios “Traveler’s Choice” en las categorías Mundo y Regiones.
La isla brasileña está considerada como la décima mejor isla a nivel mundial. Es un archipiélago de origen volcánico que cuenta desde 2001 con la denominación de patrimonio natural de la humanidad de la Unesco. Por su delicado ecosistema, la isla es un parque nacional con un número anual de visitantes restringido.
En segunda posición, se encuentra la Isla de Pascua en Chile, que preserva una misteriosa congregación de más de 900 gigantescas esculturas realizadas en roca volcánica conocidos como “Moái”, que son el principal atractivo turístico de la isla.
En tercera posición, de nuevo otra isla brasileña, Isla Grande, a pocos kilómetros de Rio de Janeiro, es un paraíso en el que desconectar del mundo exterior, sin coches y sin bancos. Por años estuvo cerrada por el gobierno brasileño al público en general, ya que en sus inicios fue una colonia de leprosos y después una cárcel de seguridad. La isla es ahora un popular destino de vacaciones por la belleza de su exuberante naturaleza y sus playas tropicales vírgenes.
En cuarto lugar, la Isla Margarita en Venezuela, situada en el mar Caribe, en la que se puede disfrutar de playas de arena blanca y del Parque Nacional La Restinga, donde se puede observar la diversidad de las aves que sobrevuelan el manglar de su laguna.
Por último, en quinta posición, la Isla de San Andrés, una isla colombiana sobre el mar Caribe, formada sobre un arrecife de coral, con un diverso ecosistema de rutas, géiseres y cayos. Perfecta para realizar buceo y actividades al aire libre. Completan la clasificación las islas de Santa Cruz e Isabela, ambas en el archipiélago de las Galápagos, en sexta y décima posición; después la Isla Chiloe en séptima posición, situada en Chile, Providencia en octava posición, en Colombia, y para finalizar las Islas Malvinas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Eva Rinaldi. Rutas hacia la rentabilidad absoluta: el crecimiento de los dividendos, el Brexit y las farmacéuticas
Parece como si los mercados de valores estuvieran probando la paciencia de los inversores. La volatilidad se ha vuelto algo habitual y, con las previsiones tan opacas en términos geopolíticos y de crecimiento global, es más que probable que siga formando parte del panorama inversor durante el futuro próximo.
En el caso de los fondos de renta variable exclusivamente a largo plazo (long-only), el recorrido puede ser bastante agitado. El gráfico siguiente muestra que el índice Eurostoxx 50 ha experimentado siete movimientos significativos, de más del 10% (tanto al alza como a la baja), desde comienzos de 2015.
En este tipo de mercados, Henderson tiene claro que contar con una asignación en una estrategia de rentabilidad absoluta puede resultar muy útil. Los fondos long/short en renta variable de rentabilidad absoluta tienen como objetivo conseguir unos resultados (“absolutos”) positivos independientemente de las condiciones del mercado subyacente, con una baja correlación con respecto a los mercados de valores y una volatilidad también inferior. Evidentemente, no puede garantizarse que se vayan a lograr los objetivos y todo dependerá de la destreza del gestor.
La firma gestiona dos estrategias long/short centradas en la renta variable europea: Henderson UK Absolute Return Fund, gestionado por Ben Wallace y Luke Newman, y Henderson European Absolute Return Fund, gestionado por John Bennett. Ambos tienen como objetivo conseguir rentabilidad absoluta, pero invierten de forma diferente para obtenerla. A continuación, los gestores explican su enfoque y algunos de los temas que están definiendo sus carteras.
Para explicar su enfoque y los temas que están definiendo su cartera, Luke Newman, cogestor del fondo Henderson Gartmore United Kingdom Absolute Return, explica que la estrategia, centrada en Reino Unido, cuenta con dos carteras de negociación; “core” y “táctica”. Ambas pueden asumir posiciones tanto largas (comprar participaciones con la idea de que aumenten de valor) como cortas (posiciones en un título que nos permitan obtener beneficios si su valor cae).
“Nuestra cartera “core”, que normalmente representa un tercio del fondo, se compone de opiniones a largo plazo sobre cómo esperamos que aumenten los beneficios de las compañías subyacentes, un factor importante para conseguir una rentabilidad superior en términos del precio de las acciones. En este sentido, un tema clave actualmente es el crecimiento de los dividendos. En vista de que la rentabilidad de los bonos y del efectivo se encuentra en este momento en mínimos históricos, las compañías que pueden traducir el crecimiento de sus beneficios en un crecimiento sostenible de sus dividendos (y, por consiguiente, en ingresos para sus inversores) están muy cotizadas en el mercado. Como resultado, se han producido importantes incrementos en el precio de sus acciones y creemos que esta será la tónica en lo sucesivo, dado lo apagado que se prevé el entorno económico. Esto también explica nuestros posicionamientos a largo plazo en la compañía editorial y de eventos RELX así como en las aseguradoras Aviva y Legal & General”, afirma.
En esta estrategia, el portfolio manager de Henderson asume posiciones cortas en compañías que se espera que lo pasen mal por algún suceso que pueda repercutir en su capacidad para obtener beneficios a largo plazo. En este momento, apunta, esta premisa incluye a aquellas empresas que puedan verse afectadas negativamente por el nuevo reglamento del gobierno británico, que incrementa el salario mínimo y “digno” en los sectores de la alimentación minorista, el ocio y de subcontratación de las administraciones públicas.
“Nuestra cartera táctica, que normalmente compone dos tercios del fondo, pretende aprovecharse de distintos factores que podrían influir en el precio de las acciones durante un corto período de tiempo y nos brinda la posibilidad de conseguir rentabilidad positiva en medio de mercados volátiles y/o a la baja. Las posiciones se basan en comunicados de prensa, discrepancias en la valoración de distintos sectores y en ofertas públicas iniciales. Durante el período previo al referéndum del Brexit esperamos que se produzca un incremento significativo en la volatilidad y consideramos probable que los mercados reaccionen de forma exagerada, tanto al alza como a la baja. Por consiguiente, prestaremos una atención especial a la evolución del mercado e intentaremos aprovechar la situación cuando se produzcan desajustes irracionales en los precios”, cuenta Newman.
Como consecuencia, al combinar ambas carteras y reponder de forma ágil a la evolución de los mercados, Henderon confía en poder ofrecer “un flujo estable y coherente de rentabilidad absoluta para nuestros inversores, independientemente de la dirección subyacente de los mercados de valores”, cuenta el gestor.
Aprovechar los cambios
En el caso del Henderson Horizon Pan European Alpha, su gestor John Bennett explica que la estrategia cuenta con dos centros de beneficios: una cartera larga y otra corta, e invierte por toda Europa combinando las posiciones a largo plazo con participaciones tácticas a corto plazo. Las participaciones a largo plazo (aproximadamente el 75% del fondo), son normalmente de naturaleza temática y pretenden aprovecharse de los cambios que se produzcan, tanto en el mercado como en los distintos sectores, a través de posiciones tanto largas como cortas.
Como ejemplo, Bennett afirma que dispone de una exposición a largo plazo en el sector farmacéutico, “ya que el actual boom científico está haciendo que aparezcan medicinas claramente diferenciadas que hacen frente a necesidades hasta ahora no atendidas”.
“Este es un tema en el que hemos mantenido distintos niveles de exposición desde 2010. De hecho, el sector en su conjunto se encuentra bien posicionado para aprovechar la creciente demanda de asistencia sanitaria por parte de una población cada vez más envejecida, así como de los mercados emergentes, y seguirá gozando de capacidad para imponer sus precios. Entre nuestras participaciones actuales se incluyen Novartis y Roche. Con respecto a las participaciones a corto plazo (que normalmente suponen 25% del fondo), intentamos explotar oportunidades que redunden en un cambio en el precio de las acciones identificando factores como anuncios corporativos, subidas o bajadas de previsiones, cambios en la dirección de la compañía y actividad de la competencia”, explica.
Otra de las características de este fondo es que trata de ajustar su exposición a los cambios globales del mercado. Como ejemplo, Bennett afirma que en caso de prever momentos de volatilidad o alguna caída en los mercados, “quizá rebajemos la exposición neta del fondo al mercado (la suma de las posiciones largas menos las cortas) utilizando futuros de índices cotizados. Estos instrumentos permiten asumir una posición corta en una amplia cesta de compañías y, pese a tratarse de herramientas “grandes y generales”.
Foto: El pelobriseno, Flickr, Creative Commons. “Si el petróleo no se mantiene por debajo de los 50 dólares por barril, tendremos un problema de inflación”
A menos que el precio del crudo se mantenga por debajo de los 50 dólares por barril, el mundo se enfrenta a un problema de inflación, advierte David Roberts, responsable de renta fija en Kames Capital.
Roberts, que supervisa activos de renta fija por un valor superior a los 32.000 millones de libras (unos 39.640 millones de euros), considera que las políticas que mantienen actualmente los bancos centrales, sobre todo en Estados Unidos y en la eurozona, podrían acabar provocando un serio problema de inflación en un momento en el que los bonos gubernamentales de mayor calidad (core) han alcanzado valoraciones «completamente irracionales».
«Los mercados de tipos de interés están lanzando una señal muy negativa, pero lo cierto es que el mundo no está tan mal como pudiese parecer», explica. «De hecho, me gustaría que la presidenta de la Reserva Federal estadounidense, Janet Yellen, volviese a subir los tipos de interés, empujando el dólar un poco más al alza. Sin embargo, como ya ocurrió en 2014, cuando la Fed tuvo la oportunidad de empezar a subir sus tipos pero no lo hizo, creo que volverán a decepcionarnos; los bancos centrales no se atreverán a dar el salto».
Roberts destaca que el PIB estadounidense creció un 1,4% en el cuarto trimestre de 2015, por encima del 1% previsto, mientras que la inflación básica alcanzó el 2,3% y la inflación general se quedó en el 1%.
A medio plazo, el experto opina que la inacción de la Fed y las nuevas medidas de estímulo del BCE «no son lo ideal» pero cree que respaldarán los activos de riesgo durante algo más de tiempo, aunque con un coste. «A menos que el petróleo se mantenga por debajo de los 50 dólares por barril, nos encontraremos con un problema de inflación. Por supuesto, los mercados del G7 llevan casi una década ignorando este hecho, lo que ha llevado a muchos a comprar deuda gubernamental core a precios completamente irracionales. Me alegra no ser uno de ellos».
El Kames Strategic Global Bond Fund, fondo cogestionado por Roberts que acumula un patrimonio cercano a los 605 millones de libras (unos 750 millones de euros), se mantuvo en febrero moderadamente corto en duración con respecto a sus comparables. No obstante, Roberts afirma que podría recortar la duración «al mínimo» si las tires de los bonos de países del G7 continúan avanzando en terreno negativo. «A los niveles de valoración actuales, no me gustan nada los mercados de bonos del G7, sobre todo los mercados de deuda soberana europea core y británica. Sin embargo, los dos últimos años me han enseñado que enfrentarse al presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, y a la locura de las rentabilidades negativas es una batalla que normalmente se acaba perdiendo».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Silly a1804. Los ETFs de europeos de beta inteligente alcanzan los 16.700 millones de euros en activos bajo gestión
Los flujos del mercado europeo de ETF de beta inteligente mantuvieron su solidez en el primer trimestre de 2016. Los flujos netos de activos desde principios de año (hasta el 31/03/2016) ascendieron a 2.000 millones de euros. El total de activos gestionados aumentó hasta 16.700 millones de euros, lo que supone un repunte del 4% con respecto a la cifra de finales de 2015. Los activos de beta inteligente se han duplicado desde finales de 2014. En lo que va de año, los flujos de los ETF se han visto respaldados especialmente en las categorías de ETF basados en el riesgo y ETF de asignación basada en factores, ya que, en un entorno incierto, los inversores se decantaron por estrategias defensivas y fuentes de rentabilidad alternativas.
La beta inteligente se refiere a estrategias de inversión basadas en normas que no se rigen por la capitalización de mercado. A la hora de clasificar todos los productos que se incluyen en esta categoría hemos utilizado tres sub-segmentos. En primer lugar, las estrategias con base en los riesgos fundamentadas en las volatilidades y otros métodos cuantitativos. En segundo lugar, las estrategias fundamentales basadas en el potencial económico de una empresa (a través de ratios contables), o de un país (a través de medidas macroeconómicas). Y, por último, las estrategias basadas en factores que incluyen rangos homogéneos de productos individualesde factores y productos multifactoriales diseñados deliberadamente para la asignación del factor.
Los flujos del primer trimestre de 2016 resultaron positivos para los ETF de beta inteligente, que alcanzaron 2.000 millones deeuros, gracias al máximo anual marcado en febrero de 2016 (907 millones de euros) y a los sólidos datos de marzo (807 millones de euros). La cifra trimestral es igual al importe acumulado en el primer trimestre de 2015, en un contexto en el que los ETF de renta variable de todo el mundo sufrieron considerables salidas de capitales.
Desde principios de año, los ETF basados en el riesgo registraron el nivel de entradas de capitales más elevado, y los ETF de volatilidad mínima ingresaron una cifra sin precedentes de 1.200 millones de euros. Como consecuencia de la gran incertidumbre en torno a la coyuntura económica y monetaria a escala internacional, los ETF de baja volatilidad siguieron suscitando un gran interés, en especial en los índices estadounidenses y mundiales. En el segmento de la asignación basada en factores, los ETF multifactoriales siguieron recibiendo entradas de capitales, que ascienden a 357 millones de euros en lo que va de año, principalmente en los índices europeos, ya que los inversores buscan diversificación en un contexto de escasa rentabilidad de los mercados de renta variable. En el universo fundamental, los ETF de ingresos de calidad se vieron beneficiados por el entorno de bajos rendimientos gracias a su atractivo perfil de rendimiento y riesgo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Brian Jeffery Beggerly. High Yield in the Crosshairs
Invertir en deuda high yield no es apto para cardiacos. Dicho esto, David P. Cole, portfolio manager de renta fija de MFS, argumenta en su última columna en el blog de la firma, que a menudo los riesgos asociados con los bonos con una calificación crediticia por debajo de investment grade se exageran.
A finales del año pasado, los inversores salieron en tropel de la deuda high yield, algo que tuvo consecuencias en los mercados financieros conforme los analistas evaluaban la implicación del deterioro de los mercados de crédito en la economía de Estados Unidos. Más recientemente, los inversores han vuelto a cambiar el rumbo y este tipo de deuda vuelve a ser testigo de entradas de capital, al tiempo que los diferenciales se han estrechado. El debate sobre una recesión en Estados Unidos también ha disminuido.
Cole recuerda que en general, la deuda high yield está sujeta a un comportamiento cíclico que refleja el ciclo económico y por lo tanto, el riesgo de impago es un factor importante en la rentabilidad total de las inversiones. Si uno entiende el contexto cíclico de esta clase de activos y adopta un enfoque de inversión que implique una selección prudente, especialmente en el segmento de crédito con los ratings más bajos, la deuda high yield pueden ser muy atractiva para una cartera bien diversificada.
“Esta clase de activos ha registrado históricamente un perfil de riesgo/rentabilidad situado entre la renta fija y la renta variable de mayor calidad, y ha exhibido las características de ambos mercados durante ciclos completos. En el período de 1988 a 2015, el índice Barclays U.S. High Yield Corporate Bond obtuvo una rentabilidad anual compuesta del 8,1%, por encima de la del índice Barclays U.S. Aggregate Bond,que obtuvo un 6,6%, aunque menor que del índice S&P 500 que obtuvo un 10,3%”, explica el gestor.
Para él, la deuda high yield ofrece diversificación contra los riesgos de tipos de interés y de la renta variable. Con una sensibilidad relativamente baja a los tipos de interés en comparación con otras clases de activos de renta fija, el mercado high yield de Estados Unidos puede servir de amortiguador frente a un aumento de los tipos.
Selección prudente
La volatilidad de los bonos high yield que tienen las menores calificaciones puede ser significativa. Por esa razón, Cole enfatiza en su artículo que es importante centrarse en la diferenciación de riesgo y calidad que tiene cada categoría, ya que la rentabilidad del segmento de menor calidad del mercado pueden variar significativamente de la del mercado high yield en general.
Históricamente, cree el portfolio manager de MFS, los inversores no han sido compensados adecuadamente con las asignaciones estratégicas a los segmentos de menor calidad, ya que la ventaja percibida del carry es a menudo compensada por las pérdidas de capital como consecuencia de los defaults. En comparación con los segmentos de mayor calidad del mercado high yield, los bonos con menor calificación crediticia (CCCS) han producido retornos compuestos más bajos.
“Mientras que las rentabilidades compuestas más bajas argumentan en contra de un exceso de peso estratégico de los bonos con calificación CCC, este segmento de mercado también muestra una mayor dispersión de los rendimientos que los de los segmentos superiores del mercado: BB o B. Esto sugiere posibles oportunidades para añadir valor invirtiendo selectivamente en títulos CCC, especialmente justo cuando se producen oleadas de ventas, momento en el que los diferenciales de crédito se amplían considerablemente”, dice.
En consecuencia, prosigue Cole, “una asignación táctica al segmento de menor calidad del mercado high yield puede ser apropiado cuando uno está siendo compensado suficientemente por asumir el riesgo adicional. En el entorno actual, por ejemplo, las empresas de energía y minería pueden llegar a ser atractivas. Sin embargo, las inversiones en estos valores con calificaciones más bajas se deben sopesar cuidadosamente frente al perfil de riesgo global de la cartera, ya que pueden ser a la vez difíciles y altamente ilíquidas”.
La oleada de ventas vista en diciembre en el mercado de high yield, estuvo impulsada por un pequeño puñado de estrategias high yield que se metieron en problemas con sobreexposiciones en los sectores de materias primas y valores con rating CCC, proporcionando un crudo recordatorio de lo importante que es la gestión de riesgo de crédito en high yield, recuerda.
Y concluye: “El mercado high yield ofrece oportunidades para que los inversores ganen exposición al mercado de crédito con una clase de activos que ofrece diversificación y un perfil de rendimiento atractivo en el tiempo. La inversión en este mercado también requiere prudencia, ojo para identificar los puntos de inflexión, y apostar por ciertos nombres para obtener atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ryan Bjorkquist. El fondo DWS Deutschland vuelve a liderar entre los fondos internacionales de gestión activa en las AFPs
En el informe de Compass Group de marzo, que recoge las inversiones en fondos internacionales por parte de las AFPs chilenas, Deutsche Asset Management lidera la clasificación con su fondo DWS Deutschland (con 1.901 millones de dólares), seguido de cerca por el fondo Henderson Gartmore Continental European Fund que queda en segunda posición con 1.888 millones de dólares. En tercera posición un fondo indexado de Vanguard, el Vanguard Total Stock Market Index Fund, fondo dedicado a invertir en renta variable estadounidense, que alcanzó los 1.775 millones de dólares. En cuarta posición, el fondo Julius Baer Multi-Stock Japan Fund con unos 1.763 millones de dólares. Y, por último, ocupando la quinta posición, el fondo Investec Global Strategy Fund Asian Equity con 1.666 millones.
Tras un par de meses liderados por Henderson, Deutsche Asset Management recupera el primer puesto de la clasificación. En renta variable, las tres primeras gestoras fueron Deutsche AM, Schroders y Henderson, con 2.668, 2.045, y 2.028 millones de dólares respectivamente. En marzo, la renta variable europea excluyendo Reino Unido fue el tipo de activo que más flujos de entrada recibió, con unos 381 millones de dólares, seguido de la renta variable de grande capitalización con 282 millones y en tercer lugar de la renta variable de Europa del Este, con unos 70 millones de dólares. Los mayores movimientos de este mes se registraron en las salidas, con unos 426 millones de dólares saliendo de la renta variable japonesa. La renta variable estadounidense por sectores, también experimentó una caída de 246 millones de dólares, y la renta variable china bajó en 200 millones.
En renta fija, Pioneer, Robeco y Pimco vuelven a ser las tres gestoras que lideran la clasificación. Por activos bajo gestión, Pioneer alcanzó los 2.557 millones de dólares, Robeco consiguió 1.985 millones de dólares y Pimco, 1.785 millones. En cuanto a los flujos de entrada y salida, destaca la fuerte entrada de dinero en la renta fija high yield denominada en euros, con 435 millones de dólares, seguida de una entrada de 257 millones de dólares en fondos de bonos corporativos de mercados emergentes, con 257 millones de dólares. Mientras que, en las salidas, siguen disminuyendo los activos bajo gestión en los fondos de renta high yield denominada en dólares, pero a un ritmo mucho menor que en el mes anterior, registrando un flujo de salidas de 171 millones de dólares. Los bonos convertibles también han continuado perdiendo activos en la misma línea de los meses anteriores, con unas salidas de 124 millones de dólares.
Foto: Phil Whitehouse. Los fallos sociales de Perú, a pesar de su éxito económico
Las elecciones presidenciales de Perú exponen el éxito económico que ha alcanzado el país, pero también sus mayores fallos. Mientras Perú puede presumir de tener las mejores tasas de crecimiento y cifras de inflación de América del Sur en los últimos años, también tiene los peores indicadores sociales.
Tanto Keiko Fujimori como Pedro Pablo Kuczynski se han comprometido a mantener políticas favorables para las empresas que han impulsado un crecimiento medio anual del 5,3% desde 2001 y una inflación del 2,7%. La batalla entre los dos líderes se librará en las materias socioeconómicas. Mientras Fujimori se concentra en disminuir el índice de criminalidad y la sensación de inseguridad, Kuczynski está proponiendo un mayor gasto en sanidad y educación.
Según publica Bloomberg, la proporción de niños menores de tres años que reciben las vacunas básicas bajó hasta un 61% en 2014, una cifra récord en cinco años, mientras que la tasa de anemia entre niños menores de cinco años creció hasta un 36%, situándose entre las más altas de América del Sur. Kuczynski estaría proponiendo aumentar el gasto en sanidad en un 0,5% anual del PIB y expandir el seguro médico hasta el 95% de la población desde el 77% actual.
El sistema educativo peruano no está mucho mejor que la sanidad. El gasto en educación en 2011 se encontraba entre los más bajos del mundo, por lo que no debería sorprender que, en las últimas pruebas de matemáticas y lectura realizadas por la OCDE entre 65 naciones, Perú estaba entre los últimos países. El presupuesto de educación del país ha estado creciendo desde 2012, acercándose a la media regional, pero el gobierno tiene que compensar por años de un menor gasto en esta partida.
Por si unos niveles pésimos de sanidad y educación no fueran suficientes, un mayor número de robos, homicidios y de casos de extorsión se han convertido en una de las preocupaciones principales de los votantes. Fujimori apoya el despliegue de militares para proteger edificios del gobierno y la introducción de la pena de muerte para determinados crímenes. Kuczynski propone atajar las causas del aumento de la delincuencia, incluyendo una vigilancia inadecuada, embarazos en adolescentes y un mercado laboral precario.
A pesar de la precariedad de los servicios públicos, el gobierno tiene una buena posición para aumentar el gasto público, con un ratio de deuda por PIB superior al 20%. Perú es la economía de América del Sur que mejor ha soportado la caída de los precios de las materias primas gracias una mayor producción en las minas de cobre y aceleradores fiscales que permitieron al país reducir los impuestos e impulsar la inversión pública. La nueva administración tendrá que componer las ineficiencias del gasto público y tomar medidas drásticas contra la corrupción. Con casi un 25% de la población peruana viviendo por debajo del umbral de pobreza, si tras estas elecciones el crecimiento económico de la nación no se traduce en una mejora social, es muy probable que la población apoye políticas de redistribución más radicales y se oponga a la inversión extranjera en las siguientes elecciones de 2021.
Henrik Cronqvist / CEIBS. Henrik Cronqvist enseñará en México distintos métodos de valuación de empresas
Aprovechando la visita a México de Henrik Cronqvist, de la China Europe International Business School (CEIBS) en Shanghai, y la Universidad de Miami, Riskmathics lanza el curso Pricing Companies, Mergers and Acquisitions.
El curso, que será impartido en inglés por el profesor Cronqvist del 29 de agosto al 1 de septiembre en la Torre Mayor de la Ciudad de México en un horario de 10 a 14 horas, busca identificar las diferentes metodologías de valuación de empresas y los elementos que se requieren para su aplicación, para calcular el valor de compañías, así como fusiones y adquisiciones.
Los asistentes al mismo considerarán a los diferentes métodos utilizados para la fijación de precios de start-ups, compañías consolidadas y la valuación de fusiones y adquisiciones (M&A), utilizando diferentes opciones de los modelos DCF: El flujo de caja libre (FCF), el flujo de efectivo del capital (CCF) y el flujo de efectivo del patrimonio (ECF), así como el Venture Capital Method para la valuación de start-ups, o cómo hacer una valuación de las compras apalancadas (LBO).
Para más información e inscripciones, siga este link.
Glen Finegan. Emerging Markets Equities: Positioning And Opportunities in Henderson's View
Glen Finegan, director de Renta Variable en Mercados Emergentes de Henderson, ofrece una actualización detallada sobre la estrategia de la firma, abordando los recientes factores de impulso, el rendimiento y la actividad del mercado, además de su opinión sobre esta clase de activos.
¿Cómo han evolucionado los mercados emergentes en lo que va de año?
La brusca caída en el índice MSCI Emerging Markets en enero vino seguida por una fuerte recuperación durante febrero y marzo, traduciéndose en una ganancia para la clase de activos en su conjunto durante el primer trimestre de 2016.
En este contexto nuestra estrategia Henderson Gartmore Emerging Markets tuvo un mejor rendimiento que un mercado en alza. A ello contribuyó la inversión en la productora de oro Newcrest Mining y una exposición significativa a empresas cotizadas en los impopulares mercados brasileños, polacos y sudafricanos. Las carteras egipcias y nigerianas de la estrategia arrojaron un mal resultado y cayeron durante el trimestre. Sin embargo, en el último año la estrategia ha caído menos que la referencia comparativa.
¿En qué se basa el enfoque de Henderson?
Invertimos en empresas de alta calidad cuyos principales accionistas están correctamente enfocados y que cuentan con una trayectoria sólida de rentabilidad. Esto es algo que ha contribuido a la rentabilidad relativa de la estrategia.
¿Cuáles han sido los movimientos de la cartera en el primer trimestre?
Durante la caída vista en el mercado en enero, ampliamos las posiciones brasileñas de la estrategia, únicamente para reducirlas ligeramente hacia el final del trimestre tras un rápido aumento en la valoración. Estamos seguros de que la estrategia invierte en empresas de alta calidad con una presencia sólida que disfrutarán de la recuperación cíclica cuando llegue. Sin embargo, resulta imposible predecir cuándo sucederá esto, lo que significa que seguimos siendo extremadamente sensibles a la valoración.
¿Cómo ha funcionado el tema del consumo en los mercados emergentes?
Nos deshicimos totalmente de la posición en SABMiller durante el primer trimestre. El descuento sobre la oferta de adquisición de Anheuser-Busch InBev (ABI) se ha reducido considerablemente, y la operación aún tiene que superar una serie de obstáculos administrativos. En el improbable caso de que fallara habría un riesgo de caída sustancial en estos títulos.
Nuestra búsqueda de empresas fabricantes de productos de consumo de alta calidad, valoradas razonablemente en la India, dio como resultado la compra de una nueva participación en la principal productora de cemento, Ultratech.
El consumo de cemento en algunos mercados menos desarrollados comparte el mismo factor fundamental de impulso que los productos básicos de gran consumo, a saber, la mejora de los niveles de vida. Las ventas de cemento de la India se llevan a cabo principalmente en efectivo y la demanda viene impulsada principalmente por la necesidad de mejorar las viviendas. La vivienda en la India se financia principalmente mediante el ahorro, y la construcción es a menudo tan simple como añadir una pequeña habitación a un inmueble ya existente. Más del 90% del cemento vendido en la India aún se sirve en sacos y no a granel, lo cual indica que se trata de un mercado impulsado por el consumidor. Por otra parte, el consumo per cápita de cemento sigue siendo bajo, es decir, hay posibilidades de que aumente con el tiempo.
¿Cuál es el atractivo de esta compañía?
Una característica única de Ultratech es su red, que cuenta con más de 50.000 distribuidores en toda la India dedicada a vender el cemento de la marca. Esta red es mucho más grande que la de cualquiera de sus competidores y ha permitido que la empresa alcance una cuota de mercado de casi el 40% en la India rural.
Ultratech es una de las joyas de la corona del Grupo Aditya Birla, representando aproximadamente el 10% de los ingresos del grupo. Aditya Birla es un grupo industrial de propiedad familiar encabezado por Kumar Mangalam Birla. Desde que se convirtió en presidente en 2004, tras el fallecimiento de su padre, Kumar ha demostrado la capacidad de adoptar un enfoque a largo plazo para la construcción de presencias fuertes en diversas industrias, incluida la cementera. También se le reconoce como el principal defensor de un gobierno corporativo fuerte en la India.
Con el respaldo de la familia Birla, creemos que Ultratech seguirá teniendo un papel preponderante en la consolidación de la fragmentada y sobreendeudada industria cementera de la India.
¿Y del sector privado chino?
Hemos seguido construyendo una posición en Fuyao Glass tras una reunión con su director financiero. Fuyao es el principal fabricante de vidrio para vehículos de China y da suministro a reconocidos fabricantes de vehículos en China y ahora también en EE.UU. y Europa. La compañía es líder en buen gobierno corporativo en China gracias a su accionista dominante, que con gran visión de futuro ha insistido en las normas de auditoría global desde su salida a bolsa en 1993 y ha hecho hincapié en las inversiones en investigación y desarrollo para proteger la rentabilidad a largo plazo de la marca. Consideramos que la valoración actual de la empresa es bastante modesta teniendo en cuenta sus oportunidades de crecimiento.
¿Cuál es la estrategia de cara al futuro?
Un estado de derecho débil, combinado con muchos líderes políticos y empresariales indeseables, significa que hay partes del universo de los mercados emergentes que resultan baratas por algo. No somos inversores en valores con descuento e intentamos no dejarnos seducir por las empresas de baja calidad que cotizan a precios bajos. Tampoco somos pura y simplemente inversores de crecimiento y seguimos evitando lo que creemos que son negocios de consumo sobrevalorados pero crecientes del sudeste asiático. En lugar de ello, seleccionamos títulos con un potencial de crecimiento y, por ello, nuestra atención se centra en peinar mercados impopulares en busca de empresas de buena calidad que coticen a valoraciones razonables.
