Bob Michele, Fixed Income CIO at JP Morgan, at a recent conference. Courtsey Photo . "We are Currently at an Experimental Period in Monetary Policy and we Must Discover if the Appreciation of Assets Since 2009 is Just a Monetary Effect
La Fed subirá tipos en marzo. Así lo cree Bob Michele, CIO de renta fija de JP Morgan, que defiende que la autoridad monetaria llevará a cabo un ejercicio de normalización en EE.UU. que durará al menos cinco años, en los que la Fed subirá los tipos cada dos meses hasta situarlos en el entorno del 4%.
Durante una conferencia sobre las oportunidades en renta fija organizada por la gestora, Michele ha señalado, no obstante, que el principal problema que tiene la Fed es gestionar el volumen de deuda soberana estadounidense que tiene en su balance. “En 2018 serán 425.000 millones de dólares en bonos del Tesoro, ¿cómo va a esperar a su vencimiento? Dar marcha atrás va a ser difícil, tendrá que ir soltando esa deuda poco a poco o refinanciarla porque podría aplastar el mercado”, explica.
El experto reconoce, además, que es bajista con la renta fija y que la rentabilidad de los bonos no puede hacer otra cosa que subir en un entorno de aumento de la inflación y los tipos de interés. Es decir, la tendencia iniciada tras la victoria de Trump que ha llevado al bono americano del 1,5% al 2,4% de rendimiento, continuará. “El Treasury (bono a 10 años estadounidense) va a ser como una especie de muelle. En verano veremos un cambio en la rentabilidad”, asegura. En los próximos 12 meses pronostica que alcance el 3,5% de rentabilidad.
En la trayectoria alcista que, a priori, han iniciado los tipos de interés tiene mucho que decir el sucesor de Janet Yellen al frente de la Fed. Según Michele, hay una corriente que apuesta por la continuidad de Yellen pero “tienen un 0,0% de posibilidades de acertar”. En este sentido, cree que la Fed ha estado hasta ahora controlada por académicos que aplican los modelos econométricos tradicionales. “Esos modelos funcionan bien en la teoría, pero no en el mundo real”, explica. En su opinión, “es bueno que a la Fed llegue alguien del mundo real y no tan académico”.
De hecho, la realidad nos ha demostrado en los últimos años que las teorías pueden no cumplirse. La teoría dice, por ejemplo, que una política monetaria acomodaticia es lo mejor para la renta variable, pero la realidad es que la renta fija ha tenido un comportamiento espectacular. “Nos encontramos en una época experimental en política monetaria y hay que descubrir si la apreciación de los activos desde 2009 es sólo un efecto monetario”, asegura Michelle.
Como responsable de renta fija de una de las mayores gestoras de fondos del mundo, a Michelle no le duele reconocer que es alcista con la renta variable. “Si aumentan los tipos a un ritmo del 1% anual, la bolsa va a ir muy bien, si suben un 0,5% se creará un mercado bajista”.
En cuanto a las opciones dentro de la renta fija, se centran en reducir duraciones, y en apostar por los bonos ligados a la inflación, la renta fija high yield tanto europea como estadounidense y la deuda de mercados emergentes en moneda local. «Muchos creen que estoy loco por recomendar deuda emergente en divisa local pero estas divisas ya han hecho sus ajustes. Por otra parte, si protejo la divisa renuncio a una gran parte de la rentabilidad y no quiero», concluye.
Jean-Marc Pont, Equity Investments Specialist at Generali Investments. Courtesy Photo. Generali Investments: Applying a SRI Approach to the Ageing Population Theme Provide Additional Value
Convertir el envejecimiento de la población en una oportunidad de inversión responsable: eso es lo que hace el fondo Generali Investments Sicav (GIS) SRI Ageing Population, un fondo temático que busca capitalizar esta tendencia demográfica a largo plazo ajustándose, además, a criterios ISR (inversión socialmente responsable). Un enfoque innovador.
El llamado “grey power” o “poder gris” es la base sobre la que construir carteras que identifiquen aquellas sectores y compañías que más pueden beneficiarse de este fenómeno… y que también cumplen criterios de rentabilidad social.
En una entrevista con Funds Society, Jean-Marc Pont, especialista de inversiones en renta variable de Generali Investments, explica que “el universo de compañías invertibles es muy amplio, pero el fondo se concentra en grandes y medianas compañías europeas con una posición muy reducida en las de fuera del Viejo Continente”. Francia, Reino Unido y Alemania representan más del 63% de su exposición a los mercados europeos como consecuencia de la labor de selección del equipo de gestión, y aquí no se habla de incertidumbre porque, como destaca Pont, “es una cartera que no se mueve por los eventos políticos”.
Europa es el epicentro de su inversión al tiempo que es la zona del mundo donde más se va a evidenciar el envejecimiento de la población. No en vano cerca de un tercio de los europeos tendrán más de 60 años en 2040. Como consecuencia, será aquí donde los “seniors” controlarán progresivamente un porcentaje mayor de los ingresos. Es el caso de Suecia, Finlandia, Bélgica y Francia, donde en 2020 ya dispondrán más del 30% de los ingresos totales.
Además, como explica Pont, “las compañías europeas tienen un alto nivel de diversificación geográfica y, por lo tanto, invertir en ellas es invertir en otras zonas del mundo, es decir, estar expuesto a ingresos a nivel mundial”. Así, su exposición media a ingresos provenientes del continente europeo se sitúa en el 53% mientras que al resto del mundo alcanza el 47%.
Tres grandes temáticas y 13 sub-sectores
La megatendencia les lleva a mantener una exposición a finales de enero del 48% al sector de consumo, un 34% al sector salud y un 18% a los productos de planificación y ahorro de cara a la jubilación. Dentro de las tres temáticas, otros 13 subsectores que comprenden desde los tratamientos anti-edad hasta los suplementos vitamínicos, la oncología, la incontinencia o los implantes dentales. Entre las 10 mayores posiciones del fondo a finales de enero están Royal Philips, LVMH, L’Oreal, Roche, Axa, Prudential, o Sanofi.
La estrategia de inversión temática solo contempla títulos que cumplan los requisitos de inversión socialmente responsable y éstos están, de hecho, por delante, de la megatendencia del envejecimiento. “Estamos plenamente convencidos de que aplicar criterios ISR a esta temática aportará un valor añadido, dado que conlleva un análisis a fondo de criterios extrafinancieros”, afirma el experto.
En el proceso de filtrado por ISR se utiliza un método propio que incluye aspectos como la reputación, la presión normativa o la huella de carbono. Posteriormente, se identifican las compañías que cumplen los 34 criterios más relevantes para cada sector y se eligen las que obtienen una calificación superior a la media.
El equipo de inversión en renta variable europea temática realiza una selección temática para identificar el nivel de exposición de las empresas a los tres pilares de inversión. A continuación, el equipo selecciona las empresas para cada una de las tres temáticas, basándose en distintas métricas financieras. El resultado de esta estrategia de tres pasos es una cartera de unos 50-60 valores que el equipo sigue de forma periódica, para reevaluar los proyectos de inversión y vender los valores cuando se alcanza la valoración objetiva.
Tendencia imparable
El envejecimiento de la población preocupa y las cifras ponen los pelos de punta. En el año 2040, el porcentaje de personas con más de sesenta años habrá pasado del 12% de 2015 (900 millones) al entorno del 19%, es decir 1.900 millones, según datos de la ONU.
Es cierto que la aparición de los ETFs y la democratización de los derivados han permitido a los inversores exponerse a todo tipo de mercados a un coste inferior y con rentabilidades, a menudo, superiores a las arrojadas por la gestión activa. El año pasado es un perfecto ejemplo de ello, si tenemos en cuenta que muy pocos profesionales de la gestión activa en el mercado bursátil estadounidense batieron al S&P 500 (menos del 10% según el FT), dicho sea de paso, uno de los más eficientes y líquidos…
Aunque el coste y la rentabilidad son, evidentemente, criterios importantes a la hora de elegir el estilo de gestión y sus instrumentos, existe sin embargo otro factor igualmente relevante en la asignación de activos: el riesgo. Teóricamente, el inversor institucional debería ser un inversor a largo plazo, poco sensible a las fluctuaciones (a corto plazo), y que se basa sobre todo en su asignación estratégica para alcanzar sus objetivos (a largo plazo). Pero, como diría el siempre recordado Yogi Berra, si en teoría no hay ninguna diferencia entre la teoría y la práctica, en la práctica sí que la hay…
La crisis financiera, la caída de los rendimientos de los bonos y el envejecimiento de la población han hecho de las suyas y han situado al riesgo, y su gestión, en una posición destacada. No me refiero necesariamente a los grandes fondos de deuda pública o al balance del BNS, sino a la mayoría de los fondos de pensiones de los países desarrollados. Y esta tesis se ve reforzada por la ampliación de su déficit actuarial, el desplome de los tipos «sin riesgo» y, por ende, un margen de error cada vez más exiguo.
En este contexto, una volatilidad excesiva o las turbulencias en las rentabilidades pasan a ser un problema en un abrir y cerrar de ojos. Esta tendencia estructural ha dado lugar a la extinción o transformación de los fondos mixtos clásicos. Algunos cambios bruscos de correlaciones también han lastrado las versiones puramente cuantitativas… es decir, ya no existen soluciones «pasivas» sencillas.
¿Con esta situación, cuáles son, por tanto, las ventajas de una asignación dinámica? Yo identifico al menos una: alinear el objetivo del cliente con la labor del gestor liberándose de la dictadura de los índices. En lugar de sufrir las rentabilidades y volatilidades futuras en función de las medias aritméticas de índices, la gestión activa permite al cliente marcarse unos objetivos cuantificados y realistas en términos de rentabilidad y volatilidad a corto y largo plazo que podrán revisarse periódicamente en función de la evolución de los mercados. El gestor podrá y deberá expresar sus convicciones…es decir, asignar su presupuesto de riesgo del mejor modo posible, dado que ya no podrá esconderse detrás de los índices.
Evidentemente, este tipo de gestión requiere un proceso de inversión riguroso y coherente que debe contar, al menos, con tres ingredientes: un análisis económico global y detallado para determinar cuáles son los activos más favorables en el entorno actual, una evaluación de todos los activos disponibles para estimar el potencial de cada uno y un control del riesgo para afinar la gestión de unas turbulencias cada vez más frecuentes en el mercado.
Este proceso de gestión disciplinado nos ha permitido identificar, por ejemplo, dos destacados hitos en los mercados en 2016, ambos relacionados con las perspectivas económicas estadounidenses y la política monetaria de la Reserva Federal. El primero tiene que ver con la deuda emergente en febrero, en un momento en que las valoraciones de las materias primas y los bonos de alto rendimiento habían alcanzado mínimos extremos. Posteriormente, el mercado reconoció este nivel de valoración en cuanto la Fed puso freno al ajuste de su política monetaria.
El segundo hito fue el referéndum británico sobre la pertenencia a la UE. Tras conocerse el resultado, los mercados se desplomaron ante la reducción de las previsiones de subidas de tipos por parte de la Fed y la hipótesis de que se mantuviera la situación vigente. Nos pareció que debíamos volver a adoptar un enfoque más prudente sobre la duración de las carteras, así como un sesgo hacia los valores cíclicos en el componente de renta variable, priorizando los títulos cuya valorización podría beneficiarse de una recuperación del crecimiento nominal y de un alza de los tipos, como es el caso de los bancos.
La implantación de las visiones de gestión es otro plano en el que la gestión activa resulta fundamental. Iniciar una exposición a la banca europea a través de un ETF no consume el mismo presupuesto de riesgo ni tiene la misma asimetría que implantarla a través de una opción de compra, por ejemplo. Esta labor de gestión dista de ser anodina y resulta clave en la gestión de carteras multiactivo con perfiles de riesgo muy diferentes; no obstante, expresa la misma idea.
Naturalmente, como siempre ocurre en el mundo de las finanzas, los resultados no están garantizados… ¡Pero al menos debemos minimizar todo lo posible las decepciones!
Fabrizio Quirighetti es co-Cio y co-responsable de Multiactivos de SYZ AM.
Foto: Joey Kyber / Pexels. Lyxor lanza el primer ETF sobre bonos verdes
Lyxor ha lanzado elLyxor Green Bond (DR) UCITS ETF, el primer ETF del mundo que ofrece a los inversores acceso al mercado de bonos verdes con grado de inversión.
De acuerdo con Lyxor, e impulsado por el creciente interés de los inversores, y junto a la introducción de nuevas regulaciones, como la Ley de Transición de Energía francesa de Francia, el mercado de bonos verdes está creciendo rápidamente. Las nuevas emisiones se han incrementado de 11.000 millones de dólares en 2013 a 81.000 millones en 2016, elevando el total a 170.000 millones de dólares. La Iniciativa Climate Bonds Initiative, experta en datos sobre bonos verdes, prevé un incremento de hasta 150.000 millones este año.
Además de una atractiva oportunidad de inversión, los bonos verdes ofrecen una manera de contribuir a la mejora del medioambiente. Los Principios de Bonos Verdes (Green Bond Principles – GBP) proporcionan directrices sobre transparencia y divulgación. Las directrices sobre Climate Bonds llevan estos principios un paso más allá creando un marco de certificación formal, que asegura que los ingresos se usen solamente para proyectos de bajas emisiones y que se cumplan los requisitos de transparencia e información.
A través del índice de grado de inversión en dólares y euros, el nuevo ETF de Lyxor proporciona un fácil acceso a una cartera de 116 bonos IG en euros y dólares clasificados como bonos verdes. Para asegurar el cumplimiento del marco establecido por el Climate Bond Standard, cada bono debe ser elegible para el cumplimiento de los criterios de la Climate Bonds Intiative. Para crear un universo completamente invertible, los bonos deben tener al menos 12 meses de vencimiento y 300 millones de dólares o euros en volumen emitido.
Arnaud Llinas, responsable de ETFs & Indexing en Lyxor, comentó: “Lyxor se ha comprometido a abordar los retos de la transición energética y atender la creciente demanda de inversiones responsables. Como uno de los grandes pioneros europeos de ETFs, estamos bien posicionados para ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos medioambientales. Este ETF sobre bonos verdes marca un primer paso importante en nuestra ambición de ofrecer un conjunto completo de inversiones innovadoras de temática medioambiental, social y de buena gobernabilidad”.
“Desde hace tiempo estábamos percibiendo un especial interés sobre este tipo de inversiones por parte de nuestros grandes clientes, y uno de nuestros principales objetivos es precisamente este, innovar y dar nuevas soluciones de inversión en cualquier momento y a cualquier inversor. Primando siempre, eso sí, la liquidez, la transparencia y la eficiencia en los nuevos ETFs que lanzamos”, comenta Juan San Pio, responsable de Ventas de ETFs para Iberia & LatAm en Lyxor.
Raphael Pitoun, courtesy photo. Raphael Pitoun: “I very much doubt that at this stage of the cycle, it makes sense to invest in companies with a leveraged balance sheet”
El fondo Stryx World Growth, de renta variable global, sólo invierte en las mejores empresas del mundo en términos de calidad y crecimiento. De hecho, es una estrategia de estilo growth que cuenta con un número bajo de exposiciones: entre 17 y 25 acciones. A esto hay que añadir que la rotación de la cartera se sitúa en alrededor del 20%. Algunas de las empresas se quedan durante más de quince años. Raphael Pitoun, CIO de Seilern Investment Management, explica las razones de que el fondo sea tan concentrado: “Las compañías que estamos buscando son muy raras”, dice.
La estrategia, que Capital Strategies comercializa en España, selecciona las acciones entre industrias y sectores que presentan altas barreras de entrada, fuerte poder de fijación de precios y perspectivas de crecimiento visibles. “Las empresas de nuestra cartera combinan una ventaja competitiva sostenible con un sólido balance y una alta rentabilidad”, explica el CIO de esta gestora boutique con 400 millones de dólares de activos bajo gestión en esta entrevista con Funds Society.
¿Por qué no invierten en bancos, en el sector de petróleo o en aseguradoras?
Esto se explica por nuestra filosofía de inversión. Sólo invertimos en empresas que podemos entender y analizar. Los bancos y las aseguradoras no son lo suficientemente transparentes. Además, no hay un verdadero motor de crecimiento estructural y la intensidad de capital que necesita el sector financiero está aumentando. En lo que respecta al petróleo, queremos que el crecimiento de las ganancias sea lo más previsible posible. Para las compañías petroleras, no estamos en condiciones de pronosticar ni siquiera la línea de ingresos de una manera precisa.
¿Cuál es su perspectiva para la renta variable global este año?
Continuamos teniendo una perspectiva positiva. El nivel de riesgo sistémico es moderado ya que el sector bancario ha restaurado su rentabilidad y la cantidad de apalancamiento en el espacio privado no es desproporcionada. Todavía hay mucha liquidez y, a menos que la Reserva Federal cometa errores y endurezca las condiciones demasiado rápido, esto debería seguir siendo así. No somos muy optimistas con respecto a la capacidad de la nueva administración estadounidense para impulsar el crecimiento, pero las perspectivas globales de crecimiento global siguen siendo aceptables.
A pesar de que los índices alcanzaron recientemente máximos, el mundo de la inversión sigue siendo en gran medida escéptico y mantiene la renta variable infraponderada en cartera. Esto es un buen presagio para que el rally continúe de cara al futuro. Sólo empezamos a percibir los primeros signos de euforia en el mercado desde hace unas semanas y estos signos están aún lejos de ser una burbuja.
Pero hemos visto una tendencia al alza en las acciones estadounidenses debido a Trump, ¿es esta tendencia sostenible?
Para poner las cosas en perspectiva, el cambio del entorno de mercado comenzó en julio pasado, antes de las elecciones de Estados Unidos. El plan de estímulo anunciado en China, y la disminución de los temores de deflación en Europa ya había ayudado a las bolsas. La elección de Trump hizo que algunos inversores pensaran que Estados Unidos también podría registrar mejores perspectivas de crecimiento. Pero en Seilern Investment Management dudamos sobre esto dado el contexto político local y la división dentro del partido republicano. Pero de nuevo, Trump fue sólo una explicación para el rally y será una posible decepción. Sin embargo, aunque no ayudará, no debería romper completamente la dinámica positiva del mercado.
¿Asistimos a una rotación de growth a value?
Si, es una tendencia clara. Pero nosotros somos muy cuidadosos a la hora de utilizar la distinción entre crecimiento y valor. Somos inversores en growth de calidad y es una gran diferencia con lo que se considera un inversor growth a secas. No apostamos por las perspectivas de crecimiento para uno o dos años, sino de largo plazo y el crecimiento es sólo uno de los criterios que buscamos. No tenemos ningún estilo o no seguimos ninguna moda: usamos el mercado de valores como una herramienta para invertir, pero nuestras inversiones no están en las bolsas, sino en las empresas.
¿En qué áreas ve más oportunidades?
Las empresas en las que invertimos son elegidas porque son más inmunes que una empresa media a cualquier tipo de tendencia macroeconómica. Lo que podemos decir es que con la actual rotación del sector que favoreció a sectores de baja calidad, empresas endeudadas y bancos, nuestras empresas predecibles y de enorme crecimiento están muy asequibles. Además, dudo mucho que en esta etapa del ciclo tenga sentido invertir en empresas con un balance apalancado, por ejemplo.
¿Qué temáticas están analizando?
Uno de los temas en los que hemos estado trabajando recientemente es la industria de consumo básico. Parece que el ritmo de crecimiento del sector se está encontrando cada vez con más dificultades en lo que a competencia se refiere, a los nuevos hábitos de consumo, al negocio directo al consumidor y a la desaceleración de los mercados desarrollados. Nos volvemos estructuralmente más prudentes con respecto a este sector y, como ejemplo, hemos vendido nuestra posición en Reckitt Benckiser hace unas semanas. Esta es una compañía que llevaba en nuestra cartera 17 años.
Otro tema que nos parece interesante es el sector de la salud. Hemos pasado progresivamente de nuestra exposición a los fabricantes de medicamentos puros a los fabricantes de dispositivos médicos. Estos últimos suelen tener un buen poder de fijación de precios, interesantes perspectivas de crecimiento y fuertes barreras de entrada. No creemos que serán totalmente inmunes a la enorme presión sobre el sistema sanitario del mercado desarrollado, pero si se eligen cuidadosamente, algunos de ellos hacen inversiones muy interesantes.
Por último, hemos estado trabajando en la robótica. La mayoría de las empresas en las que invertimos tienen un plan para aumentar sus gastos de capital en automatización. Con los temores de la inflación y el pleno empleo en algunos mercados, esto sólo debería acelerar esta tendencia. Lo que vemos en ese frente es similar a lo que las empresas experimentaron en los años 2000 cuando subcontrataron la producción o abrieron plantas en países de bajo costo: cuando un competidor comienza a hacerlo, los demás están obligados a seguir creando un fuerte efecto de halo. Esto debería beneficiar a empresas como Fanuc en Japón.
¿Cómo identifica ideas de inversión?
Nuestras ideas son puramente nuestras y se basan en el trabajo en nuestro equipo de análisis interno. También aprovechamos nuestro propio historial de 25 años y conocimiento en la inversión de crecimiento de calidad. Encontrar nuevas ideas de inversión tiene dos caminos. En primer lugar, estamos utilizando un cribado cuantitativo, ya que queremos que las empresas cumplan muchos requisitos en términos de historial, crecimiento y balance. En segundo lugar, identificamos temas de crecimiento estructural y, a menudo cuando miramos a una empresa, ésta nos lleva a otra. Pero, repito, identificar una idea es el primer paso de un proceso mucho más largo. A continuación, hay que analizar profundamente e investigar sobre todos los aspectos de la empresa y esto puede llevar de seis meses a un año.
¿Cuáles son sus habilidades para preservar el capital?
Nuestras capacidades de preservación del capital son muy altas tanto desde la perspectiva de la compañía como de la cartera. A nivel de empresa, el riesgo de default es muy bajo ya que las empresas a las que aspiramos a invertir son empresas muy establecidas (de media fueron fundadas en 1944), tienen negocios saludables y son altamente generadoras de efectivo. Desde el punto de vista de la cartera, el principal motor de nuestros resultados es la generación de ingresos, en lugar de múltiples expansiones o pagos de dividendos frágiles. Para los inversores que tienen un horizonte de tiempo suficiente a lo largo del ciclo, el capital no sólo debe ser preservado, también debe ser aumentado significativamente.
Photo: Kenichi Amaki, Matthews Japan Fund Portfolio Manager . Matthews Asia: “Yen Weakness is not a Requirement for Japanese Stocks to Perform Well This Year”
Sobre los factores que le hacen ser optimista en la renta variable japonesa de cara a 2017, Kenichi Amaki, manager principal del Matthews Japan Fund, recuerda que a lo largo de los años, la economía nipona se ha enfrentado a muchos obstáculos macroeconómicos, pero este año varios de ellos han pasado de ser vientos en contra a vientos a favor.
Como ejemplo, el gestor cita la mejora de los PMIs, la aceleración del crecimiento de los salarios y el anuncio de que el gobierno japonés ampliará el gasto fiscal por primera vez en tres años, factores que son todos un buen augurio para la fortaleza de la economía.
Y luego, dice, nos topamos con la inflación. “Japón ha estado atrapado en la deflación durante la mayor parte de las últimas dos décadas e incluso yo mismo anticipé que después de unos años de crecimiento positivo del IPC, la economía se hundiría de nuevo en territorio deflacionista. Sin embargo, dada la debilidad del yen, un entorno potencialmente inflacionario en Estados Unidos y otros países, junto con el aumento de los precios de los productos básicos, es momento de repensar esto. Creo que con toda probabilidad la inflación en realidad podría acelerarse este año”.
La otra nota de este contexto positivo la pone el yen, aunque a Amaki le gusta subrayar que su debilidad no es un requisito para que las bolsas japonesas lo hagan bien este año, aunque “es útil debido a su efecto en las ganancias corporativas”. Antes de las elecciones de Estados Unidos el cambio fluctuaba entre 103-104, “pero sigo siendo escéptico de que se debilitará hasta 125”.
De esta forma, explica, llegamos al escenario de optimismo para Japón que Matthews Asia maneja esta año: “Todos estos factores, y en especial nuestra visión de la inflación son buenas noticias para las acciones japonesas y es un viento de cola con el que francamente no hemos contado con anterioridad. Debería apoyar los ingresos de las compañías, filtrándose hasta el corazón de los beneficios y finalmente a los precios de las acciones”.
Para el gestor del Matthews Japan Fund, hay dos áreas que podrían verse seriamente beneficiadas: el sector retail y el financiero.
“Las empresas minoristas japonesas tuvieron un rendimiento inferior al del mercado el año pasado, debido a las expectativas de una vuelta a la deflación y una renovada guerra de precios entre los minoristas. Dado que esperamos un cambio en la divisa, inflación y un crecimiento en los salarios creo que hay espacio para que el consumo crezca este año”, estima.
Al mismo tiempo, el gestor subraya el incremento global en las curvas de rendimiento, “incluso en Japón”, lo que debería ser positivo para los bancos japoneses y las aseguradoras.
De hecho, 3 de las 4 primeras posiciones del fondo que gestiona son entidades financieras niponas: Mitsubishi UFJ, Tokio Marine Holdings y Sumimoto Mitsui.
Gestión de Shinzō Abe
Pero la pregunta que se hace todo aquel que este buscando oportunidades en las bolsas japonesas es ¿está funcionando Abenomics?
Shinzō Abe goza de uno de los índices de aprobación más altos del mundo entre los jefes de estado, lo que en el fondo se traduce en un factor positivo. Pero es que además los flujos de entrada en las bolsas siguen siendo una razón para ser optimistas.
“A finales de octubre del año pasado, los inversores internacionales habían vendido casi dos tercios de lo que compraron al comienzo de Abenomics. Para empezar el Banco de Japón afirmó que comprará 6 millones de yenes de en acciones japonesas anualmente, mientras que las recompras de acciones de las empresas han sido sólidas, llegando a 5 billones de yenes en 2016 y se espera que continúen a ritmo acelerado este año”, explica.
Al esto se añade que los fondos de pensiones nacionales todavía no han cumplido con sus asignaciones objetivo para Japón, dice Amaki, y explica que esto significa que es probable que alrededor de 10-15 billones de yenes, según sus estimaciones entre en esta clase de activos este año. “Si los inversores internacionales cambian su actitud hacia Japón y deciden subir sus ponderaciones, esto podría realmente impulsar el mercado al alza”.
Trump y los fabricantes de coches
Pero claro, como pasa en el resto del mundo, el riesgo para este cuadro optimista se llama Trump. Sobre todo para la industria automotriz japonesa con muchos intereses en Estados Unidos.
Toyota, sin ir más lejos, importa de México sólo 70.000 unidadesde los 1 y medio millones de coches que vende en Estados Unidos, “es un número diminuto, pero todavía se verá afectado en cierta medida. Todos los fabricantes de coches japoneses se verán afectados”, afirma.
Así que en términos de exposición del fondo a Estados Unidos, Amaki ha estado reduciendo las posiciones a empresas que tienen competidores estadounidenses que producen en los Estados Unidos. “Porque si son las compañías estadounidenses las que realmente están produciendo en China, en realidad estarán en la misma posición que una compañía japonesa importando sus piezas de China también”.
“Sus políticas proteccionistas podrían tener un gran impacto negativo, mientras que cualquier error de la política estadounidense que provoque un revés a su economía también es una fuente de preocupaciones”. En este sentido, el riesgo llega de parte del mix de estímulos fiscales previstos por Trump y la subida de tipos de la Reserva Federal, ya que esto podría obstaculizar el crecimiento económico de Estados Unidos.
“Los errores de política que causen tendencias deflacionarias también serían una amenaza para la economía global y podría eliminar todos los vientos colaterales inflacionistas de los que hablamos anteriormente”, añade Amaki. “Estos posibles escenarios harían sufrir a todos los socios comerciales de Estados Unidos, no sólo a Japón”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto Javier Ignacio Acuña Ditzel. ¿Por qué es tan importante gestionar una cartera de renta fija?
Los propietarios de activos están utilizando cada vez más estrategias smart beta, también conocidas como factores o estrategias basadas en factores, en sus carteras de inversión. Al hacerlo, buscan más allá de las clases de activos para examinar factores -los amplios y persistentes factores de riesgo y retorno que subyacen en todos los activos- y determinar la mejor forma de captar las primas de riesgo asociadas a ellos.
Un estudio conjunto de Noah Rumpf, director de análisis Cuantitativo de Renta Variable de MFS, Christopher Callahan, senior Managing Director y responsable de ventas de América del Norte de la firma, y Dino Davis, Investment Officer de MFS, explica que al pensar en factores como el valor, la calidad y el tamaño, se podría considerar la siguiente analogía: de la misma manera que las proteínas, grasas e hidratos de carbono son los componentes subyacentes de una hamburguesa y sus patatas fritas, los factores son los componentes básicos de las clases de activos. Incluso si nos centramos en la proteína y los carbohidratos de dicha hamburguesa y las patatas fritas (la clase de activos), la grasa (el factor) sigue siendo parte de la comida. Los factores son parte integrante de lo que impulsa el riesgo y las rentabilidades en las estrategias de inversión, ya sean explícitamente identificadas o no.
Los expertos de MFS recuerdan que los inversores en acciones adoptan esencialmente dos formas de riesgo: el riesgo sistemático de los factores y el riesgo idiosincrásico específico de los títulos. “Es ésta primera la que puede ser aislada y orientada en estrategias de inversión específicas. Si bien algunos factores individuales han mostrado persistencia y han producido retornos positivos a lo largo del tiempo, también se ha demostrado que tienen períodos de relativa evolución por debajo del mercado. Esto ha llevado a un interés en la comprensión de los méritos de emplear estrategias de factores múltiples”.
En su análisis, MFS presenta una investigación centrada en las carteras de factores invertidas en acciones globales, y llama la atención sobre cuatro puntos clave:
El primer punto es que el factor investing continúa ganando impulso.
La segunda es que los modelos multifactores tienden a superar a los factores individuales a lo largo del tiempo.
La tercera es que cuando se combinan factores, generalmente es más eficiente, tanto en términos de retorno medio como de retorno ajustado por riesgo, hacerlo transversalmente a través de un modelo multifactor, en lugar de a través de la asignación de activos. Un enfoque de asignación de activos realiza las asignaciones de cartera individualmente a cada uno de los factores, mientras que un enfoque transversal asigna basado en una agregación de clasificaciones de factores. Por ejemplo, en este caso, la sección transversal forma su cartera clasificando el universo por cada factor, luego combinando esos rangos y tomando el 20% superior del rango promedio. El enfoque de asignación de activos forma carteras de factores separadas y luego combina las carteras cada mes.
La cuarta es que el uso de herramientas basadas en la optimización que ponderan los factores en un compuesto basado en los retornos, correlaciones y volatilidades de esos factores puede ayudar a mejorar los retornos de inversión del compuesto, principalmente al reducir la volatilidad de sus rendimientos.
Estas dos últimas etapas, apuntan en su análisis, combinan factores en la sección transversal y mediante métodos basados en la optimización, empiezan a desdibujar la línea entre la smart beta y la inversión cuantitativa, en la que los procesos de inversión bien desarrollados y los registros de larga trayectoria son la norma. Para proporcionar un cierto contexto antes de profundizar en los puntos clave mencionados anteriormente, hemos incluido algunos datos sobre la adopción actual de estrategias de factores de equidad entre los inversores institucionales.
“En nuestra opinión, el aprovechamiento sistemático de los factores de rendimiento a través del tiempo requiere la capacidad de emplear un enfoque multifactor junto con otras herramientas de gestión de cartera, como la optimización. A medida que se utilizan enfoques smart beta más sofisticados, más empiezan a parecerse a estrategias de inversión activas basadas en factores cuantitativos que, como MFS, suelen tener un enfoque subyacente bien desarrollado y buenos registros históricos”, concluyen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Happy Come
. ¿Será 2017 el año de los ETFs de renta fija?
La entrada de flujos en ETFs de renta fija global alcanzó los 16.600 millones de dólares en enero, el mayor nivel tras los 18.300 millones de dólares alcanzados en febrero de 2015, dado que la inversión se mantiene a pesar de la subida de tipos en Estados Unidos, según datos facilitados por iShares, BlackRock.
A escala global, la firma captó 7.800 millones de dólares, concentrados en ETFs de renta fija corporativa con calificación grado de inversión, ETFs de renta fija gubernamental de Estados Unidos y ETFs de renta fija emergente, ya que los inversores se posicionaron en la temática de la reactivación económica.
Los ETFs de renta fija se han comportado en sintonía con las expectativas de los inversores durante periodos de elevada volatilidad e incertidumbre, desde la votación a favor del Brexit hasta las elecciones estadounidenses, ofreciendo a los inversores una notable liquidez en mercado, dice la gestora.
El mercado de opciones sobre ETFs de renta fija en Estados Unidos ha crecido un 72% interanual, lo que ha mejorado aún más el perfil de liquidez de muchos fondos cotizados. “Este hecho refleja que los actuales usuarios de ETFs de renta fija han seguido recurriendo a estos productos como parte de una nueva gama de herramientas de inversión y no únicamente como fondos”, dicen en iShares.
El interés en las opciones sobre ETFs de renta fija ha aumentado hasta alcanzar un valor teórico de 50.000 millones de dólares (a 16/12/2016) en Estados Unidos. Si bien esta aplicación de los ETFs es aún incipiente en Europa, acapara un interés cada vez mayor.
Por sectores, los segmentos más importantes de opciones sobre ETFs de renta fija son el de high yield y el de renta fija gubernamental.
“Si, históricamente, la mayoría de las operaciones con opciones sobre ETFs de renta fija se realizaban a efectos de protección ante caídas, actualmente los clientes utilizan las opciones sobre ETFs para una variedad de aplicaciones mucho más amplia, como expresar visiones absolutas sobre la volatilidad, revertir el riesgo y negociar con la volatilidad entre los diversos sectores”, explican.
De cara a 2017, la firma prevé que el segmento de la renta fija está a punto de experimentar un punto de inflexión. “Los métodos tradicionales de negociación y estructuración de carteras de bonos se han quedado obsoletos, lo que requiere que los inversores cambien su planteamiento. Prevemos que los ETFs de renta fija afianzarán su papel como herramienta de inversión a medida que los inversores, tanto de fondos como de bonos, los empleen para parte o incluso para el núcleo de sus exposiciones de renta fija”.
Por otro lado, estiman que la tendencia global hacia el asesoramiento remunerado seguirá llevando a los inversores a adoptar una mentalidad orientada a la relación calidad-precio que, a su vez, creen que impulsará un mayor interés y un uso más extendido de los ETFs entre asesores, gestores de patrimonio e inversores particulares.
Por último, prevén que los proveedores seguirán ampliando su oferta para brindar a los inversores una mayor variedad de opciones de cara a lograr una exposición granular en sus asignaciones a la renta fija, a través de, por ejemplo, fondos de renta fija smart beta y fondos que sigan criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG, por sus siglas en inglés).
Pixabay CC0 Public DomainAlois Wonaschuetz. El mercado se está volviendo complaciente
Después de disfrutar de una continuación del rally de Navidad durante todo enero y las dos primeras semanas de febrero, ahora están empezando a surgir algunas nubes en el horizonte que nos han llevado a hacer balance, en un momento en el que los fundamentales técnicos se mantienen fuerte y la liquidez sigue estando disponible. Por tanto, ¿qué nos preocupa? Dicho en pocas palabras: la política. En diferentes niveles y a pesar de no hay nada inminente que pueda hacer descarrilar al mercado, creemos que hay una gran complacencia entre los agentes del mercado al asumir que todo va a salir bien.
En Estados Unidos tenemos a Trump, y la reacción general es que resulta positivo para crecimiento y para el crédito y negativo para los tipos de interés. Parte de esto está descontado, y no estamos dejando mucho margen para el error político o riesgo de ejecución.
En Europa tendrán lugar varias elecciones en 2017, pero las que más significativas son las francesas. La primera vuelta de las elecciones presidenciales tendrá lugar el próximo 23 de abril, seguida de la decisiva segunda vuelta el 7 de mayo. Las encuestas nos dicen que la derechista Marine Le Pen llegará a la ronda final, pero que no resultará elegida; sin embargo, ¿se puede seguir creyendo en las encuestas? Ahora que sabemos algo más sobre sus planes económicos, estamos sumamente atentos a las consecuencias negativas que podría tener una victoria del Frente Nacional, con políticas como la redenominación de divisa que ya han prometido.
Además, existe la posibilidad real de que se convoquen elecciones anticipadas en Italia, en donde la votación podría estar incluso más cerca, con una amenaza similar de que las cuestiones negativas en torno a la pertenencia de Italia al euro puedan hacer triunfar al voto anti-establishment. Esto quedó demostrado en el referéndum constitucional de diciembre, pero los mercados prefirieron pasarlo por alto en favor del rally de Trump. ¿Cuánto tiempo durará?
Síntomas y efectos
Ya hemos visto una ampliación importante en los diferenciales entre los bonos gubernamentales franceses e italianos en relación con sus pares alemanes. En Francia el diferencial se ha ampliado en cerca de 70 puntos básicos con respecto a Alemania desde finales de septiembre y en Italia el aumento ha sido de cerca de 100 puntos básicos durante el mismo periodo. Se trata de pérdidas materiales, dado que cada punto básico está valorado en cerca de diez céntimos y los rendimientos están muy bajos. Además, en los últimos días hemos visto un aumento en los diferenciales en los bancos franceses a medida que el sistema bancario se contagiaba lentamente. ¿Ya hemos escuchado todo esto antes? Por su puesto, y todos podemos recordar lo severas que fueron las preocupaciones en el pasado. Sin embargo, siempre nos hemos recuperado, pero solo después de que se produjesen algunas pérdidas en el mercado.
Cabe la opción de que ahora estemos preocupándonos sin motivo, pero dado que los bonos se encuentran a niveles elevados tras la reciente subida, creemos que tiene sentido coger algunas ‘cartas de la mesa’ para luego reinvertirlas a mejores niveles si repunta la volatilidad, lo que creemos que va a pasar. Hay muchas posibilidades de que nos veamos pronto en este punto, pero el sentimiento puede cambiar rápidamente y la liquidez actual se mantiene sólida, permitiéndonos actuar eficientemente. Mientras tanto, podemos relajarnos un poco mientras vemos a los políticos franceses pegándose un tiro en el pie y abriendo la puerta a Marine Le Pen.
Tribuna de Mark Holmanm, CEO de TwentyFour, boutique de Vontobel AM
Bill Gross, portfolio manager de Janus Capital, en Bloomberg TV ayer.. Bill Gross: “No se deje seducir por el espejismo de Trump y preserve el capital”
Cada vez más voces de la industria financiera se suman a la idea de que el rally visto en las bolsas tras la llegada de Trump a la presidencia de Estados Unidos se va a dar de bruces con la realidad en algún punto no muy lejano de este año. Los mercados parecen haber descontado que sus políticas podrán reactivar el crecimiento de la primera potencia del mundo, pero en el mejor de los casos los efectos tardarían al menos unaño en notarse en la economía real, aseveran muchos analistas.
“Lo mejor que pueden hacer los inversores es buscar fórmulas para preservar el capital”, decía hace poco James Swanson, estratega jefe de MFS, en su blog semanal. E incluso Jamie Dimon, CEO de JP Morgan, reconocía en una entrevista con Bloomberg esta semana que Trump ha despertado de nuevo ese «optimismo espontáneo» que ha reinado en las bolsas en los últimos meses.
El último en sumarse a esta corriente ha sido Bill Gross. En su carta mensual a los inversores, el gestor de Janus Capital deja entrever que otra crisis como la de 2008 podría estar a la vuelta de la esquina y directo como siempre, avisa: «No perder dinero sería mi primera y más importante lección conceptual para mis nietos a pesar del mercado alcista de Trump y los ‘espíritus animales’ actuales que alientan el riesgo, en contraposición a la preservación del capital».
El espejismo de Trump
«No se deje seducir por el espejismo de que Trump llevará el crecimiento al 3%-4% y el beneficio mágico de las rebajas de impuestos y la desregulación«, aconseja Gross. «Estados Unidos y, de hecho, la economía global, transita una delgada línea debido al aumento de apalancamiento y la posibilidad de que unos tipos de interés demasiado altos (o demasiado bajos) causen estragos en un sistema financiero cada vez más tirante. Preocúpese de sí le van a devolver su dinero más que de cuál será el retorno en 2017 y más allá», explica el gurú de la renta fija.
«Todavía me desconcierta cómo un sistema bancario puede crear dinero de la nada, pero lo hace. Según cálculos aproximados, los bancos y sus homólogos en la sombra han convertido 3 billones de dólares de crédito ‘base’ en 65 billones de dólares más de crédito ‘sin asignar’ solo en Estados Unidos. Treasuries, deuda municipal, préstamos bancarios, hipotecas y acciones (aunque éstas últimas no se consideran oficialmente crédito) siguen dependiendo del flujo de caja que mantiene todo el sistema», dice.
Con estos cálculos, Gross manifiesta estar muy preocupado porque la economía global ha creado más crédito en relación con el PIB que en el inicio del desastre de 2008. En Estados Unidos, el crédito de 65 billones de dólares al que alude equivale aproximadamente al 350% del PIB anual y la proporción está aumentando, afirma.
«En China, este ratio se ha duplicado con creces en la última década a casi el 300%. El capitalismo, con su sistema bancario de reserva fraccional adoptado, depende de la expansión del crédito y la impresión de reservas adicionales por los bancos centrales. Pero la creación de crédito tiene límites y el coste del crédito debe ser cuidadosamente monitoreado para que los prestatarios puedan pagar los costes de servicio mensuales», escribe Gross.
Un camión de nitroglicerina
Para el gestor, el dilema está en que si las tasas son demasiado altas, “entonces se pueden producir cisnes negros, potenciales Lehman Brothers”. Pero, si las tasas son demasiado bajas (y el crédito como porcentaje del PIB disminuye), entonces el sistema se descompone, “ya que los ahorradores, los fondos de pensiones y las compañías de seguros se ven incapaces de obtener una tasa de pasivo”, dice en clara alusión al contexto actual.
«Pero nuestro sistema financiero altamente apalancado es como un camión de nitroglicerina en un camino lleno de baches. Un error puede desencadenar una implosión de crédito donde los tenedores de acciones, deuda high yield y sí, hipotecas subprime, se apresuren al mismo tiempo a retirar del banco su dinero. Sucedió en 2008, pero entonces los bancos centrales estaban en condiciones de reducir drásticamente los tipos y comprar miles de millones de dólares a través de programas de relajación cuantitativa. Hoy en día, la flexibilidad del banco central no es lo que era en ese entonces», concluye.
