CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sports. Julius Baer comienza a buscar un nuevo jefe para su negocio en Latinoamérica
Julius Baer está buscando un nuevo responsable para su negocio en América Latina. En concreto la entidad suiza estaría procurando reemplazar a Gustavo Raitzin, quien, con base en Zúrich, ha liderado esta unidad desde 2005.
Raitzin, que se aproxima a cumplir los 60, está al tanto de este proceso y está interesado en un cambio, según han revelado fuentes relacionadas con el asunto a la publicación Reuters.
Este proceso sería parte de un plan de sucesión y no significa que habrá un reemplazo inmediato, sino que el banco tomará algún tiempo para evaluar posibles candidatos, una firma especializada en contratación se está encargando de la búsqueda.
La banca privada en América Latina se ha visto golpeada por los programas de amnistía fiscal que han sido ofrecidos durante este año a los grandes patrimonios, a cambio de declarar sus posiciones offshore, lo que ha propiciado retiradas en los bancos.
En su reporte del primer semestre, publicado en el mes de julio, Julius Baer hizo pública su intención de expandir su negocio en América Latina, y que, a pesar de la incertidumbre en los mercados financieros y en la política, reconocía un potencial de crecimiento significativo en gran parte de la región.
En años recientes, Julius Baer ha crecido a través de una serie de compras, siendo la más grande el acuerdo de adquisición del negocio internacional de banca privada de Merrill Lynch, para acortar distancias con sus rivales locales UBS y Credit Suisse.
Pero, aparte de realizar otras pequeñas adquisiciones, Julius Baer se ha centrado este año principalmente en la contratación de gestores de relaciones o banqueros privados de la competencia.
En la primera mitad de 2016, Julius Baer disponía de un total de 311.000 millones de francos suizos en activos bajo gestión.
Pixabay CC0 Public Domain. Riding the S Curve of Creative Disruption
La curva S, que muestra la trayectoria de crecimiento de una empresa que crea un nuevo producto o incluso una nueva industria, puede ser un aliado o un enemigo para los inversores. Si encuentra una empresa de este tipo al principio de la curva S, podría mantener las acciones cuando llegue el período de crecimiento explosivo. Invertir en la parte superior de la curva S, supone que ya habrá perdido gran parte del crecimiento. Es en ese punto -cuando la mayor parte de su crecimiento ya ha quedado atrás- cuando muchas empresas deciden cotizar en los principales índices bursátiles. Los gerentes activos más experimentados tratan de encontrar estas empresas al principio de la curva, con el objetivo de aprovechar un mayor potencial de crecimiento.
Un ejemplo de esto son las computadoras personales, que generaron una industria que provocó efectos sin precedentes en muchos aspectos de la sociedad, incluyendo la forma en que trabajamos, aprendemos y consumimos contenido. De hecho, aún se puede sentir el efecto dominó de la revolución del ordenador, incluso pese a la evolución de los propios dispositivos.
Bajo estos escenarios de disrupción creativa, las oportunidades de inversión para los gestores activos experimentados proviene de: 1) entender dónde en qué punto de la trayectoria de su crecimiento está una compañía junto con los principales impulsores del crecimiento en una industria determinada y 2) la capacidad de reasignar activos a medida que el mercado madura. ¿Estamos en la fase de adopción temprana, donde hay un gran potencial pero se necesita paciencia? ¿Estamos en la fase de expansión, donde el crecimiento se acelera casi verticalmente? ¿O en la fase de madurez, donde los competidores inundan el mercado, el producto se convierte en algo corriente y los márgenes se comprimen?
Tal y como ha demostrado la historia, estos ciclos se repiten. En los últimos años los smatphones han desplazado al ordenador personal. En lugar de almacenar datos en disquetes, ahora los almacenamos en la nube. En lugar de consumir contenido de entretenimiento en casa en un televisor, cada vez más consumimos más en un dispositivo móvil. La disrupción creativa es un proceso interminable, que crea oportunidades y riesgos a cada paso. Tener una plataforma de análisis integrado ayuda a un gerente capacitado a identificar las oportunidades y los riesgos y tomar decisiones en consecuencia.
El mercado es un mecanismo de descuento de toda la información disponible. Lo que hacemos como gestores es tratar de determinar lo que el mercado ha descontado y si es correcto. Nuestro objetivo es reconocer una tendencia o un activo infravalorado y el peso del riesgo de ese activo adecuadamente. Tener diversos puntos de vista en toda la organización -en términos de explorar oportunidades desde una perspectiva tanto fundamental como cuantitativa, a través de geografías y analistas de diferentes sectores- puede jugar un papel importante en la adopción de mejores decisiones de inversión y esperamos mejores resultados.
Una cultura colaborativa y una plataforma de análisis integrada pueden ayudar a los portfolio managers a entender los efectos de las ondas creadas por las nuevas tecnologías. Los equipos de gestores y analistas con talento están mejor posicionados para pensar en una escala global que aquellos quienes están enfocados estrictamente en la tecnología o el producto en sí. Por ejemplo, ¿se adoptaría una nueva tecnología, como los métodos de pago electrónico, más rápidamente en los mercados desarrollados, debido a una ventaja de la infraestructura, creando oportunidades para que las tecnologías establecidas ganen cuota de mercado en los mercados menos desarrollados? Este es el tipo de problemas en el que un gestor activo cualificado esperaría mantenerse por delante de la curva.
Robert M. Almeida, Jr. es portfolio manager de MFS.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alex Barth. Brasil: los escándalos del nuevo gobierno son una mayor amenaza que la dependencia de las empresas de la deuda en dólares
2016 ha sido un año tumultuoso para Brasil, pero a la vez, ha generado algo de optimismo para el futuro del país. ¿Cambia en algo la situación de Brasil tras la elección de Donald Trump en Estados Unidos? Craig Botham, economista de mercados emergentes en Schroders analiza la posición de Brasil con respecto al comercio exterior y la dependencia de las empresas brasileñas a la deuda en dólares.
Con el resultado de las elecciones, los activos brasileños junto con el resto de mercados emergentes sufrieron una fuerte caída, con la divisa mucho más afectada que en otras economías (con la salvedad del peso mexicano). Pero no queda claro por qué se dio esta caída, pues Brasil no se singulariza por tener aranceles altos, y tampoco depende particularmente del comercio exterior (las exportaciones alcanzaron el 13% del PIB en 2015, un porcentaje similar al 12,6% de Estados Unidos), por lo que cualquier guerra comercial debe impactar a Brasil menos que a otras economías. Además, el plan de crecimiento de las infraestructuras de Trump ha proporcionado un fuerte soporte al precio de las materias primas, y Brasil es uno de los mayores exportadores de mineral de hierro.
Donde Brasil es más vulnerable, sin embargo, es en la dependencia de sus empresas a la deuda en dólares. Dado el esperado incremento de las tasas del Tesoro estadounidense desde las elecciones, muchos tendrán que enfrentarse a una deuda más cara en el momento de refinanciarse, y esto arrastrará hacia abajo el crecimiento.
Sin embargo, esto aplica fundamentalmente a la deuda a corto plazo, dado que los bonos de Estados Unidos han regresado por lo general a niveles de enero de 2016, y los diferenciales con respecto al índice de bonos de mercados emergentes siguen siendo más estrechos que a principios de año. Reflejando esta preocupación, en Schroders han revisado a la baja sus perspectivas de crecimiento de 2017, y también una actividad más débil en 2016. En conjunto, el impacto es modesto y no debería impedir la recuperación en curso a su tasa de crecimiento de tendencia, un proceso que debería completarse en 2019.
Puede que una mayor amenaza para la esperanza brasileña sean las olas de escándalos que salpican al nuevo gobierno que, de media, ha perdido un ministro al mes desde que asumió el poder. La noticia de que 80 empleados de Oderbrecht, una compañía de construcción fuertemente involucrada en el escándalo de comisiones y sobornos de Lava Jato, están negociando delaciones premiadas, sólo añade presión al caso.
Aunque todavía no son suficientes los motivos para derrocar al gobierno, esto incrementa la dificultad de pasar la muy necesitada reforma fiscal, sin la cual los costes de la deuda se incrementarán.
La inflación puede ver un ligero repunte por la reciente depreciación, pero parece que el tipo de cambio ha tocado techo en torno a los 3,4 reales brasileños por dólar, y la inflación no debería verse muy afectada, en una economía relativamente cerrada, no debería crear un problema.
En Schroders no creen que el ciclo de relajamiento iniciado por el banco central del país se haya descarrilado. Mucha de la reciente inflación de Brasil ha sido causada por incrementos de una sola vez en los precios regulados, y estos ajustes deberían haberse completado en su mayoría. La dinámica de la inflación volvería entonces a una mezcla entre el empuje de los costes y la demanda, con ninguna de las dos fuerzas ejerciendo mucha presión en una economía donde el desempleo está aumentando y el crecimiento está muy por debajo de su tendencia. La inflación debería bajar en el próximo año, en comparación con 2016. Sin embargo, las restricciones en el lado de la oferta harán difícil que la inflación toque su objetivo del 4,5% en 2018. Consecuentemente, desde Schroders esperan unos 200 puntos básicos de recorte en 2017, y otros 200 puntos básicos en 2018, para que las tasas toquen niveles del 10% al final del periodo de previsión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nimalan Tharmalingman. El regulador británico propone endurecer la normativa de los contratos por diferencias
La Autoridad de Conducta Financiera (FCA, o Financial Conduct Authority), organismo regulador financiero británico, ha anunciado su intención de endurecer la normativa de la operativa de los contratos por diferencias (CFD), debido a que, gracias a un estudio elaborado por la propia organización, ha observado que “cada vez un número creciente de clientes minoristas está negociando con CFDs sin un conocimiento adecuado de los riesgos que implica, con un 82% de los inversores incurriendo en pérdidas, que suelen ser rápidas, grandes e inesperadas».
La FCA está proponiendo un paquete de medidas con la intención de proteger al consumidor, limitando los riesgos de los productos CFD y asegurándose de que los consumidores están bien informados. El organismo regulador prevé introducir advertencias de riesgo estandarizadas y la divulgación obligatoria de los ratios de pérdidas y ganancias en las cuentas de los clientes en todos los proveedores del mercado, para que el cliente tenga una mejor comprensión de los riesgos y del rendimiento histórico de estos productos.
Además, la FCA estaría planeando introducir límites de apalancamiento más bajos para los clientes minoristas sin experiencia que no tienen 12 meses o más de experiencia en el comercio activo de CFDs, con un máximo de 25 a 1.
En cualquier caso, el apalancamiento sería limitado a un nivel máximo de 50 a 1 para todos los clientes minoristas y se pretende introducir límites de apalancamiento más bajos a través de diferentes activos de acuerdo con sus riesgos. Algunos niveles de apalancamiento actualmente ofrecidos a los clientes minoristas superan los 200 a 1.
Por último, la FCA buscaría impedir que los proveedores usen cualquier forma de bonos o beneficios de negociación o apertura de cuentas para promover productos CFD.
Tras el anuncio de estas medidas, la cotización de las principales firmas de inversión especializadas en CFDs sufrían caídas en bolsa: IG, CMC y Plus500 experimentaban bajadas superiores al 30% en los días posteriores a conocerse estas intenciones de la FCA.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dominik Susmel. Bolsa de EE.UU. y emergentes, y bonos ligados a la inflación: ideas de UBS WM para 2017
El director de inversiones (CIO) de UBS Wealth Management, Mark Haefele, prevé para 2017 un mundo políticamente polarizado en el que el crecimiento del PIB mundial pasará del 3,1% al 3,5%, a medida que mejore el crecimiento de Estados Unidos y logre compensar la ralentización constante de China.
En su informe de perspectivas para 2017 bajo el título “Year Ahead 2017: The End of the Game”, el banco suizo estima que de cara a las elecciones que tendrán lugar en Países Bajos, Francia y Alemania, los inversores deberán tener muy en cuenta que se ha acentuado la división en Europa tras el Brexit.
Respecto a la política monetaria, en el caso de Estados Unidos, el CIO de UBS WM prevé que la Reserva Federal estadounidense suba los tipos una vez en diciembre de este año y dos veces durante 2017, si bien el nuevo estímulo fiscal que se espera de nueva Administración Trump debería impulsar el crecimiento. Es probable que por esta razón la inflación aumente más que los tipos de interés.
En la zona euro, el Banco Central Europeo seguramente comience a reducir el programa de expansión cuantitativa (QE). China probablemente seguirá controlando su ralentización y permitirá que el tipo de cambio del dólar/renminbi se deprecie a 7 en los próximos 12 meses.
Mark Haefele, director global de inversiones (Global Chief Investment Officer) de UBS WM, estima que “los bancos centrales de Estados Unidos y Europa continuarán pecando de exceso de relajación monetaria. Ello significa que la renta variable puede seguir respaldada, sobre todo en Estados Unidos y en los mercados emergentes”. “Las inversiones con un rendimiento aceptable seguirán siendo codiciadas. Los inversores también deberán pensar en cómo cubrir las carteras para protegerlas de la creciente inflación», añade Haefele.
Lecciones que ha dejado el año 2016
El banco destaca tres lecciones: en primer lugar, no debe confundirse un escenario de base con un hecho consumado. Este año ha sido humillante para los pronósticos de escenarios de base. Donald Trump triunfó en las elecciones presidenciales de Estados Unidos. El Reino Unido votó a favor de abandonar la Unión Europea. Y los bancos centrales se vieron obligados a relajar la política monetaria más de lo que se había considerado necesario en un principio.
En segundo lugar, no hay que dejarse llevar por el pánico. El año 2016 recompensó a los inversores que mantuvieron la calma en medio de la incertidumbre. El índice MSCI All-Country World cayó un 13% a principios del año debido a los temores en torno a China, pero se recuperó a finales de marzo. Tras la votación del Brexit, los mercados recuperaron los máximos previos en el lapso de tres semanas.
Por último, no debe subestimarse a los bancos centrales. Las sorpresas en las políticas de los bancos centrales han provocado que incluso algunos activos con rendimientos negativos generaran rentabilidades positivas.
Las 10 ideas principales para 2017
Renta variable de EE.UU. En 2017, los beneficios en EE.UU. deberían de crecer un 8%, gracias a la estabilización de los precios del petróleo, una política monetaria expansiva y al posible estímulo fiscal de la administración Trump.
Renta variable de mercados emergentes. Un dólar más débil, unos tipos de interés bajos en los mercados desarrollados y la estabilización del crecimiento del PIB y de los precios de las materias primas probablemente sigan jugando a favor de las acciones de mercados emergentes el próximo año.
Cesta de divisas de emergentes. Los tipos de interés bajos en los mercados desarrollados aumentan el atractivo de las divisas de alta rentabilidad de emergentes (como el real, la rupia, el rublo y el rand) frente a sus homólogas sensibles al crecimiento de los mercados desarrollados (el dólar australiano, el dólar canadiense y la corona sueca).
Los fondos de inversión inmobiliaria de Asia Pacífico también deberían beneficiarse de los tipos de interés bajos en los mercados desarrollados. Los rendimientos respecto a los bonos de deuda pública son atractivos comparados con los promedios mundiales.
Dividendos y formación de autocartera. Habida cuenta de los rendimientos tan bajos en la zona euro, Japón y Suiza, las empresas que ofrecen ingresos fiables en esos países han aumentado aún más su atractivo.
Préstamos senior de EE.UU. Los préstamos sénior ofrecen un aumento del rendimiento del 4% con respecto a los bonos corporativos con grado de inversión y vencimiento a corto plazo, lo cual resulta atractivo aunque las tasas de impago repunten a sus promedios de largo plazo.
Títulos del Tesoro de EE.UU. protegidos contra la inflación (TIP). CIO prevé que los TIP se beneficiarán de un mayor crecimiento salarial, la estabilización de los precios del petróleo, posibles medidas de estímulo fiscal y de un dólar más débil.
Paladio y platino. En 2017 ambos metales preciosos deberán verse favorecidos por un repunte de la actividad industrial, la incertidumbre política y el descenso de los tipos de interés reales.
Inversiones alternativas. Las rentabilidades de las clases de activos tradicionales probablemente se moderen el año que viene. La exposición no correlacionada que ofrecen los hedge funds y los mercados privados, así como las oportunidades de inversión a corto plazo, será más valiosa que nunca.
Vender bonos de alta calidad. Los rendimientos son insignificantes y los riesgos van en aumento. Los inversores deberían pensar en replicar algunas de las características de seguro de esta clase de activo con otros métodos, como cobertura sistemática y estrategias de asignación.
Temas de inversión a largo plazo recomendados para 2017 y años posteriores
Potencial del sector de salud en los mercados emergentes. En los países en desarrollo, el gasto en salud rebasa ampliamente el crecimiento del PIB, lo que genera oportunidades para empresas e inversores de impacto.
Eficiencia energética. Los gobiernos están aumentando los incentivos para reducir las emisiones de carbono y disminuir el consumo de energía. Estas normas cubren actualmente al 30% del combustible utilizado en el mundo.
La brecha educativa. Las empresas están contribuyendo a satisfacer la demanda de educación y capacitación superior mientras los gobiernos se esfuerzan por no quedar rezagados.
Una encuesta reciente de la UBS Industry Leader Network entre clientes empresarios de UBS de todo el mundo subrayó la importancia de la política en la planificación de las inversiones: el 25% de los encuestados señaló el panorama político como el principal cambio potencial para sus empresas en 2017, frente a un 19% que señaló los avances de la tecnología, un 12% que citaba un cambio diferente y un 44% que no veía cambios de ningún tipo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: J.P. C.. El peso mexicano ha dado el peor retorno en divisas emergentes desde 2014: Banxico tiene que subir los tipos más que la Fed
El peso mexicano ha sido la peor inversión de un grupo de monedas emergentes en lo que va de 2016 y a partir de junio de 2014 cuando empezó el ciclo de apreciación del dólar. Para el inversionista extranjero, basado en dólares americanos, al invertir en monedas emergentes y ganar la tasa de interés local, el peso mexicano ha sido la peor inversión con las mayores pérdidas en lo que va del año.
En el cuadro 1 destacan las monedas con mayores retornos: el real brasileño, el ruso rublo, el rand sudafricano y el peso colombiano con grandes retornos positivos, mientras que el peso mexicano se encuentra al final de la tabla con minusvalías de (-) 13,1%. Se ha tratado de explicar el mal rendimiento de este año, como el resultado de una compensación de mejores rendimientos en años anteriores, pero si analizamos desde que comenzó el ciclo de apreciación del dólar estadounidense a finales de junio de 2014, la conclusión es la misma: el peso mexicano está también al final de la tabla.
La tasa de interés en México es bastante más baja que la de Brasil, Rusia, Sudáfrica y Colombia, monedas que han logrado una fuerte apreciación este año. A lo largo del año, hemos explicado el bajo desempeño del peso mexicano con base en factores internos y externos, pero hemos subrayado también que el nivel nominal de la tasa de interés tiene que estar acorde con el nivel de riesgos de invertir en pesos mexicanos, y cuando el nivel está por debajo entonces el peso pierde valor por la salida de flujos de inversión de cartera. Un indicador de esta condición pudiera ser el comportamiento de extranjeros en el mercado de dinero. Como muestra el reporte de balanza de pagos, los extranjeros han salido de posiciones de mercado de dinero en lo que va del año. Además, los que no han salido pudieron ya haber cubierto su riesgo cambiario en el mercado de derivados y eso explica en parte la depreciación de la moneda nacional y la consecuencia ha sido el aumento del riesgo inflacionario como ya lo muestra la inflación al productor (ver más adelante). En cambio, los países mencionados que han logrado una apreciación de sus monedas, ofrecen rendimientos nominales más altos que México lo que se ha traducido en flujos positivos a sus mercados.
Los retos para la política monetaria en 2017 son enormes: Ahora anticipamos una inflación general de 4,5%. El reciente acuerdo de la OPEP traerá precios de la gasolina más altos con la liberalización de precios a partir del 1 de enero, el reciente aumento a los salarios mínimos pudiera contagiarse a otras negociaciones salariales y presionar aún más los costos de las empresas, que de por sí la inflación al productor ya señala incrementos importantes en los precios de bienes intermedios. La inflación 12 meses al productor de bienes intermedios en noviembre alcanzó el alarmante nivel de 9,2%. Vale la pena recordar que en 2015, dichos bienes mostraron una inflación alrededor de cero, lo que ayudó a bajar la inflación al consumidor en dicho año.
Además, hemos observado una nueva depreciación del peso a partir de la elección presidencial en EUA y están latentes mayores impactos por la política anti-TLCAN de Trump. Por su parte, la inflación al productor de bienes de consumo, que podría ser un precursor de la inflación subyacente al consumidor, en el mes de noviembre alcanzó el nivel de 4,6%.
La inflación ha estado contenida dentro del rango del objetivo de 3% +/- 1% a pesar de la depreciación del peso. El mayor reto para el Banco de México en los últimos años ha sido el evitar que la depreciación del tipo de cambio, que tiene un impacto directo de alza en los precios de las mercancías que contienen componentes importados, no se contagie a otros precios como los de servicios. Dicho contagio ocurriría si se da una pérdida de confianza en el poder adquisitivo de la moneda nacional, desatando una inflación generalizada. En buena medida, ha sido clave la credibilidad que ha logrado el Banco de México en el combate a la inflación y, más importante, la figura del Dr. Agustín Carstens por lo que su salida en 2017 conlleva al reto de encontrar su reemplazo.
En la gráfica 3 destaca la importante depreciación del peso mexicano a partir de julio de 2014, la inflación general contenida dentro del rango para la meta de precios y la baja inflación de servicios mostrando el nulo contagio hasta ahora.
El próximo Gobernador del Banco de México, tiene que ser totalmente creíble y autónomo del Gobierno Federal. El principal desafío para el Banco de México en 2017 será el de evitar que las nuevas presiones sobre los costos de las empresas, por mayores precios de energía, de materias primas y de tipo de cambio se contagien a otros bienes y servicios de la economía ajenos a dichos costos, y caigamos en un proceso de aumentos generalizados de precios. El próximo Gobernador tendrá que tener la credibilidad necesaria para mantener la confianza en el poder adquisitivo de la moneda nacional. Para ello, y frente al nuevo escenario de la Fed, tendrá también que ser totalmente autónomo del Gobierno Federal y que no le tiemble la mano para elevar el nivel de la tasa de referencia acorde con los retos que vienen.
La Reserva Federal pudiera acelerar el desmantelamiento de la política monetaria acomodaticia. Esto en respuesta al plan Fiscal de Trump revirtiendo la dirección de los flujos a mercados emergentes de vuelta a Estados Unidos. Hay que recordar que la economía mexicana necesita flujos extranjeros para financiar el déficit de cuenta corriente y el déficit público y estaremos compitiendo con otros países emergentes con mayores tasas de interés nominales. El fin de las “eternas” tasas bajas de la Fed marcaría un nuevo ciclo de alzas de tasas de interés de Banxico que comenzó el mes pasado y en el que además de seguir a la Fed, tendrá que subir por encima de dichos movimientos. Así, en 2017 Banxico estaría lidiando con: i) la reducción de flujos de cartera a mercados emergentes y de inversión extranjera directa, y ii) con las mayores presiones inflacionarias. En este contexto anticipamos que la Fed suba su tasa de interés en 25 puntos base en la reunión de diciembre, y Banxico en 50 puntos base. En 2017, la Fed subiría 50 puntos base, mientras que Banxico al menos 100 puntos base.
Foto: Dronpicr. EFG International recortará unos 450 puestos de trabajo y cerrará la oficina de BSI en Panamá
La banca privada suiza EFG International planea recortar unos 450 puestos de trabajo en los próximos tres años como parte del proceso de integración de la adquisición del banco BSI. Además, tendría intención de cerrar las oficinas de BSI en Panamá, según informa la publicación Reuters.
La adquisición de su rival suizo BSI al grupo brasileño BTG Pactual ha hecho de EFG uno de los mayores bancos privados de Suiza, sólo por detrás de UBS, Credit Suisse, Julius Baer y Pictet.
La adquisición fue anunciada en febrero y completada en noviembre por una oferta de 1.060 millones de francos suizos (1.050 millones de dólares).
EFG comunicó que espera un recorte de entre 100 y 150 puestos de trabajo entre el año 2017 y 2019.
“Al realizar un análisis detallado, han sido identificadas sinergias adicionales que soportarán la construcción de un negocio eficiente con la escala suficiente como para entregar un crecimiento sostenible”, comentó Joachim Straehele, CEO de EFG.
Los recortes se efectuarán tanto en EFG como en BSI, y se espera que dos tercios de ellos tengan lugar en Suiza. Tras la fusión, el banco tiene cerca de 3.800 empleados.
Además, EFG, banco privado con base en Zurich cuyos principales accionistas son la familia de origen griego Latsis, aumentó su objetivo de reducción de costes de 55 millones de francos suizos a cerca de 240 millones en 2019.
Según Reuters, EFG cerrará la oficina de Panamá a finales del año próximo y ha acordado la venta parcial de la cartera de clientes de Bahamas. También planea vender el negocio de asesores financieros independientes en Inglaterra.
En conjunto, EFG espera ahora que la integración de BSI coste unos 250 millones de francos suizos entre 2016 y 2018, por encima de los 200 millones que fueron estimados en primer lugar.
El banco gestiona unos 148.000 millones de francos suizos en activos, aunque EFG espera unas salidas cercanas a los 10.000 millones en los próximos tres años como consecuencia de la adquisición del banco BSI.
Pixabay CC0 Public Domain. El viento comienza a soplar
La visión de consenso volvió a quedar en evidencia y la amenaza que suponía Donald Trump se materializó el 8 de noviembre. Sin embargo, el pavor inicial de los inversores dio paso rápidamente a una ovación generalizada. Se ha vuelto a imponer, por tanto, la teoría de los juegos: el consenso era tan pesimista sobre las consecuencias de la elección de Donald Trump que lo único que podía hacer era tranquilizarse. En este súbito optimismo probablemente interviene también el cambio de ac- titud de los inversores, que primero se centrarían en los excesos del candidato y, después, percibieron repentinamente algunas virtudes en su programa económico. No obstante, para comprender la magnitud de la reacción de los mercados es preciso tener en cuenta que este programa de inversiones, de reduc- ción de la presión scal y de prome- sas proteccionistas no es, en modo alguno, un suceso aislado.
Como recordábamos en septiembre, la opinión pública del mundo occidental demanda desde hace casi un año que se pongan en marcha estímulos presupuestarios, dirigidos a la demanda interna, que recojan el testigo que dejan las políticas al borde del agotamiento de los bancos centrales. El programa de Donald Trump se inscribe en esta tendencia y va a actuar como un acelerador. Por consiguiente, nos equivocaríamos al subestimar su fuerza de arrastre. Al fin y al cabo, se trata de Estados Unidos y, por eso, este programa de reactivación económica, aunque se quede en unas proporciones más modestas cuando se tope con las limitaciones que impone la realidad, tendrá ramificaciones en todo el mundo.
Uno de sus efectos podría ser avivar en el continente europeo las tentaciones cada vez más fuertes de liberarse del yugo de la ortodoxia financiera impuesta por Bruselas. Un nuevo viento del oeste, inevitable portador de borrascas y momentos de calma, sopla ya en los mercados de bonos, acciones y divisas.
Fortaleza del dólar
Las inversiones en infraestructuras del programa de Donald Trump difícilmente alcanzarán los vertiginosos importes anunciados, pero el déficit de equipamientos públicos en EE.UU. es absolutamente real y los dos candidatos contaban con el objetivo de remediarlo en sus programas. Así pues, este componente keynesiano de las políticas anunciadas debe tomarse muy en serio. No obstante, hay que ser conscientes de que la ejecución de estos proyectos, y aún más sus efectos multiplicadores sobre el resto de la economía, llevará tiempo y deberá lidiar con las restricciones nancieras. Los mercados, como ocurre a menudo, se apresuran a descontar las previsiones.
El componente fiscal del programa es ciertamente el más decisivo. Dado que los republicanos ostentan la mayoría en el Congreso, podría aplicarse con gran celeridad y, en este caso, estamos ante una política de oferta bastante contundente. La rebaja del impuesto sobre la renta podría reactivar la confianza de los consumidores, que comienza a menguar, y la rebaja del impuesto de sociedades (hasta el 15%) podría constituir un poderoso estímulo para la economía. Tendrá un efecto directo sobre los beneficios netos de muchas empresas estadounidenses, pero lo más importante es que podría desencadenar porfin la recuperación de la inversión privada.
Con todo, no es una apuesta ganada, ya que no es seguro que las empresas decidan invertir en lugar de reducir su endeudamiento. No obstante, el contexto económico sí podría facilitarlo. La elección de Donald Trump se ha producido en un momento en el que los indicadores adelantados han empezado, en efecto, a estabilizarse globalmente, un ligero lo que augura, como mínimo, un ligero repunte cíclico mundial. Este es el caso concreto de EE. UU., donde los últimos datos de actividad industrial han comenzado a enderezarse después de la caída del año pasado, provocada por el hundimiento de la actividad en el sector petrolero. El plan de reactivación de Donald Trump se beneficiará, pues, de un ligero viento favorable y, también contribuirá a reforzarlo y extenderlo.
Cuando menos, el acusado descenso de la presión fiscal sobre las empresas animará a estas a invertir principalmente en territorio estadounidense. También podría atraer a un mayor número de inversores extranjeros. Por consiguiente, entra dentro de lo posible que los flujos de capitales en dirección a EE. UU. se aceleren. En este fenómeno, cabe destacar una fuerza que podría ser muy poderosa y duradera en favor del dólar, lo que, además, podría moderar el ritmo del endurecimiento monetario de la Fed.
La segunda ramificación: deterioro duradero de los mercados de renta fija
Aquí también conviene encuadrar el fenómeno Donald Trump en su contexto. Los mercados de renta fija ya estaban muy caros y descontaban, en conjunto, unas perspectivas de «estancamiento a largo plazo» hasta el infinito. A este respecto, cabe señalar que las estrategias activas de renta fija habían tenido ocasión de reducir considerablemente la sensibilidad de sus carteras a los tipos de interés desde comienzos de verano. Varias semanas después de la elección de Donald Trump, se puede afirmar que los mercados de bonos ya han iniciado el camino de retorno hacia unos niveles de valoración más razonables. Pero al diagnóstico se suman también unas mejores perspectivas económicas, así como un aumento de las previsiones de inflación.
Ciertamente, es demasiado pronto para proclamar una gran desviación de los tipos a largo plazo. El mundo no ha pasado de repente a ser inflacionista: en estos momentos, se conforma con ser menos deflacionista. Incluso en EE. UU., donde la inflación ya ha corregido el rumbo y justifica una subida de tipos más intensa que en Europa, por el momento estamos simplemente ante un repunte cíclico: las presiones demográficas y el endeudamiento público siguen constituyendo importantes frenos estructurales. Por lo tanto, la posibilidad de una subida rápida de los tipos de interés se perfila como uno de los principales riesgos y demanda estrategias de renta fija ágiles, aunque podría ser tolerable para las bolsas.
Tercera ramificación clave: un nuevo apuro para los mercados emergente
El cóctel formado por un dólar fuerte, tipos de interés al alza y amenazas proteccionistas no es, en absoluto, un buen augurio para las economías emergentes y los mercados han tomado rápidamente buena nota de esta circunstancia. Los activos mexicanos, afectados directamente por las amenazas de Donald Trump, se han visto especialmente penalizados y descuentan en estos momentos que las declaraciones del candidato Donald Trump van a llevarse a la práctica sin reservas. ¿Serán realmente tan radicales? Lo dudamos.
A Donald Trump no le va a quedar otro remedio que encontrar un equilibrio entre «proteger» a la clase trabajadora estadounidense y salvaguardar los intereses de las empresas del país, que necesitan la mano de obra mexicana, los recursos naturales canadienses y los costes de producción asiáticos. En cuanto a las relaciones comerciales con China, se verán influenciadas enormemente por el encaje geopolítico que se quiera preservar en Extremo Oriente. Sin duda, se re- negociarán tratados comerciales y tal vez se sustituyan acuerdos multinacionales por tratados bilaterales, pero es improbable que se pueda dar marcha atrás a veinticinco años de globalización económica. Más allá de las tensiones a corto plazo, y sin distinguir entre las clases de activos, los mercados emergentes que han sabido recomponer unos fundamentales sólidos desde 2013 parecen haber recibido un castigo excesivo desde el 9 de noviembre.
Los mercados andaban buscando un nuevo marco de funcionamiento desde 2015, cuando tomaron conciencia de que la simple intervención de los bancos centrales estaba llegando a sus límites en sus efectos, tanto en la economía real, que mantiene su atonía, como en los precios de los activos financieros. El movimiento general hacia políticas presupuestarias más expansivas parece ser la respuesta que va a guiarlos de ahora en adelante; con ello se responde a las demandas de la población, ciertamente, pero también resulta conveniente para unos bancos centrales cada vez más limitados.
Las elecciones estadounidenses constituyen un hito decisivo en esta transición, que continúa con los comicios europeos que se celebrarán en 2017. Así pues, se perfila en el horizonte un nuevo marco en los mercados que conlleva principalmente un cambio de tendencia en los tipos de interés, una apreciación de las monedas de los países que sepan atraer capitales y rotaciones sectoriales y geográficas profundas en el seno de las bolsas. No obstante, no podemos perder de vista que este cambio de panorama se sustenta en grandes alternancias políticas que, en lo que respecta a Europa, podrían volver a poner presión en 2017 sobre la unión de la zona del euro. Los mercados que en buena lógica se adapten rápidamente a esta transición entre modelos económicos deberían seguir vigilando los riesgos políticos que la acompañan.
Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.
Pixabay CC0 Public Domain. La llegada de Trump ya ha cambiado las dinámicas de los mercados
A seis semanas de que Donald Trump sea investido presidente, el 20 de enero de 2017, nuestros pensamientos se han focalizado rápidamente hacia las repercusiones políticas y económicas generales de la victoria del antiguo empresario y su administración.
El rechazo mostrado por los votantes de Estados Unidos tanto hacia el poder establecido como hacia la globalización (algo de lo que también fuimos testigos en el referéndum británico sobre la permanencia a la UE) haacentuado claramente el riesgo geopolítico. Tras el referéndum en Italia y las elecciones presidenciales en Austria, las próximas citas electorales en Europa –los importantes comicios en Francia y Alemania el año que viene– esta tensión seguirá presente durante algún tiempo.
Las consecuencias serán demoledoras si el rechazo a la globalización sigue propagándose por toda Europa, sobre todo para el endeble sistema bancario del Viejo Continente. Cualquier nuevo elemento que desestabilice la zona euro instigado por los partidos populistas que intentan sacar a un Estado miembro importante de la moneda única podría ejercer una gran presión en el sistema financiero e incidiría de manera significativa en los mercados mundiales.
El pasado mes escribí sobre cómo la era de «tipos más bajos durante más tiempo» se está viendo cuestionada por el repunte del crecimiento, la inflación y los tipos de interés, y lo que esto podría suponer para los activos de riesgo. No cabe duda de que, tras la victoria de Trump, no podemos mostrarnos complacientes en relación con las perspectivas de inflación.
Es probable que el presidente electo defienda un programa de políticas fiscales de corte expansionista, como unas considerables rebajas de impuestos y un programa de gasto en infraestructuras —ambas medidas revisten un carácter potencialmente inflacionista. Por consiguiente, hemos asistido al repunte de los rendimientos de los bonos, es decir, los mercados nos están diciendo que una respuesta fiscal y un aumento de la inflación es lo que nos aguarda cuando Trump entre en la Casa Blanca, una dinámica que se revela menos positiva para la renta fija de cara al futuro.
Apuesta por los sectores cíclicos
En los mercados de renta variable, los inversores han respondido dejando de lado los sectores defensivos similares a la renta fija y apostando por los sectores cíclicos, mientras que las acciones estadounidenses que generan beneficios en el mercado interno han gozado del favor de los inversores como consecuencia de la naturaleza aislacionista del discurso preelectoral de Trump, lo que ha beneficiado en particular a las pequeñas empresas.
Los valores financieros también se han visto favorecidos por la positivización de la curva de rendimientos de la renta fija, pues la capacidad de los bancos para recapitalizarse ha experimentado una mejora sustancial, algo que se ha reflejado en una rotación sectorial bastante agresiva. Si Trump emprende un programa de índole proteccionista, probablemente seremos testigos de una mayor división entre la economía interna y la economía internacional.
A todas luces, todavía estamos digiriendo las posibles consecuencias de la presidencia de Trump, aunque si el mercado está en lo cierto al considerar que las políticas de la nueva administración apuntarán al final de un largo periodo alcista en el mercado de renta fija y desembocarán en el repunte del crecimiento y la inflación, puede que se vea alterada la dinámica de «más bajos durante más tiempo» que hemos observado en los mercados en los últimos años. En otras palabras, puede que la tendencia de los rendimientos de los bonos de los países centrales hacia cotas cada vez más reducidas, lo que forzaba a los inversores a apostar por los activos de riesgo, ya no constituya un catalizador clave. Nuestra estrategia de inversión revelará un cariz algo diferente si se mantiene sin cambios la forma de la curva de rendimientos de la renta fija.
Tipos de interés
Ahora bien, se plantea otra cuestión de relevancia: si los tipos de interés suben como consecuencia del repunte de la inflación, ¿cómo podremos costearlos, dados los elevados niveles de endeudamiento en el mundo desarrollado? Sin duda, no resulta nada claro cómo unos cupones más elevados podrían beneficiar a ningún gobierno de los mercados desarrollados.
En el Reino Unido, el énfasis en Estados Unidos ha contribuido a frenar el castigo a la libra esterlina, y existe margen para que la divisa británica se aprecie frente al dólar de aquí en adelante a medida que el foco de atención mundial gira desde los acontecimientos en el Reino Unido hacia los de Estados Unidos y el resto del planeta.
El mercado de Japón ya reviste una naturaleza de valor/cíclica y, por tanto, se ha beneficiado del alejamiento de los valores defensivos. Hemos estado analizando la región con más detenimiento en las últimas semanas, debido a que nuestra discreta sobreponderación podría verse comprometida por una serie de revisiones de beneficios a la baja (las previsiones para 2016 se han reducido desde el 9% hasta el 0%). Sin embargo, hemos decidido mantener nuestra posición sobreponderada en la renta variable nipona, puesto que las acciones siguen exhibiendo unos precios razonables, en un contexto en el que el yen fluctúa favorablemente frente al dólar. No obstante, somos conscientes de cuán crucial resultará la futura trayectoria del yen para la economía y los beneficios futuros.
Mark Burgess es director de Inversiones para EMEA y director global de Renta Variable de Columbia Threadneedle Investments.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Unsplash. Legg Mason incorpora el Fondo RARE Infrastructure Value a su gama de fondos mundiales
Legg Mason ha anunciado la fusión del fondo RARE Infrastructure Valuecon la gama de fondos OICVM transfronterizos de Legg Mason, Legg Mason Global Funds plc.
La estrategia, gestionada por RARE Infrastructure, pasará a denominarse Legg Mason RARE Infrastructure Valuey continuará gestionándose del mismo modo, con vistas a proporcionar a los inversores un atractivo crecimiento del capital y de las rentabilidades mediante la inversión en renta variable del sector de las infraestructuras de todo el mundo.
La fusión se produce tras la adquisición por parte de Legg Mason de una participación en RARE Infrastructure, con sede en Sídney, en octubre de 2015, a través de la cual Legg Mason pasó a hacerse con el 75% en la empresa australiana.
Constituida en 2006, RARE es una de las mayores gestoras de fondos especializas en inversión de infraestructuras cotizadas y gestiona activos por valor de 6.100 millones de dólares para sus clientes, tanto inversores institucionales como particulares. El enfoque de inversión de la firma se centra en brindar rentabilidades ajustadas al riesgo en renta variable. Su proceso de inversión se basa en un análisis detallado del flujo de caja de las compañías de infraestructuras que puedan proporcionar un crecimiento de las rentabilidades de forma predecible y, además, tiene en cuenta los catalizadores subyacentes de las valoraciones en los planos macroeconómico y económico.
«La adquisición de RARE se enmarca en nuestro compromiso continuado por proporcionar soluciones a nuestros clientes a través de una oferta de productos de inversión de última generación, con acceso a una clase de activos en expansión gestionada por expertos en este ámbito. Tras el exitoso lanzamiento en julio de este año del Fondo RARE Global Infrastructure Income de Legg Mason, domiciliado en el Reino Unido -que ha registrado unas entradas de capital de 277,8 millones de dólares desde entonces-, la fusión nos permite ampliar nuestra oferta en infraestructuras a todos nuestros inversores extranjeros», declara Jaspal Sagger, responsable de producto a nivel internacional de Legg Mason.
«Para nosotros es un orgullo ser expertos en el ámbito de las infraestructuras y mantener un enfoque a largo plazo para beneficiarnos del atractivo de esta clase de activos. Las infraestructuras conforman una temática duradera y los países de todo el mundo están empezando a reconocer en este sector una manera de impulsar la demanda global y la productividad futura. Asimismo, brinda excelentes ventajas de diversificación, puesto que presenta una baja correlación con la renta fija mundial y una reducida sensibilidad a la beta de la renta variable mundial», añade Nick Langley, coconsejero delegado y codirector de inversiones de RARE Infrastructure.
