CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Kevin Tao
. Los ETFs de mercados emergentes y deuda corporativa son los que mejor resisten
Los ETFs de mercados emergentes y deuda corporativa registraron el mejor comportamiento en el mercado europeo de ETFs en el mes de abril de 2016, gracias al repunte de los precios de las materias primas y las políticas monetarias de tono acomodaticio, de acuerdo con el informe mensual de tendencias de mercado de ETFs publicado por Lyxor. En general, los flujos fueron relativamente limitados en el citado mes y, con unos flujos netos de activos en el periodo de 2.300 millones de euros, situaron la cifra de flujos netos desde principios de año en 8.000 millones, sólo una cuarta parte de lo que supuso en los cuatro primeros meses de 2015. El total de activos gestionados se situó en 446.000 millones, marcando un descenso del 1% con respecto a la cifra de finales de 2015, e incluyendo un impacto limitado de mercado (-2,33%), explica el informe.
Los ETFs de renta variable siguieron sufriendo salidas de capitales (1.900 millones de euros) por tercer mes consecutivo. Los flujos de salida en los ETFs de renta variable ascendieron a 5.000 millones de euros desde principios de año. En concreto, los ETFs de renta variable europea y asiáticas fueron los más castigados, dada la elevada volatilidad y un dato de inflación que sigue sin levantar el vuelo, dice la firma. Los flujos de salida en los ETFs de renta variable europea registraron un máximo anual (4.000 millones), y la cifra total de salidas en lo que va de año alcanzó los 6.400 millones. Por su parte, las salidas de capitales en la renta variable japonesa también registraron máximos de un año (918 millones), y una cifra total negativa desde principios de año de 2.700 millones.
En cambio, los ETFs de renta variable estadounidense se anotaron un avance y acumularon entradas por valor de 1.400 millones de euros, pues –señala el informe- la tímida recuperación se vio apuntalada por la política monetaria de la Fed. Los flujos en los mercados emergentes siguieron viéndose favorecidos por la dinámica positiva de China y el encarecimiento de las materias primas. Éstos registraron máximos de un año, con entradas por valor de 1.700 millones de euros, que se concentraron principalmente en los índices generales. Cabe destacar los flujos registrados en los ETFs de China por valor de 148 millones, lo que representa un máximo anual. En lo que respecta al universo de la beta inteligente, el informe de Lyxor señala que las estrategias de volatilidad mínima siguieron acumulando cuantiosas entradas de capital (496 millones), cercanas a los datos máximos registrados el mes pasado, en una coyuntura económica incierta.
Los flujos de entrada en los ETFs de renta fija se mantuvieron estables en 4.000 millones de euros, señala el informe que especifica que estas entradas de capitales en la renta fija se concentraron principalmente en los ETFs de deuda corporativa (3.000 millones). Tanto el segmento de deuda con calificación investment grade como el de alto rendimiento se beneficiaron del respaldo propiciado por el anuncio sobre las compras de activos del BCE, y experimentaron flujos de entrada por valor de 2.400 millones y 573, respectivamente. Además, los datos que publica Lyxor muestran que los ETFs de deuda pública de mercados emergentes se vieron también espoleadospor el entorno más favorable para el universo emergente, y registraron máximos de un año con entradas por valor de 1.200 millones. Por último, la firma reseña que las entradas en los ETFs indexados a la inflación siguieron siendo sostenidas, y se situaron en los 532 millones.
Como último apunte, Lyxor señala que los flujos relativos a las materias primas siguieron experimentando una evolución positiva (186 millones), sobre todos los índices generales, gracias al aumento de los precios de las materias primas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Vadim Timoshkin. What Effect Might ‘Helicopter Money’ Have On Markets?
Desde comienzo de año, los factores exógenos han movido el mercado y poco a poco hemos asistido a una desconexión entre los fundamentales a largo plazo de los valores y las rentabilidades bursátiles.
En el entorno actual, explica Fidelity, los indicadores de riesgo tradicionales pueden ser engañosos y la firma recomiendo contar con una «caja de herramientas» completa con indicadores que pongan de relieve el comportamiento y la estructura del mercado.
“Es probable que el contexto de hoy en día dure poco y, a medida que se levante la niebla, esperamos que los actores del mercado vuelvan a centrarse en los fundamentales. No hay que olvidar que el aumento de la volatilidad crea oportunidades y es importante mantener el rigor. Estamos convencidos de que centrarse en los fundamentales es la clave para el éxito a largo plazo”, explican Matt Jones y Hiten Savani, portfolio manager del Fidelity Research Strategy (FIRST), en el último análisis de mercado de la firma.
Ambos gestores coinciden en señalar que existen varias razones de peso para que los inversores desplacen gradualmente el foco desde las cuestiones macroeconómicas (y a menudo exógenas) hacia los factores fundamentales. Algunos de los argumentos que sostienen esta visión de Fidelity son los siguientes:
El mercado está más concienciado sobre el número y la naturaleza potencialmente sistemática de los factores que han provocado las recientes turbulencias macroeconómicas. Aunque estos riesgos podrían volver a aparecer durante breves periodos, creemos que estaría plenamente justificado un enfoque más matizado de la asignación del capital que dé más peso a los fundamentales de los valores.
En adelante, estos factores que determinan la prima de incertidumbre se irán comprendiendo aún mejor. La trayectoria de los tipos de interés de la Reserva Federal, el impacto de varios cambios legislativos, así como otras cuestiones, estarán más claros en un futuro no muy lejano.
Las consecuencias de cualquier sacudida exógena imprevista probablemente se contengan mejor que en 2007, debido al desendeudamiento generalizado del sector financiero y empresarial y la voluntad clara de estabilizar el crecimiento expresada por las autoridades.
“Para los inversores a largo plazo, las oportunidades que brindan los valores individualmente son muy diversas y, tras un periodo de descensos en los datos, estamos empezando a ver cierta estabilización”, afirman Jones y Savani.
“Durante los últimos meses se ha producido una desconexión entre los fundamentales a largo plazo de los valores y las rentabilidades bursátiles. Sin embargo, no es probable que dicha desconexión vaya a ser duradera y, a medida que se vaya levantando la niebla, esperamos que los actores del mercado vuelvan a centrarse en los fundamentales. A pesar del cambio en el trasfondo del mercado, es importante mantener la disciplina y atenuar los efectos de las grandes oscilaciones en estilos/factores”, apuntan los gestores de Fidelity.
Desde la perspectiva del diagnóstico, dicen, es importante analizar varios indicadores de la estructura del mercado para desarrollar la convicción de que la atención del mercado está desplazándose. Determinar en qué grado se ha producido el ajuste analizando las correlaciones entre pares, los índices de fragilidad, el nivel medio de riesgo específico y otras variables útiles permite calibrar qué grado de ajuste adicional podría producirse, presuponiendo cierto retorno a las medias a largo plazo.
“Durante el periodo de transición, se deberían obtener ganancias buscando las oportunidades que hayan surgido por anomalías en los precios provocadas por las elevadas correlaciones y la atención desmedida a los factores macroeconómicos. Mediante el aprovechamiento de las situaciones en las que las valoraciones de mercado no parecen descontar adecuadamente las diferencias en el crecimiento previsto y el riesgo, los procesos de inversión basados en los fundamentales pueden generar alfa conforme estas anomalías vayan corrigiéndose paulatinamente”, cuentan Jones y Savani.
Estrategia FIRST: La constancia es esencial
La filosofía de inversión FIRST está articulada sobre la creencia de que los mercados no son totalmente eficientes y que el aprovechamiento sistemático del alfa que genera el equipo internacional de analistas fundamentales de Fidelity se traduce en rentabilidades superiores a largo plazo.
El equipo de gestión de carteras aplica un proceso de inversión riguroso, constante y replicable que intenta aprovechar de forma sistemática las recomendaciones de alta convicción de los analistas de Fidelity en una cartera que reduce al mínimo los sesgos de estilos o factores indeseados. “Intentamos asegurarnos de que únicamente las recomendaciones de más calidad y más pertinentes de los analistas de Fidelity se llevan a la práctica y que la selección de valores es la fuente principal de riesgos y rentabilidades”, concluyen los gestores.
La volatilidad del mercado de bonos en el primer trimestre de 2016 tuvo un sabor familiar gracias a los renovados esfuerzos de los bancos centrales para combatir el lento crecimiento mundial. La buena noticia es que después de los giros del trimestre, sigue intacto el valor en sectores crediticios específicos, pese a las fuertes subidas en estos sectores vistas después de mediados de febrero.
El año comenzó de forma inquietante para los activos de riesgo, con una venta generalizada en los mercados de valores, así como en los sectores de deuda high yield y de los préstamos a tasa flotante. Los inversionistas reaccionaron a los temores de otra caída mundial similar a la crisis financiera, posiblemente provocada por una marcada contracción económica y por la devaluación de la moneda en China, además de una recesión en Estados Unidos. El índice S&P 500 cedió un 9 % entre el 4 de enero y el 11 de febrero.
A pesar de la recuperación, el entorno actual plantea un conjunto único de riesgos de tipos de interés y de crédito para los inversionistas en instrumentos de renta fija. Se espera que los beneficios de las empresas de S&P 500 caigan en un 9 % en el cuarto trimestre, lo que constituiría la cuarta disminución de ganancias consecutiva y la primera racha de este tipo desde la crisis financiera. El tibio crecimiento económico sigue siendo una carga para las empresas.
Al mismo tiempo, creemos que es probable que la Reserva Federal eleve su tasa de interés de fondos federales este año, porque está muy cerca de lograr (y tal vez superar) los objetivos de desempleo e inflación. Aunque no es tan urgente como se pensó anteriormente, los inversionistas en instrumentos de renta fija siguen siendo vulnerables al alza de las tasas de interés a corto plazo. En este sentido, creemos que el argumento a favor de los la deuda high yield, los préstamos a tasa flotante y bonos municipales, sigue intacto, en caso de que esto suceda.
En gráfico 2, el recuadro con línea de puntos muestra el último período (2004-2007) en el que la Reserva Federal aumentó su tasa de interés de los fondos federales.
Los tres sectores tuvieron rentabilidades totales positivas durante ese período, por lo que parecería que un probable escenario de aumentos leves sería un amenaza relativamente baja para la rentabilidad en estos tres sectores. Las inquietudes relativas al crédito también siguen siendo legítimas, considerando el lento crecimiento económico persistente combinado con una probabilidad razonable de que la economía de EE. UU. esté en la recta final del actual ciclo crediticio.
Sin embargo, a pesar de lo anterior, en nuestra opinión, las valoraciones actuales y la renta que ofrece la deuda inferior a investment grade compensan de sobra los riesgos de crédito asumidos. Creemos también que una administración activa es especialmente importante y pertinente en estos momentos, considerando el profundo estrés en relación con el crédito en sectores específicos, como energía y productos básicos.
Los diferenciales en los bonos high yield y los préstamos a tasa flotante están en niveles comparables con 2011, en el período posterior a la crisis financiera, y son 143 puntos básicos y 68 puntos básicos más altos que la media durante los últimos 10 años, respectivamente. Naturalmente, los diferenciales siempre podrían ampliarse más, pero los niveles de hoy representan un “amortiguador de valor”, que es muy escaso. El lento crecimiento y las altas tasas de incumplimiento esperadas ya se reflejan en los precios de la actualidad, con descuentos por debajo del valor justo, a nuestro parecer.
Las gráficas de dispersión apuntan a valor en high yield
Para tener una idea respecto de los precios del crédito de hoy, en el gráfico 3 podemos ver dos gráficas de dispersión, la de la izquierda para high yield, y la de la derecha para el índice S&P 500. Los puntos comparan los niveles de valoración para cada mes desde 1988 con las rentabilidades totales anualizadas a tres años siguientes. Si bien los puntos no están ordenados, establecen dos puntos básicos. En general, el sesgo sudoeste a noreste de los puntos indica que a medida que el sector se hace más barato (medido por los diferenciales para alto rendimiento y rendimiento de beneficios, o E/P1, para las acciones), aumenta la rentabilidad de los tres años posteriores.
Los puntos en o muy cerca de las líneas horizontales rojas, que indican el nivel del diferencial y el rendimiento de los beneficios actuales, respectivamente, ofrecen una idea específica de las valoraciones de hoy. Para el high yield, cada vez que los diferenciales han estado en o cerca del nivel actual de 705 bps (en el índice BofA/Merrill Lynch U.S. High-Yield Master II Index), las rentabilidades totales anualizadas a tres años siguientes han sido sumamente positivas, fluctuando del 8% a más del 20%.
Para el índice S&P 500, cuando las acciones tuvieron rendimientos de beneficios aproximadamente equivalentes al nivel de hoy del 3,8%, el intervalo de resultados fue mucho más amplio, del 20% negativo al 30% positivo, y alrededor de un tercio del tiempo los resultados fueron negativos. A los niveles actuales de valoración relativa, el alto rendimiento ha sido la elección de mayor convicción de los inversionistas que buscan un intervalo más reducido de resultados de rentabilidad esperados.
La observación anterior no debiera sorprender a los inversionistas. Durante los últimos 10 años, la deuda high yield ha proporcionado casi la misma rentabilidad que las acciones, con dos tercios de la volatilidad; durante los últimos 20 años, la rentabilidad anual de las acciones superó la rentabilidad anual de alto rendimiento en 121 puntos básicos, pero el alto rendimiento mostró poco menos de dos tercios del riesgo y una ratio de Sharpe superior (más alta). La renta anual alta generada por bonos de alto rendimiento ha sido un gran factor contribuyente a estas relaciones históricas entre riesgo y rentabilidad.
Deafults, un indicador rezagado
Considerando que estamos en la parte final del ciclo crediticio, prevemos que es probable que los incumplimientos para los bonos de alto rendimiento y los préstamos a tasa flotante aumenten con respecto a sus niveles actuales; ambos actualmente están cerca de sus medias de 10 años. Sin embargo, si los inversionistas esperan que los incumplimientos lleguen a su punto máximo, creemos que habrán perdido una oportunidad de valor, porque los actuales precios con descuento ya reflejan un alza significativa de las tasas de incumplimiento.
Por ejemplo, en los préstamos a tasa flotante, el precio de S&P/LSTA Leveraged Loan Index del 31 de marzo de 91,5 significa que el mercado espera pérdidas crediticias totales del 8,5% sobre la vigencia de los préstamos, que en promedio ha sido de tres años. Cuando se factoriza una tasa de recuperación de incumplimientos promedio del 70% que los acreedores han alcanzado históricamente, esto implica una tasa de incumplimiento anual del 9%, lo que supera la tasa anual a tres años durante el punto más alto de la crisis financiera. Este escenario nos parece muy improbable.
En segundo lugar, una administración activa puede ser clave al crear carteras de empresas que puedan ayudar a mitigar el riesgo de incumplimiento, las asignaciones pasivas que reflejan el Índice deben incluir a todos los emisores, incluidas las que están más en riesgo. En tercer lugar, esperar que los incumplimientos mejoren puede reducir la posible rentabilidad total porque un estrechamiento de los diferenciales (aprecia- ción del precio de los bonos) históricamente ha precedido a máximos en las tasas de incumplimiento. En 2009 y 2011, los diferenciales de alto rendimiento anticiparon el giro en las tasas de incumplimiento, porque el estrechamiento comenzó cuando las tasas de incumplimien- to todavía estaban en aumento.
Déjà vu hacia el futuro
En el caso del mercado de bonos, el primer trimestre de 2016 fue otro déjà vu, lo que es probable que se convierta en el patrón durante algún tiempo. Creemos que mantenerse centrados en los fundamentos del crédito e invertir para el medio plazo en estrategias de crédito activas es el mejor enfoque para buscar ganancias en (o protección de) mercados volátiles.
Payson F. Swaffield, CFA, es CIO de renta fija de Eaton Vance Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Dronepicr. Credit Suisse Closes its Panama Office
Tal y como se había previsto a principios de año, Credit Suisse cierra su oficina de asesoría financiera en Panamá. Según han comentado fuentes de Credit Suisse a Funds Society, el cierre no se relaciona de ninguna forma con el escándalo de los Papeles de Panamá.
En abril de 2016 se publicaron los primeros resultados de la investigación de más de un año, en la que 11,5 millones de documentos de la firma legal Mossak Fonseca fueron analizados por la prensa.
En un reciente comunicado, Drew Beson, responsable de comunicación corporativa para el banco suizo, comentó: “Credit Suisse mantiene su compromiso con América Latina, una región clave de crecimiento para nuestras actividades de banca privada y de gestión patrimonial apoyadas por nuestro banco de inversión líder en el mercado. Con el cierre de nuestra oficina de asesoría en Panamá, esperamos ofrecer los mismos servicios de asesoría de alta calidad a los clientes fuera de Suiza, permitiendo a Credit Suisse fortalecer su presencia en lugares cercanos con perspectivas de crecimiento. Las otras oficinas locales en América Latina no se verán afectadas”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrMeraville Retail Park. TH Real Estate’s European Cities Fund Completes First Acquisition
El fondo European Cities de TH Real Estate, compró el Parque Comercial Meraville en la localidad de Bolonia, la segunda ciudad más acaudalada de Italia.
Esta es la primera adquisición del fondo lanzado a mediados del mes de marzo, el cual busca captar 3.000-5.000 millones de euros en los próximos cinco años y se lanzó con un capital de coinversión de 200 millones de euros. El fondo tiene como objetivo invertir en inmuebles con capacidad de generación de rentas en las ciudades europeas que más interés suscitarán en un futuro.
Liz Sworn, gestora de TH Real Estate, comenta: «En comparación con otras ciudades europeas, Bolonia sigue superando en áreas como el empleo, el crecimiento y el PIB per cápita. Además, se espera un crecimiento de las ventas minoristas en la ciudad de 1,4% anual en los próximos cinco años, cifra que supera la media italiana. Creemos firmemente en los fundamentos de inversión de Bolonia y sentimos que Meraville Retail Park demostrará ser un gran activo para el fondo».
El Parque Comercial Meraville cuenta con 35.975 metros cuadrados con una ocupación de 99,7% y entre sus inquilinos se destacan a las empresas COOP, Mediaworld y Leroy Merlin.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Robert S. Donovan. Matthews Asia Renames Fund to Matthews Asia Innovators Fund
Matthews Asia anunció recientemente que cambiará el nombre de su fondo Matthews Asia Ciencia y Tecnología a Matthews Asia Innovators.
La firma cree que a medida que la economía de Asia ha crecido, muchos sectores como el de fabricación o de tecnología han ascendido en la cadena de valor para mejorar la productividad o mejorar sus productos y ofertas de servicios. Además, Asia empieza a ser considerada como una región que puede aportar algo más que productos de imitación. Las empresas se están centrando ahora en posicionarse como líderes del mercado mediante mejoras que rompan con los modelos de negocio existentes.
Detrás de esta evolución en la economía de la región, la firma ha visto un fuerte enfoque en el fomento de la tecnología, del espíritu empresarial, junto con énfasis en la creatividad cada vez mayor. La estrategia, manejada por Michael J. Oh, busca generar una apreciación del capital a largo plazo invirtiendo en compañías innovadoras en lo que se refiere a sus productos, servicios, procesos, modelos de negocio, equipo de gestión, uso de la tecnología o la capacidad de ampliar sus servicios.
«Creemos que Asia representa una oportunidad significativa para los inversores que buscan empresas innovadoras con un potencial de revalorización del capital a largo plazo. La economía de la región es ahora el hogar de muchas empresas líderes en Internet, en comercio electrónico, software, servicios de salud y consumo discrecional. La innovación ha sido un factor clave de éxito para muchas de estas empresas. Desde su creación en 1999, el fondo se ha centrado en identificar e invertir en empresas de este tipo, y una estrategia de inversión más amplia reflejará mejor la creciente e innovadores economía que hay en Asia», explica Michael Oh.
Por su parte, Robert Horrocks, CIO de Matthews Asia, recuerda que invertir en empresas innovadoras ha sido un elemento clave de los procesos de inversión de la firma durante más de 20 años. “Al celebrar el 25 aniversario de la firma de este año, el cambio de nombre pone de manifiesto hasta qué punto la economía de la región ha progresado durante este tiempo. Lejos de ser una economía dominada por las empresas orientadas a la exportación, ahora estamos viendo empresas innovadoras que ocupan posiciones líderes en el mercado en sectores tan diversos como la educación, el comercio electrónico y la atención sanitaria. La clave de su éxito ha sido la capacidad de ofrecer productos y servicios que están estrechamente relacionados con los consumidores de la región, y creo que a largo plazo, es este tipo de negocios que contribuirán mucho más a la economía de la región».
Romain Grandis se ha incorporado a DNCA. Foto cedida. Romain Grandis reemplaza a Jacques Sudre en el equipo gestor de DNCA
DNCA, gestora que está mostrando un gran crecimiento de su negocio y cuenta con unas cien personas en sus tres oficinas de París, Milán y Luxemburgo, ha anunciado la incorporación de Romain Grandis como gestor de fondos diversificados. En concreto, el 2 de mayo de 2016, Grandis se unió a DNCA como gestor, en particular del fondo DNCA Invest Eurose, junto a Jean-Charles Meriaux y Philippe Champigneulle.
Una llegada que sigue a la salida de Jacques Sudre el pasado 18 de abril, que llevaba en la firma desde enero de 2013, y era responsable de la selección de crédito para la parte de renta fija del Eurose y que también trabajaba junto a Meriaux y Champigneulle. Morningstar ha destacado que, a pesar de ello, no cambia el rating de los fondos de la compañía.
Romain Grandis, de 34 años, es ingeniero de Minas y actuario por el ISFA (Lyon). Miembro del CFA Institute, comenzó su carrera en 2004 en CIC Lyonnaise de Banque y, desde el año 2005, formó parte de MMA Finance, del Grupo Covéa, como gestor y analista cuantitativo de acciones europeas. En 2010, trabajó para Covéa Finance y aportó sus competencias de análisis cuantitativo a todos los tipos de activos (acciones, crédito, productos estructurados). Asimismo, se encargó del seguimiento de las materias primas.
En 2011, Covéa Finance le confió la gestión de los mandatos de seguro de las marcas del grupo (GMF, MAAF y MMA), así como el análisis financiero de los sectores de los materiales y la tecnología. Se incorporó a un equipo de cinco gestores, responsable de más de 20 carteras con unas operaciones en curso totales de unos 10 mil millones de euros.
Romain Grandis declara: “Me enorgullece unirme a DNCA y a su reputado equipo; espero contribuir de forma activa al crecimiento de la empresa al aportar mi experiencia multidisciplinar, en particular en la gestión del fondo Eurose, pero también en el resto de fondos de la gama”.
“Estamos encantados de incorporar a Romain a nuestro equipo. Ingeniero y actuario, va a aporta su experiencia técnica a la gestión. Su última experiencia en Covéa Finance, como gestor y analista de acciones europeas, aporta valor al equipo en el ámbito de la gestión del riesgo de crédito», añade Philippe Champigneulle.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Potter. La mejora en los parámetros de responsabilidad social corporativa ayuda a impulsar la rentabilidad
El vínculo entre el gobierno corporativo de las empresas y el crecimiento está claramente establecido (gráfico 1), pero ¿existe también un vínculo entre el buen el gobierno corporativo y la rentabilidad? ¿y de forma amplia entre las dinámicas de los factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativoy la rentabilidad?
El equipo de research de Global Evolution ha descubierto evidencias econométricas sólidas de que sí existe esta relación (gráfico 2). El resultado de la investigación –liderada por el responsable de research de la firma Ole Hagen Jørgensen–, fue difundido y debatido en septiembre de 2015 en su conferencia conjunta con el Banco Mundial, abriendo el campo a una nueva área de investigación sobre los incentivos de los inversores, los mercados financieros y el desarrollo sostenible.
Los mercados frontera que tienen mejor dinámica de responsabilidad social corporativa están evolucionando mejor que aquellos que tienen peor dinámica. La rentabilidad del Global Evolution Frontier Fund (el más grande de su clase en este tipo de mercado y con la serie de datos más larga) proviene principalmente de los países con bajos niveles de RSC que muestran las mayores mejoras en este campo (gráfico 2).
Estos resultados se basan en una regresión múltiple de OLS simple con el rendimiento total del Global Evolution Frontier Fund como variable dependiente y con el nivel de RSC y el cambio en el tiempo como las dos variables explicativas. Hay 40 países de los mercados frontera en el estudio como la Argentina, Kenia y República Dominicana. Los datos sobre los indicadores E, S y G son del Banco Mundial y Verisk/Maplecroft.
Las calificaciones RSC son propiedad de Global Evolution, pero estimadas sobre la base de las medias ponderadas de los indicadores clave E, S y G. El poder explicativo de este modelo es del 24%, donde las dos variables explicativas son estadísticamente significativas en un 1%. Añadir el crecimiento del PIB y la inflación aumenta el poder explicativo al 45%, y sería de esperar que suma de más variables macroeconómicas y financieras aumentar el poder explicativo aún más. Es importante destacar que, al menos una cuarta parte de la variación en la rentabilidad está significativamente correlacionada con la dinámica de RSC.
La volatilidad aumenta cuando las dinámicas de RSC mejoran, pero el efecto es mucho mayor para la rentabilidad que para la volatilidad. En consecuencia, las mejoras en responsabilidad social corporativa mejorara significativamente la rentabilidad ajustada al riesgo en la deuda pública de los mercados de fronterea. Nuestra investigación revela un vínculo entre la dinámica de RSC y la volatilidad de los rendimientos de los bonos soberanos de los mercados de frontera: las mejoras de RSC conducen a un 28% más de incremento en los rendimientos que en la volatilidad, proporcionando a los inversores una mayor rentabilidad ajustada al riesgo cuando toman en cuenta en su proceso de inversión la dinámica de RSC.
Las grandes mejoras de RSC pueden conducir a corto plazo a un fuerte movimiento en la economía que provoca a la volatilidad a corto plazo. Los mercados financieros frontera también pueden ser relativamente menos desarrollados lo que conduce a una mayor volatilidad conforme se implementan reformas. A largo plazo, sin embargo, las mejoras de responsabilidad social corporativa conducirá a mejores niveles de sostenibilidad y de vida. Como ejemplo, el PIB per cápita es positiva está muy relacionado con los niveles de RSC.
Global Evolution es una firma de gestión de activos especializada en deuda de mercados emergentes y mercados frontera. Está representado por Capital Stragtegies en la región de las Américas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Takashi .M
. Sólo uno de cada tres inversores apostará por small caps en 2016
Una encuesta encargada por AXA Investment Managers pone de manifiesto que únicamente uno de cada tres inversores tiene intención de invertiren títulos de pequeña capitalizaciónen 2016.
Aunque los valores de pequeña capitalización representan el 15% del universo de inversión de larenta variable mundial, la encuesta internacional a compradores de fondos llevada a cabo por AXA IM revela que la mayoría únicamente destina entre un 6% y un 10% de su cartera a este segmento del mercado. Por lo tanto, los inversores podrían estar dando la espalda a una fuente de rentabilidades potenciales y de diversificación al pasar por alto esta clase de activos, dice la gestora.
Según las conclusiones de la encuesta, el 46% de los participantes considera que la volatilidad es el mayor obstáculo para la inversión en títulos de pequeña capitalización, a casi el 40% le preocupa encontrar la gestora de activos adecuada y al 17% le preocupa encontrar el producto de inversión adecuado. También ha puesto de manifiesto que la mayor diferencia entre los que invierten actualmente en valores de pequeña capitalización y los que no es la comprensión de esta clase de activo. Los valores de pequeña capitalización suelen estar escasamente analizados y sus precios son inherentemente menos eficientes, de ahí que las gestoras especializadas en small caps puedan tener más éxito a la hora de materializar el potencial de este segmento del mercado.
Matthew Lovatt, director de Desarrollo de negocio de AXA IM, señaló: “Los inversores dispuestos a asumir el riesgo de renta variable para revalorizar su capital a largo plazo deberían tener en cuenta los valores de pequeña capitalización como una fuente de rentabilidades ajustadas al riesgo superiores en comparación con los grandes valores”.
Los inversores que sí contemplan reforzar el peso de los valores de pequeña capitalización señalaron que estudiarían utilizar para ello sus posiciones en efectivo, renta fija y mercados emergentes. Las razones principales que llevan a los inversores a tener en cartera actualmente valores de pequeña capitalización como posiciones clave son las siguientes: los valores de pequeña capitalización impulsan las rentabilidades (81%), proporcionan diversificación a las carteras (78%), dan la oportunidad de invertir en empresas de crecimiento (62%) y diversifican el riesgo (40%).
Matthew Lovatt añadió: “Dado que los valores de pequeña capitalización son inherentemente menos eficientes en sus precios y requieren conocimientos especializados, creemos que los inversores pueden beneficiarse de un enfoque activo que trate de seleccionar los negocios más atractivos y de explotar la prima potencial por operaciones corporativas de los valores de pequeña capitalización”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: De izq. a dcha: Ilan Goldfajn, Michel Temer y Henrique Meirelles / Foto Partido dos Trabalhadores. Henrique Meirelles e Ilan Goldfajn, los hombres de Temer
Apenas horas después de asumir la presidencia de Brasil, Michel Temer nombró a Henrique Meirelles como ministro de Hacienda, en un intento por recuperar la confianza de los inversores internacionales en el país. Entre sus credenciales, Meirelles cuenta con ocho años de experiencia como presidente del Banco Central de Brasil en la década de los 2000; y además ostentó un alto cargo directivo en BankBoston Corp.
A su vez, Henrique Meirelles nombró a Ilan Goldfajn como presidente del Banco Central de Brasil reemplazando a Alexandre Tombini. Goldfajn hasta ejercía hasta ahora como economista jefe en el mayor banco privado del país, Itaú Unibanco; y en el pasado trabajó como consultor para organismos internacionales de renombre como el Banco Munidal, el Fondo Monetario Internacional y Naciones Unidas.
La actuación de Joaquim Levy en el pasado
A pesar de que estos cambios han sido bien acogidos por los mercados, los inversores deberían permanecer con cierta cautela. Aquellos que creen que Meirelles está bien posicionado para ayudar a Brasil a salir de su peor recesión en décadas, sólo necesitan mirar la hacia atrás y examinar el comportamiento del mercado de bonos tras la llegada de Joaquim Levy como ministro de finanzas. Levy asumió su cargo en enero de 2015 y a pesar de intentar implantar una dura disciplina fiscal, las escasas condiciones de gobernabilidad política y la pérdida del grado de inversión por parte de la deuda brasileña provocaron una caída de más del 17% en la deuda soberana denominada en dólares durante sus once meses de mandato.
Anticipando un cambio en el gobierno, el mercado de deuda despuntó, el real brasileño ha sido la divisa que mejor rendimiento ha tenido entre las monedas globales y el mercado de renta variable subió considerablemente. Desde que el Senado brasileño votó el pasado 12 de mayo por continuar con el proceso de destitución de Dilma Rousseff, los bonos soberanos han generado un rendimiento del 1,1%, superando a la media de mercados emergentes. En su primera conferencia de prensa, Meirelles ha asegurado que el equipo de Temer tiene por prioridad solucionar la situación económica del país, pero que la administración necesita proponer medidas que tengan una buena posibilidad de ser aprobadas por el Congreso. El equipo de Michel Temer sigue trabajando en propuestas de cambio para fijar un objetivo fiscal para este año, a la vez que la recesión hace mella en la recaudación de impuestos con un plan que se espera que sea presentado al Congreso en la próxima semana.
Puede que la Fed sea más rápida que Meirelles
Entre tanto, los temores de que la Reserva Federal de Estados Unidos pueda agilizar la subida de las tasas interés antes de que el nuevo gobierno brasileño sea capaz de restablecer la confianza de los inversores, han hecho que el índice Ibovespa cayera hasta alcanzar niveles mínimos en las últimas cinco semanas.
La bolsa de acciones brasileñas se unió a otros mercados emergentes que vieron caer el precio de las materias primas después de que se hicieran públicas las últimas minutas del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal. En las que se mostraba que la mayoría de las autoridades políticas están conformes con que una subida de tasas sería necesaria en junio si el ritmo de recuperación de la economía estadounidense continúa.
