CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Beth Scupham. Más allá de las métricas: ¿qué técnicas activas añaden valor?
Enfrentados a la cuestión de si deben emplear estrategias activas o pasivas para obtener exposición a una determinada clase de activos, muchos inversores tratan de determinar ahora cuándo es preferible el valor añadido que ofrece una gestión activa. Creemos que ambos enfoques cumplen su función, pero es necesario ser selectivos. Algunos gestores de Henderson emplean técnicas a menudo asociadas con la inversión basada en criterios ESG (medioambientales, sociales y de gobierno corporativo) y que están omitidas en el enfoque de gestión pasiva.
La valoración de una empresa, en su mayoría, no puede explicarse exclusivamente por parámetros financieros. Por lo tanto, existen diversas técnicas que los gestores activos emplean para evaluar la calidad de las empresas y, a su vez, intentar generar un valor añadido a favor de los inversores.
A la hora de realizar un análisis más profundo sobre una oportunidad de inversión, muchos gestores en Henderson utilizan diversos métodos. A nivel de sectores, algunas de estas técnicas se agrupan bajo el concepto de inversión basada en criterios ESG (medioambientales, sociales y de gobierno corporativo). Aunque la mayoría de los equipos de inversión de Henderson no gestionan explícitamente productos para ajustarse a criterios ESG, algunas técnicas contribuyen a crear una imagen tridimensional de una empresa, y permiten diferenciar cada vez mejor la composición de las carteras activas y pasivas en distintos sectores.
En Henderson, estamos convencidos de que existe una lógica subyacente en la razón de ser de ESG: las empresas que se embarcan en prácticas comerciales insostenibles o poco éticas, con equipos directivos cortoplacistas e inexpertos probablemente no generen rendimientos sostenibles para los inversores. De hecho, la investigación realizada por Deutsche Bank, HSBC y Harvard Business School indica que adoptar un enfoque más versátil ayuda a producir mejores resultados, al ser una parte importante de la inversión que pasan por alto muchos fondos pasivos.
Valorar adecuadamente los riesgos
Son muchos y variados los factores que se consideran importantes a la hora de evaluar a las empresas, entre ellos el impacto del cambio climático, el uso de energías y tecnologías limpias, el cambio demográfico y el uso de la inteligencia artificial, pasando por los estudios de sostenibilidad dentro de la cadena de suministro.
El riesgo reputacional comporta un peso significativo en los mercados financieros, y el modo en que los gestores de inversión se implican con las empresas puede tener notables repercusiones en los rendimientos que genere la cartera. Incorporar estas cuestiones dentro de un enfoque pasivo es complicado. En Henderson la inmensa mayoría de gestores tienen en cuenta estos factores y conceden un gran valor a las reuniones que mantienen con directivos de las empresas para valorar adecuadamente los riesgos.
La inversión basada en criterios ESG, que es totalmente diferente de la inversión socialmente responsable –ISR– basada en la exclusión, es un valioso prisma que empleamos para evaluar el modelo operativo de un emisor. Esta herramienta nos permite medir si los inversores se ven suficientemente compensados por estos riesgos inherentes, además de los identificados a través del análisis convencional.
Impacto de la inversión ESG
Existen distintos estudios sobre el impacto de la inversión ESG en renta fija; uno de ellos es un informe de 2015 elaborado por Barclays1 en el cual se demuestra que incorporar los criterios ESG en el proceso de inversión puede producir ventajas de rentabilidad pequeñas pero constantes. Otros han indicado que los factores de gobierno corporativo normalmente presentan la correlacion más fuerte con la solvencia de una empresa.
A medida que la evaluación basada en criterios ESG se vuelve más habitual, entraremos en una etapa en donde las empresas que obtengan una mala puntuación en las métricas ESG más visibles incurrirán en costes financieros más altos que sus competidores. Además de eso, las empresas que posean unas credenciales ESG mediocres podrían recibir calificaciones crediticias más bajas, ya que los factores ESG se están integrando ya en la metodología de las principales agencias de rating, como Moody’s y S&P.
Un ejemplo de ESG en la práctica fue nuestra participación en el bono híbrido 1T 2017 inaugural (telecomunicaciones) de Telia. A pesar de la investigación por corrupción que se estaba llevando a cabo sobre la división uzbekistana de Telia, estábamos tranquilos por su inminente conclusión y por la venta de esa división en particular, que continúa avanzando según lo previsto.
Sin embargo, en abril de 2017 surgieron nuevas dudas basadas en aspectos relacionados con ESG tras ser sometidas a investigación las operaciones de Telia desarrolladas en el mercado de telefonía móvil sueco. Pensábamos que estos temores resentirían la tesis de inversión, por lo que procedimos a vender la posición, obteniendo una plusvalía. Esto demuestra que mantener una perspectiva basada en ESG para todas nuestras posiciones es sumamente importante.
John Bennett, gestor del Henderson European Selected Opportunities Fund.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mario Antonio Peña Zapate. Groupama Asset Management refuerza la limitación de las suscripciones en su fondo Groupama Avenir Euro
Tras la limitación parcial de suscripciones en el fondo Groupama Avenir Euro en octubre de 2016 con la aplicación de un 10% de comisión de entrada máxima a nuevas suscripciones (soft-close), Groupama Asset Management anunció el endurecimiento de dicha medida, que será extendida no sólo a nuevos clientes sino también a los actuales partícipes desde este mismo mes.
Con esta medida Groupama Asset Management busca preservar los intereses de los partícipes del fondo, las condiciones de gestión y las perspectivas de rentabilidad del mismo.
Al tratarse de una estrategia centrada en la selección de compañías dentro de un universo invertible de acciones específico que comprende únicamente títulos de pequeña y mediana capitalización bursátil de la zona euro, sus gestores han considerado que el fondo ha alcanzado su capacidad máxima.
El Groupama Avenir Euro ha visto crecer sus activos bajo gestión de manera relevante durante los últimos 5 años, hasta alcanzar los 1.400 millones de euros actualmente.
“Este éxito comercial no es sino resultado de una acertada estrategia de gestión que se apoya en una de las principales áreas de expertise de Groupama Asset Management: la gestión de convicciones en renta variable europea, especialmente dentro del segmento de small y mid-caps”, explica la firma en su comunicado.
Foto: Gustavo Cruz, economista en XP Investimentos. XP Investimentos: "Los inversores no mirarán a Brasil hasta después de 2018"
En medio de las acusaciones contra el presidente Michel Temer, y después de que el sábado la Orden de Abogados de Brasil (OAB), que está en contra de la reforma a las pensiones, decidiera que va a someter a la Cámara de Representantes una petición para la destitución de Temer, Gustavo Cruz, economista en XP Investimentos explica en este entrevista las perspectivas que la gestora tiene sobre el país.
Para Cruz, está claro que el gobierno actual debe cambiar «El escenario más probable es que pronto veremos a un nuevo presidente, Brasil ya está teniendo dificultades para recuperarse de esta terrible crisis, y nadie quiere que las cosas vayan aún más despacio. Rodrigo Maia, presidente de la cámara baja, probablemente establecería nuevas elecciones en 30 días«.
Sin embargo, está convencido de que, a pesar de la situación política, Brasil aún tiene mucho que ofrecer. “Por ahora, tenemos una crisis política, pero aún no tenemos una crisis económica», mencionó el directivo, quien cometa que en el último año, «con la agenda económica del gobierno de Temer, Brasil tuvo importantes mejoras. Los mercados se están hundiendo debido a la amenaza de posponer esta agenda. El nuevo presidente debe continuar con esta agenda, para asegurar que Brasil continuará recuperándose, y volverá a la normalidad».
Sobre la confianza de los inversores en Brasil, Cruz menciona que últimamente se experimentaba una recuperación, “fuimos la buena excepción entre muchos mercados emergentes, con la agenda económica impulsando las inversiones en el país. La reforma de pensiones estaba a punto de ser votada en la cámara baja a finales de mayo. Ahora, los inversores pensarán dos veces antes de hacer una inversión en el país, podemos tener nuestro tercer presidente en tres años, el riesgo político va a interferir en las decisiones. Los inversores extranjeros esperarán aún más para asignar recursos a Brasil, siendo optimistas, volverán a invertir hasta el final de las elecciones de 2018”, concluyó.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: D26B73. Schroders lanza una estrategia UCITS de renta variable global long/short
El próximo 7 de junio Schroders lanzará un nuevo fondo en su plataforma alternativa de UCITS. Será el Schroder GAIA Conatus Equity, una estrategia de renta variable global long/short gestionada por David Stemerman, fundador de Conatus y anteriormente de Lone Pine Capital.
Stemerman acumula más de 20 años de experiencia en renta variable global y contará con el apoyo de un equipo de nueve personas en la gestión del nuevo fondo.
La estrategia del fondo se basa en el mismo esquema de renta variable global long/short que Conatus ha empleado desde su lanzamiento en 2008. Su objetivo será el de superar a los mercados de renta variable a largo plazo, con menor volatilidad, mientras busca preservar el capital cuando el mercado cae y capturar rentabilidad cuando suben. El mandato global de Conatus y el equipo de expertos permitirá aprovechar una amplia gama de oportunidades gracias a una estrategia sin restricciones.
El enfoque de la inversión consiste en buscar acciones que el mercado no ha valorado correctamente mediante el análisis fundamental bottom-up de las empresas. El equipo identifica a las empresas cuyas expectativas de rendimiento futuro son materialmente diferentes que las del mercado y el precio de la acción ofrece un ratio asimétrico de riesgo-recompensa.
Dos de los temas clave de la estrategia son la venta a corto de acciones individuales y las temáticas de los sectores. Históricamente, Conatus ha mantenido aproximadamente un tercio de sus activos invertidos en empresas fuera de Estados Unidos, de los cuales la mitad normalmente están en mercados emergentes.
Foto: Robert Kosowski, jefe de análisis cuantitativo en el equipo de renta variable. Unigestion ficha un nuevo responsable para su departamento de análisis cuantitativo
La gestora boutique Unigestion ha anunciado el nombramiento de Robert Kosowski como jefe de análisis cuantitativo en el equipo de renta variable. Kosowski se unió a la firma el pasado 3 de mayo en la oficina de Londres. En su nuevo cargo será responsable de liderar el departamento de análisis cuantitativo, un campo en el que acumula más de 20 años de experiencia.
Reportará a Alexei Jourovski, responsable de la división de renta variable de Unigestion.
Al mismo tiempo, mantendrá su colaboración con el Imperial College Business School de la capital británica, donde es profesor asociado de Finanzas. Es además, investigador del Centro de Investigaciones de Política Económica (CEPR) y miembro asociado del Instituto de Finanzas Cuantitativas de Oxford University. Robert está en el consejo editorial de la evista de Inversiones Alternativas y miembro del comité de investigación de AIMA.
Robert ha sido consultor en fondos soberanos, hedge funds, bancos de inversión, family offices y bancos privados sobre temas como la asignación de activos, las estrategias alpha, la gestión de riesgos, los fondos de hedge funds y la construcción de carteras. Robert ha trabajado anteriormente para Goldman Sachs, Boston Consulting Group y Deutsche Bank.
“Existe una sinergia clave entre el mundo académico y el sector financiero, y estoy dispuesto a asumir el reto de poner la teoría en práctica en beneficio de los clientes de Unigestion y dentro de un equipo que verdaderamente valora y entiende el papel del análisis y tiene la ambición de llevar su enfoque más lejos», dijo Kosowski.
Wikimedia CommonsFoto: GilPe. Los fondos de inversión responsable en Europa casi han duplicado sus activos
El mercado europeo de fondos de inversión socialmente responsable –ISR– prácticamente ha duplicado su tamaño desde 2010 y el lugar predilecto de los gestores para domiciliar estas estrategias sigue siendo Luxemburgo, con el 31% de los fondos y el 35% del total de los activos bajo gestión.
De acuerdo con un estudio de ALFI realizado por KPMG Luxemburgo y Broadridge, a finales de 2016 se gestionaban 476.000 millones de euros en 2.413 fondos. Tan sólo entre 2014 y 2016, los activos bajo gestión experimentaron un crecimiento del 26,6% en todas las categorías ISR intersectoriales y temáticas (Ambiental, Social).
Después del acuerdo sobre el cambio climático COP21, los fondos enfocados en las energías renovables y el cambio climático aumentaron su participación al 36% en la categoría Medio Ambiente, con un crecimiento significativo en el número de fondos (42%) y AuM (47%) desde 2014. El domicilio luxemburgués ocupa nuevamente el liderazgo en esta categoría y representa el 38% de los fondos y el 45% de los activos bajo administración.
Cada vez más, se reconoce que los factores ISR desempeñan un papel importante en la determinación del riesgo y el retorno, así como en la configuración de la industria. «Los grandes inversores institucionales han comenzado a anunciar públicamente sus desinversiones del carbón, mientras que los gestores de activos están descarbonizando sus carteras y lanzando más fondos climáticos. No es una sorpresa que nuestras estadísticas sobre el mercado de fondos de inversión responsable europea reflejen esta tendencia creciente», explica Charles Muller, jefe de Inversiones Responsables en KPMG Luxemburgo.
«Nuestro análisis del mercado europeo de fondos de inversión responsable muestra que en Luxemburgo la tasa de crecimiento anualizada del sector de los fondos de inversión responsable durante los dos últimos años ha superado la ya muy positiva tasa de crecimiento de la industria de fondos luxemburguesa en su conjunto», concluye Anouk Agnes, director general adjunto de ALFI.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Indi Samarajiva. Encontrando ineficiencias en las acciones growth
Predecir los cambios que tendrán un gran impacto en un mercado o industria –como las compañías tecnológicas que suplantan a los fabricantes de automóviles– es extremadamente difícil. Pero es en este campo donde la gestión activa puede añadir valor.
Creemos que hay ineficiencias en las acciones growth de gran capitalización que pueden ser explotadas, porque los inversores tienden a pagar en exceso por las ganancias de ayer, mientras infravaloran las de mañana. La mayoría de los analistas, por ejemplo, se centran en las proyecciones de crecimiento trimestral y anual, mientras que muy pocos pronostican ganancias más allá de esos periodos de tiempo a corto plazo.
Los «años por encima», o el horizonte temporal que se extiende más allá de esos períodos, es donde creemos que residen las ineficiencias porque requiere un rasgo que en gran medida no existe en los mercados de capitales actuales: la paciencia.
El panorama probablemente será muy diferente dentro de tres años, por lo que es fundamental clasificar estas tendencias estructurales e identificar a las empresas preparadas para captar cuota de mercado y márgenes frente a las que están en mayor riesgo de dejar de registrar ganancias. La disrupción está ocurriendo en industrias y sectores más que nunca, creando oportunidades y riesgos.
Los medios de comunicación, por ejemplo, se están convirtiendo en una propuesta digital y directa al consumidor. «Over-the-top», que es la entrega de contenido a través de internet, ha dado a los consumidores la opción de «cortar el cable» y pasar a los modelos de suscripción, cambiando todo el panorama de los medios de comunicación. Las plataformas de compras on-line, para citar otro ejemplo, están transformando el modelo tradicional de venta al por menor a través de tiendas físicas.
Internet ha cambiado efectivamente el suministro de bienes en las ventas a una tasa que ha superado dramáticamente la demanda, dando como resultado un desequilibrio entre la oferta y la demanda que ha deflactado los precios para el obvio beneficio del consumidor y en detrimento del minorista tradicional. Los minoristas en peligro han sido, y creemos que seguirán siendo, aquellos cuyos bienes pueden ser adquiridos por los consumidores on-line, ofreciendo mayor comodidad o mejores precios.
Otro ejemplo de transformación, los departamentos de TI continúan cambiando sus presupuestos de los equipos y servicios heredados a plataformas basadas en web que ofrecen ventajas tanto en términos de costos como de conveniencia. La trabajo del TI tradicional, que consiste en computadoras, almacenamiento de datos y servicios, está siendo desintermediada por plataformas on line más eficientes y que ofrecen ventajas en los costes.
Evitar los perdedores
No hay ninguna garantía de que una empresa de rápido crecimiento experimentará un crecimiento explosivo y redefinirá toda la industria. Esta es la razón por la que tener un buen proceso de gestión de riesgos también es fundamental en una estrategia growth.
Los disruptores deben ser ponderados por el riesgo, en base a su valoración, por si llega el caso de que ellos mismos se ven desplazados por otra disrupción. Sin embargo, lo que hace que el entorno de mercado de hoy sea tan único es que el universo está lleno de empresas en riesgo de perder cuota sustancial de mercado y una gran cantidad de beneficios. Las empresas, como la mayoría de las cosas en la vida, no son lineales.
Hasta los que actualmente consideramos más robustos no tienen en absoluto garantizado continuar disfrutando de una trayectoria estable y ascendente. Sin embargo, muchos inversores invierten de esa manera. Creemos que existe una abundancia de alfa aún no explotada en la tenencia en cartera de disruptores, pero quizás las mejores oportunidades para superar al mercado es evitar el vasto y creciente número de empresas que se quedan atrás. Es por eso que creemos que entender lo que hace una empresa y su potencial para transformar el negocio o quedarse fuera es fundamental para tomar decisiones de inversión en este panorama.
Robert M. Almeida, Jr. es Investment Officer y Brad Rutan es Investment Product Specialist en MFS.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jukka Zitting
. Cuatro presunciones desafortunadas sobre los bonos convertibles
En el contexto actual, la inversión en deuda privada es una opción interesante para muchos inversores, pero hay que combinarla adecuadamente con otros tipos de activos.
Olivier Debat, especialista senior de inversión deUnion Bancaire Privée (UBP), asegura que “las rentabilidades pueden ser atractivas en un momento de tipos de interés negativos o cero como en la actualidad”, pero hay que tener en mente que existen dos maneras de invertir en empresas privadas: a través de acciones y a través de la deuda privada, que es el equivalente a comprar bonos.
Así, la entidad suiza da cuatro aspectos a tener en cuenta a la hora de invertir en deuda privada:
1. Las rentabilidades de este tipo de inversión: Varían en función de la antigüedad o seniority de la deuda, es decir, del orden de prelación de pago que ocuparía el inversor en el caso de una eventual suspensión de pagos. A lo largo de un ciclo de mercado, las rentabilidades de la deuda privada oscilan entre el 4% y 6% sobre el Libor para la deuda senior garantizada de primer grado (la más segura), entre el 6% y el 10% para la de segundo grado y entre el 10% y el 12% sobre el Libor para la deuda mezzanine, una financiación intermedia entre la deuda y el capital cuya estructura se adapta a las necesidades específicas de las compañías en las que se invierte. Pese a ser el tipo de menor rango, su rentabilidades son aún más altas que las de renta variable.
2. Las características de este tipo de deuda: La deuda privada es de tipo flotante es decir, de corto plazo, y sus rendimientos están vinculados a las tasas de efectivo (generalmente Libor a 3 meses). Así, una compañía pagará Libor más un margen de crédito que refleje su perfil de riesgo. Esto es actualmente atractivo dada la tendencia al alza de los tipos por parte de la Fed.
“Aquellos que tienen bonos de renta fija sufren pérdidas de capital si suben los tipos de interés, mientras que los titulares de deuda de tasas flotantes obtienen cupones si el Libor sube. Sin embargo, se requiere de cierta cautela ya que los aumentos de las tasas en Estados Unidos siguen teniendo algunas consecuencias negativas. Por ejemplo, en Suiza, dado que las rentabilidades tocaron fondo y empezaron a subir de nuevo en julio de 2016, los precios de los bonos del Tesoro suizo en francos suizos cayeron un 4,7% de promedio” asegura Debat.
3. La falta de liquidez: la deuda privada es menos líquida que la deuda pública. Así, puede ser semilíquida o tener poca o ninguna liquidez, dependiendo del tipo. La deuda senior garantizada de primer grado es principalmente semilíquida. Algunas de segundo grado son semi-líquidas mientras que algunas muestran poca o ninguna liquidez. La deuda mezzanine, por ejemplo, tiene poca o ninguna liquidez. Debat comenta que “los inversores en fondos de deuda privada corren el riesgo de no poder acceder a su dinero inmediatamente cuando quieren vender su inversión, en particular en un descenso del mercado”. Esto implica coordinar las inversiones en deuda privada con posiciones activamente gestionadas en los índices CDS.
“Los índices CDS de alto rendimiento, por ejemplo, tienen un historial comprobado de alta liquidez en todas las condiciones del mercado, incluyendo en 2008” ratifica Olivier Debat.
4. La combinación de deuda pública y privada: con una mezcla de deuda pública y privada los inversores pueden acceder al mercado de deuda privada incluyendo su segmento mezzanine. Así, asegurarán un rendimiento atractivo con una exposición limitada a los movimientos de las tasas de interés y una mayor liquidez. Esto implica coordinar las inversiones en deuda privada con posiciones activamente gestionadas en los índices CDS. Olivier Debat asegura que “los índices CDS de alto rendimiento, por ejemplo, tienen un historial comprobado de alta liquidez en todas las condiciones del mercado, incluso en 2008”.
Como ejemplo, el gestor cita el índice SMI de acciones suizas, que cayó un 15% entre el inicio del año y mediados de febrero de 2016. “Sin embargo, durante ese período, los volúmenes de negociación de los índices CDS estadounidenses y europeos de alto rendimiento subieron un 62% a 21.000 millones de dólares al día”, concluye.
. Todo listo para la XXXI edición de la Regata Internacional del Club España
Este fin de semana se llevará a cabo la regata de remo más importante de México y Latinoamérica. El 19, 20 y 21 de mayo, 222 remeros de 18 instituciones participantes incluyendo a exponentes de las federaciones de Guatemala y Puerto Rico se darán cita en las instalaciones de la Pista Olímpica Virgilio Uribe, de la Ciudad de México para participar en la edición XXXI de la Regata Internacional del Club España.
Las competencias empezarán a las 9 de la mañana y están abiertas al público. El domingo, y como todos los años, se celebrará la ya tradicional comida y fiesta en las instalaciones del Club España, en donde se hará entrega de los trofeos generales por categoría y se reconocerá a las asociaciones extranjeras.
Los resultados oficiales de la XXXI RICE 2017 estarán disponibles el siguiente lunes.
Wikimedia CommonsFoto: Diego DEAA. Brasil se está hundiendo en aguas muy turbulentas
Las denuncias de corrupción contra el presidente de Brasil podrían tener implicaciones para la recuperación económica del país carioca y podrían alterar las perspectivas para las elecciones presidenciales de 2018.
En el último giro de la saga de corrupción brasileña, se ha informado de que el presidente Temer habría participado en un esquema de encubrimiento con el ex presidente de la Cámara Baja del Congreso, Eduardo Cunha, sin embargo, Temer ya ha informado que no va a renunciar, abriendo al puerta a que la Suprema Corte Electoral (TSE) lo retire del cargo.
De acuerdo con Craig Botham, economista de mercados emergentes de Schroders, Brasil se ha hundido en aguas muy turbulentas y sus consecuencias podrían ser amplias. Las reformas de las pensiones y del mercado de trabajo podrían estar amenazadas.
«El presidente Temer ya estaba en un promedio de aprobación de 10% y estas acusaciones debilitan su posición más. Un reflejo de estas preocupaciones ya se ha visto en los mercados de renta variable, donde un fondo negociado en bolsa brasileño (ETF) vendió un 8% de la noche a la mañana» menciona Botham quién también está preocupado sobre como la recuperación de Brasil luego del cambio de presidente se puede ver afectada por estas alegaciones. «La desinflación y el margen para la flexibilización del banco central deberían verse menos afectados. Sin embargo, parece probable una importante debilidad de la moneda, lo que puede provocar una cierta revaluación de las expectativas».
En su opinión, «el banco central tendrá que sopesar la probable debilidad de la actividad que enfrenta la economía si las reformas no se llevan a cabo y Temer es expulsado o pasa el resto de su mandato luchando por sobrevivir».
De cara a las siguientes elecciones presidenciales de 2018 (o posiblemente 2017), a Schroders le preocupa que pueda regresar el expresidente Lula, a quien las encuestas todavía colocan como uno de los candidatos más favorecidos. Además, sus políticas y políticas son muy diferentes a las del presidente Temer. «Parece totalmente plausible que los brasileños decidan que si todos los políticos son corruptos, también pueden elegir uno que no imponga también reformas dolorosas y austeridad. Temer mismo ya se había comprometido a no buscar la reelección, aunque esa elección parece totalmente fuera de sus manos en este momento» comenta Botham. Otro posible candidato es el alcalde de Sao Paolo y recién llegado a la política, Joao Doria.
Por su parte, el equipo de analistas de JPMorgan, que coincide con Botham en la mayoría de los puntos, tiene «dudas sobre los posibles candidatos en una eventual elección indirecta, pero al principio estaría abierta para cualquier brasileño. Los posibles nombres probablemente sólo se conocerán cuando haya más visibilidad sobre el destino de Temer». Pero en general están convencidos de que la situación actual de Brasil es más sólida que en el pasado y que sus fundamentales harán que «el efecto de este acontecimiento político en los mercados podría ser menos negativo que en el pasado».
