CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Alberto Bernal / Foto cedida. XP Securities: “El mayor riesgo para la economía mundial son las presiones deflacionarias una vez más regresando al vocabulario global”
Los próximos días 24, 25 y 26 de junio, cerca de la ciudad de Sao Paulo, tendrá lugar Expert XP 2016, uno de los mayores eventos de América Latina para los profesionales de la industria financiera. En un hotel y centro de convecciones de la localidad de Atibaia, XP Investimentos reunirá a renombrados conferenciantes y profesionales de las principales firmas de inversión, gestión patrimonial y seguros del panorama brasileño actual. Alberto Bernal, estratega jefe de inversión para XP Securities, viajará desde Miami para ofrecer su visión sobre las consecuencias de un entorno prolongado de tasas de interés negativas y la disminución de la productividad de los factores a nivel global.
Bernal, que se incorporó a XP a finales de 2015 y es de origen colombiano, fue analista jefe de mercados emergentes para la firma Bulltick Llc y estratega jefe de renta fija para la firma Bear Stearns en Nueva York, especializándose en la cobertura del mercado latinoamericano. Además, es un frecuentador asiduo de diversos canales de comunicación como CNN Internacional, Bloomberg Televisión y Reuters TV.
Fue nominado como el economista más certero de Colombia en 2006 por la Revista Dinero, uno de los cinco mejores economistas del futuro por el diario República y uno de los 40 mejores futuros directivos por debajo de los 40 por la Revista Gerente. Graduado en economía por la Universidad de New Orleans y con un máster en macroeconomía por el Kiel Institute of World Economics, es también profesor adjunto de la Universidad de Miami.
En una entrevista con Funds Society, Alberto Bernal comparte sus expectativas para los mercados de América Latina, la posible subida de tipos por parte de la Reserva Federal y las preocupaciones de los inversores latinoamericanos. A continuación, sus respuestas:
¿Cuáles son sus expectativas para los mercados de América Latina en los seis próximos meses? ¿Están esperando una recuperación en el precio de las materias primas que pueda beneficiar a las economías más grandes de la región?
El escenario base de XP Securities sigue siendo uno en el que el mayor riesgo para la economía mundial no es una aceleración de la inflación con respecto a los niveles actuales, si no el riesgo de presiones deflacionarias una vez más regresando al vocabulario global. Y, tened en cuenta que esperamos que el precio del crudo continúe aumentando poco a poco conforme el año avance, siguiendo con las restricciones masivas de oferta en la industria y la sequía en las ventanas de financiación disponibles para los productores no convencionales de crudo alrededor del mundo. De forma paradójica, un escenario en el que el riesgo de deflación se mantiene de una forma considerable es relativamente positivo para el precio de las materias primas, y, por lo tanto, también lo es nuestra visión de las economías dependientes de las materias primas. Aquí, la causalidad seguirá siendo que el mercado continuará empujando la valoración del dólar estadounidense hacia abajo, porque un dólar fuerte es deflacionario por naturaleza, lo que significa que la Reserva Federal no tendrá alternativa que reducir la marcha de sus objetivos en política monetaria de aquí en adelante.
¿Esperan que la Reserva Federal suba los tipos de interés en los próximos meses? En ese caso, ¿cómo cree que los diferentes mercados de América Latina reaccionarían? ¿Qué países se verían más afectados por una subida de tasas?
El escenario base de XP Securities es que la Fed no sube tasas antes de diciembre 2016. En caso de que la economía lo permita, pensamos que la Fed subirá otros 25 puntos básicos en ese momento. Si nuestra perspectiva es correcta, creemos que la totalidad de la región de América Latina se beneficiaría de una política gradual en Estados Unidos. A pesar de ello, creemos que México será el uno de los principales beneficiados de la probable decisión de la Fed de seguir moviéndose muy lentamente en el frente de la política monetaria. Si nuestra visión fuera errónea, entonces la estabilidad de los mercados latinoamericanos se seguiría viendo comprometida. Por ejemplo, las tasas de cambios continuarían depreciándose, las expectativas de inflación se deteriorarían aún más, y nuevas rebajas en la calificación de la deuda podrían materializarse.
¿Cuáles son las principales preocupaciones de los inversores Latinoamericanos en la actualidad? ¿Qué les preocupa a los clientes?
La mayoría de las preguntas de los clientes siguen estando enfocadas en tres cuestiones fundamentales: (1) estabilidad política, especialmente el futuro de la situación política de Brasil, Argentina y Venezuela, (2) la estabilidad de las cuentas externas, especialmente en el caso de Argentina y Colombia, y (3) el rendimiento fiscal, una cuestión de preocupación que agrupa prácticamente a todos los países de la región.
¿Qué ofrece XP Securities a sus clientes que les diferencia de otras firmas?
XP Securities es una firma joven y energética. En mi opinión, XP proporciona a los clientes inteligencia de mercado de alto nivel, la última tecnología, una amplia cartera de instrumentos financieros y el respaldo de un fuerte apoyo de capital. Creemos que la sinergia entre el conocimiento del capital humano de XP y el capital base de General Atlantic ha permitido a esta firma entrar en las ‘grandes ligas’ de una forma rápida y eficiente.
Hace menos de un año que se incorporó a XP Securities, ¿qué fue lo que más le atrajo de la firma?
La naturaleza empresarial de la firma, el hecho de que sólo ves gente joven y optimista en la oficina cada día, la estabilidad que implica tener un socio como General Atlantic, y la naturaleza de “libro abierto” que tiene la descripción de mi puesto de trabajo. El mandato que recibí de la dirección de la firma fue muy simple: “ven a hacer lo que mejor sabes hacer: asegurarte de que los clientes encuentren siempre valor en sus conversaciones contigo o con las notas que escribes. ¡Ah!… y disfruta del proceso!
Próximamente participará en el evento ‘Expert XP’, ¿sobre qué temas va a hablar?
Estaré hablando de dos temas concretos durante mi discurso en el evento Expert XP: del, para algunos, inexplicable concepto de una larga porción de bonos en el mundo que está cotizando con tasas de interés negativas y de las posibles consecuencias a largo plazo del avance hacia el colapso de la productividad total de los factores del mundo actual. En mi visión, estos dos fundamentales están entrelazados y tienen enormes consecuencias en las carteras de los inversores, sin importar si estos inversores están basados en Londres, Nueva York, Brasilia, Dubái, Hong-Kong, o Dublín. A ese concepto lo llamo “nave espacial Tierra”. Estamos en esto todos juntos, para bien o para mal.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Pictures of Money. Let the World’s Leading Companies Work for You
Las franquicias globales de calidad a menudo tienen fuertes y disciplinados modelos de negocio que pueden proporcionar cierto grado de certeza en un contexto de mercados plagado de incertidumbre. Tienden a crear ventajas competitivas duraderas, tales como marcas fuertes, patentes, licencias y derechos de autor y las altas barreras a la entrada. Esto significa que tienden a crear cierto grado de certeza en torno a su rentabilidad y flujo de efectivo.
Dada la reciente incertidumbre en los mercados, muchos inversores están buscando inversiones que puedan tener buenos resultados en un mundo de rentabilidades bajas, pero que tengan buenas características defensivas.
Creemos que el fondo Investec Global Franchise cumple perfectamente con ese requisito. Los tipos de empresas en las que invierte han demostrado cómo sus ventajas competitivas han ayudado a asegurar la rentabilidad e ingresos estables a largo plazo.
Como muestra el siguiente gráfico, la estrategia ha participado de manera significativa en la fuerte subida de los mercados, desplegando excelentes características defensivas en las caídas y, sobre todo, proporcionado un fuerte exceso de rentabilidad a largo plazo. El fondo ha logrado esto con niveles relativamente bajos de volatilidad desde el inicio.
Photos: Old Mutual's Conference in Punta del Este, Uruguay. Old Mutual: "The High Levels of Political Risk Are the Key Driver behind the Pessimistic Sentiment in the Market"
A mediados del pasado mes de mayo arrancó la segunda conferencia de inversiones de Old Mutual Global Investors en América Latina. Bajo el lema “Global thinking, local understanding”, Chris Stapleton, responsable de distribución de las Américas, Andrés Munho, jefe de ventas para América Latina, Florida y Texas, y Santiago Sacias, director regional del Cono Sur de las Américas, recibieron a los más de 60 profesionales que desde Uruguay, Argentina, Chile, Colombia y Perú se dieron cita en Punta del Este los días 12 y 13 de mayo.
Tras un repaso a las capacidades y estrategia de la gestora de origen británico, comenzó un panel de discusión entre los cinco gestores que acudieron al evento, que fue moderado por el conocido economista uruguayo Michele Santo. Los grandes temas de la tarde fueron China, las políticas de estímulo del Banco Central Europeo, el sentimiento del mercado y su divorcio con los fundamentales y los riesgos políticos que acechan este año a los mercados desarrollados, como la llegada del Brexit y las elecciones presidenciales en Estados Unidos.
La primera ronda de preguntas se inició con las preocupaciones en torno a la continuidad del bajo precio del crudo y un dólar menos fuerte; y cómo estos dos factores podrían haber afectado a la economía china. Josh Crabb, jefe de renta variable asiática y gestor principal de los fondos Old Mutual Pacific Equity y Old Mutual Asian Equity Income, comentó que el hecho de que el precio del petróleo continúe siendo bajo es algo positivo para Asia: “Que el precio del crudo se haya estabilizado a estos niveles es también importante, porque los inversores utilizan el precio del barril como una medida del riesgo. En cuanto al dólar estadounidense, independientemente de lo que suceda con el proceso de normalización de tasas, creo que esto ya se ha reflejado en el mercado y que los inversores ya han realizado sus ajustes. Si se va a mercados como Indonesia e India, puede escoger los mejores rendimientos en bonos a nivel mundial a 10 centavos, tan impresionantes como en Brasil, y creo que una vez se recupere la estabilidad de las divisas, los inversores perseguirán de nuevo estas tasas”.
Ian Ormiston, gestor del fondo Old Mutual European Small Companies (Ex UK), añadió su visión sobre el comportamiento del crudo a raíz de sus entrevistas con los equipos directivos de las empresas de servicios de petróleo: “Debido a que tenemos una profunda deflación en las curvas de costes, las decisiones de inversión han sido diferidas. Una de las compañías con las que nos entrevistamos la semana pasada está muy confiada en que verán una recuperación repentina en los proyectos. Pero al mismo tiempo, les están comunicando a sus clientes que el año que viene podrían obtener el mismo proyecto un 20% más barato. Con lo que le pregunté al CEO de la compañía: ‘¿si puedes obtenerlo un 20% más barato, por qué no hacerlo?’, a lo que realmente no obtuve una verdadera respuesta”. Ian se muestra confiado en el que la industria relacionada con el shale oil se recuperará si el precio del barril continúa fortaleciéndose; y cree que es el crudo normal el que se enfrentará a más desafíos, al llegar a un umbral en el que existe un riesgo de retraso en los márgenes de los proyectos.
¿Cuáles son las perspectivas sobre la economía china?
Retomando el tema de China, por ser un importante jugador en la economía mundial, Josh Crabb desveló los dos factores que a su juicio son más relevantes para entender lo que está sucediendo en la economía del gigante asiático: “Irónicamente, en China no suceden tantas cosas como la gente cree, pienso que en realidad todo sucede a un ritmo mucho más pausado de lo que la gente piensa. Desde mi perspectiva hay dos temas a tener en cuenta: el primero es la divisa, pongamos en contexto lo que realmente sucedió: teníamos una moneda que estaba vinculada al dólar, las autoridades chinas comunicaron que el renminbipasaría a estar ligada a una cesta de monedas, pero no especificaron realmente cuáles eran las monedas que componían esta nueva cesta; las dos únicas opciones eran el yen y el euro, ambas divisas se depreciaron repentinamente, las autoridades realizaron un solo ajuste de golpe y el resto del mundo entró en pánico”. Josh confía en que de ahora en adelante una mayor comunicación por parte del gobierno chino proporcionará más claridad y variaciones intradía, con lo que espera que este problema desaparezca con el tiempo, ahora que los niveles de especulación del yen y el euro son menores.
La segunda preocupación de Josh Crabb es la economía real y el exceso de crédito percibido por gran parte de los participantes del mercado: “Muchas personas creen que la economía china vuelve a estar dominada por la deuda debido a que sólo tienen en cuenta los datos del crédito otorgado, pero si se tiene en cuenta el funcionamiento del crédito en China, donde los bancos reciben una cuota en relación a cuanto crédito pueden prestar a lo largo del año y pueden prestar tanto al principio como al final del año a la misma tasa, lo más probable que los bancos traten de prestar al comienzo del ejercicio. Como resultado existe una cierta estacionalidad que después se revierte”. En relación a dónde se están destinando las medidas de estímulo del gobierno, Josh insiste en que no se está destinando a la construcción de ciudades fantasma o puentes que no llegan a ningún lugar, sino a proyectos reales: “El estímulo está siendo destinado a cosas sencillas como sistemas de transporte en metro, entonces surge la pregunta: ¿cuántos sistemas de metro se pueden construir? Existen 190 ciudades con más de un millón de habitantes en China, lo que supone la construcción de 190 sistemas de metro, una cifra muy significativa”.
Otro factor que está cambiando en la sociedad china es su preocupación por la polución, cinco años atrás a nadie le importaba, ahora están más concienciados por los altos niveles de polución y exigen que grandes cantidades de inversión sean destinadas para este objetivo.
En el panel también se habló sobre el regreso de altos niveles de volatilidad en los mercados. Justin Wells, director de inversiones dentro del equipo de renta variable global, que participa entre otros fondos en el Global Equity Absolute Return (GEAR), una estrategia Market Neutral que es uno de los fondos insignia de Old Mutual, comentó: “Una de las áreas que es más difícil de comprender cuando se evalúa el entorno en el que estamos invirtiendo, es el hecho de Norteamérica presenta los mayores niveles de volatilidad de acuerdo con nuestros indicadores; y el mayor sentimiento pesimista, hecho que es contrario al crecimiento económico que estamos percibiendo que está incrustado en esa gran nación, en esa gran economía. Hay muchas cosas extrañas ocurriendo en los mercados hoy en día”. Para Justin, esta volatilidad ha vuelto para permanecer por un tiempo, pero la parte positiva es que puede crear oportunidades para el inversor activo, siendo éste el enfoque que su equipo está tomando para los próximos meses.
Programa de compras del BCE
En cuanto a la efectividad de las últimas medidas anunciadas por Mario Dragui, Bastian Wagner, gestor que junto con Christine Johnson toma las decisiones de la estrategia Old Mutual Monthly High Yield Bond, expresa su opinión sobre la reacción del mercado frente al programa del Banco Central Europeo que incluye la compra de bonos corporativos: “Creo que el mercado se sorprendió bastante por la magnitud de las compras anunciadas con las nuevas medidas. Cuando se piensa en ello, la parte más desafiante será la compra de entre 3 y 5 billones adicionales a las ya establecidas compras de bonos gubernamentales cada mes. Expresaron de forma explícita que querían comprar deuda con grado de inversión denominada en euros y hasta un 70%, lo cual representa una gran cifra cuando se tiene en cuenta que 5.000 millones son casi el 2% de la totalidad del mercado elegible”.
Bastian hace referencia al estrechamiento generalizado de los diferenciales en los mercados de bonos con grado de inversión, pero menciona que se verá un mayor efecto en los bonos con grado especulativo. Además, señala varias cuestiones que todavía están pendientes de responder, como cuál puede ser el efecto en la economía real de una bajada incremental de tipos y qué pasaría si alguno de los bonos comprados por el Banco Central Europeo pierde el grado de inversión.
Por su parte, Huw Davies, co-gestor del fondo Old Mutual Absolute Return Government Bond, comentó estar bastante impresionado con la actuación del BCE: “Creemos que el programa del Banco Central Europeo es agresivo y que muy probablemente funcione. Ya hemos visto parte de estos efectos en la caída de las tasas de desempleo, que es cierto que eran niveles muy altos”.
Complementando las anteriores opiniones, Ian Ormiston puntualiza que es importante mencionar que por primera vez el banco central reconoce que existe un problema en el sistema bancario europeo, en particular en la Eurozona: “Las tasas de interés negativas están comprimiendo los diferenciales y están creando problemas a los bancos. Es bueno que se hable ahora de ello, porque el debilitamiento del sistema de crédito es probablemente el mayor problema de Europa”.
El sentimiento del inversor y el divorcio con los fundamentales
Al preguntarle a Ian sobre el sentimiento de los equipos directivos de las empresas en las que invierte, rápidamente surge el tema del divorcio entre el sentimiento del inversor y los fundamentales: “Es sorprendente la forma en que están evolucionando en realidad. Especialmente, si se comparan los estados financieros del primer trimestre con los de reportes de final de año tres meses atrás, en un momento en el que los directores generales no estaban proporcionando directrices o estaban suministrando directrices excesivamente cautas. Después el mercado cayó, influenciando la opinión de aquellos que pensaban que Europa se dirigía nuevamente hacia una recesión”.
Ian Ormiston menciona el caso de la economía francesa como un caso sintomático de la totalidad de la economía europea, en el que la mayoría de inversores hablan de Francia como un país que no crecerá nunca y respecto al cual se está desarrollando un mal sentimiento debido a la falta de propuestas de reformas económicas por parte del gobierno francés: “Justo cuando todo el mundo se había dado por vencido con Francia, su economía comienza a crecer, de forma fantástica pero no dinámica. Muchas empresas no reflejaban ningún tipo de crecimiento, ahora está comenzando a volver. En Francia, uno de los mayores impedimentos al crecimiento son las leyes laborales, que realmente han afectado a las grandes compañías. Mientras que las pequeñas compañías pueden contratar y despedir más fácilmente, también pueden ayudar a las grandes compañías proporcionándoles empleados que no necesariamente están incluidos en sus plantillas”.
Por su parte, Bastian Wagner compara las diferencias entre el mercado europeo y Estados Unidos, entre los que encuentra que hay una curiosa división. Mientras que, en los últimos cuatro años en Estados Unidos, se ha podido apreciar una actividad significativa en los proyectos de M&A (fusiones y adquisiciones) y en private equity; en Europa, esta actividad ha decrecido o ha permanecido sin alteraciones. “En Europa, no hemos visto muchas firmas de private equity entrando al mercado, realizando compras o con operaciones grandes de M&A, lo que es una señal de falta de confianza. Lo que hace cuestionarse si las medidas del BCE son suficientes para que los directores de las compañías se sienten y decidan si un proyecto de inversión debe ser ejecutado, o si tal vez necesitemos ir un paso más allá y que el gobierno proporcione la confianza al sector privado”.
Pero esa falta de confianza no sólo se da en los mercados desarrollados: Josh Crabb comenta que el sentimiento hacia los mercados emergentes ha sido bastante pesimista por un largo periodo de tiempo, por lo que los niveles de valuaciones actuales son muy bajos. “Los niveles actuales son todo lo bajo que pueden ser en un mundo sin crisis. Por lo que, en ese aspecto, son bastante negativos, pero la parte interesante viene cuando consideramos el posicionamiento en acciones. En los últimos seis meses hemos visto que acciones relacionadas con las materias primas subían entre el 100% y el 200%, hemos visto mercados como Brasil, que con las buenas noticias del ‘impeachment’ se apreciaba un 50% en el transcurso de tres semanas. Y la mayor parte de los inversores no han participado, siendo un claro indicador de cómo de extremo es el sentimiento, de modo que un simple evento que hace que la situación actual sea algo menos mala puede cambiar el mercado”.
Crabb añade también que tal vez sea el momento para que las políticas fiscales comiencen a entrar en escena. En su opinión, la política fiscal suele beneficiar a los países emergentes y obtiene mejores resultados para la mayoría de la población, ya que redistribuye riqueza.
En cuanto a los riesgos políticos que acechan los mercados, Huw Davies cree poco probable Reino Unido salga de la Unión Europea. Para el gestor, gran parte del riesgo del evento se ha manifestado en la moneda, la libra esterlina. A medida que la fecha de la consulta se acerca, en su estrategia distanciaran posiciones por tratarse de un evento de naturaleza binaria. En cuanto a las elecciones presidenciales de Estados Unidos, confiesa no tener una apuesta definida: “Hace seis meses nadie se imaginaba que Trump sería el candidato republicano, en estos momentos cualquier opción parece probable”.
Por último, Justin Wells hace referencia al papel que estos eventos están jugando en términos de sentimiento del mercado. “Todas las regiones en las que tenemos posiciones están en el territorio del sentimiento pesimista, unos mayores niveles de riesgo político son la principal razón detrás de este pesimismo generalizado”.
Patricio Gallardo, foto cedida. En un mundo globalizado, la ética es cada vez es más relevante
Durante la última década, el rol del auditor interno dentro de una organización ha sido cada vez más importante, sus responsabilidades se han ampliado para incluir no sólo un enfoque basado en el control interno, sino que también en una adecuada gestión de riesgos y formalización de las normativas claves para establecer las bases de un buen gobierno corporativo. La globalización, los cambios de gestión de riesgos, los avances tecnológicos y organizativos han afectado y continuarán afectando el rol del auditor interno. Patricio Gallardo, auditor corporativo en Grupo Urbaser Danner Chile habla sobre el rol del auditor interno y la importancia de una buena comunicación y normativa de los procesos de gobierno corporativo.
En su opinión, los principales retos que enfrenta el auditor a la hora de implementar los procesos de control interno dentro de la empresa incluyen aunar los criterios, esfuerzos y responsabilidades de toda la organización, en pos de fijar los estándares de los conceptos de riesgo, ética en los negocios y prevención del fraude al interior de la empresa, para la generación de un ambiente de control interno, en las unidades que administran recursos, valores y contratos.
«En un mundo cada vez más globalizado, el concepto de la ética en su contexto más amplio, es cada vez es más relevante, porque está directamente relacionado con la confianza de todos los grupos de interés, al momento de generar y formalizar relaciones comerciales, que por lo general traspasan la frontera de los países, y justamente somos los auditores internos los llamados a difundir e implementar este concepto de ética en la administración y los negocios al interior de las organizaciones» comenta.
Sobre la comunicación interna en las diferentes áreas de la empresa a la hora de mediar la eficacia de los procesos de auditoría implementados, Gallardo está convencido de que esta influirá directamente y de manera efectiva, y además como un elemento preventivo de control interno y de apoyo a la auditoría, «en la medida que estos canales de comunicación, estén claramente difundidos y formalizados. Esta comunicación interna debe traducirse en la difusión de normativas, visitas a terreno, capacitaciones, inducciones, canales de denuncia y conocimiento de los alcances del modelo de control interno existente en la empresa».
Gallardo es uno de los ponentes que estarán presentes en la Conferencia “Leadership Forum: Auditores Internos 2016”, que se llevará a cabo los días 22 y 23 de Junio del 2016 en la Ciudad de México. Puede consultar la agenda en este link. Para inscripciones contacte a Alejandra Sacal .
. Bci Securities incorpora a sus filas a Francisco García Nieto como Senior Vice President
Francisco García Nieto se incorpora al recientemente creado broker dealer Bci Securities, perteneciente al grupo financiero chileno Bci, como Senior Vice President y director de Desarrollo de Negocio.
En su nuevo puesto este directivo tendrá la responsabilidad de potenciar la comercialización de los servicios del broker dealer entre los clientes de la Corporación BCI coordinando con los equipos en Chile, así como de la sucursal del Grupo en Miami y de City National Bank of Florida, recientemente adquirido por el Grupo chileno.
García Nieto, que inició su carrera profesional en el mundo de los seguros como actuario de seguros de vida, dio el salto a la banca como director de Investigación Operativa y posteriormente de Desarrollo Corporativo, en el Banco Popular Español tras haber ocupado la dirección general de la aseguradora y la gestora de fondos de pensiones de este mismo grupo.
En 2010 se traslada a la filial de Banco Popular en Miami donde ejerce la función de director de Desarrollo Corporativo para posteriormente hacerse cargo del negocio de Banca Personal Internacional.
Antes de incorporarse a Bci Securities, García Nieto era responsable de Participadas Industriales y Financieras de Banco Popular Español en Madrid.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Kyla. La Fed sigue claramente posicionada en el lado “dovish”
Tras la última reunión de la Reserva Federal, ayer, en la que la decisión de la autoridad fue dejar los tipos como están, los primeros comentarios de las gestoras apuntan a la continuidad de un tono más acomodaticio en la senda hacia la normalización de los tipos de interés.
Para Patrick Maldari, especialista en inversiones senior de Aberdeen AM, los miembros del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) se posicionaron claramente en el lado “dovish”: “El número de legisladores que creen que solo habrá una subida más de tipos de interés en la agenda de 2016 pasó de uno a seis. Parece que los miembros del FOMC están más preocupados por el ritmo de creación de empleo después de conocerse un informe sobre el empleo en mayo que arrojaba unos datos más débiles de lo esperado». El experto hace referencia a la notable reducción que el informe del mes de mayo mostraba con respecto a los meses anteriores.
Para Rick Reider, director de inversiones de renta fija mundial en BlackRock y cogestor del fondo BlackRock Fixed Income Global Opportunities, la Fed ha dejado la puerta casi cerrada a una posible subida en el mes de julio: “Casi con total seguridad, la Reserva Federal no tendrá oportunidad de realizar ninguna acción al menos hasta la reunión de septiembre”. Desde su punto de vista, es probable que el crecimiento del mercado laboral continúe siendo lento en la segunda mitad del año. Para Reider todo apunta a que factores como un panorama laboral ya complejo, una caída de los beneficios corporativos y unas subidas salariales favorecidas por las políticas adoptadas, se aúnen para mantener el crecimiento en niveles moderados.
Desde BlackRock añaden que es normal que la Fed se muestre preocupada por los riesgos exógenos, más allá de su preocupación sobre la ralentización del mercado laboral y la baja inflación, por lo que en la opinión de Rieder será importante controlar las fluctuaciones del dólar y la situación financiera a escala mundial (por ejemplo, en China) para entender el calendario de cualquier acción por parte de la institución, así como la evolución a corto plazo de las contrataciones tras la debilidad del dato sobre creación de empleo en mayo.
Por último, Maldari destaca la continuidad del mantra adoptado por la Fed en sus reuniones anteriores: “Los tipos de interés probablemente suban a un ritmo gradual”, pero señala que los tiempos de los movimientos seguirán siendo objeto de debate por los actores del mercado.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Russ Oxley. Old Mutual Global Investors Strengthens Absolute Return Government Bond Team With New Hires
Old Mutual Global Investors ha anunciado la salida con efecto inmediato de su responsable de renta fija absolute return, Russ Oxley, como consecuencia de una diferencia de opinión en la orientación estratégica.
Tras conocerse, la firma ha nombrado a Adam Purzitsky y Paul Shanta como co-directores del equipo de deuda pública absolute return, quienes reportarán directamente a Paul Simpson, director de inversiones.
Tanto Purzitsky como Shanta se unieron a OMGI a principios del año pasado junto con otros miembros del equipo de deuda pública absolute return y ambos seguirán co-gestionando el Old Mutual Absolute Return Government Bond lanzado en octubre de 2015.
Además, la firma ha realizado dos nuevos fichajes. Mark Greenwood y Peter Meiklejohn se incorporan como especialistas en inversiones.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Daniel García Neto. Reflexiones de un ‘gringo’ en Brasil
Con los datos del primer trimestre ya disponibles, Alex Wolf, economista de mercados emergentes para Standard Life Investments, analiza las perspectivas de crecimiento en la mayoría de los países. El crecimiento del primer trimestre del PIB ha sorprendido positivamente en India, a pesar de las serias dudas que permanecían sobre la precisión de la nueva serie de datos. El PIB de Brasil se contrajo por quinto mes consecutivo, pero a un ritmo menor que la caída trimestral promedio de 2015. La contracción brasileña tiene como principal causa el debilitamiento de la demanda doméstica, pero ha mostrado un repunte positivo gracias a las contribuciones de las exportaciones netas, que han evitado una posible recesión más profunda. En el caso de Rusia, hubo una sorpresa positiva publicando un crecimiento del 0,27% medido de trimestre a trimestre y se contrajo en menor medida de lo esperado en el crecimiento medido de año en año. El desglose de los datos, no estará disponible hasta más tarde en el mes, pero los datos de la actividad mensual sugieren que ha habido un impulso positivo en la parte de manufactura y en la inversión. China continúa calibrando hacia donde inclinar su política entre el estímulo y las reformas, con una reciente preferencia hacia el crecimiento. Los datos mensuales sugieren una estabilización, con una excepción en el mercado inmobiliario, que continúa con una fuerte demanda.
Regresando a Brasil, Wolf precisa que la actividad se ha deteriorado tanto en el lado de la oferta como en el lado de la demanda, con sólo las exportaciones netas mostrando una contribución positiva. La recesión actual que atraviesa Brasil es una de las peores de su historia, el dato del PIB se contrajo un 0,3% medido de forma trimestral y un 5,4% medido de forma anual en el primer trimestre de 2016. Los datos económicos mensuales muestran que todavía no se ha llegado a una estabilización, con los datos de la encuesta mostrando una fuerte contracción de la demanda. El Markit PMI disminuyó en mayo hasta un 38,2, lo que representa el menor dato desde que se disponen de registros. El deterioro de está basado tanto en la industria manufacturera como en el sector servicios, disminuyendo desde los niveles del mes de abril.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Scott Beal. Least-Loved Cycle Looks Less Lovely
Ya hace más de seis años que estamos inmersos en uno de los ciclos económicos más largos de la historia, aunque el menos querido. Los mercados han mostrado una capacidad mucho mayor que el público de sacudirse los efectos de la crisis financiera global. ¿A qué se debe esto? Escuchando a los expertos, se podría pensar que la razón no es más que una combinación de aire caliente y liquidez del banco central. Pero esto no podría estar más lejos de la verdad. Han sido los beneficios, no las opiniones de los expertos, las que han llevado a los mercados a nuevos máximos. Desde los mínimos marcados a principios de 2009, el valor del S&P 500 se ha triplicado, e igualmente los beneficios de las empresas que cotizan en el índice se han triplicado también.
Los beneficios empresariales en las grandes multinacionales –como las que cotizan en el S&P 500– se han visto favorecidos por el uso productivo de la mano de obra y el capital, la rotación rápida de activos, los bajos costes de energía y, sí, el históricamente bajo coste de capital, gracias a las políticas acomodaticias de los bancos centrales.
En los últimos meses, sin embargo, los beneficios han comenzado a decaer, y con ellos mi confianza en la trayectoria ascendente del mercado. La caída de los beneficios y las ganancias puede deberse a dos factores. El primero es el exceso de capacidad de producción mundial, especialmente en China. En los mercados desarrollados, la producción responde rápidamente a los cambios en la demanda, pero en China esto no es así. La demanda no responde de forma rápida. Esto supone un exceso de capacidad en la economía mundial, que tiende a deprimir la capacidad de fijar precios, no sólo de las empresas chinas, sino a nivel global.
El segundo factor que ha debilitado los beneficios empresariales es la tibia demanda de los consumidores. Habría esperado que el ‘dividendo de la energía’ por el menor gasto en gas y calefacción se tradujese en una mayor demanda de los consumidores en los mercados desarrollados. Pero lo que hemos visto en realidad es que un porcentaje significativo del ‘dividendo de la energía’ ha sido ahorrado en vez de volver a la economía. Al mismo equipo, los costes de la energía han comenzado a aumentar, lo que sugiere que de cara al futuro habrá una mayor presión a la baja sobre la demanda del consumidor. Eso podría dañar aún más el crecimiento general de muchas empresas.
Esta falta de crecimiento se ha traducido en debilidad de los gastos de capital en las grandes compañías y es una señal preocupante, ya que en mi opinión, el gasto de capital es el principal impulsor de la creación de puestos de trabajo y de los beneficios.
Estas son las condiciones que necesitaría ver mejorar antes de aventurarnos en activos de mayor riesgo:
Mientras esperamos a ver si esto ocurre, mi consejo a los inversores es el de ser cauteloso. Mi preocupación no es que la recesión sea inminente en este año, sino que estemos frente a una prolongada sequía en los beneficios que podría dañar los márgenes y la rentabilidad. Esto podría convertirse en el nuevo tema para los años finales de este ciclo de mercado, y hacer que sea aún menos querido.
James Swanson, estratega jefe de MFS Investment Management.
Foto: Schub@, Flickr, Creative Commons. Deutsche Asset Management amplía su gama de ETFs ‘Yield Plus’ para añadir exposición a bonos corporativos
Deutsche Asset Management ha ampliado su gama de ETFs ‘Yield Plus’ con el lanzamiento de un ETF que ofrece exposición al mercado de bonos corporativos denominados en euros.
Los db x-trackers iBoxx EUR Corporates Yield Plus UCITS ETF (DR) cotizan ya en la Deutsche Börse siguiendo los pasos de la captación de activos de los dos ETFs de db X-trackers que ofrecen exposición a bonos gubernamentales más rentables de países de la zona Euro con categoría investment grade: db x-trackers iBoxx Sovereigns Eurozone Yield Plus UCITS ETF y db x-trackers iBoxx Sovereigns Yield Plus 1-3 UCITS ETF. Estos ETFs acumulan un total de 2.800 millones en activos bajo gestión.
El db x-trackers iBoxx EUR Corporates Yield Plus UCITS ETF (DR) invierte en bonos corporativos investment grade denominados en euros con mayor rentabilidad. El índice de beta estratégico subyacente permite que los bonos que eran investment grade en el momento de ser incluidos en índice, pero que han visto rebajada su categoría (“ángeles caídos”) desde entonces, sigan formando parte del índice, con algunas restricciones. db x-trackers iBoxx EUR Corporates Yield Plus UCITS ETF (DR) es un ETF físico de réplica directa.
“Con los tipos de interés permaneciendo a niveles históricamente bajos, la búsqueda de rentabilidad en el mercado de renta fija continúa. El índice de bonos de beta estratégica corporativa que sigue nuestro nuevo ETF ofrece una recuperación de la rentabilidad significativa frente a su equivalente “non-yield plus”, con características de riesgo moderadamente más elevadas y de duración casi idéntica», de acuerdo con Martin Weithofer, director de Strategic Beta en Deutsche Asset Management.
El índice subyacente del ETF es el Markit iBoxx EUR Corporates Yield Plus Index, que sigue aproximadamente 800 bonos denominados en euros (el top 50% de bonos más atractivos según sus primas de crédito corporativo, de entre una selección de 1.600 bonos investment grade). El índice aplica una ponderación total máxima del 20% de esos bonos que han sido rebajados por debajo de la categoría de investment grade.
