¡Bienvenidos a la parte final del ciclo!

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¡Bienvenidos a la parte final del ciclo!
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jonathan Kos-Read. ¡Bienvenidos a la parte final del ciclo!

Durante el primer semestre del año, las bolsas se han movido al son del sentimiento inversor durante gran parte del periodo y los factores exógenos no permitieron que los fundamentales de los valores fueran los protagonistas.

Desde el punto de vista de la inversión, este hecho me sugiere que el entorno está cambiando y que debemos estar aún más atentos a los acontecimientos. En tiempos de cambio hay menos personas actuando con convicción, ya que nadie parece capaz de reconocer el patrón de comportamiento del mercado.

Así pues, cabría preguntarse qué está cambiando. Los mercados han ganado un respetable 1% en el primer trimestre de 2016. Sin embargo, si nos fijamos en la dinámica de fondo, el cuadro no está tan claro y me van a permitir que destaque una serie de hechos que han captado mi atención:

  1. Durante los últimos doce meses se ha producido el mayor número de movimientos de la desviación típica (tres) desde 1986 (menos en 2008/2009), y esta afirmación es válida para las acciones, la deuda pública, las divisas y las materias primas.
  2. La única forma de batir al mercado en el primer trimestre era estar largos en Turquía/Brasil/metales y minería. Lamentablemente, la mayoría de gestores que estaban largos en alguna de estas áreas durante los últimos tres años ya se habían retirado “magullados”.
  3. El año pasado, los protagonistas indiscutibles fueron los valores de crecimiento y biotecnológicos. Este año, las empresas biotecnológicas y los valores de crecimiento están siendo los más castigados. Por el contrario, los metales preciosos (que mostraban unas cifras terribles en los últimos tres años), el acero, el consumo básico y los servicios públicos han sido las mejores áreas.
  4. Las acciones de gran capitalización de perfil ‘value’ y la renta variable con reparto de dividendo han sido las estrategias con mejores resultados hasta ahora, aunque vivieron un año difícil en 2015.

Los mercados están nerviosos y la incertidumbre política está elevando la inquietud conforme se acerca el referéndum sobre la pertenencia del Reino Unido a la UE; además, EE. UU. y Alemania van a celebrar elecciones este año. Ahora que la Reserva Federal estadounidense está normalizando su política monetaria y que los ciclos empresarial y de crédito están madurando, se espera más volatilidad en 2016. Considero que este entorno es más una oportunidad que un reto. Un entorno difícil como este ayuda a poner de relieve los atractivos de los modelos y negocios sólidos que busco. Sigo estando convencido de que una cartera que se centre principalmente en empresas con un poder de fijación de precios duradero y valoraciones atractivas seguirá triunfando a largo plazo.

A pesar de la incertidumbre macroeconómica imperante y la volatilidad de las bolsas, la cartera no ha sufrido grandes cambios. Sigo confiando en los fundamentales específicos de mis posiciones. Aplico un enfoque sistemático y riguroso que me ha permitido dirigir con éxito la cartera durante un periodo de turbulencias marcado por la incertidumbre económica, la agitación de los mercados financieros, la desaceleración del crecimiento económico y los problemas geopolíticos. Esta estrategia ha servido bien a los inversores y no veo ninguna razón para cambiarla.

Una moneda al aire con cuatro caras

Ante todo, soy un analista de valores. No obstante, para gestionar un fondo de renta variable mundial hay que estar al tanto de los acontecimientos macroeconómicos. En mi opinión, en lo que resta de 2016 la macroeconomía estará dominada por cuatro factores: el dólar, la Fed, el petróleo y China.

El dólar: Janet Yellen ha indicado a las claras que no subirá los tipos de interés hasta que la economía se recaliente de verdad. El índice ISM manufacturero está en 58 y los salarios y el empleo están creciendo, por lo que el entorno actual no está en absoluto en consonancia con nuestra política actual de tipos de interés. Sin embargo, nos mantenemos en niveles bajos, ya que el mercado ha conseguido doblegar a la Sra. Yellen.

Tras este giro de 180 grados de la Fed, los mercados de divisas han registrado una volatilidad superior a la media. Parece que el G20 hizo un pacto en su última reunión para no comenzar una guerra de devaluaciones cambiarias. No obstante, el hecho de que el euro y el yen se hayan revalorizado (a pesar de los tipos de interés negativos) me hace pensar que si el dólar estadounidense vuelve a mudar de aspecto y (a pesar de la postura de cautela de Yellen) decide avanzar más, muchas cosas podrían cambiar completamente y de repente.

La Fed: La trayectoria alcista de tres años del dólar parece estar tocando a su fin. En parte, ello es debido a que ahora parece que la Fed subirá tipos únicamente un par de veces este año, en lugar de las cuatro veces que se barajaban a comienzos de 2016. Sin embargo, siempre que los tipos estadounidenses no se muevan, el dólar estadounidense tiene argumentos fundamentales para mostrar debilidad.

A la vista de la debilidad del dólar, los mercados emergentes vivieron uno de sus mejores trimestres en alrededor de tres años; además, los metales preciosos y el acero fueron las mejores clases de activos en el primer trimestre de 2016 (y biotecnología y bancos fueron las peores). Si se produce un giro en la evolución del dólar, algunas de estas tendencias probablemente se inviertan. El mercado estadounidense de bonos requiere una vigilancia continua, ya que en el último ciclo fue el mercado de bonos el que se impuso a la Fed cuando comenzó a descontar inflación.

Petróleo: Nuestros analistas viajaron recientemente a Houston para saber de primera mano cómo está la situación del fracking en Estados Unidos. Regresaron con la convicción de que la actividad estaba descendiendo claramente, lo que significa que la producción de petróleo de esquisto de EE.UU. se contraerá y el mercado probablemente se equilibre en la segunda mitad de 2016 o la primera mitad de 2017. Este hecho debería llevar el barril hasta los 50-60 dólares, tal vez más (cuanto más tiempo esté en niveles bajos, más alto será el eventual pico de los precios). Obviamente, parte de ello está ya reflejado en los precios, que han subido alrededor de un 40% desde sus mínimos por debajo de 30 dólares. Sin embargo, los precios todavía tienen recorrido por la debilidad del dólar y el leve recalentamiento de la economía estadounidense.

Aunque sigo manteniendo una postura favorable a la energía a corto-medio plazo, mi visión no está tan clara a largo plazo. Creo que podríamos presenciar un fuerte movimiento al alza de la energía y después, la era del petróleo se habrá acabado. Tenemos que ser muy rigurosos vendiendo nuestras acciones del sector energético en este movimiento al alza, que por su naturaleza será muy difícil de abordar.

China: China introdujo un importante paquete de medidas de relajación monetaria el año pasado que finalmente han comenzado a sentirse en la economía. Los datos de los índices de directores de compras (PMI) han mejorado y varias empresas de acero/cemento están anunciando aumentos de la producción después de dos años. La consecuencia es que los mercados están menos preocupados por China que hace tres meses, lo que también explica gran parte de los avances desde mínimos. Sin embargo, la economía china no ha salido completamente del túnel, ya que todavía tenemos que ver más reformas para afrontar el problema de los préstamos improductivos.

Las últimas fases de los ciclos son difíciles de gestionar

Las divergencias entre EE.UU. y el resto del mundo siguen siendo un factor clave y están fomentando la volatilidad del mercado. El deterioro de las condiciones del ciclo empresarial mundial también está haciendo que los inversores sean más cautos.

La acusada corrección de los mercados desde comienzos de año ha provocado que los inversores se preocupen por las perspectivas de crecimiento mundial y cuestionen la capacidad de las autoridades chinas para manejar la transición de su economía. Estos problemas, sumados a otros retos estructurales, dificultan la tarea de determinar la asignación de las inversiones en el entorno actual.

Las últimas fases del ciclo son entornos siempre difíciles de transitar. Sigo creyendo que este es el año de la protección del capital, más que de la revalorización del capital. La relación entre valores bancarios y del sector del oro me preocupa, ya que es un buen termómetro de la confianza en los bancos centrales. El hecho de que los valores bancarios no encuentren demanda y estén cayendo hasta nuevos mínimos sugiere que algo no va bien y que tenemos que mantener alta la guardia.

Estoy atento a los sectores de energía y banca, pues son dos indicadores que tienen que marchar bien para que el mercado pueda seguir subiendo. El punto de máximo peligro para los mercados será cuando la subida de los precios del petróleo se acerque a su punto álgido. Los múltiplos y los beneficios descenderán en ese escenario. También hay que estar atentos a la inflación, un fantasma que nadie cree que pueda volver a acechar en algún momento.

Incluso si todo lo anterior no capta su atención, piense que en estos momentos las valoraciones ofrecen poco apoyo (excluyendo las posibles sorpresas positivas en los beneficios en EE.UU. motivadas por los tipos de cambio) y que de aquí a finales de año tenemos el referéndum sobre la UE en el Reino Unido, las elecciones alemanas y las elecciones estadounidenses.

¡Bienvenidos a la parte final del ciclo! ¡Todo es diferente ahora!

Amit Lodha es portfolio manager del FF Global Focus Fund de Fidelity.

iShares: “Los inversores en ETPs no muestran convicciones claras”

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iShares: “Los inversores en ETPs no muestran convicciones claras”
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Victoria Bannet. iShares: “Los inversores en ETPs no muestran convicciones claras”

Los flujos de inversión en ETPs a nivel global alcanzaron los 10.700 millones de dólares en mayo, en consonancia con el volumen registrado en abril (11.100 millones) a pesar del retroceso en la predisposición al riesgo a escala global.

Los productos cotizados de renta fija se anotaron otro sólido mes, con unas entradas de capital por valor de 9.700 millones de dólares, manteniendo así su positivo dinamismo. La inversión total en 2016 asciende actualmente a 61.800 millones de dólares, la mejor cifra anual hasta el mes de mayo de la que se tiene constancia para este tipo de producto

Los ETPs con exposición a mercados desarrollados a nivel global fueron el catalizador de la inversión en productos cotizados de renta variable, al hacerse con unas entradas de capital de 5.200 millones de dólares durante el mes, mientras que los ETPs de renta variable estadounidense captaron una cifra algo más discreta, 900 millones de dólares.

Los inversores en productos cotizados ampliaron sus asignaciones a estrategias de renta variable de baja/mínima volatilidad, con unas entradas de capital récord de 2.600 millones de dólares en mayo a productos sobre renta variable estadounidense y de otros mercados desarrollados. Con 14.400 millones de dólares, el volumen de inversión hasta la fecha en estas estrategias ya ha superado la cota máxima de 11.600 millones registrada en el ejercicio 2015.

Los ETPs de renta variable registraron salidas por valor de 3.700 millones de dólares, interrumpiendo así la tendencia de inversión claramente positiva de los dos últimos meses debido a la aversión al riesgo registrada a principios de mes.

Los productos cotizados de materias primas captaron 4.100 millones de dólares en mayo gracias a la sólida demanda registrada en los fondos de oro.

Ursula Marchioni, directora de estrategia de iShares para la región EMEA en BlackRock: “El volumen de inversión alcanzado en mayo refleja que los inversores en ETPs no muestran convicciones claras: en algunos, prima más la aversión al riesgo, mientras que otros muestran mayor predisposición. Este hecho no nos sorprende, puesto que el actual panorama político está intensificando la incertidumbre en los mercados. Los volúmenes de inversión indican que los inversores creen que podrían haberse entusiasmado en exceso con la renta variable europea y japonesa el año pasado (Los ETPs de ambas clases de activo registraron entradas de capital récord en 2015) y ahora están experimentando reembolsos. Los ETPs de renta variable estadounidense parecen ser el único bastión de modesto crecimiento, si bien las valoraciones de esta clase de activos son elevadas”.

En vista de los rendimientos en mínimos históricos de la deuda pública, los flujos de inversión en renta fija se centran en el segmento de crédito privado, con la esperanza de poderse beneficiar de cualquier rendimiento que puedan arrojar. No obstante, para Marchioni este repunte en las entradas de capital podría decaer una vez el BCE alcance su límite de compras de bonos corporativos y/o si la Fed lleva a cabo una drástica subida de tipos.

Los ETPs de renta fija corporativa con calificación Investment Grade encabezaron la inversión en mayo con 2.800 millones de dólares captados, seguidos por los productos cotizados que agregan varios segmentos de renta fija, de deuda emergente y los de renta fija pública ligada a la inflación.

Los ETPs de oro acumularon 4.100 millones de dólares en mayo, su segundo mejor mes en lo que va de 2016. A pesar de la caída de los precios del oro registrada en el transcurso del mes, los inversores en ETPs realizaron una asignación récord a los productos cotizados de oro, lo que apunta a una búsqueda de activos refugio. El regreso de una correlación negativa entre el oro y la renta variable en 2016, tras años de correlación positiva inducida por las políticas monetarias laxas, ha hecho que los inversores vuelvan a recurrir a este metal precioso para diversificar sus carteras.

En Europa, el volumen de inversión en lo que va de mes ha estado claramente dominado por los productos cotizados de renta fija, con 1.800 millones de dólares captados por el segmento de renta fija corporativa con calificación Investment Grade, mientras que los ETPs de renta variable siguen cayendo, con unas salidas de 1.200 millones de dólares. Ciertamente, la trayectoria de flujos de inversión en ETPs con exposición a renta variable europea concuerda con la tendencia registrada a escala global.

Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de España, Portugal y Andorra: “Un mes más, hay que destacar el buen comportamiento de los productos cotizados de renta fija. Este mes, hemos detectado unas entradas de capital por valor de 9.700 millones, lo cual vuelve a demostrar el constante y buen progreso desde principio de año. Además, no podemos olvidarnos del nuevo récord captado por las estrategias de mínima volatilidad cuyo principal objetivo es optimizar la rentabilidad/riesgo de las carteras”.

“La belleza de los emergentes es tanto growth como value”

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“La belleza de los emergentes es tanto growth como value”
Romain Boscher, responsable global de Renta Variable en Amundi.. “La belleza de los emergentes es tanto growth como value”

La renta variable es uno de los activos financieros que ofrecen mayor atractivo en el actual entorno de mercado. Así lo defiende Romain Boscher, responsable global de Renta Variable en Amundi. En el marco de una entrevista con Funds Society recientemente París, en el Amundi World Investment Forum, el experto explicaba que actualmente no hay alternativa, pues el atractivo histórico de la renta fija ha mermado en un entorno de tipos por los suelos.

Como prueba, menciona las rentabilidades por dividendo –fuente de ingresos por excelencia- que ofrecen mercados bursátiles como el europeo (entre el 3% y el 5%), el japonés (superior al 2%) o el estadounidense, frente a las rentabilidades de la deuda pública cercanas a cero. “Hay un atractivo relativo de la renta variable frente a la renta fija”, dice, incluso teniendo únicamente en cuenta los dividendos.

Con todo, Boscher es consciente de que los retornos en renta variable ya no serán de doble dígito, como en el pasado, y espera cifras de un solo dígito, pero en la parte alta –como resultado de la suma de la rentabilidad por dividendo y la evolución del precio de las acciones-. Eso sí, cree que los emergentes pueden saltarse este “new normal” y ofrecer retornos más altos: “El único segmento donde podríamos esperar retornos de doble dígito en bolsa son los mercados emergentes”. El experto asegura que hay un buen punto de entrada, pues las valoraciones son muy atractivas, pero además espera ganancias derivadas de la revalorización de sus divisas, ahora en niveles muy deprimidos.

Boscher también alaba sus rentabilidades por dividendo (mayores que en mercados como EE.UU. o Japón) y sus historias de crecimiento, siempre con una visión de largo plazo. Y señala, por tanto, que la belleza de estos mercados ya no es puramente su crecimiento: “La belleza de los emergentes es tanto growth como value”, dice. Aún atraen por su crecimiento, porque siguen mostrando cifras de 5%-6% frente a 7%-8% del pasado, mientras los países desarrollados crecen al 1%-2%. Pero también ofrecen historias de valor, debido a la fuerte depreciación que estos mercados han venido sufriendo estos años y a la caída de los beneficios de sus compañías. “Ahora estamos ante un punto de inflexión; la situación es favorable a los emergentes”, asegura.

Una lista positiva

De hecho, la lista de países en los que es constructivo es mayor a la de aquellos con los que es más negativo. Así, infrapondera China, Taiwán o Corea. Pero es constructivo desde hace dos años con la historia de India (con la que es positivo, aunque no tanto como entonces), y también va teniendo una visión más positiva de países como Rusia o México, y otros países de Latinoamérica, una vez considera que las materias primas han tocado suelo y ofrecen una historia de valor. “China es un importador, no un exportador, así que no se verá beneficiado por la recuperación de las commodities”, dice, pero sí mercados como Rusia.

En Latinoamérica, habla de puntos de inflexión en la situación política en países como Argentina, Brasil, y quizá Venezuela… que podrían justificar que los inversores los miraran “con nuevos ojos”, aunque habrá que estar atentos a la situación. También hay otros puntos favorables como el nivel tan bajo de sus divisas, que ayuda a una mejor situación del déficit por cuenta corriente. Y se puede mirar a los emergentes desde un punto de vista táctico, dice, ante riesgos políticos en Europa: “Vemos riesgos políticos en Europa, de forma que es posible apostar de forma táctica por los emergentes, si no estamos cómodos con la votación del Brexit, por ejemplo”, añade.

En resumen, en la entidad están “razonablemente positivos” y sobreponderados ligeramente en bolsa emergente, pues esperan que dé los mayores retornos dentro de la renta variable, si bien también son positivos con la bolsa europea, la japonesa y la estadounidense, por este orden. “Los mercados emergentes pueden ofrecer retornos de doble dígito pero también tienen más volatilidad; en términos de retornos ajustados al riesgo, la rentabilidad esperada de Europa no está muy lejos de los mercados emergentes», dice Boscher.

En el Viejo Continente, el experto cree en la recuperación económica y en un “crecimiento decente” y no ve razones para que haya una crisis del euro, ante el final de la austeridad y unas políticas fiscales más expansivas en mercados como España o Italia. En los últimos doce meses, el gestor mostraba una clara preferencia por los mercados periféricos, sobreponderando con fuerza estos dos países, pero desde el último trimestre su visión es más cauta (sobreponderación modesta) por el miedo a que puedan ser “víctimas potenciales” de un escenario de Brexit, aunque no es su escenario central. “El coste de un Brexit para España sería mayor que el de sus elecciones generales, pues habría flujos de salida de inversores no europeos”, dice.

Una volatilidad creciente

El experto espera que los mercados de renta variable sufran una volatilidad creciente por dos motivos: los riesgos políticos (Brexit, elecciones en España, auge de partidos populistas en Austria…) y un poder mucho más limitado de los bancos centrales (“los bancos centrales han hecho ya mucho y pueden seguir aplicando más medidas pero hemos de admitir que su poder es mucho más limitado”, dice). Por eso, para cubrir sus carteras llevan 18 meses comprando volatilidad y seguirán haciéndolo, porque la ven al alza.

Con respecto a la Fed y las próximas subidas de tipos, Boscher cree que la reacción de los mercados será muy diferente a la de hace tres años, con el anuncio del fin de la expansión monetaria: “Los mercados descuentan la subida y asocian los tipos de interés negativos con un escenario de deflación. Una subida modesta será testimonio de una economía en EE.UU. más fuerte”, dice, y espera ver una o dos subidas de tipos este año. “Una restricción monetaria modesta será más que bienvenida y será útil para sectores como el financiero”, añade. Y asegura que la apreciación del dólar está haciendo la mayor parte del trabajo a la Fed: “La Fed no está detrás de la curva, está detrás del mercado de divisas. La apreciación del dólar es equivalente a una mayor restricción monetaria”, añade.

Necesidad de ser tácticos

Para el experto, aunque hay oportunidades en renta variable, no estamos en un mercado alcista, que él define como aquel que ofrece retornos de doble dígito y en el que se puede tener una estrategia de comprar y mantener y esperar que la beta haga todo el trabajo. “Hoy los retornos esperados en bolsa son menores y hemos de tener cuidado con el punto de entrada. Hemos de ser más tácticos”, apostilla. En este contexto, solo cree que se pueden obtener retornos de doble dígito, además de en emergentes, con una estrategia centrada en la obtención de alfa, con una gestión muy activa y táctica.

Y todo, en un entorno en el que se desdibuja la frontera entre inversión activa y pasiva con la aparición de las estrategias de smart beta. Boscher apuesta por una combinación de estrategias pasivas con otras muy activas y de alta convicción y active share para tener éxito en estos mercados inciertos.

La 9ª edición del premio BNP Paribas a la
 filantropía individual galardona a Edward Scott y Yann Borgstedt

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PineBridge Investments cierra su estrategia Structured Capital Partners III, L.P.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Moyan Brenn. PineBridge Investments Completes Fundraising for Structured Capital Partners III, L.P.

La 9ª edición del premio BNP Paribas Wealth Management a la
 filantropía individual ha galardonado a dos filántropos excepcionales: Edward Scott y Yann Borgstedt. El Gran Premio ha sido para para Edward Scott, por la efectividad de sus actividades en áreas como la lucha contra la pobreza, la reducción del endeudamiento del tercer mundo, el sida y el autismo
. El Premio Especial del Jurado ha sido para Yann Borgstedt, fundador de Womanity, una fundación que fomenta la emancipación de mujeres y niñas alrededor del mundo.

Los ganadores han sido seleccionados por un jurado independiente compuesto por importantes figuras de diferentes sectores. Este año, el jurado ha estado presidido por Amina Slaoui, la primera ganadora del Premio Especial de BNP Paribas en 2008. Amina es la presidenta de AMH, una asociación que ella misma creó y cuyo principal objetivo es la integración social de las personas vulnerables y discapacitadas en Marruecos. Muy comprometida y con gran espíritu social, Amina es también miembro del Consejo del Grupo SOS en Marruecos.

En la evaluación de los perfiles de los distintos candidatos para los dos premios, el jurado ha basado sus decisiones en varios criterios, incluyendo el impacto social de sus iniciativas filantrópicas, el compromiso personal y financiero mostrado por los filántropos, así como la profesionalidad, viabilidad y transparencia de sus proyectos.

El Gran Premio 2016: Edward Scott, Estados Unidos

El Gran Premio reconoce a una persona (o familia) por sus iniciativas filantrópicas. Estos filántropos tienen que haber invertido un volumen considerable de recursos en sus proyectos y haber demostrado un verdadero compromiso personal. Ed Scott está considerado como uno de los filántropos más eficaces de Silicon Valley y su enfoque sobre la filantropía ha tenido un impacto significativo sobre la pobreza y la salud a nivel mundial.

Después de una exitosa carrera al servicio del gobierno americano culminada con el puesto de secretario adjunto de Transporte y Administración, Edward Scott dejó Washington para trabajar en el campo de la tecnología. En 1995, co-fundó la empresa de software BEA Systems. Pronto BEA se convirtió en una de las empresas que más rápidamente alcanzó 1.000 millones de dólares en ventas y en 2008 Oracle compró la compañía. Más tarde Edward Scott fue uno de los fundadores de StubHub, el servicio de venta online de entradas adquirido posteriormente por eBay.

Después de iniciar su actividad filantrópica a pequeña escala, Edward Scott pronto volvió su atención hacia el impacto de los gobiernos en el desarrollo. Creó el Centro para el Desarrollo Global para promover la búsqueda de soluciones para que las políticas de los gobiernos ayuden a luchar contra la pobreza y las enfermedades. Creó “Friends of the Global Fight against AIDS, Tuberculosis, and Malaria“ para apoyar la financiación de proyectos. Junto con Bill Gates y George Soros creó “DATA: Debt, AIDS, Trade, Africa (deuda, sida, comercio, África)”. En los últimos años, Edward ha llevado su filantropía hacia otros campos, incluyendo la puesta en marcha del innovador “Centro Scott para el Tratamiento del Autismo” en el Instituto Tecnológico de Florida.

El Premio Especial del Jurado 2016: Yann Borgstedt, Suiza

El Premio Especial del Jurado reconoce a un filántropo comprometido que ha iniciado un proyecto original y ha estado trabajando sobre el terreno para sacarlo adelante. El proyecto tiene que haber estado en marcha durante al menos tres años y encontrarse todavía en fase de desarrollo inicial o en una fase crítica de crecimiento. El Premio Especial concede 50.000 euros para que el filántropo pueda continuar con su proyecto.

Yann Borgstedt es el fundador y presidente de la Fundación Womanity, que busca un cambio duradero y positivo para mujeres y niñas. La Fundación, que opera en todo el mundo, busca mejorar su educación (por ejemplo, proporcionando plazas escolares a más de 30.000 niñas en Afganistán), y hacer oir sus voces a través de diferentes proyectos en medios de comunicación de Oriente Medio y del Norte de África, incluyendo la puesta en marcha de la primera emisora de radio comercial dirigida únicamente por mujeres en Palestina (Radio Nisaa). La Fundación también apoya a emprendedores sociales que trabajan para el progreso de la mujer en Brasil y en la India principalmente a través de Rede Asta, una organización brasileña que aúna a docenas de cooperativas artesanales y de comercio justo, proporcionándoles acceso al mercado global. Womanity también colabora con organizaciones que trabajan para prevenir la violencia contra las mujeres, a través del Premio Womanity, que tiene como objetivo la búsqueda de soluciones eficaces para replicarlas en nuevos contextos.

 

Un crecimiento del 46% cimienta la posición de Allfunds Bank como la mayor plataforma de fondos mutuos europeos

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Un crecimiento del 46% cimienta la posición de Allfunds Bank como la mayor plataforma de fondos mutuos europeos
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Woodleywonderworks. Un crecimiento del 46% cimienta la posición de Allfunds Bank como la mayor plataforma de fondos mutuos europeos

Allfunds Bank ha cimentado su posición como la mayor plataforma de fondos mutuos en Europa al alcanzar los 215.000 millones de euros en activos bajo administración desde los 147.000 millones de euros del año anterior, según el último informe de Platforum sobre distribución de fondos en Europa.

Con una tasa del 46%, Allfunds Bank creció muy por encima de su rival más cercano, UBS Fondcentre, que alcanzó una tasa de crecimiento del 17,6% logrando solamente 164.400 millones de euros en activos bajo administración. Platforum describió el crecimiento de Allfunds en Europa como un crecimiento en todas las regiones, incluyendo sus mercados tradicionales Italia y España.

“A pesar de su clara ambición de expansión en los mercados de Asia y América Latina, Allfunds sigue vinculado a Europa como un mercado con un enorme potencial, que continuará impulsando el crecimiento de la firma. Reforzando su visión, los activos en Europa Central y países nórdicos se han más que duplicado (en más de un 119%) en el cuarto trimestre de 2015 comparado con el cuarto trimestre de 2014”, anunció Platforum.

De las 46 gestoras encuestadas por Platforum, un 55% sugirió que Allfunds tenía el “mejor potencial de distribución”, comparado con un 35% y un 20% de las dos plataformas rivales más cercanas.  

La encuesta de Platforum también desveló que la mitad de los gestores de fondos pensaban que Allfunds Banks representaba un buen “valor del dinero” comparado con el 20% y el 15% de sus dos rivales más cercanos.   

Juan Alcaraz, CEO de Allfunds Bank, comentó sobre los resultados de la encuesta de Platforum: “Allfunds Bank ha tenido un año espectacular que nos ha llevado a crecer en todos los ámbitos. Nuestra búsqueda incesante del modelo de arquitectura abierta que proporciona al consumidor la más amplia posible elección en fondos de inversión, está demostrando ser cada vez más atractiva a un número mayor de gestores y asesores patrimoniales en toda Europa. En Reino Unido, donde nos ha tomado un largo tiempo instaurar nuestro modelo, el negocio está prosperando con un nivel de negocio potencial muy fuerte. Por lo tanto, estamos muy confiados de que nuestro enfoque, que está claramente ganando tracción en el Reino Unido, continuará a ayudarnos a propulsar nuestro negocio en toda Europa”. 

Old Mutual AM adquiere una participación mayoritaria en Landmark Partners

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Old Mutual AM adquiere una participación mayoritaria en Landmark Partners
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: KMR Photography. Old Mutual AM Acquires Majority Stake In Landmark Partners

Old Mutual Asset Management (OMAM) ha alcanzado un acuerdo para adquirir una participación del 60% de Landmark Partners, una firma de private equity global, real estate y de inversiones en activos reales.

El coste de la operación asciende a unos 240 millones de dólares en efectivo con la posibilidad de un pago adicional en función del crecimiento de la empresa hasta el 2018.

Se espera que el acuerdo quede cerrado en el tercer trimestre de 2016.

«Se espera que la inversión total de lugar a un múltiplo de compra de 8-10 veces los ingresos netos generados por la transacción de Landmark, antes de los costes de financiación,» explicó Old Mutual Asset Managementen un comunicado.

OMAM dijo que tiene la intención financiar el pago utilizando la capacidad disponible de su línea de crédito renovable o buscando otras fuentes de financiación de la deuda en función de las condiciones del mercado.

«Landmark es precisamente el tipo de líder en la industria con el que queremos asociarnos», explicó Peter Bain, presidente y CEO de OMAM.

Fundada en 1989, Landmark ha completado más de 500 transacciones por un monto total de 15.500 millones de dólares desde su lanzamiento. Opera desde Boston, Londres, Nueva York, y Simsbury, Connecticut.

Los hedge funds, a la espera antes de conocer algunos datos clave

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Los hedge funds, a la espera antes de conocer algunos datos clave
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn. Brexit: más que un riesgo, una incertidumbre

Durante las últimas semanas, los hedge funds se han mantenido prácticamente a la defensiva a la espera de distintos eventos clave en junio, que pueden perturbar las condiciones del mercado, según el informe semanal de Lyxor AM. Por eso, apunta la firma, decidieron de forma rotunda no añadir riesgos a las carteras durante este periodo.

El referéndum sobre la permanencia de Reino Unido en la Unión Europea, Brexit, es el evento más destacado entre los potenciales disruptores a corto plazo. En respuesta, varios gestores de estrategias long-short de renta variable europea han decidido reducir significativamente el tamaño de su exposición a los activos del Reino Unido antes de la votación, que se llevará a cabo el próximo martes.

Mientras tanto, los gestores de estrategias CTA y Macro mantienen grandes posiciones cortas en el cruce libra/dólar. A finales de mayo, los CTA añadieron la libra/dólar a sus posiciones cortas, al tiempo que los gestores de Macro redujeron ligeramente sus posiciones cortas en este cruce.

La reunión de Comité Federal de Mercado Abierto a mediados de junio y el resumen de las proyecciones económicas asociadas a este encuentro también estuvo muy vigilado de cerca por los gestores en medio de señales de que la actividad económica se aceleró en el segundo trimestre. “Como resultado de tales incertidumbres a corto plazo, la beta media de la renta variable en los hedge funds en la plataforma Lyxor se mantuvo por debajo del 20% durante la última semana de mayo (véase el gráfico) y fue aún más baja para las estrategias como CTA, Global Macro y multiestrategia”, explica el equipo de Lyxor AM liderado por Jeanne Asseraf-Bitton, responsable global de análisis de Cross Asset.

Con respecto a los resultados recientes, la última semana de mayo respaldó todas las estrategias, con los fondos Macro y long-short de renta variable destacando entre todas. Los gestores macro se beneficiaron de sus exposiciones de renta variable y del repunte del dólar. Sin embargo, los CTA continuaron con sus recientes bajos rendimientos. En mayo, el índice Lyxor CTA Broad cayó un 2,3%.

“De cara al futuro, mantenemos la preferencia por las estrategias que limitan la exposición a la direccionalidad del mercado (es decir, preferimos el arbitraje de fusiones a situaciones especiales, así como mercado neutral y variables sesgadas long-short a variables sesgada a largo). Seguimos sobreponderando estrategias CTA a medio plazo, aunque tácticamente recomendamos una postura neutral ya que una gran acumulación de posiciones a corto en la libra/dólar causaría pérdidas si el Reino Unido opta por permanecer en la Unión Europea. Finalmente somos neutrales en fondos long-short de crédito y sobreponderamos arbitraje de renta fija”, concluye el equipo de Asseraf-Bitton.

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NN Investment Partners: “Si los convertibles funcionaron bien en el entorno de tipos bajos de Japón, lo harán ahora en el contexto que vive Europa”

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NN Investment Partners: “Si los convertibles funcionaron bien en el entorno de tipos bajos de Japón, lo harán ahora en el contexto que vive Europa”
Foto: Pierre Lepicard, senior client portfolio manager de NN Investment Partners y especialista en bonos convertibles. NN Investment Partners: “Si los convertibles funcionaron bien en el entorno de tipos bajos de Japón, lo harán ahora en el contexto que vive Europa”

“La sequía en África tiene consecuencias excepto para los leones y cocodrilos. Es lo que pasa ahora en los mercados: vivimos en un mundo con rentabilidades escasas y los inversores tiene que salir de su zona de confort y eso va asociado a riesgos”.

De esta forma explica Pierre Lepicard, senior client portfolio manager de NN Investment Partners, cuál es su visión del contexto de mercado ahora mismo y dónde está la clave para obtener retornos. Para él, no hay duda de que hay que buscar en activos que van más allá de los tradicionales, que sean más versátiles.

Para empezar porque es muy probable que las rentabilidades vistas en la renta fija en los cinco últimos años no vuelvan a repetirse en los próximos cinco. El problema es que los activos de riesgo son increíblemente volátiles. “Lo hemos visto recientemente en la renta variable y en la deuda high yield. Los inversores van a tener que lidiar con esto también y como resultado van a tener que encontrar una manera inteligente de incluir estos activos en sus portafolios”, dice.

“Los convertibles son una forma de asumir riesgo de forma inteligente porque permiten acceder a nuevas fuentes de rentabilidad con menos riesgo que estos dos activos”, explica Lepicard durante la entrevista.

Laboratorio de pruebas

“Muchos dicen que estamos dejando atrás un tiempo extraordinario para la industria refiriéndose a que con las actuales políticas monetarias estamos en un territorio inexplorado. Pero nosotros no pensamos así. Este no es un terreno inexplorado porque ya lo hemos visto en Japón en los últimos 10 años y si comparamos cómo lo hizo Japón en este periodo la renta variable, la renta fija o los bonos convertibles, estos últimos fueron los mejores activos para tener en cartera, pero también los más robustos”, argumenta el gestor.

Según el análisis realizado por NN Investment Partners, los convertibles captaron el 75% del rally bursátil registrado entre 1973 y 1999. Y en el periodo comprendido entre 1999 y 2004, brillaron con fuerza también en el repunte de la renta fija.

Y es que un bono de estas características participará de las subidas de mercado, a la vez que estará protegido contra las caídas (suelo del bono). La convexidad resultante permite a los inversores beneficiarse de dos terceras partes del potencial alcista de la acción subyacente y exponerse a una tercera parte del riesgo de caída. “Cuando las cosas van bien, podemos captar una buena porción de las subidas. Si van mal, siempre tenemos protección opcional”, resume Lepicard.

“Los bonos convertibles que incluimos en nuestra cartera no son muy numerosos y esto se debe algunos problemas de valoración. Nuestro fuerte es la selección y en este punto tenemos un proceso que es completamente distinto al de nuestros competidores”. Porque una de las partes más importantes a la hora de seleccionar el bono es que el alto nivel de deuda sin calificación crediticia que hay en el mercado, exige un cuidadoso escrutinio de los emisores.

Se estima que del mercado de bonos convertibles, el 21% tienen una calificación de deuda high yield. Otro 21% ostenta la categoría de investment grade, mientras que el 58% restante no ha sido analizado y no cuenta con rating.

“En nuestro fondo NN (L) Global Convertible Opportunities, lo que intentamos es elegir entre 25 y 35 de los 1.500 bonos convertibles que hay en el mercado en función de las rentabilidades asimétricas que pueden proporcionar y la preservación del capital. Tras esto, nos fijamos en aquellos bonos que tiene detrás una acción con una temática fuerte que pueda darnos potencial en las subidas”.

¿Cómo ayudan a diversificar?

“Funcionan muy bien en un entorno de tipos bajos que van a ir al alza”, cuenta. Por ejemplo, los bonos convertibles presentan una correlación negativa o muy baja con los valores de deuda pública y con los bonos con grado de inversión. Su correlación con la deuda high yield es del 60% y con las acciones del 92%. De este modo, los bonos convertibles equilibrados ofrecen a los inversores una rentabilidad ajustada al riesgo mejor que otras clases de activos tradicionales.

Ampliar

Es el caso claro de Europa. “La política monetaria del BCE respalda tanto la renta fija como la renta variable y por eso es una zona geográfica que nos gusta mucho”. Una opción que contrasta fuertemente con los mercados emergentes, donde la estrategia –calificada con cinco estrellas Morgningstar- no tiene posiciones.

Actualmente, los dos temas de mayor peso en la cartera son la computación en la nube y el gasto en atención sanitaria. NN IP cree que los recursos informáticos y datos compartidos bajo demanda seguirá experimentando un crecimiento exponencial, dadas las eficiencias en términos de costes y velocidad que apoirtan. De manera similar, el equipo de bonos convertibles de la firma estima que el crecimiento del gasto en atención  sanitaria continuará siendo mayor que el crecimiento del PIB en las economías desarrolladas, habida cuenta de las crecientes demandas de una población en proceso de envejecimiento.

De-carbonización, tendencia clara de inversión institucional

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De-carbonización, tendencia clara de inversión institucional
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: jacinta lluch valero . De-carbonización, tendencia clara de inversión institucional

Es momento para que el inversor, especialmente tras la cumbre de París de diciembre, sea consciente de que con el cambio climático va a haber a medio y largo plazo empresas perdedoras y ganadoras. En el escenario dominante habrá una transición hacia una economía baja en emisión de CO2. Ello va a requerir de medidas para reducir estas significativamente, pues el precio de las emisiones puede llegar a ser relativamente alto. A largo plazo incluso los grandes fondos de pensiones exigirán emisiones netas cero de CO2, lo que para una compañía eléctrica o de gas implicará compra de derechos de emisión y compensación por lo que emite.

Al respecto la de-carbonización de las carteras es ya una tendencia clara de inversión institucional. Algunos, en función del beneficio bruto de explotación relacionado, optan por reducir exposición a sectores intensivos en carbono como minas, sistemas no convencionales de extracción y generación de energía. Otros pueden preferir excluir totalmente combustibles fósiles, como el fondo soberano de Noruega, que ha tomado la decisión de no invertir en empresas relacionadas con petróleo. El caso es que las industrias más afectadas por esta tendencia probablemente sean las eléctricas, que representan 50% de las emisiones globales relacionadas con energía, así como sectores de petróleo y carbón y de uso más intensivo de combustibles fósiles en transporte, construcción y determinadas industrias pesadas. Sólo las empresas que tengan la capacidad de renovarse a largo plazo mantendrán el interés de la comunidad inversora y serán ganadoras.

Ahora bien, los inversores institucionales precisan una respuesta sobre cuánto y hasta qué punto las empresas en que invierten emiten CO2 en relación con el conjunto de la economía e índice de referencia. Al respecto la regulación, cada vez más estricta, ayudará a estandarizar métricas y que los resultados sean comparables en el tiempo y entre diferentes estrategias de inversión. De hecho en Francia los inversores institucionales deben revelar la huella de carbono de su cartera. Esto genera demanda de sistemas de medición de la huella de carbono, que compañías como Trucost, InRate, MSCI ESG, Trucost y South Pole Carbon han desarrollado. A ello se añade que las agencias de calificación crediticia, como Standard&Poors, están empezando a explorar los impactos del cambio climático en el riesgo de deuda soberana.

Al respecto algunas de nuestras propuestas están diseñadas para minimizar la huella de carbón. Para ello contamos con metodología propia. Frente a índices «verdes» llevamos a cabo análisis financiero y no financiero propio -incluyendo factores de sostenibilidad como estabilidad del crecimiento, bajo nivel de endeudamiento y escaso riesgo de mercado-, con la correspondiente calificación. Por ejemplo, en nuestro fondo de sostenibilidad Pictet European Sustainable Equities, el conjunto de empresas emite 40% menos emisiones de CO2 que el índice MSCI Europe. De gestión cuantitativa, evalúa factores por sector y excluye empresas que no alcanzan mínimos, así como las involucradas en actividades controvertidas.

El resultado es una selección de los mejores de su clase (best in class) por sector.  El voto es ejercido en las mayores posiciones, según recomendaciones internacionales y códigos de buenas prácticas, con mandato a Hermes Equity Ownership Services y cumple el código europeo de transparencia de inversiones sostenibles y responsables de Eurosif, organización europea sin ánimo de lucro que promueve la sostenibilidad en fondos. Esta estrategia, en contraste con el análisis financiero convencional y de corto plazo puede contribuir a la estabilidad de los mercados y que la economía esté mejor capacitada para resistir choques.

Además a medio y largo plazo habrá ganadores entre empresas que desarrollan productos y tecnologías que facilitan una menor emisión de CO2, industrias de eficiencia energética y tecnologías relacionadas con la des-materalización de la economía.

El grupo Pictet en 2007 empezó un registro de emisiones de carbono propio y desde 2014 es neutral en emisiones mediante financiación de proyectos de energía limpia. Ha creado un consejo de inversión sostenible y lanzado una guía de soluciones de inversión que recomienda a los inversores reducir exposición a actividades más intensivas en emisiones de carbono o propietarios de reservas de combustibles fósiles, con mayor exposición a activos resistentes al clima e infraestructuras de adaptación. Está representado en Institutional Investors Group on Climate Change de gestores de activos europeos comprometidos contra el cambio climático. Cuenta con carteras diversificadas en inversiones socialmente responsables desde 1997, habiendo suscrito los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas, marco para inversores con criterios ASG y código de transparencia Europea de Inversión Socialmente Responsable.

Columna de opinión de Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam.

 

¿Quién gana el negocio que pierde la City si hay un Brexit?

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¿Quién gana el negocio que pierde la City si hay un Brexit?
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Davide D'amico. ¿Quién gana el negocio que pierde la City si hay un Brexit?

A menos de una semana de que se celebre el referéndum de pertenencia de Reino Unido a la Unión Europea, la City londinense y las bolsas europeas ya se revuelven inquietas. Sin contar con los indecisos, las encuestas dan como resultado probable la victoria del no. Sin embargo, quienes están a favor de la permanencia aún cuentan con atizar la campaña del miedo en las últimas semanas tratando de convencer de que el ‘status quo’ es lo mejor.

Sea cual sea el escenario que deje la votación, Nicolás Véron, especialista en sistemas financieros en el Instituto Bruegel, y profesor visitante en el Instituto Peterson de Economía Internacional en Washington, DC, estima que Londres podría perder parte del negocio que le da el estatus de centro financiero internacional. Mirando más allá la pregunta es: ¿Quién gana el negocio que pierde la capital británica?

En su artículo en la revista The International Economy, Verón explica que los bancos no europeos, especialmente los de Estados Unidos, utilizan Londres como punta de lanza de cara al mercado único, y muchos bancos de la zona euro centralizan sus actividades de los mercados mayoristas de la UE allí. “El «pasaporte» como concepto de reconocimiento mutuo entre las autoridades supervisoras de la UE funciona sin problemas para las actividades de banca de inversión. La reglamentación europea proporciona un fuerte respaldo legal a la city. Pero si Reino Unido se retira del mercado interior perderá ese acceso y protección”, escribe el economista.

¿Quién puede tomar el relevo? “Dentro de la Unión Europea, algunos tienen la expectativa de que, dado que Alemania y Francia son los países más grandes, Frankfurt y París sería las plazas mejores situadas para ganar. Pero esta teoría ignora los incentivos que otorgan otras capitales a las instituciones financieras. Hay un gran número de ejemplos de esto en Europa”, cuenta Verón.

La clave estaría en impuesto sobre las transacciones financieras propuesto por la Comisión Europea y que solo unos pocos estados miembros de la UE están considerando. Los más escépticos como Dinamarca, Irlanda, Luxemburgo, los Países Bajos o Suecia tienen también las probabilidades más altas de atraer el negocio que perdería Londres frente al bloque de países partidarios de esta medida como son Francia, Alemania o Bélgica.

Y aún que el impuesto no llegara a aprobarse, nunca hay que olvidar que junto a la City, Nueva York es el centro de las financias globales. Verón está convencido de que Wall Street ganaría sin duda una posición más competitiva si Londres pierde su estatus.