CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Danielle Bauer. Which Afores Make the Best Investments?
Para los fondos de pensiones como es el caso de las Afores, si bien los rendimientos de corto plazo son relevantes, en el estricto sentido, los resultados se deben de ver en una ventana de tiempo amplia dado que los recursos se utilizarán para el retiro de los trabajadores al momento de cumplir los 65 años.
De acuerdo con la CONSAR, el rendimiento nominal de gestión anualizados correspondientes al periodo enero de 2009 a marzo de 2016 muestran a Sura, Banamex y Profuturo como las tres Afores con mejores resultados al pagar un 10,5%, un 10,1% y un 10,1% respectivamente para un total de 11 Afores.
Estos resultados se descomponen en función al peso que tiene cada clase de activo en el portafolio. El 74% de los recursos están en deuda (un 53% en valores gubernamentales, un 20% en deuda privada y un 1% en deuda internacional); el 20% en renta variable (un 13% en renta variable internacional y un 7% en renta variable nacional); mientras que el 6% está en instrumentos estructurados y Fibras.
En el informe de la CONSAR, se presenta la descomposición de los rendimientos para cada una de las Afores. El análisis muestra que tres quintas partes del rendimiento lo han generado los instrumentos de deuda; una quinta parte la renta variable y la diferencia es otros activos, donde las fibras y estructurados (donde están incluidos los CKD´s), tan solo han aportado al rendimiento del portafolio el 0,1% del 9,5% del rendimiento promedio. Es importante mencionar que el primer CKD surgió en 2008 y la primera Fibra nació en 2011 por lo que los rendimientos no reflejan el periodo de maduración que requieren las inversiones en CKDs y en el caso de las fibras considera un menor tiempo de inversión desde su nacimiento.
Al revisar el desempeño de los activos para cada Afore se puede observar que las Afores más rentables destacan en rendimientos en dos sino es que en tres clases de activos. Sura por ejemplo sobresale en los rendimientos que le han dado los bonos, los instrumentos internacionales (donde se encuentra la renta variable internacional), así como estructurados y fibras respecto a las otras Afores. Afore Banamex se distingue por buenos resultados en los instrumentos de tasa real (Udibonos y CBIC), así como instrumentos internacionales. En el caso de Profuturo sobresale por las inversiones en tasa real, valores privados nacionales y renta variable nacional.
Si se revisa por clase de activos Invercap es la que mayor rendimiento genera en bonos que le permite colocarse en el cuarto lugar en rendimientos. Azteca es la segunda más rentable en este rubro, sin embargo, este buen resultado no es suficiente para colocarla en los primeros lugares. Esta Afore también destaca en renta variable nacional.
Afore XXI-Banortetambién se encuentra entre las Afores con mejores resultados en bonos y papeles privados nacionales, sin embargo, estos resultados la ubican por debajo del promedio de rendimiento que han pagado las 11 Afores (en un noveno lugar).
En lo que se refiere a las inversiones en instrumentos de tasa real las Afores que han obtenido los mejores resultados en estos instrumentos son: Profuturo, Banamex, PensiónISSSTE y Principal. PensiónISSSTE también es buena en las inversiones de deuda corporativos (privados nacionales) que le permite colocarse en la quinta posición en la tabla de rendimientos, mientras que Afore Principal también destaca en renta variable internacional (instrumentos internacionales) que la lleva al lugar 7.
En instrumentos estructurados y Fibras las Afores que aportan los mayores rendimientos a sus resultados son Inbursa y Sura que aportan el 0,4% y el 0,3% respecto a un rendimiento promedio en esta clase de activo del 0,1%.
En términos generales cada una de las 11 Afores tienen por lo menos una clase de activos en las que destacan por sus resultados, sin embargo, si el peso no es importante en la contribución al rendimiento, su ventaja no resulta suficiente para llevarlas a los primeros lugares de rendimiento en un escenario de poco más de 7 años (desde enero 2009 a marzo 2016).
No nada más hay que ser bueno en las clases de activos que tienen mayor peso en el portafolio respecto a los competidores, sino también es necesario no ser tan malo en las otras para ofrecer atractivos rendimientos.
Diego Franzin, responsable de Renta Variable Europea en Pioneer Investments. Foto cedida. Diego Franzin (Pioneer): por qué este verano podría ser diferente para la bolsa europea
Se acerca el verano y, teniendo en cuenta las experiencias vividas en los últimos años, se acercan también momentos de tensión y volatilidad. Pero Diego Franzin, responsable de Renta Variable Europea en Pioneer Investments, no está de acuerdo y considera que, siempre que el resultado del referéndum del Brexit sea negativo y los británicos se queden en la Unión Europea, este verano será diferente, más tranquilo. “En los últimos cinco años han pasado muchas cosas en los meses de verano, que han sido volátiles, pero este año podría ser diferente. No me sorprendería si es más tranquilo esta vez”, asegura.
La diferencia, dice, es que frente a años anteriores en los que los analistas e inversores han sido muy optimistas con respecto al crecimiento de los beneficios de las empresas europeas –luego pasaba algo y se producía una fuerte corrección-, este año ya se ha producido una corrección de mercado en enero y los analistas han revisado a la baja sus proyecciones. Además, el apetito por el riesgo y hacia la bolsa europea también es más bajo que años atrás, con los flujos en mínimos y las posiciones en acciones europeas planas o incluso infraponderadas en las carteras, tras las ventas en enero y febrero. “La demanda no es tanto por productos long-only sino más bien por líquidos alternativos, con perspectiva de retorno absoluto, más independientes de la direccionalidad del mercado, como fondos de mercado neutral o que busquen rentas”, matiza.
Así, espera incluso alguna sorpresa positiva de cara a los próximos meses. Por supuesto, si no hay Brexit (que, en caso de producirse sería dañino para Reino Unido pero más para Europa a largo plazo, dice), y considerando en sus previsiones la posibilidad de alguna subida de tipos en EE.UU. entre julio y septiembre. En este contexto, Franzin cree que el contexto apoya la inversión en renta variable europea, a medio plazo (“la política monetaria acomodaticia aún está aquí, hemos empezado a ver signos de la vuelta del consumo a la economía, aún no hay una política fiscal expansionista necesaria pero al menos ya no hay austeridad, Europa importa materias primas y su precio beneficia a la producción industrial, las valoraciones de las acciones no son extremas…”), si bien no ve una direccionalidad clara. “La volatilidad tiende a ser mayor y será así en el futuro. Cuando no hay una fuerte tendencia de crecimiento global, en el marco de un entorno con bajo crecimiento e inflación, cualquier noticia tiene el poder de cambiar completamente el escenario. Estamos en un régimen de mercado sin una fuerte direccionalidad, que se moverá en el rango de +/-10%”, explica.
Por eso, cree que la clave para dar rentabilidad al inversor se basa en el crecimiento de beneficios de las compañías: estima un 5% de crecimiento, por encima del consenso, y confía en que el euro –en un rango entre 1,1 y 1,15 dólares- será un factor positivo para los beneficios de las firmas exportadoras, que suponen un 40% del mercado europeo. “En Europa muchas firmas ya se han desapalancado y centrado en recortar costes y ahora mejorarán sus beneficios, más que en EE.UU.”, explica. Pero no todo vale y el stock picking es clave: “Las valoraciones están en su precio justo por eso es incluso más importante que antes realizar una buena selección de valores. Una estrategia top-down no vale para el futuro pues, dadas las valoraciones, es más importante seleccionar las compañías correctas”.
Y el stock picking también es clave para asegurar la diversificación de la cartera: en la gestora conforman carteras conjugando posiciones más estructurales y core con otras más tácticas que puedan servir para afrontar un mercado menos direccional. Así, su cartera se equilibra con nombres “core”, capaces de ofrecer protección en mercados difíciles (con fuertes balances, de calidad, crecimiento defensivo,…) con otros más tácticos que juegan el potencial de revaloración del mercado (exposición más value, a negocios domésticos, con crecimiento de beneficios y jugando historias de reestructuración).
Rotación sectorial: el value tomará el relevo
En contextos de recesión, los inversores suelen apostar por valores más defensivos y sectores como el de consumo básico, es la forma que tienen de jugar ese tipo de mercados. Debido a esa situación, Franzin explica que el año pasado hubo una gran penalización de nombres relacionados con el estilo de inversión value, al estar asociado a materiales, bancos, petroleras… “Ha habido una completa polarización de los mercados”, explica. “En 2016, el value ha tocado suelo y una sorpresa que podríamos ver es el rebote en este segmento del mercado, más cíclico y barato”, dice. En este sentido, cree en el potencial de un cambio de liderazgo en el mercado entre el value y el growth, tras un tiempo de predominio del segundo estilo. “Los inversores empezarán a reconsiderar una parte del mercado penalizada en los últimos años”, dice. En este sentido habla de compañías no solo con valoraciones atractivas, sino también de calidad, como la minera Antofagasta, expuesta al cobre y sobrepenalizada por la corrección de las materias primas.
Aunque el caso de los bancos es diferente: en la parte táctica de la cartera, Franzin explica la necesidad de considerar a los bancos, pero advierte de que afrontarán grandes retos como la dislocación de su modelo de negocio o grandes dudas sobre su rentabilidad a largo plazo. “El sector está aún dominado por la volatilidad y no vemos que puedan batir al mercado de forma estructural”, dice. Aun así, tienen algunos bancos en cartera, pero solo de alta calidad, como BNP Paribas en Francia, o algunos en Italia… todos ellos líderes en sus mercados y que no estén bajo amenaza de la competencia y la regulación. “Hemos de tener cuidado con los bancos que generan mucha rentabilidad por la actividad de banca de inversión. El sistema no está completamente limpio, aún habrá problemas y espero una mayor consolidación: habrá más campeones nacionales y los de mayor calidad absorberán los de menor calidad, sobre todo en países como España o Italia donde hay mucha fragmentación”, apostilla.
Foto: Matt Wilkie. Cómo preparase para la próxima corrección
La aversión a la pérdida es uno de los principales sesgos del “Behavioral Finance” en América Latina. Como resultado a esta práctica, muchos inversionistas normalmente no están dispuestos a vender sus posiciones si las mismas tienen pérdidas. Sin embargo, cuando las pérdidas se vuelven severas, los inversionistas empiezan a comportase irracionalmente y venden sus posiciones, típicamente cuando el mercado está en su punto más bajo. En este artículo elaboramos algunas técnicas que pueden ayudar a los inversionistas a manejar su cartera en momentos de pérdida.
Mercados con alta volatilidad: Nueva norma El 2016 se ha caracterizado por ser un año con mucha volatilidad en los mercados financieros, con una fuerte corrección de los mercados al principio del año (-11%) y un rebote espectacular entre Febrero y a la fecha (+15%).
Inversionistas alrededor del mundo han tomado este comportamiento del principio del año como extremo, pero realmente son movimientos normales. Según datos históricos, desde 1990 los mercados han experimentado momentos de venta masiva que han causado correcciones del 10% al menos una vez al año y con 3 bajadas en promedio de al menos un 5%. Los mercados de la renta variable por definición se caracterizan por ser muy volátiles, inclusivo en mercados alcistas. Desde marzo de 2009, los mercados estaban en auge y no existía tal volatilidad, ese comportamiento no es normal, sin embargo ahora que el mercado ha madurado y las valuaciones están más caras, hemos entrado a la normalidad y en consecuencia tenemos la volatilidad de hoy en día.
Pequeños inversionistas más expuestos a la aversión de pérdida El rendimiento de los pequeños inversionistas, también conocidos como “retail investors”, están en promedio un 1% por debajo de los rendimientos de inversionistas institucionales. Eso se explica con la emoción que ellos tienen al manejar su propio dinero. La emoción no se combina bien con las temas de las inversiones ya que crea un estrés fuerte que resulta en un comportamiento irracional, tal como es vender en momentos inadecuados. Una regla básica para inversionistas es comprar barato y vender caro, pero suena más fácil de lo que es. Para mencionar un ejemplo, un inversionista con una posición en el MSCI World hubiera tenido una pérdida del 11% entre el 1 de enero y el 11 de febrero de haber salido en ese rango, y hubiera perdido la recuperación de los mercados del 15% a la fecha. Es por esto que debemos explorar técnicas para evitar el pánico en momentos de corrección.
Técnica #1: Planeamiento Financiero La mejor técnica para evitar sobre reaccionar es no darle mucha importancia al rendimiento diario ni a los noticieros, ya que estos solo crean negativismo. Los noticieros de finanzas suelen crear temor e inseguridad en los inversionistas ya que esto lleva a un mayor consumo de información. Lo mejor es desconectarse del día a día, algo que hoy no es fácil debido al grado de interconectividad que hay con los celulares, internet y televisión. Es por esto que mi recomendación es crear un plan financiero anticipado que tome en cuenta posiciones y objetivos al largo plazo. Si nos enfocamos en el largo plazo evitamos tomar en cuenta la volatilidad y retornos de corto plazo.
Técnica #2: Rebalancear su cartera de inversiones La implementación de rebalanceos a su cartera de inversión es una buena manera de evitar riegos de concentración y pérdidas importantes. Esta técnica puede llegar a ser incómoda para muchos ya que consiste en vender posiciones que han tenido rendimientos positivos y comprar aquellas que han tenido mal desempeño. Sin embargo es una manera efectiva de mantener una gran diversificación de la cartera. Básicamente lo que se hace es sacar ganancias de las posiciones con buen desempeño y comprar barato posiciones con potencial a subir. Esta técnica a largo plazo resulta en un alpha del 1% anual. Por ejemplo, un rebalanceo a finales de febrero y de este año hubiera resultado en un incremento de 42bps de alpha en una cartera con un 50% de exposición a la renta variable.
Técnica #3: Administrar dos carteras diferentes Otra técnica consiste en administrar dos portafolios simultáneamente. En el primero estaría el dinero que necesite a corto plazo, como por ejemplo capital para un proyecto o el dinero que le gustaría proteger para su jubilación. En el segundo portafolio se puede invertir dinero que no planear utilizar en un horizonte a corto plazo, por lo menos no en un plazo de 5 años. En el primer portafolio aplicaríamos un perfil conservador y al segundo un perfil más dinámico con metas de apreciación de capital. De esta manera las pérdidas a corto plazo en el segundo portafolio no debería importar ya que nuestras metas estarían trazadas a largo plazo y la volatilidad de los mercados no deben de afectarnos; estas son las ventajas invertir a horizonte de tiempo a largo plazo.
Conclusión: Luego del rally en los mercados de renta variable americana, es muy difícil saber con exactitud si el S&P 500 romperá la barrera de nivel histórico o si caerá en una corrección. Lo que sí sabemos es que la renta variable de EEUU está en niveles muy caros basados en el modelo tradicional de PE, además existe una discrepancia entre los decepcionantes resultados financieros del primer cuatrimestre y la actual valuación del mercado. Basados en esto concluimos que la volatilidad se mantendrá en niveles altos y que la probabilidad de entrar en una corrección es alta.
Estamos en el momento indicado para revisar los portafolios y calcular el nivel de perdida máxima de las carteras usando modelos de data histórica. Saber manejar el nivel de perdida máxima es la esencia de la gestión de activos. Un asesor financiero raramente pierde un cliente cuando el rendimiento no es mayor a un índice, pero si cuando sus pérdidas son mayores a las que el cliente puede soportar. Es muy importante que un asesor pregunte al cliente el nivel de perdida que pudiese tolerar. Igualmente los clientes deberían hacerse esa pregunta para así poder entender mejor su tolerancia y no estar impulsados a tomar decisiones irracionales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: WFIU Public Radio. Brexit, Grexit, sólo se habla de “exit"
Ni al comercio ni a los mercados les gusta la incertidumbre y siempre hay una menor incertidumbre cuando no hay cambios y el país permanece vinculado al continente. El corazón quiere dejar Europa, pero el cerebro dicta que tal vez sea mejor no hacerlo. Si Reino Unido es realmente una nación de comerciantes, calculará los pros y los contras de seguir siendo miembro y votará permanecer en la Unión Europea. Dentro de poco lo averiguaremos.
Existe una cuestión más profunda, sin embargo, que necesita ser resuelta. ¿Qué ha llevado a Reino Unido y Grecia, dos extremos de lo que se solía llamar la Europa occidental, a contemplar la salida? ¿Y, una salida de qué? Las dos situaciones son completamente diferentes. Comparado con otros países, Reino Unido es un país enormemente próspero con una tasa de crecimiento decente y un bajo desempleo. No está siendo abrumado por las constricciones ligadas al euro. Grecia se encuentra en la situación contraria. Tiene un crecimiento negativo y sufre de un alto desempleo. Está agobiado con las normas vinculadas al euro y no cuenta con la flexibilidad de utilizar su moneda para corregir los desajustes económicos.
¿Hay algún hilo en común? Los dos países simbolizan un tema más amplio, ¿una corriente subyacente de insatisfacción que se siente en muchas partes del mundo desarrollado?
Los votantes españoles acudirán próximamente a las urnas para intentar formar un gobierno estable. La perspectiva no es alentadora. Hungría y Polonia, que han tenido un desempeño económico relativamente bueno en los últimos años, han adoptado recientemente políticas nacionalistas que se enfrentan a los principios políticos de la Unión Europea. Austria, hace un par de semanas, estuvo a punto de elegir un presidente que abraza fuertemente políticas de inmigración que no están en la línea del consenso de pensamiento de la Unión Europea. Francia, Italia y Alemania han visto un aumento significativo de los partidos políticos alternativos que cuestionan el statu quo.
Existe un malestar general, una ira inflamada que busca una salida a las condiciones en las que se encuentran en la actualidad. Existe un sentimiento de frustración, una ansiedad sin nombre que cruza fronteras geográficas e impregna a la sociedad en su totalidad.
Estados Unidos no es una excepción dentro de este sentimiento generalizado de tensión subyacente, en busca de una salida a algo que no está bien definido. Es demasiado fácil simplemente rastrear esta inquietud entre los factores económicos y culpar a la desigualdad de rentas de nuestros problemas. Sin duda el colapso financiero de 2008 y 2009 y la recesión han jugado un papel significativo en la amargura del sentimiento de la población en su totalidad. Pero esto no explica adecuadamente el surgimiento de la popularidad de tendencias extremas en ambos partidos políticos estadounidenses. Hay algo más arraigado en el juego. Existe la sensación de que hemos perdido nuestro camino, de que ya no estamos en control de nuestro destino, y que hemos perdido la confianza que nos une.
Esta búsqueda de una salida de las condiciones existentes se manifiesta en los mercados financieros. La Fed está tratando de salir de su posición actual de tasas de interés extremadamente bajas, pero encuentra que el camino es muy difícil. Las autoridades monetarias reconocen plenamente que existen límites a la efectividad de la política monetaria y que existe una necesidad de políticas fiscales para estimular la actividad económica. Pero unas políticas gubernamentales efectivas están faltando.
Existe un sentimiento generalizado de estancamiento que se ha establecido conforme los políticos de forma inefectiva han intentado manejar los problemas idénticos de inflar los déficits presupuestarios e incrementar el gasto social.
Es necesario reconocer que el paisaje económico y financiero ha cambiado. No existen ningún referente histórico útil que ayude a encontrar el camino. Estamos patinando sobre la fina capa de hielo que es la política monetaria y esperando que continúe soportándonos.
Debemos, sin embargo, tener en cuenta los peligros. Las valuaciones de los mercados se han estirado. Existe un aumento de las señales de comportamiento especulativo. Los riesgos no son insustanciales. No hay soluciones fáciles que nos puedan liberar del estrés de cómo posicionarnos para este entorno plagada de riesgos de colas anchas (fat tails).
¿Sigue existiendo el concepto de activo sin riesgo cuando hay más de 10 billones de dólares invertidos en tasas de interés negativas? ¿Cómo de atractivo resulta invertir en bonos a 10 años alemanes a tasas de interés negativas? El relajamiento cuantitativo puede que proporcione soporte temporal a la economía, pero crea un precio artificial de los activos. ¿Hasta cuándo va a durar esto? ¿Dónde está la salida?
Obviamente, no disponemos de una respuesta. Solo podemos intentar invertir de una manera disciplinada en compañías que creemos son solventes y que nos pagarán a vencimiento independientemente del escenario macroeconómico o qué vientos políticos soplen. No hacemos apuestas direccionales en predicciones económicas o predicciones en los tipos de interés que son cada vez más frágiles. Debemos ser inversores prudentes y conscientes de los riesgos que nos rodean. Seguimos enfocados en generar retornos ajustados por el riesgo atractivos sin olvidar la necesidad de preservar el capital, tanto en términos nominales como en reales en el largo plazo.
George Muzinich es el fundador de la firma Muzinich & Co.
Foto: Mark Denham, nuevo responsable del equipo de renta variable europea de Carmignac. Carmignac nombra a un nuevo responsable de renta variable europea
Mark Denham se incorporará a la gestora en octubre de 2016 para encabezar su equipo de renta variable europea. Con sede en Londres, Denham se encargará concretamente de la gestión de los fondos europeos Carmignac Grande Europe y Carmignac Euro-Patrimoine, que aglutinan 418 millones de euros en activos gestionados a 31 de mayo de 2016.
Denham se servirá de su enfoque fundamental, cualitativo y patrimonial a largo plazo, que encaja a la perfección en la cultura de gestión de Carmignac.
En su trayectoria previa a Carmignac, Denham ha trabajado durante trece años en Aviva Investors (Londres) gestionando los fondos de renta variable europea, al cargo de mandatos por valor de 5.000 millones de euros desde 2004 y en fondos abiertos desde 2012. Su estilo de gestión se caracteriza por una reducida tasa de rotación y una volatilidad controlada. Con anterioridad a esta etapa, fue responsable de los fondos de renta variable europea en Insight Investment y National Mutual Life.
Édouard Carmignac, fundador y presidente de Carmignac, comentó: «Para nuestros fondos europeos, queremos lograr una rentabilidad constante y estable, gracias a una cultura de inversión patrimonial. La experiencia, trayectoria y estilo de gestión de Mark lo convierten en el responsable de equipo ideal para conseguir este objetivo».
Mark Denham afirmó: “Estoy encantado de incorporarme a Carmignac, una gestora cuya cultura y estilo de gestión concuerdan a la perfección con mi visión de este trabajo”.
Mark Denham es Licenciado por la Universidad de Cambridge en Ciencias Naturales y Matemáticas Avanzadas. Cuenta con una Certificación de Gestión de Inversiones (Investment Management Certificate) y es miembro del Instituto de Actuarios del Reino Unido.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Camilo Rueda López. Countdown To Brexit: What You Need To Know
Mañana Reino Unido vota en referéndum si abandonar la Unión Europea o no. Dados los profundos lazos económicos con la Unión Europea, un posible «Brexit» tendría repercusiones en toda la economía mundial. “Antes de entender las implicaciones, es importante establecer que el Reino Unido es una economía abierta que participan activamente en la economía global y fuertemente entrelazada con la UE”, explica Colin Moore, CIO Global de Columbia Threadneedle en el blog de la firma.
Historia
Reino Unido se unió a la UE en 1973 y es uno de los 28 Estados miembros. Diecinueve países comparten el euro como moneda común, lo que representa alrededor de tres cuartas partes del PIB de la UE. Los británicos no son parte de la moneda común y continúa utilizando la libra esterlina. La existencia de la libra esterlina con un tipo de cambio flotante ha dado al Banco de Inglaterra una gran variedad de opciones de política monetaria para gestionar los obstáculos a los que se enfrenta la economía.
El considerable impacto del papel de Gran Bretaña en la UE
Aunque puede no ser posible medir el impacto preciso de la adhesión a la UE de la economía de Reino Unido, se puede demostrar una gran interconexión con la Unión Europea. Este es un extracto del informe del Banco de Inglaterra y los miembros de la UE, publicado octubre de 2015. Las han sido convertidas a dólares estadounidenses en base a un tipo de cambio estimado de 1,42.
Población
505 millones de personas viven en la UE, aproximadamente el 7% de la población mundial.
Reino Unido es el hogar de un 12,5% de la población de la UE. Es el segundo país más poblado de la unión.
Economía
En 2014, la UE era la economía más grande del mundo con un PIB equivalente a 11,3 billones de libras (aproximadamente 16 billones de dólares), lo que la sitúa por delante de Estados Unidos (15 billones de dólares).
Dentro de la Unión Europea, Reino Unido es la segunda economía.
El PIB de Reino Unido equivalía en 2014 a 1,8 billones de libras (aproximadamente 2,6 billones de dólares), casi una sexta parte de la producción de la UE.
Intercambios comerciales
Un tercio de todo el comercio mundial se produce con la UE, el mayor exportador e importador del mundo.
La UE es el mayor socio comercial de Reino Unido.
Las exportaciones e importaciones de Reino Unido equivalen al 60% de su PIB.
El 70% de los principales mercados de importación y exportación británicos son los demás miembros de la UE.
La UE es el principal socio inversor de Reino Unido.
La UE es destino u origen de más de dos quintas partes de las inversiones transfronterizas de Reino Unido.
Reino Unido es uno de los principales destinos para la inversión extranjera directa (IED) en la UE y en el mundo.
Dos tercios de toda la inversión global transfronteriza implica la UE.
Los inversores extranjeros poseen 10,6 billones de libras (aproximadamente 15 billones de dólares) en activos de Reino Unido, mientras que los inversores británicos poseen 10,2 billones de libras (aproximadamente 14 de billones de dólares) de activos en el extranjero.
La UE tiene uno de los mayores sectores de servicios financieros del mundo, sólo superado por los EE.UU.
La UE es el hogar de 14 de los 30 bancos de importancia sistémica global (GSIBs) del mundo frente a los ocho que tiene Estados Unidos, y es responsable de la mitad de todas las exportaciones mundiales de servicios financieros.
Reino Unido es el mayor centro financiero de la UE. Los servicios financieros representa el 8% de los ingresos nacionales de Gran Bretaña.
El sector financiero británico está fuertemente conectado con el resto de la UE. De hecho 80 de los 358 bancos que operan en el Reino Unido tienen sede en otros países de Europa.
Un largo adiós
Pero el CIO Global de Columbia Threadneedle recuerda que incluso si el referéndum se aprueba, la decisión de abandonar la UE no será efectiva hasta dos años después de que el gobierno británico emita el requerimiento para abandonarla. El tiempo entre la votación y la salida sería crítico para desenredar las numerosas interconexiones y negociar nuevos acuerdos: sobre el comercio, el movimiento de las personas, la inversión y los servicios financieros. Todos son importantes para Reino Unido y la Unión Europea, pero también para la economía mundial.
Conclusiones
“En general, es evidente que un mundo post-Brexit tendría sus retos. Sólo el tiempo dirá cuál será la reacción global si Reino Unido decide salir de la UE, pero esto es un evento mundial no sólo británico o de la UE. Muchos de los mercados financieros están en o por encima del valor razonable y cualquier interrupción en el crecimiento sería motivo de preocupación. En caso de que la consulta perturbe el mercado, los inversores deben tener en cuenta que una salida de la UE no es inmediata y los cambios requeridos llevarán años”, concluye Moore.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: BTG Pactual. Comienzan los rumores de cambios en la cúpula de BTG Pactual Chile
A cinco meses de que venza la cláusula de retención sobre los socios fundadores de Celfin Capital, se han disparado los rumores sobre el posible destino de la cúpula ejecutiva de la filial chilena de BTG Pactual. En noviembre de este año, Juan Andrés Camus, Jorge Errázuriz, Max Vial y Alejandro Montero, dueños del 2,5% de la firma, podrían ejercer el derecho a venta de sus acciones de BTG Pactual Chile; y decidir si siguen participando del proyecto.
Según informa el portal T13, los directivos brasileños de BTG Pactual estaría acelerado las conversaciones con los socios originales para intentar retenerlos por más tiempo. Alejandro Montero, el actual gerente general de la filial chilena, podría ser nombrado responsable de la operación a nivel regional, quedando a la cabeza de Chile, Perú, Colombia y México; cambiando su residencia de Santiago de Chile a Londres.
En su lugar, Juan Guillermo Agüero, actual director ejecutivo de la división de banca de inversión, tomaría las riendas del negocio en Chile. Agüero ha liderado operaciones emblemáticas en los últimos años y tiene una buena relación con los socios brasileños.
La firma BTG Pactual se vio fuertemente golpeada tras la detención de su socio fundador y CEO, André Esteves a finales de 2015 por su supuesta involucración en el enorme caso de corrupción Lava Jato. Con la crisis reputacional y el éxodo masivo de clientes, su filial chilena, la inversión más grande del banco fuera de Brasil, vio retroceder sus activos a los niveles previos a la compra de BTG Pactual en 2012 y su participación en el mercado cayó entre un 20% y un 25%.
Para reducir costes, en febrero de este año, BTG Pactual Chile recortó el 15% de su plantilla de empleados. Un total de 58 puestos de trabajo fueron eliminados, en su mayoría posiciones administrativas y algún cargo ejecutivo. Además, la compañía tendrá que definir este año si desea continuar con su división bancaria, su negocio de seguros y todo aquello que no represente estrictamente el negocio central de la firma.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Hendrik Dacquin. European Equities Supported By Continued Earnings Recovery
A pesar del irregular comienzo al año en la renta variable global, Investec no ha cambiado su visión fundamental de que asistimos a la recuperación de los beneficios empresariales europeos. Por ello, la firma se mantiene cautelosamente optimista sobre las perspectivas para la renta variable europea.
Como muestra el gráfico 1, las empresas europeas no han registrado la misma recuperación en el ROE que sus homólogas estadounidenses., explica Ken Hsia, portfolio manager del Investec European Equity Fund. Y a pesar de haber visto una caída en el ROE del MSCI Europa en los últimos meses, el gestor está convencido de que la brecha continuará cerrándose.
Hsia recuerda que aunque el aumento de los casos de consolidación en algunas industrias ha ayudado a desbloquear las sinergias de costes, la actividad de fusiones y adquisiciones en Europa ha sido lenta en comparación con Estados Unidos.
Por otra parte, dice, como consumidor neto de petróleo, Europa está lista para beneficiarse de los precios de las materias primas a nivel mundial y estas circunstancias a favor deberían ayudar a respaldar una recuperación gradual de la economía europea.
Estos son los temas actuales de inversión en el Investec European Equity Fund:
1. Ganadores globales
Para el gestor de Investec, invertir en Europa significa invertir en la experiencia de un continente entero, no en países. Europa es el hogar de muchas multinacionales con fuertes ventajas competitivas, que son su punto fuerte en cualquier entorno económico mundial.
Un ejemplo de esto es Pernod Ricard SA, la segunda compañía de bebidas alcohólicas más grande del mundo. Tienen fuertes posiciones de mercado y esto, junto con el carácter ambicioso de su cartera de productos, ha llevado a la compañía a obtener fuertes resultados.
2. Exposición a Europa y nivel de competencia
«Las reformas llevadas a cabo en los países en los últimos años han proporcionado una base sólida para la estabilidad en la región. Vemos como las empresas europeas están ganando más cuota de mercado a través de la consolidación de algunas industrias y esto ha ayudado a desbloquear las sinergias de costes», afirma Hsia.
El ejemplo de esto es Michelin. El segundo mayor fabricante de neumáticos en el mundo está experimentando un programa de eficiencia para aumentar su rendimiento. Además, la demanda de neumáticos para los modelos SUV, que tienen mejores márgenes, va en aumento.
3. Saber qué debemos evitar
Investec construye sus portafolios con un enfoque bottom-up, y eso permite capturar selectivamente oportunidades de inversión. Esta naturaleza adaptable también significa que sus expertos son capaces de evitar las industrias con problemas y que monitorean las mejores empresas europeas que cotizan baratas debido a las condiciones actuales del mercado.
De izquierda a derecha, Adolfo Monclús, director de Negocio Institucional de EDM, y Antoni Estabanell, consejero delegado de la gestora. Fotos cedidas. “La gran oportunidad de 2008 solo ocurre una vez en la vida, pero ahora encontramos valores que crecen a precios razonables"
Esta semana las miradas de los inversores están enfocadas en dos asuntos: el referéndum sobre el Brexit y las elecciones en España. Pero los responsables de la gestora española EDM, que miran la macro pero no la utilizan para gestionar, tratan de evadirse de ese ruido y no toman medidas especiales en sus carteras, también porque Antoni Estabanell, consejero delegado de la gestora, explica que siempre tratan de estar alejados de negocios en los que pudiera haber interferencias políticas (eléctricas, autopistas…) y buscan aquellos con buenos crecimientos (muchas veces gracias a una presencia global) a un precio razonable.
Y lo mismo sucede en el caso de la votación sobre el Brexit: no han infraponderado los nombres británicos en cartera. “Independientemente de cuál sea el resultado” –si bien le gustaría que Reino Unido se quedara en la UE-, Estabanell confía en una positiva evolución de los negocios que tienen en cartera, también los británicos. De estos últimos, la mayoría son exportadores, de forma que de alguna forma tienen una protección extra, añade Adolfo Monclús, director de Negocio Institucional de EDM. Por eso se sienten preparados para lo que pueda pasar, aunque son conscientes de que son muchos los inversores en compás de espera: “Con una mirada top-down hemos constatado que, desde el punto de vista de la distribución internacional, los inversores se han abstenido de invertir en España por la incertidumbre política”, algo que puede ser positivo desde un punto de vista de la gestión porque “ha dejado al descubierto importantes descuentos”, comentan.
En el marco de una entrevista con Funds Society en su sede en Barcelona, donde la entidad aglutina la fuerza de su equipo gestor, los expertos defienden la oportunidad existente actualmente en activos como la renta variable española, europea y latinoamericana, en los que invierten sus tres fondos insignia. “Una vez se despeje el clima político, creemos que hay potencial para que los inversores compren en mercados con múltiplos bajos, como el español. La renta variable europea también está en un momento del ciclo interesante, en un momento dulce, y podría disfrutar de flujos favorables”, dice Monclús, mientras en Latinoamérica se conjugan factores a favor como valoraciones atractivas, una divisa muy baja y el hecho de que poco a poco la situación política se va despejando en mercados como Brasil o Argentina. Tres estrategias que -junto con el fondo EDM Ahorro, un producto de renta fija que pronto tendrá su clon luxemburgués- la entidad también está tratando de impulsar desde Luxemburgo, con el objetivo de llegar sobre todo a clientes institucionales europeos y latinoamericanos –grandes bancas privadas, compañías de seguros, fondos de pensiones, family offices y fondos soberanos-. Y que podrían también ser interesantes para el inversor español dependiendo del resultado de las elecciones del domingo.
“Los inversores europeos buscan sobre todo estrategias de bolsa española, mientras los latinoamericanos buscan una exposición más equilibrada”, explica Estabanell. Para el CEO, salir a vender fuera no es fácil pero hay oportunidades ya que los inversores institucionales buscan a gestoras especializadas con buen track record, un estilo de gestión definido y procesos muy contrastados, características algo más difíciles de encontrar en gestoras españolas ligadas a la banca, con más problemas para distinguirse en la gestión.
La esencia de EDM: GARP, pero sin encasillarse
Pocos desconocen que en la gestora son grandes stock pickers, selectores de valores en base a un análisis fundamental, tratando de identificar negocios fáciles de entender y de explicar, al estilo del análisis surgido en los años 20 en Estados Unidos. Pero quizá es menos conocido el rechazo de los responsables de EDM Gestión hacia la dicotomía tradicional que existe entre el estilo de inversión growth (basado en buscar valores capaces de hacer crecer sus beneficios con fuerza) y el value (estilo que trata de aprovechar situaciones de infravaloración). “Siempre decimos que es más importante la ejecución que el diseño de la estrategia”, explica Estabanell, explicando que en su caso combinan las dos cosas: “Buscamos compañías que crecen, pero no a cualquier precio; buscamos un balance entre el precio y el crecimiento”, explica, un estilo que podría ser calificado como GARP (crecimiento a precio razonable).
Todo parte del crecimiento, porque lo principal es buscar un alza de beneficios previsible y sostenible a largo plazo, independientemente del sector, país o tamaño de la empresa en cuestión. Y la verdad es que en algunos sectores tradicionalmente value y más cíclicos (como el energético, el de las materias primas o el del automóvil) es más difícil hallar esa previsibilidad y estabilidad que sí encuentran en sectores como el farmacéutico, healthcare, alimentación y distribución o consumo. “Pero si se produce una dislocación de precios en un momento determinado no nos cerramos a otros sectores: si en algún momento vemos que hay más valor en otros segmentos, somos flexibles para invertir”, asegura el CEO, pues pueden invertir en firmas que crecen menos pero ofrecen un descuento interesante. Ahora, por ejemplo, tienen más peso en compañías del sector industrial en España, debido al momento del ciclo en el que nos encontramos. “Tenemos firmas capaces de crecer de forma sostenible, como Grifols, pero nuestra flexibilidad nos permite invertir también en otras como Acerinox, más cíclica, que cotiza muy barata y cuyo negocio cuenta con fuertes barreras de entrada”, pone como ejemplo.
“Nos gusta el crecimiento pero también debemos ver valor para invertir, el precio de compra es muy importante”, añade Monclús, explicando que pueden invertir en negocios baratos sin necesidad de que el crecimiento sea explosivo, y que también les gusta invertir en valores con buenos fundamentales pero que no han tenido un equipo directivo a la altura y que, con un cambio en el management, pueden verse impulsados (caso de Gamesa, gran contribuidor a la rentabilidad de su fondo de bolsa española en los últimos tres años). “El equipo de gestión es clave: preferimos invertir en una compañía que esté en un sector con perspectivas modestas pero con una excelente gestión que al revés. Un buen management y una buena ejecución hacen que mejoren los resultados”, insisten.
Crecimiento de doble dígito
En un mundo que crece menos que en el pasado, el reto de encontrar esas características es aún mayor, pero los expertos afirman que, también gracias a esa flexibilidad, son capaces de seguir encontrando compañías con tasas de crecimiento muy elevadas, de en torno al 12% en Europa y con crecimiento de beneficios de doble dígito también en Latinoamérica. “Es sensato esperar crecimientos de doble dígito en los próximos cinco años”, dice Monclús. Por eso cree que es posible obtener retornos acordes a ese crecimiento en el periodo: “El PER de las firmas en cartera está por debajo de la media histórica”, explica, de forma que, si no hay cambios importantes en los múltiplos y el crecimiento de los beneficios por acción sigue su senda, en los próximos años se podrían esperar números de doble dígito. “No sabemos lo que va a hacer el mercado a corto plazo: si por razones políticas o financieras cae, no lo podremos evitar, pero el conjunto de las compañías en las que invertimos verán crecer sus beneficios y, como consecuencia, su cotización se elevará”, añade Estabanell.
Como prueba de que es posible obtener valor en el actual entorno de mercado, en la gestora tienen sus carteras totalmente invertidas: “No existe la gran oportunidad de 2008, que solo ocurre una vez en la vida, pero hay valores con buenos crecimientos que cotizan a precios razonables”, dice Monclús. “Con las compañías que tenemos hoy en cartera, si no hay un cataclismo como el de 2008, aunque el crecimiento sea renqueante y encontremos volatilidad por el camino, somos positivos”, añade el CEO. En EDM están convencidos de que, en este momento, la renta variable es el activo más atractivo a largo plazo… máxime teniendo en cuenta que, cuando las políticas monetarias se den la vuelta, habrá pérdidas importantes en renta fija -aunque esa vuelta de tuerca tardará en llegar, pues el BCE seguirá apoyando y en EE.UU., si bien están más avanzados en el ciclo, la Fed subirá tipos de forma progresiva y nada agresiva, algo que ya han descontado los mercados y que por eso no afectará a regiones emergentes como LatAm-.
Y, en su opinión, lo más importante es que en este entorno más complicado pueden distinguirse con más facilidad del mercado y del resto de la competencia: “De 2000 a 2010 todo crecía y no podrías diferenciarte, pero ahora sí”, dice Estabanell.
El potencial de las boutiques
Una diferenciación necesaria en un entorno en el que cada vez hay más gestoras que llegan al mercado español. Para el CEO de EDM, la industria de gestión de activos en España tiene potencial de crecimiento, pero todo depende de la estrategia comercial de la gran banca, que monopoliza la distribución de fondos. Con todo, “para las boutiques y para los que operan fuera de ese circuito de distribución el espacio para crecer sigue siendo grande”,a través por ejemplo de plataformas y de una distribución directa a patrimonios elevados (bancas privadas e instituciones). En el caso de EDM, sus clientes son en un 25% institucionales y en un 75% de wealth management.
Para que la industria tuviera un mayor impulso, para Estabanell la clave sería la distribución: “Es un tema de distribución. Si con las nuevas tecnologías, al inversor le resulta más fácil acceder a cualquier fondo sin acudir a las redes bancarias, eso sería un motor de crecimiento”, dice. Por eso siguen con buenos ojos la evolución de los robo-advisors y de iniciativas como la plataforma de fondos de BME, que supondrían una revolución, eso sí, solo para un cierto perfil de inversores.
Con respecto a la llegada de MiFID II, indican que no les afectará, puesto que no reciben retrocesiones ni tampoco tienen arquitectura abierta.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Japón. Si se produce el Brexit habrá una atractiva oportunidad de aumentar posiciones en la deuda de los mercados emergentes
Al echar la vista atrás a los cinco primeros meses del año, se constata que muy poco ha cambiado, básicamente, en la perspectiva de la deuda de mercados emergentes. Los inversores son ahora más realistas en contraste con el pesimismo generalizado existente a principios de año. En nuestra perspectiva sobre deuda de los mercados emergentes publicada en enero, ya éramos más realistas que la mayoría en el mercado. Sin embargo, nos sorprendió el rápido ritmo de mejora en la confianza de los inversores, algo que habíamos anticipado que ocurriría más avanzado este año.
Sobre la base de algunos temas clave, describimos nuestras previsiones para el resto del año: China, la economía de EE.UU., la Reserva Federal y el dólar, los precios del petróleo y los acontecimientos políticos en los países seleccionados. En resumidas cuentas, esperamos que los tipos de interés globales se mantengan bajos. Éste será el principal pilar de apoyo para la deuda de los mercados emergentes, que permite este año una rentabilidad positiva esperada para esta clase de activos.
Fuerte repunte en las rentabilidades del índice de referencia de la deuda de mercados emergentes en 2016
Seguimos siendo optimistas. Pensamos que la Fed puede sembrar incertidumbre y volatilidad de vez en cuando, pero al final no conseguirá que los tipos globales suban de manera sustancial. Los tipos globales están anclados por la moderada actividad global y unas bajas cifras de inflación. Los bajos tipos globales son importantes para los mercados de deuda emergentes, porque crean valor relativo atractivo para los inversores en este activo. China no es un motivo de preocupación real en este momento, ya que la economía se ha estabilizado, mientras que los precios del petróleo deberían permanecer perfectamente anclados por la disminución de la producción.
Si trasladamos esto a la rentabilidad prevista de la deuda de los mercados emergentes, pensamos que esta amplia clase de activos puede seguir registrando rentabilidades positivas este año. Si se produjera una corrección bajista bajo presiones vendedoras, causada por hechos que perjudicaran la propensión global al riesgo, como una postura de la Fed más dura de lo esperado o el Brexit, ello daría lugar a una atractiva oportunidad de aumentar posiciones en la deuda de los mercados emergentes.
Marcelo Assalin es desde 2015, director del equipo de Deuda Emergente de NN Investment Partners.
