Foto: Renato Pascon / Foto cedida. Renato Pascon se incorpora al equipo gestor del fondo Franklin Brazil Opportunities
Tras la salida de Guilherme Paris, que era vice-presidente y gestor del fondo Franklin Templeton Investimentos Brasil (FTIB), perteneciente a la gestora local brasileña de Franklin, Renato Pascon se une al equipo gestor del fondo Franklin Brazil Opportunities, registrado en Luxemburgo. El cambio no supondrá modificaciones en la filosofía de inversión del fondo y en su enfoque.
Desde el 2 de septiembre, Renato Pascon, se incorporó como vice-presidente y gestor del fondo FTIB. Trabaja junto con Rodrigo Borges, vice-presidente y CIO de renta fija para FTIB, y Frederico Sampaio, vice-presidente, CIO de renta variable para FTIB, que continuarán con sus posiciones y funciones en el fondo.
Renato Pascon, gestor especializado en renta fija de Franklin Templeton Investimentos Brasil. Se unió a Franklin Teempleon Investments en 2015 y en la actualidad gestiona los libros de tasas de interés de todas las carteras de los fondos de renta fija locales de Franklin Templeton.
Antes de incorporarse a Franklin Templeton, Pascon trabajó como gestor de carteras para BESI Brasil, donde fue responsable del equipo de renta fija y responsable de las estrategias de fondos mutuos locales. Previamente, fue gestor de carteras con Gradual Investimentos y trader de la mesa de operaciones propias de Banco Alfa. Tiene una larga experiencia en gestionar fondos mutuos de renta fija brasileña, así como fondos offshore con activos brasileños.
Renato Pascon tiene es licenciado en Administración de Empresas por la Universidad Presbiteriana MacKenzie de Sao Paulo. Además, está certificado como gestor de carteras por la Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Roberta. Invesco PowerShares lanza un ETF que invierte en “ángeles caídos”
Invesco PowerShares, una empresa líder a nivel mundial en ETFs (Exchange Traded Funds) y filial de Invesco Ltd, anunció el lanzamiento del PowerShares US High Yield Fallen Angels UCITS ETF en la bolsa de Londres y su intención en listarlo en otras bolsas europeas más adelante.
El ETF PowerShares US High Yield Fallen Angels sigue la trayectoria del índice Citi Time-Weigthed US Fallen Angel Bond Select, que se basa a su vez en el índice Citi US High-Yield MarketIndex, con la misma composición y requerimientos en cuanto a la calidad del crédito, el vencimiento y el tamaño de la emisión. Los bonos deben tener una calificación mínima de C según la agencia de clasificación S&P, y Ca por Moody’s; y un rating máximo de BB+, por S&P y de Ba1 por Moody’s, para ser incluidos en el índice.
Los bonos “ángeles caídos”, emitidos por empresas que en el momento de la emisión tenían calificación de grado de inversión pero que sufrieron una rebaja hasta convertirse en deuda high yield, pueden ser incluidos en el índice y se mantendrán en el índice por un periodo de 60 meses, que comienza con la inclusión de la emisión en el índice, teniendo en cuenta que continúan satisfaciendo el criterio inicial de inclusión. Si un bono sale y después vuelve a entrar en el índice, el periodo de inclusión se reestablece.
“En el fenómeno de los “ángeles caídos” hay dos cuestiones que presionan el precio del bono hacia abajo. La primera, al acercarse a la rebaja en la calificación existe una tendencia a que comiencen a caer los precios, según los inversores se posicionan para la pérdida del grado de inversión. La segunda cuestión, después de la rebaja en la calificación, los propietarios de grandes posiciones de activos, normalmente de naturaleza institucional, se ven forzados a vender los bonos que eran grado de inversión, pero que ahora son high yield, debido a la rigidez de sus mandatos. Estas ventas forzadas crean un fenómeno por el cual el bono puede estar sobrevendido, lo que crea una oportunidad para comprar los bonos al valor existente en el mercado. Esta sobreventa, en un mayor número de casos que otros, suele estar seguida por un repunte en los precios de los bonos, creando potencialmente una oportunidad única y en un número de casos el bono incluso regresa a la categoría de grado de inversión”, comentó Bryon Lake, responsable de Invesco PowerShares para la región EMEA.
“Además, debido a que Invesco PowerShares se centra en liderar el área de los smart beta, existe un elemento de diseño en el índice que diferencia este ETF del resto de las inversiones. Utilizando una metodología de ponderación en el tiempo, el índice enfatiza aquellos bonos que fueron recientemente rebajados de la categoría de grado de inversión, lo que tiene sentido en la lógica de una estrategia de “ángeles caídos” frente a una ponderación en capitalización de mercado, y también puede incluir una mejora en el retorno del ETF al capturar el fenómeno de “ángeles caídos”, concluye Lake.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ncindc. Casi el 100% de la comunicación de la Fed es una pérdida de tiempo
El Brexit no marcó el fin del mundo a pesar de las terribles advertencias de los políticos. Es interesante observar que el único momento en el que el mundo “se va para abajo” es cuando quienes votan, que supuestamente tienen el único poder real en una democracia, deciden en contra de las élites y el sistema. El concepto de los mercados libres está constantemente bajo ataque, desde los bancos centrales que implementan el “soporte a corto plazo para los mercados”, hasta los gobiernos que manejan todos los riesgos futuros a través de los bancos.
La última oración es un enlace al artículo de The Economist del fin de semana “Comradely Capitalism”; sobre el mercado hipotecario de Estados Unidos, que ahora está casi completamente garantizado por el gobierno estadounidense sin ningún amortiguador de capital. La crisis de 2008/09 quitó a las hipotecas de los libros de los bancos y las trasladó a manos de los contribuyentes estadounidenses al son de una pérdida potencial negativa de 2-3 % del PIB (de dimensiones similares a la crisis de 2008/09).
Básicamente, para ayudar al mundo en 2008/09, el gobierno de Estados Unidos eliminó al mercado hipotecario estadounidense, en el proceso de terminar con las deudas basadas en el mercado y dejando a los bancos sin capacidad de competir.
Cero mercados, cero capitalismos; pero muchas políticas “macroprudenciales”. El tamaño total del mercado hipotecario estadounidense supera por mucho al mercado de valores de país. Ni hablar de un riesgo escondido en un marco macroprudencial.
Asombroso consenso
Hablando de riesgo, me parece asombroso cómo el consenso está proyectando los mercados. Recuerdo bien que en el cuarto trimestre de 2015 hablaba de cómo un ciclo de subida de tipos de la Reserva Federal casi siempre deja al dólar estadounidense más débil unos 12 meses después.
También señalé cómo el oro y el grupo de mercados emergentes (EMG) serían los activos con mejor rendimiento. Esta no fue mi propia predicción, sino que me basé en un excelente informe de Allianz: «Lecciones históricas del ciclo de subida de la Reserva Federal», que ya mencioné varias veces. En ese momento me miraron como si fuera un monstruo de dos cabezas, y había consenso de que el dólar estadounidense estaría mucho más fuerte en 2016.
El principal motivo por el que mencioné un dólar estadounidense más débil fue que esperaba que el crecimiento de Estados Unidos estuviera por debajo del par, más aún mientras la Reserva Federal siguiera fijando subidas reales, pero el mercado solo veía y creía en la fuerte retórica de la Fed, que en ese momento prometía e incluso garantizaba cuatro subidas de tipos de interés en 2016.
Si ahora miramos el presente, el mercado cree con firmeza en un dólar mucho más débil, en lo que considero el punto más bajo en el ciclo de crecimiento de Estados Unidos. Sí, hay cierta conmoción política con las elecciones estadounidenses, pero en los hechos, la política monetaria del país no solo está más ajustada, sino que también muestra signos de estrés anticipado (que por ahora tanto el mercado de bonos, como el de créditos, ignoran por completo…).
El rendimiento del Libor a tres meses está más alto que el del gobierno estadounidense a dos años, el margen de TED muestra pequeñas señales de estrés, el exceso de la acumulación en divisas distintas del dólar está cayendo con los menores precios del petróleo, y hay mayor mora en los bancos. Todo esto se corona con el indicador líder del ciclo de crédito: La encuesta de funcionarios de otorgamiento de préstamos sénior de la Reserva Federal, que muestra que el crédito estuvo retraído durante los últimos tres trimestres.
Mientras tanto, otro indicador líder del ciclo de crédito —la encuesta de funcionarios de otorgamiento de préstamos sénior de la Reserva Federal— indica con claridad que los bancos están menos dispuestos a dar préstamos, y esto aumenta las tasas…
Aumenta el coste de los préstamos
Sí, a diferencia de comienzos de 2016 cuando la Reserva Federal no podía fijar subidas, ahora el mercado presencia subidas en operaciones del mercado de valores con máximos récord, mientras que los precios de la vivienda finalmente volvieron a su pico. Todo cobra sentido, excepto las expectativas del mercado de un dólar estadounidense más débil.
El evento principal de este verano ha sido la conferencia de Jackson Hole, donde se esperaba que la Presidente de la Reserva Federal, Janet Yellen, anunciase sus próximas medidas. La comunicación de la Fed es una pérdida de tiempo de casi el 100%, ya que la única regla que genera ganancias en la observación de los bancos centrales es ignorar lo que dicen, y actuar sobre la base de lo que hacen; que suele ser nada.
No obstante, hay sólidos argumentos para una subida en septiembre o al menos un preanuncio de una subida en octubre. El primer argumento es que las condiciones del crédito ya lo reflejan. El segundo argumento es crear el espacio para la caída de las tasas para principios de 2017 en tándem con la obtención de algo antes de la elección en Estados Unidos en noviembre.
Por último, la Reserva Federal, si bien no es de confiar, está claramente determinada incluso en sus comunicaciones a seguir por el camino de las tasas más altas; y hasta saben que ya no lo logrará solo con palabras. Solo las acciones generarán el tan necesitado aumento de la credibilidad de los bancos, que en este momento está demasiado cerca de cero en el mercado.
No obstante, el aspecto más importante sigue siendo el argumento más primitivo: el hecho de que las operaciones del mercado de valores estén en un máximo de todos los tiempos es una tentación que no se puede ignorar.
En la historia reciente, los recortes de los tipos de interés siempre fueron precedidos por mínimos intermedios en el mercado de valores. Ahora, es probable que la Reserva Federal pueda crear una reciprocidad al subir los tipos a nuevos máximos.
Esto encaja en el mundo primitivo de la economía de la Reserva Federal, donde las políticas se miden no solo por lo que hacen para la economía, sino también por lo que hacen para Wall Street y los mercados de valores.
La falta de rumbo y comprensión estuvo a la vista de todos en el discurso del Vicepresidente, Stanley Fischer en Aspen Insitute durante el fin de semana. Esto se comentó en el correo electrónico interno:
“Estoy leyendo el discurso completo y… Fischer se prepara para la subida, y los inventarios son la excusa; pero la parte sobre la productividad es la más interesante desde la perspectiva económica, porque simplemente piensa que la falta de productividad se debe más que nada a que no la medimos bien. El cierre del discurso donde respalda más políticas fiscales es una conclusión de pretensión y extensión de un “banco central cansado” que se agarra con desesperación de su propia creencia y la de la Reserva Federal de que entienden la mecánica económica, que claramente se les escapa…”
Podrán decir que fue un comentario muy duro, pero la Reserva Federal prácticamente se dio por vencida en tratar de entender la economía en una situación en la que fue “fácil” por demasiado tiempo, y no hizo nada para demostrarlo, excepto por la valuación del mercado de valores y todas sus consecuencias no deseadas.
El próximo paso para la Reserva Federal es arriesgar algo de ese “éxito”, y por eso mis dos mayores jugadas siguen siendo: Infraponderar la renta fija (y el crédito) de Estados Unidos y el dólar estadounidense a largo plazo durante este ciclo en el que el mercado está retrasado en su ajuste a la desesperación de la Reserva Federal por normalizar la situación…
Opinión de Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank
Foto: Archer10, Flickr, Creative Commons. La plataforma db X-trackers de Deutsche AM lanza el primer ETF de bonos corporativos asiáticos (ex Japón) en dólares
La plataforma db X-trackers de Deutsche Asset Management (Deutsche AM) ha lanzado el primer ETF del mundo con exposición al mercado de bonos corporativos asiáticos (ex Japón) en dólares estadounidenses.
El db x-trackers II iBoxx USD Liquid Asia Ex-Japan Corporate Bond UCITS ETF (DR) cotiza en la Deutsche Börse desde el 8 de septiembre y cotizará en la Bolsa de Londres a partir de esta semana. El ETF sigue un índice compuesto por 148 bonos corporativos investment grade de nueve países. Es un ETF de réplica física y directa.
“La emisión de bonos corporativos investment grade en dólares estadounidenses ha crecido en Asia desde los 21.000 millones de dólares en 2010 hasta alrededor de 63.000 millones de dólares en 20153. Se trata de un sector importante y en crecimiento en el mercado de bonos global, y este nuevo ETF permite a los inversores una forma flexible y eficiente de tener exposición a estos activos”, explica César Muro, especialista de Inversión Pasiva – Iberia de Deutsche Asset Management.
El índice subyacente del ETF es el Markit iBoxx USD Liquid Asia Ex-Japan Corporates®. Large Cap Investment Grade Index. Sólo los bonos con más de 750 millones de dólares en nocional emitido califican para ser incluidos en el índice, que tiene un rendimiento del 3,10%, una duración media de 5,03 años y una calidad crediticia media ‘A-’.
“Es interesante observar que durante los últimos tres años el mercado de bonos corporativos asiático con grado de inversión ha mostrado por lo general unos rendimientos ajustados por riesgo más altos que su homólogo estadounidense. Además, en los últimos 10 años no ha habido ninguna suspensión de pagos en los bonos que están incluidos en el índice subyacente de este ETF”, agrega Muro.
Los bonos corporativos de China son los que más pesan en el índice (datos a 31 de agosto de 2016), ligeramente por encima del 50%. Los bonos corporativos de Hong Kong e India tienen un peso superior al 10%. Esto es consistente con el 70% de representación que tiene Gran China e India en el PIB de Asia, sin incluir a Japón. Otros países representados en el índice son Malasia, Indonesia, Singapur, Tailandia y Corea del Sur.
El ETF tiene unos gastos totales anuales del 0,30%.
La plataforma db x-trackers de Deutsche AM tiene un rango extenso de ETFs de renta fija, incluyendo el db x-trackers Barclays USD Corporate Bond UCITS ETF (DR), un ETF de réplica física que sigue al mercado de bonos corporativos, con predominio de los estadounidenses. El ETF fue lanzado en octubre de 2015 y ha atraído ya más de 550 millones de dólares bajo gestión.
Foto: Steve Georgala / Foto cedida. Steve Georgala, CEO de Maitland: “Una mayor demanda por parte de nuestra base de clientes latinoamericanos nos proporcionó la oportunidad de abrir nuestra primera oficina dedicada al negocio en LatAm”
Con cuatro décadas de experiencia y con presencia en 12 países, Maitland conoce bien las necesidades en materia de global advisory y administración de fondos para los clientes privados e institucionales. Conforme su negocio dedicado a clientes de América Latina creció, se hizo evidente la necesidad de proporcionar una base regional al equipo formado por Benjamin Reid, director de desarrollo de negocio y gestión de clientes para América Latina, y los Client Relationship Managers Camila Saraiva y Pedro Olmo.
En mayo de este año, Maitland abrió su primera oficina de la firma en Miami, candidata perfecta para ser la sede del negocio de América Latina, pues muchos de los clientes latinoamericanos de la firma tenían algún tipo de presencia o conexión con la ciudad.
El próximo 15 de septiembre, tendrá lugar un cóctel-recepción para celebrar la apertura de la nueva oficina y dar una oportunidad para conocer al equipo de profesionales detrás de Maitland. El evento contará con la presencia de Steve Georgala, CEO del grupo, quien viajará desde Londres para asistir a la velada.
Steve se unió a las oficinas de Maitland en Luxemburgo en el año 1985, después de haber completado sus estudios de derecho en Sudáfrica y haber desarrollado el principio de su carrera en la firma legal Webber Wentzel en Johannesburgo. En diciembre de 1996 se trasladó a la oficina de Paris, donde permaneció hasta que en 2009 se mudó a la oficina de Londres. Desde el año 1987 ha sido socio de la firma y desde 2006 CEO del grupo. En una entrevista en exclusiva con Funds Society, Steve habla de los desafíos de la industria y de cómo preparase para enfrentarlos.
¿Qué hace que Maitland sea diferente de otros proveedores en su espacio?
En primer lugar, Maitland es una empresa privada que es propiedad y está gestionada por el equipo directivo y por nuestros empleados, lo que nos hace totalmente independientes. No estamos controlados por una matriz y de igual forma no tenemos una participación de control en un banco o en una destacada firma de corretaje. En segundo lugar, todas nuestras empresas que operan a nivel global están integradas para proporcionar una plataforma operacional única. Esta solución con enfoque de “empresa-única” a través de todas nuestras líneas de servicio nos permite entregar soluciones completas a nuestra diversa base de clientes.
Cuarenta años atrás, comenzamos como una pequeña firma legal en Luxemburgo asesorando a clientes privados, empresas y fondos. Nuestro crecimiento en las siguientes décadas ha sido en gran parte orgánico – complaciente con las necesidades de desarrollo de nuestros clientes. Por ejemplo, muchos de nuestras relaciones con clientes privados de altos patrimonios son con directores corporativos para los cuales realizamos un trabajo de reestructuración, que se acercan a nosotros para ayudarles a título personal.
Mantenemos nuestro negocio estrechamente alineado con las necesidades de los clientes por lo que cualquier adquisición ha sido cuidadosamente considerada desde un punto de vista estratégico y de recursos, en lugar del crecimiento por el crecimiento.
En segundo lugar, nuestra gente nos diferencia. Somos una familia de más de 1.300 empleados a nivel global, representando profesionales legales, contables, administrativos y de tecnología a través de múltiples jurisdicciones. Algunos de los cuales han formado parte de Maitland desde el principio y siguen sirviendo a los mismos clientes o a las siguientes generaciones de los primeros clientes.
En el caso del equipo latinoamericano de Maitland, Benjamin Reid ha sido parte de Maitland desde hace cuatro años sirviendo a nuestra base de clientes brasileños y latinoamericanos, tanto en clientes privados como en institucionales. Antes de unirse al equipo de Maitland, Benjamin estuvo involucrado en la puesta a punto y la puesta en marcha de los despachos de BOA Merrill Lynch, RBC y HSBC. En Maitland, Benjamin ha construido el negocio de América Latina metódicamente, contratando a dos brasileños nativos, Camila Saraiva y Pedro Olmo quienes como resultado de sus conocimientos legales comprenden completamente los requisitos multi-jurisdiccionales de nuestros clientes offshore.
Cuéntame más, ¿por qué ahora? ¿por qué abristeis una oficina en Miami en 2016?
Conforme el negocio de América Latina creció pronto se hizo evidente que Benjamin necesitaba trasladarse para estar más cerca de nuestros clientes. Muchos de nuestros clientes de América Latina han tenido algún tipo de presencia o conexión con Miami.
Benjamin, Pedro y Camila se han asegurado de que nuestra oferta está adecuadamente adaptada y es relevante para el mercado de América Latina. Toma por ejemplo nuestro producto contable para clientes institucionales y privados de empresas y fondos, que ha sido desarrollado específicamente utilizando conocimiento local. Nuestros equipos a través del mundo (Estados Unidos, Canadá, Londres, Luxemburgo y Sudáfrica) comprenden las diferencias culturales y sutilezas que hacen que los clientes de América Latina sean diferentes a los de Norteamérica, Europa y África.
Conforme hemos creado los productos que necesitaban nuestros clientes, consolidado nuestras necesidades en materia de empleados y apuntalado nuestras plataformas operacionales, 2016 resultó ser el momento perfecto para lanzar nuestra presencia en esta parte del mundo.
¿Cuáles son los retos y cómo se están preparando para gestionarlos?
Los retos a los que nos enfrentamos son los mismos que en el resto de la industria -cambios regulatorios más estrictos y frecuentes, la necesidad de mantenerse al día con la tecnología que da soporte a estos cambios regulatorios y asegurar que estamos siempre adelantándonos a los acontecimientos. Como proveedores de un tamaño medio con un enfoque hacia el asesoramiento de nichos y la administración de fondos, nos hemos diferenciado invirtiendo en las mejores tecnologías de su categoría y el mejor talento para proporcionar soluciones a medida y tiempos rápidos de reacción.
Dos retos que se han convertido en una oportunidad para aplicar nuestro conocimiento y experiencia han sido FATCA y la Norma Común para la Comunicación (Common Reporting Standards o CRS, por sus siglas en inglés, que es la norma publicada por la OCDE sobre el intercambio de información de cuentas financieras). Nuestra oferta integral FATCA abarca todas las responsabilidades, comenzando por la recomendación por parte de nuestro equipo de asesores sobre la recomendación de cuál estrategia de registro es más favorable para a través de la presentación de informes a las autoridades fiscales. Trabajar en estrecha colaboración con nuestros clientes para identificar su situación única e individual es lo que Maitland hace mejor. Por ejemplo, ciertas estructuras pueden dar lugar a la presentación de informes por sorpresa o innecesarios. Ayudamos a identificar las clasificaciones correctas que pueden tener impacto en el modo en que y por el cual se gestionan u operan las entidades. Esto a su vez, puede afectar a la presentación de informes que tras su revisión pueden dar lugar a decisiones que también abordan las preocupaciones legítimas de los clientes acerca de su privacidad. Nuestra oferta integral CRS es similar a la solución para FATCA.
¿Cómo percibe el encaje de Maitland y cuáles son sus objetivos en el largo plazo?
Nuestra misión es ser la firma de referencia de los clientes que quieren un socio con firmes raíces, un fuerte conocimiento de América Latina y proporciona un canal hacia soluciones a medida y una oferta multi-jurisdiccional a través de las Islas Caimán, las Islas Vírgenes Británicas y Luxemburgo, por ejemplo.
Nuestros objetivos a largo plazo no han cambiado en el curso de 40 años, abrazamos situaciones complejas para proporcionar soluciones simples. Trabajamos como equipos para construir relaciones a largo plazo con nuestros clientes. Ahora, con un equipo de Maitland en Miami, dedicado a servir directamente a los clientes y proporcionándoles un acceso a nuestra experiencia global de “empresa-única”, estamos encantados de poder decir que Miami es otro rincón de nuestro hogar.
Foto: VinothChandar. 22 millones de mexicanos económicamente activos no ahorran para su retiro
En México 22 millones de personas que van desde 20 hasta 59 años no aportan a su Afore, incluso no se sabe si tienen alguna cuenta individual.
Lo anterior es un problema presente y futuro para este país, que justamente lo que requiere es que cada vez más y más mexicanos se sumen a las filas del ahorro.
Resulta un problema de actualidad porque, hoy por hoy, no se acumulan recursos para el retiro, estos jóvenes no aportan al crecimiento del ahorro y por lo tanto comprometen su porvenir. Es posible que un alto porcentaje de ellos se encuentren en la economía informal, algo que vuelve más profundo el problema y que complica las posibles soluciones. Estamos pues frente a un monstruo de mil cabezas del que todavía no dimensionamos su tamaño.
También es un problema futuro porque dentro de algunas décadas podríamos enfrentar una crisis de pobreza senil, que no le ayudaría en nada a México, acarreando graves consecuencias y regresándonos a épocas ya vividas. Costear los gastos en atención a la salud de tanta gente le significaría al gobierno sangrías presupuestales difíciles de imaginar en estos momentos.
De acuerdo con las cifras del INEGI, así como de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), hoy día existen en México un total de 22.365.178 personas en edad de trabajar, y que para efectos de ahorro para el retiro se ubican en la población económica no activa ya que no aportan para su futuro.
El desglose por grupos
De acuerdo con las cifras disponibles, en el grupo de quienes tienen entre 20 y 29 años de edad, y que no ahorran para el retiro, se ubican un total de 7.915.840 personas, lo que representa el 39,7% del total.
Los que conforman el bloque de personas con edad de 30 a 49 años y que no aportan para su futuro son un total de 9.983.008 personas, su porcentaje es de 30,7% respecto al total. En términos porcentuales la tasa es más baja que el grupo previo, pero en términos absolutos la cifra es mayor, 2 millones más de personas.
El grupo de personas con edades de 50 a 59 años que no realiza aportaciones para su futuro, por cierto ya más cercano en éste caso, está conformado por un total de 4.466.330 individuos, lo que significa el 40,6% de la población total de este segmento. Evidentemente la cifra es mucho menor, la más baja de los tres grupos estudiados, pero su porcentaje es el más alto, convirtiéndose en un factor más de preocupación ya que cerca de la mitad de quienes se van a retirar pronto, en 10 años o menos, hoy no ahorran para su retiro.
Todos cuentan
Si bien los más de 22 millones de personas que no ahorran para su retiro son un factor de preocupación para las autoridades del SAR, y lo deberían de ser para todos los niveles de gobierno así como la sociedad en su conjunto, es en el segmento de los jóvenes donde existe un problema mayúsculo ahora, y no sabemos de qué tamaño será después.
En total, existen 17.898.848 jóvenes con edades de 20 a máximo 49 años que hoy día no aportan un solo quinto para el retiro. Algunos de ellos es evidente que tienen menos tiempo para formar un patrimonio, pero varios millones todavía pueden hacerlo y sin embargo no ponen manos a la obra.
Si comparamos las cifras de la gente que no ahorra para su retiro respecto a la población total de nuestro país, que en números cerrados ronda los 120 millones de personas, tenemos que el 18,33% de los habitantes de México no ahorran para su retiro, casi 20%, un porcentaje muy cercano a la cuarta parte del grueso de quienes vivimos aquí. Cifras para preocuparse, pero sobre todo para ocuparse, solamente que las acciones no pueden provenir únicamente de las autoridades, todos deberíamos ser más proactivos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: alobos Life . Y después del impeachment, ¿ahora qué?
Con el final del proceso del impeachment, una gran pregunta surge en la mente de los inversores, ¿qué cambiará con Michel Temer como presidente efectivo? Una vez acabada la presidencia interina, ¿será Temer un líder para la nación, un reformista? ¿O será el Temer conciliador, siempre dispuesto a ceder en nombre del camino de en medio? Celson Plácido, estratega jefe de XP Investimentos trata de encontrar las respuestas a estas preguntas en un reciente análisis realizado por la firma brasileña. A continuación, un resumen de los principales aspectos a los que, hasta final de año, el nuevo gobierno debe enfrentarse.
Medidas
Conforme las nuevas medidas sean anunciadas, una buena parte del flujo de inversión extranjero aumentará su presencia en Brasil, por lo que esta nueva fase del gobierno se percibe con una visión positiva en términos generales. En los próximos meses, las votaciones llevadas a cabo por el congreso serán seguidas de cerca. XP Investimentos percibe con una fuerte posibilidad de ser aprobadas aquellas medidas más concretas, como el presupuesto para 2017, la ley que autoriza la venta de tierras a inversores extranjeros, la ley que desobliga a Petrobras a participar en el 30% de las inversiones de los nuevos campos pre-sal. Y asigna una menor probabilidad a las reformas de la ley del trabajo y de las pensiones, así como al reglamento de la tercerización de la mano de obra.
Viajes
Horas después de la votación del impeachment, Temer ya como presidente viajó a China en representación de Brasil en el encuentro del G20. Además, está previsto que el nuevo presidente esté presente en el Discurso de la Asamblea General de la ONU en septiembre, en la ciudad de Nueva York. En el mes de octubre, se espera que viaje a la India para darse encuentro con el resto de países que conforman el bloque de los BRICS, después viaje a Japón y participe en el encuentro de la cúpula Iberoamericana en Colombia.
En estos encuentros, Temer deberá mostrar a los inversores externos su compromiso por organizar las cuentas públicas, hecho que hizo al país perder el grado de inversión otorgado por las agencias de rating. Y mostrar la intención de convertir Brasil en un mercado menos cerrado comercialmente.
Privatizaciones y concesiones
Uno de los principales cambios que se espera que se lleven a cabo serán en las condiciones de privatización y concesiones. En septiembre se publicarán los primeros detalles del paquete de concesiones y privatizaciones. Entre los primeros proyectos que aparecerán en el programa de asociaciones para la inversión aparecen cuatro aeropuertos en Salvador, Fortaleza, Porto Alegre y Florianópolis, dos autovías y dos ferrovías.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gage Skidmore. La amenaza del ‘riesgo Trump’ para Latinoamérica
El «riesgo Trump» empieza a ser algo posible en LatAm. Su elección como presidente de Estados Unidos tendría implicaciones obvias en la región dados los vínculos con la economía estadounidense, el comercio global, el dólar y los flujos financieros. Con la excepción de México, en términos de política exterior Estados Unidos ha estado menos comprometidos en LatAm en los últimos años, dice el último elaborado por Compass Group e Investec. La ayuda a Colombia para luchar contra los cárteles de la droga ha sido relevante, pero la mayoría de los gobiernos de la región, tras el giro a la izquierda visto en la década de 2000, se han alejado ligeramente de EE.UU.
El comercio y las inversiones directas extranjeras en LatAm (exceptuando México) también se han vuelto mucho más diversificadas geográficamente, girando más hacia Asia. De hecho, las exportaciones a EE.UU. representaron sólo el 5%-13% de las exportación de los principales países de LatAm en 2014, con la excepción de Colombia (32% de las exportaciones) y México (79%). Aunque las propiedades de las empresas de Estados Unidos en América Latina son relevantes, los flujos de inversión directa de Estados Unidos en 2014 osciló entre el 0% y el 15% del total de la inversión extranjera en la mayoría de los países y el 29% en México.
En el caso de que se produzca una victoria Trump, Compass Group cree que será difícil que pueda seguir adelante con sus promesas de campaña de aumentar el proteccionismo contra México. Los presidentes de Estados Unidos tienen una libertad significativa en términos de comercio, inmigración y la política exterior. Sin embargo, México se ha convertido en un lugar de fabricación de alto valor añadido para las cadenas de suministro de muchas empresas estadounidenses. Según el ministro de Hacienda de México, 4 millones de puestos de trabajo de EE.UU. dependen de los 600.000 millones de dólares anuales de flujos comerciales entre los dos países. Lo más probable es el tema aislacionista de la campaña de Trump dará lugar únicamente a cambios marginales en el TLC durante un periodo de tiempo, incluso si el futuro presidente de Estados Unidos decide abrir una renegociación del tratado.
Caería la inversión directa
En caso de que intente imponer un mayor grado de proteccionismo, la economía mexicana sufrirá, empezando por el sector industrial y tendrá efectos secundarios en toda la economía. La incertidumbre se contendría la inversión directa extranjera, que está concentrada en un 50% en el sector de la fabricación. Aunque el sector representa sólo el 15% del PIB, ha crecido más de un 1% anual más rápido que la economía en general desde 2009.
En contraste con la actitud de Trump y, en parte también la de Europa con el Brexit, de ‘quemar los puentes’, los nuevos liderazgos políticos en Argentina, Perú y Brasil han presionado para hacer sus economías más abiertas y para mejorar la competitividad. Chile está a punto de alinear los candidatos para las elecciones de noviembre de 2017 y destacan en la izquierda la figura de Ricardo Lagos, y en el centro derecha Sebastián Piñera. Ambos son personas de negocios y candidatos a favor del crecimiento, por lo que gustan mucho entre los analistas.
México ya ha llevado a cabo reformas estructurales significativas desde el año 2012. Por desgracia, el fracaso del PRI, el partido gobernante, para hacer frente a la corrupción está frenando la confianza en los negocios y dando paso a un movimiento populista izquierda que quiere convertir a Manuel López Obrador en un rival para las elecciones presidenciales de 2018.
Foto: JohnMorgan, Flickr, Creative Commons. EDM: "Una reversión de la rentabilidad de la deuda soberana a niveles más normales es hoy por hoy el mayor riesgo de los mercados"
En lo que va de año, la gestora española EDM ha logrado situar casi toda su gama de fondos (quitando el EDM Strategy) en territorio positivo y con rentabilidades muy atractivas (ver cuadro). Pero esto no quiere decir que los mercados sean fáciles… los inversores afrontan algunos riesgos importantes, como la reversión de los tipos de interés a niveles más normalizados, algo que, antes o después, “será inevitable”.
En un reciente comentario de mercado, los expertos de la gestora EDM hacen balance de lo ocurrido en los últimos meses, en gran parte cosas positivas. “Tras el Brexit, una ola de temores se abatió sobre la economía europea. Tales temores han resultado infundados, al menos de momento. El PMI para la zona europea, un indicador históricamente fiable, se ha mantenido cómodamente por encima del nivel de 50, lo que augura la continuidad de la expansión. En los EE.UU., el debate sobre la política monetaria y la decisión de la Fed sobre una eventual subida de los tipos de interés, tiende a ignorar que la expansión económica, aunque no excepcional, prosigue”, comentan.
En España, el dato de crecimiento del tercer trimestre de este 2016 (+0,8%) supera las previsiones iniciales a pesar de la parálisis política o, quizás como afirman algunos cínicos, gracias a ella. En Latinoamérica, una vez finalizados los Juegos Olímpicos de Río, todo parece girar sobre el efecto de una potencial subida de los tipos de interés en EE.UU. , explican.
Además, “no hay que olvidar que el precio del petróleo va lentamente estabilizándose alentado por noticias no confirmadas de una posible política coordinada de contención de la producción”.
Por eso, aunque muchos inversores tienden a salir del mercado durante el verano, periodo en el que con menor liquidez pueden darse movimientos de mayor volatilidad (si bien agosto ha sido bastante tranquilo), en EDM optan por ser fieles a su estilo de inversión basado en los fundamentales.
Sin embargo, los expertos ven un riesgo inminente en la renta fija: “La política monetaria expansiva, especialmente en Europa, provoca que los rendimientos de los bonos de calidad (IG) se hallen en mínimos históricos. La pregunta es hasta cuándo”, dicen desde la gestora.
Además, en el segmento de menor calidad crediticia (high yield) la progresiva estabilización del precio del petróleo ha impulsado la recuperación de precios que, desde el mínimo de febrero, ha sido espectacular.
Por eso, a 31 agosto, tanto los mercados bursátiles como los de bonos soberanos se hallan en máximos, sobre todo en los EE.UU. Y dado que sus precios tienen correlación negativa, en la gestora se preguntan cuál de ellos tiene razón. Y la respuesta es que hay peligro en renta fija: “Los bajísimos niveles de los rendimientos de los bonos soberanos son una anomalía que históricamente ha anunciado una depresión cuyos síntomas, en cambio, son hoy inexistentes. Más bien reflejan la herencia envenenada de la crisis financiera cuyos efectos devastadores aun no han desaparecido. Pero una reversión a niveles más normales es hoy por hoy el mayor riesgo de los mercados financieros. Y, antes o después, será inevitable”.
En bolsa también hay que ser cautos, dicen. “Desde un punto de vista más fundamental, que es lo único a lo que aferrarse en este entorno desequilibrado, la publicación de resultados del primer semestre del año 2016 ha sido correcta pero, con indicaciones de cautela por parte de algunos dirigentes empresariales. Cuando estas indicaciones han sido interpretadas negativamente por los analistas, el castigo aunque temporal y exagerado, ha sido automático y puntualmente virulento. La razón de ello es que la valoración de las acciones de muchas empresas siendo defendible, en términos de negocio (valoración absoluta) y en relación a los bonos (valoración relativa), es vulnerable a cualquier cambio de sentimiento, al situarse en la media histórica para las carteras de EDM y, por encima de ella, para el conjunto del mercado”.
En la gestora recuerdan que su política consiste en perfeccionar todavía más el conocimiento de los negocios en que invierten y controlar su valoración. “Intentar anticipar los movimientos a corto plazo del mercado es tarea imposible”, apostillan.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: PughPugh
. Sinceramiento fiscal y errores no forzados
Más allá de la enorme flexibilidad con la que fue concebida la ley de sinceramiento fiscal (ley 27260), del bajo costo asociado con el blanqueo de activos a la luz de esta, y de la creciente transparencia que existe a nivel mundial -al menos en materia de activos financieros-, la amnistía fiscal argentina no está avanzando con la velocidad que tanto el Gobierno como el sector privado esperaban. Y la situación comienza a preocupar con el mes de septiembre ya iniciado.
Si bien desde el Gobierno se dice que los bancos no estarían haciendo su parte para convencer a sus clientes acerca de las bonanzas del programa de amnistía ofrecido, lo cierto es que la principal razón por la cual el tema entró en una suerte de meseta debe buscarse en los errores que tiene la ley y en los riesgos que perciben los contribuyentes; riesgos que son, por otro lado, absolutamente reales y justificados.
En términos tenísticos, el Gobierno cometió muchos errores no forzados en un tema más que delicado. Se trata de errores que se podían haber evitado fácilmente de haber consultado gente con experiencia internacional en este tipo de cuestiones y con una visión más holística del asunto. Muchos de los problemas que el Gobierno no quiso o no pudo resolver fueron resueltos de manera muchísimo más eficiente y práctica en otras amnistías recientes.
¿De qué errores hablamos? Enumeramos los más relevantes a continuación.
Fecha de preexistencia
Lo lógico, en cualquier proceso de amnistía fiscal, es no permitir que los contribuyentes acomoden sus activos a lo que establece la ley. Por ello, la primera fecha propuesta (31 de diciembre de 2015) era la más lógica de todas las que se analizaron.
Al cambiar esta fecha por la fecha de promulgación de la ley, el Gobierno permitió mucha especulación, generó inseguridad jurídica (principal razón por la cual los contribuyentes argentinos han sacado dinero del país por décadas) y terminó fijando una fecha de corte absolutamente ridícula (22 de julio).
Si bien este primer error no forzado fue solucionado a través de la resolución 3934 de la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) de hace unos días, es sabido que se vuelve de todo menos del ridículo.
Por otro lado, modificar lo que establece una ley nacional a través de una resolución de la AFIP no genera mucha tranquilidad ni confianza que digamos.
Pasivos
De acuerdo con lo que fija la ley de sinceramiento fiscal, si una persona tiene un activo valuado en un millón de dólares, pero se endeudó en 600.000 dólares para adquirirlo, no puede descontar esa deuda del valor del activo y debe pagar 10% de un millón y no de 600.000 dólares.
Se entiende absolutamente la lógica de impedir que una persona evite el pago del impuesto extraordinario inventando deuda, pero es ilógico que alguien que genuinamente debe dinero no pueda descontar esa deuda del valor del activo de que se trate.
Solucionado el tema de la fecha de preexistencia, este problema es el más serio que presenta la ley.
Más allá de las consecuencias prácticas, se trata de un tema que fácilmente se podría solucionar permitiendo que se descuenten deudas con entidades financieras reconocidas o que hayan sido generadas antes de que se comenzara a discutir siquiera el blanqueo (por ejemplo, al 31 de diciembre de 2015).
Trust revocables e irrevocables
Argentina cuenta, desde hace décadas, con una jurisprudencia muy rica y muy consistente en materia de trusts; de las mejores de América Latina, por lejos.
Es sabido que un trust irrevocable, constituido en una jurisdicción de alta tributación, que cuente con un trusteeindependiente y cuyo beneficiario sea diferente del settlor, va a ser reconocido como válido y surtirá plenos efectos tanto desde un punto de vista impositivo como sucesorio.
Sabemos, también, que un trust revocable sólo surte efectos sucesorios y que para la AFIP los activos que forman parte de este se consideran del settlor, quien deberá seguir pagando el impuesto a los bienes personales que correspondiera.
Siendo ello así, es absolutamente ridículo que la ley de sinceramiento fiscal no diera a ambas estructuras un tratamiento diferente.
La ley debería haber establecido que el trust revocable fuera blanqueado por el settlor, en tanto que el irrevocable no debía ser blanqueado (técnicamente hablando, esos activos ya no pertenecen a un residente fiscal argentino) o que sólo podría hacerlo el trustee.
Pago anónimo
La principal preocupación de los contribuyentes argentinos que están considerando entrar al blanqueo no pasa por el pago de la multa. Ni siquiera preocupan sobremanera los impuestos futuros que resulten de aplicación. La principal preocupación es la seguridad personal.
Muchos contribuyentes dudan de la capacidad del Gobierno de asegurar la confidencialidad de los datos correspondientes a quienes ingresaron a la amnistía y tienen miedo de ser objeto de delitos al hacerse pública su situación económico-financiera.
Esto es algo que se podría haber evitado fácilmente con un sistema de pago de la multa en forma confidencial o anónima, propuesta que el Gobierno tuvo en sus manos y desechó.
Desafortunadamente, quienes asesoraron al Gobierno en este proceso no advirtieron la sensibilidad y la importancia de este tema.
Tratamiento impositivo de los fondos cerrados de inversión
Si bien la ley de sinceramiento fiscal prevé el blanqueo a tasa cero en el caso de que el monto a blanquear se invierta en fondos cerrados de inversión (FCI), aún no queda claro el tratamiento impositivo que finalmente corresponderá a estos fondos.
En el mercado se ilusionan con la posibilidad de que el Gobierno equipare impositivamente los FCI con los abiertos, que sí tienen exención impositiva, pero esto todavía no es un hecho.
¿Cuánto tiempo piensa tomarse el Gobierno para definir algo tan importante?
Impuesto a los bienes personales
Aunque desde el Gobierno manifestaron en más de una ocasión que su idea era eliminar el impuesto a los bienes personales, lo que establece la ley de sinceramiento fiscal es que este se irá reduciendo durante los próximos tres años hasta llegar al 0,25%, pero no se lo eliminó. No queda claro aún el porqué.
Procesamientos
Establece la mencionada ley que una persona que está procesada por ciertos delitos (estafa, por ejemplo) no puede presentarse en el blanqueo. Sí podría hacerlo un imputado, en cuyo caso el blanqueo se toma como condicional.
La última vez que chequeamos la Constitucional Nacional aún existía el principio por el cual se presume la inocencia de cualquier persona que enfrenta un juicio. Así las cosas, la solución para procesados e imputados debió ser la misma.
Seguros internacionales
Le ley de seguros vigente en Argentina prohíbe que un residente argentino contrate cualquier tipo de seguro para proteger bienes argentinos en el exterior. Sin perjuicio de ello, y básicamente por cuestiones de seguridad jurídica, son muchos los argentinos que tienen seguros de capitalización y de vida en Estados Unidos u offshore.
Esta práctica es contraria a la ley y por ende no era fácil solucionar desde la ley de sinceramiento fiscal. Pero tampoco era lógico que la ley omitiera absolutamente referirse a la temática.
Otros
Otros errores no forzados, claramente no tan graves como los anteriores, son los siguientes:
Los mínimos incluidos en la ley de sinceramiento fiscal son muy bajos.
Existen situaciones que ameritaban un tratamiento diferente y que no lo tuvieron (el caso más claro es el de los jubilados).
No se arbitraron los medios para que la multa se pague no sólo desde el exterior, sino también en el exterior.
El plazo de 48 horas corridas para hacer el pago parece extremadamente breve.
La imposibilidad de financiar el pago desalienta el acogimiento al blanqueo de aquellos contribuyentes con problemas de liquidez.
Se tendría que haber permitido a los contribuyentes declarar tenencias en efectivo también en el exterior, obviamente siempre que puedan aportar pruebas al respecto.
Comunicación
Adicionalmente a los errores ya marcados, muchos de los cuales pueden aún ser subsanados, está también el tema de la comunicación, nuevamente un punto débil del Gobierno.
En lugar de crear miedo a través de publicidades y de evidentes campañas de prensa, deberían informar claramente al contribuyente lo que está sucediendo a nivel internacional y lo que va a suceder en el futuro cercano. Y deberían hacerlo en forma constante. Ello ya crearía de por sí suficiente miedo.
Como sucede en cuestiones médicas, se trata de que el contribuyente tome una decisión informada.
Conclusiones
Sin perjuicio de todo lo dicho hasta aquí, e incluso cuando la ley de sinceramiento fiscal tenga todos estos errores y posiblemente varios más que se nos han escapado, nuestra sugerencia sigue siendo aprovechar la coyuntura y acogerse a la amnistía. Ello sobre la base de que, más allá de lo que suceda en Argentina, el mundo cambió y es cierto que cada vez quedan menos lugares y menos estructuras que posibiliten el ocultamiento de activos (especialmente activos financieros). Tomar otro camino implica ir contra la corriente imperante a nivel mundial.
Eso así, también recomendamos que, apenas un contribuyente ingrese al blanqueo, consulte con sus asesores legales locales e internacionales a fin de determinar cuál es la mejor estructura de planificación patrimonial que puede establecer para: (a) pagar la menor cantidad de impuestos posible (dentro de la ley), (b) pagarlos lo más tarde que se pueda (también dentro de la ley), (c) alcanzar el mayor nivel de privacidad (nuevamente, dentro de la ley) y (d) asegurarse de que sus bienes terminen en manos de quien desee luego de su fallecimiento (respetando, obviamente, las normas que regulan la herencia forzosa en Argentina).
Artículo de opinión escrito por Martín Litwak, socio de la firma de abogados offshore Litwak & Partners.
