CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Christian Cordova . Perú permitirá a los afiliados de las AFP retirar hasta el 25% de sus fondos para pagar hipotecas
La legislación peruana permitirá utilizar hasta el 25% de sus fondos de pensiones para el pago de la cuota inicial de la hipoteca de su primera vivienda o para amortizar un crédito hipotecario existente. Teniendo en cuenta que cerca del 65% de los activos de los fondos de pensiones están denominados en dólares, esta posible retirada de fondos podría provocar una venta de los activos en dólares en los principales fondos de pensiones para hacer frente a incremento de lademanda de soles peruanos.
Esta medida podría fortalecer el valor del sol y dañar el crecimiento del crédito a medida que el número de créditos hipotecarios pendientes disminuya, según declaraciones realizadas por Julio Velarde, presidente del Banco Central de Reserva del Perú.
Según las primeras estimaciones realizadas por el Banco Central, unos 15.000 millones de soles o 4.500 millones de dólares podrían ser retirados de los fondos de pensiones en los próximos 12 meses. La cifra final podría ser mucho menor dependiendo de cómo se implemente la nueva normativa. “Estamos conscientes de que habrá una cierta presión en el mercado de divisas”, comentó Julio Velarde, “Contamos con diversos mecanismos para actuar”, sin especificar qué medidas podría tomar el banco central.
El total de hipotecas pendientes del país sumó unos 38.400 millones de soles a finales de abril. La mayoría de los hipotecados son trabajadores con fondos de pensiones. Según las estimaciones de la banca peruana, unos 120.000 afiliados al Sistema de Privado de Pensiones se beneficiarán de esta nueva normativa.
Además, esta nueva regulación permitirá a los afiliados que se jubilen anticipadamente por estar desempleados durante más de 12 meses (mujeres desde los 50 años y hombres a partir de los 55 años), podrán rescatar el 95,5% de los fondos acumulados en las AFPs. El 4,5% restante de los fondos será derivado a Essalud, para que los jubilados puedan recibir asistencia médica.
Cabe la posibilidad de que la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP establezca un reglamento operativo para aplicar este nuevo sistema.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chaval Brasil . La compañía brasileña de telecomunicaciones Oi protagoniza la mayor bancarrota de Latinoamérica
El pasado lunes, la compañía brasileña de telecomunicaciones Oi SA y seis de sus filiales se acogieron a las leyes de protección por bancarrota, abriendo un largo camino para reorganizarse dentro de la compleja ley de quiebra de Brasil.
Oi solicitó protección contra sus acreedores por 65.400 millones de reales, unos 19.300 millones de dólares, después de que fracasaran las conversaciones para reestructurar su deuda, después de una larga trayectoria de fusiones y cambios en la cúpula directiva. La compañía buscará mantener su nivel de calidad de servicio durante el proceso y preservar el efectivo, según declaró en su comunicado. El martes 21 presentó su solicitud para acogerse a la protección del Capítulo 15 en Estados Unidos.
Esta bancarrota representa la mayor quiebra de la historia de Brasil y está afectando al sistema financiero del país. Los principales bancos del país, Banco Do Brasil e Itaú Unibanco Holding SA, han experimentado ya fuertes pérdidas en sus posiciones como tenedores de deuda de Oi. Los bancos estatales Banco Nacional de Desenvolvimiento Económico y Caixa Económica Federal también se encuentran entre los mayores acreedores de Oi.
Oi tenía una cierta presión por acogerse a la quiebra ya que uno de sus bonos denominado euros vencía dentro de un mes, teniendo que cumplir con el pago de 231 millones de euros en capital o 261 millones de dólares. Asimismo, la solicitud ha sido realizada a penas diez días después de que Bayard Gontijo renunciara como CEO de la firma, tras desacuerdos con los miembros del consejo de la compañía sobre las negociaciones con los acreedores de la deuda.
Las conversaciones con los acreedores se estancaron la semana pasada después de que algunos de los miembros del consejo rechazaran un plan de permuta de deuda por acciones, otorgándoles el 95% de la empresa. El consejo de Oi decidió continuar adelante con la solicitud después de determinar que la compañía no podría obtener aprobación de los accionistas y de los tenedores de bonos a tiempo para realizar el siguiente pago de la deuda.
CC-BY-SA-2.0, FlickrKen Nicholson, courtesy photo. Mirabaud AM: “Good Small Caps Can Provide Resiliency And Durablility Even In Difficult Times”
Ken Nicholson, portfolio manager del European Small Caps de Mirabaud Asset Management, repasa en esta entrevista cómo le ha ido en lo que va de año a las pequeñas y medianas empresas europeas. “El valor de mercado de las compañías en las que nos fijamos para nuestro fondo va de los 500 a los 4.000 millones de euros. Hay buenas oportunidades no sólo en las historias clásicas de crecimiento, sino también en algunas ideas de reestructuración y valor”, cuenta el gestor.
¿Cómo ha sido la evolución de las small caps europeas en lo que va de año?
De media, el rendimiento ha sido normal, pero los mejores nombres han proporcionado fuertes retornos. Esto nos indica que sus rendimientos dependen de una buena estrategia de selección de acciones. Nuestra rentabilidad ha estado también en la media, como la tendencia mayoritaria del mercado.
¿Cómo puede afectar el fenómeno de la deflación y el menor crecimiento a este tipo de compañías?
Obviamente, es mejor tener un contexto económico fuerte, que proporcione viento a favor a todas las empresas. Sin embargo, nuestra opinión es que las buenas pequeñas empresas pueden ofrecer características de resistencia y durabilidad incluso en los tiempos más difíciles.
¿Están las small caps más atractivas que las grandes compañías?
No especialmente en lo que respecta a valoración, pero las previsiones apuntan a un crecimiento más alto para las pequeñas empresas de cara al futuro. Sin embargo, es importante tener mucho cuidado en la selección de las mejores acciones.
Las empresas más pequeñas a menudo operan con menor escrutinio del mercado que sus rivales más grandes y tienen una menor liquidez. ¿Son activos más arriesgados que las acciones de gran capitalización?
Las empresas más pequeñas por lo general se consideran más arriesgadas, pero ésta es la mentalidad de un asset allocator. Hay muchas acciones con riesgos específicos en cada caso. Solo porque los bancos son grandes y las compañías petroleras también, éste no es un factor que les haya salvado de una evolución desastrosa. Se pueden encontrar small caps arriesgadas, pero también se pueden encontrar otras muy seguras y estables. Nuestro trabajo es simple, hay que seleccionar las buenas.
¿Cuáles son las razones por las que los inversores deberían considerar invertir en una estrategia focalizada en las pequeñas y medianas empresas europeas?
En un mundo de bajo crecimiento, donde hay pocas buenas oportunidades de inversión, todavía encontramos muchas small caps que ofrecen posibilidades de obtener buenas rentabilidades.
¿Dónde están encontrando oportunidades?
En muchos países y en muchos sectores. Hay buenas oportunidades no sólo en las historias clásicas de crecimiento, sino también algunas ideas de reestructuración y valor. El entorno económico no es especialmente favorable, pero también hemos estado peor.
¿Qué podemos esperar de cara a los próximos meses?
Parece que estamos en un entorno de bajo crecimiento con los restos de la crisis financiera aún no erradicados del todo. Los riesgos políticos están presente en la mente de los inversores, por supuesto, en España y también con el referéndum en Reino Unido, que podría tener un impacto en el conjunto de Europa. La incertidumbre de los inversores es intensa y esto lleva a la volatilidad del mercado. Todo esto puede proporcionar oportunidades en lo que respecta a tener buenos puntos de entrada para invertir en buenas empresas de pequeña y mediana capitalización.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: E01. Brexit: tres posibles resultados y sus consecuencias para una jornada de infarto
Ha llegado la hora de la verdad para Reino Unido. Desde las 7 de la mañana, hora británica, el país entero vota en referéndum si quiere permanecer en la Unión Europea o por el contrario decide seguir un camino que corre en dirección contraria. Sea cual sea el resultado, el 23-J va a dejar sus cicatrices. No en vano, muchos inversores ya se han asegurado al tomar posiciones de cobertura (hedging) muy costosas para protegerse en caso de que el resultado sea a favor del Brexit. Además, explica Paras Anand, responsable de renta variable europea en Fidelity International, la incertidumbre que rodea la consulta ya ha lastrado algunos datos económicos a corto plazo.
“Estamos viendo que los proyectos de inversión de las empresas nacionales e internacionales están poniéndose en suspenso a la espera de conocerse el resultado del referéndum y eso está repercutiendo en la economía real. Si gana la opción de la permanencia en la UE, podría producirse una recuperación, pero podría ser más moderada y tal vez menos duradera. Incluso si gana la permanencia, esperamos que se publiquen datos macroeconómicos relativamente malos en torno a esta fecha y dado que un resultado con una victoria ajustada de cualquiera de las dos opciones generará nuevas incertidumbre, es posible que el nerviosismo de los mercados no desaparezca totalmente”, explica.
Tres posibles resultados
El camino hasta ahora ha sido una montaña rusa, tanto en las encuestas como en los mercados y a estas horas sólo una cosa parece cierta: el final va a ser para comerse las uñas. Estos son para Matthew Beesley, responsable de renta variable global de Henderson, los tres escenarios posibles y sus consecuencias:
Escenario 1: voto fuerte y decisivo a favor de la permanencia en la Unión Europea. Conociendo los últimos sondeos de opinión, este es claramente el escenario menos probable. Pero si sucediese, Henderson esperaría ver un rebote considerable de las bolsas, no sólo en el Reino Unido, sino a nivel mundial. También es probable que la libra esterlina recuperara gran parte del terreno perdido desde noviembre de 2015. Desde entonces, la moneda ha pasado de 1,50 dólares por libra a 1,40 en el que cotiza actualmente.
Léon Cornelissen, economista jefe de Robeco, predice que los británicos votarán a favor de permanecer en la Unión Europea, ya que las consecuencias económicas de salir de ella serían muy graves. Según Cornelissen, “una victoria decisiva, por un amplio margen, desterrará la cuestión durante, al menos, una generación, y los mercados y los inversores podrán seguir avanzando. Los británicos pensarán en sus bolsillos a la hora de votar contra el Brexit”.
Escenario 2: La permanencia en la UE gana por un ajustado margen. “Este es un resultado que dejará a los inversores preguntándose: ‘¿Esto se acaba aquí o la cuestión va a ser revisada en un futuro no muy lejano?’ La gente no dejará de preguntarse si la frágil tregua entre el Reino Unido y la UE seguirá afectando a las decisiones de algunas empresas de invertir en el país”, expone Beesley en el blog de Henderson.
“Esta es sin duda una tendencia vista en los últimos seis meses entre las empresas multinacionales con las que las que hablamos: se ha producido una cierta reticencia a invertir. Si la cuestión de la UE no se cierra de manera decisiva, bien podríamos ver a las multinacionales continuar con una actitud tibia sobre sus intenciones de inversión en Reino Unido. Esto será claramente negativo para la economía, negativo para la libra esterlina, y potencialmente para el mercado bursátil del país también”, afirma.
En su análisis, Fidelity también advierte de un alejamiento de las empresas británicas que están centradas en el mercado interno.
MFS coincide en que un resultado como este, lo único que hará es poner el tema del Brexit en ‘stand-by’, es decir, a descansar. A partir de ahí, empiezan a aparecer las consecuencias políticas. “El primer ministro David Cameron podría no sobrevivir a una votación ajustada, ya que el referéndum ha reavivado viejas divisiones en el partido conservador. Por otra parte, los opositores de la UE podrían verse alentados a emprender otra campaña en algún futuro no muy lejano”, afirman Erik Weisman, economista jefe, y Pilar Gomez-Bravo, portfolio manager de renta fija, de MFS.
Escenario 3: Gana el Brexit
Este resultado produciría más preguntas que respuestas a los inversores. De lo que el responsable de renta variable global de Henderson está seguro es de que el proceso de negociación con la UE llevará bastante tiempo. Se ha estado diciendo que el plazo para que esto ocurra es de dos años, pero por supuesto existe la posibilidad de lleve mucho más. “La vieja máxima de lo poco que le gusta a los inversores la incertidumbre, sin duda sonará de verdad tras un resultado a favor de abandonar la Unión Europea”, recuerda Beesley.
Las compañías domésticas con más riesgo obviamente serían las situadas en los sectores cíclicos: los servicios financieros, las constructoras, el sector servicios y el retail, apunta Victoria Higley, portfolio manager institucional de MFS.
Para Erste Asset Management, está claro que los mercados temen el shock negativo para la economía global y los mercados financieros que pueden acarrear un Brexit. La prima por la incertidumbre hace caer el rendimiento de la deuda púbica y amortigua los activos de riesgo. Con un resultado de ‘Bremain’ (permanencia), esta prima se reducirá un poco y respaldará las clases de activos de riesgo a expensas de los bonos gubernamentales”, explica la firma.
¿Qué pasará con la libra?
Ludovic Colin, co gestor del fondo Vontobel Fund Bond Global Aggregate, recuerda que a estas alturas, los mercados están con la expectativa de que Reino Unido va a permanecer en la UE: “Nosotros creemos que en el largo plazo el riesgo es asimétrico, y que el impacto debilitador sobre la libra esterlina sería más fuerte en caso de un Brexit, que fortalecedor en el caso de una votación a favor de permanecer en la UE”.
Y es que la libra es el punto de partida lógico de todo análisis sobre el impacto del Brexit. “Los mercados de divisas, a diferencia de lo que parece ocurrir en otros mercados, han comenzado a descontar el Brexit en la antesala de la votación. Nuestras estimaciones sugieren que la libra esterlina, que ya ha caído entre un 5% y 6% antes de la votación, puede acusar ahora un nuevo descenso de hasta un 12%, así como un repunte de la volatilidad. Cabe destacar, no obstante, que una libra débil no tiene por qué acarrear únicamente consecuencias negativas para el Reino Unido. De hecho, existen muchos factores positivos que deben tenerse en cuenta”, resume Mark Burgess, director de Inversiones y director global de Renta Variable, EMEA, de Columbia Threadneedle Investments.
Para el experto, el debilitamiento de la divisa británica podría contribuir favorablemente al déficit por cuenta corriente del Reino Unido. “Esto puede revestir una importancia primordial si la inversión extranjera directa (IED) flaquea, lo que dejaría un déficit por cuenta corriente imposible de gestionar. Ahora bien, a fin de cubrir completamente el déficit, se requeriría una depreciación de la divisa de grandes proporciones y, a largo plazo, no se prevé́ que la libra esterlina permanezca en cotas tan bajas. Así pues, esto solo representaría un impulso a corto plazo”, añade.
Pero si en algo coinciden los analistas, es que este referéndum va a dar un impulso a los movimientos políticos de corte populista que están emergiendo en Europa. Un efecto que no hay que perder de vista tampoco en las elecciones presidenciales que tendrán lugar en noviembre en Estados Unidos y que “bien puede indicar que los votantes están haciendo lo posible por ir más allá de expresar su descontento para realmente hacer algo al respecto”, escribe en un reciente análisis de mercado Ben Kottler, portfolio manager institucional de MFS.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Hendrik Dacquin
. Ardian Real Estate nombra directores para Francia, Italia y Alemania
Ardian, firma independiente de inversión privada, ha anunciado el nombramiento de tres nuevos directores generales para reforzar la división de Real Estate. Stéphanie Bensimon se unirá como directora general en Francia, Rodolfo Petrosino, como director general para el sur de Europa y Bernd Haggenmüller ocupará el mismo cargo en Alemania. Se encontrarán basados respectivamente en París, Milán y Frankfurt.
Estos tres nombramientos completan el equipo directivo de la firma, a la que ya se incorporó Bertrand Julien-Laferrière, como responsable del área de Real Estate, en septiembre de 2015. Con el lanzamiento de la nueva división y en enero de 2015, Oliver Piani, se incorporó como asesor senior y director del comité de inversión de la misma división. A lo largo del año, la compañía prevé ampliar su equipo multi-local de real estate a 15 personas en las tres ciudades citadas, en las que ya cuenta con una dilatada trayectoria en inversión directa.
Ardian se dirigirá a activos inmobiliarios comerciales, con un tamaño significativo, en el segmento core-plus/ de valor añadido.
Stéphanie Bensimon se incorpora a la firma Ardian Real Estate y cuenta con más de 17 años de experiencia. En su último puesto, en Invesco Real Estate, fue responsable de transacciones en Francia, Bélgica y el sur de Europa desde 2011. Con anterioridad, trabajó en Carval Investors y en GE Real Estate Group en París.
Rodolfo Petrosino se une a la misma firma y aporta más de 25 años de experiencia. Fue director de operaciones en IDeA FIMIT SGR, y anteriormente en Pirelli Real Estate, y Morgan Stanley.
Bernd Haggenmüller trabajará para Ardian. Con más de 20 años de experiencia, trabajó en Shaftesbury Asset Management en Francfórt, donde fue director general senior para Alemania (2007-2016). Previamente, en el grupo Commerz Grundbesitz y en ECE Projektmanagement.
Foto: Matthias Born, senior portfolio manager del Allianz Europe Equity Growth Select. Desacoplarse del ciclo: la clave de la estrategia de renta variable europea de Allianz GI
“Inditex es una acción que nunca está barata. Su PER oscila siempre entre 25 y 30x, pero es un error vender solo en base a la valoración porque la compañía genera anualmente un 15% aproximadamente de crecimiento de los beneficios”. Es cara, sí, asiente Matthias Born, senior portfolio manager del Allianz Europe Equity Growth Select, pero hay que aceptar que es así si queremos tener en el portafolio una compañía de esa calidad.
La compañía textil española, que aglutina marcas como Zara, Massimo Dutti, Lefties y otras bien conocidas, es el ejemplo perfecto de lo que busca el equipo Growth de Allianz Global Investors en una cartera de renta variable europea de alta convicción que no sobrepasa nunca los 35 nombres. En el caso de Inditex, Born corrobora la filosofía del fondo: “Siempre que creamos que la tasa de crecimiento es estable a largo plazo, la valoración no es un problema”.
“Hace muchos años que la tenemos en cartera. Es el tipo de compañía que queremos. Continúa haciéndolo muy bien año tras año y no hemos deshecho esa posición ni la hemos reducido en todo este tiempo”, dice el experto de Allianz GI.
Siendo una estrategia con un enfoque puro de selección de valores bottom-up, tampoco es un problema el contexto económico en el que se encuentra el Viejo Continente. “Lo que siempre decimos en relación a nuestro fondo es que cualquier forma de invertir en Europa es una buena decisión, no desde el punto de vista macro, sino porque es un mercado en el que existen muchas multinacionales lideres a nivel global y líderes en sus respectivos sectores”, apunta Born.
Europa aún está en problemas
Y es que mientras el año pasado la renta variable europea fue uno de los activos favoritos en la industria, en 2016 ha habido un cambio sustancial en esta confianza. Para empezar, en este primer semestre las bolsas europeas lo han hecho mucho peor que los mercados emergentes y también en comparación con la renta variable estadounidense. El gestor explica esta transformación por el optimismo y las altas expectativas registradas el año pasado que finalmente no se cumplieron.
“No deberíamos olvidar es que Europa se enfrenta todavía a algunos problemas estructurales que resolver de cara al futuro. Ahora el bajo crecimiento es el tema en el mercado. El año pasado la esperanza de una gran recuperación era alta y al final decepcionó. Pasó lo mismo con los beneficios empresariales, que no han sido muy buenos para mercado europeo y menos aún si lo comparamos con otras regiones. Esta es la razón de que las bolsas hayan tenido una evolución peor”, explica Born durante la entrevista.
La recomendación del gestor y lo que pone en práctica la estrategia Allianz Europe Equity Growth Select es invertir más allá de los ciclos económicos. “Esto nos permite evolucionar bien tanto en los mercados alcistas como bajistas”, explica. “En Europa, que vivirá un entorno de bajo crecimiento e inflación durante años, una estrategia como esta respalda nuestro estilo de inversión centrado en compañías capaces de generar un crecimiento sostenible independientemente del ciclo de mercado”.
Si miramos las 10 primeras posiciones del fondo, todas tienen un perfil de franquicia global, mucho más que de franquicia europea, lo que indica que el equipo de Allianz GI no selecciona en base a al PIB de Europa o el crecimiento de los beneficios. “Lo que de verdad es importante para nuestro fondo es desacoplarnos del contexto de debilidad económica global a la hora de seleccionar las acciones de nuestra cartera. Buscamos compañías capaces de crecer sea cual sea el entorno macro”.
En este sentido, Born recuerda que la estrategia tiene en cuenta las valoraciones, pero sin que esta sea una característica esencial. En Europa, las bolsas han caído y las valoraciones están por debajo de la media de 10 años. “Creo que este es un buen punto de partida, pero no es la principal razón para invertir en Europa. Si miramos nuestro fondo, es más caro que el mercado y si inviertes en el no obtienes el beneficio completo de las valoraciones baratas que registra ahora la eurozona, pero esto es así por una buena razón: hay más crecimiento en el fondo que en las bolsas”, apunta.
Sectores en cartera
De esta forma, la estrategia que lidera Born busca empresas con altos beneficios y poder de fijación de precios sin verse influenciados por el benchmark y siendo agnósticos con respecto a países y sectores. El portafolio es un mix de diferentes clases de exposiciones a diferentes sectores, que lo que tienen en común es un ratio alto de crecimiento. “No estamos muy expuestos a petróleo, minas o bancos, creemos que especialmente estas aéreas están sufriendo en términos de earnings”.
La mayoría de las principales posiciones son conocidas empresas de gran capitalización como SAP pero también hay mid-capscomo Ingenico Group o Hexagon AB,
En concreto, y pese a reconocer que el sector financiero en Europa se está recuperando, el fondo esta ampliamente infraponderando. “Tiene un peso de sólo el 7,6% y nos alejamos sobre todo de los grandes grupos bancarios donde tenemos un peso cercano a cero. Son entidades bajo una fuerte presión estructural porque tienen una gran competencia y más ahora con el auge de Fintech y el endurecimiento de la regulación. Hay muchos factores que ponen bajo presión sus beneficios”, resume. En definitiva, aclara, “no estamos interesados en este sector. El crecimiento es bajo y la competencia es bastante fuerte, mientras que nosotros encaminamos nuestro proceso de selección a encontrar empresas con mayor crecimiento y menos competidores”.
«Las primeras posiciones de la estrategia tienen un perfil similar: una tasa de crecimiento entre el 10% y el 15% y una gran estabilidad gracias a las altas barreras de entrada de sus respectivos sectores. Tienen menos competencia por la tecnología o las marcas que poseen», resume el gestor de Allianz GI.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sushiesque. Las cinco preguntas clave para los inversores
Deutsche Bank ofrece su visión sobre las cinco preguntas que los inversores se deberían estar planteando en estos momentos:
1. ¿Puede aumentar el precio del petróleo si sube el dólar?
En Deustche Bank esperan que el crudo Brent se mantenga hasta final de año cercano a los niveles actuales, en el entorno de los 50 dólares el barril. Lo que puede tener algunos riesgos, debido a que el dólar, su potencial catalizador negativo, ha tenido un impacto determinante en el comportamiento del precio del petróleo durante los últimos 10 años (R2 de 80%), mucho mayor que el propio equilibrio del mercado (R2 de 40%) que es el potencial catalizador positivo. Cualquier debilidad en el precio del petróleo tendría un impacto negativo en los mercados de crédito y renta variable.
2. ¿Puede el yuan depreciarse sin afectar a la renta variable?
Deutsche Bank no está convencidos por argumento de que la vulnerabilidad de la divisa china se ha reducido significativamente. Consideran que una caída de un 6% de USD/CNY, con un objetivo de 7,0 hacia finales de año, afectaría significativamente al mercado de renta variable europeo.
3. ¿Habrá rally en la renta variable europea a medida que se disipa el miedo al Brexit?
Una reducción aún mayor en la prima de riesgo europea, reflejada en los spreads de los bonos periféricos, es un riesgo tangible en el corto plazo. Sin embargo, no significa un resultado asegurado debido a los potenciales catalizadores negativos que se destacaron en párrafos anteriores. En Deutsche Bank creen que existe un riesgo de que cualquier reducción en el riesgo específicamente europeo sea superada por el impacto negativo del empeoramiento de las condiciones de los riesgos globales que afectan al mercado de renta variable europeo (el crédito high-yield estadounidense, la desaceleración de la recuperación china y un endurecimiento de las condiciones financieras globales inspirado por la Reserva Federal)
4. ¿Hay margen de mejora para los beneficios?
En EE.UU. esperan un crecimiento de los beneficios en el segundo trimestre apoyados por un dólar más débil, la subida de precios de las materias primas y un sector servicios más fuerte. Las revisiones de los beneficios globales y de EE.UU están a punto de moverse hacia territorio positivo, mientras que el consenso europeo indica que las ganancias se han beneficiado de las revisiones al alza en los beneficios.
5. ¿Mejorarán su comportamiento los índices ‘value’?
Los índices ‘value’ europeos han estado un 30% por debajo de los índices ‘growth’ 2006. Las valoraciones siguen a la baja y los indicadores sugieren que los inversores apuestan claramente por el crecimiento el largo plazo sobre el valor. Durante los últimos cuatro meses, las acciones ‘value’ europeas han superado a las ‘growth’ en un 4%, generando la esperanza de que puedan recuperarse como lo hicieron a principios de los 2000, cuando las superaron en un 90% durante seis años.
Foto: Ian Ormiston, gestor del fondo Old Mutual Europe (Ex UK) Smaller Companies Fund. Para Old Mutual, la genuinidad es la clave a la hora de invertir en small caps europeas
Durante la segunda conferencia de Old Mutual en Punta del Este, Uruguay, Ian Ormiston, gestor del fondo Old Mutual Europe (Ex UK) Smaller Companies Fund (Ex UK), definió su estrategia como “un fondo sensato, que invierte en una mezcla sensata de empresas, que proporcionan series de rendimientos bastante altas de forma consistentes, si se compara con otros fondos de su categoría o contra su índice de referencia”. Una estrategia íntegramente bottom-up, que invierte en unas 50 compañías europeas de pequeña capitalización, equiponderadas al 2%, con suficiente liquidez en mercado, que tengan poder de fijación de precios y presenten potencial de crecimiento.
Para Ian Ormiston, la clave está en que las empresas sean genuinamente empresas de pequeña capitalización: “Para algunos gestores, especialmente para aquellos que han tenido éxito, lo importante es conseguir un número mayor de activos, por lo que fondos de pequeña capitalización se convierte en fondos de pequeña y mediana capitalización. Nosotros queremos comprar empresas que sean realmente de pequeña capitalización, en torno a 1.000 millones de dólares o los 1.500 millones, es el segmento que buscamos. La razón es que en este segmento es donde están las mayores oportunidades, es la parte más imperfecta del mercado, donde obtendremos los retornos”.
En cuanto a las perspectivas del mercado de renta variable europeo, Ian comenta que a través de los medios de comunicación sólo se perciben los problemas, la crisis en Grecia, la posible salida de Reino Unido, el giro de Austria hacia la derecha más radical, la repetición de las elecciones en España, la llegada masiva de refugiados, etc.; mientras que este ruido favorece la creación de oportunidades para encontrar empresas con buenos fundamentales a buenos niveles de valuación. “Europa es un continente rico de crecimiento lento, en el que el crecimiento del PIB ronda entre el 1,5% y el 2%. No es una economía dinámica, pero hay bolsillos de crecimiento. En especial, en las empresas de pequeña capitalización que han proporcionado buenos retornos en el tiempo”.
Cuando se le pregunta acerca de las ventajas de invertir en acciones de pequeña capitalización frente a las de grande capitalización dentro del mercado europeo, son tres los motivos que el gestor menciona: el primero de los factores es el mayor crecimiento compuesto en los retornos de este tipo de acciones, de forma general las ventas de las small caps crecen un 2% más rápido que las ventas de las large caps. En segundo lugar, la baja cobertura por parte de los analistas, las acciones de grande capitalización europea tienen una media de 36 analistas cubriendo cada acción, mientras que, tan sólo 5 analistas cubren una acción dentro del segmento small caps. Y, por último, el tercer motivo sería el amplio número de empresas familiares europeas en contraste con Estados Unidos o Reino Unido. “Mantenemos una acción en el portfolio entre cinco y siete años, por lo general una persona que ha creado su compañía se mantiene a cargo de la compañía en los siguientes 30 o 40 años, por lo que sus intereses están alineados con los nuestros”.
Para la estrategia, Ian Ormiston selecciona aquellas empresas de pequeña capitalización que tienen suficientemente liquidez, que sean relativamente fáciles de operar. Además, busca empresas con un crecimiento en ventas establecido, con un buen producto y un claro mercado. “Evitamos aquellas compañías con un modelo de negocio parecido al de un boleto de lotería. Buscamos compañías con años de crecimiento por delante, con un potencial de apreciación cercano al 30%. Entonces, nos entrevistamos con el equipo directivo, para comprobar si su estrategia es creíble, el crecimiento es sostenible y los planes de reestructuración viables”.
Sobre la actuación del Banco Central Europeo y su repercusión en la economía, Ian señala que el retraso de la Unión Europea a la hora de tomar medidas en materia de política monetaria con respecto a Estados Unidos o Reino Unido, propició el crecimiento de la divergencia en materia de rendimiento económico entre estas regiones. Pero reconoce que la situación ha mejorado desde que Mario Draghi formulara su discurso del “whatever it takes” en 2012. Aunque las nuevas medidas no tengan un efecto directo sobre las empresas de pequeña capitalización europea, estas medidas rebajaran el coste de financiación y favorecerán el crecimiento del crédito, así como evitaran una mayor fragmentación de los tipos de interés entre las economías de Europa Central y las periféricas.
Por último, en cuanto al “Brexit”, reconoce que dos de las compañías en las que invierte el fondo mencionaron de forma específica la posible salida de Reino Unido de la Comunidad Económica Europea como uno de los motivos principales que han afectado a sus ventas. “La incertidumbre por si misma tendrá un impacto. En la actualidad, Reino Unido está muy conectado con Europa. Si los inversores comienzan a preocuparse por la posible salida de Reino Unido, podría ser muy negativo para Europa, fomentando el debate en Italia, España, Irlanda y Grecia, donde la población también se cuestiona acerca del futuro del euro”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Reserve Bank of India Governor Raghuram Rajan. University of Chicago. "Rexit" in Context
El pasado fin de semana, la gran noticia en la India fue que el gobernador del Banco de la Reserva de la India, Raghuram Rajan, no intentará renovar su mandato, que expira en septiembre. Afirmó que iba a volver definitivamente a la Universidad de Chicago, ‘su casa en el ámbito de las ideas’ y dijo que estaba abierto a esperar a ver cómo evolucionan las cosas, pero que tras la debida reflexión y consulta con el gobierno, ha decidido no pedir una extensión. Aunque los cambios siempre son incómodos y crean incertidumbre, a veces, nuestra reacción a estos anuncios debe tener en cuenta un contexto más amplio.
Durante los últimos tres años, Rajan ha sido un influyente y cualificado gobernador del banco central. Se le atribuye la puesta en marcha de unas cuantas políticas clave, entre las que se encuentra la adopción de metas de inflación usando el índice de precios al consumidor (IPC), en lugar del índice de precios al por mayor (IPM). El IPC tiene un mayor componente de alimentación, un factor que afecta más al ciudadano medio. Y eso implica que para llevar a cabo políticas monetarias acomodaticias, el gobierno tiene que hacer mejoras estructurales para reducir la inflación en el precio de los alimentos, históricamente un punto doloroso para todo el mundo.
Rajan también presionó a los bancos para que reconocieran los activos no productivos que había en el sistema bancario. Esta limpieza del sistema bancario junto con la creación de la nueva Ley de Concursos, debe servir bien al país de cara a los ciclos crédito futuros. Junto con el Gobierno, Rajan también anunció la formación por ley del nuevo Comité de Política Monetaria (MPC). Esta nueva regulación adopta las mejores prácticas de otros países e institucionaliza el mecanismo de fijación de los tipos de interés.
La introducción de estos cambios, formarán parte del legado de Rajan, y deberían dar buenos resultados incluso después de su partida. Ampliando su mandato, Rajan podría haberse quedado para ver cómo operaban estos cambios, pero hay una serie de factores que están fuera de su control. Durante su mandato, los precios de las materias primas colapsaron y la balanza de pagos de la India se benefició, haciendo repuntar la divisa. Es poco probable que este viento a favor existan en el futuro. Por lo tanto, hay posibilidades de que los próximos dos años sean más difíciles que los últimos tres.
Rajan es el gobernador número 23 del Banco de la Reserva de la India desde 1935 y cuando termine habrá estado dos años en el cargo. Incluso con una ampliación de mandato, la media de permanencia de un gobernador es de sólo tres años y medio, frente a los periodos más largos en EE.UU. El banco central, junto con otras instituciones que incluyen el Tribunal Supremo, siempre ha sido un pilar de fortaleza en la India. Los anteriores gobernadores anteriores también han sido reputados diseñadores de políticas monetarias.
Ciertamente, ya hay varios candidatos muy cualificados que ya están siendo considerados para el cargo. En términos más generales, la calificación de la salida de Rajan como «Rexit» le ha dado a la decisión un toque sensacionalista. Esta «personalización» de la función de gobernador de una institución tan importante es algo que gusta a la prensa, pero dada la fortaleza del banco central, demostrada a lo largo de muchas décadas, creo que a pesar de que el estilo de comunicación directa impulsado por Rajan puede cambiar, la sustancia de las políticas del Banco de la Reserva de la India perdurarán.
Rahul Gupta es portfolio manager de Matthews Asia y co-gestiona el fondo Pacific Tiger.
Leonardo López cuenta con una amplia experiencia en la industria de gestión de activos. Antes de su incorporación a Oddo Meriten AM, López ha trabajado como director ejecutivo para ETFs Source para España, Portugal y Andorra. Previamente fue director de ventas en Threadneedle Investments, como responsable de la distribución de fondos a clientes en Iberia y Latinoamérica, y trabajó en CM Capital Markets y Banco Inversis.
Además, es licenciado en Derecho y Economía por la Universidad de Deusto de Bilbao y cuenta con un máster en Finanzas por CUNEF en Madrid y es miembro de la asociación CAIA.
“La experiencia de Leonardo López y su conocimiento en profundidad del mercado local son una fortaleza clave para nosotros mientras continuamos nuestra expansión”, dijo Lorenzo Gazzoletti, vice CEO de Oddo Meriten AM. “Esta incorporación y la implementación de nuestras principales estrategias en Iberia y Latinoamérica, uno de nuestros mercados principales fuera de nuestros mercados domésticos de Francia y Alemania, demuestran nuestro compromiso y determinación para ofrecer un servicio cada vez mejor a nuestros clientes, tanto nuevos como ya existentes”.
El grupo Oddo Meriten AM, resultante de la adquisición de la alemana Meriten por parte de Oddo, cuenta con 46.000 millones de euros en activos bajo gestión y está especializado en los mercados financieros europeos, cubriendo las principales clases de activos. Oddo ha prestado servicio tanto a clientes institucionales como a inversores privados desde 1978 desde sus oficinas en París, Ginebra, Milán, Fráncfort y Singapur.
