Foto: Pexels. Cuidado, la Siefore Básica 1 pagó tasa real negativa durante enero, por el gasolinazo
Durante enero del presente año la Siefore básica 1, la de menor riesgo por su perfil de inversión, pagó tasa real negativa a los inversionistas que se ubican en ella.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), la tasa de inflación anualizada durante el primer mes del año fue del 4,72%, su nivel más alto desde septiembre del año 2012.
Por otra parte, la tasa promedio ponderada de la Siefore Básica 1 durante el mismo mes fue del 4,18%, según nos informó unos días antes la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar).
Así, al comparar la tasa de inflación en el país contra la tasa promedio de la Siefore básica 1, tenemos una tasa real negativa, es decir, la inflación o el crecimiento de los precios en la economía fue superior al rendimiento que pagaron las inversiones en este fondo, durante enero.
Una simple operación algebraica nos señala que el 4,72% de inflación es mayor que el 4,18% de beneficios, por lo tanto, la tasa real negativa es cercana al medio punto porcentual, aproximadamente un 0,54%.
La buena noticia es que hasta hace unos días los trabajadores-inversionistas que estaban en este fondo no tenían más opción que aguantarse, ahora ya no es así, pueden migrar a otro fondo más rentable sin restricción alguna, una vez cada tres años.
Todas las Afores pagaron tasa real negativa en el fondo básico 1, aunque algunos tuvieron un descalabro mayor. Por ejemplo, la Afore mejor posicionada fue SURA con un 4,44%, lo que significa que su tasa real negativa se ubicó en un 0,28% al compararse con la inflación del 4,72%. Por su parte, la Afore peor colocada es Inbursa con una tasa real negativa superior al punto porcentual, ubicada en un 1,03%.
Este tipo de conceptos tendremos que manejar los trabajadores-inversionistas de ahora en adelante (lo debimos hacer desde hace muchos años), una vez que tenemos en nuestras manos el manejo de los recursos al poder elegir el fondo de nuestra conveniencia.
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: Jorge Letelier, Regional Director for Legg Mason in South America, and Roberto Teperman, Head of Sales for Legg Mason in Brazil / Courtesy photo . Western Asset Macro Opportunities Bond Fund is Available to Brazilian Investors through a Local Feeder Fund
A principios de enero de este año, Roberto Teperman fue nombrado responsable de ventas de la gestora Legg Mason Global Asset Management en Brasil. Con anterioridad, Roberto, que cuenta con una trayectoria de casi 20 años en la industria financiera, trabajó durante 12 años para la gestora Western Asset Management, filial de Legg Mason que se especializa en soluciones de renta fija global.
Hace más de un año que Roberto Terperman, con base en Sao Paulo, trabaja junto con Jorge Letelier, director regional de Legg Mason en América del Sur, con base en Santiago, en el desarrollo de feeder funds, vehículos de inversión que permiten a los inversores locales acceder a fondos con formato UCITS, registrados en Dublín o Luxemburgo.
En octubre de 2015, Legg Mason lanzó su primer feeder fund en Brasil, el Legg MasonWestern Asset Macro Opportunities Bond, una estrategia de renta fija ‘unconstrained’ que invierte en una combinación de títulos de deuda de grado de inversión y alto rendimiento e instrumentos financieros derivados. Mientras que la estrategia original -lanzada en noviembre de 2013, registrada en Dublín y gestionada por el equipo de Kenneth Leech, CIO de Western Assets- gestiona más de 4.000 millones de dólares en activos, el feeder fund ha logrado unos 100 millones de dólares en activos.
El lanzamiento de este feeder fund fue realizado poco tiempo después de la entrada en vigor de las instrucciones número 554 y 555 de la Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil, que modificó la definición de inversor cualificado y permitió abrir el negocio de la distribución de fondos al cliente “mass affluent”.
Uno de los principales factores que se tuvieron en cuenta para el lanzamiento del feeder fund del Western Asset Macro Opportunites fue su estilo de inversión, que permite invertir hasta el 50% del fondo en deuda high yield, en mercados emergentes y tener exposición a divisas, teniendo capacidad para invertir en futuros, opciones y otros derivados con el objetivo de gestionar activamente la duración del portfolio, siendo una estrategia que se adapta perfectamente a las preferencias del inversor brasileño.
“El inversor brasileño está acostumbrado a unas altas tasas de interés en renta fija, lo que limita las opciones que pueden ser ofrecidas para cubrir sus necesidades de inversión. Una alternativa podría ser un fondo de renta variable, que ofrece por lo general rendimiento cercanos a los dos dígitos, pero tienen una mayor volatilidad. Sin embargo, los fondos de renta fija que invierten en títulos que proporcionan un elevado rendimiento parecen una mejor opción”, comenta Roberto Teperman. “Lo que decidimos en ese momento fue revisar nuestra plataforma de productos y buscar el fondo que mejor encajase con las necesidades de los clientes brasileños. Así fue como se decidió distribuir el Western Asset Macro Opportunities”, añade.
El segundo feeder fund que ha sido lanzado en Brasil, atiende a la necesidad de clientes que deseaban invertir en un fondo que les proporcionara exposición al MSCI World Index, siendo el fondo Clear Bridge Global Equity la estrategia que mejor encajaba con las características solicitadas.
Estas estrategias de inversión están dirigidas tanto a los clientes institucionales como a los clientes retail, entendiéndose estos últimos como plataformas de banca privada, clientes de altos patrimonios y gestoras de activos.
“Estamos trabajando con los clientes y el equipo de ventas de Western Asset, entidad que cuenta con licencia local como administradora de fondos en Brasil, para abrir y crear feeder funds que inviertan en fondos offshore. En este momento, estamos evaluando la posibilidad de lanzar nuevos feeder funds para diferentes estrategias con otras gestoras afiliadas a Legg Mason. El lanzamiento de estos dos fondos es sólo el principio, probablemente lancemos próximamente nuevos feeder funds en Brasil”, prosigue Roberto.
Legg Mason tiene presencia en Brasil desde 2005, tras la adquisición del negocio de asset management de Citigroup. Con la presencia de una persona dedicada a la distribución de fondos con base en Sao Paulo, con conocimiento de los jugadores locales y del idioma, pretende reforzar el compromiso de largo plazo de la gestora con el mercado local.
Chile, Perú y Uruguay
En el caso de Chile, Legg Mason tiene presencia desde 2006 y las oficinas de Santiago sirven de base para desarrollar el negocio de Perú y Uruguay. En estos momentos se está conversando con inversores institucionales, bancas privadas y family offices para que próximamente puedan ser lanzados feeder funds que den acceso a los inversores chilenos a productos offshore.
Los últimos programas de amnistías fiscales que han tenido lugar en Chile, Argentina, y más recientemente Perú, han cambiado el escenario de la industria de fondos de inversión local. En ese sentido, Legg Mason se ha adaptado rápidamente a los cambios: “La amnistía fiscal de Argentina y el hecho de que firmas globales como Royal Bank of Canada y Merrill Lynch hayan cerrado sus operaciones en la región, ha provocado la fragmentación del negocio offshore en Uruguay. Dado lo anterior, numerosos asesores financieros independientes se han establecido como family offices para seguir dando servicio a sus clientes”, comenta Jorge Letelier.
“Tanto en Argentina como en Perú, los inversores están aprovechando las ventanas ofrecidas por sus gobiernos para repatriar capitales a su país de origen y poder invertir en bonos locales con altos rendimientos o en fondos locales con incentivos tributarios para ellos”.
Por el momento, Legg Mason no baraja la idea de tener un responsable de ventas con base en Buenos Aires, pero sí sigue muy de cerca el desarrollo de la industria local. “Por ahora el centro de operaciones del Cono Sur seguirá siendo Chile”, concluye Letelier.
. El crecimiento de los dividendos mundiales decepciona en 2016 y la fortaleza del dólar ensombrece las perspectivas para 2017
Según el Henderson Global Dividend Index, los dividendos mundiales avanzaron tan sólo un 0,1% en 2016 hasta los 1.154 millones de dólares. Para la firma, cuatro factores explican este anémico avance.
En primer lugar, el crecimiento de los dividendos en Estados Unidos, que representa un 40% de la remuneración total al accionista en el mundo,sufrió una caída en picado; en segundo lugar, Reino Unido y Australia, así como los mercados emergentes, se anotaron descensos en tasa interanual.
Como tercer factor, el informe cita la apreciación del dólar estadounidense se apreció, por lo que los dividendos distribuidos en todo el mundo se convirtieron a dólares a unos tipos de cambio menos favorables. Y por último, los dividendos extraordinarios fueron inferiores en base interanual.
En términos subyacentes, es decir, teniendo en cuenta las fluctuaciones de los tipos de cambio, los dividendos extraordinarios y otros factores, el crecimiento interanual del 0,6% se mostró también muy modesto. Tras un cuarto trimestre deslucido, en el que los dividendos cayeron un 0,4% interanual, el Henderson Global Dividend Index cerró 2016 en 158,2 puntos, lo que refleja una escasa variación en el crecimiento de los dividendos mundiales en tasa general en los últimos años.
Datos más importantes
Los dividendos mundiales avanzaron un 0,1% en tasa general en 2016 hasta los 1.154 millones de dólares, mientras que, en base subyacente, el crecimiento fue del 0,6%.
La ralentización de los repartos en Estados Unidos, las caídas en picado de Australia, Reino Unido y los mercados emergentes, así como el descenso de los dividendos extraordinarios y la apreciación del dólar, son los factores que explican la ausencia de crecimiento
El crecimiento de los dividendos estadounidenses se fue ralentizando progresivamente durante 2016, tras las alzas de dos dígitos registradas en 2014 y 2015.
Europa se anotó un sólido crecimiento de los repartos, mientras que Reino Unido, Australia y los mercados emergentes quedaron muy rezagados.
Las perspectivas de crecimiento económico mundial están mejorando, lo que supone una buena noticia para los dividendos.
Henderson prevé un crecimiento subyacente de los repartos del 3,2%, si bien la apreciación del dólar (asumiendo que se mantengan los tipos de cambio vigentes) hace que el crecimiento general sea de tan sólo el 0,3%, lo que sitúa los dividendos mundiales en 1.158 millones de dólares.
«2016 fue testigo de una ralentización en el ritmo de crecimiento de los dividendos estadounidenses, frente a la aceleración registrada en Europa. Entretanto, el crecimiento se reveló ágil en algunas zonas de Asia, y anémico en el Reino Unido. Esto pone de manifiesto la importancia de aplicar un enfoque mundial a la inversión orientada a la percepción de rentas periódicas, a través del cual los inversores puedan beneficiarse de interesantes oportunidades de crecimiento de los dividendos con independencia de la parte del mundo en la que surjan”, explica Alex Crooke, director del equipo de Global Equity Income de Henderson Global Investors.
De cara a este año que ahora comenzamos, Crookecree que las perspectivas de crecimiento económico a escala mundial se perfilan más optimistas. Con un nuevo gobierno en la Casa Blanca que promete reforzar la inversión y bajar los impuestos para el sector privado, los beneficios de las empresas estadounidenses podrían aumentar, incluso si han de hacer frente a los efectos de una apreciación del dólar. La confianza empresarial en la zona del euro también se orienta al alza. En paralelo, la subida de los precios del crudo y otras materias primas impulsará los beneficios de estos auténticos baluartes de la remuneración al accionista, además de permitir el restablecimiento gradual de los repartos en estos maltrechos sectores.
“La solidez del dólar bien podría empañar este crecimiento subyacente en 2017 pero, a largo plazo, factores como los tipos de cambio tienden a equilibrarse, permitiendo así que las tendencias de crecimiento subyacente salgan a la luz. Asimismo, incluso ante el frenazo temporal del crecimiento de los dividendos en dólares, no debemos olvidar que la renta variable sigue generando grandes sumas de rentas periódicas para los inversores todos los años”, concluye el director del equipo de Global Equity Income.
Pixabay CC0 Public DomainMikesPhotos. Subida de tipos, auge del proteccionismo y confrontación política: los tres riesgos de la renta variable para 2017
Pese a la factura que pasó en 2016 la inestabilidad política, la renta variable no cerró un ejercicio muy pésimo. Según los datos de Morningstar, fue un buen año para los partícipes de fondos de renta variable y fondos diversificados a nivel mundial, sobre todo en Brasil y Rusia. Ahora bien, ¿seguirá la misma tendencia para este año?
En opinión de Jason Pidcok, gestor del Jupiter Asia Pacific Income Fund, la renta variable a nivel mundial tiene por delante tres importantes riesgos. El primero hace referencia a las subidas de los tipos de los bonos, que han subido paulatinamente desde el verano pasado y repuntado tras el triunfo de Donald Trump. Según este experto, nos encontramos ante el mayor movimiento de rotación desde la renta fija mundial que el mundo ha visto desde la agitación provocada por el anuncio del fin del QE en EE.UU. en 2013, el famoso taper tantrum.
“Se trata de una reacción de enorme magnitud ante la elección de un hombre que, dicho en pocas palabras, todavía no conocemos bien. Tal vez parte del optimismo en torno al crecimiento es infundado. Soy un tanto escéptico sobre lo que Trump va a poder conseguir en su mandato de cuatro años (si es que logra terminarlo). Los rendimientos de los bonos y los precios de las materias primas podrían volver a caer si no se consiguen unas tasas de crecimiento elevadas”, explica Pidcok, quien además destaca un obstáculo añadido en las estrategias de renta variable orientada a los dividendos. “A medida que suben los tipos de la renta fija, los inversores saldrán de las acciones con características similares a los bonos, es decir, con rentabilidades por dividendo elevadas”, aclara. En este sentido advierte de que los mercados como Australia, que, dentro de las grandes bolsas, es la que mayores rentabilidades por dividendo ofrece, son los primeros en caer.
El segundo de los riesgos que apunta es el auge del proteccionismo comercial que ya marcó el Reino Unido desde su decisión de abandonar la Unión Europea. “En mi opinión, el proteccionismo comercial de Occidente repercutirá en Asia, pero los efectos son menos acusados de lo que cabría imaginar: más de la mitad de todo el comercio asiático se queda en la región, una cifra que ni siquiera América del Norte puede igualar”, afirma. En consecuencia, Pidcok apuesta por los valores expuestos al consumo interno, que podrían quedar a salvo de la marea de proteccionismo comercial de Occidente.
Por último, el tercero de los obstáculos que señala es el aumento de la confrontación política que tendrá algunos de sus focos en Europa y Estados Unidos. “Este año, hemos visto cómo las políticas de mano dura se dejaban sentir con toda su fuerza en las elecciones estadounidenses, el Brexit y los diferentes comicios y referéndums que se preparan en Europa. Pero hay que separar a los políticos de mano dura en dos categorías: los que buscan la confrontación alentados por un deseo de instaurar reformas de calado en sus países y los que buscan la confrontación por la confrontación”, matiza.
En conclusión, la subida de los tipos de los bonos, el auge de proteccionismo comercial y el aumento de la confrontación política son los tres grandes riesgos para la renta variable mundial este año. Pero Pidcok puntualiza que aunque estas tendencias ya se están manifestando en Occidente, en comparación Asia parece un remanso de paz. “Soy especialmente optimista sobre las perspectivas de los países asiáticos más desarrollados, en los que he reafirmado mi creencia de que el crecimiento de los beneficios se mantendrá durante el próximo año. Eso se debe, en gran parte, al hecho de que se encuentran en países caracterizados por la estabilidad política y unas economías sólidas y en expansión”, comenta.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: durera_toujours
. Preqin lanza una nueva división que ofrece soluciones de gestión de carteras
Preqin ha anunciado el lanzamiento de Preqin Solutions, una solución que describe como rentable, escalable y segura, y cuyo fin es “satisfacer la necesidad del mercado de un seguimiento transparente, preciso y eficiente del rendimiento de las carteras de capital privado”.
La nueva división, antigua Baxon Solutions, ofrece soluciones de cloud computing para la gestión de carteras y la generación de informes. El software automatiza la compilación, análisis y el intercambio de toda la información de la cartera, incluyendo las métricas operativas (financiera, KPI, ESG), las valoraciones de inversiones y, en última instancia, el rendimiento de las inversiones y los fondos agregados.
Las herramientas de la plataforma –dice la firma en su nota de prensa- permiten ahorrar tiempo y son fáciles de usar, con las que agilizar la recogida de datos de la compañía en cartera y mejorar los procesos de evaluación y reporte de los gestores de fondos, haciendo que la creación de valor de la cartera y la comunicación con los clientes inversores sean más eficaces.
La creación de esta división sigue a la adquisición de Baxon Solutions por parte de Preqin en noviembre de 2016, y pretende capitalizar sus 11 años de trayectoria trabajando para la industria. De hecho, se centrará en la integración de soluciones de flujo de trabajo y analítica con las bases de datos de Preqin para añadir herramientas de alto valor a su oferta. La primera de ellas, una herramienta que permite a los clientes contextualizar su actuación en relación a los mercados públicos y privados, fue recientemente presentada.
La adición de Preqin Solutions es un paso natural para Preqin –dice la firma-, que desde su lanzamiento en 2003 ha buscado la manera de cerrar la brecha entre los inversores institucionales y los gestores de fondos a través de la provisión de una amplia gama de herramientas relacionadas con datos de activos alternativos.
«La industria del private equity se enfrenta a un período de mayores reportes y desafíos regulatorios, además de unos niveles de competencia por el capital sin precedentes. Nuestra solución tiene como objetivo ayudar a las empresas no solo con los desafíos de datos subyacentes de la gestión de sus carteras sino también para transmitir la eficacia de sus iniciativas de creación de valor a su base de inversores o fiduciarios”, declara Chris Ferguson, CEO de Preqin Solutions.
Pixabay CC0 Public DomainIcke1204. Aberdeen lanza su cuarto fondo asiático inmobiliario multigestor
Aberdeen cierra con 151 millones de dólares su último fondo de inversión inmobiliario en Asia Pacífico. Este nuevo fondo es el cuarto vehículo multigestor que la entidad ha lanzado desde 2006 y que también será gestionado por un equipo basado en Singapur y bajo la dirección de Kang Puay-Ju, director de activos inmobiliarios multigestor en Aberdeen.
El principal inversor es Keva, el mayor proveedor de pensiones finlandés, que gestiona pensiones para los trabajadores del sector público y para organizaciones gubernamentales. En este sentido, Aberdeen cuenta con una dilatada relación con Keva, que ya ha invertido en anteriormente en fondos.
El comportamiento de estos fondos Asia Pacífico ha sido bueno. El segundo fondo, Asia II, lanzado en 2007, alcanzó una tasa interna de retorno neta del 9,1%. Por su parte, Asia III, lanzado en 2012, ha obtenido un retorno del 17,2% -datos al tercer trimestre de 2016 y neutrales en cuanto a divisa-, según Aberdeen.
Este último fondo se centrará en la construcción de una cartera de fondos no cotizados, joint ventures, clubs y co-inversiones a lo largo de Asia Pacífico, incluyendo Japón, siguiendo el enfoque best-in-class. El fondo tiene un objetivo de TIR de al menos 12% a lo largo de sus 12 años previstos de vida.
Estrategia core to core plus
Se trata de un fondo diferente a otros fondos inmobiliarios multigestor actualmente gestionados por el equipo, los cuales invertien de forma más conservadora en estrategias core to core plus, tanto a nivel global como regional. En esta nueva etapa, el fondo centrado en Asia Pacífico incorporó 30 millones de dólares en diciembre en un segundo cierre, situando el patrimonio total del fondo en 100 millones de dólares. De esta forma, en los últimos tres meses la unidad de fondos inmobiliarios multigestor de Aberdeen ha captado 215 millones de dólares a nivel global.
Una parte de dicho total procede de la plataforma de mercado secundario de la entidad, que comenzó en 2013 con un primer fondo que ofreció una TIR neta del 15,7% en una inversión de 300 millones de euros. Los activos secundarios son atractivos para un amplio abanico de inversores porque el precio suele estar descontado y además porque se evita el lastre entre la inversión inicial y el pago que suele afectar a las inversiones tradicionales.
Aberdeen está inviritiendo en el mercado secundario a nivel global, pero sobre todo en Europa donde se ha registrado un crecimiento importante dado que la nueva oleada de regulación ha reducido el apetito de los bancos y compañías de seguros por los fondos inmobiliarios no cotizados y ha forzado a los fondos de pensiones a la consolidación provocando de este modo una racionalización de las carteras.
Gracias a su posición como uno de las principales gestoras inmobiliarias multigestor a nivel mundial, Aberdeen tiene acceso y capacidad para suscribir tales operaciones desde sus cuatro oficinas ubicadas en Singapur, Londres, Estocolmo y Filadelfia.
Según señala Puay-JuKang, director de Activos Inmobiliarios Multigestor en Aberdeen, “estamos en un momento idóneo para invertir en el mercado inmobiliario dado que el precio sigue siendo atractivo en comparación con los bonos. Además, existen más vías para que los inversores puedan invertir en esta clase de activo, con la expansión del mercado secundario y la institucionalización de sectores que antes eran vistos como alternativos, tales como las residencias para estudiantes, las residencias de ancianos y los trasteros. Esto ha permitido ampliar las oportunidades, las intentamos aprovechar para nuestros nuevos productos y mandatos”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Stephanie de Torquat, estratega de inversión en Lombard Odier / Foto cedida / Andina Bitterlich . Brexit: Sobreviviendo fuera…
El martes 17 de enero de 2017, la primera ministra británica Theresa May presentó su esperado plan para el Brexit. Stephanie de Torquat, estratega de inversión en Lombard Odier, comenta las razones por las que no visualizan un escenario concreto a través del cual estos objetivos podrían ser alcanzados.
En previsión de la postura dura que se esperaba que May adoptara, los mercados estaban particularmente ansiosos durante el período previo al discurso de 40 minutos. Sin embargo, a juzgar por los movimientos de la libra esterlina durante el discurso, el mercado parecía sentirse tranquilizado por la declaración y sus matices de flexibilidad. Sin embargo, en la opinión de Lombard Odier, el Reino Unido sigue estando en el camino hacia un Brexit bastante duro.
Como consecuencia, en Lombard Odier mantienen la opinión de que el 2017 y el inicio de las negociaciones entre el Reino Unido y sus socios europeos marcarán el inicio de un largo y doloroso proceso de ajuste para el país.
De hecho, May describió un panorama positivo para el país fuera de la Unión Europea, diciendo que no es un movimiento hacia el proteccionismo, sino más bien un nuevo comienzo en el centro de la economía global. Afirmó que la decisión de salir del mercado libre le da al Reino Unido la flexibilidad para decidir qué tipo de acuerdo y relación quiere tener con todos los países del mundo en lugar de depender de los legisladores de Bruselas. Sin embargo, no se ve n un escenario concreto en el que se pueda realmente lograr este objetivo.
En resumen, el objetivo de la primera ministra británica May para el Reino Unido es doble: a) restringir la inmigración de la Unión Europea al Reino Unido, para frenar la libre circulación de personas y b) apartar al Reino Unido de la jurisdicción del Tribunal de Justicia Europeo, teniendo de este modo libertad para establecer y seguir sus propias reglas. En este contexto, también aceptó oficialmente que, sin la libre circulación de personas, el Reino Unido no puede participar en las otras tres libertades de la Unión- es decir, la libre circulación de bienes, servicios y capitales. Y aunque reconoce que sus propuestas son incompatibles con la pertenencia al mercado único, reiteró su objetivo de obtener un amplio acceso a él.
El problema es que también anunció su intención de negociar acuerdos de libre comercio con la UE, aunque siguió mostrándose vaga e imprecisa en cuanto a la estrategia con la que se propone lograrlo. Así pues, da la impresión de que se trata más bien de un deseo de aprovechar las ventajas de ser parte del mercado único sin estar dispuestos a pagar por ello. Y parece poco probable que la Unión Europea esté abierta a tales acuerdos, sobre todo teniendo en cuenta la postura de May acerca de eliminar la mayor parte de las contribuciones del Reino Unido al presupuesto de la Unión Europea. En términos de poder de negociación, conviene tener en cuenta que la Unión Europea es un mercado comercial mucho más importante para el Reino Unido que el Reino Unido para la Unión Europa.
Por lo tanto, desde Lombard Odier piensan que la Unión Europea va a adoptar una postura dura durante las negociaciones, manteniendo la moneda bajo presión –lo que a su vez estimulará la inflación- y reducirá el poder adquisitivo de las familias. Es probable que esta dinámica conlleve un nuevo dilema para el Banco de Inglaterra, ya que se verá obligado a elegir entre combatir la inflación con tasas de interés más altas (a expensas del crecimiento) o apoyar el crecimiento durante el ajuste con políticas expansivas (a expensas de la inflación).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Marcela. ¿Está justificada la tendencia ascendente de casi ocho años en los precios de las acciones?
Desde las elecciones en Estados Unidos, ha habido una gran excitación en los mercados, pero según mi experiencia, los cambios en las administraciones presidenciales nunca han extendido o acelerado el envejecimiento de un ciclo económico. Conforme la expansión actual se aproxima a su octavo cumpleaños, es importante tener en cuenta que el ciclo económico promedio dura cinco años y el ciclo más largo de la historia duró 10. El crecimiento mundial se ha acelerado modestamente en los últimos meses, pero estamos viendo pocas señales de que esta recuperación sea nada más que un repunte momentáneo en un ciclo repleto de ajustes y comienzos. Aquí, en Estados Unidos, vemos un crecimiento vacilante de los ingresos reales, que erosionan los márgenes de ganancias y señales moderadas en algunos indicadores económicos adelantados. En este contexto, creo que es importante que los inversores piensen en la importancia de conservar el capital si el ciclo llega a un final abrupto.
¿Creemos que la tendencia ascendente de casi ocho años en los precios de las acciones y las valoraciones está justificada? Decididamente, sí. Desde marzo de 2009, el índice S&P 500 ha tenido un rendimiento total de aproximadamente el 250%, impulsado por dos factores principales: En primer lugar, la súper relajación de la política monetaria global a raíz de la crisis bancaria, que redujo los rendimientos de activos seguros hasta un nivel donde los activos de riesgo se convirtieron en una propuesta convincente. En segundo lugar, la expansión de los márgenes de beneficio, que han estado un 80%-90% más altos durante este ciclo que su promedio a largo plazo, y la mejora de los flujos de efectivo.
Sin embargo, ambos pilares están empezando a erosionarse. Los bancos centrales se están volviendo menos acomodaticios. La Reserva Federal de EE.UU. está en medio de un ciclo de endurecimiento, y está aumentando la presión en el Banco Central Europeo y otros para reducir sus programas de flexibilización cuantitativa. Los márgenes de beneficio también se están erosionando, ya que el retroceso de la globalización hace que las empresas multinacionales reduzcan el uso de mano de obra barata en el extranjero.
Además, ya se han dejado sentir los mayores costes del capital a medida que aumentan los tipos de interés. Si bien los débiles gastos de capital han mantenido sólidos los márgenes de ganancias, también reducen el crecimiento futuro de la productividad. Una vez que los balances de las empresas más sólidas se han debilitado últimamente, la deuda como porcentaje de los activos y la deuda como un múltiplo del flujo de caja disponible han subido a los niveles vistos por última vez antes del boom inmobiliario de 2007. Estos factores cuestionan la capacidad de las empresas para aumentar las suficientemente las ganancias para justificar las elevadas valoraciones de hoy.
Aunque podríamos ver más repuntes de la renta variable de cara al futuro, el punto de entrada de un inversor tiene una influencia significativa en los retornos posteriores. Al ingresar al mercado con un PER del S&P 500 situado en 21 veces los ingresos de los últimos 12 meses, los inversores tendrán poco margen de amortiguación si la actual ebullición del mercado se desvanece, especialmente si se considera que el PER promedio de 40 años se sitúa cerca de las 16 veces.
Las compañías de pequeña y mediana capitalización están aún más caras, acercándose al máximo histórico de su PER. La historia sugiere que los rendimientos posteriores han sido débiles cuando las acciones se compran con múltiplos superiores a la media. Además, desde el final de la Segunda Guerra Mundial, la caída del precio promedio desde el máximo de la bolsa durante una recesión es del 24%, según Ned Davis Research, y a veces es mucho peor. Por ejemplo, durante la crisis financiera global, el S&P 500 disminuyó casi un 57% antes de llegar a su nivel más bajo en marzo de 2009.
Como se señaló al principio, el mercado empezó a repuntar este otoño con la mejora de las perspectivas económicas mundiales, y el aumento se intensificó con la elección de un nuevo presidente que prometió una mezcla de políticas fiscales, gastos de infraestructura y reformas regulatorias. Entre mis mayores preocupaciones es que el mercado está ahora apreciado a la perfección y está ignorando una variedad de riesgos al tiempo que abraza la retórica de la reflación.
La agenda del Presidente Trump enfrenta la realidad de que Washington se mueve lentamente. Incluso una vez aprobada la legislación, puede llevar meses o años poner en marcha proyectos de infraestructura –dados los permisos necesarios y los procesos ambientales– que diluyen el efectos del estímulo económico. De manera realista y dado que las elecciones al Congreso son cada dos años, el nuevo presidente sólo tiene una ventana legislativa de alrededor de dieciocho meses para lograr que sus prioridades se aprueben antes de que los representantes comiencen a centrarse en sus campañas de reelección. Los mercados parecen estar funcionando bajo el supuesto de que este año habrá un importante estímulo económico. Creo que será más tarde de lo que piensan y más pequeño de lo que los mercados descuentan.
Por último, predecir la desaparición de los ciclos económicos es difícil, pero aquí están las señales de advertencia en las que me fijo, y todas son evidentes ahora en diversos grados:
Deterioro de los márgenes de ganancias y participación de los beneficios en el PIB
Un marcado aumento de las fusiones y adquisiciones
Un aumento en los tipos de interés
Un dólar estadounidense fuerte
Una «historia» que justifica extender el avance del mercado a pesar del deterioro de los fundamentales
La falta de inversión del sector privado
Un aumento significativo en el crédito corporativo y de consumo
Aunque no puedo predecir si el mercado subirá o bajará en 2017, los inversores tal vez deseen centrarse en preservar el capital dadas las valoraciones históricamente altas que vemos ahora. Se han logrado ganancias muy altas durante este extraordinario ciclo, pero es posible que a corto plazo las ganancias sean difíciles de conseguir.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jean-Pierre Dalbera. ¿Pondrá China orden en sus asuntos en 2017?
Conforme nos adentramos en el Año del Gallo, los mercados están dominados por las noticias de índole política en torno al Brexit, las elecciones europeas y la administración estadounidense. Sobre esta última, explica Dale Nicholls, gestor del Fidelity Funds Pacific Fund,todavía es difícil discernir entre discurso y realidad. “Sin embargo, cuando hablo con las empresas chinas, el resultado de las elecciones estadounidenses no es un factor de primer orden, debido en parte a la falta de certezas en torno a las políticas de Trump, pero también porque las empresas siguen centrándose en las considerables oportunidades de crecimiento interno que tienen ante sí”, cuenta.
A la vista de la incertidumbre del entorno exterior, al gestor de Fidelity le gusta señalar que sigue apostando por empresas que van a beneficiarse del crecimiento y desarrollo del consumo interno chino en contraposición a los mercados internacionales, cuyo acceso podría entorpecerse. Para él, muchas categorías de productos y servicios de consumo de China siguen mostrando bajas tasas de penetración comparado con otros países y sigue habiendo un importante potencial de crecimiento en empresas relacionadas con el consumo y los cambios en los patrones de consumo de la población.
“En mi opinión, el mayor riesgo en China sigue siendo el crecimiento del crédito, y aunque hemos visto señales de desaceleración, especialmente en la denominada “banca informal”, se necesitan más avances”, apunta.
Reforma de las empresas estatales: ¿de las palabras a la realidad?
En el plano de la política interna, una cuestión sobre la que probablemente oiremos hablar más durante este Año del Gallo chino son los cinco años de mandato del presidente Xi y los posibles cambios en el poderoso Comité Permanente. Retrospectivamente, Nicholls aprecia progresos en la lucha contra la corrupción y el aumento de la riqueza, mientras que en los mercados financieros hemos asistido a la implantación de Stock Connect, al desarrollo del mercado interno de bonos y a la inclusión del yuan en la cesta de DEG del FMI, formada por las principales monedas internacionales.
“En el plano negativo tenemos una de las mayores decepciones que ha deparado la presidencia del Xi, la falta de reformas en el sector de las empresas estatales, aunque parece que la situación está cambiando. El renovado interés por luchar contra las ineficiencias en esta área me ha llevado a elevar recientemente la exposición del fondo a las empresas estatales”, dice.
Aunque la cartera del Fidelity Funds Pacific Fund sigue muy enfocada en las empresas privadas que se beneficiarán de los nuevos vectores de crecimiento del consumo en China, China Petroleum & Chemical es una posición importante en el área de las empresas estatales. Recientemente anunció que estaba estudiando la posibilidad de escindir y sacar a bolsa su negocio de comercios en gasolineras y tiendas de conveniencia, lo que debería ser positivo para materializar su valor, creeNicholls.
“También creo que otras empresas estatales podrían beneficiarse de los cambios en el marco normativo, especialmente en relación con los precios en áreas como el transporte. Por ejemplo, mis posiciones en ferrocarriles son fruto de mi mayor confianza en que se producirán incrementos de las tarifas. Por otro lado, también han aparecido señales positivas de reformas en el plano de la oferta en algunos sectores de la vieja economía, lo que se refleja en el descenso de la producción de acero y carbón”, concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Fxxu. ¿Por qué la gestión activa es importante en las oportunidades de los mercados emergentes?
Las condiciones del mercado resultan ideales para que los inversores asuman un mayor nivel de riesgo crediticio en 2017, siempre que la inflación se mantenga relativamente contenida. En opinión de Phil Milburn y David Ennett, cogestores del Kames High Yield Bond Fund, el próximo año proporcionará numerosas oportunidades a los inversores que buscan valor en los segmentos más arriesgados del mercado de renta fija, siempre que la inflación se mantenga bajo control.
“Si excluimos de la ecuación una inflación galopante —que, no obstante, podría darnos algún susto en primavera—, creemos que se dan las condiciones adecuadas para asumir un mayor riesgo crediticio e identificar oportunidades de valor en 2017”, afirma Milburn.
“En nuestra opinión, los títulos con calificación B representan el segmento más interesante. Nos gustan los bonos con vencimiento a cinco o siete años y una rentabilidad aceptable. También nos decantamos por activos cuya rentabilidad no dependa necesariamente de que los grandes cambios geopolíticos les resulten favorables”.
Por ese motivo, los gestores están evitando los bonos corporativos de los países periféricos europeos y los mercados emergentes. “En este último caso suele existir un elevado nivel de endeudamiento y, casi siempre, un riesgo de divisa, ya que la mayoría de estos bonos se emiten en divisa extranjera pero los beneficios se suelen generar en moneda local”, explica Ennett.
“Nos gustan las empresas con flujos de ingresos recurrentes, como los operadores de televisión por cable y las empresas de logística. XPO Logistics, por ejemplo, está generando liquidez y reduciendo su endeudamiento tras las adquisiciones. Los bonos se emitieron a precios atractivos teniendo en cuenta que se producirían sinergias, un aumento de los flujos de efectivo y rentabilidad a largo plazo”.
Pese a que el sector sanitario estadounidense se enfrenta a un entorno difícil —entre otras cosas, porque no se sabe qué parte de la reforma sanitaria de Obama (Affordable Care Act) se derogará bajo el mandato de Trump—, los gestores apuestan por valores concretos como Hospital Corporation of America (HCA) y por oportunidades seleccionadas en el sector farmacéutico.
La pareja también hace hincapié en el sector energético, que presentará oportunidades atractivas en los próximos meses. A pesar de que la tasa de impagos ha aumentado desde comienzos de la primavera —aproximadamente una de cada ocho empresas de los sectores energético y de metales y minas no es capaz de repagar su deuda— el mercado no se ha hundido. Y, a diferencia de lo ocurrido en ciclos bajistas anteriores, las entidades de crédito han continuado refinanciando a las empresas energéticas, al tiempo que el significativo ajuste de precios ha contribuido a que las acciones se negocien a niveles que reflejan mejor su riesgo de impago.
“Se produjeron enormes salidas de capital, pero con el ajuste de precios y la refinanciación —y con las empresas que generaban los peores resultados fuera del terreno de juego—, el sector se ha recuperado y ya hemos presenciado algunas subidas de precios, una tendencia que debería continuar en 2017”, afirma Milburn.
“A pesar de los espectaculares desplomes que sufrió el año pasado, somos bastante optimistas con respecto a este mercado. Siguen existiendo focos de incertidumbre, pero en general encontramos numerosas inversiones atractivas y solventes”.
