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¿Falta transparencia en el mercado cambiario formal chileno?

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: 401(k) 2012. Refrescando lo básico de riesgo y retorno

El mercado cambiario formal de Chile negocia cerca de unos 1.200 millones de dólares diarios, pero la información clave para operar en este mercado sólo está abierta a un reducido número de participantes: los bancos, que son los administradores del mercado y tienen un acceso preferencial, ocho corredoras de bolsa y una agencia de valores.

Estos actores, son los únicos que cuentan con Datatec, una plataforma computacional propiedad de la Bolsa Electrónica, que registra entre otros aspectos, las “puntas” o diferenciales entre el precio de compra y de venta disponibles para tomar posiciones, así como las cantidades que se están ofreciendo y demandando los agentes a diferentes precios. Esta esencial información no es accesible a las AFPs, los fondos mutuos, las compañías de seguro, los family offices y los actores internacionales, actores que por su tamaño o sofisticación podrían operar de forma directa en el mercado cambiario.

En el reportaje “La mano visible del dólar”, publicado en el servicio online El Mercurio Inversiones, el periodista Patricio Torrealba recoge las impresiones de varios participantes que consideran que no hay suficiente transparencia en el mercado cambiario formal. A continuación, un resumen de sus conclusiones.

Asimetría en la información

La principal preocupación sería la asimetría en la información en la formación de los diferenciales entre el precio de compra y de venta de la moneda, o lo que es lo mismo la falta de transparencia por lo cerrado que es el mercado cambiario chileno, en especial si se tiene en cuenta la solidez del sistema bancario del país y la calificación de la deuda soberana por parte de las agencias de rating internacionales.

El problema residiría en que los bancos acaparan la liquidez y la información de precios y obligan a operar a través de ellos, a entidades que podrían hacerlo directamente.

Uno de los principales factores que contribuye a esa opacidad, es el hecho de que aquellos participantes que no son entidades bancarias tienen que realizar sus cotizaciones por teléfono, por lo que sería deseable expandir el universo de operadores con acceso a la plataforma Datatec y con ello el alcance de los usuarios finales.

Para evitar que aparezcan agentes en el mercado que operen sin respaldo y generen posibles fraudes, el Banco Central de Chile, en su Compendio de Normas de Cambios Internacionales señala que entre los requisitos para formar parte del mercado cambiario formal exige “integridad de los controladores y una boleta de garantía por 8.000 UF, en el caso de empresas como corredoras de bolsa o agente de valores”. Para el caso de “otras empresas”, éstas deben estar inscritas como sociedades anónimas y “tener un patrimonio de 12.000 UF”. La UF, Unidad de Fomento, es un valor expresado en pesos chilenos, cuyo valor es reajustado mes a mes por el banco central del país, según el índice de precios al consumidor.

Falta profundidad y liquidez

Para el Banco Central, el problema no sería tanto un manejo de precios, sino la falta de profundidad y liquidez del mercado, que hace que el mercado dependa mucho de la liquidez. Desde la entidad defienden que las distintas métricas, como, por ejemplo, la relación entre transacciones anuales del mercado cambiario y el PIB de Chile, están por debajo de las economías avanzadas, pero son claramente superiores a las demás economías latinoamericanas y emergentes.

El caso es que el peso chileno no es una moneda muy líquida y algunas veces con pocas transacciones o flujos, los traders pueden tratar de influenciar el precio diario de acuerdo a sus intereses. Los menores flujos de dólares registrados recientemente en el mercado local le estarían proporcionando una ventaja a los bancos, cuyo funcionamiento depende de las posiciones que tengan sus clientes respecto al dólar y a posición que van tomando los bancos depende de la cantidad de contratos o flujos que tienen en vencimientos, que se cierran con el dólar observado o promedio del día. Es por esto, que si una institución tiene demasiados flujos a un precio promedio, y la liquidez está baja, los bancos pueden tomar posiciones más fuertes en el día para llevar al dólar a precios convenientes para ellos.

Llamado a la investigación

Tras la publicación del reportaje, tres expertos en libre competencia: Raphael Bergoeing, investigador a cargo del área Competencia y Crecimiento del Centro de Estudios Públicos (CEP), Claudio Agostini, profesor de la Escuela de Gobierno de la Universidad Adolfo Ibáñez y experto en libre competencia y colusión, Francisco Agüero, director del Centro de Regulación y Competencia de la Universidad de Chile; junto con Jorge Desormeaux, ex vicepresidente del Banco Central, sugieren, en un segundo artículo, que la Fiscalía Nacional Económica (FNE) debería analizar el mercado cambiario formal y las prácticas de los bancos.

Política, bancos y BCE alargan la volatilidad europea, por lo que Andbank Advisory Miami recomienda cubrir las carteras al dólar

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Tras uno de los meses de agosto más tranquilos que se recuerdan, septiembre nos deja un inicio de temporada bastante agitado en los mercados. En este entorno, Eduardo Antón, de Andbank Advisory Miami, comenta que “de cara al mes de octubre aprovechamos para continuar la toma de beneficios en el mercado europeo, vemos como los eventos de volatilidad continúan estando presentes en el mercado”.

En primer lugar, el portfolio manager se refiere a las recientes novedades sobre el `Brexit´, como que Theresa May anunciara durante la conferencia de su partido que podría activar el articulo 50 tan pronto como el mes de marzo, dando así inicio a un proceso de salida que podría oficializarse en el primer trimestre del 2019. El efecto se pudo apreciar inmediatamente en la divisa, que tocaba sus niveles mínimos de los últimos 30 años cotizando a 1,23 libras por dólar, reflejando la incertidumbre fiscal y económica que se presenta para el Reino Unido durante los próximos dos años.

En segundo lugar, Antón habla de los rumores que escuchábamos respecto a una próxima reducción gradual del programa del Banco Central Europeo de Quantitative Easing, apuntando a un recorte de las compras de activos en unos 10.000 millones de euros al mes. “Si bien estas señales no las encontramos en las ultimas actas del BCE ni en las recientes declaraciones de sus miembros, podría ser el inicio de un cambio paulatino en las políticas que los bancos centrales han realizado en los últimos años y que han mantenido la percepción del riesgo de los bonos corporativos hasta cierto punto mitigado”. En palabras de Antón: “Un cambio en la `música´ del mercado podría traer volatilidad tanto en la renta fija como en la divisa”.

Como tercer elemento, el experto añade que la política sigue jugando un papel importante en el mercado. Y explica que en España, tras las dos elecciones autonómicas celebradas el 25 de septiembre, cabe interpretar los resultados a nivel nacional y pensar que el PP sigue mejorando su posición, mientras que el principal partido de la oposición (PSOE) ha ahondado aún mas en su reciente decadencia. La reciente dimisión de Sánchez nos acerca a una abstención del PSOE en la próxima sesión de investidura, lo que de facto supone una mayor probabilidad de un nuevo gobierno encabezado por el PP, favoreciendo una reducción del riesgo idiosincrásico. Mientras tanto, en Alemania las elecciones regionales indican que la situación se complicará para Angela Merkel en los comicios generales que se celebrarán en 2017. Los partidos tradicionales están perdiendo terreno. Más grave es el hecho de que la presencia de partidos extremistas en el Parlamento, podría llevar a los partidos tradicionales a modular su discurso, no sólo en relación con los asuntos domésticos, sino en lo que respecta a la propia UE. “Esto es especialmente arriesgado en un momento de extrema debilidad de la UE, así como de visible incertidumbre en los mercados de deuda”, señala.

Adicionalmente, Antón hace referencia al sector bancario europeo, y en particular a la delicada situación de Deutsche Bank. Después de semanas donde el ruido provenía de la banca italiana, Deutsche Bank ha pasado a primera plana tras la sonada multa impuesta por el Departamento de Justicia estadounidense y las declaraciones de Merkel insistiendo en que el banco es suficientemente fuerte como para continuar por sí solo, reduciendo las expectativas de un posible rescate en caso de ser necesario; si bien al día de hoy vemos poco probable que los problemas de algunos bancos europeos (incluido Deutsche Bank) supongan una amenaza sistémica que afecte la recuperación de la economía de Europa, es posible que los ruidos de corto plazo se trasladen en volatilidad al mercado.

“Por último, y como nuestro economista jefe Alex Fuste mencionaba en su nota a principios de mes recomendamos reducir la exposición a la divisa Europea, manteniendo las posiciones en Europa a través de vehículos que nos ofrezcan la cobertura al USD”, concluye.

Luciane Ribeiro abandona Santander AM en Brasil y la entidad busca un nuevo CEO para el país

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

La responsable del negocio de gestión de activos de Banco Santander en Brasil, Luciane Ribeiro, ha dejado su cargo tras 10 años en la compañía.

Conrado Engel, presidente de la entidad en el país, la sustituirá en el cargo hasta que se nombre un nuevo CEO, según ha publicado Bloomberg. En la gestora han declinado hacer comentarios sobre esta información.

Brasil es el segundo mayor mercado para Santander Asset Management, con 54.000 millones de euros en activos bajo gestión y 87 empleados, según datos de su web. El mayor banco español tenía 173.600 millones de euros en activos bajo gestión, con datos de junio.

Emilio Andreu se une a Diaphanum como director de la Red de Agentes

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Diaphanum Valores, la nueva sociedad de valores española con Rafael Gascó al frente, sigue conformando su equipo y atrayendo a sus filas a profesionales que llegan sobre todo de Andbank y Banca March, entidades de donde provienen la mayoría de sus actuales integrantes. El último en incorporarse, según ha podido confirmar Funds Society, ha sido Emilio Andreu Poveda, hasta ahora director de la red de EAFIs y agentes en Andbank España pero desde hoy con el mismo puesto en Diaphanum Valores.

Andreu, que se ha incorporado como socio y director de la red de agentes de la firma, ha trabajado en Andbank durante más de seis años, pero también en Inversis Banco (donde fue subdirector de la red de AFI y desarrollo de negocio durante seis años y medio), Banco Urquijo (como director de banca patrimonial durante tres años), Deutsche Bank (donde fue director territorial de la red de agentes correos) y Banco Santander, donde empezó como asesor financiero.

Es licenciado en Económicas, con especialidad en Economía Internacional, por la Universidad Complutense, tiene un máster en Banca, Finanzas y Tributación por el Centro de Estudios Financieros CEF y es Doctorando por la Universidad Pontifica de Comillas, según su perfil de LinkedIn.

Desde Andbank han declinado comentar quién será su sustituto o cómo se reorganizará la dirección de la red de EAFIs y agentes tras la salida de Andreu.

Un nuevo proyecto

El nuevo proyecto de Rafael Gascó se registró en la CNMV hace unos días, con Gascó como presidente y consejero, Raúl Ortega como consejero y secretario y Álvaro Jabon como consejero: los tres figuran como administradores en los documentos de la CNMV. En cuanto a sus puestos en la sociedad, Álvaro Jabon será socio-director de Operaciones, Organización y Sistemas, según figura en su perfil de LinkedIn. Jabon fue responsable de Proyectos y de Coordinación del Departamento de Operaciones de Andbank España durante varios años y anteriormente trabajó en Santander Private Banking (y antes en banco Banif). Ortega será director de Cumplimiento Normativo.

Al proyecto también se han unido profesionales que antes estaban en Banca March, en el área de Banca Patrimonial, como Francisco Salas, Begoña Montesinos y Jaime del Palacio. Estarán en el área de Gestión de Patrimonios. Francisco Salas (socio fundador de la nueva entidad) fue provisionalmente director general del área de Banca Patrimonial en la entidad cuando salió Hugo Aramburu, aunque posteriormente también abandonó la entidad.

Otro profesional que se ha incorporado a las filas de la entidad procedente de Banca March es Miguel Ángel García, ex director general de la gestora (March AM), así como Rafael Ciruelos, exdirector de Producto. Trabajarán en el área de Estrategia e Inversiones, junto a Javier Riaño, procedente de Consulnor. Son socios fundadores de la nueva entidad.

Fernando H. Estévez Olleros-que fue secretario general y Executive Director de planificación patrimonial en Andbank España, director de planificación patrimonial en Banif y asociado del departamento fiscal en Garrigues Abogados y Asesores Tributarios- será el secretario general. Marta Giménez Miranda –antes en Novo Banco- será técnico de operaciones.

Además de en Madrid, Diaphanum cuenta con oficinas en Alicante.

Hablan los gestores: la libra es víctima del ‘hard Brexit’ y su impacto negativo en la economía británica

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El pasado viernes la libra cayó un 6,1% frente al dólar en apenas dos minutos en los mercados asiáticos. Este ‘minicrash’ colocaba el cruce en 1,1841 dólares, el nivel más bajo desde 1985. Atribuido posiblemente a un error humano fue, sin embargo, suficiente para desatar una cascada de analistas que han rebajado sus expectativas para la divisa británica de cara a los próximos meses, cuando las negociaciones de desconexión de Reino Unido de la Unión Europea entren en su fase más dura.

Y es que la conferencia de prensa de la primera ministra británica, Theresa May, a principios de mes no deja lugar a dudas de que el proceso ya puede calificarse de ‘hard Brexit’. El que es para muchos el peor de los posibles escenarios económicos para el Reino Unido. May, líder del actual gobierno conservador, afirmó en la reunión anual del partido que iba a poner la soberanía y el control de la inmigración por encima de la negociación comercial con la UE. Y la libra, como termómetro del mercado, reacciona a esto con su cuarto día consecutivo de caídas.

“La caída de la libra no era inevitable; ha sido el resultado de la revisión a la baja de los inversores internacionales de su valoración del tipo de cambio en respuesta a la decisión de Reino Unido de rebajar los acuerdos comerciales con su mayor mercado de exportación, y la relajación monetaria y fiscal post-referéndum”, afirma Simon Ward, economista jefe en Henderson.

«A corto plazo, la caída de la libra es un impulso para los exportadores del Reino Unido, y por supuesto para la bolsa», explica Léon Cornelissen, economista jefe de Robeco. «Pero en el medio plazo no podemos ser optimistas sobre el crecimiento económico en el Reino Unido. Una libra más débil tendrá efectos inflacionistas, y las empresas no compensarán a los trabajadores con aumentos salariales, ya que se escudarán en la incertidumbre de la situación”.

«Durante mucho tiempo, el mercado ha estado nervioso sobre cómo va el Reino Unido a financiar tanto su déficit presupuestario como su déficit por cuenta corriente», apunta Simon Wood, Investment Director de Standard Life Investments. En particular, si los inversores extranjeros frenan cualquier decisión de inversión en Reino Unido hasta que los términos del Brexit sean más claros. Las declaraciones de la primera ministra británica dejaron claro que sus prioridades son otras.

«Un hard Brexit conlleva un riesgo mucho mayor de trastornos económicos dado que las empresas locales y extranjeras ponen en espera sus planes de inversión hasta saber qué tarifas y condiciones serán aplicables al comercio entre Reino Unido y la Unión Europea una vez las negociaciones del Brexit se han completado. Si los consumidores temen una desaceleración de la economía y un aumento del desempleo, es probable que su confianza se debilite. Una economía más débil por lo general es una mala noticia para una divisa”, afirma Tom Elliott, estratega de inversiones internacionales en deVere Group.

Sin embargo, Ann Steele, gestora de Columbia Threadneedle, comenta que los últimos datos macroeconómicos provenientes de Reino Unido han sido sólidos, demostrando que por el momento las consecuencias del Brexit no se han trasladado a la economía. Sin embargo, las declaraciones de Theresa May sobre el inicio del proceso para el próximo mes de marzo ponen un nuevo foco de atención en la salida de Reino Unido de la Unión Europea y han pesado sobre la divisa. “Para que el Brexit no sea traumático los políticos británicos y europeos deberán adoptar un enfoque pragmático, pero Reino Unido tiene dos asuntos en la agenda, inmigración y relaciones comerciales, sobre las que no va a hacer muchas concesiones”.

Premio Nobel de Economía para Oliver Hart y Bengt Holmström

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La Real Academia Sueca de las Ciencias anunció ayer lunes los ganadores del Premio Sveriges Riksbank en Ciencias Económicas: Oliver Hart y Bengt Holmström han merecido el premio Nobel de Economía «por sus contribuciones a la teoría de los Contratos«.

Las economías modernas se mantienen unidas por innumerables contratos. La academia sueca les ha otorgado el galardón porque “las nuevas herramientas teóricas creadas por Hart y Holmström son valiosas para comprender los contratos de la vida real y las instituciones, así como los potenciales peligros en el diseño del contrato”.

Las muchas relaciones contractuales de la sociedad incluyen las que existen entre los accionistas y los directivos de una empresa, entre una compañía de seguros y los dueños de automóviles, o una autoridad pública y sus proveedores. Dado que este tipo de relación suelen conllevar conflictos de interés, los contratos deben ser diseñados adecuadamente para garantizar que las partes toman decisiones mutuamente beneficiosas. Los galardonados de este año han desarrollado la “teoría del contrato”, un marco global para el análisis de muchas cuestiones diversas en el diseño contractual, tales como el pago basado por objetivos para los altos directivos, franquicias y copagos en seguros, y la privatización de actividades del sector público.

En concreto, “la investigación de Hart nos proporciona nuevas herramientas teóricas para el estudio de cuestiones tales como qué tipo de empresas deben fusionarse, la combinación adecuada de la deuda y la financiación de capital, y cuando las instituciones -tales como escuelas o prisiones- debería ser de propiedad privada o pública”, señala la nota de la Academia.

A través de sus contribuciones iniciales, Hart y Holmström lanzaron la teoría del contrato como un fértil campo de la investigación básica, añade la institución. Durante las últimas décadas, también se han explorado muchas de sus aplicaciones. Su análisis de los acuerdos contractuales óptimos establece una base intelectual para el diseño de políticas e instituciones en muchas áreas, desde la legislación sobre quiebras hasta las constituciones políticas.

Oliver Hart nació en 1948 en Londres, se doctoró en Princeton University (NJ, EEUU) en 1974 y trabaja en la Universidad de Harvard (Massachussets, Estados Unidos). Por su parte, Bengt Holmström, nació en 1949 en Helsinki, Finlandia, se doctoró en 1978 por Stanford University (CA, EEUU) y trabaja en el Instituto de Tecnología de Massachusetts.

BBVA Bancomer lanza el primer fondo de capital privado que invierte en fondos internacionales

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

BBVA Bancomer ha lanzado B+CAPRI, el primer fondo de capital de riesgo que invertirá en fondos internacionales y principalmente en el fondo BBVA Capital Privado 2016 FCR, un fondo de capital riesgo constituido en España por BBVA, el cual a su vez invertirá en fondos de entidades de capital-riesgo o entidades extranjeras similares, las cuales invertirán temporalmente en empresas no cotizadas y que eventualmente podrán llegar a ser públicas.

La inversión del fondo en capital privado se centrará principalmente en compañías consolidadas con capacidad de expansión, con diversificación geográfica y de estrategias de inversión.

Jaime Lázaro, director de Asset Management BBVA Bancomer, comentó: “Este vehículo es único en el mercado mexicano y permite diversificar el riesgo geográfico y la administración de las inversiones; a través del fondo se tendrá acceso a invertir principalmente en fondos europeos y complementariamente en norteamericanos y globales, con un objetivo de más de 100 compañías en la cartera”.

Salvador Sandoval, director general de la Banca Patrimonial y Privada BBVA Bancomer, comentó que el capital privado es una de las inversiones que mayor relevancia han tomado a nivel global, y principalmente en los últimos años dado el apetito de los inversionistas en conseguir mayores fuentes de rendimiento, ante un escenario global de bajas tasas de interés e intensa volatilidad en los mercados financieros.

“El capital privado complementa de forma óptima las carteras de nuestros clientes, debido a que los rendimientos estimados suelen ser superiores en comparación con inversiones tradicionales, además de diversificar eficazmente los portafolios. Y con la ventaja de que por medio de este nuevo vehículo de inversión podemos dar acceso a inversionistas que tradicionalmente no pueden invertir en estos tipos de activos por los montos de entrada requeridos y sin riesgo de concentración”.

La inversión en este tipo de activos es de largo plazo y por lo tanto, el porcentaje recomendado para invertir en estos instrumentos es moderado, y está en función del perfil de riesgo de cada uno de los clientes. Está dirigido a clientes e inversores institucionales (como fondos de pensiones), que quieran invertir en capital privado a través del Fondo B+CAPRI y mejorar considerablemente el perfil de riesgo/rendimiento de la inversión en el largo plazo.

A partir de ahora, este fondo contará con un periodo de captación y después entrará en un periodo de inversión con un horizonte a largo plazo, tiempo en el cual se harán distribuciones de capital dependiendo de la maduración de las inversiones.

BBVA Bancomer es líder con el 24,8% del mercado en número de clientes de fondos de inversión en México, según cifras registradas de la Asociación Mexicana de Instituciones Bursátiles (AMIB) hasta agosto de 2016 y gestiona activos por más de 363.162 millones de pesos (aproximadamente 19.250 millones de dólares). Actualmente, gestiona un total de 60 fondos: 32 de deuda, 28 de renta variable, a través de los cuales, los clientes pueden invertir México y diferentes países o regiones, con alternativas en horizontes de inversión.

Deutsche Bank podría estar considerando sacar a bolsa su unidad de asset management

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Deutsche Bank podría estar considerando sacar a bolsa su unidad de asset management, en una apuesta para impulsar su ratio de efectivo y en medio de una multimillonaria multa impuesta por el gobierno de Estados Unidos sobre una presunta venta indebida de títulos respaldados por hipotecas (ABS o Asset Backed Securities, en inglés).

Según informa Financial Times, Deutsche estaría planeando preparar una oferta pública de venta para su división de asset management. Pero, en cualquier caso, esta OPV sólo tendría lugar después de que se completara la resolución de la disputa con las autoridades de Estados Unidos. Por el momento, Deutsche Bank declinó realizar declaraciones sobre el tema.

A cierre de junio de 2016, Deutsche Asset Management cubría un total de 710.000 millones de euros en activos bajo gestión y según el último informe anual, es una de las unidades que mayor rendimiento reporta, con un 23% de incremento en los beneficios antes de impuestos, comparado con una división de banca de inversión en problemas.

El grupo ha sufrido una fuerte caída en el precio de sus acciones después del anuncio por parte de las autoridades estadounidenses de que el banco se enfrenta a una multa de unos 14.000 millones de dólares o unos 12.570 millones de euros, debido a supuestas ventas indebidas de títulos respaldados por hipotecas (asset-backed securities). Como resultado, el precio de las acciones de Deutsche ha caído hasta la mitad del precio de inicio del año.

Las otras dos opciones que se han especulado para el banco de origen alemán son una venta directa de su división de asset management, una opción que ha sido explícitamente negada por el CEO de Deustche Bank, John Cyran, o un incremento en el número de acciones en circulación; sin embargo, es poco probable que esta segunda opción pueda cubrir el monto de los cargos de la demanda judicial, según explican en Financial Times.

Brasil se prepara para lanzar su primer ETF de deuda pública

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Brasil está trabajando con el Banco Mundial para crear su primer ETF en mercados emergentes dedicado a invertir en deuda gubernamental local, según un funcionario del gobierno brasileño ha informado a IFR (International Financing Review).

“Este será el primer ETF de su categoría y hasta cierto punto debería comenzar a atraer a los inversores internacionales también”, comentó José Franco Medeiros de Morais, subsecretario de deuda púbica de Brasil, tras las reuniones del FMI en Washington.

Este movimiento refleja la preferencia de los inversores por deuda en lugar de acciones, ayudando al gobierno a desarrollar los mercados de capitales domésticos.

En general, los ETFs se han convertido en un vehículo de inversión popular para los inversores porque permiten invertir en un diverso conjunto de activos en lugar de en una sola empresa. Además, las acciones y los bonos pueden ser empaquetados en una clase específica de ETFs y comercializados en los mercados bursátiles.

“Solo un pequeño porcentaje de la población invierte en acciones, pero aman invertir en deuda”, comenta Medeiros. “Espero que los ETFs de renta fija se vuelvan muy populares entre los inversores brasileños”.

El gobierno seleccionará un gestor para el ETF en los próximos meses, escogiendo de una lista de candidatos internacionales y locales, y lanzará el producto a principios del año que viene.

El Banco Mundial tiene un programa piloto para desarrollar estos productos en los mercados emergentes, pero Brasil será probablemente el primer país que lo haga entre varios países que están trabajando en construir ETF de deuda local del gobierno.

El ETF cotizará en la bolsa local brasileña y se espera que replique el índice de bonos ligados a la inflación creado por ANBIMA, la Asociación Brasileña de las Entidades y de los Mercados Financieros y de Capitales.

¿Cuál es el principal riesgo para los mercados actualmente?

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Los mercados de renta variable han repuntado desde los mínimos registrados en febrero (o en enero en el caso de los mercados emergentes) y, si bien el voto británico a favor del Brexit desencadenó un marcado episodio de volatilidad, éste no logró frenar el repunte durante demasiado tiempo. ¿Qué es exactamente lo que ha tranquilizado a los inversores?

Por una parte, las preocupaciones anteriores acerca de China, que hicieron cundir el pánico durante el año pasado, han remitido, puesto que los eficaces controles de divisas han frenado las salidas de capitales. En paralelo, la solución contrastada de desatar las ataduras del crédito bancario ha contribuido a ralentizar el descenso de la actividad industrial. Actualmente, esta amenaza ha amainado, aunque no ha desaparecido del todo.

En general, el panorama económico mundial está dominado por un crecimiento reducido, si bien los indicadores a corto plazo en Estados Unidos han mejorado. Desde febrero, el factor que ha impulsado el repunte del mercado ha sido el movimiento análogo entre los títulos industriales, de materiales y energía. ¿Y qué hay de la amenaza (fantasma) del Brexit? A pesar de ser un acontecimiento muy lejano y todavía incierto, al menos debería garantizar que los bancos centrales mantengan sus políticas acomodaticias de cara a mitigar cualquier revés en la economía.

En lo que llevamos de año, la Fed no se ha atrevido a actuar. ¿Qué podría poner fin al efecto estimulante en los mercados de esta ecuación perfecta formada por una mejora del panorama económico y una confianza continuada en el respaldo de los bancos centrales?

La respuesta es muy sencilla. Tanto los mercados de renta fija como los de renta variable podrían caer antes de finales de año si se registran dos acontecimientos igual de probables y compatibles. En primer lugar, hemos de reconocer que la presión deflacionista generada por el desplome de los precios del crudo ha tocado a su fin. Todo lo que baja sube, por lo que, efectivamente, la inflación repuntará. Ésta también se verá impulsada por el aumento de los precios de la vivienda en Estados Unidos, el principal catalizador de la inflación hasta la fecha.

Pero los mercados de renta fija han vivido completamente ajenos a esta realidad.

Los tipos de interés siguen rondando mínimos, lo que no deja margen para sorpresas en lo que a inflación respecta. Los tipos cortos ponen de manifiesto una política monetaria intacta que durará meses, mientras que los largos reflejan unas previsiones de inflación muy bajas. Por tanto, el riesgo —¿o deberíamos decir los riesgos?— en materia de tipos es claramente asimétrico.

En el plano económico, es perfectamente posible que los indicadores económicos adelantados que mueven los mercados (después de todo, va en la naturaleza de los mercados anticipar tendencias económicas) puedan apuntar a un cambio de rumbo.

Estos indicadores son tremendamente sensibles a las variaciones en los tipos de interés, así como a la dirección de la política monetaria. Asimismo, cabe destacar que todo el argumento del crecimiento estadounidense que ha venido impulsando al mercado desde principios de año se ha basado en el consumo.

Sin embargo, éste es muy vulnerable: depende de la contratación de créditos al consumo, que está tocando techo, un nivel de ahorros que está comenzando a crecer, y se expone a un poder adquisitivo que se debilita a causa del encarecimiento de la vivienda y el petróleo.

La perspectiva de una ralentización del crecimiento y un aumento de la inflación sería una combinación menos interesante que la situación de la que los mercados llevan beneficiándose desde febrero. Esto plantearía un dilema a los bancos centrales y, obviamente, a los mercados, además de sumarse a la incertidumbre política en Estados Unidos e Italia. Recomendamos a los inversores no bajar la guardia.

Didier Saint-Georges es miembro del Comité de Inversiones y managing director de Carmignac.