Foto cedidaMikhail Zverev. El mundo que envejece y las oportunidades en renta variable global
Los cambios demográficos y el envejecimiento de la población en muchas regiones han dado lugar a sociedades en las que el número de personas mayores excede el de jóvenes. En el mundo desarrollado, el problema de los cambios en el perfil demográfico no necesita explicación, y a pesar de que los cambios se producen muy lentamente, estos son muy importantes.
Algunas estadísticas sobre los cambios demográficos actuales son reveladoras. Entre otros datos, revelan que en la actualidad hay 20 países cuyas poblaciones están decreciendo y manejan la previsión de que en 2050 está previsto que sean 80. En un futuro cercano, se espera que todas las principales economías del mundo, excepto EE.UU., experimenten una reducción de su población en edad laboral. Por su parte, Alemania necesitará una migración neta de 650.000 personas al año durante los próximos 20 años para mantener su mano de obra al nivel actual.
Los cambios demográficos y el perfil de envejecimiento poblacional de las distintas regiones han originado nuevas ideas de inversión. Para la inversión en renta variable global, es importante identificar empresas cuyas actividades o entorno operativo estén experimentando cambios positivos, pero para las que sus valoraciones y las previsiones de los mercados de valores no reflejen totalmente las implicaciones de dicho cambio.
Algunas empresas están preparadas para beneficiarse del cambio demográfico y del envejecimiento poblacional, como las que se dedican al alojamiento y cuidado de las generaciones de más edad. En Reino Unido, se estima que la población mayor de 55 años está creciendo el doble que la media poblacional británica, lo que implica que, en 15 años, habrá aproximadamente un tercio más de personas mayores de 55 años que en la actualidad.
Una de las empresas que prevé beneficiarse de este cambio demográfico es McCarthy & Stone, una destacada constructora de residencias para jubilados en el Reino Unido. Según McCarthy & Stone, ellos representan el 70 % de este nicho de mercado de alojamiento privado para jubilados en Reino Unido, centrándose en la venta de casas a personas mayores de 55 años.
Los precios de los productos de McCarthy &Stone están pensados para atraer a residentes mayores que deseen trasladarse a una vivienda más pequeña y liberar patrimonio. Las instalaciones están construidas a medida de la población a la que sirven e incluyen espacios comunes y gerentes, aunque las casas siguen siendo viviendas independientes.
A la hora de buscar oportunidades en el universo de renta variable global, es importante reunirse constantemente con empresas y analizar las tendencias del sector con sus homólogos, proveedores y otras empresas que sirvan al mismo mercado final, a fin de formar opiniones sobre la fortaleza de los clientes potenciales de las distintas empresas, poner a prueba nuestras tesis de inversión y cuestionar nuestro enfoque independiente (no de consenso).
Según nuestro análisis, los programas de transformación interna de McCarthy & Stone producirán mayores márgenes de los previstos por el mercado. Sus adquisiciones de terrenos se han realizado con unos márgenes brutos mejores de lo que el mercado espera, como consecuencia de las mayores tasas mínimas de rentabilidad marcadas por el equipo directivo. Se considera que son capaces de acelerar la compleción de viviendas por encima del objetivo de 3.000 anuales.
Otro ejemplo interesante es Orpea, una empresa francesa cotizada que se dedica a operar residencias de ancianos de alta calidad, cuya actividad está principalmente centrada en Francia actualmente. No obstante, debido al número reducido de licencias otorgadas en Francia, esta empresa ha centrado su crecimiento en el extranjero, principalmente en Europa, aunque también tiene un proyecto en fase inicial en China.
Tras analizar y comprender el enfoque directo de la empresa en cuanto a fusiones y adquisiciones y sus planes de expansión en mercados internacionales sin explotar, los cuales ya están en marcha, creemos que la sostenibilidad de un crecimiento del 5 % en fusiones y adquisiciones y una aceleración del crecimiento orgánico superior al 5 % a partir de 2018 no están reflejadas en las estimaciones de consenso del mercado.
La regulación que gobierna el otorgamiento de las licencias y la incapacidad de llegar a un acuerdo para “adquirir escala” dificulta que la competencia se presente como una gran amenaza en sus mercados. Francia no ha otorgado más licencias y, aparte de Orpea y Korian, no hay más competidores grandes. Asimismo, la provisión de camas hospitalarias especializadas para las etapas finales de la vida es tremendamente inadecuada.
Por lo tanto, existen oportunidades de crecimiento para una empresa de primer nivel como ésta, donde el enfoque está en proporcionar atención domiciliaria de muy alta calidad para las generaciones más ancianas. El cambiante perfil demográfico en las distintas regiones presenta retos, aunque también oportunidades de inversión. En muchas ocasiones, el mercado no aprecia por completo las implicaciones positivas de algunos de estos cambios por los que atraviesan las empresas, y los inversores deberían tratar de identificar dichas oportunidades.
Foto: Pictures of Money. El diagnóstico de la ola de ventas en el sector salud
Ningún sector ha sido víctima de los vaivenes y la volatilidad de las elecciones como el del cuidado de la salud, que representa al del tercer mayor peso en el índice S&P 500. Según datos de Bloomberg, el Índice S&P 500 Health Care ha caído un poco más del 2% este año, mientras que el S&P Biotechnology Select Industry se ha desplomado más de un 15%, cuando el S&P 500 se ha apuntado una ganancia de 6%.
Esto no debería ser ninguna sorpresa: Un factor clave en la reciente ola de ventas ha sido la preocupación de los inversores de que las nuevas regulaciones podrían afectar los precios de los medicamentos. A pesar de que creemos que la probabilidad de una reforma significativa sigue siendo baja, estas preocupaciones se ven agravadas por la retórica conectada a la elección presidencial. Aunque ambos candidatos presidenciales tienen enfoques muy diferentes para el cuidado de la salud, cada uno ha propuesto cambios significativos para el sistema actual, y mientras los políticos sugieren planes para rectificar un sistema imperfecto, muchas compañías del sector sienten presión, en particular las empresas de biotecnología, que han experimentado una caída en los precios de las acciones.
Sin embargo, a pesar del potencial de vientos en contra políticos a corto plazo, hay factores positivos, tanto fundamentales como estructurales, que sugieren que algunas compañías del cuidado de la salud están siendo sobre-penalizadas.
En los últimos años, las acciones estadounidenses, en general, han aumentado en precio sin un crecimiento significativo de las ganancias. En otras palabras, los inversores han estado dispuestos a pagar más por el mismo dólar de las ganancias. Sin embargo, el sector de la salud es una excepción; y sus ganancias han sido pasados por alto. Entre más bajan los precios de las acciones, menos las quieren, como se puede ver en la siguiente tabla.
Los rumores de una reforma podrían ser sólo rumores
¿Por qué las acciones del cuidado de la salud y de la biotecnología han sido abandonadas? La ola de ventas del mercado en biotecnología comenzó el año pasado cuando Hillary Clinton comentó sobre la especulación de precios en medicamentos y la necesidad de una mayor regulación. En un solo día, el índice Nasdaq Biotech cayó casi un 5% (fuente: Bloomberg).
Creo que esto es un ejemplo clásico de cuando el comportamiento de los inversores maneja el precio de las acciones más que los fundamentales de la inversión. Por ahora, una reforma es solo retórica. Una reforma real, que afecte a la fijación de precios de los medicamentos, probablemente necesitarán varios años para ser legislada e implementada. No voy a especular sobre si el Congreso permanecería bajo control republicano, o sobre cuál de los candidatos se convertiría en presidente, pero sí creo que hay una fuerte probabilidad de que continúen las divisiones políticas, lo que sugiere que la capacidad de imponer grandes reformas será limitada.
Históricamente y según datos de Bloomberg, los mercados en otoño normalmente experimentan un aumento en la volatilidad. Dado que estamos en las últimas semanas antes de la elección, esperamos que la volatilidad continúe en el sector de la salud. De hecho, esto ocupa un lugar importante en la mente de los votantes, en una encuesta la salud ocupa el cuarto lugar en la lista de prioridades de votantes registrados este año, detrás de la economía, el terrorismo y la política exterior. Con tanto enfoque en el sector, las empresas de salud podrían, en el corto plazo, seguir pagando el precio de la retórica política.
La necesidad del sector salud
Es importante recordar que, además de las valoraciones y ganancias, el estilo de vida y los factores demográficos apoyan al sector salud a largo plazo. En primer lugar, si bien podemos posponer compras discrecionales, como un coche o artículos en tiempos difíciles, la salud es una cosa de la que no podemos prescindir. Mientras tanto, los baby boomers están envejeciendo, por lo que es probable que la demanda por servicios de salud continúe creciendo, y a medida que continúen los avances en la tecnología, también aumentará la esperanza de vida, fomentando así la necesidad de cuidados de la salud.
Algunas opciones para tener en mente
Las acciones en la industria de la biotecnología tienen una historia de volatilidad, y dada la elección, nada es seguro. Sin embargo, la industria está experimentando una ola de innovación. Dentro de este contexto, puede tener sentido para algunos inversores a largo plazo el considerar cómo las acciones biotecnológicas pueden encajar en su cartera. Los inversores con una mayor tolerancia al riesgo y / o un horizonte de inversión a largo plazo pueden querer aprovechar la volatilidad del mercado para encontrar oportunidades específicas en el sector salud y la biotecnología. Para obtener exposición a compañías del cuidado de la salud o la biotecnología, los inversores pueden utilizar el iShares S&P 500 Health Care Sector UCITS ETF (IUHC).
Build on Insight, de BlackRock escrito por Heidi Richardson
Foto cedidaIgnacio de la Torre. Arcano alerta del aumento del riesgo de una nueva crisis financiera mundial
En la línea de los tres informes anteriores, Arcano vuelve a poner el acento en la burbuja de la renta fija y la sitúa como uno de los riesgos más importantes para la economía mundial. El informe Apocalipsis Now?, desarrollado por el equipo liderado por Ignacio de la Torre, señala que nos encontramos, tras la agresiva política monetaria llevada a cabo por los Bancos Centrales desde la Gran Recesión de 2009, en la mayor burbuja de bonos soberanos de la historia.
Así, el bono a diez años (“activo libre de riesgo”) es uno de los activos con más riesgo del mundo. Su enorme sobrevaloración (y por ende burbuja) ha provocado el trasvase de dicha burbuja hacia los bonos corporativos, bolsas y activos reales. Según el informe de Arcano, “si pincha la valoración del mal llamado bono libre de riesgo nos podemos encontrar con una crisis financiera sin precedentes, ya que no sólo experimentarán pérdidas los propietarios de dichos bonos (sobre todo aseguradoras y bancos, de gran importancia sistémica), sino que las pérdidas se trasladarían al resto del mercado financiero en multitud de activos”, afirma.
¿Controlarán los bancos centrales la explosión de la burbuja?
El informe de Arcano destaca, no obstante, que en su opinión la corrección de dicha burbuja la realizarán los Bancos Centrales de manera gradual, ya que todavía tienen margen para ello. Sin embargo, alerta de que éste cada vez es menor, aumentando por tanto los riesgos de una corrección acelerada y por ende una nueva crisis financiera a nivel mundial.
Arcano recalca que, si bien su escenario base es la corrección paulatina, es necesario realizar el estudio de un eventual Apocalipsis financiero y sus potenciales consecuencias –aspectos recogidos en el informe presentado hoy- para prevenir los efectos.
La mayor burbuja financiera de la Historia
Tal y como se resalta en el estudio, la burbuja en la que se sitúan los mal llamados “activos libres de riesgo” (básicamente los bonos soberanos de Alemania y Estados Unidos), ha propiciado que el reducido nivel de tipos de interés se haya trasladado al resto de instrumentos de renta fija, a los que se aplica en sus valoraciones diferentes diferenciales (según su riesgo) sobre, precisamente, el mencionado “activo libre de riesgo”.
Esto afecta tanto a bonos gubernamentales de países con peor calidad crediticia, a los bonos corporativos con grado de inversión y a los asociados a high yield. Del mismo modo, la renta variable se ha situado en un entorno de burbuja por cuanto se valora, sobre todo, descontando los futuros flujos de caja de las acciones de compañías a una tasa basada en la aplicación de una prima, precisamente, sobre la rentabilidad del “activo libre de riesgo”.
Por otro lado, en el principal índice de Estados Unidos, el ratio de cotización bursátil sobre los beneficios medios de los últimos diez años muestra niveles muy elevados frente a medias históricas (sólo superados por los observados antes de derrumbes sonados como el crash de 1929 o la explosión de la burbuja de Internet al comienzo del siglo XXI).
Finalmente, el exceso de liquidez del mercado, favorecido por las agresivas políticas monetarias no convencionales de los Bancos Centrales, también se ha dirigido hacia los activos inmobiliarios, en su búsqueda de mayor rentabilidad y en un entorno de tipos reducidos (generando burbujas en oficinas y vivienda residencial en algunos países).
De la política monetaria a la fiscal
El informe de Arcano también analiza si la burbuja podría estallar antes o después, y para ello evalúa si los Bancos Centrales podrían estar ya gestando un cambio de rumbo en política monetaria. Según destaca el estudio, los Bancos Centrales –conscientes de todos los riesgos citados- intentarán que la transición hacia una política monetaria menos expansiva sea gradual.
Sin embargo, aunque parezcan olvidados, existen importantes límites al margen de actuación de los Bancos Centrales, de manera que, de intensificarse, podrían reducir sensiblemente su margen de maniobra. Finalmente, también puede tener lugar un aumento general de la oferta de bonos soberanos si, finalmente, se imponen las voces que, de manera creciente, reclaman que la política fiscal tome el relevo a la monetaria (con ayuda adicional de las reformas estructurales), para generar un binomio crecimiento / riesgo más razonable a nivel global.
Cómo podría darse la nueva crisis financiera
En definitiva, Arcano cree que pasaremos de un mundo adicto a la política monetaria a uno que necesitará más soluciones desde la política fiscal y la estructural, un escenario que producirá una menor demanda y una mayor oferta de bonos soberanos, lo que hará caer su precio, algo que puede provocar una tormenta en el precio del resto de activos.
De esta forma, el riesgo financiero estará servido y el behavioral finance podrá convertir ese escenario en un «histerismo colectivo de consecuencias incalculables». Por tanto, si bien este escenario de crisis financiera no es el base sobre el que trabaja Arcano, es evidente que “el riesgo de cola” ha aumentado significativamente durante el último año y de ahí, la importancia de tener este escenario presente para poder prevenir sus posibles
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Little Visuals. Bancos vs fintech: el coste de no colaborar será la diferencia entre la supervivencia y el éxito
Para Søren Kyhl, COO global de Saxo Bank y Stig Tørnes, responsable de gestión de negocio en la firma danesa especializada en trading e inversiones las fintech se han convertido en la palabra de moda para un diverso grupo de empresas cuya ambición es aportar eficiencia a los servicios financieros a través de la innovación tecnológica.
El argumento que prevalece para los defensores de esta industria ha sido, hasta ahora, que cuentan con el potencial de desafiar y sustituir a las empresas tradicionales de servicios financieros.
Las empresas fintech perciben que los bancos se están centrando más en el cumplimiento de las regulaciones posteriores a la crisis en lugar de satisfacer las necesidades de los clientes cada vez más digitales. Los bancos, por el contrario, sostienen que las fintech carecen de la confianza de los clientes finales debido al hecho de que no están ampliamente reguladas. Además, también aseguran que este tipo de empresas carecen de la capacidad de ampliar su oferta debido al uso de una tecnología inmadura y relativamente sin probar. En Saxo Bank creen que la verdad, seguramente, se encuentra en un punto intermedio.
Lejos de un único escenario ganador, el futuro del ecosistema financiero pasará por ver a las empresas más innovadoras tecnológicamente y los bancos reteniendo sus ventajas competitivas, si reconocen que sus intereses futuros son más propensos a converger que a no hacerlo.
Para entender donde la convergencia puede tener lugar, merece la pena considerar dónde las empresas más “disruptivas” y la banca tradicional tienen sus mayores fuerzas competitivas. Desde Saxo Bank destacan como fuerza base de las fintech la libertad de utilizar la tecnología más innovadora disponible para construir interfaces para clientes de uso fácil. No obstante, dado que estas compañías no son dueñas de la infraestructura subyacente, su misión es hacer que la experiencia de usuario sea mejor que la disponible a través de los bancos, más que proteger los servicios existentes que dependen de infraestructuras que ya existen también. Además, estas firmas han demostrado ser mejores en la extracción de conocimiento muy valioso del cliente para ofrecer un mejor servicio y tomar decisiones rápidas (por ejemplo, en el espacio de los préstamos).
Los bancos, por otro lado, siguen conservando algunas ventajas competitivas a pesar de los crecientes desafíos derivados de las presiones regulatorias sobre el capital, así como del rápido ritmo de la tecnología, que hace que sea difícil para ellos mantenerse por delante en el juego de la innovación. La banca tradicional cuenta además con relaciones duraderas con sus clientes, están regulados, y tienen una visión profunda de la infraestructura financiera global. Y esto último es clave, ya que para proporcionar servicios financieros en todo el sentido, es necesario comprender la infraestructura financiera existente para poder acceder a él y/o actuar como una puerta de entrada al mismo.
Si la fuerza de las fintech es la debilidad de la banca, y viceversa, entonces tendrán que aprovechar la ventaja competitiva entre ambas industrias para preservar su valor dentro de la cadena y sobrevivir y construir escala dentro del ecosistema financiero.
Tradicionalmente, los bancos han sido capaces de defender la interfaz del cliente mediante el control de toda la cadena de valor y el total de la tecnología apoyando a la cadena de valor. Sin embargo, como la cadena de valor se está desagregando y la tecnología se desarrolla a un ritmo exponencial, esta estrategia ha empezado a ser demasiado costosa e insostenible.
La solución óptima para los bancos, como se viene pensando en Saxo Bank, no es renunciar a todo el control, pero sí reconocer que la separación de las cadenas de valor existentes es inevitable y que pueden proteger su modelo de negocio y centrarse en lo que mejor saben hacer mediante el uso de la innovación tecnológica en su beneficio.
Esta estrategia requerirá a los bancos redefinir sus modelos de negocio y abrirse a la innovación exterior. Pero antes de hacerlo, necesitan dos pasos esenciales:
En primer lugar, tienen que identificar sus competencias básicas. Aquí es donde la mayoría de los bancos quiebran, pues tienden a identificar toda la cadena de valor como “esencial”, algo que además es muy caro de mantener y hace que identificar potenciales socios fintech sea muy difícil, o prácticamente imposible.
En segundo lugar, la banca tradicional necesita desarrollar una plataforma de IT que sea capaz de integrar plataformas externas. La mayoría de los sistemas de legado bancario están lejos de ser abiertos y simplemente no están preparados para la integración con el resto del ecosistema financiero. La sustitución de toda la tecnología a lo largo de toda la cadena de valor en todos los mercados puede ser extremadamente costoso y malgasta el tiempo de decidir qué partes de la tecnología del banco las empleará por sí mismo y qué partes se externalizarán.
Una vez que han abordado estos dos retos, el camino a seguir para los bancos es doble. El primero es para tratar directamente con los clientes en sus competencias “centrales”, y atraer negocio de otros socios (bancos/empresas fintech) dentro de dicha área. Esto beneficia al propio banco en términos de costes unitarios más bajos y mayor competitividad, así como en beneficio del partner, que utiliza la plataforma.
En segundo reto es aliarse con otras compañías disruptivas o bancos dentro de las áreas no centrales del banco. Es igualmente importante para un banco aprovechar los servicios y productos de otros para reducir costes, especialmente cuando el banco carece de escala y calidad.
Una estrategia ganadora para la gran banca radica en una mayor colaboración y no en la competencia. Al tomar decisiones difíciles ahora, los bancos, especialmente los bancos más pequeños que carecen de escala, pueden obtener beneficios en el futuro en términos de retención de sus clientes y hacer crecer su rentabilidad mediante el uso de la tecnología. Se necesita un cambio urgente en el modo de pensar entre los bancos que vea la digitalización como una oportunidad más que una amenaza. Igualmente, las empresas fintech tienen que entender que, para ser viables y rentables, no pueden interrumpir la cadena de valor de los bancos, la cual es producto de un conocimiento profundo del sistema financiero y una profunda integración en él. Para los bancos y compañías fintech el coste de oportunidad de no colaborar probablemente será la diferencia entre la supervivencia y el éxito.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Ainhoa Sanchez. Los inversores no pueden seguir ignorando el cambio climático
Según el BlackRock Investment Institute (BII), los inversores no pueden seguir ignorando el cambio climático. El incremento de la regulación y las revolucionarias soluciones tecnológicas relacionadas con el cambio climático hace que sea primordial incorporar el componente de conciencia climática al análisis de inversión.
En una nueva nueva publicación, “Adapting portfolios to climate change” (Adaptar las carteras al cambio climático), el BII detalla los crecientes riesgos del mercado relacionados con el cambio climático, divididos en cuatro ámbitos:
Los avances tecnológicos en la generación, almacenamiento y consumo de energía que están lastrando los modelos de negocio actuales;
Las medidas normativas centradas en reducir las emisiones de carbono y mejorar la eficiencia energética;
La mayor frecuencia de episodios meteorológicos extremos; y
Las presiones sociales para que las operaciones empresariales y las prácticas de los inversores institucionales incorporen una mayor conciencia climática.
“Creemos que los riesgos vinculados al clima se han infravalorado y no se han reflejado correctamente en las valoraciones, ya que se perciben como algo lejano —comentó Ewen Cameron Watt, director sénior del BII—. No obstante, la percepción está cambiando a medida que los gobiernos y las empresas luchan por combatirlos de la mejor forma posible. El ritmo y las características de la transición hacia una economía con baja emisión de carbono podrían generar riesgo para algunas carteras. No obstante, los inversores que entienden estos desafíos serán capaces de aprovechar las oportunidades derivadas de estos acontecimientos”.
Existen muchas formas de incorporar la conciencia climática a las carteras de los inversores. Para aquellos que seleccionan títulos de forma activa, el BII sugiere incorporar herramientas y procesos que integren parámetros medioambientales automáticamente en su proceso de búsqueda, incluido el uso de combustibles fósiles, el consumo de agua y el nivel de emisión de carbono. Una vez entienden a qué títulos están expuestos, pueden tomar decisiones fundadas sobre cómo gestionar mejor este riesgo. Muchos están optando por optimizar sus carteras ajustando la ponderación de sus posiciones y alejándose del riesgo climático.
Según el BII, están surgiendo oportunidades vinculadas al clima para generar alfa o una rentabilidad superior a la del mercado. Por ejemplo, el informe hace hincapié en un enfoque basado en una puntuación medioambiental que está desarrollando el equipo de renta variable de gestión activa basado en criterios científicos de BlackRock para la creación de carteras inmunes al cambio climático. Los análisis del equipo han concluido que las empresas estadounidenses con mejores puntuaciones en su lucha contra el cambio climático suelen ser más rentables y generan mayores beneficios.
“La evaluación del riesgo climático ha pasado de ser un debate que reflejaba los valores de los inversores a un análisis de los riesgos y oportunidades —comentó Deborah Winshel, responsable internacional de Inversión de impacto en BlackRock—. La concienciación sobre los desafíos climáticos hace que los inversores estén más informados y gestionen mejor el riesgo. A medida que evolucionan los marcos normativos y los avances tecnológicos, los inversores que se anticipen a estos desafíos tendrán más posibilidades de beneficiarse de una rentabilidad competitiva a largo plazo”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: audvloid
. La noche es más oscura justo antes del amanecer
En diciembre de 2015, cuando planteamos el posible contenido de la edición de este año de nuestro Expected Returns, lo hicimos con muy buen ánimo. La economía europea sorprendía a propios y extraños creciendo por encima de la tendencia y la primera subida de tipos de interés por parte de la Fed no había hecho descarrilar a los mercados, como muchos temían. La economía mundial también estaba recuperándose, alcanzando velocidad de escape. Se esperaba que la Fed fuera el primero de los bancos centrales en comenzar el proceso de normalización monetaria, seguida probablemente por el Banco de Inglaterra.
Naturalmente, había obstáculos; siempre los hay. Por ejemplo, el precio del petróleo. Además, numerosos economistas nos decían que los niveles de endeudamiento llevaban años creciendo, y que esto desembocaría en un ciclo de deuda adverso más pronto que tarde. ¿Tenían razón?
¿Y qué me dicen sobre el desplome de los mercados emergentes? ¿Recuerdan el bloque BRIC? La parte BR no pasaba por su mejor momento. En 2015, la economía de Brasil se contrajo un 3,8%, y la de Rusia un 3,7%. La parte IC (India y China), eso sí, evolucionaban mejor, mucho mejor, pero ¿a qué precio? ¿Cuánto tiempo podría mantener China su trayectoria de entonces?
Entonces, vino el invierno. O mejor dicho, la ausencia del mismo. Se batieron récords en todo el mundo, registrándose en diciembre de 2015 las temperaturas medias más altas de la historia. Desde luego, el hecho de que el fenómeno de “El Niño” de este año fuera el más potente jamás registrado fue un factor importante pero, teniendo en cuenta que las temperaturas mundiales registran nuevos máximos prácticamente cada año, estaba claro que no se trataba de un hecho aislado. Es cierto que este tema no preocupaba especialmente a los mercados financieros, pero tampoco podían hacer caso omiso de sus efectos. ¿Es posible tener en cuenta un fenómeno como el calentamiento global al formular perspectivas a cinco años y, si así fuera, existen observaciones relevantes que hacer en relación con la política de inversión?
Deuda, mercados emergentes y calentamiento global: temas serios. Y, como ya he dicho, teníamos buen ánimo y el futuro se antojaba alentador, así que nos dispusimos a abordar esos temas.
Han pasado ocho meses y debo admitir que ya no tenemos tan buen ánimo. La ansiada normalización se ha quedado en una mera subida única de tipos por parte de la Fed. La economía estadounidense se ha visto perjudicada por el marcado declive de los precios del petróleo. Esto ha supuesto el fin del ímpetu inversor en la parte más dinámica de la economía de Estados Unidos (esquisto), generando mayor incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento del conjunto de la economía.
Se han producido también circunstancias externas por las que la Fed no ha seguido subiendo los tipos: la incertidumbre que rodea a la economía china, la volatilidad de los mercados financieros y —una gran sorpresa negativa— el resultado de la consulta sobre el Brexit.
¿Se trata pues de otro revés temporal, o ha llegado el momento de reconocer que Robert Gordon tenía razón cuando afirmó que en adelante el crecimiento seguiría siendo contenido?
¿Es todo tan malo entonces? Según las conversaciones que hemos mantenido con clientes y las impresiones que hemos recabado en nuestras presentaciones en foros para inversores durante los últimos seis meses, nos inclinaríamos a pensar que la respuesta es sí. Aunque no podemos demostrarlo, nuestra impresión es que el sentimiento general entre los inversores profesionales nunca ha sido tan bajo como ahora.
En una encuesta realizada a principios de este año, más del 50% de los 200 inversores profesionales encuestados afirmaron que sus previsiones son que los intereses de los bonos se mantendrán bajos «durante décadas», mientras que el 12% optó por la respuesta «todavía no hemos visto nada». El mensaje que reflejan los precios en los mercados financieros es similar: las previsiones de inflación para el mercado europeo (5 años vista) registraron un nuevo mínimo histórico del 1,25% a principios de este año.
Esto significa que el mercado prevé que la inflación media durante el periodo 2021-2026 será de un exiguo 1,25%. Atendiendo al historial de seguimiento de Alemania Occidental (mundialmente conocido por su severa postura inflacionaria), este promedio a cinco años resulta muy raro, ya que los inversores habrían perdido dinero el 90% del tiempo con este patrón. ¿Es esto posible? Desde luego. ¿Pero es probable? Bueno, solamente para los más pesimistas. Y eso es precisamente en lo que queremos incidir.
Por un lado, este pesimismo es un riesgo per se. En el funcionamiento de las economías, existe un importante factor de autorrefuerzo inercial, de modo que un desplazamiento en una dirección concreta no es fácil de revertir. Cuando el crecimiento se debilita, los productores y consumidores adoptan mayor prudencia, y todos los niveles de inversión, empleo y consumo se contraen, con lo que se refuerza la tendencia a la baja.
Por otro lado, hay quienes consideran que esta es la mejor medicina posible: cuando las expectativas son tan bajas, el umbral para las sorpresas positivas también lo es. Los mercados de valores suelen tocar fondo cuando la situación es más aciaga. Si los beneficios empresariales se evaporan, las empresas se hunden, la gente es despedida por millares, y comienza a hablarse del «fin del capitalismo como lo conocemos»; es ahí cuando el mercado cambia de rumbo.
Las malas noticias siguen copando los titulares durante meses, pero las acciones siguen subiendo, puesto que los mercados ya contaban con ellas. Cuanto peores son las expectativas, mayores probabilidades hay de que surjan sorpresas positivas.
La noche es más oscura justo antes del amanecer. Y si consideramos que la actitud de los inversores es realmente representativa, desde luego que ahora es bastante desalentadora.
Lukas Daalder es director de Inversión de Robeco Investment Solutions.
Foto: Doug8888, Flickr, Creative Commons. BNP Paribas Securities Services firma los Principios de Inversión Responsable
BNP Paribas Securities Services, custodio global con más de 9 billones de dólares en activos bajo custodia, anuncia que pasa a formar parte de los firmantes de los Principios de Inversión Responsable (PRI), iniciativa líder mundial en la inversión responsable (IR) respaldada por Naciones Unidas.
Esta iniciativa que cuenta con el respaldo de Naciones Unidas trata de explicar las implicaciones de la inversión a nivel medioambiental, social y de gobierno, así como de ayudar a los firmantes que se incorporan a nivel mundial en la toma de decisiones conforme a estos factores.
A través de la firma de los PRI bajo la categoría de proveedor de servicios, BNP Paribas Securities Services se compromete a desarrollar y promocionar servicios que ayuden a sus clientes en la implantación de los seis principios fundamentales (PRI’s six Principles).
Patrick Colle, director general de BNP Paribas Securities Services, señaló que están encantados de formar parte de los firmantes de los PRI. “Este acuerdo refleja nuestro compromiso a largo plazo en la inversión responsable. Como custodio global, desempeñamos un importante papel como proveedor especializado en ayudar a nuestros clientes a adaptar e integrar los criterios Ambientales, Sociales y de Gobierno corporativo (ASG) y demostrar el valor que ofrece para una organización. Mediante esta firma, nos comprometemos a continuar desarrollando soluciones para promover la inversión responsable y facilitar un diálogo constructivo con nuestros clientes sobre estos asuntos”, añadió.
BNP Paribas Securities Services lanzó en el mes de junio ESG Risk Analytics, una solución innovadora que permite a los inversores integrar de una forma más sencilla los factores de riesgo ASG en su proceso de toma de decisiones. Esta solución proporciona información detallada del comportamiento de las inversiones de los clientes y otros índices de referencia frente a una amplia gama de factores ASG.
Asimismo, BNP Paribas publica periódicamente análisis y comentarios sobre tendencias en temas ambientales, sociales y de gobierno corporativo, disponibles de forma gratuita en la edición Quintessence Magazine de su página web. El banco elaboró además en el mes de mayo una guía en colaboración con la Asociación Nacional de Pensiones y Ahorros del Reino Unido para sensibilizar al mercado de fondos de pensiones del Reino Unido sobre la importancia de los criterios ASG.
BNP Paribas Securities Services es la cuarta entidad del grupo BNP Paribas que firma los PRI, tras haberlo hecho BNP Paribas Investment Partners, BNP Paribas Real Estate Investment Management y BNP Paribas Cardif.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Tony Webster. Deutsche Bank is Looking to Sell its Banking and Securities Subsidiaries in Mexico to InvestaBank
Deutsche Bank AG anunció haber llegado a un acuerdo para vender sus filiales mexicanas al banco prestamista InvestaBank. La salida forma parte del plan de John Cyran, CEO de Deutsche Bank, para reorganizar la entidad y dejar atrás aquellos negocios que no forman parte la estructura central de la firma. Se trata del mismo plan de reforma también afectará a las operaciones de Argentina, Chile, Perú y Uruguay.
El acuerdo fue anunciado antes de que se conozcan los resultados del tercer trimestre del banco este jueves. Si bien el monto de la operación no ha sido revelado, InvestaBank ha comunicado que buscará realizar un aumento de capital por unos 2.500 millones de pesos (unos 133 millones de dólares) para ayudar a completar la compra de las unidades del banco alemán en México: Deustche Bank México,SA, filial bancaria, y Deutsche Securities, SA de CV, Casa de Bolsa, operador bursátil. La operación se cerrará en 2017 y está pendiente de recibir la aprobación de las autoridades regulatorias.
Según el informe anual de 2015, Deutsche Bank contaba con un total de 131 empleados en México.
Deutsche Bank se encuentra bajo la amenaza de tener que enfrentarse a una multa de 14.000 millones de dólares sobre una presunta venta indebida de títulos respaldados por hipotecas, impuesta por el Departamento de Justicia de Estados Unidos.
Según las declaraciones realizadas por Enrique Vilatela, director general de InvestaBank, cuando el banco alemán comenzó a tener problemas en su país de origen y en Estados Unidos, y después de que decidieran comenzar a vender sus activos, les ofrecieron la compra de su filial mexicana. Las relaciones entre ambas firmas existían desde hace tiempo, pues Deustche era el banco corresponsal de InvestaBank.
InvestaBank fue creado en 2014 con la adquisición de las operaciones de Royal Bank of Scotland en México. Actualmente el banco tiene una cartera de 2.500 millones de pesos y atiende a 170 empresas pequeñas y medianas en Ciudad de México y Guadalajara.
Foto: Julianza / Pixabay. La esperada reforma tributaria estructural llegó al Congreso colombiano: ¿cuál es el diagnóstico?
Desde Credicorp Capital, firma especializada en gestión de activos y mercados de capitales con presencia en Colombia, Perú y Chile, Daniel Velandia, director de investigaciones económicas de la firma, y Camilo Andrés Durán, analista de macroeconomía y tasas, examinan las consecuencias de la radicación de la esperada reforma tributaria estructural en el Congreso de Colombia.
Según las explicaciones del ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas, la propuesta tiene un carácter estructural pues incorpora modificaciones a las tarifas tanto de impuestos directos como indirectos, así como en la base de contribuyentes, y la gravable para empresas y personas naturales, mientras que está muy enfocada en disminuir la evasión y elusión, y en simplificar el sistema tributario colombiano.
De esta manera, de acuerdo con el ministerio de Hacienda colombiano, el proyecto de ley no sólo busca recaudar nuevos recursos para cubrir el hueco fiscal generado por la fuerte caída en los precios del petróleo, sino que también se centrará en mejorar la calidad del sistema tributario con el fin de fomentar la inversión y el empleo formal.
La reforma radicada está prácticamente en línea con la propuesta general presentada al gobierno por la Comisión de Expertos hace diez meses, debido a que se abordaron sus principales recomendaciones (particularmente el incremento del IVA del 16% al 19% y la reducción del impuesto corporativo al 32%), lo que desde Credicorp Capital consideran favorable. De igual manera, algunos puntos de la reforma serán implementados gradualmente (es decir, en varios años), lo que está en línea con la regla fiscal y la perspectiva de Credicorp.
El gobierno espera que la reforma presentada incremente el recaudo de impuestos en un 2,7% del PIB para 2022, por encima de la estimación realizada por Credicorp Capital del 2,0% del PIB.
De cualquier manera, Velandia y Durán reconocen que el riesgo de dilución sigue siendo alto, luego de la victoria del ‘no’ en el plebiscito que buscaba refrendar el acuerdo de paz entre el gobierno y las FARC. Dicho esto, mantienen su hipótesis de que los incentivos políticos siguen alineados para la aprobación de la reforma tributaria:
El presupuesto de 2017, que no incluye ingresos adicionales de la reforma, no presenta un incremento en términos reales, con la inversión cayendo cerca del 10%; de esta manera, una reforma tributaria permitiría la inclusión de adiciones presupuestales, que consideramos del interés de los Congresistas.
Teniendo en cuenta que se realizarán elecciones presidenciales en mayo de 2018, los partidos políticos, incluyendo aquellos que se vieron favorecidos por el resultado del plebiscito (i.e. Centro Democrático), muy seguramente preferirán tener resuelto el desafiante escenario fiscal para ese entonces.
Adicionalmente, se cree que el proyecto de ley radicado en el Congreso ya incorpora la posibilidad de cierta dilución, lo que da espacio al gobierno para negociar con todas las fuerzas políticas. Se espera que se mantenga la calificación soberana BBB en caso de que la magnitud de la dilución no sea significativa.
La reforma propuesta afectaría a los pronósticos de crecimiento del PIB e inflación de 2017 (un 2,7% y un 3,8%, respectivamente), principalmente como resultado del incremento en el IVA, al tiempo que mejoraría las perspectivas de la economía en el largo plazo debido al avance en la competitividad. Igualmente, podría afectar en cierta medida a la expectativa que Credicorp Capital tiene sobre el comienzo de un ciclo bajista del Banco de la República desde diciembre de 2016 al primer trimestre de 2017, aunque puede que el impacto no sea muy significativo debido a que el efecto sobre la inflación es temporal.
Habrá que esperar a sus próximos reportes para poder conocer la evaluación de las potenciales repercusiones de los cambios propuestos sobre las variables macro y los modelos de valoración de los emisores locales del mercado de renta variable. Sin dudas, el resultado final de este análisis será sensible al debate en el Congreso y a las posibles modificaciones de la reforma.
Tamaño de la reforma: La reforma tributaria tiene como objetivo aumentar el recaudo de impuestos al 2,7% del PIB para 2022, mientras que se esperan recursos adicionales por un 0,6% del PIB por la mayor formalización, lo que en total podría significar nuevos recursos por alrededor del 3,3% del PIB para ese año. Para 2017, el incremento del recaudo sería cercano a 0,8% del PIB, en línea con la requerida disminución en el déficit fiscal en 0,6% del PIB de acuerdo con la regla fiscal.
El IVA pasaría de 16% a 19% a partir de 2017: En la reforma tributaria se propone incrementar el IVA en 3 puntos porcentuales a 19% desde 2017, en línea con la recomendación de la Comisión de Expertos. En Credicorp Capital esperaban una implementación gradual para evitar un impacto material en el consumo privado y la inflación. Dicho esto, Velandia y Durán piensan que esta decisión fue tomada teniendo en cuenta que los productos de la canasta básica, como los alimentos y la educación, continuarán siendo excluidos/exentos de dicha tarifa, lo que contrasta con la propuesta de la Comisión de gravarlos con una tasa baja (5%). De cualquier manera, no se descarta que luego del debate en el Congreso la implementación efectiva del incremento del IVA se realice de manera gradual.
En ese sentido, el impacto final sobre la inflación en 2017 puede ser mucho menor que lo pensado en primera instancia; igualmente, el gobierno estima que el impacto en el PIB de 2017 será principalmente por menor crecimiento del consumo privado en 0,3 puntos porcentuales frente al escenario sin la reforma tributaria.
Ventas de vivienda nueva: Las ventas de viviendas nuevas que estén por encima de los 797 millones de pesos colombianos serán gravadas con un IVA del 5%. Al mismo tiempo, el gobierno resaltó que los programas de Vivienda de Interés Social para las personas de bajos ingresos no tendrán IVA.
Impuestos corporativos: En la reforma propuesta, la estructura impositiva de las personas jurídicas en Colombia sería simplificada, ya que se cobraría un sólo tributo (impuesto de renta) frente a los cuatro que existen en el régimen actual (Renta, CREE, sobretasa y riqueza). En ese sentido, el impuesto a la riqueza desaparecerá en 2018 como se planeó originalmente. Las compañías más grandes (aquellas con ingresos netos por encima de los 800 millones de pesos colombianos) serán gravadas con un impuesto de renta del 34% en 2017, y una sobretasa del 5%, por lo que la carga total será del 39%. El impuesto de renta para las compañías será del 33% en 2018, con una sobretasa de 3% para una carga total del 36%, mientras que se espera que dicho impuesto disminuya al 32% a partir de 2019. Cabe recordar que, luego de la reforma tributaria de 2014, la tasa impositiva para las empresas se fijó en un 42% y un 43% para 2017 y 2018, respectivamente. Por último, la nueva reforma considera una exención en el IVA para la compra de bienes de capital, por lo que las compañías tendrán un beneficio tributario por invertir en nuevas tecnologías, maquinaría y la expansión general de sus negocios.
El gobierno planea impulsar la creación de empleo: La nueva reforma tributaria establece una rebaja en la contribución por parte del empleador a los sistemas de salud y pensiones para aquellos empleados que ganen un salario por encima de 10 veces el salario mínimo mensual legal vigente. En términos de creación de empleo formal, el objetivo del gobierno con la reforma es crear 255.000 puestos de trabajo.
Impuestos a los dividendos. La inclusión de este impuesto en la reforma era ampliamente esperada. Las personas naturales serán gravadas (empezando desde 2017) con una tasa del 5% si los dividendos que reciben están entre los 17,8 millones y los 29,7 millones de pesos colombianos por año, mientras que la tasa incrementará hacia el 10% para dividendos que estén por encima de 29,7 millones. Es importante destacar que las firmas locales no estarán sujetas a impuestos a los dividendos.
Impuestos de renta para personas naturales: La estructura se simplificará a través de mantener un solo sistema (renta ordinaria) frente a los tres que existen actualmente (renta ordinaria, IMAS e IMAN). Como estaba previsto, la base impositiva se incrementaría para las personas naturales, así que aquellas que ganen más de 2,7 millones de pesos colombianos mensuales pagaran impuesto de renta a partir de 2018, frente a 3,5 millones en el régimen actual. Igualmente, el límite para las exenciones para las personas naturales será del 35% del total de sus ingresos con un monto máximo de 104 millones. En general, la reforma generaría un sistema más progresivo.
Evasión: Entre otras medidas, la reforma tributaria propone prisión entre 48 y 108 meses para aquellos que no declaren activos o presentan pasivos inexistentes por encima de 5 millones, además de una multa equivalente al 20% del valor de los activos no declarados o los pasivos no existentes. Se contratarán más inspectores para la DIAN.
El Gravamen a los Movimientos Financieros (4×1,000): Como era esperado y en línea con las recomendaciones de la Comisión de Expertos, el 4×1,000 sería permanente.
Régimen de las Entidades Sin Ánimo de Lucro (ESAL): Esta medida busca reducir la evasión y elusión a través de este esquema, al igual que garantizar el cumplimiento de la función social de dichas organizaciones. Actualmente, las ESAL operan bajo un Régimen Tributario Especial. Este régimen se mantendrá, aunque ahora se implementará una clasificación y verificación estricta de dichas entidades. Particularmente, la DIAN realizará un proceso de fiscalización sobre las ESAL y monitoreará el cumplimiento de los requerimientos necesarios para que puedan operar bajo el Régimen Tributario Especial. El gobierno creará un sistema de información en el que las ESAL deberán declarar cargos, pagos a directivos, donaciones, programas de inversión, proyectos en curso y futuros, entre otros. Finalmente, se prohíbe cualquier distribución directa o indirecta de excedentes a los accionistas o fundadores de estas entidades.
Monotributo: Busca la formalización de los pequeños comerciantes y simplificar sus obligaciones tributarias. Los comerciantes pueden elegir entre este nuevo régimen y el actual impuesto a la renta, en la medida en que el monotributo no implica una carga adicional. El ministerio de Hacienda declaró que el principal objetivo de esta medida es crear beneficios para los pequeños comerciantes en vez de generar importantes ingresos adicionales para el gobierno. La formalización les permitirá tener un acceso más amplio a los sistemas financiero y de seguridad social.
Impuesto adicional a las bebidas azucaradas y los cigarrillos: El precio de los cigarrillos en Colombia es uno de los más bajos del mundo; la meta es converger hacia el promedio de la región. Así, el impuesto específico a los cigarrillos se triplicará en 2017, y se indexará a la inflación a partir de 2018 (inflación + 4%). Adicionalmente, la carga sobre las bebidas azucaradas será de 300 pesos colombianos por litro. Ambos impuestos serán adicionales al IVA.
La esperada reducción del impuesto de retención en la fuente sobre las ganancias en el mercado de TES (títulos de deuda pública emitidos por el gobierno colombiano y administrados por el Banco de la República), para los inversionistas extranjeros no fue incluida en la reforma, de forma contraria a las expectativas. Desde Credicorp Capital creen que esto se debe principalmente a algunas preocupaciones con respecto a la estabilidad financiera, en la medida en que la participación de los extranjeros en el mercado de TES en pesos colombianos se ha incrementado desde el 24,7% en febrero de 2016 al 32,8% actualmente. Así, dicha tasa permanecería en 14%. Sin embargo, luego de la radicación de la reforma, se conoció la noticia de que ministerio Hacienda podría remitir en los próximos días una propuesta de reducción de dicha tarifa.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Mampu. Lazard completa la adquisición de su filial latinoamericana, MBA Lazard
Lazard Ltd, la firma estadounidense de asesoría financiera y gestión de activos, completó la adquisición de su filial latinoamericana, MBA Lazard, entidad de banca de inversión que opera en Argentina, Chile, Colombia, Perú y Panamá.
Con el propósito de aprovechar el clima favorable para los negocios que se ha despertado en la región tras los cambios de gobierno, como sería el caso de Argentina, la firma decidió adquirir el 50% restante de su filial.
En 2004, Lazard y MBA formaron una alianza estratégica para poder proporcionar servicios de asesoramiento de los clientes de Lazard en Argentina y a los clientes de MBA en el exterior. Al mismo tiempo, MBA se expandió por América del Sur y América Central. Unos años después, en enero de 2008 se formalizaba a adquisición del primer 50% del Grupo MBA por parte Lazard, y la firma resultante comenzó a operar bajo el nombre de MBA Lazard.
“Este es el momento correcto, después de que la entidad haya madurado bien. Tenemos una operación regional que está bien establecida y la recuperación de Argentina nos proporcionará la oportunidad de capitalizar en el crecimiento del país”, comentó Matias Eliaschev, que asumirá el puesto de CEO para la región, en unas declaraciones a Bloomberg.
Las fusiones y adquisiciones han crecido en un 30% en este año en América Latina, con la caída de los precios de las materias primas y la llegada de compradores oportunistas a la región. Las ventas y desinversiones en la región realizadas por compañías de energía estatales, como Petrobras, o bancos internacionales vendiendo su negocio de banca minorista en América Latina, como fue el caso de Citigroup, han contribuido al crecimiento en este tipo de operaciones.
Las conversaciones para completar la adquisición comenzaron unos seis meses atrás, según comentó Eliaschev, que con anterioridad fue vicepresidente de Global Banking para HSBC. La nueva estructura ayudará a agilizar la plantilla de MBA Lazard y las oficinas del resto de la firma.
“Esperamos ver crecimiento económico de largo plazo en la región y un aumento de la actividad estratégica tanto dentro de América Latina como hacia el resto del mundo. Nuestros colegas latinoamericanos son profersionales muy respetados en sus mercados y asesores de confianza de sus clientes”, comentó Alexander Stern, CEO de Lazard Financial Advisory.
Se incorporan a Lazard desde MBA Lazard, Gregorio Charnas y Santiago Alsina en Argentina, José Luis Jeria en Chile, Jaime Bermúdez y Natalia Ramírez en Colombia, María Jesús Hume en Perú y Julianne Canavaggio en Panamá. Alejandro Reynal, quien fundó la firma MBA en 1981, será a partir de ahora asesor senior de Lazard.
