CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto Rodrigo Solon. Fidelity: “Mantener la duración de las carteras está justificado para ayudar a compensar el riesgo de crédito”
Los mercados de deuda pública muestran cierta debilidad ante el tono más duro de los comunicados de los bancos centrales, que sugieren que las inyecciones de liquidez pueden reducirse paulatinamente.
En su informe mensual de renta fija, el equipo de Fidelity estima que si bien el momentum a corto plazo apunta a unos rendimientos potencialmente más altos en el futuro, su repunte desde mediados de junio debe contemplarse en el contexto más amplio de las tendencias en lo que va de año.
“Los rendimientos de gran parte de la deuda pública están ahora más bajos que a principios de 2017, incluidos los del Tesoro de EE.UU. Es probable que, en adelante, las perspectivas de tipos globales sigan dominadas por las fuerzas estructurales combinadas del envejecimiento demográfico, el exceso de deuda y la creciente desigualdad. Conjuntamente, estas fuerzas reducen el crecimiento potencial, frenan la inflación e impulsan la demanda de activos de renta fija en todo el mundo”, explican.
Pero la gestora también es consciente de los riesgos de final de ciclo y estima que el mantenimiento de la duración de las carteras está justificado para ayudar a compensar el riesgo de crédito y protegerse frente a la debilidad económica renovada.
Riesgos bajistas
“Esperamos que los bonos del Tesoro de EE.UU. se mantengan dentro de un rango hasta finales de año y que los tipos a 10 años se mantengan entre el 2% y el 2,5%. Es probable que el crecimiento del PIB estadounidense se haya acelerado en el segundo trimestre y los datos de las encuestas apuntan a un crecimiento constante en el segundo semestre”, dice el análisis de Fidelity.
Sin embargo, los recientes datos de bienes duraderos apuntan a un debilitamiento de las perspectivas de inversión empresarial y la firma ve riesgos bajistas para el resto de 2017.
“Es probable que la Fed anuncie el comienzo de la normalización del balance en septiembre y no prevemos ninguna otra alza de tipos hasta diciembre. Tras haber actualizado sus principios sobre la normalización del balance, por los que la tasa de reinversión de las posiciones en bonos del Tesoro y MBS se reducirá progresivamente cada trimestre, la Fed será muy sensible a los movimientos de los mercados de bonos desde ahora y hasta que se produzca algún anuncio y probablemente prolongará el proceso si los rendimientos aumentan considerablemente”, apunta.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: D26b73. BlackRock lanza un ETF de bonos flotantes
BlackRock ha ampliado su gama de fondos cotizados de renta fija con el lanzamiento de un fondo de bonos flotantes, concebido para proteger las carteras de los inversores frente a una subida de los tipos de interés.
El iShares Floating Rate Bond UCITS ETF (FLOT) ofrece exposición a bonos flotantes denominados en dólares. Estos bonos ofrecen cupones que se ajustan para reflejar las variaciones en los tipos de interés, frente a los bonos tradicionales, que distribuyen cupones fijos. Los bonos presentes en el índice subyacente del fondo cuentan con una calificación Investment Grade o superior y un vencimiento máximo de cinco años.
“La preocupación por las subidas de los tipos de interés ha fomentado que muchos inversores se planteen salir de la renta fija con mayor duración. Este fondo ofrece a los inversores un modo de reducir la duración y proteger la cartera frente a periodos de subida de tipos”, explicó Brett Pybus, responsable de la estrategia de renta fija de iShares para la región EMEA de BlackRock.
El fondo es de réplica física, es decir, adquiere los títulos subyacentes del índice, y presenta una ratio de gastos totales del 0,10%.
La estrategia brinda a los inversores exposición a deuda corporativa flotante de alta calidad y vencimientos cortos denominada en dólares y ofrece una rentabilidad interesante en comparación con los fondos del mercado monetario.
“Nuestra prioridad sigue siendo desarrollar una amplia y exhaustiva gama de ETFs que ayuden a los inversores a estructurar carteras precisas y eficientes en cuanto a costes, y este fondo es una clara prueba de ello”, añadió Pybus.
Foto cedidaNicolas Da Rosa, nuevo miembro del equipo de Ventas de España y Portugal de Degroof Petercam AM. . Nicolas Da Rosa se incorpora al equipo de Ventas de España y Portugal de Degroof Petercam AM
Degroof Petercam AM refuerza su apuesta por el negocio en España y Portugal. La primera gestora belga acaba de incorporar a Nicolas Da Rosa como especialista en ventas de fondos de inversión de gestión activa.
Su función principal será la promoción y expansión del negocio de clientes institucionales en España y Portugal. Nicolas Da Rosa reportará a Amparo Ruiz Campo, jefa de región de Degroof Petercam AM en España, y trabajará estrechamente con Víctor Asensi en el equipo de Ventas de Degroof Petercam AM, en Madrid.
Nicolas Da Rosa cuenta con más de 15 años de experiencia en el sector financiero, en partiular en mercados de capitales. Es especilista en renta fija y en productos estructurados. Es licenciado en Empresariales por ESC Le Havre (Francia) y cuenta con un máster EMBS por ETEA (Córdoba).
Pixabay CC0 Public DomainJeffersonLiu. Los inversores sobreponderan el efectivo debido su visión bajista del mercado
La resaca de las políticas expansionistas de los bancos centrales continúa presente en el mercado y eso mantiene a los inversores inquietos. Según la encuesta del mes de julio a gestores de fondos elaborada por Bank of America Merrill Lynch, el número de inversores que considera que la política monetaria global es “demasiado estimulante” sigue subiendo y se sitúa en el 48% de los encuestados, el mayor porcentaje desde abril de 2011.
De hecho, ayer mismo, el Banco Central Europeo (BCE) mandaba un mensaje ambiguo a los mercados, sañalando que, cuando la inflación sea la adecuada, iniciará la retirada del programa de compra de deuda; pero a la vez advertía de que está dispuesto a incrementar el programa hasta los 80.000 millones mensuales, si la economía se resiente.
Justamente la reducción de los programas de liquidez son el “evento” que más señalan los encuestados, en concreto el 42% de ellos. Para el 31% de los participantes en la encuesta, direcamente consideran que la reducción de estos programas son un evento “risk-off”. “Los mayores temores de los gestores de fondos son una conmoción que provenga de los mercados de bonos o de los bancos centrales. Demasiados inversores ven a la Fed como un probable catalizador negativo”, afirma Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de Bank of America Merrill Lynch.
Teniendo en cuenta estas posturas, los inversores considera que los principales riesgos que hay son un error en la política del Fed o del BCE –así lo considera un 27% de los encuestados– y la caída de los mercados de bonos globales; una preocupación para el 28% de los consultados. Según recoje las conclusiones de la encuesta, “el temor a un colapso en los mercados de bonos supera la preocupación por el endurecimiento del crédito chino, que se considera el riesgo de cola más alto”.
Asginación de activos
Según lo recogido en la cuesta de julio, el nivel de efectivo de los inversores es la otra gran tendencia; cuyo promedio cayó al 4,9% desde el 5% del mes pasado. El 25% de los inversores señalan que está sobreponderando el efectivo debido a su visión bajista del mercado y un 20% prefiere el efectivo frente a los activos de bajo rendimiento, mientras que solo un 6% mantiene esta posición porque necesita financiación para apoyar una asignación más activa.
Por sectores, los bancos fueron el sector global con más peso en las asginaciones de julio, lo que ha desbancado a las empresas tecnológicas que han acaparado las posiciones el 80% del tiempo desde 2009. El motivo de este desplazmiento es, para el 68% de los encuestados, lo “caras” que están las acciones tecnológicas en Estados Unidos y a nivel global. El 12% directamente apunta a que existe una “burbuja” y un 15% considera que sus valoraciones son justas.
Esta rotación, no solo afecta a las empresas tecnológicas, sino también a los activos del Reino Unido e industriales. En cambio, ganan peso en las carteras Japón, el sector de la salud, las materiales y las commodities.
Por último, las expectativas que refleja la encuesta no son muy positivas. Por un lado, los inversores se muestran excépticos respecto a una mejora en Europa: solo el 51% espera que la economía europea se fortalezca en los próximos 12 meses, frente al 61% que así lo afirmaba el mes pasado. También dismuye el optimismo sobre los resultados empresariales, ya que el 22% de los encuestados no ve incrementos sustanciales en los próximos doce meses.
Aunque los expertos de la gestora creen que siempre habrá un lugar para la gestión activa, los enfoques de inversión pasivos también cumplen su función. Para los inversores que tratan de replicar a un índice y que no les preocupa tanto batirlo, el enfoque pasivo puede brindarles una exposición rentable.
“La migración hacia los fondos cotizados impulsados por estilos, que todavía está en vías de desarrollo en el área de la renta fija en comparación con los mercados de renta variable, también es susceptible de abrir canales adicionales de asignación de activos para los inversores. No obstante, la presencia de los enfoques pasivos crea oportunidades para los gestores activos, y suponemos que los inversores seguirán viendo ventajas en recurrir a este tipo de gestores, capaces de generar alfa a través de la gestión activa”, explican en el documento.
Estos son los cinco factores alfa a tener en cuenta:
Las nuevas emisiones constituyen una parte integral de la inversión en renta fija
El mercado de renta fija se ve fuertemente influenciado por las nuevas emisiones, como consecuencia de los vencimientos finitos que tienen muchos bonos y la necesidad, motivada por dichos vencimientos, de ser refinanciados periódicamente. Tomando como ejemplo el mercado estadounidense en 2016, vemos, por medio del gráfico siguiente, que es bastante habitual que las nuevas emisiones compongan un quinto del mercado.
Los bonos nuevos se suelen emitir a precios de descuento con respecto a las emisiones existentes para atraer a los inversores, mientras que las asignaciones se logran por medio de la negociación. Saber cuándo conviene participar en el mercado y en qué niveles puede poner en ventaja al inversor activo frente al gestor pasivo.
El análisis crediticio llevado a cabo por los gestores activos y las relaciones que mantienen con sus intermediarios emisores puede ayudar a maximizar el valor derivado de las nuevas emisiones.
El mercado extrabursátil (OTC) y la variedad de bonos crean oportunidades de valor relativo
A diferencia del mercado de renta variable, en el que la negociación se realiza principalmente en bolsas de valores, la mayoría de la inversión en renta ja tiene lugar en el mercado extrabursátil (OTC). Esto se debe a tres razones principales: la gran magnitud de las operaciones (que normalmente adquieren un tamaño institucional), la menor frecuencia de la negociación y la mera variedad y número de bonos que existen. Pensemos en una compañía como Vodafone. Posee acciones ordinarias cotizadas en un solo mercado primario (Londres) y una cotización secundaria en el NASDAQ, pero 49 bonos distintos. Los bancos tienen una estructura de cotización aún más compleja. HSBC, por ejemplo, cotiza sus títulos en dos mercados primarios (Londres y Hong Kong), con cotización en París y Bermudas, y un certi cado de depósito estadounidense, pero posee más de 1700 bonos en circulación (datos a 24 de marzo de 2017).
La gran variedad de bonos refleja las distintas necesidades de capital y los entornos de mercado en el momento de la emisión, lo cual suele traducirse en distintos cupones, vencimientos y decisiones sobre si conviene o no crear bonos preferentes o subordinados en la estructura de capital. Asimismo, los emisores a menudo emiten bonos denominados en distintas divisas con el n de tener acceso a liquidez en otros mercados o para armonizar los pasivos con las divisas en las que se generan ingresos.
Esto suele crear un valor relativo dentro de la estructura de capital de un emisor específico (p.ej. Vodafone) y, por tanto, los bonos con distintos vencimientos pueden batir al mercado en un momento determinado.
Por ejemplo, si la expectativa sobre un emisor corporativo sigue siendo positiva, es posible que el inversor sustituya los bonos a más largo plazo por otros con vencimiento más inmediato para recoger algunos beneficios al tiempo que conserva su exposición al emisor.
La diversidad de los bonos y la menor frecuencia con que se negocian hace que resulte más complejo las comparaciones de precios, algo que suele inducir a los inversores de deuda a negociar directamente con los prestatarios o con los bancos de inversión para pactar el precio al que están dispuestos a comprar o vender el bono.
Participar activamente en el mercado puede deparar en una ventaja de precios, ya que los inversores activos están mejor posicionados para explotar el valor relativo que genera la estructura de capital.
Asimetría de rendimientos y riesgo idiosincrático
A diferencia de los mercados de renta variable, donde la plusvalía constituye un elemento clave de la inversión, los mercados de renta fija tienden a dar más prioridad a la sostenibilidad de los rendimientos y a la protección del capital. Evitar los impagos es un objetivo clave de los gestores de renta ja, dado el limitado potencial de revalorización que presenta la inversión en bonos, unido al riesgo de sufrir una pérdida completa de capital si incurriese en impago y no ofreciera la opción de recuperar el valor.
El riesgo idiosincrático predomina especialmente en la deuda corporativa, más si cabe en los bonos corporativos high yield. Efectuar un análisis crediticio minucioso puede ayudar a mitigar estos riesgos y separar los ganadores de los perdedores. Debido a la asimetría que presentan los rendimientos, los fondos activos en ocasiones pueden beneficiarse si excluyen de su cartera a los emisores en apuros más que si incluyen bonos emitidos por una sociedad que está generando fuertes flujos de caja. Las amplias diferencias existentes entre emisores que comparten la misma calificación crediticia queda patente por la variedad de diferenciales mostrada en el gráfico adjunto.
Adoptar un enfoque activo permite ser selectivos, lo cual, si se aplica satisfactoriamente, debería contribuir a reducir el riesgo de pérdida y captar rendimientos.
Factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG)
La inversión ética y sostenible está cobrando una importancia creciente para los inversores a la hora de seleccionar a los gestores de activos. En un fondo cotizado pasivo basado en índices esto puede resultar difícil, especialmente cuando procedemos a un ltrado más cualitativo.
Cabe señalar que los factores ESG encajan bastante bien con la inversión en bonos por dos motivos. Primero, muchos de los factores asociados a la sostenibilidad y al gobierno corporativo que otorgarían una alta puntuación a un emisor de bonos en términos de ESG también contribuirían a asignar una sólida cali cación en el análisis crediticio. Segundo, la insistencia que con frecuencia hace el enfoque ESG en identi car y aislar los riesgos de pérdida re eja la importancia de evitar los impagos a la hora de invertir en bonos. El estudio llevado a cabo por Barclays en 2016 titulado “Inversión sostenible
y rendimientos de los bonos” reveló que la inversión sostenible había contribuido favorablemente a los rendimientos generados por los bonos.
Los gestores activos pueden incorporar factores ESG en su análisis crediticio a la hora de seleccionar inversiones específicas para sus carteras.
Aviso para suscriptores: ¿el final de una era?
Los que invierten en bonos se han acostumbrado a más de tres décadas de descensos de los tipos de interés, unido en la historia reciente al empeño de los bancos centrales por expandir sus balances a través de compras de bonos. Esto ha dado lugar a un periodo prolongado de sólidos rendimientos de los bonos, lo cual puede fomentar un sentido de complacencia en el mercado.
Aun así, este periodo podría estar llegando a su fin. Existe cada vez más debate en torno a cuándo el Banco Central Europeo retirará formalmente su programa de compras de activos, y, de igual modo, se debate si la Reserva Federal dejará de reinvertir las plusvalías que percibe de los planes previos, lo que provocaría una contracción de su balance. Contar con grandes compradores insensibles a los precios que respaldan el mercado de renta ja ha servido para atenuar la volatilidad. Los bancos centrales y otras entidades seguirán comprando y vendiendo en los mercados de renta ja por motivos distintos a la maximización de la rentabilidad total, pero una reducción progresiva de la relajación cuantitativa podría provocar más volatilidad en el futuro. Extrapolar las condiciones relativamente benignas que presenta la historia reciente de los bonos podría resultar costoso.
La capacidad de los gestores activos para actuar de forma proactiva les permite explotar potencialmente la volatilidad y la reposición de una cartera si se evidencia el cambio estructural. Aquí se presupone que dichos gestores toman decisiones acertadas (las malas decisiones podrían producir una rentabilidad peor que la del índice).
. El wifi gratuito es el servicio más apreciado por los viajeros de negocios
El acceso gratuito a Internet, así como los descuentos en la reserva de hoteles y facilidades para el transporte son los beneficios más apreciados por los viajeros del segmento Premier, según un estudio encargado por HSBC México.
La encuesta tuvo en cuenta la opinión de 302 usuarios y mostró igualmente la preferencia por la utilización de las últimas tecnologías en tarjetas de crédito, como el contactless. Esta prestación permite realizar una compra sin necesidad de insertar la tarjeta en un terminal de pago ni entregarla a la persona que le atiende.
Teniendo en cuenta los resultados del estudio,HSBC Méxicoincluyó nuevas ventajas a sus tarjetas de crédito World Elite Mastercard: aumento de la capacidad wifi en todo el mundo, bonificaciones para los traslados con Uber, descuentos adicionales en hoteles, mayores accesos a las sales VIP y acceso a la tecnología contactless, entre otros.
Foto cedidaJaime Albella, director de ventas para España de AXA IM. . AXA IM: por qué hay que sobreponderar activos sensibles al crecimiento económico
El mundo vive en un entorno de crecimiento estable, con una inflación al alza que reduce el riesgo de estanflación –y obliga a los bancos centrales a ir retirando estímulos en Europa y Estados Unidos–, y en el que los riesgos políticos no generan nerviosismo en los mercados: éste es el escenario central para los próximos meses que vislumbran en AXA IM, que presentó recientemente sus perspectivas de mercado.
“Los mercados financieros suben porque el consumidor está dejando a un lado los problemas políticos, aumenta el empleo y se dispara el consumo, y con él los beneficios empresariales y los precios de los activos financieros”, comentaba Jaime Albella, director de ventas para España de la gestora, convencido de que “no es que el mercado difiera de la política, sino que sus alzas están soportadas por una mejoría económica real”.
Así, y con la inflación al alza, Albella defiende un escenario en el que las autoridades monetarias empiezan a retirar estímulos: primero la Fed, con una reducción de la reinversión en septiembre –en lugar de vender activos, para evitar el pánico- y una nueva subida de tipos en diciembre –y tres más el año próximo-; y luego el BCE, con un anuncio en septiembre de menores compras, que empezaría a aplicar en enero. Un escenario con estímulos fiscales en EE.UU., que impactarán en el consumo y en el crecimiento del país (que liderará, junto a la Eurozona, el PIB global, del 3,6% este año según la gestora), y con buenas perspectivas para el mundo emergente, que se beneficiará de mayores exportaciones a Occidente.
Un entorno en el que la subida de los salarios ejercerá presión al alza sobre la inflación subyacente y en el que los tipos de interés irán subiendo en la medida en que los bancos centrales van materializando sus políticas (que también conducirán a una apreciación del dólar frente al euro; de ahí que Albella considere la última corrección del dólar “interesante no solo para invertir en la divisa, sino también en activos en EE.UU.”).
Cuadro macro
En los últimos meses, Albella destaca cómo desde la gestora han elevado sus perspectivas de crecimiento en los mercados desarrollados y de inflación, en este último caso por encima del consenso: en la zona euro, ahora prevén un crecimiento del 1,8% en 2017 y 2018, con una inflación del 1,7% y 1,5%, respectivamente. Solo en España, las perspectivas de crecimiento han pasado del 2,2% al 2,8% para este año, en un momento en el que el sentimiento también mejora. En EE.UU., la última corrección de la inflación se considera técnica, de forma que en los próximos meses volverá por encima del 2%, defiende Albella. En emergentes, también algunas buenas noticias, al beneficiarse las empresas asiáticas de un aumento de las exportaciones y de la debilidad del dólar (lo que hace que AXA IM esté positivo en deuda de estos mercados, por el carry, y también en renta variable, sobre todo en Asia frente a otros mercados): en concreto, las expectativas de crecimiento en China han subido, del 6,2% al 6,5% este año, en un entorno en el que el Gobierno está gestionando bien su divisa, dice el experto. Y en emergentes en general, se espera un crecimiento del PIB del 4,4% este año y del 4,7% el próximo.
Por lo demás, AXA IM espera un escenario de soft Brexit y da más posibilidades que antes a otro de un Brexit caótico, en un entorno de inflación y poco crecimiento en Reino Unido, que afronta riesgo de estagflación. En Japón, el crecimiento es bajo y sigue sin aparecer la inflación.
Bonos ligados a la inflación
Esa perspectiva de subida de la inflación en Europa y EE.UU., pues en AXA IM consideran que el recorte de los últimos tiempos ha sido simplemente técnico, hace que la gestora apueste por una idea interesante para jugarla: los bonos ligados a la inflación, interesantes para los gobiernos emisores y también para los inversores. España empezó a realizar emisiones de este tipo en 2014, recuerda Albella.
Renta variable y crédito
En este entorno, la estrategia de inversión de la gestora consiste en sobreponderar activos sensibles al crecimiento: en primer lugar, renta variable, principalmente de regiones diferentes a EE.UU. a corto plazo, sobre todo Europa y también emergentes, por un tema de valoraciones. “El escenario para la renta variable es idílico: el consumo es mayor, las empresas ganan más y los resultados lo reflejan”, explica el experto, que advierte solamente de un tema de precios. “EE.UU. es el mercado más caro, pero nos gusta: esperaremos a una corrección para entrar”, explica.
En renta fija, son negativos en deuda pública (ven el bono estadounidense a 10 años en el 2,75% a final de año, y el Bund alemán en el 0,6%), pero positivos en crédito: sobre todo, con el high yield (sobre todo europeo) y la deuda emergente (de corta duración), y también apuestan por la idea de inflación, tanto en Europa como en EE.UU. En materias primas son neutrales, al igual que con la liquidez.
Escenarios alternativos
Entre sus escenarios alternativos, una salida en falso tendría una probabilidad del 40%: un fracaso en la política económica de Trump o susto macro en China o Europa empeoraría el sentimiento y el crecimiento, de forma que los bancos centrales darían marcha atrás y disminuiría el apetito por el riesgo, con aplanamiento de las curvas y caídas en los mercados bursátiles y de materias primas.
En un escenario de recalentamiento de tipos (con una probabilidad del 5%), habría un fuerte impulso de la inflación por tensiones del mercado laboral en EE.UU. o problemas geopolíticos harían subir las primas de riesgo, de forma que las rentabilidades de los bonos se dispararían, los tipos subirían de forma global, y habría una fuerte venta en deuda pública y también en acciones. Pero tiene muy bajas probabilildades.
Wikimedia Commons. BTG Pactual acuerda en exclusiva con Gávea Investimentos la distribución de sus fondos en Latinoamérica
A partir del próximo mes de julio, la división de Third Party Distribution de BTG Pactual se encargará de distribuir el hedge fund de Gávea a clientes institucionales en toda la América Latina, excepto Brasil, país de origen de la gestora de inversiones.
De esta forma, BTG continúa con su compromiso de incorporar nuevos managers a su plataforma de distribución institucional, aprovechando la red especializada con la que cuenta en toda la región.
Gávea Investimentos es una de las principales gestoras independientes brasileñas, y maneja 4.700 millones de dólares. Fue fundada en 2003 por Arminio Fraga, quien previamente fue gestor de inversiones en el fondo de Soros y más tarde Gobernador del Banco Central de Brasil.
BTG Pactual distribuirá Gávea Fund, fondo insignia de la firma y uno de los pocos hedge funds global-macro especializado en mercados emergentes.
Desde su lanzamiento en 2003, el fondo ha obtenido un 6,7% de rentabilidad anualizada con una volatilidad del 6,8%. Gávea Fund mantiene inversiones tanto direccionales como ideas macro long-short, siendo especialmente activo en divisas y tipos de interés.
Ignacio Pedrosa, responsable en BTG Pactual de la Distribución de Terceros, destaca tanto la calidad de su equipo como su control de riesgo: “Gávea cuenta con unos gestores excepcionales, con una combinación de trayectoria política y empresarial muy difícil de encontrar. Además, uno de los aspectos que más nos gusta del fondo es su estricto control de riesgo ante determinados eventos de estrés”.
Por su parte Daniela Café, responsable de Distribución para Gávea, explica los motivos del acuerdo: “BTG Pactual es una de las pocas entidades con presencia en cada mercado relevante de Latinoamérica y tenemos mucha confianza en su capacidad y conocimiento para distribuir fondos alterativos entre inversores institucionales”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Federal Reserve. La precaución de los bancos centrales, escenario ideal para los inversores
Una de las creencias más extendidas es que a los mercados no les gusta la incertidumbre. Esta afirmación no solo es dudosa, en vista de que la incertidumbre es la esencia misma de los mercados, sino que sencillamente hoy día resulta falsa, al menos en lo que respecta a la inflación y el crecimiento.
Los bancos centrales llevan aplicando políticas monetarias acomodaticias de una envergadura sin precedentes desde hace aproximadamente una década. El principal motivo era evitar que el mundo se adentrara en una tendencia deflacionista al caer en una espiral de caída de los precios, del consumo y de la inversión, seguida por una profunda recesión. Cuando se implantaron por primera vez estas políticas en Estados Unidos en 2009, muchos economistas se temían que sería muy complicado encontrar el equilibrio adecuado y que, al intentar combatir la amenaza de la deflación mediante la inyección de miles de millones de dólares de liquidez en la economía, los bancos centrales corrían el riesgo de causar un drástico e incontrolado repunte de la inflación en algún momento.
Esto aún no ha ocurrido.
Sin embargo, la batalla contra la deflación en realidad nunca se ganó, y el resultado sigue siendo incierto.
Sin duda alguna, en los últimos tiempos los bancos centrales han estado cerca de lograrlo, dado que la economía estadounidense se aproxima al pleno empleo y las condiciones son ahora idóneas para que se produzca una recuperación generalizada en Europa.
Esto ha permitido a la Reserva Federal poner punto y final a su famoso programa de relajación cuantitativa desde 2014 y empezar a subir sus tipos de interés de referencia en diciembre de 2015. El Banco Central Europeo aún no ha llegado a ese punto, pero ya ha anunciado que empezará a retirar su programa de relajación cuantitativa en los próximos seis meses aproximadamente, tras lo que podría empezar a subir sus tipos de interés.
Existen muchos motivos por los que a los bancos centrales les gustaría liberarse de estas políticas monetarias poco convencionales lo antes posible: restablecer un cierto margen para cuando la economía se vuelva a debilitar, reducir las distorsiones en los precios de los activos financieros causadas por estas políticas durante muchos años y evitar tener que normalizar los tipos de interés de forma demasiado brusca cuando la inflación realmente repunte.
Pero este año siguen teniendo miedo de actuar demasiado pronto y de manera demasiado drástica, dado que subir los tipos de interés cuando la inflación aún no está fuera de la zona de peligro —esto es, por debajo del 2 %— y las economías siguen siendo frágiles podría lastrar la recuperación y reavivar la amenaza de que la inflación vuelva a caer. A pesar de la marcada creación de empleo que ha registrado Estados Unidos, el crecimiento salarial es mínimo porque la mayoría de puestos generados no requieren cualificación y, sobre todo, porque las empresas siguen mostrándose muy cautas de cara al control de costes.
Los precios del petróleo siguen situándose en niveles muy modestos, incluso después del repunte que experimentaron en 2016. Además, la predisposición a gastar de los consumidores estadounidenses sobreendeudados está empezando a disiparse y los últimos datos sobre el aumento del precio de las viviendas y los automóviles han sido inferiores a las previsiones. Algunos de los principales indicadores estadounidenses están empezando a revertirse, por lo que nada está garantizado.
Pero esta incertidumbre continuada es, en realidad, una bendición para los mercados, dado que fomenta que los bancos centrales mantengan la cautela, lo que se traduce en una situación ideal para los inversores. Si la inflación empezara a repuntar claramente, los bancos centrales se verían obligados a intervenir y los mercados, inevitablemente, tendrían que descontar una subida de tipos, lo que cuestionaría seriamente los precios de los activos financieros.
Si, por el contrario, las tasas de crecimiento e inflación volvieran a caer después de todo, esto supondría el fracaso absoluto de varios años de intervención monetaria, lo que constituiría una gran decepción para los inversores en renta variable. Cuando los mercados puedan estar seguros sobre la dirección que tomará la inflación, ya sea al alza o a la baja, tendrán un buen motivo para preocuparse.
Mientras tanto, pueden disfrutar del actual contexto de incertidumbre.
Didier Saint-Georges es miembro del Comité de Inversión de Carmignac.
Foto cedida. México prepara una flexibilización al régimen de inversión de sus fondos de pensiones
En el marco del 20 aniversario del sistema de pensiones en México, organizado por la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR), además de repasar los logros a la fecha, representantes de las afores, gobierno, reguladores, trabajadores y fondos de capital privado, hablaron sobre los retos a futuro y la pendiente reforma al régimen de inversión.
Luis Sayeg, director de Afore Citibanamex, comentó sobre la importancia del ahorro voluntario, destacando que «la aportación obligatoria del 6,5% del sistema de pensiones no es suficiente para un retiro digno». Además, informó que «en materia de inversiones tenemos otro reto, continuaremos capacitando y fortaleciendo los recursos humanos y materiales que robustezcan la gestión de los fondos que administramos. La correcta y oportuna diversificación de los activos financieros es fundamental para incrementar las tasas de retorno esperados».
Private equity
Por su parte, Arturo Saval de Nexxus Capital recalcó la importancia de inversionistas institucionales como las afores en la profundización del mercado de private equity del país azteca y de cómo, con las reformas estructurales que se han llevado a cabo, México está listo para un aumento de inversiones en áreas clave de su sector como energía, e infraestructura.
En cuanto a las reformas al sistema de pensiones, Carlos Ramírez, presidente de la CONSAR explicó que su organismo y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) están analizando dos propuestas. Una para incentivar el ahorro voluntario y otra que permitiría agilizar las inversiones que hacen las afores a través de los instrumentos estructurados, dando así una mayor libertad a los comités de inversión, la cual estará lista en el mes de agosto: «lo que se busca es darles más flexibilidad a las afores para que puedan invertir más ágilmente en proyectos de largo alcance como infraestructura o actividades productivas”, mencionó.
Por su parte, Vanessa Rubio, subsecretaria de la dependencia comentó que, los cambios permitirán impulsar la inversión, “no sólo en los instrumentos tradicionales, sino con inversionistas institucionales que queremos que tengan cada vez mayor participación en este sistema”.
