Goldman Sachs AM: ¿Qué esperar de la exuberancia en los mercados y el trepidante frente político en 2017?

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Goldman Sachs AM: ¿Qué esperar de la exuberancia en los mercados y el trepidante frente político en 2017?
Pixabay CC0 Public DomainFoto: RitaE. Goldman Sachs AM: ¿Qué esperar de la exuberancia en los mercados y el trepidante frente político en 2017?

“El aumento del populismo y el estancamiento del crecimiento económico están creando un cambio profundo en el paisaje macro. Vimos los temblores iniciales en 2016 con el Brexit y las elecciones estadounidenses. En 2017, esperamos que la nueva administración de Estados Unidos produzca cambios sísmicos, con muchas implicaciones para los inversores en renta variable”, dice Goldman Sachs Asset Management en sus previsiones para la renta variable.

La firma cree que el entorno macro está pasando de un crecimiento bajo a una situación favorable para el crecimiento y que las políticas que favorecen el crecimiento podrían ayudar a extender el mercado alcista. Además la gestora opina que el cambio de políticas y la reciente reacción de los mercados de renta variable podrían dar como resultado rentabilidades positivas en la renta variable en 2017, con mayor dispersión. Este telón de fondo –mayor dispersión de rendimientos y correlaciones más bajas- aumenta el potencial de los gestores activos de generar alfa a través de la selección de valores, señala el informe.

“Somos más positivos en la perspectiva de los beneficios estadounidenses, pero reconocemos que las valoraciones de acciones están altas. Nuestra permanente visión neutral sobre Europa equilibra los potenciales beneficios de un crecimiento global más fuerte con riesgos políticos en la región. Somos más positivos en Japón, a la vista de la posibilidad de un yen débil y el aumento de la inflación. Los mercados emergentes continúan ofreciendo oportunidades de alfa y de diversificación de cartera, pero observamos riesgos macro a corto plazo derivados del alza de los tipos de interés, el aumento del proteccionismo y la fortaleza del dólar”.

Por lo que respecta a la renta fija, también en sus previsiones para el primer trimestre de 2017, GSAM dice que “el nuevo año ofrece perspectivas dispares sobre el ambiente macro global, que arranca con exuberancia en los mercados y un trepidante frente político. En esta coyuntura incierta nuestras más fuertes convicciones son: que la economía estadounidense tiene el mejor potencial para fortalecerse en 2017; que la divergencia está llegando a un extremo, llevando significativos incrementos a todos los mercados de tipos; que es probable que aumente la tendencia a la volatilidad. En nuestra opinión, estos aspectos apuntan a mayores oportunidades para la generación de alfa en los próximos meses, aunque los riesgos direccionales han aumentado».

Las perspectivas de la política de Estados Unidos son reflacionarias y los tipos mundiales están respondiendo, dice la gestora, que además opina que “sobre la base de la probabilidad de estímulo fiscal, vemos a la Fed aumentar los tipos tres veces en 2017, siempre y cuando las condiciones financieras no se aprieten demasiado”. Es probable que los bancos centrales de Europa y Japón sigan buscando formas de ampliar sus programas de flexibilización. Como resultado de ello, espera ver más oportunidades en la divergencia de tipos entre Estados Unidos y Europa, aunque la demanda de activos de alto rendimiento estadounidenses puede limitar el diferencial.

GSAM cree que este es un contexto favorable para los activos de riesgo, pero que los riesgos son equilibrados. Ve oportunidades selectivas en los mercados emergentes, ya que cree que es poco probable que se desvinculen del fortalecimiento del crecimiento estadounidense y mundial. También ve bolsas de valor en el crédito corporativo, aunque le preocupa una recuperación de los incumplimientos en esta última etapa del ciclo.

Según la gestora, los perdedores en este escenario son los deudores más expuestos a los aumentos de tipos y los más dependientes de la demanda externa. Por tanto, es cautelosa con emisores fuertemente endeudados -soberanos o privados- con presiones sobre los costes de los fondos. Las economías más abiertas y las naciones con déficit en cuenta corriente también pueden ser vulnerables, aunque cree que la mayoría de los mercados emergentes se han vuelto más resistentes desde el Taper Tantrum.

Por último, señala que ve riesgos y oportunidades potenciales en la volatilidad derivada de la incertidumbre política y política con las elecciones en Francia y Alemania, el debate sobre la inmigración en Europa y el proceso en torno a la salida del Reino Unido de la Unión Europea. “Además de la incertidumbre política que rodea a China, ahora estamos alerta al potencial impacto global de un mayor enfrentamiento de Estados Unidos sobre el comercio y la seguridad internacional, y un estilo poco ortodoxo de formulación de políticas”, concluye.

 

Jupiter AM lanza un fondo de bonos corporativos emergentes gestionado por Alejandro Arévalo

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Jupiter AM lanza un fondo de bonos corporativos emergentes gestionado por Alejandro Arévalo
Gonzalo Azcoitia es el responsable de Jupiter AM para el mercado español.. Jupiter AM lanza un fondo de bonos corporativos emergentes gestionado por Alejandro Arévalo

Jupiter ha lanzado el Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond Fund, un subfondo de Jupiter Global Fund Sicav. El fondo estará al cargo de Alejandro Arévalo, quien se incorporó a Jupiter en diciembre de 2016, y amplía aún más la gama de fondos de renta fija de Jupiter.

El Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond Fund es una cartera de gestión activa que tratará de conseguir rentas y la revalorización del capital a largo plazo mediante inversiones en bonos emitidos por empresas expuestas directa o indirectamente a las economías emergentes de todo el mundo. El fondo posee índice de referencia, pero no está limitado por él.

Con más de 18 años de experiencia invirtiendo en los mercados emergentes, Arévalo se unió al equipo de Jupiter desde Pioneer Investments, donde trabajó cuatro años como gestor de fondos de deuda corporativa de los mercados emergentes. Anteriormente, trabajó con estrategias de deuda emergente en Standard Bank Asset Management, Gibraltar Bank e International Bank of Miami.

Es un miembro clave del equipo de renta fija y trabaja junto con Ariel Bezalel y los equipos actuales de deuda corporativa y trading de Jupiter, además de colaborar estrechamente con el equipo de renta variable emergente, dirigido por Ross Teverson. El proceso de inversión parte de un enfoque descendente y ascendente para identificar oportunidades a largo plazo en sectores o empresas que podrían beneficiarse de sucesos macroeconómicos o específicos. También tratará de conseguir rentabilidades superiores mediante la exposición a deuda pública y bonos en monedas nacionales, dependiendo de las condiciones de los mercados.

«El universo de la deuda emergente no deja de crecer, especialmente en lo que respecta a las emisiones corporativas. En mi opinión, las empresas de los mercados emergentes pueden ofrecer a los inversores una gran cantidad de oportunidades atractivas y ventajas como diversificación, menos volatilidad y mayor liquidez. Estoy deseando empezar a trabajar con los experimentados profesionales del equipo de renta fija emergente y renta variable emergente de Jupiter para ampliar la gama de productos de renta fija a disposición de su creciente base de clientes», dice Arévalo, el gestor del fondo.

Por su parte, Katharine Dryer, responsable de Inversiones, Renta Fija y Multiactivos, comentó: «Jupiter ha desarrollado de forma constante su equipo de renta fija durante los últimos años y la decisión de entrar en deuda emergente se enmarca dentro de nuestra estrategia a largo plazo en esta área. El mercado de la deuda emergente destaca por las oportunidades que ofrece a los gestores activos. Cuando buscábamos a la persona adecuada para capitanear esta iniciativa, para nosotros era importante encontrar a alguien que trabajara en equipo, que diera la misma importancia al análisis fundamental crediticio y a la gestión del riesgo bajista, y que pudiera leer las tendencias macroeconómicas. Con Alejandro, creo que hemos encontrado un gestor cuyo estilo es totalmente compatible con nuestra filosofía de equipo».

El fondo está aún pendiente de registro en España y en otros países.

Ian Heslop (Old Mutual GI): «Si pudiera elegir solo un estilo en renta variable, por primera vez desde 2008 sería el value»

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Ian Heslop (Old Mutual GI): "Si pudiera elegir solo un estilo en renta variable, por primera vez desde 2008 sería el value"
Ian H. Ian Heslop (Old Mutual GI): "Si pudiera elegir solo un estilo en renta variable, por primera vez desde 2008 sería el value"

Una de las ideas que más se repitió en la conferencia con inversores celebrada por Old Mutual Global Investors la semana pasada en Oxford fue la búsqueda de diferenciación: “La única manera de superar al mercado es ser diferente”, decía Josh Crabb, responsable de renta variable asiática. Ian Heslop, responsable de renta variable global en la gestora, se encargó de explicar por qué la estrategia de inversión de la firma en bolsa realmente se diferencia de la competencia, con una base muy científica y, siempre, evitando restricciones en cuanto a la selección de valores, sesgos por estilos o apuestas macroeconómicas.

Para Heslop, uno de los errores más frecuentes que cometen los inversores es tratar de predecir la macro: “Es algo que se suele hacer pero en primer lugar, es muy difícil acertar en el evento, y en segundo término, también habría que predecir el impacto de ese evento en los mercados”. Ambas cosas son muy difíciles –sobre todo la segunda- y la historia da prueba de ello, con ejemplos como el Brexit o la elección de Donald Trump: no muchos lo predijeron, como tampoco Einstein fue capaz de predecir en 1934 la energía nuclear ni Thomas Watson, presidente de IBM, pudo ver en 1943 el gran potencial para el mercado de los ordenadores.

De ahí que Heslop considere “contraproducente” la predicción macro, por la dificultad de predecir lo correcto, pero además, e incluso haciendo buenas predicciones en este sentido, es posible el fallo al vislumbrar la reacción del mercado: nadie acertó ni con el Brexit ni con Trump. “Hay un desajuste a veces entre la macro y los mercados: el diciembre de 2015 la Fed subió tipos y la bolsa americana cayó un 8% en dos meses, pero en diciembre de 2016 ocurrió lo mismo y ésta subió un 4% en dos meses”, recuerda Heslop, como ejemplo. “Los mercados no siempre responden de forma predecible, así que nuestro equipo no hace predicciones sino que estudia la evidencia y busca beneficiarse de las ineficiencias de precios”, explica. Y da un dato: los gestores activos que batieron al S&P 500 el año pasado fueron solo un 27% del total, “porque los gestores piensan sobre todo en predecir la macro”…. y eso no funciona.

Base científica

El equipo de Old Mutual GI cuenta con una fuerte base científica (Heslop estudió química, Amadeo Alentorn robótica y Mike Servent física) que les proporciona una estrategia diferente a la hora de mirar el mundo de las inversiones. “Para batir a los índices de forma consistente, pensamos en los mercados con la idea de que los estilos son cíclicos, su naturaleza es fuertemente cíclica, de forma que lo que funciona hoy no tiene por qué funcionar mañana. Si queremos consistencia necesitamos diferentes estilos en cartera e ideas diferentes”, añade.

Con la idea de que los mercados pueden ser ineficientes debido a los sesgos y la irracionalidad de los inversores (también en parte debido a modelos simplistas como la eficiencia de los mercados, explotada por la inversión pasiva y los fuertes flujos hacia ETFs), el equipo trata de entender los mercados y el comportamiento de los inversores, las reacciones y los hechos, con una visión muy escéptica.

Para Heslop, aunque incertidumbre sigue siendo alta, el mercado actual se caracteriza por una baja volatilidad lo que lleva a los inversores a comprar ETFs: “Los inversores están mirando con fuerza la gestión pasiva y llevado 4.000 millones de dólares hacia fondos índice de renta variable americana desde 2007, de los cuales 1.200 millones han salido de fondos de bolsa gestionados activamente”, indica. Eso ha llevado a una fuerte concentración en índices y fondos indexados, generando un “problema de obesidad para el índice”. Y, además, las inversiones se han concentrado en nombres de calidad, alta capitalización y baja volatilidad, que se han encarecido.

El resurgir del value

Sin embargo, desde la segunda mitad del año pasado viene produciéndose un fuerte revival del value (sobre todo en sectores como materiales y financieras), demostrando que nada es permanente y castigando a los inversores centrados en la calidad. En ese momento, resultaba crucial ver el comportamiento del mercado y rotar las carteras hacia el value. “Tratamos de ver qué hace hoy el mercado, el ánimo de los inversores y qué valores se comportan mejor en este entorno, es algo predecible y medible, y nos exime de predecir la macro. Es más importante entender cómo reaccionan los inversores a los datos macro o políticos para entender qué valores lo harán mejor hoy”, explica.

Heslop, que considera que es casi imposible batir consistentemente a los índices con un mismo estilo en un mismo año porque la situación es muy cambiante, considera fundamental tener la capacidad de ajustar las carteras a cada entorno, basándose en ese comportamiento de los mercados. Así, cuando hay apetito por el riesgo (risk on), lo barato y de peor calidad funciona bien mientras en un entorno de miedo y risk off, la idea sería comprar empresas con sólidos balances, independientemente del precio, puesto que los nombres de calidad siempre se encarecen. “Empezamos 2016 con miedo pero la situación cambió y, desde julio, el sentimiento hacia el riesgo es consistente”, dice. Por eso, los retornos de los valores más baratos están siendo muy positivos… algo que Trump aceleró.

En sus carteras –cuyos retornos vienen en un 90% de la selección de valores dentro de los diferentes sectores, pero sin hacer apuestas sectoriales-, desde julio vienen vendiendo nombres de calidad y comprando value en todos los sectores, incluidos bancos. “Has de estar preparado para rotar”, dice Heslop. “Vemos una asignación de activos hacia segmentos de mayor riesgo, algo que durará. Si pudiera elegir solo un estilo, por primera vez desde 2008 sería el value”, apostilla.

 

Las “New World Cities” desafían la supremacía de las grandes ciudades del mundo en el mercado del real estate comercial

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Las “New World Cities” desafían la supremacía de las grandes ciudades del mundo en el mercado del real estate comercial
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Moyan Brenn . Las “New World Cities” desafían la supremacía de las grandes ciudades del mundo en el mercado del real estate comercial

Un nuevo tipo de ciudad está comenzando a desafiar los mercados tradicionales y más establecidos de real estate comercial del mundo, según el último Investment Intensity Index de JLL, un índice que compara el volumen de inversión inmobiliaria directa en el segmento comercial en una ciudad durante un período de tres años en relación con su tamaño económico actual, proporcionando una medida de la liquidez del mercado y un barómetro de la salud económica general de una ciudad.

Tras estudiar 150 ciudades de todo el mundo, esta última edición identifica las 30 primeras clasificadas y muestra como las ciudades que ha denominado “New World Cities» ocupan los primeros puestos del índice, y representan 21 de las 30 ciudades principales. Se trata de poblaciones habitables, de tamaño pequeño a mediano, con infraestructura sólida y mercados transparentes, y su contribución a los volúmenes globales de inversión ha aumentado de 12% en 2006 al 23% en 2016.

«Las New World Cities son cada vez más atractivas para los inversores internacionales, y ahora representan más de una quinta parte de la actividad transaccional internacional global, frente al 14% de hace una década», dice Jeremy Kelly, director global de Investigación de JLL. La tecnología y la innovación están impulsando el atractivo de las este tipo de ciudades en Estados Unidos, con Silicon Valley, San Francisco, Boston, Seattle, Austin, Denver, Raleigh-Durham, Phoenix y San Diego colándose en el Top 30 mundial.»Muchas de estas New World Cities están logrando alcance global a través de la especialización y de mostrar su capacidad para adaptarse a las cambiantes demandas económicas y tecnológicas», añade Kelly.

El resto de puestos de este listado de 30 está ocupado por las llamadas “Established World Cities” -aquellas localidades con economías más globalizadas y competitivas y concentraciones más profundas de empresas, capital y talento-, por cuyos activos los inversores siguen mostrando un fuerte apetito.

En la última década, un conjunto de 40 New World Cities ha aumentado su participación en los volúmenes globales de inversión inmobiliaria, pasando de 12% en 2006 a 23% de los volúmenes globales en 2016, superando el porcentaje invertido en “los seis grandes” mercados: Nueva York, Londres, París, Tokio, Hong Kong y Singapur. «El apetito de los inversores por activos de primer nivel en los mercados más globalizados del mundo continúa siendo sólido y las Established World Cities acaparan los primeros puestos por volúmenes de inversión absolutos, con 8 ciudades entre los 10 principales mercados», dice Kelly.

Sin embargo, con algunas excepciones notables, el tercer grupo de ciudades, las ciudades emergentes -aquellas capitales empresariales y políticas de economías grandes o medianas que funcionan como puerta de entrada para firmas internacionales, comercio e inversiones- siguen luchando por llamar la atención de los inversores pero ninguna de ellas ha conseguido estar en el índice presentado ahora.

Sin ciudades emergentes del mundo entre los 30 primeros, los inversores parecen centrados firmemente en ciudades maduras en mercados transparentes.»A pesar de estar entre las ciudades más globalizadoras del mundo y actuar como puerta de entrada para el comercio internacional y la inversión en economías en rápida expansión, las ciudades emergentes aún representan sólo el 6% de los volúmenes globales», dice Kelly. Sólo Shanghai y Pekín han acumulado una masa crítica de actividad inversora, y aparecen consistentemente en el Top 30 por volúmenes absolutos. Sin embargo, ninguna de las dos ciudades alcanza el estatus de `Established World City’.

«A pesar de su atractivo, las ciudades emergentes necesitarán mejorar la transparencia del mercado y la supervisión reguladora, y construir plataformas financieras sólidas, para atraer volúmenes de inversión que se correspondan a su creciente peso económico», dice Kelly. La baja disponibilidad de existencias, las condiciones de entrada en el mercado y los desafíos de infraestructura son también factores importantes para estas localidades.

«Sin embargo, con las asignaciones inmobiliarias por parte de los inversores institucionales en alza, y nuevas fuentes de capital apuntando al sector, los inversores buscarán cada vez más satisfacer sus necesidades en las ciudades emergentes del mundo, que acaparan el 60% de los desarrollos de oficinas previstos hasta 2020 en mercados emergentes».

Del otro lado del muro: Obamacare y por qué le importa a México

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Del otro lado del muro: Obamacare y por qué le importa a México
Foto: Casa Blanca. Del otro lado del muro: Obamacare y por qué le importa a México

El viernes, la administración de Trump no aprobó una legislación que revocaría a Obamacare. Aunque este evento en sí mismo parecería no importar directamente a México, la realidad es que podría ser un momento increíblemente importante para el año de México. ¿Bueno o malo? Déjenme explicarlo paso a paso.

La reacción inmediata a esta noticia es que el crecimiento en los EE.UU. podría ser más lento de lo que se pensaba. La revocación de Obamacare en sí misma no es el principal motor del crecimiento, pero reducir el gasto público era crucial para tener espacio fiscal para otros proyectos, incluyendo más gastos en infraestructura y, crucialmente, más espacio para reducir impuestos corporativos.

Dada la sorpresa de que esta legislación falló a pesar de haber sido trabajado por el Partido Republicano durante más de siete años, además de que el partido tiene mayoría en el Congreso, la decepción en los mercados estadounidenses de la semana pasada fue evidente.

Reacción del mercado internacional

Las bolsas en Estados Unidos cayeron casi un 1,5% en la semana, el dólar estadounidense perdió un 0,6%, mientras que los bonos estadounidenses a 5 y 10 años cayeron 7 y 9 puntos básicos, respectivamente, por una expectativa de apretamiento monetario menos agresivo. El riesgo, medido por el índice VIX, aumentó 172 puntos básicos.

Los mercados internacionales también reaccionaron con el cobre perdiendo 2% y los precios del petróleo cayendo en 1,4% en la misma semana. Dada la incertidumbre que podría prevalecer, el precio del oro también aumentó 1,2%.

Reacción del mercado mexicano

A pesar de todas estas reacciones «normales», la semana pasada el peso se apreció 1,7% mientras que el riesgo mexicano, medido por el VIMEX, cayó 41 puntos básicos. La bolsa se recuperó en 1% en la misma semana.

¿Por qué los mercados piensan que a México le va a ir mejor si Trump no puede aprobar legislación? Creo que hay dos razones. La primera es que Trump también prometió en su campaña que se implementarían otras medidas contra México. Los mercados piensan que esto ya no es tan claro. La segunda razón es que una reducción de los impuestos corporativos en los Estados Unidos habría obligado al gobierno mexicano a reaccionar de la misma manera. Dado que las finanzas públicas en México no están en su mejor forma, aunque mejorando, esto vendría como una señal de alivio.

¿Qué sigue para Trump?

Trump estará ansioso por conseguir una victoria rápida para que los mercados no tengan la impresión de que no es un «finalizador». De regreso al salón de planeación, podemos recordar que Trump había prometido tres tipos de medidas en su campaña:

  • Mejoras fiscales. Estas medidas dependían de la revocación de Obamacare para poder reducir impuestos. Claramente esto no sucederá en el corto plazo y, aunque algo se mueva, sería una nueva propuesta diluida.
  • Crear más restricciones para los visitantes musulmanes. Una prohibición temporal para los visitantes de algunos países ya está en acción, pero la Suprema Corte probablemente todavía tendrá qué decir en los próximos días. Otras medidas como un ataque frontal a ISIS o la renegociación del acuerdo iraní serían cualquier cosa menos una victoria rápida.
  • Medidas en las que México será el tema principal. Trump había prometido construir un muro fronterizo y que lo pagará México. También prometió devolver los trabajos de manufactura, imponer tarifas de importación a México y China, y renegociar el TLCAN.

¿Qué sigue para México?

Donald Trump buscará una victoria rápida. Sin embargo, tanto las mejorías fiscales como acciones adicionales en contra de países musulmanes no parecen ejecutables. Por ello, medidas proteccionistas contra México podrían ser su estrategia favorita y hasta única. Naturalmente, podría también ser que Trump necesitará ser más cauteloso y promover un acuerdo comercial en el que tanto México como Estados Unidos ganen, dado que el Congreso ha demostrado que pueda actuar independientemente de Trump.  Sin embargo, veo riesgos asimétricos con un buen lado positivo pero un peor lado negativo.

Dado que el peso se ha apreciado considerablemente en el año, y que la bolsa se encuentra en niveles históricamente elevados, parecería una buena oportunidad para comprar seguro y acumular liquidez. Un tweet de Trump podría cambiar la perspectiva de México, mientras que mucho debe ocurrir para que el optimismo en los mercados se materialice en actividad económica.

Columna de Actinver por Enrique Covarrubias Jaramillo

Cullen Funds y BECON IM finalizan con éxito su primer road show en Latinoamérica

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Cullen Funds y BECON IM finalizan con éxito su primer road show en Latinoamérica
Foto cedida. Cullen Funds y BECON IM finalizan con éxito su primer road show en Latinoamérica

Cullen Funds y BECON Investment Management completaron recientemente su primer road show conjunto en Latinoamérica, después de firmar un acuerdo de distribución en la región. Durante cuatro días, más de 500 asistentes de distintas firmas participaron en seminarios, desayunos, comidas y reuniones uno-a-uno en todo el Cono Sur. El objetivo del viaje fue mostrar las capacidades de inversión de CULLEN Funds y estrenar la asociación por parte de BECON Investment Management.

Jeff Cullen de Cullen Funds destacó la filosofía de inversión de la firma, basada en los principios del legendario inversionista de “Value” a largo plazo, Benjamin Graham. Jeff explicó el disciplinado enfoque de inversión de la firma, el cuál está orientado a encontrar compañías destacadas con multiplos bajos y cuyos pagos de dividendos están al alza. La estrategia que más resonó con los inversionistas fue el CULLEN US Enhanced Equity Income, que históricamente ha generado flujo de dividendos cercanos al 7% anual, debido a que combina acciones “value” con dividendos encima del 3% anual con una estrategia de “covered calls” en forma selectiva para duplicar el dividendo natural de la cartera. Los inversionistas de renta fija preocupados por las valuaciones de los bonos de mercados emergentes en dólares estadunidenses o de high yield tomaron nota dada la capacidad de Cullen de generar rendimientos atractivos, con un mayor potencial de retorno total, volatilidad inferior al S&P 500, y una menor correlación con los aumentos de las tasas de interés.

Jeff Cullen también comentó por qué el actual ciclo de mercado podría favorecer a una estrategia como el US Enhanced Equity Income y tener sentido para los inversionistas de renta fija, considerando los aumentos potenciales de la tasa de interés así como altas valuaciones. «Las valuaciones en renta variable core y growth no son en modo alguno baratas para el mercado en general. Un enfoque disciplinado que selecciona acciones de alta calidad con multiples bajos basadas en P/E y P/B con dividendos altos podría ser una estrategia interesante en el actual entorno. Ademas hay que considerar que las acciones “Value” han tenido un desempeño subpar en el último ciclo y que ya estamos viendo señales de un cambio de preferencia del mercado a su favor a medida que el rally por Trump se vuelve menos sostenible. Los inversionistas de renta fija también están luchando con las valuaciones en sus clases de activos, así que escoger un punto medio entre los bonos y las acciones podría ayudar a aligerar el camino en la siguiente transición.
 
Debido al reciente programa de amnistía fiscal en diversos países, los clientes expresaron su interés y preocupación por las estrategias con alto pago de dividendos fuera de las inversiones exentas de impuestos como la deuda local en países como Argentina. Mientras que los clientes expresaron su preferencia de acumular dividendos en el precio de la estrategia para conseguir una eficiencia fiscal, se observó que el efecto psicológico de tener acceso a una estrategia de renta variable que puede generar más ingresos que los bonos resonaría bien con los inversionistas individuales, especialmente si la volatilidad es baja. Los inversores tienden a ver a los dividendos de estas estrategias de inversión como algo tangible que pueden comparar a clases de activos ampliamente aceptadas como la renta fija y/o los bienes raíces.
 

Pioneer y Amundi, cerca de concluir su integración en el primer semestre tras el visto bueno de Bruselas

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Pioneer y Amundi, cerca de concluir su integración en el primer semestre tras el visto bueno de Bruselas
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Álvaro Millán . Pioneer y Amundi, cerca de concluir su integración en el primer semestre tras el visto bueno de Bruselas

La Comisión europea considera que la compra de Pioneer Investments por Amundi no tendrá un impacto negativo en el espacio económico europeo y ha dado luz verde para que la integración siga su curso.

“La operación no plantearía problemas de competencia dada la complementariedad entre las actividades de las empresas, el pequeño aumento resultante de la operación y la existencia de varios competidores, lo que garantiza una elección suficiente para los clientes”, explica el comunicado de Bruselas.

De esta forma Amundi, filial de Crédit Agricole, podría cumplir con los plazos previstos y tener cerrados los flecos de la operación antes de la primer mitad de este año, tal y como desean los máximos responsables de la gestora francesa.

La compra de Pioneer, valorada en 3.545 millones de euros, fue notificada a Bruselas el pasado 20 de febrero y ha sido examinada bajo el procedimiento normal de control de fusiones.

La octava gestora del mundo

La adquisición convierte al grupo resultante en el octavo mayor gestor de activos global con casi 1,3 billones de euros de activos bajo gestión y permitirá a Amundi reforzar su liderazgo en los principales mercados europeos. “La entidad resultante será número uno en Francia, estará entre las tres primeras en Italia y en Austria, y tendrá una posición fuerte en Alemania”, señala la gestora francesa.

Italia, que se convertirá en el segundo mercado doméstico para Amundi con 160.000 millones de euros bajo gestión, será también uno de los centros de inversión del grupo y, según Amundi, no se prevén despidos sino “un incremento en el número de empleados en Milán”. Amundi también se beneficiará de una plataforma estadounidense líder en términos de gestión y distribución.

La operación generará para Amundi sinergias antes de impuestos de aproximadamente 180 millones de euros a lo largo de los próximos tres años tras su debut bursátil en noviembre de 2016. Los costes totales de la integración se estiman en 190 millones de euros antes de impuestos y se espera que se introduzcan gradualmente en 2017 y 2018. 

 

Allianz GI impulsa su crecimiento global sin pensar en grandes compras y con el foco en estrategias alternativas y de sostenibilidad

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Allianz GI impulsa su crecimiento global sin pensar en grandes compras y con el foco en estrategias alternativas y de sostenibilidad
Andreas Utermann, CEO, y George McKay, responsable de Distribución global de Allianz GI, ayer en rueda de prensa.. Allianz GI impulsa su crecimiento global sin pensar en grandes compras y con el foco en estrategias alternativas y de sostenibilidad

Las últimas décadas -y en un entorno propicio de mercado y para el negocio de gestión activa, que entonces no tenía que hacer frente a la amenaza de la gestión pasiva-, han dado margen para la complacencia por parte de las gestoras. Pero ese tiempo ha llegado a su fin de forma que, inmersas en un nuevo entorno caracterizado por un encarecimiento de los costes del negocio y la reducción en los márgenes, la presión en precios debido al acceso más barato a la beta, y la también presión de los clientes, las gestoras están tomando conciencia de los cambios que requiere la industria. Cambios tales como una mayor flexibilidad, el empleo de recursos para invertir y poder atender las necesidades de los clientes, inversión en digitalización y acceso a datos…. un camino que ya ha emprendido Allianz Global Investors, según explicaba ayer en rueda de prensa su CEO y CIO global, Andreas Utermann. La escala –pero sin pensar ahora en grandes compras-, la extensión del negocio de forma global y la diversificación (tanto por activos, geografías y clientes) son sus claves para cumplir el plan iniciado en 2012 y con el que pretenden convertirse en una de las gestoras líderes globales de cara a 2020.

“Los costes están creciendo, los ingresos están bajo presión y la industria está consolidándose con fuerza”, explica el CEO, tras unos años llenos de especulaciones pero sin movimientos reales, que se están disparando en los últimos meses, con operaciones como las fusiones Aberdeen-Standard Life, Pioneer-Amundi o Janus-Henderson. “Habrá muchos otros, es el momento de la consolidación y hay muchos motivos para ello”: un escenario de bajos retornos y crecimiento, incertidumbres políticas y sus posibles impactos en la industria, volatilidad de mercado, regulación creciente, mayores requisitos de capital y costes están limitando la productividad de las gestoras y llevando a esos movimientos.

Con su modelo multiboutique sin una sede central y con fuerte presencia local en diferentes mercados de Europa, EE.UU. y Asia, sin embargo en Allianz GI no piensan de momento en unirse al carro de las grandes compras y fusiones (tras un impulso en los últimos años que también se ha apoyado en el crecimiento inorgánico, con adquisiciones como el gestor de renta fija Rogge Global Partnerts y Sound Harbor Partners –con el que han creado su plataforma de deuda privada global-) y, en vez de centrarse ciegamente en el tamaño, piensan más bien en la productividad y en la diversificación global para lograr sus objetivos. Porque las compras no pueden llegar a cualquier precio: “No creemos que se pueda tener éxito si eres demasiado pequeño o mediano, pero por el momento consideramos que nuestra estrategia de crecimiento es apropiada. Hemos necesitado hacer compras en el pasado pero hemos sido muy selectivos eligiendo las capacidades necesarias. Hay otras oportunidades pero la realidad es que hemos de tener mucha cautela: hasta ahora hemos logrado muy buen crecimiento sin destruir el negocio y ahora podemos acelerarlo pero no necesitamos hacerlo a través de grandes adquisiciones porque nos distraería. La clave es estar en las ubicaciones correctas con los productos adecuados, y el crecimiento vendrá por ahí”, comenta George McKay, responsable global de Distribución y global COO.

“Tenemos una cultura muy fuerte, alineada, integrada y orgánica en cómo operamos y cualquier adquisición necesita encajar. Queremos cumplir los objetivos de 2020 y crecer en rentabilidad, pero con una cultura intacta”, añade Utermann. Por eso, a pesar de reconocer la importancia de la escala, el CEO descarta una posible fusión con PIMCO, la otra gestora del grupo asegurador Allianz: “A los accionistas les gusta este modelo de diversidad, pues somos diferentes en varios aspectos y capacidades. Las grandes gestoras evolucionan con diferentes culturas y, al juntarlas, 1 más 1 no siempre son 2,5 sino que a veces suman 1,5”, añade. Allianz GI, que cuenta con 480.000 millones de euros en activos bajo gestión, ha logrado mejorar sus cifras de ingresos cada año y considera que lo más importante no es tanto el volumen de negocio como el perfil de rentabilidad, que les permita seguir invirtiendo: “Los negocios necesitan crecer pero no hay números mágicos: con el volumen actual tenemos suficiente para ofrecer un buen servicio y proposición de valor”, sin necesidad de grandes adquisiciones, insiste el CEO.

Modelo multiboutique y global

Allianz GI apuesta por un modelo multiboutique. “Si en lugar de por un modelo exportador optas por uno multiboutique para estar lo más cerca posible del cliente y entender sus necesidades, y presente en más geografías, canales y clientes, puede que los costes aumenten pero las capacidades de crecimiento son mayores y ayudan a la rentabilidad del negocio”, añade Utermann. Porque los expertos de Allianz GI están convencidos de que, para sobrevivir en este entorno, es clave contar con una proposición de valor acorde con las necesidades de los clientes, y estar cerca de ellos: de ahí los esfuerzos por la internacionalización del negocio y el desarrollo de la presencia local –ahora en ocho lugares-. De cara al futuro, su intención es impulsar la presencia en mercados como Reino Unido, EE.UU. o China.

“Somos fuertes en mercados como Alemania, Francia o Italia y también tenemos fuertes capacidades en Reino Unido, pero allí no tenemos el tamaño que podríamos lograr”, explica McKay, añadiendo que el Brexit no es algo que les preocupe. También quieren impulsar las capacidades en EE.UU. y en Asia, donde la presencia en Hong Kong y Singapur puede impulsarse con un mayor crecimiento en China –aunque con cautela, pues es un mercado difícil de entender y que presenta numerosos retos- y también en Japón –donde los esfuerzos en distribución están empezando a dar mayores frutos-.

Y, de la mano de esa expansión y nueva realidad, la gestora también se podría plantear reestructurar su régimen de comisiones: “Hace 20 años no había gestión pasiva y los clientes estaban felices de pagar por acceder a la beta tanto como al alfa pero eso ha cambiado y hay que preguntarnos qué significa para nuestra estructura de comisiones”, dice el CEO. El experto habla de la posibilidad de rebajar la comisión de gestión en algunos casos casi a cero y compensar con una de rentabilidad, pero matiza que solo en algunos fondos, pues eso no es algo que guste a todos los clientes ni que pueda encajar en todas las clases de activos. “Dependerá de muchas cosas pero conceptualmente la conversación seguirá por la idea de una comisión fija y una comisión variable de rentabilidad”.

Alternativos y sostenibilidad: principales estrategias

La diversificación del negocio en Allianz GI no solo llega a los canales de clientes (actualmente el 70% institucionales y el 30% minoristas) y geografías, sino también a sus estrategias: Utermann señala como estrategias clave para la expansión las inversiones alternativas, así como la sostenibilidad, la ISR y el compromiso corporativo, algo en lo que ya trabajan. “Estos nuevos desarrollos cubrirán todo lo que hacemos, necesitamos estar más alineados y enfocados en todos los aspectos de la sostenibilidad”, decía el CEO.

En la proposición de valor y alfa de la gestora en un mundo en el que la beta pisa fuerte, tienen una gran importancia sus propuestas capaces de captar flujos en el escenario actual: “Es cierto que la gestión pasiva ha quitado negocio a la gestión activa core, pero no ha crecido a costa de todo. Estrategias como especialidades en gestión activa y alternativos han crecido también”, dice el CEO, convencido de que “los gestores activos siguen siendo muy necesarios, en un entorno de bajos retornos”.

Como ejemplos de segmentos que viene desarrollando la gestora en gestión activa y que están captando flujos destaca estrategias concentradas –con alto active share, como su estrategia de bolsa japonesa, con solo 15 valores-, estrategias flexibles y sin restricciones, aquellas en las que se optimiza el riesgo (propuestas con alto active share y ratio de información pero bajo tracking error, para invertir a largo plazo y con baja volatilidad) y, en cuarto lugar, estrategias alternativas y de retorno absoluto, en las que la gestora viene desarrollando su negocio con fuerza. Desde 2012, incorporó un equipo de deuda en infraestructuras, y más tarde de equity y energías renovables, lanzó un fondo de deuda emergente y se hizo con Sound Harbour Partners, para crear crear su plataforma de deuda privada.

Deborah Zurkow, responsable de alternativos de la gestora desde 2012, explicó que Allianz GI cuenta con 34.000 millones de euros en este segmento, el 40% de los cuales está en fondos líquidos alternativos y el resto, en ilíquidos. Un segmento en el que vislumbra “muchas oportunidades” y que ha evolucionado mucho desde los 2.000 millones con que contaba en 2013 (gracias a un crecimiento tanto orgánico como inorgánico), siempre con un enfoque de gestión activa y centrada en las necesidades del cliente. Las gestoras están invirtiendo en este segmento no solo para aumentar los retornos, sino también para aumentar la diversificación y reducir la correlación con el resto de las carteras, dice. Para la experta, las grandes áreas de crecimiento en alternativos están en los UCITS o alternativos líquidos y en la deuda privada (y préstamos institucionales), que impulsa desde la entidad.

Apuesta digital

Los expertos tampoco olvidan la digitalización y avances necesarios en un mundo como el actual. Tobias C. Pross, responsable de EMEA, explicó algunos avances en este campo. En el caso de los roboadvisors, trabajan con MoneyFarm, el primero en Reino Unido que funciona con fondos activos y augura próximos desarrollos en este campo en otros mercados. “Estamos trabajando con roboadvisors, como híbridos para ayudar a los asesores a realizar sus tareas”, añade. Tras unos años de reconstrucción de marca, reestructuración y avances tecnológicos, McKay también señala que la entidad está en una posición con capacidad para consolidarse como una de las principales gestoras del mundo y su estrategia de crecimiento, para crear Allianz GI 2.0, sigue adelante, utilizando la tecnología para impulsar la digitalización del negocio y con el objetivo también de dar un impulso a su marca.

PIMCO cierra sus diferencias con Bill Gross con un acuerdo por el que pagará 81 millones de dólares

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PIMCO cierra sus diferencias con Bill Gross con un acuerdo por el que pagará 81 millones de dólares
Foto: Janus Capital . PIMCO cierra sus diferencias con Bill Gross con un acuerdo por el que pagará 81 millones de dólares

Hace más de dos años que Bill Gross abandonó PIMCO, la gestora que ayudó a fundar en 1971 y en la que se convirtió el gurú de renta fija que todo el mundo conoce. Sin embargo, los detalles de su salida no estuvieron nunca claros del todo. Muestra de ello es que pocos meses después de fichar por Janus Capital, Gross demandó a PIMCO y a su matriz, Allianz SE, nada menos que por 200 millones de dólares.

Gross consideraba que había sido obligado a abandonar su cargo como director de inversiones debido a su oposición a la visión de los ejecutivos, que buscaban cambiar el enfoque tradicional de la gestora de fondos de renta fija hacia estrategias de mayor riesgo con las que obtener rendimientos y bonus más altos para los directivos.

Al final la sangre no ha llegado al río y la firma hizo público ayer un acuerdo por el que pagará al gestor unos 81 millones de dólares, con el que eludirá de esta forma un enfrentamiento en los tribunales. La demanda había sido presentada en en un juzgado de Santa Ana, California.

Según Bloomberg, PIMCO se ha comprometido también a crear una sala de los fundadores en honor a Gross y a los otros gestores que pusieron en marcha la firma hace 46 años. Gross fue durante ese tiempo gestor del Pimco Total Return Fund, el que una vez fuera el fondo más grande del mundo por activos bajo gestión.

La otra concesión de la gestora para cerrar el acuerdo es que nombrará a Gross director emérito de la fundación benéfica de la firma. Dos puntos que parecen reconocer al fin la importancia que tuvo Bill Gross en convertir PIMCO en el gigante de la renta fija que es hoy en día.

 

Investec AM, Pioneer Investments, JP Morgan y BlackRock reciben 850 millones de dólares por parte de Afore XXI Banorte

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Investec AM, Pioneer Investments, JP Morgan y BlackRock reciben 850 millones de dólares por parte de Afore XXI Banorte
Pixabay CC0 Public DomainPhoto: Jsouth . Pioneer Investments, Investec AM, JP Morgan and BlackRock Get 850 Million Dollars From Afore XXI Banorte's Mandate

Afore XXI Banorte, la administradora de fondos para el retiro más grande de México, concretó exitosamente el fondeo de cuatro mandatos de inversión internacional de renta variable en la región de Asia-Pacífico por un monto de 850 millones de dólares, con el objetivo de continuar maximizando el rendimiento de los trabajadores afiliados.

Los manejadores seleccionados para estos mandatos fueron: Investec Asset Management (representado por Compass Group), Pioneer Investments, JP Morgan Asset Management y BlackRock.

El mandato con Pioneer Investments ascendió a 150 millones de dólares y será manejado activamente por el equipo especializado en mercados accionarios asiáticos en su Centro de Inversiones de Londres. En el caso de BlackRock, el mandato implementado fue por 200 millones de dólares y será gestionado por Andrew Swan, con más de 20 años de experiencia en la industria y el equipo de la administradora de inversión, activos y asesoría en Hong Kong.

Por su parte, JP Morgan Asset Management gestionará 280 millones de dólares con el objetivo de impulsar el crecimiento de capital de largo plazo. Esta empresa es líder mundial en manejo de inversiones por más de 150 años.

En tanto, Investec Asset Management (representado por Compass Group), participará con una administración de 220 millones de dólares.

La implementación de estos mandatos se llevó a cabo mediante un modelo de custodia internacional y utilización del “transition manager”, lo que supone un gran avance en la industria de mandatos en México, poniendo al país a la vanguardia del sistema de pensiones. Juan Manuel Valle, director general de Afore XXI Banorte, dijo: “La implementación de este mandato refleja nuestro compromiso con los afiliados; buscamos darles los mejores retornos de inversión para su retiro con el apoyo de administradores de fondos de clase mundial”.

Con este tipo de operaciones, Afore XXI Banorte diversifica su estrategia de inversión en mercados internacionales, todo esto bajo la gestión de equipos especializados en la región, con amplia experiencia en administración de activos financieros y manejo de riesgos a nivel internacional.