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La fase ascendente del ciclo actual se extenderá, al menos, hasta la primavera de 2017

El crecimiento económico global continúa fortaleciéndose, consistente con un pronóstico basado en los flujos de capital en sentido estricto, que siguen siendo positivos.

El impulso económico mundial se mide por las variaciones del PIB de dos trimestres o seis meses, o por los datos de la producción industrial en las principales economías del G7 y las siete principales economías emergentes (conocido como el «E7»). La agrupación del G7 más el E7 domina la economía mundial y representa dos tercios del PIB medido en «paridad de poder adquisitivo» y casi tres cuartas partes en dólares corrientes.

Se estima que el crecimiento durante dos trimestres en el G7 más E7 PIB ha aumentado del 1,1% en el primer trimestre hasta el 1,2% en el segundo, o el 2,4% en una tasa anualizada. El crecimiento de la producción industrial en seis meses, por su parte, subió a 1,1% en junio, un 2,2% anualizado, el más rápido desde febrero el año 2015.

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Los cambios del PIB y de la producción industrial están estrechamente correlacionados. El crecimiento de la producción semestral publicado en junio está en consonancia con el dato del PIB anualizado, que se sitúa aproximadamente en el 2,75%. Es probable, por lo tanto, que el impulso del PIB, sea todavía firme cuando acabe el segundo trimestre.

EE.UU. y China han publicado los datos de producción industrial de julio y el crecimiento semestral aumentó aún más en ambos casos. Pero hay señales positivas adicionales, como una mayor recuperación de la expansión semestral de la producción mundial de acero en julio y un fuerte aumento de los ratios de revisiones de beneficios de los analistas de renta variable de los mercados desarrollados y emergentes en los meses de julio y agosto.

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El renacimiento estival en el crecimiento económico había sido anticipado por una subida semestral del dinero en sentido estricto en la suma del G7 con el E7 desde los mínimos marcados en agosto de 2015. El crecimiento semestral del dinero en sentido estricto continuó aumentando durante el primer semestre de 2016, alcanzando el 5,2% en junio, o el 10,7% anualizado, el crecimiento más rápido desde 2009. Además, parece que los datos se han mantenido fuertes en julio, a juzgar por los datos de los países. Lo que sugiere es que la fase ascendente del ciclo actual se extenderá, al menos, hasta la primavera de 2017.

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El enfoque de los pronósticos aquí necesita confirmar las señales monetarias de los indicadores sintéticos adelantados de la OCDE, que combinan una serie de datos no monetarios a futuro. Sin embargo, extrañamente, la OCDE ha suspendido la publicación de todas esta gama de indicadores en respuesta al resultado del referéndum en Reino Unido y los números más recientes de los que disponemos son de abril. Los de mayo, junio y julio serán publicados a principios de septiembre. El indicador de la OCDE parece haber tocado fondo en abril y aunque no es posible replicar los cálculos del E7 de la OCDE, el comportamiento del indicador G7 es consistente con una mejora económica.

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El pronóstico de un crecimiento económico global significativamente mucho más fuerte cuestiona las actuales narrativas del consenso de los analistas sobre el «estancamiento secular», y los naturalmente bajos o negativo niveles de los tipos de interés, así como la necesidad de más estímulos fiscales. Una sorpresa positiva en el crecimiento podría ser el catalizador de un estrechamiento en la amplia brecha existente entre la rentabilidad de los bonos del gobierno y el nivel que sugiere la actual evolución económica.

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Bill Gross: «Yellen ha optado por el dolor a largo plazo en beneficio de la ganancia a corto»

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Convencido de que la práctica de un deporte, en este caso del golf, puede llevar a cualquier jugador con mediocres habilidades a resultados extraordinarios, el que fuera fundador de PIMCO, Bill Gross, sigue arremetiendo contra las políticas monetarias llevadas a cabo por la Fed, no sólo por la actual presidenta, Janet Yellen, sino por sus dos anteriores predecesores en el cargo, Alan Greespan y Ben Bernanke.

“Todos han dominado el arte de la manipulación del mercado y no, no es una acusación poco amable; es un hecho que la Señora Yellen y otros banqueros centrales deberían declararse culpables de haber perdido el camino. Con Yellen, sólo hay décadas de ortodoxia que siguen la manida regla de oro de la reducción de los tipos de interés para elevar los precios de los activos, que a su vez podría (debería) filtrase a la economía real”, afirma el gestor del Janus Global Unconstrained Bond.

“Fue fascinante encontrarme en las páginas editoriales de The Wall Street Journal a un lobo solitario con piel de lobo. El ex miembro de la junta directiva de la Fed, Kevin Warsh, escribió un artículo de opinión titulado ‘La Reserva Federal necesita nuevas formas de pensar’. Pese a las recientes ideas presentadas por el presidente de la Reserva Federal de San Francisco John Williams sugiriendo un objetivo de inflación del 3% y un enfoque nominal, en lugar de considerar el crecimiento del PIB real, Warsh puso a la Fed y, por ende, a otros bancos centrales a la tarea, sugiriendo que un «cambio numérico en el objetivo de inflación no es una reforma real«. «Sirve», escribió, «como subterfugio para distraer la atención de errores monetarios, regulatorios y fiscales». Warsh cuestionaba la sinceridad de la Fed al hablar de la desigualdad de las rentas, mientras se negaba a reconocer que sus políticas han aumentado de manera injusta la desigualdad en los activos, cuenta Gross en su columna mensual en el blog de Janus Capital.

El gestor califica a Warsh de tipo legal. “Ha hablado claro arriesgándose a la calumnia de sus contemporáneos, incluso aquellos del Instituto Hoover de la Universidad de Stanford, donde es profesor invitado. Sin embargo sus ideas no están bien delineadas”, añade.

Para el gurú de la renta fija, el problema principal son los tipos de interés a cero o incluso negativos, que no solo no logran ser «un colchón de alivio» si se produce otra recesión, sino que destruyen el modelo de negocio del capitalismo y mantienen a las empresas zombis con vida, al tiempo que inhiben la «destrucción creativa» del economista Joseph Alois Schumpeter, que según muchos es el sello distintivo del capitalismo.

«El capitalismo no funciona correctamente con tipos cero o negativos. Los 11 billones de dólares en deuda con rentabilidad negativa dólares no son activos, son pasivos», recuerda.

“Usted y sus contemporáneos”, dice en referencia a Janet Yellen, “han cambiado esos 11 billones de dólares del lado izquierdo al lado derecho del balance global. En el proceso, ha optado por el dolor a largo plazo en beneficio de la ganancia a corto y las esperanzas de que su antiguo modelo renormalice la economía durante los próximos años. Pero es probable que no lo haga. Japón es el ejemplo y hay otras economías desarrolladas están experimentando algo similar desde el 2009”.

Los inversores deben saber «que caminan sobre una fina capa de hielo», ya que «la alta deuda global y las políticas monetarias y fiscales pasadas de moda perjudican en lugar de sanar las economías reales. Más pronto que tarde, la política de Yellen encallará”, sentencia el gestor.

El entorno actual sigue respaldando los activos de riesgo

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El circuito de retroalimentación entre los mercados financieros y la economía real ha sido positivo este verano, relegando el resultado del referéndum del Brexit, a un asunto político interno del Reino Unido. El entorno actual sigue respaldando los activos de riesgo.

El bucle de retroalimentación positiva que se ha desarrollado entre los mercados y las economías este verano puede ser la mejor evidencia que tenemos hasta ahora de que las consecuencias del referéndum del Brexit son mucho menos graves de lo que muchos temían en junio. Los canales del mercado y de la confianza transmiten a estas alturas poco o ningún efecto del Brexit en la economía real del resto del mundo, por lo que podemos decir que el drama político de Reino Unido se ha transformado rápidamente en un problema local más que en un susto global. Los datos económicos recientes sugieren también que la Europa continental, la región con mayor riesgo de contagio, ha sido notablemente resistente al post-Brexit.

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Amplio respaldo a los activos de riesgo

Los datos económicos y de beneficios empresariales han sido un factor de apoyo a nivel mundial. Las sorpresas positivas vistas en los datos macro de los mercados desarrollados alcanzaron un máximo de 2,5 años este mes. En el segundo trimestre los beneficios empresariales en Estados Unidos y Europa fueron mejores de lo esperado.

La combinación de políticas monetarias a nivel mundial se acerca cada vez más a una postura más relajada, con el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón ampliando sus programas de expansión cuantitativa y con intención de hacer aún más si fuera necesario. Los engranajes fiscales también están comenzando a girar. El Gobierno de Japón anunció un gran paquete de estímulo y los gobiernos de Estados Unidos y Reino Unido están haciendo alusión a medidas de estímulo fiscal de cara al período 2017-18.

Con la confianza de los inversores volviéndose positiva por primera vez este año y los niveles de efectivo alcanzando máximos de 15 años, están surgiendo las condiciones adecuadas para que parte de ese dinero entre en el mercado. Parece probable que el impulso de los flujos siga siendo un factor de apoyo a las clases de activos de riesgo como la renta variable, el sector inmobiliario y los productos de renta fija, al menos hasta que se alcancen los niveles de sobrecompra técnica, o hasta que se produzcan nuevos eventos macro o de política monetaria. Dado que ninguno de los dos aparece en nuestro radar en esta etapa, mantenemos nuestro enfoque de apetito por el riesgo para estas clases de activos.

Jacco de Winter es senior financial editor en NN Investments Partners.

Un enfoque nuevo para invertir en deuda de los mercados emergentes

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El panorama de inversión en deuda de los mercados emergentes ha cambiado drásticamente desde el lanzamiento del índice JPMorgan EMBI Global a principios de los años 90, que supuso la necesidad de adoptar un enfoque diferente. A medida que esta clase de activos ha madurado, ciertos elementos que hicieron más simple la inversión en deuda de los mercados emergentes en el pasado se han ido desgastando, al mismo tiempo que han surgido nuevas oportunidades.

Hace varios años, un grupo de profesionales de la industria innovaron creando un enfoque más convincente para esta clase de activos, que ahora se llama comúnmente ‘enfoque mixto’ o ‘multi-sector’ en deuda de los mercados emergentes. Definido de forma simple, éste es el enfoque de inversión que usa múltiples segmentos, como deuda soberana en moneda fuerte, en moneda local, deuda corporativa en moneda fuerte, y divisas.

Para Schroders, existen cuatro factores que han marcado la evolución de la deuda de los mercados emergentes y que definen el panorama actual de este activo:

El EMBI Global no es plenamente representativo de todo el conjunto de oportunidades: en los últimos años, las emisiones en moneda local y las emisiones de deuda corporativa en moneda fuerte han crecido sustancialmente, tanto es así que estos subsegmentos ya no son triviales y en realidad representan dos tercios del total de esta clase de activos. De hecho, la actual combinación de subsegmentos en la deuda de los mercados emergentes es el siguiente:

Deuda soberana en moneda fuerte: 33%
Deuda soberana en moneda local: 30%
Deuda corporativa en moneda fuerte: 37%

Las divisas de los emergentes cotizan en niveles anteriores a el superciclo de las materias primas: dada la actual corrección de las emisiones en deuda local, que comenzó con el “taper tantrum” a principios de 2013, las divisas de los mercados emergentes han retrocedido, de media, más del 40% en el momento de escribir este artículo, según fuentes de Bloomberg. Este reciente movimiento ha eliminado por completo la totalidad de la apreciación registrada en el súper ciclo de materias primas que se inició a finales de los 90.

Esto no quiere decir que se hayan evaporado las oportunidades de este subsegmento, ni mucho menos. Por el contrario, ya no se puede invertir a ciegas en moneda local y esperar ganancias automáticas dada la habitual apreciación de las divisas. En nuestra opinión, este subsegmento de deuda debe ser analizado entendiendo que los tipos de interés locales y las monedas locales pueden ir por caminos distintos. Además, es un axioma de este subsegmento que las divisas pueden permanecer infravaloradas durante largos períodos de tiempo. Las recuperaciones en forma de V son raras en este segmento. Entendiendo que las divisas cuentan con un catalizador asociado a su estatus de infravaloración hace que sea más necesario un enfoque más matizado.

Existe una creciente conciencia de que los sub-componentes de la deuda de los mercados emergentes poseen características diferentes: cada sub-segmento de la deuda de los mercados emergentes ofrece promesas, pero también limitaciones. Las perspectivas de rentabilidad total asociadas a las emisiones de deuda soberana en moneda fuerte pueden evolucionar bien cuando los valores del Tesoro de Estados Unidos están repuntando. La emisión de deuda corporativa de los mercados emergentes no sólo son las menos líquidas de esta clase de activos, sino que también tienen una correlación relativamente alta con la deuda soberana en moneda fuerte.

Por lo tanto, creemos que cualquier asignación a emisiones corporativas debería ser añadida a la parte de deuda soberana en moneda fuerte o se expondría el portafolio a que se solapen parte de los riesgos y se anule el beneficio de la diversificación. Aún así, hay algunas empresas internacionales que están ofreciendo rendimientos atractivos en este momento.

Por último, como los acontecimientos de los últimos 36 meses han demostrado, el segmento de deuda en moneda local puede ser bastante volátil e históricamente ha exhibido la desviación estándar más alta. Y a pesar de esta volatilidad, las emisiones en moneda local son muy líquidas, porque cuentan con una base amplia de inversores domésticos.

Los subsegmentos de la deuda de los mercados emergentes se mueven dentro y fuera de los ciclos: por tanto ningún segmento contará con el favor del mercado todo el tiempo. Creemos que estos ciclos son repetibles e identificables, y ofrecen al inversor una oportunidad continuada de exceso de retorno. Si se usan adecuadamente, creemos que el inversor puede capturar la beta de esta clase de activos, y sumas las oportunidades alfa seleccionadas, mientras que se resta importancia a las limitaciones de cada segmento.

En cierto modo, el paso hacia el enfoque mixto o el multisector en las inversiones de deuda de los mercados emergentes era inevitable. Para empezar, prácticamente todos los demás segmentos de renta fija se ha desarrollado de una manera similar. Por otra parte, la evolución de los mercados de capitales pone de manifiesto que la deuda de los mercados emergentes necesita ahora un enfoque diferente del que hemos estado trabajando durante los últimos 20 años. Como prueba, hemos visto a los dos principales consultores y a bases de datos muy respetadas designar explícitamente segmentos de deuda de los mercados emergentes en sus universos de gestión.

Aún así, esperamos grandes reticencias de los gestores tradicionales de deuda de los mercados emergentes. Después de todo, las grandes firmas especialistas en este activo han construido sus franquicias en un modelo basado en el índice EMBI Global. Es muy difícil volver a cambiar más de 20.000 millones en torno a un nuevo concepto. Por otra parte, hay que imaginar el desafío al que se enfrentan estos gestores a la hora de transmitir esto a sus clientes.

¿Cómo se puede convencer a los clientes de que abandonen su enfoque basado en el EMBI Global por una mayor mezcla después de haberles vendido el índice como primera opción?

Creemos que un enfoque mixto también ayuda al cliente a entender que la verdadera habilidad reside en invertir en la deuda de los mercados emergentes. Cuando una estrategia se basa en el valor relativo en lugar de en la «diversificación arbitraria» o las tendencias seculares fácilmente identificables, es más difícil invertir con el rebaño y todavía lo hacen así. Un enfoque mixto verdaderamente exitoso requiere tener una amplia capacidad de inversión en los mercados emergentes para identificar valor entre la deuda soberana, la moneda local, los sub-sectores corporativos y de divisa.

Para el inversor, creemos que la aparición de un enfoque mixto de la deuda de los mercados emergentes refleja las realidades actuales de esta clase de activos, y proporciona un marco que creemos que puede ayudar a optimizar rentabilidad ajustada al riesgo de la deuda de los mercados emergentes de cara al futuro.

John Mensack es product specialist en renta variable income del nuevo fondo de deuda de los mercados emergentes de Schroders.

Para más información visite la página www.schroders.com/americas o escriba un email a Gonzalo.Binello@shroders.com.

Paul de Leusse, nombrado director general del grupo Indosuez Wealth Management

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Paul de Leusse ha sido nombrado director general del grupo Indosuez Wealth Management. Asimismo, se ha incorporado al Comité Eecutivo ampliado de Crédit Agricole S.A.

Paul de Leusse, de 44 años de edad, inició su carrera en asesoramiento empresarial, primero como consultor (1997-2004) y luego como director asociado en el despacho Oliver Wyman (2004-2006). A continuación se incorporó al despacho Bain & Company como Partner asociado (2006-2009).

En 2009, se unió al grupo Crédit Agricole como director de Estrategia de Grupo. En 2011 fue nombrado director financiero de Crédit Agricole CIB, del que pasó a ser director general delegado en agosto de 2013. Sus conocimientos en los ámbitos de banca de financiación e inversión, junto con su visión estratégica, principalmente en el segmento de Grandes Clientes, constituirán una baza importante para la actividad de gestión patrimonial del grupo Crédit Agricole, según anuncia la entidad en un comunicado.

Paul de Leusse estudió en la École Polytechnique y es ingeniero de Puentes y Caminos.

El mercado de titulizaciones sigue creciendo

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Víctor. Deuda high yield europea: vigilancia ante la volatilidad

Alex Veroude, director de mercados de crédito para BNY Mellon, recomienda la inversión en el mercado de titulizaciones asegurando que ha aumentado su liquidez, sus garantías y ha disminuido el riesgo. “La liquidez de las titulizaciones es más fluida de lo que la mayoría asume. El sector continua con la recomendación de ‘comprar y mantener’ gracias al aumento de las emisiones, lo que ha favorecido la entrada de inversores”, dice.

El volumen de títulos asegurados aumentó alrededor del 50% en 2015, alcanzado los 6.200 millones de dólares, de los que 3.500 millones son valores respaldados por activos (ABS) de los consumidores, 2.100 millones por préstamos estudiantiles y 700 millones por valores crediticios de pequeños comercios, explica el gestor. “Aproximadamente la mitad de este mercado tiene un rating de investment grade y la otra mitad carece de rating”.

Veroude apunta que los bonos corporativos convencionales han dejado de ser tan líquidos como en el pasado como consecuencia del aumento en las regulaciones, mientras que las titulizaciones (activos financiados a través de los mercados de títulos asegurados o mediante préstamos privados bilaterales) han estado creciendo en volumen y negocio. “La deuda ‘ilíquida’ es difícil de transferir, pero no imposible. Hemos sido capaces de comprar y vender deuda ‘ilíquida’ en el mercado secundario”, afirma el gestor de BNY Mellon.

En cuanto al mercado de high yield, el director de mercados de crédito señala que “ha habido menos morosidad en la última década que la que ha tenido lugar históricamente a causa de la intervención de los bancos centrales. Si los bancos centrales siguen inyectando dinero en el sistema, la morosidad de las titulizaciones bajará”.

Para Veroude, todo depende de las expectativas – “¿Será la próxima década igual o mejor que la pasada? – nosotros creemos que los próximos diez años no pintan muy bien”.

AFP Capital destaca cuatro empresas chilenas en la primera versión del Reconocimiento a la Gestión Previsional Sustentable

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L’Oréal, Telefónica Chile, GNL Quintero y Falabella Retail fueron distinguidas entre las más de 20 empresas que postularon para evaluar las iniciativas con las que promueven el ahorro previsional de sus trabajadores. En el marco de la primera versión del Reconocimiento a la Gestión Previsional Sustentable, iniciativa gestada por AFP Capital con el apoyo de PROhumana, se dieron a conocer los resultados derivados de esta medición.

Esta iniciativa, a la que postularon más de veinte empresas de todo el país para medir sus prácticas y acciones previsionales, arrojó que las organizaciones que obtuvieron el más alto puntaje fueron L’Oréal, Telefónica Chile, GNL Quintero y Falabella Chile. Además, se concluyó que, en la medida que existen iniciativas corporativas de información y educación previsional, los trabajadores logran ahorrar más para su pensión.

Tras la premiación de las empresas distinguidas, se realizó un panel de debate en torno al rol que ejercen los empleadores en la construcción de la pensión de sus colaboradores, instancia en la que participaron Loreto Barril, directora de retiro para Mercer Chile; Soledad Teixidó, presidenta ejecutiva de PROhumana; Cristián Blanchard, gerente de compensaciones, beneficios y administración de recursos humanos de L ́Oréal, y Eduardo Vildósola, gerente general de AFP Capital.

Resultados

A partir del análisis realizado en las empresas participantes se identificó que un 85% de las organizaciones informa a sus colaboradores sobre temas vinculados a la previsión, y un 62% coordina charlas informativas. Sin embargo, esto contrasta con que un tercio de las empresas cuenta con beneficios económicos que aportan al ahorro para la pensión de sus colaboradores, y sólo un 14% cuenta con planes de acción formales que fomenten su gestión previsional.

Asimismo, se observó que entre los colaboradores existe un buen nivel de información sobre el tema, ya que dos de cada tres trabajadores encuestados (62,6%) declaró conocer y entender cómo funciona el sistema de pensiones, un 59,4% revisa periódicamente el estado de sus ahorros y más de la mitad (51%) cuenta con algún tipo de ahorro previsional voluntario.

También destacó que un 66,1% de los trabajadores encuestados considera que deberá continuar trabajando después de alcanzar la edad legal de retiro.

Eduardo Vildósola, gerente general de AFP Capital, explicó que el Reconocimiento a la Gestión Previsional Sustentable busca premiar y fomentar rol del empleador en la tarea de construir mejores pensiones para los chilenos. “Con el Reconocimiento a la Gestión Previsional Sustentable hemos podido evidenciar que existen muchas empresas que tienen políticas claras en el fomento del ahorro, y que están desarrollando prácticas serias y sostenibles en la planificación y mejoramiento de las futuras pensiones de sus colaboradores”, comentó Vildósola.

Entre las buenas prácticas identificadas, se encuentran programas de fomento al ahorro previsional voluntario individual y grupal, campañas de educación y asesoría previsional, especialmente a personas en grupos prioritarios: jóvenes, mujeres y personas próximas a jubilar.

De la misma manera, existen empresas que capacitan a sus líderes estratégicos para que guíen a sus colaboradores en la planificación de su pensión, desarrollan programas de aporte al ahorro para la pensión y elaboran un plan de acción para abordar la temática previsional.

Metodología

El instrumento de evaluación, cuya metodología y proceso evaluativo estuvo a cargo de Fundación PROhumana, midió tres niveles de desarrollo de la gestión previsional sustentable al interior de las organizaciones participantes:

I. Cumplimiento normativo: La empresa cumple con la normativa vigente respecto al pago de cotizaciones previsionales de sus trabajadores.
II. Educación y toma de conciencia: La empresa informa, educa y asesora a los colaboradores acerca de diversos aspectos del sistema de pensiones, con el objetivo de sensibilizar respecto a la relevancia del ahorro previsional.
III. Apoyo y bienestar del trabajador: La empresa apoya y guía a los colaboradores en aspectos previsionales, con la finalidad de acercarlos a su ideal de bienestar en su etapa post laboral, por medio de aportes financieros y acompañamiento.

A las empresas, que debían cumplir con el primer nivel como prerrequisito, se les aplicó un cuestionario para evaluar los niveles II y III del modelo, que buscaba identificar las prácticas corporativas orientadas a fomentar la educación y toma de conciencia entre sus trabajadores, así como sus medidas concretas de apoyo y bienestar con foco en el ahorro previsional.

En tanto, a los trabajadores se aplicó una encuesta online para medir el conocimiento que tienen del sistema previsional y su proactividad en la planificación de su pensión, así como de las acciones que sus empresas realizan en los tres niveles del modelo de gestión previsional sustentable.

CHG Administradora de fondos de inversión lanza su cuarto fondo

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CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Carolina bello. La gestión activa es cosa de todos

CHG Administradora de fondos de inversión lanza su cuarto fondo de inversión público: el CHG Renta Global Hedge. Un fondo que apuesta por las diferencias de tasas de interés entre Estados Unidos y Chile al realizar cobertura al dólar a través de futuros, ofreciendo al mercado una alternativa sofisticada de inversión para la actual coyuntura.

Potenciando su oferta de productos, CHG Administradora General de fondos lanzó a comienzos de este año su fondo de inversión CHG Renta Global, cuyo gran valor es permitir a los inversionistas acceder a activos globales de forma simple, con costos acotados y beneficios tributarios al tener su cuota expresada en pesos chilenos. El fondo invierte directamente en instrumentos (no es fondo de fondos), con bajo costo y la cartera de instrumentos seleccionados ha sido seguida por más de 15 años por sus portfolio managers Arturo Gana y Matthew Poe. Ahora, ambos presentan la versión hedge del mismo, los que en conjunto constituyen una oferta atractiva para personas que deseen canalizar sus inversiones financieras.

El objetivo principal del nuevo fondo, el CHG Renta Global Hedge, es invertir a través de cuotas del fondo de inversión CHG Renta Global y cubrir el riesgo financiero de la inversión indirecta en instrumentos de renta fija internacional denominados en dólares.

Dada la actual coyuntura de tasas de interés, el nuevo fondo destaca por la oportunidad de inversión que ofrece en la renta fija global high yield. El fondo opera invirtiendo directamente en el fondo CHG Renta Global y busca a través del hedge generar atractivos retornos. Gracias a la diferencia de tasas entre Estados Unidos y Chile, el fondo invierte en estos instrumentos, posee una estrategia de inversión superior con alta diversificación global de emisores, países y sectores, permitiendo obtener una rentabilidad adicional en pesos al realizar una cobertura al dólar a través de un futuro.

Este nuevo fondo se suma a sus dos exitosos fondos de inversión, CHG Acciones Chile y CHG Renta Local, que pasaron a ser públicos en 2015, normados con los máximos estándares del regulador local y buscan entregar una solución óptima de inversión según la clase de activos que considera. Además, están estructurados para aprovechar eficientemente los aspectos tributarios que cada día cobran mayor relevancia en las decisiones de inversión.

Parte del sello que ha caracterizado a CHG en sus 20 años de trayectoria en el mercado de capitales, ha sido co-invertir en los productos y negocios que ofrecen a sus clientes, participando directamente en cada una de las decisiones de inversión, con el compromiso, experiencia y capacidades de todo el equipo profesional con que cuenta.

Brasil: «Tchau Dilma, Bem-vindo Temer»

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El vodevil político que ha vivido Brasil llegó a su fin con una votación este mediodía en Brasilia, en lo que parecía una conclusión inevitable. Transcurridos más de ocho meses desde que comenzara el proceso de impeachment, los senadores brasileños decidieron poner fin al mandato de la ya ex presidenta Dilma Rousseff.

Ricardo Lewandowski, presidente del Supremo Tribunal Federal y del Senado durante el proceso del impeachment, anunció el comienzo de la votación. Si bien la obtención de 54 votos entre los 81 miembros de la cámara hubiera sido suficiente para apartar a Dilma de la presidencia, finalmente fueron un total de 61 votos los que apoyaron el proceso de destitución, no habiendo ninguna abstención entre los miembros. El vicepresidente del anterior gobierno, Michel Temer, que desde mayo ejercía las funciones de presidente interino, es ahora el nuevo presidente de la República de Brasil durante el resto del mandato, hasta que se convoquen las nuevas elecciones presidenciales de 2018.

El Congreso comenzó el proceso de impeachment en diciembre del pasado año, alegando que Rousseff había utilizado maniobras contables para encubrir el tamaño real del déficit presupuestario. El Senado la forzó a renunciar temporalmente en mayo, tras votar por un abrir un juicio en contra de Dilma. Este juicio comenzó la semana pasada. Desde entonces la Cámara ha celebrado unas cinco sesiones maratonianas, incluyendo la del pasado lunes, en la que Rousseff respondió a las preguntas de los legisladores durante 14 horas. En repetidas ocasiones, negó haber cometido irregularidad alguna, contestando que la élite empresarial del país había elaborado los cargos con el fin de tomar el poder.

“Éste es realmente el final de Rousseff. Esto debería servir para trazar una línea y dejar a un lado las controversias de los últimos tiempos. El crecimiento de Brasil se ha estancado por ahora, probablemente no veamos crecimiento este año, pero deberíamos verlo en el siguiente. Partiendo de una base baja, pero al menos positiva”, comenta Edwin Gutierrez, responsable de deuda soberana en mercados emergentes para Aberdeen Asset Management.

“El proceso que atraviesa Brasil es uno histórico, que pondrá firmemente a Brasil en el camino de la reforma y de las mejoras. Para tener una sociedad justa y equilibrada es necesario que haya un estado de derecho y la aplicación de ese estado de derecho para todos los ciudadanos sin temor ni favor”, comenta el veterano gestor Mark Mobius, presidente ejecutivo del grupo Templeton Emerging Markets. “El impeachment de Dilma Rousseff es solo una parte del proceso, pero una muy importante, que determinará el futuro de Brasil”.

El nuevo presidente

Michel Temer juró su cargo y a continuación se reunió con los miembros de su gabinete y líderes del congreso, justo a tiempo para poder tomar un vuelo hacia China, donde se entrevistará con altos directivos empresariales en Shanghai, antes del comienzo de la cumbre del G20 en Hangzhou. “El verdadero trabajo comienza justo ahora para el presidente Temer. Tiene que cumplir con las promesas realizadas. La más importante de sus reformas es la reforma en las pensiones y ésta debería ser una gran prioridad”, añade Gutierrez de Aberdeen. “Aunque todavía tiene que superar el obstáculo de las elecciones municipales antes de poder ponerse en marcha. Quiere pasar éstas y utilizarlas como una manera de consolidar su apoyo antes de que el espinoso trabajo de las reformas comience”.

El principio del fin del ciclo

A pesar de que el país atraviesa una de las peores recesiones de su historia reciente, parece que los primeros signos de mejora comienzan a hacerse patentes. “Una mejora gradual tanto en los indicadores macroeconómicos domésticos y extranjeros ha acompañado a la transición política en curso. Alentado por una moneda más débil, el balance por cuenta corriente de Brasil mostró su primer superávit mensual desde 2007. Esto ha supuesto un gran paso para impulsar la confianza de los inversores, como se evidencia por un repunte de la inversión extranjera directa”, comenta Xavier Hovasse, responsable del equipo de renta variable emergente de Carmignac. “Al mismo tiempo, una continua desinflación debería finalmente permitir que el banco central pueda reducir los tipos de interés reales y nominales, que en la actualidad son los más altos dentro de los mercados emergentes; y una puesta en marcha de una economía que ha estado titubeando en los últimos dos años”.

Por su parte, Claudia Calich, gestora del fondo M&G Emerging Market Bond, considera que el nuevo presidente Temer contará con una serie de vientos de cola a su favor: “El déficit por cuenta corriente de Brasil continúa ajustándose y es ahora financiado en su totalidad por inversión extranjera directa. La inflación, aunque siga por encima del objetivo, ha tocado techo y comienza a bajar. Estos dos factores, junto con las expectativas del cambio político, han provocado un gran rally en la moneda y las tasas locales. Esto ha permitido que el Banco Central pueda comenzar sus compras de dólares, lo cual es un punto positivo para el crédito”.

“La actividad económica está comenzando a mostrar señales tentativas de haber tocado fondo. Los datos de mayor frecuencia como la producción industrial, el sentimiento empresarial y la inversión, así como las ventas minoristas están comenzando a repuntar después de una profunda contracción”, añade Calich. “Esto significa que Temer no estará haciendo frente a una crisis económica formal, lo que puede permitirle algo de tiempo para intentar impulsar las reformas, que, desde mi punto de vista, son críticas para reducir la rigidez de las cuentas fiscales brasileñas y estabilizar la dinámica de la deuda. Mientras una recuperación económica del ciclo ayudará a mejorar las cuentas públicas hasta cierto punto, una mejora considerable sigue siendo necesitada para reducir los gastos no discrecionales del gobierno. El sistema de seguridad social necesita de una fuerte reforma para reducir las prestaciones y desvincular las pensiones de la inflación. El Congreso está examinando introducir límites en el gasto”.

Por último, Calich apremia a no esperar a las elecciones municipales de octubre para acometer las críticas reformas, ya que habrá una ventana reducida para aprobarlas antes de que Brasil vuelva a incurrir en elecciones presidenciales en 2018.

Las claves sobre la puesta en marcha del Shenzhen-Hong Kong Stock Connect

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La puesta en marcha de la conexión entre las bolsas de Hong Kong y Shenzhen –conocido como el Shenzhen-Hong Kong Stock Connect– fue aprobado recientemente por la Comisión Reguladora de Valores de China y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. Los mercados globales han estado esperando esta decisión que permitirá a los inversores globales comprar acciones cotizadas en las dos bolsas. En un movimiento inesperado de las autoridades, se abolieron las cuotas agregadas tanto en las conexiones de Shanghai como de Shenzhen, aunque se mantienen las cuotas diarias.

Las acciones elegibles incluirán:

El índice Shenzhen Stock Exchange (SZSE) Component
El índice SZSE Small/Mid Cap Innovation, que tiene una capitalización de mercado de más de 6.000 millones de renminbi, es decir, 900 millones de dólares
El Hang Seng Composite Large-Cap/Mid-Cap y el índice Small-Cap, que cuentan con más de 5.000 millones de dólares hongkoneses, es decir, 600 millones de dólares de capitalización de mercado
Alrededor de 880 acciones de Shenzhen y 417 acciones de Hong Kong están calificados bajo el esquema del Shenzhen- Hong Kong Stock Connect. La implementación debería comenzar como tarde en el cuarto trimestre de 2016

¿Por qué la anticipación?

El Shenzhen-Hong Kong Connect representa un paso crítico en la reforma del mercado de capital de China. Creemos que aumentará aún más la posibilidad de que las acciones chinas de clase A sean incluidas en los índices MSCI, lo que podría atraer grandes cantidades de flujos de capital al mercado de renta variable chino (a pesar de que todavía se están abordando las cuestiones relativas a las preocupaciones sobre la movilidad del capital, la suspensión de las cotizaciones, y la restricción sobre la disponibilidad de acciones chinas de clase A).

A través de la conexión, la bolsa de Shenzhen también proporcionará a los inversores globales más oportunidades para acceder a las compañías que representan la nueva economía de China, sobre todo en sectores como la informática, la fabricación de gama alta, y los nuevos materiales. La bolsa de Shanghai, por el contrario, está dominada por los bancos estatales y las compañías petroleras.

Por último, los inversores de China continental también podrán diversificar su exposición en el mercado de Hong Kong. Nuestras conversaciones recientes con los brokers, sin embargo, sugieren que muchos de los inversionistas del continente que tienen un gran interés en el mercado de Hong Kong ya tienen posiciones en la bolsa, ya sea a través del Shanghai-Hong Kong Stock Connecto a través de una cuenta de corretaje local. Será interesante observar el tamaño de los flujos desde China hacia las compañías de pequeña y mediana capitalización que cotizan en la bolsa hongkonesa para ver si la diferencia de cuota entre acciones A y H finalmente disminuye.

¿Qué es lo próximo?

A primera vista, los bancos y los brokers deberían beneficiarse inicialmente de los posibles incrementos de los flujos de capital tras la puesta en marcha definitiva del Shenzhen-Hong Kong Connect. Sin embargo, en PineBridge Investments creemos que el incremento en el volumen de negociación y, por lo tanto, el efecto en los ingresos de la conexión serán mínimos a corto plazo. Más allá del rally de corta duración registrado en abril de 2015, los flujos del Shanghai-Hong Kong Stock Connect han sido en gran parte decepcionantes, pese a que han aumentado recientemente.

Aunque las altas valoraciones de muchas empresas que cotizan en Shenzhen –que tiene de media un ratio PER de 40 veces en comparación con alrededor de las 16 veces del Shanghai Composite y de las 12 veces del índice MSCI China– pueden hacer caer el interés inicial, el fuerte crecimiento de los beneficios de muchas empresas que cotizan en Shenzhen sin duda garantiza un análisis más profundo de los inversores.

¿Qué pasa con las acción de Hong Kong?

Tras el Brexit, el índice MSCI China repuntó en más de un 15%, impulsado por la mejora de la confianza global y la especulación sobre la puesta en marcha del Shenzhen-Hong Kong Connect. A pesar de que el índice MSCI China parece barato en comparación con las acciones de clase A, actualmente cotiza cerca de su máximo en cinco años en términos de PER, mientras que las ganancias del primer semestre hasta ahora apuntan a un debilitamiento de los fundamentales. Mientras tanto, los últimos datos macro publicados mostraron que el impulso se está debilitando a medida que desaparecen las recientes medidas de estímulo. Con el Shenzhen-Hong Kong Connect, los brokers y los asset managers, así como sus inversores deberían convertirse en los mayores beneficiarios a largo plazo, aunque la rentabilidad en relación al riesgo se ha reducido después de la reciente recuperación.

Wilfred Son Keng Po, managing director y portfolio manager de renta variable asiática (excluido Japón) de PineBridge Investments.

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