Foto: Sophie del Campo, directora general de Natixis Global AM para Iberia, Latinoamérica y US Offshore. Loomis Sayles lanza dos nuevos fondos UCITS de renta variable estadounidense y mundial con enfoque de crecimiento
Loomis Sayles, gestora afiliada a Natixis Global AM, anunció esta semana el lanzamiento del Loomis Sayles US Growth Equity Fund y del Loomis Sayles Global Growth Equity Fund, dos fondos UCITS domiciliados en Luxemburgo que amplían así su distribución internacional.
Estas dos estrategias activas de renta variable están gestionadas por el experimentado gestor de estilo growth Aziz Hamzaogullari y su equipo de analistas, que aplican la misma filosofía y el mismo proceso a ambas carteras usando un análisis top-down propio articulado en torno a la calidad, el crecimiento y la valoración.
El Loomis Sayles US Growth Equity Fund ya estaba disponible para cuentas institucionales y se ofrecía como mutual fund registrado en EE.UU., como FCP domiciliado en Francia y como OEIC domiciliado en el Reino Unido. La estrategia Large Cap Growth se lanzó el 1 de julio de 20061. Hamzaogullari ha gestionado el Loomis Sayles Growth Fund registrado en EE. UU. desde el 1 de junio de 2010, el Natixis Actions US Growth Fund domiciliado en Francia desde el 1 de enero de 2011 y Loomis Sayles US Equity Leaders Fund domiciliado en el Reino Unido desde su lanzamiento el 4 de abril de 2013.
«Añadir un fondo UCITS a la estrategia Large Cap Growth del equipo nos ayuda a satisfacer las necesidades de nuestros principales clientes internacionales», señaló el consejero delegado Kevin Charleston. “El fondo ha crecido rápidamente en el mercado alcanzando más de 100 millones de dólares en menos de tres meses”.
El Loomis Sayles Global Growth Equity Fund se gestiona como una estrategia global que está disponible como cuenta institucional y como mutual fund registrado en EE.UU. La estrategia global se lanzó el 1 de enero de 2016. El Loomis Sayles Global Growth Fund registrado en EE.UU. se lanzó el 31 de marzo de 2016.
«Nos ha encantado la gran respuesta a las estrategias Large Cap y All Cap Growth por parte de los clientes en todo el mundo», explicó Charleston. «El lanzamiento de la estrategia Global Growth Equity es una extensión natural de las capacidades del equipo, a la vista del consolidado enfoque internacional de su análisis».
Hamzaogullari y su equipo invierten a largo plazo como un fondo de capital riesgo. A través del análisis fundamental, el equipo busca invertir en negocios de alta calidad que, en su opinión, presentan ventajas competitivas sostenibles y un crecimiento rentable y, además, cotizan con un descuento considerable frente a su valor intrínseco.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Abhisit Vejjajiva. El cambio de estrategia del Banco de Japón favorece al sector bancario y a las aseguradoras
La Fed decidió dejar sin cambios ayer la política monetaria en EE.UU., al tiempo que empezaba a preparar al mercado para la subida de tipos que llegará en diciembre. Nada nuevo en el guión. La sorpresa llegó sin embargo del Banco de Japón, que anunció en la madrugada del miércoles un nuevo marco para reforzar su programa de expansión cuantitativa que constituye un cambio sustancial de su estrategia: en lugar de ampliar la masa monetaria, el organismo centrará sus esfuerzos en controlar la curva de tipos.
Takashi Maruyama, director de inversiones de Fidelity, valoró el anuncio como una sorpresa positiva que mejorará la sostenibilidad de la política monetaria, al tiempo que reconoce los límites del marco anterior. “Creo que las nuevas medidas terminarán siendo mucho más efectivas. En última instancia, tenemos que prestar atención a si las expectativas de inflación evolucionan en sintonía con la visión del Banco de Japón”, dice.
El nuevo programa evita uno de los efectos más temidos por el mercado: seguir hundiendo los tipos de interés en terreno negativo. “El tipo de referencia se quedó sin cambios en el -0,1%, aunque las autoridades sugirieron que se siguen contemplando nuevos recortes de tipos como opción para relajar aún más las condiciones monetarias”, explica el análisis realizado por la gestora.
El Banco de Japón mantendrá sus compras de deuda pública “más o menos al ritmo actual” de 80 billones de yenes al año, pero comprará menos títulos con vencimientos ultralargos, lo que debería provocar la elevación de la curva de tipos. El banco central también se comprometió a seguir comprando activos hasta que la inflación “supere el objetivo de estabilidad de los precios del 2% y se mantenga por encima de este nivel de forma estable”, con lo que se pretende estimular las expectativas de inflación.
Además, el ritmo de compras de fondos cotizados no sufre cambios y se mantiene en alrededor de 6 billones de yenes, pero el programa se ha modificado para elevar el peso de los fondos que replican al índice general TOPIX. “Es un cambio positivo para los expertos en selección de valores como yo, ya que la estrategia anterior orientada al Nikkei 225 estaba muy sesgada hacia un reducido número de títulos de gran capitalización”, explica en referencia a la última de las medidas del BoJ, Kok Wei Yee, gestor del fondo Fidelity Funds Japan Opportunities Fund.
Aseguradoras y bancos
“El recién introducido control sobre la curva de tipos y la ausencia de cambios en la política de tipos de interés negativos son factores decididamente positivos para que los bancos y las aseguradoras puedan seguir siendo rentables. La curva de tipos será menos volátil gracias a esta nueva política, lo que puede mitigar los riesgos bajistas para el sector financiero y poner de relieve sus atractivas valoraciones”, afirma Tomohiro Yusa, analista de renta variable del sector financiero de Fidelity.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Jotam Trejo. Stocks Are Not the New Bonds
El año 2016 ha sido notable por las sequías sufridas en algunos lugares y las inundaciones vistas en otros. Se ha producido un desajuste en los patrones climáticos normales. En los últimos tiempos, también hemos asistido a un creciente desajuste en los mercados financieros. Una clase de activo detrás de otra sigue aumentando su valor a pesar de que el crecimiento económico mundial está estancado y las beneficios empresariales han retrocedido. ¿Por qué los inversores persiguen un mercado al alza?
Las políticas monetarias extraordinariamente acomodaticias de los bancos centrales son la explicación más probable. Con un porcentaje muy alto de todo el conjunto mundial de deuda pública en terreno negativo, los flujos de capital que normalmente habrían ido hacia valores de renta fija de alta calidad están en cambio yendo hacia las acciones que pagan dividendos. Esta «búsqueda de mayores rentabilidades» ha provocado que las compañías que normalmente pagan un dividendo alto, como fondos de inversión inmobiliaria (REIT), utilities y telecos, suban hasta registrar unos ratios PER históricamente altos. Esta es la evidencia más concreta que hemos visto en años de que los inversores están sustituyendo los bonos por acciones en las carteras de inversión.
Los bonos no tienen sustituto
Hay dos poderosas razones por las que las acciones no pueden sustituir a los bonos. La primera es la volatilidad relativa de los dos tipos de activos. Históricamente, las acciones son alrededor de tres veces más volátiles que los bonos. Por lo tanto, los inversores exigen una mayor rentabilidad a cambio de mantener en cartera estos activos de mayor riesgo. En segundo lugar, el pago de dividendos a los accionistas no es una obligación contractual. No hay obligación legal para que las empresas sigan pagando dividendos. El pago de dividendos es a menudo, lo primero que se recorta cuando aparece la primera señal de problemas.
Los inversores deben ser especialmente conscientes de los posibles puntos de inflexión económica. La historia ha demostrado que a menudo los mercados se vuelven más eufóricos en el punto más peligroso en el ciclo económico. La actual expansión económica de Estados Unidos se encuentra ahora en su octavo año, mientras que el ciclo económico medio suele durar cinco. Históricamente el mercado de valores ha alcanzado su pico 6-8 meses antes de que comience una recesión, aunque la previsión de las recesiones es siempre un reto. Cuando las recesiones se han desatado, los beneficios empresariales han caído de media en un 26% y por lo general las bolsas han retrocedido en aproximadamente la misma cantidad. No evitar la euforia de ciclo tardío puede tener severos costes para los inversores, especialmente para los inversores que se han visto obligados a ir hacia las acciones por las razones equivocadas.
No llegue tarde
En lugar de llegar tarde al mercado de renta variable, los inversores hambrientos de rendimiento puede considerar añadir crédito, o bonos de empresas, a sus carteras de inversión. La gama de deuda corporativa investment grade no está actualmente barata para los estándares históricos, pero tampoco está en niveles caros. Los inversores que buscan rendimientos pueden encontrar oportunidades atractivas en el crédito corporativo, que ofrece rendimientos similares o superiores a los dividendos de acciones, pero generalmente con menos volatilidad.
Los bancos centrales han estado proporcionando nuevas formas de apoyo a los mercados de bonos a nivel global con el objetivo de estimular el crecimiento y las tasas de inflación. Pero en mi opinión, una estrategia de inversión sólida no incluye adivinar qué es lo siguiente que va a hacer un banco central. Los principios rectores de la preservación de capital al tiempo que se genera crecimiento es la vigilancia de los fundamentales, la cautela con respecto a las ganancias, y evitas las modas. No siga la emoción del mercado, sobre todo cuando el dinero fácil provoca que la temperatura de los mercados aumente en la misma proporción que los fundamentales caen.
James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Hobbs. Itaú Unibanco entra en conversaciones exclusivas por la unidad retail brasileña de Citibank
El banco Itaú Unibanco realizó una mejor oferta que Santander Brasil y se posicionó como favorito para comprar el negocio de banca minorista del banco estadounidense Citibank en Brasil. Según publica Valor Económico, la institución dirigida por Roberto Sebtual obtuvo el derecho de negociar con exclusividad la compra de los activos de Citibank en Brasil.
La exclusividad de las negociaciones con Itaú se habría cerrado la semana pasada y ahora estaría en una fase de discusión de las condiciones del contrato.
Además de realizar una mejor oferta en precio por la compra, son varios los factores que inclinaron la balanza a favor del banco brasileño. Itaú y Citibank ya fueron socios en el negocio de tarjetas, Itaú compró la emisora de tarjetas Credicard y el banco minorista de Uruguay en 2013. La fuerte sobre posición entre cliente de ambas instituciones agudizó el apetito del banco brasileño.
Los activos negociados en Brasil suman cerca de 8.000 millones de reales en operaciones de crédito, incluyendo tarjetas, cheques especiales y otras modalidades de crédito personal. El paquete incluye cerca de 320.000 cuentas corrientes y un millón de tarjetas de crédito.
Si la compra saliera adelante supondría un fuerte refuerzo para el sector de altas rentas, Itaú Personnalité, en un periodo en el que la disputa por este segmento ha aumentado en Brasil. Banco Bradesco ya reforzó su presencia en este segmento con la compra de la unidad brasileña de HSBC, y tanto Santander como Banco do Brasil cuentan con un segmento definido y una oferta exclusiva para sus clientes de Select y Estilo, respectivamente.
Foto: Rafael Quintas, XP Investimentos / Foto cedida. XP Investimentos asume la distribución de los fondos de XP Gestão para clientes institucionales
Los fondos de la gestora XP Gestão, que antes eran distribuidos internamente por un equipo de la propia gestora, pasarán a ser responsabilidad de XP Investimentos, la división de wealth management del grupo brasileño independiente XP.
“La tercerización de la distribución de los fondos de XP Gestão para XP Investimentos es positiva, pues permite que los representantes de ventas tengan una atención más completa a los clientes, pudiendo ofrecer además de fondos, productos de XP, lo que aproxima más aún la relación con el cliente institucional”, comenta Rafael Quintas, socio de XP Investimentos y responsable de la distribución de los fondos de XP Gestão para clientes institucionales. “Además, en estos seis meses de distribución, el equipo dejó de ser una persona con foco en fondos para tener 8 personas actualmente, pudiendo segmentar entre fundaciones y Regímenes Propios de Previdencia Social (RPPS). Este equipo es mayor y diversificado, que difícilmente se puede ver en una gestora independiente, sólo fue posible gracias a que XP ya atendía a este tipo de clientes con otros productos, por lo que la suma de los fondos de XP Gestão fue muy natural”.
El porcentaje de clientes institucionales de XP Gestão aumentó desde cerca de un 15% que registraba el año pasado, hasta el 23% alcanzado este año. Dentro de la base de clientes institucionales, un 70% son family office, mientras que el 30% se restante se reparte entre fundaciones y Regímenes Propios de Previdencia Social.
“Entendemos que el porcentaje de Family Offices es mayor, debido a que son clientes que demandan fondos más sofisticados (fondos monetarios y renta variable), justamente donde XP Gestão ofrece una gran diferencia. Con un escenario político y económico más calmado, ya percibimos que las fundaciones están regresando a echar un ojo los fondos de acciones. Una mayor demanda por parte de los fondos de pensiones nos está llevando a participar en concursos con estas grandes fundaciones locales, y por ello creemos que en el medio plazo nuestros activos bajo gestión en fundaciones y RPPS podría ser mayor que el de las family office”, concluye Quintas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Lucho Molina. La gestora H.I.G. Capital abre su primera oficina en Bogotá
La firma de private equity H.I.G. Capital anunció la apertura de su primera oficina en Colombia, con la intención de reforzar su presencia en América Latina. La firma, que se especializa en la inversión en private equity en las empresas de pequeña y mediana capitalización, tiene como objetivo ofrecer oportunidades en este campo a los fondos de pensiones privados colombianos.
La oficina tendrá su sede en Bogotá y estará dirigida por Andrés Marulanda, quien trabajó previamente durante cinco años como director de la filial colombiana de Advent International, firma de origen estadounidense también dedicada a la inversión private equity. Además, con anterioridad trabajó para las firmas Mercantil Colpatria, McKinsey y Booz Allen.
Para Marulanda, este nuevo proyecto a su cargo representa una gran oportunidad para aplicar recursos, experiencia y la red global de H.I.G. Capital al mercado local.
Para Fernando Marques Oliveira, responsable de H.I.G. Capital para América Latina, Colombia es un mercado altamente estable y atractivo con una comunidad empresarial cada vez más sofisticada. La oficina de Bogotá, junto con la oficina de Río de Janeiro es la segunda que H.I.G. Capital abre en América Latina. “Confiamos en que H.I.G. Capital reforzará su posición como inversor líder para el segmento de pequeñas y medianas empresas en América Latina, que generalmente suele ser pasado por alto por la mayoría de inversores internacionales”, comenta Oliveira. “Representa una parte importante de nuestra estrategia en la región”.
H.I.G. Capital fue fundada en 1993, tiene su base de operaciones en Miami, oficinas en más de 10 países alrededor del mundo y se enfoca en la facilitación de deuda y capital propio a las empresas pequeñas y medianas, utilizando un enfoque flexible y operativo enfocado en el valor añadido de cada propuesta.
La cartera actual de clientes agrupa más de 100 empresas y tiene más de 20.000 millones de capital bajo gestión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: kirilos. ¿Cómo evolucionan las principales economías de Latinoamérica?
En su último análisis de mercado Compass Group e Investec repasan la situación de los principales países emergentes de Latinoamérica y los desafíos a los que se enfrenta.
Argentina
Hace un poco más de seis meses, el nuevo gobierno en Argentina cambió radicalmente la política económica, mejorando significativamente las perspectivas para el país. Había mucho que hacer en términos de política fiscal y monetaria, y en relación a la independencia de las instituciones gubernamentales, entre otras cosas. El punto de partida para el nuevo gobierno era tan bajo, que ya se ha conseguido avanzar bastante, algo que se ve reflejado en la confianza de consumidores y empresas.
El Banco Central de Argentina se ha convertido en una entidad independiente, lo mismo que el instituto responsable de las estadísticas y la rama judicial. El gobierno de Macri solucionó el problema de la deuda con los fondos buitre, lo que hizo posible que el país recuperara el acceso a los mercados internacionales de capital. Los controles a los precios se han levantaron, los subsidios eliminados, y aunque la inflación sigue siendo alta, ha caído ligeramente y ahora permite recortes marginales en los tipos de referencia. Los ajustes que quedan serán dolorosas a corto plazo, por lo que el camino sigue siendo un reto para la Argentina.
La economía brasileña está en recesión y atrapada en el medio de turbulentos cambios políticos que ha llevado a destituir a la presidenta Dilma Rouseff por su anterior aliado político y vicepresidente Michel Temer. El gobierno ha dado señales de un cambio de tendencia hacia políticas económicas más responsables y razonables. Los datos sigue mostrando una situación económica deteriorada, pero por primera vez en años, los indicadores de actividad económica fueron mejor de lo esperado. El gobierno ha fijado un cómodo límite máximo de déficit para el próximo año, con razonables y creíbles medidas destinadas a aumentar los ingresos fiscales y a reducir los gastos del gobierno.
Tras haber alcanzado un máximo del 11% en enero pasado, la inflación ha caído en picado. En la actualidad se sitúa en una cifra por debajo del 10% gracias a la mejora de las expectativas y el efecto de la estabilización de la moneda. A pesar de los avances iniciales, el banco central no se ha apresurado a bajar los tipos de interés.
Chile aún no ha recuperado su brillo, pero no hay señales de un deterioro alarmante y no se esperan cambios a corto plazo. Los indicadores económicos apuntan a una tasa de crecimiento anual de entre el 1,5% y el 2%. Hasta ahora, el componente que más ha lastrado el crecimiento ha sido la inversión, que está en línea con el mínimo de 10 años registrado en la confianza de consumidores e inversores.
El consumo no ha sido tan negativo, aunque las últimas cifras de desempleo sugieren debilidad de cara al futuro. Los sectores de la construcción e inmobiliario pueden estar bajo presión ahora que se acaba la exención del IVA, que en el último año impulsó fuertemente estos sectores.
La economía mexicana ha tenido éxito en mantener sus tasas de crecimiento estable, gracias al creciente consumo, que registra un ritmo anualizado de casi el 10%. De cara al futuro, el factor clave será la volatilidad de la moneda (peso mexicano). Una mayor depreciación de la divisa podría conducir a una mayor subida de los tipos de referencia que tendrían efectos negativos sobre el crecimiento. Hasta el momento, la debilidad del peso ha sido favorable, pues ha impulsado el consumo.
Hay que tener en cuenta también la importancia de las remesas de dólares para la economía mexicana. Las próximas elecciones presidenciales en los Estados Unidos – su mayor socio comercial – también plantea riesgos o al menos ruido para el mercado mexicano.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Tom Walker. Rising Inflation Pressures May Soon Force the Fed’s Hand
La evidencia sugiere significativamente que de cara a los próximos años el impulso de la inflación en Estados Unidos va a seguir creciendo. Un cambio al alza de las presiones alcistas probablemente desencadenaría una reacción de política monetaria de la Reserva Federal que tendría importantes consecuencias para los inversores, estima Stewart D. Taylor, portfolio manager de renta fija diversificada de Eaton Vance.
La cifra más reciente del IPC reveló que la inflación subió hasta un 0,2% en agosto, por encima de lo esperado, marcando el quinto mes en positivo de los últimos seis meses. Después de tocar fondo en abril de 2015, con un 0,2% negativo, el IPC general está avanzando a un ritmo de 1,1% interanual. Y lo que es más importante aún, el IPC subyacente, que no contabiliza los alimentos ni la energía, está aumentando a un ritmo anual del 2,3%.
Pero para la gestora, hay además otras señales que apuntan a que la tendencia de la inflación podría estar volviéndose mayor:
Los servicios ligados a la inflación, aproximadamente el 70% del IPC, siguen aumentando a un ritmo superior al 2,5%. De hecho, el componente de servicios básicos de consumo (que no incluye los servicios de energía) está creciendo a más del 3%.
El Atlanta Fed Wage Tracker, que analiza los salarios en base a los cambios demográficos de la fuerza de trabajo, continúa sugiriendo que las presiones inflacionistas en los salarios están creciendo rápidamente, tal y como indica el gráfico.
Los precios de las materias primas se han estabilizado y han comenzado a moverse al alza. Por ejemplo, el petróleo sube un 30% desde los mínimos tocados en enero de 2016. Esta tendencia deflacionista se está convirtiendo rápidamente en un viento a favor de la inflación.
Los dos candidatos en las elecciones presidenciales estadounidenses han expresado su apoyo a las políticas comerciales proteccionistas que podrían aumentar los precios de los bienes y productos.
“Los inversores y los consumidores se han acostumbrado a tener una inflación baja después de la crisis financiera global. Y para ser justos, hay corrientes cruzadas a nivel global que podrían mantener la inflación en cifras moderadas. La economía global sigue siendo débil, y si el crecimiento se desacelera aún más, la falta de demanda podría llevar a más pérdidas en las materias primas y en los sectores de bienes. Además, en China, algunas de las industrias funcionan sólo a una capacidad del 60%, y la segunda mayor economía del mundo sigue exportando deflación en sectores como el del acero”, explica Taylor en el blog de la firma.
Aún así, dice, los inversores deben mantener una estrecha vigilancia sobre cualquier posible cambio. La inflación, aunque sea modesta, actúa como un impuesto oculto en la riqueza. Y si el objetivo implícito de la Fed de confiscar el 2% de su riqueza cada año no es lo suficientemente onerosa, ahora se está argumentando abiertamente a favor de que tolerar una mayor inflación para impulsar el crecimiento puede ser deseable.
Por todo esto, Eaton Vance cree que el lento crecimiento del IPC y la caída de los precios del petróleo pueden haber ocultado los riesgos potenciales de la inflación a los inversores. Muchas carteras están infraponderadas en activos sensibles a la inflación, y un cambio en la tendencia cogería a muchos por sorpresa.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Aiky RATSIMANOHATRA
. The Growing Role of Smart Beta In New Investment Strategies
Un análisis realizado por Lyxor Asset Management recientemente presentado pone de manifiesto la creciente importancia de los factores de riesgo y otras estrategias smart beta a la hora de generar rentabilidades en la compleja coyuntura de mercado actual.
En el estudio, que analiza la rentabilidad de 3.740 fondos activos (que representan 1,2 billones de activos gestionados) con respecto a sus índices de referencia tradicionales durante un periodo de diez años, Lyxor descubrió que los fondos activos domiciliados en Europa experimentaron un año 2015 más positivo, y una media del 47% de ellos revelaron un mejor comportamiento que sus índices de referencia. Esta cifra supera con creces la registrada en 2014, periodo en el que, de media, tan solo un 25% de los fondos registraron rentabilidades superiores.
Al analizar la fuente de dicha rentabilidad superior, la firma descubrió que una parte significativa de esta podría atribuirse a factores de riesgo específicos. Estos «factores de riesgo» hacen referencia a valores que presentan las mismas características o comportamientos. Así los expertos han identificado cinco factores de riesgo clave, tamaño reducido, valor, calidad, baja beta y momentum, que, en conjunto, representan el 90% de las rentabilidades de la cartera.
Como ejemplo, los gestores de fondos activos europeos sobreponderaron los factores de baja beta, momentum y calidad en 2015, y todos ellos batieron la rentabilidad de los índices de referencia. El estudio también comparaba la rentabilidad de los fondos activos con los índices smart beta y varianza mínima, diseñados para mitigar la volatilidad de la cartera. En este ámbito los resultados fueron aún más interesantes: mientras que el 72% de los fondos activos en la categoría europea rindieron mejor que un índice de referencia tradicional en 2015, tan solo el 14% exhibió una mejor trayectoria que el índice smart beta.
Estas conclusiones demuestran el papel cada vez más importante que desempeñan las estrategias smart beta basadas en normas que no se rigen por la capitalización de mercado, como pilar esencial de las carteras de los inversores. La inversión basada en factores constituye una de las diversas estrategias de inversión conocidas como «smart beta». «En los mercados actuales, caracterizados por unos tipos de interés en niveles muy bajos, una mayor volatilidad y la ausencia de una tendencia clara en los mercados de activos de riesgo, los inversores deben poner la mirada en nuevas estrategias de asignación de la cartera a fin de lograr mayor diversificación y generación de rentabilidad», comentó Marlene Hassine, jefa de análisis de ETF de Lyxor Asset Management. A esto añadió: «Las estrategias smart beta, que pueden implementarse con un sesgo más pasivo o activo, constituyen una de las nuevas herramientas a disposición de los inversores».
Los mercados emergentes están volviendo, poco a poco, a ganar el favor de los inversores. Desde Jupiter señalan tres áreas de inversión que posiblemente están fuera del radar de los inversores pasivos y más centrados en grandes nombres y que podrían suponer una gran oportunidad en este entorno: valores de mediana capitalización expuestos a cambios estructurales, valores “de pico y pala” y negocios infravalorados en mercados frontera (como los bancos) son las ideas que comenta Ross Teverson, responsable de estrategia de la gestora en los mercados emergentes. “Para inversores activos y guiados por fundamentales como nosotros, representan una gran oportunidad”, explica.
Valores medianos expuestos a cambios estructurales
En primer lugar, el experto recuerda que la renta variable de los mercados emergentes ha disfrutado de una fuerte recuperación desde sus mínimos en enero de este año. Y que, a pesar de ello, las valoraciones de muchos valores siguen estando muy bajas. “Seguimos encontrando un gran número de buenas oportunidades, particularmente dentro del universo de valores de mediana capitalización, donde las fuertes perspectivas de crecimiento aún no se ven reflejadas en los precios de las acciones”, dice Teverson.
En su opinión, esto supone un contraste directo con lo que ocurre con algunos valores de gran capitalización de los mercados emergentes, cuyas perspectivas de crecimiento son bien reconocidas por el mercado y que en los últimos años se han encarecido, en la medida en que los inversores, huyendo del riesgo, corrieron hacia un grupo relativamente pequeño de grandes valores percibidos como de alta calidad.
Algunos ejemplos de esas oportunidades, diversas por geografía y sector, son el operador de universidades privadas brasileño Ser Educacional (en el fondo Jupiter Global Emerging Markets Equity Unconstrained), que se beneficiará del crecimiento estructural en el gasto en educación en el país; o el desarrollador inmobiliario de Indonesia Bumi Serpong, expuesto al crecimiento estructural en la penetración de hipotecas en el país, y con la demografía jugando a favor de esta historia.
Valores de “pico y pala”
Se dice que en la fiebre del oro, aquellos que ganaron más dinero fueron los proveedores de las herramientas necesarias para encontrar el oro, frente a los mineros. Los equivalentes modernos de estos negocios en emergentes, dice el experto, son compañías que ofrecen exposición a tendencias bien conocidas o cambios estructurales como el crecimiento de los vehículos eléctricos, el movimiento hacia la automatización industrial o el cambio hacia las energías renovables.
BizLink en Taiwán (un proveedor de alambrado a uno de los más avanzados fabricantes de coches eléctricos, Tesla, que está en los fondos Jupiter Global Emerging Markets Equity Unconstrained y Jupiter China Select); Chroma (otra firma taiwanesa que proporciona equipamientos de pruebas en un número de áreas diversas dentro de las tecnologías limpias y las energías renovables, que está en el primero de esos dos fondos) son algunas de esas ideas.
Bancos en mercados frontera
Es la tercera idea de Jupiter. “Los grandes bancos en manos de los estados suponen grandes partes de los índices emergentes, lo que significa que ésos son los bancos que un inversor en un ETF de emergentes tendría”, explica el experto. Pero detrás de estas entidades hay algo desconocido: una historia de préstamos sin disciplina o incentivados públicamente ha dejado a muchos de esos bancos con un nivel de préstamos “non performing” mucho mayor que el que los números oficiales sugieren. Un problema difícil de cuantificar. En contraste, hay otros bancos en el mundo emergente que cotizan a valoraciones similares pero con mayor calidad en sus activos, mayores retornos y perspectivas de crecimiento superiores a largo plazo.
“Nos gustan los bancos de los mercados frontera que o tienen fuertes franquicias de depósitos o están construyéndolas”, dice el gestor, y cita algunos ejemplos en Georgia (donde tienen Bank of Georgia), Paquistán (con Habib Bank) y Nigeria (con Access Bank). “Operando con el modelo retail tradicional, esos bancos logran altos retornos tomando depósitos sobre los que pagan un bajo interés y prestando a grandes compañías. También tiene menos riesgo que el modelo alternativo, consistente en tomar prestado dinero de los mercados y prestarlo a firmas con mayor riesgo. En los mercados emergentes, este modelo ha llevado a altos retornos y buenas perspectivas de crecimiento como resultado de la poca penetración del crédito al consumo”, añade el estratega.
