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Argentina: ¿Qué esperar del mercado en los próximos meses?

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

En los primeros meses del año 2017, el rendimiento de los productos de inversión que ofrece el mercado de capitales en Argentina fue muy atractivo para los inversores. Si analizamos los datos hasta el 31 de julio, observamos que una colocación en pesos rindió aproximadamente el 14%, contra una suba del dólar estimada en el 9.95% para el mismo período. Es decir, que quien mantuvo la inversión en moneda local le ganó al dólar, aunque en los últimos dos meses la suba de esta moneda fue tan rápida, que terminó erosionando parte del rendimiento acumulado en la primera parte del año.

La industria de fondos comunes de inversión reflejó esta situación y en la primera mitad del año se dio un crecimiento muy importante del patrimonio administrado en fondos de renta fija en pesos, y sobre el final del mes de mayo se observó cierta dolarización por parte de los inversores que comenzaron a suscribir fondos denominados en dólares.

Los resultados de las elecciones del pasado domingo 13 de agosto, dejaron al oficialismo con una muy buena performance a nivel país. El empate técnico en la provincia de Buenos Aires era un resultado posible, pero no necesariamente el que esperaban los mercados financieros, es por la euforia que vimos en las primeras horas, con una baja fuerte del dólar y subas pronunciadas tanto en bonos como en acciones.

Estimamos que esta fortaleza inicial debería fijar nuevos niveles de precio de los activos argentinos de cara a los próximos meses.

Es importante destacar que una de las principales críticas que recibió el oficialismo tuvo que ver con la mala situación de la economía, que recién en los meses de junio y julio pasados empezó a repuntar, pero todavía no se traduce en aumentos del empleo ni en la percepción de la sociedad. Aún con este panorama el gobierno obtuvo un muy buen resultado en las primarias, por lo tanto, creemos que si la economía confirma las buenas señales, eso debería ayudar y mucho en las próximas elecciones de octubre y darle a Cambiemos un mayor impulso para obtener un resultado superior al del 13 de agosto.

Desde INTL Gainvest advertimos que la suba del dólar de los últimos tres meses ha sido muy violenta y rápida, por lo cual creemos que todavía hay valor en una estrategia de inversión mayoritariamente en pesos de cara a los próximos tres meses. No obstante, y con el objetivo de armar una cartera balanceada entre pesos y dólares de baja volatilidad, proponemos una colocación de 70% en fondos comunes de inversión es pesos y el balance de 30% en fondos comunes de inversión en dólares.

Juan Pablo Rechter es managing director del Grupo INTL FCStone en Argentina, proveedor en ejecución de servicios financieros, administración de riesgos, inteligencia de mercado y servicios post-comercialización en todas las clases de activos y mercados alrededor del mundo

Reformas, bajo apalancamiento y diversificación, tres motivos para incluir más crédito asiático en las carteras globales

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

En todo el mundo, los inversores siguen viendo un mercado de bonos con bajos rendimientos y márgenes ajustados. Para HSBC Global Asset Management resulta llamativo que aquellos que están referenciados o siguen pasivamente los índices globales de bonos estén dirigiendo un “corto” estructural contra un mercado que ha producido retorno ajustados por riesgo excelentes en el pasado y que, todavía muestra características que, por la mayoría de indicadores, son mucho más atractivas que la media.

Sin embargo, Asia –considerando todo Asía menos Japón– se encuentra considerablemente sub-representada en los índices globales y en los de los de mercados emergentes. “Mediante una exposición al crédito del dólar asiático solamente a través de sus porfolios globales y emergentes, los inversores podrían no estar aprovechando todos los beneficios ofrecidos por una clase de activo que ofrece retornos que además de buenos, son de alta calidad”, argumenta la gestora.

La firma sostiene que, aunque los bonos corporativos asiáticos en dólares tienen valoraciones similares a los de los créditos europeos y estadounidenses, ofrecen una prima de rendimiento, y además, tienen una duración menor. En comparación, el crédito en moneda corporativa de los mercados emergentes ofrece una modesta prima sobre el crédito asiático.

Según HSBC Global Asset Mangement, “Asia ofrece menos riesgo comparado con el mercado emergente en general. En un entorno de bajo rendimiento, creemos que los bonos asiáticos pueden ofrecer un rendimiento mejorado y una valiosa diversificación, sin añadir demasiados riesgos”.

Otra de las ventajas de este activo es que el mercado de crédito asiático en dólares tiene un buen nivel de diversificación con emisiones de varios países, sectores, tenedores y tipologías de riesgo. “Invertir en Asia no es sólo invertir en mercados emergentes, ya que partes de la región (como Singapur y Hong Kong) no se califican como «emergentes» en la mayoría de las medidas. Estos mercados asiáticos, cada uno en diferentes fases de desarrollo económico, forman una región que es tanto homogénea en términos de dirección del crecimiento como diversificada en términos de políticas gubernamentales y condiciones de mercado”, defiende la gestora.

Por último y comparando con los bonos de empresas de grado de inversión estadounidense y europea, las empresas asiáticas en grado de inversión tienen menor apalancamiento neto, amplia liquidez y tasas de cobertura de intereses estables, según el último análisis que hace HSBC Global Asset Mangement. “Aunque los grupos asiáticos de deuda high yield tienen índices de apalancamiento netos ligeramente superiores a los de los Estados Unidos y Europa, las métricas de crédito high yield asiático se han estabilizado en 2016 con una buena liquidez global”, explican.

Visión de crecimiento

La previsión a que toda la región asiática continúe creciendo, por lo que las instituciones podrán atender sus deudas con mayor facilidad. Son varios lo motores, según indica la gestora, que van a permitir este crecimiento: la innovación económica, la reforma del Impuesto de Bienes y Servicios en India y la Iniciativa ‘Belt and Road’ en Asia, debería mantener el motor de crecimiento de la región en funcionamiento. Además, hay que tener en cuenta el impulso reformista que viven países como India, Indonesia y China.

De hecho, desde la crisis financiera asiática en 1997, Asia ha experimentado una mejora constante en sus fundamentos macroeconómicos, como la reducción del déficit en cuenta corriente y el aumento de las reservas de divisas. “Esto debería reducir el riesgo de impago para los emisores en el mercado de crédito en dólares de Asia y defender el mercado durante los períodos de aversión al riesgo”, señala de gestora.

Con esta visión, HSBC Global Asset Mangement defiende que no es lógico asignar solo una pequeña fracción de este mercado dentro de una estrategia global de bonos. “Es una región de rápido crecimiento y, sin duda, con mayor potencial en el mundo”, insiste

¿Por qué hay gemas de las small y midcaps que permanecen ocultas?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Existen muchos valores atractivos en el mercado de las small y midcaps. Ya hemos visto cómo, desde comienzos de año, el segmento de empresas de mediana y pequeña capitalización ha contado con el favor de los inversores que, primero, han sabido detectar estas oportunidades y, segundo, han apreciado su potencial y su valor. A pesar de ello, al ser un segmento expuesto principalmente a los mercados locales, que presenta buenas oportunidades sobre todo en Europa, algunos inversores no han sabido detectar esta tendencia. Pero, ¿por qué?

Uno de los principales motivos es que el mercado de empresas de mediana y pequeña capitalización ha estado, tradicionalmente, mal cubierto por los analistas financieros, quienes prefieren concentrar sus estudios en las grandes corporaciones. Por ejemplo, si analizamos la cobertura que reciben las compañías con una capitalización bursátil superior a los 10.000 millones de euros, veremos cómo no es inusual que éstas obtengan entre veinte y treinta recomendaciones. En cambio, si nos fijamos en el rango contrario, en las compañías con una capitalización inferior a los mil millones de euros, veremos cómo rara vez obtienen más de cinco recomendaciones.

Otra de las consecuencias de este análisis insuficiente del mercado es que resulta complicado para los inversores encontrar visiones frescas que no hayan sido analizadas por los canales tradicionales y que, en consecuencia, algunas gemas permanezcan ocultas a sus ojos. Por este motivo se debe apostar por una información más dinámica y eficiente, que disminuya las diferencias entre las valoraciones de las grandes y medianas compañías y que sea capaz de descubrir, analizar y comunicar estas grandes oportunidades.

Debido a que el mercado europeo de small y midcaps varía bastante entre los diferentes países, se hace imprescindible volver a aplicar una metodología cuantitativa rigurosa. Para conseguir encontrar a los valores más atractivos es necesario contar con una herramienta de cribado efectiva, capaz de abarcar un universo compuesto por miles de empresas y que permita una metodología rigurosa. Este proceso de selección debe enfocarse como la detección de aquellas empresas con buenas perspectivas de crecimiento, altos retornos, balances sólidos y suficiente liquidez para que los potenciales inversores puedan beneficiarse de las anomalías de los precios.

Los analistas, también, deben tener en cuenta que, si bien es cierto que en 2016 las grandes empresas europeas superaron, por un 2%, en beneficios a las de pequeña y mediana capitalización, también lo es que este año la situación se ha revertido. Desde principios de 2017 estamos viendo cómo las denominadas “SMids” muestran un mejor comportamiento en el mercado que las grandes compañías. En concreto, durante el primer semestre del año, el índice MSCI Europe Small Cap ha obtenido unos resultados del 10,48%, en comparación con el 6,68% del MSCI Europe; además, las ganancias del primer grupo también han aumentado proporcionalmente más que el de las Large Caps.

Uno de los motivos de este cambio de tercio ha sido, probablemente, que las empresas de pequeña y mediana capitalización están más expuestas a los mercados domésticos de la Eurozona. Las economías europeas están atravesando un periodo favorable, con el índice PMI en positivo y una notable reducción del riesgo político (impulsada sobre todo por el nombramiento de Emmanuel Macron como presidente de la República Francesa). Además, por otro lado, hay que tener presente que este segmento del mercado tiene una mayor concentración en las actividades cíclicas, bien sean industriales o tecnológicas, y que su presencia es mayoritaria en mercados-nicho, por lo que padecen en menor grado los peligros y vaivenes de la economía mundial, factor importante y que no siempre se pone en valor en el análisis del mercado.

Actualmente las empresas de los mercados de small y midcaps se están beneficiando de unas condiciones tanto macro como microeconómicas favorables para ellas. Por eso, a pesar de las recientes subidas en sus valoraciones, estas empresas permanecen en niveles de inversión perfectamente razonables y competitivas.

Hoy en día continúan existiendo oportunidades buenas de inversión en estos segmentos, en particular en los mercados de Francia, España e Irlanda; pero, para eso, contar con un filtro adecuado que nos ayude a detectar, analizar y entender este universo es imprescindible, y más teniendo en cuenta que no todos los analistas nos descubren a estas gemas escondidas.

Tribuna de Charles Anniss, gestor de carteras de small y midcaps de Union Bancaire Privée

Nordea cambia su sede para estar en la eurozona

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Nordea trasladará su sede central para estar dentro de la eurozona. Según decidió el Consejo de Administración de Nordea Bank AB en su reunión de septiembre, el banco iniciará una redomiciliación de la empresa matriz de Suecia a Finlandia.

De acuerdo con Nordea, las operaciones en todos los mercados permanecerán sin cambios y así como la perspectiva del cliente. Sólo se espera que un número limitado de empleados se vea afectado y Nordea seguirá siendo un importante contribuyente fiscal en los cuatro mercados donde opera.

Según un comunicado, domiciliar en un país que participa en la unión bancaria significará que Nordea estará sujeto al mismo marco regulatorio que sus pares europeos. «La decisión de la Junta de iniciar la re-domiciliación de la empresa matriz en Finlandia es el resultado de seis meses de estudio y análisis cuidadosos de las condiciones competitivas y desafíos a los que se enfrenta Nordea. Vemos la medida como un importante paso estratégico para posicionar a Nordea a la par de sus pares europeos», comenta Björn Wahlroos, presidente del Consejo de Administración de Nordea.

Por su parte, Casper von Koskull, presidente y director general de Nordea comentó que «Seguiremos ofreciendo valor a todos los clientes, ya que seguiremos trabajando con el modelo operativo nórdico de la misma manera que lo hacemos hoy. Seguimos comprometidos implacablemente con nuestros cuatro mercados domésticos y esperamos continuar creando productos y soluciones fuertes para nuestros clientes y contribuyendo a las sociedades y economías nórdicas».

¿Son realmente pasivos los ETFs?

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

La inversión pasiva está de moda y los fondos cotizados o Exchange Traded Funds (ETFs) son el vehículo más popular dentro de este tipo de estrategias. Sólo hay que echar un vistazo a las estadísticas del mercado para comprobarlo. Actualmente, la oferta global de ETFs que replican índices de renta variable ronda los 4.700 fondos; los cuales suman un total aproximado de 3,4 billones de dólares gestionados, y la tendencia sigue en aumento.

Estos productos ofrecen una serie de propiedades muy atractivas para los inversores: costes reducidos, transparencia de precios, capacidad de posicionarse en una variedad de estrategias y situaciones de mercados, así como la negociabilidad constante del instrumento. Sin embargo, es justamente esta última característica, la negociabilidad, la que seduce a los inversores hacia una actitud más “activa” de la esperada para una inversión considerada pasiva. Por lo tanto, ¿son los ETFs realmente una inversión “pasiva”? y ¿son la alternativa de inversión más barata?

Hace unos meses, comentaba que el sector financiero sería uno de los que más sufrirá por el reajuste tecnológico y el avance de la tecnología blockchain. La facilidad con la que se pueden ejecutar las órdenes de transacción es uno de los factores que ha motivado el aumento del apetito por los instrumentos de gestión pasiva. A nivel mundial, los flujos de entrada alcanzaron los 379.500 millones de dólares en 2016, incrementando los activos bajo gestión hasta un total de 3,4 billones, de los cuales 2,7 billones de dólares estaban invertidos en ETFs de renta variable 1,6 billones en ETFs de renta variable americana. Los fondos de gestión activa, por otro lado, sufrieron salidas de 207.000 millones de dólares hasta finales de noviembre de 2016.

Un reciente análisis del Instituto de Investigación de Flossbach von Storch compara el volumen negociado de tres índices de referencia -DAX, S&P 500 y FTSE 100- con el de sus tres respectivos ETFs de mayor volumen durante eventos clave en 2016 como el Brexit o la elección de Trump. Al comparar estos datos se observa que el ratio de los ETFs es significativamente superior a aquel de los índices que replican, el cual se mueve entre un 0,29% (FTSE 100) y un 0,88% (S&P 500). Es más, en los eventos seleccionados, también se observa un volumen de actividad superior en comparación tanto con su media histórica como con la actividad del índice subyacente.

Es difícil distinguir unívocamente si nos encontramos ante un síntoma de actividad “inteligente” que sabe aprovechar el aumento de información disponible en el mercado o bien se trata de mero “ruido”. En un estudio publicado en 2016 se analizaron alrededor de 8.000 carteras de valores en un periodo de cinco años en Alemania, llegando a la conclusión que su rentabilidad había empeorado sistemáticamente hasta un -1,16% anual de media en gran medida debido a la falta de acierto en la frecuencia y el momento elegido en las transacciones con ETFs. Un aumento de la actividad, por lo tanto, no siempre favorece un buen resultado para la inversión.

¿Cuál es, por lo tanto, el futuro de los gestores activos de fondos ante el avance de la gestión pasiva? Los gestores activos tienen que ser capaces de aportar valor añadido a largo plazo y para ello, desde mi punto de vista, es necesario definir e implementar una estrategia de inversión que no sólo se ajuste a las necesidades y expectativas de los inversores, sino que también sea capaz de ganarse su confianza. Para ello, dos aspectos son fundamentales. Por un lado, ofrecer una visión del mundo coherente y, por otro, implementar un proceso de inversión que pondere adecuadamente la relación oportunidad-riesgo de cada inversión. Estos son los pilares sobre los que se puede construir una relación de confianza que aporte al inversor la seguridad necesaria para armarse de paciencia ante las turbulencias del mercado y obtener el máximo potencial de rentabilidad de su inversión a largo plazo en lugar de tirarlo todo por la borda con un simple click de ratón por una reacción a corto plazo en el momento más inoportuno.

Columna de Bert Flossbach, cofundador y director de inversiones de Flossbach von Storch

Las mujeres con altos patrimonios de Australia presentan una creciente oportunidad para los gestores de activos

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

El número de mujeres de alto patrimonio (HNW por sus siglas en inglés) en Australia es menor al 10% del total de individuos HNW, pero representan una oportunidad creciente para los gestores de activos, de acuerdo con el último informe de GlobalData que revela que de los 82.438 empresarios HNW en Australia 6.733 (o 8,2%) son mujeres.

Según el Global Entrepreneurship Monitor, las mujeres constituyen el 39% de los australianos que comienzan un nuevo negocio. Por lo tanto, las empresarias con una necesidad de servicios financieros a medida representan una oportunidad atractiva para los administradores de riqueza, especialmente porque hay menos productos dedicados que se ofrecen a este grupo demográfico.

Heike van den Hövel, analista senior de gestión de patrimonios de GlobalData, comenta que «si sólo el 1% de estas mujeres empresarias se trasladan hasta el segmento HNW, esto equivaldría a 750 nuevas empresarias HNW, una oportunidad considerable para los administradores de activos». Además, dada la avanzada edad media de la población HNW masculina (en comparación con el segmento femenino), considera que es probable que muchos dueños actuales de negocios otorguen responsabilidad o propiedad a sus cónyuges en los próximos años, llevando a más mujeres al segmento HNW a través de la herencia.

Van den Hövel añade que «en un mercado atestado, la diferenciación es clave. Esto significa que los administradores que son capaces de llegar a las empresarias HNW con una propuesta de servicio orientado – proporcionando acceso a préstamos comerciales, capital inicial y oportunidades de networking – en una etapa temprana se encuentra un mercado comparativamente lucrativo y sin explotar». Como es el caso de Westpac, uno de los pocos jugadores en Australia con una unidad exclusivamente dedicada a apoyar a mujeres y empresarias. «Como tal, el banco privado de Westpac está bien posicionado para capitalizar el creciente número de mujeres propietarias de negocios», dice Van den Hövel.

En los últimos años, una serie de robo-advisors dirigidos a las mujeres han entrado al mercado. Ejemplos de esto son Ellevest y WealthFM en los EE.UU., mientras que en Asia; Miss Kaya afirma ser la primera plataforma financiera centrada en las mujeres.

«Sería genial ver más bancos privados apoyar a las empresarias con servicios financieros que reconocen las distintas necesidades de este segmento», concluyó Van den Hövel.

Renta fija a corto a plazo, una solución para refugiarse de los tipos cero

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Para los inversores en euros que buscan dormir tranquilos y conseguir unos retornos estables, el entorno de bajos tipos de interés está siendo un escenario bastante difícil de manejar. Su refugio tradicional han sido los bonos soberanos y con grado de inversión a corto plazo. Sin embargo, esto ha dejado en cierta manera de tener sentido pues, por ejemplo, los Bunds alemanes a corto plazo se han sumergido en territorio negativo.

Por su parte, la gestión pasiva ofrece también pocas alternativas. Por ejemplo, el índice Barclays Euro Aggregate está en rojo y el índice Barclays Corporate Aggregate se mantiene a flote, pero no más que eso.

Históricamente, los bonos a corto plazo han ofrecido un mejor perfil de riesgo-rentabilidad y un viaje más tranquilo y con menos sobresaltos. Si comparamos los ratios de Sharpe de los bonos con grado de inversión en general con los de los bonos con grado de inversión, pero de corta duración, vemos que los segundos ofrecen un ratio de Sharpe más alto y unas caídas mucho menos pronunciadas. Estos mejores retornos ajustados al riesgo derivan sobre todo de los cupones. Dicho esto, ahora mismo, el cupón ya no está presente en muchas inversiones a corto plazo.

No obstante, existe una respuesta para este problema y además es posible encontrar una estabilidad en los retornos. Sin duda, la solución al dilema planteado por unos bajos rendimientos no procede de reducir el universo de inversión basado en el índice de referencia. La clave está en alejarse de los índices y adoptar un enfoque activo.

Al incorporar de forma selectiva bonos sin grado de inversión a una cartera de bonos a corto plazo, los inversores pueden obtener retornos positivos, sin que ello suponga un incremento importante de la volatilidad. Otro de los puntos clave radica en la baja tasa de impago de los bonos a corto plazo y sin grado de inversión, que quedó de manifiesto en el análisis que ha hecho Moody’s sobre los cambios de ratings. Moody’s ha estudiado las migraciones de ratings de las compañías de forma anual entre 1976 y 2016 y llegó a la conclusión de que solo un 0,9% de los bonos con rating Ba habían incurrido en impago en los 12 meses siguientes.

Al ampliar su cartera de renta fija a corto plazo para incluir bonos sin grado de inversión, los inversores obtienen un diferencial de crédito adicional, con solo un incremento mínimo en el riesgo de impago. Y en un mundo de tipos por debajo de cero, este planteamiento resulta muy atractivo.

Otra oportunidad interesante para aumentar el rendimiento sin añadir mucho riesgo es el universo de renta fija emergente en divisa extranjera en el que, para un determinando rating, es posible encontrar rendimientos más atractivos, dentro de una clase de activo poca analizada e ineficiente.

Como selectores de crédito, solo invertimos en emisiones cuidadosamente seleccionadas en las que pensamos que el diferencial de crédito compensa ampliamente el riesgo de crédito asumido. Estamos convencidos de que una estrategía de este tipo permite ofrecer un rendimiento superior al índicede referencia, al mismo tiempo que el nivel de volatilidad se mantiene bajo control.

Tribuna de Tolga Yildirim, gestor del fondo Vontobel Fund-Euro Short Term Bond en Vontobel AM

Draghi: haciendo equilibrios entre la fortaleza del euro y el esperado repliegue de estímulos del otoño

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El discurso de ayer de Mario Draghi tras la reunión del Banco Central Europeo (BCE) fue similar al de julio: los tipos de interés se mantienen, así como las compras de activos por valor de 60.000 millones de euros al mes, intocables hasta finales de este año o “más allá si fuera necesario”. Nada sobre una posible retirada de estímulos, debido en parte a la fortaleza del euro. Por eso todas las miradas sobre las próximas decisiones en este sentido se han situado en la reunión de octubre.

Aunque el BCE no modificó su política monetaria en la reunión de ayer, fue una conferencia de prensa complicada para Mario Draghi. «Tuvo que hacer equilibrios en un intento de expresar confianza en la fortaleza y la amplitud de la recuperación económica, no mostrarse demasiado preocupado por la reciente fortaleza del euro y, al mismo tiempo, tratar de convencer a los inversores de que es conveniente mantener la política expansiva durante más tiempo”, explica Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.

Justamente, uno de los argumentos que esgrimió para no hacer cambios fue la fortaleza del euro que, tras la reunión, avanzó con fuerza “presumiblemente en previsión de que la fortaleza de la divisa termine prolongando la reducción de los estímulos cuantitativos”, destaca Stupnytska.

En opinión de Patrick O’Donnell, gestor de inversiones en Aberdeen Standard Investments, Draghi ha hecho suficiente para frenar la apreciación del euro. “No hay duda de que el BCE está preocupado por la apreciación del euro, pero hay poco que realmente pueda hacer al respecto. Esta es la razón por la que el euro ha subido basándose en lo que ha dicho Draghi: los mercados saben que no puede decir nada más”, afirma.

Otro punto clave de la reunión de ayer fue la revisión a la baja en una décima de las previsiones de inflación –también como consecuencia de la apreciación del euro–, que pasan del 1,3% al 1,2%. En cambio, sí ha revisado al alza las previsiones de crecimiento del PIB, que pasan al 2,2% para este año frente al 1,9% que había previsto.

Octubre, mes clave

Todo esto -y la fortaleza del euro en el epicentro de los mercados- ha llevado a Draghi a aplazar hasta otoño cualquier novedad o cambio en su calendario de estímulos, algo que no ha sorprendido. Pero en octubre ya se espera esa decisión: “El plan del BCE todavía es anunciar los planes de tapering de la flexibilización cuantitativa en octubre, como ampliamente espera el mercado”, recuerda O’Donnell.

“Dada la robustez de la recuperación económica y del mercado laboral, y los reducidos riesgos de deflación, el BCE casi seguro reduriá su programa de compra de activos a lo largo de 2018, aunque los detalles no se anunciarán hasta octubre. Con todo, Draghi restauró su compromiso para no subir tipos hasta después de que termine el programa de QE, debido a la dependencia de los futuros cambios en los tipos sobre el camino de crecimiento e inflación”, comentan Stephanie Kelly, economista política y James McCann, economista senior de Aberdeen Standard Investments. En general, en la gestora apoyan una retirada de estímulos medida y flexible en la Eurozona.

En opinión de Marilyn Watson, responsable de estrategia global de renta fija basada en fundamentales de BlackRock, “dado el contexto fundamental del bloque de divisas y los recientes datos macroeconómicos publicados, en particular los de Alemania, creemos que el BCE ajustará completamente su programa de compra de activos a finales de 2018”. Por su parte, UniCredit coincide en que la reducción de estímulos empezará en octubre y defiende que ésta será “de 40.000 millones al mes en la primera mitad de 2018 y 20.000 en la segunda mitad”.

En cambio, desde Columbia Threadneedle prevén que la reducción de los estímulos tendrá que esperar a comienzos del próximo año y alertan sobre los problemas a los que se enfrentaría el BCE si el euro se sitúa en el nivel de 1,25 frente al dólar. “Si el euro avanzara hacia el nivel de 1,25 frente al dólar, el BCE podría encontrarse atrapado entre un tipo de cambio desinflacionario y la necesidad de eliminar sus compras de QE antes de que se agoten los bonos para comprar”, advierte.

El otro inconveniente que puede surgir frente a la previsión de que definitivamente el BCE modifique su política en octubre es que la inflación continúe disminuyendo. “Como los pronósticos del BCE no muestren una mayor inflación en el futuro y una convergencia con el objetivo del 2% que no tendrá lugar antes de 2020, podemos esperar que las tasas de interés del BCE se mantendrán al nivel actual al menos hasta 2019”, advierte Philippe Waechter, jefe economista de Natixis AM.

China: ¿representa Bond Connect una verdadera oportunidad?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El lanzamiento de la plataforma Stock Connect en 2014 fue el auténtico gran paso hacia la apertura de los mercados de capital del continente chino a inversores extranjeros. El lanzamiento a primeros de julio de la plataforma Bond Connect “Northbound” constituye un paso más dentro del largo recorrido de liberalización de los mercados de capital en China. Se trata de una política intencionada: ofreciendo a inversores extranjeros un acceso más fácil a los mercados de capital, los responsables políticos buscan afirmar el renminbi como moneda internacional y equilibrar las presiones en la cuenta financiera y la divisa.

Los riesgos asociados al desapalancamiento de la economía china son elevados a medio plazo y por el momento no están incluidos en el precio de los activos chinos.  Pensando en el congreso del partido de este año, el gobierno chino ha conseguido postergar el tan esperado rebalanceo de la economía y la reestructuración de las empresas estatales de industria pesada. Parte de esta estabilización artificial ha sido desalentar la salida de capitales. En 2014-2015, los inversores extranjeros ya vivieron los errores de política y comunicación del gobierno chino, así como las repercusiones de un gobierno opaco a nivel estatal, bancario y de sectores corporativos.

Sin embargo, desde 2016 la volatilidad en los mercados de divisas y renta variable han remitido y la mayoría de los analistas coinciden ahora en que el “aterrizaje forzoso chino” o el alivio del apalancamiento solo se concretará a medio plazo. Por lo tanto, pensamos que el posicionamiento del mercado en la divisa es neutral. Un elevado riesgo político, combinado con una menor atención por parte de los inversores, podría resultar peligroso.

Seguimos siendo prudentes y mantenemos una posición corta en el renminbi a modo de cobertura contra los riesgos chinos en nuestro fondo de deuda emergente en moneda local.  No vamos a precipitarnos en la compra de bonos del gobierno chino o renta fija corporativa denominada en divisa local, ya que no nos parecen títulos lo suficientemente atractivos teniendo en cuenta los fundamentales.

A modo comparativo, el índice GBI-EM GD ofrece un rendimiento del 6,3%, mientras que la deuda pública china ofrece rendimientos del 3% al 4%, y hasta del 5% en el caso de empresas de mayor calidad. Estamos invertidos en una serie de casos de desinflación en los que tenemos fuertes convicciones, como Rusia, Brasil, Turquía y Sudáfrica, que generan entre un 8% y un 12%. Los 17 países emergentes del GBI-EM GD tienen cuentas financieras lo suficientemente abiertas, además de fundamentales, valoración y motores técnicos mucho más fáciles de monitorizar, por lo que basamos nuestras recomendaciones en ellos. No es fácil extender a China nuestro análisis relativo de renta fija local y en divisa, ya que los datos no tienen la calidad y la credibilidad necesarias.

Más allá de los riesgos de desapalancamiento a medio plazo, China no se encuentra en un momento de su ciclo comercial que permita a los inversores hallar atractivo alguno en la duración. China se encuentra en pleno proceso de endurecimiento monetario y financiero, en tanto que el Banco Popular de China intenta idear un disciplinado desapalancamiento del sistema bancario en la sombra. Es probable que el proceso se alargue todo lo que soporte la economía.

No obstante está aún por definir cómo incidirá en la curva de rendimiento del gobierno unas condiciones financieras y de liquidez más restrictivas. En la deuda corporativa el impacto será claramente negativo. Nuestra opinión, por lo tanto, apunta más bien a salida de capitales y depreciación de la moneda que a entradas de capital a los mercados de renta variable o renta fija local.

Columna de opinión de Diliana Deltcheva, responsable de gestión de renta fija de mercados emergentes de Candriam.

M&G retrasa a 2018 sus planes de llevarse cuatro fondos del Reino Unido a Luxemburgo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

A comienzos del verano M&G anunciaba su intención de transferir los activos de cuatro fondos que actualmente están domiciliados en el Reino Unido a fondos equivalentes en su plataforma luxemburguesa antes de fin de año, como parte de sus planes de adaptación ante el proceso de Brexit.

Ahora la gestora acaba de comunicar que ha decidido retrasar este proceso hasta 2018. Una decisión que ha tomado tras realizar una extensa consulta a sus inversores y pretende con ello adaptarse a los requerimientos que sus propios clientes le han hecho.

“Esto asegurará que haya suficiente tiempo para prepararse para estas transferencias, las cuales están sujetas a la aprobación de los accionistas”, explica la gestora en un comunicado.

Los cuatro fondos a los que se refiere la gestora son M&G Dynamic Allocation, M&G Income Allocation, M&G Prudent Allocation y M&G European Inflation Linked Corporate Bond (estos cuatro fondos se distribuyen exclusivamente para inversores fuera del Reino Unido). Estos fondos luxemburgueses seguirán estrategias idénticas a los actuales fondos domiciliados en Reino Unido y estarán dirigidos por los mismos gestores y equipos de inversión.

Pese a este cambio en el calendario, M&G ha manifestado que su compromiso de tener una sicav de su oferta relevante de OEIC para clientes no domiciliados en el Reino Unido antes de marzo de 2019 se mantiene.