Foto cedidaRose Ouahba, jefa de renta fija de Carmignac. Las claves de Rose Ouahba para crear valor: Emergentes, mercado del crédito y obligaciones periféricas europeas
Rose Ouahba, responsable de renta fija de Carmignac, tiene todos los días por delante el desafío de mantener la reputación de una gestora conocida por su capacidad para generar oportunidades en cualquier entorno. Esta mujer elegante, de trato directo y sencillo, comparte con Eduard Carminac la gestión del fondo Patrimonie, buque insignia de la gestora francesa, legendario por su resistencia. Ouahba visitó América Latina e hizo escala en Montevideo, donde pudo conversar con Funds Society sobre la estrategia de Carmignac para seguir creando valor.
En un mundo en el que no hay casi valor: ¿Cómo están construyendo valor desde Carmignac?
Tenemos tres grandes ejes de rendimiento. El primero está esencialmente en los mercados emergentes, los mercados emergentes están ofreciendo oportunidades interesantes y buenas perspectivas de ganancia en plusvalía.
El segundo eje está en el mercado del crédito, donde hay todavía algunas bolsas de valor. En primer lugar, está la parte de deuda subordinada bancaria, muy atractiva en Europa, con “spreads” que están cerca de 180 puntos por encima del “high yield corporate credit”. El otro aspecto a tener en cuenta en el mercado de crédito son los créditos estructurados, con carteras préstamos bancarios concedidos a empresas europeas. Y ahí encontramos rendimientos mucho más altos que en las otras clases de activos.
En tercer lugar, la parte de la deuda soberana, aparte del mercado emergente, nos gustan las obligaciones periféricas en Europa, esencialmente en Italia y en Portugal, recientemente.
¿Cómo están manejando la duración y el riesgo de liquidez?
Pensamos que ahí está nuestro eje central de riesgo. Por eso actualmente hemos cubierto la integralidad de nuestra cartera eligiendo los tipos de interés que nos parecían más arriesgados en los próximos meses, y para nosotros esos son los tipos alemanes.
Cuando miramos los tipos de interés que podría subir, pensamos que Alemania (con una tasa de crecimiento extremadamente fuerte y una inflación que se corrige) tiene todas las razones para que suban sus tasas de interés. Por eso hemos cubierto la cartera para que, globalmente, nuestra sensibilidad sea nula, con obligaciones de larga duración (sobre los activos que mencioné hace un rato) y coberturas de tipos de interés en la curva alemana.
¿Qué inversiones tienen actualmente en Latinoamérica?
En América Latina nos gustan los países colectores de materias primas, nos gusta Brasil, México y Argentina. Y sobre estos tres países estamos posicionados con una mezcla de deuda local y exterior, dependiendo de los países y de los rendimientos.
¿Cómo es el trabajo con Edouard Carmignac?
Esencialmente uno trabaja lado a lado con Edouard Carmignac, cuando él tiene confianza es muy capaz de delegar. Hace diez años que trabajo con él y tengo independencia; también he reforzado mi equipo. Al principio estaba sola sobre el mercado de los bonos y ahora somos doce personas. Eduard Carmignac sabe que el trabajo es sólido y que puede apoyarse en la gente que tiene en su lado. Tenemos intensos debates, es una dinámica contradictoria que nos sitúa en una relación de igual a igual. Sin embargo, en ciertos momentos, Carmignac sabe ponerse por encima de todos sus gestores y convertirse en un líder fuerte.
¿Qué ventajas e inconvenientes tiene ser mujer en el mundo de la gestión de activos?
Creo que las mujeres tienen una sicología diferente, son menos conflictivas. Creo que somos también más razonables, menos obcecadas y tenemos menos ego, más de humildad en la gestión. Otra gran diferencia es la empatía, creo que en mi equipo me preocupo por la gente. ¿Tiene alguna ventaja en especial?: no lo creo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Nathan Hughes Hamilton
. Implicaciones del congreso del Partido Comunista chino para los inversores
Tras la celebración del congreso del Partido Comunista en Pekín, los inversores deberían prestar mucha atención a tres áreas clave: China necesita reducir su creciente deuda, garantizar el desarrollo sostenible de un mercado inmobiliario que tiene una importancia sistémica y reconvertir su industria conforme va ascendiendo por la cadena de valor.
En este artículo Catherine Yeung, directora de inversiones en renta variable de Fidelity en Hong Kong, y Bryan Collins, gestor de fondos de renta fija también en Hong Kong, abordan los argumentos alcistas y bajistas para el desarrollo de China a la vista de las cuestiones que darán forma a la agenda económica durante el segundo mandato quinquenal del presidente Xi Jinping.
Controlar la deuda
El crecimiento económico de China se ha desacelerado durante los últimos años, pero, en general, el endeudamiento se ha incrementado, ya que las empresas y la sociedades instrumentales respaldadas por el gobierno han seguido endeudándose a buen ritmo. A consecuencia de ello, el volumen total de créditos no financieros de China se ha acercado recientemente a los niveles que se observan en las economías desarrolladas hasta alcanzar el 258% del producto interior bruto, frente al 146% aproximadamente hace una década.
“Cuando hablamos de la dinámica de crecimiento y la estabilidad a largo plazo, abordar sin demora el problema de la deuda y la reducción del endeudamiento es uno de los mayores retos a los que se enfrenta China a medio y largo plazo”, señala Collins. El gestor apunta una serie de medidas que China ha puesto en marcha activamente con el fin de gestionar estos riesgos, como el desarrollo y expansión de los mercados de capitales internos para mejorar el coste y la asignación del capital. La importante implicación del gobierno también reduce el riesgo sistémico, dado que el estado es el prestatario último en muchos casos.
“Más interesante aún es que la reducción del endeudamiento, aunque puede lastrar el crecimiento, generalmente representa unas condiciones ideales para la inversión en renta fija y deuda corporativa”, añade Collins.
El mercado inmobiliario como termómetro
Para los inversores bursátiles, el mercado inmobiliario chino reviste una enorme importancia para la economía, ya que es un indicador fundamental de la actividad general en la industria y la construcción. Los hogares chinos invierten una parte desproporcionadamente alta de sus ahorros en ladrillo y, por ese motivo, los precios de la vivienda también están muy ligados a la confianza de los consumidores.
“El mayor riesgo en China para los próximos cinco años es la dirección que tome el sector inmobiliario y las políticas relacionadas, ya sean de enfriamiento o de estímulo”, comenta Yeung. “Los inmuebles siguen siendo el punto de apoyo de China, ya que casi todo se avala con inmuebles”.
Entre las iniciativas de calado que podrían tomar las autoridades, cabe citar las medidas encaminadas a estabilizar el ciclo inmobiliario, que ha sufrido fuertes oscilaciones en los precios durante los últimos años. En opinión de Yeung, estas herramientas de estabilización podrían englobar mecanismos fiscales o programas de alquiler a largo plazo.
Ascenso por la cadena de valor
Los gobernantes chinos están tratando de alejar la economía del crecimiento a base de deuda y estimular la demanda de consumo para convertirla en uno de los principales motores de crecimiento. Estos esfuerzos suponen que las empresas deben ascender por la cadena de valor.
Fidelity ya está apreciando señales de que esto está ocurriendo y el ritmo de transformación industrial probablemente se acelere durante los próximos cinco años. Yeung cita las nuevas políticas del país, como la estrategia “Made in China 2025”, que busca reposicionar y modernizar la ingente industria manufacturera china. Al mismo tiempo, las empresas chinas están copiando menos e invirtiendo más en sus propios programas de investigación y desarrollo.
“El refuerzo de la innovación por parte de las empresas chinas frente a sus homólogas internacionales es un hecho tangible”, comenta Yeung. Collins añade: “El proceso de urbanización brinda un apoyo estructural al consumo que hará que cada vez China fabrique más en China, para los chinos y para sus vecinos”.
Un amplio abanico de enfoques
No todo es blanco o negro cuando se invierte en China y la naturaleza compleja y cíclica de su economía ofrece un creciente abanico de posibilidades. “Todos tenemos exposición a China, ya sea directa o indirectamente”, apunta Collins. “Como inversores, disponemos de infinidad de opciones para expresar una visión, desde deuda pública hasta valores de pequeña capitalización que ofrecen tasas de crecimiento que no se pueden encontrar en el resto del mundo”.
Foto: Kent Hogshire gestor del fondo BGF Global Allocation de BlackRock / Foto cedida. BlackRock: “Los inversores deben mirar por debajo de la superficie del índice y buscar oportunidades idiosincráticas”
A pesar de que tanto el mercado de renta fija como el de renta variable estadounidense se encuentran en niveles históricos de precios, Kent Hogshire gestor del fondo BGF Global Allocation de BlackRock, cree que sigue habiendo oportunidades en los mercados financieros, solo que esta vez se encuentran fuera de Estados Unidos.
“El equipo toma riesgo en aquellas clases de activo en las que cree que nuestros inversores tienen el potencial de verse adecuadamente compensados, como es el caso de la renta variable japonesa y europea, así como en una selección de deuda emergente”, comenta.
Regresando al escenario de Estados Unidos, el gestor opina que todavía existen algunos tramos del mercado donde pueden encontrar oportunidades dentro de determinados sectores, industrias y nivel de seguridad. “No creemos que todas las acciones del mercado estadounidense sean caras. Nuestro trabajo consiste en cribar el ruido y encontrar aquellas empresas que desmienten los niveles de valoración más amplios del índice o que poseen características únicas que acreditan su inclusión en la cartera. En la actualidad estamos viendo oportunidades en el sector de la energía y en empresas vinculadas con la tecnología de la información”, añade.
Atravesando el noveno año de un mercado alcista, existen menos oportunidades que sean fácilmente observables entre un amplio nivel de clases de activos, es por ello que, desde BlackRock matizan que es necesario que los inversores miren por debajo de la superficie del índice y busquen oportunidades idiosincráticas. “Es aquí donde nuestro equipo se ha enfocado más recientemente y donde consideramos que podemos añadir valor”.
La actuación de la Reserva Federal
La Fed ha sido muy transparente señalando su decisión de subir tasas de interés y reducir el tamaño de su balance. El gestor de BlackRock cree que la Fed continuará con ambas decisiones en materia monetaria y que lo hará de una manera gradual, para no interrumpir el ciclo económico en expansión que ha comenzado hace varios años.
“En el corto plazo creemos que el impacto de las decisiones de la Reserva Federal en los mercados estará probablemente silenciado, ya que una gran parte ha sido ya descontada. El mayor impacto podría sentirse en el caso en el que la Reserva Federal comience a acelerar el paso de su política restrictiva a un ritmo superior al que los mercados esperan, esto podría ocurrir si el crecimiento económico y la inflación comienzan a acelerarse materialmente. Si esto provocara un ritmo mayor en la subida de tasas o en la reducción del balance, se podría ver un incremento potencial de la volatilidad y un incremento en la correlación entre bonos y acciones. En este tipo de entorno, intentaríamos incrementar la posición en efectivo de la cartera, dada la posibilidad de que los mercados de renta variable y renta fija se reajusten con una bajada en el precio al mismo tiempo. En cualquier caso, no creemos que esto vaya a suceder en el corto plazo”.
La volatilidad sigue silenciada… de momento
Son varios los motivos que hacen pensar que podría aumentar la volatilidad, pero predecir exactamente cuál será la causa que desencadene su incremento es muy difícil. “Creemos que uno de los factores más determinantes será el deterioro de los mercados globales, conforme esto podría impactar negativamente el nivel de ingresos corporativos y por consiguiente los precios de los activos. Sin embargo, desde nuestro punto de ventaja, no existen indicadores económicos adelantados que así lo señalen en el corto plazo”.
Existen unas nuevas fuentes de volatilidad que son increíblemente difíciles de cuantificar, entre ellas se incluyen los resultados de elecciones, referéndums y la creciente tensión entre Estados Unidos y Corea del Norte. Estos eventos son muy difíciles de predecir y pueden causar que el incremento de la volatilidad tenga una corta vida o por el contrario se alargue en el tiempo. “La principal conclusión es que la volatilidad puede regresar en cualquier momento. Nuestro mandato es proporcionar un retorno total competitivo, pero también un menor nivel de volatilidad que el de los mercados globales durante un ciclo completo del mercado. Por lo tanto, dedicamos mucho tiempo pensando sobre las inversiones que tenemos y que proporcionarán una protección a la baja en el caso de que suceda un evento de riesgo. En la actualidad, esto incluye una exposición a bonos del Tesoro, oro y liquidez”.
Las oportunidades fuera de Estados Unidos
Las valoraciones son la principal razón por la que el gestor del BGF Global Allocation apuesta por invertir en oportunidades atractivas en Japón, Europa y en áreas seleccionadas de los mercados emergentes.
En concreto, las valoraciones en Japón siguen siendo atractivas a pesar de que el ciclo alcista comenzó hace cinco años, cuando el primer ministro Shinzo Abe comenzó a institucionalizar sus reformas económicas. En ese periodo, mientras el mercado japonés de renta variable subía, los ingresos de las empresas subieron también, permitiendo que las valoraciones permanecieran atractivas. Además, creemos que ha habido un cambio significativo en el gobierno corporativo japonés, lo que significa que las empresas están más centradas en incrementar sus retornos en renta variable y sus dividendos a los accionistas.
En Europa, los riesgos políticos siguen existiendo, pero se han templado en comparación con el comienzo del año, donde existían preocupaciones sobre la incertidumbre de las elecciones francesas. Lo que es más importante aún, la Eurozona sigue viendo una mejora en el crecimiento económico, un buen presagio para el sentimiento del consumidor y de las empresas. Desde un punto de vista de valoración, las acciones europeas cotizan con un descuento significativo con respecto a las estadounidenses y proporcionan una atractiva fuente de rentabilidad por dividendo, en lo que sigue siendo un mundo de bajos tipos de interés.
En los mercados emergentes, la exposición del fondo BGF Global Allocation se centra en las oportunidades del mercado asiático, excluyendo Japón. En concreto, en aquellos segmentos seleccionados de los mercados de China e India. Los mercados emergentes no son homogéneos, por lo que en nuestra opinión es importante tener un enfoque más específico en las oportunidades que existen en los mercados.
La importancia de tener exposición a clases de activos no tradicionales
La exposición directa a materias primas dentro de la cartera se realiza principalmente a través de títulos relacionados con el oro, que son utilizamos como un elemento diferenciador dentro del riesgo de renta variable. “Creemos que el oro puede ser muy útil para proteger nuestros esfuerzos en materia de gestión cuando la fuente de volatilidad en el mercado es el riesgo geopolítico. Por ejemplo, vimos que el oro tuvo un buen desempeño a principio del año cuando había cierta incertidumbre alrededor de las elecciones francesas y más recientemente con las crecientes tensiones en la península de Corea. En el caso de que comience a caer el crecimiento económico, creemos que el oro podría ser una buena cobertura para la cartera, conforme los mercados estuvieran esperando de nuevo que los bancos centrales comiencen a proporcionar de nuevo una política monetaria acomodaticia en la forma de nuevos bajos tipos de interés. El entorno donde el oro puede ayudar menos es en uno en el que la política de los bancos centrales comience a ser más restrictiva de lo anticipado, en cuyo caso, probablemente revisaríamos nuestra posición. Nos sentimos cómodos con nuestra exposición dadas nuestras expectativas de que los bancos centrales realizarán sus movimientos de una forma gradual en el corto plazo, revirtiendo las medidas extraordinarias utilizadas durante el periodo posterior a la crisis financiera”.
A parte de sus posiciones en oro, la cartera también tiene una exposición superior en el sector de energía, con una exposición indirecta al crudo a través de acciones en empresas petroleras. El sector energético ha tenido un desempeño peor que la mayor parte del mercado en lo que va de año, especialmente durante la primera mitad, cuando los precios del crudo eran más bajos.
“Hemos encontrado oportunidades en la industria de exploración y producción de Estados Unidos, donde hemos encontrado empresas con exposición a una producción de crudo de esquito de bajo coste. Además, favorecemos las empresas integradas de Estados Unidos y Europa, dadas sus razonables valoraciones por encima de la rentabilidad media por dividendo”.
Pixabay CC0 Public DomainJill111. Halloween: los gráficos más terroríficos del mercado en 2017
Las políticas monetarias de los bancos centrales, el ratio de deuda en relación al PIB de los mercados desarrollados, el aumento de la exposición a los activos de riesgo por parte de los inversores, los bajos salarios y el brexit, son sólo algunos de las “situaciones más terroríficas” a las que se están enfrentando los mercados.
Esta noche se celebra la tradicional fiesta de Halloween caracterizada por los sustos, los muertos, los disfraces y películas de terror. Un terror que según Anthony Doyle, director de inversiones en Renta Fija en M&G, también se puede encontrar en algunos comportamientos del mercado de renta fija que deben preocupar a los inversores.
En su opinión, los mercados de inversión han demostrado ser sumamente resilientes durante el año 2017. “Es innegable que el entorno geopolítico ha planteado una serie de días de espanto en los que vimos olas de ventas en el mercado, pero la volatilidad general se ha aplacado y la mayoría de las clases de activos han generado rentabilidades sólidas”, explica.
Dicho esto, cualquier aficionado a las películas de miedo sabe que el susto llega cuando todo parece estar tranquilo. Teniendo presente esta premisa, Doyle pone la atención en algunos gráficos que arrojan luz sobre varias amenazas que acechan en la sombra a la economía global.
Efectos de la expansión cuantitativa del BCE
La fuerza de la economía europea y las señales de mejora del mercado laboral en la eurozona han sido la sorpresa de 2017. Es innegable que el BCE, con su programa de expansión cuantitativa, ha desempeñado un papel muy importante en el éxito económico. Son muchos los que señalan la caída de las rentabilidades de la deuda del área periférica como signo inequívoco de que la crisis de la deuda soberana del euro ha terminado definitivamente.
La cuestión es si la caída de las rentabilidades implica que se ha recuperado la confianza en la capacidad de los países de la eurozona de pagar la deuda, o simplemente refleja las compras de activos que ha llevado a cabo el BCE desde que empezó el programa de expansión cuantitativa.
“El gráfico anterior, publicado en el último Informe sobre la estabilidad financiera mundial del FMI, muestra que las compras oficiales de deuda de la eurozona han eclipsado a las emisiones netas desde mayo de 2015. De hecho, el programa de expansión cuantitativa del BCE es actualmente 7 veces superior a la emisión neta. ¿A alguien le sorprende que las rentabilidades hayan caído? ¿Qué pasará cuando el BCE intente cerrar el grifo de dinero fácil?”, advierte Doyle.
La deuda es una fiera indomable
En las economías avanzadas del G20, el ratio de deuda en relación con el PIB ha aumentado de forma estable durante la última década y actualmente dicho ratio se sitúa por encima del 260% o, lo que es lo mismo, 135 billones de dólares estadounidenses. 135.000.000.000.000 USD.
Según valora Doyle, es una cifra enorme. Y, si bien es cierto que esta deuda representa un activo en otro balance, es innegable que gobiernos, empresas y hogares nunca habían vivido por encima de sus posibilidades durante tanto tiempo. “Este es el motivo por el cual los tipos de interés de las economías desarrolladas son tan bajos y es poco probable que vuelvan a los niveles anteriores a la crisis financiera de 2008. Para los inversores, esto significa que hay que asumir más riesgo para generar rentabilidades positivas reales”, apunta.
El efecto de las políticas de los bancos centrales van más allá y Doyle considera que las políticas acomodaticias de los bancos centrales han fomentado que los inversores apuesten, cada vez más, por activos de mayor riesgo. Si bien esta situación se puede describir como un “ajuste de las carteras” y los bancos centrales creen que le ayudará a generar inflación, también acarrea un riesgo considerable para el sistema financiero global.
En los Estados Unidos y en Europa, las participaciones en fondos de inversión de los respectivos mercados high yield han aumentado considerablemente. Si observamos los mercados emergentes, la flexibilidad monetaria a gran escala ha apuntalado una gran parte de los flujos de carteras de las economías de dichos mercados. Según los cálculos del FMI, cerca de 260 mil millones de USD de los flujos de entrada de carteras desde 2010 pueden atribuirse al programa de expansión cuantitativa de la Fed.
En su opinión, un repunte de la aversión al riesgo por parte de los inversores o una conmoción externa de algún tipo –como la caída del precio del petróleo del año 2014– sería preocupante para el rendimiento de las inversiones de las clases de activos de mayor riesgo, como el high yield y los mercados emergentes. “Si los inversores corren buscando una salida, se podría desencadenar una venta masiva de activos más arriesgados y menos líquidos conservados en fondos de inversión de capital variable, lo que podría traducirse en una considerable caída de precio. El carácter sumamente progresivo de la normalización de la política monetaria podría estar empeorando estos riesgos, puesto que un contexto continuado de bajas rentabilidades y volatilidad alienta a los inversores a aumentar la exposición al riesgo de crédito, la duración y el apalancamiento financiero”, explica.
Para Doyle, el ínfimo aumento de los salarios pese a la reducción de las tasas de desempleo, indica que se ha reducido el poder de fijación de precios de la mano de obra como factor de producción. “Esto supone un problema, puesto que los mercados laborales siempre se han considerado una pieza fundamental para la inflación, teniendo en cuenta que la subida de los salarios en general se ha traducido en un aumento de los costes de producción y, a su vez, en un aumento de los precios”, apunta.
Por primera vez, responsables de bancos centrales como Mario Draghi y Haruhiko Kuroda han pedido a los sindicatos que aumenten sus demandas relativas al aumento de los salarios, porque como afirmó Draghi, los sueldos son “el factor que más influye en la inflación”.
En este sentido defiende que cuanto más capaces sean los trabajadores de reforzar su poder de fijación de precios, más probable es que las empresas acepten sus demandas salariales. Por desgracia para los trabajadores con ingresos bajos y medios de las economías del G7, el poder de fijación de precios ha caído desde principios de los años 90. La caída de la densidad y cobertura sindical, junto con un descenso de la protección del empleo, ha dejado a los trabajadores en una posición más débil para presionar y obtener una mejora salarial. “A menos que los trabajadores pueden empezar a demandar mejores retribuciones, es probable que sigan sufriendo el descenso de los salarios reales. Este ha sido el caso en el Reino Unido, donde los costes laborales unitarios y la inflación han crecido un 16% y un 25% respectivamente desde 2008”, afirma.
En este repaso no podía faltar el Brexit. “Para poner de relieve la magnitud del desafío al que se enfrenta el Reino Unido, este gráfico muestra la proporción del comercio británico total por acuerdo comercial. Según Bruegel, aproximadamente el 51% del comercio británico actual tiene lugar con la UE, el 4% con países del EEE o que tienen un acuerdo de unión aduanera y el 9% según acuerdos de comercio preferencial (PTA) de la UE existentes. El 21% de los acuerdos comerciales se realizan con países que tienen un PTA en negociación”, explica.
A futuro, Doyle considera que, a menos que se llegue a algún tipo de acuerdo, en marzo de 2019, el Reino Unido deberá negociar acuerdos con la mayoría de sus socios comerciales. Esto supone un desafío de gran envergadura ya que los acuerdos comerciales de gran complejidad no son fáciles de negociar y suelen requerir años.
“Si el Reino Unido abandona el mercado único de la Unión Europea y la Unión Aduanera de la UE, es probable que se apliquen barreras comerciales arancelarias y no arancelarias, como cuotas, embargos y gravámenes, entre el Reino Unido y sus principales socios comerciales europeos. Es posible que el acceso de algunos sectores y empresas al mercado europeo sea mucho más limitado, lo que supondría un gran obstáculo para el crecimiento económico del Reino Unido a corto plazo”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainArtisticOperations. Edmond de Rothschild adquiere una posición mayoritaria en Cording Real Estate Group
Edmond de Rothschild (Suisse) S.A. ha acordado establecer una alianza estratégica con Cording Real Estate Group, para crear un negocio integral de gestión de inversiones. Lo hará a través de su filial Orox Europe y de un acuerdo para adquirir una posición mayoritaria en Cording Real Estate Group.
Se trata de una firma de gestión de activos e inversiones alemana, británica y de Benelux con 2.300 millones de euros en mandatos y 80 empleados. Las actividades de Cording incluyen la gestión de inversión, gestión de activos y gestión inmobiliaria. La adquisición de este porcentaje mayoritario está sujeta a la aprobación regulatoria y se espera que se complete en el último trimestre de 2017.
Según indican desde Edmond de Rothschild, la transacción viene a fortalecer aún más la división inmobiliaria de la firma, actualmente gestionada por las filiales del Grupo Cleveland en Francia y Orox en Suiza y el norte de Europa, al añadir escala y permitiendo la entrada en nuevos mercados. Esta alianza dará lugar a 7.800 millones de euros en activos y contará con 125 empleados, repartidos en 11 oficinas en Reino unido, Alemania, Países Bajos, Francia y Suiza.
Bajo los términos del acuerdo, el equipo de gestión existente de Cording permanecerá como accionista minoritario. RodneyBysh seguirá como consejero delegado de Cording Real Estate Group, mientras que John Patridge mantendrá su cargo de presidente del negocio de Cording.
Según ha explicado RodneyBysh, “desde la creación de la compañía en 2008, el equipo directivo ha buscado construir una plataforma integral de inversión en el norte de Europa con la amplitud y experiencia necesaria para ofrecer a los inversores los mejores acuerdos y estrategias de inversión. Vemos a Edmond de Rothschild como un socio fuerte y consistente, con una profunda experiencia en el sector y con un excelente acceso al mercado. Esta transacción nos permitirá fomentar aún más nuestro desarrollo”.
Por su parte,Ariane de Rothschild, presidenta del Comité Ejecutivo del Grupo Edmond de Rothschild, señala que “esta alianza estratégica es un importante paso en el desarrollo y fortalecimiento de nuestra plataforma inmobiliaria, en línea con la estrategia del Grupo. Las actividades y el equipo de Cording completan nuestra oferta inmobiliaria y nos aportan un acceso inmediato a tres nuevos mercados en el Norte de Europa, al mismo tiempo que nos permite posicionarnos como un jugador clave en el mercado de gestión de activos e inversiones inmobiliarias. Esta transacción refleja perfectamente lo que el Grupo representa: emprendedores que buscan crear un expertise innovador para mejorar constantemente los servicios que ofrecemos a nuestros clientes”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Gidzy. LarrainVial contrata a Juan Andrés Pinilla para potenciar su presencia en el mercado de US Offshore
LarrainVial ha concretado la incorporación de Juan Andrés Pinilla al equipo responsable de la distribución internacional en el mercado US Offshore, como parte del esfuerzo de la compañía por potenciar su presencia en esa región.
Pinilla cuenta con más de 35 años de experiencia en el sector financiero, y ha trabajado en cargos ejecutivos en diversas compañías en Argentina y Estados Unidos, como Prudential Securities, Guggenheim Partners y la oficina de representaciones y mandatos de Deutsche Bank.
Estará ubicado en Miami, desde donde reforzará al equipo dedicado al mercado US Offshore. Se centrará en atender a las bancas privadas, así como family offices e inversionistas institucionales.
“Estamos muy contentos por la llegada de Juan Andrés, que cuenta con gran experiencia y redes en la industria financiera, por lo que estamos seguros que será un gran aporte para el esfuerzo que estamos realizando en el mercado US Offshore”, afirma Juan Miguel Cartajena, managing director de Distribución Internacional de LarrainVial y responsable del equipo US Offshore.
La contratación va en línea con la apuesta de LarrainVial por ingresar a este mercado, iniciativa que comenzó en marzo de este año y para la cual cuentan con un acuerdo de distribución con NN Investment Partners, además de la oferta de productos de LarrainVial Asset Management, administradora de fondos que forma parte de la compañía, junto con la búsqueda de mandatos relacionados a inversiones en activos alternativos.
Pixabay CC0 Public Domain. Copernico lanza un fondo long biased de acciones latinoamericanas
Copernico Capital Partners, asset manager con base en Bermuda y especializado en los mercados latioamericanos, anunció el lanzamiento de un nuevo fondo de acciones. Copernico Latam Equities Fund es un fondo long biased con foco en acciones de compañías de América Latina.
Se espera que este vehículo ponga especial atención en los mayores mercados de la región, Brasil y México, pero también en el mercado argentino, que se encuentra en un momento de gran recuperación, y en los mercados que conforman, conjuntamente con México, el MILA: Chile Colombia y Perú.
El fondo acaba de ser lanzado con un patrimonio de diez millones de dólares y se suma a un nicho todavía poco explorado en el espacio del asset management regional.
Hasta hace muy poco tiempo, los fondos de acciones long biased, también conocidos como L/S, eran moneda común solo en el mercado brasileño, el más importante y con el universo más amplio de emisoras en toda América Latina.
Este nuevo fondo de Copernico aspira a conseguir retornos del 10 al 15% anual en dólares con la expectativa de que tenga una correlación relativamente baja con los índices de la región.
Copernico, con unos $800 millones bajo manejo, es un gestor de activos reconocido en la región por su filosofía de inversión basada en el valor fundamental y su énfasis en el ¨bottom up¨ cuando se trata de analizar inversiones de riesgo.
Su universo de fondos es variado e incluye fondos tales como el Copernico Argentina fund, hoy en su tercera versión, y el Copernico Latin America Strategic Fund, uno de los hedge funds más antiguos de América Latina, lanzado en 1999.
La firma se fundó en 1999 y desde entonces ofrece una amplia gama de soluciones de inversión, con oficinas en Montevideo y Greenwich, CT. Los principales profesionales de inversión de la empresa tienen más de 25 años de experiencia y han navegado múltiples auges y retrocesos ciclos económicos de la región latinoamericana.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jimmy Baikovicius. Lyxor AM aprovecha las posiciones a corto en las estrategias de fusiones de los hedge funds
El movimiento prudente hacia la normalización monetaria liderado por varios bancos centrales no causó estragos en los mercados, que encontraron respaldo en los buenos datos económicas y una serie de resultados empresariales mucho más saludables la semana pasada. Las elecciones en Japón también ayudaron, así como el Congreso del partido chino. La ausencia de grandes cambios en las políticas chinas, y un enfoque en la calidad y la igualdad en lugar de en la cantidad refuerzan el argumento de que habrá un aterrizaje suave, cree el equipo de Lyxor AM que lideran los estrategas senior de la firma, Jean-Baptiste Berthon y Philippe Ferreira.
En su análisis semanal, la firma recuerda que en los días finales de octubre, los rendimientos de los activos fueron regionalmente desiguales. Las incertidumbres con respecto a la magnitud de los recortes de impuestos y la incógnita sobre quién será el próximo presidente de la Reserva Federal detuvieron el impulso de Estados Unidos y provocaron la subida del dólar. Además, impulsó las acciones europeas y japonesas y los productos cíclicos. Los mercados emergentes reflejaron una ligera recogida de beneficios después del congreso chino.
La mayoría de las estrategias de los hedge funds se mantuvieron en territorios positivos, con Global Macro liderando el grupo gracias a sus posiciones en bonos europeos de vencimientos cortos y de sus posiciones en divisas y acciones japonesas.
El índice Lyxor Merger Arbitrage ha subido 7% hasta la fecha. Si bien los diferenciales de oferta se tensaron hasta el verano, desde entonces se han ampliado. Sorprendentemente, los fondos Merger permanecieron inmunes.
“Desde finales del año pasado, la percepción del riesgo de fusiones retrocedió. El número de operaciones motivadas por un objetivo de inversión se secó y se produjeron muy pocos acuerdos (menos del 2%). Paralelamente, las perspectivas de repatriación de ganancias en el extranjero y la mejora de las ganancias corporativas mantuvieron un carry relativo atractivo frente a créditos o rendimientos, con un riesgo de duración limitada (las operaciones de fusiones y adquisiciones rara vez duran más de un año). Esto atrajo a un número de especialistas. Como resultado, un número creciente de operaciones empezaron a cotizar en precio antes de que los acuerdos se finalizaran. Eran vulnerables a cualquier sorpresa en las ganancias o un cambio de tono en los reguladores antimonopolio”, explica en su análisis la gestora.
En cambio, los especialistas en fusiones se concentraron en las ofertas más complejas, que ofrecen prospectos de guerra de pujas y diferenciales más altos. También se volvieron más tácticos en las operaciones dominantes más apreciadas, con posiciones cortas cuando la asimetría de riesgo alcanzó un clímax.
Por ello, Lyxor AM cree que esta estrategia debe ser dirigida por expertos, con revisiones legales previas y un cuidadoso análisis de valoración y por eso, mantiene su OW en la estrategia.
Gran premio de México 2017, Foto Fb AM. Cinco formas de las que los mercados emergentes pueden impulsar las materias primas
Después de varios años complicados, los mercados emergentes (EM) han comenzado a ver algo de vida con un contexto económico en mejoría y la recuperación de su renta variable. Sin embargo, mientras que el índice MSCI Emerging Market ha subido casi un 30% en lo que va de año, las materias primas se han rezagado y, dada su estrecha relación con las economías de los mercados emergentes, ETF Securities considera que los commodities pueden experimentar un impulso por cinco razones:
Fuerte correlación– Los mercados emergentes son una fuente importante de oferta y demanda de productos básicos mundiales. Esta función económica central resulta en el que la renta variable emergente y los rendimientos de los productos básicos comparten muchos de los mismos factores macroeconómicos y fundamentales, incluidos, entre otros, el crecimiento, la manufactura, la producción industrial, la inflación y el gasto del consumidor.
Creciente interés de los inversores – El sentimiento del inversor hacia los mercados emergentes ha mejorado en gran medida impulsado por rendimientos atractivos y valoraciones baratas en comparación con los mercados desarrollados y otras clases de activos. Además, los fondos de EM vieron una reversión de las salidas netas que comenzó a mediados de 2015. Según los datos de flujo del Investment Company Institute, los fondos de renta variable de los mercados emergentes globales experimentaron entradas netas por 9.000 millones de dólares en lo que va de 2017. El cambio en el interés de los inversores por EM también puede impulsar los flujos a los fondos y activos de los commodities. Las materias primas son actualmente una alternativa barata frente a los emergentes, por lo que pueden ser usados como un proxy de inversión de los mercados emergentes.
La recuperación de las monedas de los mercados emergentes – Si bien el entorno de los precios de los productos básicos se mantiene en niveles históricamente bajos, el debilitamiento resultante de las monedas emergentes ha demostrado ser un salvavidas para muchas economías productoras de productos básicos en los últimos años. Las monedas locales más débiles ayudaron a reducir los costos totales de producción, lo que permitió una producción rentable a pesar de lidiar con precios más bajos para los productos básicos. Sin embargo, la depreciación extrema de esas divisas ha comenzado a revertirse, impulsada por un dólar estadounidense más débil, la demanda de activos de ME de mayor rendimiento y la recuperación del crecimiento de los mercados emergentes. Después de que Rusia, Brasil y Sudáfrica (todos los principales productores de productos básicos) vieron caer sus monedas en casi un 60%, desde entonces se han apreciado en un 26%, 27% y 17%, respectivamente. El costo promedio de producción de muchos productos básicos se mantiene por encima de los precios actuales del mercado. Esto ha sofocado la rentabilidad para los productores de todo el mundo que continúan recortando costos para preservar los márgenes de ganancia. Si las monedas emergentes continúan fortaleciéndose, la reducción de la producción sería una gran ayuda para la perspectiva de los precios de las materias primas.
Mayor gasto de infraestructura – Se prevé que el gasto global en infraestructura aumente en los próximos años, lo que podría proporcionar una mayor demanda de commodities. Es probable que los mercados emergentes, particularmente China e India, tengan una participación importante en el gasto mundial en infraestructura. Según un análisis del McKinsey Global Institute, China puede permitirse reducir la escala de sus gastos al 5,5% del producto interno bruto entre 2016 y 2030, ya que apunta a un nivel más bajo de crecimiento económico. Sin embargo, esto aún implicaría que China podría gastar 950.000 millones de dólares al año, frente a los 829.000 millones de 2013. Según un informe de KPMG, se espera que India amplíe su participación manufacturera del producto interno bruto de 17% a 25% para 2025. Esto implicaría un aumento en la demanda de metales industriales, incluyendo aluminio, cobre, zinc y plomo de 8% por año.
Una creciente clase media en los mercados emergentes – La clase media mundial continúa creciendo a un ritmo sin precedentes, y se espera que en las economías emergentes crezcan al 6%, impulsadas por China, India y el sudeste asiático en comparación con el 0,5% de las economías desarrolladas (Fuente: The Brookings Institution). Lo que tiene implicaciones importantes para la demanda de productos básicos a nivel mundial, como la soja, el maíz, el trigo y el maíz, entre otros. A medida que aumenta el producto interno bruto per cápita, las preferencias de los consumidores se mueven más hacia arriba en la escala del consumo, desde productos básicos hasta artículos discrecionales y de lujo. El bien común que normalmente es inmediatamente sustituido por la carne son los granos. Esto no solo aumenta la demanda de ganado sino también la de otros los granos para alimentar a un mayor número de animales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thomas Galvez. ¿Qué implica una recuperación con forma de raíz cuadrada?
¿Recuerda 2009, cuando un año y medio después de que la peor crisis financiera que ha golpeado el planeta desde la década de 1930 pareciese haber terminado por fin, los economistas comenzaron a especular sobre la probable forma de la recuperación? Los debates se volvieron alfabéticos, con las letras V, U, W y L como parte de los mismos y cuando se acabaron las letras adecuadas, aparecieron los símbolos matemáticos con forma de garabato (en particular el símbolo de la raíz cuadrada invertida de George Soros).
Casi ochos años después, de manera decepcionante, la recuperación económica ha resultado ser una de las más débiles y la más larga de la historia moderna, con muchas sacudidas por el camino.
En EE.UU., donde el crecimiento económico comenzó antes que en el resto del mundo desarrollado, el crecimiento ha sido desigual, tanto a nivel geográfico como a lo largo de los años, y a ciertos niveles ha sido solo modesto en el mejor de los casos. Tras alcanzar su octavo año y su mes número 96 el 30 de junio, este ha sido uno de los ciclos económicos más largos en EE.UU., por detrás tan solo de otros dos, en la década de 1960 (106 meses) y en la décadas de 1990 (120 meses).
Podemos decir que ha habido ciertas noticias positivas últimamente que apuntan a que el crecimiento bastante tibio podría haber empezado a acelerarse. En octubre, el Fondo Monetario Internacional revisó al alza sus previsiones para 2017 y 2018, afirmando que la economía mundial está ganando impulso, disfrutando su crecimiento más amplio desde el repunte temporal tras la recesión mundial en 2010.
Sin embargo, sigue existiendo preocupación porque a pesar de esta perspectiva benigna a corto plazo, la dinámica de crecimiento subyacente permanece débil en muchas economías desarrolladas. Esto se basa en los bajos niveles de inversión, una productividad floja y las políticas proteccionistas entre otros factores estructurales.
La sopa de letras
Desde la recesión, los esfuerzos en materia de política monetaria encaminados a impulsar el crecimiento económico han conseguido provocar una inflación considerable de los precios de los activos, pero una escasa inflación en los salarios o bienes. ¿Tenían como objetivo los banqueros centrales el tipo equivocado de inflación?
La expansión económica actual es bastante inusual. Diferentes partes de la economía han mostrado diferentes formas de recuperación. La recuperación de los precios de los activos ha tenido forma de V, cayendo de forma pronunciada pero recuperándose aún más rápido y con un repunte continuado. De hecho la renta variable parece alcanzar un nuevo máximo cada día (a lo que se ha hecho referencia de forma generalizada como «el mercado alcista más odiado de la historia»). El resultado ha sido más desigualdad en la sociedad, con los ricos cada vez más ricos y los pobres cada vez más pobres, una situación exacerbada por nuevas fuerzas estructurales en la economía. Un ejemplo son los cambios en la población activa, con una nueva clase de trabajadores en rápida expansión (el precariado), definida por la inestabilidad y la seguridad de sus empleos.
La productividad y los salarios reales, que cayeron y no se recuperaron, muestran una clásica forma de L. El crecimiento económico (como en el producto interior bruto, PIB), sin embargo, ha adoptado una forma de raíz cuadrada.
Tal y como muestra el gráfico, tras la crisis financiera la economía mundial se colapsó, se recuperó y desde entonces casi se ha estancado.
Esto ha resultado ser un dilema para los bancos centrales. Las diversas políticas de expansión cuantitativa en los diez años desde la crisis financiera no han conseguido producir el contexto deseado de inflación y crecimiento. La falta de inversión y productividad han contribuido al patrón de bajo crecimiento, mientras que el deterioro demográfico, los efectos deflacionistas de la tecnología y los cambios en el comportamiento de los consumidores han contribuido al mundo de lento crecimiento y baja inflación en el que vivimos. Es improbable que estos factores desaparezcan próximamente.
Como resultado, muchas herramientas utilizadas por los bancos centrales para evaluar la economía y establecer sus políticas parecen ahora defectuosas y con los tipos de interés en unos niveles tan bajos, los banqueros centrales se enfrentan al problema de que no son capaces de abandonar la expansión cuantitativa tan fácilmente como creían. La Reserva Federal estadounidense ha anunciado una reducción gradual de su balance, a la vez que hizo hincapié en que las subidas de tipos serán lentas, graduales y dependientes de los datos, mientras que el Banco Central Europeo también ha indicado una reducción gradual de sus compras de activos. Se hace mucho hincapié en lo «gradual».
¿Estallido o suspiro?
A pesar del reciente optimismo por las tasas de crecimiento económico más elevadas, dado el panorama fundamental de los factores estructurales tanto a corto como a largo plazo que obstruyen el crecimiento y la inflación en el mundo actual, creemos que es probable que nos mantengamos en la raíz cuadrada durante mucho tiempo.
Tampoco creemos que la economía experimente un estallido, sino más bien un suspiro y que seguirá rengueando en el futuro próximo. Sin embargo, si hay otra recesión, las causas subyacentes podrían ser geopolíticas, causadas por China o debidas a una burbuja del precio de los activos, lo que podría desencadenar una corrección, pero no, en nuestra opinión, por un auge económico inflacionista.
John Pattullo es director de renta fija para clientes particulares de Janus Henderson Investors.
