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Es importante recordar que cuando un inversor decide replicar un índice no consigue evitar las decisiones de asignación de activos relativas a los ratings, los sectores o los países, o a la sensibilidad a los tipos de interés y el posicionamiento en la curva, sino que simplemente ha asumido las decisiones implícitas en la configuración del índice.

Algunos inversores tratan de abordar esta cuestión seleccionando cuidadosamente índices más estrechos y específicos; así, por ejemplo, un inversor que necesite más rentabilidades que las que ofrece la deuda pública de los países centrales de Europa podría optar por índices más centrados en bonos corporativos de alta calidad crediticia o de alto rendimiento. Aunque existen gran cantidad de índices de bonos detallados, es poco probable que se ajusten con precisión a las preferencias y al hábitat natural de un inversor concreto (por ejemplo, en lo que respecta a duración o calificación crediticia), por lo que se mantiene cierto grado de aproximación.

También existe un problema derivado del uso de la capitalización de mercado para ponderar los bonos incluidos en el índice o la cartera. En las bolsas, la ponderación por capitalización garantiza que se invierte más dinero en las empresas más valiosas y que existe una correspondencia importante con la liquidez.

Sin embargo, en los mercados de bonos, si una empresa o un estado emiten más deuda, eso no significa automáticamente que tenga más valor o un mejor riesgo de crédito, y si los niveles de deuda ya son elevados puede significar justo lo contrario. Por lo tanto, un índice ponderado por capitalización incrementará la exposición a los títulos que están aumentando su apalancamiento y riesgo.

En el caso concreto de la deuda pública, el nexo entre el nivel de endeudamiento de un país y el nivel de sus rendimientos es complejo por las diferencias existentes en materia de liquidez y dinámica de mercado, por lo que la compensación adicional que buscará un inversor por elevar el riesgo país no se conseguirá íntegramente de forma automática.

Problemas de pérdida de oportunidades

Tres son las grandes diferencias que hemos observado en la réplica de índices de bonos y que destacamos a continuación:

1. Dado que las acciones son títulos perpetuos (equivalentes a un préstamo perpetuo), pero los bonos tienen en su mayoría vencimientos fijos, no sorprende que las nuevas emisiones tengan un peso mucho mayor en los mercados de bonos (aprox. 20%) que en las bolsas (en torno al 1%). Por lo general, las nuevas emisiones suelen salir al mercado con descuento, pero las normas de ajuste de los índices pueden hacer que los bonos se incorporen a los índices con retraso, por lo que esta oportunidad no se puede aprovechar. Además, los fondos que replican índices no podrían beneficiarse del hecho de evitar nuevas emisiones en las que el rendimiento no esté en consonancia con los riesgos.

2. Quienes invierten en bonos con restricciones (y los índices de bonos con restricciones) a menudo se ven limitados por el rating de crédito, ya sea directa o indirectamente, por la vía de las exigencias de capital que fija la legislación. Por lo tanto, las rebajas de los ratings crediticios provocan periódicamente ventas forzosas, sobre todo en los límites del universo investment grade o de alta calidad crediticia. Eso se manifiesta en el hecho de que los bonos BB han ofrecido las mejores rentabilidades a largo plazo de todos los ratings. Se ha calculado que las ventas forzosas en los límites del universo de alta calidad crediticia cuestan a los inversores entre un 0,3% y un 0,6% anual. Este efecto se ve acentuado por los procesos relativamente lentos de las agencias de rating. No es infrecuente que los gestores activos se adelanten a las revisiones a la baja de los ratings, lo que les permite anticiparse a las ventas forzosas de los inversores pasivos.

3. Además de la posibilidad de perder rentabilidades, encontramos el argumento ético por el cual la indexación supone para el inversor rehuir su responsabilidad a la hora de evaluar adecuadamente los bonos en los que invierte, de modo que no contribuye a la determinación de los precios y al mejor funcionamiento de los mercados de renta fija. Se podría afirmar que este aspecto es especialmente importante para los inversores institucionales que tienen un estatus elevado dentro de un país o desean adoptar una postura ética a la hora de invertir.

Conclusión

De un modo genérico, la inversión pasiva siempre irá por detrás de los índices, mientras que la gestión activa trata de igualarlos o superarlos. El gran objetivo de la gestión activa es identificar las ineficiencias de los mercados financieros para actuar sobre ellas y aportar valor:

Las bolsas y los mercados de bonos presentan diferencias estructurales que dificultan la inversión pasiva en renta fija.
Una cartera activa siempre permite a los inversores tomar decisiones de asignación de activos bien fundamentadas que
están en consonancia con sus objetivos de inversión.
Los filtros crediticios y la selección de bonos individuales son factores importantes para reducir las pérdidas de oportunidades.

Michael Wray es diseñador senior de soluciones de inversión de Fidelity.

Reto Schwager, nuevo director general de Schroder Adveq

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Schroders ha designado a Reto Schwager director general de Schroder Adveq. Sucede a Sven Liden en el papel del CEO y se unirá a la compañía el 1 de enero de 2018. Schwager estará basado en Zúrich y reportará a Stephen Mills, presidente ejecutivo y director general interino de Schroder Adveq.

Desde 2015 Schwager formaba parte del grupo de servicios financieros Orix Corporation, accionista mayoritario de Robeco, donde se desempeñaba como director global de Private Equity en Robeco y miembro del comité ejecutivo de Robeco SAM. Previo a esto era socio y miembro de la junta ejecutiva de Partners Group. Anteriormente fue presidente de AIG Investment para Europa.

Al respecto, Stephen Mills, comentó: «Damos la bienvenida a Reto a Schroder Adveq como director general. El nombramiento de un ejecutivo con un amplio perfil internacional, más de 20 años de experiencia y profundo conocimiento de la industria de capital privado pone de relieve nuestro compromiso continuo con el crecimiento de estos activos. Schroder Adveq tiene un desempeño sólido y estoy seguro de que bajo el liderazgo de Reto nuestro negocio continuará creciendo internacionalmente».

Schwager agregó: «Estoy encantado de unirme a la firma y espero poder seguir desarrollando el negocio. El private equity es una clase de activo con un gran potencial de crecimiento y Schroder Adveq con su estrategia de inversión diferenciada está bien posicionada para beneficiarse de este potencial».

Con sede en Suiza, Schroder Adveq emplea a más de 100 personas en todo el mundo. Los clientes de Schroder Adveq incluyen a algunos de los inversores institucionales y fondos de pensiones más grandes y de mayor prestigio en Suiza y Alemania. En los últimos años, Schroder Adveq también se ha establecido en los Estados Unidos y otros mercados internacionales.

El dominio tecnológico y el azote regulatorio, entre las luces y sombras del alza de las’ FANG’

El sector tecnológico, pese a sus altas valoraciones, sigue siendo una de las principales estrellas del mercado. En concreto hay cuatro nombres que destacan por encima de cualquier otro y que siguen creciendo, y liderando sus respectivos mercados, se trata de Facebook, Amazon, Netflix y Alphabet –Google– (FANG).

Estas compañías han proporcionado grandes beneficios a los inversores y cuentan con posiciones más que consolidadas en los mercados de redes sociales, compras virtuales, vídeo digital y búsquedas en internet. Además, se encuentran a la vanguardia de las nuevas tendencias, tal y como explica Jack Neele, gestor de tendencias de Robeco y gestor de Cartera de Robeco Global Consumer Trends equities.

“Están haciéndose con posiciones de dominio en nuevos campos: basta con fijarse en lo que está haciendo Google con los vehículos autónomos Waymo, o en las gafas de realidad virtual de Facebook (Oculus) o su amplio dominio del segmento de mensajería instantánea, con WhatsApp. Además de dominar el mercado de la venta minorista a través de internet, Amazon es también la mayor empresa del mundo de computación en nube. Así pues, estas empresas están utilizando su actual dominio para procurarse posiciones ventajosas en otros ámbitos. Todos estos nuevos frentes de desarrollo provienen siempre de las mismas empresas”, señala.

Ahora bien, su principal dificultad es el azote de los reguladores. “En mi opinión, el obstáculo más importante procede del frente regulador, como hemos visto en el caso de Google, multada por la Unión Europea por prácticas contrarias a la libre competencia relacionadas con Google Shopping. Cabe esperar nuevos problemas asociados con la regulación. El dominio de estas empresas está empezando a suscitar reacciones negativas, basadas en la idea de que podrían estar ahogando a la competencia, lo cual podría dar lugar a una mayor desigualdad social”, argumenta el gestor.

Donde no considera que haya ningún riesgo es a una posible burbuja, algo que preocupa a muchos analistas tras el ascenso de los valores tecnológicos que han impulsado a las bolsas hasta máximos históricos de 2017. En este sentido, insiste: “No creo que estemos ante una posible burbuja, ya que estas empresas tienen una rentabilidad de locura, y eso es lo que impulsa sus cotizaciones y resultados. Pero hay que reconocer que el número de empresas ganadoras que dominan el mercado es cada vez menor, por lo que la gente empieza a preocuparse por la capacidad de éstas de seguir obteniendo resultados tan impresionantes”.

Otras áreas de crecimiento

Según Neele, también están surgiendo dos nuevas áreas de crecimiento que escapan en gran medida de las garras de FANG: los videojuegos y los servicios de pago digital abreviado («one touch»).

En el caso de losvideojuegos, la gestora destaca que es un negocio que ha evolucionado y los productores de videojuegos están invirtiendo enormemente en sus franquicias, para lograr la recurrencia del cliente; además tiene por delante aun tiene amplias oportunidades para monetización dentro de los juegos.

El caso del pago digital abreviado es diferente y según Neele su desarrollo está favorecido porque se han eliminado muchas de las fricciones que existían en los procesos de compra. “En el comercio electrónico, eliminar puntos de fricción es muy importante. Si uno tiene que realizar un pequeño paso adicional en el proceso, probablemente no le guste usar el sistema. Introducir una contraseña tarda demasiado, pero poner la huella es muy fácil, por eso el empleo de esta tecnología está aumentando”, afirma.

Loomis Sayles nombra a James A. Sia nuevo responsable de relaciones con clientes

Loomis Sayles & Company, parte de Natixis Global AM, ha anunciado la incorporación de James A. Sia como nuevo responsable de relaciones con clientes. Trabajará desde la sede de la firma en Boston y reportará directamente a John Gallagher, vicepresidente ejecutivo y director de Servicios Institucionales.

Según ha señalado Gallagher, “nos complace dar la bienvenida a Jim a Loomis Sayles. Jim cuenta con una amplia experiencia en el manejo de las relaciones con clientes, así como en el desarrollo de estrategias y construcción de equipos sólidos. A medida que continuamos nuestro desarrollo global, su liderazgo será crucial para proporcionar un servicio superior a nuestros clientes”.

Desde sus nuevas responsabilidades, Sia supervisará los equipos de gestión de carteras de clientes ubicados en las oficinas de Estados Unidos, Londres y Singapur. Según la firma, su liderazgo ayudará a alinear de forma más estratégica el equipo de relaciones con clientes con el fin de mejorar y reforzar la capacidad de la firma de “brindar apoyo a todas las necesidades de los clientes a escala global”, apuntan.

Sia se incorpora a Loomis Sayles desde Standard Life Investments, donde ha desempeñado cargos como el de director de asesoría y contribuciones definidas, responsable del desarrollo y ejecución de la dirección estratégica para los segmentos de clientes institucionales.

Anteriormente, fue director y fundador de BCK Consulting, así como líder del equipo especial de asesoría y contribuciones en GMO y socio en Wellington Management Company, LLP. Si cuenta con una licenciatura en finanzas, inversiones y economía del Babson College, así como un MBA de la Universidad de Boston, además de estar certificado en contaduría financiera.

Activos inmobiliarios: encarando la revolución digital

La digitalización está creando olas a lo largo de toda la economía mundial. Esta tendencia está cambiando fundamentalmente los modelos de negocio; está cambiando la manera en la que los productos se diseñan, fabrican y distribuyen; y está influyendo considerablemente en el modo en que las empresas se comunican con los clientes y les proporcionan sus servicios.

En el sector inmobiliario, esta transformación está creando un efecto de “bola de nieve”. Está cambiando la manera y el lugar en el que los empleados trabajan, compran y viven. Como respuesta a esos cambios, los requisitos de los entornos del trabajo y de la oficina están evolucionando hacia la colaboración y la conectividad.

La venta minorista física está siendo reenfocada hacia la interacción con la marca y la experiencia del consumidor. Además, la necesidad de análisis, almacenamiento y transmisión de datos ha crecido considerablemente. Estas tendencias cuestionan la definición tradicional del sector inmobiliario.

El rostro del cambio

El sector inmobiliario tradicional se está adaptando a medida que evolucionan los modelos de negocios de sus inquilinos. Además, las nuevas modalidades de propiedad se están convirtiendo en parte esencial de esta transformación. La venta minorista a través de múltiples canales es un buen ejemplo de estos cambios. El papel de una tienda minorista ha evolucionado debido a los nuevos formatos de compra “en cualquier momento, desde cualquier lugar”.

La tienda física se está convirtiendo en un punto de encuentro para el posicionamiento de las marcas y para la interacción cara a cara con el cliente, más que en un simple punto de distribución. Al mismo tiempo, el enfoque de los comerciantes minoristas en mejorar la logística y las estrategias de abastecimiento está transformando los activos inmobiliarios industriales y logísticos. Por último, el canal directo “de la marca al consumidor” está cobrando cada vez más importancia a medida que los fabricantes se vuelven más capaces de comercializar y vender productos directamente a los consumidores. Las fortunas de los diferentes sectores de comercio minorista e industrial este año han subrayado la importancia de este cambio para los inversores –véase el gráfico inferior–.

También estamos viendo cómo los proveedores de contenidos “over-the top” (OTT) como Netflix y Amazon están afectando la industria tradicional cinematográfica y de televisión. Los nuevos servicios de medios de comunicación que se transmiten a través de múltiples dispositivos están cambiando la dinámica de la radiodifusión.

Los proveedores de contenidos OTT necesitan escalabilidad y flexibilidad para producir contenido original. En 2015, Netflix anunció que filmaría su nuevo programa íntegramente en su propio estudio, alquilado en Los Ángeles. Este anuncio cuestionó un paradigma establecido de en Hollywood. Desde entonces, los componentes inmobiliarios, incluidos los estudios cinematográficos y las instalaciones de producción, se han convertido en una parte crucial y diferenciadora de la cadena de suministro de los proveedores de contenidos OTT, a medida que la dinámica del espacio de streaming ha migrado más hacia una lucha por la exclusividad.

La rápida digitalización crea datos de manera exponencial, transformando las necesidades de almacenamiento y transmisión de datos. Las empresas, agencias gubernamentales y consumidores están recibiendo y consumiendo más datos que nunca. El almacenamiento en la nube y el aumento de la importancia del Big Data para la toma de decisiones requieren una infraestructura robusta para el almacenamiento, el procesamiento y la transmisión de datos. Los usuarios de datos quieren soluciones inmobiliarias fiables.

A medida que los clientes se están centrando en obtener el mayor valor posible de los centros de datos, el enfoque inmobiliario pasa a la creación de campus conectados que aúnan los elementos críticos de centros de datos, redes y conectividad en la nube en un único entorno seguro. Esta tendencia todavía tiene camino por recorrer. La evolución del hardware tecnológico y el desarrollo de aplicaciones avanzadas para el mismo requieren un consumo de datos cada vez mayor. Se prevé que el tráfico de datos móviles continúe creciendo rápidamente, y se estima que el tráfico de dispositivos inalámbricos y móviles represente el 67% de todo el tráfico de Internet en 2021. Los operadores móviles y las compañías telefónicas siguen invirtiendo en equipos y tecnología de torres, impulsando así una demanda secular de torres.

Nuevos sectores: nuevas oportunidades de inversión

Se han producido cambios sectoriales significativos en la industria inmobiliaria y de REITs en los últimos años, lo los cuales conllevan repercusiones importantes para los inversores. Los sectores principales tradicionales han visto descender su ponderación en el índice de REITs, mientras que los nuevos sectores, especialmente los centros de datos y las torres, se han convertido en una parte importante del conjunto de oportunidades de inversión. La digitalización y el aumento de la conectividad social seguirán siendo los principales artífices que determinarán las oportunidades de inversión en REITs a medio y largo plazo.

Estos cambios estructurales ya están ocasionando grandes diferencias de rentabilidad dentro de los sectores inmobiliarios más afectados. Los centros de datos y las torres siguen beneficiándose de una tendencia ascendente. Aunque existe cierta posibilidad de presión sobre los precios de las operaciones en la nube a gran escala a corto plazo, Internet y la nube siguen impulsando la demanda a largo plazo de centros de datos.

Estas condiciones favorables también continúan respaldando a partes del sector industrial a costa de las partes más tradicionales del sector de venta minorista, a medida que los cambios en las preferencias de los consumidores traen consigo una alteración fundamental de las cadenas de suministro.

Tribuna de Svitlana Gubriy, jefa de Fondos REIT globales de Aberdeen Standard Investments.

Infraestructuras, energías renovables y préstamos, puntas de lanza de la inversión alternativa

El sector de las inversiones alternativas se encuentra ante una oportunidad histórica para crecer impulsado por las bajas rentabilidades de la deuda gubernamental, la volatilidad que sacude a los mercados de renta variable y los temores relativos al repunte de la inflación que, en conjunto, podrían despertar el interés de los inversores por los activos alternativos. En el entorno actual, los profundos cambios macroeconómicos, demográficos y medioambientales están alimentando una demanda sin precedentes de activos reales.

Este es el contexto desde el que arranca el informe Alternatives 2017, que recoge las opiniones de diversos expertos de las boutiques de inversión de BNY Mellon sobre las oportunidades que ofrecen los activos alternativos en el actual entorno de mercado.

El informe refleja que los años de expansión cuantitativa y dinero barato han llevado a mínimos las rentabilidades de las distintas clases de activo de renta fija, una situación ante la que los inversores se han visto forzados a elegir entre aceptar las escasas rentabilidades que ofrecían los mercados de menor riesgo como el crédito con grado de inversión o aceptar más riesgo crediticio y enfrentarse a la posibilidad de sufrir cuantiosas pérdidas. “Las inversiones alternativas pueden ofrecer opciones potencialmente más atractivas para obtener rentabilidades más altas sin tener que adoptar un mayor nivel de riesgo”, señalan desde BNY Mellón a colación del citado informe.

Un gran universo de inversión

Los activos gestionados en inversiones alternativas en todo el mundo alcanzan ya los 6,2 billones de dólares, una cifra exponencialmente superior al billón de dólares que registraba este segmento en 1999 y que se estima que podría alcanzar los 13 millones de dólares en 2020. Según un informe de BNY Mellon – FT Remark publicado en 2016, en el que participaron 400 grandes inversores institucionales, las inversiones alternativas generaron sólidas rentabilidades en un periodo de 12 meses que cumplieron o superaron las expectativas del 93% de los encuestados.

Las inversiones alternativas ofrecen un enorme abanico de oportunidades de inversión, cada una con sus propias características de rentabilidad y riesgo. “En el universo de las inversiones alternativas, los activos de infraestructuras y los de energías renovables son probablemente los que tienen más posibilidades de generar rentabilidades estables en un periodo de 12 meses”, asegura Suzanne Hutchins, gestora de carteras del equipo Real Return de Newton, parte de BNY Mellon.

Uno de los motivos por los que las infraestructuras han ganado popularidad como tema de inversión es el compromiso de Donal Trump de invertir un billón de dólares en renovación y desarrollo de servicios básicos para Estados Unidos, a lo largo de los próximos años. «Sin embargo, la inversión en infraestructuras no siempre depende del impulso político que pueda recibir y tampoco debería reducirse a eso en esta ocasión. Nos gustan los vehículos de infraestructuras cotizadas que invierten en proyectos preconstruidos, que cuenten con respaldo gubernamental y estén sujetos a mecanismos de pago basados en la disponibilidad, como cárceles u hospitales”, apunta Hutchins.

Se estima que Estados Unidos necesita invertir unos 3,6 billones de dólares hasta 2020 para subsanar deficiencias en su red de infraestructuras y el 80% de esa cantidad se financiará mediante la emisión de bonos municipales. El mercado de bonos municipales, que financia la mayoría de los proyectos de infraestructuras de Estados Unidos, lleva vigente más de 200 años y es muy amplio y muy líquido.

Como explica Christine Todd, presidenta y directora de estrategias de seguros y eficiencia fiscal en Standish, también parte de BNY Mellon, “los bonos municipales de Estados Unidos registran niveles de volatilidad y de correlación con otras clases de activos relativamente bajos desde el punto de vista histórico. Estas características, combinadas con una calidad crediticia estable y el favorable tratamiento que reciben por parte de los reguladores europeos los convierten en una importante herramienta de diversificación para las carteras de los inversores no estadounidenses”.

Las energías renovables, por su parte, pueden ofrecer flujos de caja estables a largo plazo con buena visibilidad, vinculados a la inflación y muy poco sensibles al ciclo económico. Según explica Paul Flood, gestor de estrategias multiactivos con objetivo de generación de rentas en Newton, parte de BNY Mellon, “es una clase de activo que suele pasarse por alto, pese a que está menos expuesta a los programas de expansión cuantitativa o las políticas de tipos de interés al 0% que otros activos financieros”.

Saciar la sed de rendimientos

Por último, en los últimos 18 meses, el sector de los préstamos ha recibido mucha atención por parte de los inversores profesionales gracias a unas rentabilidades relativamente elevadas, de un 4%-5%, tanto para el mercado europeo como para el estadounidense, con baja volatilidad y escasa correlación con otras clases de activo.

Según afirma Paul Hatfield, director de inversiones en Alcentra, parte de BNY Mellon, “el riesgo de impago en este sector sigue siendo bajo fuera del segmento minorista y el actual entorno de tipos de interés resulta particularmente favorable para quienes inviertan en préstamos sindicados, que ofrecen rentabilidades a tipos de interés variable”.

El ciclo natural de la gestión activa

Aunque el mercado alcista ha favorecido la inversión pasiva, es la gestión activa la que se alinea mejor con los objetivos a largo plazo de los inversores.

La inversión alfa, al igual que los mercados, es cíclica, por lo que es mejor para el inversor ser paciente y esperar a que una tesis dé sus fruto. Los mercados tienden a ser irracionales en períodos cortos de tiempo y los precios pueden reaccionar exageradamente a factores irrelevantes como las elecciones y el clima.

Estos eventos suelen tener poco impacto material en los fundamentales de una empresa o en sus perspectivas de crecimiento a largo plazo. Eventualmente, en algún punto de un ciclo, los precios reflejan las cosas que realmente importan: el crecimiento, el flujo de caja y las ganancias.

Es por eso que pensamos que los managersactivos más destacados están mejor alineados con los objetivos a largo plazo de un inversor. Creemos que los managers activos son aquellos que pueden demostrar convicción mediante un active share alto y largos períodos de tenencia de los valores, añadiendo valor en mercados volátiles y colaborando en la toma de decisiones de inversión.

Riesgos del mercado

Estos gestores especializados pueden evitar los riesgos del mercado, que es la caída pasiva en un mercado en declive. Pueden además, explotar las ineficiencias del mercado, seleccionar activamente los valores e asumir intencionalmente ciertos riesgos en un intento de crear más valor a largo plazo. Por contra, los gestores pasivos sólo pueden seguir las tendencias del mercado hacia arriba o hacia abajo.

Creemos que tener este enfoque a través de un ciclo completo es esencial para capturar las mejores oportunidades de inversión, al tiempo que se gestiona el riesgo y se busca evitar empresas que están en declive, porque los picos y valles del mercado son extremadamente difíciles de manejar.

Hemos visto históricamente que algunas empresas superan a sus pares en ciclos de mercado completos, pero el rendimiento superior puede tardar más de lo que nadie anticipa. Desde MFS creemos que los managers que están enfocados a largo plazo –y que tienen la convicción de encontrar múltiples ideas dondequiera que surjan– están mejor posicionados para mejorar potencialmente los retornos durante largos períodos de tiempo.

Michael Roberge, co-CEO de MFS.

¿Qué papel juegan los compradores no residentes en la subida de los precios de la vivienda de Estados Unidos?

Los compradores no residentes en Estados Unidos realizaron 119.000 operaciones en el país de abril de 2016 a Marzo de 2017, según la Asociación Nacional de Realtors. Esta cifra supone un 2% de todas las viviendas vendidas en ese periodo y sin embargo, un reciente estudio reveló la relación entre la subida de los precios en determinados mercados y la presencia de compradores no residentes.

“Aunque los inmigrantes aumentan el crecimiento económico y la demanda de vivienda, hemos detectado una creciente preocupación por el papel desempeñado por los compradores extranjeros no residentes. Estos compradores a menudo tienen recursos financieros sustanciales, lo que les permite comprar casas por encima de la media sin financiación hipotecaria. Este es un factor que viene a sumarse a las presiones especulativas”, explica en un análisis Frank Nothaft, senior vicepresidente y economista jefe de CoreLogic.

Además, añadió Nothaft, estos compradores pueden secar eficazmente la oferta si dejan sus casas desocupadas, algo que sucede a menudo cuando el comprador utiliza la vivienda sólo en pequeñas temporadas o la mantiene como inversión. Los efectos son mayores en las áreas donde los compradores no residentes representan una mayor porción de las ventas.

Así, lugares como Miami, San José, Nueva York, Los Ángeles y San Francisco, donde al menos el 35% de su población es extranjera, los compradores no residentes juegan un papel crucial en la burbuja de los precios inmobiliarios.

En Miami, el 54% de la población es extranjera, en San José esa cifra alcanza al 39% y en Los Angeles, el 38%. Mercados inmobiliarios todos ellos según otro estudio de CoreLogic.

Ciudades como Toronto y Vancouver, donde la población extranjera es del 40%, pusieron fin a esta situación al poner en marcha un impuesto del 15% a las compras de no residentes. “En el caso de Vancouver, al entrar en vigor la tasa, el precio de la vivienda se desaceleró un 26%”, recuerda Nothaft.

“En resumen, los compradores extranjeros no residentes parecen tener un efecto claro sobre los precios de las viviendas más caras, pero un efecto aún mayor en los mercados más pequeños que en grandes. El acceso a la vivienda se ve afectado aún más si los hogares se mantienen sin ocupar”, concluye el economista jefe de CoreLogic.

La fortaleza del euro está justificada y es duradera

El euro se beneficia de su situación en la confluencia de varias grandes tendencias, tanto económicas como políticas. En primer lugar, justo en el momento en el que las perspectivas económicas europeas por fin mejoran, el ciclo económico confirma sus síntomas de agotamiento en Estados Unidos.

El índice PMI adelantado de la actividad industrial estadounidense está cayendo desde comienzos de año y, aunque el consumo aguanta todavía, lo está haciendo a expensas de un importante descenso de la tasa de ahorro de los hogares (ha pasado de un 5,4% a un 3,6% en un año) y de un uso cada vez mayor de los créditos al consumo, que están en máximos históricos y están llevando a los bancos a endurecer sus condiciones de financiación.

En este sentido, la evolución del tipo de cambio euro-dólar en 2017 es la inversa de su comportamiento en 2014, cuando las perspectivas económicas de Estados Unidos eran ostensiblemente mejores que las de la zona euro. Además, también es patente en estos momentos que las especulaciones populistas de Donald Trump no han cuajado y han quebrado las esperanzas que albergaba el mercado sobre una gran reforma fiscal.

Como mucho, el Congreso controlado por los republicanos tal vez consiga durante el segundo semestre alumbrar un presupuesto 2018 con algunas reducciones de impuestos, bienvenidas pero claramente insuficientes para contrarrestar las fuerzas de la ralentización del ciclo.

En un plano más profundo, Donald Trump está dilapidando de forma duradera el crédito geopolítico de Estados Unidos frente al resto de potencias. Al abandonar el Acuerdo Transpacífico (TPP), al sembrar dudas sobre el mantenimiento de la protección del paraguas nuclear estadounidense en beneficio de los miembros europeos de la OTAN, al instalar la improvisación y las contradicciones en el corazón de las decisiones estratégicas, EE. UU. está erosionando su liderazgo mundial y está dando a Europa y a China la ocasión de potenciar el suyo.