CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Sunil Soundarapandian. CPR AM amplía su gama de fondos de renta variable temática con el lanzamiento de Food for Genarations
Coincidiendo con el Día Mundial de la Alimentación, CPR AM (filial y centro de gestión temática de Amundi) ha anunciado el lanzamiento del fondo Food for Genarations, un subfondo de la SICAV luxemburguesa CPR Invest, que invierte principalmente en renta variable global a través de la cadena de valor alimentaria. Este fondo completa la gama de fondos temáticos con casi 5.000 millones de euros en activos bajo gestión.
“Food for Generations” está gestionado por Stéphane Soussan y co-gestionado por Anne Le Borgne, especialistas en agricultura y nuevas tendencias de consumo respectivamente.
En 2050 se prevé que la tierra tenga 9.700 millones de habitantes, es decir 2.200 millones más que hoy. La alimentación y cubrir las necesidades de las generaciones futuras es uno de los grandes retos de la humanidad.
Para capturar las numerosas oportunidades disponibles en esta temática, CPR Invest – Food for Generations invierte en un universo de alrededor de 600 acciones que engloban todos los sectores, del campo a la mesa, incluyendo Agricultura, Agua, Productos Alimentarios, Bebidas, Distribución Alimentaria y Restauración.
CPR AM completa su enfoque temático con un componente ético que toma en consideración aspectos ambientales, sociales y de gobierno corporativo (criterios ASG).
Tras someter el universo de inversión al filtro ASG, los gestores determinan sus preferencias sectoriales para construir una cartera concentrada de unas 60 acciones. Con una gestión activa, no sujeta a benchmark, CPR Invest – Food for Generations busca batir a los mercados globales de acciones3 en un horizonte de inversión mínimo a cinco años, a través de la inversión en acciones de compañías que participan en toda la cadena alimenticia.
Según Soussan y Le Borgne, “hemos lanzado CPR Invest – Food for Generations para exponer nuestras inversiones a las diversas fuentes potenciales de crecimiento que sustentan de forma conjunta la cadena de valor alimentaria, fomentando al mismo tiempo el desarrollo necesario del abastecimiento sostenible y suficiente de alimentos en cantidad y calidad”.
El fondo está registrado actualmente en España, Alemania, Austria, Bélgica, Finlandia, Francia, Italia, Holanda, República Checa, Reino Unido, Suecia y pronto en Suiza.
Pixabay CC0 Public DomainPIX1861. Vontobel AM asumirá los costes de análisis y no los repercutirá a sus clientes
Vontobel AM se une a la decisión de un gran grupo de gestoras internacionales de asumir los costes que supone el análisis, evitando así que los paguen sus clientes. Esta decisión responde a la entrada en vigor de MiFID II, a partir de enero de 2018, que establece que las gestoras diferencien los costes.
De hecho, la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID II) exige a los proveedores de servicios financieros, entre otras cuestiones, que den a conocer sus clientes los costes de análisis y que tomen una decisión acerca de cómo deben cubrirse dichos costes.
Vontobel AM ha decidido, por tanto, no repercutir a los clientes los costes derivados de servicios de análisis correspondientes a todos los fondos y mandatos de clientes sometidos a la regulación MiFID II.
Según ha explicado Axel Schwarzer, director general de Vontobel Asset Management, “con esta decisión creamos claridad para nuestros clientes y hacemos que nuestra estructura de costes sea más transparente. Además, vemos la oportunidad de que los clientes se beneficien de análisis especializados al tomar decisiones de inversión”.
Esta decisión conllevará costes adicionales que ya han sido tenidos en cuenta en los objetivos 2020 publicados a fines de agosto de 2017.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: The Tax Heaven. JP Morgan lanza un proyecto de inteligencia artificial para ayudar a los operadores a predecir los movimientos del mercado
JP Morgan anunció esta semana que está poniendo en marcha MSX, un programa de análisis de datos y aprendizaje automático, en las operaciones de trading y de renta fija del banco.
El sistema recopilará datos de las mesas y de las operaciones solicitadas a sus operadores para ofrecer en tiempo real una imagen amplia que ayude a su personal a anticipar los movimientos del mercado.
El software puede identificar patrones en los datos que genera JP Morgan. Su objetivo es predecir el comportamiento del cliente y ofrecerles ideas en las que es más probable que estén interesados.
Desarrollado por la empresa con sede en Londres Mosaic Smart Data, el programa ya se utiliza en el trading de tasas de la firma, explicó Bloomberg en una nota.
«La plataforma Mosaic se integra de forma segura con nuestras infraestructuras de tecnología y permite a nuestros equipos tomar decisiones mejor informadas», dijo en un comunicado el jefe de operaciones macro globales de JPMorgan, Troy Rohrbaugh.
Foto cedida. INFINITI presenta el diseño futurista de su yate de tres pisos
INFINITI, la marca japonesa de vehículos premium, ha presentado Motali, un lujoso yate de 33 metros y tres pisos, diseñado por Alfonso Albaisa, vicepresidente de Diseño Global de Nissan y director creativo de la firma.
Alfonso Albaisa creció cerca del mar, navegando por las costas de Miami junto con su hermano en 1970, parando a dormir en islas y escuchando las olas. Estas aventuras de la niñez generaron una profunda fascinación con el agua, la cual continúa influenciando su trabajo como diseñador.
“Quiero utilizar el poder y belleza de la naturaleza en mis diseños. Sin embargo, he aprendido que sin importar cuán grande sea tu ambición, nuestra presencia física como humanos en el océano es muy pequeña. Lo que quiero es capturar esa sensación de tranquilidad y humildad”, dijo Alfonso Albaisa.
La admiración de Albaisa por el agua lo llevó a asumir el proyecto de diseño Motali, un lujoso yate de 33 metros con 3 pisos. Fue un gran reto, especialmente considerando las altas expectativas inherentes a la solicitud del cliente, quien dijo: “Imagina al Motali estacionándose en la bahía de Mónaco… el diseño trasero de este yate debe resaltar por ser distinto a todos”.
“La apariencia y forma de todos los yates es muy importante, pero estaba claro desde un principio que lo más importante para Motali era crear algo verdaderamente hermoso. Por eso diseñé este yate con una expresión parecida a una bala y con un mástil romántico en la popa, similar a los barcos clásicos de 1950”, añadió Albaisa.
Tamaño y proporciones
Aunque Albaisa pudo basarse en las múltiples habilidades de diseño y creatividad que ha desarrollado durante años en su trabajo, la diferencia en el tamaño de las proporciones fue el principal reto al momento de pasar de un diseño de cuatro ruedas a uno de ninguna.
“Un vehículo puede ser concebido como un único pensamiento, como un trazo que se apoya en los detalles. Por otro lado, en un yate del tamaño de Motali, los trazos son determinados por la arquitectura. En cuanto al diseño, un yate se parece más a un edificio que a un vehículo”, complementó el diseñador.
A diferencia de lo que pasa con un edificio o un vehículo, Albaisa tuvo que pensar más allá del yate durante el proceso de diseño. Para esto, le fueron de utilidad sus días en el Atlántico.
“Gracias a que he pasado mucho tiempo navegando, sé que las vistas del interior hacia afuera de las ventanas son tan importantes como el yate mismo. En un yate los alrededores no son estáticos como lo son en un edificio. Además, las vistas son casi siempre majestuosas, ya sea que estés mirando la inmensidad del océano abierto, una isla, un puerto o las luces de la costa. El exterior de Motali tenía que encajar de forma natural dentro de estos paisajes y, al mismo tiempo, su interior tenía que ser más que una cabina. Este yate está diseñado para hacer del viaje una experiencia”, finalizó el Director Creativo de INFINITI.
Alfonso Albaisa ha pasado más de dos décadas creando algunos de los vehículos más populares en el planeta. Desde el Nissan Juke al INFINITI Q80 Inspiration, Alfonso ha explorado la naturaleza como fuente de inspiración.
Carlos Noriega, foto cedida. Todo listo para el seminario internacional de la FIAP y la 2da convención de Afores
Los próximos 30 y 31 octubre, la Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (FIAP) y la Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (Amafore) llevarán a cabo la Segunda Convención Nacional de Afores en el marco del 20 aniversario de las Afores, con más de mil participantes del sector financiero, academia y expertos e inversores internacionales.
“El Aporte de los Programas de Capitalización en la Construcción de la Pensión: desafíos y propuestas” será materia de análisis y reflexión en el evento que también forma parte del 15vo seminario internacional de la FIAP. El evento brinda la oportunidad para evaluar los logros alcanzados por el Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) y fondos de pensiones, así como los retos que deberán abordarse para alcanzar sus objetivos centrales: pensiones acordes a las expectativas de los trabajadores; rendimientos atractivos a su ahorro por la vía de su inversión en proyectos productivos y estratégicos, y contribuir a la inclusión y educación financiera para el mayor bienestar de la población.
El foro será inaugurado por el secretario de Hacienda y Crédito Público, José Antonio Meade Kuribreña, y el presidente de la FIAP, Guillermo Arthur. Además, contará la participación del gobernador del Banco de México, Agustín Carstens Carstens, y del presidente de la CONSAR, Carlos Ramirez, así como especialistas del sector como Rob Kapito de BlackRock, Gustavo Lozano de Pioneer y Dave Goodsell de Natixis, entre otros.
“Los especialistas abordarán temas de los retos y logros del sistema de pensiones, el crecimiento demográfico, la esperanza de vida, las inversiones de las Afores durante y después de la vida laboral de los trabajadores, la visión de los millennials respecto a sus hábitos de ahorro, entre otros temas”, comentó Noriega en conferencia de prensa.
La Convención se divide en seis bloques temáticos relacionados con los sistemas de capitalización individual:
La sustentabilidad de los sistemas de pensiones
Los mecanismos para entregar a los afiliados el monto acumulado en sus cuentas una vez alcanzada la edad de retiro
Los hábitos de ahorro en la región, particularmente los millennials.
La forma como los fondos de pensiones invierten los recursos pensionarios en proyectos productivos, destacando entre ellos los sectores de infraestructura y energía
El cómo las inversiones cumplen con criterios de responsabilidad social
El valor agregado de los administradores de fondos de pensiones
Para más información e inscripciones, siga este link.
Foto cedida. Inversiones alternativas, Data Science y Big Data, serán esenciales para los asesores financieros del futuro
La flexibilidad horaria y la compatibilidad con la vida profesional son los aspectos clave de la oferta de formación en alta finanza de la Universidad Católica de Uruguay. La institución también incorpora un certificado de Prevención y Lavado de Dinero pionero, que está capacitando a los oficiales de cumplimiento que tanto buscan las instituciones financieras. Funds Society entrevistó al profesor Andrés Bagnasco, director del Certificado en Manejo de Inversiones.
“Aquí en Uruguay para ser asesor de inversión u operar en banca privada existen varios requisitos de parte del Banco Central. La Universidad Católica ofrece un Certificado en Técnicas de Manejo de Inversiones Financieras que tiene 40 horas presenciales y 20 horas online, además de una dedicación personal que suma unas 30 horas adicionales. La ventaja de este programa es la flexibilidad porque no todo es presencial, y en general los asesores de inversión viajan mucho”, explica Bagnasco.
El certificado es un curso corto, que ofrece el conocimiento regulatorio necesario en cumplimiento con la normativa del Banco Central de Uruguay, además de elementos para familiarizarse con los instrumentos del mercado, tanto la renta fija, la renta variable o las inversiones alternativas.
Según Bagnasco, el programa pone el “foco en inversiones alternativas, especialmente las vinculadas a fondos basados en trading de activos líquidos, donde nuestros participantes aprenden a seleccionar estrategias cuantitativas como ser CTAs, Hedge Funds Cuantitativos, Quantamental Funds y estrategias basadas en Inteligencia Artifical y Big Data. No todos los programas de formación en inversiones cuentan con docentes con perfiles de tipo «Quant» con experiencia práctica en Data Science y Big Data siendo un elemento que nos hace diferentes. Debemos recordar que los managers tradicionales están siendo paulatinamente desplazados por fondos basados en técnicas de Inteligencia Artificial, y en virtud de ello los asesores de inversión deben prepararse para poder seleccionar dichos tipos de fondos, así como conocer sus limitaciones y riesgos”.
La Universidad Católica cuenta también con un certificado de Prevención de Lavado de Dinero y Financiamiento al Terrorismo que es pionero en Uruguay.
“Este certificado ya va en su edición nueve, hemos sido pioneros en este sentido. Se trata del curso que están siguiendo en Uruguay todos aquellos que quieren desempeñarse como oficiales de cumplimiento. Tenemos los mejores docentes, con especialistas reconocidos en toda Latinoamérica. Los incrementos en las cargas regulatorias han obligado a que todos los participantes del mercado tengan que engrosar su nómina con oficiales de cumplimiento. Hay una fuerte demanda de este tipo de perfil, que ya no es algo aproximado, se trata de profesionales muy especializados”, asegura Bagnasco.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Annej19. Por qué la selectividad sigue siendo un factor clave a la hora de invertir en deuda emergente
Ante la inminente retirada de la marea de estímulo monetario a escala mundial, solo unos pocos segmentos del universo de la renta fija tienen suficiente diferencial de amortiguación para absorber la transición a la era posterior a la relajación cuantitativa.
Seguimos convencidos de que la deuda emergente ofrece oportunidades interesantes, respaldada por el repunte cíclico a escala mundial, un contexto favorable para los precios de las materias primas y una mejora innegable de los fundamentales en varios países emergentes.
Si bien estamos haciendo un seguimiento de la inflación de los países desarrollados y esperamos un repunte, la mayoría de países emergentes se encuentra en una fase opuesta, en proceso de desinflación (Brasil, la India e Indonesia, entre otros), lo que permite una rebaja de tipos por parte de los bancos centrales.
Por último, estamos convencidos de que la normalización gradual de la política de los bancos centrales, siempre y cuando se comunique y se entienda correctamente y se lleve a cabo por las razones adecuadas —reducción del riesgo de caídas, mejora del crecimiento y aumento de la inflación—, no debería generar problemas para los activos de riesgo mundiales, ya que los mercados emergentes parecen ser resistentes.
Del mismo modo, mantenemos nuestra asignación a la deuda pública periférica, especialmente italiana. Se trata de uno de los pocos activos que se han revalorizado lo suficiente como para reflejar una prima de riesgo más razonable una vez finalizada la relajación cuantitativa.
De hecho, el estrechamiento de los diferenciales de la deuda italiana frente a la alemana ha quedado notablemente rezagado respecto de la compresión registrada en otras clases de activos europeos, como la renta variable y los bonos bancarios subordinados del país transalpino.
Asignación limitada a deuda corporativa
Aupado por preocupaciones políticas que consideramos pasajeras, este diferencial de amortiguación servirá para absorber la transición de las primas de riesgo a la era posterior a la relajación cuantitativa.
No obstante, en términos de la estructuración general de la cartera, mantenemos nuestro enfoque prudente a los mercados de renta fija mediante una duración modificada reducida y una asignación limitada a la deuda corporativa.
Pese a la relajación a corto plazo impulsada en gran medida por los acontecimientos políticos, seguimos convencidos de que el perfil riesgo/rentabilidad de las posiciones cortas en deuda pública del núcleo europeo (Alemania, Francia y Suiza) está orientado al alza.
En lo que a deuda corporativa se refiere, la selectividad sigue siendo clave. De hecho, los diferenciales de la deuda corporativa son demasiado bajos habida cuenta de la escasa calidad de los balances de las empresas y la previsión de un contexto de liquidez menos boyante a escala mundial.
A pesar de que recientemente recogimos beneficios en nuestra cartera de deuda corporativa, seguimos priorizando los bonos financieros, ya que la tendencia plurianual de reducción del riesgo, desapalancamiento y refuerzo de la legislación en el sector reduce el excesivo descuento por riesgo sistémico que todavía azota al sector.
Por último, en el plano de las divisas, hemos reducido de manera significativa nuestra exposición al dólar, pero hemos reforzado nuestra exposición al yen.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Kevin Rheese. Oportunidades en deuda emergente con un enfoque selectivo
Los últimos mensajes favorables al endurecimiento monetario lanzados por los bancos centrales en septiembre apenas influyeron en la deuda emergente, una clase de activos que está aguantando bien la volatilidad de la deuda pública de los mercados desarrollados. Su sólida evolución en lo que llevamos de año y los atractivos rendimientos que sigue ofreciendo han actuado como un imán para los inversores, especialmente aquellos que buscan unas rentas que ya no pueden encontrar en otros mercados de renta fija.
Los flujos de inversión han replicado esta visión positiva, y esta clase de activo ha registrado entradas de capitales en 35 de las 36 últimas semanas. Entretanto, el crecimiento mundial sigue siendo fuerte e imprime un impulso adicional a los mercados emergentes.
Sin embargo, algunas áreas de la deuda emergente imponen cierta cautela, mientras que otras siguen ofreciendo todavía oportunidades interesantes.
Nuestra visión positiva sobre la duración de la deuda emergente en moneda nacional se mantiene, apoyada por los elevados rendimientos reales, el descenso de la inflación y la política monetaria expansiva de los bancos centrales. Dentro del universo de inversión, preferimos países donde podemos encontrar rendimientos elevados en moneda nacional,curvas con fuerte pendiente y carry atractivo, y monedas estables. Perú y Hungría son dos ejemplos de mercados donde se dan estas condiciones.
Bonos indexados a la inflación
Dentro de la deuda emergente en moneda nacional en general, los bonos indexados a la inflación están incrementando su atractivo en estos momentos. Aunque el argumento de los rendimientos reales sigue intacto en lo que respecta a la duración de la deuda emergente en moneda nacional, las tasas de inflación implícita de los países emergentes han caído considerablemente durante los últimos años a consecuencia del descenso de la inflación y la mayor fortaleza de las monedas.
Ahora que la Fed está preparándose para drenar liquidez en dólares del mercado, podríamos ver un rebote del billete verde frente a las divisas emergentes. La debilidad de las monedas, sumada a las bajas tasas de desempleo en algunas economías emergentes, podría aumentar las presiones inflacionistas y estimular las tasas de inflación implícitas de los mercados emergentes. Por lo tanto, la duración real, más que la nominal, podría ofrecer un mejor perfil de riesgo-rentabilidad durante los próximos meses y trimestres.
Del mismo modo, seguimos siendo cautos sobre las monedas emergentes frente al dólar estadounidense y mantenemos la infraponderación en monedas vinculadas al ciclo mundial de las materias primas (peso colombiano, peso chileno) y al ciclo económico de Asia (won surcoreano, nuevo dólar taiwanés). También siguen siendo atractivas algunas situaciones específicas donde el carry es lo suficientemente alto para compensar la volatilidad de los tipos de cambio, como el naira nigeriano y el peso argentino.
En cuando a la deuda emergente en divisa fuerte, la tendencia de estrechamiento de los diferenciales continúa, apoyada por unas entradas de capitales constantes en esta clase de activos. Las valoraciones imponen cierta precaución, sobre todo en deuda pública, donde los diferenciales parecen bajos. Por su parte, la deuda corporativa emergente sigue siendo atractiva gracias a su carry elevado y su menor volatilidad.
Andrea Iannelli es director de inversiones del área de Renta Fija.
Pixabay CC0 Public DomainTxema_. Qué esperar tras la convincente victoria de Shinzo Abe en Japón
Las elecciones legislativas del pasado domingo dieron de nuevo la victoria al actual primer ministro japonés Shinzo Abe, tras lograr la mayoría de dos tercios. Lo que demuestra el apoyo que ha consolidado este mandatario cuya intención es, en lo económico, seguir realizando reformas que fortalezcan el país y mejore su modelo de económico.
“Shinzo Abe ha ganado la apuesta con una gran extensión de su mandato. Su victoria se debe en gran medida tanto al caos entre la formación opositora Partido Democrático, que terminó partiéndose y, como resultado, dividiendo sus apoyos, como al atractivo de Abe. Desde una perspectiva económica podemos esperar una continuación de la estrategia actual. Haruhiko Kuroda probablemente vuelva a ser nombrado gobernador del banco central y se avanzará con la subida del IVA planeada para 2019”, explica Luke Bartholomew, estratega de inversiones en Aberdeen Standard Investments.
Opinión que comparte Junichi Inoue, responsable de renta variable japonesa para Janus Henderson. Considera que esta victoria “debería proporcionar cierta estabilidad a la política japonesa y aunque el mandato de Abe como presidente de LDP concluye en septiembre de 2018, el resultado de estas elecciones debería fortalecer su posición dentro del partido y también dar como resultado una mayor oportunidad para la reelección”.
Para el equipo de BlackRock Investment Institute (BII), considera que el resultado el resultado es moderadamente positivo para la renta variable japonesa, “si bien la reciente rentabilidad positiva podría fomentar algunas recogidas de beneficios”.
A raíz de las elecciones, BlackRock se mantiene optimista respecto de la renta variable nipona gracias a la expansión global sincronizada que está apuntalando el crecimiento a unas valoraciones atractivas y a un sólido dinamismo en los beneficios. “Priorizamos los sectores que han arrojado importantes ganancias pero que se han quedado rezagados respecto del mercado general, como el automovilístico, el del transporte y el inmobiliario”, matiza.
Optimismo económico
Igualmente optimistas se muestran con optimistas sobre la economía japonesa. “Los datos apuntan a un sólido ritmo de crecimiento, impulsado tanto por el consumo como por las exportaciones, y la tasa de desempleo ha caído hasta mínimos de los últimos 25 años. No obstante, la anémica inflación debería propiciar que el BoJ mantenga su política expansiva”, explica en su último informe.
La firma considera que el crecimiento de Japón debería mantenerse en niveles muy por encima de la tendencia. Según apunta el informe, “la sólida actividad del país y el yen, que muestra una tendencia de estabilidad/depreciación, están fomentando un marcado crecimiento de los beneficios empresariales, lo que ha impulsado el índice bursátil Nikkei hasta máximos de los últimos 21 años”.
En este contexto, Inoue defiende que le economía japonesa ha entrado en una fase de crecimiento. “La tasa de desempleo es muy baja y hay más de una oferta por cada solicitante de empleo. Los ingresos de los hogares han aumentado y el consumo está creciendo. En el lado corporativo, la producción industrial ha excedido los altos niveles de GFC y hay una demanda creciente de gastos de capital. Las estadísticas de estados financieros de las corporaciones del Ministerio de Finanzas muestran que las ganancias corporativas son altas en todo momento no solo para las grandes corporaciones sino también para las pequeñas empresas”, afirma.
Luces y sombras
En opinión de Bartholomew, la deflación es el mayor problema de Abe y se demostrará mucho más formidable que esta campaña electoral. “Abe probablemente utilizará este sólido resultado para impulsar sus prioridades de reforma constitucional y de política exterior, especialmente dado el reciente envalentonamiento de Corea del Norte. Dicho esto, a los mercados les gustan los líderes sólidos con grandes mandatos, por lo que probablemente reciban de muy buen agrado el resultado”, explica.
Tal y como señala Inoue, el resultado inmediato de estas elecciones será “una disminución de la prima de riesgo en la política económica, que fue la principal preocupación del mercado este verano”. En este contexto, Abe adoptó una política de mercado a favor del capital que se conoce como Abenomics.
“Esperamos que esto continúe. El mercado interpretará la victoria como la continuación del acuerdo entre el gobierno y el Banco de Japón (BOJ). La política del BOJ es muy probable que continúe siendo acomodaticia. Esto es particularmente importante ya que implica menos riesgo de apreciación del yen”, concluye Inoue.
Foto: Alain Berry y Natacha Andermahr-Sharp, Amundi; William Clutterbuck, Maitland; y Yves Perrier, CEO de Amundi / Financial News. Amundi recoge el premio a la mejor gestora del año en la City de Londres
En la XVI edición de estos premios de gestión de activos, Amundi se alzó con tres galardones en las principales categorías:
Amundi ha sido nombrada “Gestora del Año”
Yves Perrier, director general de Amundi, ha sido premiado como “CEO del año”
Tmabién ha sido reconocida como “Gestora Smart Beta del Año”.
La gestora más grande de Europa fue la única firma en llevarse a casa más de un premio, en un año en el que las votaciones estuvieron muy ajustadas dentro de la industria de fondos de inversión.
El panel de jueces consideró, entre otras cosas, que la adquisición de Pioneer Investments por 3.500 millones de euros, completada este año, merecía el máximo galardón.
“Queremos agradecer la confianza de nuestros clientes y reiterar nuestro compromiso para poner a su disposición las mejores soluciones y servicios de valor añadido”, explicó la gestora.
