Fotos cedidas. Cashman, Kenney y Lattin se unen al Comité Ejecutivo de Legg Mason
Legg Mason ha incorporado a tres directores al Comité Ejecutivo de la gestora. Los nombramientos serán efectivos a partir del 1 de junio de este año. Con estos tres nuevos miembros, son ahora 9 los directivos en el comité de la entidad.
Los directores son:
Frances (Fran) Cashman, ha sido nombrada responsable global de comunicación y compromiso
John Kenney, ha sido nombrado responsable global de iniciativas estratégicas de las filiales
Patricia (Patty) Lattin, será la nueva responsable de recursos humanos
Legg Mason también anunció el nombramiento de Jeff Masom como jefe de Ventas para Estados Unidos, con responsabilidad de Cuentas Nacionales y Ventas Minoristas de EE.UU., reportando a Terry Johnson, el jefe de Distribución Global.
Joseph A. Sullivan, presidente y director general de Legg Mason, dijo: «A medida que continuamos evolucionando y ejecutando nuestra estrategia de expandir la elección del cliente a través de la diversificación, afilar nuestra perspectiva con una perspectiva más profunda de nuestros afiliados y empleados es fundamental para nuestro éxito. La incorporación de estos ejecutivos a nuestro equipo de liderazgo nos ayudará a cumplir más eficazmente con nuestros clientes, socios de distribución, accionistas, empleados y las comunidades en las que hacemos negocios, así como involucrarlos más consistentemente en nuestras comunicaciones».
Sullivan añadió: «Tenemos la intención de continuar ampliando las formas en que podemos atender las cambiantes necesidades de los inversionistas y servir mejor a los clientes mediante una mayor innovación de productos y vehículos, al tiempo que ampliamos el uso de la tecnología en canales de distribución alternativos. Para ello, necesitamos evaluar constantemente cómo hacemos negocios y abiertamente aceptar el cambio como oportunidad para evolucionar en nuestra organización. Cada una de estas personas tiene la pasión por y un historial probado en Legg Mason de hacer precisamente eso».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Savara. Distribución, ventas y gestión de carteras: las divisiones para las que los asset managers de Reino Unido buscan socio comercial en la UE
La industria de gestión de activos se está preparando para el Brexit sobre la base de que Reino Unido no conservará los derechos de pasaporte o la equivalencia, de acuerdo con el último informe The Cerulli Edge Global Edition.
El análisis de Cerulli pone de relieve que los gestores de activos están elaborando planes de contingencia flexibles que puedan ser introducidos en fases, comenzando con las necesidades mínimas para continuar operando en la Unión Europea.
La principales firmas de la industria afirmaron que la mayor parte de los gestores de activos asumen que Reino Unido no conservará los derechos de pasaporte. Además, no hay garantía de que el regulador financiero de la UE –European Securities and Markets Authority– continúe aceptando la equivalencia de Reino Unido si el régimen regulador cambia. En consecuencia, los gestores deben encontrar un socio comercial con sede en la UE para ofrecer sus servicios de gestión a clientes del continente o abrir una filial en la UE-27.
«Las fuentes de la industria nos dicen que los gestores están comparando tres o cuatro jurisdicciones, y que la mayoría habrá decidido, y probablemente anunciado su elección sobre la ubicación en la UE para finales de junio de 2017», explica Barbara Wall, managing director de Europa de Cerulli.
Delegar o subcontratar
Aunque la mayoría de las principales firmas tienen fondos registrados en Luxemburgo e Irlanda, las divisiones de distribución, ventas y gestión de carteras se encuentran actualmente en el Reino Unido. Las principales incógnitas ahora mismo giran en torno a la cuestión de cuáles son los servicios esenciales, el número de profesionales para operar con una subsidiaria y si las empresas tendrían o no que reubicar a portfolio managers.
El estudio de Cerulli indica que muchas empresas están tratando de establecer inicialmente una entidad lo más pequeña posible en un país de la UE-27, idealmente delegando o subcontratando tantas funciones como sea posible a Reino Unido. Este enfoque permitiría a las empresas minimizar los costes en una primera fase y deshacer la operación en el caso de que Reino Unido retenga sus derechos de pasaporte.
«Cerulli cree que el sentido común prevalecerá en última instancia, sin embargo, los gestores deben tener en cuenta la influencia que tendrá la política en las negociaciones, esperando lo mejor y pero planificando para el peor escenario que pudiera ocurrir», dice Wall.
Foto: LinkedIn. Tomás Alonso se incorpora a Zedra Group, que abre oficina en Miami
Tomás Alonso, un conocido profesional en la industria internacional del wealth management, se ha incorporado a Zedra Group, como managing director de la oficina con que la firma entra en Miami.
Su objetivo será incrementar la presencia del grupo en América del Norte y América Latina, así como apoyar las necesidades de representación de clientes corporativos, fondos y clientes privados.También será responsable de desarrollar y supervisar las oportunidades de crecimiento de la firma en Las Américas y de consolidar su propuesta y presencia.
Alonso es ampliamente conocido en la ciudad, pues ha sido el responsable de clientes corporativos para Américas de Amicorp Group durante los últimos tres años, puesto al que fue promocionado después de más de nueve como managing director de Amicorp Services. Con anterioridad, Alonso había asesorado a corporaciones multinacionales europeas y americanas en temas fiscales, desde Garrigues, Arthur Andersen y Deloitte & Touche, en Madrid, Nueva York y Miami. Se graduó en derecho en la Universidad de San Pablo-CEU y obtuvo un LL.M. por la University of Miami School of Law.
En los júltimos meses, la firma también ha inaugurado oficina en Australia y en Singapur, que se suman a las de Hong Kong, en Asia; la de Islas Cayman, en Norteamérica; las europeas en Guernsey, Isle of Man, Jersey, Luxemburgo, Holanda, Suiza y Reino Unido; y la de Nueva Zelanda, con lo que en total son 14 los países en que ya está presente. Con motivo de las recientes incorporaciones de Michael Capraro y Ryan Tayor a su sede de Jersey, el grupo señaló que “seguirá contratando a los mejores talentos en servicios a fondos, corporativos y de trust”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Andreas Poike. ¿Dónde hay valor en el mundo?
Con el promedio industrial Dow Jones llegando a 21.000 en el primer trimestre del año y con el S&P 500 habiéndose cuadriplicado desde los mínimos de marzo de 2009, muchos inversores están comenzando a buscar valor en las bolsas fuera de EE. UU. El ratio precio-beneficio cíclicamente ajustado (CAPE) en el índice S&P 500 solo ha sido más alto dos veces en la historia: en 1929 y en 2000.
¿Pero a dónde debemos ir?
Según los ratios de precio/ganancias (PE) y la rentabilidad por dividendo, Europa y los mercados emergentes parecen ofrecer el mejor valor relativo. El riesgo extra de divisa y las materias primas que surge de invertir en valores de mercados emergentes ha mantenido alejados a algunos inversores. Sin embargo, la perspectiva económica cada vez mejor de Europa y muchas empresas familiares han comenzado a llamar la atención de los inversores estadounidenses. En una conferencia reciente de servicios financieros en Europa, notamos que la asistencia de inversores provenientes de EE. UU. crecía año tras año, a pesar de los bajos niveles.
Por supuesto, en los últimos seis años se observaron muchos falsos amaneceres en los valores europeos. Al comienzo de cada año, se pronosticó un crecimiento de las ganancias corporativas europeas del 10 al 12 %, aunque luego solo se llegó a un nivel relativamente estable del 2 %. Sin crecimiento de las ganancias, las acciones de la región han quedado rezagadas.
Sin embargo, creemos que la tendencia del rendimiento se puede revertir a favor de Europa sobre EE. UU. El argumento básico a favor de Europa es el siguiente:
Las acciones de Europa están más baratas que las acciones de EE. UU.: las acciones europeas están valuadas en un descuento de PE de 2,4 puntos en relación con las acciones de EE. UU. Históricamente, Europa ha sido valuada en un descuento de PE de 1,5 veces.
Los márgenes de ganancias en EE.UU. se han recuperado por completo pero han disminuido en Europa: este fenómeno se revela mediante los datos de valoración durante el ciclo como CAPE y múltiples índices de precio a valor contable que muestran que el descuento de valoración de Europa es significativo.
El Banco Central Europeo (BCE) es aún más flexible que la Reserva Federal: la Reserva Federal aumentó las tasas de interés tres veces desde diciembre de 2015 y los mercados futuros de los Fondos Federales esperan al menos 1 o 2 aumentos más de la tasa al final del año. Se dice que el BCE podría elevar las tasas antes de estrechar su programa de compra de bonos, pero esto aún no ha sucedido.
La economía europea se está recuperando: los principales indicadores de la economía de EE. UU. son fuertes, pero en Europa también lo son, así lo demuestra la comparativa entre las cifras de PMI compuestas más recientes para EE. UU., la Eurozona, Reino Unido y Japón. En general, una lectura superior a 50 indica una actividad comercial en expansión.
La debilidad del euro debería ser un impulso para las exportaciones europeas: aproximadamente el 50% de los beneficios empresariales de Europa provienen de mercados extranjeros. Las compañías con gastos expresados en euros y las ganancias expresadas en dólares verán un beneficio.
Una pregunta interesante para los inversores es si deben adherirse a las empresas alemanas, suizas y escandinavas relativamente seguras de alta calidad orientadas a la exportación o comprometerse de lleno con el valor profundo de la Europa periférica, los bancos y las empresas centradas a nivel nacional.
Conclusión
Desde el día de las elecciones en Estados Unidos, los inversores se han centrado singularmente en potenciales políticas que surgen desde Washington, DC. Con los extraordinarios resultados de las acciones de EE. UU., creemos que ahora es un buen momento para buscar valor en el extranjero. En particular, la atractiva rentabilidad por dividendos de Europa y el potencial del crecimiento cíclico de las ganancias merece consideración.
Edward J. Perkin es director de Inversión de Capital en Eaton Vance Management.
. Afi Escuela de Finanzas y EBM celebran la “Big Data Night” en Ciudad de México
La Escuela Bolsa Mexicana y Afi Escuela de Finanzas organizan el evento “Big Data Night” Ciudad de México el próximo 17 de mayo, a las 19.30 horas, en la Bolsa Mexicana de Valores, donde se presentará el Programa Experto en Data Science y Big Data.
El encuentro comenzará con una introducción de la iniciativa conjunta de las escuelas de la mano de Mónica Guardado, directora general de Afi Escuela de Finanzas, y Gerardo Aparicio, director de Escuela Bolsa Mexicana.
A continuación, Juan Carlos Ibáñez, doctor en Estadísticas Aplicadas por la Universidad de Lancanters y director académico del Master Executive Data Science y Big Data en Afi Escuela de Finanzas, ofrecerá una conferencia sobre “El big bang de los Datos” en la que tratará de acercar la situación actual del Big Data y de su impacto en el mundo empresarial, donde el 90% de la información existente se ha creado en los dos últimos años.
La conferencia finalizará con un coctel al más puro estilo español, en el que los asistentes podrán intercambiar impresiones y opiniones. La organización ha creado el hashtag en Twitter: #bigdatanightmexico para seguir el evento a través de las redes sociales.
Fecha: 17 de mayo
Hora: 19.30 horas
Dirección: Bolsa Mexicana de Valores, Paseo de la Reforma #255, Col. Cuauhtémoc.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Thierry Leclercq
. Los fundamentales de las bolsas europeas vuelven al primer plano tras la victoria de Macron y respaldan los activos de riesgo
La victoria de Emmanuel Macron ayer en la segunda vuelta de las elecciones presidenciales francesas ha supuesto un bálsamo para las bolsas europeas, que sin embargo esta mañana cotizan planas. El resultado estaba descontado desde hace semanas y ni siquiera una filtración de wikileaks el pasado sábado consiguió descarrilar la victoria del candidato europeísta.
Los analistas coinciden que este resultado es ciertamente positivo para los mercados y disipa una gran incertidumbre que había lastardo la visión de los inversores durante los últimos meses, lo que a largo plazo dará alas a los mercados del Viejo continente. De hecho, las entradas de capitales se han reactivado durante las últimas semanas.
El primer beneficiado ha sido el euro, que sale fortalecido y llegó a tocar un máximo de siete meses frente al dólar a primera hora en Europa. Por su parte, el CAC 40, el índice de referencia francés, pierde algo de terreno tras cerrar el viernes en máximos no vistos desde 2008.
Los beneficios de las empresas francesas podrían recibir un empujón del 10% con las medidas económicas de Macron, estima el gestor de renta variable francesa de Fidelity, Vincent Durel. Macron pretende aumentar la inversión en 50.000 millones de euros durante los próximos cinco años, lo que beneficiaría a sectores como la energía, la construcción y las TI. Además, el sector de las telecomunicaciones podría asistir a nuevos movimientos de concentración si Macron, como anunció durante su campaña, finalmente decide recortar (o vender completamente) la participación del estado francés en Orange.
Punto de inflexión para el atractivo europeo
“Para el conjunto de las bolsas europeas, el camino está despejado y los fundamentales ya pueden volver al primer plano. Más de dos tercios de las empresas europeas superaron las previsiones de beneficios en el primer trimestre, con un 10% de media, y después de que los beneficios crecieran un 25%. Es un hecho alentador que rompe con la tendencia de los últimos seis años y estimula el interés en Europa entre los responsables de asignación de activos de todo el mundo”, explica Durel.
“Mi opinión es que estas elecciones constituyen un punto de inflexión, un verdadero catalizador, que podría hacer de Europa, en el corto plazo, un lugar más atractivo para invertir” ha comentado Andrew Suzman, gestor de renta variable en Capital Group. “Para ser claro, Europa sigue enfrentándose a retos y el resultado de las elecciones de ayer no va solucionar todos los problemas, pero las valoraciones están muy bajas en muchos casos y se ha evitado un importante cambio político y económico”.
Monica Defend, directora de Asignación de Activos Global de Pioneer Investments, coincide en esa vuelta a los fundamentales que se traducirá en más atención hacia las cifras de crecimiento de las ganancias y los próximos pasos del BCE.
“Nuestra preferencia por los activos de riesgo continúa respaldada por los fundamentos macro y corporativos, especialmente en los mercados de renta variable donde las valoraciones no son excesivas (en Europa en particular) y el potencial de crecimiento de los beneficios no se ha materializado completamente”, apunta Defend.
Los activos de riesgo son también para Henderson la gran apuesta para los próximos meses después de que el riesgo político en Europa haya quedado en segundo plano, al menos durante los meses estivales.
“El voto no es una sorpresa para los mercados, pero todavía estamos viendo una pequeña reacción positiva en el crédito. Desde la primera ronda, hemos seguido aumentando nuestra exposición al riesgo en las carteras de crédito, ya que las probabilidades de una victoria Macron parecían cada vez más probables”, dice Tom Ross, gestor del fondo Henderson Credit Alpha.
En el lado de la renta fija, es la deuda periférica como la portuguesa, la que más debería beneficiarse de la reducción del temor a la inestabilidad política, cree Steven Andrew, gestor del fondo M&G Income Allocation.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, estratega jefe de multiactivos de NN Investment Partners, también habla de alivio al referirse a los resultados y aunque habrá que esperar hasta las elecciones parlamentarias de junio, por ahora la firma ve la victoria de Macron como modestamente positiva para los mercados.
La victoria de Emmanuel Macron es definitivamente un apoyo para los activos de riesgo, incluidos los estadounidenses y la renta variable global. Es la opinión de Mark Haefele, CIO de UBS WE, que explicaba en estos términos la decisión de la firma suiza de sobreponderar estos activos en detrimento de los bonos corporativos y la deuda high yield, así como su apuesta por el euro frente al dólar.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Micha Theis. Opciones para incluir value en la cartera
Los principales factores de inversión (tamaño, value, momentum, mínima volatilidad, calidad y alto dividendo) y su relación con diferentes entornos macroeconómicos son ya bien conocidos. Pero en los últimos años estos factores no se han comportadocomo se esperaba. Como ejemplo, el reciente exceso de rentabilidad del factor value apunta a un cambio más fundamental en las condiciones macroeconómicas.
Tras cinco años de débil rendimiento, el factor value ha vuelto a escena. En la última mitad de 2016, los índices value han batido a los índices estándar en un 7% en Europa y un 3% en Estados Unidos. Comprar acciones baratas con la expectativa de un incremento en sus precios a largo plazo es una estrategia establecida. Los inversores seleccionan acciones de valor buscando compañías con métricas financieras específicas, como bajo precio en libros o PER.
Estas acciones con descuento tienden a tener un mayor riesgo, a menudo con altos niveles de deuda. Con el tiempo, sin embargo, los inversores esperan ser recompensados con rentabilidades potencialmente mayores a las que lograrían al invertir en el mercado general. Este método de inversión ha sido ampliamente investigado por académicos y genera rentabilidad de forma consistente. Pero, a pesar de sus credenciales, puede experimentar largos periodos de bajo rendimiento.
Las acciones value tienden a obtener buenas rentabilidades en economías en expansión
Como este tipo de acciones tienden a ser inversiones más arriesgadas, estas compañías suelen comportarse bien en entornos económicos favorables.
Amundi ha estudiado el comportamiento relativo de diferentes factores de inversión a lo largo de los ciclos macroeconómicos. El factor value tiende a batir a otros factores en momentos de mejora del crecimiento del PIB.
El mayor rendimiento típico del índice value en comparación con un índice ponderado por capitalización de mercado es de alrededor del 1% cuando el PIB está creciendo. Por ejemplo, durante la expansión económica de mediados de 2003 hasta mediados de 2007, el índice value superó en aproximadamente un 2,5% anual a los índices blended.
El factor Value se comporta especialmente bien en los primeros estadios de una recuperación
Durante este periodo, existe una relajación de la aversión al riesgo por parte de los inversores. Las primeras etapas de una expansión suponen además una vuelta a la normalidad, esencialmente una reversión a la media. Y la inversión en acciones value es una estrategia de reversión a la media, esperándose que el precio de una acción vuelva a un precio comparable al de sus competidores.
Durante el segundo y tercer trimestres de 2003, hubo una recuperación económica tras el estallido de la burbuja tecnológica. Durante este período, los índices value superaron los índices estándar en alrededor de un 4-5%.
Del mismo modo, en la recuperación posterior a la crisis financiera, el value superó los índices estándar en el segundo y tercer trimestres de 2009. Durante este período, los índices value globales los batieron en un 4-5% mientras que los índices value europeos lo hicieron en un 10%.
Mientras que los índices value tienden a obtener mejores rentabilidades en tiempos de recuperación económica, estas serán inferiores en cerca del 1% frente a los índices estándar cuando el PIB se está contrayendo. Durante las crisis económicas, los inversores huyen de los valores de mayor riesgo a favor de valores con características más seguras.
Pero las reglas habituales no se han aplicado al value en los últimos años.
Por lo general, los factores de inversión value generan exceso de rendimiento en momentos de crecimiento económico y menores rendimientos en tiempos de contracción. Pero esto no ha ocurrido en los últimos cinco años, a pesar de que muchas regiones experimentan un crecimiento económico, aunque a niveles mucho más bajos.
Durante los últimos cinco años, esta expansión macroeconómica ha sido todo menos normal, ya que ha venido impulsada por una política monetaria ultra-flexible. Si bien esta política ha sustentado el rendimiento de los mercados de acciones, su transmisión a la economía real ha tenido menos éxito. Eso se ha reflejado en el bajo nivel de inversión empresarial.
Esta política monetaria de tipos ultra-bajos ha modificado el comportamiento inversor. A medida que los rendimientos de los bonos han caído, los inversores han recurrido a acciones de alta calidad en busca de ingresos.
Además, la recuperación económica ha sido muy frágil y su duración es incierta. Como resultado, los inversores han mantenido la aversión al riesgo, prefiriendo acciones de bajo riesgo a las de alto riesgo.
El retorno a la normalidad parece más probable
Pero en los últimos meses el estado de ánimo ha mejorado considerablemente. Un aumento del gasto fiscal parece más probable bajo la presidencia de Trump. Además, la Reserva Federal de Estados Unidos ha comenzado a elevar los tipos de interés, señalando el camino hacia un entorno macroeconómico más normalizado.
En Europa, si bien los tipos de interés siguen siendo muy bajos, el sentimiento ha mejorado en comparación con la recuperación frágil de los años recientes. Esta perspectiva económica más positiva ha alentado a los inversores a ser más optimistas sobre activos de más riesgo, con el resultado de que las acciones value han superado su a su benchmark en los últimos trimestres.
Existe una gama de productos value disponibles para los inversores
Con una perspectiva económica más positiva y que parece persistir, las estrategias de inversión value parecen atractivas. Los inversores tienen ahora un abanico de opciones de inversión value a su alcance. Pueden optar por ejemplo por un ETF eficiente en costes que haya demostrado ser muy efectivo para capturar la mayoría del exceso de rentabilidad del value. Pero también, por una solución más sofisticada aunque más cara que les permita utilizar parámetros más específicos para evitar ciertos sesgos. Por ejemplo, no todas las compañías con un bajo ratio de precio en libros van a batir al mercado; algunas son compañías mal dirigidas que nunca se recuperarán, conocidas como ‘value traps’.
Estas estrategias gestionadas más activamente también pueden evitar que el inversor tenga una exposición demasiado alta a un sector en particular, por ejemplo al financiero, donde el precio es bajo, en comparación con sectores como el de tecnología de la información donde ésta métrica no tiene tanto sentido.
Tanto los ‘value traps’ como los sesgos sectoriales estructurales pueden evitarse teniendo en cuenta una gama más amplia de métricas financieras. Y tomar diferentes estándares contables en todo el mundo puede prevenir que la cartera quede demasiado expuesta a una región o divisa en particular.
Se deben tener en cuenta coberturas con otras estrategias
Otra forma de optimizar el rendimiento potencial es bien identificar los momentos en los cuales las acciones value van a ser batidas por el mercado, o bien cubrirse contra estos periodos invirtiendo en acciones de calidad, ya que estas dos estrategias están correlacionadas negativamente. Por ejemplo, cuando los índices value obtuvieron mejores rentabilidades durante el segundo y tercer trimestre de 2003 y 2009, los valores de calidad tuvieron una rentabilidad inferior a su índice de referencia en un 5% y 13% respectivamente.
Sin embargo, las acciones de calidad proveen de una buena cobertura durante los periodos de desaceleración y recesión, ya que tienden a ser menos volátiles que las acciones value. Por ejemplo, cuando las acciones value tuvieron una rentabilidad inferior durante la crisis financiera de mediados desde 2007 hasta principios de 2009, los valores de calidad batieron al índice por un impresionante 20%.
Tanto los inversores institucionales como particulares están buscando, cada vez más, nuevas maneras de invertir en renta variable para aprovechar al máximo las primas de riesgo disponibles y limitar los impactos de la volatilidad del mercado en el valor de sus carteras.
Laure Peyranne Rovet es directora de ETF, Indexados y Smart Beta de Amundi para Iberia y Latam.
Wikimedia CommonsFoto: IssueLips. La indisciplina fiscal de los gobiernos estatales mexicanos
Los estados mexicanos han estado mostrando una gran falta de disciplina en el manejo de sus finanzas. No se han preocupado en generar ingresos propios y prefieren vivir de los recursos que les envía la federación. Su principal fuente de ingreso propios son los impuestos prediales y son muy pocos los que han modernizado sus sistemas para actualizar los valores catástrateles e incrementar la recaudación propia.
A pesar de que muchas de las transferencias que les envía la federación van dedicadas a una actividad específica, por ejemplo, educación, salud, seguridad, etc., tienen un gran margen de maniobra para canalizar los recursos a los programas que ellos decidan, aunque ello implique no cumplir con los propósitos para los cuales estaban inicialmente destinados los recursos. A partir de que el gobierno federal descentralizó la salud y la educación, lo que hace es marcar las pautas a seguir y los estados son los responsables en poner en prácticas las acciones, lo cual no siempre se cumple porque desvían los recursos a otras actividades.
Uno de los grandes problemas de las finanzas de los estados es la de falta supervisión adecuada al manejo de los recursos. El Congreso estatal es el encargado de revisar las finanzas públicas de su entidad, pero debido a que en la mayoría de los casos buena cantidad de los miembros del Congreso deben su posición al gobernador, dicha función de supervisión no se cumple. Por otra parte, por motivos legales, la Auditoria Superior de la Federación solamente está autorizada a revisar parcialmente las actividades realizadas con las transferencias provenientes del gobierno federal. Porque si los recursos llegaron directamente a la chequera del estado, entonces se convirtieron en recursos estatales y por lo tanto la Auditoría Superior de la Federación ya no puede revisar que se hizo con dichos recursos.
Adicionalmente, los estados se han estado endeudando a través de comprometer sus ingresos futuros. Van con alguna institución financiera y le piden que les adelante los recursos del IVA o de otros conceptos que van a recibir de la federación y de esa manera pueden gastar de manera inmediata los ingresos que recibirán los siguientes años. Este mecanismo lo que implica es que buena parte de los ingresos futuros ya están comprometidos en pagar esos financiamientos por lo que se reduce la disponibilidad de recursos para las siguientes administraciones.
Los gobiernos de los estados están convencidos de que en caso de que no puedan pagar la deuda que contrajeron el gobierno federal vendrá en su rescate y por lo tanto no les genera gran preocupación que la deuda continúe incrementándose, incluso por arriba de su capacidad de pago.
Se le ha dado poca importancia a la deuda de los estados, pero ya tiene implicaciones macroeconómicas aun cuando ningún estado se ha declarado en falta de pagos. En el momento en que el gobierno estatal sale a pedir prestado, en realidad está reduciendo la oferta de créditos para el sector privado o sea utiliza recursos crediticios que pudieron haber sido canalizados al sector privado.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dennis Jarvis. ¿Ha llegado el momento de los bonos indexados a la inflación?
El acuerdo de producción de la OPEP parece que sostiene una horquilla de precios estable y han surgido pruebas de presiones inflacionistas en varias regiones, por lo que Fidelity sigue siendo optimistas sobre las perspectivas de los bonos indexados a la inflación a medio plazo.
“Pese al reciente repunte de los datos de inflación, los bonos indexados han quedado rezagados con respecto a sus homólogos nominales debido a la falta de concreción en la política presupuestaria estadounidense, sumada a la mayor incertidumbre política en Europa”, explica la gestora en su informe de perspectivas en el que repasa geográficamente el potencial de este tipo de deuda.
Las que más llaman la atención son las expectativas de inflación en Estados Unidos, que se moderaron ligeramente en un momento en el que los mercados esperan datos concretos sobre las posibles reformas de la política presupuestaria.
Fidelity recuerda que el mercado laboral sigue fuerte, con unas bajas tasas de paro y unas subidas salariales que refuerzan la confianza de los consumidores. La fortaleza de la inflación general y subyacente ha contribuido a mantener el interés en esta clase de activos y los flujos de inversión superan los 3.000 millones en lo que llevamos de año, una tendencia que la gestora cree que va a continuar a medida que la inflación se vaya situando por encima del 2,5% durante los próximos meses.
“Seguimos viendo recorrido en los bonos indexados a la in ación y nuestra posición larga también ofrece protección en caso de que se aprueben políticas inflacionistas, como barreras comerciales e impuestos fronterizos”, explican sus analistas.
En lo que respecta a Europa, son los mercados periféricos los que brindan mayores oportunidades, aunque preocupa el escaso dinamismo de los mercados laborales europeos. Ese, dice Fidelity, sigue siendo el mayor obstáculo para la inflación.
“Esperamos que la brecha de producción en Francia, Italia y España se vaya cerrando, aunque de forma lenta. Las perspectivas de la inflación subyacente son bastante estables y creemos que el BCE mantendrá su postura expansiva en un intento por estimular el IPCA subyacente. Los efectos negativos de origen político han elevado el atractivo relativo de los bonos indexados a la inflación de países de la periferia y, en este sentido, nos gusta Italia”, apunta.
Los bonos indexados a la inflación de Reino Unido siguen estando sobrevalorados, a tenor de las dificultades que probablemente viva la economía durante los próximos meses. A la vista de las valoraciones elevadas y las dificultades políticas y macroeconómicas que deparará el futuro a la economía británica, Fidelity mantiene su infraponderación.
Panorama desigual en los emergentes
En general, la inflación está superando las previsiones en los mercados emergentes, pero a escala regional se aprecian matices, ya que las tendencias de la inflación se mueven de forma diferente. En este caso, Fidelity recuerda que las fuerzas deflacionistas son importantes en gran parte de Latinoamérica, donde los bancos centrales han subido tipos para defender sus monedas y mitigar las presiones inflacionistas.
“Sin embargo, Asia y algunas partes de Europa central y oriental viven la situación opuesta y la inflación está sorprendiendo al alza a consecuencia de las tensiones del mercado laboral y el encarecimiento de las materias primas”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: cocoparisienne. Confiemos en los números: la recuperación va por el buen camino
La economía global no está funcionando a toda potencia pero, tras numerosos arranques falsos en los últimos tres años, la actual recuperación parece fuerte y más sostenible. Además, el comercio mundial está mostrando señales tempranas de mejora y los indicadores económicos siguen apuntando a un crecimiento cíclico sólido en distintas regiones y sectores.
Los efectos de base ligados a los precios de las materias primas continúan sirviendo de apoyo a la inflación pero han comenzado a disiparse. La inflación general es de nuevo un poco más baja de lo que se esperaba, mientras la inflación subyacente sigue por debajo del objetivo en las economías más desarrolladas. Esto implica que las condiciones monetarias seguirán siendo acomodaticias, a pesar de que la Fed ha retomado las subidas de tipos.
La volatilidad en los mercados es muy baja pero la incertidumbre política sigue en niveles máximos. El impulso al crecimiento se enfrenta a diversos riesgos: que Donald Trump no sea capaz de cumplir sus promesas, el boom insostenible del crédito en China o la amenaza de la inestabilidad política en la zona euro. Los últimos resultados políticos sugieren que la economía mundial podría sufrir un cambio inoportuno hacia un mayor proteccionismo, aunque Trump ha dejado de acusar a China de manipular las divisas y se habla mucho menos de revisar los acuerdos comerciales. Los datos económicos del comienzo de 2017 en Estados Unidos han sido deslucidos pero no hacen justicia a la fortaleza de la economía. Mientras, las propuestas económicas de Trump siguen estando rodeadas de dudas y la incertidumbre política creará vientos en contra en el terreno de la inversión.
En cuanto a los mercados emergentes, el sentimiento ha mejorado desde comienzos de 2016 gracias a la mayor cautela de la Fed, la estabilización en los precios de las materias primas y la reducción de las preocupaciones en torno a las previsiones a corto plazo para China. El actual ‘comercio reflacionario’ sirve de apoyo a los países dependientes de las materias primas, como Rusia o Sudáfrica.
En Europa, aunque las elecciones francesas han captado toda la atención, los indicadores económicos están al alza y el mercado laboral sigue mejorando. Mientras la zona euro está experimentando una recuperación cíclica, el envejecimiento de la población y la ineficiencia del progreso hacia una unión presupuestaria, política y bancaria siguen presentes entre las principales preocupaciones. Es más, la parte más fácil de la recuperación económica podría haber quedado atrás. Los beneficios derivados de los vientos favorables económicos (bajos tipos de interés, un euro más bajo, materias primas más baratas y el levantamiento de las medidas de austeridad) se están debilitando.
La inflación principal volvió a retroceder en Europa en marzo tras la retirada de los efectos de base derivados del aumento de los precios de la energía. La inflación subyacente se mantiene muy baja y las previsiones a más largo plazo han vuelto a caer. Pese a que los precios deberían aumentar gracias al impulso del crecimiento económico, el BCE todavía tendrá dificultades para acercar la inflación a su objetivo del 2% de manera sostenible. Por ello, Draghi no tiene prisa de momento en levantar la política de tipos de interés cero o desmantelar el programa de compra de activos, aunque la mejora de la actividad económica apunta a que se hablará cada vez más de tapering.
Columna de Degroof Petercam escrita por Hans Bevers, economista jefe.
