César Zeitouni, foto cedida. Candriam lanza una nueva estrategia de renta variable long/short
La innovación tecnológica está ocurriendo a una velocidad desconocida hasta ahora. En la primera oleada de tecnologías disruptivas, entre 2000 y 2015, asistimos a la proliferación de dispositivos de alta tecnología, como teléfonos inteligentes y ordenadores personales. En la siguiente fase, en la que nos encontramos actualmente, estamos siendo testigos de la “uberización” de la economía. Con esto en mente, Candriam Investors Group, gestora multiespecialista europea con un patrimonio gestionado de 107.200 millones de euros y propiedad de New York Life Investment Management, lanzó una nueva estrategia de renta variable long/short especializada en el sector digital.
Esta estrategia ha sido diseñada para invertir en empresas que se benefician de la evolución digital de la economía; para ello, tratará de aprovechar el potencial de crecimiento de las empresas innovadoras y tomará posiciones cortas en las empresas que sufren perturbaciones en sus negocios. La estrategia long/short en el sector digital es la última incorporación a la gama de fondos temáticos de Candriam, que ya engloba carteras especializadas en demografía, biotecnología y robótica. De acuerdo con un comunicado, «Las estrategias temáticas permiten a los inversores aprovechar las tendencias socioeconómicas a largo plazo. Nuestro enfoque consiste en identificar tanto a los perdedores como a los ganadores. Nuestra política de inversión nos permite invertir en los ganadores digitales a largo plazo, pero también posicionarnos a la baja en empresas que dependen de tecnologías convencionales y cuyos beneficios pasan por un mal momento. También llevamos a cabo una operativa oportunista mediante pair trades, una estrategia neutral al mercado en la que no se asume riesgo direccional». Los valores se seleccionan dentro de un universo de inversión de ámbito mundial, lo que se traduce en una cartera de alta convicción con un máximo de 50 empresas.
“La evolución digital de la economía está afectando a todos los sectores y está obligando a las empresas tradicionales a elegir entre la transformación o la muerte económica”, señala César Zeitouni, responsable de la nueva estrategia. “Las tecnologías digitales ya no están confinadas al sector tecnológico, sino que están redefiniendo industrias como la banca, la gran distribución y la automoción. En la economía actual, creemos que hay un Airbnb oculto en todos los sectores. Nuestro objetivo es exponernos a empresas en diferentes sectores que estén invirtiendo con éxito en esta nueva economía digital» concluye.
Foto: Julie-Ann Ashcroft, nueva responsable de inversiones, y John Hair, nuevo CIO . Standard Life Wealth nombra John Hair nuevo CIO y a Julie-Ann Ashcroft responsable de inversiones
Standard Life Wealth ha ascendido a John Hair a nuevo CIO de la gestora, y a Julie-Ann Ashcroft como responsable de Inversiones, un cargo que desempeñará junto con Darren Ripton. Estos nombramientos llegan en un momento en el que la firma continúa avanzando en sus planes de hacer crecer el negocio.
Hair, que reportará directamente al CEO de la entidad, Richard Charnock, será responsable de la evolución de las carteras de inversión de Standard Life Wealth, que tienen más de 6.700 millones de libras en activos bajo gestión, y formará parte del equipo ejecutivo de Londres. Junto con sus funciones como CIO, continuará gestionando carteras de organizaciones benéficas, clientes privados, fideicomisos y pensiones.
Por su parte, Ashcroft reportará a John Hair y asumirá la responsabilidad general de las carteras convencionales de Standard Life Wealth, así como la gestión de las estrategias de The Balanced Bridge Fund y del Standard Life Wealth Offshore Income Fund. Darren Ripton continuará en su cargo como responsable de Inversiones, supervisando el fondo Target Return de Standard Life Wealth.
Tanto John como Julie-Ann llegaron a Standard Life Wealth tras la adquisición del negocio de clientes privados de Newton en 2013.
Standard Life Wealth, con oficinas en Londres, Edimburgo, Birmingham, Bristol y Leeds, y una presencia offshore en las islas del Canal, ofrece tanto estrategias return como inversiones convencional para clientes privados, compañías fiduciarias y organizaciones benéficas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jeff Kubina
. Tiempos de Cambio en Europa
Es difícil imaginar que la Unión Europea y las economías de la zona euro alcancen la situación denominada como el escenario “Goldilocks”. La última década ha estado acompañada de multitud de predicciones de que la UE está condenada al fracaso, de que la moneda única tiene los días contados, de que los movimientos políticos nacionalistas y de derechas van a partir Europa. A menudo, ha sido descrita como un Viejo Continente devastado por los refugiados con reminiscencias de estructura de estados-nación orientados hacia el interior y abrumados por presiones desde varios frentes. Raras fueron las voces que afirmaron que la crisis financiera de hace ocho años aceleraría el movimiento hacia una unión monetaria cada vez más cercana como su inevitable pero inesperado resultado. Las políticas de austeridad y de imposición de la disciplina financiera fueron fuertemente criticadas. Para algunos eran insuficientes. Para muchos otros, estaban mal concebidas y mal adaptadas para resolver los problemas. Los pesimistas esperaban que la UE se hundiera, los optimistas, aunque pocos, que capearía el temporal. ¿Dónde estamos hoy?
La evolución económica de los últimos meses, aunque acompañada por las pataletas y gritos de incredulidad de los habituales sospechosos, ha sido gratificante para los inversores optimistas y ha ratificado sus esperanzas y expectativas. La inversión ha aumentado y se han creado puestos de trabajo en un contexto inflacionista razonable. Las empresas europeas están en forma, con la demanda de sus bienes y servicios creciendo y sus márgenes y rentabilidades en aumento. A su vez, los estándares para la concesión de préstamos bancarios también se están relajando a medida que aumenta la demanda de crédito. Los últimos números del PMI también fueron buenos, lo que demuestra una fuerte confianza que se está viendo reflejada en la rentabilidad del mercado bursátil, que ya alcanza dobles dígitos solo en los últimos seis meses, todo ello sin que las valoraciones se hayan ido a niveles disparatados, ya que los inversores reconocen el potencial de las acciones sobre los bonos. El euro también ha visto crecer su demanda, ciertamente en un momento en el que la fortaleza obstinada del dólar está aparentemente disminuyendo.
Mientras tanto, el Banco Central Europeo ha seguido garantizando liquidez al sector bancario a través de su complejo programa de expansión cuantitativa. Cuánto más puede durar es objeto de debate una vez más. El índice europeo de precios al productor ha aumentado y puede provocar la subida de los salarios en el sector servicios, intensivo en mano de obra, mientras que los precios de la energía y las materias primas se han estabilizado. Por el momento, no hay ninguna necesidad urgente de que los tipos de interés suban, eso sí, de ahora en adelante, el mercado mirara con lupa cada comparecencia de Súper Mario.
A pesar de esta evolución, en el plano político también hemos visto algunas profecías incumplidas. Por ejemplo, en las recientes elecciones francesas se habló de una marea de nacionalismo antieuropeo, de extremismo de derechas y de un deseo de salir de la decrépita UE y de la moneda única. Aquí también se han propagado muchas sandeces a través de los medios de comunicación, en particular con respecto a las aparentes hordas de ciudadanos franceses que desean salir de la moneda única. La realidad ha sido diferente en el éxito electoral de Emmanuel Macron, el centrista que no es ni carne ni pescado, sino un relativamente recién llegado a la escena política de una de las economías más grandes de Europa.
Internamente, ha anunciado reformas fiscales, mientras que su política exterior aboga por reforzar la integración de la UE. Macron tiene en su historial el haber implementado reformas laborales mientras ostentaba el cargo de Ministro de Economía en el Gobierno de Hollande. Como suele ser el caso en Francia, estas reformas eran insuficientes, demasiado tarde y producían a su vez que multitud de manifestantes quemaran ruedas en las calles maldiciendo al capitalismo. Aunque no es ideal, era necesario que ganara para evitar que la líder del Frente Nacional, Marine Le Pen, llevara a Francia por el camino británico, hacia el olvido.
Al mismo tiempo, el Reino Unido parece estar acelerando su aislamiento. El gobierno ha convocado elecciones en un periodo muy corto de tiempo con la esperanza de que los euroescépticos más fanáticos que contaminan la atmosfera parlamentaria relajen sus posturas de tal forma que se pueda llegar a un acuerdo razonable en relación al “Brexit”.Los medios de comunicación populares continúan desinformando y produciendo noticias falsas incluso ante la evidencia de que muchos votantes a favor de abandonar la Unión Europea empiezan a darse cuenta de la locura de su decisión. Sigue habiendo numerosos obstáculos para que el Reino Unido salga de la UE con un acuerdo razonable. Aún así, hay indicios de que la residencia de los ciudadanos de la UE que viven y trabajan en Reino Unido será garantizada por el Tribunal de Justicia de las Comunidades Europeas.
Esto significa que a medida que la niebla se despeja lentamente en la Unión Europea para revelar una imagen mejorada y de que hay razones para el optimismo con respecto a su futuro tanto político, como económico, la misma niebla se está moviendo hacia el otro lado del Canal. Se está asentando sobre un Reino Unido que busca reinventarse en un mundo nuevo, en el que la influencia británica en la escena mundial está disminuyendo. Todo apunta a que los negociadores de la UE no tendrán mucha paciencia a la hora de negociar con un Reino unido cuyas cartas son todo, menos buenas tras la activación del artículo 50.
Durante el último año, la política ha jugado un papel muy destacado en los mercados financieros. Esto se ha debido principalmente a la frustración sufrida por los ciudadanos Europeos tras la afluencia masiva de refugiados, que dejo al descubierto la marcada falta de coordinación en Europa. Las elecciones parlamentarias más importantes todavía tienen que celebrarse en otoño, las de Alemania. Pero en este caso el enfrentamiento será entre los movimientos políticos tradicionales tras la creciente irrelevancia del partido antieuropeo local. Por tanto, a finales de 2017, existe una buena posibilidad de que estos partidos marginales de la Unión Europea sean relegados a su lugar de origen, las minorías. En ese momento, los mercados financieros podrán por fin concentrarse en su principal factor de influencia: el precio del dinero.
En un entorno en el que es poco probable que el precio del dinero suba bruscamente, el inversor, ingenioso, seguirá presenciando como el “Big Long” (*) le seguirá generando retornos superiores a la media en su cartera de negocios globales de elevada calidad y alto crecimiento.
(*) En Seilern Investment Management llegamos ya hace ya algún tiempo a la siguiente conclusión: En un escenario en el que debido a la escasez de crecimiento en la economía, los tipos de interés permanecieran anormalmente bajos por un periodo prolongado de tiempo, aquellos negocios que fueran capaces de crecer en dicho entorno, merecerían una prima muy significativa respecto al mercado. A dicho escenario, lo denominamos el “Big Long”.
Peter Seilern-Aspang es el presidente de Seilern Investment Management.
Capital Strategies Partnerscomercializa los fondos de Seilern Investment Management en España, Italia, Suiza y Latinoamérica.
Foto: J.Ligero & I.Barrios. Tres grandes rotaciones beneficiarán a la renta variable europea
La renta variable europea va a experimentar tres rotaciones. Según los expertos de Barclays, la primera verá flujos desde acciones estadounidenses entrando a la renta variable europea, la segunda rotación se dará desde acciones de baja volatilidad hacia las denominadas value y la tercera de compañías exportadoras a aquellas cuyas operaciones están enfocadas domésticamente.
Sobre su primera rotación esperada, Barclays anticipa “que la brecha de varios decenios entre ganancias europeas y estadounidenses se cierre. El bajo rendimiento de Europa puede explicarse casi completamente por la brecha de ganancias”. En su opinión la brecha de ingresos entre empresas europeas y estadounidenses se debe a que al ser vendedoras de productos mercantilizados, las empresas europeas carecen de poder de fijación de precios, sin embargo, “un repunte de la inflación mundial se traducirá en mejores precios y mayores márgenes para las empresas europeas. Prevemos el fin de los siete años de estancamiento de los ingresos europeos” comentan. Además notan que en cuanto a valuaciones, “las acciones europeas están cerca de su punto más barato en relación con los EE.UU. desde 1976”.
En cuanto a la segunda rotación, los expertos consideran que las acciones de alta calidad, baja volatilidad y consideradas refugio, no han reflejado la aceleración de las tasas de inflación general hasta el 2%. “Los inversores dudan de la sostenibilidad de la recuperación impulsada por el precio del petróleo en la inflación. Sin embargo, el IPC básico, incluso en la zona del euro, debería acelerarse de ahora en adelante. Este es el catalizador clave para una rotación adicional, además de una reducción en el riesgo político”.
Barclays también recuerda que las acciones con alta exposición a Francia están considerando una recesión, aquellas que están sobreexpuestas a Europa, una caída en la confianza del consumidor y aquellas del reino Unido, una caída en las ventas minoristas. Mientras continúa en el mundo un alto sentimiento de populismo y antiglobalización.
Wikimedia CommonsFoto: Alf van Beem. El capital movilizado en el mercado M&A de América Latina crece un 223% en abril
El mercado transaccional de América Latina ha experimentado en abril un aumento del 222,66% en el capital movilizado respecto al mismo mes de 2016, según el más reciente informe de Transactional Track Record, en colaboración con ONTIER. Este incremento se ha registrado en la región, además de un descenso del 7,01% en el número de transacciones contabilizadas respecto al mismo periodo del año anterior.
En concreto, el mercado M&A de América Latina ha registrado en abril un total de 146 operaciones, de las 60 cuyo importe se conoce, suman aproximadamente 14.637 millones de dólares.
Por su parte, a lo largo del año se han contabilizado un total de 668 transacciones, de las cuales 257 registran un importe conjunto de 59.333 millones de dólares, lo que implica aumentos del 4,70% en el número de operaciones y un crecimiento del 124,39% en el importe de las mismas, respecto a abril del año pasado.
Ranking de operaciones por países
En el cuarto mes del año, por número de operaciones, Brasil sigue liderando el ranking de países más activos de la región con 342 operaciones (un ascenso del 5%), y un aumento del 292% en el capital movilizado en términos interanuales (35.676 millones de dólares). Le sigue en el listado Chile, con 87 operaciones (un aumento del 28%), pero con un decrecimiento del 53% de su importe con respecto al mismo periodo de 2016 (3.014 millones de dólares).
Por su parte, México también se sitúa en segundo lugar, con 87 operaciones (un aumento del 5%), y con una baja del 2% en el capital movilizado (8.666 millones de dólares). Argentina, por su parte registra 79 operaciones, con un aumento del 75% en capital movilizado (3.099 millones de dólares).
Entre tanto, Colombia, con un resultado mixto, ha registrado 44 operaciones, lo cual representa un 19% menos, pero ha tenido un significativo aumento del 281% en su importe respecto al mismo periodo del año pasado (11.788 millones de dólares), lo cual lo destaca como el segundo país más importante de la región en capital movilizado. En la tendencia, Perú desciende al último lugar del listado, con 35 operaciones (baja del 30%) y con un descenso del 37% en su capital movilizado (1.147 millones de dólares).
Ámbito cross-border
En el ámbito cross-border se destaca en abril el apetito inversor de las compañías latinoamericanas en el exterior, especialmente en Norteamérica, donde se han llevado a cabo 2 operaciones, mientras que en Europa y Asia se ha registrado solo una transacción por continente. Por su parte, las compañías que más han realizado transacciones estratégicas en América Latina proceden de Norteamérica y Europa, con 25 y 19 operaciones, respectivamente.
Private equity y venture capital
A lo largo del año se han contabilizado un total de 37 operaciones de private equity por 996,05 millones, lo cual supone una disminución del 45% en el número de operaciones y del 65% en el importe de las mismas respecto al mismo periodo del año anterior.
Por su parte, en el mercado de venture capital se han llevado a cabo 95 transacciones con un importe agregado de 283,12 millones de dólares, lo que corresponde a un aumento del 44% en el número de operaciones y un aumento del 57% en el importe de las mismas.
Nikko Asset Management es uno de los principales gestores de activos de Asia. Proporciona una gestión activa en fondos de alta convicción a través de una gama de estrategias de renta variable, renta fija y multiactivos. Además, cuenta con una gama complementaria de estrategias pasivas que cubren más de 20 índices e incluye algunos de los mayores fondos negociados en bolsa (ETFs) de Asia.
A 1 de junio de 2017, la firma cuenta con 182.000 millones de dólares de activos bajo gestión y tiene presencia en once países.
En la búsqueda de la excelencia, nos acercamos a todo lo que hacemos con una mentalidad empresarial. Esto nos permite pensar de manera diferente, transformando conocimientos inteligentes en oportunidades de inversión innovadoras y relevantes para nuestros clientes. Aprovechando nuestra combinación única de una perspectiva global que se complementa con nuestro ADN asiático, aspiramos a crear soluciones sofisticadas y diversas que establezcan nuevos estándares en la industria de gestión de activos.
Nuestros equipos de inversión globales tienen un sólido conocimiento de las características únicas de los países y sectores individuales, lo que les ayuda a reducir el ruido para determinar cuáles son los riesgos y oportunidades reales. Utilizando la inteligencia del mercado local para desenterrar nuevas ideas, explotan estos conocimientos sobre el terreno para construir carteras fuertes y dinámicas para nuestros clientes.
En Nikko Asset Management, creemos en la asociación con nuestros clientes para construir soluciones de inversión progresivas. En un mundo en el que las soluciones únicas ya no son la respuesta, nuestra capacidad de transformar las perspectivas en oportunidades nos diferencia. Nuestra comprensión tanto de nuestros clientes como de los drivers del mercado son la base de la innovación y las soluciones que desarrollamos.
El Grupo Lazard tiene sus orígenes en 1848 en Nueva Orleans y cuenta con más de 160 años de experiencia financiera internacional. Con absoluta independencia, Lazard aporta a sus clientes un consejo de alta gama en cada una de sus actividades: fusiones y adquisiciones, gestión de activos, consejo a gobiernos y reestructuración de deuda. Presente en los principales centros financieros (Estados Unidos, Asia y Japón), el grupo Lazard propone una gestión que cubre todo el espectro de activos y representa 198.000 millones de dólares gestionados al 30/12/2016.
Lazard Fund Managers es la firma que engloba Lazard Frères Gestion y Lazard Asset Management.
Lazard Frères Gestion (LFG), con sede en Francia, se ha especializado en la gestión de activos durante más de 30 años en nombre de inversores institucionales y privados.
Lazard Asset Management (LAM), con sede en Nueva York, es una filial indirecta de Lazard Ltd (NYSE: LAZ). LAM ofrece una gama de productos de renta variable, de renta fija y de inversión alternativa en todo el mundo.
Al 30 de junio de 2017, LAM y las compañías de administración de activos afiliadas en el Grupo Lazard, incluyendo LFG, gestionaron $ 226 mil millones en activos de clientes.
Lazard Fund Managers se distingue por:
Su dedicación exclusiva a una única actividad, la gestión de activos
Su cultura de inversor independiente y prudente
Su profundo conocimiento de las empresas
Las relaciones duraderas con sus clientes
Organización para España
Una estructura sólida definida por los Consejeros Delegados, todos implicados en la gestión, el control y el desarrollo comercial
Un equipo especialmente dedicado al desarrollo en España
Bernardo Amaral, responsable de XP Securities, en sus oficinas de Miami. Foto: Funds Society. Itaú adquiere una participación minoritaria en XP Investimentos, el mayor broker independiente de Brasil
Itaú Unibanco Holding ha informado que su subsidiaria Itaú Unibanco ha llegado a un acuerdo para la adquisición escalonada del 74,9% del capital social del holding XP Investimentos.
Un porcentaje que sin embargo, dadas las características de la operación, suponen solamente el 49,9% de las acciones con derecho a voto y los accionistas de control mantendrán la representación de la mayoría de las acciones con derecho a voto.
En una primera fase, la entidad se hará con el 49,9%, pero el compromiso rubricado hoy supone la compra de un 12,5% adicional en 2020, y con otro 12,5% en 2022. Su participación total será para ese año del 74,9%.
La entidad, en cuyo capital Itaú consigue ahora el 30,1% del derecho a voto y que está pendiente de ciertos requisitos previos, es el holding que consolida todas las inversiones del grupo XP, incluyendo XP Inversiones Corretora de Câmbio, Títulos y Valores Mobiliarios, el mayor broker independiente del mercado brasileño.
«La operación en Estados Unidos también está incluida en el acuerdo«, confirma Bernardo Amaral, CEO de XP Securities, a Funds Society. «Las dos instituciones (Itaú y XP) seguirán trabajando separadamente, tanto en Brasil como en Estados Unidos, y XP mantendrá su independiencia», añade el máximo responable de la operación de XP Investimentos en Estados Unidos. La firma tiene presencia en Miami y Nueva York, oficinas que dan servicio al numeroso mercado de brasileños residentes y no residentes en el país.
Tras las distintas fases de la adquisición, la operación y gestión de los negocios del Grupo XP, incluyendo XP Investimentos, continuará siendo independiente, segregada y autónoma. El control del grupo seguirá en manos de los accionistas de control y los actuales funcionarios y ejecutivos de XP Holding, XP Investimentos y sus subsidiarias se mantendrán a cargo de sus respectivos negocios, con el fin de asegurar que XP Investimentos continúe operando como entidad independiente. Por tanto –aclara el hecho relevante de la entidad- Itaú Unibanco actuará como accionista minoritario y no tendrá influencia sobre las políticas comerciales y operacionales de XP Investimentos, ni de ninguna otra empresa del Grupo XP, ni tendrá derechos preferentes o exclusividad sobre la distribución de dichos productos.
Las acciones dejarán las manos de un grupo de accionistas entre los que se encuentran XP Controle Participações, G.A. Brasil IV Fundo de Investimento em Participações y Dyna III Fundo de Investimento em Participações.
Etapas financieras
Esta primera adquisición se llevará a cabo mediante una ampliación de capital por un total de 600 millones de reales (192 millones de dólares) y la adquisición de acciones de XP Holding en manos de los vendedores por valor de 5.700 millones de reales (1.825 millones de dólares)–cantidades sujetas a ajustes contractuales-. La operación atribuye al 100% del capital social de XP Holding (antes del aumento de capital) un valor de 12.000 millones de reales (3.842 millones de dólares), por lo que el precio a pagar equivale a 20 veces los beneficios estimados para 2018.
Tras la segunda adquisición -12,5% en 20120 su participación será del 62,4% del total del capital social de XP Holding y representará el 40,0% de las acciones con derecho a voto -basado en un múltiplo (19 veces) aplicado a las ganancias de XP Holding-, y tras la tercera transacción en 2022, por la que asumirá otro porcentaje adicional del 12,5%, su participación será del 74,9% del capital social y representará el 49,9% de las acciones con derecho a voto –en base al valor razonable de mercado de XP Holding en ese momento, dando por hecho que los accionistas de control de XP mantendrán el control de XP Group, incluyendo XP Investimentos y representarán la mayoría de las acciones con derecho a voto.
Adicionalmente, los accionistas de control de XP podrán ejercer, a partir de 2024, una opción de venta sobre el 100% de sus acciones en XP Holding a Itaú Unibanco; E Itaú Unibanco podrá ejercer, a partir de 2033, una opción de compra sobre el 100% de las acciones de XP Control en XP Holding, con lo que si se ejecutaran estas opciones Itaú Unibanco adquirirá el control y el patrimonio total de XP Holding.
XP Investimentos está presente en 130 ciudades brasileñas de 24 estados, y además cuenta con oficinas en Nueva York, Miami, Londres y Ginebra. Tiene 850 empleados, 2.000 agentes independientes, 410.000 clientes, custodia 85.000 millones en activos y administra 12.000 millones, y sus principales negocios son el brokerage, distribución de productos de inversión y gestión de activos.
Foto cedidaAron Pataki, gestor principal del BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR).. “Nos alejamos de la euforia de la bolsa norteamericana, que presenta valoraciones extremas”
Aron Pataki, gestor principal del BNY Mellon Global Real Return Fund, mantiene una previsión bajista de los mercados y una posición en renta fija contraria al consenso. En esta entrevista, Pataki explica qué le llevará a cambiar esta posición y esta visión del mercado.
BNY Global Real Return Fund es un fondo que invierte en un abanico de clases de activos líquidos, como renta variable, renta fija, instrumentos monetarios, REITS y materias primas, con un enfoque global. También puede utilizar derivados sencillos con fines de cobertura.
El cuarto trimestre de 2016 fue un periodo más complicado para el fondo. ¿Supuso esto una sorpresa?
El cuarto trimestre de 2016 fue decepcionante, pero el retroceso experimentado por el fondo debe ponerse en contexto. A finales de 2015 habíamos elevado significativamente la duración de la cartera, cuando la Reserva Federal estadounidense elevó sus tipos de interés en 25 puntos básicos y los mercados extrapolaron cuatro subidas más en 2016. Tal expectativa era contraria a nuestra perspectiva de tendencias estructurales a largo plazo que supondrían un lastre para el crecimiento económico.
En este sentido, 2016 fue un año con dos mitades claramente diferenciadas: el fondo mostró una buena evolución en la primera, tras un 2015 más moderado, pero en el cuarto trimestre, tras la victoria electoral de Donald Trump, la cartera acusó una rotación pronunciada en los mercados liderada por el sector financiero y la energía, y las tenencias de crecimiento sufrieron caídas.
Pese a haber cubierto la exposición del fondo a la renta fija y recogido beneficios en dichas posiciones de crecimiento, la duración de la cartera hizo que esta se viera afectada por la intensidad de estos desarrollos. De este modo, nos vimos en efecto sorprendidos por el repunte de las rentabilidades por cupón de la deuda y por la violencia de este movimiento, no solamente al alza, sino también a la baja en ciertas áreas del mercado. En 2013 experimentamos un retroceso similar, seguido de una recuperación en la recta final del año.
¿Cómo está estructurada la cartera en el actual entorno?
Nuestro núcleo generador de rentabilidad se halla en mínimos históricos, reflejo de los obstáculos que percibimos en el trasfondo estructural. Esta parte de la cartera se compone sobre todo de renta variable, y hemos elevado marginalmente la exposición neta del fondo ampliando posiciones en valores de crecimiento estable que ofrecen buenos niveles de rentabilidad ajustada al riesgo. Estamos diversificando la cartera y alejándola de la euforia de la bolsa estadounidense, que presenta valoraciones extremas. A este respecto, nos concentramos en áreas del mercado susceptibles de beneficiarse de temas y tendencias estructurales a largo plazo, como por ejemplo el desarrollo de las clases medias en los mercados emergentes. En nuestra capa estabilizadora, diseñada para proporcionar protección frente a caídas, tenemos deuda pública cubierta en un 50% mediante opciones y oro, una posición consistente en una inversión en un ETC y en valores de mineras auríferas.
Vuestra posición en renta fija os diferencia de la opinión de consenso. ¿Qué exposición tiene la cartera a una subida pronunciada de los tipos de interés?
La cartera está expuesta a activos de duración elevada, como bonos del tesoro estadounidenses y bonos gubernamentales de Australia y Nueva Zelanda. Es interesante constatar que la Comisión de Futuros sobre Materias Primas (CFTC) norteamericana registró niveles récord de posiciones cortas sobre bonos del tesoro, un indicador de expectativas bajistas sobre esta clase de activo. Nuestra opinión es que, dado el nivel de endeudamiento, cualquier subida de los tipos de interés será comedida, motivo por el que nos sentimos cómodos con nuestra posición larga en deuda pública estadounidense, sobre todo con la ventaja añadida de la exposición al dólar.
Vale la pena destacar que, aunque la ponderación de los bonos del tesoro es de un 20% de la cartera, con una duración de 10 años en el componente de renta fija y de 3 años en el conjunto del fondo, alrededor de dos tercios de la exposición a la deuda está actualmente protegida en términos nocionales a través de opciones sobre el futuro del bono estadounidense a largo plazo. Esto reduce potencialmente nuestra duración a 4 años si dicha cobertura pasa a estar dentro de dinero (ITM).
La cartera tiene oro y acciones similares a los bonos, pero su sensibilidad a los tipos de interés dependerá en gran medida de la naturaleza de la subida de tipos: si obedece más bien a la inflación, este desarrollo podría ser positivo para activos como el oro, que tradicionalmente han sido una cobertura efectiva.
¿Cuál es a vuestro juicio el mayor riesgo individual en la economía?
A la luz de mis comentarios anteriores, probablemente no sorprenda que consideremos una subida de los tipos de interés reales como el mayor riesgo individual para la cartera. No obstante, creemos que este es un riesgo más a corto plazo que a largo, teniendo en cuenta la fragilidad de la economía. Dicho esto, si tuviera que elegir un factor de riesgo todavía mayor, sería la decepción en torno a las políticas de Trump. Estamos aplicando un enfoque cauto ante lo que podría ser un punto de inflexión en los mercados: la cartera se concentra en la protección frente a caídas mediante coberturas sobre las posiciones tanto de renta variable como de renta fija, y hemos optado por asignar capital en algunas de las áreas menos estimadas del mercado, así como recortar parte de nuestra exposición cíclica.
¿Cuál es vuestra previsión actual sobre el euro, y qué divisas os parecen atractivas?
Vivimos en una época de manipulación cambiaria, y es difícil encontrar una divisa que nos inspire mucho entusiasmo. Esto explica nuestra posición en oro, un activo que valoramos por su incapacidad para desvalorizarse. Nuestra posición neutra consiste en cubrir todos los activos en la divisa base, y aunque sí tomamos posiciones activas en divisas en base a nuestras previsiones, somos conscientes de que el euro se está utilizando como moneda de financiación barata y queremos limitar nuestra exposición en caso de que los inversores dejen de hacerlo. Tenemos cierta exposición a otras divisas como el dólar, aunque este posicionamiento nos parece cada vez más saturado.
Por último, ¿qué os llevaría a cambiar vuestra previsión sobre los mercados?
Estaríamos dispuestos a reconsiderar nuestra previsión si advirtiéramos una monetización pura y dura de la deuda, o de ver pruebas de que el crecimiento nominal del PIB del 4% prometido por el presidente Trump es viable. Nuestra actual cautela refleja el hecho de que, pese a las promesas de gasto en infraestructura, los gobiernos no tienen un buen historial de asignación eficiente del capital: el efecto multiplicador ha sido casi nulo.
Todo apunta a que la renegociación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (NAFTA) y de otros acuerdos comerciales tendrá un efecto neto negativo sobre el crecimiento. Fuera de los Estados Unidos, el crecimiento del crédito en China es inaudito, y muchísimo mayor a los niveles registrados por Irlanda y España con anterioridad a la crisis de crédito. Estos factores respaldan nuestro enfoque cauto.
Otro factor que seguimos muy de cerca son las valoraciones, que se hallan en niveles históricamente elevados; el PER de Shiller con ajuste cíclico del índice S&P 500 es actualmente de 28 veces en base a 100 años de datos, lo cual indica que las rentabilidades de inversión en renta variable serán seguramente apagadas. Si las valoraciones de las acciones pasan a ser más atractivas, reconsideraremos nuestra perspectiva.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cognizant Technology. Cuatro conceptos básicos para no perderse a la hora de hablar de Fintech
Las nuevas tecnologías están cambiando en muy poco tiempo el asesoramiento y los servicios financieros. Fintech –la contracción de las palabras inglesas finance y technology– es ahora mismo una tendencia imparable, con una capacidad ilimitada para aumentar la eficiencia y reducir los costos, mejorar el acceso y la prestación de servicios financieros, mejorar la experiencia del cliente y crear, incluso, nuevos mercados de servicios financieros con productos nuevos e innovadores.
También plantea riesgos, como el lavado de dinero, la ciberseguridad, la protección del consumidor y la privacidad de los datos. Sin embargo, a pesar de estos riesgos, las instituciones financieras, los reguladores y las compañías han llegado a la convicción de que la apuesta por fintech definirá los ganadores y los perdedores de las próximas décadas.
Estos son para la consultora Clifford Chance los cuatro conceptos básicos:
Blockchain
Un blockchain–cadena de bloques– es un nuevo tipo de registro online. Esta tecnología se aplicó por primera vez en el diseño de Bitcoin y tiene el potencial de revolucionar la forma en que se realizan las transacciones y los activos transferidos.
Entre sus potenciales beneficios que ofrece están:
Ciclos de liquidación más cortos
Menos intermediarios
Reducción de costes
Mayor transparencia
Presentación de informes más eficientes
En sí misma, es una estructura de almacenamiento de datos que se mantiene y se replica a través de una red descentralizada de «nodos» para evitar que cualquier nodo individual altere la información del registro, como podría suceder si se reescribiera el historial de transacciones.
A día de hoy, las entidades financieras están invirtiendo grandes cantidades de dinero en esta tecnología. Sin ir más lejos, firmas como UBS, BNY Mellon, Deutsche Bank y Santander se han unido para desarrollar un sistema basado en blockchain: el Utility Settlement Coin (USC).
Peer-to-peer (P2P)/mercado de préstamos
En lugar de ser una institución central que hace préstamos, éstos se realizan por «pares» (típicamente inversores minoristas o institucionales) sobre una base multilateral (por ejemplo, un prestamista puede hacer muchos préstamos y un prestatario puede tener muchos prestamistas).
Los préstamos entre pares (P2P) han experimentado un rápido crecimiento en los últimos años y es uno de los subsectores de fintech más maduros. Sin embargo, al igual que en el caso de los préstamos al consumo de manera más general, los préstamos P2P no tienen una legislación armonizada a nivel de la UE y, en general, el marco regulador varía en cada país según las normas locales de cada estado miembro.
Roboadvisor
Para el mundo de la gestión de activos está es una de las tecnologías más disruptivas. Basada en la información proporcionada por el cliente, como puede ser tolerancia al riesgo, objetivos de rentabilidad o el tiempo de la inversión, un ordenador proporciona asesoramiento financiero sobre los productos o incluso la cartera que el cliente debería construir para sí mismo.
Contratos smart
Aunque no existe una definición de mercado definitiva, los contratos smart se refieresn a acuerdos en los que los términos se han traducido a un código que es capaz de realizar una «auto ejecución», es decir, es capaz de proporcionar productos de forma autónoma, sin la intervención directa de ninguna parte.
