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Un frenazo en el crecimiento global puede ser el detonante que ponga fin al rally de la renta variable

Los principales indicadores de producción global parecen tocar techo. Así pues un frenazo en el crecimiento global podría ser el detonante que ponga fin al rally de la renta variable. Aunque no hay razón para el pánico, desde Pictet AM considera que es el momento de reajustar la asignación de activos de sus carteras y reducir acciones a neutral y sobreponderar efectivo.

El rally, prácticamente ininterrumpido en acciones mundiales en 2017, parece comenzar un ligero retroceso. De hecho los principales indicadores de los países que representan la mitad de la producción global se han vuelto negativos, con las encuestas mundiales de fabricación habiendo tocando techo. Los datos muestras que los de Estados Unidos, China y Japón han bajado de máximos recientes y el crecimiento de beneficios puede haber tocado máximos. Por ejemplo, en Estados Unidos el índice de fabricación PMI se ha desacelerado por quinto mes y la inflación trimestral anualizada caída a cero, el nivel más bajo en 50 años.

Según explica Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, “no esperamos una dramática desaceleración de la economía mundial, cuyo PIB anualizado puede superar 3% este año, por encima de la media a largo plazo. Además la economía de China está en un modesto crecimiento, apuntalado por el consumo privado fuerte, aunque con deterioro de indicadores de vivienda y crédito. Pero el crecimiento de zona euro ha mejorado constantemente, liderado por el sostenido repunte en la producción manufacturera y el resistente consumo. Es más, su PIB puede crecer cerca de 2% este año”.

Este experto considera que un crecimiento global más lento puede ser el detonante que ponga fin al rally de renta variable, pero no hay razón para el pánico, ya sea respecto a la economía o las acciones. En su opinión, los inversores deben prepararse para una disminución importante de liquidez global en la segunda mitad de este año debido al ajuste de la Reserva Federal y el Banco Central Europea (BCE) preparando una reducción de compras de bonos desde 2018, lo que puede contraer los múltiplos de las acciones. Solo en Banco Popular de China puede hacer una pausa en su ajuste.

“La caída al 1,4% del índice de precios central –esperamos que la inflación permanezca por debajo del objetivo del 2% hasta final de año– ha llevado a que el mercado asigne solo 40% de probabilidad de nuevo aumento de tipos en Estados Unidos y es poco probable que la Reserva Federal los aumente más, pues espera para reducir al mismo tiempo el tamaño de su balance. Por su parte es improbable que el BCE aumente las tasas de depósito bancario antes de la segunda mitad de 2018”, señala.

Valoraciones anormalmente altas

Según el análisis que hacen desde Pictet AM, los activos de más riesgos muestran valoraciones anormalmente altas y volatilidad en mínimos, cuando no es previsible se supere el aumento de beneficios superior al 20% anualizado del primer trimestre.

“Las acciones de Estados Unidos siguen en gran medida siendo las más caras y las Europeas están apoyadas por la todavía abundante liquidez y el fuerte impulso económico. El indicador de confianza económica de la Comisión Europea, mejor barómetro de actividad de la región, ha llegado a aumentar a máximo de diez años. No está barata pero si respecto a la de Estados Unidos, teniendo en cuenta que la región se encuentra una etapa anterior del ciclo de negocio. Por su arte las acciones de Japón muestran potencial alcista del 20% y las acciones asiáticas también parecen atractivas”, explica Paolini.

En lo que se refiere a los factores técnicos, éstos siguen positivos en la mayoría de regiones y sectores, sin embargo la recompra de acciones ha disminuido en Estados Unidos, así como la proporción de acciones que participa del rally. Además, en opinión de Paolini, las acciones europeas pueden atraer más fondos, pues los flujos hasta ahora han sido robustos pero no excesivos. Sin embargo en emergentes empieza a haber deterioro con la caída de los precios del petróleo.

Asignación de activos

Ante este contexto, la gestora señala que han decidido reducir acciones a neutral y sobreponderar el efectivo. “Seguimos sobreponderando zona euro y acciones de Inglaterra y somos positivos en Japón. Además pasamos tácticamente y a corto plazo acciones de Estados Unidos a neutral”, apunta Paolini.

También ha habido un cambio de posicionamiento en los mercados y la gestora pasa también a posiciones neutrales los mercados emergentes tras los fuertes flujos de entrada. Según matiza Paolini, “un crecimiento global más lento o corrección en acciones globales puede terminar con su rally”.

En cambio, continúan infraponderados en bonos del Tesoro y han pasado de deuda de grado de inversión de Estados Unidos a una posición neutral. Ahora bien, en deuda de mercados emergentes en moneda local es el único activo de gobierno en el que están sobreponderados. “Ofrece un 6,3% de rentabilidad a vencimiento en un momento en que el dólar puede estar 19% sobrevalorado ante un suave desaceleración de Estados Unidos y potencial moderación por parte de la Reserva Federal”, argumenta Paolini.

En cuanto a oportunidades en el mercado, la gestora destaca dos sectores: las telecomunicaciones y la energía. En cambio considera que los sectores industriales y el consumo básico están caros. Tampoco se muestra muy optimista con la renta fija europea, donde se mantienen negativos ya que las rentabilidades están demasiado ajustadas. “De hecho la deuda de alta rentabilidad europea es la clase de activos más cara, por primera vez con una rentabilidad a vencimiento por debajo de la del dividendo. Además existe la posibilidad de que BCE cometa el error de ajustar su política monetaria demasiado pronto”, defiende Paolini.

La India atrae la atención de los inversores de hedge funds

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

De acuerdo con la última encuesta global de Credit Suisse sobre el sentir de los inversores institucionales de hedge funds, que recibió respuestas de más de 200 inversores con 660.000 millones en inversiones en esa clase de activos, éstos mantienen un mayor interés en estrategias cuantitativas debido a una alineación de los intereses de los partners e inversores.

Según Robert Leonard, director general y director global de Servicios de Capital de Credit Suisse, «los inversores institucionales continúan realizando progresos reales en el realineamiento de los intereses entre los fondos de cobertura y sus limited partners, con estructuras y términos de tarifas más favorables ofrecidos por los managers. Una iniciativa central de una discusión que continúa evolucionando en toda la industria”. El directivo también destaca que será interesante ver cómo el enfoque cuantitativo se desarrolla en los próximos años con los fondos de pensiones.

Entre los principales aspectos de la encuesta están:

La presencia de hurdle rates y estructuras accionarias especiales en mas del 70% de los portafolios institucionales.
La preferencia por la inversión cuantitativa, con casi un 60% indicando que era probable que aumentaran las asignaciones a estrategias que incorporaran algún análisis cuantitativo en los próximos 3-5 años.
La idea de mantenerse con exposición a hedge funds en el 81% de los encuestados vs el 73% de la encuesta pasada.
Los hedge funds registraron el mayor cambio positivo en la demanda neta de cualquier clase de activos este año, con el 12% vs el -3% del año pasado.
Además de las estrategias globales (57%), los inversores indicaron un enfoque regional en la Europa desarrollada (47%) y Norteamérica (47%). La India fue la oportunidad específica de país más mencionada.

Puede descargar la encuesta en este link.

Bolsas y deuda: cada mercado cuenta una historia distinta

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

En los meses posteriores a las elecciones presidenciales de 2016 en Estados Unidos, los mercados renta fija y renta variable estadounidenses se movieron inversamente, ambos anticipando una recuperación del crecimiento económico. Las acciones subieron de manera inteligente, mientras que los precios de los bonos cayeron, haciendo subir los rendimientos y anticipando la aceleración del crecimiento eventualmente llevaría a un repunte de la inflación. Pero en los últimos meses, los mercados de acciones y de bonos han empezado a contar historias muy diferentes.

Las acciones han subido sin pestañear y los precios de los bonos también, lo que ha hecho que los rendimientos bajen. El mercado de bonos está contando una historia de menor crecimiento y menor inflación de cara al futuro. Pero la bolsa no parece haberse enterado de esta historia de desaceleración. Da por sentado que nada ha cambiado.

Las expectativas de inflación que encendieron la mecha de las acciones y que hicieron subir los tipos de interés el pasado otoño han disminuido significativamente. En particular, las esperanzas de que Washington ponga en marcha un paquete de medida de estímulo se han desvanecido. Y a pesar de esas esperanzas menguantes, las bolsas han extendido sus ganancias, estableciendo varios récords en el camino. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han caído aproximadamente medio punto porcentual de sus máximos posteriores a las elecciones. ¿Por qué los mercados están contando dos historias diferentes? Vamos a tratar de averiguar cuál es la correcta.

El estrecho enfoque del mercado es una preocupación

Aunque yo me centro principalmente en los fundamentales como el crecimiento de los ingresos y la generación de flujo de caja, a veces me parece útil también echar un vistazo a los factores técnicos. Y la técnica que me viene a la cabeza claramente a mí en este momento es la estrechez en los últimos meses del último rally del mercado. Ese avance ha estado en gran medida alimentado por un puñado de glamorosas y bien conocidas empresas de gran capitalización del sector de la tecnología. De hecho, un reciente análisis en el sell-side demostró que cerca del 40% de las ganancias de este año en el índice S&P 500 pueden estar vinculadas a sólo cuatro acciones.

¿La tendencia alcista en los bonos aún está viva?

Los tipos de interés a largo plazo han seguido una tendencia bajista durante más de tres décadas, pero una especie de industria artesanal se ha desarrollado en torno a las predicciones sobre el final del mercado alcista. Y esas llamadas alcanzaron un el punto álgido poco después de las elecciones, basadas en el retorno de la inflación, impulsadas por una recuperación sincronizada del crecimiento económico mundial, bajos niveles de desempleo y una mezcla de políticas de estímulo de Washington.

Sin embargo, los mercados han revaluado ese escenario en las últimas semanas, lo que ha reducido los rendimientos del Tesoro debido a las perspectivas de recortes de impuestos y gastos de infraestructuras, al lento crecimiento estadounidense y a pocas señales de que vaya a ver subidas salariales en el mercado laboral por encima de la tendencia. En esencia, el mercado de bonos puede estar tratando de decirnos que una fase de crecimiento más lento está en el horizonte.

Entonces, ¿cuál es el mercado correcto? Si bien es demasiado pronto para pronosticar que hay una recesión en el horizonte, indicadores a futuro sugieren que podríamos ver una pequeña caída dentro del ciclo en un futuro no muy lejano, no diferentes a las tres o cuatro caídas que hemos visto en el actual ciclo de ocho años de expansión. Para mí, esto sugiere que los inversores deberían ser cautelosos a la hora de poner dinero su dinero a trabajar en activos de risgo como acciones y deuda high yield.

James Swanson es estratega jefe de MFS.

Correr riesgos valió la pena en el primer semestre del 2017, según la Asociación AFP Chile

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

El riesgo pagó y los inversores que apostaron por la renta A durante los primeros meses del 2017 obtuvieron un retorno de 10,6% real entre enero y junio, anunció la Asociación AFP de Chile.

“El rally de la bolsa local y el buen desempeño de los mercados internacionales explican el positivo resultado que registraron los fondos de pensiones en la primera mitad de 2017”, anotó la entidad.

En el mismo periodo, la renta B exhibió un avance de 8,53%; la C, una rentabilidad de 6,31%; la D, de 3,68%, y la E, la más conservadora, acumuló el menor desempeño, con 2,11%.

El gerente de Estudios de la Asociación de AFP, Roberto Fuentes, explicó que la rentabilidad de los fondos en los últimos doce meses “ha estado fuertemente influenciada por el mejor desempeño de los instrumentos de renta variable en los mercados de las economías de mayor desarrollo”.

Cerca del 40% de los fondos de pensiones están invertidos en el exterior, obteniendo un alto rendimiento. La renta variable chilena también ha experimentado un aumento: en los últimos doce meses el IPSA ha subido 18,7% nominal.

SURA Chile incorpora el servicio de Pershing para ampliar sus plataformas de inversión

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Corredores de Bolsa SURA Chile incorporó a su oferta de valor, el servicio de transacciones internacionales de Pershing, empresa filial de Bank of New York – Mellon.

Esta plataforma, que cuenta con más de 1.400 clientes institucionales alrededor del mundo y administra activos por 1,5 billones de dólares, permite acceder a inversiones en fondos extranjeros, ETF, bonos y acciones internacionales.

Sólo durante su primer mes de operaciones en SURA, este nuevo servicio generó inversiones por más de 1.000 millones de pesos chilenos (más de 1,5 millones de dólares).

“La plataforma permite a nuestros clientes hacer inversiones directas en las bolsas más importantes del mundo, además de generarles acceso a diferentes instrumentos de inversión, fortaleciendo así los atributos diferenciadores y diversificados que SURA ofrece a sus clientes”, señaló Renzo Vercelli, vicepresidente de Negocios Voluntarios de SURA Asset Management Chile.

Pershing es corredor y custodio en Estados Unidos y cuenta con más de 75 años en la industria.

Hong Kong, Suiza y Singapur, las regiones más competitivas en 2017

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los países más competitivos del mundo siguen luchando por ocupar los primeros puestos del ranking anual IMD World Competitiveness. Esta clasificación es elaborada por el Centro Mundial de Competitividad IMD, que desde 1989 realiza esta investigación a partir de 260 indicadores.

En esta última edición, correspondiente a 2017, Hong Kong se consolida como la región líder, repitiendo por segundo año consecutivo la primera posición. El segundo y tercer puesto lo ocupan Suiza y Singapur, respectivamente. En cambio, Estados Unidos sale de los tres primeros puestos y cae hasta el cuarto lugar; por lo que registra su posición más baja en los últimos cinco años. Uno de los mejores comportamientos lo registró los Países Bajos, que se sitúa en la quinta plaza tras avanzar desde el puesto octavo que ocupó el año pasado.

“Estos países han mantenido un entorno favorable para fomentar la apertura y productividad de sus empresas. Si nos fijamos en China, por ejemplo, su mejora en el ranking, al pasar del puesto 25 al 18, se debe a su dedicación al comercio internacional. Esto continúa impulsando la economía y la mejora en la eficiencia del gobierno y de los negocios”, señala el profesor Arturo Bris, director del Centro Mundial de Competitividad IMD.

La parte baja de la clasificación está ocupada, en gran medida, por países que tiene un entorno político y económico más desfavorable o que pase por dificultades. “Nos encontramos con países como Ucrania (60), Brasil (61) o Venezuela (63), países que, tal y como leemos en las noticias, tienen un contexto político que tiene su raíz en la mala eficiencia del gobierno, lo cual les resta posiciones en la tabla de clasificación”, apunta Bris.

El ranking

ElCentro Mundial de Competitividad IMD, grupo de investigación en la escuela de negocios de IMD en Suiza, utiliza 260 indicadores para elaborar este ranking. Dos tercios de ellos tienen que ver con datos estadísticos los países, como los relacionados con el empleo o el comercio.

El otro tercio, responde a la información recopilada a través de 6.250 respuestas a entrevistas a ejecutivos sobre su percepción de los negocios, así como otros temas relacionados con la corrupción, el medio ambiente o la calidad de vida. “Este año la clasificación incluye a 63 países, con la incorporación por primera vez de Chipre y Arabia Saudí”, explican desde esta institución.

Otra novedad de este año es que la institución ha elaborado y publicado un informe separado en el que se clasifican los países solo por su competitividad digital. Según explican, aunque los indicadores de tecnología e infraestructura científica ya están incluidos en el ranking general, el nuevo Ranking de Competitividad Digital introduce nuevos criterios para medir la capacidad de los países para adoptar y explorar tecnologías digitales orientadas a la transformación de las prácticas gubernamentales, los modelos de negocio y la sociedad en general.

En este ranking especializado, los primeros puestos los ocupan Singapur, seguido por Suecia, Estados Unidos, Finlandia y Dinamarca. “No hay duda de que las instituciones gubernamentales de estos países apoyan a la innovación tecnológica”, dijo Bris. Comparando una y otra clasificación, se observa que 10 mejores países con mejor competencia digital también se encuentran en la parte superior de la clasificación general, con algunas excepciones.

La automatización y la conectividad, las dos preferencias de los millennials para la gestión de su patrimonio

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Nacidos entre 1981 y 1995, nativos digitales y con un alto nivel de exigencia, así son los millennials. La banca privada y las gestoras se encuentran ante esta nueva generación de clientes que manejarán un patrimonio total de 24 billones de dólares en 2020. Un estudio del Chief Investment Office de UBS Wealth Management estima que los millennials, además de su peso económico específico, heredarán de la generación de los baby boomers otros 30 billones de dólares entre 2011 y 2050. La gestión de todo este patrimonio requiere unos canales adaptados a la conectividad y la automatización, conceptos que marcan el estilo de vida de los menores de 35 años.

Las entidades trabajan para aprender y desarrollar nuevos modelos de negocio que estén a la altura de las expectativas de este colectivo. En este sentido, una de las primeras claves que da el libro que UBS WM acaba de presentar es que la automatización y la conectividad continuarán conformando parte de las preferencias de gestión patrimonial de los millennials y de la forma en que los asesores atienden a sus clientes. Este documento justamente apunta que la demanda de comunicación y los servicios digitales son una oportunidad de negocio.

Según una encuesta global de UBS, llevada a cabo en octubre de 2016, el 43% de los millennials consideran sus habilidades tecnológicas una influencia futura positiva para su seguridad financiera, un factor que ocupa el quinto puesto entre 16. En cambio, solo el 36% dijeron lo mismo acerca del mercado laboral de sus respectivos países. El primer puesto lo ocupó la cultura general: el 61% consideran su nivel educativo un factor favorable, lo que indica el gran valor de la información digital para los asesores y sus clientes millennials.

Por eso, a medida que la tecnología se difunde, los millennials y sus asesores parecen liderar un movimiento más amplio, que trasciende los supermercados financieros, hacia unas plataformas patrimoniales online más extensas y personalizadas. Según explica desde UBS, esta era socialmente conectada favorecerá las redes online, que pueden ayudar a los asesores a conseguir oportunidades globales para sus clientes, incluyendo la generación de retornos sociales y financieros derivados de su capital.

“En una era más conectada socialmente, los millennials adinerados y otros clientes privados han expresado un creciente interés por las innovaciones, como las plataformas digitales y las inversiones sostenibles y de impacto. Esto ofrece a los gestores patrimoniales y a los asesores financieros una nueva oportunidad para mejorar sus capacidades digitales, además de usar el capital privado para convertir el mundo en un lugar más sostenible”, señala Mark Haefele, jefe global de Inversiones de UBS Wealth Management respecto a esta generación.

Oportunidades

Para Simon Smiles, responsable de inversiones de patrimonios netos muy elevado de UBS Wealth Management , “nuestros clientes millennials más adinerados encabezan la tendencia de las redes digitales y de la movilización de inversiones para el bienestar público. Para satisfacer las necesidades asociadas a ello, los gestores patrimoniales y los asesores financieros deben priorizar los nuevos servicios digitales, como las redes financieras, y ayudar a generalizar la inversión de impacto y otras iniciativas relacionadas con la sostenibilidad”.

Esto pone delante del negocio algunas oportunidad, según apuntan desde UBS WM. La primera de ellas es el comercio electrónico, que ofrece un modelo para las plataformas patrimoniales digitales que trasciende los supermercados financieros. “Al ofrecer información y oportunidades personalizadas, además de contactos sociales que comparten las pasiones e intereses comerciales de los clientes, las plataformas multinacionales pueden resultar atractivas para las demandas actuales de los millennials y para las preferencias digitales que están desarrollando otros clientes”, explican desde la entidad.

En segundo lugar está la inversión sostenible y de impacto, cuyo objetivo es crear un impacto social o ambiental medible, además de un retorno convincente, son ejemplos de áreas de rápido crecimiento que satisfacen la demanda de inversiones conscientes de los millennials. La entidad considera que dado que otras generaciones siguen cada vez más el ejemplo de los millennials, el sector podría beneficiarse de más información y diálogo en relación con las oportunidades domésticas e internacionales.

Y, finalmente, apunta la conectividad general como la tercera de la oportunidades. En opinión de UBS WM, ésta ha generado una mayor conciencia de los problemas globales, impulsando así el interés de los millennials por los temas relacionados con la sostenibilidad. “Los menores de 35 años presentan una tendencia dos veces mayor a retirarse de las inversiones que suscitan preocupaciones relacionadas con la sostenibilidad”, explican.

Latinoamérica entra en una era dorada para las gestoras de fondos, afirma Cerulli Associates

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La llegada al poder de dirigentes afines al mundo de los negocios en Latinoamérica, así como cambios legislativos que impulsan la transparencia, abren oportunidades inéditas para las gestoras de fondos de la región, asegura en un informe la consultora Cerulli Associates.

Los acuerdos de intercambio de información bancaria y sucesivas amnistías para el blanqueamiento de capitales generan nuevas necesidades para gestión del patrimonio.

“Esta nueva realidad está animando a los clientes a buscar relaciones de asesoramiento en el país, a menudo con administradores latinoamericanos de patrimonio que sean capaces de elaborar soluciones utilizando instrumentos locales y transfronterizos”, explica Cerulli Associates en un estudio elaborado en colaboración con la firma de investigación independiente Latin Asset Management.

Los analistas dibujan una era dorada para las gestoras latinoamericanas y aseguran que los directivos del sector “nunca tuvieron antes un campo de juego tan abierto en el espacio minorista latinoamericano”.

«Desde México hasta Uruguay, los patrocinadores globales están encontrando nuevas vías para llegar a los inversionistas ricos (…) Están aterrizando más negocios para los gestores de activos locales a través de acuerdos de asesoramiento y fondos de fondos, y se están creando nuevas relaciones con los distribuidores de clientes privados que a menudo rivalizan con grandes bancos privados globales en términos de sus cuentas de consejeros», explica Thomas V. Ciampi, fundador y CEO de Latin Asset Management.

El aumento de las oportunidades del sector minorista coincide con un escenario de mayor complejidad en las AFPs y los sistemas de pensión, concluye el informe.

El gobierno argentino sorprende a los mercados con un impuesto a las operaciones de inversores no residentes

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

La bolsa de Buenos Aires volvió a retroceder, castigada por el anuncio inesperado de una resolución de la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) que grava las operaciones de compraventa de títulos realizadas por inversores no residentes.

La AFIP reglamentó un artículo de una ley de la pasada administración (de 2013) por el cual se aplica un impuesto del 15% a los no residentes. La norma está vigente desde el martes y es de aplicación para las operaciones cuya cancelación se haya efectuado a partir del 23 de septiembre de 2013.

Cabe destacar que están gravadas también las operaciones cuando un no residente vende a otro no residente.

Mientras tanto, continúa en Argentina la subida del dólar, a pesar de que el billete verde se opera a la baja en el resto del mundo. El dólar ronda los 17,38 pesos argentinos.

El Banco Central (BCRA) se alineó con las tasas más altas de las Lebacs (letras del Banco Central) en un intento de atraer a las inversiones en pesos, alcanzando el tipo de interés de 26,5%.

El martes, la licitación de Lebacs por valor de 532.000 millones de pesos (unos 31.000 millones de dólares) no logró renovar todos los vencimientos. El BCRA adjudicó 476.273 millones de pesos.

Las tasas se situaron en 26,5%, para la Lebac de 28 días; 26,20%, para la de 63 días; 26%, para la de 91 días; 25,65%, para la de 154 días; 25,45%, para la de 217 días, y 25,35% para la más larga, de 273 días.

Fue la última licitación antes de las elecciones primarias del 13 de agosto. Estos comicios están provocando fuertes tensiones económicas ante la posibilidad de un buen resultado de la expresidenta Cristina Fernández de Kirchner. La candidata, que durante su mandato tomó medidas para impedir la compra de dólares, podría salir reforzada de cara a las elecciones de medio término que se celebrarán en octubre y que servirán para renovar parte del Congreso.

La complacencia en los mercados de crédito preocupa a Robeco

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Según el equipo de crédito de Robeco, nos hallamos en una situación con importantes desequilibrios que bien podría durar años o bien corregirse en cualquier momento. En su opinión, sigue existiendo gran abundancia de liquidez que busca rentabilidad, pero les preocupa la complacencia y los elevados niveles de precios que presentan los mercados, a pesar de que ambas pueden prolongarse mucho en el tiempo.

El equipo considera que actualmente el mundo está repleto de desequilibrios: actuaciones disruptivas por parte de los bancos centrales, crecimiento del crédito en mercados emergentes hasta niveles nunca vistos, etc. «Las valoraciones de los activos de riesgo son elevadas. Pero así es como funcionan los mercados. Pueden mostrarse complacientes durante años. Somos muy conscientes de que estos desequilibrios pueden tanto dispararse como desaparecer en cualquier momento y por cualquier motivo, por lo que su evolución es impredecible. Sea como fuere, la complacencia que nos resulta más llamativa es la de China, teniendo en cuenta su crecimiento real y su creación de crédito. El riesgo de que se produzca una importante deceleración deflacionaria del crecimiento es cada vez mayor», señalan Sander Bus y Victor Verberk, codirectores del equipo de Crédito de Robeco.

En su opinión, y aunque económicamente todavía tenemos algo de tiempo, «Europa se encuentra en un proceso de plena expansión. Pero el BCE está tardando en subir los tipos, ya que lo que no ha logrado generar es un incremento de las previsiones de inflación. Ésa sigue siendo por ahora su principal preocupación. No podemos explicar totalmente esta ausencia de inflación, teniendo en cuenta la situación de los mercados de empleo. El riesgo principal es que, tarde o temprano, los bancos centrales pasen a estar detrás de la curva, si el crecimiento salarial se intensifica inesperadamente».

También les preocupa el aumento de la desigualdad de los ingresos en EE.UU., y el incremento en los préstamos subprime, así como algunos de los indicadores principales, que podrían apuntar a un debilitamiento económico como son la contracción de los beneficios y los márgenes, el allanamiento de la curva y la notable debilidad del ciclo del gasto de capital, entre otros. «A pesar de que la flexibilización cuantitativa (QE) ha dado lugar a una enorme generación de riqueza, ésta se ha distribuido de forma muy desigual. Esto supone que los hogares con ingresos bajos y medios tienen dificultades para hacer frente a sus deudas. Aunque la recuperación económica de Estados Unidos sigue sin ser brillante, la buena noticia es que los beneficios empresariales han experimentado una sorprendente subida, los bancos siguen registrando sólidas ganancias y el mercado laboral se muestra fuerte. Por el momento, no hay nada que apunte a una recesión inminente, pero consideramos que ésta podría llegar en los próximos dos años», apuntan.

Sobre China expresan que «se mire como se mire, el crecimiento del crédito chino resulta excesivamente elevado en comparación con el crecimiento nominal. Los responsables políticos chinos están pulsando demasiado a menudo el botón de creación de deuda. La tendencia de crecimiento económico está reduciéndose, y se ve interrumpida además por pequeños “miniciclos”. Cuando se produce uno de estos miniciclos —el último de ellos, en 2015— y el crecimiento baja demasiado, cunde el pánico entre los responsables políticos, que vuelven a pulsar el botón. Este crecimiento del crédito, impulsado por bancos estatales que dan préstamos a empresas estatales, está desequilibrado, ya que se dirige hacia las partes menos productivas de la economía, y además ha alcanzado niveles peligrosos. No es nuestra misión predecir una posible burbuja, pero la probabilidad de que China sufra una grave deceleración del crecimiento en los próximos años es prácticamente segura». En su opinión, uno de los indicadores que más hay que vigilar es el de las exportaciones occidentales a China.

¿Dónde invertir?

Los parámetros técnicos se mantienen por ahora relativamente estables. Los bancos centrales son muy predecibles, la tensión electoral se ha disipado por ahora y hay montañas de dinero esperando a ser invertido señalan los expertos de Robeco. «Consideramos que el mercado global de crédito presenta ciertos nichos de valor todavía, tales como el sector asegurador y bancario europeo… No queda mucho de este ciclo, pero seguramente sea más de lo que inicialmente pensábamos. Esto supone que tenemos que invertir con precaución, ya que los mercados de capitales han dejado de reflejar en sus precios los riesgos de cola. Por nuestra parte, mantenemos la beta cercana a la del índice. En las carteras de deuda high yield y de mercados emergentes dejamos que la beta baje justo por debajo de uno, ya que buscamos siempre la máxima calidad crediticia. En las carteras de títulos corporativos de grado de inversión mantenemos la beta en uno. Tenemos preferencia por los mercados de crédito europeos, en lugar de los estadounidenses. El ciclo crediticio se encuentra muy avanzado en Estados Unidos, por lo que es más vulnerable a cualquier revés negativo que pueda sufrir el crecimiento del país. Nos mantenemos centrados en calidad, aunque buscamos oportunidades de valor relativo en determinados sectores y mercados, a menudo a través de trades más tácticos», concluyen.