Photo: U.S. Department of State. The politics of NAFTA: we now see elections in Mexico and US first and NAFTA in 2019
La lentitud de las negociaciones del TLCAN hasta el momento sugiere que la política entrará en juego empujando las negociaciones hasta 2019. La sexta ronda de negociaciones del TLCAN terminó en Canadá con leves progresos, pero sin abordar ninguno de los temas controvertidos planteados previamente por la delegación estadounidense. Destaca también que Estados Unidos no ha cambiado nada la métrica que utiliza para evaluar la equidad del acuerdo comercial: el déficit de la balanza comercial de bienes. Aunque no estamos de acuerdo con una métrica de este tipo, ya que establece acuerdos comerciales como un juego de suma cero (y Estados Unidos tiene un déficit comercial global con el mundo como consecuencia de consumir más bienes y servicios que los producidos en los Estados Unidos), cuando los beneficios reales son mayor empleo, precios más bajos, y mayores utilidades en ambos lados de la frontera. Sin embargo, el hecho innegable es que Estados Unidos tiene un déficit comercial con México.
Estados Unidos no puede cerrar un trato antes de las elecciones de noviembre que no parezca claramente ventajoso para ellos, cuando se espera que los republicanos pierdan la Cámara Baja. Trump hizo campaña con la premisa de que el TLCAN es un mal negocio para los trabajadores estadounidenses y debe ser modificado o cancelado. Por la misma razón, México no puede aceptar un trato que parezca una desventaja para México, ya que el Gobierno puede ser cuestionado severamente y afectar a su candidato en las elecciones presidenciales. Creemos que Trump no quiere retirarse del acuerdo antes de las elecciones mexicanas, ya que varios estudios estadounidenses sugieren que favorecerá al partido de izquierda en las elecciones mexicanas y sería preferible que Estados Unidos trate con un gobierno de derecha otros asuntos, como la inmigración, seguridad fronteriza y drogas. También creemos que Trump ha escuchado a los estados republicanos como Texas, la industria automotriz y las organizaciones agrícolas que favorecen el TLCAN.
Después de las elecciones mexicanas, Estados Unidos podría tratar de forzar un acuerdo ventajoso para ellos mismos con una amenaza real de retirada. En nuestra opinión, los temas y la probabilidad de que los demócratas avancen en ambas cámaras marcarán el tono de la agresividad de la postura de los Estados Unidos con respecto al TLCAN. En cualquier caso, creemos que también habrá presión del Presidente electo en México para posponer las negociaciones hasta que asuma el cargo. En ese caso, el escenario más probable es que el acuerdo se negocie en 2019, ya sea con (o sin) que los Estados Unidos ya se hayan retirado del acuerdo y vuelvan a la mesa de negociaciones antes de que expire el aviso de seis meses.
Foto: Alejandro Barrón CC0. El sector de fondos mexicanos creció en 170% la última década
Los activos de los fondos de inversión casi se triplicaron en 10 años al cierre de 2017. Aumentaron a una media anual de 10,90% hasta los 2,28 billones de pesos. En 2010, recuperaron con creces la reducción que sufrieron en 2008 con motivo de la crisis. En términos de dólares, repuntaron 47,5%, a una media de 5,7%, con marcados vaivenes anuales debido a la volatilidad cambiaria. La variación en dólares destaca si se considera que la moneda local perdió casi la mitad de su valor en el período.
El sector se sustenta en los fondos de deuda (69% de los activos), cuya tenencia avanzó 1,27 veces, mientras que los de renta variable casi se quintuplicaron. En esa línea, el número de inversionistas se incrementó en un tercio en unos y prácticamente se duplicó en los otros. Como resultado, los de renta variable, que eran la alternativa minoritaria en 2007 (147 de 526 fondos), son ya los más numerosos (335 de 624).
Luego de fusiones, adquisiciones, cierres, llegadas y surgimientos, vuelven a ser 32 gestoras. Las tres principales aglutinan más de la mitad de los activos, con agudización de la concentración en las dos primeras y un llamativo reacomodo de posiciones. Impulsora Banamex subió al primer lugar, con incremento de 39% de representación sobre los recursos totales principalmente a costa de Santander, que bajó al tercer sitio, con merma de casi 40% de su proporción gestionada en 2007, y de BBVA Bancomer, que conservó el segundo con una baja de 14% en el peso general.
En el bloque 2, destaca el avance meramente natural, de 58% de la influencia de Scotia en el mercado. Por el contrario, HSBC perdió 32% de representatividad en el período. En suma, las operadoras de este grupo engrosaron su tenencia. El bloque 3, compuesto por las que administran en lo individual menos de 3% de los activos generales, perdió terreno. El crecimiento y disminución se explican por la cesión de uno a otro grupo de lo que tenían las gestoras fusionadas o adquiridas, como IXE y Prudential. En tanto, Valmex, Finaccess, Invex, Compass y Franklin Templeton (que nació en el período) ganaron participación notaria. Las demás mantuvieron o incluso bajaron sus proporciones.
Dicho en la forma clásica: 80% del mercado se reparte entre siete jugadores que gestionan cada uno más de 5%. El 20% restante se dispersa entre 25 competidores medianos y pequeños.
Dos indicadores de los fondos de inversión perfilan sus retos y oportunidades: luego de cinco años de subibajas, su peso en el producto interno bruto era aún relativo al cierre de 2017, de 10,4%. Cuenta con 2,2 millones de clientes, menos de 2% de la población. En opinión de Fitch Ratings, su panorama a mediano plazo se ve interesante, con diversas dificultades, aunque con mucho potencial. Los propios gestores describen el horizonte y las tareas a realizar, entre otros aspectos:
Para expandir la masa de ahorradores, se requieren ajustes fiscales que den claridad y modifiquen la forma de gravar a los inversionistas de mediano plazo, e incentivos para los millones de ahorradores que optan por alternativas de la banca comercial por cuestiones de costo, aversión al riesgo y cultura financiera.
Es factible que, en los próximos tres años, se concrete la arquitectura abierta que interconecte a los intermediarios para que distribuyan cualquiera de los fondos y faciliten su portabilidad.
La proliferación de ETFs de costo menor y con fijación de precios durante la jornada, junto con las fusiones y nuevos participantes a la vista, profundiza la competencia que habrá de afrontarse con fórmulas novedosas.
La apertura a Latinoamérica mediante el pasaporte del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), así como la flexibilización del régimen de inversión del sistema de pensiones para que las Siefores inviertan en fondos, son sendas oportunidades que suponen la adaptación de procesos y redefinición de enfoques.
Paraguay se ha convertido en el hermano mayor de Argentina y Brasil, ya que actualmente lidera el camino con una calificación más alta que la de sus vecinos. La economía nacional mostró que es más sólida que la de sus pares, y que en muchos aspectos, ya está preparada para jugar en las grandes ligas, esto según las 3 agencias de calificación más grandes del mundo: Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch.
S&P anunció en enero que estaba degradando la nota de Brasil, el gigante sudamericano, a «BB» nuevamente, con una «perspectiva estable» debido a la demora en la aprobación del ajuste fiscal y la reforma de las pensiones. Esto significa que Paraguay pasa al frente, ya que mantiene su nota «BB», un paso por encima de Brasil y dos por encima de Argentina, que está en «B +».
Con esta decisión, Brasil se aleja del sello de «buen pagador» y se estanca en la categoría especulativa para encontrarse tres pasos por debajo del llamado grado de inversión, según la clasificación de la agencia estadounidense.
Confiabilidad
Por otro lado, la agencia calificadora Moody’s decidió subir la nota a la deuda argentina, que pasó de B3 a B2. A pesar de esta mejora, la nota sigue estando cinco pasos por debajo del nivel de «grado de inversión», que es lo que reciben las economías más confiables.
Entre las causas que llevaron a la decisión, el evaluador de riesgo soberano y corporativo enfatizó que «las reformas macroeconómicas que están empezando a lidiar con distorsiones de larga data de la economía argentina», también el hecho de que «las reformas continuarán y, a su vez, , sostendrán el reciente retorno al camino de crecimiento positivo en el país «.
Paraguay cerca del grado inversor
Paraguay es calificado como «BB», con una tendencia positiva, ubicándose por encima de Brasil y Argentina; El país logra también la perspectiva positiva obtenida en diciembre del año pasado por la agencia de calificación Fitch, lo que implica un reconocimiento importante de los esfuerzos realizados y el progreso que gobierno ha logrado en los últimos años. Todo esto se refleja en indicadores óptimos y resultados favorables para la economía paraguaya.
Juan Carlos Zárate Lázaro, de la agencia calificadora de riesgo Solventa, mencionó que Paraguay está a solo dos pasos de lograr el grado de inversión deseado, y agregó que el país
debe fortalecer sus instituciones a través de una mejor capacidad de gestión y responsabilidad, así como mejorar sustancialmente la calidad de los recursos humanos de los servidores públicos.
“Si la conjunción de estos factores no está sucediendo positivamente, difícilmente podríamos alcanzar el grado de inversión en los próximos 6 meses», dijo Zárate.
Con respecto a la calificación alcanzada por Argentina, indicó que era de esperar, ya que están haciendo su tarea correctamente.
Brasil, por otro lado, aún no ha sido capaz de superar la situación desfavorable, destacó el MBA, expresando lo siguiente: «Tenemos en cuenta que es un gigante de más de 200 millones de habitantes, por lo que siempre hay más variables en juego y, por lo tanto, todo se vuelve más complejo a nivel macro y micro. «
Por su parte, el excanciller y economista Rubén Ramírez Lezcano, respecto a la posición del país frente a sus vecinos, indicó que Paraguay continúa manteniendo los fundamentos macroeconómicos y que la discusión sobre la estabilidad fiscal ha sido importante: «Creo que la actitud del gobierno de escuchar al sector privado y discutir con el ministerio de Finanzas ha sido un punto importante, junto con el mantenimiento de la estabilidad macroeconómica», dijo.
Pero del desafío que existe en materia institucional sigue siendo importante, y será parte de la tarea pendiente en el proceso de transición electoral para el nuevo gobierno que asume a partir de agosto de este año (las elecciones tendrán lugar en abril).
Desde 2003 hasta la actualidad, Paraguay cambió mucho. Los paraguayos pueden decir en en voz alta y orgullosos que ya no son el «primo pobre» del Mercosur y que van más allá: quieren su lugar como líderes en la región.
Cuando llegué por primera vez a Asunción, le dije a mi jefe John Biscomb: «este es El Dorado», por favor permítanme explorar este país. Desde entonces, mis relaciones en Paraguay mejoraron y, hoy en día, no solo yo, sino que nuestra empresa, es reconocida como un socio comercial para cualquier persona interesada en invertir en Paraguay.
Panorama
La calificación crediticia de Standard & Poors para Paraguay se encuentra en BB. Moody’s mantiene la calificación en Ba2. La dinámica positiva en la economía es esencial si queremos presenciar el impulso continuo de la inversión, pero esto, en sí mismo, no será suficiente si el país quiere ver una mayor mejora en sus calificaciones. En nuestra opinión, será necesario superar algunos déficits en la seguridad jurídica e institucional.
Si los factores macro continúan exhibiéndose como recientemente (proporcionando un piso para la inversión), y las autoridades continúan dando pasos en el ámbito institucional (como parece que están haciendo), podríamos presenciar otro salto en la formación bruta de capital fijo.
Paraguay registró un superávit de cuenta corriente de 1,30% del Producto Interno Bruto en 2016. La cuenta corriente al PBI en Paraguay promedió el -1,54% desde 1980 hasta 2016, alcanzando un máximo histórico de 7,80 % en 1990 y un mínimo histórico de -11,60% en 1987. Ciertamente, una posición mucho mejor en comparación con el promedio de 1,71% visto en el período 1980-2013.
Los precios de consumo básicos en Paraguay aumentaron un 3,90% en noviembre de 2017 con respecto al mismo mes del año anterior. La tasa de inflación básica en Paraguay promedió un 7,51% desde 1993 hasta 2017, alcanzando un máximo histórico de 21,79% en marzo de 1994 y un mínimo histórico de 0,68% en noviembre de 2004.
Las reservas están mejorando constantemente como resultado de una situación externa positiva. Esto hace que el país sea menos vulnerable frente a las conmociones externas.
El sistema bancario tradicional ha crecido tanto en la última década como en la Bolsa local gracias a la estabilidad que ha sido el resultado de la política macroeconómica del Banco Central.
Road Show
En 2016 hicimos un road show, hablando de Paraguay en Zurich, Londres y Dubai. Nos esforzamos por incluir al Estado paraguayo, pero nunca recibimos ningún tipo de ayuda. La burocracia es algo que mejorar en Paraguay.
Los resultados del road show, se pueden medir en inversiones: un total de 172 millones de dólares llegó a Paraguay en inversiones directas (principalmente en agronegocios y ganado); creamos un consorcio para participar en el Plan de Inversiones Público-Privadas «PPP – Rutas», que fue cancelado más tarde, debido a las dudas sobre cómo el Estado podría garantizar los riesgos.
Reunión del BIG en 2017
En la reunión del BID de 2017, nos encontramos con más de 40 delegaciones preguntando sobre oportunidades en Paraguay. Incluso aquellos que nunca imaginaron mirar a Paraguay, solicitaron nuestro apoyo en la región, como EDC, KDB, Singapore Sov Fund y KSF.
También ayudamos a algunos productores de soja a reestructurar sus deudas, utilizando nuestra capacidad para financiarlos con tasas más bajas y negociar con los bancos locales mejores condiciones.
Sistema bancario
El sistema financiero en Paraguay es, desde mi punto de vista, sólido. Los bancos están haciendo ajustes desde 2015, cuando los precios de las materias primas llegaron a niveles bajos y obligaron al sistema a revisar su control crediticio. Hoy en día, el sistema es fuerte, no sofisticado, pero funciona.
El Banco Central de Paraguay necesita mejorar sus formas de controlar los bancos en 3 líneas principales: AML, Governance y Basilea I y II.
Para la población en general, los bancos son caros, los servicios son deficientes y no son confiables. Y estoy totalmente de acuerdo con ellos. Si quiere un ejemplo, intente invertir en un fondo mutuo en Paraguay o hacer una reclamación relacionada con su tarjeta de crédito. En el primer caso, no hay opciones de inversión, porque el sistema está diseñado para emitir solo CD, y en el segundo caso, los bancos en Paraguay están seguros de que hacer una reclamación en su tarjeta de crédito «no es su trabajo» y no hacen nada por ti.
Horacio Cartes
El otoño pasado, la Universidad de Nueva York patrocinó una conferencia titulada «Introducing Paraguay: A Land of Opportunity». Era una oferta que hasta hace poco podía haber producido encogimientos de hombros de indiferencia, o burlas relacionadas con la historia del país: ¿Oportunidades para quién? ¿Dictadores? Contrabandistas? ¿Nazis?
Pero allí estaba el presidente de Paraguay, que se acercó al atril para pronunciar un discurso mientras 150 estudiantes, profesores e invitados distinguidos aplaudían. Un sonriente Horacio Cartes, ese hombre de 59 años algo entrado en carnes y con un casco de pelo negro erizado, elogió la transformación de su país, que pasó de ser un remanso corrupto de América Latina a una promesa sin explotar.
Cartes describió su propia evolución de empresario de jejef de Estado: «Armado con los valores que me inculcaron mis padres, comencé mi carrera política, dándole al país un nuevo modelo de gobierno, una nueva dirección», dijo, y agregó: «Aunque queda mucho por hacer, estamos avanzando». «
Coincidí con Cartes tres veces en reuniones sociales. Me gusta su estilo, lo que está haciendo por Paraguay es notable y es un «vendedor» en todos los sentidos y direcciones: ¡Ve a Paraguay como si fuera una compañía y esto es muy bueno!
En mi última reunión con Cartes, me dijo: «Si estás en Paraguay y te gusta nuestro país, ¿por qué no te unes a nosotros con la misión de hacer de Paraguay un lugar de inversión? Imagínate que eres un residente paraguayo que vende nuestro país».
Bueno, debo decir que nunca pensé en esta opción, pero siguiendo la idea del Presidente, ahora soy residente legal en Paraguay.
Brasileños invirtiendo en Paraguay
Cartes ha mostrado una política de inversión muy favorable, reestructurando las leyes fiscales, la ley de Asociación Pública Privada (PPP) y fomentando la aplicación de la Ley de Maquila a industriales internacionales, esto le da un clima de negocios apropiado para los inversionistas en todo el mundo.
Los brasileños están empezando a tener dudas sobre El Dorado de al lado. Los bajos impuestos, los bajos salarios y los bajos gastos generales están impulsando la ambición del gobierno paraguayo de convertirse en la «China de América del Sur»: un centro manufacturero de bajo costo que atrae inversiones de toda la región.
A medida que Brasil atraviesa su peor recesión en el registro, docenas de empresas han establecido operaciones al otro lado de la frontera, creando miles de empleos. Ampliamente bien recibida por el gobierno brasileño al principio, la migración de inversiones se enfrenta ahora a un escrutinio creciente.
«Solía ser una broma», dijo Murillo Onesti, de la firma de abogados de Sao Paulo OLN Advogados, al referirse a la reputación pasada de Paraguay en Brasil, como una fuente de imitaciones baratas. «China se enfrentó a la misma resistencia al principio. Pero la gente está viendo ahora que puede producir productos de mejor calidad a un precio menor».
En vigencia desde el año 2000, la «Ley de Maquila» de Paraguay tiene como objetivo replicar el éxito de las operaciones de la maquiladora en México. Los bienes pueden importarse libres de impuestos para su ensamblaje, luego venderse localmente o exportarse solo con la parte de valor agregado gravada a una tasa de solo 1%.
Hecho en Paraguay
Desde 2013, las empresas brasileñas han comenzado a invertir en serio, alentadas inicialmente por el vigoroso trabajo de venta del presidente paraguayo, Horacio Cartes, y, posteriormente, por la necesidad de reducir los costos en el entorno comercial de Brasil.
«La crisis ha ayudado», dijo Onesti, que ofrece asesoramiento legal y estratégico a las empresas brasileñas. «Los ejecutivos buscan reducir costos y aumentar la productividad. Paraguay ofrece esta solución».
De las 126 empresas que actualmente operan bajo la Ley de la Maquila, 80 se han abierto desde el inicio del mandato de Cartes en agosto de 2013, según cifras del gobierno paraguayo. Estas compañías han creado más de 11.000 empleos, con 6.700 en los últimos tres años.
Alrededor del 80% de las empresas extranjeras establecidas bajo la ley de maquila de Paraguay son de propiedad brasileña, según la Confederación Nacional de Industrias de Brasil (CNI). Entre las principales empresas que recientemente han establecido operaciones en la frontera están el grupo de moda Guararapes y la juguetera Estrela.
No es difícil entender los motivos de esta atracción: Según la CNI, los costos de energía son más del 60 por ciento más bajos en Paraguay, mientras que los costos laborales son del 100 por ciento al 135 por ciento más altos en Brasil. A esto se agrega el hecho de que la capital de Paraguay, Asunción, está más cerca del centro industrial industrial de Brasil, Sao Paulo, que muchas de las capitales de los estados del país.
«Paraguay tiene el costo de China, con el tiempo de tránsito de Santa Catarina» (un estado en el sur de Brasil), dijo a medios locales Flavio Rocha, director general de Guararapes, tras la decisión de su empresa de transferir parte de la producción de Fortaleza a Paraguay en 2015.
Reacciónes
Hasta ahora, el gobierno brasileño ha aceptado esta tendencia, el presidente Michel Temer visitó Paraguay a principios de octubre en uno de sus primeros viajes oficiales al extranjero. Con motivo de su visita, el embajador de Brasil en Asunción, José Felicio, señaló que el superávit comercial de Brasil de 1.600 millones de dólares demostró que el desarrollo económico de Paraguay beneficia claramente a su vecino más grande.
Pero no todos son tan entusiastas. Tasso Jereissati, un senador del Partido de la Democracia Social, conocido como el PSDB, ha expresado su preocupación de que las exenciones tributarias de Paraguay atraigan a las empresas textiles y de vestimenta de las regiones subdesarrolladas de Brasil.
«Nuestras empresas están empezando a migrar a Paraguay», dijo a Bloomberg en una reciente entrevista. «Es imposible para usted mantener las industrias aquí cuando compara las ventajas impositivas y laborales que ofrece Paraguay».
En respuesta a estas preocupaciones, el ministerio de Industria, Comercio y Servicios de Brasil dijo en un comunicado por correo electrónico que estaba «trabajando en una estrategia para las inversiones brasileñas en Paraguay, pero sin incentivar la migración de empresas y empleos desde Brasil hacia el país vecino».
Con la recuperación brasileña aún pendiente, es probable que crezca la preocupación acerca de Paraguay, especialmente si el desempleo continúa en aumento. «Este proceso recién está comenzando», dijo Jereissati.
¿Listo para invertir y viajar a Paraguay?
Estamos organizando para finales de abril o la primera semana de mayo, un viaje de negocios a Paraguay, la agenda será enviada pronto. Visitaremos negocios locales, bancos, escucharemos a abogados locales sobre cómo invertir en Paraguay, conoceremos gente del Banco Central y espero que del ministerio de Economía. Visitaremos los campos de soja y dos ciudades: Asunción y Ciudad del Este.
En 2017, contábamos con 29 personas (y 18 empresas, fondos y bancos) en nuestro road show en Paraguay. Como nuevo residente, estaré encantado de llevarles a ver «el verdadero Paraguay», donde los negocios son negocios.
La belleza de este viaje es la gente que participa. No hay restricción y todos pueden unirse a nosotros. La diversidad de la gente de negocios y la calidad de las personas involucradas hacen la diferencia.
Emerson Pieri es managing director para el Cono Sur de Barings Investments
Foto cedidaProyecto del WTC de Punta del Este. Así será el nuevo WTC de Punta del Este
Unidades desde 58 m2 hasta los 635m2, distribuidas en 21 plantas de oficina, con acceso a un auditorio de eventos y sistemas de seguridad. El proyecto del nuevo World Trade Center en Punta del Este es una tentación para aquellos que están pensando en reunir trabajo y el placer de disfrutar del balneario de la costa uruguaya.
Como suele suceder en este tipo de edificio, los locales son entregados en “obra gris” para que cada usuario pueda equiparlas según sus necesidades.
En pleno centro de Punta del Este, en una zona de comercios y restaurantes, el futuro WTC se encuentra a 20 minutos del aeropuerto y tiene vistas a las playas y el puerto de la ciudad.
Los empresarios Carlos Lecueder y Ernesto Kimelman invertirán unos 45 millones de dólares; el metro cuadrado se vende a 3.000 dólares.
Se prevé que el centro de negocios esté listo en 2020. Será el primer «edificio verde» de la ciudad con certificación LEED. Este mecanismo, implica un sistema propio de clasificación de residuos, generación y ahorro de energía y racionalización del agua.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Cocoparisenne. No copie la táctica del avestruz
Los niveles absolutos de inflación han sido bajos, pero muchos indicadores comenzaron a sugerir que la inflación podría aumentar. Sin embargo, según apunta Richard Bernstein, CEO y CIO de Richard Bernstein Advisors LLC, filial de Eaton Vance, los rendimientos de los bonos podrían comenzar a sufrir si la inflación comenzara a subir más de lo esperado por los inversores. En consecuencia, su equipo reestructuró sus posiciones en bonos desde mediados de 2016 por considerar que el escenario de inflación comenzó a cambiar.
“La inflación es un evento normal dentro del ciclo económico. Tanto las teorías monetaristas como los keynesianos sugieren que la inflación debe repuntar cuando el ciclo madura. Los monetaristas pueden argumentar que los beneficios corporativos y los salarios mejoran conforme el ciclo mejora, las empresas y los hogares son más solventes, los niveles de préstamo aumentan y la inflación repunta conforme el crecimiento del dinero aumenta. Mientras que un keynesiano defiende que la demanda supera la oferta y que subsecuentemente los precios aumentan conforme el ciclo madura y se forman cuellos de botella dentro de la economía”, comenta Bernstein.
La inflación es un indicador retardado. Independientemente de si se utiliza un marco monetarista o un marco keynesiano, se debería tener en cuenta que la economía debe ganar algo de fuerza antes de que las condiciones de crédito mejoren y antes de que los cuellos de botella se formen. “Esto ocurrió incluso en el último ciclo, cuando el índice de precios al consumidor no alcanzó su pico hasta la mitad de 2008 con un 5,6%”, añade.
Por otro lado, el indicador de inflación compuesto utilizado por la firma Richard Bernstein Advisors (RBA) -que contiene una serie de conocidas medidas de inflación- sugiere que se está dando esta situación, normal a final del ciclo, está ocurriendo.
El debilitamiento del dólar podría ser otra contribución a la subida de los precios, especialmente dentro del contexto del déficit comercial de Estados Unidos.
“Aunque nos encontramos entre los primeros partidarios de la temática del Renacimiento de la industria americana, dudamos que el sector de la producción estadounidense pueda crecer lo suficientemente rápido como para aliviar la combinación inflacionaria de una divisa débil y un gran déficit comercial. Los precios de los bienes parecen destinados a incrementar. De hecho, los precios de las importaciones ya muestran una tendencia al alcista”, señala.
Las avestruces no entierran su cabeza en la arena cuando se encuentran en peligro, pero los inversores de bonos no deberían replicar el mito. Ignorar la realidad y tener la esperanza de que las tendencias inflacionarias que ya han reducido significativamente los rendimientos de los bonos desaparecerán no parece una estrategia muy prudente según Bernstein.
En conclusión, los inversores deberían admitir que el ciclo económico no está muerto y que los efectos normales que se dan en las fases finales se están comenzando a formar. Según RBA, la asignación a bonos debería mantenerse en los mínimos que sirven de muro de seguridad para la cartera.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: John Sonderman. Sorpresas positivas en el crecimiento estadounidense
Según señala Richard Turnill, director mundial de Estrategia de Inversión en BlackRock, los cambios en las directrices empresariales como resultado de la reforma fiscal estadounidense atraerán todas las miradas durante la semana de mayor actividad de la temporada de resultados del cuarto trimestre en Estados Unidos. En la última entrada de su comentario semanal, el experto hace referencia a cómo la reforma fiscal estadounidense y las perspectivas de un incremento del gasto federal apuntan a una aceleración del crecimiento en un momento en el que la fase de expansión se adentra en su noveno año. Esto supone un cambio radical en comparación con la anterior política presupuestaria estadounidense que tanto ha lastrado el crecimiento y resulta prometedor para la expansión mundial sincronizada.
“Prevemos que la combinación de los recortes tributarios, el reconocimiento inmediato de la inversión en inmovilizado como gasto y el incremento del gasto federal se traducirá en un incremento de 0,8 puntos porcentuales del PIB real estadounidense en 2018. Este impulso fiscal es el más importante en casi una década, como muestra el gráfico, y debería ayudar a sentar las bases para el regreso de la inflación. Vemos margen para que la Reserva Federal suba los tipos en cuatro ocasiones este año en lugar de tres, como ha anunciado; en cualquier caso, el ritmo de subida sigue siendo gradual. Consideramos que el ciclo estadounidense puede perpetuarse durante al menos dos o tres años más. Esto adelanta aproximadamente un año el punto de inflexión del ciclo actual hacia una fase de recesión. En nuestra opinión, si se limitan las presiones de recalentamiento, la fase de expansión podría continuar durante más tiempo. La transmisión del crecimiento estadounidense a otros países podría apuntalar la expansión mundial, lo que implicaría un menor recalentamiento interno”, explica.
Al fin y al cabo, es un mundo pequeño
Las economías pueden crecer más allá de su potencial durante largos períodos de tiempo antes del máximo, especialmente cuando el crecimiento se sitúa justo por encima de la tendencia, según la investigación realizada por BlackRock en materia de ciclos económicos. Además, parte de la capacidad sobrante persiste a nivel mundial, especialmente en Europa. La economía global nunca ha estado tan integrada en este punto de una expansión, como se detalla en su visión macroeconómica global, con el comercio mundial que ahora representa aproximadamente el 50% del PIB mundial.
Esta persistente holgura global debería ayudar a moderar el sobrecalentamiento de los Estados Unidos. Y apuntalar la expansión, a medida que el estímulo de Estados Unidos se desborda en el resto del mundo. La penúltima semana de enero, el Fondo Monetario Internacional revisó al alza su pronóstico de crecimiento global para 2018 en respuesta a la revisión fiscal de los Estados Unidos. El plan presenta amplios recortes tributarios corporativos y subsidios para que las compañías gasten de manera inmediata los gastos de capital. El incentivo para aumentar el gasto de capital podría reforzar una recuperación de inversión empresarial que está en marcha. Una mayor inversión empresarial debería elevar el crecimiento potencial de los Estados Unidos y conducir a más importaciones en el país. Esta es la forma en que el impulso de estímulo y crecimiento podría compartirse más allá de las fronteras de Estados Unidos y dar a la expansión más amplitud y una mayor esperanza de vida. Un comercio global y unas cadenas corporativas de suministro profundamente conectadas hacen que la demanda se distribuya mejor a nivel mundial.
¿Cuáles son los riesgos?
En BlackRock están particularmente preocupados por las acciones comerciales que Estados Unidos pueda llevar a cabo, tales como una guerra comercial con China o una salida unilateral del Tratado de Libre Comercio (NAFTA), retrocediendo décadas de crecimiento profundo global y de integración financiera. Este no es el escenario base de Tunill, pero reconocen que el sentimiento del mercado puede cambiar rápidamente y que los inversores pueden temer que un incremento del proteccionismo de Estados Unidos pueda causar una caída en comercio global. “Creemos que la expansion global puede continuar, asumiendo que las presiones de sobrecalentamiento en Estados Unidos sean contenidas con ayuda global. Esto crea una base sólida para los inversores para invertir su dinero en activos de riesgos, tal y como señalamos en nuestras perspectivas globales de 2018”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: tpsdave. Legg Mason: “Hay un mayor movimiento hacia la diversificación global por parte de los inversores brasileños”
Los inversores que tienen exposición a activos en América Latina tienen una cita imprescindible en Río de Janeiro. CFA Institute, las Asociación Global de Profesionales de la Inversión, junto con CFA Society Brazil, acogerán los próximos días 1 y 2 de marzo, en el Hotel Belmond Copacabana Palace, a ponentes aclamados a nivel internacional que debatirán sobre un amplio espectro de temas y perspectivas para dar forma a las estrategias de inversión en los mercados de América Latina en su “2018 Latin America Investment Conference”
El evento se compone de varias conferencias educacionales con orientación práctica que se centrarán en las economías y mercados de capitales de América Latina, así como en temas globales relevantes para los inversores a nivel mundial para discutir tendencias macroeconómicas, innovaciones en los servicios financieros y oportunidades de inversión en la región,
La primera jornada comenzará con la bienvenida de Andrew T. Campbell, CFA, presidente de la Conferencia, seguido de Mauro Miranda, CFA, presidente de CFA Society Brazil, y Bjorn Forfang, CFA, CEO adjunto de CFA Institute. Continuará con un panel sobre los fondos de pensiones en Brasil, contando con la participación de Fábio Coelho, director ejecutivo de la Superintendencia Nacional de Previdencia Complementar. Por último, Marcelo Barbosa, presidente de la Comisión de Valores Mobiliarios de Brasil, cerrará las ponencias de la tarde.
En la segunda jornada, Zeina Latif, economista jefe de XP Investimentos, hablará de los desafíos a los que se enfrenta la política económica en Brasil en el corto y medio plazo. A continuación, en un primer panel se tratarán las implicaciones de la situación política en América Latina para los inversores, Daniel Cancel, jefe de redacción para América Latina en Bloomberg, Andrea Murta, director de negocio para la publicación JOTA, Matias Spektor, profesor asociado en Relaciones Internacionales en la Fundación Getulio Vargas.
En un segundo panel, Alberto J. Bernal-León, estratega jefe de XP Securities, Carl Ross, analista de deuda soberana emergente de GMO, Lisa M. Schineller, directora ejecutiva de los ratings de finanzas públicas soberana e internacional en S&P Global Ratings.
Después de la pausa del almuerzo, Roberto Rigobon, profesor de Economía Aplicada en la Sloan School of Management del MIT, hablará sobre cómo puede afectar el Big Data en el futuro de la región.
En la tarde, Mary Bobbitt, directora de la Sociedad de Compromiso con la Abogacía de la región Américas de CFA Institute revisará el panorama regulatorio de América Latina.
Tras ella, un nuevo panel sobre las tendencias en los mercados de deuda en América Latina, en el que participarán Daniel R. Kastholm, CFA, director del grupo regional de ratings en América Latina de Fitch Ratings, Alexei G. Remizov, director ejecutivo de HSBC Securities Estados Unidos, Marianna Waltz, CFA, directora ejecutiva y regional del equipo de finanzas corporativas de América Latina en Moody´s Investor Services y Flavio Papelbaum, CFA, director de la división de mercados de capitales de BNDES.
Acto seguido, Axel Christensen, director ejecutivo y estratega jefe de inversión para América Latina e Iberia en BlackRock, Clecius Peixoto, estratega jefe de inversión y gestor de carteras en Onyx Equity Management, y Sonia Villalobos, CFA, socia fundadora de Villalobos Consultoria Ltda, debatirán sobre las oportunidades y desafíos de invertir en América Latina.
En la tarde, Brian D. Singer, CFA, socio y responsable de las estrategias de asignación dinámicas en William Blair & Company expondrá como implementar estrategias de asignación dinámica y la evolución de la inversión top-down. Por último, Carlos Viana de Carvalho del Banco Central de Brasil dará la nota de cierre. Las jornadas terminarán con una recepción para despedir a los asistentes.
Foto cedidaFoto: Alex Crooke: . Alex Crooke: “En 2018 asistiremos a un mayor interés por los valores cíclicos”
Alex Crooke, director de Global Equity Income de Janus Henderson Investors, cree que las rentabilidades por dividendos siguen siendo convincentes y que los inversores prestarán más atención a las valoraciones este año, con rotación hacia las áreas más cíclicas de los mercados.
¿Qué lecciones aprendió en 2017?
Una de las principales lecciones de 2017 fue que las subidas de tipos de interés no impidieron obtener ganancias en los mercados de renta variable. Después de ver cómo Estados Unidos iba gradualmente moviendo al alza los tipos de interés, al cierre de año el Reino Unido fue uno de los primeros mercados europeos en seguir esa pauta. Pese a esto, las cotizaciones bursátiles siguieron aumentando paralelamente al crecimiento económico, anulando así el efecto de la restricción de la liquidez.
En segundo lugar, los acontecimientos políticos quizás no sean tan importantes para los mercados como han sugerido los medios de comunicación. Se ha oído hablar mucho sobre las elecciones europeas y los cambios fiscales en Estados Unidos, pero el interés en los fundamentales que determinan los mercados ha sido más importante. Vimos una fortísima recuperación de los beneficios durante 2017, un factor que vino determinando en buena medida por el comportamiento de las Bolsas.
¿Qué temas pueden determinar la evolución de los mercados en los que invierte en 2018?
De cara a este año los principales temas de 2017 deberían persistir, ya que la actividad económica y el crecimiento siguen el punto de mira. Estamos viendo un entorno más coordinado; Europa se está expandiendo, al igual que Asia, y EE.UU. continúa arrojando algunos datos de crecimiento estables. Como consecuencia de esto, vemos una mejora de las condiciones que sustentan los beneficios empresariales, lo cual impulsa el comportamiento de las cotizaciones de las empresas cuyas ganancias han sido objeto de drásticas revisiones al alza.
Lo que cabría esperar a medida que nos adentramos en 2018 es que las valoraciones cobren una importancia creciente, mientras los inversores van perdiendo interés por los títulos que han experimentado un mayor crecimiento. Creemos que los inversores se preocuparán más por saber dónde se encuentran los títulos con valor atractivo dentro de los mercados.
¿Qué sectores serán los más beneficiados?
También esperamos ver una ampliación del liderazgo del mercado a medida que siguen endureciéndose las políticas sobre tipos de interés, con un alejamiento de los mercados respecto a algunos títulos defensivos, con primas más caras y un mayor interés por los cíclicos: empresas que se benefician de la actividad económica y del crecimiento, por ejemplo, las financieras e industriales.
Con suerte, las propias empresas comenzarán a invertir en el futuro, por lo que también deberíamos asistir a un repunte de los planes de inversión en inmovilizado, donde diversas empresas estarán preparadas para beneficiarse de cualquier incremento de beneficios que logren en esta área.
¿Cuáles son las principales cuestiones para este año y los posteriores?
Creemos que los inversores comenzarán a cuestionarse algunas de las valoraciones que presentan los títulos con mayor crecimiento. Todavía no ha habido un debate sobre cuáles serían los impuestos correctos que deberían cargarse a esas empresas y cuál es su potencial de margen de beneficios en el transcurso de los próximos tres-cinco años. De momento, las revisiones al alza de los beneficios están impulsando las cotizaciones, aunque creemos que las valoraciones cobrarán cada vez más importancia.
¿Dónde ve actualmente los riesgos en su clase de activos y dónde las oportunidades más atractivas?
Por lo que respecta a las oportunidades, creo que residen en las rentabilidades por dividendo que ofrecen las bolsas. Los mercados del mundo entero ofrecen, en términos medios, una rentabilidad de entre el 2% y el 2,5% y es muy fácil descubrir en esos mercados los títulos mejor remunerados que rentan entre un 3% y un 3,5%. Las bolsas de Asia y algunas partes de Europa rentan en torno al 4%. Esos niveles de rentabilidad por dividendo parecen muy atractivos comparado con los que ofrecen la deuda privada y los bonos del Estado.
¿Y comparado con otras clases de activos?
El nivel absoluto de rentabilidad por dividendo sigue siendo muy interesante para los inversores cuando se compara con otras clases de activos. Los títulos financieros, especialmente los bancos, nos parecen inversiones sumamente interesantes en este momento. Vemos que el volumen de pérdidas está empezando a moderarse y que los márgenes de los bancos van mejorando a medida que aumenta la rentabilidad sobre recursos propios (ROE).
En los bancos de mayor calidad el ROE generado está aumentando a tasas de dos dígitos próximas al 10-15%, mientras que las valoraciones parecen convincentes. Esta combinación de valoraciones asequibles y mejores niveles de rentabilidad resulta sumamente atractiva para los inversores, y creemos que debería traducirse en un aumento de las cotizaciones.
¿Algún otro sector con oportunidades?
Otro sector que nos gusta, aunque se encuentre un poco desfavorecido, es el petrolero. Asistimos a una subida del precio del petróleo en la segunda mitad de 2017 y, aunque podría retroceder a niveles más moderados a lo largo de 2018, las compañías que operan en el sector han ido acometiendo reformas. Estamos viendo un aumento de los flujos de caja y una moderación de la inversión en inmovilizado
Si esa tendencia continúa en 2018, seguramente veremos la llegada de dividendos con amplio respaldo; en el sector podrían encontrarse unas rentabilidades por dividendo de entre el 5% y el 6% sustentadas en activos de alta calidad. En nuestra opinión, esas rentabilidades podrían acercarse a cerca dell 3% y el 4% (lo que implica que las compañías están infravaloradas), de modo que las empresas del sector petrolero podrían experimentar un fuerte rebote de su cotización en 2018.
Pixabay CC0 Public DomainSakkanan11. El mercado europeo de ETFs cierra un 2017 récord con 631.000 millones de euros en activos bajo gestión
La industria europea de ETFs gozó de una gran popularidad en 2017 para todo tipo de inversores. El primer reflejo de esa popularidad ha sido que los activos bajo gestión aumentaron por sexto año consecutivo y marcaron un nuevo récord histórico al alcanzar los 631.200 millones de euros a finales de diciembre de 2017.
Según el último informe publicado por Thomson Reuters, los ETFs que invierten en acciones fueron los que más activos acumularon, con 448.800 millones de euros, seguidos por aquellos que invierten en bonos, que representan 153.300 millones de euros. “Cabe destacar que los activos bajo gestión han aumentado para todos los tipos de ETFs a lolargo de 2017”, apunta el informe.
En cuanto a las entradas netas, los promotores de ETFs cerraron el año superando el récord de 2015; es decir, 94.200 millones de euros en 2017 frente a los 71.100 millones de euros de 2015. Según Thomson Reuters, “los impactos positivos del mercado, junto con las entradas netas récord, llevaron a un nuevo récord histórico en activos bajo gestión en la industria europea de ETFs al situarse en 631.200 millones de euros, frente a los 514.400 de finales de diciembre de 2016”. Esto supone un crecimiento del 22,7%.
Para Thomson Reuters , este aumento fue impulsado principalmente por las ventas netas, mientras que el desempeño de los mercados agregó 22.600 millones de euros de activos bajo gestión al segmento de ETFs.
Crecimiento acelerado
Aitor Jauregui, responsable de desarrollo de negocio de BlackRock Iberia, señala que estas cifras representan el crecimiento más acelerado desde 2009. “Este crecimiento se vio impulsado por los flujos registrados tanto en los productos cotizados de renta variable como de renta fija. En 2017, la renta variable europea protagonizó una recuperación espectacular y los productos cotizados de esta clase de activo atrajeron 40.000 millones de dólares a lo largo del ejercicio. A medida que el dólar se depreciaba frente al euro, los inversores estadounidenses comenzaron a fijarse en el Viejo Continente”, explica.
En su opinión, el comportamiento de los inversores europeos fue algo distinto en comparación con los norteamericanos. “En 2017, los flujos en ETPs de oro en Estados Unidos se mostraron estrechamente correlacionados con el precio del metal precioso, mientras que en Europa los inversores recurrieron a estos productos de forma bastante constante durante el año”, señala.
Desde BlackRock destacan el interés que suscitaron en 2017 dos tipos de ETFs: los de temática sostenibles y los que invierten en mercados emergentes. “Los ETFs que invierten en temáticas sostenibles captaron 5.200 millones de dólares a escala global, lo que demuestra que acceder a inversiones sostenibles a través de fondos indexados no tiene por qué resultar en rentabilidades inferiores. 2017 fue un año fantástico paralos productos centrados en los mercados emergentes en el panorama global de los ETPs, con un volumen de inversión que alcanzó los 67.900 millones de dólares. Por lo tanto, las perspectivas de crecimiento de esta región parecen apuntar a que estos flujos positivos se mantendrán en 2018”, afirma Jauregui.
Promotores de ETFs
El segundo reflejo de estos buenos resultados se encuentra en los promotores de ETFs. Esta parte de la industria de fondos se caracteriza por una importante concentración, ya que, según el informe de Thomson Reuters, solo 18 de los 47 promotores de ETF en Europa tenía activos por encima de 1.000 millones de euros.
El promotor de ETF más grande de Europa es iShares, con 294.900 millones de euros, y representa el 46,72% de los activos totales bajo gestión. En este ranking el segundo puesto es para Xtrackers, con 68.1000 millones de euros, y el tercer lugar para Lyxor ETF, con 64.200 millones de euros bajo gestión.
“Los diez principales promotores representan el 93,91% de los activos totales bajo gestión en la industria europea de ETF. Esto significaba a su vez que los otros 37 promotores de fondos, que representan el 6,09% restante, han registrado al menos un ETF para su venta en Europa. Si comparamos estos datos con los de 2016, observamos una consolidación de estos diez principales promotores a lo largo de 2017”, señala el informe en sus conclusiones.
Pixabay CC0 Public DomainPanayota. El camino de la reforma de empresas estatales chinas está pavimentado de dividendos
Las autoridades chinas están instando a sus empresas estatales a aumentar los dividendos. En concreto un cuerpo especial, la Comisión de Administración y Supervisión de Activos del Estado, que informa directamente a los más altos cargo del gobierno, presiona argumentando que las empresas estatales deben mejorar la rentabilidad del inversor.
Si tienen éxito, se puede aumentar la rentabilidad sobre recursos propios de estas empresas, lo que es particularmente importante para que las compañías chinas desempeñen un papel cada vez mayor en el mercado mundial de capitales.
Según nuestras estimaciones un aumento en la tasa de pago de dividendo de las acciones A de Shanghái del 5% puede impulsar la rentabilidad sobre recursos propios en 1%. En concreto, para 2024, la rentabilidad sobre recursos propios puede ser de alrededor de 13,7%.
De hecho cualquier reforma que mejore la rentabilidad sobre recursos propios puede sentar las bases para un significativo buen comportamiento de las acciones chinas. Estas empresas son ya una propuesta atractiva–larentabilidad sobre recursos propios promedio de las acciones A de empresas estatales de mayor capitalización está en línea o por encima del mundo desarrollado y otros emergentes-.
Además llega en un momento en que el peso en las carteras de las acciones chinas aumenta. Así, la ponderación de acciones A en el índice MSCI de mercados emergentes probablemente aumente desde 2,5% actual al 5% en 2019 y 20% para 2022.
Esto puede ser una bendición para los inversores minoritarios, pues en las empresas estatales, aunque de dirección gubernamental, el 50% del capital es propiedad de privados y representan 80% de la capitalización total del mercado de acciones A.
Este aumento del dividendo puede tener dos consecuencias positivas. En primer lugar puede reducir la cantidad de dinero improductivo en balances.Además puede limitar la inclinación a realizar inversiones de pobres perspectivas. Los ejemplos de mala asignación son muchos.De hecho el exceso de capacidad industrial se concentra en empresas estatales –del 15 a 35%, dependiendo del sector– y es un problema crónico en China.
En 2000 China sumaba 15% del suministro de acero del mundo y en 2016 producía 810 millones toneladas, casi tanto como todo el resto del mundo combinado. En los últimos años, China ha representado 60% de la producción del cemento mundial y 37% del cobre. Dado que las empresas estatales de China generan un tercio de su producción nacional una mala asignación de recursos representa un importante lastre para su economía. En efecto, la acumulación de este exceso de capacidad tiene coste en otros sectores de la economía, estimado en 4% del PIB al año según el Fondo Monetario Internacional.
Pero, ¿pueden las empresas chinas justificar un mayor dividendo cuando se han cargado de grandes cantidades de deuda? El hecho es que las empresas de propiedad estatal tienden a contar con considerables saldos de efectivo. Es más el gobierno chino suma efectivo por valor de 30% de su PIB.
Tribuna de Gita Ramakrishnan, gestora senior de Pictet AM.
