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Sigue habiendo valor en los REITs especializados en centros comerciales

Los desafíos a los que se enfrentan las grandes cadenas minoristas debido a la competencia on line han sido ampliamente escrutados, y parece como si no pasara una semana sin que alguna de las grandes marcas anuncien planes para cerrar tiendas físicas.

De hecho, durante la última temporada de resultados, Bloomberg contabilizó hasta 600 alusiones al principal competidor de comercio electrónico durante las conference calls con analistas y otros eventos corporativos. Con el sentimiento negativo que rodea a la industria minorista, no es de extrañar que los fondos de que invierten en el sector inmobiliario (REITs) también hayan caído, retrocediendo, de media, más de un 25% en los últimos 12 meses.

Dado que los precios de las acciones han sufrido recientes caídas, J. Scott Craig, REIT Portfolio Manager de Eaton Vance, y Chip Driscoll, Institutional Portfolio Specialist, también de la firma, creen que existe una oportunidad de inversión atractiva entre las compañías de mayor calidad: los REITs focalizados en los centros comerciales. Hay cuatro REIT de este estilo en Estados Unidos que basan su selección en la productividad de ventas, la localización y los inquilinos.

“A pesar de que los minoristas han sufrido últimamente, estos REIT han estado publicando números muy sólidos. En el último trimestre, registraron un 2% en el crecimiento de las ventas del mismo inquilino, un 14% más en el spread medio de arrendamiento (que es la diferencia entre el alquiler en un nuevo contrato de arrendamiento frente a lo que pagaba el arrendamiento anterior) y un declive medio de ocupación de menos del 0,03%. A pesar de que los minoristas de ropa han tenido resultados débiles, estos REITs se han beneficiado de un fuerte impulso en otros segmentos, como restaurantes, cines, centros de fitness y spas y centros de bienestar”, explican Craig y Driscoll en su análisis.

Adicionalmente, añaden la reciente actividad de recompra de acciones puede sugerir que los propios REITs creen que su cotización ofrece un valor convincente. De hecho, recuerdan los expertos de Eaton Vance, en el último trimestre, uno de estos REIT centrado en centros comerciales compró una cantidad sustancial de sus acciones en circulación.

“Aunque las recompras de acciones se han convertido en algo muy común en los últimos años para muchas empresas, es raro que los REITs lo hagan. Esto se debe a que para poder calificar para el estatus de REIT, al menos el 90% de los ingresos gravables de la compañía debe ser pagados a los accionistas en forma de dividendos. Como resultado, cuando los REIT recompran sus acciones en el mercado abierto, es una señal muy clara de que sus gestores consideran que las acciones están significativamente infravaloradas”, explican desde Eaton Vance.

Por todo esto, los gestores de la firma consideran que algunos REITs de calidad continúan registrando fuertes resultados al tiempo que cotizan con un descuento sustancial a sus promedios a largo plazo.

Argentina: es mejor reducir posiciones en bonos largos para hacer frente al riesgo electoral

| Por Magdalena Martínez | 0 Comentarios

Max Valores, empresa argentina de servicios financieros, ha publicado su primer informe de research wealth management, haciendo énfasis en el periodo preelectoral que vive Argentina, con las elecciones de medio término previstas en octubre.

Según la firma, “la mejora macro económica e institucional ya está incorporada en el precio de los bonos”.

“Recomendamos reducir la posición de bonos largos en dólares, dado que no esperamos ganancias de capital en el corto plazo. Por el contrario, vemos más probable que presenten pérdidas. Construimos un modelo para estimar las tasas de los bonos en dólares, y encontramos principalmente dos factores que las explican: la situación macro económica y la fortaleza institucional. La situación actual en ambos casos parece estar mayormente incorporada, con poco margen para mejoras en los precios”, explica el equipo de análisis.

Sin duda, en las próximas semanas, los precios estarán guiados por las expectativas ligadas a las elecciones de octubre.

Según Max Valores, “luego de la corrección observada desde 2013, el nivel de tasas de los bonos argentinos se encuentra en línea con el de la región, reflejando la percepción de una mejora institucional y mejores expectativas de la evolución macroeconómica. En este sentido sólo a través de noticias políticas se podrían observar ganancias en los bonos en dólares en el corto plazo. Sin embargo, la ganancia luce limitada, ya que los precios actuales ya reflejan una buena elección de Cambiemos en octubre, habiendo corregido la suba de tasas previo a las PASO”.

La firma argentina, que brinda servicios de sale & trading, mercado de capitales y gestión patrimonial, considera que queda un espacio para la ganancia hacia 2019, pero es limitado, hasta que el gobierno no cumpla con la meta fiscal.

Max Valores recomienda los bonos cortos en dólares, prefiriendo “exposición a bonos cortos como el Global21, Bonar22 o Bonar24. Para los inversores buscando mejores rendimientos recomendamos el Bonar25 o Global26. Los bonos provinciales también ofrecen rendimientos atractivos sin necesidad de estar expuesto a vencimientos largos”, concluye en informe.

Apex Fund Services, listo para operar en el centro financiero internacional de Abu Dhabi

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Apex Fund Services recibe la aprobación oficial y licencia de la Autoridad de Regulación de Servicios Financieros (FSRA, por sus siglas en inglés) del mercado global de Abu Dhabi (ADGM por sus siglas en inglés), volviéndose uno de los primeros gestores, después de PraxisIFM, en recibir la autorización para llevar a cabo actividades reguladas en el centro financiero internacional del Emirato.

Durante el año pasado, Apex Abu Dhabi ha incrementado sus activos administrados en un 40%, a medida que avanza con fuerza en la región que en 2018 será sede de una oficina regional del CFA Institute; lo que, aún con su reciente creación para ofrecer fondos domiciliados a clientes locales y globales, demuestra su importancia en el sector.

Venki Subramaniam, director general de Apex Fund Services Abu Dhabi, afirmó que «el plan de desarrollo económico y diversificación de Abu Dhabi tiene un fuerte impacto positivo en el espacio de gestión de activos y estamos emocionados de liderar el desarrollo de la región al ser uno de los primeros administradores en recibir una licencia del ADGM. Apex ya está regulado en trece jurisdicciones a nivel mundial, por lo tanto, los estándares globales ya están en vigor en nuestra oficina de Abu Dhabi, lo que significa que la transición será suave; esperamos seguir promoviendo el cumplimiento y las mejores prácticas en toda la región».

Wai Lum Kwok, director ejecutivo de los Intermediarios de los Mercados de Capitales de la FSRA de ADGM, señaló que «como Centro Financiero Internacional, el ADGM ofrece una plataforma de fondos y de inversión abierta, bien regulada y eficiente que satisface las necesidades locales y globales de los interesados. Damos la bienvenida a más gestoras líderes como Apex Funds Services para aumentar la vitalidad de nuestro ecosistema financiero y acelerar las actividades de los fondos».

Robeco sostiene que la inflación ha sufrido un debilitamiento estructural

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los bancos centrales y los analistas permanecen atentos a la evolución de la inflación. Según Lukas Daalder, director de Robeco Investment Solutions, es imposible erradicarla, “motivo por el cual los bancos centrales establecen objetivos para ella aunque bajen los precios”.

Algunos economistas sostienen que la persistente desinflación —con la consiguiente amenaza de deflación— debería hacer que los bancos centrales redujeran su actual objetivo común del 2%. Esta postura responde a la creencia, cada vez más extendida, de que la política monetaria basada en la flexibilización cuantitativa ha resultado ineficaz para generar inflación e impulsar el crecimiento económico.

Sin embargo, según Lukas Daalder, director de Inversión de Robeco Investment Solutions, esto no tiene por qué ser así necesariamente. Afirma que la inflación sigue ahí, “aunque actualmente se deja notar más en los precios de los activos financieros que en los de los bienes y servicios más tradicionales”. En su opinión, parece probable que los bancos centrales mantengan su objetivo de inflación del 2%.

“El Banco Central Europeo, la Reserva Federal estadounidense, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra conservan este objetivo del 2%, aunque la inflación en sus respectivas jurisdicciones se ha mantenido por debajo de esta tasa durante prácticamente los últimos diez años”, advierte Daalder.

Debilitamiento de la inflación

Daalder afirma que existen varias razones por las que la amenaza de la inflación —que hace décadas se situaba en tasas de dos dígitos y era capaz de desestabilizar economías enteras— ha descendido tanto en la era moderna. La primera es la digitalización, que ha revolucionado sectores como los medios de comunicación, la fotografía o la música, haciendo posible la creación de copias adicionales de noticias, juegos o canciones prácticamente a coste cero.

Otra razón sería la pérdida de poder en el mercado laboral por parte de los trabajadores, con el declive de los sindicatos, la globalización y la continuada automatización de industrias que anteriormente requerían mucha mano de obra. El envejecimiento demográfico es también deflacionario, ya que las personas mayores tienden a ahorrar más y gastar menos. Por otra parte, el petróleo ha perdido su capacidad de incidir sobre los mercados, puesto que otras formas de energía, tales como el gas de esquisto o la energía solar, han hecho que el precio del crudo se debilite.

“Todos estos argumentos apuntan a que la inflación ha sufrido un debilitamiento de tipo estructural, teoría que se ve refrendada por los datos de inflación que se han registrado en los últimos años. Esto suscita la pregunta de qué sucederá si los bancos centrales continúan trabajando con un objetivo de inflación cercano al 2%, mientras que, debido a la dinámica de la economía actual, es probable que nunca llegue a alcanzarse ese nivel”, sostiene Daalder.

Perspectivas alternativas

Pero también hay otras lecturas sobre la evolución de la inflación. Según Daalder, existe un grupo de economistas que aceptan que la desinflación puede atribuirse a estas razones, pero prefieren centrarse en los riesgos asociados al descenso de la inflación, y de sus perspectivas futuras, y optan por trabajar desde este ángulo. Sostienen que la falta de efectividad de la política monetaria para generar inflación, empleando como herramienta principal los tipos de interés, indica la necesidad de adoptar otros métodos.

Afirman además que, tradicionalmente, los salarios tienden a mantenerse bajos, lo que hace que resulte más fácil despedir gente que incrementar su remuneración, lo que potencialmente puede dañar a la economía. Y permitir que la inflación baje paulatinamente hace que el nivel de endeudamiento se incremente a lo largo del tiempo –suponiendo que los tipos de interés no varíen–.

“A tenor de las manifestaciones de los representantes de distintos bancos centrales, parece que la mayoría de ellos pertenecen a esta segunda corriente. Esto parece propiciar el típico escenario de auge y caída: los bancos centrales introducen demasiada liquidez en el sistema, creando inflación en los lugares incorrectos”, afirma Daalder.

Sin embargo, Daalder considera que también puede existir otra posibilidad más alentadora: la perspectiva de que la inflación convencional regrese, aunque con algo de retraso. “Por nuestra parte, somos reacios a adoptar la línea de pensamiento de que la inflación ha muerto. Esto se debe, en parte, a que en el pasado ya se han alzado voces similares, pero también a que no creemos que la inflación pueda ser erradicada nunca”, explica.

Jupiter AM apuesta por la renta fija emergente de baja duración

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Jupiter AM lanza el fondo Jupiter Global Emerging Markets Short Duration Bond Fund, un subfondo de Jupiter Global Fund SICAV. Su gestión estará en manos de Alejandro Arévalo y ampliará la nueva gama de fondos de deuda emergente, estrenada con el lanzamiento del Jupiter Global Emerging Markets Corporate Bond Fund en marzo de este año.

El Jupiter Global Emerging Markets Short Duration Bond Fund es una cartera de gestión activa sin restricciones que tratará de conseguir rentas y la revalorización del capital a largo plazo invirtiendo principalmente en bonos de baja duración expuestos directa o indirectamente a las economías emergentes de todo el mundo. El fondo adoptará un enfoque de rentabilidad total y tendrá flexibilidad para invertir en deuda pública, deuda corporativa y deuda en moneda nacional, manteniendo la duración media del fondo por debajo de tres años.

Alejandro Arévalo, que se unió al equipo de Jupiter en 2016, cuenta con más de 18 años de experiencia invirtiendo en los mercados emergentes. Su proceso de inversión combina análisis ‘bottom-up’ y ‘top-down’ y está diseñado para identificar oportunidades a largo plazo en sectores o empresas que podrían beneficiarse de sucesos macroeconómicos o específicos.

A la hora de gestionar el fondo, Alejandro contará con el apoyo de dos analistas especializados en deuda emergente, Nachu Chockalingam y Reza Karim, que se incorporaron al departamento de análisis crediticio de Jupiter a comienzos de año. Estas capacidades específicas en deuda emergente están totalmente integradas en el equipo de renta fija de Jupiter, lo que permite un intercambio activo de ideas entre los gestores de fondos y los analistas más allá de las especializaciones sectoriales y regionales.

Según comenta Arévalo, «las economías emergentes siguen beneficiándose de una inflación en mínimos históricos, del crecimiento del comercio mundial y de unos potentes motores de crecimiento interno. Ahora que los datos económicos estadounidenses siguen mejorando y aumentan las expectativas de normalización de los tipos, este fondo ofrece a los inversores una oportunidad para beneficiarse de la recuperación de los fundamentales en los mercados emergentes y, al mismo tiempo, tratar de obtener una rentabilidad limitando el riesgo de tipos de interés».

Por su parte, Katharine Dryer, responsable de Inversiones, Renta Fija y Multiactivos, considera que «este nuevo fondo reforzará la gama de estrategias de renta fija de Jupiter y dará a los clientes nuevos y actuales la posibilidad de acceder a esta importante clase de activos mediante productos diseñados para adaptarse a diferentes entornos de mercado y objetivos de inversión».

Thierry Bogaty: “En 2020, la mayoría de las carteras tendrán un mandato ISR”

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

“La inversión siguiendo criterios ESG no es una moda, es una realidad y el camino hacia el que transitan inversiones e inversores. Es un modelo de inversión que ha convertido una inversión con condiciones en una inversión con ventajas competitivas”, con esta determinación Thierry Bogaty, jefe de SRI Expertise de Amundi, explica hacia dónde evoluciona esta tendencia. En su opinión, invertir bajo estos criterios se ha vuelto popular porque “es natural e innato a la persona”, señala.

Por eso considera que lo lógico es que, paulatinamente, los criterios ESG –enviromental, social y gobernance, por sus siglas en inglés– se incorporen como un elemento más dentro del análisis que las gestoras hacen de los activos, antes de invertir. Así lo han hecho en Amundi, quien además interpreta que estos criterios son comunes a cualquier mercado, lo cuál se convierte en una herramienta para homogeneizar los valores y abordarlos durante el proceso de análisis.

Tras años de experiencia Bogaty defiende que contar con los criterios ESG a la hora de asignar activos se ha convertido en una “ventaja competitiva” para el inversión porque “ayuda al comportamiento de la inversión”.

En este sentido defiende que hay cinco elementos clave que van a potenciar este tipo de inversión: “Reduce el riesgo, optimiza el retorno, responde al sentido moral que demanda el inversor, no crea dudas sobre posible incumplimientos legales y abre nuevas oportunidades de inversión en sectores o activos que pasan más desapercibidos en el mercado”. En especial, Bogaty, hace hincapié en el riesgo de la inversión se limita desde le punto de vista “reputacional, operativo, regulatorio y financiero”.

Esto le lleva a pensar que “en 2020, en un periodo de dos o tres años, la mayoría de las carteras tendrán un mandato de inversión socialmente responsable (ISR), en gran medida debido a que los propios inversores son los que cada vez demandan que sus inversiones sean sostenibles”. Y matiza que en la base de esa tendencia que conocemos en el mercado con las siglas ISR, se encuentran estos criterios. “Y esto será válido para todo tipo de activos, bien sean bonos de empresas o de gobiernos, o bien sean participaciones de grandes o pequeñas empresas”, aclara.

Inversores

Desde Amundi defienden que incorporan estos criterios en sus análisis, lo cuál complementa el análisis financiero y bottom-up que realizan. Además, aplican criterios de exclusión, por ejemplo determinados sectores o países, y tienen en cuenta el impacto positivo que tendrá la inversión en el entorno. “Estimamos tanto el impacto social como el impacto medioambiental de la inversión”, apunta.

En esta expansión imparable, para Bogaty el principal reto está en acercar este tipo de inversión a los inversores particulares. “Siguen siendo los inversores institucionales quienes tiran de este mercado, el retail es diferente. Sí es cierto que cuando nos sentamos con él, es complicado explicarlo porque a veces resulta muy técnico, pero en cuanto comprende el impacto y la responsabilidad que entraña, conecta con ello”, explica. En Amundi, la forma de acercar este tipo de inversión al particular es a través de fondos temáticos y mostrando que no se pierde retorno.

Balances sanos y romper la dependencia de la subida de tipos, dos claves para invertir en banca europea

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Para Justin Bisseker, analista bancario europeo de Schroders, las acciones de los bancos han sido respaldadas por las expectativas de unas tasas de interés más altas, sin embargo esto es algo que podría tardar todavía tiempo en materializarse. Por eso apuesta por los bancos que sean menos dependientes de los tipos y apunta a los bancos británicos como una opción atractiva para los inversores más pacientes.

En su opinión, los niveles de capital y la rentabilidad de los bancos continúan creciendo, la economía global se está fortaleciendo y, al menos en Estados Unidos, las tasas de interés están aumentando con la esperanza de que Europa e incluso el Reino Unido puedan seguir.

“Los vientos negativos regulatorios están disminuyendo, con el potencial de que incluso se conviertan en vientos de cola, liderados por Estados Unidos, y los riesgos geopolíticos se sienten disminuidos”, diagnostica Bisseker quien vislumbra un panorama bastante optimista.

Incluso advierte que los inversores deben entender que el impacto de la retirada del estímulo monetario en muchos de los bancos europeos, cuando llegue, “será más matizado de lo que comúnmente se supone”. Considera que esto será así en particular para los bancos de la zona euro.

“Las expectativas más altas sobre las tasas de interés han sido un factor clave del comportamiento positivo de las cotizaciones durante el último año. Sin embargo, la inflación subyacente se mantiene moderada y el crecimiento salarial disminuye a pesar de fortalecer el PIB y disminuir el desempleo. Por lo tanto, existe el riesgo de que las tasas de interés se mantengan en niveles extremadamente bajos durante muchos años, incluso cuando la economía se fortalezca”, explica.

La salud del sector bancario

La mayoría de los analistas coinciden en afirmar que la política monetaria de los bancos centrales genera un entorno irreal. En este contexto, los gestores se plantean qué opciones son realmente las más sólidas dentro del sector financiero.

En este sentido Bisseker lo tiene claro: “Nuestro enfoque es favorecer a los bancos que tienen el potencial de ofrecer rendimientos atractivos, independientemente de los tipos de interés y destacamos que los bancos británicos parecen atractivos para los inversores pacientes”. En su opinión, para muchas entidades, el aumento esperado de sus beneficio dependen de la previsible tendencia a que suban los tipos de interés, lo cual supondría depender del BCE.

En este contexto considera importante conocer la salud de los bancos ya que “algunos todavía necesitan limpiar su balance, aunque la mayoría de las entidades del universo europeo tiene balances relativamente limpios”, apunta.

Los bancos europeos han hecho los deberes y fortalecido sus balances y preparado sus provisiones ante cualquier contingencia inesperada. Ahora bien, eso no quiere decir que todos las entidades por igual tengan la misma capacidad para seguir construyendo capital, para así poder financiar el crecimiento o pagar dividendos, por ejemplo, varía notablemente. “Un pequeño pero incómodo grupo de bancos aún necesita realizar más esfuerzos para elevar la rentabilidad a niveles donde el valor ya no se destruye”, señala Bisseker.

Lo ocurrido con Banco Popular en España o con Veneto Banca y Banca Popolare di Vicenza en Italia son dos ejemplo de la reflexión que hace este analista de Schroders. Por eso destaca que es importante que los inversores analicen con detenimiento los fundamentales de las entidades e inviertan con cuidado. Según afirma, “el número de bancos problemáticos sigue disminuyendo. No obstante, vemos una muy alta probabilidad de que el BCE intensifique tanto la intensidad de su escrutinio de la adecuación del aprovisionamiento como el ritmo de la limpieza de balance necesaria. Esto sería probablemente en detrimento de las ganancias y posiblemente el recuento de acciones para una minoría de los bancos cotizados en Europa”.

El mexicano Joel Peña liderará las relaciones con clientes institucionales de América Latina y el Caribe en DoubleLine

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Joel Peña se ha unido a DoubleLine Capital como director de relaciones institucionales e intermediarios de la firma para América Latina y el Caribe. Peña llega a DoubleLine proveniente de Robeco, compañía dedicada a la gerencia internacional de activos, donde se desempeñó como gerente general para Latinoamérica y EE.UU. Offshore.

Además de dirigir las relaciones institucionales y de clientes privados de DoubleLine para Latinoamérica y el Caribe, Peña gestionará las relaciones con clientes, asesores y distribuidores extranjeros que contratan con la firma a través de sus plataformas fuera de los Estados Unidos.

«Gracias al crecimiento económico, la expansión de la clase media y el aumento de niveles de vida, los países de América Central y Sudamérica han visto crecer los activos asignados a los fondos de pensiones, aseguradoras y otras fiduciarias. Estos inversores institucionales buscan oportunidades de inversión y experiencia más allá de sus mercados locales «, afirmó Ron Redell, vicepresidente ejecutivo de DoubleLine. «Mis colegas y yo tenemos el gran gusto de darle la bienvenida a Joel al equipo de DoubleLine con el fin de enfocar nuestra atención en las necesidades y objetivos de los inversionistas institucionales y privados en América Latina y el Caribe».

Peña tiene 16 años de experiencia en gestión de activos. Antes de trabajar para Robeco, se desempeñó casi seis años como director de clientes institucionales en Latinoamérica para la firma de inversión de renta fija PIMCO. Comenzó su carrera en gestión de activos en BBVA Bancomer en las ciudades de Houston y Miami antes de unirse a Bank Hapoalim como banquero privado senior. Es licenciado en Economía del Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey, Tecnológico de Monterrey, México, y cuenta con un MBA de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York. Es titular de las designaciones CFA y CAIA.

«Navegar los mercados en el complejo entorno de la actualidad está lejos de ser una tarea fácil. Muy pocas firmas han tenido tanto éxito en este rubro como DoubleLine «, afirmó Peña. «Espero dirigir exitosamente la expansión en Latinoamérica para esta organización, una compañía que está siempre totalmente comprometida con las necesidades de sus clientes».

Con el foco puesto en la preservación prudente del capital

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

El ciclo actual de Estados Unidos está llegando a los nueve años, algo que lo convierte en el ciclo alcista más largo de la era de posguerra, solo detrás de la estampida de 1989 y 1999. Este ciclo parece estar en sus fases finales, basándose en los datos relacionados con los beneficios, los flujos de caja, el crédito y la actividad en las fusiones y adquisiciones, con Europa y gran parte del mundo desarrollado no mucho más atrás.

Desde una perspectiva histórica, una disminución de los beneficios empresariales como parte del producto interior bruto (PIB) han señalado el final del ciclo económico y han sido también un indicador adelantado de las recesiones en Estados Unidos. Dado que los beneficios empresariales han Dado que los beneficios empresariales han alcanzado su máximo durante este ciclo actual (como se muestra en el Gráfico 1), creemos que los inversores deben proceder con cautela.

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Los bonos corporativos parecen caros

El fuerte interés por la deuda corporativa, específicamente por los bonos de grado de inversión y high yield, ha evolucionado principalmente como resultado de la sed de los inversores por captar ingresos. Esto ha llevado a un estrechamiento de los diferenciales de los bonos corporativos de Estados Unidos -el rendimiento adicional que los inversionistas demandan por encima de la deuda del Tesoro de Estados Unidos- que han alcanzado niveles mínimos desde la crisis post-financiera. Los mercados de crédito parecen ofrecer poco margen de error en los niveles actuales de los diferenciales, lo que debería generar cautela.

El impacto del ciclo en la inversión de grado de inversión y el crédito high yield

Conforme el ciclo económico se hace más añejo, la calidad del índice de referencia para la deuda con grado de inversión ha disminuido con relación a hace una década. La proporción de bonos con calificación BBB, con un menor ranking y con una menor calidad, ha aumentado de forma constante desde el 36% que en a mediados de 2007 componía el índice de bonos con grado de inversión de Estados Unidos a al 49% actual. Los inversores parecen estar persiguiendo la rentabilidad y moviéndose hacia abajo en el espectro de la calidad de la deuda. Esta búsqueda arriesgada ha sido provocada por la creciente sensibilidad a los tipos de interés y la disminución de la compensación de los bonos estadounidenses con grado de inversión, dados los actuales niveles de diferenciales relativamente estrechos.

La deuda high yield también está plagada de riesgos

En contraste con los bonos de grado de inversión, los inversores no suelen ser recompensados cuando bajan hacia los segmentos de menor calidad del mercado high yield, porque cualquier ventaja percibida tiende a ser compensada por mayores pérdidas en los precios. Esto puede conducir a unos rendimientos totales promedio comparables o inferiores, debido a una volatilidad significativamente mayor asociada con el segmento de menor calidad del mercado de high yield. Los bonos high yield también han tendido a reaccionar más como acciones que los bonos de menor volatilidad en los momentos de caída del mercado y son vulnerables al riesgo a la baja.

Con el foco en la preservación prudente del capital

Tradicionalmente, la renta fija ha desarrollado un papel fundamental como influencia estabilizadora en una cartera diversificada. Esta función es especialmente importante en el entorno actual, donde los bancos centrales están retirando sus programas de relajamiento cuantitativo, las economías globales se enfrentan a un crecimiento lento, los niveles de deuda son elevados, muchas regiones se enfrentan a tendencias demográficas adversas y a una disfunción política, la dislocación está acompañando los avances tecnológicos y las tensiones geopolíticas están aumentando.

El crédito corporativo ofrece oportunidades, pero la compresión de los diferenciales ha dejado las valoraciones comprimidas y los inversores están buscando más abajo en la calidad crediticia en su búsqueda de rentabilidades. Dados los bajos rendimientos esperados y subsecuente riqueza de los mercados de crédito, los inversores deben centrarse en preservar el capital con un enfoque de inversión activa. En este mercado, la preservación prudente del capital debe ser una prioridad. Creemos que el costo de oportunidad de mantener la calidad es bajo en comparación con el riesgo a la baja de un evento de crédito adverso. Dada la multitud de factores (temporales) seculares que pesan sobre la economía global y la posibilidad de que podamos entrar en las últimas etapas de un ciclo económico, creemos que los inversores de renta fija deben centrarse en ser adecuadamente compensados por el riesgo y preservar el capital para poder pelear otro día.

James Swanson es investment officer y estratega jefe de MFS Investment Management.

¿Son los fondos de bonos catástrofe una alternativa interesante en renta fija?

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los residentes de Miami y algunos Cayos de Florida (Key Largo, Tavernier e Islamorada) empiezan a regresar a sus hogares para evaluar el grado de destrucción que ha ocasionado el huracán Irma. Para muchos, al trauma por haber tenido que salir huyendo de su casa, se une el perjuicio económico de repararla o levantarla de nuevo. Los afortunados que cuenten con una póliza trasladarán ese gasto a las compañías aseguradoras que, según cálculos de AIR Worlwide, perderán más de 33.000 millones de euros.

Para el sector, una catástrofe de este tipo puede erosionar de forma notable la cuenta de resultados, por eso en 1994 Hannover Re decidió reunir algunas de las pólizas que cubrían este tipo de desastres, titulizarlas (hacer paquetes) y lanzarlas al mercado en forma de “bonos catástrofe” o “bonos CAT”. Como explica Gabriel López de Inverdif EAFI, “la función de estos instrumentos es la de diversificar el reaseguro y trasferir el riesgo que cubren las aseguradoras con huracanes, terremotos o tsunamis al mercado de capitales. Existe una baja probabilidad de que ocurran, pero sufren un gran impacto financiero si suceden”.

Para Olivier Marion, especialista senior de inversiones alternativas de UBP, debido a su rentabilidad atractiva y a la descorrelación con el mercado, cada vez son más interesantes «como alternativa a la renta fija”.

¿Cómo funcionan?

El funcionamiento es sencillo y tiene mucho que ver con las llamadas “titulizaciones”. La aseguradora emite estos “bonos CAT” que agrupan o “titulizan” un número determinado de pólizas que cubren al asegurado (una familia que tiene casa en Miami Beach) frente al riesgo de huracanes.

De esta forma, las aseguradoras pueden reducir riesgo, ampliar su capital y coberturas mientras que el mercado de capitales se beneficia de un instrumento que distribuye un interés alto, con baja volatilidad y correlación con el mercado.

¿Cuándo gana el partícipe? ¿Cuál es la rentabilidad que ofrecen?

Estos bonos ofrecen al inversor un interés anual que puede variar entre el 2% y el 17%, siempre y cuando el desastre natural no se produzca. “Si el desastre natural no se produce, el bonista cobra el cupón, que puede llegar a superar el 12%”, señalan desde Inverdif EAFI. En el siguiente gráfico se observa cuál es la rentabilidad más habitual en este tipo de productos.

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Por ejemplo, durante el segundo trimestre de ese año Residential Re emitió un bono con un cupón del 17,5% y Cranberry Re del 2%.

El Swiss Re Cat Bond Index es el índice de referencia de esta industria ya que reúne todos los “bonos CAT” del mercado, hasta 160. Desde su creación en 2002, se ha revalorizado un 7,9% con una volatilidad del 2,7%. “Al incluir todos los bonos de este tipo que hay en el mercado, la gestión activa con alta capacidad en la selección de activos puede añadir valor a los inversores reduciendo esa volatilidad”, explica Marion.

¿Y si se produce la catástrofe?

En ese caso, el inversor puede llegar a perder toda su inversión, aunque el impacto varía dependiendo de las características del bono. En general, lo perderá todo ya que la aseguradora debe hacer frente a sus obligaciones de cobertura para con sus asegurados. Es decir, tendrá que reparar los daños ocasionados por la catástrofe en cuestión. No obstante, como explica López, pueden darse tres opciones: “Perderlo todo, no cobrar el cupón del bono y sólo recibir el principal en la fecha de vencimiento y una tercera opción que combinaría ambos supuestos. Cada uno tiene una categoría de riesgo que emite la agencia de rating según el perfil de riesgo del fondo”, explica.

Entre los mayores emisores de este tipo de bonos está la California Earthquake Authorithy o la Everest Reinsurance Company con sus famosos “bonos Kilimanjaro”. No obstante, en los últimos años otras instituciones como el Banco Mundial se han subido al carro. En 2014 colocó en el mercado su primer «Cat Bond» a tres años vinculado al riesgo de terremotos y ciclones tropicales en 16 países del Caribe.

¿Cuál es el riesgo que asume el inversor?

En cuestión de riesgo, aquí no nos sirven los indicadores tradicionales (estadísticas, probabilidad de impago, desviaciones típicas…) sino que tendríamos que prestar mayor atención a variables como la fuerza del viento, la actividad volcánica, la escala de Richter y la valoración de la indemnización.

En opinión de López, el atractivo principal de los “bonos CAT” es, precisamente, que su riesgo es independiente del mercado y, debido a su baja correlación con éste, son una inversión alternativa que contribuye a la diversificación de nuestra cartera. “Pese a ser catalogados como bonos high yield históricamente tienen retornos superiores a la media de esta categoría y un riesgo inferior”, afirma.

En opinión de Marion son productos que “pueden formar parte tanto de la cartera de un inversor institucional, el más habitual, como de un inversor particular destinando a ellos entre un 3% y un 4% del total”.

En España se han comercializado cuatro fondos de este tipo, sin calificación Morningstar y sin índice de referencia (en el caso del fondo Schroders GAIA Cat Bond F CHF H Acc, la gestora confirma que el producto está cerrado):

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