Pixabay CC0 Public DomainMauromiceli. La ajustada prima de riesgo de los bonos se ve altamente afectada por los riesgos políticos y la inflación
El departamento de Research de Deutsche Bank considera que el impulso económico sigue siendo sólido, sin embargo mantiene una visión cautelosa dado la situación política y la debilidad en la inflación en Estados Unidos y Europa. “El impulso económico sigue siendo sólido, el precio de las comodities sube y los rendimientos son bajos en relación con las métricas de valoración a medio plazo”, apunta en su último informe sobre renta fija.
Para este equipo de investigación el ritmo de crecimiento aún es robusto. Haciendo un repaso geográfico, considera que la economía estadounidense sigue desafiando las predicciones de «fin de ciclo» y las expectativas de inflación siguen siendo decepcionantes. En cambio, en Europa está impulso de crecimiento “está más estabilizado y es saludable”.
La entidad defiende que los rendimientos actuales son demasiados bajos en comparación con el entorno macro actual, en parte a aspectos como el efecto del régimen QE. “La desviación actual entre los bonos del tesoro de Estados Unidos a diez años y los PIMs puede estar marcada por fenómenos como el Brexit, pero históricamente esta desviación se ha corregido por los movimientos de los tipos de interés”, apunta en su último informe Deutsche Bank.
En su opinión, la prima de riesgo de bonos también es muy ajustada y se ve altamente afectada por los riesgos políticos, de inflación y la demanda de la oferta. Según explica, “en este momento, la prima de riesgo de bonos es demasiado baja. Históricamente, una prima de bajo riesgo ha indicado un aumento subsiguiente en 5Y5Y OIS durante los próximos 12 meses”.
Riesgos políticos
Uno de los asuntos que ahora mismo priman en la agenda política de los Estados Unidos es la aprobación del techo de gasto, un evento que el mercado vive con cierto riesgo después de que Trump amenazara con cerrar el gobierno para avanzar en su agenda de financiación de la muralla. Por ahora, el Presidente Trump ha logrado acordar con en el Congreso una prórroga de los presupuestos y del techo de deuda durante tres meses. Acuerdo al que llegó a principios de septiembre, pero que solo aplaza la situación a fin de año.
“Para evitar un cierre, el Congreso debe aprobar nueva legislación, ya sea en forma de presupuesto completo o una resolución continua, para el 30 de septiembre. Como el techo de la deuda está arraigado en el proceso presupuestario, un acuerdo tácito de permitir el vencimiento del plazo sin un la resolución presupuestaria aumenta el riesgo principal del techo de la deuda no se levantará a tiempo para evitar un default del Tesoro de los Estados Unidos”, explican desde la entidad.
Según recuerdan desde Deutsche Bank, históricamente, la incertidumbre sobre la aprobación del techo de gasto se suele manifestar en el mercado dos semanas antes de la fecha límite y se convierte en un riesgo fuera de mercado: “Tasa más bajas, una curva más plana, mayor volatilidad de la renta variable, pero también spreads de swap más ajustados”, señala en su último informe.
Pixabay CC0 Public DomainLadywinter_klgd. El dólar, la libra esterlina y los metales industriales se fortalecen mientras que los activos globales pierden fuelle
Según ETF Securities, uno de los principales proveedores independientes de Exchange Traded Products (ETPs) del mundo, a medida que continúa la rápida recuperación global, es más probable que se produzca un descenso ordenado en los precios de los bonos impulsado por las medidas no convencionales de los bancos centrales, que una ruptura repentina.
Los años de compra de activos por parte de los bancos centrales que han desatado precios históricamente altos en la renta variable, unos bajos rendimientos sin precedentes en los bonos y una volatilidad mínima sin igual, han generado alarma entre los inversores sobre un posible pinchazo abrupto de la burbuja de activos, lo que provocaría enormes caídas en los precios y dispararía la volatilidad.
Sin embargo, James Butterfill, director de análisis y estrategia de inversión de ETF Securities cree que el proceso será más ordenado y afirma que “los rendimientos de los bonos globales están cercanos a sus niveles más bajos en la historia, pero lo caracterizaríamos como un “globo” de bonos, no como una burbuja de bonos. La diferencia crítica es lo que sucede al final: los banqueros centrales están dispuestos a desinflar el globo, en lugar de hacer estallar la burbuja.
Los rendimientos artificialmente bajos, impulsados por los extraordinarios niveles de estímulo de los bancos centrales, hacen que los inversores cuestionen los fundamentos del rally de la renta variable frente a lo que creemos es una mal llamada «burbuja». El actual entorno de riesgo en el que los mercados de renta variable están alcanzando máximos históricos se apoya en una mejora de las perspectivas económicas y unas valoraciones sólidas, sin embargo, los inversores están más nerviosos de lo que sugiere el entorno de baja volatilidad.
Incluso con salarios más fuertes y la consiguiente inflación, los bancos centrales son conscientes del daño que los picos de volatilidad y la inestabilidad del mercado tendría en el empleo y la inversión. En este contexto, prevemos oportunidades en una serie de clases de activos, incluidas las divisas, la renta variable europea y los metales industriales”.
En su segunda perspectiva trianual para 2017, ETF Securities observa oportunidades de crecimiento en:
Renta variable europea y acciones tecnológicas: » Últimamente, los ingresos de las empresas europeas parecen planos, pero si eliminamos los ingresos internacionales, se pone de manifiesto que hay un crecimiento continuo. Seguimos viendo a Europa como la región que tiene las mejores perspectivas de recuperación de beneficios a la vez que, relativamente, tiene una valoración atractiva. El sector tecnológico, pese a tener valoraciones relativamente atractivas, ha sufrido el reciente mal comportamiento de los precios. Creemos que las ventas de acciones del sector tecnológico son exageradas, ya que los resultados obtenidos han superado de manera convincente las expectativas de los analistas. Tanto las ganancias como el crecimiento de los ingresos han sido positivos, destacando que los fundamentales permanecen intactos”.
El dólar americano: «Esperamos que el dólar gane terreno en el segundo semestre de 2017 frente a las principales divisas, pero una menor volatilidad podría hacer que el Yen japonés caiga, ya que el banco central sigue siendo acomodaticio y los inversores buscan rendimiento en el extranjero”.
Libra esterlina: «La incertidumbre que rodea las negociaciones del Brexit eclipsará la creciente disposición del Banco de Inglaterra a endurecer su política frente una economía nacional relativamente estable. En la medida en que las deliberaciones den lugar a una cierta claridad en torno a un resultado económico constructivo tanto para el Reino Unido como para la UE, creemos que la libra esterlina tiene un potencial alcista, especialmente frente al euro. El aumento de los rendimientos reales y la menor volatilidad deberían apoyar la libra.
Oro y metales industriales: “Anticipamos que la Fed se mantendrá cauta en la configuración de su política, particularmente cuando la inflación parece haberse enfriado en el corto plazo y creemos que el valor justo (fair value) del oro es de 1.260 dólares para el cierre del año. Continuamos observando una creciente demanda de materias primas en un momento en el que hay una continua falta de inversión, particularmente en la industria minera. Por lo tanto, vemos los metales industriales como el subsector de las materias primas más atractivo”.
Deuda de mercados emergentes, especialmente Asia, América Latina y Turquía: “en nuestra opinión los bonos de los mercados emergentes siguen siendo convincentes para la diversificación de las inversiones y la obtención de mayores rendimientos”.
ETF Securities también ve debilidad en el euro, “donde los inversores están subestimando el deseo del BCE de generar presión sobre la inflación mientras apoya la economía subyacente. La fortaleza del euro no es una posición cómoda para el BCE, ya que amenaza la sólida base que la inflación había estado construyendo, el IPC básico está en su nivel más alto desde 2013. La blanda retórica del BCE podría ser el catalizador para una rápida relajación de los futuros a largo plazo que se encuentran cerca de su récord”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Federal Reserve. Tras la reunión de la Fed, los mercados adoptan el modo 'esperar y ver'
El mensaje tras la reunión de la Fed de la semana pasada ha sido mixto. A corto plazo, la institución ha tomado una postura ligeramente agresiva, por lo que la mayoría de los participantes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) aún espera otra subida de tipos este año.
Pero por otro lado, las proyecciones de crecimiento y desempleo, así como la actitud relativamente relajada de Yellen sobre la reciente debilidad de la inflación subyacente, enviaron un mensaje diferente: la posibilidad de no volver a subir tipos este año es alta.
Si bien creo que esto hace que una subida en diciembre sea más bien probable, todavía no es un hecho: una nueva desaceleración de la inflación subyacente o quizás una corrección del mercado debido a algún shock impediría que suceda.
Velocidad y nivel final
Por supuesto, lo que más importa a los mercados es la velocidad del ajuste y el nivel final de los tipos. A este respecto, el mensaje a más largo plazo de la Fed ha sido más suave, con un recorrido de tipos después de 2018 menos escarpado que apunta a un tipo neutral más bajo. Y Yellen también señaló que los riesgos del camino se encuentran sesgados a la baja.
En general, mientras que el comienzo de la reducción del balance en octubre y la subida de tipos proyectada para este año muestran la confianza actual de la Fed en la economía, los participantes del FOMC siguen manteniendo la cautela a largo plazo.
Por supuesto, la próxima reorganización dentro del Comité, así como las posibles medidas de política fiscal de la administración Trump, se suman a la incertidumbre general sobre la política de la Fed más allá de 2017. Es por eso que los mercados permanecen en el modo de “esperar y ver” por ahora».
Anna Stupnytska es la economista global de Fidelity internacional.
Pixabay CC0 Public DomainAlexas_Fotos. En los próximos cinco años, la rentabilidad de los activos de riesgo disminuirá
El departamento de soluciones de inversión de Robeco prevé una disminución de la rentabilidad generada por los activos de riesgo debido a su elevada valoración, característica que previsiblemente hará que sus rendimientos sean inferiores a los del año pasado. Esta es una de las conclusiones que arroja el informe Retornos Esperados 2018-2022: La Mayoría de Edad, elaborado por Robeco y que ofrece una perspectiva de lo que los inversores pueden esperar en los próximos cinco años.
La firma considera que, aunque la recesión de los beneficios empresariales ha concluido, los mercados de valores han continuado subiendo más que los beneficios subyacentes, y los diferenciales crediticios han seguido estrechándose a pesar de la erosión de la calidad del crédito, mientras que los diferenciales de la deuda high yield se han recuperado rápidamente tras los temores suscitados a causa del petróleo en 2015.
“La principal excepción, es decir, la categoría de activos que ha ganado más atractivo desde el año pasado, es la deuda pública, aunque su mejoría es demasiado modesta como para albergar gran entusiasmo. De hecho, la deuda pública es uno de los activos más costosos que existen actualmente”, apunta Robeco. Para la firma, la valoración no es un mecanismo muy fiable para medir la temporalidad en los mercados, pero “reviste importancia a cinco años vista, sobre todo ahora que se espera que los bancos centrales levanten el pie del acelerador”, apunta.
Según el estudio, se prevé que la renta variable ofrezca una rentabilidad inferior a la registrada hasta ahora, con un 5% anual para los mercados desarrollados (ahora, el 6,5%) y un 6,25% para los emergentes (frente al 7,25% del año pasado). Al mismo tiempo, las perspectivas para la deuda pública se tornan menos pesimistas, previéndose una rentabilidad para el bono alemán de referencia a 10 años del -2,5% (frente al actual -3,5%) y del 0,25% (ahora, el 1.0%) en el caso de la deuda high yield.
Según explica Lukas Daalder, director de Inversiones del departamento de soluciones de inversión de Robeco, “el aquí y ahora son el foco de atención principal hoy en día, pero nosotros mantenemos siempre una perspectiva a largo plazo, ya que la realidad es que gran parte de las cuestiones que preocupan actualmente a los mercados financieros se habrán visto eclipsadas por otras preocupaciones y oportunidades cuando lleguemos a 2022. En conjunto, hemos rebajado nuestras perspectivas para la mayoría de los activos, y anticipamos volatilidad en el futuro. Esto suena peor de lo que en realidad es: los rendimientos ponderados de una cartera bien diversificada sólo se reducirán ligeramente, en nuestra opinión.”
Tal y como explica Robeco, se ha escogido “Mayoría de edad” como título para este informe porque en él se explica que los mercados financieros están entrando en una fase de madurez dentro de su ciclo, propiciada por la eventual retirada de las medidas de flexibilización cuantitativa. Esto originará, según las previsiones, una disminución de la rentabilidad de los activos de riesgo, en parte debido a la llegada de una inevitable recesión.
Wikimedia CommonsRescatistas durante la conmemoración del terremoto de 1985. Los efectos del terremoto de México podrán mitigarse en las cuentas públicas y en los gastos de las aseguradoras, según Moody´s
Moody´s anunció en un informe que “el Fondo de Activación de Desastres de México aliviará el estrés financiero de la Ciudad de México y los estados afectados por el terremoto”.
La calificadora explica que “el pasado martes, el Ministerio del Interior de México declaró una emergencia extraordinaria en la Ciudad de México (negativa de categoría A3) y Puebla (Baa3 negativa), Guerrero (Ba2 negativa) y Morelos (no clasificada) luego de un terremoto de magnitud 7,1. Esta declaración dará acceso a la ayuda federal para desastres, incluyendo recursos en el Fondo de Desastres Naturales del país (FONDEN). La declaración de emergencia es positiva para estos gobiernos regionales y locales, ya que ayudará a aliviar la presión financiera a medida que proporcionen socorro y emprendan importantes programas de reconstrucción”.
Moody´s considera que, a diferencia del terremoto del pasado 7 de septiembre, que azotó a los estados mayormente rurales de Oaxaca (Ba3 negativo) y Chiapas (Ba2 negativo), el terremoto del pasado martes afectó a las regiones altamente desarrolladas que albergan los centros de gobierno y actividad económica de México.
Combinados, México, Puebla, Guerrero y Morelos representan aproximadamente el 22,6% de la actividad económica nacional de México. Aunque el daño y la trágica pérdida de vidas del terremoto de la semana pasada parecen ser mucho más bajos que durante el trágico temblor de 1985, el daño a la propiedad pública y privada fue extenso y requerirá un gasto significativo.
Según la calificadora, “FONDEN cuenta actualmente con recursos disponibles de unos 508 millones de dólares, y el ministerio de Hacienda ha indicado que los fondos adicionales estarán disponibles para satisfacer las necesidades básicas de las víctimas en una fase inicial y para financiar posteriormente la reconstrucción. Los fondos federales permitirán a los gobiernos regionales y locales responder al desastre sin reducir significativamente su liquidez o aumentar su influencia”.
Además, algunas de las regiones afectadas tienen acceso a recursos adicionales que pueden aprovecharse si es necesario, lo que aislaría aún más sus perfiles de crédito. La ciudad de México tiene su propio fondo individual de desastres, Puebla también tiene dos pólizas de seguro.
También puede aplicarse otra cobertura de seguro. Por ejemplo, el ministerio de Educación informa que tiene cobertura para financiar reparaciones a las más de 5.000 escuelas que fueron dañadas a nivel nacional en ambos terremotos este mes.
En otro informe, Moody´s señaló que “las aseguradoras y bancos mexicanos tienen mitigantes para manejar las pérdidas por terremotos”.
“Dado que la Ciudad de México es el área metropolitana más grande del país, donde la mayor parte de la actividad económica se concentra y tiene la mayor penetración de seguros, las aseguradoras mexicanas enfrentarán pérdidas que reducirán su rentabilidad y capitalización. Los valores asegurados catastróficos en el área de la Ciudad de México representan más del 35% de la exposición total de los aseguradores en México. El efecto del terremoto en los bancos será limitado”, explican los analistas de la calificadora.
Según Mood´ys, “las aseguradoras locales generalmente están bien preparadas financieramente para afrontar las secuelas, dada la fuerza relativa del marco regulatorio mexicano para riesgos catastróficos y las herramientas de mitigación de pérdidas de catástrofes de seguros significativas. Las aseguradoras tienen en sus balances reservas pre-financiadas por catástrofes específicas de alrededor de 1.200 millones de dólares, relacionadas con terremotos y que se llevan a cabo en los balances de las aseguradoras”
Además, más del 80% del riesgo de terremoto de los aseguradores se cede principalmente a las agrupaciones de reaseguros compuestas en su mayoría por reaseguradores internacionales. AXA Seguros reasegura el 34,6% de su riesgo a las filiales internacionales AXA Versicherung AG y AXA CORPORATE SOLUTIONS ASSURANCE , mientras que Mapfre Tepeyac cede el 41,7% de su exposición al afiliado Mapfre Global Riesgos Cia Int. de Seg. y Reaseg y Zurich, Cía. de Segs cede un 84,8% de sus riesgos a la filial internacional Zurich Insurance Company Ltd. Otras asociaciones internacionales, como Lloyd’s de Londres están presentes en la mayoría de las estrategias de cobertura.
Para Moody´s, “las pérdidas totales aseguradas a los aseguradores locales deben ser mitigadaspor acuerdos de transferencia de riesgo establecidos, herramientas de protección contra catástrofes y reservas obligatorias para terremotos. Estas ventajas permitirán a los aseguradores nacionales mantener y financiar ciertos niveles de pérdidas por catástrofes sin afectar significativamente su capital”
“Este terremoto tiene el potencial de ser una de las catástrofes naturales más costosas de México. Se produjo después de un terremoto de magnitud 8,1 que azotó la costa del sur de México el 7 de septiembre. No obstante, el efecto acumulativo de los dos terremotos y los daños causados por los huracanes Harvey, Irma, José y María, no esperamos un aumento generalizado de los costos de reaseguro, sino una estabilización de las tasas de reaseguro a nivel mundial”.
Ignacio de la Maza, responsable de Ventas para Iberia y LatAm y del canal minorista para Europa continental en la gestora.. Crecer en el segmento de banca privada latinoamericana: la estrategia de Janus Henderson para diversificar y estabilizar su negocio en la región
Janus Henderson Investors sigue avanzando con paso firme en Latinoamérica. El negocio conjunto de su negocio allí y en España supera ya los 7.000 millones de euros, según explica Ignacio de la Maza, responsable de Ventas para Iberia y LatAm y del canal minorista para Europa continental en la gestora. La entidad cubre desde Madrid este mercado, con el apoyo de Londres, lo que otorga siempre mucha flexibilidad, explica De la Maza, y lo que considera “muy relevante ante la complementariedad de los dos mercados y la presencia en ambos de muchos de nuestros clientes”.
Pero a pesar de que el negocio se divide casi a la mitad entre Latinoamérica y España (en España las últimas cifras son de 3.600 millones de euros), éste difiere notablemente. Mientras en España sus activos se distribuyen casi a partes iguales entre renta variable, renta fija y alternativos, en Latinoamérica están mucho más sesgados hacia la renta variable, activo por el que vienen apostando a la hora de invertir en productos de Janus Henderson los fondos de pensiones, principales clientes de la gestora en la región. En concreto, su negocio se apoya un 85% en renta variable.
Eso explica que la estrategia de futuro de la entidad pase por buscar una diversificación de ese negocio y, para ello, desarrollar con mayor fuerza los mercados de banca privada de la región, con un apetito más conservador y que pueden mirar con interés la renta fija y las inversiones alternativas.
“Estamos impulsando nuevos mercados, como Uruguay y Argentina, de la mano de Accurate Partners, para dirigirnos a ese segmento y pensamos que el timing de mercado lo permitirá ahora”, explica De la Maza. Además, la gestora está analizando posibles socios para llegar también a esos segmentos «wholesale» en Chile, Perú y Colombia, donde actualmente llegan al inversor institucional (fondos de pensiones). Colaboraciones que, dice el experto, deben concebirse como extensiones del equipo de Janus Henderson en esas regiones.
Por su parte, María Eugenia Cordova y Paul Southgate son los responsables para el mercado de EE.UU. Offshore.
Así, si la gestora empezó desarrollando el esfuerzo del negocio con los fondos de pensiones, ahora el negocio se desplaza hacia segmentos de distribución (“wholesale”), hacia la banca privada. “Los fondos de pensiones ofrecen una mayor concentración a nuestro negocio mientras el segmento de distribución ofrece una oportunidad de diversificación”, asegura De la Maza.
Las prioridades por mercados sitúan a Chile, Perú y Colombia en primer lugar y a Miami, Uruguay y Argentina en segundo lugar.
Renta fija flexible, renta variable global y alternativos
Los tres pilares en cuanto a producto de su apuesta en Latinoamérica son la renta fija flexible, la renta variable global (y sectorial) y la inversión alternativa, con un enfoque de protección del capital. Entre sus vehículos destaca el Global Unconstrained Bond Fund y el Janus Absolute Return Income Fund, así como el Henderson Strategic Bond Fund y el Henderson Horizon Total Return Bond Fund.
Con la fusión entre Janus y Henderson, ya completada y que aporta complementariedades en productos y también en distribución, “tenemos una enorme oportunidad de ofrecer a nuestros clientes atractivas soluciones de inversión”, apostilla De la Maza, en un mercado lleno de retos pero en el que esos retos también suponen oportunidades para los gestores activos.
El reto del Brexit
Con respecto a los retos que plantea el Brexit, explica que han reducido el impulso a algunas estrategias domiciliadas en Reino Unido y lanzado vehículos en Luxemburgo que se ofrecían en el mercado británico (como el Henderson Horizon Strategic Bond Fund), con la idea de dar respuesta a la demanda de algunos inversores, por ejemplo, desde el mercado offshore de EE.UU., que requerían domicilio luxemburgués. “Teniendo estrategias en Luxemburgo y a no ser que haya cambios relevantes en la regulación para las sicavs basadas en Luxemburgo pero gestionadas en Reino Unido, no debería haber problema. En otro caso, tendremos que tomar decisiones”, dice. Janus Henderson cuenta con centros de gestión no solo en Londres, sino también en EE.UU. y Asia.
Producto y servicio
Tener un buen equipo, y buenos productos, dice De la Maza, han sido y serán las claves del éxito de la entidad, que acaba de cumplir 10 años en España. “Identificar las estrategias que los clientes demandan y que pueden aportarles valor a largo plazo, y acercarnos a ellos, trabajando para ayudarles a obtener buenos resultados y lograr sus objetivos es lo más importante”, comenta. En este sentido, Janus Henderson se ha centrado, más que en la búsqueda de productos, en la oferta de soluciones de inversión que ayuden a cumplir los objetivos de sus clientes a largo plazo, siempre con la consigna de la gestión activa.
Carlos A. Perera, presidente de D&P. Durán & Perera y Carlos de Baeremaecker anuncian su proceso de fusión
Los históricos corredores de bolsa montevideanos, Durán & Perera y Carlos de Baeremaecker, se encuentran en pleno proceso de fusión, anunció el presidente de D&P, Carlos A. Perera, a Funds Society. La operación está pendiente de la aprobación del Banco Central de Uruguay y dará lugar a una sociedad con más 160 millones de dólares de activos, esencialmente colocados en entidades estadounidenses.
El aumento de las exigencias normativas es una de las razones principales de la fusión, explicó Perera: “En Uruguay se está produciendo un aumento desmedido del costo de gestión, debido a todas las exigencias, desde la regulación, hasta el cumplimiento de las normas internacionales. Y tenemos permanentemente parte de nuestro personal haciendo informes para cumplir con todo eso. Así que, en primer lugar, la fusión nos lleva a hacer ahorros desde el punto de vista de los alquileres, computación, telefonía, auditoría, etc… En segundo lugar, al doblar nuestro personal, podemos distribuirlo mucho mejor. Por ejemplo, se aumentará la parte administrativa, encargada del cumplimiento”.
La nueva entidad se llamará “De Baeremaecker y Perera Sociedad de Bolsa”, tendrá doce empleados y estrenará locales en el centro de Montevideo, probablemente frente a la Bolsa.
Durán y Perera invierte el 90% de sus activos en renta fija: “al igual que de De Baeremaecker, somos conservadores, yo diría que como la mayoría de la industria latinoamericana”, asegura Perera.
D&P tiene desde 2013 la exclusividad para Uruguay de la plataforma de Saxo Bank, donde se pueden invertir activos de alta volatibilidad.
Con la fusión: “la suma de las sinergias de las dos empresas va a ser importante. Por ejemplo, Carlos de Baeremaecker va a empezar a utilizar nuestra plataforma. Y una vez que el Banco Centra haya aprobado la fusión, vamos a lanzar toda la parte de renta fija de nuestra plataforma, que actualmente funciona, pero se está perfeccionando. Va a ser muy novedoso que nuestra plataforma, que ya es número uno en el mundo en CFDs, ETFs, acciones, cambios, etc.…, sea la que ofrezca una gran sofisticación en lo referente a los productos de renta fija del mundo”, asegura Perera.
Carlos Perera fue presidente de la Bolsa de Valores de Montevideo del 2001 al 2005; actualmente es también presidente de la Cámara de Comercio y de Servicios de Uruguay.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Peter von Bagh
. La reducción del programa de compra de activos del BCE es uno de los principales riesgos del mercado
El verano de 2017 no ha asestado a los mercados financieros ningún gran golpe capaz de poner a prueba su fortaleza. Nada de crisis financiera, nada de invasión militar, un contexto económico tranquilo en líneas generales y una reunión de Jackson Hole durante el mes de agosto que destacó por el silencio conjunto con que se despacharon las cuestiones relacionadas con la política monetaria. En suma, nada importante que reseñar.
En los meses de julio y agosto, el Eurostoxx se dejó un 1%, el índice S&P 500 ganó un 1,8% y el índice MSCI World avanzó un 2,3% gracias a la buena marcha de los mercados emergentes.
Sin embargo, bajo la superficie de este periodo de tranquilidad, ha continuado la deriva de los grandes equilibrios mundiales. De ello da fe la evolución de dos grandes variables: el dólar ha acentuado la caída que inició a comienzos de año, sobre todo frente al euro y los tipos libres de riesgo han seguido descendiendo.
Conviene comprender estos dos comportamientos singulares, ya que han dado cuerpo a los temores de los inversores y, al mismo tiempo, han desempeñado el papel de pararrayos, lo que por el momento ha permitido a los mercados de renta variable y deuda corporativa beneficiarse de los buenos resultados de las empresas y aceptar sus niveles de valoración.
La renta fija, cada vez más insostenible
Desde principios de año, el contraste entre el avance de la economía mundial —sobre todo en Europa— y la evolución de los tipos de interés es impactante.
Económicamente, el conjunto de la zona del euro confirma ya la mejora de los indicadores económicos adelantados constatada a comienzos de año: el índice de ventas minoristas subió cerca de un 2% en agosto con respecto a enero, después de acumular dieciocho meses de descensos. La misma tendencia se observó en la producción industrial.
Además, aunque la expansión de la economía europea sigue siendo modesta en términos absolutos y la tasa de inflación se mantiene por debajo de los objetivos oficiales, el Banco Central Europeo ya no podrá justificar durante mucho más tiempo la continuidad de una política monetaria de emergencia.
Por lo tanto, nos parece inevitable que el BCE anuncie en breve una reducción del programa de compra de activos, toda vez que el depósito de activos admisibles para las compras está agotándose rápidamente. Según nuestros cálculos, el rendimiento ‘normal’ de la deuda alemana a diez años debería situarse actualmente por lo menos en el 1%, algo que el mercado no descuenta en absoluto en estos momentos. Por lo tanto, Mario Draghi podría tener que enfrentarse a esta realidad durante los próximos meses.
Se trata de uno de los principales riesgos de mercado y es preciso gestionarlo de forma muy activa, para protegerse también de su efecto sobre las demás clases de activos.
Didier Saint-Georges es miembro del comité de inversiones y managing director de Carmignac.
Pixabay CC0 Public DomainEdificio del Parlamento Federal o Bundestag. Fd: Marconst . La victoria de Angela Merkel se ensombrece con el avance de la ultraderecha, que reaviva el riesgo del populismo
Tras el recuento, el lunes arranca con el resultado de la victoria de Angela Merkel en Alemania, que se impone en las urnas, pero también con la irrupción de la ultraderecha en el Parlamento al convertirse en la tercera fuerza política. Tradicionalmente, las elecciones alemanas han tenido poca repercusión en el mercado, de ahí la normalidad hoy; sin embargo, la presencia de la ultraderecha desata de nuevo los miedos por el avance del populismo.
Como era de esperar, los votantes alemanes respaldaron la unión (CDU / CSU) como partido líder por cuarta vez en las elecciones parlamentarias de este fin de semana. El SPD quedó segundo y el partido anti-UE y anti-inmigración Alternative für Deutschland (AfD) se convierte en la tercera facción más fuerte y por primera vez entra en el Bundestag.
“Angela Merkel probablemente seguirá siendo canciller y formará un gobierno con los demócratas liberales (FDP) y los Verdes. Sin embargo, una gran coalición con el SPD podría convertirse en la opción final tras unas largas negociaciones. Si bien el resultado aumenta ligeramente la incertidumbre sobre la futura política europea de Alemania, esperamos sólo un impacto limitado en los mercados financieros”, explica Christophe Bernard, director de Estrategia en Vontobel.
Aunque Nick Clay, gestor de Newton, parte de BNY Mellon –gestor del BNY Mellon Global Equity Income Fund– advierte de que la interpretación positiva que los mercados hacen de este resultado podría ser prematura, sobre todo ya que desde que Macron ganase las elecciones en Francia, parece que los mercados han decidido que el avance populista ha llegado a su fin y que todo ha vuelto a la normalidad en el terreno político.
“Pensamos que los mercados podrían estar equivocándose, visto el resultado obtenido por el partido de extrema derecha, AfD (3,5%), que ha sido mejor de lo esperado y que lo sitúa como la tercera fuera política de Alemania. Macron es un recién llegado, alguien completamente desconocido en los círculos políticos hasta hace un año que acabó ganando las elecciones. En este sentido, se parece mucho a Trump, aunque, obviamente, con planteamientos diametralmente opuestos, porque ambos representan el voto en contra de la política tradicional. La gente sigue votando por el cambio porque no están satisfechos con el statu quo. El Brexit fue también un reflejo de este sentimiento, al igual que las últimas elecciones británicas. Por ese motivo, consideramos que sería peligroso afirmar que la reelección de Merkel marca el fin del populismo. El cambio aún es necesario y la gente seguirá demandándolo”, afirma Clay.
«Antes de las elecciones francesas, el interrogante era el proyecto europeo y el auge del populismo (punto negativo en el balance de riesgos de nuestro escenario); la elección de Emmanuel Macron había tranquilizado y potenciado la capacidad de Europa para aprovechar la oportunidad de una mayor integración (punto positivo en el balance de riesgos). El resultado de las elecciones alemanas podría ser «un obstáculo» para el proyecto europeo”, advierte en un tono más duro Maryse Pogodzinski, economista de Groupama AM. “El margen de maniobra de Merkel será probablemente más estrecho, y en consecuencia el progreso hacia una mayor integración sería sea más lento, con un alcance de los recursos comunes probablemente también más limitado. Por lo general, el resultado de las elecciones alemanas ilustra la dificultad de los partidos políticos «pro-europeos» para proponer «más de Europa» e incluso en un país como Alemania que no tiene problemas de endeudamiento y un bajo desempleo”.
“Creemos que este resultado ralentizará el dinamismo de los esfuerzos franco-alemanes para conseguir una mayor integración en la zona del euro”, dicen también desde el BlackRock Investment Institute.
En los mercados…
En cambio, según Bernard, la única incertidumbre real que podría golpear Alemania sería la formación del próximo gobierno. “Esta incertidumbre y, en particular, sobre su postura sobre una posible mayor integración de la UE podría pesar sobre el euro. Además, los diferenciales entre el Bund alemán y los bonos soberanos en los países europeos periféricos podrían ampliarse. Sin embargo, esperamos que el impacto sea bastante contenido”, apunta.
Los resultados de las elecciones alemanas hacen probable una coalición del CDU/CSU con los liberales y los verdes. Esta alianza, a juicio de UBS y su CIO, Mark Haefele, podría redundar en el incremento de la prima de los países periféricos, entre ellos España. Asimismo, la presencia de los liberales en el gobierno podría traer aparejada una presión más fuerte de parte de Alemania con respecto a la disciplina fiscal de los países de la periferia, un factor positivo a largo plazo para la divisa.
“Parece improbable que se den cambios radicales a nivel político. Puede que el resultado haga más difícil el avance en la integración fiscal de la zona euro tan rápido como algunos integrantes desearían. Esto podría ser ligeramente positivo para el dólar estadounidense frente al euro. El bono gubernamental alemán podría beneficiarse un poco, ante la especulación sobre la creciente incertidumbre. Para la renta variable el resultado puede ser ampliamente neutral” , dicen desde Deutsche AM con respecto a posibles consecuencias en los mercados. Rory Bateman, responsable de renta variable europea de Schroders, cree que tras las elecciones, “es momento de fijarse en las oportunidades de crecimiento en Europa”.
«Sigo siendo optimista sobre la renta variable europea, que debería beneficiarse de la solidez de los fundamentales. La bolsa europea ha ido a la zaga de otros mercados desarrollados (excluyendo el efecto de los tipos de cambio) y, por tanto, tiene margen de equiparación, sobre todo porque las valoraciones no son tan elevadas comparadas con la historia reciente y el crecimiento del beneficio por acción es el más elevado entre los mercados desarrollados. La coyuntura también es favorable para los valores de pequeña capitalización de la zona euro, que deberían beneficiarse más del crecimiento de la demanda interna y los posibles acuerdos para reducir la presión fiscal sobre las empresas. Los gobiernos de Merkel han fomentado el crecimiento alemán principalmente a través de la competitividad exterior y, aunque la economía presenta ciertos desequilibrios, es poco probable que el nuevo gobierno vaya a cambiar el rumbo de forma significativa con Merkel al frente. Eso debería ser positivo para los sectores exportadores, como la industria y la sanidad, aunque el sector automovilístico se enfrenta a unos desafíos específicos más grandes que influirán en su comportamiento relativo», dice Nick Peters, gestor de fondos multiactivos de Fidelity International.
A largo plazo en Deutsche AM destacan dos aspectos: por un lado, la típica campaña electoral alemana aburrida ha resultado ser más de lo mismo, y, por otro, la aguda división regional continúa presente más de un cuarto de siglo después de la reunificación, como muestra la fuerza de la izquierda y del AfD. «Gobernar Alemania está dejando de ser algo aburrido».
Los retos de Merkel
Tener que buscar un buen equilibrio interno será una tarea más sobre el escritorio de Merkel, quien no puede dejar de lado cuestiones tan importantes como la organizar una reforma institucional a través de un impulso concertado junto con Macron. “Esto puede no significar mucho para las negociaciones del Brexit a corto plazo, ya que estas negociaciones están siendo lideradas por Michel Barnier más que por estados miembros de la Unión Europea individualmente. Sin embargo, a largo plazo, bien podría aumentar la reticencia de la UE a hacer muchas concesiones ante el temor de estar dando más aire a los populistas”, explica Lucy O’Carroll, economista jefe de Aberdeen Standard Investments.
En de opinión Bernard, el resultado alemán puede servir como recordatorio de que “los partidos europeos establecidos deben abordar los temores respecto a una mayor integración de la UE una y otra vez”. Ahora, el siguiente indicador del sentimiento serán las elecciones en Austria, pero el foco principal está en las elecciones italianas que se llevarán a cabo entre ahora y mayo de 2018.
Pixabay CC0 Public DomainMarkusspiske. Arte y ciencia: FinTech e instinto en el proceso de inversión
La expresión «lo mejor de ambos mundos» puede parecer un lema desgastado, pero hay momentos en lo que vuelve a recuperar todo su sentido. Uno de ellos es en el actual debate sobre cuál debe ser el papel adecuado de las FinTech en relación con la gestión de las inversiones tradicional, la realizada por personas.
Para algunos, esta relación es similar a la que existe entre un motor de gasolina y los coches de caballos: las FinTech deben, simplemente, asumir el control y el gestor humano debe retirarse.
Otros defienden que una competición entre los gestores de inversión tradicionales, quienes, mediante su intuición y convicción, ofrecen rendimientos por encima de la media, y las FinTech solo servirá para que ambos obtengan los mismos niveles de rentabilidad (baja en términos generales)
La realidad ofrece muchos más matices. De hecho, el nuevo punto de referencia para la industria es un enfoque quantamental —una combinación de técnicas fundamentales y cuantitativas basadas en datos— para la selección de valores y la asignación de activos. Es decir, la comprensión humana apoyada por la información que brinda la tecnología.
Ni el enfoque fundamental ni el cuantitativo son una ciencia exacta. A los gestores fundamentales les gusta atribuir sus éxitos a su filosofía y procesos de inversión, pero estos éxitos frecuentemente tienen más que ver con la «suerte» y las decisiones de alta convicción que se toman fuera del proceso de inversión en sí. Esto no puede proporcionar rendimientos sostenibles y constantes.
Del mismo modo, el enfoque puramente cuantitativo es tan bueno como el algoritmo en el que se basa. Ahora bien, en la última década se han producido condiciones de mercado sin precedentes, por lo que no hay datos históricos de mercado para identificar qué algoritmo se debe usar.
Respuesta equilibrada
La respuesta es equilibrar la toma de decisiones humanas con tecnología sofisticada y análisis de datos. Nuestro enfoque se refleja en nuestro proceso de gestión de inversiones propio, Med3®. Este reúne datos de toda la industria, desde información específica de la empresa, como los ingresos, hasta la inteligencia de los macromodelos, con sofisticados análisis que miden factores como los sesgos de comportamiento. El objetivo no es que los datos guíen al gestor. Más bien, es que los datos permitan al gestor mapear, con la mayor exactitud posible, el ciclo del mercado, y validar o cuestionar su juicio.
Creemos que esta mezcla de arte y ciencia es el futuro próximo en la gestión de carteras para toda la industria de inversión. Incluso los profesionales de la inversión más experimentados están sujetos a sesgos de comportamiento, y uno de los más comunes es el optimismo, el cual provoca que la confianza subjetiva en la toma de decisiones sea generalmente mayor que la propia precisión objetiva. Los sesgos conductuales se han vuelto aún más frecuentes en el actual clima de volatilidad de los mercados, de políticas monetarias sin precedentes de los bancos centrales y de incertidumbre política.
Nuestro proceso Med3® utiliza la tecnología para detectar estos sesgos de comportamiento antes de que ocurran estos eventos y ayuda a los gestores a evitar repetir indefinidamente las mismas acciones sesgadas. En términos generales, el análisis de datos y la inteligencia artificial pueden dar una visión más amplia y mejorar el desempeño de un gestor que simplemente use métricas tradicionales o cuyo éxito se mida al batir un determinado índice de referencia.
Mediante los datos correctos, la tecnología apropiada y la adecuada aplicación de ambas herramientas, los gestores pueden entender mejor dónde se equivocan y, lo que es más importante, dónde invertir para obtener resultados consistentes. Gestor y máquina trabajando juntos, para producir los mejores resultados para los inversionistas. Arte y ciencia.
Tribuna de Furio Pietribiasi, consejero delegado de Mediolanum Asset Management y responsable del negocio de gestión del grupo Mediolanum en Irlanda y Luxemburgo.
