Pixabay CC0 Public DomainMromerorta. Ardian levanta más de 800 millones de dólares para su primer fondo de infraestructuras americano
Ardian ha anunciado que ha levantado más de 800 millones de dólares para su primer fondo de infraestructuras enfocado en Estados Unidos y otros países americanos de la OCDE. Según la firma, este fondo es un ejemplo de la expansión continuada de Ardian en el mercado americano.
El levantamiento del fondo, que se ha cerrado en menos de seis meses, ha atraído a una gran cantidad de inversores institucionales norteamericanos, que forman parte de un mix global diversificado que también incluye el compromiso de fondos de pensiones, compañías de seguros y otros institucionales procedentes tanto de Europa como de Asia. El éxito de este levantamiento confirma el apetito de los inversores por la estrategia de inversión y de gestión de activos de Ardian.
Según la gestora, el fondo ofrece a los inversores la oportunidad de invertir en activos de infraestructuras esenciales, en el sector del transporte y de la energía, y de alta calidad, tanto en Estados Unidos como en otros países americanos de la OCDE. El equipo de Ardian se apoyará en su red internacional de socios industriales, compañías constructoras y operadores de infraestructuras, y extenderá su estrategia basada en desarrollar relaciones a largo plazo con los grupos de interés, comunidades y administraciones locales.
Mathias Burghardt, miembro del Comité Ejecutivo y director de Ardian Infrastructure, ha señalado que “el éxito del levantamiento del fondo de infraestructuras americano evidencia la confianza de los inversores en nuestra capacidad para identificar y ejecutar las mejores operaciones, nuestro alcance global y el foco en la creación de valor, factores que tienen una resonancia significativa en el mercado americano. Vemos una oportunidad en el segmento medio del mercado estadounidenses de infraestructuras, que está menos explotado y ofrece una relación rendimiento/riesgo superior”.
Ardian ha realizado importantes avances en el mercado norteamericano en los últimos seis meses y ya ha completado sus dos primeras inversiones con este fondo. Alcanzó un acuerdo con Transatlantic Power Holdings (TPH) para crear la plataforma de energías renovables Skyline Renewables y adquirir Whirlwind, un parque eólico de 60MW en Texas. Además, anunció la adquisición de LBC Tank Terminals, un líder de instalaciones de almacenamiento de productos petroquímicos con una presencia significativa en Estados Unidos.
Recientemente, la firma anunció el nombramiento de Mark Voccola, experto americano en el sector energético. Mark liderará las actividades de Ardian Infrastructure en Estados Unidos junto a Stefano Mion, director general del grupo, que se trasladó de Milán a Nueva York para dirigir el desarrollo del equipo en este país. Otros dos miembros se unirán al equipo de Ardian Infrastructure en Nueva York durante el próximo verano.
Pixabay CC0 Public DomainSecond Presidential Debate. While Mexican Presidential Candidates Propose Nothing To Amend The Pension System, Fundamental Improvements Are Required
En países con problemas menos delicados por pensiones bajas, los aspirantes presidenciales suelen proponer medidas de mejora, reformas generales que atenúen las desventajas de los ex trabajadores y modificaciones tendientes a evitar carencias a los que aún están activos. En México, los candidatos al ejecutivo no han expresado su propuesta, si la tienen, para rectificar las condiciones esperadas de jubilación de los afiliados al Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR).
Para trabajadores vigentes, pensiones insuficientes aun con mayor contribución
¿Qué hay que pedir a los candidatos? Se ha repetido en diversas oportunidades que con la cuota obligatoria vigente y aun con la adición de rendimientos, la aspiración de tasa de reemplazo (TR) de los trabajadores sería de alrededor de 26%, exigua como para llevar una vida digna. Si la aportación subiera ya a 14,0% (13,0% neto) y la rentabilidad ponderada sucesiva fuera de 4% anual*, quienes comenzaron su vida laboral a la par del SAR y acumulan aportaciones y rendimientos ininterrumpidos en 21 años, podrían considerar que su pensión equivaldrá a alrededor de 45,5% de su último salario (o de 53%, si se asumen retornos de 5%). La cifra es consecuencia de que la mitad de la vida activa de estos afiliados ya se ha ido (0,5% sobre TR equivalente a 26% del salario = 13%), y de que la nueva cuota más los nuevos retornos influirían solo en los años labores que restan, siempre que no tengan períodos de desempleo (0,5% de TR de 65,0%= 32,5%). En suma: 13,0% + 32,5% = 45,5% de TR.
Si se parte de la base de que la reforma al sistema de Chile se propuso en vista de que el porcentaje de reemplazo de los jubilados no llegó a la proyección de 80% del último sueldo, este incremento supuesto a la tasa de contribución del SAR sería con claridad insuficiente para que el monto de la pensión de los trabajadores mexicanos alcanzara a sufragar los gastos necesarios en su retiro. Bajo tales parámetros, quienes tengan poco tiempo de afiliación podrían aspirar a pensiones superiores al 45,5%. En su caso, la expectativa de TR de 65% (vía rentabilidad de 4%) u 80% (con rendimientos de 5%) la tendrían solo los afiliados nuevos, los que comenzaran a trabajar a la par de la aplicación de la nueva tasa de contribución.
Con esta sencilla reflexión (y con el espejo del modelo chileno) se puede caer en la cuenta de que el aumento de 115% de la aportación, de la actual de 6,5%, sin otras medidas complementarias, no resolvería el apuro de los que ya llevan recorrido laboral. Es claro también, entonces, que hay que determinar dos tipos de medidas, asumiendo que la pensión equivalente al 65% del salario, vía el retorno de 4%, fuera considerada adecuada por los afiliados futuros; si no fuera así, habría de hablarse de más problemas y exigir más soluciones.
Inquirir a candidatos en lo que resta de campaña
Del modo en que preocupa que los candidatos no se hayan pronunciado, inquieta que los afectados ni los medios les hayan demandado propuestas o ideas de enmienda. En otros países, gran parte de votantes deciden en función de las pensiones.
Se creería que quien fuera secretario de Hacienda y Crédito Público (en dos sexenios) estaría capacitado para hacer planteamientos o esbozos de proyectos correctivos; no nada más por su carrera técnica; también por la influencia que tuvo sobre la Comisión Nacional de Ahorro para el Retiro, Consar: el titular de Hacienda es miembro de la Junta de Gobierno de la Comisión, que a su vez está adscripta a la secretaría como órgano desconcentrado. Con todo y ello, no ha hecho una sola alusión al SAR. Eso no exime a los otros aspirantes, que incluso sin experiencia en el sector se apoyan en equipos que conocen las materias y aspectos preocupantes del país, y habrían de ser sensibles al problema y comprometerse a enmendarlo.
La insuficiencia de la tasa de reemplazo es una de las preocupaciones, mas no la única, acerca del sistema de pensiones. Hay otros pendientes. Se expone debido a que es la medular, la que constituirá la pensión como tal, el monto del que dependerá el sustento a partir de la jubilación. En lo que resta de campaña, es deseable que trabajadores, medios de comunicación y académicos, inquieran al respecto a los candidatos.
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* Véase “Aumento en la Contribución del Sistema de Retiro en Chile: Beneficios e Implicaciones”, de Fitch Ratings. 16 de octubre de 2017.
Pixabay CC0 Public DomainCarlottaSilvestrini. Cambio de Gobierno en España: ¿afectará a las previsiones económicas?
Y después de casi una semana y media hablando de Italia y la factura que supone su inestabilidad política para su mercado de deuda y para la eurozona, España toma el relevo en los titulares. Hoy el presidente de España, Mariano Rajoy, era cesado de su cargo tras una moción de censura liderada por el PSOE (Partido Socialista Obrero Español), partido de la oposición.
Hace apenas un par de días, Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac, remarcaba la gran diferencia política y económica entre el caso de Italia y España. “En Italia los partidos populistas son mayoritarios y tienen la opción de formar gobierno, mientras que en España, pese a la inestabilidad, estos partidos populistas no son tan fuertes. Y en segundo lugar, España ha hecho un gran trabajo a nivel económico para salir de la crisis, lo cual se refleja en su tendencia de crecimiento; mientras que Italia no ha hecho las reformas necesarias ni su economía es más productiva ni eficiente”.
Misma opinión comparte Julien-Pierre Nouen, economista-jefe de Lazard Frères Gestion. “El entorno macro es mucho mejor: la confianza económica sigue siendo muy alta, es consistente con un fuerte crecimiento en torno al 3% y la tasa de desempleo está cayendo rápidamente. Por ello, aunque la moción de censura salga adelante, en nuestra opinión, no creará una crisis política, pues se necesita mucho más para romper la buena dinámica económica de España, ya que el país no tiene ningún problema urgente que deba resolver un gobierno”, explica.
En opinión de Nouen, el movimiento en el riesgo país ha sido influido más por lo que ha sucedido en Italia, que por los eventos políticos internos. De hecho, se prevé que el déficit presupuestario español se sitúe en el 2,5% en 2018 y la relación deuda/PIB empiece a descender, por lo que, si el crecimiento se mantiene en el nivel actual, el riesgo de la deuda española mejorará.
Impacto en el mercado
Sin embargo, la política vuelve a ser ese palo entre las ruedas y vuelve a poner en guardia a los inversores de renta variable española, así como a los de deuda pública.
El movimiento en el riesgo al que se refiere el economista de Lazard Frères Gestion es el paulatino aumento que ha sufrido la prima de riesgo a lo largo de este semana, que subida 30 puntos básicos hasta situarse en el umbral de los 100 justo antes de la presentación de la moción de censura del PSOE. A lo largo de la semana, la prima volvía a subir hasta los 145 puntos –el mismo martes que Italia ya rozaba los 300– para bajar y volver a situarse en torno a los 100 puntos y en los 104 en el momento de la votación en España.
En opinión de Nouen, lo que está afectando al mercado de deuda español es la situación de Italia. Según su análisis, “si las preocupaciones sobre una posible salida del país transalpino de la zona euro aumentan mucho, podría haber algún tipo de contagio y la deuda española podría estar bajo presión, pero en tal escenario, el BCE podría verse tentado a retrasar la disminución de las compras después de septiembre. Además, mientras el consenso favorable a permanecer en el euro siga siendo sólido, si los diferenciales se amplían, brindarán una oportunidad de compra”.
Respecto a la renta variable, el Ibex 35 se dejaba en este mayo de convulsa política española un 6,18%, tras empezar el mes en los 10.088,90 puntos y cerrarlo ayer en 9.465,50 puntos. Para Nouen, de nuevo, es el efecto de Italia el que está contagiando la volatilidad. Como bien apuntan estos dos análisis de mercado, Italia ha sido el principal catalizador de esta caída; a la que luego se ha sumado la propia situación política de España.
Contexto político
Hoy el Congreso de los Diputados ha votado la moción de censura presentada por el líder del PSOE, Pedro Sánchez, para cesar al actual presidente del Gobierno, Mariano Rajoy. El motivo ha sido los escándalos de corrupción, en particular los conocidos por el caso Gürtel, que ha sido el detonante de esta situación política en España.
La votación se ha saldado con 180 votos a favor, 169 en contra y una abstención, por lo que Pedro Sánchez ha quedado investido como nuevo presidente del Gobierno. Aunque no hay plazo estipulado para ello, el nuevo presidente tendrá que nombrar a los nuevos miembros de su Gobierno en los próximos días. También, el propio Sánchez, antes de ganar esta moción de censura, se comprometía a “buscar consenso” para convocar elecciones.
Pixabay CC0 Public DomainIgrinz. Las acciones A de China ganan peso en el MSCI EM: ¿y ahora qué?
Las acciones A de China ganan peso en el índice de renta variable emergente de MSCI. El motivo es sencillo: hay que responder a la demanda de los inversores internacionales que muestran, cada vez, más interés en la economía china. Además, esta apertura a capital extranjero va en línea con el objetivo de China de lograr un economía más moderna y de mayor calidad.
Ahora bien, ¿qué significa la inclusión de acciones chinas A para el mercado y para China? Sin duda, la primera consecuencia será que los inversores extranjeros se centrarán más en buscar oportunidades entre las acciones chinas. Lo cierto es que, hasta el momento, el alcance de los inversores se ha limitado a una serie de sectores disponibles en el mercado de renta variable de Hong Kong o los ADR en los Estados Unidos debido al tamaño y la calidad de la empresa disponibles en el extranjero.
Según explica Jack Lee, responsable de análisis del mercado de acciones A chinas de Schroders, al incorporar el universo del mercado de acciones de China, “se ampliará enormemente la selección disponible para incluir otros nombres líderes en la industria, como los del sector de consumo, que son efectivamente indicadores de crecimiento para la economía. Aun así, llevará un tiempo que la inclusión de MSCI imponga un impacto notable en el flujo de capital. Los inversores deben tener en cuenta que una porción considerable de la comercialización de capital extranjero en el mercado de acciones A es dinero que ingresó al mercado en la última década, y la inclusión de MSCI solo consistirá en un pequeño porcentaje del universo de acciones A en el principio”.
A futuro es lógico esperar que este mercado crezca en la medida en que China se vaya liberalizando. “La participación de los inversores extranjeros en acciones A permanece muy baja en torno al 2%, que se compara con una cifra del 30% o más en algunos otros mercados asiáticos”, apunta Ross Teverson, responsable de estrategia para mercados emergentes de Jupiter AM.
En el futuro, a medida que el mercado chino continúe liberalizándose, habrá una representación mucho más fuerte de las acciones A en los índices globales. Y en última instancia, China A-shares podría crecer en un mercado tan maduro y enorme que tendrá un índice separado como Japón. A largo plazo, es inevitable que las acciones A de China desempeñen un papel cada vez más integral en la asignación de activos para los inversores mundiales. Su único freno podría ser, según Teverson, “la relativa facilidad y frecuencia de las suspensiones de acciones en el mercado de acciones A, que sigue siendo una preocupación para los inversores extranjeros; aunque si el número de suspensiones de acciones disminuye debido al endurecimiento de las reglas del mercado accionario también se interpretaría de una forma positiva”.
Por este mismo motivo Kim Catechis, gestor del fondo Legg Mason Martin Currie Global Emerging Markets, se muestra pruedente. “El mercado de acciones A de ChinA tiene un historial de un gran número de suspensiones comerciales, lo que puede plantear importantes desafíos de inversión y liquidez para los inversores institucionales. A modo de ejemplo, 1.476 empresas que cotizan en bolsa, o más de la mitad de las 2.808 empresas que cotizan en China, suspendieron sus operaciones en julio de 2015, después de una caída del 5% en el índice. Dos años después, 256 empresas, o una de cada 13 en la lista, suspendieron la negociación en julio de 2017”, explica.
Para Mark Tinker, responsable de AXA IM Framlington Equities Asia, aunque todo esto es positivo no cree que vaya a producir un fuerte movimiento de inversión a corto plazo. “A corto plazo, las acciones A solo tendrán una ponderación inferior al 1% en el índice de referencia, pero con el tiempo esto podría elevarse al 18%. Es poco probable que veamos un gran flujo de inversión, aunque será atractivo para los gestores activos tomar posiciones en algo que representa menos del 1%”, apunta Tinker.
Y, ¿cuáles son los riesgos para el inversor? Según Matthew Vaight, gestor del fondo M&G Global Emerging Markets, el desafío que tiene los inversores por delante el doble: las valoraciones y el gobierno coporativo. «Creemos que las acciones A son caras. El mercado de Shenzhen centrado en la tecnología en particular opera en una valoración elevada. Pensamos que esto está relacionado en parte con el hecho de que el mercado está dominado por los inversores minoristas. A medida que el mercado se abre y aumenta la participación de inversores institucionales, las valoraciones pueden volverse más razonables. Otra preocupación que tenemos sobre el mercado de acciones A es sobre los estándares de gobierno corporativo. Desde nuestro punto de vista, la calidad de la gestión, el enfoque de los accionistas y la transparencia en las empresas de la parte continental son generalmente bastante pobres. Según nuestra experiencia, estos problemas dificultan que los inversores comprendan realmente cómo opera y asigna capital una empresa», explica.
Impacto para China
El aumento gradual de estas acciones conducirá a un mayor interés en esta clase de activos, que dará un mejor acceso al mercado. “A medida que MSCI avanza hacia una inclusión total acorde con la capitalización bursátil en sus diversos índices, la ponderación de las acciones A aumentará significativamente con el posible impacto de una mayor asignación a China y a las acciones A dentro del peso de China por parte de los inversores mundiales y de mercados emergentes”, afirma Vanessa Donegan, gestora de cartera de renta variable asiática en Columbia Threadneedle.
La noticia también es muy buena para China y su economía, ya que actualmente su mercado está dominado por inversiones minoristas. “Las entradas de inversores extranjeros, que tienden a tener un horizonte temporal de inversión mayor que los inversores minoristas, serán bien recibidas por las autoridades continentales que desean promover una mayor participación institucional en sus mercados de valores nacionales”, matiza Donegan.
Según los analistas de Allianz Global Investors, este mercado es tan incomprendido como infraponderado en las carteras. “La alta rotación de existencias, los mercados más institucionalizados y la reducción de las suspensiones de acciones están llamando la atención de los inversores hacia China: se estima que se destinarán 18.000 millones de dólares a los mercados de A-share. Los mercados bursátiles de China, que con anterioridad eran notoriamente difíciles de acceder, están experimentando una apertura por el esfuerzo del gobierno, incluido el lanzamiento de los programas de Stock Connect”, destacan desde la gestora.
El riesgo de china: su deuda
Una de las principales dudas que despierta la economía china y la confianza de los inversores en ella es su nivel de deuda y apalancamiento, una preocupación en parte como consecuencia de la crisis ya vivida.
La deuda de China respecto a su PIB ha pasado del 162% en 2008 al 265% a finales de diciembre de 2017. El ritmo de subida del nivel de la ratio deuda/PIB se desaceleró en 2017 a 743 puntos básicos interanuales en comparación con la media de 1345puntos básicos de los últimos tres años. El Gobierno chino trata de mejorar la ratio deuda / PIB aumentando la deuda a un ritmo más lento que la tasa del crecimiento del PIB (es decir, aproximadamente el 6,5% que se espera oficialmente).
En opinión de Aravindan Jegannathan, CFA y analista senior de JK Capital Management Ltd., filial de La Française, hace un par de años, el mercado estaba preocupado por los niveles alarmantemente elevados de deuda combinados con unos ratios de rendimiento muy bajos para las empresas estatales.
“Una gran parte de los inversores también se mostraron escépticos sobre que el ratio estaba siendo subestimado y preveían que un elevado índice de endeudamiento y el alto ratio de préstamos impagados se contagiarían al sistema bancario entero. Sin embargo, hemos sido testigos de una mejora trimestre a trimestre de la calidad de los activos tanto en términos de ratios como de nivel absoluto de créditos impagados durante los últimos trimestres. En este momento, China parece haber dejado a un lado las preocupaciones de un contagio de deuda”, afirma Jegannathan.
Pasos futuros
Las gestoras consideran que, con el tiempo, China será capaz de transformar los mercados de renta variable a medida que aumente su poder financiero. “En Aberdeen Standard Investments seguimos confiando en el potencial de China como una interesante oportunidad de inversión a largo plazo. Sin embargo, dada la complejidad del país desde el punto de vista de la inversión, resulta clave contar con un gestor experimentado capaz de elegir las acciones adecuadas dentro del mercado”, apunta Ana Guzmán, jefa de ventas para Sur de Europa y responsable de España en Aberdeen Standard Investments.
Por la parte que afecta a las empresas chinas, lo lógico es esperar que mejoren su gobierno corporativo y se abran más al inversor extranjero; que han sido los principales obstáculos para entrar en este mercado. “Esperamos ver una mejor regulación, control y coordinación entre los organismos regulatorios, así como la aplicación de una mejor aplicación de la ley con respecto a la información privilegiada, que de alguna manera se ha visto a través de campañas contra la corrupción. También esperamos ver más controles sobre la oferta pública inicial y los procesos de suspensión de negociación para las empresas que cotizan en bolsa con el fin de atraer más capital internacional”, adelanta Sean Taylor, jefe de inversiones para Asia-Pacífico de DWS.
Por último, desde UBP recuerdan que, para MSCI, la clave será la velocidad a la que aumente ese factor de inclusión. “El ruido ha sido positivo en los últimos días con el CEO de MSCI diciendo que son más positivos en este tema que en el momento en que tomaron la decisión de incluir A-shares. Para los inversores, será interesante ver si los flujos acumulativos netos al mercado de acciones A se aceleran en los próximos meses. Y, por ello, observarán toda la agenda regulatorio con mucho interés”, recuerda Mathieu Nègre, Responsable de Renta variable emergente de UBP.
Foto: Maxpixel CC0. El sector global de M&A de mediana capitalización tiene perspectivas optimistas
De acuerdo con el informe semestral “Global Acquirer Trends” de Livingstone, firma internacional de M&A y asesoramiento de deuda en el middle market, quizás lo más destacable de la segunda mitad de 2017 fue que la mayoría de las noticias económicas mundiales se mantuvieron positivas.
El informe resalta que a pesar del desafío independentista catalán, de la crisis persistente del Brexit en el Reino Unido, las elecciones inconclusas alemanas, el auge de la extrema derecha en Austria y Alemania, la tensión nuclear coreana y el contexto político inestable y profundamente polarizado en Estados Unidos, el volumen de operaciones de M&A de capitalización media se ha mantenido fuerte en todo el mundo.
Si bien, de acuerdo con Livingstone, «el que no se haya dado aún no descarta la posibilidad de una crisis geopolítica o macroeconómica -la renovada volatilidad del mercado es un recordatorio oportuno de que el sentimiento puede cambiar rápidamente-, pero mirando los sólidos fundamentos de las fusiones y adquisiciones de nivel medio en la mayoría de los mercados en los que operamos, vemos muchas razones para el optimismo».
En Estados Unidos, y a medida que las valoraciones de los activos, así como las expectativas del vendedor, continúan a niveles casi récord en 2018 la firma nota varios aspectos positivos. «En comparación con el año pasado, el mercado se siente menos incierto en este momento: la votación de la reforma tributaria ha terminado, y si el pasado es prólogo, nadie lo retomará por décadas. Las fanfarronadas populistas contra el TLCAN no se han convertido en leyes reales; el desempleo sigue siendo bajo, los consumidores son optimistas; y muchas empresas están buscando la transformación digital», mencionan.
En China, «mirando hacia el 2018, se espera que las tasas de desempleo y de interés se mantengan bajas, y se espera que el crecimiento continúe. También anticipamos una relajación de las reglas de inversión extranjera en China ahora que la moneda está firmemente bajo control».
En el Reino Unido, la firma notó que los compradores continuaron pagando una prima por los activos de alta calidad impulsados por la posibilidad de un aumento en los impuestos a las ganancias de capital.
Mientras tanto, los mercados nórdicos tuvieron el segundo mayor número de ofertas en Europa. El sólido mercado OPI de Suecia siguió ofreciendo a los inversores una alternativa atractiva a las fusiones y adquisiciones de mediana capitalización en 2017. Sin embargo, Livingstone está empezando a ver indicios de que estas operaciones se van a disminuir, lo que debería aumentar los volúmenes de M&A en 2018..
Alemania por su parte, se mantuvo beneficiada del hecho que las tasas de interés y el desempleo sigan siendo bajos, y el capital privado y los inversores estratégicos tengan dinero para gastar.
Sobre España, la firma comenta que el mercado ha vuelto: «Después de una década perdida, la economía española finalmente se ha encauzado, liderada por compañías fortalecidas tras los tiempos difíciles y con ganas de crecer. Sana y en crecimiento, la economía española parece, una vez más, una fuente de oportunidades y muchas empresas están llamando la atención de los compradores internacionales. Numerosos vendedores también ven este momento como una oportunidad. Para una generación de fundadores que han tenido que luchar durante una década larga y complicada, este año podría representar su mejor oportunidad para vender en lugar de tener que permanecer durante otro ciclo económico», concluyen.
Pixabay CC0 Public DomainPezibear. Vuelve la guerra fría de divisas
Hace tres meses sugerí que la administración estadounidense había ganado la partida en la fría guerra de divisas que había estado librando desde que asumió el cargo a principios de 2017, y que sus oponentes en Europa y Asia estarían de acuerdo en gran medida porque el presidente Trump representa la mayor riesgo, el proteccionismo.
Sin embargo, los acontecimientos recientes sugieren que era prematuro declarar la victoria de Estados Unidos; ¿por qué? Porque el imperio de los bancos centrales no estadounidenses ha comenzado a contraatacar. Si continúa, esto podría llevar a un contragolpe del dólar durante el resto de este año.
He aquí hay algunos ejemplos de retórica reciente del banco central y medidas relevantes para los tipos de cambio. Por ejemplo, el gobernador del Banco de Japón, Kuroda, en una reciente entrevista con CNBC indicó que el Banco de Japón podría alcanzar su meta de inflación y comenzar a reducir el estímulo monetario en los próximos cinco años.
Por otro lado, en Fráncfort, el presidente del BCE, Draghi, también adoptó una postura más conciliadora en la conferencia de prensa tras su última reunión, haciendo alusión a los riesgos a la baja mundiales para el crecimiento del proteccionismo. Y en el Reino Unido, el gobernador del Banco de Inglaterra, Carney, en una entrevista reciente derramó agua fría sobre las expectativas del mercado para una subida de tasas en mayo. Por último, en China, el banco central recientemente alivió los requisitos de reserva de los bancos, una decisión que tomó por sorpresa a los mercados.
Entonces, ¿por qué los banqueros centrales fuera de los Estados Unidos han vuelto a entrar en la fría guerra cambiaria? Es decir, una batalla que se libra con palabras y acción encubiertas en lugar de realizar una intervención monetaria directa. Interpreto que hay tres razones.
En primer lugar, parece que la administración de Trump está decidida a imponer tanto los aranceles sobre el acero y el aluminio en mayo como los aranceles de la sección 301 sobre una amplia gama de importaciones chinas, en una etapa posterior. Por lo tanto, lo que era una amenaza del proteccionismo de Estados Unidos pronto se convertirá en realidad. Claramente, esto cambia la lógica de la teoría del juego en el extremo receptor de Europa y Asia. Si la estrategia de aceptar la amenaza del proteccionismo al no presionar contra la apreciación de la moneda frente al dólar estadounidense no tuvo éxito, ¿cuál es la respuesta política racional a la imposición de aranceles? Sería debilitar su tipo de cambio al eliminar las expectativas de alza de tasas para amortiguar parte del golpe de los aranceles más altos sobre sus exportaciones. Esto es lo que estamos observando ahora tanto en palabras como en acciones.
En segundo lugar, la política interna en Japón y Europa se ha vuelto más desafiante en los últimos meses, lo que probablemente hará que el BCE y el BoJ sean aún más cautelosos al eliminar su política monetaria laxa. En Japón, los escándalos políticos han debilitado el apoyo al gobierno de Abe en las urnas. Los inversores temen que un cambio potencial en el gobierno pueda desafiar a Abenomics, que se basó en una combinación de reformas estructurales y tasas de interés muy bajas facilitadas por el Banco de Japón.
En Europa, las esperanzas de un progreso significativo en el camino hacia la unión bancaria y fiscal impulsada por una coalición franco-alemana Macron-Merkel también se han atenuado recientemente. El presidente Macron está ahora inmerso en un conflicto interno con los sindicatos sobre sus planes de reforma. Mientras tanto, la canciller Merkel se enfrenta a una gran oposición dentro de su propio partido para poder dar pasos adicionales hacia esta unión fiscal y bancaria. Mientras menos avance haga Europa en este sentido, mayor será la presión que tendrá que enfrentar el BCE para mantener las cosas en marcha.
En tercer lugar, las perspectivas de crecimiento cíclico en Europa y en gran parte de Asia han empezado a atenuarse debido a la apreciación monetaria pasada y probablemente a la política comercial de Estados Unidos y también en parte a la reciente subida de los precios de la energía. Europa, Japón y China ahora enfrentan un deterioro en el crecimiento cíclico en un momento en que el estímulo fiscal está llegando a la economía estadounidense tras un período de crecimiento sincronizado a nivel mundial; por lo que la divergencia cíclica vuelve a ser el motor de las tendencias monetarias.
Todo lo dicho es contrario a lo que pensé hace tres meses, la guerra “fría” entre monedas no ha terminado. Lo que parecía una victoria para Estados Unidos, ahora está siendo cuestionado por los principales bancos centrales no estadounidenses. Con la Fed aparentemente decidida a seguir elevando las tasas de interés en respuesta al estímulo fiscal, mientras que otros bancos centrales se están tornando más pesimistas, puede que el dólar comienza a ganar fortaleza. Y si es así, la administración norteamericana probablemente devolverá el golpe en algún momento. En resumen, la fría guerra de divisas llegó para quedarse.
Tribuna de Joachim Fels, asesor estratégico global de PIMCO.
Pixabay CC0 Public DomainFietzfotos. Londres, Nueva York y Hong Kong siguen siendo los centros financieros más importantes del mundo
Z/Yen Partners elaboran desde 2007 el Índice Global de Centros Financieros (GFCI), que proporciona un perfil y una clasificación para los 110 principales centros financieros del mundo. Según su última edición, correspondiente a la 23ª, Londres, Nueva York y Hong Kong sigue liderando este ranking.
Una de las principales conclusiones de esta edición es que se ha producido una aumento en la confianza de los principales centros financieros del mundo, lo que refuerza su posicionamiento. “Las señales de un sesgo hacia centros más fuertes y más establecidos son evidentes, ya que los 25 principales centros están subiendo en las calificaciones. En cambio, las calificaciones cayeron para todos los 50 centros que están por debajo”, señala en sus conclusiones el informe.
Otra de las conclusiones es que Londres y Nueva York se mantienen en la cima de las clasificaciones y la brecha entre ellos es cada vez menor, al igual que con Hong Kong, que ocupa el tercer puesto.
Esta estabilidad contrasta con la volatilidad que se ha vivido entre los centros financieros de Europa Occidental. La mayoría de los centros financieros han subido en la clasificación en comparación con sus posiciones de otros años, en especial Hamburgo, Munich, Mónaco y Madrid. Éstos países aumentaron su posicionamiento en comparación con París, Jersey, Edimburgo y Lisboa. “En particular destaca Hamburgo, que ascendió 38 posiciones en la tabla” apuntan las conclusiones.
En cambio, los países de Europa del Este y Asia Central no corrieron la misma suerte y sus calificaciones cayeron. En la región de Medio Oriente y África, solo , solo Dubai y Abu Dhabi aumentaron sus calificaciones. Una caída similar registraron los centros financieros de Latinoamérica, donde sólo las Islas Caimán mejoró su puntuación.
Respecto a la región de Asia-Pacífico, destacan las mejoras significativas de Qingdao, Bangkok, Kuala Lumpur y Busan. Además, esta edición sumad dos nuevos centros financieros de esta región: Tianjin y Nueva Delhi. En el caso de América del Norte, todos sus grandes centros financieros mejoraron su puntuación a excepción de Washington DC, que cayó 20 lugares en la clasificación.
Son buenos tiempos. En el corto plazo, espero un año robusto en términos de crecimiento en los beneficios, medidos año a año, en Estados Unidos y algo menos en Europa, alcanzando o superando las expectativas de los vigilantes del mercado. Las grandes multinacionales con sede en Estados Unidos se están beneficiando de un dólar más débil, en comparación con los niveles de años anteriores. Y, hemos visto un repunte en la demanda real en Europa y Japón. Además, sabemos que las facturas fiscales están disminuyendo. Y, el gasto de capital llevado a cabo por las empresas en Estados Unidos, que sigue siendo bajo, está aumentando. Mucho de este gasto en capital procede de un robusto sector tecnológico, conforme la inversión en la nube continúa acelerándose.
Examinando los próximos datos de ingresos y teniendo en cuenta el crecimiento global, espero que el mercado de renta variable responda adecuadamente. Sin embargo, gran parte de estas noticias parece que han sido incorporadas, a la vez que vemos unas ricas valoraciones, algo menos altas de lo que solían ser.
Tengo algunas preocupaciones en el medio y largo plazo:
Más allá de la temporada de resultados conforme llegamos al verano del hemisferio norte, algunos indicadores adelantados sugieren que se requiere cautela y que la preservación del capital será un tema importante.
Un crecimiento mundial más lento
Los indicadores adelantados de la producción industrial, aunque siguen altos, están comenzando a suavizarse a escala global. Una desaceleración se ha visto en Europa, Japón y China. Los datos no son todavía alarmantes, aunque el rápido ritmo de desaceleración merece ser observado.
Unos márgenes más ajustados
Los observadores que sigan de cerca la evolución de los márgenes habrán notado que la inflación de los precios pagados por los productos intermedios en el ciclo de producción ha aumentado rápido en China, Japón y Estados Unidos, que los precios finales o los precios de los consumidores. Esta tendencia, si continúa, nos dice que muchas empresas tienen un menor poder de fijación de precios que en el pasado. Esta pérdida de poder de fijación de precios podría provenir de una mayor transparencia en los precios, gracias a las compras a través de internet y las bolsas de exceso de capacidad de producción en algunas industrias.
Un incremento en los costes laborales
Algo peor, es el incremento de los costes laborales. Conforme las tasas de desempleo disminuyen gracias a la mejora del crecimiento global, un mercado laboral más ajustado permite a los trabajadores demandar unos mayores salarios. En los episodios anteriores donde la escasez del mercado laboral resultó en unos márgenes de resultados más ajustados y unos rendimientos más débiles en renta variable, que por último desalentaron las ganancias en el mercado de capitales.
Unas tasas al alza
Creo que unas tasas de crédito en sus mínimos históricos representaron el 20% detrás de la historia de generación de unos márgenes más amplios y unos flujos de caja históricos más altos tras la crisis financiera. Pero hoy se puede observar un incremento persistente en los costes de crédito, con los mercados esperando nuevas subidas en los próximos años. Esto podría disminuir el entusiasmo de los inversores de aquí en adelante.
Los niveles récords de deuda
Atravesamos un periodo sin precedentes en términos de la cantidad de deuda en el balance de la economía global en comparación con el tamaño de esta. Los efectos de las crecientes tasas de interés en una economía altamente endeudada siguen indicando que deben ser examinados cuidadosamente. En Estados Unidos, unas tasas mayores en las hipotecas y unos precios superiores en la vivienda han comenzado a mermar la asequibilidad de la vivienda, una métrica fundamental para las ventas futuras de las casas. La muy importante industria del automóvil muestra señales de tensión como resultado de unos costes financieros más altos.
Las tasas de impago están aumentando, en particular en el sector subprime. Los prestamistas especializados, atraídos por las altas tasas de rendimiento que pueden ser exigidas a los prestatarios menos solventes, entraron en el sector en el momento en que las tasas de interés estaban tocando fondo. Muchos de ellos están ahora con cierto estrés, conforme las tasas han aumentando y los prestatarios tienen problemas a la hora de pagar sus préstamos. De forma similar, los impagos están aumentando entre los préstamos de tarjetas de crédito y los de estudiantes.
Unos consumidores con menor poder adquisitivo
Por último, los precios de la gasolina para los consumidores son un 18% más elevados de lo que eran hace un año. En el pasado, esto ha tendido a desalentar el gasto discrecional. Añadiendo a la mezcla unos costes más elevados del sistema sanitario, que ahora está cercano al 18% del producto interior bruto doméstico.
Las perspectivas
En este entorno a medio plazo, tengo un sesgo hacia la renta variable estadounidense frente a la internacional, dado que el dominio de la tecnología y su adopción por empresas no tecnológicas en Estados Unidos sigue siendo impresionante. También veo unos mejores precios para el sector bancario, conforme los volúmenes de crédito a corto plazo aumentan y mientras los tipos de interés continúan incrementando. Además, el sector sanitario se beneficia de un mayor poder de fijación de precios en la mayoría de las categorías de la industria.
Estamos viviendo en tiempos muy prósperos. El desempleo es muy bajo y la inflación está contenida. Con este telón de fondo, el rendimiento total del índice S&P 500 ha sido de media un 17,5% por año, desde que el mercado tocó fondo en marzo de 2009 hasta marzo de este año. En mi opinión, hay probabilidades de que esto continúe mucho más allá de 2018. Veo que los días soleados se extienden en el tiempo, pero no de forma indefinida. Con los precios de las acciones elevados y los diferenciales de la deuda high yield comprimidos, hay poco margen para el error si la meteorología financiera comienza a darse la vuelta a mitad de año como sospecho que lo hará. Finalmente, los elevados costes de hacer negocio y la desaceleración del crecimiento económico podrían llenar de nubes las casi perfectas condiciones actuales.
Columna de James Swanson, estratega jefe de inversión de MFS Investments
Foto: Alejandro Behrens, managing director, y Elizabeth van Walleghem, banquera senior y fundadora de Maximai. Maximai Investment Partners se lanza a la conquista de clientes en México y Perú
La última lista de los financial advisors mejor valorados en la industria de Miami deparó varios nombres habituales y una sorpresa. MaximaiInvestment Partners, con dos años de vida y clientes internacionales, se hacía un hueco entre los once mejores del ranking elaborado por AdvisoryHQ.
Pero pese a que este RIA nació en septiembre de 2016 con el respaldo de Dynasty Financial Partners desde Nueva York, detrás se encuentra un equipo de profesionales con una larga trayectoria. Elizabeth van Walleghem, banquera senior y fundadora, y Alejandro Behrens, managing director, provienen de un equipo de banqueros de Merrill Lynch que llevaba internamente el mismo nombre y que tenía una exposición importante a inversiones alternativas. Es decir, trabajaba buscando para sus clientes inversiones en activos que no tuvieran una correlación directa con el mercado.
“Con todos los cambios que se llevaron a cabo en Merrill Lynch dentro de la plataforma de negocio internacional, se tomó la decisión de que la mejor alternativa tanto para nuestros clientes como para nosotros era movernos hacia el lado independiente y ahí surgió esta compañía”, explica Behrens.
Junto a ellos, trabajan Thomas J. (Jim) Butler, III, cofundador, y Daniella Viete, COO y miembro asociada. Maximai gestiona para sus clientes 225 millones de dólares.
Planes de expansión
“Nuestros clientes son globales, pero obviamente tenemos un enfoque muy fuerte en la región de Latinoamérica, principalmente Venezuela, Panamá, México, Perú y el Caribe. Definitivamente Perú y México son mercados en los que tenemos muchas ganas de crecer porque pensamos que hay un potencial importante”, aclara el managing partner de la firma.
En el caso de Perú, el modelo de ‘family office’ al que se aproxima la oferta de Maximai se ha vuelto cada vez más conocido y necesario para familias de alto patrimonio. Behrens cree que el cliente peruano ha entendido cada vez más las ventajas competitivas que ofrece este modelo y exige una mayor transparencia y eficiencia de costos.
Con respecto a México, cuenta, la firma ha detectado que, a raíz de la incertidumbre política, el interés en trabajar con instituciones estadounidenses se ha ido incrementando cada vez más.
“En ambos países ya tenemos una base establecida desde hace un tiempo y la idea es expandirla aún más. También estamos creando alianzas estratégicas con family offices locales en ambos países donde existan oportunidades de crecimiento conjunto”, afirma.
Producto demandado
Preguntado por el tipo de producto que demandan ahora mismo sus clientes, Behrens da por sentado que la privacidad y confianza son parte evidente del núcleo de su negocio, igual que debe serlo para cualquier jugador de esta industria, y después de eso, lo que piden las familias es transparencia en costes.
“En términos de producto, muchos de nuestros clientes han querido movilizarse fuera de los fondos mutuos en general. Porque al final del día se han dado cuenta de que los fees son cada vez más importantes. Sí sentimos que los clientes con el tiempo se han vuelto muy sensibles a los costes y muchos fondos se están quedando atrás precisamente por este tema”, explica Behrens.
Precisamente por esto, las peticiones de las familias han ido encaminadas hacia productos con resultados similares a los fondos, pero más competitivos en términos de costos. Esto ha llevado a Maximai a movilizarse más hacia el modelo de ETFs.
“Este tipo de modelo es ahora una parte fundamental en nuestro negocio y lo trabajamos muy de cerca con Blackrock. También, le hemos dado un gran enfoque a los SMA’s (Separately Managed Accounts) Esto no quiere decir que ya no usemos fondos mutuos, evidentemente continuamos implementando aquellos que aún tengan sentido para nuestros portafolios pero en menor escala”, apunta.
Otra de las diferencias con el trabajo en la división de wealth management de un gran banco es que pese a tener oficina solo en Miami, los dos banqueros, Elisabeth y Alejandro, viajan constantemente a visitar a sus clientes. “Es algo que nos sigue pareciendo una parte esencial del negocio. Afortunadamente, siendo Miami un lugar de paso para los latinoamericanos, muchos de nuestros clientes vienenpersonalmente a nuestra oficina y ahora podemos viajar libremente a visitar a aquellos que no vienen con frecuencia”, concluye.
Foto cedida. Credicorp Chile refuerza su directiva y nombra gerente general a Hugo Horta
Credicorp Chile ha reforzado su estructura directiva con los siguientes nombramientos: Hugo Horta asume como gerente general (country head), Heinrich Lessau como director de finanzas corporativas, Guido Riquelme como gerente general de la corredora de bolsa y Álvaro Taladriz, como director de gestión de activos.
El nuevo equipo, que entrará en funciones el día 1 de junio, será el responsable de ejecutar un plan de inversiones de 100 millones de dólares durante los próximos tres años, con el fin de mejorar la tecnología y aumentar su base de capital.
Guillermo Tagle continuará como presidente ejecutivo de Chile y miembro del directorio de Credicorp capital. Por su parte, Patricio Bustamante seguirá como miembro del directorio de Credicorp capital, miembro del directorio de la AGF en Chile y asesor de Credicorp Capital en Chile.
Asimismo la firma agradece en el comunicado la labor realizada por los ejecutivos salientes: Fernando Edwards, Sergio Merino, Cristián Letelier y Gonzalo Covarrubias.
Credicorp es un grupo de empresas dedicado a la prestación de servicios de financieros, gestión de patrimonios y mercados de capitales que surgió de la consolidación de tres entidades: Credicorp Capital Perú (antes, BCP Capital), Credicorp Capital Colombia (antes, Correval) y Credicorp Capital Chile (antes, IM Trust).
En Chile opera a través de 3 entidades: Credicorp corredora de bolsa, Credicorp Administradora general de fondos y Credicorp Securitizadora. Credicorp AGF, a través de fondos y mandatos discrecionales ofrece una amplia gama de productos que cubren tanto inversiones tradicionales (renta variable, renta fija y money market), como de otras clases de activos (inmobiliarios, infraestructura y private equity). A diciembre de 2017 la sociedad administraba 10 fondos mutuos y 29 fondos de inversión, alcanzando un total de activos administrados de 981.658 millones de pesos (1.500 millones de dólares) distribuidos en: 59,5% activos financieros, 13% activos inmobiliarios, 27% en feeder funds y 0,5% en activos de infraestructura.
