La evolución económica de China

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La evolución económica de China
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El crecimiento económico de China ha sorprendido positivamente a principios de 2018. Sin embargo, en medio de la inquietud por la intensificación de las fricciones comerciales con Estados Unidos y los esfuerzos para desapalancar su sistema financiero, el país podría encaminarse hacia una desaceleración conforme avanza el año.

Mientras China se encuentra en medio de una transición ampliamente deseada hacia una economía de consumo, el gobierno quiere gestionar cuidadosamente esta transición. Una reciente disminución en el ratio de reservas requerido -el volumen que los bancos deben mantener en reserva- por parte del Banco Popular de China, junto con comentarios desde el Politburó del Partido Comunista acerca de que el gobierno está listo para ajustar la política si los riesgos comerciales y los financieros amenazan con una fuerte desaceleración en crecimiento, muestra que las preocupaciones económicas en Beijing pueden estar aumentando.    

El rápido crecimiento de China en las últimas tres décadas fue logrado fundamentalmente a partir de un modelo top-down, impulsado por el estado y basado en la fabricación de bienes para la exportación. Una mentalidad de “crecimiento a toda costa” que llevó al gobierno a invertir fuertemente en infraestructura que, si bien sirvió de apoyo para el crecimiento en el corto plazo, fue por lo general ineficiente y llevó a excesos en el crédito que pueden llevar años en recuperarse. Este exceso y mala asignación de recursos ha dejado a la economía en un estado vulnerable que ralentizará el crecimiento de forma significativa, viniendo tal y como lo hace de una transición de una economía impulsada por la inversión a una basada en el consumo. Un crecimiento más lento, hará que el pago de la deuda sea más complicado, conduciendo potencialmente a grietas en la base financiera de China.  

El cambio hacia una economía basada en servicios está en marcha

El giro de China hacia una economía dominada por los servicios ha seguido ganando fuerza, con un sector que contabiliza ahora un poco más de la mitad del producto interior bruto, según la Oficina Nacional de Estadísticas del Gobierno de China. Por el contrario, el sector servicios en economías desarrolladas como Estados Unidos, Japón y Alemania han contabilizado históricamente entre un 70% y un 80% del PIB. La meta de China es alcanzar los mismos niveles que las economías desarrolladas en los próximos años.

Conforme la economía China cambia desde la producción, la previsión del crecimiento será significativamente más difícil porque será más difícil cuantificar servicios de lo que es simplemente medir la producción industrial. Además, la recopilación de datos en China está menos desarrollada que en las economías desarrolladas, haciendo que el trabajo sea aún más difícil.

Los mercados pueden encontrarse más dependientes de unos datos gubernamentales algo menos confiables, lo que podría reducir la confianza y hacer que China sea un destino de inversión menos atractivo.   

Entonces, ¿qué sucederá con el exceso de capacidad de fabricación de China a medida que se desarrolle el cambio hacia los servicios? ¿Se permitirá que las empresas ineficientes, predominantemente de propiedad estatal quiebren, o se las mantendrán a base de subvenciones del estado a fin de mantener altos niveles de empleo? Estas son preguntas importantes, ya que las inversiones improductivas tienden a generar una deuda incobrable. China se encuentra inmersa en una montaña de préstamos en mora y, como en el caso de la medición del PIB, los participantes del mercado son escépticos de que las cifras oficiales reflejen la realidad subyacente.

Sin embargo, con el cambio de una economía de producción a una de servicios viene el riesgo de que los datos económicos ya dudosos de China se vuelvan aún más difíciles de interpretar por los mercados. Durante años, los inversores han tomado los datos chinos, particularmente los datos del PIB, como algo sobreestimados. Los datos del PIB se publican solo días después del final de un trimestre y no se revisan. Sorprendentemente, tienden a no alejarse mucho del consenso, y rara vez decepcionan. Las estadísticas son inusualmente consistentes trimestre por trimestre, a diferencia de Estados Unidos, por ejemplo, donde puede haber grandes oscilaciones de trimestre a trimestre y grandes revisiones dentro del mismo trimestre. Usando los insumos que pueden ser contados fácilmente, como la producción de concreto y acero y la generación de electricidad, los economistas han comenzado a construir estimados y aproximaciones del PIB para China a fin de enmarcar una imagen más realista del crecimiento chino. Pero a medida que la actividad económica se desplace más hacia el sector servicios, será más difícil hacerlo.

¿La iniciativa “Un cinturón y una ruta” es la respuesta?

El exceso de capacidad en los sectores de la producción y la construcción ha plagado a China durante algún tiempo, ya que el mundo simplemente no puede absorber todas las exportaciones de China. Para tratar de remediar esa situación, el país se ha embarcado en la ambiciosa iniciativa “Un cinturón, una ruta”, la construcción de infraestructura relacionada con el comercio como ferrocarriles, gasoductos y puertos en toda Asia, África y partes de Europa. Las empresas constructoras chinas, fabricantes de equipos y firmas de ingeniería están utilizando la iniciativa para buscar trabajo en el extranjero. Se espera que la infraestructura resultante aumente ampliamente el comercio exterior, impulsando en última instancia las exportaciones chinas y al mismo tiempo ayudando a saciar la sed del país por fuentes limpias de energía, como el gas natural, reduciendo el extenso problema de contaminación de China.

Aunque China está restando importancia a la producción en favor de los servicios, se esfuerza por impulsar la cadena de valor de los productos que produce. Lanzó “Hecho en China 2025″, una iniciativa que busca transformar la economía de China de ser simplemente un fabricante de bajo coste a ser el líder mundial en 10 industrias seleccionadas por el estado, desde la industria aeroespacial hasta la biotecnología. Esa iniciativa ha sido un foco principal de la investigación de la Sección 301 (de la Ley de Comercio de 1974) de la administración Trump, que apunta a la transferencia forzada de tecnología y propiedad intelectual estadounidense a empresas chinas a cambio de acceso al mercado. Las preocupaciones adicionales de la administración son el crédito subsidiado y la intervención directa del gobierno.

Estados Unidos ha propuesto aranceles sobre ciertos productos chinos y ha bloqueado la adquisición de empresas de tecnología estadounidenses por parte de compradores chinos por razones de seguridad nacional. Mientras China continúe subsidiando a las compañías locales, protegiéndolas de la competencia y forzando transferencias de tecnología, es probable que Estados Unidos sea muy reacio a aprobar adquisiciones de alta tecnología. Debido a esto, no vemos un camino fácil hacia una solución negociada, dados los enfoques fundamentalmente diferentes del comercio entre China y los Estados Unidos (Y otras naciones desarrolladas). El modelo de China es uno de capitalismo de estado, con el gobierno eligiendo ganadores y perdedores, en lugar del mercado. Estados Unidos y otros países pueden tener éxito al derribar las barreras arancelarias y no arancelarias al comercio, pero es poco probable que alteren el papel central del gobierno en la dirección de la economía, como lo demuestra “Hecho en China 2025”. Eso deja a las compañías occidentales a competir con el gobierno chino, un terreno de juego poco parcial.

La creciente importancia de China para los inversores

Si bien la transformación económica de China está lejos de completarse, la importancia del país está creciendo en los mercados mundiales a medida que sus propios mercados se vuelven más accesibles para los inversionistas extranjeros. En los próximos meses, las acciones clase A denominadas en renminbi se incluirán en el índice MSCI Emerging Markets Index. Se espera que su peso en el índice crezca a medida que China liberalice sus mercados. La inclusión total de las acciones clase A, junto con las acciones chinas cotizadas en el extranjero, podría hacer que la participación de China en el índice de mercados emergentes alcance un 45% en el tiempo, desde el 27,7% actual, según MSCI. El próximo año, el gobierno chino y algunos bonos bancarios se agregarán al índice global agregado Bloomberg, si se llevan a cabo ciertas reformas. Cuando se contabilicen completamente en el índice, Bloomberg estima que los bonos chinos representarán aproximadamente el 5,5% del índice.

Los ganadores y perdedores de la transición

Con el objetivo casi completo por parte de China de duplicar el tamaño de su economía durante esta década, su enfoque está cambiando. Y en el futuro, el éxito será más difícil de medir. Si bien la medición del PIB es relativamente sencilla, la medición de la calidad de vida es más difícil, y la mejora en la calidad de vida es el objetivo de China para los años 2020. La sostenibilidad y la eficiencia tendrán prioridad sobre el tamaño y la velocidad en la próxima década.

A medida que China asciende en la cadena de valor, es probable que la asamblea de bajo valor agregado de los componentes que se originan fuera de China en productos terminados para la exportación pierda importancia. A medida que la transición avanza, es poco probable que China importe la misma cantidad de componentes electrónicos de vecinos como Taiwán y Corea del Sur, ya que busca producir componentes de alta tecnología como semiconductores avanzados a nivel nacional. Dado que es probable que la manufactura represente un porcentaje menor de la economía, las exportaciones alemanas de equipos como herramientas para máquinas también podrían verse negativamente afectadas.

El tamaño absoluto de la economía china y las sólidas tasas de crecimiento económico significan que China seguirá siendo un gran impulsor de la demanda mundial de productos básicos. Dicho esto, el continuo cambio de composición en la economía china, si todo se mantiene igual, sería negativo para los exportadores de materias primas, muchas de las cuales provienen de mercados emergentes. Estos mercados parecerían ser los más perjudicados en las próximas décadas. Los exportadores de mineral de hierro, cobre y particularmente carbón (a medida que China aumenta sus esfuerzos de control de la contaminación) es probable que sientan los impactos más directamente. Sin embargo, los exportadores de gas natural, un combustible mucho más limpio que el carbón o el petróleo, deberían beneficiarse.

La evolución de China hacia una economía impulsada por la demanda nunca será fácil, pero el aumento de la fricción comercial solo se suma a la lucha potencial. La marcada diferencia filosófica entre las economías occidentales basadas en el mercado y el modelo impulsado por el Estado de China hará que la transición sea mucho más difícil.

Columna de Erik S. Weisman, economista jefe y gestor de carteras de renta fija de MFS Investment Management, y Kjetil M. Birkeland, analista de renta fija, también de MFS IM.

Becon y Neuberger Berman realizarán el primer evento con Créditos de Educación Continua del CFA

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Becon y Neuberger Berman realizarán el primer evento con Créditos de Educación Continua del CFA
Wikimedia CommonsHotel Sofitel de Montevideo. Becon y Neuberger Berman realizarán el primer evento con Créditos de Educación Continua del CFA

Becon Investment Management y Neuberger Berman realizarán el 27 de junio en Montevideo el primer evento que contará con créditos de educación continua otorgados por CFA Society Uruguay bajo los lineamientos del Programa de Educacion Continua de CFA Institute (CFA Continuing Education Program).

Durante el evento se disertara sobre el mercado accionario global y sobre inversiones alternativas líquidas.

Para que un programa sea elegible, deberá ser educativo por naturaleza y deberá estar enfocado en incrementar el conocimiento, las destrezas y habilidades de los profesionales de inversión. Los temas deben estar relacionados a uno o mas de los “Learning Topics” incluidos en CFA Institute Global Body of Investment Knowledge (GBIK®).

La duración total del evento será de dos horas y media. CFA Society Uruguay evaluó que el contenido que refiere puramente a conocimiento relevante, que basado en conceptos y adecuado enfocado a profesionales de inversión y que a su vez no se enfoque en promover o realizar marketing de los productos o servicios de una entidad en particular es de una hora. Por ello, le asignó una hora de creditos de educacion contínua.

Servirá para presentarse ante las autoridades regulatorias bajo el estándar dorado que representa el Instituto CFA. A los miembros de CFA Institute, los créditos por su participación en este programa serán acreditados automáticamente.

Becon Investment Management y Neuberger Berman celebrarán varios eventos este mes de junio: el martes 26 en el hotel W de Santiago, Chile; el miércoles 27 en el hotel Sofitel de Montevideo y el jueves 28 en WO en Buenos Aires. 

 

AFP Habitat reorganiza su alta dirección

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AFP Habitat reorganiza su alta dirección
Pixabay CC0 Public Domain. AFP Habitat reorganiza su alta dirección

La renuncia de Juan Benavides como presidente de AFP Habitat para asumir la presidencia de Coldeco el pasado mes de mayo ha provocado una cascada de movimientos dentro de la cúpula de AFP Habitat. Así pues, mediante un hecho esencial comunicado a la Comisión del Mercado financiero chileno, la AFP anunció promociones internas a la Presidencia, Dirección General y Gerencia de Inversiones.

A partir del 1 de Julio de 2018, la presidencia será asumida por Cristian Rodríguez Allendes, que ha comunicado su renuncia como gerente general. Rodríguez Allendes se incorporó a AFP Habitat en el año 1998 como gerente de inversiones y ocupa la Dirección General desde el año 2008.

En su lugar, el directorio ha nombrado a Alejandro Bezanilla Mena que ocupaba la posición de gerente de inversiones desde junio 2008. Previamente se desempeñó como gestor de renta variable local para la sociedad.

Carolina Mery Nieto, actualmente gerente de inversiones de renta variable de la sociedad, será la nueva gerente de inversiones.

La empatía, flexibilidad y gestión de los datos son las claves del éxito de los asesores financieros en mercados volátiles

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La empatía, flexibilidad y gestión de los datos son las claves del éxito de los asesores financieros en mercados volátiles
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David. La empatía, flexibilidad y gestión de los datos son las claves del éxito de los asesores financieros en mercados volátiles

El éxito de los profesionales financieros depende de su capacidad de conectar la lógica y las emociones, complementando la toma de decisiones de inversión basada en datos con una buena dosis de empatía personal. Este es uno de los principales hallazgos de la encuesta a 2.775 asesores financieros en todo el mundo realizada por el Natixis Centre for Investor Insight.

Casi la mitad (45%) de los asesores financieros encuestados señaló que sus clientes reaccionaron emocionalmente ante el aumento de la volatilidad en los mercados a comienzos de este año.

Cuando se les pidió que describieran su papel, casi ocho de cada diez (78%) afirmó que su papel fue guiar a los clientes a través de la dimensión emocional de la inversión, actuando como la voz de la razón en periodos de alta volatilidad y ayudando a los clientes a tomar decisiones más racionales.

La necesidad de gestionar las respuestas emocionales ante las decisiones de inversión se pone de relieve de forma muy evidente en un momento en el que los asesores esperan más vaivenes en los mercados. Para ello, los profesionales financieros están recurriendo a la gestión activa y desplegando estrategias alternativas.

Sophie del Campo, directora general para Iberia, Latinoamérica y US Offshore de Natixis Investment Managersapunta que “cuando los mercados sufren cambios bruscos y los clientes se dejan llevar por sus emociones, se hace evidente el valor del asesoramiento profesional. La volatilidad ha regresado a los mercados y los inversores tienen que acostumbrarse al sentimiento de incertidumbre. Para transitar por un entorno tan complejo, se necesitan enfoques activos a la hora de diseñar las carteras, que aseguren una correcta diversificación, una gestión del riesgo adecuada y, lógicamente, ayuden a generación de rentabilidades atractivas”.

Así, cerca el 81% de los asesores a nivel global señala que el entorno de mercado actual es favorable a la gestión activa.

Los activos alternativos toman impulso

Casi tres cuartas partes (73%) de los asesores en todo el mundo recomiendan activos alternativos para mejorar la diversificación de las carteras y ayudar a mitigar el riesgo en un entorno de mercado cada vez más volátil, con un uso amplio de las estrategias en las carteras de los clientes.

 La inversión responsable toma altura

Una de las tendencias que se observan en la encuesta es la demanda creciente de estrategias ESG. “Los criterios ESG siguen ganando peso, pero es fundamental trabajar en la unificación de criterios sobre qué es sostenible realmente a nivel europeo. Las estrategias responsables han dejado de ser la excepción y aspiran a convertirse en la norma: más del 40% de los asesores españoles, por ejemplo, considera que incorporar criterios ESG será una práctica habitual en el negocio en 5 años o menos”, concluye del Campo.

Inflación suave y un dólar fuerte, así es el periodo de transición del ciclo

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Inflación suave y un dólar fuerte, así es el periodo de transición del ciclo
Foto cedidaDidier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac.. Inflación suave y un dólar fuerte, así es el periodo de transición del ciclo

Los mercados están en fase de transición. Esta es la principal lectura que hace Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversión de Carmignac. En su opinión hay dos factores que están determinando la evolución del mercado de 2018: las políticas monetarias de los bancos centrales y las ganancias empresariales.

“En función de cómo se comporten estos dos elementos, veremos si la economía va hacia arriba o hacia abajo”, remarcar. Saint-Georges reconoce que el mercado asume que los tipos de interés tienen que subir en algún momento porque hay crecimiento y porque los bancos centrales no pueden perder esa herramienta en caso de un recisión, pero destaca que “lo que preocupa es a qué ritmo se hará o que haya una subida brusca”.

En su opinión, ahora mismo, en el mercado ocurre algo muy sencillo: el ciclo sigue avanzando de forma normal. “Estamos viendo cómo evoluciona el ciclo. Lo lógico después de un punto tan alto de crecimiento es que se vaya ralentizando y la inflación suba, como consecuencia los bancos centrales subirán los tipos de interés para poder parar la inflación. Ese es el punto en el que la renta variable empieza a hacer lo mal y hay que cambiar a renta fija”, describe Saint-Georges refiriéndose a cómo es el comportamiento habitual de un ciclo.

Lo único que cambia en la situación actual respecto a su descripción es que los bancos centrales siguen teniendo un fuerte peso en el mercado y la inflación no crece según lo esperado. “Empezaremos a ver que la inflación sube y que los indicadores económicos no son tan buenos. No debemos asustarnos ni estar temerosos, simplemente es el comportamiento natural del ciclo. Por lo tanto es normal ir a buscar activos defensivos y alejarse de aquellos que son más cíclicos”, afirma.

A vueltas con la inflación

La velocidad que debiera por “un efecto de cómo está contabilizada, porque la tecnología tiene un efecto deflactor y, por último, porque el mercado de trabajo en Estados Unidos no ejerce suficiente presión”, matiza. 

Su previsión es que la inflación no suba en la segunda mitad del año, por todas las razones que ha argumento. Según añade, esta situación “favorecerá a los bonos porque la subida de tipos serán muy limitadas”.

Como es lógico, el precio de las materias primas y en particular el del petróleo también serán un impulsor, o no, de la inflación. En opinión de Saint-Georges un precio de entre 70 u 80 dólares el barril, sería una nivel bastante equilibrado, aunque se puedan dar nuevas subidas en el corto plazo.

Estados Unidos vs Europa

Sin embargo, lo que no son para nada buenas noticias es lo que está haciendo Donald Trump al aumentar el presupuesto y el gasto, dado el momento de subida de tipos en el que está instalada la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). “Este tipo de política afectará al coste de las refinanciaciones de las empresas norteamericanas, lo cual es importante porque Estados Unidos es uno de los países que más refinanciación a corto plazo realiza”, defiende.

En este sentido, lo más importante es las expectativas que se tenga sobre el dólar. Según Saint-Georges, la diferencia entre el dólar y el euro irá disminuyendo, en parte por el periodo de más inestabilidad que vive Europa y el proyecto de la Unión Europea; “pero no veo un dólar más fuerte que el yuan japonés, por ejemplo”, matiza.

En Europa, reconoce que el crecimiento continúa, pero de forma más lenta. “Todo el mundo ha asumido que el tapering ha llegado a su fin, pero no todos tienen claro cuál es la consecuencia de ello en el mercado; desde luego una consecuencia es que en el mercado habrá menos liquidez”, recuerda este experto de Carmignac, quien no quiere cerrar su análisis de Europea recordando que “el crecimiento de la economía europea sigue siendo muy dependiente de las exportaciones”

Por último, destaca que, en los últimas semanas, el foco ha estado puesto en Italia y España, habiendo sido este primero gasolina para la inestabilidad del proyecto europeo. Italia tiene unos fundamentales más débiles que los Españoles, de ahí que sufra más ante la incertidumbre política que vive. Ante esta inestabilidad, considera que Draghi no debería de meterse para no perpetuar en el mercado ese protagonismo que adquirió tras la crisis financiera.

“En mi opinión, el mayor test al que se someterá Europa y cada una de las economías de la eurozona será cuando acabe el programa de compras y suban los tipos. En ese momento vamos a ver qué países han sido realmente reformistas y han sido capaces de lograr economías más productivas y eficientes”, destaca.

Mercados emergentes

Para concluir su análisis sobre esta “etapa de transición hacia el ciclo” que vive la economía global, Saint-Georges hace una advertencia sobre los países emergentes: “son mucho más complejos de que lo parecen a primera vista”.

En este sentido, el experto de Carmignac recuerda a los inversores y gestoras que al final los mercados emergentes están aglutinando realidades muy diversas, en las que es necesario una alta convicción fruto de la investigación y el análisis para invertir.

“Nos encontramos países que se esfuerzan para salir del infierno, como Argentina, pero que tiene una fuerte dependencia de Estados Unidos; lo cual puede ser negativo para ellos y generarles periodos de volatilidad. Luego están los países que siempre parecen mejorar, pero que siempre les falta un empujón porque les queda solventar aspectos como la corrupción. Y, por último, aquellos países que nunca logran salir de su hoyo”, concluye Saint-Georges.

MSCI decide reclasificar e incluir a Argentina en el índice MSCI Mercados Emergentes

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MSCI decide reclasificar e incluir a Argentina en el índice MSCI Mercados Emergentes
Pixabay CC0 Public DomainPublic_Domain_Photography. MSCI decide reclasificar e incluir a Argentina en el índice MSCI Mercados Emergentes

Y tras un periodo de volatilidad, las buenas noticias llegan para Argentina. MSCI Inc. anunció ayer que reclasificaba al país desde mercado frontera al grupo de mercados emergentes, volviendo a incluirle en el índice MSCI Mercados Emergentes. Una buena noticia para los inversores que han visto como las acciones del país registran uno de sus peores años en casi una década.

Según Axel Christensen, jefe de estrategia de inversión para Latinoamérica e Iberia de BlackRock, “esta es una validación de las importantes reformas macroeconómicas positivas que Argentina ha promulgado en los últimos años y respaldamos la visión de largo plazo que ha prevalecido en la decisión de MSCI, a pesar de la reciente volatilidad observada en los mercados argentinos de acciones y divisas”.

Para Argentina esta ha sido una buena noticia para su economía, ya que, según explican desde Reuters, “su presidente, favorable al mercado, busca normalizar la posición financiera internacional del país. Fue degradado a estado de mercado fronterizo en 2009 después de que la ex presidenta populista Cristina Fernández impusiera controles de capital”.

De hecho, desde que el presidente Macri fue electo en diciembre de 2015, su administración se ha abocado a reintegrar a los mercados financieros de Argentina al resto del mundo. A través de medidas como la eliminación de los controles de cambio, y el fomento a las exportaciones e inversión en energía ha permitido también a la economía argentina recupera la senda del crecimiento económico, posibilitando decisiones como las anunciadas hoy por MSCI.

“Con un ratio de precio/utilidad corporativa a 12 meses de cerca de 10 veces, así como un tipo de cambio a niveles atractivo, el mercado bursátil ofrecer interesante oportunidades de inversión de portafolio por parte de extranjeros. Asimismo, y aun considerando el reciente incremento de volatilidad que observan sus activos financieros, pensamos que Argentina sigue presentando atractivo potencial para la inversión de largo plazo, particularmente en sectores como el energético y la infraestructura”, afirma Christensen.

Morgan Stanley estima que los fondos indexados al MSCI Emerging Markets podrían incorporar activos de empresas argentinas por valor de 3.900 millones de dólares. Por su parte, JP Morgan evoca una demanda de 5.500 millones de dólares.

El caso de Arabia Saudí 

El anuncio de ayer no sólo afecta a Argentina, también Arabia Saudí. El proveedor de índices también comunicó que comenzará a incluir a Arabia Saudí en esta clasificación, ampliando abruptamente la base de inversores para ambos países en una medida que podría respaldar sus mercados de acciones.

Las expectativas de los inversionistas internacionales eran que «el actual esfuerzo de privatización en Arabia Saudí continuará haciendo crecer la oportunidad de inversión», señalaba Sebastien Lieblich, director general de MSCI y jefe global de soluciones de capital, en el comunicado emitido por la firma. Eso debería contribuir a un mayor peso de Arabia Saudí en el Índice de Mercados Emergentes en el futuro, agregó. Ambas decisiones, entrarán en vigor a mediados de 2019.

Actualmente, el índice MSCI Mercados Emergentes cubre 24 países que tienen en su conjunto el 10% de la capitalización del mercado mundial. 

PIMCO augura un brusco despertar para los inversores

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PIMCO augura un brusco despertar para los inversores
Geraldine Sundstrom, gestora de carteras y directora general en PIMCO. Foto cedida . PIMCO augura un brusco despertar para los inversores

PIMCO, una de las gestoras de renta fija líderes del mundo, cree que la economía mundial y los mercados financieros se adentrarán, en los años venideros, en una nueva fase en la que podrían darse cambios radicales.

En su reciente informe de Perspectivas Seculares, que recoge las perspectivas de la gestora a largo plazo para los próximos tres a cinco años, los expertos de PIMCO advierten del posible riesgo de un «brusco despertar» para aquellos inversores que aún esperan que persista el largo periodo de volatilidad reducida y valoraciones elevadas registrado desde la crisis financiera mundial.

Los autores de las Perspectivas Seculares, Dan Ivascyn, CIO del Grupo, Andrew Balls, director de inversiones en renta fija mundial, y Joachim Fels, asesor económico mundial, afirman que la década transcurrida desde el inicio de la crisis financiera se ha caracterizado por una represión financiera derivada de la regulación y el papel protagonista de los bancos centrales. A esto se ha sumado una política fiscal sumamente restrictiva, unos datos débiles de productividad y de crecimiento real de los salarios, baja inflación, una gran libertad de comercio y flujos de capital, y una reducida volatilidad macroeconómica sumada a fluctuaciones en los mercados poco  significativas. Sin embargo, al mismo tiempo los niveles de deuda han seguido aumentando en todo el mundo.

El proceso del Foro de PIMCO comprende tres foros económicos trimestrales y el Foro Secular anual, que determina las perspectivas a largo plazo para los próximos tres a cinco años. Las Perspectivas Seculares resultantes constituyen un pilar importante del proceso de inversión continuo y a largo plazo de la firma.

Cinco jarros de agua fría

Para los autores, el contexto está ya cambiando profundamente, e incluyen el repliegue de los bancos centrales y las políticas fiscales expansivas, cambia la interrelación entre la política monetaria y la política fiscal, el debate sobre una mayor regulación pasa del sector financiero al tecnológico, y el nacionalismo económico y el proteccionismo siguen ganando enteros. Pero de cara al medio-largo plazo, PIMCO destaca cinco potenciales factores que pueden irrumpir con brusquedad en el paisaje macro, y que afectarán directamente a los inversores.

Éstos son sus “cinco jarros de agua fría”:

  1. Vuelta a una recesión. El escenario principal de PIMCO para los próximos tres a cinco años incluye una probable recesión en EE.UU., que también podría afectar a buena parte de la economía mundial.
  2. Aumento de la productividad. No es su escenario base pero puede haber un aumento de la productividad por las nuevas tecnologías. A largo plazo es bueno pero a corto hay que tener cuidado con tres factores clave:
    • Posible aumento del paro
    • Empresas que se vean en dificultades con la llegada de las nuevas tecnologías
    • Aumento de los tipos reales
  3. Temeridades fiscales. Aumentar la deuda pública cuando los bancos centrales están intentado salir de la política acomodaticia puede implicar:
    • Mayores primas en los tipos a largo plazo
    • Curvas de tipos más empinadas
  4. La trampa de Tucídides. El entorno geopolítico puede ser otra fuente de cambios bruscos. Esta metáfora hace referencia al escenario en el que una potencia nueva reta a otra ya establecida, ocasionando un conflicto (Atenas contra Esparta o, en la actualidad, China contra EE.UU.). Los catalizadores del conflicto serían comercio, propiedad intelectual o defensa.
  5. Populismo radicalizado. La posibilidad de una fuerte reacción populista es ahora más extrema que lo contemplado hasta ahora, especialmente si se alcanza un escenario de recesión. Algunas formas que podría tomar este giro populista son: redistribución de la riqueza a gran escala a través de más impuestos, proteccionismo agresivo, nacionalización de industrias clave o menor independencia de los bancos centrales.

Recesión en EE.UU.: escenario probable

El escenario principal de las perspectivas seculares de PIMCO contempla una posible recesión en Estados Unidos, derivada de varios factores desencadenantes entre los que destacan el efecto cada vez menor de la reforma fiscal estadounidense y el riesgo de sobrecalentamiento económico, con una tasa de desempleo inferior al 4%, lo que podría llevar a la Reserva Federal a adoptar medidas más contundentes si aumentan las presiones inflacionistas. Según PIMCO, dicha recesión sería, en comparación con las recesiones de posguerra habituales, menos profunda, porque de momento no hay indicios de un exceso de inversión o de consumo ni por parte de las empresas ni de las familias, y el sector financiero parece más estable que en ciclos anteriores; más larga, porque los tipos de interés relativamente bajos, los abultados balances de los bancos centrales y el elevado déficit presupuestario (en EE.UU.) limitan el margen para aplicar medidas defensivas frente a una recesión -además, una recesión podría traer consigo un mayor proteccionismo y una oleada de devaluaciones monetarias-; y de mayor riesgo, debido a tres razones principales: las expectativas de inflación se hallan ya en cotas muy bajas en la actualidad, reaparecería la debilidad estructural de la zona euro y existe un peligro latente de populismo.

Nuevo Neutral sigue siendo el telón de fondo

A pesar de este escenario macro, PIMCO sigue considerando una referencia útil el concepto de «Nuevo Neutral». Según este término acuñado por la firma en 2014, los bajos tipos de interés de equilibrio actúan como ancla de los mercados mundiales de renta fija. En general, a pesar de la mayor volatilidad del mercado prevista, los mercados de renta fija probablemente se mantendrán dentro de una horquilla determinada.

Ahora bien, los inversores deberían prepararse ante un entorno más difícil y posicionarse para poder aprovechar las oportunidades que surjan de la mayor inestabilidad de los mercados.

Entre las principales repercusiones para la inversión destacan:

  • Volatilidad: el aumento previsto de la volatilidad reduce en general el atractivo de las posiciones en corto en esta estrategia.
  • Primas de riesgo: la vuelta a unas mayores primas de plazo y diferenciales de riesgo, y a unas curvas de tipos en general más pronunciadas, aumenta el atractivo del corto plazo.
  • Deuda pública de EE.UU. protegida contra la inflación (TIPS), materias primas y activos reales: estas inversiones constituyen una cobertura barata frente a posibles sorpresas de la inflación.
  • Deuda corporativa: PIMCO apuesta por un planteamiento más selectivo en la deuda corporativa y por una reducción del riesgo de crédito, con énfasis en exposiciones a corto plazo y posiciones sólidas con pocas probabilidades de impago.
  • Divisas: en general, el dólar estadounidense parece mantener un buen equilibrio con respecto a las demás divisas del G10, ya que el mercado presenta pocos desajustes en materia de valoraciones.
  • Mercados emergentes: sigue habiendo buenas oportunidades en todos los países y sectores. Los riesgos específicos de cada país y las subidas previstas de los tipos de interés estadounidenses, la evolución del dólar estadounidense y la consiguiente incertidumbre económica siguen cobrando importancia en el proceso de selección.
  • Países periféricos de la zona euro: PIMCO sigue siendo prudente con respecto a la renta fija de los países periféricos de la zona euro, ante la probabilidad de que el Banco Central Europeo (BCE) retire su respaldo. En general, PIMCO se centra especialmente en inversiones que ofrecen un sólido perfil de riesgo y rentabilidad, y que no dependen excesivamente del apoyo del banco central.

HSBC GAM cierra su fondo HSBC Diversified Loan

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HSBC GAM cierra su fondo HSBC Diversified Loan
Pixabay CC0 Public DomainJarmoluk. HSBC GAM cierra su fondo HSBC Diversified Loan

HSBC Global Asset Management (GAM) cerró exitosamente su fondo HSBC Diversified Loan, que combina la inversión crediticia con los préstamos directos dentro de una solución de crédito alternativo.

Con casi 800 millones de dólares recaudados desde su lanzamiento, el fondo ha demostrado gozar de una buena popularidad entre los inversores que buscan soluciones de préstamos básicos diversificadas.

El fondo invertirá principalmente en instrumentos de crédito senior garantizados a tasa flotante, como préstamos sindicados, así como préstamos senior garantizados y de rancho unitario para empresas del mercado intermedio. La combinación de la inversión crediticia y los préstamos directos aumenta la oportunidad establecida para el fondo y mejora la diversificación: HSBC Global Asset Management anticipa 300-400 posiciones subyacentes dentro del fondo una vez que se invierte por completo. Estas inversiones se pueden realizar en América del Norte, Europa y Asia.

Según ha indicado William Benjamin, director de Alternative Investment Funds, HSBC GAM, “el fondo ha tenido un buen rendimiento en el corto período desde nuestro primer cierre. Los primeros meses de 2018 experimentaron una mayor volatilidad del mercado y un rendimiento difícil tanto para las acciones como para las clases de activos de tasa fija, a pesar de esto, hemos visto un desempeño fuerte y flexible demostrado por nuestros gestores de préstamos sindicados”.

«Un dólar más fuerte debería beneficiar al motor de exportación de los emergentes, y su liquidez debería ser menos vulnerable que en el pasado”

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"Un dólar más fuerte debería beneficiar al motor de exportación de los emergentes, y su liquidez debería ser menos vulnerable que en el pasado”
Nick Timberlake, courtesy photo. "A Stronger Dollar Should Benefit the Emerging Markets Export Engine and Their Liquidity Should Be Less Vulnerable Than in the Past"

A pesar de los retos en forma de endurecimiento monetario en Estados Unidos o factores geopolíticos, la renta variable de los mercados emergentes este año tiene todas las de ganar. ¿El motivo? El apoyo de palancas como las valoraciones, los beneficios empresariales o la confianza de los inversores, que están presentes al mismo tiempo. Así lo defiende Nick Timberlake, responsable de Global Emerging Equities de HSBC Global Asset Management, en esta entrevista con Funds Society.

¿Está en peligro el escenario de crecimiento sincronizado global, que tanto ha beneficiado a los emergentes en 2017?

El crecimiento global sigue siendo fuerte, aunque recientemente ha habido una ligera pérdida de impulso. Los mercados emergentes siguen siendo el motor clave del crecimiento mundial, y esperamos que contribuyan con alrededor del 70% al crecimiento total del PIB en 2018. Muchos mercados emergentes permanecen en un entorno de «Goldilocks» de fuerte crecimiento y baja inflación. Algunos países tienen margen para la flexibilización monetaria, mientras que algunos otros están aprovechando la aceleración del crecimiento para implementar reformas económicas a largo plazo. Los diferentes niveles de inflación en los distintos países están llevando a una divergencia de políticas. Esto puede afectar a los tipos de interés relativos y a la fortaleza de la moneda, lo que particularmente deriva en tipos de interés más altos en Estados Unidos y un dólar más fuerte.

¿Cuál será el impacto de una mayor inflación, un ciclo de subidas de tipos en el mundo desarrollado, y quizá una mayor fortaleza del dólar en estos mercados?

La inflación continúa siendo relativamente baja en la mayoría de países emergentes, a pesar de la inflación cíclica en Estados Unidos. Un dólar más fuerte debería beneficiar al motor de exportación de los mercados emergentes.

La liquidez de los países emergentes debería ser menos vulnerable a un dólar más fuerte que en el pasado, dado que los gobiernos han reducido la proporción de la deuda en dólares a corto plazo y han mejorado sus déficits por cuenta corriente. Esto hace que la posición de liquidez del país sea menos sensible a los movimientos en tipos de cambio. Además, muchos países emergentes han mejorado sus posiciones fiscales, y un incremento de la credibilidad macro les provee de un grado de cierta flexibilidad en la política monetaria, si lo necesitan.

De hecho, muchos expertos son positivos con los fundamentales del mundo emergente: ¿está de acuerdo?

También somos positivos con los fundamentales de los países emergentes. Los presupuestos fiscales están mejor administrados. Por ejemplo, Rusia ha reducido el «umbral de rentabilidad del petróleo» de su presupuesto para reducir su sensibilidad a las fluctuaciones en los precios del crudo.

La política monetaria es más creíble. Un entorno de inflación más baja en Brasil ha permitido a su Banco Central implementar una flexibilización monetaria agresiva.

Las reformas gubernamentales continúan fortaleciendo las bases para el crecimiento económico a largo plazo. Por ejemplo, Brasil está reduciendo su déficit fiscal a través de reformas económicas y de anticorrupción, mientras que México tiene un amplio programa de reformas a largo plazo que incluye el sector de la energía, trabajo y educación. China está reduciendo la capacidad de las empresas estatales y el endeudamiento.

¿Tienen potencial de crecimiento los mercados bursátiles emergente en 2018? ¿A qué ritmo?

Es difícil especificar cómo se moverá el mercado bursátil, pero, según mi experiencia, éste es el tipo de entorno que debería ser positivo para los valores de los mercados emergentes y, específicamente, para los gestores activos.

Los ingresos impulsan los mercados de renta variable. Lo que es importante para los inversores es que el fuerte crecimiento económico se está traduciendo en crecimiento de los beneficios corporativos. Las expectativas de crecimiento de los ingresos se mantienen en doble dígito para 2018 y 2019, en la mayoría de los sectores y en la mayoría de los países, aunque las revisiones de los ingresos se han moderado desde un nivel alto.

Las valoraciones parecen atractivas en relación con la rentabilidad, aunque no son tan baratas como a principios del año pasado debido a los fuertes retornos del mercado de acciones. Las acciones de los mercados emergentes ofrecen un retorno sobre el capital similar en comparación con las acciones de los mercados desarrollados, mientras que cotizan a un precio menor que la valoración en libros.

La confianza de los inversores ha sido positiva. Hemos visto fuertes flujos en los últimos dos años, sin embargo, los inversores de renta variable global siguen infraponderando estos mercados emergentes.

¿Cuál es la mayor fortaleza para estas bolsas este año?

La principal fortaleza para la renta variable de los mercados emergentes este año es que todas las palancas que acabamos de analizar están presentes al mismo tiempo.  Creemos que esta combinación de factores crea un ambiente positivo y atractivo para las acciones de los mercados emergentes.

¿Cuál podría ser el impacto de subidas de tipos de la Fed en las acciones del mundo emergente?

Los inversores deberían esperar una inflación cíclica en este punto del ciclo económico. El ritmo actual de aumento de los tipos de interés de la Fed ha estado bien marcado y ha sido ya considerado por el mercado. Estamos vigilando cómo la alta capacidad de uso, los aranceles comerciales potenciales y el gasto deficitario podrían generar precios más altos y podrían hacer que la Fed eleve las tasas más rápido de lo esperado.

Un ritmo mucho más rápido de incremento de tipos podría generar una mayor volatilidad en los mercados de renta variable en general, y no expresamente en los mercados emergentes.

La volatilidad es más fuerte ahora… ¿lo será también en las bolsas emergentes?

La volatilidad en las acciones de los mercados emergentes alcanzó el pasado mes de enero el punto más bajo en una década y ha estado cerca de los niveles previos a la crisis financiera, por lo que se esperaba un repunte de la volatilidad y no nos ha sorprendido. Hay una serie de razones por las cuales la incertidumbre aumenta o los inversores comienzan a tener puntos de vista diferentes sobre el futuro. La inflación, los aranceles comerciales y las tensiones geopolíticas son los primeros ejemplos que nos vienen a la mente. Como gestores activos, necesitamos supervisar estos temas e incorporar nuestra perspectiva en nuestra selección de valores y en la creación de nuestra cartera.

Debo destacar que una mayor volatilidad puede ser beneficiosa, ya que puede crear oportunidades de inversión donde vemos que nuestra previsión base no ha sido considerada por el mercado.

Por mercados, ¿cuáles son más atractivos ahora?

Nuestro posicionamiento por región y países se basa en la selección de valores. Esto permite que se guíe por las áreas del mercado con mayores oportunidades. Por regiones, tenemos más peso en Europa del Este y bajo peso en Asia y Latinoamérica. Por países, estamos sobreponderados en Rusia, debido a un contexto macroeconómico estable, un crecimiento acelerado y valoraciones atractivas.

En cuanto a Latinoamérica: ¿con qué mercados es más constructivo y por qué?

Somos menos positivos con Latinoamérica en relación a otros mercados emergentes. Por países, somos bastante neutrales en Brasil y tenemos infraponderados a México, Chile y Perú. Las valoraciones de México están altas en relación con otros mercados emergentes, y hay incertidumbre ante las elecciones. Chile tiene empresas fundamentalmente atractivas pero las valoraciones son otra vez altas. Perú tiene un universo limitado y las valoraciones no son atractivas.

La situación de Argentina es compleja, por el apoyo pedido al FMI… ¿es positivo en ese país?

Nuestra estrategia de mercados frontera tiene exposición a Argentina. El país ha estado implementando reformas estructurales que creemos que deberían apoyar el crecimiento a largo plazo. Cualquier apoyo del FMI ayudaría a reforzar ese camino. Actualmente, nuestro fondo Global Emerging Markets no tiene exposición a Argentina.

Ardian abre una oficina en Chile bajo la dirección de Nicolás Gazitua

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Ardian abre una oficina en Chile bajo la dirección de Nicolás Gazitua
Foto cedidaNicolás Gazitua. Ardian Opens an Office in Chile

Ardian, firma de inversión privada con activos de 71.000 millones de dólares, gestionados o asesorados, anuncia la apertura de una oficina en Santiago, Chile. La nueva oficina, atenderá la creciente base de inversores e inversiones de Ardian en Latinoamérica y será la decimocuarta de su red mundial.

Ardian trabajará en estrecha colaboración con sus LPs (fondos de pensiones, compañías de seguros y family offices) para compartir conocimientos y fortalecer las relaciones. Actualmente, la base de inversores de Ardian en Latinoamérica, principalmente en Chile, Colombia y Perú, ha impulsado una gama diversificada de estrategias en la plataforma de Ardian, incluyendo Private Equity Secondaries, European Direct Buyouts, Infrastructure Secondaries, European Real Estate y Global Co-Investments. La firma observa una continua demanda de inversores en la región, así como un interés particular de los LPs en Brasil y México, que están buscando diversificar sus holdings fuera de Latinoamérica.

Además, Ardian ha seguido incrementando su actividad desde que entró en la región en 2010 y comenzó a adquirir negocios en Latinoamérica como los build-ups para las sociedades en cartera europeas. En los últimos ocho años ha apoyado a sus sociedades en cartera que adquirieron nueve build-ups en Latinoamérica con exposición específica a Brasil, México, Chile y Ecuador.

En 2016, Ardian Infrastructure realizó su primera inversión directa en Latinoamérica cuando adquirió una participación del 81% en Solarpack, empresa que gestiona plantas solares fotovoltaicas en Chile y Perú. Ardian continuará enfocándose en los activos esenciales de infraestructuras del mercado medio en los sectores de energía y transporte para proporcionar la base de inversores mundiales de Ardian. Esto permitirá aumentar las oportunidades para invertir en activos de infraestructuras de alta calidad en Latinoamérica.

Nicolás Gazitua dirigirá la nueva oficina chilena con el apoyo de un equipo dedicado con sede en Santiago en coordinación con la oficina de Nueva York, co-dirigida por Mark Benedetti y Vladimir Colar. Nicolás Gazitua se incorporó a Ardian en Junio 2017 como Senior Investor Relations Manager en Nueva York, reponsable de desarrollar y mantener relaciones con clientes y levantamiento de fondos en Latinoamérica. Anteriormente fue Subdirector del Departamento de Clientes institucionales del Grupo Compass en Chile. Ardian continuará ampliando el equipo chileno y proporcionará recursos adicionales en los próximos años.

Benoît Verbrugghe, miembro del Comité Ejecutivo, Director de Ardian EE.UU., ha señalado que: «La región latinoamericana es muy importante para Ardian y esta oficina nos permitirá centrarnos en construir relaciones más estrechas con nuestros LPs y otros inversores institucionales en la región. Nuestra creciente presencia global destaca nuestro compromiso con un enfoque verdaderamente global y multilocal. Priorizamos el conocimiento profundo y las relaciones que solo pueden surgir desde una perspectiva sobre el terreno, lo que nos permite comprender las necesidades de nuestros inversores y de las sociedades en cartera en un nivel detallado».

«Además, la oficina chilena es un importante paso adelante en nuestros continuos esfuerzos por proporcionar a nuestra base global de inversores, oportunidades en inversiones de alta calidad en Latinoamérica y rendimientos superiores. También utilizaremos la oficina para obtener ofertas secundarias de posibles vendedores en Latinoamérica «, ha destacado el Sr. Verbrugghe.

Ardian es una firma de inversión privada con activos de 71.000 millones de dólares, gestionados o asesorados en Europa, América y Asia. La compañía es de propiedad mayoritaria de sus empleados. Mantiene el espíritu empresarial en su corazón y se centra en ofrecer un excelente rendimiento de inversión a su base global de inversores. Mantiene una red verdaderamente global, con más de 500 empleados que trabajan desde catorce oficinas en Europa (Frankfurt, Jersey, Londres, Luxemburgo, Madrid, Milán, París y Zurich), América (Nueva York, San Francisco y Santiago) y Asia (Beijing, Singapur, Tokio). Gestiona fondos en nombre de alrededor de 700 clientes a través de cinco pilares de experiencia en inversión: Fondos de Fondos, Fondos Directos, Infraestructura, Bienes Raíces y Deuda Privada.