Pixabay CC0 Public DomainSpaceX-Imagery. UBP lanza UBAM High Grade Euro Income, una nueva estrategia de deuda investment grade
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado que amplía de nuevo su oferta de renta fija en euros con el lanzamiento de una nueva estrategia de deuda investment grade, UBAM High Grade Euro Income.
La estrategia será gestionada con el enfoque desarrollado por el equipo de renta fija mundial y de retorno absoluto de UBP para la gestión de las carteras de deuda high yield, carteras galardonadas en numerosas ocasiones. Combina el enfoque de asignación macroeconómico top-down con la implementación de títulos de deuda fija privada y de tipo de interés de gran liquidez con el fin de optimizar la exposición a los mercados de deuda investment grade en euros.
Según la gestora, el lanzamiento de esta nueva estrategia investment grade responde a la voluntad de UBP de “proponer soluciones innovadoras que optimicen el perfil de rentabilidad/riesgo de las carteras de renta fija en euros en un entorno de tipo de interés negativos”. Este nuevo fondo complementa la gama ya existente de estrategias de gestión activa vinculadas a índices y de retorno absoluto de UBP, que gestiona el equipo de renta fija mundial y de rendimiento absoluto.
“Estamos encantados de ampliar nuestra gama de estrategias destinadas al inversor en renta fija en euros. Esta estrategia es un reflejo de la importante demanda de nuestros clientes por contar con soluciones innovadoras para la gestión de sus inversiones en los mercados de deuda investment grade en euros”, explica Nicolas Faller, uno de los dos consejeros delegados de la división Asset Management de UBP.
Por su parte Michaël Lok, el también consejero delegado de la división Asset Management, afirmó que: “Este fondo es especialmente atractivo para el inversor en el marco de una asignación de activos más global. Pensamos que nuestro enfoque de corte macroeconómico, en el que prima la liquidez, se adapta perfectamente al mercado de deuda investment grade en euros. Creemos que se apoya en la capacidad de nuestro equipo de renta fija mundial y de retorno absoluto de ofrecer a nuestros clientes una rentabilidad mejor que la media”.
La nueva estrategia se comercializa en Alemania, Austria, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Italia, Luxemburgo, Noruega, los Países Bajos, el Reino Unido, Suecia y Suiza.
Pixabay CC0 Public DomainMichaelGaida . Allianz Global Investors afina su propuesta de valor y posicionamiento de marca con Active is
Allianz Global Investors está realizando un roadshow interno entre sus más de 2.000 empleados en 14 ciudades en todo el mundo, para integrar su nueva propuesta de valor dentro de la empresa y activar su idea de marca, que se centra en el compromiso de la empresa con la inversión activa.
Como parte de su nuevo posicionamiento, Allianz Global Investors enfatizará cómo pretende crear y compartir valor con sus clientes como una de las pocas gestoras verdaderamente globales dedicada a la inversión activa. Las actividades internas en las próximas semanas van acompañadas de una nueva identidad visual y la marca “Active is”, que se está implementando externamente y ya es visible en materiales de comunicación, publicidad digital y en aeropuertos seleccionados.
Sobre la propuesta de valor de la empresa, Andreas Utermann, consejero delegado de Allianz Global Investors, ha señalado que “el posicionamiento resultante debería ayudar a clarificar al mercado lo que representamos y nos distingue. Mientras que algunas empresas se posicionan como lideradas por la tecnología y otras están enfocadas en la distribución, Allianz Global Investors tiene claro que es una firma de inversión, centrada en el rendimiento y la generación de valor”.
En opinión de Utermann, lo que les diferencia es que su propuesta subraya el compromiso de la gestora de asumir la responsabilidad conjunta al abordar los desafíos de los clientes. El nuevo posicionamiento de la marca de Allianz Global Investors cobrará vida a través del uso constante y destacado de las declaraciones de “Active is” que subrayan su enfoque centrado en el cliente como un inversor activo.
Al explicar la idea de la marca y su implementación, Thorsten Heymann, director global de estrategia de Allianz Global Investors, agregó que “Allianz Global Investors es una firma de inversión activa, lo decimos alto, claro y con orgullo. El ser activos impregna todo lo que hacemos: la escucha activa, el asesoramiento activo, la participación activa, la gestión activa, la inversión activa y el intercambio activo. Es el principio a partir del cual podemos crear y compartir valor con los clientes. Ante todo, el mensaje debe resonar en las interacciones inmediatas con los clientes. Por eso estamos enfocando más la atención en involucrar a colegas de toda la empresa en este nuevo posicionamiento, antes que en el marketing externo. Estamos invirtiendo en que nuestros empleados sean nuestros mejores embajadores de marca”.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: Sergom5. Muzinich & Co se lanza al mercado chileno de la mano de Unicorn Strategic Partners
El pasado jueves 12 de julio, Muzinich & Co, la firma de gestión independiente estadounidense especializada en estrategias de renta fija corporativa, celebró el lanzamiento de la familia de fondos Muzinich Asset Management en el mercado chileno. Además, aprovechó la ocasión para anunciar su reciente acuerdo estratégico de colaboración con la plataforma de distribución Unicorn Strategic Partners.
En un evento al que asistieron más de 60 empresarios y profesionales de la inversión, los participantes tuvieron oportunidad de escuchar la visión de Warren Hyland, uno de los máximos responsables de gestión de Muzinich y principal gestor de la estrategia Muzinich Emerging Markets Short Duration, sobre mercados de renta fija emergente.
Muzinich & Co, que fue fundada en 1998 y cuenta con más de 35.000 millones de dólares en activos bajo gestión, abarca prácticamente la totalidad del espectro de estrategias de inversión en renta fija: deuda de grado de inversión, high yield, deuda de mercados emergentes, rentabilidad absoluta, préstamos sindicados y hasta estrategias de direct lending.
La firma, que ha demostrado históricamente su capacidad a la hora de generar unos rendimientos ajustados por riesgo atractivos en cualquier entorno del mercado, cuenta ya con ocho estrategias registradas en la Comisión Clasificadora de Riesgo de Chile.
Tras la presentación de Hyland, el reputado economista chileno Sebastián Claro, quien fue vicepresidente del Consejo del Banco Central de Chile hasta diciembre de 2017 y que en la actualidad ejerce como académico, investigador y consultor, realizó un análisis de las consecuencias que podría tener en los mercados emergentes una subida sostenida de tipos en Estados Unidos.
Con respecto al acuerdo estratégico de colaboración entre Muzinich & Co y Unicorn Strategic Partners, Rafael Ximénez de Embún, Managing Director y responsable de los mercados de Iberia y Latam de Muzinich afirmó “haber encontrado en Unicorn el socio perfecto para poder dar servicio al negocio institucional de Chile, así como al negocio de las bancas privadas, gestores independientes y multi-family offices de Latinoamérica”, y vaticinó un gran éxito para la gestora en la región tras el interés mostrado en las reuniones que habían mantenido en días anteriores en Santiago de Chile.
Por su parte, Eduardo Ruíz-Moreno, partner de Unicorn Strategic Partners y responsable del negocio institucional para América Latina comentó: “Estamos muy contentos con el acuerdo estratégico alcanzado con Muzinich. Nuestro objetivo es siempre aportar un valor diferencial a nuestros clientes y Muzinich & Co es, claramente, un ejemplo de ello”.
Finalizando, Diego Iglesias, Regional Sales Director de Unicorn Strategic Partners en Montevideo, anunció durante la celebración del evento que próximamente se realizará una nueva presentación en Uruguay.
Wikimedia CommonsMina El Teniente Chile. El precio del cobre mantiene en vilo a la economía chilena
La guerra comercial entre Estados Unidos y China ha provocado una fuerte volatilidad en el precio del cobre que rompió la barrera de los 3 dólares por libra a principios del mes de Julio y que no ha parado de caer durante todo el mes, salvo un leve respiro el pasado lunes, alcanzando niveles cercanos a 2,80 dólares por libra, los más bajos durante el último año.
La razón que subyace detrás de esta caída es el efecto que sobre la demanda mundial de cobre puede tener el menor crecimiento de la economía china, mayor consumidor de cobre del mundo, por el endurecimiento de la guerra comercial con Estados Unidos. Chile es a su vez uno de los principales productores del metal del mundo y el cobre representa el 40% de las exportaciones del país, por lo que su vinculación con el precio del mismo y la evolución de la demanda china es muy elevada.
A pesar de que el gobierno chileno ha elevado sus previsiones de crecimiento para el 2018 del 3,5% al 3,8% debido a entre otros factores a un mayor precio del cobre que el inicialmente previsto su impacto en el crecimiento en el medio y largo plazo sigue siendo un foco de preocupación. El haber roto la barrera de 3 dólares por libra ha generado cierto nerviosismo por su posible impacto en los ingresos del estado chileno derivados de los ingresos de Codelco (minera estatal) y los impuestos recaudados de las mineras privadas. Según cálculos del Sonami (Sociedad Nacional Minera) por cada centavo de dólar que pierde el precio de la libra de cobre, los ingresos de las arcas disminuyen en 60 millones de dólares.
La hipótesis utilizada en en la nueva estimación de crecimiento ha sido de 3,12 dólares por libra frente a 2,88 dólares por libra anterior, lo que implica que el precio del metal deba situarse por encima de los 3 dólares por libra durante la segunda mitad del año. En esta línea, el Ministro de minería, Baldo Prokurica, en recientes declaraciones ha manifestado que es fundamental que el precio del cobre se sitúe por encima de los 3 doláres por libra y ha declarado: “Para el gobierno y para las políticas públicas que se están impulsando por la actual administración, es imprescindible que el cobre se ubique sobre los 3 dólares la libra, tal y como se había proyectado hace tres meses”
Por otro lado, el Ministro de economía, fomento y turismo José Ramón Valente, también se ha mostrado preocupado por el futuro del precio del cobre y en declaraciones públicas ha afirmado: “Si escala esta guerra comercial, eventualmente el precio del cobre va a seguir bajando o lo vamos a tener en estos niveles que son más bajos de lo que teníamos por largo tiempo. No podemos saber a día de hoy a qué niveles puede llegar el precio”. No obstante, afirma que Chile está preparado gracias al mantenimiento de unas cuentas públicas ordenadas y la generación de incentivos para la inversión con el fin de aumentar la productividad y competitividad del país.
Sin embargo, Miguel Ricaurte, Economista jefe del Banco Itaú, se muestra optimista y en declaraciones exclusivas a Funds Society, opina que Chile no está en un punto donde las perspectivas del país se vayan a resentir por la bajada en el precio del metal rojo: “A la economía chilena le afecta la duración de los bajos precios del cobre, más que el nivel que éstos alcancen en un momento del tiempo. Hay que recordar que precio promedio del primer semestre fue 3,12 dólares por libra, mientras que en lo que va de julio, el promedio ha sido 2,86 dólares por libra. Si el cobre se mantuviese en torno a estos valores en lo que resta del año, el promedio para 2018 sería a efectos prácticos 3 dólares por libra , superior a los 2,8 dólares registrados el año pasado y sobre el supuesto utilizado para la confección del presupuesto inicial de 2018 ( 2,88 dólares por libra). Es decir, aún no vemos que estemos en un punto donde la perspectiva de crecimiento del país vaya a resentir la baja en el metal rojo”
Adicionalmente, sus perspectivas del precio del cobre son optimistas y opinan que las recientes caídas son transitorias: “en nuestra opinión esta caída es transitoria y responde en buena medida a la volatilidad en los mercados financieros internacionales, en particular por los temores de un escalamiento mayor en la retórica proteccionista. Por ello, estimamos que el precio volvería sobre los 3 dólares por libra conforme se alivien las tensiones comerciales (vemos que el conflicto no escalará más allá de las primeras rondas de imposición de tarifas) para cerrar el año en 3,1 dólares por libra”
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Tristan Schmurr. Las valoraciones en Asia, razones para el optimismo
Parece que los tiempos difíciles están por llegar a los mercados asiáticos. ¿Esto es motivo de temor o una oportunidad para los inversores?
Tal vez justifique cierto grado de precaución, sí. Los titulares negativos sobre la guerra comercial no cesan y tampoco los que hacen alusión al endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal. Y el S&P 500 no se da un respiro en su lucha por alcanzar nuevos máximos. Creo que es mejor ser un poco cauteloso, pero lo digo como lo que soy: un tipo prudente y conservador, al menos en lo que respecta a las inversiones
¿No hay nada que me dé motivos para el optimismo en este momento? Bueno, sí, una cosa: las valoraciones.
Las valoraciones no están tan extendidas en Asia como en Estados Unidos, en mi opinión. Mientras escribo esto, el mercado estadounidense en general cotiza a aproximadamente 17 veces las ganancias pronosticadas para el próximo año. Y estas ganancias se basan en altos márgenes, históricamente hablando.
Por lo tanto, será difícil ver que las ganancias medias en Estados Unidos crecen a por encima de una cifra baja de un dígito. Asia, sin embargo, cotiza actualmente a solo 14,5 veces las ganancias del próximo año, márgenes que han estado disminuyendo en los últimos años, aunque parecen haberse estabilizado.
En general, las valoraciones en Asia me parecen razonables en un sentido absoluto. Se ven atractivas en un contexto global, y también se ven atractivas dado que el crecimiento económico estructural a largo plazo y los beneficios empresariales a mediano plazo en toda Asia parecen favorables.
La respuesta que a menudo recibo con este tipo de comentarios es: «Sí, pero las valoraciones no me ayudan si el dólar está fuerte y los mercados son débiles». Y a corto plazo eso es verdad. Es difícil acertar con el timing en los mercados y es aún más difícil si lo intentas solo con valoraciones. Pero eso no es lo que estoy tratando de hacer.
Como especialista en Asia, siempre voy a invertir completamente en Asia. No cambio una región por otra. Por el contrario, me pregunto, ¿dónde estoy obteniendo una buena relación en este momento? Creo que Asia está bien preparada para superar cualquier debilidad a corto plazo con algunas de las mejores valoraciones del mundo. Eso ciertamente me da cierto tipo de comodidad y algún tipo de amortiguador. El sudeste asiático, en concreto, está sintiendo el endurecimiento monetario abruptamente, por lo que creo que puede haber oportunidades allí.
Así que la forma en que abordo cualquier debilidad futura en los mercados es con una mentalidad de oportunidad, en lugar de miedo. Estoy convencido de que el crecimiento a largo plazo seguirá siendo mayor en Asia que en cualquier otra gran región del mundo.
Robert J. Horrocks es CIO de Matthews International Capital Management y gestor de portafolios.
Foto cedidaOficinas de Mutuactivos.. Mutuactivos, primera gestora española en ofrecer sus productos en cuentas ómnibus
Mutuactivos ha llevado a cabo junto a Allfunds un desarrollo tecnológico que le llevará ofrecer sus fondos de inversión en cuentas ómnibus, una modalidad de contratación que permitirá a cualquier distribuidor contratar los fondos de Mutuactivos sin la necesidad de tener que informar acerca de la identidad del cliente final, asimilando la contratación de un fondo español a la de los fondos de derecho luxemburgués.
Mutuactivos se convierte así en la primera gestora que permite la contratación a nivel ómnibus a través de Allfunds. Juan Aznar, presidente ejecutivo de Mutuactivos, asegura que la gestora de Mutua presta así un servicio diferencial y único dentro de la industria nacional de fondos de inversión. “A partir de ahora, todos los clientes que contraten un fondo de inversión de Mutuactivos a través de Allfunds podrán beneficiarse de las ventajas que ofrecen las cuentas ómnibus”, añade Aznar.
A pesar de que desde el año 2014 la reforma de la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva permite la posibilidad de comercializar fondos de inversión nacionales mediante cuentas ómnibus, la complejidad administrativa y de desarrollo operativo habían impedido que las gestoras españolas lo desarrollaran, situación que cambia con la prestación del servicio de los fondos de Mutuactivos a través de Allfunds.
Foto cedidaLuca Paolini, estratege jefe de Pictet AM.. Luca Paolini (Pictet AM): "Vivimos en un mundo de personas más mayores y menos productivas"
El crecimiento de la economía global en los próximos cinco años estará en línea con el de los últimos cinco, aunque la tendencia es ligeramente decreciente. Según Luca Paolini, estratege jefe de Pictet AM, «esto es atribuible a que en países desarrollados la población envejece, hay menos personas trabajando y el nivel de endeudamiento es alto, sin evidencia de aceleración de productividad».
De hecho, la productividad debe tender de nuevo hacia aumentos del 2% para que las rentabilidades esperadas sean mayores. «De momento los estudios indican que la innovación tecnológica en los 90 fue mucho más significativa que actualmente y no parece que la productividad decreciente sea debida a error de medición, pues entonces los salarios tendrían que ser mayores y son menores», explica.
En cuanto al crecimiento de la población, que mundialmente es del 1%, nos sitúa en un «mundo de personas más mayores, menos trabajando y menos productivos».
La mayor parte de clases de activos tradicionales están caros
Con la rentabilidad media de los bonos y acciones en el 2,4% y una inflación del 2,3%, la mayor parte de las clases de activos está caros. «Además el salario medio dividido entre precio de las acciones en Estados Unidos está en mínimos históricos -lo mismo en Europa-, de manera que hay que trabajar mucho más que en los años 80 para comprar una acción», añade Paolini.
De todas formas, este experto afirma que hay nichos de valor en cada clase de activo, lo que en su opinión favorece a los gestores activos. Es el caso de acciones de mercados emergentes de Europa, Rusia, telecomunicaciones y deuda de mercados emergentes en moneda local. «Estamos en uno de los mejores momentos para diversificar acciones de Estados Unidos a acciones de Europa y especialmente mercados emergentes, incluso globales», afirma.
Paolini señala que el crédito de mercados desarrollados además de caro, es vulnerable, pero la deuda de mercados emergentes cuenta con mejores valoraciones y una tendencia a menor inflación. Asimismo, la rentabilidad de la deuda de Estados Unidos supera significativamente la de los bonos de Europa, pero Paolini cree que con la cobertura del tipo de cambio no compensa.
Pixabay CC0 Public DomainAndyTBP
. Morgan Stanley IM lanza un fondo de renta variable internacional con baja huella de carbono
Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha anunciado el lanzamiento del fondo Global Sustain de Morgan Stanley Investment Funds (MS INVF), una solución de inversión que ofrece una cartera concentrada global de renta variable con baja huella de carbono y con buena calificación en factores éticos, sociales y de gobernanza empresarial (ESG), según la evaluación realizada por terceros como MSCI ESG en comparación con índices amplios de renta variable, como la MSCI World Index.
El Fondo Global Sustain ofrece el mismo enfoque a largo plazo en empresas de alta calidad que las demás estrategias de renta variable global del equipo, además de la integración de factores materiales de ESG, los cuales representan amenazas y oportunidades para las rentabilidades a largo plazo.
La cartera tiene restricciones explícitas sobre las inversiones en empresas con su actividad principal en áreas que incluyen el tabaco, el alcohol, el entretenimiento para adultos, los productos básicos a granel (carbón, mineral de hierro, etc.) y los hidrocarburos.
La gestión del fondo está en manos del equipo de renta variable internacional de la gestora que, a 31 de marzo de 2018, tiene activos bajo gestión valorados en 40.000 millones de dólares en sus cinco estrategias. Esto incluye 18.300 millones en la prestigiosa estrategia Global Franchise/Brands, con 9.700 millones en el vehículo SICAV de la estrategia, el Fondo MS INVF Global Brands.
“Creemos que invertir con conciencia es plenamente compatible con la generación de rentabilidades atractivas a largo plazo. Según nuestras experiencias, la mejor forma de aumentar la riqueza de los accionistas a largo plazo consiste en tener empresas de muy alta calidad con rentabilidades altas y sostenibles sobre el capital circulante. El enfoque sobre los factores ESG es de gran importancia, dado que los riesgos sociales y medioambientales reales para la sostenibilidad de altas rentabilidades resultan más importantes que nunca en vista de los cambios políticos y tecnológicos,” declara William Lock, el jefe del equipo de renta variable internacional de MSIM.
Lock reconoce que abrir el camino en estos temas puede resultar positivo para el éxito empresarial, si impulsa el compromiso por parte de los consumidores y/o empleados. “Durante más de 20 años, nos hemos involucrado de forma directa con las empresas sobre los asuntos de sostenibilidad y gobernanza. Con Global Sustain ofrecemos acumulación de capital sin concesiones, la plena integración de ESG y el mantenimiento de nuestro compromiso de invertir únicamente en renta variable de alta calidad”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jörg Schubert. Ver a través del ruido: la visión de Ethenea para el segundo semestre de 2018
Hemos entrado en la segunda mitad del año y las incertidumbres acerca del rumbo que seguirán la renta variable y los bonos son muy elevadas. Actualmente, muchas incertidumbres se basan en el ruido político y geopolítico: barreras comerciales, aranceles y represalias; un gobierno populista en Italia, y por último pero no menos importante, la inmigración ilegal acapara titulares.
Sin embargo, pensamos que es importante ver a través del ruido y centrarse en los fundamentales. No debemos dejarnos llevar por los tweets y titulares que captan nuestra atención. Actualmente, desde una perspectiva de asignación de activos, los fundamentales son claves. China, EE.UU. y Europa representan de forma conjunta el 60% de la economía. Por tanto, es importante tener una fotografía clara de los fundamentales de estas tres regiones.
En EE.UU, la economía se beneficia de políticas fiscales, gasto en infraestructuras, y una carga regulatoria reducida. Esto, junto con un mercado laboral muy sólido, debería continuar apoyando a la economía en 2019. Como resultado, la inflación continuará aumentando y las rentabilidades subirán. Al mismo tiempo, el presidente de EEUU, Trump, continuará molestando a los mercados con tweets, titulares e insultos.
El resultado será más volatilidad en los mercados, especialmente en China, pero cada vez más en Europa. En Europa, la situación es diferente. Aquí la economía ya lleva desacelerándose un tiempo. Al mismo tiempo, el ruido político se está incrementando. Estamos especialmente preocupados por la situación en Italia y pensamos que esto emporará antes de mejorar.
En realidad, la situación en China no ha cambiado de forma drástica. La economía está en una fase de transición y esto significa un menor crecimiento a lo largo del tiempo. El gobierno y el banco central han demostrado en el pasado que están comprometidos para apoyar la economía y estabilizar el sistema financiero, cómo y cuándo se necesite. Han demostrado su compromiso y continuarán haciéndolo. Esto significa que la economía seguirá desacelerándose pero de forma gradual y con un ritmo estable y previsible.
¿Qué significa esto para nuestro posicionamiento actual?
Todavía nos gusta la renta variable. Sin embargo, hemos cambiado nuestro foco hacia los mercados de EE.UU. y China y reducido nuestra posición en Europa. En el segmento de bonos, nos centramos en los bonos corporativos de alta calidad y hemos reducido nuestra posición en bonos high yield. En lo que respecta a la duración, creemos que los tipos de interés en EEUU aumentarán en función del incremento de la inflación y la fortaleza de la economía.
Por otro lado, en Europa, creemos que los tipos de interés se mantendrán bajos durante un tiempo. Además, hemos construido una posición que se beneficiará de las rentabilidades al alza en Italia debido a las incertidumbres políticas.
Con fines de diversificar, continuamos teniendo una pequeña posición en oro.
Actualmente, algunas de estas posiciones no han generado rentabilidades muy fuertes recientemente: la renta variable china, el oro, los bonos corporativos en general, y en especial los bonos high yield, atravesaron un periodo difícil y no generaron buenos rendimientos.
Sin embargo, como se ha dicho anteriormente, es importante ver a través del ruido político y centrarse en los fundamentales. Continuaremos vigilando muy de cerca y analizando la información futura de forma rigurosa.
Creemos firmemente que una vez que el polvo se asiente, los fundamentales recuperarán el control y estamos convencidos de que entonces nuestro posicionamiento demostrará su fortaleza y generará rendimientos muy decentes para la segunda mitad del año.
Thomas Herbert es head portfolio manager de Ethenea Independent Investor.
Capital Strategies es distribuidor de Ethenea en España y Portugal.
Pixabay CC0 Public DomainSkeeze. Cómo afecta el 'roll yield' a los retornos en materias primas
El robusto crecimiento económico global y el aumento de las tensiones geopolíticas son motivos suficientes para que los inversores sean optimistas en 2018. Este sentimiento positivo se refleja tanto en los precios como en los flujos de inversión, ya que las grandes cestas de materias primas superaron al S&P 500 en lo que va de año y los flujos de entrada en ETPs sobre materias primas alcanzaron máximos de varios años.
Sin embargo, a menos que los inversores estén atentos a los factores de rendimiento que impulsan los ETPs de materias primas y los futuros subyacentes que replican, podrían quedar decepcionados con el rendimiento de su inversión. Por lo tanto, exploramos los diferentes componentes de rendimiento de futuros de materias primas, centrándonos particularmente en el impacto del roll yield.
Disección de retornos
No es posible invertir en la mayoría de las materias primas a su precio al contado. En cambio, el mercado de futuros representa la forma más fácil y eficiente para que los inversores obtengan acceso a este tipo de activos. La inversión en futuros de materias primas consta de tres componentes: el retorno al contado (“spot return” en inglés), el “roll yield” y el retorno de la garantía (“collateral return” en inglés).
El retorno al contado simplemente refleja el cambio en el precio de un artículo dado para su entrega inmediata. De igual importancia, sin embargo, es el “roll yield”, un componente a menudo olvidado que refleja los costes (o beneficios) inherentes de poseer materias primas físicas, como los costes de almacenamiento, seguro y transporte. Dependiendo de la forma de la curva de futuros de un producto, el “roll yield” puede afectar significativamente los rendimientos de los inversores.
En los mercados en “contango”, la curva de futuros tiene una tendencia ascendente (es decir, hay un coste neto asociado a mantener una materia prima, por lo tanto, los contratos de futuros a más largo plazo son más caros que los contratos a corto plazo) por lo tanto, el “roll yield” suele ser negativo a medida que los precios de futuros convergen a lo largo del tiempo.
Por el contrario, si la curva es de pendiente descendente (es decir, existe un beneficio neto al poseer materias primas ahora, y por lo tanto, los contratos más a largo plazo son más baratos que los contratos a corto plazo), se dice que el mercado está en una situación de “backwardation”.
Dado el predominio del contango en los mercados de materias primas en las últimas décadas, el “roll return” en las cestas básicas de materias primas, según el índice de materias primas de Bloomberg, ha representado un lastre para los inversores como se muestra en el gráfico 1. En 2016, por ejemplo, los rendimientos fueron equivalentes a casi el 12%, lo que refleja un exceso de oferta importante en el petróleo y los metales básicos en China. Desde entonces, este freno en el rendimiento se ha aliviado, y los inversores en materias primas pueden ver que el “roll yield” es menos preocupante por las razones que se detallan a continuación.
De contango estructural a backwardation
Los futuros del petróleo han experimentado un cambio dramático, pasando de un contango estructural al backwardation durante el año pasado. Esto ha eliminado una de las mayores fuentes de “roll return” negativo en los índices generales de materias primas, como el índice Bloomberg Commodity Index. Un poco de contexto explica estos cambios recientes.
En el período posterior a la crisis financiera mundial de 2011-2014, los futuros del petróleo estuvieron predominantemente en backwardation. La fuerte demanda mundial de petróleo estuvo acompañada por el fuerte control de la OPEP sobre los suministros de petróleo, y su política de mantener la estancación de la oferta permitió que los precios a corto plazo se mantuvieran altos.
Sin embargo, en 2014 la OPEP modificó su estrategia, tratando de recuperar la cuota de mercado perdida de los productores de mayor coste, como Estados Unidos, que habían incrementado constantemente la producción en respuesta a los precios más altos. El aumento resultante en la producción de la OPEP inundó los mercados petroleros globales, causando que los precios al contado pasaran de más de 100 dólares/barril en 2014 a menos de 30 dólares/barril en 2016.
Esto desencadenó una reversión completa en la curva de futuros para el petróleo de backwardation a contango, dado que los temores a la escasez de petróleo se convirtieron en temores a un exceso de oferta. Durante este período, la sobreproducción continua y la escasez de instalaciones de almacenamiento contribuyeron a aumentar los costes de almacenamiento, profundizando aún más el contango en el petróleo. El “roll return” negativo durante este tiempo alcanzó el 3,5% por mes.
En 2016, la OPEP cambió la estrategia una vez más y anunció límites de producción (para comenzar en 2017) para drenar el exceso de inventarios globales. Eso llevó a que las curvas de los futuros del petróleo volvieran a la situación de backwardation. La renovada credibilidad de la OPEP, tras un prolongado período de cumplimiento de sus restricciones, ha llevado a que todas las principales curvas de futuros del petróleo permanezcan en backwardation desde la segunda mitad de 2017. Es poco probable que la OPEP abandone su estrategia reciente y dado que no se esperan shocks de demanda negativos, es previsible que los futuros del petróleo permanezcan en backwardation.
Retornos estacionales en contango
El patrón del “roll” en algunos futuros es altamente estacional. A diferencia del petróleo, donde tradicionalmente hemos visto períodos largos en los que toda la curva está en backwardation o toda la curva está en contango, algunas materias primas como el gas natural o el ganado están en backwardation en algunas partes de la curva y en contango en otras.
La dinámica de backwardation / contango tiende a seguir un patrón estacional. Por ejemplo, el backwardation en futuros de ganado tiende a ser pronunciado entre mayo y julio. Los precios en estos meses tienden a ser más altos debido a la demanda máxima en el verano y los precios tienden a ser más bajos fuera de esta horquilla, ya que la oferta aumenta más adelante en el año debido a factores biológicos y al clima.
Si bien los patrones estacionales para el ganado porcino y bovino son ligeramente diferentes, el ganado en general tiene una estacionalidad consistente como se ve en la figura 2. Los “roll yield” positivos en julio son del 2,3% (1992 a 2017), mientras que los negativos son un 4,2% en noviembre (1992 a 2017). En los meses de verano, el backwardation estacional y el retorno positivo de los productos pecuarios podrían representar una fuente adicional de ingresos para los inversores en materias primas.
Conclusión
Las rentabilidades negativas (roll returns) han representado durante mucho tiempo un lastre para los rendimientos de los inversores en materias primas, tanto para los productos individuales como para las cestas más amplias. Sin embargo, esperamos que esto se alivie con la mejora de los fundamentos de las materias primas, como la saturación de oferta de suministro de petróleo y el elemento de estacionalidad para los productos pecuarios, los cuales están imponiendo un backwardation en varias materias primas.
