Wikimedia Commons. El Parque Eólico Campo Palomas, en Uruguay, premiado con el Latam Renewable Project Finance Deal del 2017
La empresa Invenergy fue premiada con el Latam Renewable Project Finance Deal de 2017 por el Parque Eólico Campo Palomas, desarrollado en Salto, Uruguay. El parque eólico cuenta con el soporte administrativo y fiscal de Invertax, y tuvo una exitosa emisión de un «Investment Grade Green B Bond» en el mercado estadounidense.
La emisión fue por un monto de 135,8 millones de dólares, para financiar su operación del parque, con una Amortización de 19,5 años.
El proyecto fue destacado entre todos los proyectos de energías renovables DE Latinoamérica. Lo novedoso fue que se usó un mecanismo de emisión que hasta entonces no se había usado en la región y fue un éxito. Emitieron un bono verde directamente en Wall Street bajo el paraguas del IIC (Corporación Interamericana de Inversiones -BID).
El monto de la emisión no es atípico, sino el instrumento y el interés que levantó en inversores institucionales. Esto hace pensar que otras colocaciones similares pueden hacerse en Uruguay y los países investment grade de la región.
Las renovables -limpias e inagotables- marcan muy fuerte la matriz energética a futuro. Argentina recién tiene el 1% en su matriz mientras que Uruguay el 62%.
El líder del proyecto de Parque Palomas fue Juan Ignacio Cabrera, managing director de Invertax (fue Director de la Asociacion Uruguaya de Energía Eólica en el período 2014/2016) y speaker habitual en los congresos y seminarios más destacados de Latinoamérica.
Foto: Nityananda Center. Llega Miami el festival de danza multicultural "One World Soul of Dance"
Por tercer año consecutivo se presenta en Miami, el festival de danza multicultural «One World Soul of Dance«. Organizado por Ana y Chet Alexander, fundadores de la asociación sin fines de lucro, Nityananda Center, el evento contará con bailarines folclóricos profesionales de todo el mundo se reúnen para honrar la cultura y patrimonio de su país.
Es el único evento de este tipo que trae bailarines de diversas nacionalidades, con el que se celebra la diversidad y riqueza de cada cultura.
El festival incluirá 15 actuaciones de los siguientes países: Argentina, Bolivia, Chile, China, Colombia, Cuba, Haití, India, Irán, México, Nativa América, Perú, España, Tailandia y Venezuela.
Será el viernes 27 de Abril a las 7 pm en el Historic Scottish Rite Theater del número 471 NW 3rd Street de Miami. Las entradas tienen un coste de 25 dólares.
. Renta extranjera, fondos comunes, Lebacs: Lo que va dejando la reforma fiscal en Argentina
A la espera de la aprobación de la reforma de la ley de mercado capitales en Argentina, los inversores siguen desentrañando la reforma fiscal, y concretamente, los cambios en el impuesto a las ganancias. La primera reglamentación relativa a los inversores extranjeros dejó expuesta la excepción de las Lebacs, ya que muchos activos están exentos, con la excepción de este producto estrella.
Hugo Almoño, socio de Price Waterhouse Coopers (PwC), analizó para Funds Society varios aspectos relacionados con los inversores extranjeros y los fondos comunes.
“La idea general de la norma es que el inversor extranjero se vea atraído para invertir, o en acciones argentinas que cotizan en Argentina, o en títulos públicos argentinos (excepto Lebacs), o en obligaciones negociables emitidas por empresas argentinas, o en fondos comunes abiertos que tengan un activo subyacente”, explica Almoño.
La idea inicial del gobierno argentino era incluir las Lebacs dentro de los productos exentos de impuestos para los inversores extranjeros, pero el Congreso presionó para que este activo tuviera la misma tributación para argentinos como para extranjeros.
Sin embargo, hay una excepción a la excepción, ya que las Lebacs pueden formar parte de un fondo común de inversión argentino y quedar exentas con ciertas condiciones:
“Si un fondo común de inversión tuviera un 75% de acciones que cotizan en acciones argentinas, aunque el 25% restante fuera alguna inversión que no está exenta para el inversor extranjero (como las Lebacs), ese fondo estará exento de impuestos a las ganancias”, explica Almoño.
Los activos exentos son: Acciones que cotizan en Argentina, títulos públicos (con la excepción de las Lebacs), obligaciones negociables emitidas por oferta pública, títulos de deuda emitidos por oferta pública y cuotapartes de fondos comunes de inversión abiertos.
“El otro caso que el reglamento aclaró es: Si hay un fondo común abierto que no tuviera el 75% de un único activo, pero que, entre el 90% de los activos subyacentes se encuentran valores exentos de impuestos para los inversores extranjeros, entonces todo el fondo va a estar exento”, añadió el experto.
El decreto aclaró también que el tratamiento para los activos subyacentes de un fondo se mantendrá mientras no se disminuya durante un lapso de 30 días dentro de un año.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: barbaraalane. La industria estadounidense de venture capital está camino de romper un nuevo récord de captación
La inversión en empresas respaldadas por venture capital está camino de romper un nuevo récord en 2018, según los datos de PitchBook NVCA Venture Monitor, el informe trimestral sobre la actividad en venture capital en el ecosistema empresarial que realizan de forma conjunta PitchBook y National Venture Capital Association (NVCA).
Tras varios años de alcanzar una recaudación de fondos récord, se superaron los 8.000 millones de dólares de inversión en fondos de venture capital en el primer trimestre de 2018, una cifra ligeramente por debajo de los anteriores trimestres. A pesar del lento comienzo, se ha anunciado ya que varios fondos han alcanzado un volumen de varios miles de millones, de los que se espera que impulse el tamaño del fondo y la captación del capital conforme 2018 se desarrolla. El impulso sostenido en la captación de fondos para las empresas de venture capital ha continuado promoviendo nuevos negocios. Los inversores han aportado una cantidad de capital en el primer trimestre de 2018 superior a la entregada en cualquier otro trimestre desde 2006 (unos 28.200 millones de dólares), donde las empresas start-up unicornio están atrayendo a más del 21% del total de la inversión en venture capital. El mercado de salida para las empresas respaldadas por capital permaneció algo lento durante el primer trimestre, sin embargo, varios prominentes acuerdos han ayudado a impulsar el valor de salida de las empresas de venture capital. Por ejemplo, la adquisición por 1.200 millones de dólares de la empresa Ring por parte de Amazon y la salida a bolsa de Dropbox por 756 millones de dólares. El impulso generado por estas salidas ha creado optimismo para que haya un mercado de salida más fuerte en 2018.
“El primer trimestre de 2018 se reanudó justo en el punto en que 2017 terminó, con la mayor cantidad de capital invertido en empresas de venture capital en un solo trimestre desde 2006, marcando un comienzo muy fuerte en la inversión en venture capital en este año”, comentó Bobby Franklin, presidente y CEO de NVCA. “Conforme miramos hacia adelante en el año, el primer trimestre parece estar indicando un fortalecimiento del entorno de salida, que podría ofrecer liquidez a las sociedades de responsabilidad limitada y podría conducir a un repunte en la recaudación de fondos, y a su vez alcanzar unos niveles aún más altos de actividad en la inversión. Todo ello indica que los inversores de venture capital están bien posicionados en 2018 para continuar invirtiendo y proporcionando soporte al crecimiento de empresas jóvenes e innovadoras que fortalezcan la economía de Estados Unidos”.
“Mientras el tiempo medio de salida se ha ciertamente incrementado, hemos notado que las empresas de venture capital han distribuido capital a las sociedades limitadas a un ritmo récord, lo que se ha reflejado en las salidas de mayor tamaño que se han producido en el mercado”, comentó John Gabbert, fundador y CEO de PitchBook. “La industria de inversión en venture capital está abocada a continuar su ritmo saludable de negociación, especialmente cuando se combina con un incremento en la participación de inversores no tradicionales y su impulso en el capital en la fase anterior al capital semilla. El mercado de salida a bolsa es particularmente intrigante con varias empresas maduras y rentables que se preparan para un debut público. Esperamos que estos jugadores sean bien recibidos en los mercados en sus salidas a bolsa”.
. Gregorio Ruiz-Esquide nombrado gerente general de ProVida AFP
MetLife, compañía global de seguros y pensiones, realizará cambios importantes en el directorio de Provida AFP. Gregorio Ruiz-Esquide asumirá la gerencia general de ProVida AFP en sustitución de Ricardo Rodríguez-Marengo. Hasta la fecha, Ruiz-Esquide se desempeñaba como director de Clientes y Estrategia de MetLife Chile Compañía de Seguros.
“El nombramiento de Gregorio es un reconocimiento a su gestión en MetLife y forma parte de la política global de desarrollo de carrera de la empresa a nivel global, en la que apuesta por talento interno para ocupar posiciones estratégicas como estas”, aseguró el vicepresidente ejecutivo para América Latina de MetLife, Óscar Schmidt.
Según informó el ejecutivo, Rodríguez Marengo seguirá vinculado a ProVida AFP, ya que asumirá como director de la compañía, pese a que regresará a Argentina, su país de origen, donde reside actualmente su familia.
“Agradecemos sinceramente el aporte personal y profesional de Ricardo en estos 11 años, el que ha permitido que ProVida se consolide como líder de la industria y sortee con éxito los complejos momentos que hemos tenido que enfrentar como empresa y como sector”, agregó Schmidt.
Gregorio Ruiz-Esquide es ingeniero civil industrial de la Pontificia Universidad Católica de Chile y cuenta con un MBA, con especialización en Estrategia y Finanzas, en The Wharton School, de la Universidad de Pensilvania. Llegó a MetLife Chile en noviembre de 2013, período en el que hizo importantes aportes en la formulación de la estrategia de negocios de la empresa en el país. Previo a esto, se desempeñó como gerente comercial en AFP Cuprum, gerente general de la Administradora de Fondos Mutuos de BBVA y gerente de Marketing e Innovación en el mismo banco.
“En MetLife somos especialistas en seguros, gestión de activos y de pensiones a nivel global, y tenemos un compromiso en el largo plazo con Chile. Dada la extensa experiencia de Gregorio en las industrias de banca, pensiones y seguros, estamos convencidos de que será un gran líder en su nueva posición, que contribuirá a fortalecer la posición de liderazgo de MetLife en el país”, afirmó Schmidt.
Provida es la AFP con mayor cuota en número de afiliados en Chile (29,2%) y la segunda por activos gestionados con un volumen cercanos a los 55.000 millones de dólares y una cuota del 25,1%. AFP próvida fue fundada en 1981 y paso a manos de MetLife en el 2013 tras ser adquirida a BBVA por más de 1.540 millones de dólares.
Wikimedia CommonsPalacio de la Moneda, Santiago de Chile. Chile tiene el gobierno de mejor calidad de Latinoamérica y también la mayor caída de la confianza institucional de la región
En su reciente informe “Perspectivas económicas de América Latina 2018: Repensando las instituciones para el desarrollo “, la OCDE afirma que Chile es el país de la región con el gobierno de mejor calidad. El índice de calidad del gobierno que mide la OCDE y que toma en cuenta la corrupción, la ley y orden y calidad de la burocracia, sitúa la calidad del gobierno chileno en el 0.75 en un rango entre 0 y 1, por encima de la media de américa latina y el caribe (0.44) y muy cerca de la media de la OCDE (0.78).
No obstante, y siguiendo la tendencia generalizada en la región, la desconfianza en las instituciones ha sufrido una muy notable caída en los últimos 10 años, bajando del 58% de los ciudadanos que mostraba confianza en su gobierno nacional en el 2006 a tan sólo 20% en el 2016, la puntuación más baja de la región. Esta caída de 38 puntos es mucho más acentuada que los 10 puntos de bajada en el resto de los países de ALC y que los 6 puntos de la media de la OCDE.
Esta misma dicotomía puede observarse entre los resultados del Índice de políticas anticorrupción, donde Chile se califica con un 9 en un rango entre 0 y 10, situandose por encima de la media de América Latina y el Caribe (5.12) y de la media de la OCDE (6.21) y el porcentaje de la población que percibe que la corrupción está extendida por su país que ha ascendido al 82% frente al 53% del año 2006.
Adicionalmente, la OCDE afirma en su informe que Chile es el país con mayor crecimiento en la clase media en los últimos 10 años pero que no se corresponde con un aumento de la autopercepción como tal. Así pues, la clase media, medida en términos de ingreso per capital diario, se incrementó del 34% en el 2006 al 52% en el 2015 mientras que el indicador de autopercepción como clase media solo aumentó al 38,6% frente al 35,1%. A este dato hay que añadir que los chilenos se encuentran cada vez menos satisfechos con los servicios públicos de su país: en el 2016 sólo el 20,8 % se encontraba “satisfecho” o “muy satisfecho” con la educación pública frente al 29,2% en el 2006, un 14,2% con los hospitales públicos frente a un 28,5% en el 2006 y un 11% percibe que la seguridad ciudadana es “buena” o “muy buena” frente al 19,3% del año 2006.
La OCDE concluye, por tanto, que esta divergencia pone de manifiesto que existe una clara desconexión entre el progreso económico y los indicadores monetarios y por tanto las autoridades chilenas deberán ofrecer mejores servicios a la clase media exigente, así como deberán continuar fortaleciendo el vínculo estado-sociedad.
Foto: Hseldon10. La lógica del Desarrollo Estabilizador; Por qué no funcionaría en el entorno actual
Andrés Manuel López Obrador escribió que su modelo económico es semejante al que se aplicó durante la época del “Desarrollo Estabilizador”. Por tal motivo, vale la pena analizar las características de dicho modelo.
El eje central del Desarrollo Estabilizador era lograr el crecimiento de la economía a través de la industrialización. Para industrializar al país se siguió la lógica de sustituir importaciones fabricando los bienes en México, por lo tanto, se prohibía la importación de un bien para que se manufacturara aquí. Primero se sustituyó la importación de bienes de consumo, luego bienes intermedios y al final bienes de capital. La industria automotriz es un buen ejemplo de dichas etapas, se prohibió la importación de coches. Inicialmente se importaban todas las partes y se armaban en México, posteriormente se empezaron a hacer algunas de sus componentes (bienes intermedios) y se terminó fabricando hasta las máquinas que producían motores y partes.
Prohibir las importaciones implicaba proteger a la industria de la competencia externa y por lo tanto no tenía que preocuparse por la calidad de los productos, el mercado estaba cautivo. A la industria tampoco le interesaba ser competitiva y salir a vender al extranjero, el tamaño del mercado nacional era suficientemente grande, sin competidores y no podía exigir calidad. Ello provocó que el crecimiento de la industria se enfocara en el mercado interno y se olvidara por completo del mercado externo y no se interesara en exportar. Quien generaba los dólares era la agricultura.
Para que la industria pudiera importar los bienes intermedios o de capital que requería para su expansión, se mantuvo fijo el tipo de cambio, como una manera de darle certidumbre a los costos de las importaciones. Asimismo, para fomentar el proceso de industrialización la autoridad instrumentó una política crediticia que imponía a los bancos comerciales que porcentaje de sus préstamos tenían necesariamente que otorgar a determinadas actividades, cuanto crédito tenían que poner en cada uno de los “cajones”.
Para controlar la inflación el gobierno fue muy cuidadoso con el gasto público, realmente su déficit era sumamente pequeño, lo cual contribuyó de manera sustancial a la estabilidad de precios, pero utilizaba otras herramientas más como el control de precios. Los precios de una buena cantidad de bienes tenían que ser autorizados por el gobierno, como es el caso del transporte público actualmente.
En las circunstancias actuales de México, que tiene 12 tratados de libre comercio que cubre a 44 países (el segundo país con más tratados en el mundo), que sectores de la manufactura están claramente orientados a la exportación, que las cadenas de suministro son globalizadas, con tipo de cambio flexible y donde los controles de precio son casi inexistentes, no hay manera de instrumentar un modelo económico semejante al del Desarrollo Estabilizador. Los contextos nacionales e internacionales son totalmente diferentes. El modelo del Desarrollo Estabilizador se pudo dar en un entorno de economías cerradas, de tipo de cambio fijo y con limitadas operaciones financieras internacionales. Actualmente las condiciones son totalmente diferentes, se tiene que diseñar una política económica aplicable a la realidad actual.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Concepcion Muñoz. Por qué los inversores necesitan pisar el freno en la bolsas
Nuestro ciclo actual ya es el segundo más largo desde 1945, y estamos saliendo de la destrucción más profunda de la demanda del siglo pasado, salvo la Gran Depresión. En gran parte de la década que siguió a la crisis financiera mundial, las empresas necesariamente evitaron el riesgo y protegieron los precios de sus acciones.
Mediante el recorte de costes, rendimiento de capital y fusiones y adquisiciones, más un poco de ayuda del tsunami de expansión cuantitativa del banco central, las compañías se enfocaron en mantener o financiar un nivel de ganancias por acción. Así que escoger los ganadores ha pasado a ser una cuestión de beneficios.
Con todo el foco puesto ahora en las valoraciones, los mercados pueden estar perdiendo de vista la principal fuente de riesgo de los mercados de renta variable. Después de la crisis financiera, la expansión de los múltiplos ha sido el principal impulsor del nivel general de cotizaciones del mercado, dada la reducción de expectativas de beneficios. Pero desde mediados de 2017, la expansión de los beneficios ganancias se ha convertido en el motor dominante.
Si la percepción de riesgo aumentara, como la incertidumbre consecuencia de una posible guerra comercial, los múltiplos podrían frenar las ganancias debido a la necesidad de un mayor costo del capital. Pero a falta de algún catalizador de este tipo, el mayor riesgo para las acciones y para los mercados en general es una evaluación incorrecta de los beneficios.
Después de un largo período de revisiones a la baja, las expectativas de beneficios vuelven a tener una tendencia positiva en todo el mundo. Desde PineBridge creemos ahora que los fundamentales son lo suficientemente fuertes como para contrarrestar (o incluso superar) la volatilidad que puede derivarse, por ejemplo, de los eventos geopolíticos.
Reinversión
Sin embargo, con los ingresos y los márgenes de operación como el principal impulsor de las ganancias, las compañías están ahora invirtiendo en sus negocios para obtener ventajas competitivas. Esto incluye las inversiones en capital para I+D y en nuevas tecnologías y equipos para impulsar la expansión de márgenes. Al buscar asociaciones u otras ofertas, las empresas están creando ecosistemas para llevar productos y servicios al mercado rápidamente.
Esta es la razón de que los próximos años vayamos a ver un período de inversión diferente en comparación con los últimos nueve. El entorno será particularmente atractivo para una gestión activa combinada con un estilo bottom-up, en lugar del estilo top-down, que ha caracterizado los flujos de inversión durante algún tiempo. La dispersión de las valoraciones es alta, lo que indica que hay muchas oportunidades por descubrir para los inversores que no están adoptando un benchmark.
El potencial del alfa
Pero, ¿cuál es el enfoque correcto? Los inversores deben entender cómo planean las compañías cambiar con el tiempo y cómo esas compañías están invirtiendo para que esos cambios sucedan. Esto puede no ser inmediatamente evidente en los resultados trimestrales en los que el mercado se enfoca siempre. Estos cambios se hacen visibles a lo largo del tiempo y, cuando lo hacen, los precios de las acciones convergen con los fundamentales.
La clasificación de empresas en sectores e industrias, mientras tanto, está definida por varios proveedores de índices bien conocidos. Estas agrupaciones industriales son heterogéneas debido a que sus clasificaciones contienen varios tipos de empresas agrupadas por lo que fabrican. Esto hace muy difícil para un gestor activo con un número relativamente pequeño de acciones identificar con precisión el riesgo de la cartera en relación con un benchmark general.
A través de nuestro modelo de Análisis de Categorización de Crecimiento (GCR), hemos creado seis grupos homogéneos de compañías similares utilizando nuestras propias reglas basadas en la madurez y el carácter cíclico de las compañías, y no en lo que hacen estas empresas.
Además de ser un sólido marco de investigación, el GCR es nuestro lenguaje de inversión común, y es fundamental para nuestra gestión de riesgos de cartera y nuestra capacidad para gestionar el riesgo general en un nivel similar al de cualquier benchmark. GCR también refleja nuestra filosofía de inversión de que la mayor oportunidad alfa está en la ineficiencia del mercado para anticipar el cambio en las empresas a lo largo de su ciclo de vida debido a un enfoque en las ganancias a corto plazo.
Debido a su consistencia y repetibilidad, GCR es una poderosa herramienta para analizar compañías correctamente y proteger la cartera contra la rotación de estilos en el mercado. Al segmentar el índice de referencia y la cartera en las seis categorías de acciones en función de la madurez y la ciclicidad, permite a nuestros equipos de inversión saber con precisión en cualquier momento lo que pesa un activo concreto, y minimizar esas exposiciones en la construcción de la cartera.
Cuando construimos carteras, maximizamos el potencial alfa potenciando el universo de acciones disponibles para el análisis bottom-up. Al hacerlo, no nos limitamos al benchmark ni a los estilos de crecimiento o value, que tienden a tener características de rendimiento episódico. Nuestro objetivo es tener sesgos muy bajos hacia los factores de estilo y generar nuestro alfa desde la selección de valores. La estabilidad resultante de la cartera nos permite mantener posiciones con una rotación relativamente baja para desbloquear el potencial alfa a lo largo del tiempo.
El entorno de inversión futuro será muy diferente de lo que hemos visto en los últimos nueve años. Esperamos que sea particularmente atractivo para la gestión activa. Con el proceso y la disciplina correctos, los inversores podrán descubrir oportunidades atractivas en los mercados de renta variable en los próximos años.
Anik Sen es responsable global de renta variable de PineBridge Investments.
Foto cedidaKathleen Bochman, directora de inversiones ESG de Loomis Sayles.. Kathleen Bochman, nueva directora de inversiones ESG de Loomis Sayles
Loomis Sayles, gestora afiliada a Natixis IM, ha anunciado el nombramiento de Kathleen Bochman como directora de inversiones ESG (ambiental, social y gobernanza, según sus siglas en inglés). No se trata de un fichaje, sino de una promoción interna ya que Bochman se unió a la firma en 2006.
Desde su nuevo cargo, Bochman será responsable de dar continuidad al aumento de la conciencia por los principios ESG entre los equipos de inversión de LoomisSayles y de las alianzas con equipos adicionales para identificar cómo los criterios ESG pueden incorporarse a sus procesos de inversión únicos. Además, reportará a David Waldman, director general adjunto de inversiones.
Bochman dirigirá el ya existente comité de LoomisSaylesESG con el fin de proporcionar apoyo estratégico a los equipos de inversión, conducir la formación interna y fungir como un líder integral para la firma en temas de sostenibilidad material. Además, se asociará con los equipos de inversión para identificar áreas de compromiso con empresas en las que invierten.
Tras este anuncio, Kevin Charleston, director general, ha destacado que “brindar un desempeño superior a largo plazo es el núcleo de cada estrategia de inversión de Loomis Sayles, y entendemos el importante papel que las emisiones en ESG juegan en la economía global, los mercados financieros y la sociedad. Reconocemos la importancia de conducirnos como ciudadanos globales responsables, y el nuevo rol de Kathleen reafirma aún más nuestro compromiso con los principios de la inversión ESG y su papel inherente como parte de nuestros procesos de inversión”.
El equipo gerencial de Loomis Sayles inició un esfuerzo a escala empresarial con el fin de integrar aún más los principios de ESG en el proceso de inversión de cada equipo en 2013. Loomis Sayles se convirtió en un signatario de la iniciativa de los Principios para la Inversión Responsable (PRI) de la ONU en 2015 y es un signatario Tier 1 en el Stewardship Code del Reino Unido.
“Es nuestro deber como líderes de la firma asegurar que los equipos de inversión tengan acceso a todos el conocimiento disponible en macro, fundamental y de investigación cuantitativa. Creemos que la información ESG es otra herramienta vital que puede ser aprovechada por nuestros gestores de portafolio a la vez que planean entregar retornos consistentes y competitivos para nuestros clientes”, afirma dijo Jae Park, director general de inversiones.
Dilatada experiencia
Kathleen Bochman cuenta con 29 años de experiencia en el sector de las inversiones y se integró a Loomis Sayles en 2006 como analista global de renta variable con cobertura en el sector financiero. Kathleen inició su carrera como consultor para Andersen Consulting, especializada en consultoría en sistemas para clientes del sector financiero.
Posteriormente, se trasladó a State Street Research & Management como analista de crédito en renta fija, y después fue nombrada jefe de investigación crediticia de grado de inversión para la firma. Kathleen se integró entonces a Wellington Management Company como analista de crédito en renta fija. Kathleen cuenta con una licenciatura en Dartmouth College y una maestría en administración de la Universidad de Columbia.
Pixabay CC0 Public DomainSkitterphoto
. Robeco considera que el posicionamiento en beta debe ser prudente ante la volatilidad creciente de este año
El ciclo crediticio está próximo a finalizar. Los activos de riesgo, incluido el crédito, resultan vulnerables. Los bancos centrales corren el riesgo de quedarse por detrás de la curva. Sander Bus y Victor Verberk, co-responsables del equipo de crédito de Robeco, se muestran prudentes. Ambos decantan por buscar la seguridad, por lo que centran las inversiones en títulos de mayor calidad, para así sacar partido de la futura subida de las primas de riesgo.
La economía global cierra un buen último trimestre, en términos de crecimiento. Incluso parece que las inversiones de capital finalmente están contribuyendo también al crecimiento. “Ésta había sido la variable económica más decepcionante en lo que llevábamos de ciclo”, afirma Victor Verberk.
Además, «parece que los distintos bloques económicos han sincronizado sus ciclos”, añade Sander Bus. “Salvo en el caso de China, todos los demás muestran un repunte. En China, la relación entre crédito y PIB se sitúa en niveles que no habíamos visto desde los tiempos de crisis en países como Corea, Japón o Tailandia”.
¿Los bancos centrales están quedando rezagados?
Verberk y Bus hacen hincapié en el hecho de que esta situación contrasta con la vivida en los últimos dos años: el riesgo de que los bancos centrales se estén quedando por detrás de la curva. “La principal incógnita de este ciclo sigue siendo por qué la inflación se mantiene tan baja”, expone Verberk. “Teniendo en cuenta la reducción de la brecha de producción en la economía, pronto podría despertarse un cierto temor a la inflación en los bancos centrales. Consideramos que la inflación podría constituir un punto de inflexión secular”, afirma.
En cualquier caso, el conjunto de las acciones de todos los bancos centrales reducirá masivamente el estímulo monetario a lo largo de 2018. “Lo único que podría hacer que no se incrementara la volatilidad en los mercados”, afirma Bus, “sería que otros agentes del mercado, tales como los bancos comerciales y minoristas, tomaran el relevo de la compra de activos de renta fija. Pero, en nuestra opinión, las cifras son demasiado elevadas como para que se dé una situación tan perfecta. Y lo mismo sucede en todas las categorías de activos de riesgo.”
De cuando en cuando, Verberk y Bus adoptan una perspectiva más alejada. “Intentamos pensar de manera independiente, dejando a un lado este ciclo económico y todo el bullicio que puede influir en nosotros cada día”, explica Verberk. “Y, ¿saben qué?, eso no nos tranquiliza mucho. Desde que abandonamos el sistema Bretton Woods en la década de 1970, dimos lugar al nacimiento del dinero fiduciario, dejando toda la masa monetaria en manos de los bancos centrales y los políticos. Esto ha generado una serie de conmociones financieras cada vez mayores. Los bancos centrales, gestionados por académicos que se sobrevaloran a sí mismos y al control que tienen sobre la economía, resuelven los problemas económicos rebajando los tipos de interés”, argumenta.
En opinión de Bus, los bancos centrales han acertado, aunque por motivos equivocados, con la flexibilización de sus políticas monetarias. “La masiva sacudida de la oferta de mano de obra que supuso la entrada en el mercado laboral de más de mil millones de chinos en la década de 1980 ejerció efectos deflacionarios. Esto dio lugar al superciclo de deuda sobre el que comenzamos a escribir hace unos diez años. Resolver los problemas de endeudamiento utilizando más deuda termina por originar más conmociones financieras, no menos. Vivimos en una era en la que lo habitual es un ciclo periódico de crisis, reapalancamiento, bonanza, exceso y estallido, y vuelta a empezar.”
La historia económica
El equipo de crédito de Robeco, tras valorar el recorrido de la economía durante los últimos siglos, considera que los activos de riesgo resultan vulnerables, “quizás más todavía que la deuda pública”, apuntan ambos expertos.
A pesar del hecho de que los fundamentales están mejorando en términos económicos, Verberk y Bus están aumentando la prudencia. “Las correcciones en los precios de los activos no implican necesariamente una recesión”, advierte Bus.
“Existen ciertas posibilidades extremas que nos preocupan. Cuando cinco valores, los del grupo FAANG, hacen subir el índice S&P 500 más de un 20%, cuando la inflación es tan baja a pesar de que el desempleo apunta en dirección opuesta, y cuando los mercados de crédito se enfrentan al sistema de ventas netas de los bancos centrales, el posicionamiento en beta debe ser prudente. Así, nos posicionamos adecuadamente para sacar partido de la volatilidad que está por llegar. La pérdida de oportunidades que supone no contar con suficiente exposición a beta es muy reducida”, afirma Bus.
“La noche es más oscura justo antes del amanecer, pero también todo es más luminoso antes de que anochezca”, añade Verberk. “Recordemos 2007. Desde entonces, los niveles de deuda y la dependencia de los bajos tipos de interés han ido aumentando más y más. Simplemente,hace falta algún tipo de sacudida que reajuste los precios de los activos de riesgo. Así ha sucedido en multitud de ocasiones a lo largo de la historia, y volverá a pasar. Es algo que hemos aprendido del pasado. Vivimos en una era de conmociones financieras generadas por niveles exagerados de endeudamiento y exceso de confianza por parte de los bancos centrales”, concluye.
