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Invesco: «El claro seguimiento del sector value, que vemos incluso como más sólidamente justificado que el año pasado, todavía no se ha materializado”

Jeffrey Taylor, responsable del equipo de acciones europeas de Invesco Perpetual con base en Henley-On-Thames, Reino Unido, prefiere acudir a aquellas conferencias de inversión a las que no asisten muchos analistas. “Las reuniones con el equipo gestor de aquellas compañías a las que pocos se molestan en acudir suelen ser las más interesantes. Las empresas que ya tienen un “club de fans” muy desarrollado, suelen estar sobreponderadas en las carteras e índices, significando que podrían haber pasado ya su fecha de venta como inversión”.

Según apunta Taylor, la mayor parte de su gama de fondos invierte en aquellas empresas que despiertan poca atención: “Las empresas que encontramos atractivas han estado fuera del principal foco de atención del mercado últimamente, y hemos, por lo general, perdido algo de terreno con respecto al índice y sus competidores en los últimos meses, como resultado. No estamos siendo torpes o siguiendo una filosofía contraria solo por obstinación. Estamos tratando de posicionar nuestras carteras en la siguiente fase del mercado para proteger y mejorar los intereses de nuestros clientes, para dar a nuestros clientes el mejor resultado de inversión basándonos en cómo vemos que se está desarrollando el mundo europeo de inversión. En resumen, vemos una alta probabilidad de que haya un periodo de rotación de sectores dentro de nuestro mercado y queremos estar completamente preparados para ello”.

Con estas premisas el gestor ofrece un recordatorio sobre las posiciones que están tomando y por qué las están tomando:

1) “Value” versus “growth”. En Invesco Perpetual gestionan prestando un enfoque especial a las valoraciones, no estrictamente en los estilos value o growth. “Estas etiquetas no nos gustan particularmente, pero pueden ser muy útiles a la hora de expresar de forma abreviada el sentimiento del mercado. Después de varios años caído en el olvido, la parte value del mercado ha revertido la tendencia en el largo plazo y ha tenido un buen desempeño desde el segundo trimestre de 2016. Esto se puede ver en el gráfico 1, donde también se muestra que los sectores growth, calidad y alto ROE del mercado han experimentado una recaída. El repunte del estilo value no ha sido solo una cuestión de rotación, sino que estaba totalmente justificado por las señales de retorno de algo de inflación, unos datos económicos robustos y una bocanada de cambio en política monetaria que está por llegar. Además, las acciones value siguen estando muy lejos de estar caras, como indica el gráfico número 2. Este año 2017 ha visto al mercado temblar. El claro seguimiento del sector value, que vemos incluso como más sólidamente justificado que lo que estaba el año pasado, todavía no se ha materializado”.

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2) Una fuerte demanda en la Eurozona. ¿Por qué un seguimiento de la parte value del mercado tiene más sentido que antes? En parte porque los datos macroeconómicos de la Eurozona son categóricamente buenos y se están mostrando más resilientes de lo que muchos habían asumido. El consumo, la inversión y los sectores del gobierno son los principales motores. El crecimiento macroeconómico, que se ve impulsado por la demanda doméstica (ver gráfico 3), proviene de varias fuentes (por ejemplo, del sector financiero), que están bien alineadas con algunos de los sectores “value” del mercado de renta variable que lo están haciendo bien y que continúan generando un crecimiento en ingresos que bate las predicciones. Los datos de las encuestas PMIs, IFO, también han sido consistentemente resilientes con una valoración positiva de las tendencias futuras. Unas tendencias decentes en la economía y unos beneficios que probablemente continúen en 2018. Algo que parece más dramático parece estar sucediendo con la voluntad de las empresas a la hora de invertir en el próximo año, a juicio de los últimos datos de las encuestas. La proporción de empresas que esperan incrementar sus gastos de capital en el próximo año ha incrementado notablemente en los últimos meses, especialmente en Francia (ver gráfico 4). “Bien hecho, Sr. Macron”.

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3) Unas tendencias decentes en la economía y unos beneficios que probablemente continúen en 2018. Algo que parece más dramático parece estar sucediendo con la voluntad de las empresas a la hora de invertir en el próximo año, a juicio de los últimos datos de las encuestas. La proporción de empresas que esperan incrementar sus gastos de capital en el próximo año ha incrementado notablemente en los últimos meses, especialmente en Francia (ver gráfico 4). “Bien hecho, Sr. Macron”.

4) Una inflación al alza, un cambio de política monetaria en proceso. La gráfica 1 anterior (en la parte de la derecha) muestra una inflación subyacente que avanza más rápido. Puede que sea todavía más convincente para en un entorno algo más reflacionario se puede encontrar en el componente del precio del PMI de la Eurozona (gráfico 5) y algo de aceleración en el crecimiento de los precios (gráfico 6). En la pasada reunión del Banco Central Europeo, el mercado recibió una indicación más clara del camino que la política acomodaticia monetaria iba a tomar en los próximos meses. A juicio de Taylor no está claro cómo van a afectar estos factores en el rendimiento de los bonos, en unos niveles tan bajos como los actuales en 2018.

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5) Una aproximación a los bonos, no gracias. Un entorno en el que los rendimientos de los bonos están de forma generalizada subiendo, algo que parece racional según los actuales niveles, es uno en el que se sacará un apoyo importante para el rendimiento y la popularidad de las acciones que se espera que se comporten como bonos. Las acciones en Europa suelen solapar los conceptos de crecimiento y calidad. De forma anecdótica en muchos de las carteras de Invesco Perpetual están deliberadamente sesgados para evitar este tipo de acciones y sus fondos han estado funcionando mal en las semanas en las que este tipo de acciones con comportamiento similar a los bonos han dominado el mercado. “Podemos decir con una razonable convicción que la mayoría de nuestros competidores tienen una exposición significativa a ellos. El sector de comida y bebidas es el sector arquetipo de acciones que se comportan como bonos en Europa”, comenta Taylor. Los gráficos 7 y 8 muestran que no importa la cercanía de las correlaciones uno a uno con el rendimiento de los bonos, estas acciones siguen estando caras con unos fundamentales que están empeorando. “No son para nosotros en estos momentos”.

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6) Unas sorprendentes oportunidades de valoración en sectores no favorecidos en la parte value del espectro. Existe un amplio diferencial entre las valoraciones de las acciones y de algunos sectores en los mercados europeos y para los administradores activos de fondos este es un excelente entorno para añadir valor. “Nos gusta nuestra selección de bancos y aseguradoras, nos gusta nuestra selección de acciones en el sector de las telecomunicaciones, pero nos también nos gustan las grandes empresas integradas de crudo, que son el grueso de nuestra exposición. Damos la bienvenida a la revolución que muchas de estas empresas están experimentando, muchas de ellas siendo gestionadas por una generación más joven de gestores de empresas enfocando la atención de la empresa a una asignación del capital y unos adecuados retornos del capital. Elogiamos la mejora en la capacidad de estas empresas para cubrir adecuadamente los gastos en capital y los dividendos desde los flujos de caja, con o por debajo de los precios actuales del crudo (gráfica 9): Esto refuerza la credibilidad de las políticas de dividendo y aboga por una nueva calificación. Observamos unos múltiples/precios (gráfica 10), que, en el entorno actual de subida en los precios del crudo se ve justificado por los fundamentales de la oferta y la demanda, que ya no debería verse menoscabada por un saneamiento en los activos y debería de hecho ser más altos, conforme el ROE aumenta. Francamente, ¿qué no hay que no pueda gustar?”

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Todo esto significa que el posicionamiento de los fondos no ha cambiado mucho en los últimos meses. “En el margen, hemos reforzado la historia que nuestras carteras cuentan. Algunas posiciones residuales en acciones que se comportan como bonos han sido vendidas conforme sus valoraciones se han estrechado. Las posiciones en petroleras, telecomunicaciones, financieras y algunas otras partes del mercado que están infravaloradas han sido empujadas hacia una parte más alta. Es siempre complicado juzgar exactamente cuando cambiará el sentimiento de la música en el mercado, pero el caso para una rotación significativa en los sectores es muy fuerte a nuestro juicio, y, como hemos dicho, queremos estar preparados para ello. Como decía al principio, estamos esperando a recibir más personas en las conferencias de inversión que no reciben mucha atención”.

El éxito de las multi-family offices en EE.UU. obliga a la industria a reconsiderar su enfoque

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

Según datos de Cerulli Associates, los gestores de activos controlaban aproximadamente 8,4 billones de dólares (trillion en inglés) en activos de clientes de alto patrimonio (HNW y UHNW) al cierre de 2016, un crecimiento de casi 5% frente al año anterior. Históricamente, los broker-dealers y los bancos privados han dominado el panorama HNW, con una cuota de mercado combinada de casi el 58%; sin embargo, su dominio ha disminuido en los últimos años, mientras luchan por mantener al nivel del servicio prestado por proveedores independientes más pequeños.

La tendencia hacia menores costos y mayor transparencia ha impulsado el crecimiento de las multi-family offices (MFO), que actualmente representan 694.000 millones de dólares en activos y han superado a todos los demás canales de HNW en los últimos tres años, creciendo a una tasa anual de 9,8% «Cerulli cree que el canal aumentará sus activos a 1,15 billones en 2021», afirma Donnie Ethier, director de Cerulli. «Estas firmas de gestión de patrimonios ‘boutique’ van más allá de solo gestionar las carteras de inversión de los clientes. Al actuar como una solución de gestión de patrimonio cohesiva, las MFO pueden servir mejor como fuente central de información para los asuntos financieros de toda una familia. reducir los costos y ganar eficiencias proporcionando una combinación de soluciones de inversión interna y externa en un solo lugar «.

Sin embargo, en los últimos años, Cerulli ha observado que varias MFO recortan el número de servicios ofrecidos internamente, explica Asher Cheses, analista de Cerulli. «Muchas MFO han decidido subcontratar ciertas tareas debido a un mayor costo, con el objetivo de centrarse en lo que hacen mejor». Según Cerulli, los servicios subcontratados más comúnmente entre las MFO son la administración de fideicomisos (58%), la planificación fiscal (53%), el pago de facturas (47%) y la gestión de riesgos (41%). Cerulli encuentra que, en lugar de mantener todos los servicios en la empresa, las MFO confían cada vez más en especialistas para una amplia gama de soluciones administrativas, e inclusive, de administración de inversiones.

«Cerulli cree que una forma de que los administradores de activos refuercen sus relaciones con las MFO es establecerse como líderes de opinión en la industria», señala Cheses. «Las MFO buscan cada vez más análisis de mercado y consejos de los proveedores, por lo tanto, los administradores de activos pueden diferenciar sus empresas de sus rivales compartiendo la asignación de activos y los conocimientos del mercado de capitales que ayudan efectivamente a los equipos de asesoramiento a servir mejor a sus clientes HNW».

«El creciente deseo de asesoramiento transparente e imparcial, junto con las preferencias en evolución entre la próxima generación de clientes adinerados, indica que el modelo MFO está bien posicionado para prosperar en los próximos años», dice Cheses. Además, la forma en que las personas de HNW y UHNW están asignando su dinero está cambiando, con una demanda creciente de ETF, ESG / SRI e inversiones directas. Para mantener el ritmo y aprovechar las oportunidades potenciales, los administradores de activos deben diferenciarse en la industria a través de servicios especializados, productos y experiencia tecnológica. En lugar de buscar posicionar ciertos productos, los administradores de activos deben concentrarse en proporcionar un alto nivel de servicio que se alinee con las necesidades y servicios de los inversores HNW.

El último informe de Cerulli, High-Net-Worth y Ultra-High-Net-Worth Markets 2017: Tendencias de productos emergentes para inversores sofisticados, destaca el crecimiento acelerado de las MFO y cómo se han convertido en uno de los canales de más rápido crecimiento. Este informe también proporciona un análisis exhaustivo de los mercados de HNW y UHNW en los Estados Unidos.

M&G apuesta por la promoción interna y reubica a dos de sus gestores de carteras

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

M&G Investments ha decidido reubicar a algunos gestores de dos de sus carteras. Según ha comunicado la entidad, Michael Stiasny se convertirá en gestor de M&G UK Income Distribution Fund –fondo disponible solo para inversores en el Reino Unido–, a partir del 1 de abril de 2018, cuando el actual gestor, Richard Hughes, se jubile a finales de marzo del próximo año.

Por lo tanto, como consecuencia y con efecto inmediato, Stiasny se une a Sam Ford como co-gestor adjunto del fondo. Stiasny continuará como gestor de fondos de M&G Charifund, puesto que ha desempeñado desde noviembre de 2016, y gestor adjunto del fondo M&G Recovery Fund.

Junto con este anuncio, la gestora también ha comunicado el nombramiento de Wolfgang Bauer como gestor del fondo M&G European Inflation Linked Corporate Bond Fund, un fondo de bonos corporativos vinculados a la inflación europea. Bauer remplazará a su actual gestor, Jim Leaviss, a principios de enero de 2018.

Bauer continuará junto a Jim Leaviss como cogestor del fondo M&G Absolute Return Bond Fund y como segundo gestor de los fondos M&G Global Corporate Bond Fund y M&G European Corporate Bond Fund. Las estrategias de inversión para ambos fondos seguirán siendo las mismas.

A raíz de estos cambios, Graham Mason, director de Inversiones en Acciones, Multiactivo y Renta fija minorista, ha señalado que “estos nombramientos son un ejemplo claro del talento interno, que fomentamos y promovemos en M&G. Wolfgang y Michael han demostrado su capacidad para ofrecer excelentes resultados a los clientes y tengo plena confianza en que tienen la experiencia necesaria para hacer un gran trabajo en estos nuevos roles”.

Los Ángeles se hace con el primer puesto del índice Global Cities 30 de Schroders

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Los Ángeles ha logrado el reconocimiento como ciudad global más destacada en la tercera edición del índice Global Cities 30 de Schroders, seguida de cerca por Londres, que quedó en segundo lugar.

El índice Global Cities 30 de Schroders se elabora tomando como base una serie de factores, como las perspectivas de crecimiento económico, la renta disponible de cara a la siguiente década y el número de habitantes. Esta última edición del índice incluye un nuevo factor de análisis que se basa en la clasificación de las universidades y que ha acabado siendo el principal catalizador de las subidas o bajadas de las ciudades en el ranking.

Según explica Hugo Machin, corresponsable de títulos inmobiliarios globales, comentó, “el índice Global Cities de Schroders evoluciona constantemente a medida que se analizan nuevos factores y sus ponderaciones. Esto es fundamental para asegurarnos de que identificamos las mejores economías urbanas, que son las que tienen la capacidad de brindar unas rentabilidades de inversión superiores”.

Las grandes ciudades estadounidenses dominaron el índice y ocuparon 18 de los 30 puestos principales, incluidos cuatro de los cinco primeros. Los Ángeles escaló del sexto al primer puesto, mientras que Boston registró una de las subidas más notables en el índice al pasar del puesto 24 al tercero. Chicago ascendió del décimo al cuarto puesto, y Nueva York, la ciudad más poblada de Estados Unidos, se mantuvo en quinto lugar. Miami quedó en el puesto número 27.

Costa oeste de Estados Unidos

En opinión de Machin, no resulta sorprendente que las ciudades de la costa oeste de Estados Unidos sean las más beneficiadas por la incorporación del factor de la clasificación universitaria en el índice. “Las universidades son un elemento crucial para impulsar la economía de las ciudades. La innovación y la educación generan trabajadores más capacitados y productivos. Los centros urbanos basados en el conocimiento están fortaleciendo su posición económica, lo que tiene un efecto favorable en sus mercados inmobiliarios”, apunta.

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En su opinión, “los Ángeles ha escalado posiciones en la clasificación hasta alcanzar el primer puesto. La envergadura y diversidad de la economía de esta ciudad hacen que sea una ubicación atractiva para trabajar y vivir. Uno de los principales puntos fuertes de la economía de Los Ángeles es que presenta una amplia diversificación en diferentes sectores, como los servicios financieros, los medios de comunicación, el comercio y la tecnología. En concreto, el sector tecnológico ha crecido de forma notable en los últimos años. Este hecho no solo ha impulsado la demanda de espacios de oficinas, sino también de inmuebles residenciales, en gran medida debido al aumento de la contratación de millennials”.

Machin cogestiona el fondo Schroder Global Cities Real Estate con Tom Walker. Su objetivo es invertir en activos que puedan beneficiarse de la sólida demanda de inmuebles terciarios en las ciudades mejor clasificadas del mundo, así como en ciudades con limitaciones para seguir expandiéndose, ya sean estas geográficas o derivadas de normativas de planificación urbana, como el cinturón verde de Londres.

BBVA reduce al mínimo su exposición inmobiliaria al vender a la estadounidense Cerberus el 80% del negocio por 4.000 millones

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

BBVA ha anunciado hoy el acuerdo alcanzado con una filial de la estadounidense Cerberus Capital Management, L.P. para crear una sociedad conjunta de negocio inmobiliario en España y reducir casi por completo su exposición al ladrillo. A fecha de cierre de la operación, BBVA venderá a Cerberus el 80% de dicha sociedad por un precio de aproximadamente 4.000 millones de euros. La operación marca un hito en la estrategia del Grupo BBVA, según anuncia el banco en un comunicado corporativo.

El negocio inmobiliario contemplado en el acuerdo está compuesto por unos 78.000 activos inmobiliarios con un valor bruto contable de aproximadamente 13.000 millones de euros, y los activos y empleados necesarios para la gestión de este negocio. Se ha valorado el conjunto del negocio en aproximadamente 5.000 millones de euros. El precio final para el 80% estará determinado por el volumen de activos finalmente aportados, que puede variar, entre otras razones, por las ventas realizadas hasta el cierre.

Para Carlos Torres Vila, consejero delegado de BBVA, “esta operación es sumamente importante porque reduce de manera muy significativa nuestra exposición a una actividad ajena a nuestro negocio principal y nos permite reforzar nuestro proceso de transformación”.

El acuerdo con Cerberus es una oportunidad para aprovechar la experiencia de un socio industrial experto en la gestión y la comercialización de activos inmobiliarios y para beneficiarse de las buenas perspectivas de la economía española, que previsiblemente se traducirán en los resultados de la nueva sociedad, dice el banco. Los activos inmobiliarios están repartidos principalmente entre Cataluña, Madrid y Valencia.

La transacción incluye también un acuerdo entre BBVA y la sociedad del grupo Cerberus Haya Real Estate para que ésta preste servicios de servicing inmobiliario de la cartera de inmuebles de la que BBVA sea titular una vez se haya cerrado la operación.

«Apreciamos la confianza que BBVA pone en Cerberus como su socio, con este enfoque innovador para optimizar a futuro el valor de este importante negocio inmobiliario”, ha destacado John Snow, ex-secretario del Tesoro de los Estados Unidos y presidente de Cerberus Capital Management, L.P. “Esta importante operación muestra nuestro compromiso para ofrecer soluciones a medida a nuestros socios y acentúa nuestra confianza en el continuo crecimiento económico de España, donde planeamos llevar a cabo importantes inversiones adicionales», comenta.

El impacto que ahora se estima de esta operación en la cuenta de resultados no será significativo, mientras que en el ratio CET1 fully loaded se prevé que sea ligeramente positivo. Los impactos definitivos se podrán determinar una vez se cierre la operación. Tras la obtención de las autorizaciones regulatorias y una vez cerrada la operación, prevista para la segunda mitad de 2018, BBVA tendrá la exposición relativa al sector inmobiliario más baja de las principales entidades de España, destaca el banco en su comunicado.

“La Fed transitará la senda de la normalización con pies de plomo»

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

No todo está acabado y, a pesar de los retos, aún hay oportunidades en renta fija. En esta entrevista con Funds Society, Joe Filicetti, especialista de producto en Western Asset, filial de Legg Mason, explica la apuesta por los mercados emergentes y la deuda corporativa que predomina ahora en el fondo Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond, una estrategia macro de renta fija global y sin restricciones lanzada en noviembre de 2013. También le gustan otros sectores como los créditos titulizados, o los préstamos bancarios. En esta entrevista, nos da su visión de los mercados.

La renta fija atraviesa un periodo muy complicado. ¿Qué motivos hay para seguir teniendo este activo en las carteras: rentabilidad, diversificación, protección?¿Puede aún cumplir estos roles, o alguno de ellos?

Desde que tuvo lugar la primera emisión de deuda pública en Holanda, en 1571, los inversores siempre han buscado obtener lo mismo de este activo: rentabilidades estables, ingresos y cobertura frente a las inversiones más arriesgadas. Estos objetivos no han cambiado. Lo que sí ha cambiado es la forma de lograrlos, pero el activo continúa ofreciendo las mismas características. Y, de hecho, los rendimientos de la renta fija han sido muy boyantes tanto este año como durante los dos últimos. Por ejemplo, a 26 de octubre, la deuda estadounidense con calificación de grado de inversión arrojaba un rendimiento del 5,1%, la deuda emergente denominada en divisa local presentaba un rendimiento del 12% (expresada en dólares estadounidenses), mientras que la deuda high yield estadounidense arrojaba un 7,5% (6,2% en el caso de la deuda high yield europea).

Pero la aproximación a la hora de invertir en renta fija ha cambiado con los tipos tan bajos: ¿qué claves ha de tener una buena inversión ahora? ¿Es necesario ampliar el horizonte, diversificar, hacer apuestas de valor relativo, etc.?

En vista de que los rendimientos de la deuda pública y los diferenciales de algunos sectores se sitúan en mínimos históricos o en niveles cercanos, la economía mundial está creciendo a un ritmo lento y los bancos centrales están dispuestos a poner punto y final a una década de medidas de estímulo extraordinarias, resulta imprescindible recurrir a soluciones novedosas y sofisticadas para cumplir nuestros objetivos de inversión. Ello incluye explorar todos los segmentos del universo de la renta fija y utilizar herramientas flexibles que permitan a los gestores obtener ganancias en mercados tanto alcistas como bajistas, al tiempo que protegen a sus inversores frente al riesgo. Dichas herramientas podrían incluir, por ejemplo, derivados, ya que pueden ayudar a generar beneficios incluso si los tipos muestran una tendencia alcista. Este enfoque garantiza una estrategia de renta fija sin restricciones, pero bien cimentada para proteger a los inversores. El fondo Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond, por ejemplo, equilibra el riesgo que asumimos con nuestras posiciones spread basadas en sólidas convicciones con una estrategia macro que resulta de gran ayuda cuando los sectores spread experimentan tensiones. Asimismo, estas estrategias macro han dado buenos resultados y han generado beneficios a lo largo del tiempo, incluso en tiempos difíciles. Nuestra visión es que podemos usar la duración y la deuda corporativa para construir una cartera ajustada al riesgo que sea capaz de generar rentabilidades positivas incluso en mercados bajistas.

Por ejemplo, el fondo ha obtenido una rentabilidad del 12,6% en lo que va de año (24 de octubre), impulsado tanto por sus estrategias macro como por sus posiciones spread. En cuanto al primer aspecto, nuestros análisis independientes nos llevaron a concluir que el aumento del interés por el riesgo y las ventas masivas de deuda pública acaecidas tras la victoria de Trump en las elecciones estadounidenses de noviembre habían llegado a su fin. Sin embargo, considerábamos que la nueva Administración necesitaría más tiempo para cumplir sus promesas en cuanto a rebajas fiscales, nuevas barreras comerciales y aumento del gasto en infraestructuras. Nuestras conclusiones resultaron acertadas, ya que la curva de rendimientos de EE.UU. se ha aplanado en lo que va de año, favoreciendo el posicionamiento del fondo en la parte larga de la curva.

¿Cuáles son los principales riesgos que ve en el activo? ¿Ve burbuja en algunos sectores?

Parece que, tras el marcado repunte iniciado a principios de 2016, la compresión de los diferenciales ha quedado atrás, tanto en el caso de la deuda corporativa con calificación de grado de inversión como en el de la deuda high yield, especialmente en EE.UU. Ante este contexto, la selección de títulos resulta crucial, pero contamos con un equipo internacional de analistas que selecciona las oportunidades que muestran una mejor valoración y que parecen más interesantes a nuestros ojos. Seguimos identificando nichos de valor en determinados sectores, como el bancario, que podría beneficiarse de una subida de tipos, al igual que los sectores de energía y de metales y minería, como consecuencia de las políticas de desapalancamiento llevadas a cabo por algunas empresas.

Con respecto a la normalización monetaria en EE.UU., qué espera? ¿Lo descuentan los mercados o habrá impacto?

El entusiasmo del mercado ante la perspectiva de que el crecimiento se disparase de forma inmediata tras las elecciones presidenciales estadounidenses celebradas el año pasado decayó de forma considerable después de que las iniciativas en materia de sanidad no terminasen de materializarse, se estancase el gasto en infraestructuras y estallasen tensiones geopolíticas. Si bien nos mostrábamos escépticos ante semejantes niveles de optimismo a principios de año, ahora consideramos que los fundamentales mejorarán de forma lenta pero constante. De cara al futuro, pensamos que el crecimiento estadounidense rondará el 2% hasta finales de año, y quizás este porcentaje se incremente ligeramente en 2018.

La inflación estadounidense permanece en niveles muy moderados y continúa desconcertando a la Reserva Federal (Fed). Su anterior presidenta, Janet Yellen, había afirmado que se trataba de un fenómeno transitorio y recientemente lo calificó de “temporal”. No obstante, la Fed parece resuelta a seguir adelante con la reducción del balance y con otra subida de tipos en diciembre de este año. Es importante entender la diferencia entre subir los tipos y endurecer las condiciones financieras. Se trata de dos cosas distintas. Con la inflación en niveles tan bajos, la Fed se encuentra en una posición más cómoda: no necesita que los tipos a corto plazo suban muy por encima de la tasa de inflación, lo que disminuye considerablemente la probabilidad de cometer errores de política monetaria o de que se produzca una situación similar al taper tantrum (momento de 2013 caracterizado por el temor de los inversores ante las perspectivas de retirada de estímulos monetarios en EE.UU.) Consideramos que la Fed transitará la senda de la normalización con pies de plomo.

Los obstáculos para el crecimiento estadounidense son, entre otros, el subempleo, el bloqueo político —como pone de manifiesto la fallida reforma sanitaria, el retraso en el gasto en infraestructuras y la ausencia de planes concretos para la reforma fiscal—, pero este parámetro se ha visto favorecido por el éxito de las medidas de flexibilización normativa destinadas a fomentar el crecimiento. En cuanto a la reforma fiscal, consideramos más probable que se produzcan rebajas fiscales que cambios sistémicos, y su aplicación resulta probable.

¿Y con respecto al BCE? ¿Será la fortaleza del euro un obstáculo en sus políticas?

Recientemente, Mario Draghi prolongó el programa de compra de bonos de la UE: redujo el ritmo de compra mensual de 60.000 millones a 30.000 millones de euros, amplió la fecha de finalización hasta septiembre de 2018 y mantuvo el mismo tono, lo que implica que cerrará el grifo de las compras en su debido momento. Esto debería llevarles a 2019. El euro tendrá que competir con un dólar más fuerte, ya que EE.UU. seguramente permanezca un paso por delante de la UE en términos de normalización de tipos. Ello no debería suponer un obstáculo para el crecimiento de la UE.

¿Qué pasa con los riesgos geopolíticos: son un riesgo o una oportunidad para invertir en renta fija?

La política siempre es un factor, pero el tiempo demuestra que la historia de la renta fija es la misma que la del crecimiento y la inflación. Dicho esto, las turbulencias políticas provocan perturbaciones en los mercados, lo cual también genera oportunidades de negociación. A la hora de hacer frente a la incertidumbre política, situación que se da a menudo, siempre buscamos mantenernos fieles a nuestras convicciones. Por ejemplo, cuando Trump fue elegido en noviembre, muchas personas vendieron activos emergentes debido a la retórica negativa que emanaba del Gobierno. Si bien los fundamentales emergentes se enfrentaban a numerosos obstáculos a corto plazo, las valoraciones eran sumamente atractivas. Mantener nuestra posición larga en deuda emergente este año ha sido una de las operaciones contrarias al consenso con la que hemos obtenido resultados bastante positivos.

En Europa, ¿le gusta la deuda pública? ¿Y la española?

Hemos priorizado la deuda estadounidense ya que la deuda pública europea parecía muy cara en determinados casos, habida cuenta del apoyo del Banco Central Europeo. De hecho, la estrategia cuenta con una posición corta en el Bund alemán por el mismo motivo: los rendimientos a 10 años se situaban en un nivel cercano a cero hasta finales del año pasado, lo que en nuestra opinión es insostenible. En cuanto al sur de Europa, tradicionalmente hemos priorizado la deuda pública italiana debido a su mayor liquidez, en detrimento de la deuda pública española, aunque tenemos una pequeña posición en deuda española.

¿Y en deuda ligada a la inflación ¿Qué perspectivas de inflación maneja?

La estrategia incluye pequeñas asignaciones a posiciones largas en bonos japoneses y estadounidenses ligados a la inflación. Por ejemplo, el Banco de Japón continúa centrado en mantener los tipos a corto plazo en niveles negativos comprando únicamente deuda pública con vencimientos de hasta hace diez años, al tiempo que permite que la curva de rendimientos se incline en los vencimientos de diez a treinta años. La institución sigue depreciando su divisa, lo que debería generar una inflación más que necesaria.

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Tras un 2017 fuerte, ¿cuál es la perspectiva para los valores tecnológicos en 2018?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Para Alison Porter, Graeme Clark y Richard Clode, gestores de cartera en el equipo de Tecnología Global de Janus Henderson Investors con sede en el Reino Unido, 2017 deja una clara lección sobre los valores tecnológicos. Su buen comportamiento durante el año demuestran que la innovación y la disrupción tecnológica superan a las políticas y a la macroeconomía a corto plazo.

Ahora bien, ¿qué podemos esperar de ellas en el próximo año? Según su valoración, hay que partir de lo que han sido los últimos doce meses. En concreto, hay que partir del período posterior a las elecciones presidenciales estadounidenses, cuando la inesperada victoria del republicano Donald Trump impulsó un repunte de los valores cíclicos y la negatividad en el sector tecnológico, dado el explícito apoyo a los demócratas por parte de muchos de los líderes del sector.

“Hoy echamos la vista atrás y vemos 2017 como uno de los años más fuertes para los valores tecnológicos, ya que hubo una aceleración generalizada en muchos de los temas de inversión de nuestras carteras. La transformación de internet y el hecho de que el ganador se lleva la mayor parte fueron muy evidentes globalmente,la migración a la nube sigue a ritmo acelerado y observamos un punto de inflexión en inteligencia artificial, que está haciendo posible una gran variedad de nuevas tecnologías que van de asistentes virtuales activados por voz en el salón a la conducción autónoma”, explican en su último análisis.

Claves para 2018

En su opinión, al igual que en 2017, si bien los cambios en política monetaria, la reforma fiscal y las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos es probable que dominen el contexto macroeconómico para los mercados de renta variable, estos tres gestores de Janus Henderson Investors creen quela tecnología seguirá estando impulsada por su capacidad para incrementar la productividad y afectar a la vieja economía.

Los cambios de la política monetaria y de la expansión cuantitativa a un enfoque centrado en la relajación fiscal con reducciones de la presión fiscal y un aumento del gasto estatal; el populismo al alza exige el final de la austeridad y la búsqueda de los bancos centrales por comenzar el proceso de retirada de los estímulos monetarios serán los principales temas que continúen estando presentes en 2018, además de la posible reforma fiscal estadounidense.

“Esta reforma fiscal podría ofrecer un estímulo a la economía estadounidense a través de la reducción de la presión fiscal, mientras que un impuesto sobre ingresos extraordinarios para los beneficios corporativos estadounidenses repatriados tiene el potencial de sacar a la luz billones de efectivo corporativo estadounidense que se ha mantenido offshore. La mayoría del efectivo pertenece a las empresas tecnológicas y su repatriación da la oportunidad de que estas empresas inviertan más en investigación y desarrollo y que aumenten su gasto de capital, se embarquen en fusiones estratégicas y a la larga impulsen la rentabilidad para los accionistas. Parece que nuestras carteras se beneficiarán de las grandes empresas tecnológicas estadounidenses con una cantidad significativa de efectivo offshore”, defienden.

En este contexto, señalan que el sector tecnológico es verdaderamente global y depende de un comercio relativamente sin fricciones y sus precios se marcan predominantemente en dólares. Según su opinión, aunque no sea evidente actualmente, “los potenciales obstáculos incluyen la inversión de la actual debilidad del dólar, lo que haría la tecnología más cara, y las políticas comerciales proteccionistas”.

“Creemos que la regulación y la competencia seguirán siendo riesgos significativos, aunque manejables. La seguridad y privacidad de los datos seguirán siendo supervisadas por los reguladores, mientras que el crecimiento de la tecnología también atrae una gran cantidad de capital público y privado, lo que puede llevar a una competencia irracional y a valoraciones exuberantes de acciones en algunas áreas del mercado”, argumentan.

Riesgos y oportunidades

Los gestores ven la tecnología como olas de informática que vuelven al ordenador central a través del PC y la llegada de Internet, hasta la tercera ola de los teléfonos inteligentes, el internet móvil y la nube. En su opinión, la tercera ola cuenta con mucho espacio para crecer, puesto que aproximadamente solo la mitad de la población mundial está en línea.

“Seguiremos invirtiendo en valores tecnológicos equilibrando el potencial de crecimiento más atractivo y las barreras sostenibles a la entrada con una disciplina de valoración en torno a temas clave a largo plazo que hemos identificado, incluida la localización de ganadores en la transformación global de internet, los beneficiarios de la transición a la nube y la digitalización de pagos. El comienzo de la cuarta ola de inteligencia artificial también presenta oportunidades para obtener exposición a nuevas y emocionantes áreas de disrupción, tales como la revolución tecnológica de la que somos testigos en el transporte”, concluyen en su análisis.

Mark McDonald, nuevo responsable global para el mercado secundario de Capital Riesgo de Deutsche AM

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Deutsche Asset Management incorpora a un experto y veterano en el mundo del capital riesgo. Se trata de Mark McDonald, que se convierte en el nuevo responsable global de mercado secundario de Capital Riesgo. McDonald cuenta con un historial de estrategias de negocios en este ámbito, desde el origen hasta la ejecución y la salida.

Con anterioridad, McDonald fue responsable global del mercado secundario en Credit Suisse y un importante miembro del comité de emisiones de fondos privados de la firma. McDonald encabezó el desarrollo y la implementación de la estrategia secundaria del grupo, con un enfoque en soluciones más complejas y personalizadas para socios generales y socios limitados.

Según informa la gestora alemana, ahora su misión será hacer crecer el negocio de capital riesgo de Deutsche AM mediante la identificación de soluciones personalizadas que generen alfa para complementar las carteras de los clientes. Junto con el equipo existente, McDonald buscará capitalizar oportunidades de mercados secundarios poco atendidas y de difícil acceso, así como situaciones exclusivas del mercado privado.

Pierre Cherki, responsable de alternativos y co-jefe del Grupo de Inversiones en Deutsche AM ha señalado que “Mark es un veterano ampliamente respetado de la industria del capital riesgo y su contratación subraya nuestro compromiso con el capital riesgo dentro de nuestra plataforma de inversión alternativa. Como miembro del equipo de gestión alternativa, Mark será una fuerza impulsora para otorgar innovación y valor a nuestros clientes de capital riesgo”.

Dilatada experiencia

Tras este anuncio, McDonald ha querido recalcar su emoción por incorporarse a Deutsche AM. “Estoy encantado de incorporarme a Deutsche AM en un momento tan emocionante y espero alinear el negocio de capital riesgo con la próxima fase de crecimiento e innovación en el mercado de capital riesgo, para el beneficio de los clientes actuales y futuros”, ha asegurado.

McDonald cuenta con más de 20 años de experiencia internacional y ha sido miembro destacado de Keyhaven Capital Partners, donde se enfocó en Europa y Asia y desarrolló la estrategia de mercado secundario del grupo. Con anterioridad, Mark fue Director de Pomona Capital, y dirigió la estrategia de inversión primaria, y secundaria de la firma en EMEA.

ETFs: ¿Cómo ponderar los factores y rebalancear un índice multifactorial?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La inversión en acciones basada en factores, conocida comúnmente como smart beta, continúa experimentando un rápido crecimiento con la aparición de nuevos índices en el mercado y con la entrada de grandes flujos de capitales. Algunos productos invierten en factores únicos y otros combinan diversos factores. De hecho, la inversión multifactorial se ha convertido en la estrategia más popular, representando en Europa el 45% de todos los flujos en ETFs de smart-beta durante 2016.

No en vano, mientras que los índices de smart-beta (value, low volatility, yield etc.) pueden integrarse en las carteras con un objetivo específico (por ejemplo, reducir el riesgo o aumentar el rendimiento), las estrategias multifactoriales tienen como objetivo diversificar las primas de riesgo de varios factores. Este enfoque evita la problemática del timing a la hora de invertir en un único factor.

En nuestra opinión, la implementación más sólida de un ETF multifactorial pasa por la construcción de una cartera equiponderada entre los seis factores más reconocidos (value, quality, yield, low volatility, size y momentum) y con rebalanceo trimestral. De esta forma, se aprovecha la diversificación y se maximiza el intercambio entre los costes de transacción y el potencial retorno.

Pero, ¿cómo ponderar los factores y rebalancear un índice multifactorial? Existen dos alternativas. El primero es el enfoque de «lego» (también conocido como mixto), que se basa en una asignación top-down a exposiciones individuales (autónomas) de smart-beta. El segundo es el enfoque de «soup» (también conocido como integrado) que trata de seleccionar valores que al mismo tiempo obtienen puntuaciones altas en diferentes criterios factoriales.

El enfoque de «lego» tiene algunas ventajas clave. Es más simple y más transparente, y permite una atribución directa de los retornos a los factores individuales. Además, la inversión smart-beta nació de la literatura académica que proporciona numerosas evidencias de que los índices de factores obtienen rendimientos por encima del mercado y esto es así a lo largo del tiempo y de diferentes geografías. Es por tanto una extensión directa de la combinación de factores en carteras, la que se realiza en el planteamiento «lego». En cambio, el enfoque de «soup» como inversión multifactorial está respaldado únicamente por algunos estudios basados en un conjunto limitado de universos de títulos y períodos de tiempo. Por lo tanto, estos resultados son menos robustos y deben ponerse en perspectiva debido a los problemas de data-mining.

Por último, el enfoque de «lego» ofrece una mayor flexibilidad en la incorporación de factores individuales, que potencialmente proceden de diferentes universos. Sin embargo, al final, la selección del enfoque entre «lego» vs. «soup» es, en gran parte, una pregunta empírica: ¿qué enfoque tiene más posibilidades de comportarse mejor?

Tribuna de Pedro Coelho, director de UBS ETF para España.

Alejandro Díaz de León Carrillo, nuevo gobernador del Banco de México

| Por Gabriela Huerta | 0 Comentarios

A tan sólo dos días de la salida de Agustín Carstens de Banxico, Alejandro Díaz de León fue designado, por el presidente Enrique Peña Nieto, como gobernador del Banco de México para el periodo a partir del 1º de diciembre de 2017 y hasta el 31 de diciembre de 2021. Al respecto, el presidente de la Asociación de Bancos de México, Marcos Martínez Gavica, comentó: “El nombramiento de Alejandro Díaz de León al frente del Banco de México, es una señal de certeza que saludamos, por ello confiamos en que el banco central seguirá en la ruta correcta a favor de una economía ordenada. Para la Asociación de Bancos de México, la Junta de Gobierno del Banco de México ha dado muestras de capacidad, experiencia y firmeza en sus decisiones, elemento fundamental para estabilidad económica; con la llegada del nuevo gobernador, estamos seguros que el instituto central mantendrá la autonomía y apego a su mandato”.

Díaz de León es actualmente subgobernador del Banco de México, cargo que ocupa desde el 1º de enero de este año, tras su aprobación por la Cámara de Senadores como miembro de la Junta de Gobierno del banco central.

En 2015 ocupó la Dirección General del Banco Nacional de Comercio Exterior (BANCOMEXT), en donde se desempeñó hasta finales de 2016. De 2011 a 2015, asumió la titularidad de la Unidad de Crédito Público en la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Ha sido Vocal Ejecutivo del Fondo Nacional de Pensiones de los Trabajadores al Servicio del Estado (PENSIONISSSTE) y cuenta con una carrera profesional de más de 16 años en el Banco de México (de 1991 a 2007).

Es licenciado en Economía por el Instituto Tecnológico Autónomo de México (ITAM) y cuenta con una maestría en Administración Pública y Privada por la Escuela de Administración de Yale. Dentro de la academia, Díaz de León ha participado como profesor de la cátedra de Opciones y Futuros en la Maestría en Administración y Finanzas del ITAM, ha sido integrante de diversos órganos colegiados de la banca de desarrollo y autoridades del sistema financiero, y es autor de diversas publicaciones editadas por el Banco de México y otras instituciones.