Pixabay CC0 Public DomainChe294. Robeco cree que el ciclo económico está muy avanzado, casi en tiempo de prórroga
Robeco ha publicado sus perspectivas anuales para 2018 bajo el título Jugando la Prórroga. Según su valoración, a juzgar por la situación de la economía mundial y por los elevados niveles que presentan los mercados financieros, en el departamento de soluciones de inversión de Robeco están convencidos de que hemos alcanzado una fase muy avanzada del ciclo. “Lo mejor del partido ya ha pasado, pero el resultado no está decidido aún”, apunta.
La economía global sigue beneficiándose de un fuerte impulso positivo. No obstante, los analistas profesionales se muestran muy reacios a elevar sus previsiones para el año próximo, sobre todo para fuera de Estados Unidos, a causa del pesimismo actual en relación con las posibles tasas de crecimiento. Esto abre la puerta a sorpresas positivas en materia de crecimiento, que podrían dar un nuevo impulso a la actual subida de los mercados financieros. Existen multitud de signos claros de que nos estamos adentrando en las últimas fases del ciclo, con todos los riesgos que ello implica.
En primer lugar, China sigue siendo un factor imprevisible. Según apunta Robeco, la deuda del sector privado chino se ha elevado por encima del 220% del PIB, prácticamente el doble que hace diez años. “Probablemente, China tenga el récord de patadas hacia delante para no lidiar con los problemas, sin embargo, aunque todavía pueda añadir uno o dos años más a este récord, resulta evidente la proximidad de un punto de inflexión. Como se preveía, Xi Jinping ha logrado consolidar su base de poder, sin que se haya propuesto ningún sucesor evidente. Claramente, el crecimiento económico chino debe equilibrarse. Está por ver si en marzo se reducirán los objetivos”, explica la gestora.
Además, la calidad del mercado global de crédito ha ido empeorando progresivamente. En este sentido, la gestora destaca que la solvencia general está bajando y la financiación con condiciones laxas va en aumento, mientras que las llamadas «empresas zombis» —aquéllas cuya supervivencia depende de recibir cada vez más financiación— han ido proliferando paulatinamente. Todavía no hemos alcanzado niveles críticos, pero las perspectivas han empeorado notablemente, lo que implica que la relación riesgo/rentabilidad ha adoptado una clara inclinación hacia el lado del riesgo.
El continuado descenso de las tasas de desempleo en todo el mundo constituye otro factor más que viene a confirmar que nos encontramos en las fases más avanzadas del ciclo. Según explica Robeco, “la disminución del paro resulta positiva, pero, históricamente, la saturación de los mercados de trabajo no suele favorecer la estabilidad económica. Inevitablemente, los salarios tienden a subir, la economía empieza a sobrecalentarse, y los bancos centrales reaccionan. Por ahora, no se prevé casi ningún endurecimiento monetario el año próximo, lo que significa que los mercados de renta fija resultan vulnerables”.
En opinión de Léon Cornelissen, economista Jefe de Robeco, “2017 ha estado repleto de acontecimientos geopolíticos, con elecciones en los Países Bajos, Alemania y Francia, por citar sólo algunos. En 2018 se celebrarán menos comicios, pero las negociaciones sobre el Brexit continúan en la agenda. Esta saga continuará suponiendo un importante lastre para la economía, lo cual, combinado con los elevados niveles de deuda de China, las elecciones en Italia y el endurecimiento de la política monetaria, me hace pensar que nos espera otro año complicado.”
Por su parte Lukas Daalder, director de Robeco Investment Solutions señala que la prórroga de un partido puede resultar muy entretenida. “Pero, como norma general, cuanto más dure el partido mayor será el batacazo cuando comience la normalización. Si algo he aprendido a lo largo de los años es que los mercados financieros no se ajustan al escenario ‘preferido’. La dinámica del crecimiento aumenta, al igual que los beneficios empresariales, pero no se atisba incremento alguno de la inflación. Por ahora, no parece que los bancos centrales vayan a aguar la fiesta. Sí, claro, la deuda es muy elevada y el crédito es demasiado laxo, pero, mientras el sentimiento de los mercados financieros sea positivo, éstos pueden hacer caso omiso de todo ello con facilidad. Pero no olvidemos guardar un ojo puesto en el reloj”, concluye.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: PublicDomainPictures. Gestores e inversores se fijan en el sector inmobiliario en su búsqueda de rentabilidad en activos alternativos
La búsqueda del rendimiento en un entorno de tasas de interés persistentemente bajas o incluso negativas está impulsando la demanda de activos alternativos, en particular las infraestructuras, el capital privado y la deuda privada, según ha detectado una encuesta de la Asociación de la Industria de Fondos de Luxemburgo (ALFI por sus siglas en inglés), que confirma la tendencia al alza en mercados de inversión de alternativos específicos.
La Encuesta de Fondos de Inversión Inmobiliaria (REIF) de ALFI 2017 muestra que, en 2016 y durante los dos primeros trimestres de 2017, la población de los REIF domiciliados en Luxemburgo continuó expandiéndose al crecer en 43 fondos. Esto llevó el número total de REIF a 259 vehículos, incluidas 10 compañías de inversión en capital de riesgo (SICAR).
Con respecto a las estructuras de los fondos, se puede decir que el régimen del Fondo de Inversión Especializado (SIF) está firmemente establecido como el régimen legal favorecido para los REIF regulados en Luxemburgo. seguido de las SCS y SCSp que continúan aumentando en popularidad desde su introducción en la ley de Luxemburgo en 2013. mientras tanto, el recientemente introducido régimen RAIF (lanzado en 2016), ya alcanzó los 15 fondos en esta encuesta, en comparación con solo una RAIF en 2016.
La estrategia de inversión más común sigue siendo la estrategia «multisectorial» que representa el 40%, a pesar de una disminución de esta estrategia en comparación con 2016 (53%). Las estrategias, «minorista» y «residencial» se mantuvieron estables con 16% y 15% respectivamente. Las inversiones en «oficinas» representan el 10% de los fondos encuestados. El 79% de los fos encuestados invierte en Europa, mientras que el 6% de los fondos invierte en todo el mundo y el 5% en la región de Asia Pacífico.
Aunque los fondos paraguas siguen siendo populares debido a varias consideraciones prácticas y de costes, la tendencia en los últimos años ha sido hacia la simplificación de estructuras y estrategias, una tendencia que nuevamente se evidencia en esta encuesta.
El 81% de los inversores provienen de Europa, el resto proviene de América y Asia / Pacífico. El 6% está muy diversificado, lo que confirma el atractivo global de los regímenes de fondos de Luxemburgo. Los fondos domiciliados en Luxemburgo se utilizan principalmente para pequeños grupos de inversores institucionales, con un 83% con menos de 25 inversores.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Faungg photos. Legg Mason ficha a Rebecca Crockett como directora internacional de ventas para la división de Américas Internacional
Rebecca Crockett se incorporó al equipo de Legg Mason Global Asset Management en diciembre como directora internacional de ventas para el equipo de Américas Internacional. Su principal función será la de cubrir los clientes de la región Noreste, y reportará de forma directa a Lars Jensen, responsable del equipo.
Con anterioridad, Rebecca trabajó con Morgan Stanley durante doce años. En esa etapa ocupó varios puestos de ventas dentro de las divisiones de Wealth Management e Investment Management.
Entre las posiciones que ha ocupado en el pasado, se incluye la posición como analista de negocio y analista de renta variable, dando seguimiento a empresas de América Latina.
Rebecca se licenció en Ciencia en la Universidad de Wake Forest, y cuenta con un doble grado en Business y Lengua española. Además, cuenta con un máster en estudios internacionales de negocio por la Universidad de Carolina del Sur.
Foto: Pedro Vargas (izquierda) y Alex Bermúdez de León (derecha). Southeast y Wealth Planning Advisory, dos pioneras del negocio de Private Placement Life Insurance en Latinomérica, se fusionan
Southeast Investment and Planning Solutions –fundada en 2011 por Alex Bermúdez de León– y Wealth Planning Advisory –fundada en 2017 por Pedro Vargas– anunciaron hoy un acuerdo de asociación. Ambas son líderes en el mercado de Private Placement Life Insurance para familias HNW de Latinoamérica.
“Había tantos puntos de contacto y sinergia entre nuestras compañías, que realmente no tenía ningún sentido seguir separados”, comentaron Alex Bermúdez y Pedro Vargas.
El Private Placement Life Insurance (PPLI) es unos de los vehículos legales más sofisticados y efectivos para la planificación impositiva y sucesoria de los grandes patrimonios. Muy reconocido en Europa y en Estados Unidos y usado por la mayoría de los multi family offices de la región.
Hasta ahora el foco de estas dos firmas ha sido Chile y Perú, teniendo ahí solidas relaciones con instituciones financieras, multi family offices y las principales firmas legales.
Esta fusión, permitirá a SE y WPA expandir significativamente su presencia en Latinoamérica, pudiendo servir clientes de mas países y ya hay planes concretos de abrir nuevas representaciones en Latinoamérica, replicando el modelo existente en Chile y Perú.
Southeast es pionero y especialista en este tipo de soluciones y ahora junto a WPA pasan a ser la principal firma de la región con operaciones en este tipo de soluciones.
Cerca del cliente
En Latinoamérica, esta disponible únicamente en forma privada y está orientada a personas y familias que han logrado una gran acumulación de capital y buscan conservarlo y transferirlo a su próxima generación.
“Los beneficios del PPLI en Latinoamérica replican los mismos beneficios que en Europa y Estados Unidos. La clave está en el diseño e implementación de está solución adecuadamente y con robustez”, dijo Bermúdez.
“Este negocio es bien simple. Para hacerlo bien hay que estar muy cerca del cliente y los intermediarios, disponible 24 horas y 7 días de la semana, entender al detalle los temas de planificación, legales y financieros de cada país y familia donde se hacen negocios (incluyendo los aspectos regulatorios y el solicitation process de cada país) y contar con las mejores soluciones para los clientes finales. Es un verdadero trabajo en equipo entre los expertos locales, el asesor financiero del cliente y nosotros”, comentaron ambos socios.
Foto: Ken Kistler. Desde 2013, las afores han reducido sus comisiones en 21%
En su sesión del viernes pasado, la Junta de Gobierno de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) aprobó las comisiones que las afores deberán cobrar a partir de enero de 2018.
Las comisiones autorizadas por la Junta de Gobierno son:
Cabe destacar que para la autorización de comisiones del 2018 la Junta de Gobierno consideró las propuestas de inversión de las AFORE en 4 rubros:
Promoción de ahorro voluntario
Fortalecimiento de los Sistemas de Riesgos de las AFORE
Mejora de Servicios
Inversión en Educación Financiera
De acuerdo con un comunicado, «La Junta de Gobierno constituida por los sectores obrero, patronal y gubernamental, exhortó a la CONSAR a seguir realizando todos los esfuerzos necesarios para que continúen disminuyendo las comisiones en el sistema de pensiones. Sin embargo, la misma Junta reconoció que las facultades que obtuvo la CONSAR con la reforma del 2009 para propiciar una disminución más acelerada de las comisiones se han agotado, por lo que instruyó a explorar nuevos mecanismos en favor de la competencia para que la tendencia descendente de comisiones persista».
Sebastián Piñera, foto del Gobierno de Chile. Sebastián Piñera buscará reactivar el sector privado, generar más empleos y aportar más a las pensiones en Chile
Por segunda ocasión, Sebastián Piñera gobernará Chile. El próximo 11 de marzo, Michelle Bachelet le hará el traspaso de mando al presidente electo de Chile, que en 2010 se convirtió en el primer jefe de Estado de derecha, elegido democráticamente, en casi 50 años en Chile.
El presidente electo de Chile hizo énfasis durante su campaña en la necesidad de reactivar el sector privado y de generar más empleos con mejores condiciones. Entre sus promesas de campaña se encuentran el revertir o modificar las reformas en materia tributaria y educativa, así como, restablecer el rol del sector privado en la educación y canalizar más recursos a los fondos privados de pensiones, lo que los mercados reciben con buenos ojos ante un posible impulso de la actividad económica.
«Me comprometo a que Chile vuelva a crear muchos y buenos empleos con buenos salarios y buenas pensiones, que vamos a hacer retroceder la delincuencia, el narcotráfico y la pobreza», aseguró en el último debate que realizó con el senador Guillier.
Durante su gestión anterior, se crearon 254.000 empleos y Chile creció en un 5,3%.
El presidente electo, que también es un importante hombre de negocios, informó que un fideicomiso ciego se encargará de todos sus activos durante su presidencia.
. NN IP refuerza su compromiso con las inversiones socialmente responsables al unirse a la iniciativa Climate Action 100+
Para mejorar el valor del inversor a largo plazo e impulsar un cambio positivo en términos de sostenibilidad, NN Investment Partners ha estado participando activamente en el ámbito del cambio climático con compañías del sector de servicios públicos desde 2016. Esta semana la firma ha decidido ampliar su compromiso con el sector químico uniéndose a la iniciativa global Climate Action 100+.
Climate Action 100+ es una nueva iniciativa de inversión a cinco años para participar con los mayores emisores corporativos de gases de efecto invernadero del mundo con el objetivo de frenar las emisiones, fortalecer las divulgaciones financieras relacionadas con el clima y mejorar la gobernanza sobre el cambio climático. Entre las 100 principales empresas, se encuentran los emisores mundiales más importantes de gases de efecto invernadero. Aunque no se limita a empresas de este sector, la lista incluye, compañías de petróleo y gas, energía eléctrica y transporte.
Como parte de la iniciativa, NN IP entablará un diálogo y trabajará con tres empresas importantes en el sector químico en el que invierte, para asegurarse de que están minimizando y divulgando los riesgos y maximizando las oportunidades que presenta el cambio climático.
La gestora también apoyará a otros inversionistas en sus esfuerzos de participación en el sector de petróleo y gas y minería. Al unirse a esta iniciativa, implementa además su compromiso con la Declaración Global de Inversores sobre Cambio Climático, de la Conferencia de París sobre Cambio Climático celebrada en 2015, que establece una agenda clara de compromiso para todas las empresas que se han adherido a la iniciativa y se han comprometido a elaborar cada año un informe público sobre sus progresos.
Propuesta de valor
«Como gestor internacional de activos, reconocemos que los riesgos climáticos son importantes para muchas empresas. Este anuncio ilustra nuestro fuerte compromiso para mejorar el valor para los accionistas, al mismo tiempo que demostramos que somos un inversor responsable en el mercado financiero, un viaje que ya comenzamos a fines de la década de los 90. A través de iniciativas como la de Climate Action 100+, abordaremos los desafíos globales del cambio climático», explicó Valentijn van Nieuwenhuijzen, CIO de NN IP.
El anuncio refleja el compromiso de NN IP con la inversión socialmente responsable, la integración de los factores ESG y el enfoque activo de propiedad. “Este enfoque beneficiará a nuestros clientes de múltiples maneras. Mantenernos a la vanguardia de los desarrollos en investigación, integración y gobierno corporativo de los factores ESG contribuye a optimizar nuestra propuesta de inversión para nuestros clientes. Al unirnos al programa Climate Action 100+, estamos fortaleciendo nuestro enfoque de participación activa, una parte clave de ser un inversor responsable”, explica la gestora en su comunicado.
La iniciativa Climate Action 100+ se lanzó oficialmente la semana pasada en París, en el segundo aniversario del Acuerdo de París. En la iniciativa Climate Action 100+, diferentes plataformas de inversores regionales sobre cambio climático unen sus fuerzas en asociación con los Principios para la Inversión Responsable (PRI) respaldados por las Naciones Unidas. NN Group es miembro del IIGCC desde julio de 2017, y NN IP ha sido miembro del PRI desde 2008.
Pixabay CC0 Public Domain. El surgimiento de los fondos de ETFs propios: ¿la solución ante los altos costes de los fondos de fondos tradicionales?
En los últimos años, los fondos de fondos de entidades externas han crecido más rápido que los fondos de fondos creados por las propias gestoras de forma interna, pero eso está cambiando: según un informe reciente de la consultora Cerulli, una nueva “raza” de fondos de ETFs o fondos pasivos y de bajo coste, fabricados de forma interna, está prosperando.
Los fondos de fondos externos verán mayores flujos de aquellas gestoras que puedan convencer a los inversores de que los mayores costes que conllevan están justificados por los resultados, dice Cerulli Associates. El estudio añade, sin embargo, que los costes empiezan a ser una preocupación clave para los inversores.
“Los inversores normalmente tienen que pagar dos capas de comisiones. Una es a la gestora que elige los fondos. La gestora ha de pagar a su vez para comprar los fondos subyacentes, incluso en el caso de fondos de la misma gestora, donde la transferencia de dinero sería interna”, explica Angelos Gousios, director de análisis retail en Europa de la consultora.
Cerulli explica que para la mayoría de fondos de fondos, el efecto de esa capa extra de comisiones es “demasiado obvio”. Así, un fondo de fondos de renta variable puede ponerse en 230 puntos básicos de comisión, frente a un cargo anual de gestión de unos 137 puntos básicos. En otras palabras: los costes más allá del coste de gestión anual empujan el total de gastos en un 68%.
En un fondo de bolsa estándar, que tendría un cargo de gestión de unos 129 puntos básicos, y unos cargos totales de 167 puntos básicos, la diferencia sería del 29%. La diferencia entre el coste de gestión anual y la cifra de costes totales, dice Cerulli, es mayor en los fondos de fondos, por la simple razón de que invertir en otros fondos tiende a empujar al alza los costes totales más que los costes de trading derivados de comprar acciones.
El experto explica que los proveedores de fondos de fondos se defenderán alegando que, como inversores profesionales, son capaces de comprar las clases de participaciones de más bajo coste. “Sin embargo, todavía hay gastos extra que los inversores quien ver justificados. Si los costes son algo clave, un fondo de fondos pasivos propios es una solución obvia”. En la era de los ETFs, explica el experto, un fondo de ETFs es “simplemente lógico”, dice, citando el tipo de fondos ofrecidos por Deutsche Bank y Vanguard como ejemplos.
Pixabay CC0 Public Domain1643606. La política sigue siendo una pieza clave en la economía mundial
2017 comenzaba con una gran preocupación ante la agenda electoral europea, el recién elegido Donald Trump y por las negociaciones del Brexit. Aunque la incertidumbre política se ha relajado, la realidad es que no ha desaparecido y la política sigue siendo un riesgo situado en el centro del escenario de la mayoría de las gestoras e inversores.
En opinión de Legg Mason, desde Berlín a Pyongyang, pasando por Estambul, Tokio y Barcelona, “la incertidumbre política volvió a dominar los mercados mundiales de bonos, impulsando la demanda tanto de activos refugio tradicionales como de clases de activos sensibles al crecimiento”, apunta la gestora.
El otro foco de atención está en Europa donde, tras la victoria de Angela Merkel, queda por constituir el gobierno un de coalición que se presta difícil de logar. Muestra de la importancia que tiene la política es que justamente tras las elecciones, el euro sufrió un importante revés. Los inversores temen que un gobierno débil de Merkel pueda afectar al liderazgo de la Unión Europea, que también se ve resentida por las tensiones en España con Cataluña.
Otras divisas también se movieron según los eventos políticos de los últimos meses. Según explican los analistas de la gestora, “el yen recibió un golpe similar después de que Abe convocara elecciones anticipadas para tranquilizar su plan de estímulo. Al mismo tiempo, una escalada de tensiones entre los Estados Unidos y Corea del Norte elevó la demanda de bonos gubernamentales de mercados desarrollados, una demandan que también se vio después de un referéndum a favor de la independencia en la región kurda de Iraq”.
Estos eventos políticos han provocado que se haya elevado el coste para proteger a los inversores frente a posibles eventos, incluido posibles incumplimientos soberanos. “Los costes de protección por defecto, medidos por Credit Default Swaps, también subieron en Japón, donde el presidente Abe convocó a elecciones anticipadas para garantizar la continuación de su programa de estímulo de miles de millones de yenes”, explican desde Legg Mason.
Vigilando Estos Unidos
En este escenario de eventos políticos destaca el incierto futuro de las medidas que Donald Trump, entre ellas la aprobación o no de su propuesta de reforma fiscal de la cual ya se saben los detalles, pero no si será finalmente aprobada. Además, para el próximo año, queda pendiente la renovación de cargos dentro de la FED, lo cual será determinante de cara a cer cómo evoluciona la reducción de su balance ya anunciado.
“Por otro lado, el recorte de la Fed de sus propias proyecciones de inflación elevó la demanda de los bonos del Tesoro estadounidense a largo vencimiento, que normalmente no se mueven en total sincronización con los mercados de bonos corporativos”, apunta el análisis de Legg Mason.
Y es que, en opinión de la gestora, los mercados financieros se han tenido que esforzar por digerir los últimos mensajes de la FED y sus esfuerzos para explicar que los tipos de interés tiene que, tarde o temprano, subir. “El llamado punto-argumento de la Reserva Federal, donde los miembros del comité exponen sus proyecciones, mostró que el banco central continúa viendo un aumento de tipos más este año y tres más en 2018. Los mercados, sin embargo, solo ven una subida el próximo año, después de una posible en diciembre”, apunta.
Según su análisis, esta diferencia de criterio se debe principalmente al hecho de que la inflación de los Estados Unidos, en un 1,4% anualizada, todavía está muy por debajo del objetivo del 2% del banco central, algo que ha mantenido a raya las expectativas de inflación en los últimos meses. Esta ambivalencia también ha reducido la diferencia entre los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos a 30 años y 10 años a apenas 54 puntos básicos, niveles cercanos a los vistos desde la crisis financiera de 2008- 2009.
Foto: Guwashi999. Japón encabeza las alentadoras perspectivas sobre la renta variable
Hemos mejorado nuestra opinión sobre la renta variable japonesa de «preferencia» a «gran preferencia», un cambio que nunca antes habíamos implementado en un mercado de renta variable. Las estrategias de asignación de activos han venido sobreponderando/invirtiendo en acciones niponas desde el verano de 2013, un periodo que se asocia con buena rentabilidad y descenso de las valoraciones relativas como consecuencia de la sólida generación de beneficios.
No obstante, hemos incrementado aún más nuestra asignación por cinco factores diferentes, entre los que se cuentan la mayor fortaleza de los beneficios corporativos (según un enfoque ascendente o «bottom up»); la confirmación de que se están acometiendo continuas reformas empresariales que se traducen en mejores remuneraciones para los accionistas; las robustas expectativas económicas; el menor riesgo político tras la victoria de Abe en las elecciones anticipadas; y el elevado apalancamiento operativo del universo empresarial japonés con respecto a las mejoras sincronizadas de la economía mundial.
Pese a la espectacular rentabilidad total del 20% registrada desde principios de años (superior a la rentabilidad de la renta variable mundial, expresada en dólares), los valores nipones siguen cotizando con descuento respecto de los índices bursátiles de todo el planeta. El triunfo electoral de Abe y su renovado mandato para proseguir con la «Abenomics» también deberían desembocar en un segundo mandato de Haruhiko Kuroda como gobernador del Banco de Japón, lo que, a su vez, seguirá respaldando los activos de riesgo japoneses en los meses venideros.
La mayor parte de nuestro optimismo actual se basa en nuestra preferencia por la renta variable con respecto a la renta fija y el efectivo (nuestro posicionamiento actual), así como en un entorno de continuo crecimiento mundial y un periodo de reflación. Nuestra exposición se concentra en las regiones más expuestas a los temas anteriores: sin duda alguna, Japón, aunque también Europa (excl. el Reino Unido) y los mercados emergentes asiáticos, ámbito en el que existen escasas perspectivas reales de que se produzca un endurecimiento monetario a corto plazo, y tampoco se vislumbran cambios fiscales en el horizonte.
Optimismo para 2018
En EE. UU., la administración de Trump parece cada vez más cerca de adoptar la reforma tributaria, aunque todavía se desconoce la envergadura de dicho paquete fiscal. Los fondos gestionados han venido infravalorando la renta variable estadounidense desde que revisamos a la baja nuestra opinión, de «neutral» a «aversión», en marzo de este año, si bien somos conscientes de que se están dando dinámicas positivas en Norteamérica.
La renta variable de EE.UU. se halla en buena posición para beneficiarse de las «megatendencias» seculares en la tecnología, y otros sectores, como el giro hacia la informática en la nube, la inteligencia artificial, los coches conectados y las redes inalámbricas 5G. En la actualidad, el sector de los semiconductores está valorado en unos 350.000 millones de dóalres, y se prevé que crezca en otros 100.000 millones de dólares durante el próximo lustro gracias a estas tendencias. En muchos casos, los beneficiaros directos son entidades monopolistas. Además, la actual valoración del sector tecnológico estadounidense, en términos del ratio precio/valor contable, señala que el mercado no resulta barato ni mucho menos, aunque tampoco presenta una extrema sobrevaloración. También es cierto que, en términos del ratio precio/beneficio (PER) previsto, el sector sigue siendo barato desde una perspectiva histórica.
Las perspectivas sobre los activos de renta fija se antojan menos halagüeñas, pues nos acercamos al final del ciclo de crédito vigente. Hemos sido testigos de una fase de expansión excepcionalmente prolongada, pues los mercados de renta variable han cosechado, todos los años desde 2012, una rentabilidad más elevada que los mercados de crédito (una típica señal de un periodo de expansión). El elevado nivel del apalancamiento corporativo suscita cierta preocupación; no obstante, nuestros análisis indican que esta situación es intencionada y no involuntaria: aun cuando se registran sólidos beneficios, el apalancamiento permanece en cotas elevadas porque, hoy en día, resulta más sensato para las empresas recomprar acciones que devolver las deudas. Algunas medidas de solvencia clave, como la cobertura de intereses, muestran una increíble fortaleza.
Nuestro grupo de asignación de activos realiza una asignación neutral a los bonos corporativos con calificación investment grade, mientras que nuestro equipo de renta fija mundial adoptó recientemente la decisión de revisar a la baja el crédito investment grade hasta terreno negativo. Por nuestra parte, salvo que se produzca una aceleración de las subidas de los tipos de interés oficiales o un deterioro de la salud económica mundial, hemos decidido mantener nuestra asignación neutral al crédito corporativo IG. Si bien el potencial alcista podría revelarse un tanto limitado, todavía no se observan las típicas señales de alerta de una inminente y brusca espiral de ventas.
