Foto: Byron R. Wien, vicepresidente del grupo Private Wealth Solutions de Blackstone. Las 10 sorpresas para los mercados que podría depararnos 2018
Byron R. Wien, vicepresidente del grupo Private Wealth Solutions de Blackstone, emitió esta semana su lista de las que cree que podrían ser las diez sorpresas para los mercados en 2018.
Byron inició esta tradicción en 1986 siendo estratega jefe de Morgan Stanley. Se unió a Blackstone en septiembre de 2009 como asesor senior. Hace 33 años que emite su opinión sobre los eventos que a los que el inversor promedio solo asignaría una de cada tres posibilidades de que ocurra, pero que Byron cree que es «probable», y asigna un 50% de posibilidades. Son estos 10 acontecimientos:
1. China decide por fin que tener un vecino inestable con capacidad nuclear no es tolerable a pesar de que Corea del Norte supone un amortiguador comunista entre ella y la democrática Corea del Sur. China interrumpe todos los envíos de combustible y alimentos a Corea del Norte, que acuerda suspender su programa de desarrollo nuclear.
2. El populismo, el tribalismo y la anarquía se extienden por todo el mundo. En Reino Unido, Jeremy Corbyn se convierte en el próximo Primer Ministro. A pesar de la acción represiva del gobierno español, la situación en Cataluña sigue siendo turbulenta. A pesar de las consecuencias económicas adversas del Brexit, la consecuencia positiva involuntaria es que la Europa continental estrecha su cooperación económica.
3. El dólar finalmente cobra ritmo. El crecimiento real supera el 3% en Estados Unidos, que junto con la implementación de algunos componentes de la agenda pro empresarial de Trump, renueva el interés de los inversores en poseer activos denominados en dólares, y el euro cae a 1,10 y el yen a 120 contra el dólar. La repatriación de ganancias extranjeras mantenidas en el extranjero por compañías de los Estados Unidos ayuda en este escenario, dice Byron.
4. La economía de EE. UU. registra un mejor año que 2017, pero la especulación llega al extremo y, en última instancia, el S&P 500 corrige un 10%. El índice cae a 2.300 puntos, en parte debido a la subida de los tipos de interés, pero termina el año por encima de 3.000.
5. El precio del crudo West Texas Intermediatesube por encima de los 80 dólares. El precio aumenta debido al crecimiento mundial continuo y la demanda inesperada de los mercados en desarrollo, junto con una producción de fracking hidráulico decepcionante, menores inventarios, la disciplina de la OPEP y unos incrementos de producción modestos de Rusia, Nigeria, Venezuela, Iraq e Irán.
6. La inflación se convierte en un tema de preocupación. El continuo crecimiento del PIB mundial ejerce presión sobre los precios de las materias primas. Los mercados de trabajo en los países industrializados crean aumentos salariales.
7. Con una inflación más alta, los tipos de interés comienzan a subir. La Reserva Federal aumenta los tipos a corto plazo cuatro veces en 2018 y el rendimiento a 10 años del Tesoro de EE. UU. se mueve hacia el 4%, pero la Fed reduce su balance solo modestamente debido al impacto potencial en los mercados financieros. Los diferenciales de deuda high yield se amplían, causando preocupación en la renta variable.
8. Tanto el TLCAN como el acuerdo con Irán perduran a pesar de que Trump está en contra de ellos. Esto se debe, explica en su carta el experto de Blackstone, a que se perderían demasiados empleos estadounidenses si terminara el acuerdo.
9. Los republicanos pierden el control tanto del Senado como de la Cámara de Representantes en las elecciones de noviembre. Los votantes se sienten decepcionados por el hecho de que muchas promesas hechas durante la campaña presidencial de Trump no se pusieron en marcha.
10. Xi Jinping, después de haber ampliado su autoridad en el XIX Congreso del Partido Comunista chino en octubre, se enfoca en los problemas crediticios de China y decide limitar el endeudamiento empresarial, incluso si eso significa desacelerar la economía y crear menos empleos. El crecimiento del PIB real desciende al 5,5%, con implicaciones menores para el crecimiento mundial. Xi proclama que esta medida garantizará la sostenibilidad del crecimiento de China a largo plazo.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Andrew Butitta. Formas de invertir más eficaces fiscalmente: ¿Cómo saber si funciona?
Muchos inversores buscan formas más rentables de invertir. Eso suena genial en teoría, pero: ¿Cómo podemos saber si funciona?
Aunque los managers pueden cosechar pérdidas, ya sea anualmente o de forma continua, como parte de un proceso de gestión tributaria, medir el valor real de su cartera no siempre es fácil. Una manera de cuantificar la efectividad de la gestión fiscal es mediante el uso de tax-alfa.
Parametric, filial de Eaton Vance, define el impuesto alfa como el exceso en el portfolio después de pagar impuestos sobre los retornos, en relación con su índice de referencia y ajustado al exceso de retorno previo a los impuestos. Es decir, el rendimiento superior que un inversor puede lograr al aprovechar todas las estrategias de ahorro de impuestos disponibles.
“A largo plazo, el exceso en los rendimientos antes de impuestos debe ser cercano a cero, pero puede fluctuar durante períodos de tiempo más cortos porque las oportunidades para cosechar pérdidas fiscales pueden variar. Restar este «ruido» nos permite capturar con mayor precisión el impacto de la gestión fiscal activa”, explica en el blog de Eaton Vance, Rey Santodomingo, director de Investment Strategy and Tax Managed Equities de Parametric.
Esto también garantiza que el impuesto alpha no se deje influenciar por el rendimiento superior o el rendimiento inferior antes de impuestos de la cartera, ya que ninguno es relevante en términos del valor de la gestión tributaria.
En pocas palabras, apunta Santodomingo, el impuesto alfa es positivo solo si el exceso de devolución después de impuestos (after-tax)es mayor que cualquier exceso de devolución antes de impuestos (pre-tax return).
“El impuesto alfa puede ser una forma efectiva de medir el valor de la gestión tributaria activa y existen escenarios donde puede maximizarse. Sin embargo, las circunstancias y objetivos de cada inversor son únicos. Dicho esto, durante nuestras tres décadas de experiencia en la gestión tributaria, creemos que el impuesto sobre la renta puede ayudar no solo a ilustrar los posibles resultados de una gestión fiscal activa, sino también a establecer expectativas realistas basadas en el entorno del mercado”, añade Santodomingo.
Maximizar el tax alpha
El tamaño del tax alpha depende de dos factores clave: la dirección del mercado de renta variable en general y la magnitud de la volatilidad de las acciones individualmente consideradas.
“En igualdad de condiciones, una caída del mercado aumenta la probabilidad de pérdidas en una cartera de inversión y un mercado en alza disminuye esa probabilidad. Por eso, en los mercados bajistas, hay más oportunidades de cosechar pérdidas y, por lo tanto, aumentar el tax alpha”, especifica el gestor de Parametric.
Al mantener constantes los rendimientos del mercado, dice, observaremos cómo la volatilidad de las acciones tiene un impacto en este parámetro. Cuanto mayor es el nivel de volatilidad de una acción, más probable es que caiga en una posición de pérdida durante un período determinado. Tal vez lo más notable es que en el research de Parametric, el impuesto alfa siempre fue positivo y, de hecho, todavía era significativo incluso en períodos de fuerte desempeño del mercado y volatilidad moderada.
Según la firma, en un escenario de la vida real, en el que las carteras experimentan tanto el movimiento del mercado como la dispersión entre las acciones, el impuesto alfa se maximiza cuando los mercados están cayendo y la dispersión entre las acciones es alta.
Wikimedia Commons. Las AFPs de Chile cierran 2017 con su mejor rentabilidad en ocho años
El año que acaba de terminar quedará marcado como uno de los ejercicios más recordados por las AFPs chilenas, según la Asociación de Administradores de Pensiones, que acaba de presentar su balance.
En 2017, todos los multifondos exhibieron ganancias, con una rentabilidad promedio de 7,8%. Los mejores resultados se registraron en los fondos más riesgosos (A y B) desde 2009, con subidas de 15,44% y 11,79%, respectivamente.
Estos buenos resultados coinciden con fuertes cuestionamientos hacia el desempeño de los fondos de pensiones, lo que llevó al gobierno a poner en marcha una reforma del sistema que todavía está pendiente de aprobación parlamentaria.
Según la Asociación de AFP de Chile, “El rally de la bolsa local y positivo desempeño de los mercados internacionales en cuanto a instrumentos de renta variable, explican el fuerte avance de 2017. En lo que va del año, el IPSA acumula una ganancia de 33,7%. El Euro Stoxx -índice bursátil europeo- subió 7,10% y el Dow Jones (acciones estadounidenses), lo hizo en 25,66%”.
Sin embargo, el gerente general de la Asociación de AFP, Fernando Larraín, quiso mandar una advertencia a los ahorristas que decidieron cambiarse a los fondos más conservadores.
“Aquellas personas que se cambiaron al fondo E, por recomendaciones de líderes de las marchas (de protesta contra el sistema), dejaron de ganar debido a que este fondo fue el que menos rentó desde esa fecha. (…) En detalle, ese cotizante perdió cerca de 4 años de cotización sin lagunas”, declaró Larraín al diario chileno Pulso.
Las comisiones de AFP representaron entre 1% y 10% de ganancias de fondos en 2017. En total, los fondos administrados por las AFP aumentaron unos18.000 millones de dólares (US$ 18bn), para totalizar 210.000 millones ((US$ 210bn).
Wikimedia Commons. Citi Wealth Management Reorganizes its Model Based On its Clients' Residency
Latinoamérica será la región pionera en la reorganización puesta en marcha por Citi Wealth Management (IPB US), que pasará de tener un modelo basado en las oficinas a tener un esquema basado en la geografía, según informaron fuentes de la industria a Funds Society.
El modelo de mercado por Cluster consistirá en designar responsables especializados según la residencia de los clientes.
Así, la definición de estrategia, canales de crecimiento y modelo de negocio, además de los updates regulatorios y de mercado, correrán a cargo de los SCE Market Heads, expertos focalizados en cada mercado.
Por su lado, los financial advisors de cada oficina seguirán reportando en sus tareas diarias en cada lugar.
Juan Guillermo Ramírez, actual director de Citi Wealth Management Latinoamérica, será el encargado de liderar los cambios en la región y de poner en marcha este nuevo modelo.
El South Cluster para residentes de Argentina, Uruguay y Paraguay estará centrado en Montevideo, sumando los esfuerzos de los equipos de Miami y Nueva York. Rodolfo Castilla, actual director de Citi Wealth Management Cono Sur, tendrá el liderazgo de la nueva estructura.
Miguel Gross,estará a cargo del seguimiento de los clientes residentes en Chile. Los países del Caribe, América Central, Colombia, Ecuador y Venezuela formarán el tercer Cluster latinoamericano de Citi y Brasil y Perú el cuarto.
La reorganización servirá para adaptarse a los cambios regulatorios y de modelo de negocio que se vienen produciendo en la región.
Photo: Michael Dejana and Adelfa Rosario . Bolton Adds New York City Team with USD 315 Million AUM
Bolton Global anunció hoy la incorporación de un equipo en Nueva York con más de 315 millones de dólares en activos de clientes. Adelfa Rosario y Michael Dejana, anteriormente en Safra Securities y Safra Asset Management, han creado AiM Fidelis Wealth Solutions ubicado en el número 555 de Madison Avenue. Ambos tienen más de 35 años de experiencia en el negocio de gestión de patrimonio atendiendo a clientes en los Estados Unidos, Europa y América Latina.
Rosario inició su carrera en 1980 en The Bank of New York en Manhattan y se incorporó más tarde a International Private Banking de Citibank en 1983 donde manejaba clientes HNW y UHNW. También desarrolló parte de su carrera en International Private Banking de Barclays Bank, donde trabajó de 1990 hasta 2002, cuando la entidad fue adquirida por Royal Bank of Canada (RBC). El equipo pasó a Safra después de que RBC se retirara del negocio de gestión de patrimonio internacional en 2015.
Dejana desempeñó un rol clave en la apertura del negocio de inversión discrecional del Departamento de Gestión de Patrimonio Internacional de Royal Bank of Canada (RBC), donde era responsable de 2.000 millones de dólares en activos de clientes. Ocupó el cargo de Director de Inversiones, Presidente del Comité de Inversiones y miembro del Comité Ejecutivo. Fue Copresidente del Concejo de Diversidad de Patrimonio Internacional de RBC y desempeñó un rol clave en promover un lugar de trabajo con diversidad.
La compensación y custodia para las cuentas de los clientes de AiM Fidelis se realizará a través de BNY Mellon Pershing. La incorporación del equipo de AiM Fidelis continúa un exitoso año en el crecimiento de Bolton Global. En 2017, la firma reclutó equipos de gestión de patrimonio en los EE.UU. con más de 2.200 millones de dólares en activos de clientes.
Adelfa ha sido reconocida por sus logros a lo largo de su carrera incluyendo 13 nominaciones consecutivas para premios del Presidente y Concejo Ejecutivo de RBC. Es graduada de la Facultad de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York y tiene licencias Serie 7 y 66 de FINRA. Vive en la ciudad de Nueva York. Es miembro y donante del Museo de Arte Moderno, el Museo Metropolitano de Arte y el Jardín Botánico de Brooklyn.
Michael es graduado de la Universidad de Fairfield y tiene licencias Serie 7 y 65 de FINRA. Habla español, portugués e italiano. También vive en Nueva York, donde es miembro y donante del Museo de Arte Moderno y la Ópera Metropolitana.
. Once libros sobre el futuro y la economía digital para regalar por Reyes Magos
Para aquellos interesados en la economía digital y su impacto en todos los ámbitos de una sociedad global, BBVA ha seleccionado una lista de once libros publicados en los últimos meses. Las obras pueden encontrarse en línea o en las librerías, sin duda un buen recurso para esta fiesta de los Reyes Magos.
‘Los delitos del futuro’: Más que ciencia ficción, casi una historia de terror
A lo largo de sus 800 páginas. «Los delitos del futuro», editado originalmente en 2015 y ya en español a través de la Editoral Ariel analiza todo tipo de riesgos para la seguridad, individual y colectiva, como consecuencia de las nuevas herramientas tecnológicas: ahora es posible imprimir armas en 3D, utilizar drones para el narcotráfico o ‘hackear’ el marcapasos de una persona.
El autor, Marc Goodman, asesor en ciberterrorismo, cibercrimen y seguridad ‘online’ de organismos como Naciones Unidas, la OTAN y el Gobierno de Estados Unidos, pinta un panorama sombrío, en el que hábiles ‘hackers’ y ciberdelincuentes se aprovechan de la inconciencia de los ciudadanos al descargar ‘apps’, ‘vender’ inconscientemente su privacidad a gigantes como Google o confiar demasiado en las redes sociales. Y lo peor, mantiene, está por llegar, con posibles intromisiones de ciberdelicuentes en nuestras casas e incluso nuestros organismos.
‘Wild ride’: ¿Van demasiado deprisa en Uber?
«Wild Ride: Inside Ubers’s Quest for World Domination» es la historia de uno de los iconos de la era digital, Uber. Nacida en 2009, la empresa de movilidad se ha convertido en un modelo de éxito, de tal forma que ya es un lugar común que una ‘startup’ de cualquier sector se presente como “el Uber de” su negocio.
Pero en su historia hay varios claroscuros. En ellos incide ‘Wild Ride’, y muy especialmente en la figura de su polémico fundador, Travis Kalanick, al que los accionistas lograron apartar de la dirección este mismo 2017, en principio temporalmente, después de una serie de polémicas sobre su comportamiento y la cultura corporativa de Uber.
El autor del libro es Adam Lashinsky, periodista de la revista Fortune, que ya escribió hace años un ensayo parecido sobre Apple. Lashinsky trabajó durante meses documentándose, llegó a ejercer de conductor de Uber para entender mejor la empresa y entrevistó durante horas a Kalanick: “Como la mayor parte de los creadores de las grandes empresas tecnológicas, tiene un carácter complicado”.
‘The One Device’: Así nació el aparato que cambió el mundo
De Uber a Apple, o más concretamente al iPhone, el aparato que cambió no solo a la empresa de la manzana, sino prácticamente el mundo, al convertirse en el ‘smartphone’ de referencia.
‘The One Device’ es la historia del lanzamiento del iPhone, en 2007, desde dos puntos de vista: su génesis en Apple y las condiciones en su cadena de producción.
Escrito por el periodista estadounidense Brian Merchant, «The One Device: The Secret Historia of the iPhone», narra cómo el iPhone se gestó entre la obsesión por el secretismo, incluso puertas adentro de Apple, y el miedo a la figura de Steve Jobs, que el libro describe como un personaje un tanto despreciable: megalómano, despiadado y quisquilloso. Su palabra dentro de la empresa era ley, y el temor a sus reacciones llevó a que se le ocultasen las primeras fases del proyecto del iPhone. Solo supo de él cuando empezaba a tomar forma.
Más allá de la historia corporativa, gran parte del ensayo analiza la cadena de producción del iPhone, (China, Bolivia, Kenia…), dibujando un panorama poco alentador.
‘Move fast and break things’: El lado oscuro de Google, Facebook y Amazon
«Move Fast and Break Things» hace referencia en su título a uno de los lemas de los primeros años de Facebook: Mark Zuckerberg, el creador de la empresa, pedía a sus programadores que se moviesen rápido y rompiesen cosas; si no creaban ese tipo de problemas, no estaban siendo lo suficientemente rápidos. Eran otros tiempos, y en 2014 Zuckerberg pidió a sus programadores una actitud más prudente, a costa de la velocidad.
Facebook es uno de los tres protagonistas del libro; los otros dos son Google y Amazon. Es el trío de villanos de un ensayo que su autor, Jonathan Taplin, tras una carrera profesional dedicada al negocio del cine y la música (fue, por ejemplo, mánager de Bob Dylan y productor de Martin Scorsese), define como una declaración de guerra.
Su provocadora tesis es que Google, Amazon y Facebook han creado un oligopolio cuya gigantesca rentabilidad económica se debe en gran parte al abuso de los derechos económicos de los creadores artísticos. “El propósito original de internet,” escribe Taplin, “fue secuestrado por un pequeño grupo de radicales para los cuales las ideas de democracia y descentralización son un anatema.”
Puede que Taplin se exceda en sus consideraciones sobre estos tres gigantes, y tal vez le mueve el resentimiento de quien ve que la industria a la que dedicó su vida ha perdido músculo económico por la emergencia de esos nuevos competidores, pero ‘Move fast and break things’ merece la pena por ir contracorriente.
‘Hit Refresh’: La nueva vida de Microsoft
Frente a estos enfoques críticos sobre algunos iconos empresariales de la economía digital, «Hit Refresh» no satisfacerá a los que busquen el lado oscuro de Microsoft. Es justamente lo contrario: el libro que Satya Nadella, su CEO desde 2014, ha escrito para explicar el cambio de rumbo de la compañía.
De alguna manera, reconoce el autor, Microsoft perdió pie la pasada década, especialmente en el gigantesco desarrollo del mercado de la telefonía móvil. Ahora trata de recuperar el tiempo perdido, apostando especialmente por la computación en la nube y la inteligencia artificial. Pero ‘Hit Refresh. Quest to Rediscover Microsoft’s Soul’ (se puede traducir como ‘Pulse Actualizar. La búsqueda para redescubrir el alma de Microsoft’) no es solo un libro sobre la compañía que creó Bill Gates: Nadella también reflexiona sobre las culturas corporativas, trufando sus ideas de referencias literarias y de paralelismos con su deporte favorito, el cricket.
‘Misbehaving’: El último Premio Nobel explica los orígenes de la economía conductual
«Misbehaving», que podemos traducir como ‘Mal comportamiento’, es en gran parte la autobiografía del último premio Nobel de Economía, Richard Thaler, el académico que puso la economía condcultual en el mapa. Defiende que el ser humano comete errores constantemente en la gestión de su dinero, una tesis que invalida en gran parte el postulado clave del liberalismo: los agentes económicos se comportan racionalmente para cubrir sus necesidades y maximizar su beneficio, por lo que apenas son necesarias injerencias externas.
En este libro, Thaler vuelve a demostrar el talento narrativo que mostró en su obra más famosa, «Nudge», convirtiendo una autobiografía en una narración repleta de anécdotas, chascarrillos y una buena dosis de ironía. Un ejemplo es cómo resume una disputa académica con el economista Robert Barro: “La diferencia entre su modelo y el mío es que él asume que los agentes económicos son tan listos como él, y yo asumo que son tan torpes como yo”.
‘Thank you for being late’: Bienvenidos a un nuevo mundo
“Cuando terminé la universidad tuve que encontrar un trabajo. Ahora mis hijas tienen que creárselo”. Thomas Friedman, tres veces ganador del Pulitzer y autor de ‘La tierra es plana’, resume así parte de la angustia contemporánea por el impacto de la digitalización. Ese es uno de los grandes temas de «Thank You for Being Late» (Gracias por llegar tarde), un cúmulo de reflexiones sobre el nuevo mundo de la disrupción, “lo que sucede cuando alguien hace algo inteligente que provoca que tú mismo o tu compañía quede totalmente obsoleto”, según definición de su propio autor.
Friedman reflexiona, recomienda y pide automotivación para sobrevivir en unas nuevas sociedades que de repente parecen hostiles. Su mensaje es positivo, como dice el propio subtítulo de la obra: ‘Una guía optimista para prosperar en la era de las aceleraciones”.
‘Energy and civilization: a history’. La historia de la civilización es la historia de la energía
El de la energía es uno de los sectores a los que todavía no ha tocado de lleno la digitalización, pero todos los expertos coinciden en que ese momento está ya cerca, y puede suponer un enorme cambio en la forma en la que se organizan las sociedades occidentales.
«Energy and civilizacion: A history», es una excelente lectura para contextualizar esa inminente disrupción. Escrito por Vaclav Smil, un reconocido divulgador, analista político y científico checo, el ensayo explica cómo las mejoras en la producción y el uso de la energía han sido el motor del desarrollo humano en los últimos 10.000 años.
‘Employees first, consumers second’: Antes de buscar fuera, mira dentro
Se trata de un libro de ‘management’ que resultará especialmente interesante a todos los expertos en cultura empresarial y talento.
El libro nace de la experiencia personal de su autor, Vineet Nayar, que dirigió la compañía india de Tecnologías de la Información HCL Tecnologies y logró multiplicar por seis sus ingresos, por tres su número de empleados y por dos su valor bursátil.
Cuando Nayar llegó a la dirección de la compañía, en 2005, HCL empezaba a transitar por una moderada cuesta abajo. Estaban estancados y necesitan innovación y brillantez. La moraleja del libro es que muchas empresas tienen ese talento entre sus propias filas, pero está oscurecido y bloqueado por sus estructuras internas y su cultura corporativa. Hoy, Nayar, alejado de las labores ejecutivas, se dedica a las conferencias, la divulgación y la filantropía.
La gran novela de las matemáticas: Las matemáticas te gustan, y no lo sabes
Esta lista termina con un libro, y un autor, que no se parece a los nueve anteriores. Se trata de ‘La gran novela de las matemáticas. De la prehistoria a la actualidad’, publicada en España por Paidós. Su autor, el francés Mickaël Launey, tiene solo 31 años y es, además de matemático, youtuber de éxito. La novela llegará en lengua inglesa en verano de 2018.
En sus vídeos divulgativos, Launey habla de la magia, el juego, los enigmas que ocultan las matemáticas. En el libro relaciona su pasión con todo tipo de disciplinas: desde los frisos mesopotámicos del museo de Louvre hasta el volumen de una simple pelota de fútbol. ‘La gran novela de las matemáticas’ es una excelente forma de retomar el interés por una disciplina que está en la raíz de las tecnologías que están cambiando el mundo.
‘El próximo paso. La vida exponencial’: Lo que está por venir
Por último, para quienes tienen interés en el fenómeno de las tecnologías exponenciales (como la inteligencia artificial o la robótica) y en cómo éstas afectarán, y están afectando ya, a la especie humana y la sociedad, la iniciativa Open Mind, de BBVA, ofrece una buena propuesta: su libro de 2017, «El próximo paso: La vida exponencial», presenta una visión del potencial de estas tecnologías a través de distintos capítulos escritos por científicos, pensadores, sociólogos e ingenieros de alto nivel como Robin Hanson, investigador en el Instituto del Futuro de la Humanidad de la Universidad de Oxford; o Ramón López de Mántaras, director del Instituto de Investigación en Inteligencia Artificial (IIIA) y profesor investigador del CSIC, entre otros.
El libro se puede descargar gratuitamente en la web del proyecto OpenMind de BBVA, en inglés y español.
Wikimedia CommonsBanco Central de Argentina. La "Montaña Lebac”: ¿Bajo Control?
El fuerte incremento del stock nominal de las letras (Lebacs), emitidas por el Banco Central de la República Argentina (BCRA) en los últimos años, constituye sin dudas una de las principales preocupaciones para los inversores y el mercado.
Desde el Grupo INTL FCStone en Argentina, consideramos que la mejor manera de examinar esta dinámica de crecimiento es a la luz de las propias previsiones iniciales de la actual conducción del BCRA. El 26 de septiembre de 2016, Federico Sturzenegger, presidente del Banco Central de Argentina, presentó la piedra fundamental de su programa monetario: el régimen de metas de inflación.
Es un hecho consumado que la inflación se ubicará por encima de la meta máxima del BCRA para este año del 17%, y rondará el 23,5%, mientras que, en dicha presentación oficial, la entidad monetaria incluyó la evolución proyectada del ratio Lebac / Base Monetaria sin compra neta de reservas ubicandose en un nivel del 77% para fines del 2017.
Más adelante, en su documento “Objetivos y planes respecto del desarrollo de la política monetaria, cambiaría, financiera y crediticia para el año 2017”, el BCRA revisó levemente al alza sus pronósticos hasta el 81,1%.
Balance 2017: ¿Bajo Control?
Actualmente, podemos verificar qué tan acertadas resultaron estas proyecciones, contrastándolas con los datos publicados, diariamente, por el propio Banco Central.
El 11 de diciembre de 2017, el ratio de Instrumentos de Política Monetaria sobre Base Monetaria neto de la variación de reservas resulta del 101,90% vs 81,1%, esperado inicialmente por el BCRA. Dado que las transferencias al tesoro están en línea con lo estipulado en el programa monetario, el origen de este desvío tendría tres fuentes principales:
– Una menor demanda de dinero que la prevista
– El mayor impacto de los propios intereses de los Lebacs dada la elevada tasa de interés con la que el BCRA busca la convergencia entre las expectativas de inflación futura y sus metas, no compensado por el rendimiento de las reservas internacionales acumuladas (depreciación del tipo de cambio más retorno de las colocaciones).
– Un aumento en la demanda de Lebacs no previsto proveniente de inversores privados que migraron depósitos desde el Sistema Financiero hacia Lebacs dado el diferencial de rendimientos
Cabe destacar que a diferencia del stock bruto que ya supera el 130% y continúa marcando tendencia creciente, ajustando por el crecimiento de reservas la relación se encuentra prácticamente estabilizada en el último semestre. En sus presentaciones, Sturzenegger recalca una y otra vez que “el crecimiento en el stock de Lebacs se explica integralmente por la compra esterilizada de reservas (en términos del PBI)”.
En la Conferencia anual de FIEL, el presidente del BCRA ya había señalado que “Este tipo de incrementos en el tamaño de sus hojas de balance ha sido experimentado por los bancos centrales de casi todos los países que se embarcaron en la recomposición esterilizada de sus reservas internacionales. Y es así que, si uno observa las hojas de balance de los bancos centrales de Perú, México, Sudáfrica, o Brasil, por poner algunos ejemplos, su dinámica resulta muy similar.”
Con respecto al descalce de rendimientos entre sus activos y pasivos generados por dicha operatoria, Sturzennegger citó en el cierre de la 13º Jornada de Economía Monetaria e Internacional de La Plata el trabajo de De La Torre, Yeyati y Pienknagura “La desaceleración en América Latina y el tipo de cambio como amortiguador” (2013) señalando que: “las intervenciones esterilizadas de los países de América Latina y el Caribe con metas de inflación durante la última década han generado costos bastante pequeños e incluso, en unos pocos casos, han generado ganancias”.
Desvío y control: Cauto optimismo
Es por todo lo expuesto anteriormente que, desde INTL FCStone Argentina, creemos que si bien existe un desvío superior al 20% desde el ratio inicialmente previsto, la situación a futuro parece encontrarse bajo control (aunque no debería descuidarse la dinámica del déficit cuasi fiscal).
De hecho, si restamos las tenencias directas e indirectas en Lebacs que las aseguradoras ya no podrán computar, según un cronograma progresivo hasta marzo del año próximo bajo la reciente normativa de la Superintendencia de Seguros, el gap se reduce a menos del 5%.
Pablo Waldman es head of strategy del Grupo INTL FCStone en Argentina
. La importancia de las acciones de crecimiento estructural para el rendimiento de la renta variable estadounidense en 2018
Marc Pinto, gestor de cartera de las estrategias Janus Large Cap Growth y Janus Opportunistic Growth, expone en esta entrevista su punto de vista sobre lo que 2018 podría deparar a los inversores en acciones de Estados Unidos. Dado que los mercados responden cada vez más a aspectos específicos de las acciones, considera que centrarse en empresas de crecimiento estructural capaces de prosperar en diferentes entornos de mercado es la vía con mejor potencial para recompensar a los inversores. El experto de la firma también aborda varios de sus sectores preferidos para invertir de cara al año entrante.
¿Qué lecciones ha aprendido de 2017?
Creo que 2017 nos deja algunas lecciones. Una es que los mercados bursátiles han demostrado una resiliencia significativa y que la renta variable sigue siendo una clase de inversión atractiva dados los bajos tipos de interés actuales. Ha contribuido favorablemente a la renta variable la mejora de la economía y aunque las valoraciones son más altas que a comienzos de año, dado el avance de los mercados, siguen siendo razonables y las acciones han demostrado ser la clase de activo más atractiva en términos de riesgo/retorno.
¿Temas clave para sus mercados en 2018 e implicaciones del posicionamiento de la cartera?
Uno de los temas clave para 2018 será el rumbo de las políticas de los bancos centrales en todo el mundo. ¿Seguiremos asistiendo a un entorno de tipos expansivo? Y si se incrementan los tipos de interés, el alza será gradual y en función de la mejora de la economía, lo cual, en mi opinión, sería una consecuencia marcadamente alcista.
Otro tema que claramente seguimos es la mejora paulatina de la economía mundial. En Estados Unidos, estamos viendo mejoras definitivas en términos de crecimiento del PIB y empleo y sin duda estaremos atentos a ver qué sucede con el crecimiento económico en el resto del mundo.
¿Riesgos y oportunidades clave para 2018?
Este mercado ha pasado a centrarse muy específicamente en las acciones, por lo que detectamos oportunidades en multitud de sectores diferentes. Ningún sector específico ha demostrado resultar más atractivo que los demás. Como inversores de crecimiento, buscamos empresas con oportunidades de crecimiento estructural y capaces de crecer en diversidad de entornos económicos, razón por la cual seguimos centrándonos en ellas. En caso de que percibamos un debilitamiento de la economía mundial, las empresas en que invertimos seguirán registrando un crecimiento económico sólido.
¿Qué sectores se verán favorecidos en un entorno de tipos bajos?
Los tipos de interés más bajos también favorecen a las empresas de crecimiento, una clase de activos dentro de la renta variable; suponiendo que continuemos contando con tipos de interés y datos de inflación favorables, es de esperar que dichas empresas sigan evolucionando adecuadamente. Por sectores, como saben, percibimos oportunidades en atención sanitaria, servicios financieros y ciertos ámbitos tecnológicos. En el sector de la tecnología, buscamos empresas más disruptivas que empresas que padezcan la disrupción provocada por otras. El sector de consumo es claramente delicado debido a las dificultades a las que se enfrenta el ámbito minorista, si bien, fuera de este, todavía percibimos numerosas oportunidades interesantes en consumo discrecional.
Pixabay CC0 Public DomainBukejiuyao. La política monetaria se convierte en un motor para las empresas japonesas
En 2017, la política interna de Japón y los datos macroeconómicos evolucionaron en gran medida dentro de lo esperado, pero ciertos acontecimientos externos lastraron la confianza del mercado durante buena parte del año.
Los datos del PIB japonés para el trimestre cerrado en septiembre marcaron un hito ya que fue la primera vez en más de 15 años que la economía del país creció durante siete trimestres consecutivos. Un crecimiento que coincidió con un aumento de la confianza entre las empresas japonesas, según indica la última encuesta trimestral Tankan del Banco de Japón.
“Lo que tal vez resulte más intrigante es que el total de respuestas de la encuesta indican ahora una escasez de capacidad en todos los sectores, lo que constituye una variación significativa en comparación con la situación de exceso de capacidad a la que la economía ha hecho frente durante prácticamente la totalidad de los últimos 25 años y debería ser propicio para la inversión en inmovilizado durante 2018”, advierte Ken Maeda, responsable de renta variable japonesa de Schroders.
Este enfriamiento de los sectores contrata también con un mercado laboral que se encuentra muy cerca del pleno empleo y con una tasa de desempleo que ha caído hasta un mero 2,8%, un nivel nunca visto desde hace más de veinte años.
A pesar de ello, “el crecimiento salarial sigue materializándose mucho más lentamente de lo que cabría esperar, si bien prácticamente todas las partidas de datos económicos, con la excepción de las previsiones de inflación de las personas, apuntan a unos mayores salarios”, explica Maeda. Ante la continuidad de un sólido crecimiento de los beneficios empresariales, el porcentaje que estos representan en el PIB ha alcanzado unos niveles récord, lo que pone de manifiesto la creciente disparidad en los ingresos laborales.
Política monetaria
En opinión de Schroders, la laxa política monetaria de Japón no es sostenible a largo plazo. Desde septiembre de 2016, además de los programas de compras de activos, su presidente, Haruhiko Kuroda, ha llevado a cabo una política centrada en la curva de rendimientos con el objetivo de mantener los rendimientos a diez años en torno al 0%. En los últimos meses, este objetivo se ha alcanzado con relativa facilidad y, dado que la Reserva Federal está gestionando con éxito las expectativas en Estados Unidos. En este contexto, “no esperamos que la deuda pública japonesa se vea sometida a demasiada presión en 2018”, apunta Maeda.
Según Maeda, el fallo está en que algunos de los objetivos del banco central son incompatibles entre sí. Por ejemplo, la combinación de un volumen fijo de compras de deuda pública japonesa con el control de la curva de rendimientos supone un intento de controlar tanto el volumen como los precios de forma simultánea. De hecho, el mantenimiento del actual objetivo en materia de rendimientos requiere un menor volumen de compras de deuda pública, lo que ya se está empezando a reflejar en los datos.
El Banco de Japón también sigue siendo un comprador activo de ETF en el mercado de renta variable. Si bien este hecho podría ser una parte efectiva del programa de compra de activos, también apunta a un mecanismo de apoyo a los mercados que no parece ser estrictamente necesario.
Escepticismo entre inversores
Hasta finales de septiembre de 2017, los inversores extranjeros mantuvieron su escepticismo en el mercado bursátil, a pesar de los claros indicios que apuntaban a que el rendimiento de las empresas japonesas estaba mejorando en el marco de las actuales condiciones económicas.
En los trimestres finalizados tanto en junio como en septiembre, buena parte de las empresas protagonizaron sorpresas positivas en sus resultados en comparación con la opinión de consenso, y una proporción mucho más elevada se ha mostrado preparada para revisar al alza sus resultados anuales antes de finalizar el ejercicio fiscal.
“Esto refuerza nuestra visión de que las estimaciones iniciales eran demasiado conservadoras y ha generado un sólido ciclo de revisiones al alza en los beneficios empresariales. Si bien parte de este crecimiento de beneficios estaba descontado en las cotizaciones bursátiles durante el reciente repunte, las valoraciones de mercado generales siguen siendo interesantes en términos históricos y en comparación con otros mercados globales”, destaca Maeda.
Riesgos externos
Si bien la economía interna sigue yendo por el buen camino, los riesgos siguen siendo externos en su gran mayoría, en nuestra opinión. Aunque Japón tuvo éxito a la hora de forjar relaciones de forma temprana con la Administración Trump, el riesgo de que Estados Unidos aumente sus políticas proteccionistas y sus represalias comerciales sigue patente.
A estas preocupaciones se suma que Corea del Norte se ha convertido en el principal riesgo potencial para Japón. “Si bien reviste una importancia crucial, la naturaleza binaria de los posibles resultados hace que sea imposible descontar correctamente este riesgo en las carteras de renta variable”, concluye Maeda.
Pixabay CC0 Public Domainlzq19840715. BNY Mellon IM completa la venta de CenterSquare IM a la firma de capital privado Lovell Minnick Partners
BNY Mellon Investment Management acaba de finalizar la venta de la boutique de inversiones CenterSaquare Investment Management a la firma de capital privado Lovell Minnick Partners y al equipo de gestores del propio CenterSquare IM. Aunque la operación se anunció a finales de septiembre de 2017, la venta ha sido finalmente cerrada y concluida en los primeros días de 2018.
Según ha señalado Todd Briddell, consejero delegado y jefe de inversiones de CenterSquare Investment, se trata de una adquisición muy positiva para el crecimiento de su negocio. “Estamos entusiasmados con la próxima fase de la evolución de CenterSquare. Somos capaces de seguir ofreciendo productos con una gran calidad, mientras que invertimos en el desarrollo y crecimiento de la compañía. Lovell Minnick comparte nuestra visión del futuro de CenterSquare y estamos encantados de asociarnos con ellos”, ha explicado Briddell.
A raíz de esta operación, CenterSquare operará como una entidad independiente propiedad de una asociación entre el equipo de gestores de CenterSquare y Lovell Minnick Partners. BNY Mellon y CenterSquare continuarán colaborando en soluciones de inversión a través de una serie de acuerdos de asesoramiento.
CenterSquare es una gestora enfocada en estrategias de infraestructura y bienes inmuebles y que hace gestión activa. Fundada en 1978, actualmente tiene 8,9 millones de dólares bajo gestión en valores inmobiliarios y de infraestructura, además de y 832 millones de dólares de inversiones inmobiliarias de capital privado –cifras a 30 de septiembre de 2017–.
Entre sus clientes se encuentran inversores institucionales, pero también inversores privados con alto patrimonio que invierten en mercados globales y en sectores de capital privado y público.
